建材市场调研

中国家居建材行业潜在需求巨大随着中国的房地产市场从增量时代走向存量时代，房地产市场的格局发生变化。市场化的机制，能够淘汰竞争力相对较弱的企业，大多数资源向具备竞争力的头部企业靠拢，从而促进整个市场逐步进入良性运转。作为家居建材家装业的上游，房地产行业的变动影响着家居建材行业的发展。近年来，我国商品房销售规模、精装修市场规模上升，全屋定制、拎包入住渐成气候，逐步推动家居建材行业发展，行业潜在需求巨大。1、疫情稳定后期，全国家居建材市场活力提升商务部与中国建筑材料流通协会共同发布的“全国建材家居景气指数BHI”数据可以发现，由于建材家居终端卖场有人群聚集性特点，2020年2月，全国建材家居市场受新冠肺炎疫情影响较大，再加之复工复产推迟，全国建材家居景气指数BHI急速下降，降为42.28点，为近年来最低值。之后，全国建材家居景气指数BHI开始波动上升，2020年12月份全国建材家居景气指数(BHI)为93.59，分析认为2020年12月BHI下降，但购买力指数环比上涨13.57点，同比也上涨3.89点，说明建材家居消费需求在持续释放，此时能够进店的消费者成交量相对较高，形成“看少买多”的特殊现象，全国规模以上建材家居卖场销售额为854.20亿元，环比上涨3.36%。2、中国商品房销售规模上升，家居建材行业潜在需求加大2013-2019年，我国全国商品房销售额整体呈上升趋势，但增长率波动幅度较大。国家统计局发布《2019年1-12月份全国房地产开发投资和销售情况》显示，2019年我国全国商品房销售额159725亿元，增长6.5%。从2019年全年全国房地产市场表现来看，上半年房价涨幅收窄，整体价格趋稳，一线城市及热点二线城市成交整体保持稳定，三四线城市整体下行态势明显，各线城市市场分化加剧。截止至2020年全年中国商品房销售额达到173613亿元，累计增长8.7%。3、中国精装修市场规模上升，家居建材行业前景良好2019年全国经济面临下行压力，房地产作为支柱产业，在中央政府“房住不炒”“三稳”“一城一策”政策指导下，整个楼市发展回归理性。中国房地产精装修市场在整体趋稳的楼市大环境下，呈现出稳步增长态势。数据显示，2019年中国精装修市场整体规模为319.3万套，同比增长26.21%。注：2016年规模增速为40.3%。2019年1-11月，卫浴、厨房中的大部分产品在精装商品住宅中是标配产品，需求度很高，与精装楼盘增长保持同步。各类电器产品配置率差异较大，大部分增速高于大盘。洗碗机、净水器、热水器、空调、新风、冰箱、电视等电器类产品增速较高，智能家居配置率接近70%。4、全屋定制、整装业务、拎包入住渐成气候，市场接受度提高2018年，全屋定制受到广泛追捧，许多衣柜、橱柜等柜类产品的制造企业，还有成品家具企业、木门企业等，都在推行全屋定制。在较长的一段时间里，当时主要立足于自己的优势产品，整个表现是围绕单品做文章，力图在某个细分品类里打造爆款，比如全屋柜类定制、全屋木门定制、全屋瓷砖定制等。而2019年的情况有所变化，部分公司进行调整，开始向全屋配齐扩张，不仅做自己的优势产品，还向自建生产线、投资某些公司，继续扩大品类，走大家居路线的全屋定制，把柜类产品、软装等全部搞定。多品类集成上升到普遍现象，比如橱柜衣柜的集成、衣柜木门的集成、墙面集成、墙面顶面集成、厨房卫浴间集成等。从消费端来看，业主对一站式配齐的认可度在提升，抛开第三方机构的调研结果不说，单从小区业主的购物选择来看，全屋定制、整装的选择偏好比较明显。（文章来源：前瞻产业研究院）

建材行业经济效益保持平稳增长建材行业是中国重要的材料工业。建材产品包括建筑材料及制品、非金属矿及制品、无机非金属新材料三大门类，广泛应用于建筑、军工、环保、高新技术产业和人民生活等领域。根据国家统计局数据显示，2019年规模以上建材行业营业收入4.8万亿元，同比增长11.5%;实现利润总额4291.5亿元，同比增长13.5%;规模以上建材行业销售利润率为8.9%。在建材行业的细分市场中，2019年规模以上水泥行业实现营业收入10126.5亿元，同比增长12.5%，实现利润总额1866.8亿元，同比增长19.6%;规模以上平板玻璃行业实现营业收入842.9亿元，同比增长9.8%，实现利润总额98亿元，同比增长16.6%;混凝土与水泥制品、防水建筑材料、特种玻璃、纤维增强塑料制品等行业营业收入年增长速度超过10%，砖瓦和建筑砌块、石灰石和石膏制造、玻璃纤维及制品、建材非金属矿采选业、石棉和云母制品业等行业营业收入同比下降，其他行业营业收入保持中低速增长。建材主要产品产量保持增长根据国家统计局数据显示，2019年建材行业主要产品产量大部分都实现了增长。其中，2019年全国水泥产量23.5亿吨，同比增长4.9%;规模以上企业平板玻璃产量9.3亿重量箱，同比增长6.6%，规模以上商品混凝土产量25.5亿立方米，同比增长14.5%;陶质和瓷质砖产量101.6亿立方米，同比增长7.5%;钢化玻璃产量5.3亿立方米，同比增长4.4%。2019年建材及非金属矿工业出厂价格稳中有升，2019年出厂价格指数为114.6，同比上涨3.3%，增长幅度明显回落。其中，水泥工业出厂价格指数117.7，同比上涨4.5%，建筑技术玻璃工业出厂价格指数为83.1，同比下降2.8%;其他建材行业中，除轻质建筑材料、隔热保温材料、玻璃纤维及复合材料、非金属矿等行业出厂价格同比下降外，其他行业均有所上涨，其中混凝土与水泥制品、粘土和砂石开采业出厂价格同比分别上涨8.1%、8.6%，其他行业同比涨幅均未超过4.0%。在当前我国国民经济调整大背景下，建材行业的市场结构、动力结构均出现明显调整变化，行业经济运行总体呈现“平台调整期”特征。主要产品生产总体放缓态势已基本确认，行业总体规模保持平稳波动，而水泥、陶瓷等传统行业规模结构有所调整，玻璃纤维、技术玻璃等行业受国内外需求环境变化产业、产品结构调整加快。总体分析，建材行业经济运行既受到趋势性下滑压力，又有突发性因素影响。新冠肺炎疫情的爆发成为影响2020年建材行业经济运行的重要突发因素和主要因素。但总体来看，全年影响总体基本可控，建材出口下降可能性显著。2020年预计建材行业经济运行将呈现“前低后高”运行态势，全年规模以上行业营业收入预计增长4-5%。以上数据来源于前瞻产业研究院《中国家居建材行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资等解决方案。

前言：据梧州市统计局最新发布，今年1-11月，梧州市房地产开发投资增长20.1%，基础设施建设投资增长33.9%，固定资产投资增长加快，钢筋表观需求量环比小幅增加。近日，笔者实地走访梧州建材市场，接下来将结合见闻向大家作简要介绍。一、梧州建材市场概述梧州地处“三圈一带”（珠三角经济圈、北部湾经济圈、大西南经济圈和西江经济带）交汇节点，交通区位优越，靠近周边广州等钢材集散市场，且本省及邻省钢厂直送便利，本地库存资源价格相对不占优势，因此资源多为外围流入。也受此影响，目前梧州建材市场依然以散点形态为主，中小型档口零散分布，各自分销及批发零售。从市场发展方面来看，近年来梧州于基建领域的投资维持在稳步扩大状态。同时，在棚改货币化安置等政策推进下，碧桂园、恒大、美的等地产集团也陆续于当地立项。伴随着梧州钢筋需求的增长以及周边钢厂对自身可辐射区域的战略性布局，近年来也吸引了部分省内外代理商户入驻梧州。梧州港口方面，作为全国28个主要内河港口之一，由于受到当地钢材资源流动性不足的限制，目前仅大利口码头有当地商家从北方订购的新抚顺资源囤放，本次经实地考察港口库存总量为0.3万吨，截止发稿已出货完毕。大利口码头由珠海港股份有限公司与梧州市交通投资开发有限公司共同投资设立的珠海港（梧州）港务有限公司负责建设和运营，可容纳3000级船舶进入，但码头货物主要以集装箱为主，钢材资源为露天囤放，不易长期保存，且仓储成本无明显优势。图片1：大利口码头一角本地钢厂方面，目前主要有梧州永达与西南特钢两大钢厂生产建筑钢材资源。今年12月28日，梧州永达100吨量子电弧炉正式竣工投产。该项目总投资约4.3亿元，采取当前全球最先进的德国西门子炼钢设备，配有双工位精炼炉连铸连轧生产线，在较大幅度降低总生产成本（20%）的同时，也具有节能、高效、环保、安全、智能等特点，可生产高强度、高科技含量的抗震建筑用钢材，投产后产能将达到180万吨/年。图片2：永达厂内一角二、当地商户介绍梧州市中广物贸易有限公司：该公司由梧州市城投建材经营集团有限公司的全资子公司梧州市安建投资发展有限公司占股51%，主营梧州城投城建项目采购业务，于大利口码头囤放有少量北材。柳州市晨华贸易有限公司梧州与岑溪分部：该公司为珠海粤钢、广西柳钢、广东国鑫等多家钢厂一级代理，主营螺纹钢、盘线、热轧板卷、中厚板、型材等钢材品种。分部于今年四季度初设，月代理量达0.5万吨以上，资源主要囤放在梧州赤水港铁路货场。广西闽雯贸易有限公司：该公司为盛隆冶金梧州、贺州区域一级代理商，月代理量为0.5万吨，自有常备库存0.5万吨，月出货量为0.8-1万吨。经营模式以市场批发、现金结算为主，主营盛隆冶金、柳钢、桂鑫、桂宝、永达等螺纹钢、盘线、型材等钢材品种。图片3：闽雯自有货场梧州市大城钢铁有限公司：该公司主要经销各类建材、化工、金属材料业务，自有常备建材库存几百吨，多为紧俏规格，月出货量0.3-0.5万吨，自备有大型牵引挂车车队，可承接国内货运。图片4：大城自有货场整体来说，梧州建材市场多以二级商户自有货场为主，沿梧州市外环路可连续经过角佳建材、旺毅钢铁、鸿润钢铁、长发钢材、维可建材、志信建材、厦叶钢材、大友钢材经营部等档口商铺。三、走访小结虽然梧州市房建与基建投资都在呈现稳步发展状态，但由于梧州市缺乏人口流入，随着居民改善性需求的兑现，其市场投资性需求不足的问题也将逐渐显现。而其区位优势也随着历史长河中内河航线重要性的下降而有所降低。因此从目前来看，梧州市建材市场仍有很大的发展空间。产业是城市发展的重要驱动力，近年来，随着梧州市粤桂片区、高新区、社学片区、临港片区、 仓海新区等多个产业园区相继落成，以及政府坚持优商环境，不断吸引粤桂等地区优质资源，并且坚持实施“工业振兴年”，发力六大重点产业等重要举措，相信梧州建材市场会在各大新区带动下，维持较为良好的发展，且中长期存在资源向上整合的可能。免责声明：Mysteel力求使用的信息准确、信息所述内容及观点的客观公正，但并不保证其是否需要进行必要变更。Mysteel提供的信息仅供客户决策参考，并不构成对客户决策的直接建议，客户不应以此取代自己的独立判断，客户做出的任何决策与Mysteel无关。本报告版权归Mysteel所有，未经许可，禁止转载，违者必究。想了解更多精彩内容，快来关注【我的钢铁】

一、现有网价城市主流资源月消化情况图1：皖北现有网价城市主流资源月消化情况（单位：万吨）Mysteel调研数据显示，2019年、2020年销售最好月份均为9月份。2019年皖北现有网价城市市场主流流通资源共计消化25.24万吨，2020年消化27.922万吨。2020年9月份开始，皖北建材市场需求较好，连续三月消化量达到27.5万吨以上。二、皖北现有网价城市主要钢厂资源月流通量变化情况图2：皖北现有网价城市主要钢厂资源月流通量变化情况（单位：吨）Mysteel调研数据显示，2020年9、10、11月份三个月，MY由于价格优势逐月增加；ZX、BX、XG近期产量少，流通量变化不大；GX价格调节灵活，流通量变化不大；MCJ价格较高，同时限量销量，流通量有所减少；HNHT由于新进资源XL、YG、LG影响，销量有所减少；LYGYX近期价格较高，市场份额减少。皖北建材市场需求有限，竞争或日益激烈。三、11月皖北现有网价城市主要钢厂资源流通情况表1：11月皖北现有网价城市主要钢厂资源流通情况（单位：吨）Mysteel调研数据显示，11月统计皖北现有网价城市主要流通资源总计消化27.864万吨，其MCJ总共销售8万吨，占比29%；LG销售5.35万吨，占比20%。目前，MCJ在皖北市场份额占比最大；LG正在努力占领市场份额。免责声明：Mysteel力求使用的信息准确、信息所述内容及观点的客观公正，但并不保证其是否需要进行必要变更。Mysteel提供的信息仅供客户决策参考，并不构成对客户决策的直接建议，客户不应以此取代自己的独立判断，客户做出的任何决策与Mysteel无关。本报告版权归Mysteel所有，未经许可，禁止转载，违者必究。想了解更多精彩内容，快来关注【我的钢铁】

一、水泥节后开工及市场行情解析春节后，水泥企业大多数尚未恢复生产，仅少部分开窑，但磨机普遍尚未开机，供应压力集中体现在熟料库位偏高。 工地开工仍然罕见，仅有少数重点工程开始施工，水泥需求大部分是袋装水泥，且发货量远低于正常水平。 水泥企业库存和销售压力会造成心态上的焦虑，造成局部区域价格下滑。对53个主要城市的监测数据显示，与上周相比，本周全国熟料库存有小幅上升，均值为70.79%，上升0.3个百分点。 华东库存上升比较明显，部分厂家开窑，库位上升，西南地区熟料有跨省销售，但库位仍处于高位。对62个主要城市的监测数据显示，与上周相比，本周全国水泥磨机开工负荷略有上升。 全国水泥磨机开工负荷均值0.65%，环比上升0.47个百分点。 水泥企业绝大多数仍处于停产状态，仅西南和华东个别厂家磨机低负荷运转。1. 西北： 需求淡季，市场平稳西北地区水泥企业基本处于冬季停窑阶段，由于处于需求淡季，延迟复工对西北地区暂时没有太大影响。2. 华北： 需求仍普遍未启动，京津冀库存普遍高压河北多数厂家熟料库存都有明显压力，主要是协同处置的窑线持续生产，库满的情况较多。 工地仍不能复工，当前水泥需求未见启动迹象，磨机相应没有复产，库存压力均集中在熟料库存上。 北京目前仅有首都副中心项目有少量开工，但水泥日用量仅数百吨。 对北京和唐山的水泥企业而言意义不大，基本以库存供应，水泥市场不算启动。 天津目前还没有工地开工，水泥企业也全部处于停产状态，虽然有熟料补仓，但当地粉磨站已经普遍高库位，熟料需求很少。 山西月内工地开工的可能性很小，水泥企业也将停产至3月份。 多数水泥厂家生产和销售人员尚未返岗，仅少数协同处置的窑线维持生产，磨机全部处于停产状态。3. 东北： 本地市场还未开始，船运外发也无启动东北三省当地施工活动春季之前不会复工，当地水泥企业基本维持停产状态。 辽宁厂家多数还未让生产人员返回，沿海市场需求没有启动，熟料和水泥的船运外发也未恢复。4. 华中： 市场继续停转河南全省水泥企业基本都维持停产状态，暂未有工地复工的情况，水泥需求在月底前都将维持停滞。 豫南地区受到限制最为严格，当地水泥企业全部停产，包括承担协同处置工作的窑线也因为库存过高无法复产。湖北除个别厂家承担危废处置工作低负荷开窑外，全省水泥企业和工地都暂未开工复产。 预计月内水泥需求恢复的可能性较小。 湖南水泥企业销售普遍局限在少量袋装水泥，销售压力较大，生产基本没有恢复，仅个别厂家窑线有运转，预计在3月初错峰计划将基本完成，开窑会有一定增加。5. 华南： 多数企业库满停窑广东目前除广州等地主导企业窑线维持运转外，绝大多数企业已库满停窑。 在库满停窑期间，由于需求启动迟滞，后期部分完成第一阶段（1-4月各窑20天）错峰生产计划的企业或提前进入第二阶段（6-8月各窑20天）的错峰生产。 海南市场交投无明显改善，若下周复工情况改善，主导企业或有开窑安排。广西由于仅部分重点基建工程项目开工，房地产、民用需求仍无起色，广西水泥市场整体成交量极低，绝大多数窑线均已停窑，粉磨站基本处于停工状态。 桂林、南宁、百色等地区少量窑线维持运转，但近期也将面临库满停窑。6. 华东： 华东大面积停窑停磨，水泥市场仍未启动目前山东仍有80%的熟料线停窑，少数单体企业开窑复产，熟料库存有所增加。 济南、青岛、聊城、菏泽、德州等地少数重点工程和市政工程恢复施工，局部水泥需求少量启动。 省内水泥、熟料库存较为充足，港口熟料存量也较多。 安徽7成以上熟料线处于停窑状态，沿江、环巢湖区域熟料库存高位承压，旋窑企业熟料基本是调拨给自家粉磨站，对社会粉磨站熟料销量低迷。 全省范围内工地、搅拌站还未动工，各企业地销汽运水泥均零星发货甚至无销量。 沿江区域部分主导企业水泥发船销往浙江、福建的中转库，但整体销量不大。江苏9成左右熟料线停窑，磨机基本停产，大部分企业水泥和熟料库存高位承压。 除少数地市2月19日起少量搅拌站和市政工程项目复工外，其余大部分地市水泥市场处于未启动状态，主要企业水泥仍然是零星出货。浙江政府积极推动复工复产，部分重点工程、市政工程以及搅拌站已被核准复工。 不过因人员到位不足，水泥需求恢复仍不足正常水平1成。 目前浙江大部分窑磨停产，库存高位。 江西7成左右熟料线停窑，磨机基本停产，水泥和熟料库存多处于高位。 福建全省已有28条熟料线停窑，停窑率接近70%。 各企业水泥、熟料库存基本接近满库。 各厂周边袋装水泥零星销售，散装销售尚未启动。7. 西南： 多地需求未启动四川大部分熟料线和磨机仍然处于停产状态。 水泥需求尚未启动，各企业零星发货。 重庆大部分熟料线自1月份开始执行停窑检修计划，仅少数熟料线保持运转，磨机基本停产，水泥和熟料库存双高。贵州随着务工人员陆续返岗，安顺一条熟料线2月15日点火，贵阳、黔东南等地部分工程项目复工，水泥需求略有恢复。 贵阳大厂水泥和熟料日销量可达数千吨。 云南包括重点工程在内的大部分工地和搅拌站尚未复工。 水泥企业窑磨多数停产，库存高位承压，水泥仅袋装少量发货。二、浮法玻璃节后下游复工调研及产销存数据解析节后中下游复工推迟下，小部分也出现原燃料紧缺问题，而更为严重的是生产企业库存高企，截至目前多数生产企业库存天数超40天，部分企业库存爆满，2月初起各地不断有企业加入限产队伍，目前各区域均有一定企业限产，限产幅度在10%-40%之间，尤其是华中湖北区域限产较普遍，并且个别大厂限产已经达到40%水平，其他区域整体限产10%-30%之前，其中东北仅个别厂小幅限产。出货情况看，17日之前各地区生产厂家出货均较为有限，甚至部分区域厂家几无出货。 17日起中下游复工加快，尤其华南区域广东东莞、江门、佛山、中山一带及福建区域下游陆续复工，厂家出货好转，广东、福建厂家出货普遍达30%左右，个别厂产销达50%以上。 其次华东区域复工情况也较好，厂家出货有小幅好转，码头部分开始卸货，但多数码头尚未恢复正常卸货。 华中湖北地区依旧无法发货，湖南、江西一带下游逐步复工，厂家少量出货。 华北市场恢复缓慢，仅个别企业少量出货，厂家库存压力较大。近期玻璃市场需求处于缓慢恢复阶段，国内下游深加工整体复工在25%左右。 其中华南市场启动情况良好，福建复工在70%以上，广东约占50%左右。 华北、华东、西南仍处于陆续开工阶段，整体约30%左右，原片企业走货较前期稍有起色； 华中起色不大，湖北下游尚未启动，其他区域仅少数开工，约10%左右。随着各区域贸易商、深加工陆续复工，预计到2月底，整体下游复工能达到70%左右，但因工人不足，跨区域员工较多，整体开工负荷仍处于较低水平，开工率恢复预计在3月中旬左右。 短期市场需求整体或呈淡稳状态。本周重点监测省份生产企业库存总量为7408万重量箱，较上周增加964万重量箱，增幅14.96%。本周国内浮法玻璃市场部分区域下游加工厂逐步复工，加之物流好转，厂家出货小幅增加，加之厂家限产因素，库存增幅小幅收窄，但整体出货量依旧有限。 华北区域部分厂家限产15%-20%，需求缓慢恢复中，个别企业少量出货，沙河19日起运输限制解除，但需求不济，出货收效有限，沙河厂家库存1170万重量箱左右。 华东区域下游加工厂少数复工，厂家省内可少量出货。 华中持续涨库，企业限产范围有所扩大，部分厂原片自用，转为加工品，增长速度略受控制。 华南广东下游加工厂逐步复工，厂家出货有所增加，多数厂产销30%左右，东莞复工较快，加之保价降价因素，个别厂产销可达50%以上。 西南区域普遍小幅限产，19日起下游加工厂逐步复工，出货量仍较为有限。 西北市场下游市场尚未启动，仅个别贸易商少量拿货，厂家出货压力不减。 后期市场看，下游加工厂陆续复工，月底，除湖北区域外，其他区域复产力度预计可达到70%左右，但员工到位等因素下，装置开工负荷预期仍较低，短期生产厂家多延续增加态势。来源: 卓创资讯

12月22日，长沙市市场监管局党组成员、副局长陈明南带队前往湾田国际建材市场进行调研，结合今年工作重点及经济形势，全面了解湾田国际建材市场经营现状。陈明南强调作为全国百强市场，湾田国际一是要发挥龙头市场作用，尽快把握新形势，融入新格局，找准区域优势，尤其是长沙自贸区优势，加快跨区域发展脚步，引进人流、车流、物流，破解发展难题，获得更好更快的发展，为促进国内大循环积极作为。二是要继续毫不松懈地抓好新冠疫情防控工作，冬季是严防新冠病毒反弹的关键时期，市场内的进口产品必须进行严格检疫，在仓储及搬运环节做好消毒工作。三是要以高度的责任感做好安全工作，尤其是消防和特种设备的安全问题不容忽视。冬季寒冷且春节临近，需谨防市场内火灾、叉车等安全事故的发生。End编辑：胡宇薇校对：文春燕来源：长沙市市场监督管理局

2020年12月22日，长沙市市场监督管理局党组成员、副局长陈明南带队前往湾田国际建材市场进行调研，结合今年工作重点及经济形势，全面了解湾田国际建材市场经营现状。陈明南强调，作为全国百强市场，湾田国际一是要发挥龙头市场作用，尽快把握新形势，融入新格局，找准区域优势，尤其是长沙自贸区优势，加快跨区域发展脚步，引进人流、车流、物流，破解发展难题，获得更好更快的发展，为促进国内大循环积极作为。二是要继续毫不松懈地抓好新冠疫情防控工作，冬季是严防新冠病毒反弹的关键时期，市场内的进口产品必须进行严格检疫，在仓储及搬运环节做好消毒工作。三是要以高度的责任感做好安全工作，尤其是消防和特种设备的安全问题不容忽视。冬季寒冷且春节临近，需谨防市场内火灾、叉车等安全事故的发生。【来源：长沙市市监局】声明：转载此文是出于传递更多信息之目的。若有来源标注错误或侵犯了您的合法权益，请作者持权属证明与本网联系，我们将及时更正、删除，谢谢。 邮箱地址：newmedia@xxcb.cn

如需报告请登录【未来智库】。一、防水材料行业：雨虹和科顺稳坐前二，北新异军突起，凯伦和大禹九鼎进阶根据地产商500强首选建材供应商品牌排行榜，防水材料行业：前十首选率变化：2015-2019年，排名前十名的品牌首选率合计91%、96%、97%、 98%、97%，防水材料地产商较早采用了集采模式，2015年以来前十首选率一直稳 居高位。前十内部品牌排序变化：整体来看，防水材料行业前十品牌进入了不少新面孔。 雨虹和科顺一直稳居前二，而且合计首选率从2015年的45%提升到2019年的56%。 第三名，2015-2018年都是宏源，而2019年北新异军突起，通过收购禹王、蜀羊、金 拇指（这三个品牌之前也是前十的常客），迅速进入到第三，而宏源由于快速扩张带 来的资金瓶颈使得2018-2019年首选率快速下滑。凯伦股份自2017年上市以后，顺 畅融资（2017年IPO+2019年配股，股权融资7.2亿）使得公司得以快速扩张，2017 年首次进入前十，2019年上升到第四；大禹九鼎并入上市公司后，2019年首次进入 前十位列第九；上市对于业务拉动效应非常显著。老牌企业卓宝、大禹、蓝盾也一直 位列前十。二、管材管件行业：联塑稳居第一，日丰和公元（永高）持续上升，伟星和金德下降根据地产商500强首选建材供应商品牌排行榜，管材管件行业：前十首选率变化：2015-2019年排名前十名的品牌首选率合计78%、83%、87%、 90%、95%，近五年管材管件行业前十首选率持续提升快速提升，主要因为精装房 率提升同时下游地产商集中度提升带来管件管材行业集中度提升。前十内部品牌排序变化：整体来看，塑料管材管件行业前十品牌相对稳定（金 德从前十出去，中德进入前十）。联塑稳居第一，且近三年以来首选率远高于第二 （约高出一倍）。日丰排名稳步上升，从2015年的第五上升至2019年的第二。公元 （永高股份）排名也保持上升态势，从2015年的第八上升至2019年的第三，主要来 自公司近几年加大拓展2B端业务。零售领域表现好的伟星和金德2019年排名下降明 显，伟星从上一年的第二降至第九，金德从上一年的第七降至前十以外，主要可能 源自公司业务体系以及对价格、应收账款控制较严。中财、宏岳也基本稳居前列，多 联实业保持稳步上升态势。三、装饰涂料行业：国产品牌崛起，立邦的龙头地位尚未稳定（一）装饰涂料类行业整体表现 根据地产商500强首选建材供应商品牌排行榜，建筑装饰涂料行业：前十首选率变化：2015-2019年排名前十名的品牌首选率合计96%、95%、96%、97% 、92%。建筑涂料行业前十首选率维持在较高水平，2019年较2018年下滑5个百 分点至92%，我们认为与外资品牌多乐士退出有关。前十内部品牌排序变化：整体来看，涂料行业前十品牌外资逐步退出（除了立 邦），多乐士在2015年首选率达到17%，公司2019年已退出工程涂料市场，其首选 率在2019年也跌出了前十，其让出的份额逐步被国产涂料企业瓜分，PPG、华润（背 后是宣威）也跌出了前十。立邦一直位居第一，不过和第二、第三的差距很小，龙头 地位尚不稳定。富斯特、嘉宝莉、固克、美涂士近三年较为稳定保持在第二梯队，首 选率在5%-10%的区间内浮动。东方雨虹旗下的品牌德爱威2019年首次进入榜单， 以5%的品牌首选率排名第八，主要原因是德爱威依托了东方雨虹工程端的客户和渠 道资源，实现了销售规模的快速增长。（二）真石漆类和多彩仿石类 高端细分领域的真石漆和多彩仿石漆：近三年真石漆头部五家企业首选率变化 不大，排名在各年份中略有一些调整，格局相对稳定；前两名基本稳固在第一梯队， 亚士和美涂士近三年都稳定在第三、第四，首选率在11%左右，第二梯队。近三年多 彩仿石类首选率的份额和排名趋于稳定，行业竞争结构变化不大，前两名基本稳固 在第一梯队；华德隆、凯圣、优德爱占据第三到第五名，首选率基本在10%附近，第 二梯队。（三）地坪漆类 在地坪漆细分领域，国产品牌在崛起。2015年前五品牌都是外资，而2019年前 五品牌中有三个是国产品牌，且 第二名的企业已经和第一名的立邦差距较小；同 时， 前五名的首选率在提升，从2017年的51%上升到2019年的58%。（四）城市更新与改造类 在2019新增加的城市更新与改造子类中，立邦以15%的首选率位列第一。整体 而言，占据前三位企业首选率份额比较接近，差距并未拉开。旧改和城市更新改造 作为当前房地产形势下的新趋势，在未来的重要性将愈发提高。四、保温材料行业：雨虹和亚士位居前二，格局较分散尚不稳定根据地产商500强首选建材供应商品牌排行榜，在保温材料行业：前十首选率变化：2015-2019年，排名前十名的品牌首选率合计67%、71%、70%、 84%、86%，行业集中度自2018年开始出现较大幅度提升。前十内部品牌排序变化：整体来看，保温材料行业前十品牌进入了不少新面孔， 格局尚未稳定。2016年以来，卧牛山（东方雨虹）、亚士创能、金隅一直位居前三， 在2019年首选率分别为18%、17%、12%，不过并未拉开差距；2019年，第四和第 五名均是保温新势力。青岛科瑞和万华一直在前十，而外资品牌欧文斯科宁已退出 前十。对于子分类-涂料装饰保温一体板，是较新产品，格局尚未稳定，排名前七的品 牌首选率之间差别不大，而且2019年，第2、3、4、5名品牌首选率都存在并列排名； 亚士创能连续三年位于该细分领域首位，具有先发优势。五、五金行业：格局较分散尚未稳定，坚朗具备先发优势根据地产商500强首选建材供应商品牌排行榜，在五金行业：前十首选率变化：2016-2019年，排名前十五金品牌首选率合计分别为71%、 73%、78%、83%，行业仍较为分散，不过首选率逐年提升，说明地产商的五金品牌 选择越来越集中。前十内部品牌排序变化：整体来看，五金行业品牌较多，相对分散，排名前七 的品牌之间差距并不大，行业格局尚未稳定，但集中度逐年提升，坚朗具备先发优 势。坚朗首选率连续四年排名稳居第一，2016-2019年首选率分别为14%、17%、18%、 19%，首选率逐年提升，先发优势逐渐加强。2016年前十里面国际品牌较多，德国 的丝吉利娅、诺托、海福乐和意大利的吉斯都占据前列，到2019年丝吉利娅、诺托 仍在前十，排名都有下降，海福乐和吉斯已退出前十。合和、兴三星排名持续上升， 这两年已经稳居第二、第三，首选率也略低于坚朗。国强也一直保持在较前的位置。五金行业目前集中度仍很低，坚朗五金市占率最大，但仅约为4%，合和、兴三 星、国强占率分别约为2%、1%、1%，同时还有丝吉利娅、诺托、格屋等众多外资 品牌，行业格局仍很分散。从五金行业的细分市场高端门窗配套五金首选率排名前五名的情况来看，德国 诺托连续三年位于首位，首选率分别为13%、14%、14%，在该细分领域占有优势； 位于第二、第三名的德国格屋、兴三星首选率分别保持11%、10%不变，前五名各品 牌首选率相差不大，说明该诺托、格屋、丝吉利娅等国外品牌在高端市场仍占据优 势，国内品牌兴三星和立兴杨氏在高端市场已经立足。六、建筑陶瓷类：马可波罗和蒙娜丽莎稳居前二，格局尚未稳定根据地产商500强首选建材供应商品牌排行榜，在建筑陶瓷行业：前十首选率变化：2015-2019年，排名前十名的品牌首选率合计91%、91%、 93%、98%、92%，行业进入集采模式，前十的品牌集中度也较高；2019年较2018 年下滑，主要因为零售业务为主的诺贝尔首选率下降。前十内部品牌排序变化：整体来看，过去五年瓷砖行业前十品牌之间排名波动 较大，同时前十之间差距也较近，间接说明瓷砖行业格局品牌较多，格局尚未稳 定。马可波罗和蒙娜丽莎最近三年已经稳居前二，首选率也基本稳定在20%和 17%。剩下第三到第十之间排名每年变化都较大；欧神诺和东鹏的首选率也始终保 持在10%以上，欧神诺的首选率有小幅上涨，东鹏小幅下滑。瓷砖行业空间大、集中度较低，随着精装修渗透率提升，头部梯队公司的订单 获取能力加强，利于头部公司发展的同时进一步压缩中小企业空间，提高行业集中 度；头部梯队里谁能更好满足B端客户的需求，谁就能在市场中占得先机，做大规 模，例如蒙娜丽莎在2015年首选率仅为4%，经过四年的深耕和稳定发展，2019年 已达到17%，蒙娜丽莎通过“工程+经销”两手抓策略，2019年地产客户由30多家 增加到60多家。七、瓷砖胶行业：外资品牌为主，格局分散根据地产商500强首选建材供应商品牌排行榜，瓷砖胶行业：前十首选率变化：2017-2019年，排名前十名的品牌首选率合计84%、78%、79%， 前十首选率有所下降，行业格局分散。前十内部品牌排序变化：整体来看，瓷砖胶行业前十品牌以外资为主，内资品 牌目前首选率占比相对较低。行业前三家相对稳定，外资企业占据主导地位。德高 2019年从2018年的首选第三上升到了行业第一，首选率达到15%。马贝、伟伯处于 行业第二、第三名，首选率相差较小。波士胶排名下滑较快，从2017年首位首选率 15%，下滑为2018年第六位，到2019年下滑至第八位首选率5%。东方雨虹旗下品牌 华砂砂浆（原名雨虹）在行业内也占据一席之地，2017年入选行业前十，但首选率 仅2%，依托公司在防水业务的渠道和客户协同优势，2018年排名跃居第四、首选率 达10%，2019年维持2018年的排名和首选率水平。2019年亿固首次进入首选率排名 榜单，并成为第五名，首选率达到9%。八、石膏板行业：北新占据绝对优势，兔宝宝提升很快根据地产商500强首选建材供应商品牌排行榜，在石膏板行业：前十首选率变化：2017-2019年排名前十名的品牌首选率合计96%、95%、96%， 而北新旗下的龙牌和泰山石膏合计首选率达45%，体现较高的行业集中度。前十内部品牌排序变化：整体来看，石膏板行业竞争结构较为稳定，北新遥遥 领先，剩下8个品牌也基本不变，只是内部排序有变化。龙牌最近三年都稳居首选率 第一，均达到29%，接近于第二名的两倍；泰山石膏的份额在近两年有一个快速的 提升，从2017年的11%上升到了2019年的16%，位列第二，这与公司近年提升泰山 牌石膏的品牌定位、产品逐步高端化的趋势一致；由于龙牌和泰山石膏均属于北新 建材旗下，两者首选率加总约45%，在B端的首选率绝对领先其他竞争对手。可耐福 一直稳居第三，首选率也稳定在12%左右，考虑到公司收购了优时吉博罗，2019年 合并首选率达到19%。兔宝宝最近两年提升很快，首选率从2017年第10名的2%提升 到2019年第4名的9%，逐步逼近可耐福（不考虑合并优时吉博罗）。结合行业首选率前十合计份额维持在较高水平及领先品牌由国内的高端品牌和 外资品牌为主导的这两点现象，可以侧面说明以地产商为主的B端企业对于石膏板的 品牌和产品品质要求是比较高的，对于价格和成本的考量相对少一些。九、吊顶行业：格局分散，奥普友邦法狮龙稳居前三根据地产商500强首选建材供应商品牌排行榜，在吊顶行业：前十首选率变化：2017-2019年排名前十名的品牌首选率合计67%、71%、80%， 行业仍较分散，前十首选率处于较快提升过程中。前十内部品牌排序变化：整体来看，前十品牌基本稳定，不过内部排名波动较 大，且品牌之间差距较小，说明行业格局分散、尚不稳定。奥普从2017年首选率10% 上升5%达到15%之后，首选率连续两年排名第一，友邦2019年首选率15%，连续三 年占据第二位，法狮龙则以13%排名第三。剩下7个差距较小，排名波动较大。十、细分领域竞争格局比较，跨领域的综合龙头雏形已现 除了对细分子行业内部的首选率以及排名变化进行对比分析之外，我们对不 同行业的首选率合计指标及内部差异也可以进行比较研究，分析不同行业竞争度 的差异。（一）行业竞争格局比较：石膏板、管材管件、涂料行业竞争度较 好，石膏板、管材管件、防水行业已经形成了绝对龙头 我们从三个方面来衡量不同行业的竞争格局：前三和前十的集中度、新进入 前十者、龙头公司的领先度。综合这三个指标来看，石膏板、管材管件、涂料行 业竞争度较好（集中度较高、新进入者较少），石膏板、管材管件、防水行业已 经形成了绝对龙头。 集中度比较 前十首选品牌的合计选择率侧面体现了行业的集中程度。首先，在地产商集中度提升以及精装房率提升的背景下，大方向上都体现出 了集中度上升趋势。其中管材管件行业集中度提升速度最快，保温材料、五金、 吊顶集中度上升也较明显。其次，不同品类之间集中度有差异，我们以“前十首选率超过90%，前三首 选率超过50%”来衡量：石膏板、防水、管材管件、建筑陶瓷（瓷砖）、涂料的 集中度较高；保温材料、五金、吊顶、瓷砖胶集中度仍然较低。 新进入者比较我们通过比较不同年份榜单中前十企业的差异来判断行业的新进入者，可以 看到2019年保温材料、五金、防水、建筑陶瓷有较多的企业进入，其中防水、保 温材料在两年中都有着较高企业进入率；一方面说明五金、陶瓷、防水、保温材 料等行业在近年表现出较大吸引力，吸引了较多进入者；但另一方面，随着行业 进入者的增加，这些行业伴随着竞争加剧的趋势。 龙头公司领先度比较 我们用行业榜单内部第一名与第十名、第一名与第五名、第一名与第二名的首 选率差距测量不同行业龙头的领先度。防水、管件管材、石膏板行业在首选率第一名领先第十名、第一名领先第五名、 第一名领先第二名相对于其他行业差额较大，这说明这些行业已各自形成绝对龙头， 龙头公司的规模、品牌优势已经很明显。而剩下的行业第一名和第二名、第五名、第 十名差距较小，说明目前的龙头公司仍有被颠覆的可能。从行业集中度和新进入者来看，石膏板、管材管件、防水、建筑陶瓷（瓷砖）、 涂料的集中度较高，但同时防水、建筑陶瓷（瓷砖）的新进入者也较多，所以综合 考虑，石膏板、管材管件、涂料行业的竞争度相对最好。从龙头公司的领先度（行 业离散度）来看，防水、管件管材、石膏板行业第一名公司明显领先，龙头公司的 地位已经牢固，而其他行业目前第一的公司仍有被颠覆的可能。 同时，行业的集中度和龙头公司领先度（离散度）有一定的正相关关系。在市 场集中度较高的防水类材料、管件管材和石膏板行业，同样也有较高的离散度，体 现出行业的龙头企业已占据较为明显的竞争优势地位（产品、规模、渠道、品牌等）， 市场向行业的龙头聚集。而在集中度较低的瓷砖胶和吊顶等行业，也存在着相对较 低的离散度，在这些行业内，行业内的竞争仍比较激烈，存在着较多的中等规模企 业，市场集中度低。（二）跨领域的综合龙头雏形已现 除了各不同细分领域的集中度都在提升以外，还有一个较明显的趋势，大公司 基于产品和渠道的协同性，开始了跨领域渗透，比如东方雨虹从防水扩展到保温、 涂料、瓷砖胶，北新建材从石膏板扩张到防水等；这个也符合国际上消费建材大型 企业的发展轨迹。我们综合不同品类的首选率加总排序，可以看到：跨领域协同扩 张的细分龙头无论是在首选率综合值还是上升速度来看，都表现更好。十一、投资建议：看好消费建材龙头公司长期价值 从国际经验来看，消费建材是较好的长期赛道：行业需求大而稳定（地产后周 期需求也受益于存量房）、行业集中度高、资产较轻龙头公司ROE较高。从过去5年地产商500强首选建材供应商品牌排行榜可以看到国内消费建材不同 细分领域的集中度都在持续提升，部分细分领域竞争度已经较好、绝对龙头已经形 成，同时已经开始出现跨领域的综合龙头。当然光看这个榜单变化不足以概括行业 的全部，因为零售市场没有涵盖进来，部分公司的竞争优势没有充分体现（比如伟 星新材在零售业务的优势）。对比国际，国内消费建材众多细分行业集中度仍有较 大的提升空间，而近几年的2B化助推了行业集中度的提升。我们看好增长空间仍然很大、跨领域的综合龙头北新建材、东方雨虹、兔宝宝 （装饰板材、石膏板、橱衣柜），建议关注具备竞争优势的细分龙头公司蒙娜丽莎、 亚士创能、坚朗五金。……（报告来源：广发证券）如需报告原文档请登录【未来智库】。

（报告出品方/作者：长江证券，范超、张佩）研究背景：寻求家居建材行业整合者本篇报告致力于找到家居建材行业整合者的特质，尝试分析北美胜出者家得宝，希望能 对家居建材行业的发展有所启发，以回答“中国市场是否会有家得宝？”这个高频问题。 美国家居装修市场呈现多品类、多场景的零散需求特征。一是装饰和翻新需求占据美国 家居建材市场的主流；二是家居装修行为主体主要是专业承包商；三是家居建材装修的 使用场景和产品品类较多。相比之下，国内家居装修市场呈现多品类、多场景的需求特 征，但大部分需求不够零散。其根源在于社会发展阶段不一样，一是新建住宅仍占据国 内市场主流；二是专业承包商近年来才走向主流舞台。但五金由于半成品特征，下游天 然是分散的生产或施工主体，即使在当前发展阶段，下游已然很接近美国零散需求特征。家得宝是什么样的公司？美国家居装修行业的后来居上者。家得宝成立之初，面对的竞争对手是成千上万独立的 五金器具小店，公司的成功促使了变革的发生，开启仓储式门店模式。公司于 1978 年 成立，1990 年收入规模首次超过劳氏，2019 年家得宝、劳氏、Menards 收入分别为 1102、721、121 亿美元，对应美国市占率为 28%、18%、3%。公司 1980-2019 年四 十年期间收入复合增速约 24%，净利润复合增速约 30%，近十年收入复合增速约 6%。 致力于解决家居装修的零散需求。2012 年以前公司将产品分为 4 大类，2012 年将品类 细化，分为 14 类，归属于三个产品系列---建筑材料、家居用品、杂货收入，收入占比 分别为 36%、34%、30%。公司门店产品种类约 3.5 万，但线上产品种类快速扩张至 100 万；下游需求极度零散，年交易量巨大（2019 年 16 亿个），单个订单金额持续提升。 l家得宝为什么长期胜出？家得宝的本质在于对人的理解和包容，致力于解决客户的痛点，并建立起效率的壁垒。 其胜出原因在于产品和服务更加极致，初期崛起于 DIY 客户，后期把握了专业客户（专 业客户收入占比接近 50%）；对效率的追求永无止尽，是这类企业长期最终胜出的核心。 对人的投入是家得宝成功的根源。公司两位创始人一直确信要得到最好培训的员工，公 司每年投入较多用于培训新员工和再培训在职员工。培训内容的核心宗旨之一就是“客 户至上”，要求门店 60%的时间要花费在客户服务上。2019 年公司员工数量达到 41.6 万人，1980-2019 年员工人数复合增长约 20%，90%的门店领导是从基层员工出来的。解决客户的痛点。公司凭借产品组合和优质服务建立品牌力，但客户结构和需求特征在 持续变化，公司始终以客户为先，最快优化产品和服务：1）调整门店布置和产品组合； 2）延伸服务边界，如配送、安装、维护、租赁、信用卡等，甚至成为北美维护市场和工 具租赁龙头；3）拥抱线上消费趋势，经过近十年互联网升级，线上收入占比提升至 9%。打造效率的壁垒。一站式销售产品和服务的企业，最后都是建立了效率的壁垒，即降低 了生产、采购、物流、销售、服务等全流程的交易成本。公司采取全球集中采购和高效 物流配送，后期持续优化供应链效率（如通过 RDC 实现物流中央集成、通过信息系统 优化配送效率、针对不同产品建立差异化配送中心等），存货周转率长期高于竞争对手。寻求家居建材行业整合者。在家居建材行业，海外市场走出了非常优秀的一站式综合产 品和服务商，如美国的家得宝、德国的伍尔特1等。在国内市场，不少企业在尝试成为家 居建材行业的整合者，其路径可分为三类，一是一站式的大卖场模式（门店式），如居然 之家等；二是一站式的直销模式（仓储式），如坚朗五金等；三是在单品类建立较强壁垒 后开拓新品类，如北新建材、东方雨虹、三棵树、欧派家居等。本篇报告致力于找到家 居建材行业整合者的特质，我们尝试分析北美家居建材的胜出者家得宝，希望能对家居 建材行业的发展有所启发，以回答“中国市场是否会有家得宝？”这个高频问题。特定商业模式有其存在的社会大环境：美国家居装修市场呈现多品类、多场景的零散需 求特征。其具体特征如下：一是装饰和翻新需求占据美国家居建材市场的主流；二是家 居装修的行为主体主要是专业承包商；三是家居建材装修的使用场景和产品品类较多。 最终，家居建材行业出现了较多的一站式综合产品和服务商，如家得宝、劳氏等。家居 装修市场在美国一站式/大卖场产业占据主流，预计占美国大卖场产业的份额约为 47%。特征一：装饰和翻新需求占据美国家居建材市场的主流。根据 Global Market Insights 数 据，2018 年全球家居装修市场空间约 8000 亿美元，预计 2025 年全球家居装修市场空 间约 11200 亿美元，预期复合增速约 4.5%。其中，美国家居装修市场空间约 4000 亿 美元，家居装修涉及装饰、翻新、维修、新建等，其中装饰和翻新需求基本占据全部市 场，主要源于美国当前房屋中约 50%是在 1980 年前建造的。特征二：家居装修的行为主体主要是专业承包商。家居装修部分品类具有需求个性化特 征，但大部分具备施工专业性特征，对施工主体有一定要求。从家居装修的行为主体来 看，约 1/3 的装修项目是由 DIY 客户决定的，如内墙涂料等；但大部分的专业装修项目， 如窗户、墙板、屋面等，需要由专业施工者来完成。从装修主体来看，约 80%的户主会 请专业承包商去完成装修项目，其中约 51%的户主会选择职业工人如水管工和电工，约 36%会选择建筑经理，约 20%会选择设计师或建筑师。特征三：家居建材装修的使用场景和产品品类较多。美国家居装修中，装修频率最高的 项目是涂料、灯具、淋浴头、建筑材料、园艺用品、地板、橱柜五金、洗碗槽等，其中 内外墙涂料是最普遍的装修项目，在绝大部分的门店中涂料装修占比能到 15%左右。在 装修升级项目中，从室外项目来看，屋面材料、室外涂料、窗户、户外门、排水管的平 均花费最高；从室内项目来看，厨房、客人浴室、主人浴室、起居室的平均消费最高。相比之下，国内家居装修市场呈现多品类、多场景的需求特征，但大部分需求不够零散。 其根源在于社会发展阶段不一样，一是新建住宅仍占据国内家居建材市场的主流，使得 装饰和翻新需求较有限；二是早期装修市场发展不规范，使得专业承包商（专业承包商、 家装公司、职业工人、建筑经理、设计师等）近年来才走向主流舞台。但建筑五金由于 半成品的特征，下游天然是分散的生产或施工主体，故即使在当前发展阶段，下游已然 很接近海外多产品、多场景的零散需求特征。中国市场是否会有家得宝和伍尔特？有，其共同特征是在供需零散的行业建立起效率的 壁垒。但在目前发展阶段，国内外下游客户特征存在差异，北美家居建材市场的客户特 征是“c+小 b”，最初是零售客户为主，后期趋势是专业客户占比持续提升；而国内家居 建材市场的客户特征是“大 b+小 b+c”，其中五金行业的产品特征决定了目前客户特征 是“小 b”。因此我们认为，当前阶段最可能走出一站式产品和服务供应商的是五金行业， 但随着国内下游客户特征发生变化（即大 b 占比下降），一站式模式的家居建材企业成 长的土壤将会更加肥沃，这种商业模式也将成为家居建材行业的常见生态。家得宝成立于 1978 年，上市于 1981 年，是全球最大的仓储式家居建材产品和服务商。 2019 年公司收入规模约 1102 亿美元，1980-2019 年近四十年收入复合增速约 24%， 利润复合增速约 30%。公司前二十年（1980-2000 年）收入复合增长约 68%，净利润 复合增速约 65%；后二十年（2000-2019 年）收入复合增速约 5%，净利润复合增速约 8%。公司长期聚焦美国市场，2019 年美国市场收入约 1013 亿美元，占比总收入的 92%。公司毛利率和净利率长期呈上行趋势，2005 年以来毛利率稳定在 34%左右，但净利率 继续提升，从 2005 年的 7%提升至 2019 年的 10%。公司 ROIC 长期也呈上行趋势， 2005 年以前 ROIC 在 20%左右，2010 年以来 ROIC 水平提升显著，达到 40%以上。优异的股价表现。家得宝股价表现极其优异，以十年为基准，1990 年底、2000 年底、 2010 年底、2020 年底前复权股价分别为 1.8、30、28、266 美元/股，三十年间股价翻 了 140 多倍；同时公司估值表现较优，在前二十年高速发展期估值水平（P/E）接近 30 倍，后期估值水平在 20 倍左右，同样商业模式的劳氏估值水平略低，也在 20 倍左右。美国家居建材行业的后来居上者家得宝成立之初，面对的竞争对手是成千上万独立的五金器具小店，全美有超过 5500 个优质的五金器具销售市场。公司的成功促使了变革的发生——下游客户购买五金件的 方式发生根本性改变，夫妻店数量不断减少，开启仓储规模的门店模式。在 4000 亿美 元的美国家居装修市场中，2020 年家得宝市占率约 28%，是当之无愧的龙头。 家得宝虽然是美国家居建材行业的龙头，但其实是后来居上者。美国家居装修大型零售 商前三是 Home Depot（家得宝）、Lowe’s（劳氏）、Menards，家得宝成立于 1978 年， 劳氏成立于 1946 年，Menards 成立于 1962 年，是一家未上市的私人家族企业。家得 宝是行业的后来居上者，在 1990 年家得宝收入规模首次超过劳氏。截至 2019 年，家 得宝收入约 1102 亿美元，劳氏收入约 721 亿美元，Menards 收入仅 121 亿美元。发展初期：公司在创立之初的商业模式与当时行业既有的家居建材连锁市场没有本质区 别，但公司追求供应链效率，致力于提供最具性价比的家居建材商品消费体验。公司定 位的是一站式家居建材供应服务商，第一家门店的面积是 60000 平方英尺，提供了 2.5 万种产品，门店面积和产品数量远超其他五金企业，最初面向的客户主要是 DIY 消费者。发展成熟期：公司目前员工数量接近 40 万个，在北美市场有超过 2000 家门店，门店面 积平均为 105000 平方英尺，提供了 100 万种产品（其中门店约 3.5 个产品，线上约 100 万种产品），同时也发展了线上业务。公司面向的客户主要是 DIY 消费者、专业承包商、 装修公司等，不仅局限于 DIY 消费者。根据 Wedbush Securities 研究，家得宝专业客 户收入占比约 45%，劳氏占比约 20-25%。致力于解决家居建材的零散需求公司产品品类众多，成长相对均衡。公司主营建筑材料、家居用品、各类杂货等，2012 年以前公司仅将产品分为四大类（建筑材料、涂料及地板、五金、管道电器及厨房）， 2000-2011 年四大系列产品收入复合增速分别为 4%、5%、6%、6%。2012 年公司将 产品品类细化，分为 14 类，归属于三个产品系列------建筑材料、家居用品、杂货收入， 收入占比分别为 36%、34%、30%，2014-2020 年收入复合增速分别为 5%、6%、7%。公司解决了下游极度零散的需求。下游消费者的年交易量巨大，2019 年订单大概有 16 亿个，单个订单的金额较低，2019 年单位金额约 67 美元，折合 400-500 元人民币左 右。公司门店的产品种类在发展初期为 2.5 万左右，中间经历了明显扩张（到达 4-5 万）， 后期又逐步缩减至 3.5 万左右；但近十年公司线上的产品种类快速扩张至 100 万左右。 我们推测，线下门店销售的品类是有上限的，但线上平台突破了品类销售数量的瓶颈。家得宝的本质在于对人的理解和包容，致力于解决客户的痛点，并建立起效率的壁垒。 其胜出原因在于产品和服务更加极致，初期崛起于 DIY 客户，后期把握了专业客户（专 业客户收入占比接近 50%）；对效率的追求永无止尽，是这类企业长期最终胜出的核心。对人的投入是家得宝成功的根源对人的投入是家得宝成功的根源。家得宝具有深厚的企业文化，主要包括照顾我们的员 工、尊重所有人、做正确的事、建立强联系、给予回报、优质客户服务、创造股东回报、 创业精神等。我们摘取一些公司创始人的语录：“如果不懂得我们所信奉的价值观，就很 难效仿我们。”“我们是一个拥有价值观的企业，这些价值观每一天都在优先照顾我们的 员工、客户和社区”。“利润很重要，然而能够获得这些利润，是因为公司具有灵活多变 的企业价值文化，可以迅速适应快速变化的市场需求。” “如何授权是管理的主要任务。”注重员工培训，对人的投入是核心。公司两位创始人马克斯和布兰克一直确信要得到最 好培训的员工，公司每年投入较多用于培训新员工和再培训在职员工。创始人认为，亲自授课是使公司保持力量的方法之一，工作的一个重要部分就是增强公司文化和不断培 训。2019 年公司员工数量达到 41.6 万人，1980-2019 年员工人数复合增长约 20%， 90%的门店领导是从基层员工出来的。值得说明的是，伴随员工数量扩容，为优化员工 效率，公司全职员工占比呈下降趋势，从初期的 90%左右降至 2010 年的 60%左右。客户服务是取胜的王牌。公司员工培训内容的核心宗旨之一就是“客户至上”，公司制定 了服务客户的目标---门店 60%的时间要花费在客户服务上，剩下 40%的时间花在完成 任务上。公司有过管理偏差的发展阶段，2000-2006 年 Robert Nardelli 任职 CEO 期间， 经营策略与公司企业文化不完全统一，追求成本节约和利润留存，多于客户满意度。其 将分店授权模式改成集权管理模式，将客户满意度等考核方式改为严格的财务考核；将店面的装修和维护的资本开支大幅缩减，使得单个门店的职工人数减少，门 店坪效下降。虽然公司收入增长依旧较快，但经营指标和劳氏差距明显缩小。解决客户的痛点客户粘性是基石，家居建材行业客户需要的是一揽子的产品组合和随机服务，公司凭借 产品组合和优质服务，增强下游客户的认可和粘性，据此建立品牌力。但客户结构和需 求特征在持续变化，因此优化产品和服务是长期核心。我们认为下游核心变化如下：一是专业客户占比提升，对服务的需求增加。家居装修下游客户分为两类，一类是 DIY 客户，客户倾向于自己购买产品并动手安装；另一类是 DIFM 客户，客户倾向于请专业 团队为其提供服务。过去几十年消费趋势为 DIFM 客户占比提升，导致下游客户中的专 业客户占比提升，家得宝将其定义为 PROs，包括专业承包商、建筑服务商、职业工人 等，这类客户需要更专业更复杂的服务。公司最初崛起于 DIY 客户，1986 年开始服务 专业客户，2000 年顺应代际变化，推出 DIY+PROs+DIFM 的新时代组合，新增门店售 前售后服务业务。2018 年公司升级针对专业客户的服务，推出 Pro ecosystem。虽然专 业客户在客户群体中的占比不高，但由于高客单价，贡献了将近一半的收入2。 2 备注：1996 年家得宝意识到家居装修市场的界定是不准确的，行业统计的家居建材 DIY 市场空间约 1350 亿美元，但公司重新界定了产业范畴，估算家居建材的专业客户 市场空间约 2150 亿美元（不含大型工程材料），而这一市场为大型企业所忽略。二是线上消费占比提升。近十年的另一消费趋势是线上消费，对公司各个环节均提出新 要求。公司最早尝试互联网升级是在 2000 年，经过近十年的互联网升级，2019 年公司 线上订单收入占比约 9%。2017 年公司提出“One Home Depot”的概念，三年内（2018- 2020 年）投资超百亿美元，为了给客户更好的线上线下互联互通的体验，投资于现有 实体店更新、信息系统建设、供应链、员工培训、产品创新、专业客户服务等。门店持续优化门店数量增长在前期，单店规模增长在全程。公司门店数量扩张主要在发展前期，1990- 2008 年公司门店数量从 145 个扩至 2274 个，2008 年至今公司门店数量基本稳定在 2200-2300 个，2008 年公司明确改变经营策略，不再依靠新建门店来实现增长。单店 销售规模的增长发生在整个过程，1990-2008 年公司单店的销售规模从 0.19 亿美元快 速提升至 0.34 亿美元，2008 年至今公司单店的销售规模稳定提升至 0.47 亿美元。门店的自有土地比例提升。在发展相对成熟后，公司以购置土地替代租用土地，目的在 于完全掌控旗下各门店的发展态势，且不希望若干年后面临黄金地段被抢占的窘境。公司针对不同市场调整门店布置和产品组合，以优化下游客户的体验。一是门店陈列，公司门店面积平均接近 1 万平米，大小在发生变化，第一家门店的面积 是 60000 平方英尺（对应 5600 平米），2000 年前后门店平均面积增加至 108000 平方 英尺（对应 10000 平米），但后期门店平均面积又小幅下降，近十年基本保持在 104000 平方英尺（对应 9700 平米），此外平均每个门店配套了 24000 平方英尺的室外花园。二是下沉渠道，公司最初只在人口 12 万以上的城市开店，随后开始进入小城镇，1995 年公司针对农村市场推出新的产品销售组合，如宠物用品、电缆管道、围栏、马鞍、工 作服、靴子等，这些新产品大概占到产品销售组合的 40%左右，下游客户延伸至农场主、 牧场主、建筑工人等专业客户。三是退出高端市场，公司 1991 年针对中高端市场推出“Expo 店”，主推装饰类产品和 服务市场，门店风格和产品销售组合和传统门店区分开来，同时匹配更多的门店员工， 以提供装潢色彩顾问、装潢项目规划师等服务，这类门店超过 50%的收入来自特殊定制 和安装服务。但由于经营情况不好，2009 年公司关闭了“Expo店”，聚焦更易复制的 传统门店，我们判断原因或是有限产品和众多服务的组合较难形成规模效应。服务边界延伸优质服务为家得宝不断积累口碑，构成了家得宝品牌的重要内涵。公司针对不同客户群 体培训专业服务人员，不断延伸服务边界，从而大大增强客户粘性。除了全程导购、商 品鉴别、免费调漆、特殊商品订购、无障碍退货等基础服务外，公司不断延伸服务边界： 配送服务：下游客户尤其是专业承包商需要配送服务。公司在成立之初即为这样的客户 提供配送服务，随着配送服务难度加大，公司雇佣了零售业顾问公司，并开始建立专业 化仓库：一是通过预测基本需求提前备货，二是提高物流配送效率。安装服务：为可控范围内的产品提供安装服务。公司在发展初期（20 世纪 80 年代中期） 进入竞争激烈的加州市场时，发现个别竞争对手会为产品提供安装服务，而当时公司唯 一提供安装服务的是车库门开门器，于是公司开始尝试为客户提供更多的安装服务。公 司在提供安装服务的过程中也遇到一些问题：一是安装承包商的问题，找到符合公司苛 刻质量标准的安装承包商较难，且由于承包商并非公司雇员，所以保证安装质量也较难； 二是安装服务的覆盖范围问题，产品匹配的服务有几百种，包括门窗、吊扇、水龙头、 热水器、厨房器具、地毯、浴缸、淋浴器等，于是公司将可提供安装服务的产品削减到 一个可控制的范围，包括厨房器具、加热器、车库门开门器等。 租赁服务：为自助消费者和专业客户提供工具租赁服务。1995 年公司尝试在门店里开 设工具租赁中心，1998 年底公司有 200 种工具可供出租，包括电锯、树状研磨机、发 动机起重机、除鼠器、旋耕机、混凝土研磨机、梯子、充气机、电动耙、木材削片机、 螺旋钻、托盘搬运车、卡车和拖车、草皮切割机、骑式割草机、钉枪、起重锤、剪式升 降机、后挖孔机、发电机、排水螺旋钻、小型挖掘机等。截至 2015 年公司开设工具租 赁中心的门店数量约 1100 个，覆盖率接近 50%，成为全球最大的小型工具租赁企业。维修服务：为了加强对装修工、建筑商、维修承包商等专业客户的服务。1997 年公司收 购了一家维修仓库公司，下游需求延伸至公共建筑、商业建筑等领域。到 2000 年，维修仓库的产品目录从 7000 种增加至 13000 种，到 2020 年公司维修仓库的产品目录增 加至 23000 种，主要集中在管道工程、锁及入门自动化、暖通空调、五金、照明电气、 清洁等领域。公司预计维护修缮市场空间约 550 亿美元但较分散，为了巩固这一市场的 地位，公司于 2020 年收购 HD Supply 全部股权，后者是北美维护修缮市场的龙头之一。信用卡服务：为自助消费者和专业客户提供信用卡服务。公司通过第三方信用卡机构提 供信用服务，并提供如 365 天内退货政策、燃料奖励、延期支持等增值服务。2019 年 公司客户中新增 480 万个家得宝信用卡账号，累计信用卡账号持有者约 1670 万个，信 用销售额占比公司总收入的 23%左右。综上，公司凭借优质的产品组合和增值服务，增强下游客户的认可和粘性，据此建立较 强品牌力。1990-2000 年间公司不断推出各类增值服务，优化消费者购买体验，使得公 司服务收入占比逐步提升至 5%，后期服务收入占比基本维持在这一水平；2000 年以后， 公司适当减少产品组合和精简服务范畴，致力于提高产品及其服务的质量。可以看到， 公司品牌力的建立更多是依靠产品和服务的口碑，除了发展初期（1990 年以前）有较 多广告费用，1990-2000 年广告费用支出降至 1%以下，近年来也基本维持在 1%左右。线上线下融合较早开启线上服务，线上收入占比持续提升。公司最早尝试互联网升级是在 2000 年， 在拉斯维加斯市场尝试建立电商网站；2010 年公司在前三大智能手机品牌中推出了 APP，并针对美国门店推出了首款苹果手机 APP，以更好地匹配供应链效率和门店运营 能力；2011 年公司提供线上下单门店取货的平台，2012 年接受 PayPal 支付方式。经 过近十年的互联网升级，2019 年公司线上收入占比提升至 9%。目前公司线上订单中 约 50%是在消费者门店取货的，剩下 50%是寄送的。打通线上线下，提供最好的互联体验。近年下游客户购买行为发生变化，一是客户线上 购买持续增加，但实体店体验也持续重要；二是客户在实体店浏览商品，但也会同时研 究线上评论与评分。公司为顺应这一变化，于 2017 年提出“One Home Depot”的概 念，让客户不局限于单一的线下实体店或线上渠道，为客户创造最好的灵活、个性化、 轻松的互相连通的体验。具体优化方向如下： 1）在门店设立自助提货机，客户可以线上提前购买，调货至实体店提取；2）整合销售 人员资源，随时在线上与线下门店为专业客户服务；3）对于零售客户，公司重点投资网 站和移动应用程序，改进搜索功能、分类展示功能、产品内容及 AR 选项，来减少线上 购物的摩擦；4）对于专业客户，公司提供了 B2B 网站服务，不仅具备工作流管理、报 价、批准、订单历史记录、动态订单列表、所有未完成订单的存储库等实用工具，还包 括交付、信贷、工具租赁等服务。2017 年公司为专业客户建立 B2B 网站，2018 年网站 注册用户为 10 万多名，2019 年超过 100 万名。三年内投资超百亿美元，为实现“One Home Depot”战略目标。为了给客户更好的线 上线下互联互通的体验，公司在各个方向做出努力，投资于现有实体店更新、信息系统 建设、供应链、员工培训、产品创新、专业客户服务等方面。三年内（2018-2020）预 计投资 111 亿美元，投资额较往年情况大幅提升 95%。投资结构变动上，主要新店投资 占比下降，供应链投资占比增加，供应链投资额 8 亿美元，为往年情况的四倍。建立效率的壁垒在家居装修行业，解决客户痛点意味着尽可能提供提高性价的产品和服务，而大量的产 品组合和随机服务，对企业供应链提供了极高的要求。据此我们认为一站式销售产品和 服务的企业，最后都是建立了效率的壁垒，即降低了生产、采购、物流、销售、服务等 全流程的交易成本。对效率的追求永无止尽，是这类企业长期最终胜出的核心。一站模式，打造供应链壁垒公司率先将仓储式超市业态引入家居建材行业，通过全球集中采购和高效物流配送，一 站模式打造供应链壁垒。近几年公司毛利率水平稳定在 34%左右，与同行差距不大，但 净利率水平显著高于同行，本质是供应链效率更优。一是全球直接集中采购，买断合作品牌。公司采取的是全球集中采购，相对于分散采购 模式的优势在于规模经济，可以共享生产、运输、信息等要素，实现采购流程的效率最 大化。公司与知名品牌形成战略合作，获得专属销售渠道，在采购成本上更具优势。且 公司对供应商有严格的年度社会环境责任审核、产品审核制度和产品密封/运输要求等。二是仓储式超市业态，实现低成本高效仓储。公司结合美国消费者驱车批量采购商品的 购买习惯，将仓储式超市业态引入家居建材行业，且采取该业态至今。此模式优势主要 有：1）把仓库与商场结合起来，商品开架陈列，节约仓储费用与人工陈列成本；2）将 大面积商场建在地价便宜且处于交通要道的城郊，降低租金，同时方便配送装卸；3）整 合各类需求，一站式解决，避免为建设下一层小店面产生的各项成本。三是高效物流配送，先进配送中心与高效库存管理系统结合。2019 年家得宝在美国拥 有 18 个机械化配送中心，在加拿大拥有 1 个机械化配送中心，相比之下劳氏拥有 15 个 机械化配送中心。同时公司建立高效的库存管理系统，通过复杂的库存管理系统和超过 200 个配送中心网络，公司可以对超过 98%的门店产品需求进行预测，并实现高效配送。优化周转，与同行拉开差距持续优化供应链效率。公司后期致力于优化供应链，主要体现在：一是 2008-2014 年， 通过快速调度中心（ ，RDC）实现物流的中央集成，优化上游 供应链配送模式（即配送至门店）；二是 2015 年至今，推出供应链同步计划（Supply Chain Sync，SYNC），旨在通过信息系统优化配送效率，同时增强下游供应链建设（即 配送至终端消费者），针对不同产品建立差异化的配送中心，实现所有产品的高效配送。供应链效率与同行拉开差距。公司存货周转率长期高于竞争对手，且 2007 年起持续优 化供应链效率后，销售、管理及行政费用率下降迅速，存货周转率差距呈扩大趋势。2018 年劳氏上任新首席执行官 Marvin Ellison，此前是家得宝的高管，带领劳氏进行以下变 革：提高大宗业务比重、提高数字化能力、优化网上购物体验、改善仓储和物流等，而 这些正是家得宝在过去十年重点发展和优化的领域，即解决客户痛点和提高供应链效率。一是建立快速调度中心 RDC，优化上游供应链配送模式（即配送至门店）。在仓储式门 店模式下，公司此前主要采取供应商直供各个门店的模式，以减少流通环节，避免自建 供应链基础设施。但是随着消费者需求的多元化与对时效要求更加苛刻，门店之间调货 困难的问题显现。公司开始革新上游配送模式（配送至门店），2007 年建立首个 RDC 以优化供应链，2010 年即建成 19 个 RDC，实现了美国本土门店 100%的覆盖。商品通 过中央配送的比例也迅速从 35%提升至 90%，运输及装卸费用削减 30%以上。3二是推出供应链同步计划（SYNC），同时增强下游供应链建设（即配送至终端消费者）。 SYNC 旨在通过信息系统优化配送效率，包括使用信息系统减少产品交付期变化和不可 预测性，为门店员工提供更可预测和稳定的货运流；使用智能卡车装载取整算法，对库 存和运输成本进行数据驱动的优化决策，增加卡车满载率。同时公司在下游配送发力， 即直达客户端的配送，针对不同产品建立差异化的配送中心，实现所有产品的高效配送。 一是 2014 年开始建设 DFC，可以使得美国 90%的人可以在当天和第二天收到包裹类 产品；二是 2020 年开始建设平板式仓储配送中心（Flatbed ，FDC）， 可以使得美国 90%的人可以在当天和第二天收到大型平板建筑建材产品。2020 年公司 开设了一家 80 万平方英尺的 FDC，并期待在 2021 年能够再建设超过 40 个 FDC。有效利用金融手段持续外延并购，深化一站式服务持续外延并购，扩张产品及服务。公司秉持一站式产品和服务战略，在发展过程中持续 外延并购，包括并购家居电力、供暖、供水、厨房浴室家装等细分领域，以整合家居建 材行业的零散需求；并购线上装修中介平台、线上家装零售商等，以强化线上服务能力； 同时进军维修/维护市场（Maintenance,Repair & Operations，即 MRO），以深化对装修 工、建筑商、维修承包商等专业客户的服务。家得宝通过收购 Interline 与 HD Supply，着重发展 MRO 市场。公司认为 MRO 市场 市场空间约 550 亿美元，收购 HD Supply 后在 MRO 市场的市占率已达 10%。 公司于 2015 年以约 16 亿美元现金收购 Interline 发展 MRO 市场，Interline 完全融合后 被重新命名为家得宝 Pro。公司又于 2020 年以约 87 亿美元现金重新收购全国领先的 MRO 分销商——HD Supply。HD Supply 前身为家得宝 1997 年收购的 Maintenance Warehouse，2004 年更名为 HD Supply，2007 年与家得宝新收购的 Hughes Supply 合 并，但家得宝 2007 年为了回购股票并支撑股价，出售 HD Supply 以筹集资本。现公司 重新收购 HD Supply，其凭借强大的产品供应能力（7 万+SKU）、遍布美国和加拿大的 MRO 分销网络（40 个配送中心与 700 个配送车队）、高效的物流配送（95%以上订单 可以次日达）及优异的电商营运基础（60%营收来自线上），将补充现有的 MRO 业务。HD Supply 核心的 MRO 业务过去几年表现较异。HD Supply 是北美最大的建筑材料分 销商之一，向专业建筑专业人士提供建筑材料、工具和安装服务，并侧重于保养、维修 和运营、基础设施及电力以及专业建筑。公司拥有 5500 个当地员工，为约 30 万的客户 提供产品和增值服务。公司旗下 MRO 业务近几年稳健成长，从 2010 年的 17 亿美元增长至2019 年的 31 亿美元，同时营业利润率从 2010 年的 11%提升至 2019 年的 15%。股权激励充分，提升员工积极性在股权激励措施上，公司长期施行综合股票激励计划（Omnibus Stock Incentive Plans） 和员工股票购买计划（ESPPs-Employee Stock Purchase Plans）。综合股票激励计 划包括 1997 计划和修正后的 2005 计划，形式包括股票期权、股票增值权、限制性股 票、绩效股份、递延股份等，而员工股票购买计划则允许员工以购买日期区间最后一日 的市场价格的 85%购买本公司股票。长期股票回购，后期股息率提升公司资产负债率自 2005 年以来出现大幅抬升，主要源于长期以来的股票回购操作。上 市公司回购股票在财报中体现为库藏股一项，家得宝长期回购股票导致库藏股逐年累积， 在 2019 年达到 7.09 亿股之巨，占总股数的 40%。但是，所有者权益也被此项不断冲 减，甚至近年变为负数，因而导致资产负债率不断抬升至超过 100%。公司投资资本回报率（ROIC）被放大。公司近十年 ROIC 逐年提高，作为家居建材综合供应商，公司 2020 年可以享有 41%的 ROIC，这也主要由于公司股票回购的操作。 所有者权益被冲减导致 ROIC 分母减小，进而推高计算。重视现金分红回馈投资者，充分彰显公司的稳健经营。公司近二十年分红大幅提升，受 金融危机影响小幅回落后，近十年分红维持稳定高位，股息支付比例维持在 40%-50% 区间，股息率维持在 2%-3%区间，持续高于竞争对手劳氏。详见报告原文。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。