互联网产品研究报告

第一章行业概况以现代新兴的互联网技术为基础，专门从事网络资源搜集和互联网信息技术的研究、开发、利用、生产、贮存、传递和营销信息商品，可为经济发展提供有效服务的综合性生产活动的产业集合体，是现阶段国民经济结构的基本组成部分。利用互联网来提供服务以满足人类信息、消费、购物等各方面需求。互联网服务依赖但已独立于电信运营商提供的基础设施，随着电信基础设施的演进（窄带->宽带->移动互联网），互联网服务的信息量和丰富度也不断升级。全球互联网产业用户大幅增长，带动各领域不断增长。互联网世界统计（IWS）数据显示，2011-2020年，全球互联网用户数量持续高速增长，截至2020年5月31日，全球互联网用户数量达到46.48亿人，占世界人口的比重达到59.6%。图互联网行业全景图图互联网行业演进基础第二章 商业模式和技术发展2.1 产业链价值链商业模式2.1.1 产业链移动互联网层次型产业链概览移动互联网本质上是以移动通信和互联网的融合为技术基础，旨在满足人们在任何时候、任何地点、以任何方式获取并处理信息需求的一种新兴业态。移动互联网产业链内涵广泛，基本上可分为移动终端、移动软件与业务应用三个层级。工业互联网工业互联网产业链可分为设备层、网络层、平台层、软件层、应用层和安全体系等六大部分构成；其中：设备层是指包括智能生产设备、生产现状智能终端、嵌入式软件及工业数据中心；网络层是指包括工厂内部和外部的通信；平台层包括了协同研发、协同制造、信息交易和数据集成等工业云平台；软件层包括了研发设计、信息管理和生产控制软件，是帮助企业实现数字化价值的核心环节；应用层是包括了垂直行业应用、流程应用及基于数据分析的应用；而安全体系则是渗透于以上各层中，是产业重要的支撑保障。图工业互联网产业链电子商务我国电子商务朝着规模化、集约化方向发展。我国电子商务上游主要为计算机、软件、硬件等行业，下游主要为物流等服务商行业，最后经过流通环节，流向最终端消费者手中。云计算云计算产业链包括上游设备端：设备端包含芯片、光模块、服务器、IDC、交换机和储存等基数设备，同时也有光纤、电源、机架等辅助器件设备。中游平台包含：saas层（软件即时服务）、laas层（平台即时服务）、paas层（基础架构即时服务）。从全球公有云市场看，saas层占比最大，也是我们日常最常接触的一层，而laas和paas层基本上都是全球云巨头。下游应用因涉及的行业多，所以范围也较广，包含金融、建筑、位置、政务、医疗、电力、民生、办公等等很多行业。大数据大数据产业链可以从数据源、大数据产品、大数据服务应用这三大块来讲。目前，我国的数据来源包括政府部门、企业数据采集及供应商、互联网数据采集及供应商、数据流通平台等。而大数据产品包括大数据平台、云储存、数据安全等基础软件产品；加工分析、解决方案等软件产品；大数据采集、接入、存储、传输等硬件设备产品。大数据服务方面，主要为应用服务、分析服务、基础设施服务等供应商。人工智能从产业链来看，人工智能产业链主要有三个核心层：基础层、技术层及应用层。在基础层方面，计算技术得到广泛的运用，为人工智能技术的实现和人工智能应用的落地提供基础的后台保障，是一切人工智能应用得以实现的大前提；人工智能技术层，主要有语音识别、计算机视觉、深度学习领域。人工智能应用非常广泛，目前金融、汽车、零售、大健康、安防、教育等领域都有涉及。2.1.2 商业模式不同于传统行业通过提供服务和产品获得收入。互联网行业由于信息传递速度快，成本低，往往存在提供服务和收入来源不一致的情况。通过免费服务吸引流量，抢占用户，再把流量转换为广告收入，是大量互联网巨头的核心商业模式。图商业模式2.2 技术发展互联网技术是信息技术和注意力经济，互联网思维具有：免费模式和增值、用户驱动、长尾理论、去中心化和开放模式、内容为王、极简主义、社交应用、强参与感、建设大数据、打造平台、快速迭代、极致体验、创新精神、跨界融合等互联网技术发展核心是新技术、新基础设施、新的商业应用模式。高速通信技术、网络安全管理、人工智能和大数据、衣食住行多样化应用模式、线下展示和快递物流发展等等促进互联网持续高速发展，惠及更多地域和人民。2.3 政策监管互联网行业主管部门：国家工业和信息化部，是信息技术相关行业的主管部门，其主要职责是研究拟定行业发展战略、方针政策和总体规划中国电子商会物联网技术产品应用专业委员会中国卫星导航定位协会国家版权局监管体制：我国实行计算机软件著作权登记制度，国家版权局中国版权保护中心主要负责软件著作权登记、软件源程序封存及保管、软件著作权转让或专有许可合同登记等职责。行业相关的行业组织主要包括中国通信工业协会互联网行业分会、中国软件行业协会、中国安全防范产品行业协会、中国智能交通协会等。这些协会主要为互联网行业的企业发展提供咨询指导、信息交流、行业研讨、产品推广等各项服务，促进行业与企业的良性持续发展。第三章行业估值、定价机制和全球龙头企业3.1 行业综合财务分析和估值方法图综合财务分析图行业估值及历史表现互联网行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。3.2 行业发展和驱动机制及风险管理3.2.1 行业发展和驱动因子中国互联网产业整体发展状况：1)网民规模小幅增长，应用场景更加多元化2019年6月发布的第44次《中国互联网络发展状况统计报告》显示，截至2019年6月，我国网民规模达8.54亿人，较2018年年底增长了2598万人，互联网普及率达61.2%，较2018年年底提升了1.6%。从上网方式来看，手机网民规模达847亿人，较2018年增长了2984万人，我国网民使用手机上网的比例达99.1%，较2018年年底提升了0.5%。2) IPV6建设成果显著，网络质量进一步提升截至2019年6月，我国IPv6地址数量为50286块/32，比2018年提升了14.3%。域名总数为4800万个，其中，“CN”域名数量为2185万个，较2018年年底增长了2.9%，占我国域名总数的45.5%。3) 产业领域进一步细化，商务模式更加多元。增量到存量竞争转变，各大公司相继加码自身技术2019年中国网民的数量逐渐饱和，增长潜力基本见顶。互联网发展初期流量红利的时代基本结束，市场由增量竞争转变为存量竞争，互联网进入一个更加成熟与更需技术创新的新状态。在移动互联网全面普及的大背景下，互联网前所未有地从线上世界融入社会发展的多个层面，并且推动了5G、大数据、人工智能等技术的进一步发展。4) 产业领域进一步细化，商务模式更加多元2019年，我国互联网产业领域呈现进一步细化的趋势，电子商务方面，直播电商、社区拼团、社交电商等帮助商家更高效地触达用户引发其消费需求，在降低消费者挑选时间成本的同时，让消费者对产品有了更加深入的了解。5) 5G开启商用新征程，5G与工业互联网融合发展大提速5G被公认为是能够带来行业变革的技术，具有超大带宽、超可靠低时延、海量物联三大特性，在手机、物联网、AR、VR等领域都将带来全新的突破。驱动因素中国互联网快速发展的现象，主要基于三个主要驱动因素：1) 整体经济环境红利2) 行业高透明：行业信息公开、传播速度快。互联网相关行业的产品、服务、企业的商业模式等在线上比例高，资讯传递速度快。3) “跳跃成长”：在发达国家，互联网带来的进步是渐进的，在原先良好的基础上逐步升级产业。而中国在进入互联网时代时部分行业市场成熟度较低，有许多市场需求无法被传统产业满足，留下大量市场空白。互联网的解决方案解决了原有产业痛点，得到了跳跃成长的机会，在某些领域甚至成为主导市场的力量。3.2.2 行业风险分析和风险管理 宏观经济风险从国际环境看，2019年全球经济将继续维持回暖的态势。美国经济有望稳定增长，欧洲经济也全面进入复苏新阶段。但是，复苏力度尚不充分，区域差距依旧较大。从国内来看，2019年，中国经济预计将延续稳中向好态势。随着经济企稳，政策重心也在发生变化，未来更多的政策着力点转向去杠杆、降成本、补短板。新兴行业将快速增长，新动能将持续增强，服务业将继续较快发展。但是，房地产市场调整、传统产业动能由强转弱、货币金融政策易紧难松、环保督察力度加大等也给经济带来不确定性，将直接影响到互联网行业的发展。 技术风险目前多数互联网企业正向技术方面转变，未来物联网时代只有拥有最核心的技术，才能在商业竞争中处于不败之地。但是高新技术的飞速发展和经验丰富员工的缺乏，意味着项目团队可能会因为技巧的原因影响项目的成功；且互联网的许多新兴领域目前处于探索阶段，由于外界基础条件的不足或者技术瓶颈，易导致项目搁浅。 竞争加剧风险随着移动互联网时代的到来，市场机会大大增加的同时，互联网行业参与竞争的企业以及创业型草根企业数量的也将不断增加，若行业内企业不能在商业模式创新、技术创新、市场营销、客户服务等方面进一步増强实力，未来将面临更大的竞争压力。 人员成本上升风险互联网行业为典型的知识密集型行业，人工成本是影响行业内企业营业成本的重要因素之一。近年来，行业内企业不断提高职工薪酬待遇，引进更多优秀人才加盟，总体人工成本上升较快。虽然一方面以优秀人才带动业务发展，提升盈利水平，另一方面通过流程改造，提高经营效率，降低人工成本上升的影响，但如果国内人工成本持续上升，将在一定程度上影响行业内企业未来的盈利能力。 需求风险很多项目在确定需求时都面临着一些不确定性。当在项目早期容忍了这些不确定性，并且在项目进展过程当中得不到解决，这些问题就会对项目的成功造成很大威胁。如果不控制与需求相关的风险因素，那么就很有可能产生错误的产品或者拙劣地建造预期的产品，这对项目本身来讲都有可能是致命的信息时代，客户的需求变化万千，若不能及时获取最新的客户需求，就不能及时更新企业提供的服务，那么企业在竞争中极易处于劣势。3.3 竞争分析互联网行业波特五力分析1) 上游供应商讨价还价能力供应商，是指那些向行业提供产品或服务的企业，群体或个人，也包括劳动力和资本的供应商。作为互联网行业的供应商，主要是为互联网企业承担基础产品的开发工作，比如动画广告设计、互动内容开发到网页设计等。此类工作属于技术性比较强的任务，对互联网企业来说这种选择的余地会相对较大，因此很多时候供应商的议价能力受到了同业竞争的限制，因此对互联网行业来说就有了议价优势。2) 行业现有企业间的竞争互联网行业是一个十分精细化的行业，同时也是一个“粗放”的行业。主要还是行业大企业之间的竞争。但也不排除小企业由于抓住发展机遇而飞速发展的例子。经过了历史上的互联网寒冬、业务盈利模式转型等考验，中国有影响力的门户网站所剩无几，竞争格局基本形成：第一阵营有新浪、搜狐、网易、腾讯；业务由单一走向多元化退入至第二阵营：中华网、TOM、雅虎中国、21CN、MSN中国、北青网、互联时空、天空等。3) 下游用户讨价还价能力决定买方议价能力的基本因素有两个：价格敏感度和相对议价能力。价格敏感度决定买方讨价还价的欲望有多大；相对议价能力决定买方能在多大程度上成功地压低价格。综合而言，互联网行业购买商议价能力还是很强的，这主要是互联网行业的高速发展，购买商的选择余地正在扩大。互联网行业的充分竞争使得市场成为一个买方市场。这是我国互联网发展的历史趋势，也是行业逐步成熟的标志。4) 新进入者的威胁互联网行业的进入和退出障碍都不是很高，技术要求也不是很严，潜在的进入者有很大的机会涉足该领域。并且，互联网行业是一个高未知利润、高未知风险的行业。因此，许多精英创业者义无反顾地投身于互联网行业之中。5) 替代品的威胁替代品威胁的另外一种就是产品服务的免费替代。目前互联网消费者，主要使用的还都是互联网免费产品，从免费即时通讯、免费网络传媒、免费杀毒软件、免费网络视频、免费博客和微博、免费网游、免费邮箱等等。3.4 中国主要参与企业图 2019年中国互联网企业100强名单前十图A股及港股上市公司3.5 全球重要竞争者2020年《财富》世界500强排名中互联网相关公司共有 7 家，分别是美国的亚马逊、Alphabet公司、Facebook公司，以及来自中国的京东集团、阿里巴巴集团、腾讯控股有限公司和小米集团。美国科技公司组合FAAMG分别是：Facebook、Amazon、Apple、Microsoft和Alphabet's Google。中国科技龙头组合是阿里巴巴、百度、腾讯、华为、小米、京东、拼多多、美团、网易、字节跳动、快手、联想、海尔等。图境外相关上市企业1) 谷歌 (Alphabet Inc.，原名为Google Inc.)，是谷歌（Google）及谷歌旗下各个子公司的控股公司，于2015年进行重组成立。2014年分拆为两只股票GOOGL（A类，有投票权）和GOOG（C类，没有投票权）。该公司的总部设在美国加利福尼亚州，由谷歌的联合创始人拉里·佩奇和谢尔盖·布林分别担任CEO和总裁。Alphabet涉足各个领域，包括技术、生命科学、资本投资和研究。其子公司包括Google、Calico、GV、Google Capital、Google Fiber等等。其中谷歌公司致力于互联网搜索、云计算、广告技术等领域，开发并提供大量基于互联网的产品与服务。GOOGL目前被公认为是全球规模最大的搜索引擎，提供了简单易用的免费服务。2) FACEBOOK[FB.O]：Facebook是美国的一个社交网络服务网站，也是世界排名领先的照片分享站，于2004年2月4日上线，主要创始人为美国人马克·扎克伯格。公司建立各种工具，使用户能够连接、分享、探索并与对方在移动设备和电脑进行通讯。3) 亚马逊公司（Amazon, NASDAQ: AMZN），是美国最大乃至世界最大电子商务公司之一，亚马逊成立于1995年，一开始只经营网络的书籍销售业务，现在则扩及了范围相当广的其他产品，已成为全球商品品种最多的网上零售商和全球第二大互联网企业，在公司名下，也包括了Alexa Internet、a9、lab126、和互联网电影数据库（Internet Movie Database，IMDB）等子公司。亚马逊及其它销售商为客户提供数百万种独特的全新、翻新及二手商品，如图书、影视、音乐和游戏、数码下载、电子和电脑、家居园艺用品、玩具、婴幼儿用品、食品、服饰、鞋类和珠宝、健康和个人护理用品、体育及户外用品、玩具、汽车及工业产品、云计算等。第四章 未来展望未来互联网产业发展将步入新的发展阶段，5G、产业互联网、贸易摩擦等机遇和挑战因素叠加将会让互联网产业发展出现更多的不确定性，互联网与实体经济进入全面深度融合期，关键核心技术有望取得一定规模突破，网络治理能力将全面增强。1. 互联网产业发展将继续回归理性和价值；2. 低线城市市场将为电子商务带来高增长；3. 5G等新兴技术应用有望催生更多新业态；4. “互联网+政务服务”推动政府数字化转型；5. 规章制度完善促进网络环境日益净化。Cover Photo by NASA on Unsplash

（报告出品方/作者：华创证券，靳相宜）一、腾讯，从 BU（Business Unit）事业部制到 BG（Business Group）事业群制公司三次架构调整，第一次 2005 年升级为 BU（Business Unit）事业部制，体现战略由 单一的社交产品变成为一站式生活平台；第二次 2012 年升级为 BG（Business Group）事业群制，体现战略从 PC 互联网向移动互联网升级，并通过科技 “连接一切”建立开放 生态；本次第三次战略升级，是由消费互联网向产业互联网升级的前瞻思考和主动进化。（一）创业初期早期创业团队包括：马化腾、张志东、曾李青、许晨晔、陈一丹。 创业初期，腾讯采用的是职能式组织架构，主要分为渠道、业务、研发和基础架构部门， 另设行政、人力资源、内部审计、信息等职能部门。对于当时只有一个核心产品 QQ 的 腾讯来说，职能式组织架构简单易行，可发挥最优作用。随后几年，腾讯业务延伸至即 时通讯、网络游戏、门户网站、电子商务等四大领域，组织结构变为多业务职能型架构。业务的壮大也给腾讯职能式架构带来了挑战，30 多个业务部门间关系不清晰、合作性降 低、恶性竞争增多。由此，腾讯于 2005 年进行了首次组织架构调整。（二）首次组织架构调整—BU 化2005 年 10 月，腾讯总办发布“深腾人字 38 号文件”，开始了第一次大规模组织变革 ——BU（Business Unit）化，此次变革重点在于强化产品部门的创新与引领作用，体现 战略由单一的社交产品变成为一站式生活平台。具体变化体现为此前的研发线与市场线 被替换至企业发展系统、运营平台系统、职能系统以及业务系统 B 线和平台研发系统 R 线。 在人员变动上，前高盛投行部执行董事刘炽平加入腾讯负责企业发展部，并担任首席战 略投资官，奠定了腾讯的投资基因。任宇昕执掌互动娱乐业务，标志着腾讯杀入网络游 戏业务。创始人之一许晨晔执掌网络媒体业务，向新浪、搜狐、网易等门户网站宣战。 从图表 13 中我们不难发现，手机 QQ 和 PCQQ、手机 QQ 空间和 PCQQ 空间等都不在同 一个业务单元，手机端与 PC 端业务因为历史原因各自为政。2012 年迎来了中国互联网 行业的分水岭，移动端用户总时长首次超过 PC 端，标志着移动互联网时代的全面来临， 也让马化腾看到了腾讯在移动互联网战场上的希望。而手机端与 PC 的独立违背了产品 体验至上的初衷，也无法适应移动互联网时代的竞争，为减少内耗，腾讯进行了第二次 组织架构变革。（三）第二次组织架构调整—BG 化2012 年，腾讯从原来以产品为导向的业务系统升级为 BG（Business Group）事业群制， 业务被重新划分为企业发展事业群（CDG）、互动娱乐事业群（IEG）、移动互联网事 业群（MIG）、网络媒体事业群（OMG）、社交网络事业群（SNG），整合原有的研发 和运营平台，成立新的技术工程事业群 (TEG)，以及腾讯电商控股公司（ECC）。此次 组织架构调整体现战略从 PC 互联网向移动互联网升级，并通过科技 “连接一切”建立 开放生态。 在人员变动上，帮助 QQ 秀实现从无到有的汤道生执掌社交网络事业群，而游戏业务掌 门人任宇昕负责互动娱乐、网络媒体两大事业群。 2014 年，组织架构进行了微调，电商业务线解散，拍拍团队并入京东，余下的 O2O 业 务等以及财付通的部分团队并入微信事业群，微信独立成军并由产品创始人张小龙负责， 标志着腾讯的重心转为“QQ+微信”的双社交平台。（四）第三次组织架构调整2018 年是腾讯从消费互联网向产业互联网升级进行前瞻思考和主动进化的重要一年，于 2018 年 9 月开启第三次组织架构变革。此次变革重新调整事业群由 7 个到 6 个，具体变 化：1）保留 4 个：原有的企业发展事业群(CDG)、互动娱乐事业群(IEG)、技术工程事业 群(TEG)、微信事业群(WXG)。2）拆分 3 个以及新建 2 个：新成立云与智慧产业事业群 (CSIG)、平台与内容事业群(PCG)；原社交网络事业群(SNG)、原移动互联网事业群(MIG)、 原网络媒体事业群(OMG)被拆分；整合社交与效果广告部(SPA)与原网络媒体事业群 (OMG)广告线，成立新的广告营销服务线(AMS)。 在人事变动上，汤道生完成了社交网络事业群的使命，作为多年以来腾讯云的实际负责 人，正式挂帅云与智慧产业事业群。经过此次架构重组之后，腾讯将加强其流量优势赋能内容平台的能力，打通内部数据， 通过为 B 端引流的方式赋能企业，此外，云服务将成为重心。 从组织结构的管理有效性来看，能够形成腾讯总办、各 BG 事业群负责人、BG 各大业务线、各业务线细分业务产品方向的有机结构。腾讯总办能够牵头管理各大业务 BG，各业 务 BG 负责人同时也担任公司高级副总裁并加入总办；BG 所属各大业务线则有业务副总 裁管辖，对各自业务线负责；业务线旗下的细分产品方向会形成大组业务的团队组织管 理。与众多国内外互联网大公司相似，腾讯通过管理层级委员会、事业群、业务线和业 务组的结构完成自上而下的策略传达以及自下而上的趋势敏感捕捉。二、美团：多次变革，既往不恋，纵情向前美团是一家年轻且不断进化的公司，以长期的战略观、发展观为文化特色，同时在发展 过程中锤炼了培养人才、沉淀组织精神的能力。（一）创业初期：2010-2012 打造地推铁军，鸡肋战略构筑本地生活壁垒早期创业团队在王兴的带领下，从千团大战中存活下来，从小规模的创业团队最终成长 为本地生活服务的流量巨头。早期创业团队包括：杨锦方、穆荣均、郭万怀、王慧文、 陈亮，皆有百度、谷歌、雅虎等头部互联网工作经历，并非草莽，而颇具有精英风格。 凭借着两轮重要融资：2010 年 A 轮 1200 万美元红杉，2011 年 B 轮 5000 万美元红杉+阿 里，以及及时从实物商品团购转型为服务商品团购的重要决策，美团在千团大战中杀出 一条血路。2010 到 2012 年间，团购网站从 5000 余家缩减到 1000 余家，美团市占初步 达到 30%。 2011 年末，原阿里 B2B 副总裁干嘉伟加入美团，并将阿里“中供铁军”进 行复制，打造了美团地推铁军，随后的 2 年时间里，奠定了美团的基本地推和销售体系： 大区经理→区域经理→城市经理多级架构体系。为美团打下了坚不可摧的地面堡垒，构筑了美团本地生活业务的核心竞争力，也成为未来本地生活新业务们蓬勃发展的基石。（二）T 型战略时期：2012-2015，流量平台初具雏形王兴 2014 年提出了 T 型战略。“T 型战略”：一横是指平台，一竖是新业务。T 型战略下，发展两大孵化业务：猫眼、酒旅：2014.9，原百度 LBS 负责人沈丽加入，猫眼成为美团最受重视的战略业务；2015.4，团购推出开放平台，延伸到美业、家政、汽车等商家；2015.7，成立两大事业群：外卖配送（王慧文）、酒店旅游（陈亮）；2015.9，增设两大事业群：到店事业群（干嘉伟）、猫眼子公司（沈丽）；联合创始人、副总裁穆荣均，升任为高级副总裁兼首席人力官(CPO)。（三）合并大众点评先后 4 次组织架构调整：2015-20191、2015.11，第一次组织架构调整2016 年，猫眼电影易主在腾讯主导下，出售给光线传媒。团购：业务被淡出，高管架空，中层基层裁员收缩。高层：干嘉伟调任、吕广渝离职 ú 中层：销售区域经理和后台核心部门离职。基层：2016 年末发布“合伙人计划”，在 800 多个城市招代理。2016 年中美团 3.5 万人中约 2.5 万是员工裁撤，改为代理模式。2、2017.1，第二次组织架构调整——三驾马车餐饮平台（王慧文），包括原到店餐饮+外卖配送事业群 ；酒旅事业群（陈亮），包括原美团平台 + 酒店旅游事业群；综合事业群（张川，2017 年加入），包括原点评平台 + 到店综合事业群；高管流失最多的阶段，吕广渝、陈烨、干嘉伟、殷志华等先后离职。3、2017.12，第三次组织架构调整——前台+大中台强化中后台，综合管理能力；前台四大业务：到店、大零售、酒旅、出行 ：新到店事业群：张川任总裁，整合原到店餐饮、餐饮生态、到店综合、智能支付业务；大零售事业群：王慧文任总裁，实行班委制度，由王慧文、姜跃平、郭万怀、王莆中、 杨锦方任班委；酒店旅游事业群，陈亮继续担任总裁；出行事业部（新成立）：王慧文负责，打车业务，和滴滴竞争。4、2018.10-2019.2，第四次组织架构调整两大创业新业务事业部：小象事业部（陈亮）：继续探索生鲜业务，包括小象生鲜，2019年1月上线美团买菜；快驴事业部（陈旭东）：原 2016 年组建的餐饮供应链B2B 平台，2018.3 成为事业部。两大事业群：核心业务到店事业群（张川）：此前酒旅事业部、到店餐饮、大店综合等事业部并入；到家事业群（王莆中）。两大平台：王慧文负责，中后台精简LBS 平台：包括之前的出行事业部，打车、摩拜等业务；用户平台：淡化点评APP 的交易功能，主要做内容。（四）上市后：2019 年至今2020 年 12 月 18 日，美团发布内部信，宣布新一轮组织结构调整。这次里程碑式的调整中，美团成立了新的战略级部门——中高管发展部，由美团联合创始人穆荣均负责。 中高管发展部面向美团中高级管理者，统管干部培养发展、选拔调用、评估考核、激励 等。纵观美团 2019 年后的调整，主要重点为：着眼未来十年，全面启动领导梯队培养计 划，完成新一轮接班计划；全面铺开 OKR 目标管理，让员工全方位了解企业的发展战略 和方向。 服务体验部、美团搜索和语音的相关团队，调整至美团平台下，由李树斌负责， 向王兴汇报。智慧交通平台（夏华夏）：将原来的 AI 平台拆开，部分业务与交通事业部合并，组 建成的新平台部门，负责 LBS 基础设施建设，包括交通、地图、无人车配送，视觉智 能等。原 Al 平台下的无人机配送，调整到家事业群，负责人向王莆中汇报。2020 年 11 月，美团成立“优选事业部”，专注于社区团购，由美团高级副总裁、S-team 成员陈亮负责。原小象事业部更名为“买菜事业部”，负责人为辛崇阳，向陈亮汇报， 原云集 COO 胡健健加盟美团优选。三、阿里巴巴——大中台小前台鼻祖，去 IOE 化为阿里云打下坚持基础（一）“去 IOE 化”——大中台的基础，阿里云的土壤2008 年，阿里巴巴首提“去 IOE”（IBM-服务器提供商，Oracle-数据库软件提供商， EMC-存储设备提供商，三者构成了从软件到硬件的企业数据库系统），本意是在公司 IT 架构中去掉 IBM 的小型机、Oracle 数据库、EMC 存储设备，以自己在开源软件基础 开发的系统取而代之。成功应对高并发的业务峰值不仅为阿里集团沉淀下了宝贵的技术 经验，同时这些计算、存储、网络资源的富余也为日后阿里云计算服务的诞生铺垫了土 壤，为阿里的“共享事业部”和“大中台体系”建立提供了坚强的技术后盾。 成功实现“去 IOE”化之后，在 2009 年诞生的阿里云强势成长，引入大量企业入驻，帮 助阿里垄断国内公有云市场。阿里云的核心在于为阿里各项业务提供了扎实的基础设施 和技术架构。在国内公有云细分市场中，IaaS 占比最大且行业增速最快，阿里云在 IaaS 市场形成垄断态势。（二）历次组织架构变革梳理——中台战略的确立张勇在 2015 年首次提出“大中台小前台”概念，2018 年任命张剑锋负责大中台，开发 未来最重要的产品“阿里商业操作系统”。2012 年 7 月 23 日，阿里巴巴集团对业务架构和组织进行调整，从子公司制调整为事业 群制，成立淘宝、一淘、天猫、聚划算、阿里国际业务、阿里小企业业务和阿里云共七 个事业群。2013 年 1 月 10 日，阿里巴巴集团对业务架构和组织将进行调整，成立 25 个事业部，具 体事业部的业务发展将由各事业部总裁（总经理）负责。新体系由战略决策委员会（由 董事局负责）和战略管理执行委员会（由 CEO 负责）构成。2015 年 3 月 6 日，阿里巴巴对旗下淘宝、天猫、聚划算进行统一规划管理，整合为“阿 里巴巴中国零售平台”。2016 年 12 月 2 日，阿里巴巴集团宣布，天猫团队和聚划算团队将全面一体化，天猫将 成立三大事业组、营销平台事业部和运营中心，变阵为以“三纵两横”的网状协同体系 加若干独立事业部的全新架构2017 年 1 月 13 日，阿里巴巴集团宣布多项组织结构调整，云 OS 事业部进入阿里云事业 群等其他人事变动。2018 年 11 月 26 日，阿里巴巴集团宣布阿里云事业群升级为阿里云智能事业群，成立新 零售技术事业群，天猫将升级成为“大天猫”，形成天猫事业群、天猫超市事业群、天 猫进出口事业部三大板块。菜鸟网络将相应调整阵型，成立超市物流团队和天猫进出口 物流团队。2019 年 6 月 18 日，阿里巴巴集团宣布重组创新业务事业群，盒马升级为独立事业群， 钉钉进入云智能事业群等。2019 年 6 月，组织架构调整，原阿里大文娱体系内的朱顺炎担任阿里创新业务事业群总 裁，并同时将阿里文学、阿里音乐等轻内容产品一同划归至集团创新业务事业群。重组 完成后，创新业务事业群将包含天猫精灵、阿里文学、阿里音乐以及 UC 及其他移动创 新产品。盒马生鲜升级成为独立事业群，显示了公司对盒马新零售的重视程度以及在公 司内部的战略地位。侯毅继续担任盒马总裁，向张勇汇报。钉钉由创新业务事业群进入 云智能事业群。2019 年 7 月 12 日，阿里巴巴集团宣布完成 2019 年中的新一轮组织架构调整，主要涉及 HR 线。涉及的产品和业务则包括闲鱼、淘宝直播及内容生态、支付宝的相互宝等。2019 年 12 月 19 日，阿里巴巴集团董事局主席兼 CEO 与蚂蚁金服集团董事长发表全员 信，宣布组织架构调整，主要涉及两集团 CTO 线与阿里数字经济体、阿里妈妈事业群、 B2B 事业群与盒马事业群。2020 年 6 月，阿里巴巴集团进行新一轮组织架构调整，主要涉及大文娱及大润发、飞猪、 菜鸟等业务。四、字节跳动——“大中台小前台”驱动的轻型APP 工厂，支持业务的快速 迭代在组织架构方面，和腾讯不同，字节跳动没有按业务线划分成前中台一体的事业部/群， 而是类似阿里巴巴，在开发不同的业务过程中逐步构建起以大中台为支撑，轻量前台快 速试错的体系，成功支持了抖音等 APP 用户的快速增长。在前台方面，字节跳动单个产 品的人员配置往往为几人至十几人，相比于阿里巴巴更为轻量化，从而能够以更敏捷的 速度在不同的领域不断试错，寻找增长空间，继而在产品做出起色后集中资源重点突破。 这是字节跳动在今日头条用户数增长逐步进入瓶颈后能够在抖音等应用上再次实现快速 增长的核心原因之一。在中台方面，与通过推荐算法分发内容的产品特点相适应，字节跳动设置有技术、用户 增长（User growth）和商业化三个部门，分别负责留存、拉新和变现，向前台输出通用 的技术、运营等解决方案，降低单个产品的成本。技术部门包括算法平台组、互娱组和 产品技术组等。其中算法平台组负责提供各个产品线通用的算法推荐技术；用户增长 （User growth）部门负责在各个产品线配合下完善全平台所有产品的增长策略；商业化 部门为销售导向部门，通过接入广告主等方式实现产品用户流量的变现。字节跳动在 2018 年开启了基础架构 2.0 的演进，确定基础架构必须先于业务发展，在 这个逻辑的指导下，整合后的基础架构提供了横跨离线在线的存储、计算、研发体系这 三大基础设施，成为支撑今日头条、抖音、飞书等所有字节产品线的共同底座。我们认为字节跳动是继阿里巴巴之后最有可能构建起大规模云计算业务的互联网巨头。（一）“1-14-106” 组织架构1-14-106 人才架构，字节跳动 CEO 张一鸣，直接领导了 14 名公司高管，其中 14位一把 手之下，The Information 统计到了 90 几位二把手，共 106 人。直属张一鸣管辖的 14 人 分别为：陈林、张楠、谢欣、谷文栋、杨震原、洪定坤、张利东、田晓安、柳甄、华巍、 严授、李亮、张辅平和陈志峰。（二）“大中台小前台”在组织架构方面，字节跳动在开发不同的业务过程中逐步构建起以大中台为支撑，轻量 前台快速试错的体系，成功支持了抖音等 APP 用户的快速增长。“小前台”：单个产品的人员配置往往为几人至十几人，相比于阿里巴巴更为轻量化，能够以更敏捷的速度在 不同的领域不断试错，寻找增长空间，继而在产品做出起色后集中资源重点突破。“大 中台”：与通过推荐算法分发内容的产品特点相适应，设置有技术、用户增长和商业化 三个部门，分别负责留存、拉新和变现，向前台输出通用的技术、运营等解决方案，降低单个产品的成本。（三）国内国际业务拆分：2020/033 月 12 日字节跳动宣布组织升级，张一鸣作为字节跳动全球 CEO，将在全球化企业管理 研究、企业社会责任以及教育等新业务方向上做更多战略思考和组织领导。由张利东担 任董事长，张楠担任 CEO，两人分别负责中国地区职能线和业务线。（四）加速商业化：2020/062020 年 6 月，字节跳动商业产品负责人刘思齐转去战略投资部，向战投负责人朱骏汇报。 接替他的周盛负责商业产品，向商业化业务负责人、字节跳动董事长张利东汇报。五、快手：艰难的转型2020 年 5 月 25 日，快手发布内部信宣布组织架构调整。根据《晚点 LatePost》报道，此 次调整主要涉及商业化、运营、产品等多个核心部门：（1）原运营负责人马宏彬将与原商业化负责人严强调换岗位；（2）原产品负责人之一徐欣，将调任负责用户体验中心；（3）原产品负责人之一王剑伟，将收拢产品和直播业务汇报线，成为产品最高负责人。详见原报告。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。

过去一年，“宅经济”毫无疑问成了全民热词。即使足不出户，也让越来越多人享受到便利。4月7日，国内知名数据服务商TalkingData发布报告，深度剖析2020年移动互联网发展形势。特殊背景之下，短视频、在线教育等势头正盛，而以互联网装修为代表的房产在线化服务也异军突起。此份报告出炉，是今年首次对互联网家装市场进行分析。用户规模急剧增长对于家装行业而言，2020年是里程碑式的一年，双11期间，某家装平台上诞生了36个成交额突破1亿元的品牌，创造了家装行业新的增长峰值。也因此，业内人士预测“2021年或是互联网家装元年”。数据显示，互联网家装用户规模急剧增长，除了一线及新一线这两个主要阵地以外，二三线城市的互联网家装用户占比也在快速增长，已然成为新的增量空间。报告显示，从用户城市分布情况来看，一线城市用户分布占比为15.8%，新一线城市和二线城市占比较高，分别为25.7%和21.7%。二三线城市对互联网家居家装的需求和消费水平，逐步向一线城市靠拢；一线及新一线城市互联网用户对于装修关注度明显高于互联网用户平均水平，且互联联网家装人群覆盖率较高的分别为北京、上海、成都、深圳、杭州五个城市，均属于一线及新一线城市，这意味着，一线及新一线城市仍是互联网家装市场发展的主要阵地。市场竞争愈发激烈互联网家装行业经过十余年的发展，市场中已经出现多个在领域内深耕多年的知名品牌。而后，京东、拼多多、贝壳等大型互联网企业预判，家装家居市场在新零售理念的加持下或是下一个蓝海，相继入局互联网家装，其市场竞争也愈发激烈。在接受调研的移动互联网用户中，39.3%的用户表示两年内会有装修需求。而在未来有装修需求的用户中，超过一半的用户表示愿意选择互联网装修产品或服务，他们对于互联网装修服务心存期待。数据表明，互联网家装人群选择装修服务时，主要会根据线上App推荐或亲友推荐进行选择，这两个渠道的选择倾向度颇高，其中选择线上App平台推荐装修公司的用户几近总调查人群半数。着眼于市场，各种形式各种类别的家装服务类App不断涌现，从头部家装App安装量的市场份额来看，2020年，土巴兔App安装量位居榜首，较高用户覆盖使其在市场竞争中具有更大优势。超1/3用户关心评论报告还对互联网家居家装的用户画像做了全面解析，从性别来看，男性用户占比较女性用户高出18.8%，可见，在家中进行装修时，男性用户对装修的各个环节更感兴趣。从互联网家装人群的移动应用偏好的关注及使用指数来看，快递物流、汽车服务、旅游服务、智能硬件等的关注及使用指数较高。热爱生活，关注生活品质和家人安全，是他们的新标签。喜欢网购也是互联网家装人群鲜明的属性之一，非常活跃的用户及中高购买力的用户占比均超过四成。可见，互联网家装人群具备一定的在线消费习惯，且经济基础相对夯实，购买力较强。值得关注的是，高频的网购使得互联网家装人群对于商品的促销和评价更为敏感。1/3左右的家装人群对于促销高度敏感，促销可以让用户以更低的价格享受到更好的服务，表明互联网家装人群用户更加追求高性价比的产品；超1/3的用户对于评价极度敏感，意味着用户更加注重产品口碑，互联网去中心化的时代，口碑已然成为消费者决策考虑的关键要素之一。报告以土巴兔为例，该平台基于真实交易的口碑评价体系，让用户主动给装修公司评价、打分，这些评价信息将作为装修公司的口碑数据在平台上沉淀下来，提升装修公司对用户口碑的认知，提高施工和服务质量，从而推动整个装修行业的良性循环。新民晚报记者 金志刚

图片来自网络专栏 | 数字化商业 新视角农业，一直以来都是我国的重要产业，但由于种种原因，“三农”问题始终没能得到根本性地解决。虽然国家每年下发中央一号文件以及其他各种政策，文件来支持“三农”的改革和发展，但是我国的“三农”问题具有很强的地域性，想要将政策落实，还需要地方级的全方位的“三农”服务。尽管，农业产业也出现了以粮达网为代表的产业互联网平台，一定程度上解决了贸易商的交易，资金和物流问题。然而，农民作为农业产业链的源头，还处于水深火热之中。农业种植生产端的痛点分析农民是农业种植生产端，同时也有采购需求、金融需求，和各种服务的需求。春耕前农户需要贷款，面临贷款难，复杂的痛点；在采购种子、化肥，农药时有议价能力低，甄别能力差的痛点；在种植过程中，有缺乏专业农技知识的痛点；在秋收时，还面临议价能力低，甚至是找不到销路的痛点。在我们为客户做竞品调研的过程中，发现了位于内蒙古自治区呼伦贝尔市的一个县域农业产业互联网产品——智惠网，可以一定程度上地解决农户以上痛点。智惠网整合了农信社、农资、农机，农具供应商、物流方，农技服务方，为农户联系销路，为农户的产、供，销提供一站式的综合服务。图片来自网络但是在大多数农村地区，都还没有这样一个农业产业互联网产品，而中国的农民，急需这样一个综合性的服务方，能一站式解决农户的诸多痛点问题。智惠网产品体验报告下面我们将以农户的视角，做一次智惠网的产品的体验分享。在这个过程中，我们可以共同发现，针对农户的服务还可以从哪些方面提高，同时欢迎农户朋友们参与互动。1、金融服务农户在智惠网申请金融服务的特点是：办理简单，免息。小额的贷款，只需要凭借信用贷款。农户可以在手机上操作，也可以一个电话预约工作人员上门办理，大大降低了农户办理贷款的难度。对于小额贷款，平台是免收利息和服务费的。对于农户来说，本来营收就少，贷款利息又要还掉一部分。而免去资金成本，对于农户来说可以提高可支配的收入金额，提升农户的生活质量。2、农资采购服务农户在智惠网享受金融服务之后，可以享受智惠网提供的农资、农机，农具的团购服务。低价：农户在智惠网的组织下，形成了农资团购的形式，采购量的提升，让农户们有了议价的能力，大大降低了单独购买的成本。质优：农户可购买的农资品种多，保证真品。以往农户没有甄别真假的能力，被套牌农资所欺骗，种植过程中才发现，大大降低产量，甚至颗粒无收。而智惠网作为服务方，为农户筛选货真价实的品牌厂家，避免了这一痛点。便捷：农户同样可以选择手机操作，也可以电话一键下单，第二天农资便会配送至家里。以往农户需要自行到镇里去采购，配送到家的服务极大地方便了农民。3、农技服务大家印象中的农民经历世世代代的耕种生活，所以会对如何耕种有很深入的了解，然而事实却并非如此。在中国，大部分农民的耕种知识，都是靠传承下来的片面的经验，缺乏专业的指导，不懂得药肥的选取和使用。农户在智惠网采购农资时，会得到农资使用的说明和指导。也可以在智惠网的公众号检索、查看，向智惠网咨询，还可以参加智惠网组织的农技知识讲座。农技水平的提高，可以让农民一定程度上增产，增收。4、打开销路农户的优质农特产品，往往因为没有销路而“酒香也怕巷子深”。智惠网为农户提供“绿交会”农特产品销售平台。农户只要一个电话联系平台，工作人员就会上门为农户进行登记，在“绿交会”平台上免费发布产品信息。图片来自网络5、其他服务农户通过智惠网申请的贷款还可以用于土地流转，购买牛，羊等。还可以在智惠网提供的信息撮合平台，发布和搜集供需，招聘和求职信息，一定程度上有助于地域性的民生发展和农民的求职创业。农户通过智惠网的服务，可以用极低的成本获得贷款，购买农资方面更加有保障，耕种技术得到了支持，农特产品的销路得到了拓宽。智惠网一定程度上便捷了农民的耕种劳作，也实现了农民的增产增收。中国农村面积大，农村人口多、受教育水平低、地块分散，信息化程度低等原因造就了当下种种三农的问题。农民处于中国农业产业中相对弱势的地位，十分需要类似的地方级农业产业互联网平台，以农民为中心，来整合农业种植生产所需要的各项服务。在中国的其他县域，也一定还存在着其他类似的农业产业平台，他们的名气可能没有传播得很远，可是在对于当地农民的影响力和作用是巨大的。这些平台也需要不断地提高和完善各项对农服务，这样就可以逐渐地从农户端开始改善整个农业产业链的发展水平。本文为原创，需要转载请联系作者。图片来自网络，侵权联系删除。

东方网记者曹磊4月10日报道：过去一年，“宅经济”毫无疑问成了全民热词。即使足不出户，也让越来越多人享受到便利。近日，国内知名数据服务商TalkingData发布报告，深度剖析2020年移动互联网发展形势。特殊背景之下，短视频、在线教育、社区团购势头正盛，而以互联网装修为代表的房产在线化服务也异军突起。此份报告出炉，是今年首次对互联网家装市场进行分析。其中，2020年家装类app当中，选择安装土巴兔app的用户占比高达近40%，每4个用户中就有1个是通过土巴兔“接触”互联网家装。当然，一二线城市用户的高占比并不出乎意料，北京、上海、成都、深圳和杭州遥遥领先。不过研究发现，近六成用户在乎口碑更胜过价格，对土巴兔的喜爱程度已远超其它品牌。对于家装行业而言，2020年是里程碑式的一年。双11期间，天猫家装累计诞生了36个成交额突破1亿元的品牌，创造了家装行业新的增长峰值。这样一系列的数字为2020画上圆满句号，同时也引发业内人士猜测“2021年或是互联网家装元年”。数据显示，互联网家装用户规模急剧增长，除了一线及新一线这两个主要阵地以外，二三线城市的互联网家装用户占比也在快速增长，已然成为新的增量空间。以报告呈现的互联网家装用户城市分布数据为佐证，从城市分布情况来看，一线城市用户分布占比为15.8%，新一线城市和二线城市占比较高，分别为25.7%和21.7%。二三线城市对互联网家居家装的需求和消费水平，在逐步向一线城市靠拢；一线及新一线城市互联网用户对于装修关注度明显高于互联网用户平均水平，且互联联网家装人群覆盖率较高的分别为北京、上海、成都、深圳、杭州五个城市，均属于一线及新一线城市，这意味着，一线及新一线城市仍是互联网家装市场发展的主要阵地。数据表明，互联网家装人群选择装修服务时，主要会根据线上App推荐或亲友推荐进行选择，这两个渠道的选择倾向度颇高，其中选择线上App平台推荐装修公司的用户几近总调查人群半数。着眼于市场，各种形式各种类别的家装服务类APP不断涌现，从头部家装App安装量的市场份额来看，2020年，土巴兔App安装量位居榜首，较高用户覆盖使其在市场竞争中具有更大优势。可以看出，以土巴兔为首的互联网家装平台已然成为用户装修的第一选择。值得关注的是，高频的网购使得互联网家装人群对于商品的促销和评价更为敏感，1/3左右的家装人群对于促销高度敏感，促销可以让用户以更低的价格享受到更好的服务，表明互联网家装人群用户更加追求高性价比的产品；超1/3的用户对于评价极度敏感，意味着用户更加注重产品口碑，互联网去中心化的时代，口碑已然成为消费者决策考虑的关键要素之一。报告数据还显示，互联网家装人群在使用互联网装修服务时，首先考虑的因素就是装修时所用材料质量是否有保障，这一选项的占比高达到74.6%，设计师业务水平/服务质量、售后保障、施工工人业务水平、环保达标、质量检查服务的等方面的占比也均超过六成，是家装人群装修时较为关心的事项。可见，正品材料、质检服务、陪签服务等装修保障服务越来越被消费者追捧。TalkingData对互联网家装人群装修App使用倾向分布情况进行分析时，发现选择使用土巴兔的用户占比位列第一，超出第二名近10%。土巴兔能够即时分析掌握用户需求，并实时优化产品线。2020年搭建新保障体系，涵盖了先装修后支付、第三方质检、建工意外险、正品辅材、在线预算审核、陪同签约和新房验收等保障措施。这一整套保障举措，在行业内尚属首例。土巴兔始终围绕互联网技术去重构家装行业，帮助解决用户及行业痛点，能够荣登互联网家装APP月活榜、位列互联网家装行业品牌认知榜top1也是意料之中。（文章来源：东方网）

（报告出品方/作者：德邦证券，花小伟）社交电商崛起逻辑：2015 年后手机、快递覆盖率提升，小程序完善获客闭环社交电商的核心价值是与好友共同购物，传统电商则是独自购物。社交电商 是通过社交传播寻找移动互联网时代未被传统电商捕获的用户。电商与社交 App MAU 的差异反映部分用户进行网购存在某种障碍，这种障碍为社交电商的发展提 供广阔空间。1.1. 智能手机、快递普及助力下沉市场用户触网智能手机的普及帮助下沉市场用户触网。2007 年智能手机进入中国，2011 年中国智能手机普及率达 35%，且当时主要用途为搜索（64%的受访者），目的是进行购买、寻找商户和指 引路线。根据公开数据，中国智能手机出货量在 2016 年达到高峰，按照平均 3 年换机周期，人均 1.2 部智能手机假设，中国智能手机用户在 2014 年后突破 8 亿，在 2015~2017 年快速渗透农村。此外，2015 年后智能手机厂商的线下零售 网点大幅扩张，2015 年底，华为提出“千县计划”，华为 2016 年覆盖 1000 个县（全 国 2100 多个县），2017 年完成全国区域网点覆盖；OPPO、VIVO 等低线城市销 量占比超 50%的厂商在 2016 年取得中国智能手机销量第二、第三（华为由于海 外出货量占据第一）。因此，2014~2017 年智能手机的普及让农村用户步入移动 互联网时代。另一个例证来自 CNNIC，2010 年后农村互联网普及率有所加速提升，且农 村地区互联网普及工作力度加大，因此在后续几年互联网普及率逐步提升。值得 注意的是，农村互联网接入设备中，2015 年有 87.1%的用户通过手机接入互联网， 相比 2014 年的 81.9%进一步提升，且占比位居所有设备第一，反映智能手机对 于农村接入互联网有所帮助。社交电商的崛起源于快递物流等基础设施下沉，电商平台触点延伸至乡镇一 级。2010 年，第十七届五中全会提出“乡乡设所、村村通邮”；2015 年国家邮政 局发布《快递业发展“十三五”规划》，提出到 2020 年基本建设形成覆盖全国、 联通国际的服务网络；据公开资料，全国快递下乡 稳步推进，2014、2016 年单年度内乡镇快递网点覆盖率提升幅度大于 10%，按 全国 4.2 万乡镇计算，年内覆盖超 4200 个乡镇。截至 2020 年 9 月，全国乡镇快 递网点覆盖率超 97%，较 2013 年提升 47%，按《第六次人口普查》统计，中国 农村乡镇一级人口约 2.7 亿，2013 年至今快递覆盖面扩大约 1.3 亿人，考虑老龄 化等因素，其中《中国农村发展报告 2020》测算农村老龄化率约 25.3%，“快递 下乡”等战略也为电商行业带来亿级的潜在用户。“快递下乡”攻坚后“快递进村”，三年内有望实现快递村村通。2020 年 9 月，国家邮政局局长马军胜公开表示“目前快递进村只占到 40%左右，今年将瞄 准这个目标继续努力，在巩固“快递下乡”、巩固邮政直接通邮的基础上，推进“快 递进村”工程，预计将用 3 年时间解决这一问题”。快递进村的意义在于更深入农 村用户，据《第六次人口普查》统计，村一级人口占总人口比例接近 50%，即使 考虑城镇化率提升，农村仍是一个人口、消费潜力巨大的市场，2020~2023 年快 递网点将布局剩余 60%的村级单位。按人口比例估算，剔除部分中老年用户（按 20%老龄化估计），14 亿人口较 2020 年网购用户 7.82 亿，差距为 3.38 亿，近似 对应剩余村一级 60%的人口规模。1.2. 主流电商先后尝试农村电商，但未跑通商业模式下沉市场被主流电商忽视是伪命题。淘宝多次发布报告关注下沉市场消费潜 力：2013 年淘宝发布《全国县域网购发展报告》，县域地区的人均网购 力量要高于一二线城市，网购需求更旺盛。每 100 元消费中只有 43 元是替代性 消费（即从线下消费转到线上消费），而另外 57 元则是刺激性产生的新增消费（若没有网络零售，则不会产生这 57 元的消费）。同时，下沉市场用户对品牌的消费 能力可观，报告抽取天猫上的 44 个品牌数据，其中 32 个品牌的县城用户人均购 买金额高于一二线城市，其中包括雅诗兰黛、耐克、优衣库、倩碧、vans 等。因 此，电商带给下沉市场的不仅仅是更便宜的商品，而是更多样的选择。2015 年淘宝和第一财经商业数据中心联合发布《中国互联网消费趋势报告》， “移动电商时代来临”、“消费力往三四级城镇下沉”、“28 岁以下的网购 用户高速增长”是三个鲜明的消费特征。2016 年天猫发布《2016 中国美妆消费趋势报告》，2012-15 年，天 猫美妆交易笔单价排名前十省份分别为西藏、新疆、青海、北京、内蒙古、甘肃、 宁夏、上海、云南、湖北。主流电商在 2015 年后先后推进农村电商战略。阿里巴巴集团 2015 年提出三 大战略，其中包括农村淘宝，提出“未来三到五年内要建立 1000 个县级服务中 心和 10 万个村级服务站”。京东大力推进“工业品进村”、“生鲜电商”、“农村金 融”三大农村电商战略。苏宁易购计划在 5 年内建立 1 万家农村服务站，深入全 国农村。农村电商战略打法不适应农村。以重运营的阿里巴巴为例，农村淘宝由“中 供铁军”孙利军负责。据《阿里巴巴销售铁军的进化、裂变与复制》，村淘项目要 落地到县，最初马云的设想是“三年一千个县，并且阿里员工不超过一千人”，但 当时业务性质相似的赶集网是 14 个人负责一个县，孙利军试点时成功压缩到 7 个人负责一个县，最终村淘将多数流程标准化，同时外部招募农村合伙人，每月 给予 1000 元~2000 元的底薪加上交易佣金。但农村合伙人推广 app 后用户往往 会自行下单，只有少部分会通过农村合伙人“代购”，造成合伙人实际上只起到拉 新作用，并且村一级单位潜在客群比较有限，整个打法的 ROI 较低。2017 年后淘宝实现从“交易平台”到“社交电商”转型，但外部流量增长遭 遇困境。2017 年淘宝通过造物节、淘宝直播、VR 等方式增进购物体验，强调用 户与卖家的交互，增强用户在平台的使用时长（Q2 人均时长达 20 分钟），推出“千 人千面”提升流量转化率。同时 2015 年后淘宝打击外部导购平台，取消返佣模式，禁止淘客网站提供优惠券服务等，而淘口令遭微信封杀，因此淘宝在外部新 增流量增长趋缓的背景下聚焦转化率提升，客单价提升，采取品牌化等战略，配 合直播、千人千面提升转化率保持业务稳健增长。外部淘客涌向微信，微商热潮兴起。据 CNNIC，微商模式在 2012 年被广泛 运用，2015 年达到高峰，微商即通过 1）公众号；2）微信群；3）朋友圈进行营 销。2014、2015 年社交网购用户规模达 1.22 亿、1.45 亿，同比增速 19%，高于 同期整体网购用户增速。2015 年毒面膜事件引发公众对微商品质关注，此后微商 行业逐步规范化，传统品牌入场。小程序推出后社交电商打法渐趋成熟。微商时代主要通过图文形式向用户展 示商品，实质与传统货架电商并无区别，且交易、物流等基础设施并无优势。但 平台通过小程序能一站式购物，且内置红包拉新、宝箱领钱、一分抽奖、砍价免 费拿、现金签到等等，通过一系列现金、红包激励用户拉新，同时通过推荐“抽 纸”等日用快消品（1 分钱购买换取微信关注）短时间内获得大量用户，配合拼 团成功、物流信息等二次唤醒用户，社交电商玩法逐渐成熟。拼多多对社交传播的深刻理解使得其脱颖而出。拼多多 CEO 陈磊曾于 2018 年微信公开课解读小程序，对社交传播有深刻理解：1）图文结合更直观，小程序 分享卡片比公众号文章转发阅读率提升 50%；2）小程序结合公众号内容、推送、 朋友圈联动传播后留存率提升 30%；3）小程序的服务号提醒，能二次唤醒用户。 我们认为拼多多凭借对于小程序及社交传播的深刻认识，在业务发展初期充分享 受流量红利，并实现用户规模、交易额的指数增长。因此，社交电商的崛起实质是由于：1）2014 年后智能手机快速普及带动下沉市场数亿新增用户，同时国家“快 递下乡”行动确保电商履约能力覆盖面扩大至乡镇一级；2）淘宝、京东等主流电商战略上重视过农村电商，且投入重金参与地面作战， 但收效甚微，地面网点除一次性获客外缺乏新模式，此后战略重心转型提升客单 价及转化率；3）淘宝封杀外部返佣平台后大量淘客涌入微信，但微商行业实质上是传统货 架电商搬到微信平台而已；4）小程序出现后大量玩法得到激活，通过现金、红包激励刺激社交传播的社 交电商模式得以跑通。2. 拼多多崛起逻辑：淘系商户外溢，依赖社交团购快速获客2.1. 淘宝、京东打击假货执行过严，大量中小商户迁移假货问题频发引发舆论关注，主流电商着力清退商家。淘宝自集团上市后受 假货争议，在 2015 年与工商管理局舆论战中工商总局网监司发布的商品监测结 果称淘宝正品率只有 37%，事后阿里巴巴集团与工商总局共同声明打击盗版侵权。 2016~2017 年淘宝自行查封关闭 18、24 万家店铺。京东由于无法杜绝 C2C 模式 下的假货问题，自 2015 年底停止提供相应服务，并于 2014 年 4 月起彻底关闭拍 拍网。在清退假货商家过程中，存在规则模糊的情况，例如许多商品仿冒品牌， 但品质不存在安全问题，这部分商家也被大量清退。主流电商清退的商家流向其 他电商平台，为其奠定了发展的基础。拼多多关注低消费人群，主流电商下沉遇阻后拥抱消费升级。通过承接大量 中低端白牌制造商，拼多多平台商品价格远低于主流电商。低价迎合了三四线下 沉市场用户的需求，而主流电商如京东、淘宝的品牌商品均价较高，二者分别满 足消费者对不同产品的需求，对日用品、食品等品类用户更追求货本身的价值， 而对于服饰、美妆等非标品用户可能会在意品牌的附加值。此外，淘宝、京东在 农村电商战略遇阻后转向提升转化率、客单价，拥抱消费升级趋势。2.2. 拼团模式刺激消费者冲动消费拼团的本质是按效果付费的促销方式。大量中小卖家无法承担常规广告的风 险，而团购无需提前付费，当用户体验消费后以折扣形式付费，因此当用户满意 后再次购买即形成获客，即使用户不满意一般折扣也贴近成本，对商户而已没有 太大的损失。在淘宝、京东打假后，大量中小商家外溢，因此当团购与电商平台 结合，那么潜在的供给可以是近乎无限的，因此电商平台拼团模式是可持续的。 此外，当供给持续增长时，商户倾向于压低折扣乃至以贴近成本价获客，客观上 能帮助平台以更实惠价格吸引用户。拼团与常规促销的区别在于折扣力度更大，标的商品更普遍。拼团主要利用 消费者对品类认知的冲击刺激购买动机。数据显示很大一部分用户出于捡便宜心 理去尝试从未使用过的商品，例如各式小家电，零食等。据好奇心研究所统计， 各平台品类 Top5 均价中拼多多均低于淘宝、京东。拼团模式刺激社交传播及冲动型购买。传统电商模式下用户选择成本较高， 团购通过单品筛选，往往每个品类筛选出少数几个单品，并给予大额折扣缩短用 户决策链路，刺激冲动型消费。由于需要两人成团，因此拼团模式驱动用户进行 购物分享，据 2018 年 4 月的《拼多多用户研究报告》，熟人拼团，相互推荐，好友帮忙砍价、助力免单分别获得 44.0%、22.1%的用户认可。另一方面，41.3% 的用户在拼多多平台购买的原因是商品比淘宝更便宜，40.9%的用户出于便宜而 进行囤货，24.8%的用户出于体验、新鲜的动机购买。简而言之，拼多多通过吸 引中低端商户及团购模式使得商品价格维持低位，而低价起到两个效果：1）原有 用户更多的购买，或其他平台用户转移至拼多多；2）新用户的产生，低价降低了 试错门槛。据企鹅调研，在所有用过拼多多的用户中，仅 67%有过购物经历。拼团模式契合下沉市场用户需求。截至 2018 年 4 月，拼多多 下沉市场用户占比高，高中以下学历占比较高，且用户消费观上更偏好性价比和 折扣商品。以大额折扣为主的团购模式迎合下沉市场用户重视折扣的心态促使消 费者产生购买动机。拼多多用户在意性价比，性价比与低价并不相同。例如，原价 100 元的商品 在用户心中可能价值为 100 元，但原价 600 元，折后 300 元的商品在用户心中可 能价值为 600 元，折扣提升了消费者福利，进而刺激消费者购买。2016 年前后主要互联网公司的领导者低估了用户红利：美团创始人兼 CEO 王兴 2016 年在第三届世界互联网大会发表演讲，称““互 联网+”的上半场，也就是以用户红利为代表，用户规模快速增长为代表到达一个 拐点时期”，即后来广泛传播的“互联网下半场论”。阿里巴巴集团时任 CFO 武卫在 2017Q3 财报电话会中回答“未来用户增长的 潜力还有多大”时提到“公司预计活跃用户数将可以达到 5 亿到 6 亿的水平”。平台电商模式在商业化率上的反规模效应促使商业化率天然提升。电商平台 链接商户和消费者，当供给侧的增长大于需求侧，每一独立商户就需要通过投放 更多广告吸引流量，由于需求侧提升空间是存在明显天花板的，因此电商平台的 规模壁垒存在自我削弱的趋势。例如阿里巴巴时任 CFO 武卫在 2016Q1 财报电话 会中提到“随着用户越来越多地选择在移动端购物，越来越多的广告商也愿意在 移动端加大投入广告费吸引用户，这提升了移动端广告竞价的情况”。在平台增长 初期，商户扩大广告能够带动营业收入、利润的增长，因为 ROI 保持在健康的水 平，但当用户增长放缓，商户面临同行竞争者持续涌入以及同等投入下流量分配 降低的困境，这将倒逼营销增长但 ROI 将进一步下行。当商户加大营销投入却面临 ROI 降低，利润率下滑，其可能的举措包括 1） 通过降低单位商品成本或提升单价形式扩大利润空间；2）尝试其他流量平台推广； 3）退出市场。对中小厂商而言，扩大规模产生的规模效益边际上能带来成本降低， 但如果无法销售商品，整体风险反而更大，因此提升单价的安全性更高。拼多多的口碑传播催生高速增长。通过拼团模式，拼多多实现流量的指数增长，即单个用户通过分享拼团砍价信息，引发社群关注。根据豆瓣小组数据，单 条信息引发关注回应后有一定机会吸引用户，进而通过用户社群传播使得总体流 量成指数型增长。传统电商模式下，由于网络效应，平台价值与用户规模呈指数 关系，但在拼团模式下，平台、用户双边网络效应加持下，平台总体价值超越平 方增长。3.未来展望：行业仍存 3 亿用户增量空间，拼多多具备长期提价能力3.1. 下沉市场仍有 3 亿用户增长空间，中部地区将成增长主驱力下沉市场空间仍存。2020 年 9 月，据国家邮政局 ，目前快递进村比例仅为 40%左右，预计 3 年内实现村级快递覆盖率达到 100%。快递进村的意义在于更 深入农村用户，据《第六次人口普查》统计，村一级人口占总人口比例接近 50%， 即使考虑城镇化率提升，农村仍是一个人口、消费潜力巨大的市场，2020~2023 年快递网点将布局剩余 60%的村级单位。按人口比例估算，剔除部分中老年用户 （按 20%老龄化估计），14 亿人口较 2020 年网购用户 7.82 亿，差距为 3.38 亿， 近似对应剩余村一级 60%的人口规模。行业去重后实际增长低于财报口径，未来增速取决于快递网点覆盖进度。主 流电商业绩增速回升的重要驱动力为用户增长，但 2018 年 12 月以来全国网络零 售用户去重后增长低于同期拼多多披露的用户增长，反映拼多多用户增长实际包 含部分来自淘宝、天猫、京东的网购用户。我们认为随着拼多多年活跃买家超过 阿里巴巴，存量用户对拼多多整体用户增长的贡献将有所下滑，未来增速主要取 决于快递网点下沉的推进速度。东部地区市场逐步成熟，中部地区快速兴起。2018-20 年全国快递支撑网购 零售额增速整体跑输快递业务量增速，反映单位快递量的网络零售额持续下降。 其中，中部地区快递业务量增速高于东部、西部地区，表现为 2018-20 年快递业 务量占比提升 2pct+。我们认为，这主要是由于中部地区开启新一轮电商普及， 由低价商品培养用户消费习惯，进而转向中高价商品，未来增长空间较大。综合来看，我们认为网络零售存在巨大的市场空间，但市场渗透率的提升主 要依赖于下沉市场快递网点，尤其是村一级的快递网点覆盖率提升，主要取决于 邮政部门推进速度。平台的补贴短期内带动的新增用户多数来自其他平台的现存 用户。因此通过比较 CNNIC 披露的行业新增用户与各平台相同时间内的新增用 户，我们认为当前电商平台用户的快速增长不是由于下沉市场用户快速增长，而 是通过补贴吸引其他平台的用户，而这一策略随拼多多用户规模超越淘宝天猫、 京东等主流平台后，获客效率料将进一步降低。竞争策略的核心应由拉新转向留 存。3.2. 拼多多仍处于增量周期，远期提价空间较大从供需角度理解，MAU 对商户而言相当于流量供给，GMV 对商户则是实际 成交需求。MAU 与 GMV 的增速可以作为拐点（二阶导）信号，当 MAU-GMV 增 速低于某一临界值，我们认为电商平台往往进入提量周期的下行阶段或处于提价 周期的上升阶段；而 MAU-GMV 增速高于某一临界值往往意味着电商平台处于流 量扩张阶段，重新开启新的提量周期，短期客单价将有所下降。从货币化率同比与年活用户-GMV 同比角度看，阿里巴巴于 2017 年后通过强化下沉市场获客延续其量价周期，而拼多多仍处于第一个量价周期，拼多多 MAU 突破 7 亿，未来仍有 2~3 亿提升空间，此外由于拼多多正快速扩充品类，丰富平台SKU，未来整体提价空间较大。当年 活跃用户增速-GMV 增速高于阈值时，平台商户的流量供给较为充裕，压低货币 化率；反之，当流量较为缺乏时，商户不得不加大投放，表现为平台货币化率提 升。FY2017 年后再度开启新一轮量价周期，主要通过下沉市场获客拉 升用户增长，同时新用户的加入使单用户 GMV 降低，表现为 GMV 增速低于用户 增速，因此用户增速-GMV 增速提升。拼多多目前仍处于提量阶段，短期货币化率预计基本稳定。结合管理层公开 发言，我们认为货币化率短期提升空间不大，主要由于当前拼多多仍处于品类扩充阶段，通过丰富商品选择提升用户粘性、活跃度，而提升货币化率将加大中小 商户的经营压力，与整体战略方向相悖。长期来看，我们认为拼多多具备提价能力。拼多多滞后一期的季度货币化率与营业成本率存在同步变化，我们认为这是公司主动调节货币化率以对冲成本率 变化，侧面印证公司对货币化率具备主动调节能力。FY2019 年阿里巴巴货币化 率达 3.6%，以阿里巴巴为参考，拼多多仍有至少 0.35%以上的提价空间，按 2020 年拼多多 GMV 计算，对应 58.37 亿营收增量，按整体毛利率 68%估算，对应 39.69 亿毛利润增量（2020 年毛利率受自营商品业务拖累，2018-19 年平均毛利率为 78%）。我们预计拼多多将在 2023 年后逐步开启货币化率提升周期，2023 年后收 入、利润端有望实现稳健增长。详见报告原文。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。

本报记者 冷翠华小雨伞保险经纪与南开大学近日联合发布《2020互联网健康险保障指数研究报告》（以下简称《报告》）。该《报告》指出，去年，我国互联网健康险保障指数得分均值为0.6403，比2019年提高0.0149。南开大学金融学院保险系教授朱铭来表示，商业健康险做好基本医疗的补充，提高城乡居民大病保险保障能力，这是未来发展的重点。2020年，在人身险主要业务中商业健康险增速最快，未来的发展前景十分广阔。但他同时指出，商业健康险如何实现平稳经营，如何做出特色，还需要深入探索。例如当前十分走红的城市普惠险，尽管其具有门槛低、保障高等特点，但如何提升投保率，以充分分散风险等问题在有的城市仍未得到妥善解决，不利于其长期稳定的发展。上述《报告》指出，互联网健康险保障得分主要集中在基本水平和较低层次水平，分别占样本总数的59.52%、29.24%，互联网健康险的保障作用仍需进一步充分发挥。从不同年龄段来看，36-40岁年龄段人群保障得分最高，主要劳动力人群（26-50岁）健康保障情况较好，这有利于提高家庭的抗风险能力，降低灾难性脆弱性发生概率。但18岁以下的青少年保障得分相对较低，这和青少年健康状况较好、保险意识不强有一定关系，也表明在青少年健康险市场存在较大发展潜力。同时，不同受教育程度的人群健康保险保障情况差异逐渐缩小，中低收入人群的保障情况明显改善，人们的保险意识和保险实践能力有所提高。从婚姻状况来看，已婚和有子女的人群健康险保障情况相对较好，单身有孩子人群的健康险保障情况并不稳定。从不同地区来看，2020年互联网健康险得分最高的是重庆，其次是河南、福建、江西和辽宁。经济欠发达的中西部省份、人口数量多的省份是社会保障体系未来建设以及商业健康保险未来发展的重点。小雨伞保险是我国互联网销售平台之一，小雨伞保险经纪创始人兼CEO光耀表示，该平台投保人的平均年龄为33岁，无论是保险公司和销售平台都得充分了解年轻人的生活和购物的方式，以及他们对服务的需求。小雨伞也在不断尝试提升后端服务的速度和随时随地的便捷性，提升保险消费者的满意度。其发挥互联网大数据优势，为投保人拟定保险方案、办理投保手续，简化理赔流程、提高赔付效率，提供防灾防损、风险管理等咨询服务，并于今年3月份正式推出“明白买，放心赔”的服务承诺，向广大互联网用户承诺，在小雨伞保险经纪平台上买保险能够买得明明白白，如果出险，理赔也自然放心。在健康险板块中，重疾险是一个重要险种，法国再保险公司北京分公司高级市场精算师庄晓飞表示，从产品设计上看，重疾险从覆盖重疾到覆盖轻症、前症，保障范围进一步拓宽，同时，保障方式从单一的给付向全生命周期发展，将保险产品和健康管理相结合，更多的是健康保障综合解决方案，这是目前的趋势，也是未来可以探讨的方向。南开大学老龄健康与民生保障研究基地主任、金融学院教授陈璐则指出，从消费者角度看，全面的保障固然好，但价格也会较高，保险公司还可以多开发一些只保发生率较高的一种或几种疾病的产品，消费者用较少的投入可以获得较大的保障，保险公司也做出自己的特色。专业化、特色化也是值得探究的方向。（编辑 张明富）

北京商报讯（记者 陈婷婷 周菡怡）3月19日，小雨伞保险经纪有限公司（以下简称“小雨伞保险经纪”）与南开大学合作举办了第二期中国互联网健康险保障指数发布会，并发布了《2020互联网健康险保障指数测算研究》报告（以下简称《报告》）。《报告》指出，我国医保现状是医保基本实现全面覆盖，但保障水平有限，国民健康保障意识显著提高，健康险需求有待进一步释放。根据《报告》，我国基本医保覆盖率稳步提升，尤其是新一轮医改开始后，基本医保覆盖率达到较高水平，总体参保率超过95%，基本实现基本医疗保险全民覆盖目标。但是仍然存在五个较为尖锐的问题：一是尚有部分人群没有参保，其中私营企业、小微企业参加城镇职工各项保险的比率偏低；二是社会保险关系转移接续还不够顺畅，适应流动性不够；三是待遇差距较大，公平性有待提高；四是基金难以保值增值；五是基本医保保障水平有限。“只有进一步强化商业健康保险的功能定位，提高基本医保基金运行效率，并通过基本医疗保险与商业健康保险衔接，提高人民的医疗保障水平，才能从根本上解决人民群众就医负担。”同时，《报告》显示，商业健康险是一种有效的财务风险规避手段，人们购买保险的欲望来自对财务风险的规避，同时受到收入水平、价格水平、健康状况、教育水平、强制性社会保险、税收政策等多种因素的影响。南开大学金融学院保险系教授朱铭来便认为：“商业保险的最大好处，就是如果能形成针对老年医疗的长期稳定储蓄基金帐户，其专款专用、只能用于看病，这将对抗衡社会老龄化起到很好的作用。”他表示，去年12月9日国常会上提出的“做好与基本医保等的衔接补充,提高城乡居民大病保险保障能力”，将是商业健康险未来发展重点。而谈及基本医保参保水平，朱铭来则指出，当前就业人口当中职工参保比例比重不高，远远低于实际从业人数。他表示：“目前存在大量流动人口，原来以农民身份参加当地的居民医保农村合作医疗，后来进城务工没有稳定劳动关系，这部分人群处在断保和漏保情况，这点实际上为我们未来商业保险发展创造一定空间。”经济新常态和老龄化背景下，基本医疗保险筹资增长空间有限，提高基本医疗保险基金使用效率需要引入精细化管理。对此，小雨伞保险经纪也介绍了科技赋能保险销售方面的经验：公司在数据分析、算法方面有大量经验积累，在售前咨询、智能核保、理赔、风控等方面有效提高了运营效率和风险管理能力。“在保险购买的整个环节（即售前咨询-产品定制-购买-核保-理赔），小雨伞保险经纪运用科技手段不断创新，通过一对多、多对多的交互形式和服务，完成服务线上化，提升各环节体验并形成闭环，降本增效。”小雨伞保险经纪相关负责人如是介绍。与此同时，小雨伞保险经纪创始人兼CEO光耀更是介绍了小雨伞保险经纪近期品牌升级情况：“小雨伞保险经纪正式推出‘明白买、放心赔’的服务承诺，为用户在购买保险、出险理赔环节时提供服务。”【来源：北京商报】声明：转载此文是出于传递更多信息之目的。若有来源标注错误或侵犯了您的合法权益，请作者持权属证明与本网联系，我们将及时更正、删除，谢谢。 邮箱地址：newmedia@xxcb.cn

东兴证券9月24日发布对猫眼娱乐的研报，摘要如下：猫爪模型战略定位清晰，产品平台是战略落地执行的关键。五大平台的战略地位各司其职，产品平台是数据，流量及业务产生和流转的基础，对于猫眼的商业模式是中流砥柱的作用，是战略落地执行的保证，也是未来业务成长发展的关键所在。互联网与电影产业的融合向数字化赋能升级的方向迈进，宣传发行环节目前应取得实质性变化。对于影片的宣传环节，互联网平台通过海量的数据及用户可以实现精准的营销触达，选择合适的档期。对于发行环节，通过用户规模以及积累的行为偏好数据，结合院线的运营数据实现双方的高效匹配，实现影片的票房收益最大化。猫眼专业版孵化的“猫眼通”以及新版智能宣发是数字化赋能的核心产品。猫眼专业版对于影视宣传发行两个环节先后上线了猫眼通和智能宣发产品，功能已经做到与宣发环节的数字化赋能场景一一对应。对于人群定位，猫眼通通过“购票指数”与“用户画像”来实现，对于档期判断，通过“想看用户重合度”来实现，对于排片与分发触达，通过“排片监控”和“排片任务”来实现。公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为-1.09、4.57和7.67亿元，对应EPS分别为-0.10、0.40和0.68元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为-122、29和17倍。我们看好公司在电影行业复苏后的盈利反弹以及猫眼专业版产品对于公司在产业链延拓数字化赋能的巨大助力。维持“推荐”评级。风险提示：秋冬季本土疫情反弹，电影票房总体恢复不及预期，电影出品及宣发合作进度不及预期。来源: 同花顺金融研究中心