互联网金融模式研究

如需报告请登录【未来智库】。1、 2019 年互联网金融发展回顾：冬去春欲来 改弦当更张1.1. 市场发展概述：市场寒意不断 新方向春欲来 1.1.1. 回顾整体：行业两级分化明显 2019 年，互联网金融呈现出明显的两极分化现象。具体而言：从 2014 年到 2018 的 5 年间，“互联网金融”每年都出现在政府工作报告中，但在 2019 年，互联网金融却“缺席”当年 的政府工作报告。梳理历年政府工作报告对互联网金融的表述，措辞分别从健康发展、异军 突起、规范发展到高度警惕风险，再到进一步完善金融监管，显示出互联网金融行业经历了 从快速发展到规范整治的过程。2019 年为被称为互联网金融的冬天毫不为过，2019 年政府 工作报告没有直接对互联网金融进行表述，但报告中“深化大数据、人工智能等研发、加强普 惠金融服务、壮大数字经济”等表述，同样给寒冬之下的互联网金融新方向：充分利用人工智 能技术、大数据等优势，面向普惠群体实施便利的互联网类的金融服务，做到支持实体产业 发展，加强对小微企业和民营企业的金融支持。这是金融供给侧结构性改革在互联网金融领 域的应有之义，也是互联网金融今后发展的方向。而另一个现象，则是在资产新规以及正规金融机构的引领下，我国的个人财富管理行业 正快速发展。2019 年，不同类型的互联网财富管理机构以及平台不断崛起，传统财富管理机 构无论是证券、基金、第三方理财公司积极拓展线上和线下渠道，财富管理行业正改变银行 渠道一家独大的局面。2019 年 10 月，公募基金投顾业务正式实施，而在第二批该项业务的 试点机构中，三家公司腾安基金销售有限公司、珠海盈米基金销售有限公司、蚂蚁(杭州)基金 销售有限公司均为互联网基金销售公司，互联网金融融合财富管理业务成为了行业新突破点。 究其原因，第一是因为 2019 年是资管新规转型过渡期实施的第一年，财富管理的供给端--不 同类别的金融机构均谋求业务转型，顺应资管新规的要求；其次，正规的财富管理机构发行 的标准化、净值化产品逐渐被投资者所接受，在破“刚兑”的监管要求下，非标产品、资金池类、 P2P 以及庞氏化互金理财产品的风险、违约事件令投资者在财富管理方面更加成熟和理性， 正规财富管理机构结合互联网金融思维拓展业务并发展壮大将成为 2020 年以及未来的主流 趋势。两极分化下的互联网金融行业冬去春欲来。1.1.2. 政策梳理：一脉相承 指明方向 2019 年，互联网金融相关的政策发布与实施，保持了与前几年的一脉相承。监管部门始 终坚持“审慎、严谨”的总态度，在当前金融行业供给侧结构性改革的大背景下，互联网金融的监管政策更加规范且具体。首先，伴随着技术的不断进步发展，对于那些影响范围大、具有 创新特性的互联网金融业务，监管部门严守行业底线，诸如在大数据违法和 APP 盗取个人信 息安全方面，2019 年治理治理升级并严加防范；其次，在区块链、P2P 借贷、互联网保险等 具体领域和业务层面，监管为不断细化管理，对政策以及制度不断进行调整并征求意见，促 进市场健康发展；最后，金融科技上升为国家重要战略，2019 年《金融科技(FinTech)发展规 划(2019—2021 年)》的颁布，为我国互联网金融乃至有关行业指明方向并统筹未来规划。1.1.3. 资本市场：股价大跌 资产贱卖 互联网金融企业在 2019 年资本市场的表现可谓惨淡。从上市数量来看，2019 年全年互 联网金融企业仅有 2 家成功在海外上市，分别为 2019 年 5 月上市的上海嘉银金融科技股份 有限公司（你我贷母公司）和 2019 年 8 月上市玖富普惠的集团公司（玖富数科）。相比于 2017 年的 7 家和 2018 年的 10 余家，2019 年互金企业海外上市可谓创历史新低。除了上市进程 变缓、上市数量减少之外，在 2019 年全年，除了玖富之外，统计在内的所有的互金家上市公 司的股价均跌破发行价。除了互金企业在海外直接上市外，几年前国内上市公司纷纷布局网贷业务，资本市场最 为典型案例就是曾经的多伦股份，2015 年公司宣布整体转型互联网金融将证券更名为“匹凸 匹”（谐音 P2P），上市公司与互金企业经过短暂的甜蜜期后，从 2016 年开始，不少上市公司 逐渐撇清与网贷平台的关系，或是抛售或是清退，有的企业甚至是贱卖互金资产。红星美凯 龙、*ST 运盛、盛达矿业、东方金钰、天源迪科、高鸿股份等公司纷纷对 P2P 业务进行了剥 离。2019 年，这一进程更是加速，大连控股、宝鹰股份两家上市公司宣布剥离互金资产，2019 年 12 月，奥马电器拟 2 元转让中融金 100%股权，熊猫金控 1 元甩卖熊猫资本的全部股权， 2 家上市公司对互金资产的贱卖也彰显资本市场对互联网金融行业的态度，行业的危机正在 蔓延，改弦更张的时代就要到来。1.2. 行业变革：转型正进行 改弦当更张 1.2.1. 变革趋势一：网贷行业加速取缔后转型方向明确 从2019年1月175号文提出坚持以退出P2P为主要工作方向开始，网贷行业拉开了2019 年以“清退”为关键词的序幕。到了 2019 年年末，各地监管部门、地方互联网金融协会积极响 应，推动辖内网贷机构风险处置工作，其中湖南、山东、重庆、河南、四川、河北、甘肃、 山西等多个省市发布公告，辖区内没有一家机构完全合规并通过验收，取缔辖区内所有网贷 平台，对辖区内的网贷平台实施“一刀切”式清退。网贷行业的生存走到了重要关口。2019 年，不少网贷平台用实际行动进行转型，政策也 支持资质良好、股东实力较强的企业转型突破。2019 年 7 月，互金整治领导小组和网贷整治领导明确指出：“对于少数在资本金和专业管理能力等方面具备条件的机构，允许并鼓励其申 请改制为网络小额贷款公司、消费金融公司。”2019 年 11 月，互联网整治小组和网贷整治小 组联合下发《关于网络借贷信息中介机构转型为小额贷款公司试点的指导意见》为行业给与 了多一条道路选择。根据统计，不少头部有实力的公司已经储备了丰富的业务牌照，变革之 路顺理成章。1.2.2. 变革趋势二：国内互联网巨头布局海外金融市场 2019 年，国内互联网巨头 BATJ（百度、阿里、腾讯、京东）的说法逐渐淡化，而前几 年被热议的新兴互联网搅局者 TMD（头条、美团、滴滴）也发生了重要变化。从互联网公司 总市值来看，由于今日头条和滴滴目前仍未上市，市值采用 2020 年 1 月份发布的《2019 胡 润中国 500 强民营企业》中的数值。可以看出，阿里巴巴和腾讯保持较高市值，美团则超越 京东成为第三，而拼多多超越百度也只是时间的问题。因此，未来的互联网企业，可以分成 以阿里和腾讯的头部 AT，以及美团、头条和拼多多 MTP 三家为主的新势力。从 BATJ、TMD 变为 AT、MTP 就是一种明显的变革趋势。相比于 2016-2018 年在金融领域的大布局，2019 年互联网公司在金融业务保持了相对 谨慎的态度，一方面是由于政策约束的原因，另一方面则是 2018 年以来腾讯、阿里、京东 等企业纷纷调整内部架构，互联网企业从原先粗放管理转型到精细化管理。从国内到国外， 互联网公司在国际金融科技领域的积极布局是 2019 年亮眼的变化。尤其是腾讯和阿里，持续 加大海外金融科技的投资并购力度，在新兴市场诸如印度，仅腾讯和阿里 2 家就投资入股了 十几家不同类型的金融企业。百度则注重 B 端的 AI 以及 AR 技术投资，美团、拼多多和百度 虽然投资有限，但也积极布局在线支付以及零售领域。国内互联网企业投资风向的变化，成 为了互联网金融行业 2019 年另一个重要的变革趋势。1.2.3. 变革趋势三：场景与存量的 2.0 拓展时代 根据中国互联网络信息中心和 Quest mobile 的统计数据显示，截止到 2019 年 6 月，中 国手机网民数量为 8.46 亿，增速已经从几年前的 30%下降到目前的 3.68%。同样的中国移动 互联网月活跃用户也呈现出陡降的趋势，截止到 2019 年 9 月，中国移动互联网月活跃用户为 11.33 亿，2019 年 1-9 月用户仅增长了 238 万，而去年同期的增长数量是 4607 万，中国移 动互联网月活跃用户增长率仅为个位数的 1.3%。行业新用户、新客户的增量 1.0 时代走到了 尽头。同时，互联网获客成本也不断增加，无论是电商阿里巴巴、京东还是拼多多，还是证券 公司、三方财富公司，互联网的获客成本都呈现出增加局面。当面对增量减速与获客成本增 加的剪刀差，做好场景应用与深挖存量客户成为 2019 年行业当中部分公司新的选择。 从场景应用来看，京东 Plus 会员与金融业务深度合作是互联网金融行业场景化应用比较 典型的案例。根据京东公布的 PLUS 会员用户画像，截至 2019 年 11 月，京东 PLUS 会员的 规模超过了 1500 万，35 岁以下的年轻会员占 65%，近 60%的会员居住在一二线城市，会员 中 89%是本科及以上的高学历人群，会员中的忠诚型用户占比达 98%。因此，京东 PLUS 会 员天然就是优质的金融客户资源，银行信用卡部门积极开展与京东联合营销服务，诸如中信 银行与京东金融推出的京东 PLUS 联名卡，分为金卡和白金卡两种，金卡额度一般在 1 万—5 万元之间，白金卡的额度在 5 万以上，联名卡可以免费续期 PLUS 会员，使得金融场景与会 员服务深度绑定。从深挖存量来看，手握数量庞大客户资源的智能手机商 2019 年纷纷看到了存量市场的 金融商机，互联网金融的实践逐渐从软件 APP 端走向了硬件制造商端。2020 年 2 月，OPPO 和 Vivo 联手收购重庆市九龙坡区隆携小额贷款股份有限公司，为 OPPO 和 Vivo 布局互联网 金融领域再次增加了筹码。我们相信，在面对新增流量减少以及获客成本增加的大环境下， 丰富的场景应用合和深挖存量客户的时代即将来临。 1.3. 2019 年全球互联网金融行业：浪潮退去 回归价值 1.3.1. 海外市场数字货币：冰与火之歌 （1）、比特币地位日益巩固 2019 年是比特币诞生的第 11 年，相比于 2018 年比特币的大起大落，2019 年全年比特 币运行稳健，IOC 龙头地位日益巩固。2019 年，比特币全年的交易量超过 2017 年和 2018 年两年的总和。2017 年，比特币仅 有约 0.87 万亿美元的交易量，2018 年翻了一倍为 2.2 万亿美元，到了 2019 年，比特币全年 的交易量比 2017 和 2018 两年综合还要多 1 倍，交易量为 6.1 万亿美元，这也侧面应证了比 特币的地位日益巩固。（2）、 Facebook 的 Libra 前途未卜 2019 年 6 月 18 日，有 27 亿用户的全球社交媒体巨头 Facebook 发布了数字货币项目“天 秤座计划”(Project Libra)的白皮书，打算建立一套全球货币和金融基础设施体系。Libra Association（天秤座成员）初始的组成成员可谓阵容强大，其中包括区块链行业的佼佼者： Coinbase、BisonTrails、Xapo、Anchorage；知名电商企业：Ebay、Farfetch；支付领域的 巨头：Visa、PayPal、万事达；网约车行业的领头羊：Uber 和 Lyft 等 28 个企业组成。然而， 承载着 Facebook 巨大野心的 Libra 发行之路异常坎坷。自白皮书发布以来，Libra 就遭到了 美国、法国等多个国家的质疑甚至是抵制。此外，在监管部门的压力下，多家巨头宣布退出 该项目，截止到 2019 年 11 月，已经有 6 家企业退出，初始成员仅剩下 22 家。关于 Facebook 未来如何发展？2020 年 1 月，Facebook 的 CEO 扎克伯格发布了未来十年愿景规划，但只 字不提 Libra，各国对于这种由私人企业主导的、无法定权利的数字货币几乎均持否定态度， 转而研究央行主导的货币。2019 年 12 月，欧美日等多国央行表态研究探索“央行数字货币”， 这从侧面印证了数字货币是确定的时代潮流，新互联网金融模式已经来临。 1.3.2. 海外互联网金融机构呈现出的三特征 2019 年，海外互联网金融机构呈现出三个主要的明显特征：（1）、免费化 从 2019 年下半年开始，海外众多互联网以及在线金融机构开启了新一轮的竞争和比拼。 其中第一个特征，就是交易免费化趋势。从 2019 年 10 月开始，海外众多 Broker（经纪商） 纷纷提出了免佣金政策，而 2019 年，毫无疑问是全面免费的新时代。（2）、并购化当免费化成为海外互联网金融机构业务生态布局的第一步后，强者恒强，超级航母概念 也同样适用，并购化就为第二个主要特征。2019 年 11 月 26 日，嘉信理财（Charles Schwab） 斥资 260 亿美元收购亚美利（TD Ameritrade）；2019 年 11 月 28 日，根据 FoxNews 消息称， 高盛集团（Goldman Sachs）欲收购美国合众银行(US Bancorp)和亿创理财 (E-Trade)的股 权。海外金融机构的并购化趋势与国内券商如出一辙，都在向超级航母金融机构靠拢。（3）、创新化创新一直是金融机构吸引新老客户的重要手段，在经历了免费化和并购化之后，市场竞 争日益激烈，为了保持对新客户的吸引力以及让更多的老客户参与交易，不断创新成为海外 金融机构必须做的事情。以在线免费券商 Robinhood 为例子，在其官网的 Blog 介绍当中， 我们可以看到 2019 年 12 月，Robinhood 上线了 Fractional Shares（零星股交易服务）, DRIP （Dividend Reinvestment Plan 股息再投资计划）, and Recurring Investments（定投服务） 三项创新服务内容。1.3.3. 海外金融科技市场：技术从投资到应用2019 年，金融科技已从新潮的概念变为人人皆知的一个行业。根据零壹智库的数据显示， 2019 年全球金融科技领域共有 1212 笔项目获得总计 3831 亿元的融资。2019 年融资规模出 现小幅下滑，但融资数量仍处于较高水平。全球金融科技进入从投资到应用的新赛道，人工智能、人脸支付以及智能相关的业务受到海外市场的认可。海外众多的互联网企业也逐渐意识到金融科技的应用价值，特别是 FAMGA（Facebook、 苹果、微软、谷歌、亚马逊五家互联网公司，简称“FAMGA”）纷纷开启了 AI 人工智能收购与 投资的热潮。在 FAMGA 中，苹果在 AI 人工智能领域的收购高居榜首，自 2010 年以来，苹 果共进行了 20 项 AI 收购，其次是谷歌完成了 14 项收购，微软完成了 10 项收购。除了 FAMGA 等互联网企业积极布局金融科技之外，实体企业也关注金融科技的融合，美国新能源汽车制 造商特斯拉在 2019 年积极投身金融科技领域。2019 年 9 月，特斯拉在官网上线智能保险（线 上保险）业务，究其原因，一方面是因为特斯拉拥有所有司机行为和车辆技术性能的实时数 据，包括摄像头记录和传感器读数，因此它可以准确估计事故的风险和维修的成本。还有一 个原因，那就是作为一家颠覆传统行业的科技创新公司，特斯拉敏觉得切入金融科技，契合 了当前的时代精神。截止到 2020 年 2 月 12 日，特斯拉的市值达 1383 亿美元，成为了仅次 于丰田的全球市值第二高的汽车企业。 2. 互联网金融商业模式：传统机构科技赋能，新型机构回溯本源2.1. 传统金融机构的互联化模式：探索前进 场景应用丰富 2.1.1. 互联网信用：灰色地带后的严监管 （1）、互联网个人征信行业：悲喜交加的 2019 年 第一，2018 年，我国第一家也是目前唯一一家个人征信业务公司：百行征信正式成立营 业。数据显示，2019 年 10 月，百行征信拓展机构数突破 1200 家，其中，750 家机构已与百 行征信签订信息共享协议，500 家机构已开发 API 接口，并分步骤实施系统接入。百行征信 个人征信系统，已收录自然人信息主体数突破 1 亿人，信贷账户数超过 1.2 亿个，向市场推 出个人信用报告、特别关注名单和信息核实核验三款产品。毫无疑问的是，中国的征信市场 发展空间巨大，个人征信业务前途无限。第二，百行征信是八家发起设立的征信机构在 2019 年经历了多事春秋，部分征信机构自 身由于无法从事个人征信业务从而转向 B 端征信甚至是灰色产业。总结互联网个人征信机构的 2019 年，“悲喜交加”无疑是最佳的形容词。伴随着腾信、蚂 蚁、平安三家机构拒绝向百行征信接入数据以及考拉征信、鹏元征信涉及灰色产业，互联网 企业从合作再次走向了信用生态的闭环，个人征信背后的利益市场开始出现矛盾与分歧。个 人征信未来如何发展演绎，成为互联网金融 2020 年甚至未来 5 年需要重点关注的领域。 （2）、大数据行业：制定规范、重拳治理违法行为 全球大数据的发展仍处于活跃阶段，根据国际权威机构 Statista 的统计预测，全球数据 量在 2020 年有望达到 50ZB（十万亿亿字节），2020 年全球大数据市场的收入规模将达到 560 亿美元。随着大数据产业快速发展、智能手机 APP 数量成倍的增加以及用户隐私意识相对匮乏， 大数据泄露、信息安全等问题层出不穷，全球各国纷纷开始关注个人信息以及数据安全问题。中国在 2019 年开启了大数据行业的监管，行业面临自诞生以来最艰难的时刻。截至 2019 年11 月，警方共立案侦查侵犯公民个人信息案件 29 起，抓获犯罪嫌疑人 288 人，缴获公民个 人信息 4.68 亿余条，涉案金额近亿元。除了加大对大数据违法行为的处罚，国内更是推出一 系列数据隐私安全相关的征求意见以及制度，数据安全方面的立法进程明显加快。2019 年 1 月 23 日，中央网信办、工业和信息化部、公安部、市场监管总局联合发布《关于开展 APP 违法违规收集使用个人信息专项治理的公告》，决定自 2019 年 1 月至 12 月，在全国范围组 织开展 APP 违法违规收集使用个人信息专项治理，中国对大数据安全的整治力度和决心全球 首屈一指。虽然 2019 年大数据安全相关制度密集发布，但从法律法规分布来看，我国的数据安全法 律法规分布在各个部门中和各个制度当中，呈现出缺乏统一的上位法管理。2018 年，十三届 全国人大常委会立法规划中的“条件比较成熟、任期内拟提请审议的法律草案”包括了《个人信 息保护法》《数据安全法》，经过 2019 年各部门的大力推动以及全社会对数据信息安全意识 的觉醒，个人信息和数据安全立法时代，将会在 2020 年开启新的篇章。 2.1.2. 互联网银行：“新风口”带来新时代 从银行网点排队叫号办理业务到 ATM、无人网点和智能服务机时代，从柜员人工服务到 电话银行、手机 APP 自助服务，在互联网金融的浪潮下，银行这只“大象”，始终是 IT 化、信 息化、数字化、智能化的执行者。进入 2019 年，银行以“大象转身”的姿态全面融入金融科技 生态圈，虚拟银行、APP 资源、7*24 小时无人智能银行等尝试都可能成为互联网银行未来的 新风口。（1）、融合风：金融科技融入银行生态圈 国内银行持续加大在金融科技领域的投入，2019 年一季度中国银行业协会发布的 2018 年“陀螺”（GYROSCOPE）评价体系评价结果中，披露了各银行在金融科技方面的投入。其 中，平安银行 2019 年金融科技占总营收比例为 2.98%排名第一，在国有大行中，建设银行、 农业银行、中国银行的金融科技占总营收占比较高，分别为 2.17%、2.21%和 2.11%。各家银行已经将金融科技融入企业发展的生态圈，金融科技成为企业发展战略或业务执 行的一部分。在大数据方面，不少银行已经在精准营销、风险控制、反洗钱反欺诈等方面做 出了探索；在区块链技术方面，供应链金融、票据业务等得到应用；在人工智能方面，账户 分析、产品推送、智能 APP 等方面都国内都有实践；在云计算方面，云端产品和服务降低了 企业成本与能耗，云储存提高了银行储存的效力。招商银行行长田惠宇曾表示，唯一可能从 根本上改变和颠覆银行商业模式的只会是科技。（2）、整合风：银行业整合 APP 资源 手机银行 APP 是互联网银行最为典型的特征，针对不同业务，银行有面向普通客户的手 机银行 APP，有以电子账户展示为主的直销银行 APP，有聚焦信贷业务的借贷 APP，有理财 购物或者指定客户的理财 APP 和校园银行 APP。然而，不少前期上线的银行 APP 逐渐出现 营运维护不到位、获客能力变弱、客户体验变差、同质化服务严重等情况。因此，整合银行 APP，成为 2019 年互联网银行一个显著的特征。我们梳理发现，2019 年，各银行明显了减 少了 APP 数量，银行 APP 的整合时代悄然来临。 金融 APP 备案制又加速了 APP 整合的进程。2019 年 12 月 3 日，中国互联网金融协会 召开移动金融 APP 备案管理工作试点启动会议，首批参与试点的共有 23 家机构，其中就有 来自银行的 16 家。APP 备案制实施后，发布、管理、维护 APP 都将会纳入到备案管理，拥 有数量众多 APP 的各家银行，若要完成所有 APP 的备案则需要大量人财物成本，这势必会 在 2020 年加速各家银行整合 APP 的决心。（3）、虚拟风：香港与新加坡虚拟银行牌照 按照香港金融管理局的定义，所谓的“虚拟银行”是指主要通过互联网或其他电子传送渠道 提供银行服务的公司，不开设实体分行，但其本质还是银行，其主要业务仍以存款、贷款和 汇款为主，再附加一部分的代销理财产品、保险和创新服务。截至 2019 年 12 月，共有 8 家 香港虚拟银行获得批准。香港虚拟银行最大的特点更易的操作性，香港地区作为金融试验区，内地势必成为影响 的主要范围，内地客户今后只需要通过虚拟银行 APP，就可以轻松实现投资、理财、外汇、 股票、保险等操作交易。尤其是港股交易方面，2013 年以来，内地居民前往香港进行在线交 易的人数和交易量持续上升，虚拟银行正式实施后，内地居民客户可以利用虚拟银行开展便 捷的互联网化银行操作，这就是虚拟银行牌照的价值。2.1.3. 互联网证券：财富管理时代的全面竞争 （1）、财富管理融入互联网证券范畴 进入 2019 年，随着资管新规不断推进、海外证券公司、银行理财子公司陆续入场、保险 资管权益比例不断提升，居民百姓财富管理需求高涨，而证券行业以经纪业务佣金和利差为 代表的传统收入不断下滑，积极拥抱财富管理行业成为证券公司转型的首选。在这样的转型 趋势下，券商 APP 向财富管理倾斜改造就成为证券公司转型的“前哨阵地”。2019 年以来，多 家证券公司进行了升级换代，证券公司进入智能交易竞争的全面竞争时代。（2）、借助互联网平台发展券商的财富管理业务 除了继续加大对 APP 的改造外，2019 年，不少证券公司的资管部门和产品条线，积极 与互联网财富管理平台进行合作，实施券商行业财富管理输出。目前，几大主流互联网理财 平台均开设了券商理财专属频道，其中，微信腾讯理财通产品数量最多，共上线 6 家证券公 司的 17 只不同类型的产品；支付宝也有广发资管、长江资管、海通资管 3 家券商资管公司旗 下 4 只集合资管计划产品，业绩基准（年化）在 3%-4%之间，封闭期以 16 天-92 天的中短 期产品； 京东金融中，将不同类型产品分别放在在稳健-定期精选和专业-浮动券商栏目中， 12 家券商及券商资管公司旗下的 15 只产品有销售。相信未来，会有更多的优质券商产品在互联网平台进行宣传展示和销售，证券公司数字 财富管理理念也会被更多投资者接受，财富管理的全面竞争也体现在财富管理产品的个性化、 多样化、灵活化和智能化上的竞争。 2.1.4. 互联网保险：行业发展强劲 政策呼之欲出 根据 2019 年 10 月中国人民银行发布的《2018 年普惠金融指标分析报告》显示，2018 年我国保险深度为 4.22%，比上年低 0.2%，而保险深度是指保费收入占该地国内生产总值 （GDP）之比，反映了保险业在整个国民经济中的地位，4.22%的保险深度不及世界平均水 平，说明了我国虽是保险大国却仍不是保险强国，保险行业还有很大的发展空间。 利用互联网技术、发展互联网保险成为行业的共识。截止到 2019 年底，国内已经有众安 在线、泰康在线、易安财险和安心财险 4 家专业互联网保险公司，超过 100 家保险公司开展 互联网保险业务。互联网保险低成本、场景化、全天候、碎片化等优势也吸引众多的客户线 上进行购买保险。2019 年上半年，共有 71 家财产保险公司开展互联网保险业务，互联网财 产保险保费收入共 381.53 亿元，同比增加 17%。（1）、互联网保险上位法呼之欲出 2011 年以来，原保监会先后出台《保险代理、经纪公司互联网保险业务监管办法（试行）》 （保监发〔2011〕53 号）、《互联网保险业务监管暂行办法》（保监发〔2015〕69 号）等系列 文件，积极推进互联网保险业务发展。其中，五年前的《互联网保险业务监管暂行办法》（以 下简称暂行办法）是目前指导各互联网保险公司实施业务的主要依据。但暂行办法的施行期 限为 3 年，2018 年已经到期。五年后的今天，随着互联网金融和金融科技的发展，互联网保 险领域出现了不少新情况、新问题，行业需要统一上位法的呼声也越来越强。2019 年 12 月 13 日，银保监会牵头起草《互联网保险业务监管办法（征求意见稿）》（以下简称征求意见稿） 再次面向公众征询方案。（2）、网络互助计划最后的疯狂 若2018年是网络互助计划全面发展的元年，那么2019年则是网络互助计划疯狂的一年。 2019 年，除了支付宝旗下的“相互宝”成功迈入一亿会员大关外，市场还有源源不断的新加入 者，2019 年 1 月滴滴上线“点滴相互”，4 月苏宁内测“宁互宝”，6 月“360 互助”正式上线，7 月“美团互助”上线，11 月百度“灯火互助”上线。国内互联网公司在 2019 年基本完成了网络互 助计划业务的布局。目前，国内网络互助计划主要分成四大梯队。然而，现有“互助计划”经营主体依旧没有纳入保险监管范畴，2015 年以来，互助行业部 分公司开展的以“互助”名义进行集资的情况引起了监管层的警觉。原保监会在 2015 和 2016 年分别颁布了《关于互助计划等类保险活动的风险提示》和《关于开展以网络互助性是非法 从事保险业务专项整治工作的通知》，明确“互助计划不是保险”，严格划清互助计划与保险产品的界限。然而互助计划的监管一系列规定并没有解决网络互助这个产品自身定位的问题， 互助计划相关的监管政策仍不完备，相关承诺履行和资金安全难以有效保障，且个人信息保 密机制不完善，发起人仅作为项目组织者不需要承担保险赔付的法律责任，行业乱象不断。 （3）、互联网保险的未来 在 2020 年 1 月份的银保监会召开的 2020 年全国银行业保险业监督管理工作会议，加大 互联网保险规范力度成为会议上的讨论也预示着监管新一年的动态，互助计划的乱象也会加 速监管的整治力度。2020 年初受到新型冠状病毒肺炎的影响，各保险公司传统渠道营销、服 务受阻，尤其是保险行业保费和业务推动主要的渠道—保险代理人模式严重受到疫情的影响， 互联网服务和互联网营销被各保险公司高度重视，特殊环境下也倒逼传统保险公司提升互联 网获客、营销以及服务能力。实际情况上看，与疫情相关的互联网保险产品不管是 4 家专业 互联网保险公司，还是平安、太平等公司，都已经陆续在互联网上开展了宣传攻势，避免与 陌生人接触，线上化、无纸化、智能化的互联网保险被客户与险企所共同接受。2.2. 基于互联网开展金融业务的机构业态：承上启下 转型明确 2.2.1. 互联网支付：后寡头时代的新格局 互联网支付机构根据参与机构的牌照业务属性，分为有清算业务和支付资质与无清算和 支付资质业务两大类别。支付领域的参与主体，再根据是否具有支付资质，是否持有中国人 民银行颁发的《支付业务许可证》，是否进行资金清算为标准，互联网支付可以分为两大类， 四主体。总结 2019 年，互联网支付行业可以归纳以下几点： 第一，云闪付崛起：移动支付行业两分天下或变天 根据数据显示，2019 年三季度支付宝在移动支付市场份额中稳居首位，占比为 53.58%， 第二名财付通(含微信支付)为 39.53%，两者已经占据了移动支付市场的 93.11%。2019 年， 银联旗下的云闪付成为互联网支付行业当中最为耀眼的明星，在用户量、APP 月活客户等指 标，云闪付都呈现指数级增长。截止到 2019 年 12 月 24 日，云闪付 APP 用户数突破 2.2 亿， 虽在移动支付市场份额还不足和两大巨头相抗衡，但三国争霸的时代或许在不久后，成为互 联网支付领域的新格局。第二，互联网支付的强监管：整治整改与未来 2016 年 10 月《互联网金融风险专项整治工作实施方案》开启了第三方支付领域乱象对 的整治。方案中，监管明确提出三块治理内容：客户备付金管理、断直连以及无证经营。强 监管并不是没有发展的未来，我们对监管关注的三个领域进行了全面的梳理和分析，并提出 未来的发展路径或方式。2.2.2. 互联网网贷：P2P 转型的四条路经 回顾 2019 年，互联网网贷行业发展可谓是“日暮途穷”。根据 2019 年 11 月中国人民银行 对外发布《中国金融稳定报告（2019）》的内容显示：2018 年下半年以来，随着经济下行压 力加大，1000 多家网络借贷平台集中爆雷，尤其是一些风险事件，对行业声誉造成了较大负 面影响，危及社会和金融稳定，规范此类业务发展成为广泛共识。2019 年，规范发展、去伪存真成为 P2P 行业的共识。但实际上从 2016 年开始，互联网 网贷行业的风险整治就已经开始。根据银保监的数据显示，3 年多的治理，全国的 P2P 网络 借贷机构数量从整治开始时的 3000 多家，下降规模超过 85%，截止到 2019 年 11 月，全国 纳入实时监测的在运营机构数量已降至 427 家，比 2018 年末下降 59%；借贷余额比 2018 年末下降 49%，出借人次比 2018 年末下降 55%；行业机构数量、借贷规模及参与人数已连 续 16 个月下降。面对行业的乱象，国家层面对于互联网网贷行业的态度也从最开始的“双降” （交易规模、违规业务不再增加）、三降”（降余额、降人数、降店面），再到 2019 年 10 月 份以来，央行以及银保监领导人频频出面，从不同角度释放出对 P2P 全面清退的决心。我们认为，以 P2P 为代表的网贷行业未来，从 2020 年开始，路径有以下四个方向：路径一：全面清退 全面清退成为 P2P 互联网网贷行业最为清晰的发展轨迹。根据 2019 年 11 月 12 日银保 监会举行吹风会李均锋的表态，P2P 的未来“主要目标是出清，主要方向是退出”。清退有四 层意义，第一层是平台遭遇到暴雷（无法登陆、平台关闭等情况）或创始人消失等，跑路式 清退；第二层是自融、庞氏骗局、非法吸储等行为被立案调查，监管式清退；第三层是由于 平台主体经营困难或遭遇大规模挤兑，导致无法收回本金，兑付苦难，破产式清退；第四层 是 P2P 平台清盘或者良性退出。需要说明的是，前三层大部分都为违法违规，属于清理类型， 最后一层属于退出类型。路径二：转型--消费金融公司 2019 年 1 月份，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室、P2P 网贷风险专项整治 工作领导小组办公室发布了《关于做好网贷机构分类处置和风险防范工作的意见》，网贷平台 转型消费金融公司成为了一种可能。第一个案例，是网贷公司通过入股消费金融公司间接获 得牌照资格。2019 年 10 月，玖富数科集团通过旗下子公司新疆特易数科信息技术有限公司 入股湖北消费金融获得当地监管批准，成为第二大股东。但实际上，玖富数科集团最大业务 依旧是 P2P 业务，截止到 2019 年 12 月，玖富数科旗下 P2P 平台玖富普惠的借贷余额为 435 亿元，出借人 47 万，借款人 335 万人，是国内规模最大的 P2P 平台，甚至排在宜人贷、人 人贷之前。第二个案例，是行业龙头 P2P 陆金所的转型之路。2019 年 11 月 21 日，中国银 保监会官网发布公告称，同意中国平安保险（集团）股份有限公司在上海市筹建平安消费金 融有限公司。此次平安集团在上海筹建的消费金融有限公司，市场普遍认为，同处在上海地 区的陆金所会成为消费金融牌照最大的获益者。路径三：转型--小贷公司 2019 年 11 月 15 日，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室、网络借贷风险专项 整治领导小组办公室联合印发《关于网络借贷信息中介机构转型为小额贷款公司试点的指导 意见》（83 号文）成为网贷公司转型的另一个重要制度。但小贷公司在准入门槛条件上就已 经筛掉不少网贷平台，83 号文要求转型单一省级区域经营的小贷公司注册资本不低于 5000 万元(出资形式为货币)、全国经营的小贷公司注册资本不低于 10 亿元(出资形式为货币)，首 期实缴货币资本不低于 5 亿元。同时，小贷公司首期实缴资本还应同时满足不低于转型时网 络机构借贷余额的 1/10 的要求，而符合要求的网贷平台可谓是凤毛麟角。路径四： P2P 网贷资格（备案制）试点 2016 年 8 月出台的《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》规定，P2P 业务实 行备案管理，但此后针对行业的合规检查、专项整治等监管措施陆续推进，备案制多次延期。 2019 年 3 月，媒体传出《网络借贷信息中介机构有条件备案试点工作方案》显示，监管部门 有意在 2019 年下半年在部分经济发达地区开展试点备案工作。然而，在前文中，我们提到 2019 年 10 月份以来，央行以及银保监领导人频频出面，从不同角度释放出对 P2P 全面清退 的决心，备案制只字未提。未来是否可以实施 P2P 网贷资格（备案制）试点，依旧存在较大 的变数。但可以确定的是，未来 P2P 网贷行业不管在哪条路径的影响下，行业的借贷人数和 整体规模呈现下降和萎缩是唯一明确的大趋势。2.2.3. 现金贷：东南亚市场的退出与南亚市场的拓展 现金贷业务在国内早已经被监管关起来大门。前往新型国家经济体，尤其是 GDP 增长 快速、人口数量多、智能手机较为普及且负债率低的国家，成为以现金贷为代表的放贷企业 出海的首选。其中，印尼由于贷款的低违约率，加上人口众多等因素，使得 3 年时间拥有多 达 500 家放贷企业，潘多拉铁盒的打开也预示风暴的到来。2019 年 2，一名印尼出租车司机 Zulfandi 因无力偿还利滚利的现金贷贷款，在首都雅加达南部自杀，在自杀信中，Zulfandi 希望请 OJK（印尼金融监管机构）及当局调查、打击设置魔鬼陷阱的网络贷款。印尼随即展 开了风暴整治，据彭博社报道，仅在 2019 年前八个月，印尼金融服务监管局就关闭了 826 家无牌金融科技初创公司，其中就包括大量中国出海的现金贷公司。失去了东南亚，南亚的印度则完美匹配了现金放贷的所有条件。根据尼尔森和印度互联 网与移动协会发布的报告显示，截至 2019 年 3 月，印度互联网月活用户达 4.51 亿人，仅次 于中国为全球第二大互联网市场。但与中美高达 60%以上的互联网渗透率，印度的互联网渗 透率仅 33.68%，甚至低于印尼的 53.03%，未来互联网金融的发展空间巨大。相比于中国， 印度的人口结构要相对年轻，0-24 岁人口占比 45%，中国为 30%，这成为印度对中国出海群 体的第一大吸引力，小米、OPPO、一加等手机厂商纷纷进驻印度就是很好例证。而年轻群 体正是网络借贷的主力军，在印度放贷，目前法律针对 NBFC（非银行金融公司）的贷款年 化利率并未明确，平台可以通过设置服务费、支付费等利息以外的费用进行获利，也就是国 内所谓的砍头息。因此在印度，实际贷款利率约最终可高达 100%以上。不规范或者监管缺 失往往带着机遇，同时也带来挑战。嗅觉敏锐的国内资本，诸如顺为资本、源码资本、复兴锐正资本、梅花创投等纷纷开启 对印度互联网金融的投资，复星投资的 Kissht 和小米、顺为资本、梅花天使、分期乐等一起 投资的 KrazyBee 都是印度一流的互联网借贷平台。而海外放贷市场未来最大的不确定性， 一是当地不规范政策的逐步监管，而另一方面，则是海外市场消费者保护权益以及社会意识 形态的对抗，2019 年 10 月印度泰米尔纳德邦一名借款者因为还不起高利贷自焚，印度或许 不久也会跟随中国、印尼的脚步开启新的严监管风暴，而落入监管的现金借贷业务，终将为 互联网金融的发展带来最为浓重的印记。2.3. 新互联网金融模式：监管约束下的星星之火 2.3.1. 数字货币：央行法定货币加速推进 （1）、央行数字货币概念辨识2018 年 3 月十三届全国人大第一次会议上，时任中国人民银行行长的周小川对我国数字 货币做出了解释和说明，我国央行发行的法定数字货币叫做“数字货币电子支付”，是数字货币 （Digital Currency）和电子支付工具（Electronic Payment）的合称。数字货币根据发行主体 的不同，可以分为主权法定的数字货币、私人的数字货币（诸如 Facebook 的 Libra）和公有 链上的数字货币（诸如比特币）。（2）、我国央行数字货币 DC/EP 的分析 中国对数字货币的关注较早，自 2014 年成立数字货币研究小组以来，经过 6 年之久的研 发探索，中国央行法定数字货币 DC/EP 在 2019 年多次被不同领导和机构提及。因此，我们 认为中国极有可能在 2020 年分地区分批进行试点。我国央行的法定数字货币 DC/EP，旨在替代流通中的纸币 M0（M0 指流通中的现金）， 其本质就是人民币的数字化，DC/EP 就等于人民币。因此，我国 DCEP 并不像目前市场上的 数字货币一样具备投资属性。此外，DC/EP 以央行担保并签名发行的加密数字串的形式存在，DC/EP 包含编号、金额 （类似纸币，编号唯一不可重复）、所有者和发行者签名等信息，坚持以央行在货币投放过程 中的中心地位，保证央行的货币调控职能的中心化模式。具体而言，（1）中心化的货币：央 行负债 DC/EP 是央行进行负债担保，与人民币可以 1:1 自由兑换，支持连接中央银行，可以 支付一切债务，具有法偿性。（2）双层营运投放体系：双层体系是指我国 DCEP 是中央人民 银行和商业银行这两层的运行投放体系，上面一层是人民银行对商业银行，下面一层是商业 银行或商业机构对老百姓。具体实施过程，即人民银行先把数字货币兑换给银行或商业机构， 再由这些机构兑换给大众。面对大多数央行不愿意直接向公众提供数字货币服务，我国双层 运营体系对央行既不造成过多的压力，也能调动商业银行的积极性。（3）100%准备金系统和 双离线支付：DC/EP 要求金融机构保持 100%的准备金率。因此，DC/EP 将不会有任何衍生 存款或者货币乘数效应。此外，双离线支付是指只要终端上有 DC/EP 的数字钱包，不需要网 络，就能实现转账、支付功能。（3）、我国发行央行数字货币 DC/EP 的意义 2020 年 2 月份，为了应对新型冠状病毒感染肺炎疫情，央行调拨新钞 40 亿、对流通中 现金进行消毒并下发了《关于加强疫情防控期间现金使用安全的指导意见》。而在我国， M0 货币仍具有较大的流通性，即便是拥有数量众多的银行卡（截止到 2019 年三季度，全国共有 74.82 亿张借记卡）以及众多的第三方支付公司，截止到 2019 年 12 月 31 日，中国 M0 仍有 77200 亿元货币供应量。现金在印刷、防伪、人员、投放以及管理等多方面进行成本付出，成本高、流通损耗大，实施 DC/EP 的好处就跃然纸上。2.3.2. 消费金融与小贷：重获新生 备受关注根据原银监会发布的《消费金融公司试点管理办法》指出，消费金融公司是指经银监会 批准，在中华人民共和国境内设立的，不吸收公众存款，以小额、分散为原则，为中国境内 居民个人提供以消费为目的的贷款的非银行金融机构。根据原银监会在《关于小额贷款公司 试点的指导意见》中对小贷公司定义：“小额贷款公司是由自然人、企业法人与其他社会组织 投资设立，不吸收公众存款，经营小额贷款业务的有限责任公司或股份有限公司。2019 年，不管是消费金融与小贷公司，都受到了持牌金融机构、互联网公司甚至是 P2P 的追捧，两个行业在经历了前期探索、发展以及相对沉寂后，终于受到全面关注。究其原因， 要推进经济的高质量发展，三架马车中的消费板块在国内更具前景。金融去杠杆的背景下， 互联网网贷机构成为拥有消费金融以及小贷牌照成为生存发展的最佳选择。以平安集团为例 子，其旗下拥有银行、证券、信托、基金、汽车金融公司等多个持牌机构，更有陆金所 P2P 平台，在消费金融领域具有丰富的经验。此次获批消费金融公司牌照，我们认为，其目的就 是对 P2P 陆金所业务进行合规转型，这也符合当下监管的最新要求。2.3.3. 互联网理财：线上化、多元化、买方化 互联网理财市场也呈现出快速发展的局面，行业具体呈现出以下特点：第一，客户选择更倾向在线化交易的方式。根据安永的《2019 年全球财富管理报告》显 示，2018 年有 41%客户首选移动应用端购买产品，对网站、电话等第一代数字渠道的偏好已 逐步下降，此外，互联网理财用户规模已经超过 1.6 亿人，通过互联网方式理财的使用率也 超过 20%。第二，众多金融机构发力互联网理财。除了上文提到的证券行业当下正通过多种方式步 入财富管理新时代外，2019 年互联网理财行业一个重要的变化就是越来越多的金融机构布局 互联网理财行业。民营银行、银行理财子公司、保险资管纷纷在 2019 年布局在线理财市场。 此为，2019 年基金买方投顾模式正式落地，目前已经有三批试点机构，包括了基金公司、银 行、证券公司以及第三方基金销售机构。其中，前两批试点公司均已在 2019 年年底进行了产 品以及及时方案的上报，买方投顾投模式不局限通过客户资产规模收取费用，而通过诸如盈 利情况、持有期限等标准进行收费。虽然，真正意义上的类似于海外的独立 FA（投资顾问） 买方投顾模式在中国尚未成形，但是天天、蛋卷、且慢等互联网理财平台正联合各类大 V， 尝试基金组合销售的模式俨然成为了行业潮流趋势。 3. 展望未来：蓝图已定 未来可期3.1. 顶层制度：规划蓝图定方向 最近几年，以区块链、人工 AI 智能和 5G 等新兴技术为代表的先进科技，正在重塑全球 价值链，代表全球经济未来发展的方向，而科技结合金融，技术融入投资的金融科技时代方 兴未艾。 2019 年 10 月，中国人民银行印发《金融科技（FinTech）发展规划（2019—2021 年）》 （以下简称“《规划》”）。《规划》明确提出未来三年，我国金融科技工作的指导思想、基本原 则、发展目标、重点任务和保障措施。这是我国第一份指导金融科技发展的全面规划，其内 容丰富全面，无论是传统金融机构、互联网公司、金融科技初创企业还是监管部门，每一个 置身其中的单位组织，都必须将《规划》作为企业发展的蓝图，去指导金融科技的行动规划。 我们认为，《规划》是跨时代意义的一项顶层制度，而互联网金融正是进入到金融科技时代。3.2. 行业创新：金融科技转化落地 从 2019 年开始，金融科技从学术概念成为一个个可以实践操作的应用。此次，我们仅展 示几个较为突出的领域。（1）、区块链技术的全面发展 2019 年以来，区块链成为金融科技细分领域中最热的板块。2019 年 10 月 24 日，中共 中央政治局就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习。习近平在主持学习时强调， 要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，明确主攻方向，加大投入力度，着力攻克 一批关键核心技术，加快推动区块链技术和产业创新发展。区块链上升为国家战略后，各地 政府、企业、高校积极展开行动，根据统计，截止到 2020 年 2 月底，已经有 20 多个省（自 治区、直辖市）将区块链技术写入 2020 年政府工作报告，区块链已经成为发展新一轮金融科 技竞争的制高点。除了政策支持外，更多的企业也投入到区块链技术的研究应用，统计显示， 在 2012 年国内区块链相关公司数量不足 300 家，而到了 2019 年 11 月份，国内区块链相关 公司增长到 3 万家左右。作为一项全新的技术，众多企业的参与无疑会让区块链技术得到更 为广泛的实践。统计显示，2019 年申请区块链的专利情况相比于 2018 年，呈现出大规模的 增长。期中，阿里巴巴、平安以及腾讯（含微众银行）三家在区块链专利申请上排名前三。在场景应用方面，已经有不少金融机构开展了基于区块链技术的尝试，在跨境支付、跨 境贸易融资、供应链金融、资产证券化（ABS）、电子发票等应用场景已有项目落地，作为后 互联网时代最具颠覆性的技术之一，其分布式、防篡改、高透明和可追溯的特点，有效的解 决金融当中的“信息不对称”以及非法篡改等“道德风险”，可以减少企业成本，提高效率，与 金融行业具有天然的契合性。随着区块链的价值得到广泛的认可，越来越多的金融机构正在 提出自己的区块链解决方案，相信今后金融行业会有更多的区块链技术落地。 （2）、组织架构日益完善 2019 年，金融科技除了在制度规划、应用实践等层面硕果累累外，在金融科技实施的主 体组织架构上，也获得了进一步的发展。2019 年，金融行业当中的银行、证券，非金融机构 当中的互联网企业甚至是监管机构都在 2019 年新设或筹备设立金融科技子公司，开展专业的 金融科技服务。金融科技的发展已经从业务、应用技术等微观层面上的产出，逐步延伸发展至战略规划、 组织架构、场景拓展甚至是对外服务等宏观层面的布局。基于外部大环境与趋势的影响、金 融机构内生发展诉求的双重驱动下，国内的金融机构，特别是商业银行纷纷布局设立金融科 技子公司，作为公司化运营的法人主体，利用市场化的运行机制，在商业模式、服务模式、 创新机制、人才培养、运营机制等方面进行一系列创新与尝试。未来，银行系金融科技子公 司的发展潮流，俨然成为了“银行理财子公司”后最为热门的组织机构和战略布局竞争领域。3.3. 综合展望：金融科技监管时代面对前期互联网金融时代的乱象不断，在面向未来金融科技时代时，监管也不断创新， 开启了金融科技监管的新时代。合规科技（RegTech）和监管科技（SupTech）先后成为金 融领域的新热词。目前，全球监管科技仍处于初期发展阶段，各国发展情况差异显著。尽管 近年来国内外学界均对监管科技进行过定义，但是由于侧重点不同，暂未形成统一口径的官 方定义。英国金融行为监管局（Financial Conct Authority，FCA）最早提出了监管科技的 概念，认为监管科技指金融科技公司为金融机构提供的自动化解决方案，利用新技术更有效 地解决监管合规问题，减少不断上升的合规费用。国际金融协会（Institute of International Finance, IIF）则认为，监管科技是更加有效和高效地解决监管与合规要求而使用的新技术。 而投资教育网站 Investopedia 则从产业角度定义了监管科技企业：专门提供技术手段帮助金 融机构高效、低成本地满足金融监管部门监管要求的科技公司。我国政府重视监管科技的应用，并从更宽广的视野和更高的站位定义了监管科技，将其 和防控金融风险有机结合起来。中国人民银行金融科技委员会提出“要强化监管科技 （RegTech），积极利用大数据、人工智能、云计算等技术丰富金融监管手段，提升跨行业、 跨市场交叉性金融风险的甄别、防范和化解能力”。当下，我国监管科技规章制度体系建设逐 渐完善，央行、证监会纷纷开启了多项内容的探索。除了在监管科技的顶层设计外，各监管主体也进行了多项监管科技产品的尝试。2019 年， 央行、沪深交易所、证监会都纷纷开始监管科技实践应用。诸如，央行开展的反洗钱监测分 析二代系统大数据综合分析平台、证监会运用大数据分析打击内幕交易、上交所的“公司画像” 系统平台、深交所利用文本挖掘技术进行了初步筛查和日常提示等。当下，金融科技监管当 下正渐入佳境，具体表现在：首先，在《金融科技（Fintech）发展规划（2019～2021 年）》中“第五节 加大金融审慎 监管力度”里，有多处关于监管科技的多项内容表述，诸如建立健全监管基本规则体系；加大 监管基本规则拟订、监测分析和评估工作力度，加强监管协调性；提升穿透式监管能力、运 用现代科技手段适时动态监管线上线下国际国内的资金流向流量；建立健全创新管理机制等。未来，我们认为，金融科技监管会有专门的管理机构（监管新设的机构，诸如 2019 年 12 月， 证监局已经试点搭建科技监管局）、专门的金融科技监督管理办法以及制度框架。 其次，在 2018 年的互联网金融年度报告中，我们曾经对金融科技监管的新方向--监管沙 盒展开了详细的解读，最后我们也写到，“国内尚未有统一的安排与部署，建立“沙盒监管”的 模式依旧值得金融科技行业去不断探索。”2019 年，监管沙盒正式在国内落地。2019 年 12 月 5 日，央行公开表示，支持在北京市率先开展金融科技创新监管试点。同一天，北京金融 局官网披露，北京市在全国率先启动金融科技创新监管试点，探索构建包容审慎的中国版“沙 盒监管”。作为未来监管科技创新发展条件下可被应用的监管模式之一，监管沙盒就是一个金 融科技创新的“安全空间”，在这个安全空间内，所有金融科技创新产品和服务的监管约束会 在不同条件下进行调整（或是提高约束，或是降低参数指标），通过这样的方式，激发金融科 技创新的活力，实现金融科技创新与有效管控风险的双赢局面。 第三，2020 年 1 月，中国人民银行营业管理部发布《金融科技创新监管试点应用公示 （2020 年第一批）》公告，对 6 个拟纳入金融科技创新监管试点的应用向社会公开征求意见。 6 个金融科技创新监管试点应用，涉及国有商业银行、全国性股份制商业银行、大型城市商 业银行、清算组织、支付机构、科技公司等多家机构，主要聚焦物联网、大数据、人工智能、 区块链、API 等前沿技术在金融领域的应用，涵盖数字金融等多个应用场景。但也需要注意 的是，技术始终处于无边界（无国界）、跨越式（螺旋式）的发展中，过宽或者过松的监管科 技都不利于金融科技行业健康的发展。因此，与时俱进，大胆探索并回归本源的监管科技， 才是金融科技企业、监管与全社会想看到的最终结果。 （报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：华宝证券）如需报告原文档请登录【未来智库】。

一、互联网金融行业概述互联网金融是传统金融机构与互联网企业利用互联网技术和信息通信技术实现资金融通、支付、投资和信息中介服务的新型金融业务模式。互联网与金融业务的融合既诞生出了多种互联网金融业务模式，也通过这些模式积累数据从而为金融领域的科技运用打下基础。广义的互联网金融包含三类参与机构：第一，传统金融机构的互联网化、科技化业务板块；第二，互联网巨头的金融业务板块或主业为互联网金融的机构，例如蚂蚁金服、腾讯FiT、乐信、宜人贷；第三，金融行业客户占比高的科技企业，如百融云创、第四范式等。从互联网平台和金融功能两个核心要素出发，目前互联网金融大体可归于以下四类：资料来源：公开资料整理二、第三方支付发展现状第三方支付是指依据电子商务平台，货物购买方支付的资金暂存网络平台即第三方提供的托管账户，待买方验证货物后，通知网络平台支付款项至卖方账户。第三方支付平台的收益主要来源于交易佣金、企业策划收入和沉淀资金利息。2018年中国第三方移动支付交易规模达190.5万亿元，同比增速58.4%。2019年前三季度中国第三方移动支付交易规模达166万亿元。人们在日常生活中使用移动支付的习惯已经养成，第三方移动支付渗透率达到较高水平，市场成倍增长的时代结束。资料来源：公开资料整理三、互联网保险行业发展现状我国互联网保险起步较早，发展情况也比较好，互联网保险的渗透率处于全球领先的地位。2015年，监管部门制定了相关制度，但近年来，无论是互联网技术，还是保险业的发展，均发生了巨大变化。数据显示，2018年我国互联网保险保费收入为1888.6亿元，相比2017年无明显进步。资料来源：公开资料整理自2017年，互联网金融各细分领域规范政策密集出台，对行业产生重大影响的政策数显著高于此前两年。2019年12月13日，《互联网保险业务监管办法（征求意见稿）》开始向业内征求意见，“一刀切”要求仅持牌机构自营平台可从事保险销售，压实紧盯持牌机构主体责任。同时也明确“第三方网络平台”可以与保险机构开展技术支持、客户服务和营销宣传合作，但不得从事销售咨询等相关行为。相关报告：华经产业研究院发布的《2020-2025年中国互联网金融行业市场前景预测及投资战略咨询报告》四、P2P网贷行业发展现状借款者借助P2P网贷平台发布融资信息，招标有意愿贷款者的贷款。P2P网贷平台对借贷双方的信息沟通、资金流动起到撮合作用，网络平台的收益源于借款额的1%—3%费用和借款者的一定年费，借款者主要是被传统金融市场排斥的个体商户或小微企业。截至2019年12月底，P2P网贷行业累计成交量为8.99万亿元。2019年12月P2P网贷行业的成交量为428.89亿元，相比上月减少77.34亿元，环比下降15.28%，同比下降59.55%。资料来源：华经产业研究院整理在平台清退的大背景下，P2P网贷行业正常运营平台数量继续大幅度下行，截至2019年12月底，P2P网贷行业正常运营平台数量下降至343家，相比11月底减少了37家。2019年12月，网贷行业综合收益率为9.46%，扭转近一年下降趋势，环比增加了8个基点（1个基点=0.01%），同比下降69个基点。资料来源：华经产业研究院整理在P2P行业严监管的环境下，监管趋势将对未来1-2年行业发展产生重要影响。预计未来1-2年完成行业规范、验收后，监管将逐步步入适度鼓励阶段，行业因此将进入稳步增长期。在行业稳步增长时期，现存机构将因行业集中度提升而具备先发优势和规模效应优势，从而享受行业增长的红利；此外，监管将适度放开资质审批以增加行业供给、将建立多层次的金融供给以满足多层次的金融需求。五、互联网金融市场前景展望互联网金融的发展趋势不可逆转，其所具有的云数据、低成本、信息流整合、快捷高效率，无疑会对传统金融业态特别是资产收益率较高的银行业带来严重挑战。互联网金融与传统金融特别是商业银行的相互竞争，客观上会推动金融结构的变革和金融功能效率的提升，拓展金融服务的范围，推动金融产品的创新。大体而言，互联网金融将在支付功能上具有明显的优势；在资源配置或融资领域，基于平台客户信息和云数据的网络贷款特别是小微贷款，亦具有较明显优势；P2P、众筹等模式由于满足了传统金融难以企及的客户群的融资需求，使金融服务的普惠性和结构化得到大幅提升，因而亦有较大空间。互联网金融会在不同程度上挤压传统金融特别是商业银行的生长空间。面对这种蚕食式的竞争，传统金融特别是商业银行必须调整策略，广泛运用互联网技术，加快改革和创新，进而在客观上推动银行业的技术进步，加快互联网与金融的全面融合。

核心摘要：宏观现状，行业整体受经济下行压力、结构性问题改革、流动性短缺影响，金融行业业务规模、资产质量下降、监管趋严。互联网金融领域规范政策密集出台，加速了行业成熟期的到来，规范完成后将利好现存机构。过去两年行业进入“寒冬”，宏观经济好转前互金行业增长缓慢，可以关注小微金融等细分领域机会点。细分行业第三方支付交易规模增速放缓、行业集中度高，备付金存缴、断直连政策落地，影响支付服务费收入、用户备付金利息收入，流量变现成为第三方支付机构核心价值，第三方支付获取的流量相比于其他金融流量而言，具备向多类金融业务转化的可能，价值相对较高。互联网理财中互联网基金过去两年受政策影响出现规模波动，互联网保险渗透率依然较低，预计未来互联网理财销售将从赚取佣金费差额转为赚取流量变现收益。过去两年互联网消费金融行业监管趋严，使得行业增速放缓、行业集中度提升，目前获客、风控、运营、资金是关键能力，未来各机构的客群差异将逐步加大，客群定位将切分得更加细化。小微企业融资领域中，寻找能提升小微企业风控效果、自动获取数据的模式是未来两年行业重点。未来趋势受环境与需求驱动，监管科技、合规科技发展起步，预计将在3-5年后迎来快速增长。宏观环境与行业现状定义广义的互联网金融包含互联网、科技与金融的多种融合方式互联网与金融业务的融合既诞生出了多种互联网金融业务模式，也通过这些模式积累数据从而为金融领域的科技运用打下基础。基于此，互联网金融的定义包含狭义与广义之分，狭义的互联网金融是指互联网与金融业务的结合，广义的互联网金融在狭义的基础上增加了科技与金融业务的结合，本报告讨论的范围是广义的互联网金融。广义的互联网金融包含三类参与机构：第一，传统金融机构的互联网化、科技化业务板块；第二，互联网巨头的金融业务板块或主业为互联网金融的机构，例如蚂蚁金服、腾讯FiT、乐信、宜人贷；第三，金融行业客户占比高的科技企业，如百融云创、第四范式等。此外值得一提的是，这三类机构的边界正在变得越来越模糊，例如蚂蚁金服转型为向传统金融机构输出科技服务的科技类机构，再如银行通过开放银行向其他金融机构输出科技服务，等等。宏观现状经济环境使得金融行业业务规模、资产质量下降、监管趋严受经济下行压力、结构性问题改革影响，2017年至2018年年中，流动性趋于短缺。宏观经济大环境对金融行业、互联网金融行业产生三大影响：一是受经济下行压力影响，企业经营、个人收入承压，对金融业务规模、资产质量形成一定影响；二是受流动性压力影响，信贷需求端与供给端流动性均承压，信贷业务规模及信贷资产质量出现下滑，坏账率上升；三是受结构性问题改革、防范化解重大风险的要求，金融行业监管趋严。进入2019年，从流动性变化趋势来看，流动性压力将缩小，与此同时，从“六个稳”工作目标等要求来看，结构性问题改革的力度和节奏将放缓。监管趋严现状及原因规范政策密集出台，主因宏观防风险目标及互金潜藏风险自2017年，互联网金融各细分领域规范政策密集出台，对行业产生重大影响的政策数显著高于此前两年。政策密集出台有三个主要原因，一是宏观层面上防范化解重大风险的要求，二是在防风险的落实过程中金融有较突出位置，三是互联金融本身经营过程中出现的诸多潜在风险。监管趋严的影响及监管趋势、行业趋势监管加速行业成熟期到来，未来规范完成后将利好现存机构2017、2018年规范政策的密集出台加速了互联网金融行业成熟期的到来，主要表现在三个方面：第一，使得资质价值显著提升；第二，重塑了行业产业链；第三，使得行业集中度提升。在行业严监管的环境下，监管趋势将对未来1-2年行业发展产生重要影响。预计未来1-2年完成行业规范、验收后，监管将逐步步入适度鼓励阶段，行业因此将进入稳步增长期。在行业稳步增长时期，现存机构将因行业集中度提升而具备先发优势和规模效应优势，从而享受行业增长的红利；此外，监管将适度放开资质审批以增加行业供给、将建立多层次的金融供给以满足多层次的金融需求。未来是否可期宏观经济好转前互金行业增长缓慢，关注小微金融等机会点进入2019年，宏观经济、监管环境与行业经营问题均出现好转，互联网金融行业面临的外部环境压力显著减小。具体而言，流动性短缺压力缓解，信贷等业务好转；改革节奏放缓，使得金融行业合规压力缩小；与此同时，经历过一轮行业规范后，行业的不合规经营行为基本得到清理，系统性风险降低，行业回归正常发展态势。但同时，受宏观经济整体增长放缓影响，金融行业、互联网金融行业增长缓慢，行业在短期内无整体爆发性机会，部分细分领域及机构值得关注，例如中小微企业金融、监管科技、银行科技子公司、金融资质、头部机构等。互联网金融行业图谱短期内产业链中资质、资产、流量相对稀缺，利好相应赛道互联网、科技对金融的改造产生出众多模式和细分赛道，每个细分赛道的出现与留存都意味着该赛道掌握着其所在产业链中必不可少的资源。这些资源包括资质、资金、资产、技术、数据、流量、服务，且部分资源有相互作用关系。不同的外部环境、行业发展决定了不同时代有不同的稀缺资源，总体上说，2017年技术、流量、资产是相对稀缺的资源，2018年资质、资金相对稀缺，预计未来1-2年，资质、资产、流量将相对稀缺，从而利好掌握这些资源的细分领域。19年看点：小微企业融资近两年小微企业融资难问题分外凸出小微企业融资难问题在我国以及在世界各国普遍存在，与我国小微企业对经济的贡献相比较，金融机构对小微企业的贷款支持力度明显不够。央行行长易纲的演讲报告中指出，中国小微企业最终产品和服务价值占GDP的比例约60%、纳税占国家税收总额的比例约50%，而2017年末中国金融机构小微企业贷款余额占企业贷款余额的比例约37.8%，小微企业的经济贡献与金融机构对小微企业的贷款支持力度有较大差距。在该现状下，2017年至2018年中旬宏观流动性趋于短缺、影子银行等融资渠道被治理，加剧了小微企业融资的难题。基于此，2018、2019年支持小微企业融资的政策频出，政策通过鼓励小微企业融资业务、结构性货币政策工具的使用、多层次融资体系的构建等方式鼓励小微企业融资，使得小微企业融资成为近两年行业看点。19年看点：金融机构科技服务商商业银行科技投入高且具备空间，需求特征影响供给端发展互联网巨头转型科技服务商、银行纷纷成立科技子公司，供给端发力使得2019年面向金融机构的科技服务、Fintech技术输出成为行业看点，与此同时，在监管趋严的大环境下，以银行为代表的金融机构科技服务需求端具备重视零售业务、加大科技投入的需求空间。2018年商业银行科技投入达1123亿元，其中约420亿为Fintech业务应用类投入。从银行Fintech投入需求特征来看，看好具备前沿技术、应用开发速度快、重视信息保护与持续运维等合规要求的科技服务机构。与此同时，基于金融机构偏好开放代码、看重行业标杆的特征，预计未来行业发展将分为两个阶段，第一阶段科技服务商将以低价为头部机构服务，以积累标杆案例，第二阶段，头部机构逐步掌握代码、具备自开发能力，科技服务商转为向头部机构提供更前沿技术服务、技术咨询或运维服务，与此同时，基于头部机构案例为其他机构提供服务。典型细分行业现状细分行业研究方法概述梳理行业现状，分析企业价值构成第二章将对互联网金融各细分领域进行分析，分析内容主要包含三个部分，即行业发展动态、企业价值评估方法、评估细分问题进一步探讨。对于业务模式已经成熟及稳定的支付、信贷、理财业务，将通过企业价值评估分析细分行业企业价值。企业价值评估包含对业务现金流来源的分析以及对业务可持续性、风险的分析。第三方移动支付交易规模及竞争现状增速放缓、行业集中度高，人脸支付等新支付技术将成看点2018年中国第三方移动支付交易规模达190.5万亿元，同比增速58.4%。人们在日常生活中使用移动支付的习惯已经养成，第三方移动支付渗透率达到较高水平，市场成倍增长的时代结束。预计人脸支付等新支付技术对原有支付方式的替代将成为今后的行业看点。与此同时，第三方移动支付行业集中度高，第一梯队的支付宝、财付通分别占据了54.3%和39.2%的市场份额。在断直连、备付金全额存缴相继落地后，头部支付机构凭借APP活跃度、C端用户规模具备了竞争壁垒，中部支付机构凭借商户差异化服务能力、商户规模具备核心竞争能力。第三方支付机构企业价值评估备付金存缴、断直连影响企业价值，流量变现成为核心价值第三方支付流量价值探讨支付获取的流量具备向多类金融业务转化的可能，价值较高在备付金全额存缴、支付服务费利差收缩的情况下，第三方支付机构流量变现是盈利、企业价值的重要来源。流量变现业务的价值由流量规模、转化效果等方面决定，某种程度上可以用如下公式来衡量：金融流量业务整体价值=流量规模 X 转化率 （ X 留存率 ） X 下游机构流量付费或增值服务流量机会成本。其中，流量规模大小可以参考第三方支付机构的APP或者触达到的用户数、活跃用户数。流量转化率取决于获取流量的业务与下游业务的协同效果、转化功能设计等。流量留存情况一定程度上取决于用户属性。下游机构愿意为流量支出的费用取决于客群质量、流量之间的竞争情况、下游业务的收益情况等。互联网理财互联网基金受政策影响出现规模波动互联网、科技对理财业务的三个环节产生影响从而形成三类细分模式，一是对销售环节产生影响使得线下销售线上化；二是对业务流程进行科技化改造，例如智能投顾改造投顾环节、保险科技改造保险保单管理、理赔等环节；三是对中后台进行改造以提高效率、降低成本。其中，线上理财销售经历较长时间发展，已有一定探索结果，互联网基金、互联网证券因产品标准化程度高、移动应用市场整体高增长而实现较高渗透，互联网保险因保险销售对代理人依赖较高而渗透率较低。值得一提的是，互联网基金过去两年受政策影响规模波动较大，以余额宝为例，受政策影响余额宝申购份额下降，余额宝调整规则从原有接入一只基金变为接入多支基金，在完成多支基金分流后，规模逐步回升。互联网理财机构企业价值评估互联网理财销售收益将从佣金费差额转为流量变现消费金融严监管落地，行业增速放缓，行业集中度提升以2017年出台的141号文为代表，多项对互联网消费金融业务进行规范的政策出台，受此影响，互联网消费金融增速放缓，行业集中度提升。之所以出现互联网消费金融、P2P业务监管政策密集出台的现象，主要原因既有暴力催收、放贷资金流向房地产、自融等从业机构经营越界，也有整体个人杠杆率持续上升、共债风险加剧使得个人破产风险加剧等问题。监管政策的要求将对互联网金融行业格局产生两种显著影响，一是行业集中度提升的同时市场占有率将向银行、持牌消费金融机构集中，二是银行、消金公司将更多地与互联网消费金融机构展开合规化的助贷业务合作。通过上述方式，能实现将互联网信贷业务的情况纳入监管从而实现风险可控，预计完成上述过程后，未来将走向适度鼓励的政策环境。消费金融企业价值评估互联网消金、P2P本质为金融业务，金融超市是流量生意小微企业融资寻找能提升风控效果、自动获取数据的模式是现阶段重点在政策大力支持小微企业融资的现状下，银行业金融机构、金融科技机构积极探索小微企业融资模式。之所以小微企业融资存在难题、之所以该业务经济效益不高，主要原因在于风控环节，即风控环节存在提高风控效果难、风控成本控制难两个问题。提高风控效果难在于，小微企业因报表等信息不规范，信用水平难以很好地评估。在纯人工的模式下，要很好地评估小微企业的信用水平，需要投诸较多的人力和成本，而这将使得风控的成本上升。基于上述问题，现阶段小微企业融资领域的重点在于找寻能够提高小微企业风险评估水平、能够实现自动化获取数据的模式，该现状将利好掌握这类数据的机构。类比互联网消费金融业务的发展历程，在完成探索风控模式的当前阶段后，小微企业获客能力、客户运营、客户体验、客群资质、资金吸纳能力，将成为接下来各阶段的重点。征信百行征信成为个人征信统一平台，企业征信依靠市场完成截至2019年4月央行征信中心已覆盖9.9亿自然人，其中仍有4.6亿自然人没有信贷记录。个人信用是重要的个人无形资产，个人信用系统的建立对金融乃至更多行业的发展起到基石的作用，基于此，央行批准百行征信有限公司个人征信许可，以实现建立统一的个人信用平台、打破信息孤岛、对央行征信中心进行有效补充等目的。在百行征信成立前，2015年1月央行曾发文要求8家社会机构做好个人征信业务准备工作，但此后没有为该八家机构颁发设立许可，而是于2018年2月公示百行征信获得个人征信机构设立许可，并引入该8家机构为百行征信的股东，引入中国互联网金融协会为控股股东。经过一年时间的发展，百行征信目前已与超过700家机构签订信息共享协议，三款产品面世。与百行征信的成立同步进行的，还有个人信息保护相关政策法规的颁布，以2017年6月《网络安全法》、2018年5月《金融信用信息基础数据库异常查询行为监测工作暂行规程》等政策为代表，监管逐步提升对个人信息、个人隐私保护的重视程度。截至2019年4月，央行征信中心覆盖2591.8万户企业和其他组织，占我国总企业数的两成左右。企业征信业务与个人征信的不同之处在于企业征信不涉及隐私问题，且企业信用的构建有利于企业的利益相关者更好地识别企业风险，并进而与企业开展经营活动。截至目前我国已批准约150家企业征信机构备案。行业趋势互联网金融行业整体趋势短期看头部机构、细分领域机会点，中期看产业链轮动监管科技与合规科技受环境与需求驱动，监管科技、合规科技发展起步监管科技是指监管机构利用大数据、人工智能、区块链等技术替代或优化监管流程，实现更高效、更准确的监管；合规科技是指从业机构利用技术手段替代或优化机构合规流程，实现更高效、更准确的合规管理，以满足监管要求和风控需要。对于监管机构而言，在互联网和科技发展的大背景下，监管环境复杂度的提升、企业创新模式的增加为监管带来新的难题，利用科技手段优化监管流程迫在眉睫。对于企业尤其是金融行业的企业而言，在严监管的态势下，同样迫切需要合规科技建设以满足高数据量处理要求下的合规需要。例如，2018年8月证监会发布《中国证监会监管科技总体建设方案》，完成了监管科技建设的顶层设计、进入实施阶段，计划将五大基础数据分析能力应用于32个监管业务场景。目前我国的商业化监管科技、合规科技发展尚处在起步阶段，预计将在3-5年后迎来快速增长。

我国正进入产业互联网时代，当前，产业互联网正在为我国传统产业转型和实体经济发展注入新的动能、释放新的活力，并在金融、农业、制造业、文化、交通、旅游等领域展现出十分广阔的应用前景。与此同时，产业互联网过程中普遍存在着金融交易风险控制的问题。目前，以阿里巴巴、腾讯和京东数科为代表的互联网巨头其实都在做挖掘金融行业新功能和属性的尝试，通过将金融与大数据结合，将金融看成是预测未来、强化城市管理、梳理供求关系的重要方式和方法。金融行业的功能和属性不再是简单的投资和理财，金融行业的格局将会从竞争走向合作。而做金融的人都知道，风控是金融的核心，也是能量的来源。1发展背景产业互联网是基于互联网技术和生态，对各个垂直产业的产业链和内部的价值链进行重塑和改造，从而形成的互联网生态和形态。金融行业将告别以人为主体的运行模式，通过将AI、大数据和区块链等技术加入到金融行业的实际运行过程当中来改变这种以人为主体的运行模式，可以在节省成本的前提下大大提升金融行业的运行效率。在人力成本不断增高，供求两端不平衡日渐严峻的大背景下，告别以人为主体的运行模式，成为提升金融行业运行效率的主要方式和手段。风控能力有三个方向，分别是数据能力、技术能力（AI能力）与运营能力。在平台运营中的风险监控，尤其是供应链金融的风险控制至关重要，包括客户信用管理、交易风险控制、借贷风险控制、资金风险管理等。而本文聚焦中小微企业信贷风控进行研究。2需求研究根据研究，部分金融机构还停留在传统手工作业阶段，在信贷风控业务中大数据分析、风控模型存在缺失或不足，业务流程在系统层面的自动化适应方面都存在不灵活的问题。因中小微企业相关互联网数据繁杂，各政府数据孤岛现象普遍，中小微企业相关的多维度数据获取难，手段单一，时效性差，难以对中小微企业进行画像描绘和资信评定。由于围绕中小微企业的多维度数据复杂、多样、海量且随时存在变化可能，传统数据库等手段无法及时准确的对中小微企业的发展动态、经营状况等进行甄别和预警。多数新兴金融机构采用自建数据中心方式部署系统，相应的信息安全控制手段单一，出于成本考虑，信息安全方面投入较为薄弱，信息安全无法有效保障。　3中小微企业信贷风控中台业务架构目前，应以大数据为基础、人工智能等技术为手段，打造智慧化风险管理大数据应用生态链，推动反欺诈、交叉性金融风险、信用风险管控等从“事后分析”向贷前资信验证、贷中智能审批、贷后风险预警全面转变，不断提升智能化管控水平。图1 中小微企业信贷风控中台业务架构依托企业级的大数据集群等云服务能力、基于多方权威数据构建风控模型，打造了如下中小微企业信贷风控中台，为传统商业银行及非银金融机构提供全流程、体系化的中小微企业信贷风控管理解决方案。架构如图1所示。将风控业务中台的解决方案分为3种应用场景，分别为贷前信用评估场景，贷中风控尽调场景，贷后监测预警场景，通过对这3种场景的建模与分析，得出信贷风控决策结果。该中台主要面向中小微企业，可以通过电脑端，手机端及平板端这些入口进入。该中台有如下创新应用：风险预警系统，交易反欺诈系统及催收机器人。（1）风险预警系统。该系统为中小微企业提供全客户、全资产、全生命周期的风控管理。该系统利用大数据，通过数据挖掘和机器学习，建立对不同类型客户、产品、业务场景下的风险预警模型。（2）交易反欺诈系统。交易反欺诈系统为金融机构提供全渠道的交易反欺诈平台。它支持全渠道交易，包括互联网交易渠道、传统金融机构交易渠道等多种渠道的交易反欺诈识别与处理。（3）催收机器人。催收机器人为金融机构的债务回收场景提供的人机对话服务。催收机器人依据贷款类型、被催收人画像、心理学理论和相关合规要求等，采用大数据模型算法制定催收计划和催收策略，并结合语音识别、语音合成、自然语言处理等AI技术完成催收需要的人机对话。在核心技术方面，主要依靠机器学习、深度学习、人工智能、云计算、知识图谱等作为强大的技术后盾。而其中AI技术是最核心技术。通过大量的客户数据，可以做深度的数据挖掘。大数据与人工智能技术的融合可以最明显地提升大数据风控效果，通过算法调优和计算能力提升，机器学习等新技术正在应用到金融风控和合规等场景，降低对专家经验和数据的依赖。半监督主动式机器学习技术通过少量标签和大量的未标注样本进行数据模型的训练，融合图关联系分析、用户行为建模等方法，准确快速的发现隐性的风险团伙，帮助机构进行风险预警和控制。　4建设机制中小微企业存在管理不完善、报表不规范的问题，其信用水平难以依靠小微企业提供的信息进行评估，这是制约融资风控业务发展的主要原因。通过纯人工进行信息收集、风险评估的方式，要提升风控能力需投诸较多人力和成本，实践证明，基于大数据的风控管理等技术在风险识别、评估、预警及控制方面具有诸多优势。业务受理后，先进行黑名单过滤以及欺诈识别以完成反欺诈资信验证，再从贷前评估到额度授信进行征信评估流程。基于企业信息多维度交叉验证，大数据风控模型构建贷前风控体系满足安全可信、资源专属、创建灵活等优点。基于企业背景、信用评价与信用记录、资产负债、经营动态、行业动态和风险扫描等企业多维度数据进行分析，提供全方位信息支撑，自动生成报告。通过全方位风险指标监控，对贷后企业进行企业信息实时跟踪，并根据风险预警等级给予智能化风险处置提醒。结合大数据平台，权威的风控模型以及智能化判断实现机器智能化决策，得到动态风险跟踪报告，实现对中小微企业贷后的批量风控管理和风险预警。　5结语在产业互联网的时代，聚焦中小微企业，依靠大数据、云计算和人工智能作为强大的技术后盾，将金融信贷风控与大数据结合起来，传统商业银行及非银金融机构对中小微企业的信贷活动进行全流程、体系化的信贷风控管理，具有非常广阔的应用前景。作者：陈诺本文刊发于《中国高新科技》杂志2020年第20期（转载请注明来源）

今天，苏宁金融研究院发布《互联网金融行业2019年1季度研究报告暨第三方支付行业转型专题评点》，一年四次，《报告》如期与大家见面了。我们曾热烈盼望2019年的到来，如今，新的一年已过去1/4。一年之计在于春，一季度是全年的开局，全年的工作，很多时候不过是一季度的延续。宏观层面，流动性以宽松开局。一季度，累计发放社融规模8.18万亿元，同比增2.34万亿元；其中，人民币贷款5.81万亿元，同比增9526亿元。3月末， M2录得同比增长8.6%。与去年相比，今年一季度的宏观环境非常给力，不难预测，上市互金平台的1季度财报会非常亮眼。说到财报，头部平台2018年的财报虽增速下降，但触底回升迹象明显。行业层面，本《报告》摘录了五个热点问题进行评论。五个里面选两个，我们认为P2P备案重启、315曝光超利贷尤为值得关注。P2P备案实质性重启，持续数年的坎坷备案路，终于看到曙光，互联网合规整顿，也将告一段落。P2P行业的主要困境在于其业务模式，业务模式上的问题导致合规整改难以推进，表现为监管层面的备案难，所以备案一再推迟是果不是因。不过，P2P作为强监管行业，最核心的备案未落地，反过来也使得监管备案成为当前P2P行业所有主要问题的核心，牵一发而动全身。备案的有序快速推进，是解决P2P行业当前纷乱疑难问题的钥匙。315曝光超利贷，初看上去像一阵风，一年刮一次而已。结合近期的西安奔驰事件来看，互金领域的消费者保护问题总能引发舆论的广泛关注，某种程度上，表明这个问题影响甚广，同时，也将倒逼监管机构进一步强力整治消费者保护乱象，毕竟，谁也不愿意时不时被拿到火盆上烤，如果不得不烤一下，主动烤总好过被动烤。我们预计，互金领域的乱象整治问题有望进一步升级，一些灰色地带的业务将被清理，对于大平台而言，建议提前清理家里和门口垃圾，免得大幕开启，枪打出头鸟。此外，本期《报告》对支付转型问题做了专题分析。支付转型之路有很多条，支付+、金融科技、农村支付、B端市场、跨境支付、商户服务商……不同的转型之路，有哪些障碍？对应着怎样的空间呢？这里不剧透，留给细心的读者从《报告》里寻找答案。（作者：苏宁金融研究院互联网金融中心——薛洪言、黄大智、陈嘉宁、郭冬晨）

来源：金融时报作者：胡萍日前，中央财经大学中国互联网经济研究院及社会科学文献出版社共同在京发布了《互联网金融创新蓝皮书：中国互联网金融创新与治理发展报告（2019）》（以下简称“蓝皮书”）。蓝皮书指出，大数据在互联网金融领域呈现三大发展趋势。数据治理更加规范2018年5月，银保监会发布了《银行业金融机构数据治理指引》，要求提高数据质量、加强数据应用、提升数据价值、监管机构要加强监管等。且要求数据治理时要遵循“全覆盖”原则，即应该覆盖机构的全部数据生命周期。未来，银行业金融机构及其他互联网金融企业都将进一步加强数据治理。合作进一步加强从全球来看，各国政府和企业都逐渐认识到数据共享带来的社会效益和商业价值。大数据的发展需要不同机构间进一步加强合作，将个人、企业、政府的数据进行整合，把私有大数据变为公共大数据。在国内合作方面，金融机构发展对数据依赖程度高，预计互联网金融行业与其他行业的数据将不断融合，金融机构将可以获取更多电信、电商、医疗、出行、教育等数据，数据资源将日趋丰富。在国际合作方面，中国金融机构还将加强与国外公司的合作，通过成立试验室、合资公司、并购等方式，在大数据创新和应用等方面加强合作，提升市场竞争力。同时，中国领先的金融机构还将进一步输出自身大数据能力及服务，积极开拓国际市场。开放化及生态化日益明显目前，无论是互金企业还是商业银行都在积极构建或融入生态圈，在生态圈中开放金融产品及服务、数据能力、技术能力等。2018年，已有多家银行推出了开放银行模式。浦发银行推出了API Bank模式，以API方式将该行的产品及服务向合作伙伴开放，该行已发布的API服务达180多个，生态圈合作伙伴包括银联、携程、蚂蚁金服等。中国建设银行也推出了开放银行模式，将服务和数据能力以SDK、API的方式向外界开放，同时，该行还强调科技驱动及创新文化，已成立建信金融科技公司，加大科技创新投入。未来，在互联网金融行业中，开放化及生态化将日益明显，积极构建开放生态圈的企业将进一步增强自身竞争力，反之则可能面临冲击。

报告从银行安全从业者的视角出发，对2019年网络金融黑产技术手段、欺诈手法等进行剖析，并结合银行业务特点，对黑产防控思路进行了探讨。作者：中国工商银行金融科技研究院安全攻防实验室一、序言2019年，数字化转型成为国内银行关注的焦点，在金融科技的创新驱动下，银行正在朝智慧银行、开放银行、生态银行的方向发展。数字化银行的大潮下，银行业务模式更加灵活、开放，在为客户提供更加优质服务体验的同时，也引起了网络黑产更多的关注。工商银行高度重视与网络黑产的对抗，依托蓝军团队，在2019年成立行业首个安全攻防实验室，在严守生产系统安全、保障金融科技战略转型的过程中，积累了大量与黑产斗争的经验，本次编写的《2019网络金融黑产研究报告》，从银行安全从业者的视角出发，对2019年网络金融黑产技术手段、欺诈手法等进行剖析，并结合银行业务特点，对黑产防控思路进行了探讨，希望抛砖引玉，与银行同业共同打好对抗黑产的持久战。二、 2019年网络金融黑产发展趋势随着国家层面对黑产的重拳打击和各类专项治理，传统模式的黑产形势有所收敛，不法分子为了躲避制裁，更多地转向后台，其技术手段也不断升级，手机云控养号、基于人工智能的风控系统绕过等产业链进一步深化，针对金融机构的新型钓鱼、第三方跳板攻击威胁持续增长，互联网金融机构与网络黑产的斗争博弈进入了白热化状态。针对网络黑产的新变化，工商银行金融科技研究院安全攻防实验室(以下简称“工商银行安全攻防实验室”)以银行从业者的视角，结合2019年网络金融业的各类安全事件、安全态势，总结了2019年网络金融黑产呈现出的六大趋势。趋势一假冒App卷土重来，第五代钓鱼攻击成新威胁近年来，随着国家对钓鱼网站、伪基站的大力打击，传统的钓鱼网站、仿冒App已经得到有效控制，而在2019年，我们发现一种通过仿冒App嵌套诈骗网站的新型钓鱼欺诈模式，钓鱼攻击威胁有抬头趋势。借贷为名，诈骗为实传统的网络钓鱼以骗取用户的账户、密码等身份信息为目标，而新型模式下，不法分子以金融机构的借贷业务为名制作仿冒App，并伪装成人工客服，以“借贷资金解冻”等理由诱导用户转账，实施诈骗。新型钓鱼App特点钓鱼5.0时代根据工商银行安全攻防实验室多年来与钓鱼网站的对抗经验，此类钓鱼手段属于我们观测到的第五代钓鱼手段，其传播方式、特点、目的与之前四代均有所不同：从诈骗手法看，不再以骗取用户密码为目的，而是通过虚假人工客服方式进行欺诈，使得用户自行转账;从技术角度看，部署方式为轻量级仿冒App嵌套诈骗网站的模式，一个诈骗后台可以对应多个不同机构的仿冒App。由于轻量级的仿冒App开发成本很低，在封禁后能够通过快速的复制、扩展“死灰复燃”，而后台诈骗网站不具备假冒网站特征，在定位、举证、封禁方面都存在较大难度。历代钓鱼手法及特征新型钓鱼的传播途径逐渐转向社交App、公众号平台等渠道，较前四代钓鱼模式更为隐蔽，给监管和封禁带来了更大挑战。趋势二黑产上云，相关产业链进一步深化近几年，黑产从业者已经形成了从信息收集到资金变现的完整黑色产业链闭环。2019年，黑产的资源积累、技术能力和软硬件配置明显提升，甚至与云端结合：上游封装攻击工具，通过API接口访问提供云端服务，下游通过调用群控、IP秒拨、打码、接码等云服务实现攻击工具的无缝集成和快速部署，伴随黑产上下游的高效紧密配合，一条技术更为先进的黑色产业链逐渐建立。黑产供给链云控养号，黑客开办“养殖场”云控系统主要用于黑产批量操作、引流营销，通过在手机上安装接收指令的客户端，利用网络传输云主机的操作指令，达到一人操作成百上千台设备的效果。目前，云控技术最常见的使用场景为“养号”，“养号”是指黑产团伙在账号注册完毕后，不立即进行使用，通过真实设备进行“饲养”，通过机器模拟人工操作，增加账号的可信度，从而绕过企业的各类风控检测及封禁策略。对于各类黑灰产、羊毛党来说，“养号”可以算得上是他们产业链的关键一环，而大规模的云端“养号”，也已经成为网络黑产得以运转的基础。手机云控平台示例云端秒拨，IP封禁已无用武之地IP是黑产的核心资源之一，而黑产获得 IP 资源的方式也在不断发展升级：从早期通过匿名代理，发展到通过虚拟化ADSL技术获取海量IP资源(俗称“秒拨”)，使得企业针对IP封禁方式的传统对抗手段面临新的难题。2019年，黑产通过秒拨实现攻击源的多发性和难以预见性，由于秒拨IP池巨大，单台秒拨机可获取整个地区运营商IP池中少则十万、多则百万量级的IP。同时，由于秒拨IP和正常用户IP取自同一个IP池，秒拨IP的使用周期结束后，会流转到正常用户手中，所以区分秒拨IP和正常用户IP的难度很大。在此基础上，黑产对秒拨做了升级，称为“云拨”，通过把多个地区的秒拨资源打通，就可以实现在单台秒拨机上拨到全国上百个地区的IP资源。云拨对外提供服务的价格仅几十元/月，其提供的IP可覆盖全国数百个城市。黑产从业者的资源投入规模、黑色产业链的发展速度都远超想象，对黑产的认知如果停留在初级阶段，势必导致对抗过程中的信息不对等，从而增加防御难度。趋势三骗子套路翻新，新式金融“杀猪盘”横扫全国2019年，“杀猪盘”诈骗方式有所升级，从走感情路线的“甜蜜陷阱”晋升为理财投资的专业骗局，而此类诈骗主要针对私盘贵金属、私盘理财等业务开展。新型“杀猪盘”诈骗套路为“寻找目标-取得信任-怂恿投资-赚取小利-大量投资-投资亏损-销声匿迹”，诈骗分子通过社交网络等渠道，诱骗受害人在私营投资平台进行投资，结合“杀大赔小”、行情伪造等手段，通过小额利润“喂养”用户，当用户投入足量资金后，操作盘面卷走用户资金，达到“杀猪”的目的。金融“杀猪盘”作案流程金融“杀猪盘”案件频发，警方加大打击力度2019年，多地警方破获了通过虚假网络投资平台进行金融“杀猪盘”式诈骗的案件：8月，安徽警方破获特大网络投资平台诈骗案件，抓获犯罪嫌疑人23人，涉案金额高达1000余万元;9月，广东警方在“净网”行动中破获一起利用金融投资平台实施诈骗的案件，抓获嫌疑人107名，扣押现金160余万元，冻结资金1300余万元。同时，山西、福建、上海、青岛等地警方都曾破获相关案件，涉及金额均高达上千万元。上述诈骗方式涉案范围广、人数多、金额大，且其利用的私盘金融业务与银行开展的投资理财业务范畴类似，银行同业需要加以关注，提前做好监测和预防。趋势四外忧转向“内患”，App供应链风险加剧随着近年来应用商城安全审核的加强，以及App签名、加固等防护技术的成熟，通过二次打包假冒App进行钓鱼及木马植入的攻击手法得到了有效控制，这也导致越来越多的黑产将目光转移到SDK供应链。在互联网金融App研发过程中，广告、支付、统计、社交、推送、地图等服务一般通过调用第三方公司SDK工具包实现，同时与政府、社保、企业、金融同业合作的过程中也不可避免的需要嵌入合作方SDK。由于SDK开发者的安全水平能力参差不齐，可能导致SDK存在安全漏洞，成为攻击宿主App或客户手机的跳板，甚至有黑产故意发布预留“后门”的SDK，以便收集用户信息或执行恶意操作。由于SDK引入处于产业链的上游环节，一旦被黑产利用，会造成极大危害。移动端供应链流程千款App遭恶意SDK嵌入，恶意行为向产业链上游转移2019年4月24日，公众号“腾讯安全联合实验室”称，腾讯安全反诈骗实验室追踪到一款恶意SDK子包，该恶意子包已“潜伏”在xx家园、xx影音、xx文学等数千款移动应用中，潜在影响用户可能超过千万。这款新型恶意SDK主要瞄准各类中小型应用，其目的是在用户无感知的情况下通过恶意操作实现广告刷量并获利。该SDK通过将恶意子包嵌入正规移动应用，达成对应用分发渠道的复用，实现触达千万级用户的效果。软件供应链污染工信部治理App隐私问题，供应链SDK问题突出2019年12月20日工信部App专项治理工作组发布的通报显示，61个App存在违规收集使用个人信息的问题，其中金融借贷类App占比超过三分之一，在61个被点名App中，47个与第三方SDK违规收集客户信息有关。趋势五便捷与风险共存，第三方支付代扣成重灾区2019年，第三方支付代扣接口滥用导致的风险较为突出，个别支付机构对收款人的真实性审核不严，黑产得以通过代收业务便捷盗取客户资金，甚至通过违规出售、转让系统接口，将代收业务应用于非法交易场景。2亿元资金被盗，“三不同、一不通”引起黑产注意2019年12月，湖南法院审结了一起利用第三方支付代扣接口实施信用卡诈骗的案件，诈骗金额高达2亿元。不法分子以公司名义与多家支付机构签订代扣协议从而开通代扣渠道，在不需要银行卡密码、用户不知情的情况下直接扣取他人银行卡资金。案件中，不法分子通过赌博网站等灰色场景获取他人的“三不同、一不通”银行卡(“三不同”即手机号码归属地和银行卡的开户地址、身份证地址不同，“一不通”是指手机号码打不通，通过以上信息判断这些银行卡内的钱是非法的钱，即黑产圈中所谓的“黑卡”)，然后以他们成立的公司名义通过第三方支付公司开通的代扣通道，窃取“黑卡”内的资金。硬件植入木马，超500万手机成为养号工具近期，央视曝光了新手机被植入木马病毒，成为黑产团伙“薅羊毛”工具的事件。事件中，黑产团伙通过在老年机(功能手机)主板中植入了木马，被植入木马的手机一旦插卡使用便会主动将被害人手机号码发送给黑产团伙，下游黑产利用被害人手机号码注册电商账号，电商平台发送验证码后，手机中的木马程序自动截获、回传验证码短消息，木马程序还具有一定隐蔽性，能够对受害人屏蔽包含验证码的短消息达到持续控制受害人手机的目的。被植入木马程序激活的手机号码有500多万台，涉及功能机型号4500多种，受害者遍布全国31个省、直辖市、自治区。趋势六AI vs AI，黑产对抗转向人工智能战场随着人工智能技术大规模工程化、实用化，网络金融业以人工智能、机器学习等手段对传统黑产进行了“降维打击”，而黑产为了突破企业的防护与封锁，在各类攻击中也引入了AI技术，出现了以人工智能对抗人工智能的情况，企业和黑产已经从猫捉老鼠的“躲猫猫”变为算法和模型的正面对垒。智能人脸识别遭遇“智能人脸伪造”随着人脸识别技术在金融界的广泛应用，黑产从业者利用Deepfake等开源深度学习算法发起攻击，逐渐将人脸“代认证”发展为成熟的黑产产业。2019年11月，黑产从业者在某社交类App利用人工智能技术成功破解人脸认证并“变脸”为某知名艺人，这项技术也在网上被售卖，售价仅888元。网店售卖人脸代认证2019年，工业界和学术界也对人工智能攻击开展了大量研究，工商银行安全攻防实验室一直密切关注国内外的最新研究情况，以下是重点跟踪的两项业界的研究成果。人脸融合骗过AI之眼2019年12月，英伟达(NVIDIA)公开了第二代人脸生成算法StyleGAN2的源代码，可以根据五官、发色生成自定义风格的人脸图像。基于StyleGAN2也可以结合多张人脸图像进行人脸融合，生成同时具备模板图像特征与目标图像特征的合成图像，达到欺骗人脸识别的目的，科幻电影中的情节在现实中得以实现。工商银行安全攻防实验室人脸融合实验Google验证码被突破，智能人机识别技术面临失效威胁近几年，用于区分普通用户与“机器人”的人机识别工具通过引入AI技术，识别效果得到有效提升。其中，由谷歌研发的reCAPTCHA v3 可以说是业界最有代表性的解决方案，在不干扰用户、不执行验证任务的情况下完成机器人和普通用户的区分。2019年4月，来自法国和加拿大的研究人员声称，通过利用强化学习技术自主学习鼠标移动路径，完成了对reCAPTCHA v3的破解，成功率达到了 97.4%。利用强化学习探索鼠标路径黑产博弈正在进入AI时代，人工智能技术更像一把双刃剑，能够提升便利性及安全性，然而一旦被恶意利用，也会带来新的安全威胁和挑战。三、 新手段对抗新威胁2019年，黑产对抗企业防护的手段不断升级，给网络金融安全带来了新的挑战，固守传统的安全防护模式已经无法确保企业和用户免受不法分子的欺诈。为此，工商银行安全攻防实验室积极探索各种综合防护手段，从新维度、新视角实现对新型黑产的防护。手段一基于感知推理开展风险监控和主动防御传统的互联网金融风险监控大多基于规则实现，但随着黑产对抗不断升级，黑色产业链手段趋于多样化、复杂化，基于规则的风控体系很难应对灵活多变的黑产攻击。为此，工商银行安全攻防实验室积极探索基于感知推理的风险监控和主动防御方法，结合本体论对感知推理的实现思路进行了研究。银行业存在交易数据量大、业务种类多的特点，黑产攻击容易被淹没在海量数据中，跨越空间与时间实现基于推理的风险感知和干预的难度很大。后续安全攻防实验室会持续与同业及学术机构进行广泛交流，推动相关技术的应用。基于本体论的全流程监控和主动防御手段二多管齐下，规避AI对抗攻击风险随着黑产对抗转入AI战场，针对人工智能算法的对抗攻击已经成为黑产攻防的研究热点。对抗攻击利用了人工智能算法模型的固有缺陷，仅对正常样本进行针对性的微小扰动就能形成攻击样本，而业界尚未形成成熟有效的检测与防御方案。对此，工商银行安全攻防实验室开展了AI对抗攻击研究，尝试从算法、应用、监控三个角度规避AI风险。AI对抗防护三要素从算法角度，通过分析开源代码，对算法鲁棒性和复杂程度进行评估，利用多算法、多模型的融合避免黑产从业者猜测具体的模型算法和结构。设备风险识别多层决策树示例从应用角度，针对不同业务场景对安全性的不同要求，采用不同的模型策略，并引入数据合法性校验、容错控制等安全补偿措施，缓解对抗攻击带来的风险。从监控角度，加强对应用人工智能算法的业务场景监控，重点分析高频、高并发交易，及时发现人工智能算法失效的风险。手段三加强第三方SDK安全管控，谨防“祸起萧墙”常言道，要“御敌于外”，随着开放银行等业务模式的快速发展，合作方SDK嵌入的场景快速增多，合作方供应链带来的安全风险让“御敌于内”也成为业界防护难题，对App整体进行安全扫描、加固等传统防护手段已经不能有效实现风险覆盖。为降低第三方SDK可能引入的安全风险，需要采用多重手段对合作方SDK进行管控，具体包括通过合同约束、安全审核、隔离防护、监控处置等四个维度实现对第三方代码引入的全生命周期、全局体系化的风险控制。四维度合作方管控方案四、 结束语金融行业与网络黑产的斗争正在逐渐升级，正面战场方面，黑产针对银行的定制化、智能化攻击更加难以防范，金融行业与网络黑产在生物识别、反爬虫、黑产设备识别等技术方向的对抗博弈还将持续;侧面战场方面，在开放银行的发展趋势下，各种信息泄露事件、不安全的第三方为网络黑产提供了优越的条件。总体来看，金融行业在未来还将面临来自网络黑产的巨大风险防控压力。工商银行安全攻防实验室经过多年研究探索，在与黑产斗争方面积累了不少的经验，逐渐总结出了一套覆盖业务全流程、各阶段的风险主动防控理论。面对逐渐严峻的对抗形势，仅靠企业自身去对抗黑产存在着不小的局限，未来，工商银行安全攻防实验室将加强与互联网标杆企业的交流学习，并希望与同业机构携手，增进沟通合作与经验分享，共同构筑抵御网络黑产的安全长城。声明：本文来自FCC30+，版权归作者所有。文章内容仅代表作者独立观点，不代表安全内参立场，转载目的在于传递更多信息。如有侵权，请联系 anquanneican@163.com。

机构：华创证券评级：推荐蚂蚁集团、京东数科、腾讯金融科技三国鼎立，三家互联网巨头支付业务起点决定了金融科技专注方向各有不同。他们都是电商、社交巨头的战略落子，承载着数字化、金融平台的期待，他们曾经被寄予支付金融业务的厚望，但随着互联网金融业务本身的转型，之后更多的较量则是在“科技基因”。我们从母公司战略发展回溯与展望、研发投入与募资、互联网流量对比、核心场景对比、独特优势与劣势几大方面去横向对比三家公司的内生基因。同为互联网金融公司，三家公司遵循着共同逻辑：第一，以用户为核心的互联网商业逻辑，不断驱动边际成本的降低。第二，用不断投入的数据与科技构筑极高的行业壁垒。在营收体量与盈利能力上，蚂蚁与腾讯金融属于第一梯队，大大领先京东数科。盈利能力上看，蚂蚁经过18至19年的调整，2020年已经进入稳定的盈利区间，平均利润率29%。腾讯金融科技毛利率2019年估算约29%-30%，净利率约为10%-15%。京东数科由于特殊股权激励的影响，尚未进入稳态盈利区间。主营收入构成来看，蚂蚁主要以数字金融平台为主，腾讯金融以支付为主，京东数科主要以技术服务费为主。蚂蚁集团是以支付为中心的多场景全品类平台，京东数科：以金融机构提供数字化解决方案叠加金融平台模式，腾讯以微信支付C端禀赋为核心，后发制人。其他巨头的努力：美团、字节、百度在金融领域的机会何在？行业内的其他互联网巨头，也在不停谋求金融平台的发力。我们认为，牌照与场景是金融支付领域的核心壁垒。从牌照获取情况来看，政策相对友好，经过多年布局，目前多个互联网巨头已经不同程度上获得牌照，从场景来看，用户的支付场景拓展是金融支付发展的核心，美团以本地生活高频交易场景切入，字节以线上内容交易切入，滴滴以出行业务支付但受限于用户数及使用场景的单一，仅被用户在特定场景下使用。放眼全球，Square与Paypal是崛起于美国金融支付市场的两大科技巨头，展示了成熟金融市场互联网类公司的不同发展路径。Paypal作为全球第三方支付行业龙头，从支付工具起家为一个全球领先的技术平台和数字支付公司，同时为个人和企业提供丰富的支付工具和支付解决方案。作为全球线上支付龙头，Paypal的线上账户迅速发展受益于美国及全球电子商务市场的兴起。Square以解决线下中小商户支付为痛点切入移动互联网支付市场，凭借对商户的支付数字化，形成了一套覆盖商户收款、商品管理、位置、订餐、贷款在内的一系列线上解决方案。在估值探讨方面，我们以蚂蚁集团为例，提供两种典型的估值框架：第一，分拆各项业务，进行可比相关金融公司对标，我们将蚂蚁集团的各项业务进行分拆，数字支付与商家服务、数字金融科技平台两大块业务可分别参考国内及海外的相关互联网金融公司进行可比估值。第二，互联网公司典型的用户数估值法，采用P/MAU或者P/DAU的方法。风险提示：国内外的金融监管风险，蚂蚁集团京东数科各个业务皆属于强监管的金融业务。市场竞争加剧，各个互联网头部公司加快金融业务布局。跨境业务拓展存在风险。（文章来源：格隆汇）

文 / 薛洪言，苏宁金融研究院互联网金融中心主任，题图来自：unsplash.com任何行业的快速崛起都不是偶然的，基本都是各类“天时地利人和”因素的综合作用使然，才会形成所谓的风口。十年前互联网产业的快速崛起是如此，三年前互联网金融的快速崛起也是如此。同样，随着时间发展，当曾经的促进因素逐步消退，行业发展往往会迎来转折点，需要找到新的驱动力量才能二次腾飞。本文就围绕2013年以来互联网金融的发展变化，谈一谈互联网金融曾经的兴起、如今的转折及未来的破局之道。助力互联网金融兴起的四大外因2013年被称作“互联网金融元年”，以宝宝类理财为起点，P2P、第三方支付、众筹、消费金融等各类业态均取得跨越式发展。在笔者看来，除了互联网金融企业自身的努力等内因之外，还有四大外因不可忽视。外因一：网民数量快速提升，“互联网+”成为风口随着新一代智能手机的普及，从2011年开始，中国网民数量进入了快速增长期。2011-2013年间，国内网民数量累计新增1.6亿人，为整个互联网产业的快速发展奠定了坚实的人口基础。 图1、2011年以来我国网民新增情况，数据来源：CNNIC，苏宁金融研究院2013年前后，国内出现一波了互联网颠覆传统产业的浪潮，“互联网+”成为潮流。相对于以大规模生产、大规模销售和大规模传播为特征的工业化思维而言，互联网思维通过对市场、用户、产品以及产业价值链的重构，对零售业、批发业、制造业、广告业、新闻业、通信业、物流业、酒店业与旅游行业、餐饮业等传统产业产生了巨大的“颠覆”效应。一时间，免费思维、用户思维、迭代思维、极致思维、流量思维、平台思维、跨界思维等词汇火遍大江南北。随着互联网对传统产业的成功重构，“躺着赚钱的”金融业作为“最后”一个堡垒成为互联网企业“觊觎”的对象，为金融的“互联网化”奠定了基础。外因二：PE/VC业态成熟，为互联网金融早期的快速发展提供了资本支撑截至2012年末，活跃在中国大陆的VC/PE机构已超过5000家，为互联网金融创业企业融资提供了便利的条件。自互联网金融于2013年初露头角，就很快被PE/VC视作新的投资风口，2014年，国内互联网金融行业发生股权投资193起，同比增长339%；披露金额1420亿元，同比增长695.38%。PE/VC的助力使得互联网金融在早期得以延续互联网的“免费”思维，通过大量的补贴获得客户和市场，并通过对客户体验的极度重视重现口碑效应，完成了早期的积累。借助互联网的易于传播、快速复制等特征，互联网金融在实现“从0到1”跨越后，很快实现了规模的几何级数上升，成为金融体系内部越来越重要的一支力量。外因三：“钱荒”持续，成为“宝宝理财”快速崛起的导火索2013年6月份钱荒事件之前，商业银行对于央行在关键时点会向市场注水充满信心（实际上央行也一直这么做的），对流动性风险重视不足。银行业界普遍存在着将短期资金用于中长期用途以获取更高利差的现象，而对于短期的资金支出需求，则通过银行间市场拆借来解决，资产负债期限结构严重错配。在2013年6月的关键时点，市场在经历了外汇占款增速下降、季末现金需求增加、银行表外理财业务整顿等各种情况的冲击后，流动性需求大增，银行业一如既往地在等待央行注水救急。而央行为了强化银行的流动性风险管理意识，选择了观望和等待，迅速引致银行间市场资金紧张，银行间同业拆借利率快速飙升，钱荒事件爆发。图2、2013年SHIBOR隔夜利率2013年6月，凭借金融市场“钱荒弥漫”的天时地利，宝宝类理财异军突起，凭借一度高达6%以上的收益率，互联网宝宝类理财攻城略地，爆发式增长。在2015年6月份之前的长达两年时间内，宝宝理财的7日年化收益率都在4%以上，互联网理财也就势成为人们活期理财的首选产品。外因四：宽松的舆论环境，助力互金创业潮从2013-2014年间，互联网金融作为新兴事物，社会各界均给予了较为积极的评价，为互联网金融的快速发展创造了较为宽松的舆论环境。关于互联网金融，当时主要有两类观点，或重视或轻视，均从不同的角度促进了行业在早期的快速发展。一种观点是互联网金融意义重大，需要鼓励与扶持。这部分观点以学者和从业者为代表，认为云计算和大数据可以有效解决小微金融领域的信用风险评估难题，而互联网渠道的长尾效应则大大降低了金融服务的门槛，从而将“开放、平等、创新、服务”的基因植入金融领域，为中小投资者带来收益，也给传统金融企业带来一股新生活力，最终有助于推动金融的民主化。另外一种观点则认为互联网金融尚未有根本性的技术变革，仅仅是将传统金融产品重新“包装上网”，只是渠道的改变，难成大气候。这类观点以传统金融机构从业者为主要代表，在他们看来，宝宝理财本质上就是货币基金，而P2P平台的“本息保障”潜规则也有很大的隐患，难以从根本上撼动传统金融机构。在上述外部环境因素的助力下，互联网金融在P2P、在线借贷、第三方支付、众筹、理财平台等业务领域和大数据征信、坏账催收、智能投顾、支付聚合、第三方信息平台、金融产品搜索等辅助业务领域均取得了突破性进展。图3、互联网金融分业务发展指数，数据来源：北京大学互联网金融研究中心，苏宁金融研究院；以2014年1月为指数100四大因素加速行业拐点来临互联网金融的快速崛起本身也产生了一系列的负面因素，从而在方方面面改变着行业发展环境，最终加速了行业拐点的来临。困局一：合规门槛提升自2015年7月份《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》发布以来，互联网金融逐步进入集中规范期，互联网金融行业的整体合规门槛提升，成为加速行业分化的催化剂，也成为很多中小平台生存面临的第一道坎。以网贷平台的资金存管要求为例，《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》明确要求“网络借贷信息中介机构应当实行自身资金与出借人和借款人资金的隔离管理，并选择符合条件的银行业金融机构作为出借人与借款人的资金存管机构。”然而，据融360不完全统计，截止2016年9月末，国内已经上线银行资金存管的平台仅为95家，另外有接近200家宣称已经与银行签订了资金存管协议。考虑到对商业银行而言，一旦开展存管业务的平台破产倒闭，不仅前期的IT投入无法回本，还容易面临潜在的与资金兑付相关的声誉风险问题。虽然在法律上银行无需承担兑付责任，但理财者在资金兑付无门的情况下往往会找银行讨说法，对银行的声誉有一定的负面影响。基于此，银行开展资金存管业务时，往往会涉及较高的准入门槛，以尽可能地降低合作平台破产倒闭的可能性。结合银行对平台交易规模、资产质量等条件要求，笔者认为未来至少有70%以上的平台会被挡在资金存管门外。困局二：场景饱和及获客困局一方面，互联网金融具有易于复制和快速传播的特征，经过两年的快速发展，优质的金融场景已经趋于饱和；另一方面，自2014年以来，网民数量增速已经从10%左右大幅下降至6%左右，网民数量红利已呈现明显的逐年下降态势，不足以支撑行业的高速增长。结果是互联网金融行业陷入到明显的获客困局。佐证之一是很多互联网金融平台的线上有效获客成本已经达到了千元以上，一两年前，这个成本可能还在百元以下，甚至是二三十块钱。佐证之二是基本所有优质的电商平台和社交平台，都推出了自己的理财产品和信贷产品，场景与金融产品的关系由之前的合作变成了现在的自营，自然也就把很多第三方的金融产品排除在外，加大了金融产品外拓优质场景的成本。困局三：盈利困局经过几年的高速发展，互联网金融行业仍然面临着普遍的盈利难题。第三方支付、网贷平台甚至消费金融等主流的业务平台，普遍处于亏损或微利经营的状态，且在短期内仍找不到可持续的盈利路径，已经开始影响资本市场对行业的发展预期，并加速了资本寒冬的到来。以网贷平台为例，截止2016年10月末，国内正常运营的平台数量为2154家，其中，仅有8家平台在官网或财务报告中披露了盈利信息，有10家平台在企业负责人媒体访谈中披露了盈利信息，合计18家，不足正常运营平台数量的1%。困局四：资本寒冬互联网金融企业普遍不盈利，主要依赖风险资本获得维持高速发展所需的资金投入。然而，行业的长期不盈利使得风险资本逐步失去了耐心和信心，操作风格由激进变得谨慎，最终引发了资本寒冬的到来。从下表可以看出，互联网产业风险投资在2015年出现了峰值，共发生融资5334家；截止2016年1-8月，融资数量同比出现了大幅下滑。在资本寒冬下，得不到足够的外部资金支持，互联网金融企业大跃进式的发展模式难以持续，加速推动行业进入分化和整合阶段。在上述因素的共同作用下，行业发展的两级分化成为当前整个互联网金融行业的共同特征，在P2P、第三方支付等行业表现地非常明显，在互联网消费金融领域也出现了赢者通吃的苗头。互联网金融行业迎来了拐点期，整个行业已经进入到下半场。互联网金融的下半场渠道变革是互联网金融上半场的主要驱动因素，随着人口红利和场景红利的消失，渠道的驱动作用逐步削减，行业的高速增长逐步成为过去。在此背景下，若企业依旧延续过去的业务模式和经营思路，无疑会事倍功半、收效甚微。在笔者看来，所谓的下半场只不过是旧的驱动因素衰竭的自然结果，只要找到新的驱动因素，行业依旧可以迎来快速增长的“又一春”。在目前来看，至少互联网金融还有“金融科技”这张牌可打。为了抓住新的风口，互联网金融企业要从以客户新增和交易规模为核心KPI指标的传统模式中挣脱出来，着重实现存量用户的精细化挖掘和从交易规模向盈利能力的转变，并在实现盈利的基础上，加大对金融科技的布局。毕竟，风口只会留给有准备的企业。作者微信公号：洪言微语（ID:hongyanweiyu），本文系作者在《“新科技、新监管、新金融”——探索互联网金融新“风口”主题讨论暨苏宁金融研究院成立一周年》专题沙龙活动上的主题演讲，有改动