建筑材料研究分析

嗨喽各位奋战在建筑一线的小伙伴们，夏天这么大的太阳还在努力建设家园，你们辛苦了！今天小编给大家普及一下绿色建筑的材料选取及设计技术方法分析！绿色建筑的材料选取分析1.降低建筑用水的消耗在建造绿色建筑的过程中，首先要对建筑的空间布局进行合理化设计，还要对周边地理环境做出全面的分析，旨在保证建筑物建造时不会破坏周边的环境，做到和谐发展。在建筑用水问题上，绿色建筑必须要降低对水资源的消耗，合理的空间布局可让水资源得到充分使用。例如，在浴室里应使用可以节约用水的产品，避免过度消耗不必要的水资源；可以采用回收雨水的方式，在一定程度上将水资源的消耗率降低，而回收的雨水可用来冲刷马桶或者是浇灌植物。2.选取高效环保的建筑材料绿色建筑采用的材料，首先必须要符合绿色环保的标准。建筑材料中油漆、钢筋混凝土等是经过国家统一合格安检的产品，不得使用有危害人体成分的产品，材料应该天然无气味，体现出绿色无污染的环保理念。为了能够在一定程度上减少运输材料的成本，可选择就近的材料市场进行绿色建筑材料的采购。3.选取节能保温的建筑材料在选取绿色建筑材料时，采用节能保温的材料正好符合绿色建筑核心理念的发展需求。节能保温，顾名思义是指不仅要能够节约能源，还要能够起到保温的作用。因此，最基本的方式可采用太阳能，正好满足节能保温概念需求。在炎热的夏季，为了减少对空调机的使用，可以设置阳台，防止室外的高温或者是强烈的阳光直接照射入室内。绿色建筑的设计技术方法分析1.合理规划建筑设计技术绿色建筑要对室内和室外的环境进行合理的分析，在室内环境问题上，可以从室内温度、光照与空气质量上进行合理的规划。居民使用空调来调节室内气温，虽然能够感到相对的舒适感，但是长期使用会对身体造成一定的影响。同时，还消耗了大量电能源。因此为了能够打造出一个天然舒适的居住环境，在温度、光照、空气流通方面可充分利用天然能源，满足居民的日常生活需求。对于室外的环境，则要将建筑与周围的地理位置相结合，设计出合理的朝向，保证建筑能够自然通风与自然采光。在建造过程中，可采用隔热板(玻璃)，避免室内温度过高，同时，还要对当地的气候变化进行分析，尽量采用绿色环保的可再生能源，最大化实现绿色建筑的核心理念。2.巧妙利用能源技术如何巧妙利用能源技术也是绿色建筑设计人员所需要探讨的问题。在目前阶段，根据相关研究表明，太阳能、风能以及地热能是在建筑材料应用中使用率最高的能源，而这三种能源作为绿色环保能源，同样也会广泛应用到绿色建筑中。建筑室内的照明灯可采用高效节能的产品；在室内楼道内，为了避免过度消耗电能源，可采用声控或者是触摸感应的照明系统，从而减少对电能源的消耗。随着环境污染和生活需求的提高，传统的建筑已经有些力不从心了，需要我们致力于绿色建筑的发展，各位小伙伴一定要市场关注我们绿色建筑的发展方向。

如需报告请登录【未来智库】。建筑展望：投资托底需求增强，基建资金约束边际放松需求端：稳增长背景下，基建投资托底，全年基建投资增速有望达 13% 政策端：疫情过后逆周期调节取向或进一步明确 2020 年基建政策基调明确且持续性较好，疫情对经济的冲击有望使中央和地方在基建稳增长 角度形成合力。19Q4 以来政策端对于推动基建稳增长的态度始终处于较积极状态。2020 年 1 月下旬新冠肺炎疫情爆发以来，中央层面对逆周期调节的强调力度明显增强。3 月 27 日，政 治局会议首次提出适当提高赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债规模、引导贷款市 场利率下行等表述，我们认为体现了决策层加大基建投资的意愿和相应宏观举措。具体到基 建层面，政策发力于加快在建项目复工复产、加快新建项目审批、加快十四五重点项目规划 储备。18/19 年的稳增长地方总体响应程度较差，我们认为除了缺乏资金外，地方政府担心政 策反复也影响了基建政策的落地，但 2020 年地方经济下行压力明显增加，同时资金问题得到 明显解决，也可能使得地方和中央在基建稳增长方面形成合力。规划端：样本省份 20 年固投增长目标 8%，疫情有望提升地方投资动力 2020 年 17 个（天津、河北、山西、辽宁、吉林、黑龙江、安徽、福建、江西、河南、广 东、广西、海南、重庆、甘肃、青海、新疆）公布固定资产投资增速目标的省份，其固定 资产投资总和有望增长 8%。目前共有 17 个省在政府工作报告中发布了 2020 年固投计划 增速，这 17 个省 2019 年合计完成固定资产投资 34.09 万亿元，占全国固定资产投资完 成额的 62%。上述 17 个省 2020 年目标完成固定资产投资 36.8 万亿元，同比增长 8%。 分区域看，天津、广东 2020 年投资增速目标高于 2019 年增速目标，山西、福建、广西 等 6 个省市下调了 2020 年固定资产投资增速目标，河北、安徽、江西等 7 个省市维持不 变，华东、华中、华南的增速目标高于其他区域。上述目标均是在疫情爆发前的地方两会 上制定的，我们认为未考虑到疫情对于消费和出口的影响，疫情过后各地有望进一步加大 投资力度。 19 年大部分省份的固定资产投资中地产的拉动效果仍然较大，我们认为 20 年基建有望取 代地产成为主要增长点。19 年初公布 19 年固投增速目标的 19 个省份中，最终仅 7 个省 份完成目标。12 个未能完成 19 年固投增速目标的省份中，仅海南和重庆的房地产开发投 资增速慢于整体固投增速，也慢于年初制定的固投增速目标，而其他 10 个省份的房地产 投资增速均高于年初制定的固投增速目标。19 年仅 12 个省份的固定资产投资增速高于房 地产投资增速，大部分省份的房地产投资增速远高于固定资产投资增速。疫情影响下， 20Q1 固投/地产/制造业/狭义基建投资增速-16.1%/-19.5%/-25.2%/-19.7%，20Q1 地产销 售面积和土地购置面积同比分别下滑 26.3%/22.6%，可能影响后续地产投资发力的持续性。结构性机会：交通环保有望较快增长，科教文卫泛基建前景广阔 2020 年财政实力较强省份交通投资较高的增长目标有望带动全国的交通投资继续实现稳 健增长。2019 年 12 月 27 日，国务院新闻办公室举行的交通运输高质量发展新闻发布会 上表示，2020 年交通运输部要完成铁路投资 8000 亿元左右，公路、水路投资 1.8 万亿元 左右，民航投资力争达到 900 亿元，全面完成“十三五”规划各项目标任务。从目前已经 公布投资计划的省份来看，辽宁/广西/江西/浙江/江苏/山东 2020 年交通固定资产投资计划 值相比 2019 年计划值同比增长 152%/27.3%/25%/15.4%/15%/13.6%，广东/河北/河南/ 福建/陕西同比增速在 5%-10%，青海/海南/西藏/贵州的 2020 投资计划较 2019 年的计划 有所缩减，整体数据体现了比较明显的两极分化，我们认为 2020 年经济、财政实力较强 省份交通投资较高的增长目标有望带动全国的交通投资继续实现稳健增长，在疫情导致基 建稳增长压力增加的情况下，我们预计各省交通增长目标有望超额完成。 截至 2018 年末高速公路的建设进度相对滞后，各省市 2020 年公路投资有望加速。以高 速公路为例，公布十三五高速公路通车里程目标的省份十三五末计划通车 16.94 万公里， 18 年末通车里程 14.26 万公里，待通车里程为十三五计划总新增通车里程（十三五末规 划总通车里程-十二五末实际通车里程）的 58.4%，截至 2018 年末仍有 20 个省份的待通 车里程超过十三五期间计划新增通车里程的 50%。但从十二五的数据看，2013 年末十二 五的待通车里程占十二五计划新增通车里程的 36%，仅有 9 个省份在 2013 年末的待通车 里程超过十二五新增总目标的 50%。我们认为截至 2018 年末高速公路的建设进度相对滞 后，且根据交通运输部数据，2019 年 M1-11 公路投资增速（1.9%）较低，若想要完成或 接近完成十三五通车里程目标，各省 2020 年公路投资在资金允许情况下有望加速。展望 2020 年，从拉动投资增长的效率角度看，交通水利类投资“立即见效”的能力较强， 偏市政类投资作为改善城市运营的重要方面，有望受益于老旧小区改造等增量领域，城市 轨交和生态环保类投资有望继续保持高增长。我们认为在稳增长压力较大的情况下十三五 未完成的公路项目及有望提前落地的十四五铁路、机场项目均有望拉动交通类基建投资实 现较快增长；水利投资在 18/19 年增长均较慢，水利部此前提出 2020 年防涝压力较大， 水利投资有望实现较快增长；市政类投资中，城投融资环境的改善对公共设施投资有望形 成利好，城市快速路、垃圾处理等细分板块有望增长较快；水和燃气的生产供应业投资在 改善民生过程中扮演重要角色，2020 年有望继续保持较快增长，而电力投资则有望受益 于特高压投资的快速增长；城市轨交自 18Q3 发改委重启建设规划审批以来，多地规划获 批，且城轨被列为新基建重要组成部分，我们预计未来有望维持较快增长；在生态环保领 域，生态治理和流域治理有望继续为板块贡献较大的增量。我们预计 2020 年狭义/广义基 建投资增速有望达 13%/12.71%。科教文卫民生类投资虽然并不计入基建投资，但与基建稳投资的逻辑和手段均相似，也更 符合改善民生、促进消费升级的大方向，亦有望取得较快增长。体育、卫生、教育和科研 行业的固定资产投资对应体育场馆、医院、学校和科研场所的建设，但该部分投资并不计 入基建投资。2019 年卫生业固定资产投资 0.62 万亿元，同比增长 6.8%，教育业固定资 产投资 1.4 万亿元，同比增长 17.7%，体育和科研投资数据截至 2015 年，但体育业固投 13-15 年占文化、体育和娱乐业投资的比例在 15%~20%，研究和试验发展业固投占科学 研究、技术服务和地质勘查业固投的比例在 30%左右，若假设 19 年体育业/科研业固投占 一级行业的比例为 15%和 30%，则分别对应投资额 0.18 万亿元和 0.24 万亿元，而二者 对应一级行业固投在 2019 年的增速分别为 13.9%和 17.9%。我们预计 19 年体育、卫生、 教育和科研行业固投合计 2.44 万亿元，是广义基建的 13.4%，但其增速远高于基建，我 们预计其也有望成为 2020 年稳增长的重要发力点。 资金端：资金来源对基建投资支撑或明显提升 从2018 年到 2019 年，我们认为制约基建投资的资金因素在发生一定改变。2018 年4 月后 地方隐性债务核查力度加大，且社融增速下滑，信用环境边际收紧（体现为信用债信用利差 的扩大），基建项目获得信贷支持的能力下降，彼时项目贷能否及时到位，置换建筑企业垫入 的自有资金，是市场关注的重点问题之一。但进入 2019 年后，信用环境出现改善，但城投 及财政资金相对紧张，导致资金问题由项目贷向资本金转变，而资本金的缺失又导致了项目 贷无法及时到位（但总体上项目贷的情况较18 年或明显改善），我们认为与2019 年允许专项 债做资本金，及降低资本金出资比例政策相呼应。整体看，我们认为 2019 年下半年信贷对 基建的支持力度已经有所回升，2020 年财政端的资本金出资有望改善。2019 年占狭义基建 近 50%的市政投资疲软，我们认为一定程度上与城投债务控制有关，因此 2020 年城投融资 或是除信贷之外，基建资金来源的另一个重要观测点。根据 2 月 21 日、3 月 27 日政治局会 议的提法，提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债券规模，以及发挥好政策性 金融作用，将是本轮宽财政的重要手段。城投债务在货币政策相对宽松的环境下亦有扩张空间。预算内资金：一般公共预算增量依赖于扩大赤字 我们预计 2020 年一般公共预算支出增长 0.5 万亿元，扩大预算赤字是主要贡献。综合而 言，预计今年一般公共预算支出增长 0.5 万亿元，对应同比增速为 2.1%（2019 年同比增 速为8.1%）。预算赤字是打开公共财政空间的关键，我们预计2020年赤字率提升至3.5%。 预算赤字通过增发国债与地方一般债弥补。扩大赤字本身是积极财政的应有之义，但出于 稳定国民信心、维护国际形象、维持财政健康可持续等目的，我国过去从未打破 3%的预 算赤字率红线。然而本次疫情显著加剧了财政收支平衡矛盾，政治局会议提出适当提高财 政赤字率，或预示赤字率正式突破 3%。据财政部许宏才副部长 4 月 3 日在国务院联防联 控机制新闻发布会上介绍，2019 年我国政府债务的负债率（债务余额/GDP）为 38.5%， 低于欧盟 60%的警戒线，也低于主要市场经济国家和新兴市场国家水平，意味着赤字存在 较大提升空间。我们预计 2020 年预算赤字率 3.5%（2019 年为 2.8%），对应新增赤字规 模 0.9 万亿元。 我们预计 19/20 年用于基建的预算内资金占一般公共预算支出的比例有所提升，19/20 年 基建预算内资金来源同比增速 9.3%/3%。基建资金来源中预算内资金占当年财政一般公共 预算支出的比例自 2011 年期基本处于上升态势，仅 2018 年占比较 2017 年有所回落，但 2018 年 7 月后，在经济下行压力加大，中央提出逆周期调节政策后，公共财政支出中的 城乡社区、农林水和交通运输事务支出增速明显回升，19 年上述三项支出合计同比增长 9%，高于全部公共预算支出增速。我们预计 19/20 年在稳增长政策下，基建资金来源中 的预算内资金占一般公共预算支出的比例仍可能小幅上升，19/20 年分别为 11.5%/11.6%， 对应基建资金来源中的预算内资金同比增速 9.3%/3%。国内贷款：政策性银行承担准财政职责，中长期贷款有望持续改善 我们预计基建资金来源中国内贷款占非金融企业中长期贷款新增额的比例在 19/20 年有所 提升，19/20 年基建国内贷款同比增速 7.59%/25.19%。2010-2016 年之前基建国内贷款占 非金融企业中长期贷款新增量的比例均在 46%以上，但 2012 年之后占比逐步下降。 2014-2016 年间，制造业和地产投资增速均呈现低景气，基建投资客观上起到了稳投资的作 用，叠加 BT 项目减少后支付进度款类项目增加，在此期间基建国内贷款占非金融企业中长 期贷款增量的比例未明显下降。2017 年基建国内贷款占非金融企业中长期贷款比例明显下 降，我们认为可能与 PPP 项目模式处于高景气阶段、及地产和制造业增速向上但基建投资 增速向下有关。但 2018 年紧信用叠加表外融资受到抑制，基建贷款占非金融企业中长期贷 款比例略有上升。我们认为 2019 年、2020 年财政端对隐性负债的控制仍然较为严格，表 内融资对基建的支持力度有望增大，在资本金问题得到较好解决的情况下，用于基建的贷款 落地有望加快，带动基建国内贷款占非金融企业中长期贷款新增额的比例继续有所提高。 20Q1 非金融企业中长期贷款新增 3.04 万亿元，同比增长 18.2%，增速较 19Q1 和 18Q1 显著提升，我们预计 20 年全年其有望延续 Q1 的高增长态势，预计全年增速或达 15%。自筹资金：专项债或对冲卖地收入下行压力，PPP 有望改善 从审慎角度出发，我们预计全年政府性基金支出或下降 0.8 万亿元左右。我们预计今年土 地出让收入出现负增长，拖累政府性基金收入同比减少 5%（2019 年为 12%），减少约 0.4 万亿元。2012-2017 年每年土地出让金收入与支出数额的差异不大，6 年收入合计大于支 出合计 1135 亿元。但 2018/2019 年在减税等因素对一般公共预算支出造成压力的情况下， 政府性基金支出压力有所增大，两年合计土地出让金收入比支出少 8400 亿元，从历史情 况来看，我们认为这种“入不敷出”的情况持续性有限。假设 2020 年土地出让金账户回 到收入与支出基本持平的正常状态，我们预计全年土地出让金安排的支出可能比 2019 年 下降 0.8 万亿元左右。在今年整体经济受疫情影响较大的情况下，我们预计除土地出让金 外的其他基金账户收入也较难取得正增长，对应支出预计与 19 年基本持平。我们判断历史上土地出让金支出和其他政府性基金账户支出中投向基建的比例均为 40%-45%，以 40%计算，预计 2020 年政府性基金投向基建资金同比减少 0.32 万亿元。 从历史数据来看，土地出让金对应支出中用于征地拆迁和土地开发的比例在 55%左右，其 余资金用于城市建设、农村基建、土地整理、耕地保护等，我们假设在扣除征地拆迁和土 地开发后土地出让金大部分投向基建，预计土地出让金支出中基建占比在 40%左右。政府 性基金的其他账户中包括多个领域，与基建直接相关的主要为铁路、民航、收费公路、重 大水利项目发展建设类基金，在剔除土地出让金支出后，2018 年与基建相关基金账户的 支出占到政府性基金支出的比例在 45%左右。因此结合上文与本段分析，我们预计在土地 出让金安排支出 2020 年可能减少 0.8 万亿的情况下，政府性基金投向基建的金额可能减 少 0.32 万亿元（0.8*40%）。 专项债是政府性基金大类支出下有望对基建产生显著推动效应的科目，我们预计其有望为 2020 年政府性基金的基建支出带来超 2 万亿的增量资金。过去几年中我国专项债额度出 现大幅增长，2018/2019 年中央下发新增专项债额度 1.35/2.15 万亿元，我们预计 2020 年新增专项债额度有望达 3.5 万亿元。我们认为 2020 年专项债投向基建金额有望大幅增 加，增量主要来自于两个方面： 1）专项债投向基建的比例大幅增加。我们以 Wind 项目收益专项债口径进行研究，18/19 年项目收益专项债净融资额 1.02/1.97 万亿元，其中投向土储和棚改的比例分别达到 88% 和 70.6%。我们预计 2019 年投向基建的专项债基金在 6000 亿元左右，占当年专项债 2.06 万亿元净融资额的比例不超过 30%。此前财政部已明确 2020 年提前下发的专项债额度不 得用于土储等与房地产相关的领域，而根据财政部的数据，20M1-3 发行地方债 1.54 万亿 元，其中仅交通、市政、环保三项明确投向基建的科目占比就达到 65%，我们预计考虑到 其他项目中科教文卫、农林水、能源基建中包含基建的部分，20Q1 地方债投向基建的比 例有望超过 70%。2）专项债可做资本金，一定程度提升了专项债的资金撬动能力。当前财政部规定各地所 发行的专项债中，对于 10 类重大基建项目（铁路、轨交、高速公路、能源、医疗、垃圾 处理等），用于资本金的比例可达 25%。由于专项债做资本金本身对项目收益有一定要求， 我们认为实际操作中用作资本金的专项债比例很难达到 25%，但达到投向基建专项债的 10%可能性较大。假设 2020 年新增专项债额度 3.5 万亿元，其中投向基建比例 70%，其 中 10%用作资本金（3 倍杠杆），则 2020 年专项债对基建资金的贡献有望达到 2.94 万亿 元，较 2019 年有望增加 2.34 万亿元。 城投融资环境边际改善，我们预计城投债全年净融资额与 2019 年相当。城投企业历来是 担负财政逆周期发力的重要载体。虽然新预算法出台后，地方政府与城投债务作了新老划 断，目前严控隐性债务的态度也并未放松。但转型中的城投企业仍担负着地方基建项目的 建设与运营，在当下宽财政扩基建的政策导向下，融资需求有所增长。同时疫情以来，货 币政策保障银行间流动性的合理充裕、助力战“疫”债发行、支持信贷增长。今年 3 月城 投债净融资规模创新高，18Q1/19Q1/20Q1 城投债净融资额 2213/3678/6312 亿元，20Q1 城投债净融资同比明显增长。然而非标在资管新规过渡期内预计维持压降态势。我们预计 城投有息债务中，债券、信贷、非标余额增速分别为 25%、20%、-30%，对应债务规模 增长 4.5 万亿元，其中剔除信贷的债务规模预计增长 1.2 万亿元左右。PPP 步入规范发展期，预计全年对基建资金的贡献有望同比增加。2019 年开始，PPP 政 策呈现鼓励规范发展的趋势，但同时加强了对总量的控制， 2019 年 PPP 投资规模与 2018 年相比总体稳定。在规范发展的基础上，20Q1PPP 相关政策总体偏鼓励发展，2 月财政 部陆续发布《关于加快加强 PPP 项目入库和储备管理工作的通知》（财政企函【2020】1 号）和《污水处理和垃圾处理领域 PPP 项目合同示范文本》（财办金【2020】10 号）两 份文件，在地方政府积极推动在建项目形成投资，信用及融资环境改善，PPP 民企龙头财 务负担逐步消化，建筑央企投资规模有望稳定增长的情况下，我们预计 2020 年 PPP 项目 投资有望实现 20%左右增长。非标压降仍可能是大势所趋，但资管新规过渡期的延长有望使得其对基建资金的负贡献边 际收窄。2018 年社融口径的委托贷款和信托贷款合计净减少 22978 亿元，2019 年二者合 计净减少 12862 亿元，我们认为在资管新规规定 2020 年底过渡期结束情况下，基建非标 融资 18/19 年受到较大影响。从信托的投向看，2018 年新增的基建信托项目投资额仅为 2017 年的 43%，但 19 年在经济下行压力增大情况下，一方面委托贷款和信托贷款净减 少量较 18 年收窄，而新增信托项目中投向基础产业的金额也同比增加了 44%，达到 0.62 万亿元。今年 2 月银保监会表示“按照资管新规要求，稳妥有序完成存量资管业务规范整 改工作，对到 2020 年底确实难以完成处置的，允许适当延长过渡期”，央行表示正在就资 管新规过渡期延长与银保监会进行技术评估，存在可能性。我们认为非标融资存量大，其 变动对基建资金来源存在较大的影响，在今年的经济形势下，资管新规的过渡期延长存在 其必要性，20Q1 委托贷款和信托贷款净减少 1100 亿元，较 19Q1 少减 340 亿元左右， 若过渡期如期延长，有望降低非标融资的收缩压力，但非标融资对基建资金产生增量贡献 的可能性较小，我们预计 19/20 年基建融资中非标下降 15%/10%。我们预计其他类型基建资金来源全年贡献有所下降，《政府投资条例》深入执行情况下应 付款项融资或负增长。综合来看，我们预计2020年全年基建资金来源同比增长16%左右， 能够支撑基建投资取得 13%左右的较快增长。预算内资金、国内贷款及自筹资金是基建资 金来源的重要组成部分，此外还有外资和其他两个科目，我们保守预计 2020 年外资对基 建资金来源的贡献同比下降 20%，而其他类基建资金来源与 2019 年基本持平。《政府投 资条例》规定不得拖欠建筑企业工程款，我们预计 2019/2020 年本年应付款为基建提供的 资金同比下降 16.8%/9.8%，带动广义基建的资金缺口同比继续收窄。总体来看，我们预 计 2020 年基建资金来源的增量主要来自于国内贷款和专项债，潜在风险点主要在非标压 降的力度及卖地收入的降幅，城投债和 PPP 提供的资金增量有望超预期。我们中性预计 2020 年基建资金来源有望实现同比增速 15.9%，可带动基建投资实现 13%左右的增长地产&园林：疫情不改竣工增长趋势，再融资松绑利好园林装饰板块 进入 2020 年，Q1 疫情对地产新开工影响较大，地产竣工或受到资金到位影响，随着国内 疫情好转，施工和土地出让加速恢复，带动开发投资降幅显著收窄。1-3 月地产开发投资 同比增长-7.7%，增速较 1-2 月提升 8.6pct，3 月单月增长 1.2%，销售、拿地、新开工、 竣工等实物量指标降幅均有所收窄，我们预计疫情结束后，地产有望开始赶工，竣工增速 仍有望保持较高增长，疫情影响下地产需求只会延后不会消失。在政策、流动性以及销售复苏的带动下，地产到位资金同比降幅收窄。1-3 月房地产开发 企业到位资金为 3.36 万亿元，同比下降 13.82%，增速较 1-2 月提升 3.7pct，国内贷款、 个人按揭贷款、定金及预收款、自筹资金增速全面修复。此外，流动性宽松预期也将进一 步优化融资结构：1）房地产金融监管实际执行层面已经对于名单制管理进行优化；2）全 球新一轮宽松周期打开我国货币政策的调整空间，3 月末以来央行降逆回购利率、定向降 准、超预期降超储利率，4 月 MLF 下调 20BP，宽松趋势仍在延续，地产融资或仍将受益。 再融资松绑利好园林装饰高弹性品种。2020 年 2 月，证监会出台再融资新规，降低创业 板公司定增门槛，我们认为此举有望明显降低上市公司权益再融资的难度。建筑板块上市 公司业务发展总体资金需求较大，此前较为严苛的再融资规定使得板块内公司的再融资受 到较大阻碍，再融资松绑，有利于资产负债率较高的园林、装饰等子板块公司加快资本结 构优化，一定程度恢复其规模增长弹性，同时有利于高景气度或竞争格局较好的子行业龙 头依托资本市场加速提升市占率。 钢结构：受益新老基建齐发力，行业保持高景气 根据中国建筑金属结构协会数据，2017 年世界上主要发达国家的民用建筑中钢结构建筑 占比均超过 20%，而我国民用建筑中钢结构建筑占比仅约 4%，建筑用工成本及招工难度 上升或是中长期趋势，混凝土结构相对于钢结构的成本优势收窄，叠加政策向钢结构倾斜， 19 年 3 月住建部首次仅提出开展钢结构装配式住宅建设试点，2020 年住建部提及“大力 推进钢结构装配式住宅建设试点”，我们认为钢结构推广有望提速，中长期看钢结构渗透 率有望持续提升。此外，钢结构下游分散广阔，不仅受益于传统基建领域逆周期调节力度 的增强，同时受益于轨道交通、通信枢纽等新基建领域的应用。 依据住建部 2016 年 12 月印发的《装配式建筑工程消耗量定额》，PC 率为 40%的装配式 混凝土小高层和高层住宅建安费用中人工费约占比 15.5%，而钢结构建筑中人工费占比 8.2%。在人工成本处于上行通道且招工难度加大的状况下，装配式钢结构的成本优势将逐 渐显现，混凝土结构和钢结构的成本差距有望逐渐缩小。17 年以来混凝土价格随着水泥、 砂石价格快速攀升，而钢材价格在 17/18 年后高位回落，混凝土结构相对于钢结构的成本 优势已逐步收窄，价格劣势有望明显改善。2019 年之后，钢结构住宅相关政策强化，政策再次发生倾斜。复盘我国的装配式建筑相 关政策，我们认为在 2019 年之前，住宅领域对于预制混凝土（PC）和钢结构（PS）并 没有明显的侧重，2019 年 3 月住建部首次单独提出推进钢结构住宅试点工作，随后山东、 浙江、湖南等地陆续出台试点方案，江西提出“到 2022 年，全省新开工钢结构装配式住 宅占新建住宅比例达到 10%以上”。2019 年 6 月住建部发布《装配式钢结构住宅建筑技术 标准》行业标准，并于 10 月开始实施，在钢结构住宅的集成设计、部品部件生产、施工 安装与质量验收、使用维护及管理等方面做了细致的规范，推动行业相关标准逐渐形成体 系。12月住建部年度工作会议上，再次强调2020年大力推进钢结构装配式住宅建设试点， 任务目标进一步细化，钢结构试点住宅建设打开钢结构应用空间。政策规划目标清晰，钢结构行业景气度未来有望继续保持较高水平。根据工信部《钢铁工 业调整升级规划（2016-2020 年）》中 2020 年钢结构用钢量 1 亿吨目标进行测算，2020 年钢结构行业产量增速有望保持 15%以上；细分下游来看，我们假设 2019 年住宅新开工 面积中钢结构渗透率 1%，至 2025 年房屋新开工面积复合增长率 3%，至 2025 年钢结构 住宅渗透率达到 10%（参考江西省规划），预计住宅领域未来五年内有望额外为整体产量 贡献不低于 3pct 的年增长率，钢结构其他下游相对分散（场馆、桥梁、医院、学校等领 域），我们预计全国非住宅类建筑钢结构产量未来年增长率有望高于实际 GDP 增速，行业 景气度未来有望保持较高水平。ROE 趋势：去杠杆趋于完成，未来有望进入上行通道 我们预计 2020 年资产周转率提升、盈利保持稳健、负债率趋稳有望驱动建筑板块 ROE 和估值回升。站在长期角度看，我们认为必须是稳定且较高的 ROE 才能获取长期超额收 益。展望未来，建筑股估值的变化将主要取决于 ROE 的稳定性，而影响 ROE 的主要是净 利率、资产周转率、权益乘数三项。 商业模式改善对周转率的提升或是长期趋势。随着《政府投资条例》于 2019 年 7 月 1 日 正式开始实施，政府投资项目不得由施工单位垫资建设，施工企业收款模式改善，以及湖 南、江西等省份出台相关意见，明确政府拖欠企业的工程款和物资采购款必须于 2019 年 年底前偿还到位，央企压降两金与地方政府按时支付工程款等政策提振下，我们预计 20 年总资产周转率将有所提升。 2017-2018年，建筑板块毛利率从11.74%提升至12.37%，19年建筑板块毛利率11.68%， 我们认为 19 年影响行业毛利率的因素部分改善但并未完全消除，但随着施工项目逐步进 入回款期以及毛利率较高的基建业务回暖，行业毛利率中长期有望上行。且此轮建筑企业 和地方政府去杠杆之后，行业竞争格局进一步清晰，龙头的竞争优势突出，央企国企市场 份额的提升增加了集采规模优势，对毛利率提升有较好支撑。尽管 2017-2018 年建筑行业 期间费用率小幅上行，但净利率总体仍保持稳定，且融资环境好转利好财务费用率降低， 我们预计随着毛利率回升（竞争格局进一步优化+非流动资产盈利能力的提升）及基数效 应的减弱，中长期净利率也有望延续上行，盈利能力延续提升趋势。 资产负债率未来趋稳，降负债完成后 ROE 风险有望基本释放完毕。2018 年 9 月 13 日， 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》，要 求将所有行业、所有类型国有企业均纳入资产负债约束管理体制；而根据国务院国资委的 《中央企业资产负债率分类管控工作方案》，2020 年建筑央企资产负债率应下降至 75%。 2019 年末中国建筑（601668.SH，买入，6.60-7.15 元，资产负债率 75.33%）、中国铁建 （601186.SH，买入，10.78-12.32 元，资产负债率 75.77%）、 中国中铁（601390.SH， 增持，6.24-6.43 元，资产负债率 76.76%）等建筑央企负债率指标仍略有超标，2020 年 主动去杠杆目标面临考核，央企引领行业持续降杠杆，中国中铁已于 2019 年 11 月完成债 转股，中国铁建（601186.SH，买入，10.78-12.32 元）、葛洲坝（600068.SH，买入， 8.04-9.38 元）已经完成部分子公司的市场化债转股，后续随着去杠杆目标完成，板块负债率有望保 持稳定，ROE 降低的风险有望逐步释放。建材展望：政策加码助旺季更旺，首推水泥及消费建材龙头消费建材：20 年地产竣工好转+集采/精装比例提升趋势不变 需求：中期竣工相关 B 端需求高景气，长期存量需求逐步释放 房屋新开工和竣工存在较大剪刀差，20 年竣工好转趋势不变。2014 年 11 月以来房屋新 开工面积与房屋竣工面积剪刀差持续为正，房屋竣工面积累计增速 2019/6 触底（-12.7%）， 2019 年 12 月已经反弹至 2.6%，累计数年内首次转正，12 月单月房屋竣工面积增幅高达 20.2%，创 17 年 7 月以来新高。我们认为房屋新开工与竣工存在较大幅度、较长时间的 剪刀差，20 年初受疫情影响，19Q3 以来的竣工改善受到中断，1-2 月地产数据出现较大 下滑，但 3 月房屋竣工面积同比下降 0.9%，呈现较快恢复，结合 3 月小挖销量同比增长 18%，4 月 15 日混凝土搅拌站运转率回升至 22%，我们预计 20Q2 地产施工传导有望加 速，认为地产 20 年竣工好转趋势不变。疫情对地产销售影响大于投资，考虑后期赶工对建材全年影响不大，但二手房恢复慢零售 承压稍大。疫情发生在春节影响相对较小，对建材企业来说，短期内疫情会对 Q1 业绩产 生影响，但是由于历年的 Q1 基建及地产投资占比低，为行业淡季，消费建材主要标的 Q1 收入占比约 15%-17%，同时 3 月大约占 50%，另外后期需求由于下游地产明确抢工 期、基建逆周期调解加码等，我们预计全年工程端建材影响有限。零售端因为部分需求是 靠二手房交易支撑且疫情可能短期抑制居民购房意愿，我们预计受影响会略大于工程端。精装/集采驱动大 B 端市占率快速提升，渠道重要性加码 房地产行业的集中度提升利好龙头建材企业发展。根据克而瑞数据，TOP100 房地产企业 销售面积市占率已从 2015 年的 25%提升至 2019 年的 44%，伴随着下游房地产企业集中 度提升，集采模式越来越受到地产商青睐，只有具备品牌、服务、资金优势的龙头建材供 应商才能进入集采名单，加速推动品牌建材企业市占率提升。住宅精装修市场放量，驱动瓷砖、内墙涂料等家装建材的大 B 端渠道重要性提升。2019 年全国新开盘精装修/全装修商品住宅 319.3 万套，同比增长 26.2%，渗透率达 32%，以 华东地区和一二线城市为主力，渗透率较低的东北、西北地区及四线城市高速增长，因此 预计 2020 年国内整体精装修渗透率仍将保持一定速度的增长。精装房的盛行，利于瓷砖、 内墙涂料等行业工程端表现，有助于行业集中度的进一步提升。同时，建材行业提标，以 及疫情带来资金压力加速地产商集中、经营困难出清小企业以及大企业具有抢工优势等因 素，促进行业集中度提升。2019 年开始中央对老旧小区重视力度明显加大，提振防水/保温/涂料/管材需求。2019 年 开始中央对老旧小区重视力度明显加大，2020 年专项债新增老旧小区改造使用领域，4 月 14 日，国常会确定加大城镇老旧小区改造力度，要求今年改造城镇老旧小区 3.9 万个， 涉及居民近 700 万户，比去年增加一倍。按 9.5 万元最高户均改造投资估算，今年旧改市 场规模约 6650 亿元，同比翻番，同时会议再提专项债提前下达，明确支持旧改。根据住 建部 19 年 5 月统计数据，全国待改造老旧小区面积约 40 亿平，根据 2020 年 4 月 22 日 《基建春来发新枝，旧改更著消费花》报告，测算屋面防水及新装电梯有望带动超 300 亿 防水卷材需求，节能改造及屋面板更换带来约 224 亿保温材料需求，住宅给排水及小区热 力污水改造带来约 150 亿管材需求。节能改造及抗震加固有望催生百亿外墙涂料需求，若 内墙全部重涂，将新增建筑涂料需求 400 亿元。 存量改造需求释放在即，小 B 端（工程经销商+家装公司等）重要性提升。从装修渠道来 看，一手房精装修和二手房改造性装修的比例也正快速提升。2019 年二手房交易金额占 比达 47%，长期来看，重装需求有望逐步释放，带动内墙重涂、瓷砖、室内水管、厨卫防 水、石膏板等消费建材产品需求提升。2018 年全国住宅装饰行业产值 2.04 万亿元，同比 增长 6.3%，其中成品房精装修 8500 亿元，同比增长 11.8%；改造性住宅装修产值 6900 亿元，同比增长 15.0%，对于传统零售企业，需要积极开发装修公司渠道，加强服务和客 户体验打造差异化竞争力，积极开拓线上渠道+线下落地服务的模式。成本端受益油价下跌，预计今年利好防水、管材、涂料行业利润率提升，其中防水公司利 润弹性最大。受原油价格下跌影响，沥青（防水卷材原材料）、PVC/PE/HDPE/PPR（管 材原材料）、钛白粉（涂料原材料）均出现不同程度的下跌，我们认为成本端的扰动影响 对防水企业更为有利，因产品价格端相对刚性，成本弹性大，我们对防水龙头东方雨虹、 科顺股份进行利润弹性测算，沥青单吨价格下降 100 元带来的利润增厚分别占 19 年利润 比重为 3%/6%，考虑到科顺股份去年 Q2 沥青价格随行就市，而东方雨虹去年 Q2 沥青价 格锁定在 Q1 地位，因此我们认为相比而言，科顺股份 Q2 的利润弹性更大，根据我们测 算，假设 20Q2 沥青价格同比下降 300 元/吨，则可以带来的利润增厚占 19Q2 利润比例 约为 24%。水泥：逆周期调节有望维持行业高景气供求：基建加码需求向上，关注产能边际变化 2019 年全国水泥产量同比增长 6.1%，我们预计 2020 年中性假设下继续增长 2.5%。2019 年全国水泥产量 23.3 亿吨，同比增长 6.1%，增速好于市场和企业预期，其中北方区域由 于基建投资恢复较好，水泥产量增长较多，华东和南方区域维持强韧性。 展望 2020 年，我们预计新冠肺炎疫情将对消费和出口产生较大影响，投资端有望加强逆 周期调节，京津冀协同发展、长三角一体化、粤港澳大湾区、西部陆海新通道等国家级战 略区划落地，也有望推动华北、华东、西南区域水泥产量维持正增长，东北、西北基数效 应减弱。综合对各区域水泥产量预测，我们预计乐观/中性/悲观假设下，2020 年全国水泥 产量增长 5.0%/2.5%/-0.6%。（乐观情境下，我们预计 2020 年华东及南方区域水泥需求维 持 5%以上高增长，北方区域水泥需求同比提升 3%-5%；中性情境下，我们预计华东及南 方区域水泥需求同比增长 3%左右，华北地区受益于下游基建投资增长，水泥需求或同比 小幅提升 0-3%，东北、西北等地需求同比持平；悲观情境下，我们预计华东及南方区域 水泥需求与 19 年持平，而北方除华北地区外，其他地区需求同比下滑幅度约在 5%左右。）2020 年净增熟料产能占比 1.1%，供给端压力仍然较小。自 2016 年 5 月国务院办公厅下 发《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》（国办发[2016]34 号）以来，严 禁新增水泥和熟料产能得到较好执行，年新增产能连续减少，2016-2018 年熟料新增产能 2558/2046/2043 万吨。根据中国水泥协会初步统计，2019 年全国新点火水泥熟料生产线 16 条，新点火熟料设计产能 2372 万吨/年，较 2018 年小幅增加，但主要为产能置换项目。 2019 年 1 月，工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答》，明确禁止将僵尸 产能用于置换，有助于防范供给端过快增长。 截至 2019 年末，全国共有新型干法水泥生产线 1624 条，年设计产能 18.2 亿吨。根据数 字水泥网初步统计，2020 年预计将有 3510 万吨新增熟料产能，剔除 1465 万吨置换拆除 产能，净增 2045 万吨，占 2019 年末在产产能的 1.1%，其中西南区域预计将有超过 1000 万吨净新增产能。从主要水泥企业资本开支来看，2018-2019 年资本开支呈现逐年上升， 但绝对值大幅低于 2009-2011 年高峰期，且部分开支主要用于海外生产线建设。进口熟料大增，关注部分区域的阶段性冲击。随着国内尤其是沿海区域水泥价格的上涨， 贸易商通过进口海外熟料，将增加国内潜在水泥熟料供应。根据海关数据，2015 年我国 进口熟料仅 5000 吨，2018 年猛增到 1267 万吨，2019 年进一步增至 2274 万吨，主要来 源于越南和泰国。目前海螺水泥在华东区域成立了海中贸易平台，以平滑进口熟料的冲击， 但山东、福建等区域的暴露风险相对更高。若 2020 年沿海区域水泥价格继续大幅上涨， 我们认为进口熟料的供给风险应给予更多关注。但相比 2011 年高峰，2019 年龙头企业市占率进一步提升。与前一轮产能高峰 2011 年相 比，2019 年行业竞争格局进一步优化，龙头企业市占率大幅提升，对部分区域的影响能 力增强。截至 2019 年末，中国建材（3323.HK，无评级）3.9 亿吨、海螺水泥（600585.SH， 买入，60.30-73.7 元）2.2 亿吨、冀东水泥（000401.SZ，买入，22.32-24.80 元）1.0 亿 吨分别位居全国水泥企业熟料产能前三，CR3 占比 39%，较 2011 年提升 19.2pct；CR10 占比 67.2%，较 2011 年提升 12.9pct，水泥行业头部企业份额提升相对更快。盈利：19 年再创新高，20 年预期稳健 2019 年量价提升，全年盈利再创新高。自 2011 年水泥行业经历价格和盈利高点之后，水 泥价格和产量增速一路下跌，直到 2016 年才开始快速回升，水泥销量和价格的上涨推动 行业利润总额创新高。根据工信部和数字水泥网的统计，2019 年水泥行业规模以上企业 主营业务收入 1.01 万亿元，同比增长 12.5%；实现利润总额 1867 亿元，同比增长 19.6%， 水泥行业收入和利润总额再创新高。疫情导致 Q1 垒库较高，4 月初赶工需求初现，水泥加速去库。受新冠肺炎疫情的影响， 下游需求启动迟滞，2020年一季度水泥和熟料库存向2016年高点靠拢，根据数字水泥网， 3 月末全国水泥库容比 73%，同比高 15pct；熟料库容比 65%，同比高 15pct。4 月以来， 赶工需求逐渐释放，水泥开始加速去库，截至 4 月 20 日，水泥库容比较 3 月底下降 11pct 达 62%，地产需求补位推动华东、华南水泥出货恢复至正常水平，北方地区企业出货恢复 至 4-9 成不等，全国平均水泥出货率已恢复至 87%，近期江浙、甘青地区涨价明显，短期 预计西北地区晴天多、低库位叠加需求恢复快，有望维持较好价格趋势。疫情影响短期经营，全年盈利有望受益基建投资加码。2008-2019 年，1-3 月水泥/熟料累 计产量占全年比重为 18%/20%；2009-2018 年，Q1 收入占全年比重在 15%以上的主要 是华东华南上市公司，包括海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、福建水泥和塔牌集 团。今年 1 月由于春节较去年早 11 天，1 月水泥正常生产，剔除春节因素预计与去年 1 月相当。华新水泥地处疫情重地武汉，预计 20Q1 受影响较大。在财政+货币双发力背景 下，预计 Q2 基建景气度将明显提升，轨交、水利等方向预计投资景气度较高，全年来看， 我们认为基建景气度较高，因此我们预计疫情对水泥全年产量影响较小，水泥企业全年经 营预计稳健。玻纤：20 年有望迎来供需再平衡 2019 年 10 月以来价格企稳，预计 2020 年进入供需再平衡 国内下游企业复工延迟，2020 年 2-3 月库存承压，3 月底库存开始消化，粗纱价格仍在底 部保持稳定。19Q3 玻纤价格加速探底，10 月以来基本稳定，20 年初受疫情影响，下游 企业复工延迟，导致玻纤厂家 2-3月池窑库存继续增加，主要厂家库存增加约半个月左右。 随着国内疫情形势逐渐好转，截至 3 月底，下游需求已恢复至 8 成左右，厂家库存已经开 始消化。虽然疫情导致需求恢复受阻，但是因目前粗纱价格由于消化 18 年新增产能还处 于底部，且疫情结束后需求恢复预期乐观，年初各玻纤企业已通过推迟点火或关停产能收 缩供给，价格并未出现进一步大幅下滑，我们认为粗纱长周期景气低谷基本确认。20 年年初疫情导致部分企业推迟点火，全年供给端预计进一步收缩。根据我们统计，19 年行业新点火产能约 24.4 万吨（其中国内 14.8 万吨，海外 9.6 万吨），19Q4 巨石成都及 泰山玻纤老厂区合计已关闭 16.5 万吨产能，20 年预计新点火产能 60 万吨，巨石成都剩 下两条线合计 14 万吨产能已在 20 年 2 月初提前关停，巨石成都 2 条智能制造新线 12 万 吨和 13 万吨产能原计划在 20Q2-Q3 完成投放，目前来看投产时间或将推迟一个季度，20 年上半年行业基本无新增产能计划。另外原计划于 20Q4-21Q1 投放的产能也可能会推迟 至 21 年上半年点火，整体来看，20 年供给端将进一步收缩。2019 年出口承压，内需稳定支撑玻纤市场，20 年有望迎来供需再平衡。2019 年我国玻纤 及制品出口量为 154 万吨，占产量的比重为 29%，受中外贸易摩擦的影响，我国对外出 口增速出现较大幅度的波动，玻纤出口量同比下降 3%。2020 年 3 月海外疫情开始逐步蔓 延，目前尚未出现拐点，我们认为出口放缓的影响预计在 Q2 开始逐步体现。相比之下， 国内需求更加稳定，Q2 国内需求预计将明显恢复，全年来看，风电/电子行业高景气，Q2 起建筑建材/交通/工业景气度有望回升，全年有望有 40-50 万吨的需求增量，而 2020 年 净新增产能预计约 40 万吨，因此我们认为 2020 年内玻纤行业将进入供需再平衡。我们预计 20 年风电行业抢装潮将延续，电子需求旺盛，风电纱/电子纱需求高景气。20 年 是陆上风电补贴退出的最后一年，虽然疫情带来的物流、施工、安装等会影响 20 年 Q1 风 电产业链交付量，预计疫情过后仍会出现抢装潮，根据华泰电新组 2 月 3 日报告《春季开工 或受影响，成长趋势不变》，2020 年吊装 30GW 以上，2021 年吊装量仍超过 25GW。预计 在风电叶片新增+存量装机容量支撑下，风电纱需求将保持稳步增长。同时，随着 5G 商用 时代的来临，预计 20 年基站等网络基础设施建设将加速推进，而 5G 通信设备对通信材料 的要求更高、需求量也将更大，因此通信 PCB 未来将有较大的市场，看好 20 年电子领域 玻纤纱需求高景气。从当前疫情角度看，玻纤企业收入季节性相对较弱，一季度为相对淡季，收入占比平均约 为 20%，我们预计 Q2 将以消化库存为主。疫情期间发改委及部分地方政府公告阶段性降 低工业用气价格 10%，玻纤生产企业的能源成本主要以用电和天然气成本为主，能源成本 占生产成本比重约三分之一，根据我们测算，2018 中国巨石单吨天然气成本约 336 元， 预计 20 年 Q1 燃气成本有望降低。我们预计疫情对玻纤全年需求影响甚微，后期工厂可 能加速赶工，整体需求依旧向好，我们预计 Q2 将以消化库存为主。估值尚处底部，关注海外疫情拐点 玻纤行业仍处于周期底部，出口担忧压制估值。从大的周期来看，2009-2013 年玻纤景气 度相对较低，2014-2018 年上半年是高景气周期，而 2018Q4 开始逐步进入新一轮下行周 期，目前粗纱长周期景气低谷基本确认，玻纤行业估值位于中值偏下，系出口担忧压制估 值，待海外疫情拐点出现时或迎来估值提升。光伏玻璃：2020 年供给缺口扩大，价格有望维持上行趋势在产产能温和扩张，供给端压力有限 供应端考虑新产能投产、老产线冷修/复产，2020 年在产产能有所增加，行业供给维持温 和扩张趋势。新增产能方面：2020、2021 年潜在新增产能包括信义（0868.HK，未评级） 在北海新建的两条 1000 吨产线、在安徽新建的两条 1000 吨产线，有望分别于 2020 年 Q1、Q2、H2、H2 投产、 在芜湖冷修复产的两条共计 1100 吨产线（计划 2019H2 复产）； 福莱特（601865.SH，买入，13.11~14.25 元）在越南的两条 1000 吨产能（计划 2020 年 投产）、在凤阳的两条 1200 吨产能（计划 2021 年投产）。新福兴（未上市）在北海的两 条 1100吨产线已于 2019年 10月开工，有望于 2021 年初投产。 假设上述计划于 2020H1 投产的产线经过产能爬坡后于 2020 年 6 月达产；计划于 2020H2 投产、复产的产线于 2020 年 9 月达产；预计福莱特的越南、凤阳产线建设周期为一年，点火后两个月达产。 信义、福莱特、新福兴等企业今年（拟）投产的光伏玻璃产能情况如下：2020 年光伏玻璃存供给缺口，推动光伏玻璃价格回升我们预计 2020、2021 年光伏玻璃供需关系将显著改善，供给缺口分别为 117.30、241.66 万吨，供需关系的显著改善有望推动光伏玻璃价格强势回升。供应方面：我们预计 2020、 2021 年全球光伏玻璃总产量分别为 634.76、729.97 万吨。需求方面：根据 2019 年 5 月 31 日报告《光伏玻璃景气度回升，平价上网重塑行业生态》，假设 2020、2021 年全球新 增光伏装机分别达到 150、180GW，双玻组件渗透率由 2018 年的 10%分别提升至 30、 48%，双玻组件功率为 315 W，单玻组件功率为 300 W，则 2020、2021 年光伏玻璃需求 分别为 752.06、971.63 万吨，供给缺口分别为 117.30、241.66 万吨。因此我们认为未来 两年光伏玻璃存在较大供给缺口，支撑光伏玻璃行业高景气。预计 2020 年光伏玻璃仍将供不应求，19 年价格的强势表现有望延续。光伏玻璃价格自 18 年 3 月起走弱，Q4 初期开始反弹，年底前涨幅加大。19 年光伏玻璃在下游淡季的 1 月份 实现大幅提价，并在 3 月、9 月、11 月三次提价，截至 2020 年 4 月 23 日我国 3.2mm 镀膜 光伏玻璃出厂均价达 26.4 元/平方米。我们判断 2020 全年光伏玻璃价格趋势大概率向上。投资建议建筑：继续推荐基建设计/钢结构龙头 稳增长背景下基建全年增速有望达 13%，交通/市政/环保有望较快增长。假设实际 GDP 全年增速 3%情况下，我们预计全年基建投资增速有望达 13%左右。年初地方两会中，17 个公布固投目标省份 20 年固投合计目标增速 8%，我们认为疫情后地方投资意愿或增强， 投资拉动力量有望由地产转向基建。2019 年交通水利、市政合计占广义基建 77%，预计 20 年公铁空投资增速均有望超 12%。环保/轨交占比小但政策支持力度高，预计 20 年投 资增速或达 40%和 30%。近期轨交支持政策频繁出台，预计轨交或是十四五成长性最好 的基建细分板块之一。根据我们测算，19 年科教文卫类投资达 2.4 万亿元，卫生业固定资 产投资 0.62 万亿元，同比增长 6.8%，教育业固定资产投资 1.4 万亿元，同比增长 17.7%， 体育和科研投资分别对应投资额 0.18 万亿元和 0.24 万亿元，而二者对应一级行业固投在 2019 年的增速分别为 13.9%和 17.9%，增速均高于传统基建增速，2020 年有望成为拉动 投资的重要动力。 融资端：政府性基金及信贷发力有望助 2020 年基建资金来源增速达 16%。20 年的财政 扩张和信用改善有望较大程度改善基建融资。我们预计 20 年基建资金来源增速有望达 16%，以支撑基建实现约 13%增长和加大对工程企业清欠。预计预算内/政府性基金/贷款 /PPP 贡献资金增量 0.08/2/0.59/0.11 万亿元，其中政府性基金增量主要来自于专项债，预 计全年卖地收入下滑带动基金收入下行 5%。贷款增量主要来自于非金融企业中长期贷款。 赤字率提升有望助预算内基建投资稳中略升，城投债净融资额或相对稳定。我们预计 2020 年基建资金来源潜在风险点主要在非标压降的力度及卖地收入的降幅，城投债和 PPP 提 供的资金增量有望超预期。 短期弹性角度继续推荐基建设计龙头，关注基建央企在政策催化下的估值修复机会，中长 期逻辑角度继续推荐钢结构龙头，低估值角度关注房建装饰龙头。1）基建设计龙头短期 有望受益于逆周期调节预期增强，3 月订单或已呈现回暖迹象，推荐苏交科、中设集团， 央企龙头订单及收入确认同样有望受益基建发力，但利润弹性或有限，关注估值修复机会， 推荐中国铁建、中国交建等；2）当前混凝土结构相对于钢结构的成本优势已逐步收窄， 钢结构渗透率未来有望持续提升，推荐 20-22 年有望迎来产量及吨净利双增的钢结构加工 龙头鸿路钢构，同时推荐精工钢构；3）房企融资若改善，装饰龙头收款亦有望改善，推 荐金螳螂。1）苏交科：采用可比公司估值法，参考可比公司 20 年平均 11.8xPE（万得一致预期）， 考虑到公司综合检测、环境、智能交通等新业务有望取得较快增长，报表质量有望继续改 善，给予公司 20 年 13-14xPE，目标价 11.05-11.90 元，维持“买入”评级。风险提示： 订单回暖不及预期，疫情对国内外经营影响超预期。2）中设集团：采用可比公司估值法，参考可比公司 20 年平均 11.3xPE（万得一致预期）， 考虑到土地审批权限有望推动基建项目审批速度增加，利好公司新签订单以及前期已完工 未确认收入业务的结算，给予公司 20 年 12-13xPE，目标价 16.08-17.42 元，维持“买 入”评级。风险提示：存货同比增速下降影响收入增速，EPC/PPP 项目回款不及预期。3）中国铁建：采用可比公司估值法，参考可比公司 20 年平均 6.3xPE（万得一致预期） ， 考虑到公司受益逆周期调节程度在可比公司中较高，认可给予 20 年 7-8xPE，目标价 10.78-12.32 元，维持“买入”评级。风险提示：基建投资增速不及预期，疫情对公司业 务影响超预期。4）中国交建：采用可比公司估值法，参考可比公司 20 年平均 6.9xPE（万得一致预期） ， 考虑到公司资产质量及主业盈利能力好于同行，认可给予 20 年 7-8xPE，目标价 8.75-10.00 元，维持“增持”评级。风险提示：少数股东权益对利润影响超预期，疫情对 公司业务影响超预期。5）鸿路钢构：采用可比公司估值法，参考可比公司 20 年平均 17.7xPE（万得一致预期）， 考虑到公司商业模式具备独特性，订单周期较短且现金流较好，给予公司 20 年 17-19xPE， 目标价 20.91-23.37 元，维持“买入”评级。风险提示：产能扩张进度不及预期，行业供 给增加超预期。6）精工钢构：采用可比公司估值法，参考可比公司 20 年平均 13.6xPE（万得一致预期）， 考虑行业景气度上行且EPC业务发展较快，给予公司 20 年 16-17xPE，目标价4.64-4.93 元，维持“买入”评级。风险提示：技术授权业务拓展不及预期，在手订单执行不及预期。7）金螳螂：采用可比公司估值法，参考可比公司 20 年平均 10xPE（万得一致预期），考 虑到 20 年民生建筑需求有望保持高景气，公司在传统及装配式装饰领域的优势利于继续 强化龙头地位，给予公司 20 年 10-12xPE，目标价 10.20-12.24 元，维持“买入”评级。 风险提示：家装业务盈利恢复不及预期；公装下游景气度不及预期。 建材：继续推荐水泥/消费建材龙头 整体观点及核心推荐标的：1）消费建材：3 月房屋竣工面积同比下降 0.9%，呈现较快恢复，我们预计 Q2 地产施工 竣工传导将呈加速，20 年地产竣工好转+集采/精装比例提升趋势不变，后期在建项目赶工 +老旧小区改造有望加速，受益下游集中度提升+质量品牌升级，具备品牌+渠道+资金+服 务+成本综合优势的龙头集中度将持续提升，推荐蒙娜丽莎（工程端受益于精装趋势+客户 基础较好，藤县产能投产提升供应能力，20，21 利润增长较高）、永高股份（工程管材龙 头，集采&基建驱动收入增长，公司治理积极变化，利润率有望进一步提升，短期成本弹 性大，报表质量较高，2020 年 PE 估值较低） 、东方雨虹，科顺股份（防水质量敏感性高， 下游需求基建占比高+年内成本弹性最大+提标弹性可期，19 年雨虹和科顺市占率排名前 二，业绩有望较快增长）、北新建材（石膏板龙头，成本护城河较强，看好市占率持续提 升+产品结构升级，单平净利持续提升，20 年护面纸大概率持续走高，公司有望提价幅度 超过成本涨幅，龙骨+防水等业务也带来其他增长）、亚士创能（建筑涂料保温龙头，随着 公司全国产能布局完善，受益于涂料保温一体化趋势，利润有望维持快速增长）、伟星新 材（家装管材龙头，虽然阶段性零售业务承压，但 2020 年 PE 估值在历史偏低位置，同 时也在优化工程渠道+零售业务继续加强产品搭售，公司盈利质量高，高分红，长期资金 建议布局）等； 2）水泥：我们预计 2020 年全国水泥需求或增长 2.5%，动力主要来自基建投资的复苏和 房地产投资的韧性，重点看好华东和华南区域，主要有望受益投资需求释放、较高的熟料 产能利用率以及优良的市场竞争结构（前五企业市场份额高）。4 月以来，地产及基建需求 补位推动华东、华南水泥出货恢复至正常水平。短期预计西北地区晴天多、低库位叠加需 求恢复快，有望维持较好价格趋势，重点推荐海螺水泥、上峰水泥；3）玻纤：粗纱长周期景气低谷基本确认，20Q2 国内需求将有明显恢复，出口需求放缓的 影响将在 Q2 开始逐步体现，同时预计 20Q4-21Q1 有较多产能集中投产，粗纱价格可能 再次承压，2020 年 PE 估值处 2013 年以来低位，推荐长海股份和中国巨石； 4）光伏玻璃：20 年供给缺口扩大，价格有望维持上行趋势，推荐福莱特。1）蒙娜丽莎：采用可比公司估值法，参考可比公司 20 年平均 14xPE（万得一致预期） ， 考虑公司新产能投放有望带动收入快速扩张，且持续维持高毛利率/净利率，给予公司 20 年 18-20xPE，目标价 25.38-28.20 元，维持“买入”评级。风险提示：公司藤县投产不 及预期或对公司供给产生影响，行业竞争进一步加剧或导致公司盈利能力下降。2）永高股份：采用可比公司估值法，参考可比公司 20 年平均 17xPE（万得一致预期） ， 给予公司 20 年 15-18xPE，目标价 8.40-10.08 元，维持“买入”评级。风险提示：公司 产能利用率提升可能不及预期；原材料价格上涨可能超预期，会提高公司生产成本；海外 疫情扩散，会对公司出口产生影响。3）东方雨虹：采用可比公司估值法，参考可比公司 20 年平均 23xPE（万得一致预期） ， 给予公司 20 年 22-25xPE，目标价 40.92-46.50 元，维持“买入”评级。风险提示：房地 产新开工低于预期，或对下游需求产生影响；油价及沥青价格大幅反弹，或使得公司生产 成本增加。4）科顺股份：采用可比公司估值法，参考可比公司 20 年平均 21.8xPE，给予公司 20 年 20-22x PE（万得一致预期），目标价 22.20-24.42，维持“增持”评级。风险提示：房地 产新开工低于预期，或对下游需求产生影响；油价及沥青价格大幅反弹，或使得公司生产 成本增加。5）北新建材：采用可比公司估值法，参考可比公司 20 年平均 18xPE（万得一致预期） ， 给予公司 20 年 18-20xPE，目标价 26.64-29.60 元，维持“买入”评级。风险提示：商业 地产装修需求大幅下滑；公司防水业务整合效益或不及预期。6）亚士创能：采用可比公司估值法，参考可比公司 20 年平均 36xPE（万得一致预期） ， 给予公司 20 年 34-36xPE，目标价 35.28-37.36 元，维持“买入”评级。风险提示：房地 产竣工改善不及预期，影响下游需求；行业竞争格局恶化导致价格下跌或者账期变长；原 材料价格大幅上涨导致公司生产成本提高。7）伟星新材：采用可比公司估值法，参考可比公司 20 年平均 21.9xPE（万得一致预期）， 给予公司 20 年 20-22xPE，目标价 13.00-14.30 元，维持“买入”评级。风险提示：精装 渗透率提升过快，公司 C 端需求受挤压；防水等新业务扩张不及预期等。8）海螺水泥：采用可比公司估值法，参考可比公司 20 年平均 7.4xPE（万得一致预期） ， 考虑到 20 年政策端持续加码基建投资，且公司技术资源优势大，在手现金充裕且分红稳 定，加大海外布局中长期发展可期，白马龙头价值凸显，给予公司 20 年 9-11xPE，目标 价 60.3-73.7 元，维持“买入”评级。风险提示：地产新开工大幅快速下滑，影响下游需 求；水泥价格大幅度下行。9）上峰水泥：采用可比公司估值法，参考可比公司 20 年平均 8xPE（万得一致预期），考 虑公司区位优势和发展布局，给予公司 20 年 8-10xPE，目标价 26.08-32.60 元，维持“买 入”评级。风险提示：疫情后新产能投产进度低于预期；华东西北水泥价格大幅回落；骨 料环保新业务拓展低于预期。10）福莱特：采用可比公司估值法，参考可比公司 20 年平均 23xPE（万得一致预期）， 给予公司 20 年 23-25xPE，对应目标价 13.11-14.25 元，维持“买入”评级。风险提示： 海外疫情导致光伏电站装机不及预期；公司产能投放进度慢于预期。11）中国巨石：采用可比公司估值法，参考可比公司 20 年平均 18.6xPE（万得一致预期）， 给予公司 20 年 17-19xPE，对应目标价 9.18-10.26 元，维持“买入”评级。风险提示： 全球经济下滑影响下游需求；公司成本降幅不及预期。12）长海股份：采用可比公司估值法，参考可比公司 20 年平均 13.8xPE（万得一致预期）， 给予公司 20 年 13-15xPE，对应目标价 10.40-12.00 元，维持“买入”评级。风险提示： 外需下滑超预期，影响公司出口；产能投放进度及产能利用率提升速度不及预期。 ……（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：华泰证券）如需报告原文档请登录【未来智库】。

我国建筑防水材料行业市场竞争剧烈，生产企业规模小、数量多、市场集中度低的特点仍然突出。目前形成了以东方雨虹一超，广东科顺、辽宁大禹、山东宏源、深圳卓宝四强的市场格局。防水行业的快速发展引起了中央企业、上市公司的关注，2019年行业兼并重组较为频繁，未来行业格局有望重塑。市场集中度低我国建筑防水材料产量逐年提升，但是目前市场还是处于“大行业、小企业”的特征，市场竞争剧烈，生产企业规模小、数量多、市场集中度低的特点仍然突出。根据中国建筑防水行业协会数据统计，截止到2019年末，规模以上(主营业务收入在2000万元以上)建筑防水材料企业653家，较2018年下降131家。形成了一超四强的市场格局近年来，东方雨虹、广东科顺、辽宁大禹、山东宏源、深圳卓宝在全国范围内急速扩充产能。就全国基地建设布局而言，目前形成了以东方雨虹一超，广东科顺、辽宁大禹、山东宏源、深圳卓宝四强的市场格局。东方雨虹2019年营收达181亿元，相较行业第二名科顺股份(2019业绩预告45-48亿元)及其他追赶者，在规模上具备显著领先优势，是国内防水行业的绝对龙头。在房地产“赢者通吃”的背景下，注定也只有绑定B端大客户的防水企业可以最终胜出。防水龙头也将乘地产龙头的东风，一同扩大自己的市场份额。从500强房企的防水品牌首选率可见，东方雨虹的首选率长期稳居行业第一且不断增长。科顺一直维持在行业第二名的水准。前十防水品牌的总计份额在不断提升，2019年已基本对TOP500地产客户实现全部覆盖。2019年是防水行业的并购重组年，未来行业格局有望重塑除了行业传统龙头一枝独秀，年营收超180亿，近30%的年增长外，央企、上市民企于2019年相继进入防水行业，结果尚未凸显，动作却不可谓不大，行业内传统前十的防水企业也基本保持20-30%的增长势头，未来几年，行业集中度将急剧向头部企业集中。未来几年，行业将继续通过兼并重组、业务扩张、企业竞合等途径，逐步提升市场集中度。2020年，防水行业可能会有更多的兼并重组案例，央企、上市公司的进入将重塑行业格局，防水行业的企业竞争将更为有序，市场集中度将逐步提升，防水企业将携手共进防水行业高质量发展新时代。精装房渗透率提升趋势下，防水涂料行业将加速整合受国家政策、地方政府、地产商等多方推动，国内精装房渗透率持续提升。奥维云网预测，2019年精装渗透率提升至32%，但对比发达国家80%的渗透率仍有较大差距。对于防水企业来说，精装房趋势影响的主要是防水涂料这一后端品类，具体来说会将相当一部分C端需求移至B端。因此，拓展精装房市场首先要求防水企业有优秀的B端渠道能力，并且在产品质量、配套服务、工程团队方面具有比较优势。因此本质上精装房渗透率提升将推动防水企业进入龙头公司最擅长的赛道，会进一步加速落后企业的淘汰。以上数据来源于前瞻产业研究院《中国防水建筑材料行业产销需求与投资预测分析报告》，同时前瞻产业研究院提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资等解决方案。

摘要：节能保温和环保性建筑材料是目前低碳生活的必然产物，作为建材行业的重要力量，节能保温和环保性建筑材料的发展前景对建材行业有着很大的影响。节能保温和环保性建筑材料主要以环保和保温为主，其对人们的生活也有着重要的影响，同时还需要对节能保温和环保性建筑材料的发展前景提出一些策略，这样才能提高节能保温和环保性建筑材料的使用率。所以，本文此次研究的内容和提出的策略对建材行业的发展有着理论性意义，对提高环保型建材的使用率有很好的现实意义。关键词：新型建筑材料；节能保温；环保措施1、节能建筑材料的重要性节能保温材料主要是为了减少能源消耗,环保材料具有无公害的特点,在使用建筑材料之后建筑不会存在污染,同时也不会存在放射性与辐射。使用这种材料不仅可以促进建筑工程的节能环保工作的发展,也可以保障人们的生命健康与安全。节能材料中的保温材料主要是指建筑材料具有极强的保温性能,其可以提高室内温度,降低建筑工程能源的消耗,起到保护环境的作用。建筑材料的节能保温作用与环保作用为我国的环保事业做出了杰出贡献,顺应了新时代发展,促使人们树立节能环保的观念,同时也是国家未来发展的一个主要趋势。2、环保型建筑节能材料的特性2.1主墙体的材料环保型主墙体的材料主要有加气混凝土砌块、EPS砌块、混凝土空心砌块和模网混凝土。其中，加气混凝土砌块是一种多孔的混凝土制品，具有重量轻、保温、隔热、抗震和节能效果。EPS砌块是一种发泡苯乙烯块，泡沫塑料是一种很轻的泡沫，如果将其按比例和灰浆、混凝土混合，就可以制造环保、节能的新型建筑材料。混凝土空心砌块是一种传统混凝土材料，但它的空心率很高，在40%～70%左右。所以它重量很轻还能抗震。最厉害的是它可以通过工业废渣来制造，这充分的节约了资源；模网混凝土采用混凝土和木结构所组成，所以拥有这两种材料的特性，具有非常高的灵活性，而且节能和隔音的效果也特别好。把它应用到主墙体中可以大大提升墙体的承重能力。2.2酚醛泡沫板的应用酚醛泡沫板在建筑的节能保温中也时常被应用，它属于热固性材料，具有非常好的保温性。这种保温材料充分利用了酚醛的特性，同时还具有优良的防火效果。当前酚醛保温板主要由保温树脂、改良后的特殊材料、辅助添加剂等构成，该保温材料具有极好的防水性能，甚至优于聚苯乙烯泡沫板的性能，是一种兼具防水防火且保温的新型材料。由于其全面而优良的性能，在建筑施工中其具有十分广泛的应用范围。尽管如此，酚醛泡沫板仍然存在一定的缺点。由于其自身的酸性特点，这种材料十分容易粉化，所以在施工中要做好保温板的抗酸抗碱工作，确保酚醛泡沫板在应用中具有优良的耐碱性，这样才能保证其整体的应用系数与黏结强度。2.3绝热板这种绝热板是真空状态的，而且在建筑施工过程中非常常见，主要有填充部分和表皮共同构成，两者相互结合，形成具有良好性能的保温板。表皮中所含有的材料耐火性能非常好，是由一种高密度的阻气膜所构成，内部还添加了二氧化硅和矿物棉，将其材料和表皮完美结合，利用真空技术，将其整合为一种形态，这样材料就能够结合其优点。真空绝热板的防火和保温效果非常好，防火级别能够达到A级，不易燃，这种材料在建筑中的应用能够节省能源，本身较薄，性价比非常高。3、建筑墙体保温技术3.1外墙内保温技术外墙内保温技术因其施工及其简单的原因，所以在如今建筑墙体保温技术中应用比较广泛，它主要是在建筑物外墙的内部加入一层保温层，以达到保温的目的，如今社会施工中普遍采用的保温填充材料，有石膏保温砂浆、多苯基隔热砂浆等。但是，外墙内保温技术也存在许多的缺陷与不足：(1)外墙内保温技术容易发生一个结露现象，材料发生热桥反应，墙的隔热性能大大降低；(2)居住者的使用面积减少，外墙内的表面材料占用大量的使用空间，影响建筑空间的缺点。同时，改造旧建筑材料时，改造范围广，外墙内的保温材料对使用者的二次修复有很大影响；(3)建筑墙体内外容易形成温差，破坏温度差大的墙结构。同时存在热膨胀收缩现象，外壁结构的保温板处于不稳定状态，有可能发生龟裂。3.2节能建筑外墙的外保温技术节能建筑外墙的外保温指的是将保温层加装到建筑主体结构的外侧，该技术的应用可以使得室外环境温度与室内环境温度达到相对平衡，同时还可以有效保护建筑外墙的墙面。节能建筑外墙的外保温技术可以有效降低墙体开裂、受潮或发霉的概率，提高建筑外墙体的光滑度与美观度。另外，节能建筑外墙的外保温技术施工主要是在室外，所以不会影响室内的施工空间面积。当下我国建材市场中存在着类型多样、质量良莠不齐的外保温材料，其中很多材料并未达到保温要求，所以在选择外保温材料时要多加注意。3.3夹心保温技术外墙的夹心保温技术是将保温层夹在墙之间，将保温板、玻璃棉等材料放入外壁中间材料中，达到保温效果。核心保温技术所需的成本非常低，但容易发生热桥现象，施工时必须严格填充，才能保证保温效果。3.4加强新能源技术使用建筑节能保温技术水平和建筑应用的价值有着非常重要的联系，在提升建筑节能水平的同时也需要加入新能源技术。比如根据建筑节能的需求，利用太阳能进行建筑设计，利用太阳能进行发电或者是提供热水，提升建筑节能效率；依靠地热，使用中央空调组，减少煤块燃烧，降低环境污染，而且这样的技术成本要低于锅炉和燃油，相对比于传统能源来说，很大程度上降低了成本投入，还一定程度上保护环境，在对建筑进行节能施工时，需要加入一些新能源技术，让建筑节能效果更加明显，保证建筑的节能效果良好，增加建筑自身价值，促进建筑行业向更好的方向发展。因此，需要在建筑中加入新能源技术，让建筑节能设计更加合理，建筑节能保持在更好水平上，保证建筑节能质量。结论总而言之，随着我国建筑行业的不断发展，为了能够提升市场竞争力，就需要在建筑中加入节能保温技术，在节能保温技术的支持下，才能让建筑充分发挥其自身价值，为我国能源发展提供新方向。参考文献：[1]高嵩．新型绿色建筑墙体材料节能保温技术设计与分析[J]．兰州工业学院学报，2019,26(3):29-33.（马佳佳 沈阳晟天宇建筑工程有限公司 辽宁 沈阳 110000）投稿邮箱：xfdk5052@163.com

首届中国证券分析师“金翼奖”建筑材料行业入围分析师投票名单（不分先后）光大证券 陈浩武团队陈浩武，上海交通大学安泰经济与管理学院管理学博士，10年行研从业经历。研究注重逻辑和前瞻性，运用合理方法，力求准确把握行业发展趋势和热点，重点公司深入分析、跟踪紧密，最后综合基本面与估值给出投资建议。2016-2017年荐股成绩：股票代码股票名称报告日涨幅000877天山股份2016/10/23148.70%000401冀东水泥2016/10/24137.03%002302西部建设2016/10/25204.67%海通证券 邱友锋团队邱友锋，海通证券研究所建材行业首席分析师2016/10/13144.04%600801华新水泥2016/10/19118.10%603616韩建河山2016/12/492.45%华泰证券 黄骥黄骥，伯明翰大学金融学博士，曾就职国联证券、中国银河证券，证券研究经验6年。2016年加入华泰证券，从事建筑行业与个股研究。2017/2/7104.50%长江证券 范超团队范超，上海财经大学经济学硕士，2011年进入长江证券研究所，从业6年。2016年获得“新财富”第3名；2015年获得“新财富”第5名；2014年获得“新财富”第5名。2016/10/18121.45%2017/2/885.99%中泰证券 黄诗涛团队黄诗涛 ，现任中泰证券研究所所长助理，建材行业首席分析师，一级注册结构工程师。8年建筑行业背景，证券从业7年。自2015年获得新财富第三等多个奖项。对周期把握精准，引领2016年以来水泥玻璃投资机会。002372伟星新材60.42%000786北新建材2016/10/2869.19%金翼奖建筑材料行业投票名单 (多选)0人0%光大证券 陈浩武团队海通证券 邱友锋团队华泰证券 黄骥长江证券 范超团队中泰证券 黄诗涛团队投票

来源：证券日报本报记者 赵子强8月18日，沪指经过连续3天的上涨，收盘创下年内新高，在投资者对向上看法不一犹豫之际，建筑材料行业指数（申万一级）已借势刷新了其收盘的历史新高，显示场内主流资金对该板块的认可。截至周二收盘，行业指数上涨1.27%，板块交易中的68只建筑材料股有37只实现上涨，其中，东宏股份、凯伦股份、海南发展等3只个股涨停，此外，还有包括亚玛顿（8.16%）、青松建化（6.35%）、坚朗五金（5.77%）在内的13只个股涨幅均超过2%。对于建筑材料指数收盘创历史新高，接受《证券日报》记者采访的沃隆创鑫基金经理黄界峰表示，由于新冠疫情及南方汛情影响，今年国内GDP受到严重冲击，基建则成为拉动内需、恢复经济的重要手段，势必对建筑材料产生强烈需求，相关板块如水泥等，由于供不应求已经出现涨价迹象，龙头企业业绩有望进一步提升，可长期关注。私募排排网资深研究员刘有华则从供需角度对《证券日报》记者分析了建筑材料的涨因。刘有华乐观的认为，建筑材料上涨的主因是基建复苏赶工，相关建筑材料需求加速释放，库存下降明显，从而导致建筑材料价格不断走高。对于积压释放的需求继续看好，疫情和水涝带来的递延需求会支撑下半年旺季更旺，建筑材料总体复苏需求非常明朗，其中新项目开工进程是关注焦点。“流动性改善、经济和房地产复苏、基建投资加码使得建筑行业整体新签订单从二季度开始增速明显回暖，加上行业内比较明显的集中度提升趋势，相关上市企业、特别是龙头企业的基本面是有保证的。”华辉创富投资总经理袁华明对《证券日报》记者表示。袁华明还提醒投资者，当前产业和金融改革政策环境对科技成长创新创业企业更有利一些，市场对建筑相关行业的关注度不高。但他也表示，近期市场波动大、热点轮动，投资者情绪偏积极，建筑板块估值有吸引力，不排除市场风格切换时建筑板块估值迅速提升的可能性。与业内人士看好相一致的是机构投资者也对建筑材料股大量持仓。截至8月18日，在该行业已披露2020年上半年财报的13家公司中，有机构持股的公司达到11家，占比84.62%，其中，伟星新材（72.66%）、上峰水泥（66.02%）、悦心健康（56.82%）、永高股份（54.80%）等4家公司机构持仓占公司流通A股比例均超50%。对于该行业的投资布局，兴业证券分别对三类子板块给出建议。1.水泥：继续看好积压需求释放，上半年与年中（雨水）两个节点带来的递延需求支撑下半年旺季更旺。此外，未来1年维度去看，基于项目实施流程，基建支持与房建新开工、施工景气延续可能性较大。标的方面，价值首选海螺水泥，弹性品种从南方旺季弹性、中建材整合开启两个角度，推荐万年青、上峰水泥、塔牌集团，及祁连山、天山股份，重点提示基本面底部向上的华新水泥。2.消费建材：龙头企业在资金、保供、品牌、成本上的优势更为突出，短期受益的同时，C端同样积蓄力量，提前摸索存量时代。结合竣工恢复预期，重点推荐防水龙头东方雨虹、科顺股份、凯伦股份；涂料龙头亚士创能、三棵树；五金龙头坚朗五金；石膏板龙头北新建材；人造板龙头兔宝宝；瓷砖龙头蒙娜丽莎；管道龙头永高股份、伟星新材、东宏股份。3.玻璃玻纤：玻璃方面，原材料价格走低，龙头单位净利预计提升显著，冷修收缩供给，竣工趋势性恢复加持需求景气，推荐关注旗滨集团；玻纤方面，行业底部向上弹性可期，关注中国巨石、中材科技。表：13家已披露中报建筑材料公司机构持仓一览

（报告出品方/作者：东北证券，王小勇）1. 概述1.1. 环境危机日益凸显，“碳中和”势在必行气候环境日益严峻，极端天气灾害频繁发生。据《中国气候变化蓝皮书（2020）》 统计，2019 年全球平均温度较工业化前水平高出约 1.1℃，是有完整气象观测记录 以来的第二暖年份，过去五年（2015~2019）是有完整气象观测记录以来最暖的五 个年份；且自 20 世纪 80 年代以来，每个连续十年都比前一个十年更暖。全球平均 海平面呈加速上升趋势，上升速率从 1901~1990 年的 1.4 毫米/年，增加至 1993~2019 年的 3.2 毫米/年；2019 年为有卫星观测记录以来的最高值。全球气候变暖引发的自 然灾害频繁且恶劣——冰川融化，海平面上升；气候分布异常，中国出现北涝南旱 现象；西伯利亚苔原永久冻土层解冻；美澳山火频发等，气候变暖带来的自然灾害 已经严重危及人类的生存环境，必须得到全人类的重视。危机逐现，“碳中和”应运而生。气候变暖引起大气环流异常，极端天气的频繁出 现使得人类生存危机逐步显现，“碳中和”概念随之被提出。碳中和是指在一定时 间内直接或间接产生的二氧化碳或温室气体排放总量，通过植树造林、节能减排等 形式抵消自身产生的二氧化碳或温室气体排放量，实现正负抵消达到相对“零排放”， 达到碳中和一般有去除温室气体和使用可再生能源以减少碳排放两种方式。国际社会频繁合作，碳减排进程进一步提速。为应对全球变暖问题，自 1995 年起 联合国气候变化大会每年在全世界不同地区轮流举行，近几年影响力最广的气候协 议当属《巴黎协定》，近 200 个缔约方共同签署并明确了将升温控制在 2℃乃至努力 控制在 1.5℃的目标。2014 年中美签署的《中美气候变化联合声明》中美国承诺 2025 年减排 26%，中国承诺 2030 年碳排放达到峰值，全球两个最大碳排放国的承诺也 为全球碳减排进程注入了政治动力，世界各国也纷纷确立碳中和目标时间。减排目标逐步提高，政策力度不断强化。我国在 2009 年的哥本哈根气候变化会议 上首次向国际社会确立并公布碳减排目标。2017 年年底，我国单位 GDP 二氧化碳 的排放比 2005 年下降了 45%，提前三年完成 2020 年碳排放下降的目标；2019 年， 我国非化石能源占一次能源消费比重达 15.3%，提前一年完成“十三五”规划目标任 务。我国自 2009 年提出第一个碳减排目标开始，均超额提前完成碳减排目标，且 政策支持力度不断加大，由此可见后期我国仍会继续大力推进各项节能减排工作。碳排放量仍居世界首位，“碳中和”势在必行。2019 年我国二氧化碳排放量约 98 亿 吨，约为全球碳排放量第二高位美国的两倍，碳排放量占全球比例约 29%，近十年 中国碳排放量占全球碳排放总量一直位于 28%左右，且碳排放同比增速呈现先下降 而后近几年又有逐步回升态势。据统计数据，中国年平均气温每 10 年升高 0.24℃， 沿海海平面上升速率为 3.4 毫米/年，升温速率和海平面上升速率均高于同期全球平 均水平，因此在全球纷纷推进“碳中和”的背景下，作为全球第二大经济体的中国 推行碳中和以缓解环境危机势在必行。从二氧化碳排放结构来看，全球发电与供热均占比二氧化碳排放高位，其次为制造 业与能源业，但我国这两个排放领域排放的二氧化碳占总量比重均高出全球平均水 平 10 个百分点，分别达到 51.39%和 28%的占比，两者合计占到我国将近 80%的二 氧化碳排放量。发电供热和制造建筑业均为社会生产中最为重要的组成部分，既要 保证不影响社会正常运转又要实现碳减排，因此碳中和背景下对这两个领域的治理 既要达量也要达质。1.2. 新阶段新要求，行业发展任重道远我国“碳中和”过渡期短，任务难度高。中国的经济体量大，仍处于工业化发展阶段，能源消耗量和碳排放量均处于双增长阶段。欧美等发达国家从碳达峰再到碳中和普遍有 50-70 年的过渡期，而我国只有 30 年过渡期，考虑到我国的人口数量、经济规模和发展阶段，要在如此短的时间内完成“3060”目标，必须加快建设清洁低碳高效的能源体系和循环发展的经济体系，降低能源消费总量、减低能源碳强度，增加碳汇与负排放。从实际国情出发，能源结构的合理调整是重中之重，而社会工业生产过程中对能源的合理高效利用及生产清洁化则是后续环节中的根本措施，只有搭建起合理的系统框架才能真正实现碳中和。2021 年 3 月 18 日发布的《中国 2060 年前碳中和研究报告》指出，碳中和实现路径 分为尽早达峰、快速减排、全面中和三个阶段。2030 年之前为尽早达峰阶段。这段 时间以化石能源总量控制为核心，实现 2028 年左右全社会碳达峰，峰值控制在 109 亿吨左右。2030-2050 年为快速减排阶段，全面建成中国能源互联网为关键，2050 年前电力系统实现近零排放。2050-2060 年为全面中和阶段，以深度脱碳和碳捕集、 增加林业碳汇为重点，能源和电力生产进入负碳阶段。实现全社会碳中和需要统筹 考虑能源活动、工业生产过程、土地利用变化和林业等不同领域，报告对不同领域 的实现路径作了具体规划，仅次于能源活动领域的工业生产过程主要通过发展原材 料或燃料替代技术实现减排。能源利用效率低于全球平均水平，生产优化需求迫切。单位 GDP 能耗是衡量能源 消费水平和节能降耗状况的能源利用效率指标，我国自“十一五”规划起便将其作 为约束性指标。2015 年我国单位 GDP 能耗为 148 克/美元，高于世界 127 克/美元的 平均水平，也高于中等收入国家水平，并与发达国家相比差距较大。中国在能源利 用上仍有较大的增效空间，能源结构还需要进一步优化。今年政府工作报告提出 2021 年要将单位 GDP 能耗降低 3%左右，且提出“十四五”时期总目标是将其降低 13.5%，政策力度依旧强劲。单位 GDP 能耗降低表明在经济增长的同时又节约消耗 的能源，即相当于减少污染物排放与碳排放，说明能源利用效率提高和经济结构优 化。建筑建材行业能耗及碳排放高，总量仍居高位。2018 年全国建筑全过程能耗总量为 21.47 亿 tce，占全国能源消费总量比重为 46.5%，碳排放总量为 49.3 亿吨，占全国 碳排放比重为 51.3%；建材生产阶段能耗为 11 亿 tce，占全国比重为 23.8%，碳排 放 27.2 亿吨，占全国比重为 28.3%。尽管“十三五”期间在国家政策的调控背景之 下能耗与碳排放同比增长率有所回落，但总量依然较大，且从能耗及碳排放占全国 总量变化趋势中可以看到碳排放占比近几年下降趋势逐渐不明显，而能耗比重自 2010 年以后呈上升趋势。提前达峰成行业倡议，行业升级成必然趋势。据中国建筑节能协会预测，基准情景下建筑碳达峰时间为 2040 年，2060 年排放 15 亿吨二氧化碳，这将严重制约全国碳达峰和碳中和目标的实现，而在脱碳情景下十四五末便可实现建筑碳达峰，使得2060 年碳排放 4.2 亿吨，比基准情景下降 72%。2021 年 1 月 16 日，中国建筑材料联合会对行业碳达峰、碳中和行动提出倡议：我国建筑材料行业要在 2025 年前全面实现碳达峰，水泥等行业要在 2023 年前率先实现碳达峰，并配套六方面举措，行业提前达峰的各项具体指导规划开始出台，行业升级成为建筑建材领域未来发展的必然趋势。1.3. 欧美日等国已实现碳达峰，我国建筑建材行业前景广阔参考国外发展路径，明晰我国建筑建材行业前景。国外对于绿色建筑建材研究起步 早，发展水平较高。早在 20 世纪 60 年代建筑师保罗·索勒瑞就首次将生态与建筑 概念融合，提出绿色建筑的全新理念。20 世纪 70 年待中期一些国家开始推行建筑 节能规范，并逐步提高节能标准。近年来绿色建筑的形式和内涵有所丰富和扩延， 在设计、施工、材料和设备等各环节均有进展。为了使绿色建筑更具可操作性，欧 美日等国家相继实施了不同特点的绿色建筑评估体系，并进行了适当的政府干预手 段促进了绿色建筑的发展。这些手段被总结为“胡萝卜+大棒”政策，通过该手段 欧美日等国均控制住了建筑全过程的碳排放，并于 2006-2008 年期间实现了碳达峰。在对碳中和相关逻辑梳理基础上，结合国际建筑建材发展潮流，我们认为建筑建材 子行业有如下受益路径：1）建材生产端首先关注碳排放占比最大的水泥子行业， 主导企业的减碳环保举措率先启动，在未来有望获得更强开工优势；智能环保产线 的升级需求也会促使相关企业充分受益。2）建材消费端的玻纤和玻璃板块将分别 受益于光伏、风电和新能源车轻量化大发展，为相关企业带来广阔下游市场空间。 3）建筑端首先关注园林生态工程板块，碳汇提高的需要、生态建设的政策推动以 及将要落地的碳交易市场中都将助力园林工程企业迎来快速发展。4）建筑端还要 重点关注绿色建筑、装配式建筑和钢结构板块，对材料、人工和能源的使用效率提 高将助力绿色建筑、BIM 设计、装配式建筑进一步增加渗透率，对混凝土等高碳排 放建材的替代需求将推动钢结构的市场空间扩张。2. 节能减排促建材行业变革2.1. 多元减排路径下的水泥行业2.1.1. 碳排大户，水泥行业节能减排任务重水泥生产碳排量大，是实现碳达峰的关键产业。据 2020 年度中国建筑材料工业碳 排放报告，我国建筑材料工业 2020 年二氧化碳排放 14.8 亿吨，建筑材料工业的电力消耗间接折算约合 1.7 亿吨二氧化碳当量，其中水泥工业二氧化碳排放 12.3 亿吨， 同比上升 1.8%，占建材行业二氧化碳总排放比例约 83.11%，水泥工业的电力消耗 可间接折算约合8955万吨二氧化碳当量，占建材工业电力消耗碳排放比例约52.68%。 因此水泥工业是碳排放的主要组成部分，也是建筑材料工业实现碳达峰的关键产业。水泥单位产品碳排量小于其他主要建材。建筑材料工业的二氧化碳排放包括燃料排 放和过程排放，燃料排放是指生产过程中所使用燃料产生的二氧化碳排放，包括按 燃料实际发热值、燃料含碳量、建材各生产工艺碳氧化率核算。过程排放是指生产 工艺中的材料本身化学物理反应所释放的二氧化碳，一般按产品中碳酸钙和碳酸镁 含量核算。水泥工业一吨产品的过程排放/燃料排放约为 0.39/0.26 吨，环节占比 57%/38%，吨产品总碳排量约为 0.69 吨，相比其他主要建材如玻璃、石膏板、陶瓷 砖和玻纤等单位碳排量较低。国内水泥产量已进入平台期，未来水泥消费量会持续下降。水泥产业虽然拥有较低 的单位碳排放，但由于总产量庞大，其整体的碳排量居高不下。国内水泥产量于 2014 年达到 24.9 亿吨的高峰，此后总产量进入平台期，2020 年国内总产量约为 23.77 亿 吨，人均水泥消费量达到 1.7 吨左右。我国是发展中国家，基础设施和城镇化建设规模庞大，有着较高的水泥表观消费量，但对比海外其他国家（地区），人均水泥 消费量平均值在 0.46 吨左右，长期来看，我国人均水泥消费量也将从平台期逐渐回 落。根据中国社会科学院《人口与劳动绿皮书：中国人口与劳动问题报告》，预计 我国人口数量将在 2029-2030 年达到峰值 14.42 亿。综合预测，到 2030 年我国水泥 消费量将降至 14.42-17.31 亿吨，由此将带来碳排放减少 27-39 个百分点。水泥产业碳减排四大方向。水泥是资源依赖性产品，生产过程中的原材料碳酸盐分 解会产生大量二氧化碳，占总排放的 50%-65%，目前乃至今后很长一段时间都难有 大范围替代石灰石的原材料，碳减排潜力有限。事实上，我国水泥工业能耗指标世 界先进，全国水泥生产平均可比熟料综合能耗小于 114 千克标准煤/吨，水泥综合能 耗小于 93 千克标准煤/吨，每年消纳我国 6 亿吨以上工业废渣，吨水泥二氧化碳排 放量显著低于世界其他国家平均水平，环保指标世界领先。所以在当前基础上继续 推进水泥工业节能减排并非易事，目前已有的水泥工业低碳转型路径主要有如下四 点：1）提高生产效率，降低单位碳排放；2）发展推广协同处置技术，替换水泥窑 所使用的煤；3）提高 32.5 水泥用量比例；4）碳捕集回收 CCUS 技术研发应用。碳达峰时间紧迫，参与各方须努力。中国建筑材料联合会在今年 1 月 16 日发文提 出，建筑材料行业要在 2025 年前全面实现碳达峰，水泥等行业要在 2023 年前率先 实现碳达峰，虽然中国水泥协会预测我国水泥熟料产量和消费量将在“十四五”期 间达到峰值，但 2023 年前水泥全行业实现碳达峰还是有较大压力，这也意味着企 业、政府等各参与方均要抓紧时间付出努力以实现目标。目前来看，头部水泥企业 如中材国际、海螺水泥、台泥集团、华新水泥等均在绿色环保生产领域早有布局， 叠加政府相关政策约束，未来水泥市场集中度有望进一步提升，龙头企业将充分受 益。2.1.2. 产线升级有效降低碳排放，高门槛助力行业集中度提升水泥生产仍有技术减排潜力，产线升级助力行业尽早实现碳达峰。企业可以根据水 泥生产过程中的碳酸盐分解、燃料燃烧和电力消耗三个角度来改进生产工艺降低碳 排放，包括生产工艺碳减排（替代原料、熟料替代等）、生产能耗碳减排（如替代 燃料、富氧燃烧技术、高效粉磨、余热发电等）。以海螺水泥的节能减排示范性产线为例，采用升级生产设备的方法可让年产 200 万 吨的熟料产线将减少二氧化碳排放 6.75 万吨；采用替代燃料的方法可单产线节约标 准煤 7.5 万吨，减排 20 万吨二氧化碳；为产线配套建设余热发电系统则可减少外电 采购量，海螺全年 87 亿 kwh 余热发电量则可减排二氧化碳 790 万吨；采用富氧燃 烧技术可让年产 200 万吨熟料产线减排 3.1 万吨。此外，企业也可从智能生产角度 对现有产线升级，以槐坎南方智能化水泥工厂为例，该产线通过工业互联网、人工 智能和大数据预测技术的实施和应用，可以大幅改善劳动条件，提高生产线劳动生产率200%，做到年减排 15.6 万吨二氧化碳。将这些技术推广至全集团乃至全全国 各条产线，将有效降低行业碳排放，助力行业提早实现碳达峰目标。资金需求量大是技术减排路径的重要特征。产线升级虽能有效降低水泥生产过程中 的二氧化碳和其他废气物排放，乃至显著提高劳动生产率，但升级所需资金庞大， 技术要求较高。以中材国际设计建造的槐坎南方智能化水泥工厂为例，该产线日产 7500 吨水泥熟料，是我国首条二代干法窑外预分解烧成工艺水泥产线，由 MES 平 台、全自动化验室及在线监测、实时优化智能控制系统组成，吨熟料综合电耗、热耗分别低于国家标准值 23%、9%，各项指标及生产成本均达到国内国际先进水平， 但总投资额高达 8.96 亿元。除此之外，在丽江、拉萨、桃江、四川、山西等地的水 泥新建升级项目投资额也在 2.05-9.76 亿之间，资金需求量庞大是水泥产线升级的重 要特征。技术减排压力助力行业出清，头部企业充分受益。随着国家产能置换政策及水泥生 产门槛越来越严格，未来单笔产线升级投资额仍将上涨，对资金状况不佳的水泥企 业会造成巨大压力，有利于行业出清，头部企业将受益于集中度提升趋势。此外， 承接产线升级需要设计建造企业有着深厚的技术经验积累，头部企业较早布局于此， 中材国际、海螺水泥和华新水泥等均有相应技术经验储备。以中材国际为例，该公 司累计在全球 75 个国家和地区承接 251 条生产线、75 个粉磨站，水泥技术装备与 工程主业全球市场占有率连续 13 年保持世界第一，在国内由该公司承建或提供单 项服务的比例近 70%，在水泥绿色烧成、粉磨技术、BIM 设计、智能化技术等领域 积累深厚，将在未来的绿色产线升级浪潮中充分受益。 2.1.3. 限产限增政策仍将维持，加速行业出清 政策约束保持高压，行业集中度提升趋势明显。水泥生产方面的政策约束步步趋严， 自 2015 年工信部颁布水泥熟料错峰生产政策以来，各项错峰生产、压减产能政策 陆续出台，“十三五”期间我国水泥行业技术水平进步巨大，产能增量被有效控制， 行业集中度 CR10 提升到 55%以上。预计“十四五”期间政府将继续保持对水泥行 业的限产限增措施，巩固已取得的成果。淘汰落后无效产能，关小上大产线等政策 激励将贯穿未来水泥行业发展始终，继续加速行业出清，对头部企业扩大市占率带 来利好，增强水泥生产企业话语权。渐行渐近的的全国碳交易市场。2021 年生态环境部正式发布《全国碳排放权交易管 理办法（试行）》，文件对碳排放权进行了定义，对排放配额管理及进行了规定，初 期以免费分配为主，适时引入有偿分配并逐步提高有偿比例。预计全国碳市场于2021 年 6 月底上线交易，彼时将成为全球最大的碳市场，覆盖估计超过 40 亿吨二 氧化碳排放（约占全国碳排放量的 40%左右）。水泥等碳排放大户或将优先纳入碳交易市场，马太效应加强提升行业集中度。以目 前七个碳交易试点城市为例，2019 年成交均价在 10.84-83.27 元之间，仅华新水泥 湖北地区工厂就通过碳减排 13 万吨获益近 500 万元。参考国际成熟碳市场交易指 标，欧盟/瑞士/加州/魁北克省的碳交易体系拍卖比例在 57%/17%/32%/67%，覆盖范 围 40%/10%/75%/78%，碳价平均为 28.28$/28.28$/17.04$/17.04$。为更充分地发挥 绿色碳交易对节能减排技术进步的促进作用，未来我国碳交易市场运行逐步完善后， 配额的拍卖比例和碳均价必将逐渐攀升至国际平均水平，则头部水泥企业凭借更先 进的生产体系、更灵活的企业内部统筹规划和更低的碳排放水平，能充分利用这一 机遇打破地域壁垒、扩大市场占有率。规模优势凸显，大集团会更加积极参与碳资 产管理，提高市场竞合力，马太效应下行业集中度迎来迅速提升。2.1.4. 碳捕集成效显著，未来推广可期碳捕集是水泥产业降低碳排放的最终方法。水泥行业碳排放量巨大，上述的减产、 技改等路径减排效果始终有限，国际能源署发布 2020 年水泥行业技术路线图预计， 到 2050 年，水泥行业通过采取其他常规碳减排方案后，仍剩余 48%的碳排放量。 寻求真正的碳减排路径最终要依靠 CCUS（Carbon Capture，Utilization and Storage）， 即碳捕获、利用与封存技术。具体来讲，是在水泥生产末端，将高浓度的二氧化碳 捕集净化储存起来，将其加工成二氧化碳制品，用于食品、干冰、电子、激光、医 药等行业，为水泥企业创造经济效益的同时减少社会总体碳排放。据世界水泥可持 续发展促进会预测，为实现水泥行业 2050 年减排目标，碳捕集的贡献度将会达到 56%。这一技术在我国已得到实践验证，海螺集团白马山水泥厂于 2018 年 10 月建 成了世界首条水泥窑烟气二氧化碳捕集纯化示范项目，规模为年产 5 万吨二氧化碳 CCS 装置，可以生产销售工业级（99.9%）和食品级（99.99%）两种纯度二氧化碳 制品，实现了二氧化碳资源利用。碳捕集成本较高，未来应用逐步推广。目前来讲，CCUS 这种技术的应用成本较高， 约在 25-50 欧元之间，随着技术进步，碳捕集的效率和成本将在未来取得突破，国 际能源署预计 2030-2050 年间CCUS 的碳捕集量可达水泥工业总排放的 12%-30%， 我国水泥行业相关参与方也必将投入资源进行研发跟进，未来以头部水泥企业为主 导的 CCUS 装置渗透率会越来越高，极大增强这些企业市场的竞争力。综上，水泥行业面临紧迫的节能减排要求，行业协会提出要在 2023 年实现碳达峰， 国家的“3060”规划也需要水泥行业的深度减排贡献，头部企业在行业竞争和国家 政策激励下已经开始进行产线升级改造进程，能效比、能耗比不断优化，与中小水 泥企业的差距越来越大；政府政策仍将保持收紧态势，对落后、无效产能的淘汰将 会一步步加速，倒逼行业技术水平提高；CCUS 的发展应用和碳交易市场的覆盖运 行也将通过环保和碳排放成本途径加筑头部企业竞争壁垒。中长期来看，龙头水泥 企业如海螺水泥、中材国际等聚焦工艺改进、智能产线、精细化运维的战略导向将 打通水泥绿色生产困难节点，形成技术闭环，联动企业规模效应，为企业竞争力赋 能，反哺行业良性发展。2.2. 补位环保缺口，扩展玻纤市场需求2.2.1. 建材减排玻纤产业不可或缺高能耗的玻纤生产有待优化。玻璃纤维也属于建材里的高能耗行业，生产中需要保 持炉窑内 1600℃的高温，会消耗大量的天然气、电力及蒸汽，据统计，玻纤行业每 吨产品的碳排放高达 1.06 吨，其中间接/过程/燃料排放分别为 0.58/0.26/0.22 吨。间 接排放是由生产各环节的耗电量间接计算的碳排放量，过程排放主要是指生产过程 中原材料分解所释放的二氧化碳，而燃料排放则是指使用化石燃料后产生的二氧化 碳。由于过程排放是行业生产特性无法避免的化学反应，减碳路径较难实现，所以 可行的落脚点在于生产各环节对电力、燃料消耗的优化控制中。2.2.2. 玻纤技术减排潜力大玻纤产线可多角度升级减排。玻纤行业目前处于寡头竞争格局，有着较高的进入门 槛，巨头垄断下国内产线技术水平较高，多为池窑拉丝法生产，平均能耗在 0.8-1.8 吨标准煤/吨纱的水平，但业内采用节能技术的池窑能耗可达到 0.8 吨标准煤/吨纱以 下，国内玻纤产线的技术水平距离行业先进仍有一定差距。未来玻纤企业可以进行 绿色升级的路线包括：漏板优化、池窑技术、原丝成型及烘干和余热利用等。随着 国家环保政策对落后产能的进一步限制及各玻纤企业的产线冷修技改，玻纤能效会 有进一步下降。2.2.3. 绿色需求助力玻纤市场扩容玻纤下游应用广泛，清洁能源供需两端提供广阔市场空间。玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，具有质轻、高强度、耐高温、耐腐蚀、隔热、吸音、电绝缘 性能好等优点，被广泛用于建筑、电子电器、交通运输、风电等领域，是国家重点 鼓励发展的新材料之一。碳中和背景下，清洁能源供给和应用两端的大发展将为玻 纤行业带来广阔的下游市场需求。风电机组玻纤渗透率逐步提升，风电大发展推动玻纤需求稳定增加。从清洁能源供 给端来看，风电需求在“十四五”规划得到明确：要保证年均新增装机 5000 万千 瓦以上。2025 年后，中国风电年均新增装机容量应不低于 6000 万千瓦，到 2030 年 至少达到 8 亿千瓦，到 2060 年至少达到 30 亿千瓦。据东北证券测算，这意味着未 来每年风电领域的玻纤消费量至少为 48 万吨。风电发电效率的提升必然要求叶片 面积大型化，只有增大风电机组的叶片尺寸增加机组扫风面积才能实现低风速高发 电效率，提高风电机组功率。大型化的风机叶片只有玻纤复合材料和碳纤维复合材 料能够满足强度和重量要求，而玻纤价格远低于碳纤维，意味着风电机组仍将以玻 纤复合材料的使用为主，长期来看风电装机量仍然可观，对于玻纤的需求将会稳定 增长。汽车轻量化不可缺少玻纤复合材料，行业持续受益新能源汽车发展。从清洁能源需求端来看，汽车轻量化是行业的竞争点和未来技术成长的方向。 燃油轿车每减重 100kg，将平均节油 0.36-0.55L/100km，在全寿命周期里程下，可 节省燃油 720-2578L。对于新能源汽车，其三电系统会导致整车相比同型燃油轿车 增加 200-300kg 重量，因此其轻量化系数会比传统燃油车高 1.5-4 倍，相应的车身每 减重 10%可提升续航里程 5%-6%，国家明确到 2025/2030/2035 年纯电动乘用车整车 轻量化系数须降低 15%/25%/35%。目前我国汽车配件上的塑料复合材料（以玻纤增 强塑料为主）的应用占比仅为 8%，而海外国家的平均水平已经达到了 16%，最多 甚至超过了 20%。玻纤复合材料作为汽车实现轻量化的重要原材料，有着强度高、 质量轻的特点，且在汽车制造过程中模具用量远小于金属材料，汽车单车玻纤的应 用比例必将越来越高，玻纤行业将持续受益于汽车轻量化的不断推进。绿色建筑深入推广，绿色建材支撑玻纤消费提高。2018年建筑运行阶段碳排放 21.1 亿吨 CO2，占全国碳排放比重高达 21.9%，推广绿色节能建筑将是我国减排的重要路径。绿色建筑离不开绿色建材，包括建筑的保温绝热、 新型墙体、建材防水和建材装饰等，玻纤复合材料在这四大绿色建材领域都已崭露头角，比如 80%玻纤增强 GRPU 节能窗，A 级防火玻纤增强内墙饰面板，坚固轻量 SMC 屋顶瓦等等，因此绿色建筑的发展也将带动玻纤覆盖面积的提升。住建部提出 在 2025 年之前我国装配式建筑将占新建建筑面积比例达30%，玻纤作为主要的节能环保建材，未来在房地产业的普及率和消费量将会越来越高。2.3. 复用环保逻辑，聚焦玻璃行业新变化2.3.1. 节能减排高要求，加速玻璃行业集中度提升平板玻璃是典型的高能耗、高排放行业，玻璃生产工艺分为配料、熔制、成型、退 火、加工、检验等，其中主要在加热和冷却工艺环节，玻璃反复加温消耗能源产生 碳排放。2019 年全国平板玻璃产量为 9.27 亿重量箱，按照单位重量箱平板玻璃碳排放量 50kg 计算，行业总碳排放达 4635 万吨，2019 年中国总碳排放量为 98.3 亿吨，平板玻璃 行业占比约 0.47%。能源消耗是平板玻璃行业碳排放的最主要来源，占比在 80%左右，平板玻璃生产原 料中碳酸盐的热分解占总排放量的 20%左右，因此节能降耗是促进平板玻璃行业 CO2 减排的主要途径。《中国平板玻璃生产碳排放研究》推荐了两种减少碳排放的方法，“煤改气”和淘 汰小产能落后产能，并推荐平板玻璃新建项目使用天然气并配备大型熔窑(日熔化量 650t 以上)的浮法玻璃生产线。近年来，国家积极推动平板玻璃行业转型升级、绿色发展，发布多项政策对去产能、调整供给结构、污染治理和技术改造提出要求，对 减少碳排放产生积极的影响，已经取得较好的成效，每年年底产销率几乎达 100%。环保政策日趋严格，作为国内浮法玻璃产能集中地之一的沙河地区，因环保问题多 次出现生产线集中停限产，不仅对环保有保障，还有助于给予中小企业经营压力，有利于行业集中化、淘汰落后产能，对行业供给端缩减起到明显促进作用。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》 提出坚决遏制高耗能、高排放项目盲目发展，推动绿色转型实现积极发展；推动煤 炭等化石能源清洁高效利用，推进钢铁、石化、建材等行业绿色化改造。“30、60” 的目标将促使平板玻璃行业加速淘汰落后产能，完成绿色化改造。2.3.2. 光伏装机增加，提振光伏玻璃需求光伏发电是利用半导体界面的光生伏特效应而将光能直接转变为电能的一种技术。 光伏发电是太阳能发电的一种，兼具清洁无污染、不会枯竭、安全可靠、能源质量 高的优点。在气候雄心峰会上提出，到 2030 年，中国单位国内生产总 值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达 到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。为实现“30、 60”目标，亟需优化能源布局、发展清洁能源，光伏发电建设期短，且对地理限制 较小，是为优选。“十三五”期间我国大力推动清洁能源发展，清洁能源装机和发电量占比大幅提升， 2020 年全国清洁能源发电装机占比和发电量占比较 2015 年分别提高 8.7 和 6.5 个百 分点，太阳能发电装机容量占比和太阳能发电量占比分别提高 7.9 和 2.7 个百分点。2020 年，全国光伏新增装机 48.2GW，其中集中式光伏 32.68GW、分布式光伏 15.52GW。截止到 2020 年底光伏发电装机 253GW，光伏发电 2605 亿千瓦时，同比 增长 16.1%。“十四五”期间继续扩大光伏发电规模，预计 2025 年，我国光伏发电装 机达到 4.7 亿千瓦，其中集中式光伏 2.9 亿千瓦、分布式光伏 1.8 亿千瓦。中国光伏 行业协会副理事长兼秘书长王勃华预计“十四五”新增光伏发电装机在 350~450GW。据统计，节约 1 度电相当于减排 0.997kgCO2，2020 年光伏按发电量/装机量计算出 总发电时长 1030h，则 1GW 光伏每年约代替火力发电减排 102.7 万吨 CO2。按“十 四五”新增光伏装机容量位 400GW 计算，能减少碳排放总量达约 4.11 亿吨。 光伏发电系统由光伏组件、控制器、逆变器和其他配件组成，光伏组件是整个发电 系统里的核心部分，根据电池材料的不同，可分为晶硅组件和薄膜组件。其中晶硅 组件占比达 95%以上，是市面上主流组件。由于晶硅电池片的机械强度较差，并且 电极容易被腐蚀与氧化，因此需要使用光伏玻璃与背板通过 EVA 胶膜将电池片密封 在中间，起到保护电池的作用。光伏装机量增加，带动光伏玻璃需求。根据背板材料是否为玻璃，光伏组件可分为 单玻组件和双玻组件。双玻组件的发电效率比单玻组件高约 4%，同时更具稳定性 和耐腐蚀性，能延长使用寿命 5 年左右。2016 年以来，双玻组件的渗透率不断提升， 未来随着技术的不断成熟，结合光伏玻璃的轻薄化趋势，双玻组件的渗透率有望得 到进一步的提高。预计“十四五”期间双玻渗透率达 40%，则“十四五”光伏新增装机带动光伏玻璃 需求量达 2640 万吨。光伏玻璃需求提振，行业景气度提升，发展强劲。2.4. 环保政策趋严，有利于瓷砖行业绿色发展建筑陶瓷墙地砖生产时在原料利用水煤气喷雾干燥和窑炉烧成时消耗大量能量，并 产生碳排放。《建筑卫生陶瓷行业污染物治理白皮书》提到，为减少传统的水煤气 炉带来的污染，建筑陶瓷行业多采用煤清洁生产技术（有关除尘、脱硝、脱硫、消 白烟、污水处理等方面的技术）或“煤改气”以达到《陶瓷工业污染物排放标准》。近年来，国家对瓷砖行业的重视程度逐渐增加，对《陶瓷工业污染物排放标准》和 《建筑卫生陶瓷单位产品能源消耗限额》两个行业标准进行反复修订并淘汰未达标 产业。据《中国建筑材料工业碳排放报告（2020 年度）》显示，建筑卫生陶瓷工业二氧化 碳排放 3758 万吨，同比下降 2.7%，其中煤燃烧排放同比下降 4.2%，天然气燃烧排 放同比下降 2.1%，焦炉煤气燃烧排放同比上升 21.4%，高炉煤气燃烧排放同比，上 升 58.4%，发生炉煤气燃烧排放同比下降 95.4%。此外，建筑卫生陶瓷工业的电力 消耗可间接折算约合 1444 万吨二氧化碳当量。虽然“煤改气”增加改造成本并使原燃料成本考虑天然气市场供需问题，但可以使 陶瓷生产企业在节能环保方面能做出巨大改进。据《陶瓷企业燃料“煤改气”技术 措施及节能环保效益》分析，陶瓷生产企业在使用燃料上的“煤改气"，通过对用能 工艺和设备改进，可以达到较大的节能效果和降低燃料成本。在原料加工工序采用 天然气代替较普遍使用的水煤浆能耗降低了 11.86%。如果采用天然气的同时结合热 电联产措施,则更可以降低天然气燃料成本 30.69%。在窑炉烧成工序采用天然气， 由于淘汰煤气发生炉减少能源转换损失，并对采用天然气燃烧的窑炉运行参数调节 措施，大大降低了工序能耗，从而节约烧成工序标准煤消耗量。此外,“煤改气”后不使用燃煤，消除了烟气 SO2 排放，燃烧过程粉尘排放，减轻了 环保设备的负担。厂区取消了燃煤堆放仓诸、煤气站、煤渣堆放场地,减少了陶瓷企 业的用地面积。以日产 6 万 m2 仿古砖，4 条窑炉生产线规模的陶瓷厂来预计，可节 约用地 2 万 m2，节约基建投资 1200 万元，节约设备投资 1000 万元。碳达峰、碳中和目标对瓷砖行业提出了更高的节能环保要求。《建筑陶瓷、卫生洁 具行业“十四五”发展指导意见》预计于 2021 年上半年完成编写并正式发布，专 家研讨会上提出不能政策一刀切，生产技术清洁改造和煤改气同时进行，兼顾淘汰 落后产能，改造成本的压力进一步淘汰小企业，大企业改造后生产更清洁的基础上 成本反而降低，能增加行业集中度，预计瓷砖行业转型升级、绿色发展的进程加速。3. 受益“碳中和”，建筑板块将迎发展契机3.1. 碳汇需求增加，园林生态迎发展3.1.1. 园林生态工程对碳中和目标实现意义重大碳中和目标的实现，除了通过产业结构调整、节能等方式减少二氧化碳排放，还可 以通过提高碳汇，增加二氧化碳吸收量。碳汇一般指森林等植被吸收并储存二氧化 碳，从而减少大气中二氧化碳浓度的过程。其中，植树造林、森林管理、植被修复 等措施可有效提高碳汇。碳汇林普通意义上来说就是碳汇林场。因为森林具有功能 碳汇，而且通过植树造林和森林保护等措施吸收固定二氧化碳，其成本要远低于工 业减排。以充分发挥森林的碳汇功能，降低大气中二氧化碳浓度，减缓气候变暖为 主要目的的林业活动，就泛称为碳汇林业。根据中国绿色碳汇基金会，我国 2020 年碳汇造林项目数量有明显增长。在分领域实现碳中和路径中，土地利用变化和林业碳汇领域要实现增汇 4.6 亿吨， 主要通过植树造林吸收大气中二氧化碳或利用土地实现固碳，预计 2060 年碳汇量 增加至 10.5 亿吨。其中，到 2050 年，通过“电-水-土-林-汇”模式提升干旱地区土 壤固碳能力，实现累积增加土壤固碳超过 40 亿吨，到 2060 年，累积增加土壤固碳 超过 50 亿吨。根据《美国科学院院报》，2001-2010 年，陆地生态系统年均固碳 2.01 亿吨，相当于 抵消了同期中国化石燃料碳排放量的 14.1%，其中中国森林生态系统是固碳主体， 贡献了约 80%的固碳量。《自然》最新研究结果表明，2010-2016 年中国陆地生态系 统年均吸收约 11.1±3.8 亿吨碳，相当于同时期国内每年人为碳排放量的 45%。在 过去的 10-15 年间，通过大力培育人工林、严格保护天然林，中国陆地生态系统碳 汇能力显著。其中，西南地区每年产生碳汇 3.5 亿吨，约占全国陆地碳汇的 31.5%， 贡献最大；东北地区每年夏季产生碳汇 0.5 亿吨，约占全国陆地碳汇的 4.5%。因此 园林生态对碳中和的作用不可小觑，大力发展园林绿化及生态修复工程有助于碳中 和目标的加速实现。3.1.2. “十四五规划”注重园林生态国家一直重视生态文明建设。党的十八大以来，党中央、国务院把生态文明建设摆 在更加重要的战略位置，纳入“五位一体”总体布局，出台《生态文明体制改革总 体方案》，实施大气、水、土壤污染防治行动计划。2019 年 2 月，国家发改委印发 《绿色产业指导目录(2019 年版)》，提出要着力壮大节能环保、清洁生产、清洁能源 等绿色产业，并将生态保护、生态修复、海绵城市、园林绿化等行业统筹纳入《绿 色产业指导目录》。根据我国新的气候行动目标，2030 年森林蓄积量比 2005 年增加 量从 45 亿立方米提高到 60 亿立方米。近年来我国生态文明建设取得较好进展。根据历年全国森林资源清查结果，我国自 1989 年森林覆盖率逐年上升，每 5 年森林覆盖率增长大概保持在 1.25%以上。2021 年，我国十四五规划里提出加快推进重要生态屏障建设，构建以国家公园为主体的 自然保护地体系。到 2025 年，森林覆盖率达到 24.1%，森林蓄积量达 190 亿 m， 草原综合植被盖度达 57%，湿地保护率达 55% ，60%可治理沙化土地得到治理； 到 2035 年，森林覆盖率达到 26%，森林蓄积量达 210 亿 m，草原综合植被盖度达 60%。近年来，国家积极实施应对气候变化国家战略，采取调整产业结构、优化能源结构、 节能提高能效，推进碳市场建设，增加森林碳汇等一系列措施，并取得一定成效。 自 2016 年生态文明建设上升为国家战略以来，国家一直重视生态修复、生态建设 工程实施。在碳中和与生态建设叠加作用下，我们园林板块将迎来快速发展。3.1.3. 碳交易市场助力园林生态发展碳交易是温室气体排放权交易的统称，其基本原理是，合同的一方通过支付一定的 金额获得另一方的温室气体减排额，买方可以将购得的减排额用于减缓温室效应， 从而实现其减排的目标。在《京都协议书》要求减排的 6 种温室气体中，二氧化碳 为最大宗，因此，温室气体排放权交易以每吨二氧化碳当量为计算单位。在排放总 量控制的前提下，包括二氧化碳在内的温室气体排放权成为一种稀缺资源，从而成 为了一种交易商品，其交易市场称为碳市场。2011 年 10 月国家发展改革委印发《关于开展碳排放权交易试点工作的通知》，批准 北京、上海、天津、重庆、湖北、广东和深圳等七省市开展碳交易试点工作，2013 年，以上七个碳交易试点开始陆续启动。截至 2020 年 11 月，7 个试点碳市场共覆 盖电力、钢铁、水泥等 20 余个行业近 3000 家重点排放单位，累计配额成交量约为 4.3 亿吨二氧化碳当量，累计成交额近 100 亿元人民币。园林生态企业通过将超出使用量的碳排放配额卖至实际排放量超出初始配额量的 企业可获得额外收入，这样不仅可以低成本、高效率地实现温室气体排放权的有效 配置，还可以实现控制碳排放总量的目标，因此，碳交易市场的发展有助于园林生 态企业提高收入、增加利润。由于各个企业碳排放量需求不同，为使资源配置达到 最优，我国大力推进全国碳交易市场的形成。对于碳排放量大的企业，处理碳排放 需要耗费大量成本，如果进行碳交易，由碳汇林吸收排放的碳，那么企业的成本将 大幅降低，同时，也有助于园林企业的发展，实现双赢。因此，未来碳交易市场的 发展空间非常大，随着碳交易制度和市场的不断完善，园林企业有望迎来新的发展。3.2. 装配式建筑减排环保，行业发展持续向好3.2.1. 政策支持，我国装配式建筑快速发展装配式建筑是指把传统建造方式中的大量现场作业工作转移到工厂进行，在工厂加 工制作好建筑用构件和配件（如楼板、墙板、楼梯、阳台等），运输到建筑施工现 场，通过可靠的连接方式在现场装配安装而成的建筑。装配式建筑主要包括预制装 配式混凝土结构、钢结构、现代木结构建筑等，因为采用标准化设计、工厂化生产、 装配化施工、信息化管理、智能化应用，是现代工业化生产方式的代表。采用装配 式建筑，可以提高生产效率，节能环保，符合绿色建筑的要求。我国自2015年开始 大力推进装配式建筑的发展，随着政策驱动和市场内生动力的增强，装配式建筑相 关产业发展迅速。截至2020年，全国共创建国家级装配式建筑产业基地328个，省级产业基地908个。 据统计，2020年，全国31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团新开工装配式 建筑共计6.3亿㎡，较2019年增长50%，占新建建筑面积的比例约为20.5%。3.2.2. 绿色环保，装配式建筑发展空间较大装配式建筑的建造方式在节能、节材、节水和减排方面的成效已在实际项目中得到 证明。据统计，装配式混凝土建设项目在施工过程中相比传统方式可减少建筑垃圾 排放 70%，节约木材 60%，节约水泥砂浆 55%，减少水资源消耗 25%。由于保温材 料与水泥砂浆的消耗降低，装配式住宅的单位平方米碳排放比传统住宅低近 30 公 斤。同时，装配式建筑可以有效降低建造过程中造成的大气污染和建筑垃圾排放， 最大程度减少扬尘和噪声等环境污染。装配式建筑主要包括预制装配式混凝土结构、钢结构、现代木结构建筑等。混凝土 装配式建筑（PC 装配式建筑）是指以工厂化生产的钢筋混凝土预制构件为主，通 过现场装配的方式设计建造的混凝土结构类房屋建筑；钢结构装配式建筑则指的是 建筑的结构系统由钢（构）件构成的装配式建筑。3.2.3. 钢结构装配式建筑长期效益佳虽然目前预制装配式混凝土结构的研究和应用取得了一定的进展，但是混凝土结构 在发展装配式建筑时仍存在一些缺点。首先，在关键技术的处理上，混凝土装配式 建筑的建造仍然需要大量的湿作业以保证结构的整体性，在应用中还存在关键技术 不完备、不系统等问题；其次，混凝土结构资源消耗较多，违背我国重点关注的低碳、绿色建筑理念；最后，混凝土结构不可循环使用，在拆卸后最终仍会变成建筑 垃圾。但由于混凝土装配式的建造成本略低于钢结构装配式，目前我国装配式建筑 中PC装配式建筑仍占比较大。装配式钢结构建筑没有现场现浇节点，安装速度更快，施工质量更容易得到保证； 钢结构是延性材料，具有更好的抗震性能；钢结构自重更轻，仅为混凝土的50-60%， 基础造价更低，具有更好的经济性；钢结构是可回收材料，在拆卸后可循环利用， 其回收率在北美可达到70%，更加绿色环保；同时，钢结构的梁柱截面更小，仅占 建筑面积的3%，完成建造后可获得更多的使用面积。目前，我国钢结构在住宅领域 的渗透率较低，虽然钢结构装配式在建造成本上略高于混凝土装配式，但在国家政 策的大力推动下，钢结构的优势将使其成本劣势在中长期逐渐消失，未来具有较大 的发展空间。由于 1m2 装配式建筑碳排放量为 242.11kg，1 m2 现浇建筑碳排放量为 267.03kg，根 据 2020 年装配式建筑新开工面积与占比，可知 2020 年装配式建筑碳排放量为 1.53 亿吨，相对于现浇建筑碳排放量，减少了 1570 万吨，预计 2021-2025 年，全国新建 建筑面积按照 3%增速增长，装配化率按 22%/24%/26%/28%/30%计算，到 2025 年， 国内装配式建筑新增面积将达到 10.69 亿平方米，由此预测，到 2025 年，装配式建 筑相较于现浇建筑可减少的碳排放量为 2663 万吨。3.3. 光伏建筑能耗低，应用前景广阔光伏电站一般分为集中式电站和分布式电站。其中，分布式光伏发电指在用户场地 附近建设，运行方式以用户侧自发自用、多余电量上网，且在配电系统平衡调节为 特征的光伏发电设施。它不仅能够有效提高同等规模光伏电站的发电量，同时还有 效解决了电力在升压及长途运输中的损耗问题。目前应用最为广泛的分布式光伏发 电系统，是建在城市建筑物屋顶的光伏发电项目，即 BMPV。BMPV 则分为 BAPV 和 BIPV 两种形式。BAPV 是指附着在建筑物上的太阳能光伏发电系统，也称为“安装型”太阳能光伏 建筑。它的主要功能是发电，与建筑物功能不发生冲突，不破坏或削弱原有建筑物 的功能。BIPV 即光伏建筑一体化，是与建筑物同时设计、同时施工和安装并与建筑物形成 完美结合的太阳能光伏发电系统，也称为“构建型”和“建材型”太阳能光伏建筑。 它作为建筑物外部结构的一部分，既具有发电功能，又具有建筑构件和建筑材料的 功能，甚至还可以提升建筑物的美感，与建筑物形成完美的统一体。两者不同点在于:从建设角度来看，BIPV 已经为建筑物不可分割的一部分，光伏组件起到了遮风挡 雨和隔热的功能，拿开光伏组件之后，建筑将失去这些功能；而 BAPV 建筑中的组 件只是通过简单的支撑结构附着在建筑上，拿开光伏组件后,建筑功能仍然完整。而 BAPV 不会增加建筑物的防水、遮风的性能。而且，BAPV 会增加建筑负载，影响 建筑的整体效果。另外，对建筑物表面来说，BAPV 还存在重复建设的问题，严重 浪费了建筑材料。但 BIPV 安装成本较 BAPV 高 20%~30%，再加上过去十年我国 BIPV 技术不成熟且 规范不明确，政策支持力度不够大，BIPV 仍处于探索阶段，目前渗透率较低。3.3.1. 节能减排成为建筑领域重要目标近年来，我国能源消耗总量逐年提升，其中，建筑领域贡献较大，并呈现出逐年递 增的趋势，建筑能耗占总量比不断提升。2012 年-2019 年，我国建筑能耗由 7.4 亿 吨标准煤增长至 10.6 亿吨标准煤，年均复合增长率为 5.27%；建筑能耗量占能耗总 量比重由 18.40%增加至 21.81%。在碳排放方面，2017 年我国建筑碳排放量为 20.44 亿吨，占全国能源碳排放的 19.5%。建筑领域将成为节能减排的重点领域，建筑领 域的节能减排措施将成为国家关注的重点内容。根据全国建筑碳排放结构，电力是建筑碳排放的主要来源，占比 49%，北方城市的 采暖碳排放占比 23%，煤和天然气等化石燃料排放占比 28%。若使用 BIPV，由光 伏产品对建筑物进行供电，减少传统能源的使用，我国建筑碳排放量将大幅减少。 未来光伏墙体一体化将成为建筑领域减排的重要方式之一。3.3.2. 我国重视发展低能耗建筑和分布式光伏电站我国一直重视建筑领域的减排，各地相继出台多项政策及激励措施，支持和推动超 低能耗绿色建筑领域的发展。放眼国外，欧美等发达国家相继提出了 2020/2030 年 近/净零能耗建筑发展目标，并开展了技术集成专项研究与示范，推动建筑迈向近零 能耗已是全球发展趋势。其中，美国提出在 2020-2030 年实现“零能耗建筑”在技 术经济上可行的要求，韩国提出 2025 年全面实现零能耗建筑目标。我国虽起步晚， 但在碳中和目标的压力下，零能耗建筑领域将会加快发展速度。光伏发电作为节能减排的有效方式之一，成为能源政策依赖性行业。2020 年以来， 近十个省份相继出台了利好光伏发电的政策，包括江苏、河北、山东、河南等光伏 发展重点地区。从地区重点政策内容来看，大部分地区将光伏分布式发展作为重要 引导方向，鼓励和推动我国分布式光伏的发展。预计在政策的推动下，BIPV 和 BAPV 将会迎来新的发展。另外，分布式光伏也是未来补贴退坡后光伏的重点发展方向。目前由于成本的下降， 光伏产业进入平价时代，分布式光伏的经济性逐渐得到凸显，随着各个地方政府的 度电补贴额度下降，这一新型光伏发展形式得到了更进一步的发展。3.3.3. BIPV(BAPV)经济和社会效益好假设不计算光伏发电补贴，商用电价格 1 元/度，若满铺光伏幕墙能装 100W/m2 发 电单元，发电利用率为 60%，年发电利用时长 1000h，每平米增加成本 300-500 元。 BAPV 回收期为 5-7 年，寿命在 25 年左右，即有 18-20 年的纯效益期；BIPV 回收 期为 7-8 年及以上，寿命超过 50 年，即有超过 42 年的纯效益期。如果将东部平均 光伏发电补贴 0.2 元/度考虑在内，BIPV 成本回收期可以减至 6 年左右，西部由于富电价格更便宜。光伏屋顶 BAPV 和 BIPV 造价分别为 3-5 元/瓦、5 元/瓦，回收期 与光伏幕墙相似。 近年来，超低能耗建筑、近零能耗建筑的要求倒逼 BIPV 需求，“十四五”规划强调 “碳达峰、碳中和”的要求进一步推动行业景气度上升。国家能源局新能源司领导 指出：将根据行业发展的需要，继续推动出台配套政策，推动有利于光伏发电和用 地环保政策的结合，以及建筑物上安装光伏的强制性国家标准出台。BIPV 和 BAPV 的需求量有望上升。 由于旧房改造政策尚不完善，仅考虑新建建筑 BIPV 装机。假设建筑强制安装光伏， 新建建筑考虑到高层建筑屋面需设置电梯机房、消防水池等附属设施，可安装面积 会有所减少，安装光伏约为建筑面积的 5%。发电效率为 10%，年发电利用时数 1000h， 每度电相比于火力发电减少碳排放 0.997kg。4. 碳中和目标加快落实，四大路径助力新变革我国要在 2060 年顺利实现碳中和目标，主要通过四大途径，分别是能源替代、产 业整合、建筑减排和增加碳汇。能源替代是指新能源逐步替代传统能源，增加太阳 能、风能等清洁能源发电比例，减少煤炭、石油、天然气的使用；产业整合是指落 实各行业环保标准要求，逐步淘汰落后产能，淘汰生产过程中无法到达环保标准的 中小企业，实现产业整合；建筑减排是指更多采用装配式建筑，提高钢结构建筑比 例，逐步代替传统混凝土建筑；增加碳汇则是指通过增加碳汇林面积，增加碳的吸 收量。随着碳中和方案逐步明确与落实，未来我国将采取更加严厉的措施推动碳排放的减 少以及增加碳汇。在建筑建材板块的细分领域中，水泥、玻璃行业内落后产能将逐 步淘汰，市场出清速度加快，市场份额向龙头企业集中，行业集中度将进一步提高， 产线更为先进、环保设施配套更齐全的龙头企业受益明显。随着我国持续大力推动 清洁能源的发展，光伏发电规模不断扩大，作为重要组件的光伏玻璃的需求将大幅 增加，同时，受益于风电和新能源车轻量化发展，玻纤需求也有望持续增长。在建 筑板块，在政策推动下，装配式建筑开工面积将不断增长，其中，钢结构装配式建 筑由于回收率高，更加符合国家环保要求，渗透率将快速上升。装配式建筑的发展 也将带动新型建筑材料的需求提升。对于碳的吸收端，在碳中和及生态文明建设叠 加作用下，园林工程建设需求也将增加，加上碳交易市场机制的不断完善，未来园 林板块有望迎来快速发展。详见报告原文。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。

如需报告请登录【未来智库】。一、防水材料行业：雨虹和科顺稳坐前二，北新异军突起，凯伦和大禹九鼎进阶根据地产商500强首选建材供应商品牌排行榜，防水材料行业：前十首选率变化：2015-2019年，排名前十名的品牌首选率合计91%、96%、97%、 98%、97%，防水材料地产商较早采用了集采模式，2015年以来前十首选率一直稳 居高位。前十内部品牌排序变化：整体来看，防水材料行业前十品牌进入了不少新面孔。 雨虹和科顺一直稳居前二，而且合计首选率从2015年的45%提升到2019年的56%。 第三名，2015-2018年都是宏源，而2019年北新异军突起，通过收购禹王、蜀羊、金 拇指（这三个品牌之前也是前十的常客），迅速进入到第三，而宏源由于快速扩张带 来的资金瓶颈使得2018-2019年首选率快速下滑。凯伦股份自2017年上市以后，顺 畅融资（2017年IPO+2019年配股，股权融资7.2亿）使得公司得以快速扩张，2017 年首次进入前十，2019年上升到第四；大禹九鼎并入上市公司后，2019年首次进入 前十位列第九；上市对于业务拉动效应非常显著。老牌企业卓宝、大禹、蓝盾也一直 位列前十。二、管材管件行业：联塑稳居第一，日丰和公元（永高）持续上升，伟星和金德下降根据地产商500强首选建材供应商品牌排行榜，管材管件行业：前十首选率变化：2015-2019年排名前十名的品牌首选率合计78%、83%、87%、 90%、95%，近五年管材管件行业前十首选率持续提升快速提升，主要因为精装房 率提升同时下游地产商集中度提升带来管件管材行业集中度提升。前十内部品牌排序变化：整体来看，塑料管材管件行业前十品牌相对稳定（金 德从前十出去，中德进入前十）。联塑稳居第一，且近三年以来首选率远高于第二 （约高出一倍）。日丰排名稳步上升，从2015年的第五上升至2019年的第二。公元 （永高股份）排名也保持上升态势，从2015年的第八上升至2019年的第三，主要来 自公司近几年加大拓展2B端业务。零售领域表现好的伟星和金德2019年排名下降明 显，伟星从上一年的第二降至第九，金德从上一年的第七降至前十以外，主要可能 源自公司业务体系以及对价格、应收账款控制较严。中财、宏岳也基本稳居前列，多 联实业保持稳步上升态势。三、装饰涂料行业：国产品牌崛起，立邦的龙头地位尚未稳定（一）装饰涂料类行业整体表现 根据地产商500强首选建材供应商品牌排行榜，建筑装饰涂料行业：前十首选率变化：2015-2019年排名前十名的品牌首选率合计96%、95%、96%、97% 、92%。建筑涂料行业前十首选率维持在较高水平，2019年较2018年下滑5个百 分点至92%，我们认为与外资品牌多乐士退出有关。前十内部品牌排序变化：整体来看，涂料行业前十品牌外资逐步退出（除了立 邦），多乐士在2015年首选率达到17%，公司2019年已退出工程涂料市场，其首选 率在2019年也跌出了前十，其让出的份额逐步被国产涂料企业瓜分，PPG、华润（背 后是宣威）也跌出了前十。立邦一直位居第一，不过和第二、第三的差距很小，龙头 地位尚不稳定。富斯特、嘉宝莉、固克、美涂士近三年较为稳定保持在第二梯队，首 选率在5%-10%的区间内浮动。东方雨虹旗下的品牌德爱威2019年首次进入榜单， 以5%的品牌首选率排名第八，主要原因是德爱威依托了东方雨虹工程端的客户和渠 道资源，实现了销售规模的快速增长。（二）真石漆类和多彩仿石类 高端细分领域的真石漆和多彩仿石漆：近三年真石漆头部五家企业首选率变化 不大，排名在各年份中略有一些调整，格局相对稳定；前两名基本稳固在第一梯队， 亚士和美涂士近三年都稳定在第三、第四，首选率在11%左右，第二梯队。近三年多 彩仿石类首选率的份额和排名趋于稳定，行业竞争结构变化不大，前两名基本稳固 在第一梯队；华德隆、凯圣、优德爱占据第三到第五名，首选率基本在10%附近，第 二梯队。（三）地坪漆类 在地坪漆细分领域，国产品牌在崛起。2015年前五品牌都是外资，而2019年前 五品牌中有三个是国产品牌，且 第二名的企业已经和第一名的立邦差距较小；同 时， 前五名的首选率在提升，从2017年的51%上升到2019年的58%。（四）城市更新与改造类 在2019新增加的城市更新与改造子类中，立邦以15%的首选率位列第一。整体 而言，占据前三位企业首选率份额比较接近，差距并未拉开。旧改和城市更新改造 作为当前房地产形势下的新趋势，在未来的重要性将愈发提高。四、保温材料行业：雨虹和亚士位居前二，格局较分散尚不稳定根据地产商500强首选建材供应商品牌排行榜，在保温材料行业：前十首选率变化：2015-2019年，排名前十名的品牌首选率合计67%、71%、70%、 84%、86%，行业集中度自2018年开始出现较大幅度提升。前十内部品牌排序变化：整体来看，保温材料行业前十品牌进入了不少新面孔， 格局尚未稳定。2016年以来，卧牛山（东方雨虹）、亚士创能、金隅一直位居前三， 在2019年首选率分别为18%、17%、12%，不过并未拉开差距；2019年，第四和第 五名均是保温新势力。青岛科瑞和万华一直在前十，而外资品牌欧文斯科宁已退出 前十。对于子分类-涂料装饰保温一体板，是较新产品，格局尚未稳定，排名前七的品 牌首选率之间差别不大，而且2019年，第2、3、4、5名品牌首选率都存在并列排名； 亚士创能连续三年位于该细分领域首位，具有先发优势。五、五金行业：格局较分散尚未稳定，坚朗具备先发优势根据地产商500强首选建材供应商品牌排行榜，在五金行业：前十首选率变化：2016-2019年，排名前十五金品牌首选率合计分别为71%、 73%、78%、83%，行业仍较为分散，不过首选率逐年提升，说明地产商的五金品牌 选择越来越集中。前十内部品牌排序变化：整体来看，五金行业品牌较多，相对分散，排名前七 的品牌之间差距并不大，行业格局尚未稳定，但集中度逐年提升，坚朗具备先发优 势。坚朗首选率连续四年排名稳居第一，2016-2019年首选率分别为14%、17%、18%、 19%，首选率逐年提升，先发优势逐渐加强。2016年前十里面国际品牌较多，德国 的丝吉利娅、诺托、海福乐和意大利的吉斯都占据前列，到2019年丝吉利娅、诺托 仍在前十，排名都有下降，海福乐和吉斯已退出前十。合和、兴三星排名持续上升， 这两年已经稳居第二、第三，首选率也略低于坚朗。国强也一直保持在较前的位置。五金行业目前集中度仍很低，坚朗五金市占率最大，但仅约为4%，合和、兴三 星、国强占率分别约为2%、1%、1%，同时还有丝吉利娅、诺托、格屋等众多外资 品牌，行业格局仍很分散。从五金行业的细分市场高端门窗配套五金首选率排名前五名的情况来看，德国 诺托连续三年位于首位，首选率分别为13%、14%、14%，在该细分领域占有优势； 位于第二、第三名的德国格屋、兴三星首选率分别保持11%、10%不变，前五名各品 牌首选率相差不大，说明该诺托、格屋、丝吉利娅等国外品牌在高端市场仍占据优 势，国内品牌兴三星和立兴杨氏在高端市场已经立足。六、建筑陶瓷类：马可波罗和蒙娜丽莎稳居前二，格局尚未稳定根据地产商500强首选建材供应商品牌排行榜，在建筑陶瓷行业：前十首选率变化：2015-2019年，排名前十名的品牌首选率合计91%、91%、 93%、98%、92%，行业进入集采模式，前十的品牌集中度也较高；2019年较2018 年下滑，主要因为零售业务为主的诺贝尔首选率下降。前十内部品牌排序变化：整体来看，过去五年瓷砖行业前十品牌之间排名波动 较大，同时前十之间差距也较近，间接说明瓷砖行业格局品牌较多，格局尚未稳 定。马可波罗和蒙娜丽莎最近三年已经稳居前二，首选率也基本稳定在20%和 17%。剩下第三到第十之间排名每年变化都较大；欧神诺和东鹏的首选率也始终保 持在10%以上，欧神诺的首选率有小幅上涨，东鹏小幅下滑。瓷砖行业空间大、集中度较低，随着精装修渗透率提升，头部梯队公司的订单 获取能力加强，利于头部公司发展的同时进一步压缩中小企业空间，提高行业集中 度；头部梯队里谁能更好满足B端客户的需求，谁就能在市场中占得先机，做大规 模，例如蒙娜丽莎在2015年首选率仅为4%，经过四年的深耕和稳定发展，2019年 已达到17%，蒙娜丽莎通过“工程+经销”两手抓策略，2019年地产客户由30多家 增加到60多家。七、瓷砖胶行业：外资品牌为主，格局分散根据地产商500强首选建材供应商品牌排行榜，瓷砖胶行业：前十首选率变化：2017-2019年，排名前十名的品牌首选率合计84%、78%、79%， 前十首选率有所下降，行业格局分散。前十内部品牌排序变化：整体来看，瓷砖胶行业前十品牌以外资为主，内资品 牌目前首选率占比相对较低。行业前三家相对稳定，外资企业占据主导地位。德高 2019年从2018年的首选第三上升到了行业第一，首选率达到15%。马贝、伟伯处于 行业第二、第三名，首选率相差较小。波士胶排名下滑较快，从2017年首位首选率 15%，下滑为2018年第六位，到2019年下滑至第八位首选率5%。东方雨虹旗下品牌 华砂砂浆（原名雨虹）在行业内也占据一席之地，2017年入选行业前十，但首选率 仅2%，依托公司在防水业务的渠道和客户协同优势，2018年排名跃居第四、首选率 达10%，2019年维持2018年的排名和首选率水平。2019年亿固首次进入首选率排名 榜单，并成为第五名，首选率达到9%。八、石膏板行业：北新占据绝对优势，兔宝宝提升很快根据地产商500强首选建材供应商品牌排行榜，在石膏板行业：前十首选率变化：2017-2019年排名前十名的品牌首选率合计96%、95%、96%， 而北新旗下的龙牌和泰山石膏合计首选率达45%，体现较高的行业集中度。前十内部品牌排序变化：整体来看，石膏板行业竞争结构较为稳定，北新遥遥 领先，剩下8个品牌也基本不变，只是内部排序有变化。龙牌最近三年都稳居首选率 第一，均达到29%，接近于第二名的两倍；泰山石膏的份额在近两年有一个快速的 提升，从2017年的11%上升到了2019年的16%，位列第二，这与公司近年提升泰山 牌石膏的品牌定位、产品逐步高端化的趋势一致；由于龙牌和泰山石膏均属于北新 建材旗下，两者首选率加总约45%，在B端的首选率绝对领先其他竞争对手。可耐福 一直稳居第三，首选率也稳定在12%左右，考虑到公司收购了优时吉博罗，2019年 合并首选率达到19%。兔宝宝最近两年提升很快，首选率从2017年第10名的2%提升 到2019年第4名的9%，逐步逼近可耐福（不考虑合并优时吉博罗）。结合行业首选率前十合计份额维持在较高水平及领先品牌由国内的高端品牌和 外资品牌为主导的这两点现象，可以侧面说明以地产商为主的B端企业对于石膏板的 品牌和产品品质要求是比较高的，对于价格和成本的考量相对少一些。九、吊顶行业：格局分散，奥普友邦法狮龙稳居前三根据地产商500强首选建材供应商品牌排行榜，在吊顶行业：前十首选率变化：2017-2019年排名前十名的品牌首选率合计67%、71%、80%， 行业仍较分散，前十首选率处于较快提升过程中。前十内部品牌排序变化：整体来看，前十品牌基本稳定，不过内部排名波动较 大，且品牌之间差距较小，说明行业格局分散、尚不稳定。奥普从2017年首选率10% 上升5%达到15%之后，首选率连续两年排名第一，友邦2019年首选率15%，连续三 年占据第二位，法狮龙则以13%排名第三。剩下7个差距较小，排名波动较大。十、细分领域竞争格局比较，跨领域的综合龙头雏形已现 除了对细分子行业内部的首选率以及排名变化进行对比分析之外，我们对不 同行业的首选率合计指标及内部差异也可以进行比较研究，分析不同行业竞争度 的差异。（一）行业竞争格局比较：石膏板、管材管件、涂料行业竞争度较 好，石膏板、管材管件、防水行业已经形成了绝对龙头 我们从三个方面来衡量不同行业的竞争格局：前三和前十的集中度、新进入 前十者、龙头公司的领先度。综合这三个指标来看，石膏板、管材管件、涂料行 业竞争度较好（集中度较高、新进入者较少），石膏板、管材管件、防水行业已 经形成了绝对龙头。 集中度比较 前十首选品牌的合计选择率侧面体现了行业的集中程度。首先，在地产商集中度提升以及精装房率提升的背景下，大方向上都体现出 了集中度上升趋势。其中管材管件行业集中度提升速度最快，保温材料、五金、 吊顶集中度上升也较明显。其次，不同品类之间集中度有差异，我们以“前十首选率超过90%，前三首 选率超过50%”来衡量：石膏板、防水、管材管件、建筑陶瓷（瓷砖）、涂料的 集中度较高；保温材料、五金、吊顶、瓷砖胶集中度仍然较低。 新进入者比较我们通过比较不同年份榜单中前十企业的差异来判断行业的新进入者，可以 看到2019年保温材料、五金、防水、建筑陶瓷有较多的企业进入，其中防水、保 温材料在两年中都有着较高企业进入率；一方面说明五金、陶瓷、防水、保温材 料等行业在近年表现出较大吸引力，吸引了较多进入者；但另一方面，随着行业 进入者的增加，这些行业伴随着竞争加剧的趋势。 龙头公司领先度比较 我们用行业榜单内部第一名与第十名、第一名与第五名、第一名与第二名的首 选率差距测量不同行业龙头的领先度。防水、管件管材、石膏板行业在首选率第一名领先第十名、第一名领先第五名、 第一名领先第二名相对于其他行业差额较大，这说明这些行业已各自形成绝对龙头， 龙头公司的规模、品牌优势已经很明显。而剩下的行业第一名和第二名、第五名、第 十名差距较小，说明目前的龙头公司仍有被颠覆的可能。从行业集中度和新进入者来看，石膏板、管材管件、防水、建筑陶瓷（瓷砖）、 涂料的集中度较高，但同时防水、建筑陶瓷（瓷砖）的新进入者也较多，所以综合 考虑，石膏板、管材管件、涂料行业的竞争度相对最好。从龙头公司的领先度（行 业离散度）来看，防水、管件管材、石膏板行业第一名公司明显领先，龙头公司的 地位已经牢固，而其他行业目前第一的公司仍有被颠覆的可能。 同时，行业的集中度和龙头公司领先度（离散度）有一定的正相关关系。在市 场集中度较高的防水类材料、管件管材和石膏板行业，同样也有较高的离散度，体 现出行业的龙头企业已占据较为明显的竞争优势地位（产品、规模、渠道、品牌等）， 市场向行业的龙头聚集。而在集中度较低的瓷砖胶和吊顶等行业，也存在着相对较 低的离散度，在这些行业内，行业内的竞争仍比较激烈，存在着较多的中等规模企 业，市场集中度低。（二）跨领域的综合龙头雏形已现 除了各不同细分领域的集中度都在提升以外，还有一个较明显的趋势，大公司 基于产品和渠道的协同性，开始了跨领域渗透，比如东方雨虹从防水扩展到保温、 涂料、瓷砖胶，北新建材从石膏板扩张到防水等；这个也符合国际上消费建材大型 企业的发展轨迹。我们综合不同品类的首选率加总排序，可以看到：跨领域协同扩 张的细分龙头无论是在首选率综合值还是上升速度来看，都表现更好。十一、投资建议：看好消费建材龙头公司长期价值 从国际经验来看，消费建材是较好的长期赛道：行业需求大而稳定（地产后周 期需求也受益于存量房）、行业集中度高、资产较轻龙头公司ROE较高。从过去5年地产商500强首选建材供应商品牌排行榜可以看到国内消费建材不同 细分领域的集中度都在持续提升，部分细分领域竞争度已经较好、绝对龙头已经形 成，同时已经开始出现跨领域的综合龙头。当然光看这个榜单变化不足以概括行业 的全部，因为零售市场没有涵盖进来，部分公司的竞争优势没有充分体现（比如伟 星新材在零售业务的优势）。对比国际，国内消费建材众多细分行业集中度仍有较 大的提升空间，而近几年的2B化助推了行业集中度的提升。我们看好增长空间仍然很大、跨领域的综合龙头北新建材、东方雨虹、兔宝宝 （装饰板材、石膏板、橱衣柜），建议关注具备竞争优势的细分龙头公司蒙娜丽莎、 亚士创能、坚朗五金。……（报告来源：广发证券）如需报告原文档请登录【未来智库】。

来源：新浪财经新浪财经讯 10月28日，2020中国分析师大会盛大启幕，第二届新浪金麒麟最佳分析师榜单重磅出炉。第二届新浪金麒麟建筑材料最佳分析师获奖名单如下：第一名 长江证券研究团队（范超、张佩、李金宝、李浩、张弛）第二名 广发证券研究团队（邹戈、谢璐、李振兴） 第三名 海通证券研究团队（冯晨阳、申浩、潘莹练）第四名 国信证券研究团队（黄道立、陈颖）第二届新浪金麒麟建筑材料新锐分析师获奖名单如下：第一名 天风证券研究团队（武浩翔、李华丰）第二名 中泰证券研究团队（孙颖等）以下为第二届新浪金麒麟建筑材料最佳分析师研究观点回顾：第一名 长江证券范超研究团队重视外延拓展带来新增长空间的企业周期视角：最看好玻纤，未来1年价格弹性将随供需改善继续释放。水泥盈利处于高位，从进攻转为防守，重视中期提估值的可能。玻璃价格处于历史高位，更多关注龙头深加工业务推进。家装建材：地产预期回落，投资从α+β向α-β过渡，推荐两个投资方向：1、在走向集中大背景下，考虑本轮周期扁平化，高α标的（即份额有望继续快速提升的家装龙头）继续重点推荐，如五金、涂料、防水优质赛道龙头；2、重视外延拓展带来新增长空间的企业。第二名 广发证券邹戈研究团队需求持续好转 顺周期核心资产继续进击往后展望，经济已从疫情影响下持续复苏，PPI 触底持续回升，而且从逻辑和历史经验来看，M2 领先PPI 半年到一年，未来一年需求应该都会保持较好的态势，行业基本面将处于向上态势，顺周期（经济复苏）将成为基本面主线，顺周期核心资产将继续保持进击态势，具体而言：消费建材板块，我们继续看好北新建材（新产品放量带来盈利增长中枢上移）、三棵树（份额提升、新产品放量、利润率上行驱动业绩持续高增长）、兔宝宝（新渠道和新业务有望多元开花）、蒙娜丽莎（新产能投放、工程和零售渠道双扩张）、东方雨虹（防水份额提升、新产品放量）。周期板块，我们继续看好旗滨集团（玻璃价格持续景气、新产品逐步放量）、长海股份（进入新一轮产能扩张周期、利润率具备内生改善空间）、中国巨石（玻纤行业景气持续改善、整合预期）、中材科技（锂膜快速扩张、风电叶片绝对龙头、玻纤内生改善）、垒知集团（快速扩张的减水剂龙头）、海螺水泥（短期内水泥行业基本面下行概率小、业绩增长稳定性强） 第三名 海通证券冯晨阳研究团队下半年水泥需求韧性较强 看好西北区域及南部区域我们判断2020 年供需变化有限，下半年水泥需求韧性较强，区域上我们看好供给收缩、西部大开发支持的西北区域以及景气修复的南部区域。1）中国建材2017 年承诺三年内解决同业竞争问题，2020 年是最后一年，水泥资产整合在即，西北区域集中度有望大幅提升；同时可关注后续有关西部大开发的相关政策落地对区域水泥需求的拉动，建议关注西北区域水泥公司天山股份、祁连山、宁夏建材、金圆股份、西部水泥。2）建议关注低估值且基本面有望显著改善的华东水泥标的万年青、上峰水泥、福建水泥，以及布局在粤闽赣交界的塔牌集团，华南水泥龙头华润水泥控股。3）看好全国水泥龙头中国建材、海螺水泥：我们认为中国建材在经历自我革新、合纵连横、水泥长期高景气背景下，成本费用控制、区域市场掌控力、资产负债表等已大幅改善，其竞争力已不可同日而语；海螺水泥成本费用优势较为明显，我们认为其资本开支的回升有望带来新增长。4）我们预计雄安新区建设加速望提振区域需求，金隅冀东整合完善以及负债端的下降有望持续改善吨费用水平，看好冀东水泥。第四名 国信证券黄道立研究团队九银十景气持续 关注四季度赶工需求 　　四季度赶工窗口来临，积极布局各板块优质龙头四季度各地将开始全力冲刺全年目标，项目建设提速扩容，建材板块内偏周期属性的子行业，如水泥、玻璃后市需求无忧，其中，水泥板块传统旺季下价格保持回升，四季度需求有望继续释放，推荐海螺水泥、天山股份、塔牌集团、万年青、冀东水泥、华新水泥、祁连山、宁夏建材；玻璃行业继续维持高景气，竣工端四季度仍有望延续回暖趋势，个股上看，龙头企业估值仍有一定安全边际，下半年除行业持续提价预期外，科技突破依旧是看点，继续推荐旗滨集团、信义玻璃；玻纤供应紧俏度高，短市需求依旧向好，年内供给冲击有限，需求端中短期风电为核心支撑，此外中建材开启水泥资产整合或引发市场对玻纤资产整合预期，推荐中国巨石；其他建材：企业的α强于行业β，龙头优势将持续发力，市占率提升逻辑演绎继续，关注各子行业优质龙头企业，推荐坚朗五金、兔宝宝、纳川股份、科顺股份、帝欧家居。金麒麟建筑材料新锐分析师观点：第一名 天风证券武浩翔研究团队赶工提振水泥价格 重视旧改拉动消费建材需求 　　消费建材需求逐步回升；建议关注中长期逻辑， 关注B 端集中度提升。短期看地产竣工还未完全启动，但是3 月数据已经好于1-2 月，开始回暖，注重中长期逻辑，龙头企业市占率和B 端高增速仍为投资主线；其次旧改需求启动，本周国常会特别提出推进城镇老旧小区改造，今年各地计划改造城镇老旧小区3.9 万个，涉及居民近700 万户，比去年增加一倍，需求量明显提升，优先关注涂料、防水、管材等需求增量。相关标的推荐，管材龙头伟星新材、中国联塑、永高股份，瓷砖龙头帝欧家居、蒙娜丽莎，板材龙头兔宝宝，涂料龙头三棵树、亚士创能，防水龙头东方雨虹，五金龙头坚朗五金，石膏板龙头北新建材等。第二名 中泰证券孙颖研究团队顺周期持续推荐玻纤和北新 关注超跌个股科顺等投资策略：玻纤顺周期提价逐步兑现，当前价格区间已恢复至过往7 年高位（巨石缠绕直接纱 2400tex 价格5200-5400 元，均价同比+31%），看好明年仍有提价空间，龙头企业有内生成长性和成本下降空间，业绩弹性大。持续推荐中国巨石、中材科技、长海股份。重点推荐C 端改善、现金流优异、防水带来增长的北新建材，以及精装修边际影响减小、市政工程及新品类拓张的伟星新材。建议积极布局优质B 端企业，龙头东方雨虹、三棵树；有性价比的科顺股份、亚士创能、蒙娜丽莎、永高股份、中国联塑等。看好华东水泥四季度量价齐升行情（海螺水泥、华新水泥等）。玻璃价格高位迎来旺季，预计价格仍将有表现，关注光伏、电子、药用玻璃进一步拓展，核心推荐旗滨集团；石英玻璃领域持续推荐军工和半导体需求均向上，技术和成本有竞争力的菲利华。碳纤维领域推荐光威复材。