互联网金融产业研究报告

来源：金融界网站作者：薛洪言苏宁金融研究院发布的《2019互联网金融半年报》共分为五个部分：1、数据里的信号：通过最新的数据动态反映宏观经济及互金行业的整体发展趋势；2、行业热点及拐点：通过对第二季度重大事件的梳理和点评，反应行业的发展热点及拐点；3、巨头动向：行业龙头企业的动向无疑是整个行业的风向标，追踪巨头的动向，能够为行业更好的发展指明方向；4、专题分析：针对第二季度的头部互金平台的密集风险事件，提供“网贷投资者保护”专题，供投资者参考；5、最后是对互金行业的后续展望，给同业一些参考。以下，是报告详细内容：一数据里的信号数据能够反映行业的发展情况和发展趋势，我们选取GDP增速、社会融资规模、债券违约数量来简要反映宏观经济的情况，通过对网贷行业的成交量和待偿余额以及第三方支付行业发展情况来反映互金行业的发展趋势，最后对已经上市的互金平台业绩进行简单的盘点。1、从GDP增速来看，第二季度GDP增速（不变价）创近10年新低。2、二季度社会融资规模环比一季度大幅度下降。3、债券违约数量不断增加，上半年违约数量和规模仍居历史高位，流动性压力大的企业风险犹存。4、受互金整治工作的持续影响，网贷发展持续性低迷，成交量和待还余额持续下降。5、第三方支付，小额高频仍是显著特点，行业的发展速度降低、企稳，双寡头格局持续。6、趣店、宜人贷等九大上市互金平台业绩盘点。二行业热点及拐点2019年第二季度，监管方面，明确了当前金融业的五大重点工作；网贷行业方面，备案再次延期，出现数起头部平台退出事件；银行业金融科技方面，开放银行成为了主流趋势，各银行都推出了开放银行平台，同时，银行再次下注金融科技子公司；新技术方面，Facebook主导的Libra再次将比特币拉回到公众视野；小微金融方面，商业银行发力，多维数据成为小微金融业务的关键点。1、监管明确金融业五大重点工作2019年6月13日，刘鹤在陆家嘴论坛上发言表示，在党中央、国务院领导下，金融工作主要聚焦在以下五个方面：2、网贷备案延期，行业再现龙头退出事件按照之前监管的要求，6月底将有一部分网贷平台进入备案程序，但从目前的情况来看，没有一家平台完成备案，网贷备案延期已是板上钉钉的事。在备案延期的大背景下，网贷行业持续出清，平台数量已跌破900大关，活跃出借人数以及活跃借款人数呈现双降趋势。7月4日，网信平台爆出“出现了小规模逾期”，正在积极同产品管理方及相关融资企业进行沟通，积极进行催收回款。7月16日，网信集团公告，已正式与“湖岸（嘉兴）投资有限公司”签署战略合作协议，湖岸公司将协助网信集团清收和处置相关资产。7月18日，一则陆金所计划退出网贷（P2P）业务的传闻，备受市场关注。随后，陆金所回应称：陆金服P2P业务正积极响应和配合监管“三降”要求，现有产品与客户权益不受影响。（“三降”，是指国家有关部门关于P2P压降存量业务规模、出借人数量、借款人数量的要求。）3、开放银行成为主流开放银行发展背景有两个方面，一方面是是欧盟PSD2法案生效之后（PSD2将强制所有欧洲国家向欧洲央行批准的所有第三方免费提供三个API ——账户、交易和支付），银行在陆续开放自己的API；另一方面是欧盟，英、澳、新加坡等国家和地区的金融监管当局，要求部分银行以开放标准API的形式向第三方开放数据。从我国目前的开放银行发展情况看，浦发银行、工商银行、建设银行等纷纷建立了“开放银行平台”。在实现开放的方式上，主要有API 、SDK、H5三种技术方式。其中，API（应用程序接口 ）方式定制化程度最高；SDK（软件开发程序包）的定制化程度次之，主要提供银行标准 API 的快速接口；H5提供银行产品和服务的访问，不包含定制化。目前实施银行开放的技术手段主要是API，未来可能更多是SDK。以苏宁银行为例，通过构建开放平台，标准化商户接入和下游业务对接流程，并不断演进后端管理和运营能力，将苏宁银行的金融能力输出给外部客户，构建开放的金融生态，联合合作伙伴实现多方共赢。4、银行密集成立科技子公司截至2019年6月末，已经有10家银行陆续成立了金融科技子公司，并根据自身战略目标和资源禀赋的不同，提出了各金融科技子公司的定位和发展目标。5、Facebook欲推Libra，虚拟货币再迎上涨沉寂近一年的比特币，因暴涨重回舆论视野。自2019年2季度起，比特币价格谷底爬升，走出上涨通道，短短三个月，涨幅2.15倍，一度接近1.3万美元/个（折合人民币近9万元/个）。关于此次上涨，主要有两大促进因素，一是国际形势不确定性下的避险效应，另一推动因素则是facebook拟联合一众巨头推出虚拟货币——Libra。6、小微金融成风口，多维数据是关键我国中小微企业贡献了50％以上的税收、60％以上的GDP、70％以上的技术创新、80％以上的城镇劳动就业、90％以上的企业数量，是大众创业、万众创新的重要载体。2019年 5 月末，五大银行对普惠型小微企业贷款比去年底增长 23.7％，已完成全年计划的绝大部分，平均利率 4.79％，较2018年全年下降0.65 个百分点。在探索小微金融的道路上，金融机构发现，只有发掘实时数据，随小微企业经营状况实时调整信贷策略，才能深入小微金融又不被高风险所伤。从数据层面看，主要有这几个维度：产业链数据、政务数据以及金融机构内生数据等。三巨头动向通过对蚂蚁金服、腾讯金融、苏宁金融、百度金融（度小满）、平安金融科技（金融壹账通）五大金融科技巨头的战略追踪，还原第二季度互联网金融行业的发展新动向。1、蚂蚁金服：持续加码ToB业务，全资控股恒生电子；境外布局再下一城，获香港金管局颁发的“虚拟银行”牌照；联手境外资管巨头，或入局智能投顾市场。2、腾讯金融：腾讯金融科技“独立”，在腾讯财报中收入单独显示；金融科技业务（FIT事业线）换帅，赖智明派任刚刚获得牌照的香港虚拟银行Infinium Limited（贻丰）董事长，林海峰晋升为副总裁，全面负责腾讯金融科技业务的管理与发展。3、苏宁金融：苏宁消费金融获准进入全国银行间同业拆借市场，消费金融公司的资金端优势进一步扩大；苏宁支付在场景端布局再下一城，全面接入37家更名为苏宁易购广场的万达百货商店；在新技术的应用上取得突破性进展，上线业内首个“区块链+物联网汽车库融平台”。4、度小满金融：度小满金融内测信用评分“小满分”，并尝试在招聘场景中应用；度小满金融4.5亿参股哈银消费金融，持股30％。5、平安金融科技：金融壹账通获得香港虚拟银行牌照，预计在6到9个月内推出虚拟银行服务；估值约为80亿美元的平安壹账通与壹钱包合并落空，壹账通计划在港或赴美上市。四网贷投资者保护专题2019年二季度，头部平台积极整改，积极准备备案——包括小赢在线、微贷网、宜人贷、你我贷等平台陆续宣布增资（根据互联网流传出来的《备案细则》，全国性的网贷平台注册资本金需要达到5亿），另外各平台普遍完成了对接银行存管；尾部平台逐步退出，退出方式包括良性退出和爆雷被立案。为了使投资者更好地应对网贷平台退出事件，我们详细分析了网贷平台主要涉及的风险，并从投资者角度进行分析，在遇到平台暴雷或退出时，如何进行自我保护。1、网贷平台四大风险分析（1）合规风险在实践中，问题网贷平台往往表现出较大的合规风险，主要包括：（1）虚构资产，实际自融。部分问题平台控制人，为了达到非法占用投资者资金，实现个人受益（投资其他高风险项目，或者消费挥霍）的目的，往往采取虚构资产标的的方式，向网贷投资人进行自融。（2）期限错配，搭建资金池。为了吸引投资者，部分问题平台选择将长期标的拆分成短期标的（如将一个三年期的债权，拆分成三个一年期的债权进行滚动），甚至采用资金池方式，错配资金和债权。（3）信息披露不清晰，承诺兜底。问题平台为了规避监管，对于底层标的的信息和风险往往不进行充分披露。同时，为了让投资者放心，对于标的资产，承诺或者变相承诺兜底。（2）操作风险操作风险是互金平台在运营过程中关于系统、人和流程的风险。我们复盘众多爆雷案件发现，互金行业也是操作风险的“重灾区”。产生操作风险的原因主要有三个：一是高管专业度不足。网贷平台设立门槛相对较低，许多问题平台的创始人没有金融业从业经验，更没经过系统的风险管理训练，很难指望他们敬畏市场，管理好风险。二是内控体系不完备。问题平台的大量资金被实际控制人挪用，从事高风险的资本运作，转移隐匿，甚至肆意挥霍，内控体系形同虚设。三是风险缺乏有效的计量和管理。相比于银行对操作风险的一系列科学严格的计量方法，并按比例提取资本金应对危机（参考巴塞尔协议III），网贷行业在这一部分尚处于认识提高阶段。（3）信用风险在实务中，网贷平台表现出较大的信用风险，主要有三点原因：一是尾部互金平台不具备相关金融科技优势。虽然通过引入金融科技，可以引入更多征信维度，提升信用风险管理水平，但所有的一切，基于头部互金平台在金融科技和场景布局方面大量的积累和投入。尾部平台无论是在技术还是资源方面，并不具备相关优势，在传统风控领域又不及银行等金融机构。二是金融科技风控效果有待检验。一方面，我国征信采集相对落后，国外的成功经验不一定适用，业界曾经发生过海归“风控大牛”回国创业，最后因为坏账身陷囹圄的案例；另一方面，金融科技也是一把双刃剑，在带来便利和更多风控维度的同时，也容易被不法分子所利用。三是资金成本较高，客群偏次级。一方面，互金平台没有吸收存款的资质，只能通过各种通道变相吸存；另一方面，互金平台在出借人心目中的风险等级不高，需要以较高的溢价来吸引出借人。较高的成本，使得互金平台的客群偏次级。（4）高杠杆＆流动性风险在实务中，网贷平台一般对所发布债权进行兜底，故在贷余额与注册资本的比例（杠杆率），成为衡量平台风险的重要指标（因为出现风险后，需要用资本来填补，杠杆率越高，同样的业务规模，用来填补的资本越少，平台风险越大），而高杠杆与流动性风险成为压倒问题平台的“最后一根稻草”：一是高杠杆带来的高风险。问题平台的杠杆倍数，高达几十倍（此处注册资本为认缴，如果按实缴计算，杠杆倍数更高），远高于正规金融机构的杠杆倍数。如此，意味着随着市场的波动，更高的不确定性。二是高流动性风险。一方面，部分平台方肆意挪用，投资于收益高、流动性差的项目；以及追求期限错配、短债长投造成的流动性风险。综合起来说，高杠杆放大了网贷平台风险，期限错配、短债长投、肆意挪用降低了平台的流动性，最终导致了兑付风险的爆发。2、投资者如何应对平台爆雷网贷平台暴雷或跑路，一般会被归入非法集资犯罪。在刑法中，非法集资犯罪是一系列罪名的统称，在实务中，根据犯罪嫌疑人的客观行为和主观故意，还会具体涉及非法吸收公众存款罪（《刑法》176条）和集资诈骗罪（《刑法》192条）。与将罪犯绳之以法相比，投资人更加关心的是投资资产的保全和回收。但是资产回收的效果往往不理想，究其原因，主要有四点：犯罪嫌疑人的肆意挥霍；债权关系不清晰，优先级较弱；平台停止运营引发混乱；资产处置过程中的减值。对于投资人而言，最好能配合司法机关调查，提供更多的线索，以便及时控制嫌疑人和更多资产，维护自身合法权益。除了上述司法途径的资产保全措施，从去年网贷爆雷潮以来，就一直传说要引入四大资产管理公司处置网贷不良资产，但时至今日，各资产管理公司仍然在持续调研，进展有限。根据以上分析，给网贷投资人提三点建议：（1）爆雷前：发现风险，尽快退出。在发生爆雷风险前期，平台会出现一些异常信号，如提现延期、大量的转债申请、发现一些借款标的描述不清晰、信息存在明显错误等，此时，建议提起转债，尽快退出。为了提高转出速度，可以考虑适当折价转出，逃命要紧。（2）爆雷中：留证据，报案。一般刚刚开始爆雷，服务器还在工作，账户还可以登陆。此时，建议尽快记录全部的债权信息，下载相关的投资合同，打印银行交易流水，为采取进一步行动留下证据。如果方便，建议前往网贷平台注册地公安机关报案，关注相关新闻和事态发展。（3）立案后：配合公安机关调查。如果可以的话，尽量提供一些关于犯罪嫌疑人和资产的线索，以便尽早控制犯罪嫌疑人和查扣相关资产，这对于案件的迅速解决有积极作用。在审判阶段，如果有条件（投资金额较大），可以考虑提起附带民事诉讼，争取自己的权益。五前景展望互金行业早已步入下半场，行业整体规模仍在扩围，但门槛越来越高，中小机构愈发不适应，开始加速离场，优胜劣汰已是不可逆转的大趋势。行业分化阶段，也是格局固化阶段，要突破现有定位、实现格局跃升，变得越来越难。从经营策略上看，当行业开始分化时，考验长跑能力，精益运营、体验优良、合规合法的运作模式才有前途。下表为互金巨头的估值分化。在行业分化的大环境下，互金平台还面临来自内外部的各种不确定性，比如资产质量问题、多头借贷问题、合规风险以及日益严格的隐私保护环境带来的不确定性等问题。从出路上看，在夯实内功、强化长板的基础上，互金平台应聚拢资源、精准转型，具体可从以下几个方向发力：最后，转型不易、发展不易，祝愿每家机构都心愿得偿。我们下季度再见~

今天，苏宁金融研究院发布《互联网金融行业2019年1季度研究报告暨第三方支付行业转型专题评点》，一年四次，《报告》如期与大家见面了。我们曾热烈盼望2019年的到来，如今，新的一年已过去1/4。一年之计在于春，一季度是全年的开局，全年的工作，很多时候不过是一季度的延续。宏观层面，流动性以宽松开局。一季度，累计发放社融规模8.18万亿元，同比增2.34万亿元；其中，人民币贷款5.81万亿元，同比增9526亿元。3月末， M2录得同比增长8.6%。与去年相比，今年一季度的宏观环境非常给力，不难预测，上市互金平台的1季度财报会非常亮眼。说到财报，头部平台2018年的财报虽增速下降，但触底回升迹象明显。行业层面，本《报告》摘录了五个热点问题进行评论。五个里面选两个，我们认为P2P备案重启、315曝光超利贷尤为值得关注。P2P备案实质性重启，持续数年的坎坷备案路，终于看到曙光，互联网合规整顿，也将告一段落。P2P行业的主要困境在于其业务模式，业务模式上的问题导致合规整改难以推进，表现为监管层面的备案难，所以备案一再推迟是果不是因。不过，P2P作为强监管行业，最核心的备案未落地，反过来也使得监管备案成为当前P2P行业所有主要问题的核心，牵一发而动全身。备案的有序快速推进，是解决P2P行业当前纷乱疑难问题的钥匙。315曝光超利贷，初看上去像一阵风，一年刮一次而已。结合近期的西安奔驰事件来看，互金领域的消费者保护问题总能引发舆论的广泛关注，某种程度上，表明这个问题影响甚广，同时，也将倒逼监管机构进一步强力整治消费者保护乱象，毕竟，谁也不愿意时不时被拿到火盆上烤，如果不得不烤一下，主动烤总好过被动烤。我们预计，互金领域的乱象整治问题有望进一步升级，一些灰色地带的业务将被清理，对于大平台而言，建议提前清理家里和门口垃圾，免得大幕开启，枪打出头鸟。此外，本期《报告》对支付转型问题做了专题分析。支付转型之路有很多条，支付+、金融科技、农村支付、B端市场、跨境支付、商户服务商……不同的转型之路，有哪些障碍？对应着怎样的空间呢？这里不剧透，留给细心的读者从《报告》里寻找答案。（作者：苏宁金融研究院互联网金融中心——薛洪言、黄大智、陈嘉宁、郭冬晨）

2018年我国消费金融市场规模约8.45万亿元，预计2020年将达12万亿元，行业前景广阔。2018-2019年，消费金融项目数量渐增，热度不减，但长尾明显，资本向头部项目集中。目前从整体来看，消费金融市场竞争格局较为分散，尚未形成垄断局面。在传统银行、持牌消费金融、互联网消费金融领域均有领先的优势企业出现，各具特色，各有所长。大数据分析、人工智能、物联网和区块链等金融科技的应用正在颠覆金融行业价值链。目前较为成熟的是大数据分析和人工智能，用以解决消费金融领域存在于贷前、贷中和贷后流程中的诸多痛点问题。随着国内金融行业监管收紧，消费金融领域历经多年规范与洗牌，利润空间收窄，对客户需求和风险点识别要求更加精准，智能风控将成为消费金融发展的关键。本报告主要研究以下问题：目前消费金融市场现状如何，有怎样的发展趋势？哪些消费金融公司最具发展潜力？消费金融产业链有哪些环节，哪些环节最具价值？消费金融有哪些商业模式，各自优劣势是什么？金融科技将为消费金融带来哪些颠覆性价值？未来消费金融公司的核心竞争力是什么？消费金融领域内哪些头部公司值得关注？注：本报告PDF版本可点击链接下载，提取码：1acn关于36氪研究院36氪研究院是36氪子品牌，专注于一级市场的行业研究，通过定性定量结合的方式研究新兴行业与企业，欢迎大家积极与我们交流讨论。

今年4月，建设银行的“无人银行”在上海开业。它采用带有人脸识别功能的智能摄像头和闸机取代了安保人员，用迎宾机器人取代了原本的大堂经理，用智能柜员机取代了银行柜员，客户在进入银行之后，由机器人引导通过自助或远程的方式完成业务办理。“无人银行”引起了人们的无限遐想，未来的银行业会发展成什么样子？《Bank3.0》作者Brett King曾预言，“未来的银行将不再是一个地方，而是一种行为”。在经历了以物理网点、网络银行为主导的两代后，银行将变为：随时随地，无处不在的金融。Banking Anywhere，Banking Anytime！将“人”置于银行服务的中心位置，让传统的银行服务彻底摆脱物理网点和机具的限制，实现人们所到之处、所需之时、实时拥有便捷的金融服务。在今天，这样的畅想并不是空穴来风，伴随着科技的进步和互联网金融的冲击，银行业的智能化变革正如火如荼地展开，智慧银行时代，悄然来临。什么是智慧银行？智慧银行有哪些特征？智慧银行是传统银行、网络银行的高级阶段，是银行在当前智能化趋势的背景下，以客户为中心，重新审视银行和客户的实际需求，并利用人工智能、大数据等新兴技术实现银行服务方式与业务模式的再造和升级。智慧银行相对传统银行具有两个显著的特点：一是智能化的感知和度量。与以往直接的询问或根据历史服务数据做简单分析的方式不同，智慧银行通过一系列的智能化设备，在用户毫无察觉的情况下感知用户需求、情绪、倾向偏好等，从而为进一步的营销和服务提供支持。二是资源和信息的全面互联互通。智能化的感知和度量改变了银行采集信息的方式，将以往无法量化的信息按照某种规则进行量化分析，从而为资源的配置和优化提供决策依据。如，通过对银行网点的排队情况、业务类型、业务量的监控分析，可辅助银行完成网点布局的优化；通过对用户位置、需求信息以及网点实时服务情况的获取，可帮助用户选择最优的网点等。线上与线下的结合与不同渠道的信息互联使资源的配置更加合理和高效。有哪些因素驱动了银行的智慧化变革？技术、数据、场景和市场是主要的驱动力。技术方面，随着人工智能等技术的逐渐成熟，其商业应用场景逐渐受到行业的重视，银行业因数据量大，应用场景众多而成为各项技术争相落地的沃土；数据方面，金融业大量的数据沉淀对数据处理工作提出了更高的要求，也为大数据、人工智能等技术的应用提供了数据基础；场景方面，银行业务场景多样且呈精细化运营的趋势，针对各个环节的服务创新有助于提升效率，优化服务；市场方面，互联网金融的发展给银行业务带来不小的冲击，使传统银行在面临同业竞争的同时，还不得不应对新经济形态带来的用户习惯的改变和用户对服务质量要求的提高。激烈的市场竞争环境促使银行以客户为中心，重新审视用户需求，利用新技术手段优化业务流程，从而提升银行业的运营效率和服务水平。我国智慧银行的发展现状传统线下网点运营的成本压力使得银行一方面大量裁撤网点，另一方面也积极地投入智能化变革。当前，智慧银行呈现出线上线下结合、前后台协同的业态。其典型应用场景包括：用户识别、刷脸支付、智慧网点、智能客服和智能风控等。从产业链的角度来看，布局智慧银行领域的技术公司种类多样，其中，以生物识别、计算机视觉、自然语言处理、大数据等技术公司较为普遍，在应用上，生物识别和智能风控相对成熟。智慧银行的发展趋势回顾过去几年，网络银行、数字银行、虚拟银行、智慧银行等说法不断更新人们对银行的认知。这些被赋予了时代特色的名词，虽然在概念的界定上并不完全清晰，但它足以表明银行业追随技术发展与时俱进的步伐。在当前这个智能、高效、万物互联的时代背景下，银行业的发展也呈现智能、高效和便捷的特征，其网点建设则表现出明显的智能化、轻型化、特色化和社区化的趋势。注：本报告PDF版本可点击链接下载关于36氪研究院36 氪研究院是 36 氪子品牌，专注于一级市场的行业研究，通过定性定量结合的方式研究新兴行业与企业，欢迎大家积极与我们交流讨论。分析师：杜玉(yu100，yu@36kr.com)，关注人工智能、金融科技领域。

如需报告请登录【未来智库】。1、 2019 年互联网金融发展回顾：冬去春欲来 改弦当更张1.1. 市场发展概述：市场寒意不断 新方向春欲来 1.1.1. 回顾整体：行业两级分化明显 2019 年，互联网金融呈现出明显的两极分化现象。具体而言：从 2014 年到 2018 的 5 年间，“互联网金融”每年都出现在政府工作报告中，但在 2019 年，互联网金融却“缺席”当年 的政府工作报告。梳理历年政府工作报告对互联网金融的表述，措辞分别从健康发展、异军 突起、规范发展到高度警惕风险，再到进一步完善金融监管，显示出互联网金融行业经历了 从快速发展到规范整治的过程。2019 年为被称为互联网金融的冬天毫不为过，2019 年政府 工作报告没有直接对互联网金融进行表述，但报告中“深化大数据、人工智能等研发、加强普 惠金融服务、壮大数字经济”等表述，同样给寒冬之下的互联网金融新方向：充分利用人工智 能技术、大数据等优势，面向普惠群体实施便利的互联网类的金融服务，做到支持实体产业 发展，加强对小微企业和民营企业的金融支持。这是金融供给侧结构性改革在互联网金融领 域的应有之义，也是互联网金融今后发展的方向。而另一个现象，则是在资产新规以及正规金融机构的引领下，我国的个人财富管理行业 正快速发展。2019 年，不同类型的互联网财富管理机构以及平台不断崛起，传统财富管理机 构无论是证券、基金、第三方理财公司积极拓展线上和线下渠道，财富管理行业正改变银行 渠道一家独大的局面。2019 年 10 月，公募基金投顾业务正式实施，而在第二批该项业务的 试点机构中，三家公司腾安基金销售有限公司、珠海盈米基金销售有限公司、蚂蚁(杭州)基金 销售有限公司均为互联网基金销售公司，互联网金融融合财富管理业务成为了行业新突破点。 究其原因，第一是因为 2019 年是资管新规转型过渡期实施的第一年，财富管理的供给端--不 同类别的金融机构均谋求业务转型，顺应资管新规的要求；其次，正规的财富管理机构发行 的标准化、净值化产品逐渐被投资者所接受，在破“刚兑”的监管要求下，非标产品、资金池类、 P2P 以及庞氏化互金理财产品的风险、违约事件令投资者在财富管理方面更加成熟和理性， 正规财富管理机构结合互联网金融思维拓展业务并发展壮大将成为 2020 年以及未来的主流 趋势。两极分化下的互联网金融行业冬去春欲来。1.1.2. 政策梳理：一脉相承 指明方向 2019 年，互联网金融相关的政策发布与实施，保持了与前几年的一脉相承。监管部门始 终坚持“审慎、严谨”的总态度，在当前金融行业供给侧结构性改革的大背景下，互联网金融的监管政策更加规范且具体。首先，伴随着技术的不断进步发展，对于那些影响范围大、具有 创新特性的互联网金融业务，监管部门严守行业底线，诸如在大数据违法和 APP 盗取个人信 息安全方面，2019 年治理治理升级并严加防范；其次，在区块链、P2P 借贷、互联网保险等 具体领域和业务层面，监管为不断细化管理，对政策以及制度不断进行调整并征求意见，促 进市场健康发展；最后，金融科技上升为国家重要战略，2019 年《金融科技(FinTech)发展规 划(2019—2021 年)》的颁布，为我国互联网金融乃至有关行业指明方向并统筹未来规划。1.1.3. 资本市场：股价大跌 资产贱卖 互联网金融企业在 2019 年资本市场的表现可谓惨淡。从上市数量来看，2019 年全年互 联网金融企业仅有 2 家成功在海外上市，分别为 2019 年 5 月上市的上海嘉银金融科技股份 有限公司（你我贷母公司）和 2019 年 8 月上市玖富普惠的集团公司（玖富数科）。相比于 2017 年的 7 家和 2018 年的 10 余家，2019 年互金企业海外上市可谓创历史新低。除了上市进程 变缓、上市数量减少之外，在 2019 年全年，除了玖富之外，统计在内的所有的互金家上市公 司的股价均跌破发行价。除了互金企业在海外直接上市外，几年前国内上市公司纷纷布局网贷业务，资本市场最 为典型案例就是曾经的多伦股份，2015 年公司宣布整体转型互联网金融将证券更名为“匹凸 匹”（谐音 P2P），上市公司与互金企业经过短暂的甜蜜期后，从 2016 年开始，不少上市公司 逐渐撇清与网贷平台的关系，或是抛售或是清退，有的企业甚至是贱卖互金资产。红星美凯 龙、*ST 运盛、盛达矿业、东方金钰、天源迪科、高鸿股份等公司纷纷对 P2P 业务进行了剥 离。2019 年，这一进程更是加速，大连控股、宝鹰股份两家上市公司宣布剥离互金资产，2019 年 12 月，奥马电器拟 2 元转让中融金 100%股权，熊猫金控 1 元甩卖熊猫资本的全部股权， 2 家上市公司对互金资产的贱卖也彰显资本市场对互联网金融行业的态度，行业的危机正在 蔓延，改弦更张的时代就要到来。1.2. 行业变革：转型正进行 改弦当更张 1.2.1. 变革趋势一：网贷行业加速取缔后转型方向明确 从2019年1月175号文提出坚持以退出P2P为主要工作方向开始，网贷行业拉开了2019 年以“清退”为关键词的序幕。到了 2019 年年末，各地监管部门、地方互联网金融协会积极响 应，推动辖内网贷机构风险处置工作，其中湖南、山东、重庆、河南、四川、河北、甘肃、 山西等多个省市发布公告，辖区内没有一家机构完全合规并通过验收，取缔辖区内所有网贷 平台，对辖区内的网贷平台实施“一刀切”式清退。网贷行业的生存走到了重要关口。2019 年，不少网贷平台用实际行动进行转型，政策也 支持资质良好、股东实力较强的企业转型突破。2019 年 7 月，互金整治领导小组和网贷整治领导明确指出：“对于少数在资本金和专业管理能力等方面具备条件的机构，允许并鼓励其申 请改制为网络小额贷款公司、消费金融公司。”2019 年 11 月，互联网整治小组和网贷整治小 组联合下发《关于网络借贷信息中介机构转型为小额贷款公司试点的指导意见》为行业给与 了多一条道路选择。根据统计，不少头部有实力的公司已经储备了丰富的业务牌照，变革之 路顺理成章。1.2.2. 变革趋势二：国内互联网巨头布局海外金融市场 2019 年，国内互联网巨头 BATJ（百度、阿里、腾讯、京东）的说法逐渐淡化，而前几 年被热议的新兴互联网搅局者 TMD（头条、美团、滴滴）也发生了重要变化。从互联网公司 总市值来看，由于今日头条和滴滴目前仍未上市，市值采用 2020 年 1 月份发布的《2019 胡 润中国 500 强民营企业》中的数值。可以看出，阿里巴巴和腾讯保持较高市值，美团则超越 京东成为第三，而拼多多超越百度也只是时间的问题。因此，未来的互联网企业，可以分成 以阿里和腾讯的头部 AT，以及美团、头条和拼多多 MTP 三家为主的新势力。从 BATJ、TMD 变为 AT、MTP 就是一种明显的变革趋势。相比于 2016-2018 年在金融领域的大布局，2019 年互联网公司在金融业务保持了相对 谨慎的态度，一方面是由于政策约束的原因，另一方面则是 2018 年以来腾讯、阿里、京东 等企业纷纷调整内部架构，互联网企业从原先粗放管理转型到精细化管理。从国内到国外， 互联网公司在国际金融科技领域的积极布局是 2019 年亮眼的变化。尤其是腾讯和阿里，持续 加大海外金融科技的投资并购力度，在新兴市场诸如印度，仅腾讯和阿里 2 家就投资入股了 十几家不同类型的金融企业。百度则注重 B 端的 AI 以及 AR 技术投资，美团、拼多多和百度 虽然投资有限，但也积极布局在线支付以及零售领域。国内互联网企业投资风向的变化，成 为了互联网金融行业 2019 年另一个重要的变革趋势。1.2.3. 变革趋势三：场景与存量的 2.0 拓展时代 根据中国互联网络信息中心和 Quest mobile 的统计数据显示，截止到 2019 年 6 月，中 国手机网民数量为 8.46 亿，增速已经从几年前的 30%下降到目前的 3.68%。同样的中国移动 互联网月活跃用户也呈现出陡降的趋势，截止到 2019 年 9 月，中国移动互联网月活跃用户为 11.33 亿，2019 年 1-9 月用户仅增长了 238 万，而去年同期的增长数量是 4607 万，中国移 动互联网月活跃用户增长率仅为个位数的 1.3%。行业新用户、新客户的增量 1.0 时代走到了 尽头。同时，互联网获客成本也不断增加，无论是电商阿里巴巴、京东还是拼多多，还是证券 公司、三方财富公司，互联网的获客成本都呈现出增加局面。当面对增量减速与获客成本增 加的剪刀差，做好场景应用与深挖存量客户成为 2019 年行业当中部分公司新的选择。 从场景应用来看，京东 Plus 会员与金融业务深度合作是互联网金融行业场景化应用比较 典型的案例。根据京东公布的 PLUS 会员用户画像，截至 2019 年 11 月，京东 PLUS 会员的 规模超过了 1500 万，35 岁以下的年轻会员占 65%，近 60%的会员居住在一二线城市，会员 中 89%是本科及以上的高学历人群，会员中的忠诚型用户占比达 98%。因此，京东 PLUS 会 员天然就是优质的金融客户资源，银行信用卡部门积极开展与京东联合营销服务，诸如中信 银行与京东金融推出的京东 PLUS 联名卡，分为金卡和白金卡两种，金卡额度一般在 1 万—5 万元之间，白金卡的额度在 5 万以上，联名卡可以免费续期 PLUS 会员，使得金融场景与会 员服务深度绑定。从深挖存量来看，手握数量庞大客户资源的智能手机商 2019 年纷纷看到了存量市场的 金融商机，互联网金融的实践逐渐从软件 APP 端走向了硬件制造商端。2020 年 2 月，OPPO 和 Vivo 联手收购重庆市九龙坡区隆携小额贷款股份有限公司，为 OPPO 和 Vivo 布局互联网 金融领域再次增加了筹码。我们相信，在面对新增流量减少以及获客成本增加的大环境下， 丰富的场景应用合和深挖存量客户的时代即将来临。 1.3. 2019 年全球互联网金融行业：浪潮退去 回归价值 1.3.1. 海外市场数字货币：冰与火之歌 （1）、比特币地位日益巩固 2019 年是比特币诞生的第 11 年，相比于 2018 年比特币的大起大落，2019 年全年比特 币运行稳健，IOC 龙头地位日益巩固。2019 年，比特币全年的交易量超过 2017 年和 2018 年两年的总和。2017 年，比特币仅 有约 0.87 万亿美元的交易量，2018 年翻了一倍为 2.2 万亿美元，到了 2019 年，比特币全年 的交易量比 2017 和 2018 两年综合还要多 1 倍，交易量为 6.1 万亿美元，这也侧面应证了比 特币的地位日益巩固。（2）、 Facebook 的 Libra 前途未卜 2019 年 6 月 18 日，有 27 亿用户的全球社交媒体巨头 Facebook 发布了数字货币项目“天 秤座计划”(Project Libra)的白皮书，打算建立一套全球货币和金融基础设施体系。Libra Association（天秤座成员）初始的组成成员可谓阵容强大，其中包括区块链行业的佼佼者： Coinbase、BisonTrails、Xapo、Anchorage；知名电商企业：Ebay、Farfetch；支付领域的 巨头：Visa、PayPal、万事达；网约车行业的领头羊：Uber 和 Lyft 等 28 个企业组成。然而， 承载着 Facebook 巨大野心的 Libra 发行之路异常坎坷。自白皮书发布以来，Libra 就遭到了 美国、法国等多个国家的质疑甚至是抵制。此外，在监管部门的压力下，多家巨头宣布退出 该项目，截止到 2019 年 11 月，已经有 6 家企业退出，初始成员仅剩下 22 家。关于 Facebook 未来如何发展？2020 年 1 月，Facebook 的 CEO 扎克伯格发布了未来十年愿景规划，但只 字不提 Libra，各国对于这种由私人企业主导的、无法定权利的数字货币几乎均持否定态度， 转而研究央行主导的货币。2019 年 12 月，欧美日等多国央行表态研究探索“央行数字货币”， 这从侧面印证了数字货币是确定的时代潮流，新互联网金融模式已经来临。 1.3.2. 海外互联网金融机构呈现出的三特征 2019 年，海外互联网金融机构呈现出三个主要的明显特征：（1）、免费化 从 2019 年下半年开始，海外众多互联网以及在线金融机构开启了新一轮的竞争和比拼。 其中第一个特征，就是交易免费化趋势。从 2019 年 10 月开始，海外众多 Broker（经纪商） 纷纷提出了免佣金政策，而 2019 年，毫无疑问是全面免费的新时代。（2）、并购化当免费化成为海外互联网金融机构业务生态布局的第一步后，强者恒强，超级航母概念 也同样适用，并购化就为第二个主要特征。2019 年 11 月 26 日，嘉信理财（Charles Schwab） 斥资 260 亿美元收购亚美利（TD Ameritrade）；2019 年 11 月 28 日，根据 FoxNews 消息称， 高盛集团（Goldman Sachs）欲收购美国合众银行(US Bancorp)和亿创理财 (E-Trade)的股 权。海外金融机构的并购化趋势与国内券商如出一辙，都在向超级航母金融机构靠拢。（3）、创新化创新一直是金融机构吸引新老客户的重要手段，在经历了免费化和并购化之后，市场竞 争日益激烈，为了保持对新客户的吸引力以及让更多的老客户参与交易，不断创新成为海外 金融机构必须做的事情。以在线免费券商 Robinhood 为例子，在其官网的 Blog 介绍当中， 我们可以看到 2019 年 12 月，Robinhood 上线了 Fractional Shares（零星股交易服务）, DRIP （Dividend Reinvestment Plan 股息再投资计划）, and Recurring Investments（定投服务） 三项创新服务内容。1.3.3. 海外金融科技市场：技术从投资到应用2019 年，金融科技已从新潮的概念变为人人皆知的一个行业。根据零壹智库的数据显示， 2019 年全球金融科技领域共有 1212 笔项目获得总计 3831 亿元的融资。2019 年融资规模出 现小幅下滑，但融资数量仍处于较高水平。全球金融科技进入从投资到应用的新赛道，人工智能、人脸支付以及智能相关的业务受到海外市场的认可。海外众多的互联网企业也逐渐意识到金融科技的应用价值，特别是 FAMGA（Facebook、 苹果、微软、谷歌、亚马逊五家互联网公司，简称“FAMGA”）纷纷开启了 AI 人工智能收购与 投资的热潮。在 FAMGA 中，苹果在 AI 人工智能领域的收购高居榜首，自 2010 年以来，苹 果共进行了 20 项 AI 收购，其次是谷歌完成了 14 项收购，微软完成了 10 项收购。除了 FAMGA 等互联网企业积极布局金融科技之外，实体企业也关注金融科技的融合，美国新能源汽车制 造商特斯拉在 2019 年积极投身金融科技领域。2019 年 9 月，特斯拉在官网上线智能保险（线 上保险）业务，究其原因，一方面是因为特斯拉拥有所有司机行为和车辆技术性能的实时数 据，包括摄像头记录和传感器读数，因此它可以准确估计事故的风险和维修的成本。还有一 个原因，那就是作为一家颠覆传统行业的科技创新公司，特斯拉敏觉得切入金融科技，契合 了当前的时代精神。截止到 2020 年 2 月 12 日，特斯拉的市值达 1383 亿美元，成为了仅次 于丰田的全球市值第二高的汽车企业。 2. 互联网金融商业模式：传统机构科技赋能，新型机构回溯本源2.1. 传统金融机构的互联化模式：探索前进 场景应用丰富 2.1.1. 互联网信用：灰色地带后的严监管 （1）、互联网个人征信行业：悲喜交加的 2019 年 第一，2018 年，我国第一家也是目前唯一一家个人征信业务公司：百行征信正式成立营 业。数据显示，2019 年 10 月，百行征信拓展机构数突破 1200 家，其中，750 家机构已与百 行征信签订信息共享协议，500 家机构已开发 API 接口，并分步骤实施系统接入。百行征信 个人征信系统，已收录自然人信息主体数突破 1 亿人，信贷账户数超过 1.2 亿个，向市场推 出个人信用报告、特别关注名单和信息核实核验三款产品。毫无疑问的是，中国的征信市场 发展空间巨大，个人征信业务前途无限。第二，百行征信是八家发起设立的征信机构在 2019 年经历了多事春秋，部分征信机构自 身由于无法从事个人征信业务从而转向 B 端征信甚至是灰色产业。总结互联网个人征信机构的 2019 年，“悲喜交加”无疑是最佳的形容词。伴随着腾信、蚂 蚁、平安三家机构拒绝向百行征信接入数据以及考拉征信、鹏元征信涉及灰色产业，互联网 企业从合作再次走向了信用生态的闭环，个人征信背后的利益市场开始出现矛盾与分歧。个 人征信未来如何发展演绎，成为互联网金融 2020 年甚至未来 5 年需要重点关注的领域。 （2）、大数据行业：制定规范、重拳治理违法行为 全球大数据的发展仍处于活跃阶段，根据国际权威机构 Statista 的统计预测，全球数据 量在 2020 年有望达到 50ZB（十万亿亿字节），2020 年全球大数据市场的收入规模将达到 560 亿美元。随着大数据产业快速发展、智能手机 APP 数量成倍的增加以及用户隐私意识相对匮乏， 大数据泄露、信息安全等问题层出不穷，全球各国纷纷开始关注个人信息以及数据安全问题。中国在 2019 年开启了大数据行业的监管，行业面临自诞生以来最艰难的时刻。截至 2019 年11 月，警方共立案侦查侵犯公民个人信息案件 29 起，抓获犯罪嫌疑人 288 人，缴获公民个 人信息 4.68 亿余条，涉案金额近亿元。除了加大对大数据违法行为的处罚，国内更是推出一 系列数据隐私安全相关的征求意见以及制度，数据安全方面的立法进程明显加快。2019 年 1 月 23 日，中央网信办、工业和信息化部、公安部、市场监管总局联合发布《关于开展 APP 违法违规收集使用个人信息专项治理的公告》，决定自 2019 年 1 月至 12 月，在全国范围组 织开展 APP 违法违规收集使用个人信息专项治理，中国对大数据安全的整治力度和决心全球 首屈一指。虽然 2019 年大数据安全相关制度密集发布，但从法律法规分布来看，我国的数据安全法 律法规分布在各个部门中和各个制度当中，呈现出缺乏统一的上位法管理。2018 年，十三届 全国人大常委会立法规划中的“条件比较成熟、任期内拟提请审议的法律草案”包括了《个人信 息保护法》《数据安全法》，经过 2019 年各部门的大力推动以及全社会对数据信息安全意识 的觉醒，个人信息和数据安全立法时代，将会在 2020 年开启新的篇章。 2.1.2. 互联网银行：“新风口”带来新时代 从银行网点排队叫号办理业务到 ATM、无人网点和智能服务机时代，从柜员人工服务到 电话银行、手机 APP 自助服务，在互联网金融的浪潮下，银行这只“大象”，始终是 IT 化、信 息化、数字化、智能化的执行者。进入 2019 年，银行以“大象转身”的姿态全面融入金融科技 生态圈，虚拟银行、APP 资源、7*24 小时无人智能银行等尝试都可能成为互联网银行未来的 新风口。（1）、融合风：金融科技融入银行生态圈 国内银行持续加大在金融科技领域的投入，2019 年一季度中国银行业协会发布的 2018 年“陀螺”（GYROSCOPE）评价体系评价结果中，披露了各银行在金融科技方面的投入。其 中，平安银行 2019 年金融科技占总营收比例为 2.98%排名第一，在国有大行中，建设银行、 农业银行、中国银行的金融科技占总营收占比较高，分别为 2.17%、2.21%和 2.11%。各家银行已经将金融科技融入企业发展的生态圈，金融科技成为企业发展战略或业务执 行的一部分。在大数据方面，不少银行已经在精准营销、风险控制、反洗钱反欺诈等方面做 出了探索；在区块链技术方面，供应链金融、票据业务等得到应用；在人工智能方面，账户 分析、产品推送、智能 APP 等方面都国内都有实践；在云计算方面，云端产品和服务降低了 企业成本与能耗，云储存提高了银行储存的效力。招商银行行长田惠宇曾表示，唯一可能从 根本上改变和颠覆银行商业模式的只会是科技。（2）、整合风：银行业整合 APP 资源 手机银行 APP 是互联网银行最为典型的特征，针对不同业务，银行有面向普通客户的手 机银行 APP，有以电子账户展示为主的直销银行 APP，有聚焦信贷业务的借贷 APP，有理财 购物或者指定客户的理财 APP 和校园银行 APP。然而，不少前期上线的银行 APP 逐渐出现 营运维护不到位、获客能力变弱、客户体验变差、同质化服务严重等情况。因此，整合银行 APP，成为 2019 年互联网银行一个显著的特征。我们梳理发现，2019 年，各银行明显了减 少了 APP 数量，银行 APP 的整合时代悄然来临。 金融 APP 备案制又加速了 APP 整合的进程。2019 年 12 月 3 日，中国互联网金融协会 召开移动金融 APP 备案管理工作试点启动会议，首批参与试点的共有 23 家机构，其中就有 来自银行的 16 家。APP 备案制实施后，发布、管理、维护 APP 都将会纳入到备案管理，拥 有数量众多 APP 的各家银行，若要完成所有 APP 的备案则需要大量人财物成本，这势必会 在 2020 年加速各家银行整合 APP 的决心。（3）、虚拟风：香港与新加坡虚拟银行牌照 按照香港金融管理局的定义，所谓的“虚拟银行”是指主要通过互联网或其他电子传送渠道 提供银行服务的公司，不开设实体分行，但其本质还是银行，其主要业务仍以存款、贷款和 汇款为主，再附加一部分的代销理财产品、保险和创新服务。截至 2019 年 12 月，共有 8 家 香港虚拟银行获得批准。香港虚拟银行最大的特点更易的操作性，香港地区作为金融试验区，内地势必成为影响 的主要范围，内地客户今后只需要通过虚拟银行 APP，就可以轻松实现投资、理财、外汇、 股票、保险等操作交易。尤其是港股交易方面，2013 年以来，内地居民前往香港进行在线交 易的人数和交易量持续上升，虚拟银行正式实施后，内地居民客户可以利用虚拟银行开展便 捷的互联网化银行操作，这就是虚拟银行牌照的价值。2.1.3. 互联网证券：财富管理时代的全面竞争 （1）、财富管理融入互联网证券范畴 进入 2019 年，随着资管新规不断推进、海外证券公司、银行理财子公司陆续入场、保险 资管权益比例不断提升，居民百姓财富管理需求高涨，而证券行业以经纪业务佣金和利差为 代表的传统收入不断下滑，积极拥抱财富管理行业成为证券公司转型的首选。在这样的转型 趋势下，券商 APP 向财富管理倾斜改造就成为证券公司转型的“前哨阵地”。2019 年以来，多 家证券公司进行了升级换代，证券公司进入智能交易竞争的全面竞争时代。（2）、借助互联网平台发展券商的财富管理业务 除了继续加大对 APP 的改造外，2019 年，不少证券公司的资管部门和产品条线，积极 与互联网财富管理平台进行合作，实施券商行业财富管理输出。目前，几大主流互联网理财 平台均开设了券商理财专属频道，其中，微信腾讯理财通产品数量最多，共上线 6 家证券公 司的 17 只不同类型的产品；支付宝也有广发资管、长江资管、海通资管 3 家券商资管公司旗 下 4 只集合资管计划产品，业绩基准（年化）在 3%-4%之间，封闭期以 16 天-92 天的中短 期产品； 京东金融中，将不同类型产品分别放在在稳健-定期精选和专业-浮动券商栏目中， 12 家券商及券商资管公司旗下的 15 只产品有销售。相信未来，会有更多的优质券商产品在互联网平台进行宣传展示和销售，证券公司数字 财富管理理念也会被更多投资者接受，财富管理的全面竞争也体现在财富管理产品的个性化、 多样化、灵活化和智能化上的竞争。 2.1.4. 互联网保险：行业发展强劲 政策呼之欲出 根据 2019 年 10 月中国人民银行发布的《2018 年普惠金融指标分析报告》显示，2018 年我国保险深度为 4.22%，比上年低 0.2%，而保险深度是指保费收入占该地国内生产总值 （GDP）之比，反映了保险业在整个国民经济中的地位，4.22%的保险深度不及世界平均水 平，说明了我国虽是保险大国却仍不是保险强国，保险行业还有很大的发展空间。 利用互联网技术、发展互联网保险成为行业的共识。截止到 2019 年底，国内已经有众安 在线、泰康在线、易安财险和安心财险 4 家专业互联网保险公司，超过 100 家保险公司开展 互联网保险业务。互联网保险低成本、场景化、全天候、碎片化等优势也吸引众多的客户线 上进行购买保险。2019 年上半年，共有 71 家财产保险公司开展互联网保险业务，互联网财 产保险保费收入共 381.53 亿元，同比增加 17%。（1）、互联网保险上位法呼之欲出 2011 年以来，原保监会先后出台《保险代理、经纪公司互联网保险业务监管办法（试行）》 （保监发〔2011〕53 号）、《互联网保险业务监管暂行办法》（保监发〔2015〕69 号）等系列 文件，积极推进互联网保险业务发展。其中，五年前的《互联网保险业务监管暂行办法》（以 下简称暂行办法）是目前指导各互联网保险公司实施业务的主要依据。但暂行办法的施行期 限为 3 年，2018 年已经到期。五年后的今天，随着互联网金融和金融科技的发展，互联网保 险领域出现了不少新情况、新问题，行业需要统一上位法的呼声也越来越强。2019 年 12 月 13 日，银保监会牵头起草《互联网保险业务监管办法（征求意见稿）》（以下简称征求意见稿） 再次面向公众征询方案。（2）、网络互助计划最后的疯狂 若2018年是网络互助计划全面发展的元年，那么2019年则是网络互助计划疯狂的一年。 2019 年，除了支付宝旗下的“相互宝”成功迈入一亿会员大关外，市场还有源源不断的新加入 者，2019 年 1 月滴滴上线“点滴相互”，4 月苏宁内测“宁互宝”，6 月“360 互助”正式上线，7 月“美团互助”上线，11 月百度“灯火互助”上线。国内互联网公司在 2019 年基本完成了网络互 助计划业务的布局。目前，国内网络互助计划主要分成四大梯队。然而，现有“互助计划”经营主体依旧没有纳入保险监管范畴，2015 年以来，互助行业部 分公司开展的以“互助”名义进行集资的情况引起了监管层的警觉。原保监会在 2015 和 2016 年分别颁布了《关于互助计划等类保险活动的风险提示》和《关于开展以网络互助性是非法 从事保险业务专项整治工作的通知》，明确“互助计划不是保险”，严格划清互助计划与保险产品的界限。然而互助计划的监管一系列规定并没有解决网络互助这个产品自身定位的问题， 互助计划相关的监管政策仍不完备，相关承诺履行和资金安全难以有效保障，且个人信息保 密机制不完善，发起人仅作为项目组织者不需要承担保险赔付的法律责任，行业乱象不断。 （3）、互联网保险的未来 在 2020 年 1 月份的银保监会召开的 2020 年全国银行业保险业监督管理工作会议，加大 互联网保险规范力度成为会议上的讨论也预示着监管新一年的动态，互助计划的乱象也会加 速监管的整治力度。2020 年初受到新型冠状病毒肺炎的影响，各保险公司传统渠道营销、服 务受阻，尤其是保险行业保费和业务推动主要的渠道—保险代理人模式严重受到疫情的影响， 互联网服务和互联网营销被各保险公司高度重视，特殊环境下也倒逼传统保险公司提升互联 网获客、营销以及服务能力。实际情况上看，与疫情相关的互联网保险产品不管是 4 家专业 互联网保险公司，还是平安、太平等公司，都已经陆续在互联网上开展了宣传攻势，避免与 陌生人接触，线上化、无纸化、智能化的互联网保险被客户与险企所共同接受。2.2. 基于互联网开展金融业务的机构业态：承上启下 转型明确 2.2.1. 互联网支付：后寡头时代的新格局 互联网支付机构根据参与机构的牌照业务属性，分为有清算业务和支付资质与无清算和 支付资质业务两大类别。支付领域的参与主体，再根据是否具有支付资质，是否持有中国人 民银行颁发的《支付业务许可证》，是否进行资金清算为标准，互联网支付可以分为两大类， 四主体。总结 2019 年，互联网支付行业可以归纳以下几点： 第一，云闪付崛起：移动支付行业两分天下或变天 根据数据显示，2019 年三季度支付宝在移动支付市场份额中稳居首位，占比为 53.58%， 第二名财付通(含微信支付)为 39.53%，两者已经占据了移动支付市场的 93.11%。2019 年， 银联旗下的云闪付成为互联网支付行业当中最为耀眼的明星，在用户量、APP 月活客户等指 标，云闪付都呈现指数级增长。截止到 2019 年 12 月 24 日，云闪付 APP 用户数突破 2.2 亿， 虽在移动支付市场份额还不足和两大巨头相抗衡，但三国争霸的时代或许在不久后，成为互 联网支付领域的新格局。第二，互联网支付的强监管：整治整改与未来 2016 年 10 月《互联网金融风险专项整治工作实施方案》开启了第三方支付领域乱象对 的整治。方案中，监管明确提出三块治理内容：客户备付金管理、断直连以及无证经营。强 监管并不是没有发展的未来，我们对监管关注的三个领域进行了全面的梳理和分析，并提出 未来的发展路径或方式。2.2.2. 互联网网贷：P2P 转型的四条路经 回顾 2019 年，互联网网贷行业发展可谓是“日暮途穷”。根据 2019 年 11 月中国人民银行 对外发布《中国金融稳定报告（2019）》的内容显示：2018 年下半年以来，随着经济下行压 力加大，1000 多家网络借贷平台集中爆雷，尤其是一些风险事件，对行业声誉造成了较大负 面影响，危及社会和金融稳定，规范此类业务发展成为广泛共识。2019 年，规范发展、去伪存真成为 P2P 行业的共识。但实际上从 2016 年开始，互联网 网贷行业的风险整治就已经开始。根据银保监的数据显示，3 年多的治理，全国的 P2P 网络 借贷机构数量从整治开始时的 3000 多家，下降规模超过 85%，截止到 2019 年 11 月，全国 纳入实时监测的在运营机构数量已降至 427 家，比 2018 年末下降 59%；借贷余额比 2018 年末下降 49%，出借人次比 2018 年末下降 55%；行业机构数量、借贷规模及参与人数已连 续 16 个月下降。面对行业的乱象，国家层面对于互联网网贷行业的态度也从最开始的“双降” （交易规模、违规业务不再增加）、三降”（降余额、降人数、降店面），再到 2019 年 10 月 份以来，央行以及银保监领导人频频出面，从不同角度释放出对 P2P 全面清退的决心。我们认为，以 P2P 为代表的网贷行业未来，从 2020 年开始，路径有以下四个方向：路径一：全面清退 全面清退成为 P2P 互联网网贷行业最为清晰的发展轨迹。根据 2019 年 11 月 12 日银保 监会举行吹风会李均锋的表态，P2P 的未来“主要目标是出清，主要方向是退出”。清退有四 层意义，第一层是平台遭遇到暴雷（无法登陆、平台关闭等情况）或创始人消失等，跑路式 清退；第二层是自融、庞氏骗局、非法吸储等行为被立案调查，监管式清退；第三层是由于 平台主体经营困难或遭遇大规模挤兑，导致无法收回本金，兑付苦难，破产式清退；第四层 是 P2P 平台清盘或者良性退出。需要说明的是，前三层大部分都为违法违规，属于清理类型， 最后一层属于退出类型。路径二：转型--消费金融公司 2019 年 1 月份，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室、P2P 网贷风险专项整治 工作领导小组办公室发布了《关于做好网贷机构分类处置和风险防范工作的意见》，网贷平台 转型消费金融公司成为了一种可能。第一个案例，是网贷公司通过入股消费金融公司间接获 得牌照资格。2019 年 10 月，玖富数科集团通过旗下子公司新疆特易数科信息技术有限公司 入股湖北消费金融获得当地监管批准，成为第二大股东。但实际上，玖富数科集团最大业务 依旧是 P2P 业务，截止到 2019 年 12 月，玖富数科旗下 P2P 平台玖富普惠的借贷余额为 435 亿元，出借人 47 万，借款人 335 万人，是国内规模最大的 P2P 平台，甚至排在宜人贷、人 人贷之前。第二个案例，是行业龙头 P2P 陆金所的转型之路。2019 年 11 月 21 日，中国银 保监会官网发布公告称，同意中国平安保险（集团）股份有限公司在上海市筹建平安消费金 融有限公司。此次平安集团在上海筹建的消费金融有限公司，市场普遍认为，同处在上海地 区的陆金所会成为消费金融牌照最大的获益者。路径三：转型--小贷公司 2019 年 11 月 15 日，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室、网络借贷风险专项 整治领导小组办公室联合印发《关于网络借贷信息中介机构转型为小额贷款公司试点的指导 意见》（83 号文）成为网贷公司转型的另一个重要制度。但小贷公司在准入门槛条件上就已 经筛掉不少网贷平台，83 号文要求转型单一省级区域经营的小贷公司注册资本不低于 5000 万元(出资形式为货币)、全国经营的小贷公司注册资本不低于 10 亿元(出资形式为货币)，首 期实缴货币资本不低于 5 亿元。同时，小贷公司首期实缴资本还应同时满足不低于转型时网 络机构借贷余额的 1/10 的要求，而符合要求的网贷平台可谓是凤毛麟角。路径四： P2P 网贷资格（备案制）试点 2016 年 8 月出台的《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》规定，P2P 业务实 行备案管理，但此后针对行业的合规检查、专项整治等监管措施陆续推进，备案制多次延期。 2019 年 3 月，媒体传出《网络借贷信息中介机构有条件备案试点工作方案》显示，监管部门 有意在 2019 年下半年在部分经济发达地区开展试点备案工作。然而，在前文中，我们提到 2019 年 10 月份以来，央行以及银保监领导人频频出面，从不同角度释放出对 P2P 全面清退 的决心，备案制只字未提。未来是否可以实施 P2P 网贷资格（备案制）试点，依旧存在较大 的变数。但可以确定的是，未来 P2P 网贷行业不管在哪条路径的影响下，行业的借贷人数和 整体规模呈现下降和萎缩是唯一明确的大趋势。2.2.3. 现金贷：东南亚市场的退出与南亚市场的拓展 现金贷业务在国内早已经被监管关起来大门。前往新型国家经济体，尤其是 GDP 增长 快速、人口数量多、智能手机较为普及且负债率低的国家，成为以现金贷为代表的放贷企业 出海的首选。其中，印尼由于贷款的低违约率，加上人口众多等因素，使得 3 年时间拥有多 达 500 家放贷企业，潘多拉铁盒的打开也预示风暴的到来。2019 年 2，一名印尼出租车司机 Zulfandi 因无力偿还利滚利的现金贷贷款，在首都雅加达南部自杀，在自杀信中，Zulfandi 希望请 OJK（印尼金融监管机构）及当局调查、打击设置魔鬼陷阱的网络贷款。印尼随即展 开了风暴整治，据彭博社报道，仅在 2019 年前八个月，印尼金融服务监管局就关闭了 826 家无牌金融科技初创公司，其中就包括大量中国出海的现金贷公司。失去了东南亚，南亚的印度则完美匹配了现金放贷的所有条件。根据尼尔森和印度互联 网与移动协会发布的报告显示，截至 2019 年 3 月，印度互联网月活用户达 4.51 亿人，仅次 于中国为全球第二大互联网市场。但与中美高达 60%以上的互联网渗透率，印度的互联网渗 透率仅 33.68%，甚至低于印尼的 53.03%，未来互联网金融的发展空间巨大。相比于中国， 印度的人口结构要相对年轻，0-24 岁人口占比 45%，中国为 30%，这成为印度对中国出海群 体的第一大吸引力，小米、OPPO、一加等手机厂商纷纷进驻印度就是很好例证。而年轻群 体正是网络借贷的主力军，在印度放贷，目前法律针对 NBFC（非银行金融公司）的贷款年 化利率并未明确，平台可以通过设置服务费、支付费等利息以外的费用进行获利，也就是国 内所谓的砍头息。因此在印度，实际贷款利率约最终可高达 100%以上。不规范或者监管缺 失往往带着机遇，同时也带来挑战。嗅觉敏锐的国内资本，诸如顺为资本、源码资本、复兴锐正资本、梅花创投等纷纷开启 对印度互联网金融的投资，复星投资的 Kissht 和小米、顺为资本、梅花天使、分期乐等一起 投资的 KrazyBee 都是印度一流的互联网借贷平台。而海外放贷市场未来最大的不确定性， 一是当地不规范政策的逐步监管，而另一方面，则是海外市场消费者保护权益以及社会意识 形态的对抗，2019 年 10 月印度泰米尔纳德邦一名借款者因为还不起高利贷自焚，印度或许 不久也会跟随中国、印尼的脚步开启新的严监管风暴，而落入监管的现金借贷业务，终将为 互联网金融的发展带来最为浓重的印记。2.3. 新互联网金融模式：监管约束下的星星之火 2.3.1. 数字货币：央行法定货币加速推进 （1）、央行数字货币概念辨识2018 年 3 月十三届全国人大第一次会议上，时任中国人民银行行长的周小川对我国数字 货币做出了解释和说明，我国央行发行的法定数字货币叫做“数字货币电子支付”，是数字货币 （Digital Currency）和电子支付工具（Electronic Payment）的合称。数字货币根据发行主体 的不同，可以分为主权法定的数字货币、私人的数字货币（诸如 Facebook 的 Libra）和公有 链上的数字货币（诸如比特币）。（2）、我国央行数字货币 DC/EP 的分析 中国对数字货币的关注较早，自 2014 年成立数字货币研究小组以来，经过 6 年之久的研 发探索，中国央行法定数字货币 DC/EP 在 2019 年多次被不同领导和机构提及。因此，我们 认为中国极有可能在 2020 年分地区分批进行试点。我国央行的法定数字货币 DC/EP，旨在替代流通中的纸币 M0（M0 指流通中的现金）， 其本质就是人民币的数字化，DC/EP 就等于人民币。因此，我国 DCEP 并不像目前市场上的 数字货币一样具备投资属性。此外，DC/EP 以央行担保并签名发行的加密数字串的形式存在，DC/EP 包含编号、金额 （类似纸币，编号唯一不可重复）、所有者和发行者签名等信息，坚持以央行在货币投放过程 中的中心地位，保证央行的货币调控职能的中心化模式。具体而言，（1）中心化的货币：央 行负债 DC/EP 是央行进行负债担保，与人民币可以 1:1 自由兑换，支持连接中央银行，可以 支付一切债务，具有法偿性。（2）双层营运投放体系：双层体系是指我国 DCEP 是中央人民 银行和商业银行这两层的运行投放体系，上面一层是人民银行对商业银行，下面一层是商业 银行或商业机构对老百姓。具体实施过程，即人民银行先把数字货币兑换给银行或商业机构， 再由这些机构兑换给大众。面对大多数央行不愿意直接向公众提供数字货币服务，我国双层 运营体系对央行既不造成过多的压力，也能调动商业银行的积极性。（3）100%准备金系统和 双离线支付：DC/EP 要求金融机构保持 100%的准备金率。因此，DC/EP 将不会有任何衍生 存款或者货币乘数效应。此外，双离线支付是指只要终端上有 DC/EP 的数字钱包，不需要网 络，就能实现转账、支付功能。（3）、我国发行央行数字货币 DC/EP 的意义 2020 年 2 月份，为了应对新型冠状病毒感染肺炎疫情，央行调拨新钞 40 亿、对流通中 现金进行消毒并下发了《关于加强疫情防控期间现金使用安全的指导意见》。而在我国， M0 货币仍具有较大的流通性，即便是拥有数量众多的银行卡（截止到 2019 年三季度，全国共有 74.82 亿张借记卡）以及众多的第三方支付公司，截止到 2019 年 12 月 31 日，中国 M0 仍有 77200 亿元货币供应量。现金在印刷、防伪、人员、投放以及管理等多方面进行成本付出，成本高、流通损耗大，实施 DC/EP 的好处就跃然纸上。2.3.2. 消费金融与小贷：重获新生 备受关注根据原银监会发布的《消费金融公司试点管理办法》指出，消费金融公司是指经银监会 批准，在中华人民共和国境内设立的，不吸收公众存款，以小额、分散为原则，为中国境内 居民个人提供以消费为目的的贷款的非银行金融机构。根据原银监会在《关于小额贷款公司 试点的指导意见》中对小贷公司定义：“小额贷款公司是由自然人、企业法人与其他社会组织 投资设立，不吸收公众存款，经营小额贷款业务的有限责任公司或股份有限公司。2019 年，不管是消费金融与小贷公司，都受到了持牌金融机构、互联网公司甚至是 P2P 的追捧，两个行业在经历了前期探索、发展以及相对沉寂后，终于受到全面关注。究其原因， 要推进经济的高质量发展，三架马车中的消费板块在国内更具前景。金融去杠杆的背景下， 互联网网贷机构成为拥有消费金融以及小贷牌照成为生存发展的最佳选择。以平安集团为例 子，其旗下拥有银行、证券、信托、基金、汽车金融公司等多个持牌机构，更有陆金所 P2P 平台，在消费金融领域具有丰富的经验。此次获批消费金融公司牌照，我们认为，其目的就 是对 P2P 陆金所业务进行合规转型，这也符合当下监管的最新要求。2.3.3. 互联网理财：线上化、多元化、买方化 互联网理财市场也呈现出快速发展的局面，行业具体呈现出以下特点：第一，客户选择更倾向在线化交易的方式。根据安永的《2019 年全球财富管理报告》显 示，2018 年有 41%客户首选移动应用端购买产品，对网站、电话等第一代数字渠道的偏好已 逐步下降，此外，互联网理财用户规模已经超过 1.6 亿人，通过互联网方式理财的使用率也 超过 20%。第二，众多金融机构发力互联网理财。除了上文提到的证券行业当下正通过多种方式步 入财富管理新时代外，2019 年互联网理财行业一个重要的变化就是越来越多的金融机构布局 互联网理财行业。民营银行、银行理财子公司、保险资管纷纷在 2019 年布局在线理财市场。 此为，2019 年基金买方投顾模式正式落地，目前已经有三批试点机构，包括了基金公司、银 行、证券公司以及第三方基金销售机构。其中，前两批试点公司均已在 2019 年年底进行了产 品以及及时方案的上报，买方投顾投模式不局限通过客户资产规模收取费用，而通过诸如盈 利情况、持有期限等标准进行收费。虽然，真正意义上的类似于海外的独立 FA（投资顾问） 买方投顾模式在中国尚未成形，但是天天、蛋卷、且慢等互联网理财平台正联合各类大 V， 尝试基金组合销售的模式俨然成为了行业潮流趋势。 3. 展望未来：蓝图已定 未来可期3.1. 顶层制度：规划蓝图定方向 最近几年，以区块链、人工 AI 智能和 5G 等新兴技术为代表的先进科技，正在重塑全球 价值链，代表全球经济未来发展的方向，而科技结合金融，技术融入投资的金融科技时代方 兴未艾。 2019 年 10 月，中国人民银行印发《金融科技（FinTech）发展规划（2019—2021 年）》 （以下简称“《规划》”）。《规划》明确提出未来三年，我国金融科技工作的指导思想、基本原 则、发展目标、重点任务和保障措施。这是我国第一份指导金融科技发展的全面规划，其内 容丰富全面，无论是传统金融机构、互联网公司、金融科技初创企业还是监管部门，每一个 置身其中的单位组织，都必须将《规划》作为企业发展的蓝图，去指导金融科技的行动规划。 我们认为，《规划》是跨时代意义的一项顶层制度，而互联网金融正是进入到金融科技时代。3.2. 行业创新：金融科技转化落地 从 2019 年开始，金融科技从学术概念成为一个个可以实践操作的应用。此次，我们仅展 示几个较为突出的领域。（1）、区块链技术的全面发展 2019 年以来，区块链成为金融科技细分领域中最热的板块。2019 年 10 月 24 日，中共 中央政治局就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习。习近平在主持学习时强调， 要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，明确主攻方向，加大投入力度，着力攻克 一批关键核心技术，加快推动区块链技术和产业创新发展。区块链上升为国家战略后，各地 政府、企业、高校积极展开行动，根据统计，截止到 2020 年 2 月底，已经有 20 多个省（自 治区、直辖市）将区块链技术写入 2020 年政府工作报告，区块链已经成为发展新一轮金融科 技竞争的制高点。除了政策支持外，更多的企业也投入到区块链技术的研究应用，统计显示， 在 2012 年国内区块链相关公司数量不足 300 家，而到了 2019 年 11 月份，国内区块链相关 公司增长到 3 万家左右。作为一项全新的技术，众多企业的参与无疑会让区块链技术得到更 为广泛的实践。统计显示，2019 年申请区块链的专利情况相比于 2018 年，呈现出大规模的 增长。期中，阿里巴巴、平安以及腾讯（含微众银行）三家在区块链专利申请上排名前三。在场景应用方面，已经有不少金融机构开展了基于区块链技术的尝试，在跨境支付、跨 境贸易融资、供应链金融、资产证券化（ABS）、电子发票等应用场景已有项目落地，作为后 互联网时代最具颠覆性的技术之一，其分布式、防篡改、高透明和可追溯的特点，有效的解 决金融当中的“信息不对称”以及非法篡改等“道德风险”，可以减少企业成本，提高效率，与 金融行业具有天然的契合性。随着区块链的价值得到广泛的认可，越来越多的金融机构正在 提出自己的区块链解决方案，相信今后金融行业会有更多的区块链技术落地。 （2）、组织架构日益完善 2019 年，金融科技除了在制度规划、应用实践等层面硕果累累外，在金融科技实施的主 体组织架构上，也获得了进一步的发展。2019 年，金融行业当中的银行、证券，非金融机构 当中的互联网企业甚至是监管机构都在 2019 年新设或筹备设立金融科技子公司，开展专业的 金融科技服务。金融科技的发展已经从业务、应用技术等微观层面上的产出，逐步延伸发展至战略规划、 组织架构、场景拓展甚至是对外服务等宏观层面的布局。基于外部大环境与趋势的影响、金 融机构内生发展诉求的双重驱动下，国内的金融机构，特别是商业银行纷纷布局设立金融科 技子公司，作为公司化运营的法人主体，利用市场化的运行机制，在商业模式、服务模式、 创新机制、人才培养、运营机制等方面进行一系列创新与尝试。未来，银行系金融科技子公 司的发展潮流，俨然成为了“银行理财子公司”后最为热门的组织机构和战略布局竞争领域。3.3. 综合展望：金融科技监管时代面对前期互联网金融时代的乱象不断，在面向未来金融科技时代时，监管也不断创新， 开启了金融科技监管的新时代。合规科技（RegTech）和监管科技（SupTech）先后成为金 融领域的新热词。目前，全球监管科技仍处于初期发展阶段，各国发展情况差异显著。尽管 近年来国内外学界均对监管科技进行过定义，但是由于侧重点不同，暂未形成统一口径的官 方定义。英国金融行为监管局（Financial Conct Authority，FCA）最早提出了监管科技的 概念，认为监管科技指金融科技公司为金融机构提供的自动化解决方案，利用新技术更有效 地解决监管合规问题，减少不断上升的合规费用。国际金融协会（Institute of International Finance, IIF）则认为，监管科技是更加有效和高效地解决监管与合规要求而使用的新技术。 而投资教育网站 Investopedia 则从产业角度定义了监管科技企业：专门提供技术手段帮助金 融机构高效、低成本地满足金融监管部门监管要求的科技公司。我国政府重视监管科技的应用，并从更宽广的视野和更高的站位定义了监管科技，将其 和防控金融风险有机结合起来。中国人民银行金融科技委员会提出“要强化监管科技 （RegTech），积极利用大数据、人工智能、云计算等技术丰富金融监管手段，提升跨行业、 跨市场交叉性金融风险的甄别、防范和化解能力”。当下，我国监管科技规章制度体系建设逐 渐完善，央行、证监会纷纷开启了多项内容的探索。除了在监管科技的顶层设计外，各监管主体也进行了多项监管科技产品的尝试。2019 年， 央行、沪深交易所、证监会都纷纷开始监管科技实践应用。诸如，央行开展的反洗钱监测分 析二代系统大数据综合分析平台、证监会运用大数据分析打击内幕交易、上交所的“公司画像” 系统平台、深交所利用文本挖掘技术进行了初步筛查和日常提示等。当下，金融科技监管当 下正渐入佳境，具体表现在：首先，在《金融科技（Fintech）发展规划（2019～2021 年）》中“第五节 加大金融审慎 监管力度”里，有多处关于监管科技的多项内容表述，诸如建立健全监管基本规则体系；加大 监管基本规则拟订、监测分析和评估工作力度，加强监管协调性；提升穿透式监管能力、运 用现代科技手段适时动态监管线上线下国际国内的资金流向流量；建立健全创新管理机制等。未来，我们认为，金融科技监管会有专门的管理机构（监管新设的机构，诸如 2019 年 12 月， 证监局已经试点搭建科技监管局）、专门的金融科技监督管理办法以及制度框架。 其次，在 2018 年的互联网金融年度报告中，我们曾经对金融科技监管的新方向--监管沙 盒展开了详细的解读，最后我们也写到，“国内尚未有统一的安排与部署，建立“沙盒监管”的 模式依旧值得金融科技行业去不断探索。”2019 年，监管沙盒正式在国内落地。2019 年 12 月 5 日，央行公开表示，支持在北京市率先开展金融科技创新监管试点。同一天，北京金融 局官网披露，北京市在全国率先启动金融科技创新监管试点，探索构建包容审慎的中国版“沙 盒监管”。作为未来监管科技创新发展条件下可被应用的监管模式之一，监管沙盒就是一个金 融科技创新的“安全空间”，在这个安全空间内，所有金融科技创新产品和服务的监管约束会 在不同条件下进行调整（或是提高约束，或是降低参数指标），通过这样的方式，激发金融科 技创新的活力，实现金融科技创新与有效管控风险的双赢局面。 第三，2020 年 1 月，中国人民银行营业管理部发布《金融科技创新监管试点应用公示 （2020 年第一批）》公告，对 6 个拟纳入金融科技创新监管试点的应用向社会公开征求意见。 6 个金融科技创新监管试点应用，涉及国有商业银行、全国性股份制商业银行、大型城市商 业银行、清算组织、支付机构、科技公司等多家机构，主要聚焦物联网、大数据、人工智能、 区块链、API 等前沿技术在金融领域的应用，涵盖数字金融等多个应用场景。但也需要注意 的是，技术始终处于无边界（无国界）、跨越式（螺旋式）的发展中，过宽或者过松的监管科 技都不利于金融科技行业健康的发展。因此，与时俱进，大胆探索并回归本源的监管科技， 才是金融科技企业、监管与全社会想看到的最终结果。 （报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：华宝证券）如需报告原文档请登录【未来智库】。

2017年，中国互联网消费金融放贷规模4.4万亿元，增长904.0%。本报告对2017年互联网消费金融行业快速发展的状况及背后的原因进行梳理，从行业宏观、业务关键能力、行业格局、典型企业、未来趋势的角度对互联网消费金融行业进行分析。 配图信息量很大，点击大图更清晰！一、互联网消费金融宏观现状互联网消费金融需申请、审核、放款及还款全流程互联网化消费金融（或消费贷、消费信贷）是指以消费为目的的信用贷款，信贷期限在1至12个月，金额一般在20万以下，通常不包括住房和汽车等消费贷款，专指日常消费如日耗品、衣服、房租、电子产品等小额信贷。根据消费金融业务是否依托于场景、放贷资金是否直接划入消费场景中，又可以将消费金融业务分为消费贷和现金贷。由于消费金融机构不能完全覆盖各类生活场景，因此直接给用户资金的现金贷成为有场景依托的消费贷的有力补充，大多数消费金融机构都同时具备这两种形式的消费金融产品。互联网消费金融，是指借助互联网进行线上申请、审核、放款及还款全流程的消费金融业务。广义的互联网消费金融包括传统消费金融的互联网化，狭义的互联网消费金融仅指互联网公司创办的消费金融平台。随着传统消费金融机构线上化的发展，本文以广义的互联网消费金融为研究对象。互联网消费金融进入行业整顿期互联网消费金融的发展经历了三个阶段。2013至2014年，分期乐、京东白条、趣分期、爱又米纷纷上线，行业进入启动期。启动期的相关政策以鼓励业务发展为主，至2015年6月政策共批准成立了15家持牌消费金融公司。进入2015年，大量互联网消费金融机构、产品涌现，其中包括2015年4月上线的花呗；政策方面，2016年3月，人民银行、银监会提出“加快推进消费信贷管理模式和产品创新”。在行业创新、政策鼓励的共同作用下，互联网消费金融进入快速增长期。但是，在快速增长的背后，出现了过度授信、暴力催收等不合规经营方式，2017年出台各项资质、业务监管政策，行业进入整顿期。发展动因：低资金成本、房贷转移、金融理念渗透、场景布设2016、2017年互联网消费金融放贷规模大增，得益于四大发展动因。资金成本方面，2014年两次定向降准、一次降息后，2015年多次降息降准，15年下半年、16年主要期限国债收益率持续下降，资金成本走低，使得消费金融有宽松的资金面和较低的资金成本。2016、2017年，银行房贷政策持续收紧，使得居民贷款需求向互联网化方式转移，这可以从房贷占比和房价走势关系上得到印证。自2016年第四季度起，个人购房贷款占居民消费贷款的比例出现负增长，但房价增速依然平稳，说明居民通过非房贷的口径获得住房贷款，同时可观察到部分互联网消费金融平台推出可用于购房用途的大额贷款。此外，金融理念渗透使得更多用户接受消费金融产品，场景布设提升消费金融渗透情况、提高使用便利度。互联网消费金融覆盖场景交易规模占移动支付消费类58.5%进入2017年下半年，资金成本上升、监管政策出台，支撑互联网消费金融快速发展的红利不再，行业将逐步回归到自身产品需求、机构业务能力驱动的时代。未来行业发展的机遇在于互联网消费金融在场景、人群两个维度的持续渗透。其中场景分为线上场景与线下场景，就线上场景而言，被互联网消费金融业务覆盖的场景的交易规模占到移动支付消费类交易规模的58.5%。布局剩下的四成长尾场景，通过支付机构切入是其中一种方式，支付机构利用支付业务覆盖了众多线上场景，与支付机构合作可提升场景布局效率。未来行业发展的风险在于，受2017年各互联网消费金融机构快速扩张的策略影响，部分用户存在共债较高、非理性借贷的行为，未来一段时间行业需要消化用户信用水平下降带来的不利影响，与此同时，人群的多维度渗透的重要性凸显。二、互联网消费金融发展关键能力用户使用频次低的业务只能依靠产品本身变现2C商业模式的变现方式分为产品变现和流量变现，消费金融因为其低频的属性，不具备流量变现的可能。总体而言，金融行为都较为低频，相对来说支付较为高频，从而具备流量变现的可能，其他大多数模式、产品都需要依靠自身业务产生营收来获取利润。因此，对于消费金融业务而言，对业务能力判断的关键要落足于产品带来的可见的收益，落足于利润表，落足于收入、成本配比。自动化风控模型具备规模效应，是变革传统模式的关键互联网消费金融业务成本包含固定成本与变动成本，固定成本具备规模效应。传统机构提供的消费金融业务，在风险定价环节需要投入较高的审核成本，且该成本为变动成本，互联网消费金融的典型变化是通过搭建风控系统模型，实现自动化风控。这一变化将变动成本变为固定成本，虽然前期需要较高的投入，但随着用户数量的增加，具备规模效应。关键能力：获客能力、用户体验、风控能力在互联网消费金融业务的成本中，部分成本支出与交付效果的关联不具备强关联关系，不同公司在这些方面付出成本后产生的效果差异较大，而产生差异的原因便在于企业相应的能力。举例来说，消费金融机构付出获客成本，最理想的产出效果是获取特定的目标用户群体，但由于企业获客能力各异，从而成本付出后获取的收入规模各有差异。 2016年，趣店、乐信的获客成本占消费金融收入的比例分别为26.0%、12.6%，二者获客成本差异较大，趣店凭借支付宝的导流实现低获客成本。成本与效果的关联关系决定了互联网消费金融三大关键能力，即获客能力、用户体验、风控能力。获客能力：流量变现与场景布局获客能力是互联网消费金融业务的三大关键能力之一，如何付出最少的成本获取最大的利息、服务费收入，是提升消费金融获客能力的目标。实现该目标有两种主要方式，第一种是有流量的企业搭建互联网消费金融业务，在不用额外付出流量成本的情况下开展消费金融业务，典型企业有二三四五、微博、搜狗、搜狐等等。第二种是互联网消费金融机构通过场景布局、广告投放等方式获取客户，其中，场景凭借精准获客、针对性风控、监管利好等优势成为互联网消费金融业务必争之地。对于有场景的消费金融机构，其场景的市场容量、布局门槛等因素成为其获客能力衡量的关键因素。用户体验：留住用户以降低获客成本在获客成本日渐提升的当下，提升用户体验的价值日益凸显。提升用户体验，挖掘用户在同一平台再次借贷的需求，能帮助互联网消费金融机构省去部分获客环节的成本。提升用户体验的方式包括申请便捷、使用便捷、人性化的督促还款方式以及良好的客服体验。衡量互联网消费金融机构的用户体验水平，用户复借率是个重要指标。根据公开资料，卡卡贷、爱财、趣店的复借率在70%以上，但由于各自统计、计算口径不同，无法进行横向比较。风控能力：非差异化定价使平台存在逆向选择、市场萎缩的可能风控能力，是指互联网消费金融机构对用户进行差异化风险定价的能力。之所以差异化定价至关重要，原因在于用户群体的信用分布在一个区间，实行统一费率时，对于自身风险水平低于该费率对应风险的用户，如果存在其他更为精准的风险定价替代品，则该部分用户便会流失。长此以往，该平台的用户群体将会逐步缩窄，甚至市场萎缩。因此，对不同的用户的风险水平进行差异化精准定价的能力至关重要。风控能力对收入规模、成本的影响风控能力通过审核通过率、坏账率分别对收入规模、成本产生影响。通常情况下，一个平台的利息、服务费越高，定位的用户资信就会相对更差，审核通过率就会更高；而提升风控能力，能保证在利息、服务费不变的情况下审核通过率提升，从而扩大收入规模。同样地，审核通过率越高，平台越激进，则平台坏账率就会越高；而提升风控能力能实现在审核通过率一定的情况下坏账率下降，从而降低成本。此外值得一提的是，坏账率并非衡量互联网消费金融风控能力的良好指标，而坏账率与审核通过率的比值是更好的指标。这是由于，不同平台所定位的用户群体不同，对于用户群体资质稍差的平台，坏账率自然会更高。而如果一个平台能够实现在更大的审批通过率的情况下将坏账率控制在更低的水平，则风控能力更强。因此，单一的坏账率指标不能反映这一实际能力，将坏账率与审核通过率相比，比值越低则风控能力越强。资金获取能力取决于上述三大能力互联网消费金融机构的资金获取渠道有银行、小贷公司、P2P、ABS等。相对而言，银行的资金成本较低且规模较大，由此，由银行提供资金而消费金融平台提供获客和风控的助贷模式盛行。该模式具有两个典型特征，第一，用户只能感知到助贷机构的存在，因此在该模式中银行只能做资金方，而对银行未来从事消费金融业务没有帮助；第二，风控由消费金融机构完成，由于风控结果难以衡量且结果滞后，因此大多数平台会对其信贷资产进行增信、对结果承担兜底责任。此外，资金获取能力并非消费金融平台的关键能力，因为资金获取能力取决于平台的信贷资产质量，而信贷资产质量取决于上述获客能力、风控能力。优质资产并不缺乏资金。三、互联网消费金融典型公司案例蚂蚁金服：旗下有花呗、借呗消费金融产品2017年预计花呗放贷规模超9000亿，借呗放贷规模超5000亿。花呗模式分为账单分期和交易分期，账单分期为虚拟信用卡模式。就三大能力而言，花呗从支付宝、淘宝获取用户，利用芝麻信用为用户提供额度、计算费率。使用场景多是花呗在用户体验上明显优势，借助支付宝打通的支付场景，花呗嵌入到支付方式中，从而打通各类支付场景。爱财集团：获取年轻客户群体的能力强，用户体验、风控能力较好爱财集团致力于以金融科技拓展普惠金融的边界，为年轻人提供陪伴式场景金融服务。围绕年轻群体，爱财集团旗下涵盖年轻人消费金融服务平台爱又米、实践创业平台出未校园、互联网理财平台米庄理财、网络小贷平台爱盈普惠等，获取年轻客户群体的能力强。爱财集团旗下爱又米于2014年9月正式运营，截至2017年9月爱财集团实现累计放款金额超过120亿元，且平台复购率超70%，用户体验较好。爱财集团：以金融科技拓展消费金融边界爱又米是爱财集团旗下的年轻人消费金融服务平台，主打分期电商服务。分期电商从上游产品制造商处购进商品，将商品在电商平台售卖，用户购买时可以选择分期还款，由平台联合金融机构提供消费金融服务。从电商属性上看，对上游产品制造商的议价能力和获取下游客户的能力尤为重要；从消费金融属性上看，风控能力至关重要。爱又米对上游制造商有较强的议价能力，是苹果的最高等级经销商，同时下游客户有较好的复购率。风控能力强，以金融科技发现更多信用，和多家银行、持牌金融机构合作共赢。维信卡卡贷：信用卡场景获客，用户体验、风控能力较好“维信卡卡贷”于2015年5月上线，是维信金科集团旗下的移动互联网贷款服务平台，为银行持卡人提供信用卡余额代偿服务。截至2017年11月，维信卡卡贷实现APP下载量突破2000万，实名注册用户1800万，成为信用卡代偿场景消费金融机构中的佼佼者。就开展消费金融业务的三大能力而言，在获客能力方面，维信卡卡贷抓住了信用卡场景，成为其获客的重要来源；在用户体验方面，维信卡卡贷利用优质服务实现了清贷用户75%的复借率；在风控能力方面，维信卡卡贷后台有20档定价，根据用户资质不同实现自动化风险差异化定价。维信卡卡贷：您的信用卫士对于有稳定收入、消费能力、信用卡账单分期需求的信用卡持卡人，可在维信卡卡贷APP或微信公众号在线完成授信审批，贷款直接汇入持卡人指定的信用卡中，完成信用卡还款，而后用户分期还款给维信卡卡贷。维信卡卡贷的资金来源于中小银行、消费金融公司和信托机构。在风控技术上，维信卡卡贷融入了人脸识别、可信时间戳等多项技术，通过智能决策系统实现全自动化审核和借贷。兴业消费金融：信用至上，普惠同行兴业消费金融起源于福建省泉州市，2013年泉州市作为唯一的地级市入选银监会第二批消费金融公司试点城市名单，2014年12月22日，兴业消费金融股份公司在泉州成立。2016年12月22日，兴业消费金融成立两年，两年累计贷款发放超过100亿元，其中线上业务占比15%以上，且这一比重呈现逐步上升趋势。兴业消费金融产品包含“家庭综合消费贷”、“商户业主消费贷”和“网络贷”三大体系，截至2017年9月，三大体系累计发放贷款超过200亿元。兴业消费金融：“空手到”产品介绍兴业消费金融通过“空手到”系列产品开展互联网消费金融业务，空手到APP提供家庭综合消费贷和闪电贷两款产品。闪电贷采用邀请制，具备相应资质的用户通过手机线上申请，无需抵押担保，利用信用评估的方式授予用户额度、费率，通过评估后利用手机APP直接放款，最快一天放款。易宝支付：消费金融平台解决方案提供商对于消费金融机构而言，场景越来越重要，而获取场景有两种方式，一种是直接切入消费，即对已有的消费场景进行布局、整合；一种是通过切入支付从而实现接入各消费场景，即通过支付公司接入支付公司已布局的消费场景。易宝支付是后者的解决方案提供商。易宝支付于2003年8月在北京成立，2011年5月获得央行首批办法的《支付业务许可证》， 2013年10月获得国家外汇管理局批准的跨境支付业务许可证。成立13年来，易宝支付服务的商家超过100万，在航空旅游、游戏娱乐、行政教育等多个领域保持领先地位。针对消费金融平台，易宝支付提供涵盖支付、风控、资金、场景等多维度的解决方案。截止2017年12月，易宝支付已同超过500家消费金融平台达成合作，交易金额达到2000亿元。易宝支付：为消费金融平台对接多种消费场景易宝支付深耕支付领域多年，积累下较多消费场景，涵盖航旅、游戏、教育、保险、电商等多个细分领域。易宝支付可实现将消费金融机构同这些消费场景对接。对消费场景各机构而言，易宝支付提供了多种消费金融产品，帮助它们丰富支付方式、提升用户体验。对于各消费金融机构而言，易宝支付通过场景解决方案为其对接多种类型的消费场景，帮助它们获客、导流。四、互联网消费金融行业发展趋势中短期资质、风控影响较大，长期用户群体决定平台特征2018年，随着监管政策的逐步出台，互联网消费金融行业将迎来整改的时期，无资质的机构将难以开展互联网消费金融业务，不合规的开展方式将被剥离。中短期内，行业增速将受到影响，行业集中度将提升。在这一期间，业务的合规开展、风控模型改善、风控更加严格将是行业内机构的主攻方向。长期来看，平台的复借率将会逐步上升，不同平台将会拥有自身的长期用户，而这些用户特征将决定这些机构的特征。

首先，简单通过几组数据反映截至2018年第二季度互联网金融行业的市场结构。股权融资：据IT桔子不完全统计，2018年上半年，互金行业发生股权融资的公司数为342家，相比2017年有较明显的回升；披露的人民币融资金额为264.82亿元，预期全年相比2017年上升100亿元左右。风险资本活跃度明显升高，表明行业整体迎来新的发展期。P2P行业：2017年8月以来，P2P网贷平台数量一直稳步上升。2018年开始，P2P网贷新增平台数量相比2017年有了较为明显的增长，每月增加量均在20家以上。从月成交量来看，2014年以来，成交量保持增长趋势，并于2017年年中左右达到顶峰，2018年开始成交量稍有回落。月综合收益率自2014年2月开始呈下降趋势，至2018年保持在9%左右，行业收益率回归理性。单从行业数据上，还看不出爆雷潮的影响。第三方支付行业：从2017年到2018年第一季度，占第三方支付市场主导地位的移动支付市场交易规模保持增长，但环比增长率大幅度下降，表明市场趋于成熟。从市场格局看，支付宝和财付通在移动支付领域占绝对主导地位，合计市场份额超过90%。与市场预期不同，随着整改接近尾声，互联网金融行业的热度并未下降，热点此起彼伏：P2P爆雷潮：在行业集中整治接近两年的时间窗口，在行业对备案翘首以待的时间窗口，P2P平台爆雷潮的出现无疑是一盆泼向行业的冷水，一方面让躁动的行业冷静下来，反思问题所在，另一方面化危机为契机，彻底消解长期困扰行业的风险隐患，建立保护金融消费者的长效机制，也未必是件坏事。上市消费金融平台业绩变脸：受现金贷新规及行业自身周期性因素影响，消费金融类机构高歌猛进的势头不再，不良上升、增速下滑成为行业新常态，也成为消费金融类机构精细化转型的契机。互联网资管新规出台：互联网资管新规收回了互联网平台的理财产品发行权，并对代销持牌机构产品实施严格资质管理，站在整个金融体系来看，属于影子银行体系清理的一部分。只不过，传统金融体系的影子银行治理，结果是从表外回归表内；而互联网平台则彻底失去了开展此类业务的资格。金融科技加速开放：对平台而言，努力成为某一个或某几个金融科技生态体系中的核心（或重要）参与者，与各方协同把生态做大做强，成为未来一段时期内的努力方向。微商金融悄然崛起：金融服务实体经济，互联网金融聚焦普惠金融，消费金融从蓝海到红海，针对微小商户的微商金融成为香饽饽。巨头的动向代表着行业主流发展方向，这一部分，我们分别对蚂蚁金服、腾讯金融、苏宁金融、百度金融、平安金融科技等五家互联网金融巨头进行盘点，见微知著，以此对整个行业有一个更为深入的认识。整体上看，2季度巨头们继续强化金融科技的市场认知，着力打造金融科技开放平台，开放协作与生态共赢成为新时期的经营重心。如行业巨头蚂蚁金服开始强化其“技术输出+海外布局” 的市场认知，平安和度小满相继发布金融科技开放平台，苏宁金融在金融科技上继续发力，于2季度上线“极目”异常账户预警系统和“笛卡尔”社交网络贷款中介拦截系统等。在业务层面，强监管继续，互联网资管新规、第三方支付断直连成为2季度行业重点整改内容，同时，宏观层面的金融去杠杆效果显著，加速实体企业分化，部分行业和区域出现了集中性的不良风险，也考验互联网金融机构对底层资产的把控能力。最后，无论是B2C还是B2B2C，金融最终要通过对资源的优化配置服务实体经济；无论是单打独斗，还是平台化作战，以服务实体经济为中心的本质不会改变。长期以来，我国汽车流通市场一直实行“授权销售”体制，主机厂与授权4S店之间形成了强绑定的垄断性汽车流通渠道，非授权市场主体难以切入汽车流通市场。正是这种封闭落后的渠道体系造成了“加价提车”“强制绑定销售”“售后服务差”等汽车消费领域的乱象。然而，自去年以来，汽车流通圈刮起了一阵新零售狂风，众多互联网平台都嗅到了变革汽车流通渠道的机会，他们不断创新商业模式，寻找各种破除体制的路径，他们的不懈努力正在聚集成一股推动流通渠道变革、打破汽车市场垄断的强大力量。更为重要的是，本次汽车新零售革命的一个显著特点是互联网直租商业模式的出现。互联网直租同时具备“以租代售”和分期消费金融属性，从而实现汽车新零售与新金融有机结合。因此，汽车新零售与新金融的“重混效应”将成为互联网金融行业的商业模式新动向，极有可能在其他消费场景下进一步创新和演化，值得我们持续关注并深入研究。来源：苏宁财富资讯；作者：苏宁金融研究院互联网金融研究中心

来源：新浪财经文/新浪财经意见领袖专栏作家 任泽平、曹志楠、方思元、黄斯佳、梁珣导读金融与科技深度融合成为全球趋势，深刻改变金融服务市场格局，对传统商业模式和监管规则提出新挑战。如何看待金融科技创新？如何规范发展？摘要1、行业概览：金融科技是技术驱动的金融创新，技术为手段，目标和利源仍在金融。金融科技自20世纪80年代兴起，经历金融信息化、互联网金融、金融与科技深度融合三大阶段，截至2019年全球金融科技投融资达1503亿美元。中国金融科技后来居上，2018年伴随蚂蚁等大型融资，金融科技投融资达到阶段性高点，形成少数大企业主导的市场格局。2、细分市场：应用场景和赛道众多，金融机构与互联网企业各有优势，竞争与合作共存。总体来看，银行和保险科技投入多，在信贷、保险产品设计等应用成熟；证券和资管科技资金投入少，前沿科技渗透较低；互联网平台多以“支付+场景”为入口，向金融机构导流，输出数据和技术优势。1）银行：资金投入充足，发力数字化转型。主要上市银行2019年技术投入高达1079亿元，偏好自建科技子公司或合作开发。应用场景包括消费信贷、供应链金融、智能柜台、智能投顾等，通过大数据、AI贷前精准营销，贷后动态监控，构建信用评级体系，大幅提高业务质量和效率。主要挑战在于转型时间长、数据处理难度大等。2）保险：应用场景广泛，发展迅速。头部保险凭借数据和资金优势自行研发，互联网保险公司主要切入营销、定损等局部市场，2019年技术投入达319亿元。保险产品在设计、销售、投保核保、理赔等环节均有金融科技渗透，显著扩大保险覆盖范围。主要挑战在于保险技术应用“重销售、轻服务”、中小险企数据运用和管理水平有待提升。3）证券：零售经纪和机构业务应用较广。2019年证券技术投入约205亿，主要应用于经纪、机构服务等标准化业务上，在投行、合规风控等依赖人力和经验的业务尚未大规模应用。目前，证券科技同质化严重，且涉及全资本市场基础设施改革，尚待顶层设计统筹推进。4）资管：主要运用于投研决策、量化交易、智能搜索领域。2019年大资管行业存量规模约82万亿元，涵盖基金、银行理财、信托、券商资管、保险资管等机构，其中基金行业在金融科技运用方面较为领先。但轻资产商业模式决定资管行业难以大规模投入技术资金，基金业技术投入不足20亿元、信托业15亿，目前的金融科技水平难以完全取代人力作用，主要起到智能搜索、量化交易、投研辅助作用。5）互联网金融科技平台：大型平台企业主导，渗透支付、借贷、理财、技术输出等细分领域。我们选取10家样本企业观察，企业涵盖电商、社交、本地生活、直播等不同领域，但涉足金融服务路径相同，均以获取支付牌照为敲门砖，导流至高利润的借贷和理财板块，同时利用数据和技术向金融机构输出技术解决方案。但酝酿高杠杆、系统性风险、隐私保护、垄断地位等问题，引起高度关注。3、监管导向：全面升级，鼓励创新与规范发展。早期国家对金融创新持包容态度，但P2P等风险事件极大挑战监管底线。吸取教训，监管层提前预判互联网金融科技潜在风险。顶层设计上，强调鼓励创新与规范发展并重；监管主体上，金融委、央行、监管机构、市场监管总局多管齐下，提前介入，不留监管死角；监管思路上，推出中国版“监管沙盒”试点，打造培育创新与规范发展长效机制。4、展望未来：2020年是金融科技发展分水岭，如果说上半场关键词是巨头崛起、创新商业模式为王，下半场则是重建规则、靠硬实力取胜。金融科技未来发展面临四大趋势。1）步入监管元年，短期内面临强监管，长期仍鼓励创新与风险预防并重。2）金融科技前景依然广阔，市场主体日趋多元，合作大于竞争。3）随着新基建上升为国家战略高度，人工智能、区块链、云计算及大数据深度融合，推动金融科技发展进入新一阶段。4）商业模式或被重塑，更好服务实体经济、普惠金融、提高科技硬实力是三大发力方向。风险提示：金融科技严监管，对市场格局和商业模式形成冲击目录1 金融科技行业概览1.1 何为金融科技：以技术为手段，提高金融效率和质量1.2 发展历程：中国金融科技起步较晚，后来居上1.3 投资情况：2019年全球金融科技投融资达1500亿美元，中国市场有所降温 1.4 核心技术：ABCD四大技术赋能2 金融科技行业应用现状2.1 银行科技2.1.1 行业格局：数字化加速发展，央行、商业银行以及银行金融科技子公司是主要推动力2.1.2 应用场景：金融科技深入各业务条线，信贷领域应用已较为成熟 2.1.3 问题挑战：技术转型时间长、投入产出比不定、数据处理难度大2.2 保险科技2.2.1 行业格局：头部险企和互联网保险公司发展迅速，传统互联网公司加速布局2.2.2 应用场景：贯穿保险业务全链条2.2.3 问题挑战：数据化进程缓慢、新技术运用尚不成熟2.3 证券科技2.3.1 行业格局：金融科技投资约200亿，头部券商、互联网券商和软件服务商三分天下2.3.2 应用场景：广泛应用于零售经纪和机构业务2.3.3 问题挑战：科技投入和应用深度不足，同质化严重2.4 资管科技2.4.1 行业格局：规模庞大、背景多元，但科技渗透较低2.4.2 应用场景：辅助投资决策，提高金融产品设计能力2.4.3 问题挑战：资管行业大整合，金融科技尚处探索阶段2.5 互联网金融科技平台2.5.1 行业格局：大型平台企业主导，细分市场众多2.5.2 应用场景：支付和借贷为主，逐步转向技术方案输出2.5.3 问题挑战：高杠杆、系统性、隐私保护、垄断地位3 监管导向：监管升级，鼓励创新与规范发展3.1 吸取P2P教训，从包容创新到整治规范3.2 金融科技进入监管元年，创新与规范并重4 展望和建议 正文1 金融科技行业概览1.1 何为金融科技：以技术为手段，提高金融效率和质量金融科技是技术驱动的金融创新，技术为手段，金融为目标。金融科技Fintech一词最早是花旗银行1993年提出，由Finance（金融）+Technology（科技）合成而来。根据金融稳定理事会（FSB）2017年《金融科技对金融稳定的影响》，金融科技是指技术带来的金融创新，能够产生新的商业模式、应用、流程或产品，从而对金融服务的提供方式产生重大影响。中国央行《金融科技（FinTech）发展规划（2019—2021年）》也参考了上述定义，指出“金融科技是技术驱动的金融创新，旨在运用现代科技成果改造或创新金融产品、经营模式、业务流程等，推动金融发展提质增效”。1.2 发展历程：中国金融科技起步较晚，后来居上纵观全球金融科技发展，可分为金融信息化、互联网金融、金融与科技深度融合三大阶段。1.0金融信息化：上世纪80年代经济全球化、金融自由化催生大量复杂金融服务需求，金融机构设立IT部门，银行卡、ATM、证券交易无纸化等快速普及，金融服务与电子信息技术初步融合，起到提高业务效率、降低运营成本的作用。在中国，1993年国务院《有关金融体制改革的决定》提出“加快金融电子化建设”，中国金融信息化提上日程。2.0互联网金融：2000-2010年全球信息爆炸、互联网红利快速上升，金融机构围绕互联网拓客营销，金融服务从线下转移到线上，极大丰富触及范围和应用场景，减少信息不对称，销售渠道和业务模式大变革。在中国，2013-2015年是互联网金融达到高峰，P2P、移动支付、网上开户遍地开花，互联网银行、证券、保险等纷纷设立。3.0金融科技深度融合：2011年以来，随着人工智能、大数据、云计算、区块链技术渗透于投资决策、风险定价、资产配置等环节，深刻改变金融服务方式和逻辑，对传统金融机构和监管发起挑战。中国由于人口基数庞大、移动通信和物流基建发达，在全球金融科技竞争格局中处于第一梯队。1.3 投资情况：2019年全球金融科技投融资达1500亿美元，中国市场有所降温全球金融科技投融资2018年达到顶峰。根据毕马威《金融科技脉搏》，2015-2019年，全球金融科技投融资金额从649亿美元增至1503亿美元，年均增速达23.4%，投融资数量从2123宗增至3286宗。2018年伴随蚂蚁等一批大型融资事件落地，金融科技投融资达到阶段性高点，此后市场降温。2020年上半年，因疫情导致跨境并购中断，金融科技仅获1221笔交易、256亿美元投资。分投资渠道看，风投表现较为强劲。金融科技主要投资者包括VC、PE和并购，平均所占份额为40%、3%、41%。VC是风险投资机构对初创企业股权投资，是反映金融科技投资市场领先指标。近5年，VC支持的金融科技投资金额从178亿美元增至393亿美元，2020年上半年为200亿美元，超过同期水平。分业态看，支付科技占四成，保险科技次之。金融科技投向业态包括支付、保险、监管科技、数字货币、财富管理、网络安全等领域，2020年上半年占比分别为38%、9%、7%、5%、1%、3%。支付科技涉及领域广泛，从大众消费到医疗、房地产、跨境交易等细分赛道，均对支付流动性、安全性提出较高要求，投资者热情高涨。分国家和地区看，美国金融科技投资最多，中国投资降温。2020年上半年，美洲、亚洲、其他地区金融科技投融资分别为129、81、46亿美元，占比分别50%、32%、18%。其中，美国金融科技投资额119亿美元，占美洲92%、全球投资额46%。亚太地区，以印尼、印度为代表东南亚金融科技公司成为热点。中国内地金融科技投融资经历2018年高峰，2019年投资额为45亿美元，相比缩减82%，2020年上半年进一步降至6.1亿美元。分企业看，中国金融科技市场格局寡头化。不同于其他国家和地区金融科技以中小型公司为主，中国金融科技市场结构趋向少数大型企业主导。《2020胡润全球独角兽榜》显示，18家金融科技行业独角兽企业估值共计16340亿元。1.4 核心技术：ABCD四大技术赋能1、人工智能人工智能（AI）将人的智能延伸到计算机系统，具体包括图像识别、语言识别、自然语言处理、机器学习、知识图谱等。金融领域涉及人工环节多、对数据安全性要求高，人工智能应用广泛。根据艾瑞咨询，预计2022年金融科技投资中，人工智能投入将达到580亿元。AI+金融典型应用包括：1）基于生物识别的人脸识别，可应用于账户远程开户、业务签约等；2）基于语音识别与处理，实现智能客服、营业网点机器人服务，减少运营成本；3）基于OCR自动化视觉处理，将发票、合同、单据的信息结构化处理，提高效率；4）机器学习应用于智能投顾，提高市场有效性，加快产品创新。5）金融知识图谱，将大量信息汇集到关系网，作用于风险预警、反欺诈方面。2、大数据大数据（Big data），是以新处理模式对大量多样的数据集合进行捕捉、管理和处理，使之成为具备更强的决策力、洞察力和流程优化能力的生产资料。国家工业信息安全发展研究中心《2019中国大数据产业发展报告》显示，2019年中国大数据产业规模达到8500亿，预计2020年超过1万亿。大数据+金融典型应用包括：1）客户画像：大数据根据客户人口统计学特征、消费能力数据、兴趣数据、风险偏好等，捕捉潜在需求，实现精准营销与获客。2）大数据征信：基于金融大数据，开发授信评估、信用报告、贷中预警等服务，降低信用评估成本，将审核周期缩短至秒级。3、云计算云计算（Cloud computing）将原本在本地服务器进行的计算转移到云端，按需使用，具有计算高效、成本低廉特点。按照服务方式，云计算分为IaaS（将IT基础设施作为服务交付），PaaS（将数据库等平台作为服务交付），SaaS（将应用解决方案作为服务交付）。根据IDC《中国金融云市场跟踪》报告，2019年中国金融云市场规模达到33.4亿美元，其中，以公有云和私有云为代表的IaaS规模达到23.5亿美元，云解决方案市场规模达到9.8亿美元。云计算是金融科技基础设施，典型应用包括：1）云+大数据：云计算以分布式处理架构为核心，高度契合大数据处理，实现海量数据云端存储。2）拓展系统处理能力：传统金融解决方案市场由IOE主导，即以 IBM、Oracle、EMC为代表的小型机、集中式数据库和高端存储的技术架构，难以应对数据量级和计算复杂程度的增长，金融机构自行开发或购买云服务，弥补基础软硬件的不足，满足系统高性能和容灾备份的要求。4、区块链区块链（Blockchain）是分布式共享记账机制，具有去中心化、不可篡改、匿名性等特点，与金融行业对数据安全、交易真实、隐私保密等业务需求不谋而合。IDC《全球半年度区块链支出指南》估算2018年中国区块链市场支出规模达1.6亿美元。区块链赋能金融典型场景包括：1）物联网：区块链是物联网底层万物互联的基础，确保底层资产交易真实可靠，提升交易安全性，降低信息不对称。2）支付结算：支付收单机构间基于联盟链和智能合约实时自动对账，避免数据被篡改，全业务流程可追溯可审计。2 金融科技行业应用现状金融科技细分赛道众多，涵盖支付、借贷、投资、财富管理、保险、解决方案输出等业务形态，主要玩家包括传统金融机构、互联网企业、专业领域金融科技公司等。2.1 银行科技2.1.1 行业格局：数字化加速发展，央行、商业银行以及银行金融科技子公司是主要推动力近年来，银行业发力金融科技领域，借助技术推动整体向数字化、智能化、生态化加速发展。根据《中国上市银行分析报告2020》，2019年上市银行继续加大科技投入力度，在基础平台建设、数字化零售金融、数字化公司金融、数字化同业业务等方面取得长足进展，大中型上市银行平均科技人员占比提升至4%以上，平均科技投入资金占营业收入比例约为2%，其中披露金融科技投入的18家上市银行投资规模合计达1079亿。目前银行业金融科技主要形成以下格局，央行发起设立金融科技公司引领行业发展，商业银行与科技公司合作完善业务生态布局，大中型银行成立金融科技子公司发力转型。央行主导成立金融科技公司，涉及数字货币、区块链等。央行为完善数据共享、数字货币清结算、征信数据库建设等工作，正稳步推进计划中的金融科技工作，目前已成立五家金融科技公司，包括数字货币研究所、深圳金融科技有限公司、长三角金融科技有限公司、成方金融科技有限公司、中汇金融科技等，涉及数字货币、区块链金融、密码学等多个方向。银行与第三方互联网公司和科技公司合作。银行拥有牌照、研发实力、资金和客户，科技公司具有科技能力和金融创新的敏感度，二者优势互补，在客户资源、科技开发与应用、风险控制等领域深度合作，银行通过合作开发、协作引入等方式接受较为成熟的技术方案，同时推动组织转型和架构升级。例如，赣州银行与中兴通讯、大连同方和天阳宏业等科技公司共同发起金融科技国产化实验室，晋商银行与山西移动签署战略合作协议将在金融业务、通信及信息化服务等方面共建金融科技生态。大中型银行成立金融科技子公司。各大银行在深化与外部科技企业合作的基础上，注重加强自身科技实力，成立金融科技子公司整合技术、业务、资源及经验优势，对内对外输出技术能力，提升整体数字化水平。截止2020年11月，国有五大行及七家股份制银行已成立独立的金融科技子公司。2.1.2 应用场景：金融科技深入各业务条线，信贷领域应用已较为成熟当前银行金融科技应用快速发展，深入各业务条线与产品，手机银行、智能柜台、交易银行、智能客服、智能投顾等增值服务全面推出，提升客户体验、降低运营成本，各业务协同形成正向循环。其中，金融科技在信贷业务领域应用广泛，目前大数据和人工智能技术已较为成熟，主要包括消费信贷、中小企业贷款及供应链金融。（一）消费信贷消费信贷具有小额、分散、高频的特点，内嵌于日常生活，与消费场景深度融合。1）贷前：触达客户、挖掘需求、精准营销消费金融场景化构建，增加流量、获取数据。银行通过和较强科技实力的头部机构合作为消费金融业务提供精准导流，掌握客户大数据，目前主要有两种方式，一是与金融科技信息平台合作，拓展技术应用和场景服务能力，如五大行分别与百度、阿里、腾讯、京东、苏宁建立战略合作关系，在金融产品、渠道建设、智能金融服务领域深度合作，其中重点布局校园生态、交通出行、医疗健康、零售商超等线下流量大的场景，如各大银行接入第三方支付机构、合作线上发卡等。二是与生活社交、餐饮娱乐、旅游出行等平台合作，互联网在前端提供客户和流量，商业银行开放客户端接入的API接口，同时吸引线上线下客户，形成一站式服务。如在美团点评、永乐票务等平台上提供支付、消费信贷等便捷优质的金融服务，联合爱奇艺等视频平台提供会员服务等，形成消费金融生态圈。根据大数据挖掘客户信贷需求，实现精准营销。依据外部平台、内部个人信贷等数据，借助生物识别、人工智能等技术，准确分析客户属性、行为偏好、需求倾向等，形成信用卡、财富管理、信贷等不同层次的金融产品和服务体系，实现对目标客户的精准触达、智能营销，并匹配最优产品组合，提升差异化定价能力。如恒丰银行利用自主研发的企业级大数据技术平台，提供客户360视图、产品货架与优化组合方案、客户风险预警等，实现团队协作和精准营销技术支撑，系统中的产品推荐和智能获客功能有效增加了新客户增长和产品持有，从2016年2月至2017年4月使用前后数据看，客户增长率、价值客户增加率、重点产品持有率分别上涨2.2%、3.6%、3.5%。精准识别客户资质，实现恰当准入。在授信环节，通过大数据征信、人工智能、知识图谱等验证借款人的真实身份和偿付意愿，准确判断用户信用等级、项目风险、成本效益。数据来自与外部聚合的生态平台、征信机构、社保、财税、工商等公用事业系统、个人信用管理平台等多维度，利用深度学习、神经网络技术，减少人工干预。如平安金融壹账通利用微表情面审辅助系统，整合人工智能与大数据技术，智能判断并提示欺诈风险，可实现与人工判断80%的吻合率，实现了面审流程智能化、规范化、减少40%以上人工干预。2）贷中及贷后：动态监控、用户复贷、逾期催收贷款发放后，1）信用风险动态监控，大数据、人工智能等技术跟踪交易行为、关联交易动态，关注信用风险变化，基于风险预测模型进行预警和调整；2）用户复贷、逾期催收，对于有良好的记录的优质客户，继续使用精准营销推动复贷，对逾期客户进行催收预警，与公安司法部门连通，联合执行催收。如恒丰银行的全面风险预警系统，其依托于星环大数据平台，可适用于贷款全流程风险监控，自上线以来，客户识别效率、准确率、成本控制显著提升，某平台贷自增授信业务逾欠率控制在1%以内，且呈逐步降低趋势。（二）中小企业贷款及供应链金融服务中小企业抵质押物较少、价值较低，银行难以触达和有效服务中小微客户。近年随着金融科技和业务的逐步融合，在中小企业贷款以及供应链金融方面，银行可以通过金融科技提升数据收集能力、构建信用评级体系，极大提高支持中小企业融资效率。1）贷前：数据采集、信贷审核流程整合在普通中小企业贷款中，银行通过金融科技技术采集电商交易、物流、企业结算、流水等数据，结合工商、税务、法院等外部信息，一并进入数据湖，经数据挖掘、特征提取、机器学习等方式刻画企业形象，进而构建信用模型、判断信用风险、核定信用额度，完成企业到企业主的全面分析，实现线上审批、自动放款。金融科技中数据的获取、加工、分析等是并行操作，将七大原有信贷审核流程整合为一体，提升审批效率、降低运营成本。在供应链金融服务中，银行贷前风控从授信主体转向整体链条。供应链核心企业信用良好，根据上下游企业与其交易关系的大数据形成关系图谱，通过知识图谱技术将碎片化数据有机组织，利用区块链技术实现供应链上下游信用穿透，同时使用交往圈分析模型，持续观察企业间交往数据变化，动态监控供应链健康程度，实现信贷全流程管理。其中最为关键的是区块链技术实现的信用共享，具体来看，数据方面，通过将业务流程中的四流（信息流、商流、物流和资金流）与融资信息上链，利用区块链不可篡改性，提升数据可信度；业务方面，将核心企业的票据、授信额度、应收应付等转化为数字凭证，利用区块链可溯源性，实现信用有效传导，同时通过智能合约可实现数字凭证的多级拆分和流转，有效提升金融机构风控效率，降低中小企业融资难度。目前已有较多区块链结合供应链实践，如工银e信、农行e链贷等，主要用于应收款项、库存融资等方面。以工银e信为例，其是一种可流转、可融资、可拆分的电子付款承诺函，可在平台上自由转让、融资、质押等，实现银行资金的全产业链支持。2）贷中及贷后：全流程管理与消费信贷类似，用数据监控客户经营周期，关注用户的欺诈风险与经营风险的动态改变，设置一系列预警指标，包括银行流水、杠杆比例、税务信息等传统金融数据，以及交易对手方经营变化、市场数据等经营数据。2.1.3 问题挑战：技术转型时间长、投入产出比不定、数据处理难度大信贷业务数字化从根本上改善了中小企业、农户的贷款服务。12月8日银保监会主席郭树清表示，银行等机构的智能风控减少授信过程中对抵押物的依赖，提升融资的可得性，甚至可精准帮助贫困户发展适宜产业。截至2020年9月，全国扶贫小额信贷累计发放5038亿元，支持贫困户1204万户次，截至10月，银行的小微企业信贷客户已达到2700万，普惠型小微企业和个体工商户贷款同比增速超过30%，农户贷款同比增速达14.3%。但当前银行金融科技发展中也存在部分问题：一是传统对内的技术系统转向以客户为中心的数字系统尚需时日。传统IT系统通过内部网络和信息化技术实现业务流程电子化，提升工作流程效率、降低操作风险，核心系统的重点在于安全和稳定。而数字化改革的重点是以客户为核心，需要快速响应和灵活拓展能力，以定制化、场景化的金融服务满足客户需求，因此传统IT系统与以客户为中心的数字化系统衔接与整合需要一定时日。二是转型所需投入成本较高，需权衡投入产出比。战略转型、软硬件改革等需要较大的金融科技投入和人才吸纳成本，短期内对银行的盈利能力形成影响。2019年，上市银行平均金融科技投入分别占营业收入、归母净利润的2.3%和7.0%。持续高额投入能否成功转型，未来创造更高额利润、有良好的投入产出比仍存在不确定性，因此银行在考虑进行改革时会不断权衡转型的可行性和可持续性。三是数据处理和分析难度大。传统银行数据库的信息具有碎片化、非结构化的特征，各项业务和项目运行是单独的数据集，使得数据的整合、处理和分析存在较大困难。目前主要以“数据湖”的形式将所有数据集中，再依据所需进行提取加工，但实际操作中，入湖数据的筛选、海量原始数据的输入、高效低成本的提取和分析数据等均存在难点。2.2 保险科技2.2.1 行业格局：头部险企和互联网保险公司发展迅速，传统互联网公司加速布局近几年，我国保险科技发展十分迅速。根据《中国金融科技生态白皮书2020》，2019 年中国保险机构的科技投入达 319 亿元，预计2022年将增长到534亿。头部保险企业和互联网保险公司的科技布局不断加速，中国平安、中国人寿等传统大型保险机构，均将“保险+科技”提到战略高度。当前我国保险科技市场主要参与方有三类，分别为传统保险公司、互联网保险公司以及互联网公司。1）传统保险公司是当前推动保险科技运用的主力。在互联网转型的压力下，传统保险公司基于其自身稳定成熟的保险业务模式、产品设计、营销渠道，积极扩大金融科技的运用范围，通过与科技企业合作或自研，提升金融科技实力与创新能力。以中国平安为例，公司持续加大科技研发投入，打造领先的科技能力。截至2020年6月末，公司科技专利申请数较年初增加4，625项，累计达26，008项 ；在全球金融科技专利申请排名榜中，连续两年位居全球第一位。2）互联网保险公司是保险科技生态的重要力量。互联网保险公司自创立起就致力于在各方面业务发展创新，与传统保险公司错位竞争，主要围绕产品设计、销售、理赔、售后等多方面，实现线上化、场景化和去中介化目标。以众安保险为例，由“保险+科技”双引擎驱动，围绕健康、消费金融、汽车、生活消费、航旅五大生态，以科技服务新生代，提供个性化、定制化、智能化的新保险，开发了众享e家·意外险、骑行保共享单车意外险、尊享e生、童安保等特色互联网保险产品。3）互联网公司是保险科技生态的新新力量。互联网公司金融科技实力较强，并且具有丰富的流量入口，在将流量与金融科技结合方面具有显著优势。互联网公司在布局大金融生态的同时，与保险公司深度合作，在保险领域的布局逐步深入，逐步成为保险科技的新新力量。以微民保险为例，作为腾讯旗下保险代理平台，微民与保险公司深度合作，充分发挥腾讯的互联网能力和“连接器”优势，为用户提供性价比高的保险产品以及微保特色的优惠与增值服务。微民保险着重打造“互联网+保险”生态模式、“流量+场景+保险”生态模式、“保险+服务+用户教育”闭环模式，通过结合微保的用户触达、风险识别、网上支付，跟保险公司的精算、承保、核赔和线下服务能力，实现全行业的生态共享共赢，最终让用户受惠。2.2.2 应用场景：贯穿保险业务全链条保险业务的核心链条包括产品设计、销售、投保核保、理赔等四个环节。以人工智能、云计算、大数据、区块链等新一代信息技术应用为代表的保险科技，正在深刻改变保险业务模式，重塑保险业务的核心价值链。1）产品设计端：提供全面深入数据支持，提升风险定价能力保险的产品设计是保险业务核心能力，通过区块链、人工智能、大数据等技术，可以为保险产品设计提供更加全面深入的数据支持。如利用区块链结合物联网、以及人工智能技术，可以将通过场景获得的数据上链储存，保证数据安全性、真实性。在此基础上，通过大数据建立客户数据库，辅助精算师进行产品开发，提升风险定价能力。保险科技在产品设计端的运用，一方面有助于保险业务效益提升，实现保险产品精准定价，另一方面提升客户的产品体验，将保费与个人实际情况更精准结合。当前在车险行业较为热门的保险科技运用是UBI车险，即“Usage Based Insurance”（基于实际使用的车险），根据《中国金融科技生态白皮书（2020）》，UBI车险采用前装设备、OBD（On-Board Diagnostics，车载自诊断系统）设备以及智能手机，实时收集实际驾驶时间、地点、里程、加速、减速、转弯、车灯状态等驾驶信息，加以分析建模，精准地计算风险保费、设计保险产品。UBI 车险结合驾驶人、车辆、路面状况等多个维度模型的分析，可以准确评估驾驶人员的驾驶行为风险等级，从而确定不同的保费级别，最终实现保费与风险的对价平衡。2）产品营销端：通过精准定位、定向投放提高转化率人寿集团公司副总裁盛和泰在撰文中表示，通过金融科技运用，“保险公司将保险服务融入客户所处的网络应用场景之中，通过适时风险提示来激发客户投保意愿，推动保险销售从‘干扰型的介入式推销’向‘场景型的融入式营销’转变，实现客户保险消费从‘要我买’向‘我要买’的转变，将保险消费主导权归还给消费者，客户的保险消费体验得到显著提升。”一是精准营销，通过大数据、人工智能作为主要技术，对客户进行360度精准画像，实现客户群精准定位，同时提高保险营销渠道的精细化管理，在匹配客群及渠道的基础上进行定向投放，提高转化率。二是辅助代理人业务，通过强大的数据化平台，将各类保险产品主要数据导入，为代理人业务提供手机端可移动、实时、可修改各类参保参数的线上保单生成系统，便于代理人实时制定个性化方案、跟进参保进度等。三是智能客服，通过人工智能技术与潜在客户深度交流，获取客户需求以及客户信息，并提供定制化保险方案。3）投保与核保端：流程智能化，降本增效在投保与核保环节，保险科技的价值在于帮助企业提升风控能力，实现流程智能化，电子保单与自动核保的应用帮助降本增效。在投保环节，通过区块链技术，将过去分散的保单管理转为统一链上管理，实现全流程数据化，便利数据分享。在核保环节，通过区块链及渠道溯源，以链上数据简化投保评估流程，依据参保人全方位的数据信息，对参保人员进行智能综合分析，实现智能核保以及流程自动化，降低成本；依据风险程度做出是否承保及确认承保条件，量化风险。4）理赔与售后：提高理赔效率，识别骗保风险通过人工智能及大数据技术，保险公司可以显著提高理赔效率、实现骗保识别、提升客户体验。在智能客服方面，利用人工智能可以实现理赔决策自动化，提高理赔效率，减少人工成本。如一些保险科技公司已推出“智能闪赔”产品，实现机构数据打通，能够通过线上操作，不受时间地点限制，在半天内赔款到位，90%以上的案件10分钟内就能完成查勘，自助理赔率达到60%，提升效率，降低赔付成本。在理赔反欺诈方面，利用大数据，可以建设智能风控系统识别欺诈风险，改善传统理赔环节存在的数据割裂问题。保险欺诈行为严重损害保险公司的利益，为识别可疑保险欺诈行为，需要开展多方面专项调查，耗时耗力。而借助大数据手段，通过建立保险欺诈识别模型，完善智能风控系统，通过筛选从数万条赔付信息中挑出疑似诈骗索赔，再根据疑似诈骗索赔展开调查，提高工作效率。此外，保险企业可以利用大数据，结合内部、第三方和社交媒体数据进行早期异常值检测，包括了客户的健康状况、财产状况、理赔记录等，及时采取干预措施，减少先期赔付。2.2.3 问题挑战：数据化进程缓慢、新技术运用尚不成熟保险科技的运营显著扩大了保险覆盖范围，实现保险业务降本增效。郭树清在2020年新加坡科技节演讲中提出，“数字保险显著拓宽了保险覆盖范围。中国基本养老保险已覆盖近10亿人，基本医疗保险覆盖超过13亿人，并已实现跨省结算。保险机构运用视频连线和远程认证等科技手段，实现业务关键环节线上化。2020年上半年，互联网人身险保费收入同比增长12.2%，互联网财产保险公司保费收入同比增长44.2%。”当前保险金融科技应用不断向纵深化发展，然而仍面临一定问题：一是部分保险金融科技应用重销售、轻服务。当前保险科技运用主要集中于销售以及产品设计端，侧重于获取客户信息、塑造场景化保险购买体验，提升产品设计能力以及客户购买意向，但对于售后、理赔便利性等环节的技术运用仍有待提升，切实提高保险服务品质。二是数据化进程存在挑战，数据储存和安全问题日益突出。在当前保险行业在推进科技运用过程中，部分中小险企数据管理规范有待建立，在数据资源采集、传输、存储、利用、开放等全流程数据化进程建设仍存在问题。部分保险公司积累大量客户行为数据和交易数据，但数据管理水平仍不足，存在数据孤岛化、分割化问题，数据安全性程度难以保障。三是新技术在保险行业的运用尚不成熟，如区块链、人工智能等。受限于科技成熟度，以及理论向实践转换的问题，新技术应用速度难以满足市场需求，保险科技在行业内的应用仍然有很大提升空间。2.3 证券科技2.3.1 行业格局：金融科技投资约200亿，头部券商、互联网券商和软件服务商三分天下证券行业金融科技投入2019年超200亿。根据中证协，2017-2019年证券业信息技术投入金额从2017年112元增长至2019年205亿元，年均增速35%；信息技术投入占上一年度营收比重从2.80%提高至8.07%。2019年证券行业信息技术人才有13241人，占3.75%。证券领域金融科技参与者主要包括大型综合类券商、互联网券商和软件服务商。1）大型综合类券商通过自建团队、合作开发等方式，注重培育自主研发能力。国泰君安成立数字金融部、华泰证券成立数字化运营部、中金与腾讯成立合资技术公司，2019年，国泰君安、华泰证券、中信证券信息技术投入位列前三，投入规模分别为12.4亿元、12.0亿元和11.4亿元。2）互联网券商主打流量运营。东方财富从互联网转型券商，注重科技赋能，研发人员占比近40%。根据中证协，2019年东方财富信息技术投入占营收比重25%，遥遥领先于其他券商，旗下“东方财富网”PC端和APP分别贡献日活6252万人和月活4141万人。3）软件服务商专注产品开发。同花顺将人工智能导入传统的理财顾问服务，提供投资建议，2019年研发投入占营收25%，研发人员占65%。恒生电子为证券等金融机构提供IT软件产品和解决方案，研发支出占营业收入比例超过40%。2.3.2 应用场景：广泛应用于零售经纪和机构业务金融科技广泛应用于证券行业经纪交易等标准化业务上，在投行、合规风控等依赖人力和经验的业务尚未大规模应用。具体体现：以互联网、大数据升级移动终端、精准获客，以智能投顾增加客户粘性和服务附加值，以流程自动化RPA技术和数据仓库提高PB机构服务。1）零售经纪：人工智能、大数据助力经纪业务向财富管理升级。券商零售业务服务于C端客户，包括经纪、投资咨询、财富管理等业务。金融科技作用，一是互联网大数据营销，升级一站式终端平台，通过身份信息、交易数据，挖掘客户在理财、基金、融资、财富管理等深层需求，精准营销；二是智能投顾，运用金融科技、量化模型、智能算法等技术打造智能投顾平台，客户输入条件，即可筛选标的、生成资产配置方案，不但降低人工成本、提升投顾效率，而且扩大对长尾用户的覆盖范围。2）机构业务：RPA、数据仓库打开PB发展空间。券商机构业务包括做市、托管等，存在海量交易数据和标准化流程。其中PB业务涉及为私募基金等专业投资者提供交易、估值、清算、风控等一揽子服务，对信息系统稳定性、时效性要求高。RPA技术（机器人流程自动化）基于人工智能完成重复工作，应用于量化交易平台，是券商和软件供应商发力方向。大数据和云计算集合，支持PB级数据和秒级处理，数据仓库存储容量将得到大幅拓展，满足日常监控、交易分析等需求。3）投行业务：区块链在资产证券化潜力大。区块链具有不可篡改、可追溯、可溯源、可验证的特征，通过区块链技术实现资产证券化产品底层穿透，会计、评估、律师等中介机构上链尽调，显著推动新经济资产证券化业务。2017年，百度-长安新生-天风2017年第一期资产支持专项计划，是首单基于区块链技术的场内ABS，基础资产为汽车消费信贷。4）合规风控：构建智能风控体系。通过大数据、智能算法构建智能风控体系，多维度数据综合评估，加强线上业务合规审查，达到欺诈行为、异常交易、反洗钱识别监控效果，进行“全面风险管理”，保障投资及资产安全。2.3.3 问题挑战：科技投入和应用深度不足，同质化严重证券行业在金融科技投入不足、业务复杂，金融科技应用多停留在系统建设表层，难以实现前沿金融科技融合创新，依靠金融科技实现差异化发展仍任重道远。一是整体投入方面，证券业金融科技整体投入不足。证券行业为轻资产模式，整体资金实力较弱，2019年中国券业技术投入205亿元，头部券商投入规模在10-14亿元。相比之下，不但落后于银行业1079亿、保险业330亿元的信息投入水平，而且与国际投行相差甚远，摩根士丹利、高盛信息技术投入超过10亿美元，通过自研和大手笔收购布局金融前沿技术。二是应用深度方面，金融科技应用的深度和广度不足，同质化严重。目前券业处于数字化探索转型期，线上化、智能化已经渗透到各个业务链条，但大部分停留在信息系统建设、移动终端平台等层面，对前沿金融科技投入和应用不足。根据艾瑞咨询，2019年证券公司投入在云计算大数据、AI、RPA、区块链金额分别为3.3、2、0.6、0.5亿元，合计在信息技术投入占比2.9%，金融与科技如何深度融合发展尚未形成共识。三是外部环境方面，证券科技创新复杂性高，面临更严格的监管要求。证券业前中后台种类较多，业务之间数据共享、系统串联和防火墙要求严格，金融科技基础设施牵一发而动全身，证券行业技术创新受到严格监管。能否突破系统壁垒、打通数据孤岛，需要在顶层设计层面予以统一明确。2.4 资管科技2.4.1 行业格局：规模庞大、背景多元，但科技渗透较低资管行业参与者包括以基金、银行理财、信托等为代表的资产管理机构。截至2019年，大资管行业存量规模约82万亿元，银行、信托、公募基金、基金专户及基金子公司、券商资管、保险资管、期货资管分别占28.5%、26.3%、18.0%、10.4%、13.2%、3.4%、0.2%。此外，还有私募基金、第三方财富管理公司等众多非持牌参与者。基金行业以二级市场标准化产品投资为特色，金融科技辅助投研决策。主动型投资对基金经理个人经验依赖度高，目前的金融科技水平难以完全取代人力作用，主要起到智能搜索、投研辅助作用。根据艾瑞咨询，2019年中国基金行业整体技术投入为19.8亿元。基金业协会2020年《资产管理行业金融科技应用现状调查分析报告》，22家公募基金对金融科技年投入额在千万级别，受访公募基金对金融科技投入占收入比重低于5%、介于5%-10%、超过10%，分别占54%、39%、7%。以信托为代表的非标投资机构，金融科技水平较低，仍处于探索期。根据信托业协会，2019年信托公司投入信息科技建设的金额约15亿元，主要应用场景是提升信息化系统、消费金融智能风控等方面。2.4.2 应用场景：辅助投资决策，提高金融产品设计能力金融科技在资管行业的应用场景，除了系统改造降低成本、大数据获客等常规应用，在投研管理、被动产品开发、客户资产配置方面表现突出。主动投资方面，机器学习在信息筛选、模型搭建方面表现突出，辅助主动管理型投研决策。基于人工智能的投研系统，在数据采集、数据处理、算法优化方面远高于人力，落地场景包括，1）信息筛选：大数据、机器学习、爬虫技术可以实现多渠道抓取信息，不但全面网罗公告、研报、新闻等传统渠道，而且更好捕捉微博、论坛等市场情绪因子，提高信息有效性，辅助生成投资观点。2）模型构建：利用机器算法构建智能信评、智能风控、量化模型，用于历史回测、情景模拟、未来预测，投资决策模型经过不断训练迭代，更加精确地识别潜在风险和超额收益机会。被动投资方面，算法和量化模型实现低成本、大规模开发指数产品。国际经验表明，以指数基金、ETF为代表的被动投资发展空间广阔，2019年全球指数型基金规模达到11.8万亿美元，近10年年均增长约15%。金融科技在被动投资应用关键是量化模型开发和大数据处理，为ETF等创新产品设计提供低成本、最优化解决方案。博时基金2019年初曾表示，近两年基于大数据的指数增强基金取得了超越基准指数 10% 以上的超额收益。2.4.3 问题挑战：资管行业大整合，金融科技尚处探索阶段一是整体投入方面，资管行业技术投入明显不足。无论是以二级市场投资为代表的公募基金，还是以非标为代表的信托，金融科技投入量级仅数十亿，远远低于银行千亿级别和保险、证券百亿级别的科技投入。这是由行业和业务特性共同决定：一方面，资管行业普遍以代客理财的轻资产运营模式，资金体量小，另一方面传统资管业务高度依赖人才、经验、人际关系等定性因素，难以被科技完全取代。但从长远看，重视金融科技投入是资管行业差异化、跨越式发展的必经之路，仍需长期科技投入，培育科技创新文化。二是渗透深度方面，前沿技术尚未普及。资管行业普遍在信息系统升级改造、互联网获客方面获得长足进展，例如通过自有APP打造运营、互联网平台线上引流，基金公司突破了传统销售渠道束缚，直达用户需求，大幅提高营销效率。但对人工智能、云计算、大数据等前沿科技在投研、风控等核心领域尚未形成普及。相比贝莱德2019年技术投入费用为2.89亿美元，占比近16.4%，自主研发 Aladdin 系统，利用大数据构建的风险管理平台，2019年已获得9.74亿美元技术服务收入。三是外部环境方面，市场与监管处于磨合探索期，金融科技具体展业方式存在不确定。市场端，近年来面对资管新规、金融开放等挑战，资管行业处于整合和转型阶段，既要压降不符合规定的旧业务，同时还要想方设法创新业务模式，转型任务重、竞争激烈。政策端，监管规则也处在变化和完善过程中，如何规范金融机构与互联网平台合作、如何在确保独立合规前提下实现金融集团与旗下资管子公司业务协同、如何引导财富管理机构健康发展、如何建立信息安全与投资者保护机制等一系列问题尚无确定规范，使部分中小机构对金融科技的投入和应用处于观察阶段。2.5 互联网金融科技平台2.5.1 行业格局：大型平台企业主导，细分市场众多互联网巨头通过丰富场景、海量用户、网络信息技术渗透到支付、借贷、投资、保险等各个金融服务，形成金融科技头部平台。根据毕马威2019年全球金融科技100强榜单（Fintech100），中国共7家公司列入前50强，其中蚂蚁集团、京东数科、度小满金融等分别列第1、3、6位，是我国互联网金融科技平台类企业的代表。我们选取蚂蚁、腾讯、京东、百度、新浪、苏宁、美团、网易、字节跳动、陆金所共10家互联网平台作为研究样本。2.5.2 应用场景：支付和借贷为主，逐步转向技术方案输出1）第三方支付支付业务是互联网巨头参与金融服务的敲门砖，10家样本企业均完成支付业务布局，通过数以亿计的用户构建金融生态。截至2020年6月我国第三方移动支付市场规模达到59.8万亿，支付宝和财付通分别凭借强大的电商和社交属性，占据55%和39%的市场份额，其他竞争者仅壹钱包和京东支付份额超过1%。虽然剩余市场空间有限但支付业务起到重要的流量端口作用，互联网巨头们仍激烈竞争存量牌照，如2020年1月拼多多收购付费通，8月字节跳动入手合众支付，11月快手收购易联支付等。2）互联网借贷互联网信贷市场规模巨大，利润丰厚，10家样本企业均有布局。截至2018年底我国互联网消费金融市场规模达到9.15万亿。电商巨头旗下消费金融平台凭借流量和场景占据市场优势，2018年市场份额最高达到37.2%；其中，蚂蚁集团互联网平台促成信贷余额最高，截至2020年6月达到21356亿元，其次为陆金所5194亿元。互联网平台普遍通过助贷、联合贷、赊销等模式开展借贷业务。1）蚂蚁集团、陆金所、京东金条等产品以助贷和联合贷的方式为主，该模式下互联网平台负责获客、信用评估、风控等，金融机构负责提供大部分贷款。截至2020年6月，蚂蚁促成信贷余额2.15万亿，其中表内贷款仅362亿元，占比1.68%，2020年上半年陆金所新增零售信贷284亿元，其中自有资金放款比例仅为0.7%，其余60.6%的资金来自49家银行银行、38.7%的资金来自信托计划融资。2）京东白条以赊销模式为主，该模式下，京东数科与电商合作，提供数据支持和风控等服务，针对用户使用京东白条产生的应收账款进行资产证券化。3）互联网投资理财和保险互联网平台集合银行存款、公募基金、股票、保险等各类资产，试图打造一站式财富管理平台，为金融机构导流。截至2018年，我国互联网理财市场规模达到5.67万亿元，同比17.1%。截至2020年6月蚂蚁集团与约170家资产管理公司合作，促成资产管理规模约4万亿元，根据澳纬咨询的统计其市场份额约为48%-51%，其次腾讯金融管理规模超过8000亿元，陆金所合作机构达429家，AUM为3742亿元。4）科技输出头部互联网平台去金融化，增加科技研发投入，提供金融服务解决方案。投入方面，2020年上半年，蚂蚁研发投入57.2亿元，占收入比重7.9%；京东数科研发投入16.19亿元，占收入比重15.7%。产出方面，蚂蚁集团在数据库和区块链领域的布局成果卓著，2019年和2020年上半年支付宝申请公开的全球区块链发明专利数量分别为1505项、1457项，全球位列第一；2019年蚂蚁自研的OceanBase数据库在被誉为“数据库领域世界杯”的TPC-C基准测试中，成为首个登顶该榜单的中国数据库产品。而京东数科重点在发展智能城市业务，例如京东以自研“智能城市操作系统”为指挥中心，打通南通市9个委办局、12个系统联动，打造危化品全流程监管创新应用；2019年10月京东与中储发展公司合资成立“中储京科”共同研发在大宗商品领域的“区块链+物联网”的应用技术。2.5.3 问题挑战：高杠杆、系统性、隐私保护、垄断地位1）高杠杆放贷转移风险。蚂蚁等互联网金融科技平台的信贷业务放杠杆过大，引发监管担忧。拆解蚂蚁发现，大部分以ABS、信托计划、联合贷款等形式将信贷资产转移到表外，避免了自身承担违约风险，坏账风险将转嫁至出资的金融机构；虽然有技术和数据保驾护航，但如此大体量信贷存量一旦出现极端环境、风控模型失灵，社会隐性成本难以估量。2）数据确权与隐私保护问题亟待改善。大型科技公司实际上拥有数据的控制权，数据资产成为科技公司产品开发、精准营销、业务拓展等基石。但是，一些科技公司利用市场优势，过度采集、使用企业和个人数据，甚至盗卖数据，这些行为没有得到用户充分授权，严重侵犯企业利益和个人隐私，因而完善个人信息保护的相关法律法规，构建有效的数据采集、使用、交易机制亟待解决。3）滥用市场支配地位，垄断市场。无论传统行业或新兴行业均可能形成垄断，新经济在移动互联网技术和大规模资本的支持下，形成自然垄断速度更快，涉及面更广，用户粘性更强，由平台垄断造成的危害消费者权益、榨取剩余价值、挤压小企业生存空间等负外部性可能更大，诱导过度消费、会员之上再收费、“大数据杀熟”、捆绑销售等侵害消费者权益的问题屡见不鲜。3 监管导向：监管升级，鼓励创新与规范发展我国高度重视信息科技在金融领域的应用拓展，早期以包容创新为导向，但随着风险积累与暴露，金融监管全面升级，2020年进入监管元年，规范与发展并重。3.1 吸取P2P教训，从包容创新到整治规范2018年前，高度重视金融科技，包容性政策为主。2017年5月，央行成立专门“金融科技委员会”，定位于“金融科技工作的研究、规划与统筹协调”，标志着金融科技行业迎来监管层面的重要支持与规范。7月，国务院印发《新一代人工智能发展规划》专门提出了“智能金融”的发展要求，12月，工信部印发《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（2018-2020年）》，将“金融”列为智能产品应用的重要方向之一。业务模式日益复杂、交易规模迅速增加，挑战监管能力。随着P2P网贷大面积暴雷、非法代币融资等风险事件频发，动摇金融稳定，负面影响深远，暴露出分业监管漏洞。2018年多部委联合开启整治风险行动，清退P2P平台、地方交易所、加密货币等，整肃市场秩序。3.2 金融科技进入监管元年，创新与规范并重2020年以来，金融科技在经历爆发式增长后，行业规范化和标准化的缺失，系统性风险累积，引起监管高度重视。吸取P2P事后监管教训，监管层提前预判风险，出台政策整治互联网贷款、网络小贷等，约谈金融科技巨头，平衡创新与风险的关系。一是顶层设计上，金融科技的发展与监管上升至重要地位，鼓励创新与规范发展并重。央行印发《金融科技发展规划（2019-2021）》，从国家层面对金融科技发展做出全局规划，制定《金融科技产品认证目录》等明确金融科技技术标准、业务规范、风险管控等政策，出台针对移动支付、网络借贷、数字货币等监管强化文件。12月16-18日中央经济工作会议将“强化反垄断和防止资本无序扩张”列为2021年八项重点工作之一，并明确提出要完善数据收集使用管理。未来新金融必然匹配新监管，既要保持创新活力，又要防止打着“金融创新”的旗号割韭菜，防止金融业务“无照驾驶”导致监管失效。二是监管主体上，跨市场跨行业监管提前介入，不留监管死角。金融委统筹协调，10月31日刘鹤副总理主持金融委会议时强调，“当前金融科技与金融创新快速发展，必须处理好金融发展、金融稳定和金融安全的关系”，“对同类业务、同类主体一视同仁”，明确持牌经营监管方向。央行正式实施《金融控股公司监督管理试行办法》，金控必须持牌经营。银保监会、证监会在细分领域出台监管办法，如互联网贷款新规、网络小贷新规、互联网保险新规。同时非金融监管机构迅速介入，最高法规定民间借贷最高利率不超4倍LPR，市场监管总局发布《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》。监管机构涵盖金融业务、数据安全、互联网等度方面，体现全方位、跨行业监管思路。三是监管思路上，中国版“监管沙盒”试点推出，有望打造培育创新与规范发展长效机制。2016年FSB提出金融科技监管评估框架，一是判断金融科技产品和服务是不是创新，二是评估创新动力是提高效率还是监管套利，三是评估对金融稳定的影响，成为全球金融创新监管共识。英国金融行为监管局（FCA）2015年提出“监管沙盒”（Sandbox），针对难以判断影响的金融科技创新，先选择进行小范围试行，监管部门与企业共同设定范围、参数等，若创新确实提高效率并风险可控，则允许在更大范围应用。截至2020年5月，FCA已开展5批测试，参与企业累计118家。中国央行2019年12月启动“监管沙盒”，截至2020年8月已有北京、上海、成渝、粤港澳、苏杭等地区启动金融科技创新监管试点，推出60个试点项目，有望打造培育创新与规范发展长效机制。4 展望和建议2020年是金融科技发展分水岭，如果说上半场关键词是巨头崛起、创新商业模式为王，下半场则是重建规则、靠硬实力取胜。金融科技未来发展面临四大趋势。趋势一：步入监管元年，短期内面临强监管，长期仍鼓励创新与风险预防并重。金融科技是把“双刃剑”，一方面，我国金融科技发展迅猛，不可否认依托大数据优势让金融惠及更多长尾客户，移动支付方便日常生活，但另一方面，金融科技主体多元化、跨行业、去中心化，部分互联网金融打着金融创新的旗号，实质进行监管套利、甚至触犯法律，传统的机构监管、事后监管难以全面管控金融风险，对金融监管带来一定挑战。创新必须在审慎监管的框架下进行，充分发挥金融科技对社会和市场效率的支持，同时树立监管底线，才能保证金融科技发展行稳致远。2020年中央经济工作会议强调“强化反垄断和防止资本无序扩张”，剑指平台型企业滥用市场支配地位等乱象。展望未来，针对金融科技相关监管将大幅提速，引导行业稳健发展。趋势二：金融科技前景依然广阔，市场主体多元化，合作大于竞争。在供给端，中国具有庞大的用户群体、发达的互联网5G等基础设施，为金融科技发展提供数据基础；在需求端，普惠金融程度尚存短板，金融科技空间仍然巨大。互联网巨头具有场景和流量优势，但在金融严监管、持牌经营背景下，纷纷“去金融化”；传统金融机构具有牌照和资金优势，明确数字化转型战略，选择成立金融科技子公司，或与互联网公司加深合作。未来传统金融机构、互联网公司以及细分赛道中小型服务商仍将在竞争中长期共存。趋势三：随着新基建上升为国家战略高度，人工智能、区块链、云计算及大数据深度融合，推动金融科技发展进入新一阶段。根据《中国金融科技生态白皮书2019》，从各项技术的运用领域来看，大数据是基础资源、云计算是基础设施、人工智能依托于云计算和大数据，区块链为金融业务基础架构和交易机制变革提供条件，但是离不开数据资源和计算分析能力的支持。当前各个技术发展程度各有不同，云计算和大数据技术成熟度较高，但在应用方面，系统云集中面临的传统信息系统改造升级压力较大，大数据平台构建在系统稳定性和实际使用效益方面面临挑战，人工智能和区块链处于技术演进发展阶段。从未来发展趋势来看，随着5G、芯片等基础技术发展，四项技术在实际应用中将会更加趋向深度融合，技术边界削弱，技术创新将会集中产生于技术交叉和融合领域。趋势四：商业模式或被重塑，更好服务实体经济、普惠金融、提高科技硬实力是三大发力方向。随着金融科技发展逐步进入深水区，社会舆论对互联网金融利用监管规则漏洞加杠杆、“普而不惠”、进军“社区团购”提出质疑，政策引导互联网巨头增强社会责任感和科技创新意识。展望未来，在持续的政策引导下，大型互联网企业有望进一步利用数据和技术优势，承担起推进科技创新排头兵的责任，着眼攻克更长远的前沿技术难题，力争突破“卡脖子”的关键技术，服务实体经济，在解决民营小微企业融资难融资贵等问题上发挥成效，与国家战略相契合。中国金融科技已经走在世界前列，金融为民、科技向善，加强监管引导行业健康有序发展，更好培育新经济，提高我国经济金融和科技实力。我们建议：1）落实金融科技监管，树立监管底线。金融科技是把“双刃剑”，创新必须在审慎监管的框架下进行，充分发挥金融科技对社会和市场效率的支持，同时树立监管底线，才能保证金融科技发展行稳致远。在监管政策执行过程中，需要将良性金融创新与“伪创新”区分开来，更好地保护金融机构创新发展的积极性和能动性，对于以监管套利、无序扩张为主要形式的“伪创新”，坚决予以整治和取缔。2）完善金融科技行业标准和监管规则，明确市场预期。金融科技产业同时具备金融属性和科技属性。在金融属性下，业务存在复杂性、专业性，业务数据存在较高的保密要求，在科技属性下，业务技术迭代速度较快、灵活性较高。未来在金融科技持续推进的大趋势下，亟待统一金融科技产业规范、技术标准。3）健全数据规则，完善数据确权、隐私保护的相关法律法规。建议通过立法明确数据资源具有公共属性，敦促平台对数据的使用、筛选、处理等过程进行全流程管控，对用于共享或交易的数据进行严格的脱敏处理；对于过度采集、使用企业和个人数据，甚至盗卖数据等严重侵犯企业利益和个人隐私的行为予以处罚。4）落实反垄断法律法规，关注和防范新型“大而不能倒”风险。当前部分互联网金融科技平台的信贷业务放杠杆过大，引发监管担忧，平台大部分以ABS、信托计划、联合贷款等形式将信贷资产转移到表外，避免了自身承担违约风险，坏账风险将转嫁至出资的金融机构；虽然有技术和数据保驾护航，但如此大体量信贷存量一旦出现极端环境、风控模型失灵，社会隐性成本难以估量。要将大型互联网平台纳入宏观审慎监管框架，加大力度整治市场乱象，防止平台风险跨行业跨领域传导。

获取《互联网理财与消费升级研究报告》完整版，请关注绿信公号：vrsina，后台回复“互联网2”，该报告编号为20bg0156。最近十年间，我国居民可投资金融资产总规模，从 2008 年的 31 万亿元人民币快速增长至 2018 年的 147 万亿元人民币，增长了 3.7 倍。尽管近年来经济增长速度减缓，但是财富积累作为存量受增速影响较小，同期内，我国居民可投资金融资产总规模随之扩大，从 2008 年的 31 万亿元人民币快速增长至 2018 年的 147 万亿元人民币，增长了 3.7 倍。进一步地，我们对 2018 年我国居民的金融资产配置结构进行分析，结果发现，在 2018 年我国居民可投资金融资产的配置中，银行存款占据 49%，成为居民配置资产的首要选择，其次为银行理财，而居民对于股票及券商资管类产品的配置占比较低。新浪VR知识星球报告库以近五千分，所有新浪VR报告都将由管理员上传（包含部分未在其他平台发布的非互联网相关报告）VIP用户福利不定时开启，前1000名还能领领优惠券性价比更高！ 新浪VR，早一天看见未来。