焦炭市场调研

焦化行业运行趋于平稳 行业集中度将有所提升焦化过程是一种热分解和缩合的综合过程，主要包括釜式焦化、延迟焦化、流化焦化、平炉焦化、灵活焦化等五种工艺。焦化过程中产出的产品包括焦炭、甲醇、煤焦油、粗苯、炭黑等，其中以焦炭为主，占比达到80%以上。焦化行业属于传统煤化工行业，我国是焦化产品生产、消费和出口大国，目前焦炭产品在医药、机械、有色金属、钢铁、国防等领域应用广泛。传统焦化产业属于粗放式发展方式，由于生产者、管理者等环保意识薄弱，对焦化产业污染问题不重视，同时国内焦化产能过剩问题逐渐凸显，近年来，在环保监管日趋严格，以及去产能政策的推动下，焦化行业产能逐渐过剩状况逐渐好转。随着供给侧改革逐渐深入，产能落后的中小型焦化企业将面临被市场淘汰的风险，行业集中度将有所提升。根据新思界产业研究中心发布的《2020-2024年焦化行业深度市场调研及投资策略建议报告》显示，在国家相关政策的制约下，焦化行业的准入标准提高，企业优胜略汰速度较快。随着国内经济持续发展，焦化行业运行趋于平稳，盈利能力也逐步向好，根据工信部数据显示，2020年1-9月，我国焦炭产量为35085.8万吨，同比下降0.9%，其中钢铁联合焦化企业焦炭产量为8250.3万吨，同比增长1.1%。从经济效益来看，根据工信部数据显示，以焦炭主产区山西省为例，2020年1-9月，焦化行业主营业务收入1329.3亿元，同比降低9.3%，较上半年降幅收窄6.3个百分点；实现利润总额71.1亿元，同比下降14.3%，较上半年降幅收窄43.4个百分点。从产能分布来看，我国焦化产能与焦炭产能分布基本一致，产能主要集中在山西、河北、山东、陕西、内蒙古等地区，其中山西的焦化产能相对较高。我国焦化企业可分为钢铁厂自建焦化企业、独立焦化企业两个类别，经过多年发展，我国焦化行业形成了以大型独立焦化企业为主体，中小焦化企业并存的发展格局。国内规模较大的焦化企业包括美锦能源、山西焦化、旭阳煤、中煤焦化、宝泰隆等企业。新思界行业分析人士表示，我国是焦化产品生产、消费和出口大国，近年来，在环保监管日趋严格，以及去产能政策的推动下，我国焦化行业优胜略汰速度较快，市场集中度逐渐提升，随着供给侧改革逐渐深入，我国焦化行业运行趋于平稳，盈利能力也逐步向好。

来源：陆家嘴黑金俱乐部泽铁咨询研究院9月份以及10月初对市场进行了调研，现就调研情况总结于此，供大家参考。 调研焦炭方面，主要是了解了焦化限产执行情况，运输、运力情况，环保设备落实情况，以及焦化产能置换执行情况；调研螺纹，主要从库存、周转率、市场心态、在建工地工作时长等一系列问题方面进行了深入了解。经过调研我们认为：9月份焦化企业的限产是普遍不及预期的，部分焦化企业对外宣称的20%~30%左右的限产，与实际情况并不相符，大部分焦化企业处于满产状态；而环保督察方面，存在着环保人员专业水平不强，明紧实松的情况，且个别焦化企业侥幸心理较大，环保治理设备安装不到位，治污设备不正常运行明显，特别是有些焦化企业的黄烟、黑烟排放依旧。夜间部分焦化企业存在着较为明显的偷拍行为，我们炉料组调研人员在山西吕梁、晋中介休调研期间，夜间发现一些工业园区有较为刺鼻的异常气味，较白天非常明显。在陕西韩城调研期间了解到，当地的焦化企业都处于满产状态并未如预期中有较为明显的限产。地方环保部门对企业的环保落实情况，在没有国家督察组下沉期间，相对的来说具有一定的不作为、纵容的情况。结合9月期间库存变动情况来看，广义口径焦化厂、钢厂、港口，仅焦化与钢厂的库存是微增，而港口库存是快速下降，根据统计跟踪的数据来看，9月份以来港口焦炭现货库存下降幅度达到百万吨之巨，每周下降十几二十万吨多。从供需维度看，焦化限产不及预期，而港口库存下降较快，钢厂库存虽缓慢回升，但考虑到高炉限产因素，认为当前焦炭的实际需求仍较好，市场最大的变数在于价格高企后，国际市场出口能否接受，是否会产生贸易商拿货抵制，不愿意参与囤货投机行为等。按进一步逻辑假设，如果当前的焦化企业限产力度保持现状，而进入采暖季限产后，从河北地区钢厂环保治理的进度看，我们认为钢厂的高炉开工率会有小幅回升，则焦炭的需求端不会有下滑，唯一的变数就是焦化企业的开工率，以及山西开始执行的焦化落后产能淘汰。从调研情况看，现货普遍认为跌300~400基本差不多，后面能涨几轮，则与10月下旬以后高炉限产情况、焦化限产执行情况综合来看，泽铁咨询经调研后推断为，随着国内焦炭现货价格回升高企，将逐步带动国际市场价格上行，价格高企后虽对出口有一定的影响，但考虑国际环境的综合情况，原油地缘政治带来的上行以及进口炼焦煤价格上行等问题，认为国际市场将逐步接受高价格，焦炭有望再创新高，超越前期高点。从盘面交易看2150~2250之间将给到很好的入场点，仓位策略上2220建立底仓，2200加仓，2150多倍加仓；初步看盘面高度在2250~2650（两个阶段，第一个阶段是超跌之后反弹修复贴水，第二个阶段是新一轮期现价格上行阶段，盘面能否创新高，暂且不好评估，但按照焦炭一贯的风格，有望形成盘面先升水现货100~300的格局，然后回调，等现货端的跟进）。若后期焦化环保限产力度大于钢厂高炉，则冬季的焦炭供应将处于相对紧张状态，盘面有可能冲击3000关口。螺纹的调研情况为，工地施工节奏加快，由于没有了台风的干扰，在长沙、郑州、杭州、武汉等一些工地均发现赶工期的现象比较突出。在长沙洋湖片区一工地了解到，富力地产开发的某项目，是2017年下半年拿地，8月份刚开工，总高度为18层的项目按照施计划于年底封顶，目前正昼夜做基础部分；在郑州、武汉的一些工地上，工人放弃午休时间，抓紧赶工，库存角度看，我们走访了郑州紫东钢铁物流园、武汉商汇钢材市场等一些仓储单位。商家由于对此高位的价格不够认同，担心出现风险，大都在不遗余力的在抛售，清库，害怕市场一旦掉头后，现货出不动亏损。大部分的商户期现结合能力不足，还停留在传统的买货卖货的思维中，认为能够拿到钢厂资源，就能赚钱。除了做钢厂代理商，也未能思考出其他商业模式。由于贸易商的谨慎心里，市场库存偏低，例如以杭州为例，国庆放假前期普遍都认为节后库存要大幅垒库，节前节后贸易商不遗余力的抛售资源，导致到10月12日时库存较节前明显下降，说好的垒库没有来，库存下降非常明显，而每天的出库都在2.5~3万吨左右；一些主要的市场上，同一钢厂资源从直径12mm至30mm，很难有HRB400与HRB400E材质规格齐全的资源，要么库存主要以大规格18mm至25mm为主，要么以12mm至14mm为主，甚至个别厂家大部分资源都集中于18mm至22mm之间。市场普遍存在着活动或少的缺规格行为，但还是特别突出。分析这一现象，我们泽铁咨询认为，这主要是钢厂在利润驱使下，排产要么突出产量为主，要么突出价格为主。产量为主则越是大规格，单日产量越高，而价格上比如12mm加价基差可能就在150~200左右。从库存结构上看，各地仓库的资源70%左右的比例都是9月中旬以后资源，部分仓库的资源甚至是以10天以生产资源为主，与贸易商沟通交流得知，贸易商在钢厂拿货也只能是钢厂生产什么，贸易商卖什么规格的，无法根据自身的经营调整规格库存结构。从调研掌握的情况来看，市场维持着高效运转，高供应、高需求，低库存，谨慎心态。综合泽铁咨询跟踪掌握的各类数据来看，需求强劲，地产在建面积高于去年同期2亿平米，螺纹钢建筑钢材库存多地严重低于去年同期，全国整体库存低于去年同期，表观数据大约在100~150万吨，不是特别明显。而轧线利用、产量供应上，基本是处于满负荷生产状态。部分企业高炉缺少常规的检修。仅局部区域钢厂生产受到环保督察影响。而在产能利用率提升，产量挖掘上看，大部分长流程钢厂螺纹钢产量均有明显提升，综合提升幅度不低于20%。带来产量明显增加。根据当前情况看，螺纹钢现货强势或继续延伸到11月中旬左右。密切关注四季度一大批基建托底项目开工后带来的短时间内需求增加情况与年末赶工情况带来的需求增加。 。

本周Mysteel煤焦事业部调研全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利483.85元，较上周上涨2.97元；山西准一级焦平均盈利499.48元，较上周上涨3.11元；山东准一级焦平均盈利525.07元，较上周上涨3.78元；内蒙二级焦平均盈利471.82元，较上周上涨4.55元；河北准一级焦平均盈利521.54元，较上周上涨8.82元。本周焦炭价格基本稳定，第七轮提涨暂未落地，焦副产品价格小幅上调。高利润刺激下焦企生产积极，但从数据上来看，焦企仍在继续去库，下游钢厂的高需求支撑焦企的订单源源不断，自身无出货压力，这也是近日焦企提涨信心较强的主要原因；而钢厂方面，连续上涨的焦价使得钢厂对焦企继续提涨抵触情绪明显，而且本周钢厂焦炭增库为主，这给下游抗价提供了理论支持。不过总体来看，焦炭供需依旧偏紧，焦化产能新增淘汰处在空白期，短期新增产能难以投产，预计焦价仍有上升空间。成本方面，国内炼焦煤市场稳中偏强，多地炼焦成本再次上升。近日山西安全检查频繁，个别煤矿有停限产情况，多数煤企仍维持正常生产，山西临汾等地煤企订单量较多，煤矿生产积极，多数大矿场内煤仅少量可售，预计后期煤价仍有上涨预期。综合来看，短期原料走势偏强格局不变，焦企盈利能力将继续拉升。

12月山东省关于焦化行业压减产能政策频发，继前期发布《关于落实焦化产能压减及违规项目停建停产工作的通知》后，12月30日山东省工业和信息化厅与山东省发展和改革委员会再次发文《关于压实责任确保按期完成焦化产能压减工作的通知》。2019年11月-12月，山东省焦化行业压减产能任务的进度一直是市场的热点。12月30日，山东省工业和信息化厅与山东省发展和改革委员会发布《关于压实责任确保按期完成焦化产能压减工作的通知》。文件中要求：济南、淄博、枣庄、潍坊、济宁、泰安、临沂、聊城、锦州、菏泽市人民政府按照《关于印发山东省煤炭消费压减工作总体方案（2019--2020年）的通知》（鲁政办字[2019]136号）、《关于推进全省焦化行业产能压减转型升级实现高质量发展的工作方案》（鲁政办字[2019]144号）要求，在充分调研分析行业、企业现状的前提下，遵循实事求是的原则，省工业和信息化厅、省发展改革委将焦化行业产能压减时间安排作了调整。具体调整以及卓创跟踪企业生产状况详情见下表：按照此次文件要求，2019年12月底压减焦化产能14家企业共计786万吨，2020年3月底前压减焦化产能3家企业共计180万吨，2020年4月底前压减焦化产能6家企业共计430万吨，总计1396万吨。与7月份全省重点企业煤炭消费压减任务分解表中1686万吨产能任务相比，减少290万吨，其中金能科技股份有限公司80万吨、临沂烨华焦化有限公司100万吨以及山东铁雄冶金科技有限公司110万吨产能均不在此次压减任务中。不过12月23日滨州市化工产业安全生产转型升级专项行动领导小组办公室发布关于开展全市焦化行业产能压减专项督查的通知，2019年底需关停的产能为山东铁雄冶金科技有限公司45万吨，2019-2020年取暖季结束，关停山东铁雄冶金科技有限公司产能85万吨。最后，就此份通知的压减目标来看，截至2019年12月31日，卓创统计已退出691万吨，尚有95万吨的任务，后期需继续山东及其他区域去产能情况。来源: 卓创资讯

概述：10月焦炭供应偏紧，在钢厂需求依旧旺盛的情况下，焦炭价格上涨两轮，加之山西去产能有实质性推进，新增产能尚不能达产，焦炭供应减量，10月焦炭上涨两次轮，11月初也已上涨一轮，目前焦炭价格已经累涨6轮300元/吨，焦炭价格及利润都处于相对高位，展望11月份，去产能继续推进，钢厂还有补库需求，焦炭供应紧张的局面难以改善，需求方面，进入秋冬季限产季，钢厂减产、检修增多，但高炉产能利用率下降缓慢，目前焦炭还处于卖方市场，仍有上涨动力，预计11在累涨六轮的基础上，焦炭价格还有50-100元/吨的涨幅。一、10月焦炭基本面情况回顾1、价格走势及盈利情况①价格走势：10月主流地区焦炭价格上涨两轮，焦炭供应一直处于偏紧状态，焦炭还处于去库阶段，钢厂高炉开工虽略有下滑，但依然处于高位，对焦炭需求旺盛，焦炭价格在需求的拉动下上涨两轮。10月30日MyCpic 冶金焦国产现货价格指数报2016.2，月环比上涨92.5，10月均价1986.0。各区域价格指数如下：东北1974.6，华北1997.5，华东2116.3，华中2077.7西北1914.2，西南1961.2。数据来源：钢联数据②盈利情况：10月主流地区焦炭价格上涨100元吨，炼焦煤价格稳中小涨，焦企利润上升明显。10月底Mysteel煤焦事业部调研全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利438.36元，月环比上涨78.78元，山西准一级焦平均盈利462.75元，山东准一级焦平均盈利480.13元，内蒙二级焦平均盈利415.27元，河北准一级焦平均盈利469.32元。数据来源：钢联数据2、生产情况10月焦企产能利用率小幅上升后高位震荡，环保政策等方面扰动较小，在高利润的刺激下焦企普遍开工高位，山西去产能部分落地，焦炭产量略有减量。10月底Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率77.60%，环比上周增0.04%，年同比增5.12%；剔除淘汰产能的利用率为86.02%，环比上周增0.59%，年同比增10.90%；日均产量69.42万吨，增0.03万吨；焦炭库存73.07万吨，增3.12万吨；炼焦煤总库存.52万吨，增50.29万吨，平均可用天数17.91天，增0.54天。本周样本企业关停2组焦炉、新开2座焦炉，山西被要求月底关停企业目前大部分仍在生产，少量企业已经开始停止进煤，库存则主要因物流发运问题，山西和内蒙等地有少量增库。3、进出口情况①进口情况数据来源：钢联数据、海关总署②出口情况海关总署公布的数据显示，中国2020年9月份出口焦炭31万吨，同比下降20.6%，环比增长121.43%。2020年9月份焦炭出口额为6674.8万美元，同比下降33.3%，环比增长120.16%。2020年1-9月份，全国累计出口焦炭260万吨，同比下降49.7%；累计出口金额57192.7万美元，同比下降61.2%。今年出口焦炭的锐减，一是今年由于疫情的影响，海外焦炭需求减少，我国焦炭出口受到较大不利影响，二是国内焦炭供应一直偏紧，国内焦炭价格相对处于高位，部分出口焦炭资源回流。数据来源：钢联数据、海关总署4、需求及库存情况(1）需求方面：10月钢厂高炉产能利用率高位略有下滑，但高炉产能利用率依然处于相对高位，对焦炭需求良好。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率88.28%，环比上周减0.13%，同比去年同期增5.60%；高炉炼铁产能利用率92.34%，环比减0.57%，同比增9.57%；钢厂盈利率90.04%，环比持平，同比减0.87%；日均铁水产量245.79万吨，环比减1.51万吨，同比增25.47万吨。数据来源：钢联数据库存方面：9月焦炭总库存呈下降趋势，月底Mysteel统计焦炭总库存（钢厂+焦企+港口）为757.51万吨，月环比减少35.68万吨，从库存结构来看：①Mysteel调研230家独立焦企，10月底焦企厂内焦炭库存为73.07减少2.63万吨，降幅为3.47%，10月焦企焦炭库存基本保持稳定运行，总体上焦企焦炭库存处于低位水平，无销售压力。②10月底110家钢厂焦炭库存减少2.05万吨，降幅为0.49%，钢厂上中旬钢厂库存小幅减少，下旬略有回升，但仍处于中等水平，由于钢厂开工处于高位，钢厂还存在补库需求。③港口焦炭库存减少31万吨，降幅为11.83%，10月港口贸易商主要以先出货为主，港口焦炭逐步转向下游终端，尤其中下旬贸易商从产地拿货情况较少，月底Mysteel港口焦炭库存：天津港24，连云港3，日照港71，青岛港133，总库存231。港口库存继续下降，贸易商报价上涨，港口可售资源紧张。数据来源：钢联数据二、11月焦炭走势预测。①供应方面，在高利润的刺激下，焦企产能利用率已到相对高位，后续基本没有上升空间。10月份全国淘汰焦化产能1230万吨，新增833万吨，净淘汰397万吨，同时据Mysteel调研11月份仍将淘汰焦化产能962万吨，新增774万吨，其中淘汰产能约一半有望在15号前退出，新增产能多在中下旬出焦，而出焦到满产还需要一段较长的时间，在10月份焦炭产能出现净减量的基础上，11月份焦炭供应很可能进一步减少，同时进入采暖季焦企面临一定环保压力，不过从去年的经验来看，环保的影响在弱化，综合来看焦炭供应偏紧的局面在11月份将持续下去。②需求方面，钢厂产能利用率自8月中旬达到峰值以来处于处于缓慢回落的趋势，但总体看来开工依旧处于高位，对焦炭需求旺盛，近期焦炭价格的上涨增加了钢厂的成本，但同时铁矿价格的下跌又给钢厂让出了利润空间，加之近期钢材稳中有涨，钢厂利润10月以来实际是略有恢复的，据笔者调研部分钢厂，吨钢利润多处于100-200元之间，钢厂不会去主动减产。需要考虑的是进入采暖季，京津冀等地区钢厂面临环保限产，不过从往年经验来看，从政策出台到执行需要一段时间，同时执行力度也会打一定折扣，合理预测11月上中旬钢厂高炉开工依然高位，中下旬钢厂检修减产增多，那么对焦炭的需求短时间依然旺盛，同时由于去产能的推进，部分钢厂原有的采购渠道打乱，加之对后面去产能的担忧，钢厂还有一定补库需求。③库存方面，目前焦炭总库存处于中等略偏下水平，特别是焦企库存处于较低位，目前焦炭还处于卖方市场，部分钢厂也还有一定的补库需求，在焦企焦炭库存出现明被动累库之前，焦炭还是有上涨的动力。数据来源：我的钢铁网总结：在去产能逐步推进、新增产能达产较慢的情况下，预计11月焦炭供应将持续偏紧，需求方面预计近期钢厂高炉开工率还将保持高位，钢厂焦炭库存处于中位水平，还有一定补库需求，在焦炭总库存（钢厂+焦化厂+港口）偏低情况下，焦炭还处于卖方市场，仍存在上涨的动力，考虑到后期钢厂检修减产可能增多，预计下旬焦炭需求有所减弱。综合考虑目前焦、钢企业的利润情况，预计11月上中旬焦炭偏强运行，还有50-100元/吨的上涨空间，下旬基本稳定运行。

概述：二月上中旬焦炭由于疫情影响，上游煤矿开工延迟加之运输受到限制，原料炼焦煤库存出现不同程度的紧缺，焦企被动限产，在部分区域焦炭出现供应紧张的局面，不过价格并没有出现波动，基本执行春节前价格。二月中下旬煤矿陆续复工复产，运输情况也明显好转，焦企炼焦煤供应紧张情况缓解，然而下游钢厂由于钢材持续累库，钢材价格大幅下跌，资金流趋于紧张，钢厂高炉检修情况明显增多，在钢厂盈利情况不佳且焦炭供应相对充足的情况，焦炭开启下跌行情，二月底已下跌一轮50元/吨，目前第二轮下跌也在陆续落地中，展望三月焦炭市场，在钢材价格毫无起色并且可能继续下跌的情况下，钢材降价压力将会继续向上游传导，部分钢厂控制原料库存，而目前焦炭还有一百左右的利润，且炼焦煤也有下跌的预期，焦企不存在主动减产的动力，那么焦炭供应仍会相对宽松，在累计下跌100元/吨的基础上，焦炭仍有50-80元/吨的跌幅。一、二月焦炭基本面情况回顾1、价格走势及盈利情况①价格走势：2月焦炭价格总体上弱势运行，上旬价格基本稳定，下旬在钢厂压力传导之下加上焦炭本身供应相对充足的情况下开启下跌行情，二月底焦炭价格下调50元/吨，目前第二轮下调也在陆续落地中。28日焦炭价格指数报1836.2较上一工作日减19.3，2月均价1874.0。各区域价格指数如下：东北1873.6（-50.5），华北1800.4（-33.7），华东1962.5（-），华中1948.6（-），西北1667.6（-13.9），西南1957.1（-）图1：近两年焦炭价格走势图②盈利情况：由于上中旬炼焦煤价格上涨及下旬焦炭价格下跌50元/吨，二月焦炭盈利情况转差，不过在整个产业链行情都不佳的情况下，吨焦利润还算勉强，焦企目前并不会主动减产，不过如果随着焦炭价格继续下降，可能有部分焦企陆续减产。月底调研全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利105.98元，较上周下降37.43元；山西准一级焦平均盈利80.44元，较上周下降47.37元；山东准一级焦平均盈利155.94元，较上周下降42.67元；内蒙二级焦平均盈利65.9元，较上周下降19.02元；河北准一级焦平均盈利147.89元，较上周下降49.4元。图2：吨焦盈利与焦企产能利用率关系2、生产情况①产能利用率：2月焦企产能利用率整体上处于偏低水平，上中旬由于炼焦煤原料紧缺等原因焦企限产较多，中下旬煤矿陆续复产加之运输恢复，焦其原料紧张的情况得到缓解，产能利用率回升明显，不过仍低于去年同期水平。本周统计全国230家独立焦企样本：产能利用率66.93%，上升4.60%；日均产量59.56增4.09；焦炭库存166.59，减14.93；炼焦煤总库存1167.99，增29.29，平均可用天数14.74天，减0.69天。图3：焦企产能利用率对比库存情况3、需求及库存情况(1）需求方面：2月钢厂高炉产能利用率不断下滑，焦炭需求也随之减少，主要是由于钢厂厂内钢材库存持续积压，钢材价格下跌，钢厂资金压力大，钢厂陆续减产检修。调研247家钢厂高炉开工率71.89%，环比上周增0.46%，同比降5.34%；高炉炼铁产能利用率73.82%，降0.11%，同比降5.05%；钢厂盈利率82.19%，增0.81%；日均铁水产量206.42万吨，降0.29万吨，同比降14.15万吨。图4：全国钢厂高炉产能利用率与焦炭库1、库存方面：2月焦炭总库存基本稳定，月底总库存（钢厂+焦企+港口）为906.35万吨，比1月底减少40.58万吨，从库存结构来看，钢厂焦炭库存微幅下降，焦企厂内焦炭库存小幅下降，港口焦炭库存大幅下降。图5：近两年钢厂、焦企、港口焦炭总库①焦企方面：调研230家独立焦企，月焦企焦炭库存小幅减少，厂内焦炭库存由月末的175.33万吨减少为2月末的166.59万吨。二月各地焦炭运输基本恢复正常，焦企出货较为顺畅，不过由于下游也基本按需采购，部分焦企前期积压的库存并没有有效的消化，焦企焦炭库存仍处于相对高位，对后期焦炭价格形成一定压力。②钢厂方面：调研110家钢厂样本，钢厂焦炭库存总体上略有下降，2月末为463.76万吨，比1月底下降6.74万吨。其中上中旬下降较为明显，主要是当时运输没有完全恢复，且钢厂减产较少，需求尚可，下旬钢厂焦炭库存略有回升，由于焦炭有下行预期，焦企送货积极，不过此时钢厂也基本按需采购，下旬钢厂焦炭库存增加并不明显。③港口方面：2月港口焦炭库存大幅下降，2月底为276万吨，比1月底下降25万吨。2月港口成交较为冷清，下游钢厂在港口有部分采购，上中旬前期由于运输原因集港较少，下旬则由于焦价有下跌预期，贸易商拿货少。2月底港口焦炭库存：天津港29，连云港4，日照港79，青岛港164，总库存276。图6：2017-2019年港口焦炭库存走势二、后市预判预判1、3月钢材可能走势观点：展望3月钢铁市场，钢铁市场的基本面压力进一步加大在所难免，交易从预期适度回归现实，钢价适度下跌或更有利于后市的运行。首先，降价销售是未来一段时间确保流动性的必然选择。其次，在交易预期（政策面）之后还是要回归现实（基本面），二者的反差必将带来情绪上的修复，进而带动价格“回头看”成为必然选择。再有，海外确诊病例不断上升引发全球金融和商品市场大幅下跌。当然，3月钢铁市场也不必过于恐慌，主要是因为：一是需求不会消失，只是迟到，而且3月下旬有望逐步恢复到正常水平；二是力争全面实现既定经济社会目标的决心不变，对冲突发利空事件的利好政策频出，必将为经济好转奠定动能；三是需求旺季即将到来，良好的预期在与悲观的现实找到平衡点后有望再次彰显钢价托底并企稳反弹的本色。总之，3月既不能忽略基本面压力巨大的现实，也不能对未来良好的预期失去信心，钢铁市场有望在再次探底后开启新的一轮反弹甚至反转。2、焦炭目前面临的形势及预期①库存方面：从总库存来看焦炭库存并不高，不过从前面的库存结构看，焦企焦炭库存较高，运输已经恢复的情况下，焦企库存并没有得到有效的消化，而焦炭价格已经进入下行区间，在买涨不买跌的市场情绪作用下，部分焦企销售情况不容乐观，此时焦企本身累积的焦炭库存将给焦炭价格带来较大的压力，不过港口焦炭库存已经处于相对低位，入价格继续下跌，预计贸易商将会陆续进场抄底。②供应方面：从利润来看，焦企还有吨焦还有100左右的利润，而目前炼焦煤供应情况已经得到了缓解，焦企产能利用率较之前原料紧缺时已大幅上升，也就意味着短时间内焦企并不会主动去停限产，焦炭供应将会比较平稳。③需求方面：钢厂方面，由于钢材库存的积压、钢价的下行，加之近期并没有好转的迹象，钢厂将会继续向上游原料端施压以降低成本，同时预计部分钢厂由于资金紧张及利润较差等原因增加停产检修情况会增多，钢厂焦炭需求预计略有下降，不过随着价格进一步下跌，贸易商投机性需求可能增加，这使得焦炭底部有一定支撑。3、上游炼焦煤情况预计三月炼焦煤市场预计稳中下行：供应方面，三月煤企复产进度加快，全国产量将明显提升，煤源紧缺问题也将逐步缓解；需求方面，焦价下跌带来的利润压缩上升为主要矛盾，钢材库存压力带来的悲观情绪向上游转移，焦企或会控制原料采购及库存减缓成本压力，需求处于下行期。价格方面，目前原煤及精煤价格普遍偏高，受下游市场压力影响煤企让利不可避免。综合来看，终端需求恢复缓慢、钢材库存持续攀升以及焦炭承压下跌都是焦煤后市运行的利空因素，三月后期煤市或将告别“春天”再次回落。总结：当前焦炭的下跌一是下游钢材库存积压严重、钢材价格大幅下跌，钢厂资金压力紧张且利润情况较差，压力向上游原料端传导，二是近期由于运输及炼焦煤供应紧张局面得到缓解，焦企产能利用率上升，焦炭供应相对宽松。展望三月焦炭市场，在钢材价格毫无起色并且可能继续下跌的情况下，钢材降价压力将会继续向上游传导，部分钢厂控制原料库存，而目前焦炭还有一百左右的利润，且炼焦煤也有下跌的预期，近期焦企不存在主动减产的动力，那么焦炭供应仍会相对宽松，在累计下跌100元/吨的基础上，焦炭仍有50-80元/吨的跌幅，随后由于成本原因部分焦企开始有减产意向同时贸易商进场抄底，焦炭价格随之企稳。

来源：新浪财经研究结论春节后焦炭结束了年前的强势拉涨态势，出现了下行趋势，此次焦炭下跌的主要是由于春节期间山西、内蒙等地焦化厂由于焦炭运输的因素积累了一定库存，同时焦炭供应略有好转，而焦炭价格高位抑制了投机性需求，山西、河北等地钢厂焦炭库存略有恢复，钢厂利润低位，对焦炭开始提降，目前焦炭已经下跌两轮累计200元/吨。展望3月焦炭市场，随着2020年十一二月份及2021年初新增的产能近期逐步达产，预计焦炭供应继续缓慢增加，需求方面，当前高炉检修情况还较多，河北唐山等地钢厂还有限产预期，短期对焦炭需求难有增量，预计3月焦炭市场继续下跌，直到3月底或4月初可能企稳反弹。一、行情回顾图1：焦炭主力合约日K线二、现货2月焦炭价格先稳后跌，春节前焦炭价格基本稳定运行，2月下旬焦炭价格下跌100元/吨，3月初第二轮下跌已落实，目前焦炭价格已累计下跌200元/吨，同时市场普遍认为焦炭还有一定下跌空间。焦炭价格的下跌原因一是焦炭价格及利润都处于历史高位，市场有一定恐高情绪，投机性需求锐减，二是是由于节后焦炭供应情况稍有好转，部分区域焦企有一定库存累积，钢厂向上游原料施压以扩张利润。图2：主产区价格 单位：元/吨三、供应2月焦炭产量稳中略增，2月底Mysteel调研独立焦企全样本焦炭日均产量74.87万吨，月环比增0.86万吨，目前焦炉产能利用率已处于高位，只有前几个月投产的新焦炉产能利用率还有一定上升空间，在现有产能基础上焦炭供应量很有限，后续焦炭供应增量主要在于新增产能的投产。据Mysteel调研统计，2020年焦炭净淘汰约2500万吨，而截止到2021年2月下旬，2021年已淘汰焦化产能396万吨，新增1225万吨，净新增829万吨，而3月份预计新增972万吨，同时淘汰994万吨，而3月焦化淘汰可能集中在月底，那焦炭供应在缓慢上升之后届时可能再次收紧。图3：日均产量 单位：万吨2月底Mysteel煤焦事业部调研全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利942元，山西准一级焦平均盈利964元，山东准一级焦平均盈利974元，内蒙二级焦平均盈利921元，河北准一级焦平均盈利884元（为焦炭降完第一轮后数据）。虽焦炭价格已经下跌两轮，但利润依然处于历史高位，高利润刺激焦企生产积极性。图4：吨焦平均盈利 单位：元/吨图5：焦炭产量 单位：万吨四、需求2月高炉炼铁产能利用率高位震荡，Mysteel调研247家钢厂高炉炼铁产能利用率92.28%，环比增加0.10%，同比增加12.22%；钢厂盈利率85.71%，环比增加8.66%，同比降2.16%；日均铁水产量245.63万吨，环比增0.25万吨，同比增加32.52万吨。需求方面，从往年数据来看，3月上中旬高炉产能利用率都处于相对低位水平，主要由于钢材淡季钢厂高炉检修还未结束，加之还处于采暖季，环保等方面有一定影响，而从3月下旬开始，高炉产能利用率会有明显的提升，合理预计21年高炉产能利用率从3月下旬也会有明显上升，那么对焦炭需求增加，同时3-4月预计有1000-1500万高炉铁水产能净投放，再一个现在焦炭社会库存（港口）处于历史低位，焦炭下跌一定空间后投机性需求也将显现。届时三个需求增量叠加，可能出现提前抄底的现象。图6：钢厂高炉开工率 单位：万吨图7：铁水日均产量 单位：万吨海关总署数据显示，中国2020年12月份出口焦炭39万吨，同比下降49.35%，环比增长34.48%。12月份焦炭出口额为10410.5万美元，同比下降37.40%，环比增长69.78%。据此推算出口单价为266.94美元/吨，同比上涨50.97美元/吨，环比上涨55.50美元/吨。2020年1-12月份，全国累计出口焦炭349万吨，同比下降46.5%；累计出口金额77284.8万美元，同比下降57%。图8：焦炭出口量 单位：万吨五、库存Mysteel统计2月底统计焦炭总库存（钢厂+焦企+港口）为707.36万吨，月环比下降0.36%，同比2020年下降21.96%，同比2019年下降24.42%。从库存结构来看：①230家独立焦企焦炭库存76.9万吨，主要是由于春节期间运输不畅及近期市场看跌出货情况一般所致，同比2020年下降53.84%（2020年春节期间叠加疫情运输受到很大影响，焦企被动累库），同比2019年下降29.88%。②110家钢厂库存446.46万吨，月环比上升7.06%，同比2020年下降3.73%，同比2019年下降1.71%。③四大港口焦炭库存184万吨，月环比下降27.56%，同比2020年下降33.33%，同比2019年下降50.54%。焦炭总体总体库存偏低，从结构上来看，焦企库存总体偏低，钢厂库存中位，部分中位以下，港口库存历史低位，虽目前焦炭供需关系有所好转，但焦企出货压力还不太大，尤其是港口库存处于历史低位，等3月底4月初钢厂高炉需求逐步起来，可能贸易商提前进场拿货，投机性需求释放，焦炭价格届时可能企稳。图9：焦炭库存 单位：万吨六、结论春节后焦炭结束了年前的强势拉涨态势，出现了下行趋势，此次焦炭下跌的主要是由于春节期间山西、内蒙等地焦化厂由于焦炭运输的因素积累了一定库存，同时焦炭供应略有好转，而焦炭价格高位抑制了投机性需求，山西、河北等地钢厂焦炭库存略有恢复，钢厂利润低位，对焦炭开始提降，目前焦炭已经下跌两轮累计200元/吨。展望3月焦炭市场，随着2020年十一二月份及2021年初新增的产能近期逐步达产，预计焦炭供应继续缓慢增加，需求方面，当前高炉检修情况还较多，河北唐山等地钢厂还有限产预期，短期对焦炭需求难有增量，预计3月焦炭市场继续下跌，直到3月底或4月初可能企稳反弹。大越期货 祝森林

一、全国焦化产能分布及产能变化1、产能分布及结构2019年以来，随着焦化去产能推进，焦化产能结构发生较大变化，截止2021年2月底，Mysteel调研统计全国冶金焦在产产能52499万吨，其中碳化室高度4.3米及以下产能约14856万吨，5.5米及以上产能约37643万吨，具体分布情况见下表。2、全国焦化产能变化截止2021年3月12日Mysteel调研统计，2021年已淘汰焦化产能556万吨，新增1350万吨，净新增794万吨，预计2021年全年淘汰2775万吨，新增6548.5万吨，净新增3773.5万吨。（2020年全国已淘汰焦化产能6154.6万吨，新增3637.5万吨，净淘汰2517.1万吨）。图1：2020-2021年全国冶金焦产能变化（单位：万吨）数据来源：我的钢铁网表2：2021年焦化产能新增淘汰统计（单位：万吨）新增/淘汰一季度二季度三季度四季度总计淘汰103010312544602775新增22292233.75966.7511196548.5新增-淘汰11991202.75712.756593773.5数据来源：我的钢铁网3、新焦炉投产时间Mysteel统计10月以来31座新出焦焦炉烘炉、出焦及达产时间，调研结果如下：①5.5米焦炉占比30%，6.25及以上焦炉占比70%；②烘炉-出焦时间：平均烘炉时间88天，中位区间（60-80）天，样本占比35%，时间最短为30天，时间最长为169天；③出焦一个月左右时间开工率普遍能够到70%左右。④出焦到满产时间：平均为62天，中位区间为（57-66）天，样本占比30%，最短为31天，最长为122天。（不含旧重开焦炉，旧重开烘炉一般为一个月，出焦到满产两周左右）二、二季度焦炭市场展望1、市场回顾2月下旬焦炭结束了年前的强势拉涨，出现了下行趋势，此次焦炭下跌的原因：一是春节期间山西、内蒙等地焦化厂由于焦炭运输的因素积累了一定库存；二是焦炭价格高位抑制了投机性需求，山西、河北等地钢厂焦炭库存上升，加之当时钢厂利润低位，对焦炭开始提降；三是新增焦化产能逐渐投产、达产，焦炭供应情况有所好转，而3月初以来河北唐山等地钢厂高炉限产逐步加严，更是加速了焦炭价格的下跌。图2：焦炭价格与焦化产能对比（单位：元/吨，万吨数据来源：我的钢铁网2、供应方面当前焦炉产能利用率处于历史相对高位，在现有产能基础上焦炭供应量很有限，后续焦炭供应增量主要在于新增产能的逐步释放。据Mysteel调研统计，截止2021年3月12日Mysteel调研统计，2021年已淘汰焦化产能556万吨，新增1350万吨。其中二季度净新增产能总量预计1200万吨，焦炭供应总量缓慢回升中，不过3月底采暖季结束预计有约500万吨产能集中退出，对焦炭产量有个阶段性减量，但二季度焦炭供应增加总趋势不变。图3：全样本独立焦化企业产能利用率-剔除淘汰（单位：%）数据来源：钢联数据3、需求方面从往年数据来看，3月高炉产能利用率都处于相对低位水平，主要由于钢材市场淡季，钢厂高炉检修还未结束，加之还处于采暖季，环保等方面有一定影响，而从4月初开始，高炉产能利用率会有明显的提升，合理预计今年高炉产能利用率从4月初小幅回升，那么对焦炭需求增加，同时3-6月预计有1500-2000万高炉铁水产能净投放，再一个现在焦炭社会库存（港口）处于历史低位，焦炭下跌一定空间后投机性需求也将显现，届时三个需求增量叠加，焦炭在4月存在企稳反弹的可能，二季度整体看来对焦炭的需求也是处于缓慢上升的趋势。图4:247家钢厂高炉炼铁产能利用率（单位：%）数据来源：钢联数据图5：247家钢厂铁水日均产量（单位：万吨）数据来源：钢联数据4、库存情况库存方面，3月中旬Mysteel统计焦炭总库存（钢厂+焦企+港口）为807.39万吨，同比下降15.39%，从库存结构来看：230家独立焦企焦炭库存122.97万吨，同下降35.61%（2020年疫情运输受到很大影响，焦企被动累库）；110家钢厂库存479.26万吨，同比上升2.43%。四大港口焦炭库存193.5万吨，同比下降31.87%。焦炭总体库存偏低，从结构上来看，焦企库存总体中等偏下，钢厂库存中位，港口库存低位。目前由于唐山地区限产较为严格，对焦炭需求减量，而供应端随着新焦炉产能逐渐释放，焦炭供应小幅增加，短期焦炭还存在继续累库的可能，而目前焦炭处于下跌通道，贸易商观望情绪强，预计焦炭库存主要累积在钢厂及焦企端，等钢厂需求逐步好转，贸易商进场拿货，焦化厂端库存压力将很快缓解。图6：焦炭总库存-分结构（单位：万吨）数据来源：钢联数据图7：焦炭总库存-分年度（单位：万吨）数据来源：钢联数据总结：当前焦炭价格的下跌主要原因是焦炭供应情况略有好转，尤其是3月初以来河北唐山等地钢厂高炉限产逐步加严，更是加速了焦炭价格的下跌，但我们同时要看到焦炭整体库存还处于中等水平，焦化厂出货压力虽有但并不算太大，等3月焦炭价格经过充分合理的回调后，到了4月高炉产能利用率正处于回升状态，加上中间商投机性需求也会逐步显现，短期需求增加，按照此逻辑同时考虑到焦炭调价节奏，预计4月上中旬焦炭价格将企稳反弹，但考虑到二季度焦化主要以新增产能为主，焦炭价格反弹高度有限，二季度焦炭价格小幅上涨后趋稳运行概率大，价格波动区间收窄。

来源：对冲研投文 | 顾萌、蔡萌 东证衍生品研究院经授权发布报告摘要走势评级：焦煤/焦炭：看涨报告日期2020年6月2日山东焦企调研主要结论：目前山东省已在限产的焦企数量约10家左右，均为主动性限产，大体原因分为三种：1． 厂内存有不在“清单”列表中的4.3米焦炉，为延缓产能退出时间而主动限产；2． 市级政府已对焦企下达口头通知，并对进煤数量进行严格把关；3． 因文件上列出的焦炭生产额度当前已不足，焦企自发性限产。济宁地区多数焦企处于满产状态，尚未收到政府通知，更多采取“走一步看一步”的态度；菏泽地区焦企已收到市政府口头通知，限产幅度在30%-50%，后期限产幅度有进一步扩大的预期。焦企对山东省“以煤定产”预期普遍较高，看好第四轮提涨。江苏焦企调研主要结论：徐州当地四家焦企计划6月底前退出，合计产能680万吨（实际在产550万吨），当前处于满产状态，厂内无焦炭库存，采购、发货正常。据焦企反馈，目前仍在与政府协商谈判。预计这四家焦企6月底前退出的概率较大。其中三家退出后新合并的焦企（260万吨产能）正在打桩，建设进度较慢，预计2021年年底才能投产，而此前因事故停产的一家焦企今年复产可能性不大。因此6月底产能退出执行后，徐州地区在产焦企仅剩2家，合计404万吨。投资建议： 山东地区“以煤定产”政策是当下焦炭市场交易的核心。如果政策最终执行落空，四轮可能会是当下提涨的极限。但结合此前山东省在政策执行方面的力度来看，我们认为“以煤定产”政策能够落实的可能性较大，山西新投产能不及预期短期难以弥补山东焦炭产量的减少，6-7月份在高需求低供应的格局下，将存在确定性比较大的供应缺口时期，焦炭价格仍有进一步上涨的动力。风险提示：山东限产不及预期，终端需求大幅下滑，国际贸易风波再起。1江苏、山东地区焦企调研背景按照江苏省“一企一策”相关政策，江苏徐州地区部分焦企将于2020年6月底全部退出。据悉，江苏徐州焦化目前总产能在1279万吨，其中徐州四家焦企按照政策规定要退出，还有三家将保留生产。近日市场上传出山东省煤炭消耗超标的情况，山东全省焦企或将进行全面限产来完成煤炭消费压减工作，且已有部分焦企落实限产，引起市场广泛关注。据Mysteel统计，在经历了去产能后目前山东在产产能4355万吨，其中独立焦化3235万吨，钢厂焦化1120万吨，如后期进一步限产，将对山东乃至整个华东焦炭市场供需格局产生重大影响。在焦炭供应偏紧的预期下，需求方面铁水产量旺盛，高炉维持较高的开工率，产能的瓶颈似乎仍未探到，这给当前的焦炭现货价格带来了三轮的提涨，焦炭主力合约价格也来到了1900元/吨附近。那么当前紧平衡的供需格局下，江苏、山东地区政策能否落实对于焦炭价格后期走势至关重要，这也是我们此次调研的主要目的。2华东地区焦化厂调研小结2.1、山东省调研小结目前山东省已在限产的焦企数量已扩大至10家左右，接近山东焦化总产能的1/3，限产幅度在20%-50%不等，均为主动性限产，大体原因分为三点：1、厂内存有不在“清单”列表中的4.3米焦炉，为延缓产能退出时间而主动限产；2、市级政府已对焦企下达口头通知，并对进煤数量进行严格把关，焦企为避免后期集中性减产而提前限产；3、因文件上列出的煤炭消费量对应的焦炭生产额度已不足，焦企自发性限产。经调研济宁、菏泽地区几家焦化企业，整体感受下来的结论是：焦企对于山东省“以煤定产”限产的预期普遍较强，但对于如何执行、何时执行、执行多少没有太多概念，不同地区的市级政府态度也存在一定的分化。济宁地区多数焦企处于满产状态，虽有限产预期，但目前政策仍停留在省政府层面，地方政府并未有所动作。因此在当下利润较为丰厚的阶段（山东省焦化利润普遍在300元/吨左右），焦企更多采取“走一步看一步”的态度。相比之下，菏泽地区焦企氛围明显不同，由于市政府根据“以煤定产”要求已提前传达口头通知，并派人督察焦企进煤的工作。菏泽三家焦企的限产幅度处在30%-50%不等的水平，由于前5月大多时间处于满产状态，后期可能需要进一步扩大限产幅度才能完成文件的要求。根据山东省工信厅、省发改委及省生态环境厅联合发布的《关于实行焦化项目清单管理和“以煤定产”工作的通知》，我们对山东省焦化企业严格按照该文件要求进行限产后的焦炭产量进行测算。由于山东省在4月底前已退出1600万吨焦化产能，该部分产量的减少已包含在市场价格当中，钢厂也早已布局好采购渠道，因此我们不以去年山东省的焦炭产量作为参考，而是选取不执行“以煤定产”下的焦炭产量作为对比，以此反映在当前紧平衡的山东焦炭市场下再执行“以煤定产”后给该区域带来的供应缺口。根据统计局1-4月山东省产量数据加以推算，1-5月产量预计在1574万吨。按照去年山东省平均焦化产能利用率测算得出，不执行“以煤定产”情形下，6-12月产量为2295万吨。若按照“以煤定产”要求全年产量不超过3070万吨，则6-12月产量仅剩1496万吨的额度，相对比之下供应缺口为800万吨。与江苏省焦炭产量减少的性质不同之处在于，江苏省产能退出早有预期，也给到钢厂充足的时间去开拓新的采购渠道，而山东省“以煤定产”政策突发性较高，钢厂毫无准备时间。该政策在短期内若能够落地，且焦企严格按要求执行，则会进一步加强焦企在焦炭价格提涨上的主动性。 2.2、江苏省调研小结据了解，江苏省原计划年底前退出的钢厂配套焦化厂已暂缓退出，因此江苏省今年的焦企产能变动主要集中在徐州地区。徐州当地四家焦企计划6月底前退出，合计产能680万吨（实际在产550万吨），当前处于满产状态，厂内无焦炭库存，采购、发货正常。据焦企反馈，目前仍在与政府协商谈判，争取能够延期执行产能退出，具体通知可能等到两会结束后才能知晓，目前尚无员工的安置计划。从我们角度看，这四家焦企6月底前退出的概率较大，部分焦企已有政府人员入驻，且其中一家焦化厂干熄焦装置（未使用过）开始拆卸。其中三家退出后新合并的焦企（260万吨产能）正在打桩，建设进度较慢，预计2021年年底才能投产，而此前因事故停产的一家焦企今年复产可能性不大。因此6月底产能退出执行后，徐州地区在产焦企仅剩2家，合计404万吨。根据以上调研结果，结合Mysteel统计的焦企产能数据，预计下半年江苏省焦炭剩余在产产能为1395万吨。根据国家统计局公布的江苏省1-4月焦炭产量数据，按照去年5-6月的产能利用率水平加以推算，预计1-6月焦炭产量为671万吨。假设今年江苏省焦炭需求与去年持平的情况下，按照去年统计局数据1600万吨的全年产量，7-12月仍需生产929万吨才能满足下游需求。但我们根据去年江苏省产能利用率最高水平计算产能退出后的1395万吨产能在下半年最多能生产587万吨的焦炭，即理论上江苏省下半年仍有343万吨的供应缺口。因此，该部分缺口需要调用外地的焦炭资源来填补，由于山东省焦企也有限产预期，江苏地区钢厂焦炭的采购渠道将会拓宽至山西、河南及河北地区。但由于徐州市产能退出并非突发性事件，市场已有预期，多数钢厂也早有预案，因此预计该地区产能退出事件对焦炭价格影响有限。3华东地区焦化厂调研要点3.1、山东地区焦化企业1）济宁周边某焦企（一）焦炭年产能200万吨，主产一级焦，配备顶装焦炉。主要使用山西高硫煤以及山东本地煤，海运煤也有使用，但通关十分困难，对于后期通关预期更紧。厂内焦煤库存近阶段有意控制在10天左右。目前接近满产，但正进入季节性检修阶段，限产幅度约10%，时长10-15天，等待检修设备到厂。厂内焦炭没有库存。下游主要辐射江苏及江西地区的钢厂，以长协为主。对于山东省以煤定产方面的限产预期较强，但由于政策目前仅停留在省政府层面，济宁市政府并未传达相关通知，因此等待政策落地后再做具体计划。若政策严格执行，可尝试通过以下方案来适当性减少损失：1）以干基结算的方式来减少焦炭产量；2）使用兰炭代替部分焦煤来生产焦炭（处于研究阶段）；3）多使用主焦煤降挥发，提高出焦率。看好第四轮提涨。2）济宁周边某焦企（二）焦炭年产能240万吨，当前处于满产状态。其股东旗下另一焦企年产120万吨，目前已投60万吨，另60万吨在烘炉中。下游主要辐射南方钢厂，以水运为主，码头有皮带短驳至船上。主要使用山西地区焦煤，进口煤偶尔会使用。目前厂内没有焦炭库存，化产品的利用较好，焦化利润在300元/吨左右。目前尚未收到政府通知，对于山东以煤定产的限产预期较高，但因自身企业环保配套方面比较规范，且控煤指标并非十分缺乏，即便政策落地限产幅度不会太大，预计可保持在70%左右的产能利用率水平。认为当下焦炭行情较好，第四轮能落实的概率较大。3）济宁周边某焦企（三）原本在4月底前退出产能清单中的65万吨产能延期未退出，现因以煤定产任务的出台，已主动停止生产。新投产能140万吨，预计9月先投60万吨，达到满负荷生产预计11月以后。采购、销售均以长协为主，结算为一单一议。主要使用山西地区焦煤，进口煤使用较少，下游辐射苏南地区钢厂。按照以往山东省政府行事风格，对于“以煤定产”限产的预期较强，认为政府大概率能落实，但落实的具体方式仍存在不确定性。而新建的产能投产时间较迟，即便受到“以煤定产”限制，压力也不大。看好焦炭提涨4-5轮。4）济宁周边某焦企（四）焦炭年产能120万吨，其中90万吨为干熄。焦煤主要从山西煤矿直购，进口煤使用较少，下游主要辐射长三角地区。厂内基本没有焦炭库存，利润在300元/吨左右，化产品收益不理想。对于“以煤定产”限产预期强烈，文件要求该厂压减至84万吨，而目前已产50万吨左右，因此额度较为紧张。虽然尚未收到政府通知，但已主动限产20%左右。对于第四轮提涨预期乐观。5）菏泽周边某焦企（一）焦炭年产能120万吨，2座5.5米焦炉，主产干熄准一。以长协煤为主，不使用进口煤，厂内焦煤库存约6万多吨，预计能使用20多天。下游辐射苏南地区。厂内焦炭基本没有库存，仅湿熄焦剩一点。副产品较少，焦化利润200多元/吨。由于“以煤定产”政策出台，市政府已下达口头通知，要求限产，目前已限50%，下个月计划检修，焦煤采购量也明显下降。由于此前基本处于满产状态，耗煤额度已十分紧张，下半年若严格执行，限产幅度需要达到60%-70%才能完成。政府正严查进煤数量，进煤车量需上报给园区管委会，每天也有负责环保、安全等部门的人员进厂督察。没法通过“干基结算”或“兰炭”代替等方式降低损失，因政府对于厂内焦煤的使用量十分清楚，可查询手段很多。后期若生产超额，有向政府购买指标的可能，但价格在150元/吨左右，购买指标后基本没有利润。如果当前因利润较好不限产而集中至后期焖炉限产甚至停产，那样成本会非常高，核算下来不划算。对于山东省限产预期较高，认为四轮提涨大概率落实，若限产政策落地，不排除五、六轮的可能。6）菏泽周边某焦企（二）焦炭年产能120万吨。“以煤定产”方面，企业已收到市政府口头通知，每天需报备进煤数量，且有政府人员入厂督察。由于额度不足，目前焦炉已限产50%，采煤量也明显下滑。厂内前5月基本满产，约50万吨左右，而文件上限定的全年产量为84万吨，后期希望能与政府协调适当缓解压力。对于向政府购买指标的想法不太认可，认为政府不太可能储备耗煤指标，更多是在限定的耗煤指标之内协调各个焦企之间指标的分配。限产前焦化利润约在250-260元/吨，限产后焦化利润预计在160-170元/吨。由于山东限产以及江苏地区去产能的影响，对于苏南地区钢厂原料的采购影响较大，看好第四轮的提涨。对于有供应缺口的钢厂，可能会拓宽渠道至山西、河南以及河北部分地区来弥补缺口，目前已有钢厂正在寻找渠道。3.2、江苏地区焦化企业1）徐州周边某焦企（一）焦炭年产能130万吨。当前80%产能利用率，未开满。主要使用山西地区高硫焦煤，目前正常采购，不使用海运煤。发货量2000吨/天，大部分焦炭供给自己的钢厂使用，没有贸易货。厂内没有焦炭库存。目前一座干熄焦装置（未使用过）正在拆除。收到政府要求退出产能的通知，正在做进一步的协商和谈判，目前尚未有新的消息。对于产能退出的预期较为模糊，等待政府安排，厂内员工尚无安置计划。对焦炭市场较为乐观，认为焦炭有提涨第四轮的可能。2）徐州周边某焦企（二）年产260万吨焦炭产能，捣固型5.5米焦炉。主要使用山西地区焦煤，目前约1万吨库存集中在港口，大约能用20多天。厂内没有焦炭库存，下游订单较好，主要供货给江苏本地的钢厂使用。徐州保留下来的焦企之一。隔壁由三家焦企合并后的新厂（260万吨）正在打桩阶段，预计2021年底投产。对于徐州地区焦化产能退出预期较高，认为焦企和政府之间协商沟通的余地不足。对焦炭市场较为乐观，认为焦炭有提涨第四轮的可能。3）徐州周边某焦企（三）设计产能260万吨，实际在产130万吨，二期（130万吨）未开。目前处于满产状态，主产湿熄焦。直供江苏本地的钢厂。目前200元/吨焦化利润。收到政府要求退出产能的通知，正在做进一步的协商和谈判，目前尚未有新的消息。认为大概率6月底前退出，对延后不抱有希望。对焦炭市场较为乐观，认为焦炭有落实第4-5轮的希望。4）徐州周边某焦企（四）130万吨产能在产，目前处于满产状态，主产湿熄焦。下游客户以江苏本地钢厂为主，目前厂内没有焦炭库存，由于订单较满，仍欠钢厂8万吨焦炭。焦煤主要从山西地区采购，库存还有半个月左右的使用量，不使用海运煤。收到政府要求退出产能的通知，正在做进一步的协商和谈判。认为仍有争取延期的可能，但也同样做好退出的准备。对焦炭较为乐观，能否落实第四轮提涨取决于山东地区限产情况。4投资建议总结下来，山东地区“以煤定产”政策是当下焦炭市场交易的核心。如果政策最终执行落空，那么当前三轮提涨后的200-300元/吨的焦化利润则明显偏高，焦炭价格在钢材利润的压制下则难以进一步上涨，四轮可能会是当下提涨的极限。但是我们认为“以煤定产”政策能够落实的可能性还是比较大的，此前山东省在政策执行方面的力度来看都比较严格，而且近期省内多家焦企在利润丰厚的情况下仍然接二连三开始限产。即便最终执行结果可能不如文件上要求的严格，但也难以大幅偏离。山东地区大规模限产也会导致华东地区缺乏稳定渠道的中小型钢厂向其他区域寻求资源，这可以通过山西、河北等地区焦企了解最近是否有新的客户询价来佐证观点。而受疫情的影响，其他区域焦化产能新投的进度明显不及预期，且投产时间上存在较大不确定性，即便三季度末山西地区新投产能可以补上华东地区焦炭产量的减少，此前的6-7月份在高需求低供应的格局下，将存在确定性比较大的供应缺口时间期。那么供应缺口出现后，焦企逐渐占据主动性，焦炭价格将会进一步挤压钢材利润，在钢价未出现大幅下跌隐患的情况下，焦企提涨幅度甚至有提高至100元/吨每轮的可能，盘面价格预计上涨至2100-2200元/吨。当前盘面的上涨较为克制，更多是依靠铁矿、螺纹的拉动，并未完全反应山东“以煤定产”的预期，资金也在等待山东地区进一步的动作。同时，铁矿的大幅上涨也会引发市场对焦炭挤占钢材利润空间缩小的担忧。因此，焦炭能否有突破性上涨仍需等待山东省政策落地或山东焦企限产范围扩大的信号出现。策略上建议建仓点位较好的多单可继续持有，套利方面建议多焦空螺以及多焦化利润持有。5风险提示山东限产不及预期，终端需求大幅下滑，国际贸易风波再起。