化学品行业研究

中商情报网讯：化学药品制剂行业是指直接用于人体疾病防治、诊断的化学药品制剂的制造。目前，我国已经具有较完整的化学制剂工业体系，化学制剂工业市场规模持续增长，成为国民经济的重要组成部分。市场规模随着我国的产业结构优化及医药行业的快速增长，化学药品制剂作为医药工业最大的子行业一直居于重要地位，近年来化学药品制剂市场保持稳定增长。2015-2018年我国化学药品制剂工业业务收入由6816亿元增至10157亿元，年均复合增长率为14.2%。中商产业研究院预测，2021年我国化学药品制剂工业业务收入可达13201.2亿元。数据来源：NMPA南方所、中商产业研究院整理未来发展前景1.国家强有力的产业政策支持医药工业是关系国计民生的重要产业，是中国制造2025和战略性新兴产业的重点领域，是推进健康中国建设的重要保障，与人民群众的生命健康和生活质量等切身利益密切相关，我国政府历来重视医药产业发展。国家产业政策支持将为我国医药行业发展带来机遇，未来国内和国际市场对药品需求的继续增加以及医改落实等相关政策因素，将使得我国医药行业在国民经济中的地位进一步提高，为医药生产企业发展创造良好的产业环境。2.政府、社会、个人卫生费用支出持续增长我国医药行业的稳定发展有赖于我国经济、社会因素。从宏观经济因素来看，我国目前仍然保持着较高的经济增长速度，人均可支配收入不断提高。从人口变化因素来看，我国人口的自然增长、人均寿命的增长和人口结构的老龄化趋势推动药品市场刚性增长。卫生费用的持续提升反映了随着社会经济的发展，从国家层面到个人层面健康意识的增强，国家和个人为健康消费的意识日趋提高，势必推动整体用药市场的发展，市场扩容速度将保持较高增长水平。3.医疗改革的巨大推动作用国家为建立具有中国特色的医疗卫生体制采取了各项有力措施，围绕分级诊疗、现代医院管理、全民医保、药品供应保障、综合监管五项基本医疗卫生制度和建立优质高效的医疗卫生服务体系，着力在解决“看病难”“看病贵”上持续发力，实施了一系列改革举措，取得重大阶段性成效。更多资料请参考中商产业研究院发布的《中国医药行业市场前景及投资机会研究报告》，同时中商产业研究院还提供产业大数据、产业情报、产业研究报告、产业规划、园区规划、十四五规划、产业招商引资等服务。

1、 后疫情时代化工板块盈利迅速修复，化工周期延续高景气终端需求边际继续改善，“低业绩+低价格+低估值”状态已过，化工周期东风已 起。回顾 2020 年初以来化工股的表现，在年初疫情蔓延和油价大幅下跌的双重打击 下，化工板块在 2020 年 Q1-Q2 遭受重创，整体板块呈现出“低业绩+低价格+低估 值”的“三低”态势。从全年的维度看，我们认为 2020 全年化工板块的业绩将呈现 出“前低后高”的态势，在 2020Q1-Q2 化工板块的“三低”状态期间，化工各子行 业龙头已经迎来了投资机会。为观察下游需求复苏进度，2020 年 5 月初起，我们通 过紧密跟踪，率先观察到化纤、塑料、氟化工、农化、地产后周期品种等化工产业 链内需回暖，并坚定看好“全球经济终将恢复常态化运行”。2020 年 Q2 以来，为实 现“战疫情、稳增长”的双重目标，我国积极扩大内需、释放消费潜力、加大基建投 资、提振市场活力。自 7 月以来，国内终端需求边际改善、经济大幅复苏、流动性 边际收紧，且国内疫情的控制比海外更好，我国 A 股市场风格已显著切换至“顺周 期”资产，而且正在随着我国经济复苏的深化而逐步推进。目前，随着国内经济复 苏、化工龙头业绩持续改善，前期化工板块的“三低”状态已大幅修复，化工周期 东风已起：1）被动补库存+产能释放周期的双重压力下，中国化工产品价格指数（CCPI） 自 2018 年 8 月以来持续下跌；受疫情+低油价的催化，2020 年来 CCPI 加速下行， 于 4 月 2 日跌至历史底部位置 3,154 点。目前 CCPI 指数已从底部的 3,154 点反弹至 今的约 4,280 点；2）剔除中国石化和中国石油，化工板块 Q3 净利润同比增长 26%， 我国化工上市公司业绩已于 2020 年 Q1 探底，Q2 收入环比小幅下降而净利润扭亏为 盈，Q3 净利润则大幅复苏；3）化工行业整体 PE 已由底部的 14.12 反弹至 30.20 倍、 PB 已由底部的 1.49 反弹至 2.50 倍。随着国际油价反弹，化工景气指数已大幅提升。我国化工企业迎历史性发展机遇：中国化工龙头全球市占率加速提升，海外化 工终端需求将继续边际改善。供给端，根据 UNSD 数据，2010 年-2018 年，中国制造业工业增加值占全球的 比重由 18.30%提升至 28.4%，比重仍在提升中，我国承接着全球化工产业的转移发 展，在各子行业都呈现了全面赶超的态势。2020 年以来，在全球疫情迅猛蔓延导致 境外需求放缓、世界经济增速大幅下滑、主要经济体普遍低迷、国际油价大幅波动 并维持低位、北美飓风天气持续的背景下，国外石油及化工企业的销售、盈利能力、 扩张能力更是遭受重创，大量欧美炼油厂正面临着永久关闭的风险。然而，在后疫 情时代，凭借全产业链、高效的产业组织协同能力、强大的生产供应能力，我国化 工企业在稳步复工复产的基础上，已向全球源源不断地输出卫生防疫物资。2020 年 以来，在世界宏观经济环境变化、油价剧烈波动下，我国化工企业均已体现出显著、 持续的抗风险能力。同时，得益于靠近快速增长的需求中心，塑料和燃料需求给亚 洲炼油厂带来了新的增长动能，中国炼油、炼化厂正在加速崛起。我们看好全球化 工厂的结构性调整将加速，欧美年限长、单体小、竞争力差的化工装置将加速淘汰， 国内化工龙头“全球化再布局”开启快进键。疫情以来，海外供给遭遇较大冲击， 我们预计 2021 年海外供给或仍将无法全面恢复。目前，纺服订单、有机硅订单内流 已经开始印证“海外供给受扰”逻辑，未来生产经营稳定的中国化工行业将充分受 益于全球需求复苏。中国经济高质量发展动力足已成全球经济增长“引擎”，我们坚 定看好，疫情或将重塑全球化工供给格局，中国化工全球市占率将加速提升，中国 化工龙头迎历史性发展机遇：在中国化工品产能逐渐提升、成本不断降低和品质不 断提高的情况下，全球化工品产能将持续向中国集中。需求端，目前，全球正采取多种防控措施应对疫情，世界经济正在步入疫情后 的复苏：美国房地产复苏、刺激法案落地和企业补库存正在进入运行轨道；疫苗研 发捷报频传提振市场信心，海外经济恢复预期持续强化，而经济恢复中供给恢复往 往慢于需求，全球再通胀交易正在出现，我们坚定看好当下全球风格切换的共振正 在开启。随经济复苏的确定性进一步提升，我们看好海外化工终端需求也将继续边 际改善，全球顺周期资产将继续迎来“估值修复”与“价值发现”。市场流动性和风 险偏好已经有所变化，展望 2021 年，我们更看重个股的绝对估值的安全性和业绩改 善的确定性，坚定看好顺周期、涨价、低库存品种及子行业龙头。我们建议继续关 注海内外需求边际继续改善、行业向龙头集中且集中度提升、现金流量健康、估值 较低的化工子行业龙头：聚氨酯、煤化工、氟化工、氨纶、粘胶、维生素、农药行 业等。2、 海外需求终将重走中国复苏之路，国内外需求复苏将带动化工行业全面高景气2.1、 以史为鉴，我们认为当前海外疫情发展情况类似于 2020 年 2 月份的 中国2020 年 2 月，我国采取严密防控疫情措施，最终有效的控制疫情扩散，经济相 应的快速复苏，如今部分海外国家采取“封国”等举措来控制疫情的进一步恶化。当前全球新冠疫情仍较为严重，根据中国疾病预防控制中心数据，截至 2020 年 11 月 19 日，全球确诊新冠肺炎患者 5,532.69 万人，死亡 133.37 万人。2020 年 11 月， 欧洲疫情二次反复，多国封城、加强防疫措施。根据腾讯网报道，10 月 28 日，因疫 情加剧，法国总统宣布全境禁足，并再次封国。德国几乎在同一时间也宣布，11 月 2 日起全国封城一个月。10 月 30 日，比利时也宣布“封国”。比利时总理德克鲁 （Alexander De Croo）宣布，从 11 月 2 日开始至 12 月 13 日止，实施全国性的加强 封锁措施，维持宵禁。10 月 31 日晚，英国首相鲍里斯·约翰逊宣布从 11 月 5 日起 英国英格兰地区开始实施第二次全面封锁，直至 12 月 2 日结束。部分国家采取较为 严格的“封国”举措，疫情使人们减少出行、消费，海外大部分产品需求受到较大 抑制。2020 年 2 月，中国大部分地区物流受阻，如今部分海外国家物流亦不通畅。根 据隆众资讯，目前部分国家、地区受疫情影响清关效率降低，港口压港严重，集装 箱往返周期拉长。从海外自中国的进口货物减少，导致国外到中国的集装箱减少， 配货成本增加。受疫情影响，部分国家、地区对到港的集装箱集中消毒及适度隔离 也加剧了箱子的短缺。海外运输受阻，海运价格大幅上涨。根据隆众资讯数据，2020 年 8-9 月份，中国到巴基斯坦卡拉奇港的小柜报价在 700-800 美金/柜，11 月中旬报 价大幅上涨至 3,600 美金/柜左右。9 月下旬中国到孟加拉大柜报价 1,100-1,250 美金/ 柜，11 月中旬报价升至 2,600 美金/柜左右；到巴西的大柜每周涨 300 美元/柜，近期 报价至 5,100 美金/柜左右；出口欧美的运费也从 2,000 美金/柜涨至 5,000-6,000 美金 /柜。2.2、 以史为鉴，我们认为海外需求将重走中国复苏之路2020 年 3 月以来，中国经济不断复苏，如今海外需求亦有所复苏。2020 年 1 月 底，新冠疫情在国内不断蔓延，各种经济活动陷入短暂停滞，生产和需求受到了较 大抑制。2020 年 2 月，PMI、社会消费品零售总额等宏观数据达历史低位，化工品 库存高位，部分化工品生产行业开工率降低。3 月份以来，国内疫情逐渐受控，生产、 运输物流等逐渐恢复，经济逐渐复苏。根据国家统计局数据，2020 年 3 月以来，国 内生产秩序不断恢复，物流运输情况逐步好转，国内 PMI 连续 9 个月位于荣枯线以 上。与此同时国内社零总额也不断恢复，2020 年 10 月，我国社零总额为 38,576.5 亿元，已接近 2019 年同期水平，经济持续复苏。2020 年 4 月以来，欧美经济亦有所复苏。2020 年 4 月，新冠疫情在海外主要国 家蔓延，彼时美国和欧元区经济遭受重创，PMI 数据和零售销售额等宏观经济达历 史低位。随后美国和欧元区主要国家出台大规模经济刺激方案，同时随着海外疫情 日渐常态化，海外经济开始有所复苏。根据 Wind 数据，2020 年 4 月以来，美国和 欧元区 PMI 数据自低位反弹。2020 年 7 月-11 月，美国 PMI 数据已连续 5 个月处于 荣枯线之上。同时，自 2020 年 4 月以来，而美国和欧元区零售销售数据有所好转。整体来看，欧美宏观数据好转，经济逐渐呈现复苏趋势。新冠疫苗研发不断取得新进展，疫情终将过去。据美国 ABC 新闻报道，当地时间11 月 18 日，辉瑞公司（Pfizer）及其合作伙伴生物科技公司（BioNTech）宣布， 经过大规模三期试验的最终分析，其新冠病毒疫苗有效性超过 95%，已达到关键的 安全性里程碑；11 月 20 日辉瑞公司在其官网宣布，公司与合作伙伴 BioNTech 已正 式向美国食品药品管理局（FDA）提交了新冠疫苗的紧急使用授权申请。未来随着 疫苗研发成功上市，新冠疫情终将成为过去。一旦海外疫情进入常态化阶段，或者 疫苗上市疫情受到良好控制，我们预计未来海外需求将大幅复苏，重走中国复苏之路。2.3、 2021 年的需求边际改善主要来自于海外，布局全球化化工子行业国内外需求复苏共振，叠加“金九银十”缔造化工行业“高景气”行情。2020 年 8 月，国内疫情已得到良好控制，化工企业持续稳定生产。在强劲的国内需求及 海外需求复苏的同步拉动下，多数化工品库存开始逐渐下降，价格不断上涨。2020 年 9 月开始，部分化工品进入其传统的“金九银十”旺季，其需求进一步边际改善， 库存不足或高位大幅下降，价格大幅上涨，以下子行业表现尤为明显：粘胶短纤、 氨纶、聚酯等化纤产业链、环氧丙烷-聚醚产业链、PVC 行业和有机硅行业。在当下 海外需求受疫情影响，仅仅是初步复苏的情况下，已经大幅带动以上化工子行业“高 景气”行情。随着未来海外需求复苏叠加国内需求边际改善，我们预计需求的力量 将带动化工子行业进一步“全面高景气”，我们建议加紧布局粘胶短纤、氨纶、聚酯 等化纤产业链、醋酸、MDI 等子行业，买入复苏。中国纺织业已成为全球体量最大、最完备的产业体系。近年来，国内纺织市场 份额日渐饱满、人工成本不断上升，国内纺织企业盈利水平有所承压。叠加近年来 供给侧改革、环保趋严影响，部分落后纺织产能出清。而东南亚在经历了较长时间 动荡时期后，东南亚各国形成了和平发展共识，对外开放力度加大，人工成本较低。 目前全球纺织产业有向印度、越南、柬埔寨等国家转移的趋势。我国亦有部分纺织 企业出走，布局东南亚基地。受此影响，根据国家统计局数据，自 2015 年以来国内 纺织业出口交货值逐年下降。2020 年 2 月以来，受全球发生新冠疫情影响，纺织业 出口交货值更是同比大幅下降。但纺织工业仍是中国为数不多的具有从原料供应、 设计研发，到纺织染加工、三大终端制造、运营零售的全产业链闭环生产的行业， 已成为全球体量最大、最完备的产业体系。中国化纤供应全球，我们预计 2021 年中国化纤将迎来全新的发展机遇。根据全 球纺织网数据，2018年中国纤维加工量达5,460万吨，占全球纤维加工总量的51.3%； 根据中国化纤工业协会数据，2019年中国化学纤维产量5,827万吨，同比增长16.28%。 我国化纤产业链在全球纺织价值产业链中的影响力持续增强。随着国内疫情受控良 好，经济逐渐复苏，自 2020 年 5 月以来，纺织业出口交货值同比降幅不断缩窄。10 月份以来，海外需求有所复苏。全球纺织业加紧生产秋冬纺织品，但彼时受印度新 冠疫情影响，无法承接大量海外纺织订单。在中国纺服行业正经历“最困难的一年” 时，部分印度纺织订单开始流向具有强大产能、纺织产业链完整的中国，上游的棉 花、化纤等价格持续上涨，足以证明中国纺织产业链仍为全球最大、最完备的产业 体系。美国房地产持续升温，我国纺织纱线及制品出口金额和服装及衣着附件出口金 额持续复苏，看好 2021 年化纤行业迎来景气上行。虽然受到新冠疫情的冲击，美国 经济发展速度放缓，但近半年以来美国房地产市场再度迎来强势崛起，新房和二手 房销售额快速增长。2020 年初新冠疫情发生初期，美国新房和二手房销售急剧下降， 并分别在 4 月和 5 月触底，5 月、6 月迎来强势反弹。根据美国商务部数据，7 月至 10 月美国新建住宅销售同比增速分别为 48.1%、41.8%、38.0%、41.5%，根据全美 地产经纪商协会数据，7 月至 10 月美国二手房销售同比增速分别为 8.7%、10.1%、 21.4%、26.6%。美国房地产市场异常火爆，主要是因为按揭贷款利率下降对住房销 售起到刺激作用。美国抵押贷款固定利率持续下降，根据 Wind 数据，当前 15 年期、 30 年期抵押贷款固定利率分别为 2.28%、2.72%，已经触及历史最低水平。美国房 地产高景气度将有效拉动家纺需求，进一步刺激上游原材料涤纶长丝、粘胶短纤和 氨纶等化纤原料需求复苏。从我国出口端来看，受益于海外防疫物资需求旺盛，3 月起我国纺织纱线、织物及制品出口金额持续增长。随着全球疫情逐步缓解，防疫 物资需求下降，10 月最新数据显示，纺织纱线及制品出口增速较前期有所放缓。全 球经济生产活动逐步恢复正常，人们的消费诉求从必需品转向可选消费，全球主要 市场对服装的购买需求开始回升，服装及衣着附件出口金额自 5 月触底后，6 月起迎 来修复，根据海关总署数据，截至 10 月累计同比下滑幅度明显缩窄至-8.6%。我们 预计，未来全球服装消费迎来回暖将明显带动化纤需求向上。海外复苏预期升温，叠加 RCEP 正式签署，我们看好 2021 年海外疫情缓解将 带动涤纶长丝行业迎来全面复苏。目前疫苗的顺利推进将有利于海外疫情得以有效 控制，欧美等地区经济复苏预期持续升温，纺服产业链将充分受益。此外，据腾讯 新闻报道，2020 年 11 月 15 日，第四次区域全面经济伙伴关系协定领导人会议在线 上举行，正式签署区域全面经济伙伴关系协定（RCEP），至此全球最大自贸区正式 诞生，同时也翻开了东亚区域经济一体化新的一页。RCEP 包括东盟十国，以及澳大 利亚、中国、日本、新西兰和韩国，以上 15 国之间采用双边两两出价的方式对货物 贸易自由化作出安排，协定生效后区域内 90%以上的货物贸易将最终实现零关税， 可以预见取消关税和非关税壁垒效应的叠加将逐步释放 RCEP 的贸易创造效应，显著降低区域内贸易成本和产品价格，未来将进一步提升我国纺服、家具、玩具等行 业的出口竞争力，中长期将有效提振我国纺服产业链的竞争力。我们看好海外需求复苏继续带动化纤行业景气上行。仅仅是 2020 年 5 月以来刚 刚复苏的海外需求，已经让化纤价格持续上涨，库存高位回落。未来随着海外需求 全面复苏，我们预计全球的纺织服装订单将大幅增加，而中国化纤产能目前已占据 世界化纤产能半壁江山，有且仅有中国有能力承接全球全面复苏的化纤需求，我们认为 2021 年化纤行情将继续景气上行。我们继续建议关注粘胶短纤、氨纶和聚酯产 业链。2.3.1、 粘胶短纤：盈利水平仅是初步修复，我们预计粘胶短纤真正的景气行情即将到来。2.3.2、 氨纶：供需错配行业基本面迎来拐点，供需错配格局或将持续到 2021 年年中。2.3.3、 涤纶长丝/涤纶工业丝：海外复苏预期持续升温，2021 年涤纶长丝具备较强 的向上弹性和修复韧性。2.3.4、 MDI：下游需求为 MDI 提供强有力支撑，2021 年 MDI 行业格局持续向好。2.3.5、 氟化工：萤石行业中长期前景仍然广阔，静待龙头引领三代制冷剂周期反转。2.3.6、 纯碱：下游需求将迎来边际改善，2021 年将维持供给紧平衡。2.3.7、 醋酸：下游 PTA 大幅扩增产能，2021 年醋酸或将供不应求。3、 疫情或将重塑全球化工供给格局，中国化工全球市占率将加速提升，中国化工龙头迎历史性发展机遇我国承接着全球化工产业的转移发展，在各子行业都呈现了全面赶超的态势， 中国有望重构全球化工及石化产业链、供应链和价值链，国内化工龙头“全球化再 布局”开启快进键。改革开放 40 年来，我国石油和化学工业取得了举世瞩目的发展成就，为农业、工业、建筑业以及服务业提供了大量原材料和产品。现阶段，全球 正在发生第四轮产业转移，我国承接国际产业转移的重点逐步从劳动密集型加工业 转向了资本与技术密集型加工业，同时中国向东盟及其他中低收入经济体转移中低 端产业，并承接全球中高端产业。中国亦不断加强基础设施建设，在基础设施领域 仍保持显著优势，可以通过公路、铁路或海运进行高效的货物运输。据联合国统计 司（UNSD）统计数据，中国制造业工业增加值占全球制造业工业增加值的比重连年 上升。2009 年中国制造业工业增加值超过美国，成为世界第一。至 2018 年，中国制 造业工业增加值占全球制造业工业增加值的 28.4%。根据 Cefic Chemdata International 数据，中国化工品销售额占世界化工品销售额的比重保持上升趋势，在 2009 年一举 超越欧盟成为世界第一。2018 年中国化工品销售额共计 11,980 亿欧元（约合 9,854 亿人民币），占世界化工品销售总额的 35.80%。近年来，我国承接着全球化工产业 的转移发展，在各子行业都呈现了全面赶超的态势：行业领军者万华化学位列《全 球化工企业 50 强名单》32 位；中国先正达排名全球农药行业第一；氟化工行业的东 岳集团和巨化股份，分别是全球第二代和第三代制冷剂最大企业；醋酸乙烯行业的 皖维高新、玻纤行业的中国巨石，产能均居全球第一位；氨纶行业的华峰氨纶和炭 黑行业的黑猫股份，均居全球第二位；钛白粉行业的龙蟒佰利也提升至全球第四位； 维生素行业的新和成、蛋氨酸行业的安迪苏、橡胶制品行业的玲珑轮胎、三力士和 圣奥股份等也都跻身于全球在该领域最具竞争力的企业。随着中国工业化进程的推 进，全球工业持续向中国集中。中国经济高质量发展动力足已成全球经济增长“引 擎”，未来我国石油和化学工业将有望由“大国”向“强国”跨越，我们坚定看好中 国有望重构全球化工及石化产业链、供应链和价值链，国内化工龙头“全球化再布 局”开启快进键。后市在政策指导下，我国化工行业将持续淘汰落后产能、推动产 业升级、提高产能集中度，未来化工行业整体将向创新、安全、环保、质效等方向 进行高质量的联动性发展。我们坚定看好，疫情或将重塑全球化工供给格局，中国化工全球市占率将加速提升， 中国化工龙头迎历史性发展机遇。中国在全球化学品供应端的体量庞大：庞大且持续增 长的市场、稳固的产业链供应链基础、较优的要素配给和营商环境等，我国化工产业独 有的“全产业形态”、“全产业链”优势显著。“后疫情”时代，凭借全产业链、高效的产 业组织协同能力、强大的生产供应能力，我国化工企业稳步复工复产，并向全球源源不 断地输出卫生防疫物资。疫情后供需格局正在重塑，中国制造业在全球产业链动荡中正 在出现韧性和扩张能力，中国经济高质量发展动力足，已成全球经济增长“引擎”。中国 率先实现经济常态化运行，经济实现“V 形”反转，也将为疫情下的世界经济复苏及秩 序恢复注入信心。目前，我国正在推动形成的以国内大循环为主体、国内国际双循环相 互促进的新发展格局对未来经济的推动作用。在严峻的国际形势和疫情形势下，中国石 油和化学工业面临着重大历史机遇并肩负着重大历史责任，将在全球市场复苏中扮演重 要角色。我们坚定看好，疫情或将重塑全球化工供给格局，中国化工全球市占率将加速 提升，中国化工龙头迎历史性发展机遇：在中国化工品产能逐渐提升、成本不断降低和 品质不断提高的情况下，全球化工品产能将持续向中国集中。我国多数化工子行业进入新一轮的产能周期投放/释放期，开启“强者恒强”的时代。一轮产能周期的持续时间大约是 7-11 年左右，主要经历“被动去产能-主动补产能-被动补 产能-主动去产能”四个阶段。产能周期同步或稍微领先于经济周期，并领先于固定资产 投资周期。自改革开放以来，我国已经历了四轮产能周期。借供给侧改革东风，化工行 业老旧产能陆续淘汰出清，行业集中度提高并向头部集中。2017 年起，我国开启了第五 轮产能周期的底部和起点，特点是：1）在供给侧改革、设备更新换代周期的双重作用下， 存量产能进行了升级调整和布局优化。同时在 2016 年-2017 年间，化工企业去杠杆成效 显著；2）从固定资产投资完成额的角度来看，上游原材料行业的产能投放节奏有所放缓， 石化/化纤类行业的产能则迅速释放；3）大型的龙头企业凭借产业链优势、规模优势、 技术储备优势、资源优势等，其自我修复能力更强，盈利改善的速度和力度更快更大， 成为了产能投放的主体，甚至建立了高壁垒的“护城河”，新建项目进军高附加值、低周 期属性类的领域；4）当行业低谷来临，不具备成本、规模、安全、环保优势的中小企业 难以为继，将加速淘汰出清，而具有完善的产业链结构、突出的研发实力、规模效益显 著、抗周期能力优异的各子行业龙头，在产品价格不济、行业衰退周期中不仅可以自保 性经营，反而还会逆势扩充产能，或通过并购、重组、整合“小而散”产能份额等带来的 盈利增量，助力公司加速成长、业绩创新高；5）各地方、各级环境督查力度加大且多次 “回头看”，并继续高度重视安全生产问题，违规建设、生产技术不达标、安全隐患突出 的化工企业将加速退出。2018 年-2019 年，我国多数化工子行业产能出清结束，已开启或即将开启新一轮的 产能周期投放/释放期。整体而言，2020 年上半年，受贸易摩擦、逆全球化、NCP 疫情 冲击等的影响，全球经济放缓，化工景气面临压力，化工品价格下行带动 PPI 同比跌幅 扩大；同时，多项化工新建项目被搁置，目前固定资产投资完成额水平仍处于底部区间， 但现已出现恢复趋势。从全球来看，全球化工行业资本开支将平稳增长。据 Statista 预测， 到 2023 年，全球化学工业资本支出总额预计将达到 2,390 亿美元。即使未来海外需求大幅复苏，海外化工巨头的开工、销售体系等或无法快速恢 复。2020 年全球发生新冠疫情，海外国家防疫不力，海外疫情持续蔓延，整体海外 需求受到较为明显压制，原油价格亦大幅下跌。根据卓创资讯数据，2019 年底 WTI 原油报 61.72 美元/桶，布伦特原油报 68.16 美元/桶，2020 年 4 月 20 日，WTI 原油 一度下跌至-37.63 美元/桶，布伦特原油也下跌至 25.57 美元/桶的历史低位。彼时拖 累多数化工品价格大幅下跌。疫情期间，化工企业开工、运输等方面亦受到一定的 冲击。受多种因素影响，海外化工企业业绩大幅下滑。根据时代周报数据，世界 500 强中的原油公司，2019 年的总利润较 2018 年下跌了 33%，其中 BP 的利润大幅下跌 了 57%。根据新浪财经报道，巴斯夫（BASF）2020 年第二季度销售额降低 12%， 为 127 亿欧元（约 150 亿美元）；不计特殊项目的息税前收益为 2.26 亿欧元，较 2019 年第二季度下降 77%。赢创工业集团（Evonik）发布 2020 年第二季度财报：面对新 冠疫情引发的全球经济衰退，由于部分市场的需求明显疲软，公司第二季度销售额 与收益同比下降。销售额为 28.3 亿欧元（约 33.5 亿美元），下降 14%；调整后税息 折旧及摊销前利润（EBITDA）为 4.56 亿欧元，下降 19%。第二季度调整后净收益同比下降 30%，为 1.6 亿欧元。受业绩压力及需求疲弱影响，海外巨头频现裁员潮。 根据腾讯新闻网报道，9 月 22 日，全球最大的化工企业德国巴斯夫宣布，计划重新 调整其全球业务服务部，至 2022 年底将减员最多 2,000 人，2023 年起每年将节约 2 亿欧元左右。根据澎拜新闻报道，2020 年以来，瓦克化学、庄信万丰、PPG 工业、 陶氏化学、巴斯夫等化工企业相继宣布裁员计划。根据中国石化新闻网报道，11 月 23 日石油巨头埃克森美孚表示将削减 1,900 个工作岗位，特别是其在休斯顿的办事 处。2021 年海外企业违约风险增加，中小化工企业或迎来破产潮。根据 FX168 财经 报社报道，2020 年 10 月份标普全球表示，在疫情冲击下许多欧美企业因无法正常运 营而陷入违约风险，预计未来 9 个月美国的企业违约率将从 6.2%升至 12.5%，欧洲 企业违约率将从 3.8%升至 8.5%。标普全球表示，收到降级警告的公司数量达到创纪 录的水平，以及信用质量的下降，违约率势将大幅上升。在此背景下，我们预计海 外中小型化工企业破产风险增加。另根据投天下报道，印度从 2020 年 3 月 24 日开 始进行全国封锁，并于下半年进入漫长的分阶段解封。一旦一些工厂被迫关停，恢 复生产并不容易。封锁一个月后，印度服装制造商协会（CMAI）公布的调查显示， 印度国内约 31%的服装工厂可能倒闭，约 250 万工人可能失去工作。2020 年海外化 工企业业绩承压，企业现金流断裂风险增加，加之化工巨头裁员潮频现，未来企业 违约风险增加，我们预计即使未来海外需求复苏，海外化工企业的开工率、销售体 系等无法快速恢复，企业产能扩张也将受到进一步抑制。纺服订单、有机硅订单内流开始印证“海外供给受扰”逻辑，未来生产经营稳 定的中国化工行业将充分受益于全球需求复苏。2020 年第二季度开始，中国疫情全 面受控，各行业企业开始正常生产，物流运输等全面恢复。随着国内需求逐渐复苏， 化工行业生产经营逐渐步入正轨，景气持续回暖。反观海外，疫情以来，海外供给 遭遇较大冲击，我们预计 2021 年海外供给或仍将无法全面恢复。1）海外装置开工 不稳，已有部分化工装置出现意外事故。例如，根据百川盈孚，2020 年 10 月份烯烃进口量同比下滑。除了海外装置计划内的检修以外，近期石脑油裂解装置故 障不断，加之受疫情影响，部分装置减产，导致烯烃进口量维持低位。2020 年 11 月初韩国 LG 装置意外停车，该装置重启时间或将延后至 2021 年初左右； 11 月 20 日，日本 JX 装置因故障而计划外停车，停车时间或将在 30 天以上。 我们预计受 2020 年海外装置开工不稳定影响，未来部分海外化工装置开工或仍将出现意外故障。建议关注甲醇、醋酸等子行业；2）受疫情影响，海外产能开工受阻， 无法承接大量订单。2020 年 5 月以来，海外需求有所复苏，但海外供给受疫情扰动 无法全面恢复生产，海外订单开始流入国内，部分化工产业链开启全面景气行情。 2020 年 10 月份以来，印度纺织厂商受疫情影响无法承接快速恢复的海外需求订单， 大量纺织订单流入国内进行生产，国内纺服织造产业链迎来了全面景气，上游化纤 原料充分受益。例如，根据 Wind 数据，涤纶短纤库存一度下降至负值，即存在订单超签现象。我们认为，此次印度纺服订单和有机硅订单内流，即是“海外供给受扰” 逻辑的印证。即使没有疫情到来，部分化工品海外装置年限较为久远，未来海外装置开工或 存变量。尽管曾经海外化工产业领先于中国，但部分化工品生产装置运行年限较为 久远，近年来频繁发生事故，又是遭遇不可抗力。我们认为，即使没有疫情，这些 化工品生产装置未来出现事故概率本就较大，容易造成全球产能供给扰动。例如， 海外醋酸装置运行年限较为久远，2018 年海外醋酸装置遭遇不可抗力，叠加彼时化 工行业高景气，根据 Wind 数据，醋酸价格一度上涨至 5,500 元/吨的历史高点。反观 中国，近年来随着中国制造业日渐强大，中国化工企业通过引进国外先进技术及装 置、结合本土经验进行技改，又或是自主研发突破国外技术封锁等手段，部分化工 品生产技术开始领先世界，随后国内这些化工品产能开始持续扩张，甚至打造上下 游一体化相关配套设施，降低生产成本，凸显规模化生产优势，获取行业超额收益。 而国内如 MTO 装置、大型水煤浆装置、炼化一体化装置等，均是近年来新上的装 置，运行相对稳定。若未来海外装置出现意外事故或是较为严重的不可抗力，我们 预计国内化工企业将充分受益。另外，尽管部分国内化工子行业产能正在持续扩张， 但这些产能或处于计划阶段，亦或是处于建设阶段，亦或是处于产能爬坡阶段，短 时间内产能无法全面释放。我们建议继续关注醋酸行业，关注大炼化、尿素等出口 占比较大的化工子行业。疫情洗牌加速提升中国化工行业话语权，化工品订单内流或将可持续。考虑到 海外疫情形势反复，我们预计海外化工品供应恢复速度有限，我国化工品或将加速 扩大占全球市场占有率，中国化工产业将在未来海外需求复苏中充分受益。叠加全 球化工制造业向我国集中的大趋势，我们预计化工品订单内流并非短期不可持续事 件，全球化工行业经过此次疫情洗牌，国内化工供应链在世界化工产业的话语权将 大幅提升。3.1、 民营大炼化强势崛起，中国剑指全球第一大炼油国2020 年新冠疫情在全球范围肆虐，造成石油需求锐减，全球范围内中国炼厂率 先强势复苏。由于我国疫情防控及时有效，根据卓创资讯数据，山东地炼开工负荷 于 2 月末触底，此后强势反弹，4 月初开工负荷恢复至 70%以上；主营炼厂开工负荷 于 4 月初触底，此后同样呈现强势的 V 型反弹。总体而言，我国炼厂在经历了 2020 年初新冠疫情的冲击后，4 月基本恢复产出。根据卓创资讯数据，截至 11 月末，主 营炼厂和山东地炼的工负荷分别为 74.33%和 74.93%，依旧维持在高位运行。而我国以外的炼厂却在持续遭受重创，永久性关闭加速。2020 年以来，在全球 疫情迅猛蔓延导致境外需求放缓、世界经济增速大幅下滑、主要经济体普遍低迷、 国际油价大幅波动并维持低位、北美飓风天气持续的背景下，国外石油及化工企业的销售、盈利能力、扩张能力更是遭受重创，大量欧美炼油厂正面临着永久关闭的 风险。然而，2020 年以来，在世界宏观经济环境变化、油价剧烈波动下，我国化工企 业均已体现出显著、持续的抗风险能力：得益于靠近快速增长的需求中心，塑料和 燃料需求给亚洲炼油厂带来了新的增长动能，中国炼油、炼化厂正在加速崛起。我 们看好全球炼油、炼厂的结构性调整将加速，中国的大型炼化项目陆续投产中，欧 美炼厂中装置年限长、单体小、竞争力差的炼油炼化装置将加速淘汰，国内化工龙 头“全球化再布局”开启快进键。受益于我国民营大炼化强势崛起，PX 进口依赖度快速下降。2019 年全球 PX 产 能大幅扩张，据中石化经济技术研究院统计，2019 年全球 PX 产能为 5,770 万吨，产 量为 4,668 万吨，同比分别增长 12.6%和 3.9%。东北亚地区 PX 的供给和需求均居全 球首位，引领全球 PX 行业发展，截至 2019 年底，东北亚地区 PX 产能合计占比全 球产能的 63%，需求占比全球的 70%。其中，中国大陆地区的 PX 产能位列全球第 一，据百川盈孚统计，截至 2019 年底，中国大陆地区的产能为 2,053 万吨，占比全 球总产能的 36%，其次是韩国、印度、日本，产能分别为 993 万吨、587 万吨、399 万吨，分别占比全球产能的 17%、10%、7%。民营炼化企业快速崛起，成为我国 PX 供应的主力军。2014 年左右我国 PX 行业发展还存在一定局限性，主要由于我国 PX 行业进入门槛较高，对资金要求、抗风险能力及工艺技术均有严格要求；其次，PX 毒性的争议广受关注，也存在一定的民间阻力。我国 PX 行业在经历了多年的建设投 资沉寂期后，在 2019 年迎来投产高峰，2019 年国内新增 PX 产能合计达 1,075 万吨/ 年，同比增长 78%。恒力石化和浙石化两套超大型装置投产进一步打破了传统三桶 油主导的行业格局，截至目前，我国民营炼化企业的产能占比已超 50%，成为我国 PX 供应的主力军。目前国内 PX 供应仍存缺口，进口替代快速推进。我国一直以来是 PX 市场最大 的需求国，且需求增速较快。据卓创资讯统计，我国 2009 年 PX 的表观消费量为 817 万吨，2018 年已大幅提升至 2,662 万吨，2009-2018 年我国 PX 表观消费量的年均复 合增速为 14%。但是在 2009-2018 年我国 PX 项目上马速度较慢，这 9 年间我国 PX产量的年均复合增速仅为 8.6%，远低于需求增速，导致我国 PX 在供应上存在较大 缺口，进口依存度较高，据卓创资讯统计，2018 年我国 PX 进口依存度高达 60%左 右。2019 年，我国 PX 产能迎来较快增长，PX 产量也得以明显提升，据卓创资讯统 计，2019 年我国 PX 产量为 1,464 万吨，同比增长 43.1%，2019 年 PX 进口依存度也 下降至 50%左右，较 2018 年大幅下降 10%，我国 PX 产能的集中释放快速推动了 我国 PX 行业的进口替代进程。据百川盈孚和卓创资讯统计，未来 2 年左右我国将有 1,800 万吨 PX 项目投产， 全部投产后我国 PX 总产能将超 4,400 万吨。而 2009 年至 2019 年我国 PX 表观消费 量的年均复合增速为 14%左右，乐观假设 2020 年-2022 年我国 PX 表观消费量保持 10%左右的增速，可推算出 2022 年我国 PX 需求量约为 3,850 万吨，届时我国 PX 产 能将在实现自给自足的基础上出现产能过剩。随着本轮 PX 扩能高峰释放，世界 PX 格局也将迎来大变革，预计我国进口依赖度将进一步降低，东南亚、日韩、台湾地 区规模小、成本高、生产工艺较为落后的 PX 装置或将率先出局，我国将成为 PX-PTA 产业链第一大生产国。如果没有中国需求的支撑，日本 JX、韩国乐天化工、韩国 SK、 现代科斯莫石化公司等 PX 生产商的利润率或将进一步下滑。我们预计，在我国全产 业链民营大炼化快速崛起的同时，亚洲其他地区 PX 出口企业的开工率将遭受严峻挑 战，在炼油和芳烃综合利润率较低的地区，生产商关闭或整合产能的可能性会进一步加大。日本和韩国的 PX 出口商正在面临进退两难境地：继续争夺日益萎缩的 PX 出口市场，还是将芳烃原料转向规模大但是竞争更加激烈的汽油市场。在全球炼厂 的本轮激烈竞争和厮杀当中，我国民营大炼化具备全产业链（原油-PX-PTA-涤纶） 优势、装置先进的后发优势、规模化优势和成本优势，预计我国民营大炼化行业领 军者最终将脱颖而出。受益标的：恒力石化、荣盛石化。3.2、 醋酸：未来醋酸装置频繁故障检修、醋酸供给紧张或为常态国内外大部分醋酸装置装置年限较大，故障相对频发。2018 年由于醋酸海外装 置遭遇不可抗力，叠加彼时化工行业高景气，根据 Wind 数据，醋酸价格一度上涨至 5,500 元/吨。2019 年以来，仅恒力石化 35 万吨新装置从开工至 2020 年 11 月未曾检 修，国内醋酸装置意外故障亦相对较多。我们预计未来醋酸装置频繁故障检修、醋 酸供给紧张或为常态，将支撑未来醋酸价格进一步上涨。3.3、 代森锰锌：印度供应商交货迟缓，部分订单流入国内印度代森锰锌供应商受疫情影响交货迟缓，部分海外订单向国内转移。根据百 川盈孚数据，近期代森锰锌价格小幅上调 500 元/吨，目前代森锰锌 90%原粉主流上 海港提货价 20,500-21,000 元/吨，80%可湿粉上海港主流发到价至 19,000-19,500 元/ 吨。需求端，当前国外市场旺盛。但受到新冠疫情影响，印度供应商交货迟缓，部 分海外订单转向中国，国内库存低位。成本端，上游原料乙二胺等产品价格提涨， 支撑代森锰锌价格上涨。我们预计短期代森锰锌市场或存继续上调预期。目前利民 股份为全球代森锰锌龙头，拥有代森锰锌产能 3.5 万吨，子公司 1 万吨代森锰锌 DF 新产能有望于 2020 年 Q4 投产。目前印度厂商受疫情影响无法稳定供应代森锰锌， 造成全球代森锰锌供给扰动，订单流入国内，代森锰锌价格有所上涨。而利民股份 稳定生产，且利民股份代森锰锌新产能或即将投放，我们预计公司有望在未来海外 需求复苏中充分受益。……（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：开源证券）如需完整报告请登录【未来智库官网】。

如需报告请登录【未来智库】。1、 湿电子化学品是重要的电子信息材料之一1.1、 湿电子化学品的核心要素是超净、高纯及功能性 湿电子化学品是电子行业湿法制程的关键材料。湿电子化学品属于电子化学品 领域的一个分支，是微电子、光电子湿法工艺制程（主要包括湿法蚀刻、清洗、显 影、互联等）中使用的各种液体化工材料。超净高纯试剂是在通用试剂基础上发展 起来的纯度最高的试剂，其杂质含量较优级试剂低几个数量级。湿电子化学品是对 “电子级试剂”、“超净高纯化学试剂”更为合理准确的表达。国内的超净高纯试剂， 在国际上通称为工艺化学品（Process Chemicals）， 在美国、欧洲和我国台湾地区称 为湿化学品（Wet Chemicals），是指主体成分纯度大于 99.99%，杂质离子和微粒数 符合严格要求的化学试剂，其纯度和洁净度对电子元器件的成品率、电性能和可靠 性有十分重要的影响。按照组成成分和应用工艺不同，湿电子化学品可分为通用性和功能性湿电子化 学品。通用湿电子化学品以超净高纯试剂为主，一般为单组份、单功能、被大量使 用的液体化学品，按照性质划分可分为：酸类、碱类、有机溶剂类和其他类。酸类 包括氢氟酸、硝酸、盐酸、硫酸、磷酸等；碱类包括氨水、氢氧化钠、氢氧化钾等； 有机溶剂类包括甲醇、乙醇、异丙醇、丙酮、乙酸乙酯等；其他类包括双氧水等。 功能湿电子化学品指通过复配手段达到特殊功能、满足制造中特殊工艺需求的复配 类化学品，即在单一的超净高纯试剂（或多种超净高纯试剂的配合）基础上，加入 水、有机溶剂、螯合剂、表面活性剂混合而成的化学品。例如剥离液、显影液、蚀 刻液、清洗液等。由于多数功能湿电子化学品是复配的化学品，是混合物，它的理 化指标很难通过普通仪器定量检测，只能通过应用手段来评价其有效性。随着电子元器件制作要求的提高，相关行业应用对湿电子化学品纯度的要求也 不断提高。为了适应电子信息产业微处理工艺技术水平不断提高的趋势，并规范世 界超净高纯试剂的标准，国际半导体设备与材料组织（SEMI）将湿电子化学品按金 属杂质、控制粒径、颗粒个数和应用范围等指标制定国际等级分类标准。湿电子化 学品在各应用领域的产品标准有所不同，光伏太阳能电池领域一般只需要 G1 级水平； 平板显示和 LED 领域对湿电子化学品的等级要求为 G2、G3 水平；半导体领域中， 集成电路用湿电子化学品的纯度要求较高，基本集中在 G3、G4 水平，分立器件对 湿电子化学品纯度的要求低于集成电路，基本集中在 G2 级水平。一般认为，产生集 成电路断丝、短路等物理性故障的杂质分子大小为最小线宽的 1/10。因此随着集成 电路电线宽的尺寸减少，对工艺中所需的湿电子化学品纯度的要求也不断提高。从 技术趋势上看，满足纳米级集成电路加工需求是超净高纯试剂今后发展方向之一。1.2、 湿电子化学品行业：上承基础化工，下接电子信息 1.2.1、 湿电子化学品位于电子信息产业链的前端 湿电子化学品位于电子信息产业偏中上游的材料领域。湿电子化学品上游是基 础化工产品，下游是电子信息产业（信息通讯、消费电子、家用电器、汽车电子、 LED、平板显示、太阳能电池、军工等领域）。湿电子化学品的生产工艺主要采用物 理的提纯技术及混配技术，将工业级的化工原料提纯为超净高纯化学试剂，并按照 特定的配方混配为具有特定功能性的化学试剂。湿电子化学品行业是精细化工和电 子信息行业交叉的领域，其行业特色充分融入了两大行业的自身特点，具有品种多、 质量要求高、对环境洁净度要求苛刻、产品更新换代快、产品附加值高、资金投入 量大等特点，是化工领域最具发展前景的领域之一。湿电子化学品对包装、运输的要求极高，行业具有一定的区域性。湿电子化学 品大多属于易燃、易爆、强腐蚀的危险品，所以不仅要求产品在贮存的有效期内杂 质及颗粒不能有明显的增加，而且要求包装后的产品在运输及使用过程中对环境不 能有泄露的危险。目前最广泛使用的材料是高密度聚乙烯（HDPE）、四氟乙烯和氟 烷基乙烯基醚共聚物（PFA）、聚四氟乙烯（PTFE）。 HDPE 对多数超净高纯试剂的 稳定性较好，而且易于加工，并具有适当的强度，因而它是超净高纯试剂包装容器 的首选材料，HDPE 的关键是与大多数酸、碱及有机溶剂都不发生反应，也不渗入 聚合物中。对于使用周期较长的管线、贮管、周转罐等，可采用 PFA 或 PTFE 材料 做内衬。超净高纯试剂在运输过程中极易受污染，同时对运输工具也有较高要求， 运输成本也较高。为了保证稳定供应高品质湿电子化学品，湿电子化学品生产企业 往往围绕下游制造业布局，以减少运输距离。湿电子化学品行业的区域性决定了其 发展水平与该地区的电子产业发展水平呈正相关。“生产者-使用者-废液处理者”构成湿电子化学品闭环交易新模式。湿电子化学 品的闭环交易模式在国外早有应用，通过引入高水平废液再生提炼纯化商，一方面 解决了化学品使用者的废液处理问题，另一方面也能相应降低化学品生产者的生产 成本，是较为先进的生产模式。随着国内液晶产业的发展，国内液晶面板厂商也开 始广泛采用该模式，如“江化微-中电熊猫-默克电子”的合作，江化微向中电熊猫供 应正胶剥离液，苏州默克将使用后的废液进行回收提纯处理，江化微采购该类回收 液，根据技术和功能性要求，添加部分新液后进行纯化、混配，实现再生利用、绿 色生产。江化微的闭环模式主要是由产品特点所决定：正胶剥离液为混配产品，生 产工艺具有独特性，因此即使是废液回收处理后，由于内部配比关系，回收液通过 再加工也只能被原生产企业和最终客户循环使用。1.2.2、 高技术壁垒赋予湿电子化学品较高的附加值 源于大宗：湿电子化学品的成本构成中原材料占比较高。湿电子化学品的原材 料种类较多，主要包括氢氟酸、硫酸、硝酸、盐酸、氢氧化钾、氢氧化钠、有机溶 剂等基础化工产品以及其他各类添加剂。湿电子化学品企业的成本构成呈现出“料 重工轻”的结构特点，直接材料成本占营业成本的比重普遍在 70%-90%，因此原材 料价格波动会对湿电子化学品的生产成本有较大影响。我国化学工业经过多年发展， 已建立了较为完善的化工工业体系，这使得我国基础化工原料品种齐全。从量上看， 湿电子化学品对上游原材料的采购占上游行业总体的供给比例非常小，上游原材料 供给较为充足。从价格上分析，基础化工受到上游基础原料产业如原油、煤炭及采 矿冶金、粮食等行业的影响，近几年价格有所波动。总体上看，湿电子化学品价值 占其下游电子产业链价值比重较低，同时产品技术等级越高，则产品的附加值越高， 企业的议价能力越强，所以原材料对湿电子化学品企业盈利水平的影响可控。不同于大宗：湿电子化学品的高附加值源于精密纯化与混配技术。湿电子化学 品是化学试剂中对纯度要求最高的领域，对生产的工艺流程、生产设备、生产的环 境控制、包装技术都有非常高的要求，具备较高的技术门槛。与工业级化学品的合 成工艺不同，湿电子化学品在整个生产过程中主要工艺为纯化工艺和配方工艺，该 两大关键技术工艺基本为精密控制下的物理反应过程，较少涉及化学反应过程，不存在高污染、高耗能的情况。同时，湿电子化学品的工艺水平和产品质量直接对电 子元器件的功能构成重要影响，进而通过产业传导影响到终端整机产品的性能，因 此湿电子化学品具有附加值高的特点。以江化微为例，其超净高纯硝酸的平均售价 一般为 2,300-2,600 元/吨，而工业级纯化原料的价格一般为 1,200-1,500 元/吨，提纯 处理后的产品价值量显著提升。功能湿电子化学品的生产工艺更为复杂，除了提纯 外还有混配的过程，对产品的配方、制作参数的选择均十分考验生产商的技术实力 与生产经验。我们分别比较了江化微和润玛股份单酸、混酸产品的毛利率，可见混 配产品与单一纯化产品相比具备更高的盈利水平。（1）纯化工艺的核心是提纯技术和分析检测技术 分离纯化技术主要用于去除杂质，对化学品进行分离提纯以得到合格产品的过 程，其关键是针对不同产品的不同特性采取对应的提纯技术。目前国内外制备超净 高纯试剂常用的提纯技术主要有精馏、蒸馏、亚沸蒸馏、等温蒸馏、减压蒸馏、低 温蒸馏、升华、气体吸收、化学处理、树脂交换、膜处理等技术。不同的提纯技术 适应于不同产品的提纯工艺，有的提纯技术如亚沸蒸馏技术只能用于制备量少的产品，而有的提纯技术如气体吸收技术可以用于大规模的生产。检测分析技术是超净 高纯试剂质量控制的关键技术，根据不同的检测需要可以分为颗粒分析测试技术、 金属杂质分析测试技术、非金属分析测试技术等，目前分别发展到激光光散法、电 感耦合等离子体—质谱法（ICP-MS）、离子色谱法。（2）混配工艺的关键在于配方，需要长期经验积累 混配工艺是将纯化成品经过检测后，再进行过滤、精密混配的工艺过程，混配 工艺是满足下游客户对湿电子化学品功能性要求的关键工艺之一。混配类产品的核 心在于配方，装置通用性强，满足一定条件下，产能可互相通用转换。而配方的形 成需要企业有丰富的行业经验，通过不断的调配、试制及测试才能完成，甚至还需 要对客户的技术工艺进行实地调研，才能实现满足客户需要的功能性产品的研发。 因此混配工艺高度依赖企业的技术和经验。1.2.3、 湿电子化学品盈利差异体现在产品等级不同 湿电子化学品跟随下游电子信息产业快速更新换代。湿电子化学品作为电子行 业的配套行业，与下游行业结合紧密，素有“一代材料、一代产品”之说。湿电子 化学品下游应用行业主要有半导体、光伏太阳能电池、LED、平板显示等，下游应 用行业的未来发展趋势对湿电子化学品行业有较大的影响。由于电子产业发展速度 非常快，产品更新换代也很快。新产品的工艺特点和技术要求都会发生变化，这就 要求湿电子化学品与之同步发展，以适应其不断推陈出新的需要。以集成电路制造 为例，根据摩尔定律，集成电路上可容纳的元器件的数目，约每隔 18 个月便会增加 一倍，性能也将提升一倍。集成电路性能与半导体制程紧密联系，应用于集成电路 的湿电子化学品从 G2 等级发展至 G5 等级。产品等级与应用领域对湿电子化学品的盈利能力有较大影响。通用湿电子化学 品的定价模式主要为市场定价，高等级产品和功能湿电子化学品的议价能力较强， 以国际价格为参考并根据企业自身研发成本进行定价。成本方面，主要原材料均为 大宗商品，价格公允透明。因此，国内湿电子化学品厂商的盈利差异主要体现在产 品等级与应用领域的不同。目前，我国湿电子化学品应用领域主要分为三大类，即 半导体市场、光伏市场、平板显示器市场。整体而言，半导体市场对湿电子化学品 生产商的技术实力与生产经验要求最高，故该领域竞争激烈程度相对较低，毛利率 最高。光伏太阳能领域对产品纯度要求低，进入壁垒低，毛利率较低。以江化微为 例， 2019年半导体芯片、显示面板、太阳能电池三大市场的产品毛利率分别为41.47%、 23.58%、27.34%，受产品竞争加剧以及面板价格下滑的影响，显示面板用湿电子化 学品的利润空间有所压缩，毛利率较 2018 年减少 6.27%。认证采购模式使湿电子化学品具备一定的客户壁垒。湿电子化学品有技术要求 高、功能性强、产品随电子行业更新快等特点，且产品品质对下游电子产品的质量 和效率有非常大的影响。因此，下游电子元器件生产企业对湿电子化学品供应商的 质量和供货能力十分重视，常采用认证采购的模式，需要通过送样检验、技术研讨、 信息回馈、技术改进、小批试做、大批量供货、售后服务评价等严格的筛选流程， 而在大尺寸面板，半导体集成电路等高端领域要求更加严格。同时，湿电子化学品 尽管在下游电子元器件中成本占比很小，因此一旦与下游企业合作，就会形成稳定 的合作关系，这会对新进入者形成较高的客户壁垒。 2、 三大应用领域齐发力，湿电子化学品需求持续增长2.1、 半导体：大尺寸晶圆厂投产拉动湿电子化学品需求 2.1.1、 湿电子化学品在晶圆加工中充当清洗和蚀刻功效 湿电子化学品主要有清洗和蚀刻两大类用途。湿电子化学品在半导体制造领域 的应用，主要在集成电路和分立器件制造用晶圆的加工方面，还包括晶圆加工前的 硅片加工以及后端的封装测试环节。集成电路的制造工艺十分复杂，大体上可以分 为光刻（Lithograph）、 蚀刻（Etch）、氧化（Oxidation）、薄膜（Thin film）、化学机械平坦化研磨（CMP）、扩散（DIFF）等几个部分，其中光刻、蚀刻以及辅助性的清 洗/表面预处理工序均需要湿电子化学品参与，具体包括曝光后光刻胶的剥离、灰化 残留物的去除、本征氧化物的去除，还有选择性蚀刻。（1）清洗在集成电路生产中，约有 20%的工序与晶圆清洗有关。集成电路制造过程中的 晶圆清洗是指在氧化、光刻、外延、扩散和引线蒸发等工序之前，采用物理或化学 的方法去除硅片表面的杂质，以得到符合清洁度要求的硅片的过程。晶圆表面的污 染物，如颗粒、有机杂质、金属离子等以物理吸附或化学吸附的方式存在于硅片表 面或自身氧化膜中，晶片生产每一道工序存在的潜在污染，都有可能导致缺陷的产 生和器件的失效，晶圆清洗要求既能去除各类杂质，又不损坏套片。晶圆清洗不同 工序的清洗要求和目的也是各不相同的，这就必须采取各种不同的清洗方法和技术 手段，以达到清洗的目的。湿法化学清洗技术在硅片表面清洗中仍处于主导地位。半导体硅片清洗可分为 物理清洗和化学清洗，化学清洗又可分为湿法化学清洗和干法化学清洗。尽管干法 工艺不断发展，且在某些应用中具有独特的优势，但是大多数晶圆清洗工艺还是湿 法，即利用各种化学试剂和有机溶剂与吸附在被清洗物体表面上的杂质及油污发生 化学反应或溶解作用，通常在批浸没或批喷雾系统内对晶圆进行处理，当然还包括 日益广泛使用的单晶圆清洗方法。目前湿法化学清洗技术的趋势是使用更稀释的化 学溶液，辅之以某种形式的机械能，如超声波或喷射式喷雾处理等。晶圆湿法化学 清洗中所用湿法化学品根据工艺不同及加工品质要求的差异，所用的湿法化学品的 品种也不同。一般将充当晶圆清洗作用的湿法化学品其划分为四类品种，即碱性类 溶液、酸性类溶液、SPM 清洗剂、稀释 HF 清洗剂（DHF）。（2）光刻和蚀刻光刻和蚀刻占芯片制造时间的 40%-50%，占制造成本的 30%。在集成电路的 制造过程中，晶圆厂需要在晶圆上做出极微细的图案，而这些微细图案最主要的形 成方式是使用光刻和蚀刻技术。光刻是利用照相技术将掩膜板上图形转移到晶片上 光刻胶层的过程，包括基片前处理、涂胶、前烘、曝光、后烘、显影等步骤。蚀刻 是继光刻之后的又一关键工艺，将光刻技术所产生的光阻图案，无论是线面或是孔 洞，准确无误地转移到光阻底下的材质上以形成整个积体电路所应有的复杂架构。光刻工序中，基片前处理、匀胶、显影和剥离步骤需要使用湿电子化学品。光 刻所涉及到的光刻胶配套试剂包括用于光刻胶稀释用溶剂、涂胶前用于基片表面处 理的表面处理剂（如六甲基二硅胺烷）、曝光之后的显影剂（四甲基氢氧化铵水溶液）、 去除基片上残余光刻胶的去胶剂（包括硫酸、过氧化氢、N-甲基吡咯烷酮及混合有 机溶剂组成的去胶剂、剥离液等）。蚀刻技术可大略分为湿式蚀刻和干式蚀刻两种，湿式蚀刻技术是最早发展起来 的，目前还是半导体制造中得到广泛应用的蚀刻技术。湿式蚀刻通过特定的溶液与 需要蚀刻的薄膜材料发生化学反应，除去光刻胶未覆盖区域的薄膜，其优点是操作 简便、成本低廉、用时短以及高可靠性，选择合适的化学试剂，湿式蚀刻相比干式 蚀刻具有更高的选择性；湿式蚀刻的缺点是存在侧向腐蚀（钻蚀）的现象，进而导 致图形线宽失真。整体而言，湿式蚀刻因其可精确控制薄膜的去除和对原材料的低 损耗，在今后很长一段时间将无法取代。湿式蚀刻的机制，一般是利用氧化剂将蚀 刻材料氧化，再利用适当的酸将氧化后的材料溶解于水中。另外，为了让蚀刻的速 率延长湿电子化学品的使用时间，常会在蚀刻液中加入活性剂及缓冲液来维持蚀刻 溶液的稳定。湿式蚀刻在半导体制程，可用于硅的蚀刻（多采用混合酸蚀刻液，混 合酸由氢氟酸、硝酸、醋酸组成）、二氧化硅的蚀刻（多采用氟化铵与氢氟酸的混合 液）、氮化硅的蚀刻（多用磷酸蚀刻）、金属（Al、Al-Si）蚀刻（常采用磷酸+硝酸+ 醋酸蚀刻液）、有机材料蚀刻（常采用四甲基氢氧化铵液）。湿法蚀刻和湿法清洗从本质和原理来看有相同之处。从本质来讲，选用的化学 药液的种类和浓度以及应用的场合决定了到底是蚀刻还是清洗。一般而言强酸强碱 用于蚀刻，如高浓度氢氟酸（49%），磷酸（70%）等。低浓度酸碱用于清洗，如水 和氢氟酸体积比为 500： 1 的混合溶液，低浓度氨水和双氧水混合液等。从原理上讲， 湿法清洗也就是轻微的湿法蚀刻。以传统的 RCA 清洗为例，在清洗过程中晶圆表面材料会被氨水腐蚀掉一部分，然后通过电性排斥的原理去除污染颗粒，从而达到清 洗晶圆表面的目的。机台设备方面，湿法蚀刻和清洗均可分为槽式蚀刻（清洗）和 单片独刻（清洗），槽式机台一次性能处理 50 片晶圆，产量较大，它采用浸泡的方 式，整个过程中晶圆不断旋转。槽式蚀刻（清洗）的优点是湿电子化学品消耗较低， WPH（wafer per hour）高，蚀刻均匀性较好。2.1.2、 2020 年国内半导体用湿电子化学品需求量 45 万吨 近两年中国大陆晶圆厂进入投产高峰期。随着我国经济结构调整，新兴产业， 计算机、消费电子、通信等产业规模将持续增长，大大拉动了对上游集成电路需求， 同时，国家信息安全战略层面不断加大对集成电路产业的政策支持力度，我国半导 体市场持续快速增长。2017 年以来，中国大陆晶圆厂进入投产高峰期，根据中国半 导体行业协会数据，2019 年国内 IC 制造业产值突破 2,000 亿元，近五年复合增速达 24.28%。2018 年国内 12 英寸、8 英寸、6 英寸晶圆平均产能分别为 80.4 万片/月、 86.4 万片/月、73.8 万片/月，中国电子材料协会预计，随着多座半导体十二英寸厂投 产，2019 年国内 12 英寸晶圆平均产能将达到 127.5 万片/月，2020 年国内 12 英寸晶 圆平均产能将达到 150 万片/月。12 英寸晶圆加工主导半导体用湿电子化学品需求。12 英寸晶圆面积是 8 英寸晶 圆的两倍，但其制造过程中使用的湿电子化学品达 239.82 吨/万片，是 8 寸晶圆消耗 量的 4.6 倍，6 寸晶圆消耗量的 7.9 倍，我们测算 2018 年我国 6 英寸及以上晶圆生产 中消耗各类湿电子化学品总量约为 28.27 万吨，其中 12 英寸的半导体晶圆生产线消 耗湿电子化学品 20.98 万吨，约占总消耗量的 74.22%。如果再加上 6 英寸以下半导 体晶圆生产线所消耗的湿电子化学品，以及半导体晶圆加工前的硅片加工用湿电子 化学品，我们预计 2018 年我国半导体生产所需湿电子化学品超过 30 万吨。硫酸、双氧水是半导体晶圆加工中需求量最大的两个品种。从具体产品种类看， 2018 年我国晶圆加工用硫酸、双氧水、氨水、氢氟酸、硝酸的消耗量分别为 8.88 万 吨、8.11 万吨、2.29 万吨、1.56 万吨、1.10 万吨，用量最大的硫酸、双氧水主要用 于前道工序的清洗；功能湿电子化学品中，显影液、蚀刻液、剥离液的用量分别为 2.91 万吨、1.52 万吨、0.47 万吨，显影液主要为四甲基氢氧化铵显影液。2020 年国内半导体行业湿电子化学品需求量有望达 45 万吨。半导体产业规模在国 内继续保持快速增长，对湿电子化学品的需求也将保持较高景气。2018-2020 年我国 新增 11 条 12 英寸晶圆生产线和 5 条 8 英寸晶圆生产线， 2020 年国内 12 英寸晶圆产 能将达到 150 万片/月，较 2018 年提升近 70 万片/月，按照 80%的产能利用率，我们 测算新增 12 英寸晶圆产量会带来湿化学品需求增量 16.02 万吨，再加上其他尺寸晶 圆扩产以及硅片加工的需求，我们预计 2020 年半导体行业对湿电子化学品的需求量 约为 45 万吨，并且未来三年将保持 15%以上的增速。制程节点的突破将对湿电子化学品等级提出更高要求。光刻工艺一直是现代集 成电路领域最大的难题，在 1965 年摩尔定律提出后，半导体产业一直以 18 个月为 周期升级半导体工艺，节点制程从 1000 nm 演变到了如今的 7 nm，2019 年三星发布 了新一代 3 nm GAA（闸极全环），台积电宣布正式启动 2 nm 工艺的研发。因此晶圆 代工厂在选择湿电子化学品时，会对其纯度提出更高要求。目前，8 英寸晶圆生产使 用的是 G3、G4 等级湿电子化学品，12 英寸晶圆由于加工方式的改变，对湿电子化 学用量大幅增加，并对湿电子化学品的等级提出更高的要求，普遍需要 G4-G5 等级。 随着集成电路制程节点的突破，G4、G5 高等级湿电子化学品需求占比将逐渐升高。 而国内湿电子化学品达到国际标准且具有一定生产量的 30 多家企业中，技术水平多 集中在 G3 以下（国产化率 80%），G3 及以上的湿电子化学品国产化率仅约为 10%。2.2、 平板显示：大陆面板产业崛起带动湿电子化学品需求增长 2.2.1、 湿电子化学品用于面板制造的显影、蚀刻、清洗等工序 薄膜晶体管是LCD和AMOLED中的重要部件。面板显示行业中两大主流技术， TFT-LCD 和 AMOLED，其制造过程均可分为三大阶段：前段阵列工序（Array）、中 段成盒工序（Cell）以及后段模块组装工序（Mole）， 薄膜晶体管（TFT）在两大 显示技术中均发挥了重要的作用。TFT 在 LCD 中充当电路开关的作用，用来控制液 晶显示；AMOLED 全称主动矩阵有机发光二极体，TFT 就是这个“主动矩阵”，即 用晶体管控制的开关矩阵。一片表面平滑、没有任何杂质的玻璃基板，制成可用的 薄膜电晶体，需要重复清洗、镀膜、上光阻、曝光、显影、蚀刻、去光阻等过程， 即 Array 制程。相较于传统非晶硅（a-Si）TFT-LCD 的 Array 制程，OLED 采用低温 多晶硅（LTPS） TFT 作为基板，因此其具体工序及所用湿电子化学品种类有所差异。湿电子化学品主要应用于显示面板制造中Array制程的显影、光刻（蚀刻-剥离） 、 清洗工序。显示面板的前段 Array 制程与晶圆加工相似，不同的是 Array 将薄膜晶体 管制作于玻璃上，而非硅晶圆上。光刻技术是 Array 制程中最为核心的内容，通过带 有目标图形的掩模版对涂有光刻胶的 ITO 玻璃进行曝光，受光部分可经显影液溶解，再将露出的ITO膜层去除并剥离多余的光刻胶，便能得到带有目标图形的ITO玻璃。 湿电子化学品是面板制造中关键的基础材料，基板上颗粒和有机物的清洗、光刻胶 的显影和去除、电极的蚀刻等工序都需要特定的湿电子化学品的参与。（1）清洗面板制造过程中，会经过多次玻璃基板、镀膜玻璃清洗工序，需要湿电子化学 品的参与。如所使用的玻璃基板在受入前使用湿电子化学品对其清洗干净；在溅镀 ITO 导电膜之前的清洗加工；在涂敷光刻胶等之前都要采用湿电子化学品对玻璃基 板进行清洗，以保证对微小颗粒以及所有的无机、有机污染物清除干净，达到所需 要的洁净精度的要求。清洗工序贯穿于 Array 的整个制程过程，对平板显示的成品率 有十分重要的影响。（2）显影光刻胶显影，即通过显影液将经过曝光部分的光刻胶溶解，从而将图形从光罩 转移到光刻胶涂层上。常用的显影液有四甲基氢氧化铵（TMAH）、氢氧化钾（KOH） 等，最常用的是 TMAH，它的纯度高，金属离子含量低，显影清洗后基本不留金属 痕迹，显影效果也非 KOH 所能比。杭州格林达是国内显示面板显影液的主要生产供 应厂商，其电子级四甲基氢氧化铵（TMAH）产品在全球市场约占 25%的份额。（3）蚀刻蚀刻工艺分为两种，干法蚀刻和湿法蚀刻，面板制作多采用湿法蚀刻。湿法蚀 刻指的是利用湿电子化学品通过化学反应进行蚀刻的方法。主要包括 Mo/Al 蚀刻液 （又称铝蚀刻液）、Cu 蚀刻液、ITO 蚀刻液三种。Mo/Al 蚀刻液用于 Array 工艺中钼 /铝金属层的蚀刻，主要组分是磷酸、硝酸、醋酸及添加剂（硝酸钾、氯化钾）。Cu 蚀刻液是由双氧水加添加剂构成的，用在铜电极存在的面板对铜金属层的蚀刻工序 中，这是一种较新的制造工艺，京东方、中电熊猫、华星光电已有使用铜电极的高 世代线投产，使用的也是铜蚀刻液。ITO 蚀刻液用于面板导电膜氧化铟锡（ITO）的 蚀刻，目前，市场上的 ITO 蚀刻液主要为草酸系和无机酸锡，无机酸系一般是硝酸 （或醋酸）、硫酸、添加剂和水的混合溶液。（4）剥离TFT-LCD 制作用的剥离液，是用于去除金属电镀或蚀刻加工完成后的光刻胶和 残留物质，同时防止对下面的衬底层造成损坏，剥离液的配方还必须符合剥离工艺。TFT-LCD 面板剥离液以有机溶剂型为主，主要成分是 DMSO 和 MEA。但有机溶剂 污染大、成本高，水系剥离液前景更加广阔。江化微已经自主研发出了水系剥离液， 剥离效果良好，达到了国外大公司产品水平，目前已大量使用在国内中小尺寸及高 世代面板 G6 线上。（5）面板薄化轻薄是显示器发展的主流趋势，高世代生产线相继投入到薄型化产品的生产中。 其中单片玻璃的厚度从流行的 0.7t、0.63t 逐步薄化为 0.5t、0.4t 甚至 0.3t 以下的玻璃 基板生产的产品都已得到了生产。玻璃基板的薄化工艺分为两种，化学蚀刻和物理 研磨，目前化学蚀刻是 TFT-LCD 业界主流工艺方式，即利用氢氟酸与基板材料二氧 化硅发生化学反应并使其溶解的原理，对面板表面进行咬蚀，将面板厚度变薄，达 到工艺要求的玻璃基板的厚度。2.2.2、 2020 年国内平板显示用湿电子化学品需求量 69 万吨 面板行业两大趋势：全球产能向中国大陆转移，小尺寸OLED渗透率快速提升。 根据 Wind 数据，2015-2019 年全球 LCD 面板出货量整体保持平稳，2019 年出货量 为 1.44 亿片，同比略微下降 0.43%；但大尺寸 LCD 面板出货面积仍稳步增长，2019 年同比增长 5.21%。全球面板产业呈现向中国大陆转移的趋势，2016 年中国大陆面 板厂商出货量首次超越中国台湾地区的出货量，位居全球第二，2017 年底国内面板 产能首次超过韩国位居全球第一， 2019年国内面板在全球市场的占有率超40%。 IHS Markit 预计，到 2023 年中国大陆的面板出货量占全球的出货量比例将进一步提升， 将占全球总产能的 55%。相较于 LCD 面板，OLED 作为一种新型显示面板，具备厚 度小、可弯曲、色彩对比度高等优点，在智能手机等小尺寸应用领域实现渗透率的 快速提升。根据 CINNO Research 数据，2018 年全球 OLED 智能手机销量 3.70 亿部， 渗透率达到 26.3%。由于柔性 AMOLED 工艺的成熟、成本将接近 LCD，OLED 在智 能手机市场将逐渐取代 LCD 成为共识，CINNO Research 预计 OLED 手机渗透率在 2024 年将达到 69.1%。中国大陆面板产业崛起，推动国内湿电子化学品需求增长提速。截至 2018 年底， 中国大陆已经建成投产的 LCD、OLED 面板生产线产能分别为 1.13 亿平米、201.80 万平米。由于 OLED 面板对洁净度的更高要求以及蚀刻工艺的差别，同等面积 OLED 面板制造所需要的湿电子化学品用量比 LCD 更多。根据湿电子化学行业协会数据， 单位面积 OLED 消耗的湿电子化学品量约是 LCD 面板的 7 倍。随着多个高世代及 OLED 面板陆续产线，国内平板显示用湿电子化学品的需求不断增加。2018 年我国 LCD 面板、OLED 面板用湿电子化学品的消耗量分别为 29.68 万吨、4.40 万吨，同 比增长 13.95%、119.61%。从具体产品种类看，剥离液和 Al 蚀刻液是 LCD 面板制 造中用量最大的两个品种，2018 年国内消耗量分别为 9.28 万吨和 4.86 万吨，而 Cu 电极工艺的发展有望带来 Cu 蚀刻液的用量大幅增长；OLED 面板制造中，剥离液和 显影液的用量占比最高，2018 年国内消耗量分别为 1.93 万吨、1.16 万吨。2020 年国内平板显示行业湿电子化学品需求量有望达 69 万吨。京东方、华星 光电、中电熊猫等多条高世代面板产线建成投产，将进一步增加湿电子化学品的配 套需求。根据中国电子材料行业协会的统计数据， 2020 年中国大陆 LCD 面板、 OLED 面板产能分别达 1.69 亿平米、1509 万平米。按照 80%的产能利用率，我们测算 2020 年 LCD、OLED 面板制造对湿电子化学品的需求量分别达 42 万吨、27 万吨，行业 总需求为 69万吨， 2014-2020 年复合增长率为 28.15%，我们预计未来三年将保持 25% 以上的增速。随着平板显示向高世代发展趋势的加快，对产品的良品率、稳定性、 分辨率以及反应时间会有越来越高的要求，相应对高世代线用湿电子化学品提出越 来越高的要求。2.1、 太阳能电池：光伏平价上网打开湿电子化学品长期空间 2.1.1、 湿电子化学品用于太阳能电池片的制绒、清洗、蚀刻工序 湿电子化学品主要应用于太阳能电池片制造的制绒、清洗及蚀刻。太阳能电池工作原理的基础是半导体 P-N 结的光伏效应，晶硅太阳能电池是目前应用最广泛的 电池，其基本结构是在 P 型晶体硅材料上通过扩散等技术形成 N 型半导体层，组成 P-N 结；在 N 型半导体表面制备绒面结构和减反射层，然后是金属电极，而在 P 型 半导体上直接制备背面金属接触。太阳能电池片制造的主要工艺步骤包括：绒面制 备、P-N 结制备、铝背场制备、正面和背面金属接触以及减反射层沉积。晶硅太阳 能电池片制程中所用湿电子化学品，主要应用于太阳能电池片的制绒、清洗及蚀刻， 其中制绒加工部分的湿电子化学品用量占总消耗量的 60%-70%。（1）制绒由于太阳能电池硅片切割过程中的线切作用，硅片表面往往存在 10-20 微米的损 失层，因此制备太阳能电池时需利用化学腐蚀去除这层机械损伤层，并进行硅片表 面织构化，即制绒。通过化学腐蚀在硅片表面形成凹凸不平的结构，延长光在电池 表面的传播路径，减少光反射造成的光损失，从而提高太阳能电池对光的吸收效率。 同时，绒面也能对后续组件封装的光匹配有比较大的帮助，可减少组件封装的损耗。单晶硅采用的碱处理制绒，多晶硅采用的酸处理制绒。目前，晶体硅太阳能电 池的绒面一般是通过化学腐蚀方法制作完成。针对不同硅片类型，有两种不同的化 学液体系的制绒工艺，过程中使用的碱/酸处理剂，以及配合使用的清洗剂，都属于 湿电子化学品范畴。单晶太阳能电池片的制绒加工，是利用单晶片各向异性的腐蚀 特性由强碱对硅片表面进行一系列的腐蚀，形成似金字塔状的绒面，所用处理剂为 氢氧化钠（或氢氧化钾）、异丙醇（或乙醇）、硅酸钠、绒面添加剂等；多晶硅片的 制绒加工，是利用强腐蚀性酸混合液的各向同性的腐蚀特性对硅片表面进行腐蚀， 所用的主要处理剂为硝酸、氢氟酸以及添加剂。多晶硅制绒还有机械刻槽、反应离 子腐蚀（RIE）等其他方法，但机械刻槽要求硅片厚度在 200 微米以上，RIE 设备复 杂且昂贵，相对来说，酸性腐蚀法工艺简单、成本低廉，仍是大多数公司的选择。（2）清洗太阳能电池片清洗加工，一般思路是首先去除硅片表面的有机沾污，因为有机 物会遮盖部分硅片表面，从而使氧化膜和与之相关的沾污难以去除；然后溶解氧化 膜，因为氧化层是“沾污陷阱”，也会引入外延缺陷；最后再去除颗粒、金属等沾污。 因此太阳能电池片的典型清洗的工艺顺序为：去分子（超声清洗）→去离子→去原 子→去离子→水冲洗。根据清洗杂质的类型不同，清洗过程中使用的湿电子化学品 也有所不同。（3）蚀刻经过扩散工序后，硅片表面、背面、周边会形成 N 型层，若不去除边缘的 N 型 层，制成的电池片会因为边缘漏电而无法使用。扩散过程中，硅片表面形成了一层 磷硅玻璃（PSG），磷硅玻璃不导电，为了形成良好的欧姆接触，减少光的反射，在 沉积减反射膜之前，必须把磷硅玻璃腐蚀掉。太阳能电池片的蚀刻工艺也分为干法 和湿法两种，湿法蚀刻应用较多。湿法蚀刻利用 HNO3和 HF 的混合液对硅片表面进 行腐蚀，达到同时去除边缘的 N 型硅和磷硅玻璃的效果。2.1.2、 2020 年国内太阳能电池用湿电子化学品需求量 41 万吨我国太阳能电池片产量持续增长。光伏太阳能作为资源潜力大，环境污染低， 可永续利用，且使用安全的可再生能源，其开发利用受到世界各国高度重视。我国 光伏产业在 2013-2018 年迅速崛起，已经牢牢占据光伏产业链各环节高点龙。2018 年“531 政策”以来，国内光伏产业迎来发展阵痛，新增装机量下滑、产业链价格剧 烈下跌。但受益于海外需求大涨，国内电池片生产端仍在持续增长。据中国光伏行 业协会统计，2019 年国内电池片产量为 108.6 GW，同比上升 24.54%，全球市场占 比达 83%。替代传统能源、光伏产品降本是国内外光伏产业维持增长的驱动力。根 据中国光伏行业协会《2019 年中国光伏产业发展路线图》 ，2025 年国内新增装机量 乐观预期可达 80GW、全球新增装机量乐观预期可达 200GW。从产品类型看，多晶 硅电池片价格快速下滑，企业盈利困难，高效单晶市占率有望呈现不断提升的趋势。氢氟酸、硝酸、氢氧化钾是太阳能电池片制造中用量最多的品种。根据中国电 子材料行业协会的数据，单多晶硅电池片用湿电子化学品的单位消耗量整体接近。 从细分种类看，由于制绒及清洗工艺不同（单晶硅电池片加工为碱制绒、多晶硅电 池片加工为酸制绒），单晶硅电池片对氢氧化钾的用量较大，而多晶硅电池片对氢氟 酸、硝酸的用量较大。2018 年国内太阳能电池用氢氟酸、硝酸、氢氧化钾的消耗量 分别为 10.38 万吨、8.24 万吨、3.71 万吨，我们预计，随着单晶市占率的提升，未来 氢氧化钾的用量及占比将进一步增加。2020 年国内光伏行业湿电子化学品需求量有望达 41 万吨。太阳能电池片生产 对湿电子化学品等级的要求较低，只需达到 G1 等级。随着前几年国内太阳能电池生 产制造业的大规模扩产，湿电子化学品需求量也快速增长，国内众多湿电子化学品 生产企业实现产业链配套，目前该领域的内资企业占有 99%以上的份额。2020 年以 来，通威、隆基等电池片大厂均公布扩产计划，根据 PV Info Link 预测，2020 年新 增电池片产能规划超 40GW。综合考虑新项目投产、落后产能淘汰、多晶产能利用 率走低等因素，我们预计2020年国内太阳能电池片总产量达125 GW，按照3.3吨/MV的单位消耗量，对应湿电子化学品需求量为 41.25 万吨，我们预计未来三年将保持 10%左右的增速。3、 全球湿电子化学品产能重心向亚太转移，政策资金助力国内发展3.1、 以海外为鉴，单点突破是后进者主要成长路径 3.1.1、 全球湿电子化学品的发展与集成电路产业密切相关 湿电子化学品的产生与发展与集成电路产业密切相关。20 世纪 60 年代起，大 规模集成电路及超大规模集成电路相继出现，对集成电路制造用化学试剂要求更高， 湿电子化学品也就是在这一需求市场的变化背景下应运而生，可以说目前国际上在 湿电子化学品技术发展方面的重点还在大规模集成电路的应用领域中。同时湿电子 化学品也成为电子化学品产业中的一个重要门类，其应用市场还渗透到平板显示、 LED、太阳能电池、光磁记录存储体产品等领域中。由于全球湿电子化学品市场的 不断扩大，从事湿电子化学品研究与生产的厂家及机构也在增多，生产规模不断扩 大。全球湿电子化学品的市场格局经历了三个阶段的变化：（1）美欧垄断 20 世纪 80 年代至 90 年代中期，湿电子化学品市场主要由美国、欧洲（主要为 德国、英国等）的几家世界知名的化工企业所垄断，它们约占整个世界湿电子化学 品市场的 65%以上。当时市场占有率较高的主要企业有：德国 Merck（默克）公司、 美国亚仕兰（Ashland）公司、美国奥林（Olin）公司、美国 Mallinckradt Baker 公司、 美国 Arch 公司、英国的 B.D.H 公司等，其中以德国默克为最大，其次是日本的一 些企业，包括关东化学、三菱瓦斯化学、住友化学、和光纯药公司等。（2）日本崛起 自 20 世纪 90 年代后期起，世界湿电子化学品市场格局发生一些转变。主要是 由于日本半导体产业的迅速发展，日本企业的湿电子化学品在生产规模及世界市场 占有率方面都得到了较大的发展。日本湿电子化学品企业还大幅度促进了湿电子化 学品制造技术的提高。（3）亚太主导 21 世纪前十年代的后期起，随着亚洲其它国家、地区（不含日本）在半导体、 平板显示器、太阳能电池等产业快速发展，亚太地区已成为全球湿电子化学品的主 导市场，其中中国台湾地区、韩国等湿电子化学品生产企业市场份额得到明显的扩 大。陶氏、霍尼韦尔、巴斯夫等公司竞相将电子化学品业务重点放在亚太地区，而 部分欧美传统老牌企业在全球市场的份额上出现明显的缩减。全球湿电子化学品市场三分天下，欧美、日本企业份额逐年降低。根据中国电 子材料行业协会数据，2018 年全球半导体、平板显示、太阳能电池三大应用市场使 用湿电子化学品总量达到 307 万吨，全球市场规模 52.65 亿美元。市场格局方面， 2018 年欧美传统老牌企业（包括其亚洲工厂）的市场份额（以销售额计）约为 33%， 较 2010 年减少 4 个百分点；第二块市场份额是由日本的十家左右生产企业所拥有， 总共占 27%左右，较 2010 年减少 7 个百分点；其余市场份额主要是中国台湾、韩国、 中国大陆本土企业生产的湿电子化学品所占领，约占世界市场总量 38%，近年来这 些国家、地区的应用市场大幅扩大，特别是在大尺寸晶圆、高世代液晶面板、OLED 面板等湿电子化学品新市场方面，因此中国台湾、韩国、中国大陆等国家、地区的 湿电子化学品生产能力、技术水平及市场规模都得到快速发展，替代欧美、日本同 类产品的趋势显著。根据中国电子材料行业协会数据，2018 年中国大陆三大应用市 场使用湿电子化学品总量约 92 万吨，对应市场规模约为 110 亿元。3.1.2、 老牌厂商以多元化集团为主，新进者多为专业生产商 全球湿电子化学品行业参与者分为两类：多元化集团与专业型生产商。我们对 境外及中国台湾地区的湿电子化学品生厂商进行了全面梳理，其中欧美企业多为传 统大型化工企业，具有生产历史悠久、品种齐全、生产基地遍及世界各地的特点， 代表性企业如巴斯夫、霍尼韦尔、美国亚什兰、德国汉高，其中巴斯夫 2005 年收购 默克的电子化学业务成为业内领先供应商。日本湿电子化学品生企业中既有住友化 学、三菱化学这样的综合性化学集团，也有 Stella Chemifa、关东化学这样技术领先 的专业型生产商，目前 Stella Chemifa 是世界最大的高纯氢氟酸企业。韩国主要湿电 子化学品企业是东友和东进，它们最早的技术来源于日本，这两家企业都没有韩国 电子产业的大集团背景；由于平板显示在韩国发展迅速，此领域两家韩国公司的产 品市占率较高，但半导体高端晶圆加工用湿电子化学品仍未实现全面国产化。中国 台湾本岛的湿电子化学品生产企业普遍成立于 20 世纪 90 年后，其特点是合资公司 较多，如台湾东应化是东京应化与台湾长春石化的合资公司，伊默克化学由巴斯夫 及关东化学合资，理盛精密是由日本 Rasa 控股。由此可见，湿电子化学品发展初期 需要依赖成熟的化工产业经验、充分的技术积累，大型综合集团的资金优势也使其 在产业整合、生产规模、产品种类等方面具备优势；行业后进者多通过技术引进、 打造专业型湿电子化学品生产商。湿电子化学品品种规格繁多，单点突破是新进者较为可行的成长路径。由于湿 电子化学品的品种多，每种产品的制备工艺路线、设备及对设备材质的要求各不相 同，而且为了保证产品的纯度和洁净度，相关的设备通常不是通用设备。厂商必须 根据不同品种的特性来确定各自的工艺路线，独立设计安装主要产品的生产线。在 湿电子化学品应用领域逐渐细化的背景下，行业后进者往往选择有限的产品进行生 产。我们认为，尽管在发展初期会面临产品结构单一、难以配套供货的劣势，但结 合湿电子化学品行业客户验证壁垒高、技术门槛高的特点，通过持续的研发投入实 现单点突破、打造细分产品的专业化生产商是新进者较为可行的成长路径。 3.2、 国产替代空间广阔，政策资金助力行业发展 3.2.1、 我国湿电子化学品行业起步较晚，高等级产品国产化率较低 我国湿电子化学品产业起步较晚，2006 年进入规模化发展阶段。自 20 世纪七 八时年代中期起至 21 世纪前十年代中期，中国大陆湿电子化学品企业在规模上、技 术水平上都比较低，与国际上的湿电子化学品大型企业相差甚远。21 世纪初期我国 湿电子化学品的产量不足 5,000 吨，2004 年达到了 1.1 万吨左右。自 2005 年以来， 国内光伏产业进入规模发展阶段，对湿电子化学品的性能要求门槛相对较低，国内 不少湿电子化学品企业进入太阳能电池片行业，生产规模得到快速发展。2010 年年 后，平板显示、IC 制造产业相继向中国大陆转移，新市场带来需求量的增加，驱动 我国湿电子化学品行业进入大规模快速发展阶段。同时下游光伏行业的调整使得该 领域湿电子化学品销售价格大幅下滑，一些有一定生产规模和技术水平较高的企业 为追求更高效益而调整产业结构，将更多的湿电子化学品生产量转向半导体、平板 显示市场。国内湿电子化学品产能集中于华东地区，区域发展不平衡。目前国内湿电子化 学品生产企业约有 40 多家，产品达到国际标准，且具备一定生产规模的企业有 30 多家。这些企业中，外资企业占比很少，多为内资企业和合资企业。在我国湿电子 化学品的区域产量分部上，目前华东地区占有绝对的优势，特别是江阴、苏州地区， 包括江阴江化微、苏州晶瑞化学、江阴润玛、江阴化学试剂厂等知名内资企业均位 于该区域。根据中国电子材料行业协会统计，2018 年华东地区的湿电子化学品产量 约占国内总产量的 74%左右，江阴、苏州的产量占比分别约为 41%、20%。近年来， 多个集成电路、面板、太阳能电池项目在中西部落地，如位于湖北的长江存储、武 汉新芯、武汉天马 G6，位于成都、绵阳的京东柔性 AMOLED 线，以及通威在成都、 眉山的电池片项目等。随着下游产业在中西部地区深入布局，湿电子化学品区域发 展不平衡的现象凸显，华东及沿海地区生产商对于内陆的供应需要经过长途运输， 高昂的运输成本下，内陆地区亟须更多就近配套的湿电子化学品供应商。三大应用领域国产化率不一，高等级产品仍待突破。中国大陆湿电子化学品整体技 术水平与海外存在较大差距的原因，一方面大陆相关企业起步较晚，另一方面相比于欧 美日湿电子化学品产生于大规模集成电路时代、韩国湿电子化学品产生于液晶面板的爆 发，中国大陆湿电子化学品是跟随光伏产业发展起来的，因此 2010 年以前内资厂商的技 术水平整体停留在 G1、G2 等级。自 2011 年起我国多家湿电子化学品企业在设备装备上 开始进行大规模投资，工艺技术档次也有迅速的提升，能够逐步满足下游显示面板、集 成电路日益增长的需求。根据中国电子材料行业协会的统计数据，2018 年太阳能电池、 平板显示、半导体领域的湿电子化学品国产化率分别约为 99%、35%、23%（按销售供 应量计） ，太阳能电池市场基本满足生产需求，而平板显示、半导体领域的国产化率反而 较前两年小幅下降，主要原因是高世代面板线和大尺寸晶圆加工对高等级湿电子化学品 的需求增加。具体来看，2018 年我国晶圆加工所用的湿电子化学品，在 6 英寸及 6 英寸 （一般为 0.8-1.2μm、0.5-0.6μm）以下的国产化率为 83%左右，在 8 英寸及 8 英寸以上（含 0.25-0.35μm、28nm-0.18μm）的国产化率不足 20%，大部分产品来自进口；2018 年我国 平板显示所用的湿电子化学品，在 G4.5 至 G5.5 代线的国产化率超过 80%，而在 G6 至 G8.5 代线的国产化率仅为 29%，OLED 面板所需的湿电子化学品目前仍有品种被韩国、 日本和我国台湾地区的少数电子化学品厂商垄断。由此可见，如果未来能够在高端领域 实现进口替代的突破与进展，我国内资湿电子化学品企业发展空间广阔。3.2.2、 政策加码，资金助力，湿电子化学品迎发展契机 由于湿电子化学品在行业发展中的重要性突出，我国在政策上鼓励该产业的发 展。近十年来，湿电子化学品也已成为我国化学工业中一个重要的独立分支和新增 长点，我国把新兴产业配套用电子化学品作为化学工业发展的战略重点之一和新材 料行业发展的重要组成部分，在政策上予以重点支持。“十五”、“十一五”期间我国 把湿电子化学品的研发列入“863”计划；在 2008 年国家科技部下发《高新技术企 业认定管理办法》中，明确列出超净高纯试剂属于国家重点支持的高新技术领域。 在 2014 年工信部和发改委联合制定的《2014-2016 年新型显示产业创新发展行动计 划》中提出，“引导面板企业加强横向合作，对上游产品实现互信互认，鼓励面板企 业加大本地材料和设备的采购力度”。在国家政策的引导下，下游本土领军企业积极 开展对国产材料的合作研发、验证及配套采购，根据《集成电路产业全书》的数据， 中芯国际国产材料累计验证成功项目从 2010 年的 6 个增至 2015 年的 51 个。大基金二期即将开始实质投资，湿电子化学品行业迎来新一轮资金支持。国家 集成电路产业投资基金（大基金）是为促进集成电路产业发展而设立，2014 年 9 月 大基金一期成立，募资规模合计 1,387 亿元。大基金一期（含子基金）投资的 9 家半 导体材料企业中，从事湿电子化学品业务的公司有 3 家，包括晶瑞股份、中巨芯科 技、安集科技。但从大基金一期在上下游各领域的投资额占比来看，材料环节的投 资力度稍显不足，占比不到 2%，低于全球半导体产业链中半导体材料产值 11.08% 的占比。大基金二期于 2019 年 10 月 22 日注册成立，注册资本 2,041.5 亿元，较一 期的 987.2 亿元有显著提升，投资方向上也将加重上游材料行业。近期大基金管理机 构华芯投资表示，大基金二期将在稳固一期投资企业基础上弥补一期空白，加强半 导体设备、材料和 IC 设计等附加值较高环节的投资。随着大基金二期实质投资的正 式启动，湿电子化学品行业有望迎来新一轮资金支持。4、 受益标的（略，详见报告原文）4.1、 江化微（603078.SH）：三大领域全系列湿电子化学品供应商4.2、 晶瑞股份（300655.SZ）：拳头产品达 G5 等级，打入高端市场4.3、 巨化股份（600160.SH）：旗下凯圣氟化学是国内领先的电子级氢氟 酸生产商……（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：开源证券）如需报告原文档请登录【未来智库】。

化工中间体是用煤焦油或石油产品为化学原料制造农药、染料、涂料、颜料、化学药品和日用化学品等11个大类精细化学品的中间产物。整体而言，受环保压力以及化工企业数量不断缩减等影响，全国化工中间体产量趋于下降。受医药市场需求影响，化工中间体市场规模整体上升。2020年全国复工复产后，化工中间体价格指数缓慢回升。根据国情和国民经济发展的需要，我国将精细化学品分为农药、染料、涂料、颜料、试剂和高纯物、信息用化学品、食品和饲料添加剂、粘合剂、催化剂和各种助剂、化学药品和日用化学品、高分子聚合物中的功能高分子等11个大类。化工中间体(intermediate)就是用煤焦油或石油产品为化学原料制造农药、染料、涂料、颜料、化学药品和日用化学品等11个大类精细化学品的中间产物。产量整体趋于下降化工中间体作为精细化工产品，生产企业大多数为化工企业。截至2019年末，化工行业规模以上企业为2.33万家;截至2020年6月末，化工行业规模以上企业2.27万家。另外，化工中间体行业市场参与者还包括大型医药和农药企业集团等。近年来，受环保压力的影响，我国医药中间体产量有所下滑，根据下游原料药市场发展情况和中间体市场发展情况综合测算，估计2019年我国医药中间体产量约为1021万吨，2020年受新冠疫情的影响，全球医药市场快速攀升，综合分析预计2020年我国医药中间体行业产量有望增加至约1060万吨。通常而言，生产一吨农药原药需要2吨农药中间体，初步估计2020年全国农药中间体产量约为368万吨。根据中国染料工业协会统计，2019年我国染颜料中间体的产量为46.3万吨，较2018年增长2.6万吨，增幅为5.95%，初步估计2020年为51万吨。整体而言，化工中间体产量趋于下降。受医药影响，市场规模整体上升据Sinolink国金证券，中国化学原料药市场规模占据全球比例约为68.3%，中间体是生产原料药过程中的中间产品，是制作原料药的前道工序的关键产物，只有通过中间体才能制造出来原料药，初步估计我国化工中间体市场规模占据全球比重为60%，2019年全国化工中间体市场规模约为4388亿元，2020年约为4554亿元。近年来，医药中间体新产品开发的难度越来越大，传统产品的竞争也越来越激烈，加上国家环保政策的影响，医药中间体行业整体规模呈下降趋势。估计2019年我国医药中间体市场规模约为1996亿元，2020年受新冠疫情的影响，全球医药市场快速攀升，综合分析预计2020年我国医药中间体行业市场规模有望增加至约2090亿元。农药中间体的需求市场主要为农药原药市场，根据农药中间体3万元每吨的售价，经过测算，初步估计2020年全国农药中间体市场规模约为1111亿元。染料中间体市场趋于寡头定价行业，寡头不同程度采取一体化产业链布局，拥有的中间体和染料产能占比较大，定价话语权较大。浙江龙盛为全国染料中间体龙头企业，市占率约为35%以上，根据浙江龙盛中间体业务收入与市占率测算可知2019年全国染料中间体市场规模，初步估计全国染料中间体业务收入约为131亿元。化工中间体价格指数缓慢回升整体而言，全国化工中间体产量趋于下降，市场需求仍然较大，尤其在医药领域，一定程度推动价格回升。据choice，2019-2020年全国化工中间体价格指数波动变化，2020年初，化工中间体价格大幅下滑，3月底价格达到地点555.66，随后回升，截至2020年5月，化工中间体价格指数上升为589.59。化工原料药成本与中间体的价格呈强相关，当中间体的供给收缩价格上升，化工产商便将成本转移到下游，化工产品价格不断攀升。我国化工中间体作为生产11个大类精细化工产品的中间产物，受下游医药、农药、染料等需求影响大，近年来受环保压力等影响，我国化工中间体生产趋于绿色生产，升级生产方向发展，2020年受疫情影响，医药市场爆发，受医药市场需求，医药中间体需求爆发，带动化工中间体行业发展，未来我国化工中间体生产方向仍然是朝着绿色、安全、升级方向发展。更多数据请参考前瞻产业研究院发布的《中国化工中间体行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资、IPO募投可研等解决方案。

来源：金融界网站来源：中金公司展望2021年，根据中金宏观团队的研究，年初新冠疫苗有望落地，保需求的政策效力有望逐步体现，全球经济可能呈现共振复苏态势。我们预计，化工行业景气度有望在国内国际双循环的驱动下持续提升。化工产业的新格局愈加清晰：预计十四五期间产业链上下游协同保障国内供应与自主创新培育高质量产品的能力有望持续加强，具备良好格局的化工龙头公司盈利有望长期成长。摘要化工品下游需求受益全球经济共振复苏驱动。中金团队预测2021年实际GDP增速为9.1％，制造业投资加速增长，房地产开发投资增速6％相比2020年的6.4％小幅下滑，新开工与竣工面积增速分别为-3％与7.7％，基建投资同比增长5.1％，汽车产销量有望录得10％以上增长等。此外，下游轨道交通/公用事业等2020年1~10月固定资产投资上升3％/18％。同时，出口需求有望受到国外疫情边际减弱与国内外消费提振。由此，我们预计2021年化工品总体需求有望稳步复苏。我们预计2021年化工品价格指数上涨10％。目前生意社化工指数853，同比上涨16％。根据中金大宗组预测，2021年原油与煤炭均价将上涨15％与0％，且全球大宗需求整体继续受益全球复苏的拉动，我们预计2021年化工品综合价格趋势上行。化工品供应新格局：中国供应全球超过35％化工品，部分已具备全球定价权。根据欧洲化工协会统计，2019年中国化工业收入1.2万亿欧元，全球占比35.8％，巴斯夫预测到2030年中国的占比将达49％。同时，中国化工业在经历了2016-2018年供给侧改革与环保督察对落后产能约束，以及2019-2020年经济增速下行对价格的冲击后，近五年化工行业投资增速多数年份为负。粘胶、氨纶、PVC、醋酸、钛白粉等主要产品2020-21年产能增速不到8％，且新增产能明显向大企业集中。盈利仍有向好空间，继续看好顺周期核心资产。1）MDI：预计未来需求持续修复，供给端趋于稳定，MDI高景气有望延续。2）煤化工：预计2021年油价回升及DMF、醋酸及己二酸等主要产品供需向好，煤化工板块整体盈利有望继续回升。3）农药：预计全球通胀预期将助推大宗农产品价格的上行趋势，农药行业有望结束近两年的下行通道。4）钛白粉：预计2021年钛白粉国内外需求有望继续回升，叠加成本端钛精矿供应紧张的成本支撑，钛白粉的价格和一体化企业盈利有望继续回升。5）硅产业链：预计工业硅价格中枢有望出现三年周期的持续上升走势；有机硅未来仍面临阶段性供需错配，价格短期继续看多。6）玉米深加工产业链：伴随疫情边际影响减弱，预计玉米的成本支撑作用不减，国内外食饮消费有望持续复苏，带动味精等价格持续上行。行业格局向好将成为公司盈利增长的主要驱动力。我们看好具备明显竞争优势、盈利继续改善、同时持续的资本开支有望助力未来3-5年不断成长的化工龙头。截至12月15日，化工板块市净率2.8x，处于历史估值中枢的48％分位数，多数子行业龙头21年PE估值仅为15-20倍，板块配置具备较高的性价比。　　风险需求不及预期，供应持续增加，原油与商品价格大幅下跌。正文化工品下游需求受益全球经济共振复苏驱动未来3-5年行业有望趋势上行化工行业子板块较多，整体可分为周期类（传统大宗原料）与成长类（新材料与特种化学品）。行业在经历过2016-2018年供给侧改革与环保督察对落后产能的约束，以及2019-2020年经济增速下行与全球疫情对需求的冲击，目前化工行业正在从2Q20的景气低谷期触底上行。由于2017-2020年国内化工行业保持较低的资本开支增长，我们预计未来3-5年行业新增产能有限，叠加下游需求整体继续受到全球经济复苏驱动，预计具备良好供需格局的子板块如聚氨酯、钛白粉、锂电材料等有望持续高景气。图表: 化工主要子行业2021年收入与净利润展望：聚氨酯、化纤等有望快速增长资料来源：万得资讯，中金公司研究部全球经济可能共振复苏化工品下游需求受益全球经济共振复苏驱动。根据中金宏观团队与各行业组预计2021年实际GDP增速为9.1％，房地产开发投资增速6％，相比2020年的6.4％小幅下滑，新开工与竣工面积增速分别为-3％与7.7％，基建投资同比增长5.1％，2021年汽车产销量有望录得10％以上增长等。此外，下游轨道交通/公用事业等2020年1~10月固定资产投资上升3％/18％等。同时，出口有望受到国外疫情边际减弱与国外消费提振。由此，我们预计2021年化工品总体需求有望稳步复苏。图表：化工下游行业生产增速资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表: 化工下游行业投资增速资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表：地产投资、新开工及销售面积累计同比增速资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表：汽车、家电及布产量累计同比增速资料来源：万得资讯，中金公司研究部下游行业基本面延续韧性，化工品需求有望继续顺周期改善。10月地产销售和投资延续韧性，10月商品房销售面积同比增长15.3％，带动1-10月累计销售面积同比持平（1-9月-1.8％）；10月房地产开发投资完成额同比增长12.7％（9月+11.8％），带动1~9月累计涨幅扩大至6.3％。10月汽车产量、销量同比增长11％/12.5％；1~10月空调，冰箱和冷柜产量同比分别-10.7％/+4.0％/+49.9％，增速较1-9月回升1.0/2.3/3.5ppt。我们预计随着经济继续复苏，化工品需求有望继续顺周期改善。11月制造业内需及外需指标继续回升。11月制造业内生动力增强，供需循环持续改善，11月PMI生产和新订单指数分别为54.7％/53.9％，分别高于10月0.8/1.1ppt；出口景气度稳步回升，10月新出口订单指数51.5％，高于10月0.5ppt，连续三个月位于扩张区间。图表: 10月PMI新订单指数环比持平、新出口订单指数继续回升资料来源：万得资讯，中金公司研究部化工品供应新格局化工品供应新格局：中国供应全球超过35％的化工品，部分已具备全球定价权。根据欧洲化工协会统计，2019年中国化工业收入1.2万亿欧元，全球占比35.8％，巴斯夫预测到2030年中国的占比将达到49％，亚洲占比70％。同时，中国化工业在经历2016-2018年供给侧改革与环保督察对落后产能约束，以及2019-2020年经济增速下行对价格的冲击，近五年化工行业投资增速多数年份为负。粘胶、氨纶、PVC、环氧丙烷、醋酸、钛白粉等产品2020-21年产能增速不超过8％，新增产能明显向大企业集中。亚洲是全球化工产能增长最快的地区。2000-2017年化工品产能增长全球平均CAGR为3.9％，增速最快的中国/中东/印度分别为11.8％/8.5％/7.6％。2019年化学工业营业收入6.89万亿元，同比下降0.9％。石油和化工行业增加值同比增长4.8％；营业收入12.27万亿元，同比增长1.3％；利润总额6683.7亿元，同比下降14.9％；主要化学品总产量同比增长约4.6％。化工行业规模以上企业23335家，全年实现利润总额3978.4亿元，同比下降13.9％，占石油和化工行业利润总额的59.5％。图表: 中国是全球最大的化工品生产国（2019年）资料来源：国家统计局，CEFIC，中金公司研究部过去几年随着供给侧改革深化，产业落后产能逐渐退出，2019年近半化工品（统计了44种化工品）CR5超50％，行业格局逐渐改善。2019年中国产能占全球产能20％以上的有39种（统计了46种化工品），占比约85％，部分产品具有全球定价权。中长期看，中国化工企业具备技术提升、产业链完整、自动化程度高、规模化成本低等优势，随着竞争格局好转，企业盈利能力将进一步增强。图表: 中国的主要化工品多数具备全球定价权资料来源：国家统计局，百川资讯，中金公司研究部图表: 国内主要化工品的行业集中度相对较高（2019年）资料来源：国家统计局，百川资讯，中金公司研究部化工品供应收紧，产能向上游与龙头公司集中。根据中国石化联合会统计，化工行业前3季度固定资产投资同比下滑10％，近五年化工行业投资增速多数年份为负，而上市公司资本开支增长超过15％，并且大市值公司增幅高于中小市值公司。我们认为主要与龙头公司逆势扩张，民营大炼化等产能集中投产有关，预计未来5年，部分子行业龙头公司的市占率将进一步提升。2020-21年多数子行业产能增速不超过5％。2019年开工率超过70％的行业中，我们预计粘胶短纤、氨纶、涤纶长丝、纯碱、PVC、烧碱、DMF、环氧丙烷、醋酸、甲醇、钛白粉等产品2020年产能增速不超过8％。同时，新增产能明显向大企业集中，我们预计2021年基础原料新增产能投入接近尾声，对市场的冲击小于2019-2020年。1-10月化学原料及制品行业利润总额增速转正。1~10月化学原料及化学制品、化学纤维、橡胶和塑料制品营业收入同比分别下降5.8％/11.8％/2.7％，增速环比1~9月回升1.1/2.0/1.3ppt；1~10月化学原料及化学制品行业利润总额同比增长2.8％，较1-9月增速回升20.5ppt；1-10月化学纤维、橡胶和塑料制品利润总额同比-30％/23.8％，增速较1~9月回升4.9/3.2ppt。图表：化工行业营收累计同比增速资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表：化工行业利润总额累计同比增速资料来源：万得资讯，中金公司研究部10月化工行业产成品库存环比继续下降。截至2020年10月，化学原料和化学制品、化学纤维、橡胶和塑料制品产成品库存周转期分别为19.6/24.0/23.2天，环比分别下降0.1/2.6/0.2天。图表: 化工行业产成品库存周转期资料来源：万得资讯，中金公司研究部化工行业固定资产投资增速依旧为负。1~10月化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业固定资产投资同比分别下降7.3％/20.6％/5.8％，增速较1~9月回升1.5/1.7/1.7ppt。1~3Q20化工上市公司在建工程同比增长0.3％，相比于前两年近30％的同比增长有所下滑。图表: 化工行业固定资产投资完成额累计同比增速资料来源：万得资讯，国家统计局，中金公司研究部图表: 1-3Q20化工上市公司在建工程同比增长0.3％资料来源：万得资讯，国家统计局，中金公司研究部图表: 2021年主要化工品产能增长情况资料来源：卓创资讯，百川资讯，中纤网，中金公司研究部；单位：万吨2021年化工品价格综合指数预计上涨10％我们预计2021年化工品价格指数上涨10％，回到历史中枢以上。截止12月14日，生意社化工价格综合指数853，均价同比上涨16％，价格指数相对近五年低点与高点的涨跌幅分别为+42％与-14％，前三季度化工上市公司毛利率/净利率同比下滑4.3/2.0ppt。根据中金大宗组预测，2021年原油与煤炭均价将上涨15％与0％，且化工行业整体需求将继续受益全球复产复工与经济复苏的拉动，我们预计2021年化工价格指数整体上涨10％，指数略高于历史中枢水平。11月生意社化工价格指数环比上涨6.6％。市场预期“OPEC+”或将当前减产规模延期至2021年1季度，叠加新冠疫苗研发取得积极进展提振市场，11月Brent原油价格环比上涨27％；叠加化工品海内外需求继续向好，11月底生意社化工价格指数环比上涨6.6％至852，同比上涨15.3％，目前化工价格指数相对近五年低点与高点的涨跌幅分别为+42％与-14％。从具体化工品看，11月多数化工品价格环比上涨，其中乙烯、丙烯、纯苯、辛醇、PVC、氨纶、己二酸、己内酰胺、甲醇、醋酸、DMC等产品价格环比上涨10％以上。图表: 油价与主要化工品价格变化资料来源：万得资讯，百川资讯，卓创资讯，中纤网，中金公司研究部（Brent原油价格为11月30日数据，其余化工品价格为11月29日数据）图表：生意社化工价格指数资料来源：万得资讯，生意社，中金公司研究部（数据截至11月30日）目前化工板块估值和持仓均处历史低位化工板块机构持仓历史新低，估值处于历史底部区间。3Q20基金重仓持股中基础化工市值占比2.97％（+0.03pct QoQ），仍低于历史平均水平3.44％。1）整体来看，基础化工板块仍被低配，低配幅度0.36pct。我们认为海外疫情反复对全球需求压制仍存，但国内需求已明显反弹，库存去化明显，供需面持续改善，企业盈利有望持续向好，考虑到基础化工板块仍处历史估值低位，未来配置提升空间较大；2）从细分行业看，锂电材料、农用化工、化学纤维等子行业获加仓较多，公募基金在3Q20加仓聚氨酯（万华化学）、锂电材料（天赐材料、恩捷股份、当升科技、德方纳米）、轮胎（玲珑轮胎）、农用化工（华鲁恒升、鲁西化工、新洋丰、川恒股份）、化学纤维（华峰氨纶、中简科技、三友化工）等较多。从估值角度看，目前板块估值处于历史底部区间，截至12月14日，基础化工板块动态市净率（LF）为2.75x，处于2005年以来历史估值水平25％分位数。图表：化工板块估值水平处于历史平均水平资料来源：万得资讯，生意社，中金公司研究部（数据截至12月14日）配置策略：行业新格局与内外双循环共振驱动子行业龙头的长期增长我们认为，化工产业的新格局将愈加清晰：预计十四五期间产业链上下游协同保障国内供给与自主创新培育高质量产品的能力有望持续加强。具备良好格局的化工龙头公司盈利有望长期成长，子行业看好：盈利持续增长的MDI、钛白粉、硅产业链等格局向好品种，煤化工与味精等行业景气底部回升，以及需求确定增长的锂电与半导体材料。MDI：截止12月14日，聚合MDI/纯MDI市场价格分别为17,650/24,150元/吨，分别处于历史（2013年至今）价格24％/49％分位数。我们预计未来需求持续修复，供给端趋于稳定，MDI高景气有望延续。煤化工：截止12月14日，原油/煤炭价格比3.69仍处于历史低位，我们预计2021年油价回升及DMF、醋酸及己二酸等主要产品供需向好，煤化工板块整体盈利有望继续回升。农药：我们认为粮食价格上涨有望带动农药需求改善，通胀预期再起，大宗农产品价格呈现上行走势，我们认为农药行业有望结束近两年的下行通道，农药价格有望企稳回升。我们重点推荐优质成长个股。钛白粉：目前钛白粉价格处于2016年以来历史均值水平，我们预计2021年钛白粉国内外需求有望继续回升，叠加成本端钛精矿供应紧张价格有望维持高位，我们预计钛白粉和盈利有望继续回升。硅产业链：根据目前行业供需状况判断，我们认为工业硅价格中枢有望出现三年周期的持续上升走势，短期来看本轮涨价周期至少看至2021年5月（丰水期到来），我们乐观认为本轮价格有望触碰过去十年的历史高点，即15000元/吨左右。有机硅未来仍面临阶段性供需错配，价格短期看多、长期谨慎。玉米深加工产业链：目前味精价格为8,000元/吨，较4月低点提升23％，当前价差为508元/吨，处于历史价差（自2016年至今）20％分位数。展望未来，伴随疫情边际影响减弱，我们认为玉米的成本支撑作用不减，国内外食饮消费有望持续复苏，带动味精等价格持续上行。

化工中间体是用煤焦油或石油产品为化学原料制造农药、染料、涂料、颜料、化学药品和日用化学品等11个大类精细化学品的中间产物。整体而言，受环保压力以及化工企业数量不断缩减等影响，全国化工中间体产量趋于下降。受医药市场需求影响，化工中间体市场规模整体上升。2020年全国复工复产后，化工中间体价格指数缓慢回升。根据国情和国民经济发展的需要，我国将精细化学品分为农药、染料、涂料、颜料、试剂和高纯物、信息用化学品、食品和饲料添加剂、粘合剂、催化剂和各种助剂、化学药品和日用化学品、高分子聚合物中的功能高分子等11个大类。化工中间体(intermediate)就是用煤焦油或石油产品为化学原料制造农药、染料、涂料、颜料、化学药品和日用化学品等11个大类精细化学品的中间产物。产量整体趋于下降化工中间体作为精细化工产品，生产企业大多数为化工企业。截至2019年末，化工行业规模以上企业为2.33万家；截至2020年6月末，化工行业规模以上企业2.27万家。另外，化工中间体行业市场参与者还包括大型医药和农药企业集团等。近年来，受环保压力的影响，我国医药中间体产量有所下滑，根据下游原料药市场发展情况和中间体市场发展情况综合测算，估计2019年我国医药中间体产量约为1021万吨，2020年受新冠疫情的影响，全球医药市场快速攀升，综合分析预计2020年我国医药中间体行业产量有望增加至约1060万吨。通常而言，生产一吨农药原药需要2吨农药中间体，初步估计2020年全国农药中间体产量约为368万吨。根据中国染料工业协会统计，2019年我国染颜料中间体的产量为46.3万吨，较2018年增长2.6万吨，增幅为5.95%，初步估计2020年为51万吨。整体而言，化工中间体产量趋于下降。受医药影响，市场规模整体上升据Sinolink国金证券，中国化学原料药市场规模占据全球比例约为68.3%，中间体是生产原料药过程中的中间产品，是制作原料药的前道工序的关键产物，只有通过中间体才能制造出来原料药，初步估计我国化工中间体市场规模占据全球比重为60%，2019年全国化工中间体市场规模约为4388亿元，2020年约为4554亿元。近年来，医药中间体新产品开发的难度越来越大，传统产品的竞争也越来越激烈，加上国家环保政策的影响，医药中间体行业整体规模呈下降趋势。估计2019年我国医药中间体市场规模约为1996亿元，2020年受新冠疫情的影响，全球医药市场快速攀升，综合分析预计2020年我国医药中间体行业市场规模有望增加至约2090亿元。农药中间体的需求市场主要为农药原药市场，根据农药中间体3万元每吨的售价，经过测算，初步估计2020年全国农药中间体市场规模约为1111亿元。染料中间体市场趋于寡头定价行业，寡头不同程度采取一体化产业链布局，拥有的中间体和染料产能占比较大，定价话语权较大。浙江龙盛为全国染料中间体龙头企业，市占率约为35%以上，根据浙江龙盛中间体业务收入与市占率测算可知2019年全国染料中间体市场规模，初步估计全国染料中间体业务收入约为131亿元。化工中间体价格指数缓慢回升整体而言，全国化工中间体产量趋于下降，市场需求仍然较大，尤其在医药领域，一定程度推动价格回升。据choice，2019-2020年全国化工中间体价格指数波动变化，2020年初，化工中间体价格大幅下滑，3月底价格达到地点555.66，随后回升，截至2020年5月，化工中间体价格指数上升为589.59。化工原料药成本与中间体的价格呈强相关，当中间体的供给收缩价格上升，化工产商便将成本转移到下游，化工产品价格不断攀升。我国化工中间体作为生产11个大类精细化工产品的中间产物，受下游医药、农药、染料等需求影响大，近年来受环保压力等影响，我国化工中间体生产趋于绿色生产，升级生产方向发展，2020年受疫情影响，医药市场爆发，受医药市场需求，医药中间体需求爆发，带动化工中间体行业发展，未来我国化工中间体生产方向仍然是朝着绿色、安全、升级方向发展。（文章来源：前瞻产业研究院）

中商情报网讯：2018年中国化工行业快速发展，化工行业投资继续回升，全年投资增长6.0%，结束了连续2年下降的局面。据数据显示，2018年全国主要化工产品总产量增幅约2.3%，较上年回落0.2个百分点。其中，化肥总产量（折纯）5459.6万吨，同比下降5.2%；硫酸产量8636.4万吨，同比增长1.8%；烧碱产量3420.2万吨，同比增长0.9%；多晶硅产量32.5万吨，同比增幅2.5%；乙烯产量1841.0万吨，同比增长1.0%；纯苯产量827.6万吨，同比增长4.7%；甲醇产量4756万吨，同比增长2.9%；合成材料总产量1.58亿吨，同比增长7.5%；轮胎产量8.16亿条，同比增幅1.0%。一、2018年化工行业经济运行数据分析1.化工行业企业数量根据中商产业研究院监测数据显示，截至2018年12月末，化工行业企业共计23513个。其中，亏损企业达3682个，亏损总额为586.4亿元。数据来源：统计局、中商产业研究院整理（注，本文中各年数据为统计局当年12月末累计值）近年来，我国化工行业企业亏损面不断扩大。数据显示2013年行业亏损面仅11.67%，2018年亏损面已经超过15%，达到15.66%。数据来源：统计局、中商产业研究院整理2.化工行业经营数据根据中商产业研究院监测数据显示，2018年我国化工行业规模以上企业实现主营业务收入超过7万亿元，同比增长10.9%。根据统计局最新数据显示，2017年同期化工行业营业收入修正为64302.60亿元。2018年化工行业实现利润总额达5146.2亿元，同比增长15.9%。根据统计局最新数据显示，2017年印刷行业利润总额修正为4438.3亿元。数据来源：统计局、中商产业研究院整理数据来源：统计局、中商产业研究院整理近年来，我国化工行业盈利能力趋于稳定。化工行业销售利润率2014-2017年呈现增长趋势，2018年开始回落。毛利率方面，自2014年以来保持不断提高。2018年我国化工行业销售利润率达6.3%，毛利率达到16.9%。数据来源：统计局、中商产业研究院整理二、2019年化工行业形势预测2018年化工行业将保持稳定增长。综合来看，化工行业两化将进一步融合，石化行业投资扩大。此外，在“一带一路”的带动下，提升行业“走出去”水平。2018年受中美贸易战、宏观经济增速放缓等影响，市场被悲观情绪笼罩。以氯碱、氮肥、磷肥为代表的煤化工产品，没有技术壁垒，竞争格局非常分散，各企业的规模、成本、环保水平差异很大，显著受环保、去产能政策的影响，供需和竞争格局持续改善，在目前化工行业大周期下行的背景下，产品价格并未出现明显的下行，而是维持甚至继续缓慢上行。此前，信用评级机构穆迪公布了其对欧洲、中东、非洲地区和北美化学品市场的展望。穆迪预计，2019年全球化工行业前景稳定，行业平均息税折旧摊销前利润较2018年提高3%~4%。不过，这个预测取决于中国的经济增长能否保持稳定，以及欧洲和北美的经济不会出现更严重的衰退。穆迪认为，政治风险和贸易紧张局势是改变化工行业前景的最主要因素。穆迪认为中国的化学品需求增长在转弱。大宗商品市场的放缓已经十分明显，然而，中国特种化学品需求仍然稳定。油价下跌将令2019年特种化学品的利润率缓慢上升。因为大宗商品价格的下跌会逐步传导至产业链下游。大宗化学品在大多数领域的表现可能较弱，但预期盈利能力仍将保持健康。以上数据及分析均来源于中商产业研究院发布的《2019-2024年中国化工行业市场前景及投资机会研究报告》，同时中商产业研究院还提供产业大数据、产业规划策划、产业园策划规划、产业招商引资等解决方案。

如需报告请登录【未来智库】。关键结论与投资建议我们对湿电子化学品行业进行了梳理，重点分析了国内市场和公司需求变化。 我们认为随着湿电子化学品下游半导体、液晶面板和太阳能产业不断向大陆转 移，其国内市场空间将迅速扩大，由此引发的国产化需求将会更加凸显，加之 政策与资本的不断推动，进口替代趋势越发确立。近两年国内湿电子化学品企 业纷纷登陆资本市场，且技术水平不断突破，部分拳头产品已经达到国际先进 水平，我们认为国内湿电子化学品已经达到大规模进口替代的零界点，国内湿 电子化学品步入发展黄金期。尤其需要重视的国内半导体及半导体配套产业链 进入国产化加速替代时期，会实质性加速电子化学品认证及替代周期。建议关 注江化微（603078）、上海新阳（300236）、巨化股份（600160）和雅克科技 （002409）。 湿电子化学品不可或缺，进口替代正当时湿电子化学品是电子行业不可或缺的关键性材料 湿电子化学品（Wet Chemicals）为微电子、光电子湿法工艺制程中使用的各种 电子化工材料，是指主体成分纯度大于 99.99%，杂质离子和微粒数符合严格 要求的化学试剂。湿电子化学品包含各种不同的种类，根据组成成分和应用工 艺的不同，可以分为通用湿电子化学品和功能湿电子化学品。通用湿电子化学品是指在集成电路、液晶显示器、太阳能电池、LED 制造工艺 中被大量使用的液体化学品，主要包括过氧化氢、氢氟酸、硫酸、磷酸、盐酸、 硝酸、氢氧化铵等；功能湿电子化学品是指通过复配手段达到特殊功能、满足 制造中特殊工艺需求的配方类或复配类化学品，主要包括显影液、剥离液、清 洗液、刻蚀液等。湿电子化学品广泛用于超大规模集成电路，大屏幕、超薄高清晰度液晶显示器 制造、太阳能电池硅片制备等微电子工业中。它主要起到清洗或蚀刻的两大功 效，达到清除晶圆等表面残留的有机污染物，降低金属杂质的残留量的目的。进入二十一世纪以来，微电子技术的发展进入了一个全新的时代。从传统的印 制线路板制作技术、表面组装技术、分立器件制作技术及集成电路制作技术的 不断升级换代，到 TFT-LCD 制作技术的快速发展，特别是近年来发展速度飞快 的 LED 和 OLED 制作技术、太阳能光伏技术，无不对与之配套的电子化工材 料提出了全新的要求。但无论这些技术如何发展以及技术的推陈出新，所需配 套的电子材料的功能分类基本上没有变化，依旧包括化学试剂、光刻胶、电子 特种气体及电子塑封材料等。这些材料品质的差异，直接影响着不同制作技术 所形成电子产品的性能及质量的优劣，其中的超净高纯化学试剂、光刻胶和电 子特种气体依旧是制约上述微电子微细加工技术发展的瓶颈。以半导体生产为例，大规模集成电路在其生产过程中有几十道工序，工艺制造 过程中的空气、水、各种气体、化学试剂、工作环境、电磁环境噪声以及微振 动、操作人员、使用的工具、器具等各种因素都可能带来污染物，污染物数量 超过一定限度时，就会使集成电路产品发生表面擦伤、图形断线、短路、针孔、 剥离等现象。这会导致漏电、电特性异常等情况，轻者影响电路使用寿命，严 重时可导致电路报废。而这些污染物都需要相关的超净高纯试剂去除。所以湿 电子化学品是电子行业制作过程中不可缺少的关键性基础化工材料之一，它的 纯度和洁净度对集成电路的成品率、电性能及可靠性都有着十分重要的影响。“超净”、“高纯”是湿电子化学品产品最基本和最严格的要求 超净高纯化学试剂在半导体（集成电路、分立器件）、平板显示器、LED 以及太 阳能电池片等制作中应用原理是基本一致。其中集成电路技术作为微电子技术 的核心，发展及升级换代速度更快，对超净高纯试剂的质量要求最高。具体而 言，集成电路生产效率的增长是通过创新的设计、器件的缩小、晶圆尺寸的增 加等来实现。其中，对生产效率增长作出最大贡献的仍然是减小集成电路线宽 尺寸，提高集成度，以此降低芯片功耗，提高系统稳定性。集成电路集成度越高，对高纯试剂颗粒控制的要求越严格。一般认为，产生集 成电路断丝、短路等物理性故障的杂质分子大小为最小线宽的 1/4,产生腐蚀或 漏电等化学性故障的杂质分子大小为最小线宽的 1/10。因此随着集成电路线宽 尺寸减小，对专用化学品中的金属杂质、尘埃含量、尘埃粒径等指标提出了更 高的要求。超净高纯试剂正是随着微电子加工技术，尤其是集成电路制造业对 产品纯度不断提出严格要求，在通用试剂基础上发展起来的纯度最高的试剂， 随着微电子技术的发展而同步或超前发展，同时它又对微电子技术的发展起着 制约作用，一代集成电路产品需要一代的超净高纯试剂与之配套。随着集成电路制作要求的提高，对工艺中所需的湿电子化学品纯度的要求也不断提高。从技术趋势上看，满足纳米级集成电路加工需求是超净高纯试剂今后 发展方向之一。“超净”、“高纯”是湿电子化学品产品最基本和最严格的要求。为了衡量不同湿电子化学品的“超净”和“高纯”的程度，SEMI（Semiconctor Equipment and Materials International，国际半导体设备和材料协会）于 1975 年成立了 SEMI 化学试剂标准化委员会，专门制定、规范超净高纯试剂的国际 统一标准—SEMI 标准，并取得世界范围内的普遍认可。SEMI 国际标准的关键 技术指标包括单项金属离子，单项阴离子，颗粒数等，另外根据不同产品特点 会相应增加其它一些技术指标。按照 SEMI 标准，如果给湿电子化学品分级别或档次的话，那么用于≥1.2μm 属于低档产品（需采用 SEMI G1 等级的湿电子化学品），0.8～1.2μm 属于中 低档产品（需采用 SEMI G2 等级的湿电子化学品），0.2～0.6μm 属于中高档 产品（需采用 SEMI G3 等级的湿电子化学品）。0.09～0.2μm 和<0.09μm 则 属于高档产品（需采用 SEMI G4 等级的湿电子化学品），其中≥1.2μm 和 0.8～ 1.2μm 的硅片主要用于制作分立器件；0.2～0.6μm 和 0.09～0.2μm 的硅片 主要用于大规模集成电路和超大规模集成电路制造中。湿电子化学品关键生产技术也在于确保产品的纯净度。湿电子化学品主要采用 蒸馏、亚沸蒸馏等温蒸馏、减压蒸馏以及升华、化学处理、气体吸收等技术， 将产品中的金属杂质分离出来确保产品的纯净度。湿电子化学品制备的工艺技 术，主要由工艺制备技术、颗粒分析测试技术、金属杂质分析测试技术、非金 属杂质分析测试技术、包装技术等所构成。湿电子化学品在运输过程中极易受污染，所以超净高纯试剂的包装及供应方式 是超净高纯试剂使用的重要一环。特别是颗粒控制的相关技术，它贯穿于超净 高纯试剂生产、运输的始终，包括了环境控制、工艺控制、成品包装控制等各 个环节。高端产品国外垄断，国内步入发展黄金期我们认为随着湿电子化学品下游半导体、液晶面板和太阳能产业不断向大陆转 移，其国内市场空间将迅速扩大，由此引发的国产化需求将会更加凸显，加之 政策与资本的不断推动，进口替代趋势越发确立。恰逢国内湿电子化学品企业 纷纷登陆资本市场，且技术水平不断突破，部分拳头产品已经达到国际先进水 平，我们认为国内湿电子化学品已经达到大规模进口替代的零界点，国内湿电 子化学品步入发展黄金期。 湿电子化学品随下游产业转移而转移 半导体产业正在向中国大陆等地区转移。半导体产业在 20 世纪 50 年代中起源 于美国硅谷，之后经历了三次转移或延伸。第一次在 20 世纪 70 年代末，从美 国转移到了欧洲和日本，造就了富士通、日立、东芝等世界一流的集成电路制 造商；第二次在 20 世纪 80 年代末，韩国、我国台湾地区和新加坡成为集成电 路产业的主力，继美国、日本之后，韩国成为世界第三个半导体产业中心；第 三次是在 2000 年前后，半导体产业链向中国大陆、马来西亚等地转移，中国 大陆有望成为下一个半导体产业中心。半导体等产业的转移也带动着湿电子化学品产业的转移。从湿电子化学品的发 展阶段来看，基本是跟随着下游产业转移而转移的。20 世纪 90 年代中后期及 21 世纪初，出现了高端湿电子化学品产品由德、美、日知名企业垄断的局面， 欧美企业一度占据全球市场 65%以上的份额。后来随着平板显示、太阳能电池 等湿电子化学品新市场的开辟及扩大，韩国、台湾的湿电子化学品在世界市场 的份额在逐渐提高，欧美湿电子化学品企业市场地位不断受到冲击，占有市场 约 34%的份额。因而，我们认为随着大陆太阳能、平板显示市场的成熟以及半 导体市场的崛起，内地的湿电子化学品产业在迅速兴起。电子产业向中国转移的根本性原因在于庞大的需求和强大的生产配套，具有不 可逆性。中国大陆是全球最大的电子产品生产和消费市场，进而成为半导体产 业中心指日可待。2018 年我国共计生产手机 18 亿部，占全球产量高达 90%。 此外，在液晶电视、电脑、手机、家电等电子产品领域，中国大陆也是的最主 要的生产基地，因此，中国大陆是全球半导体最主要的消费市场。2018 年，中国半导体需求位居全球第一，占比达到 1/3，但是中国半导体产业供需严重不匹 配。政策积极导向有望加快进口替代进程 2000 年以来政府颁布了一系列相关政策支撑中国半导体产业的发展。同时，国 家集成电路产业投资基金（简称“大基金”）的成立更是为集成电路产业发展带 来了大量长期资金。政策和资金的积极导向有望加快集成电路等产业进口替代 进程，从而加快大陆湿电子化学品行业的发展。《国家集成电路产业发展推进纲要》提出要加快发展集成电路制造业，抓住技 术变革的有利时机，突破投融资瓶颈，持续推动先进生产线建设，并提出，到 2020 年我国半导体产业年增长率不低于 20%。同时，《中国制造 2025》明确提 出了 2020 年我国芯片自给率要达到 40%，2025 年要达到 50%的标杆。而工信部的相关实施方案则更提出了新目标：10 年内力争实现 70%芯片自主保障且部 分达到国际领先水平。大基金的成立满足了半导体产业作为资金密集型行业的 资金需求，解决了过去半导体行业的发展主要靠企业自有资金，民间资本由于 惧怕风险也不敢长期投入的问题。有了大基金后，整个资金撬动效应是十分明 显的。在国家政策的推动下，我国地方性集成电路产业基金也相继设立。目前除了北、 上、深一线城市，各省市均有规模不等的集成电路投资基金，总计规模超过 3 千亿元，如果加上民间资金很可能已经超过 3500 亿元规模，产业融资瓶颈得 到进一步缓解。我们认为中国大陆是世界最主要的电子产品生产区域，旺盛的 需求是半导体产业生根发展的土壤，而政策和资金的积极导向有望加快集成电 路等产业进口替代进程，半导体等产业正在向中国大陆等地区转移，从而加快 大陆湿电子化学品行业的发展。国内湿化学品市场迎来快速发展2018 年全世界湿电子化学品市场规模达到 52.65 亿美元，三大市场应用量达到 307 万吨，其中半导体市场应用量约 132 万吨，显示面板市场应用量约 101 万 吨，太阳能电池领域应用量达到 74 万吨。预计到 2020 年三大应用市场湿电子 化学品市场规模将达到 58.50 亿美元，复合增长率将达到 12.4%。我国在 21 世纪初湿电子化学品的生产量不足 5000 吨，发展到 2004 年达到了 1.1 万吨左右。自 2005 年以来，我国华东地区（主要指江阴-苏州地区）的湿电 子化学品生产规模得到快速发展，国内生产企业获得我国 6 英寸以下的晶圆加 工需求的主要的湿电子化学品市场。我国湿电子化学品产量在 2005 年以后呈 两位数年增长率的增长，在 2008 年实际产量已达到了 4.6 万吨。2009 年～2010 年又因遇到太阳能电池、平板显示器等新市场需求量增加的机遇，驱动着我国 湿电子化学品业在生产规模上有了大的飞跃。18、19 年下游晶圆厂和面板厂大幅扩产的产能落地，18 年国内湿电子化学品 产量增速回升至 10%以上，国内湿电子化学品市场空间进一步扩大。根据中国 电子材料协会预测，到 2020 年国内湿电子化学品市场规模将达到 79.62 亿元， 总需求量将达到 90.51 万吨。湿电子化学品在半导体中的应用及市场发展 湿电子化学品在半导体晶圆加工中用于清洗和蚀刻：（1）清洗功效 在集成电路生产过程中，晶圆表面的污染物通常以原子、离子、分子、粒子或 膜的形式，以物理吸附或化学吸附的方式存在于硅片表面或硅片自身氧化膜中。 而且随着 IC 向高集成度方向发展，其对杂质的容忍度与其对密集度的要求呈负 相关，要求颗粒和杂质含量减少 1～3 个数量级。因此，需要对晶圆进行清洗，采用物理或化学的方法去除硅片表面的污染物和 自身氧化物，要求既能去除各类杂质，又不损坏套片，这在集成电路生产过程 中大约占据 20%的工序。不同工序的清洗要求和目的也各不相同，因此需要采 取各种不同的清洗方法和技术手段，湿法化学清洗是较为常用的清洗方法，其 采用的化学品品种情况如表 6 所示。（2）蚀刻功效在集成电路的制造过程中，常常需要在晶圆上做出极微细尺寸的图案，而这些 微细图案最主要的形成方式，就是使用蚀刻技术，将微影技术所产生的光阻图 案，准确无误地转引到光阻底下的材质上以形成整个电路的复杂架构。蚀刻技术可以大致分为湿式蚀刻与干式蚀刻两种方式，目前湿式蚀刻运用广泛， 因其操作简单、成本低廉、用时短且具有高可靠性、高的选择比。湿法刻蚀通 过特定的溶液（湿电子化学品）与需要刻蚀的薄膜材料发生化学反应，除去光 刻胶未覆盖区域的薄膜，湿电子化学品主要在湿式蚀刻加工过程中发挥功效。湿电子化学品在半导体中应用中增速加快，随着我国半导体产业产能提升，规 模量逐渐增加，湿电子化学品产量和行业规模也逐渐提高，2018 年国内半导体 用湿电子化学品需求量达到 28.27 万吨，同比增长 22%。2018 年多数在建将 晶圆厂建成投产，未来也将带来巨大的湿电子化学品需求，未来随着国产替代 逐渐加深，产量和需求量将持续增长。根据中国电子材料协会预测，2020 年国 内半导体用湿电子化学品需求量将达到 43.53 万吨。就各个具体类别的湿电子化学品来看，半导体用湿电子化学品中消耗量最大的 是硫酸（占 32.7%），其他消耗量较大的湿电子化学品还有双氧水（占 28.4%）、 氨水（占 8.3%）、显影液（占 6.3%）。湿电子化学品在液晶面板中的应用及市场情况 湿电子化学品发挥显影、光刻和清洗功效。湿电子化学品在液晶显示器（LCD） 生产过程中，主要用于面板制造中基板上颗粒和有机物的清洗、光刻胶的显影 和去除、电极的刻蚀等，湿化学品中所含的金属离子和个别尘埃颗粒，都会让 面板产生极大缺陷，所以工艺化学品的纯度和洁净度对平板显示器的成品率有 着十分重要的影响。液晶面板的市场规模稳步提升，湿电子化学品用量配套提升。2019 年全球液晶 面板出货量达到 2.83 亿片，同比小幅下降 0.2%，但出货面积为 1.6 亿平方米， 同比增长 6.3%。京东方的出货量和出货面积首次超过韩国厂商 LGD，排名第 一。京东方的 10.5 代线持续爬坡，并达到满产，2019 年液晶电视面板产能同 比增幅超过 20%，2019 年的总出货量达到 5330 万片，同比小幅下降 1.8%， 但是出货面积达到 2912 万平米，同比大幅增长 24.6%。中国内地液晶面板产能不断扩充，我国液晶面板市场自 2009 年以来的产量情 况，整体呈上涨趋势，特别是 2010 年，增速超过 40%，从 2016 年开始国内液 晶面板出货量逐渐成县上升趋势，由 2016年的2.5亿片，增长至 2018年的2.89 亿片，2019 年虽然出货量有小幅回落，但是产能结构调整带来尺寸优化，出货 面积仍然保持增长态势。液晶面板规模的扩张也带动了湿电子化学品需求量的上升，2018 年液晶面板对 湿电子化学品的需求量为 34.08 万吨，同比增长了 36%，并且从 2015 年以来 增速都保持在 15%以上，预计 2020 年面板行业湿电子化学品需求将达到 69.1 万吨，增速将显著加快。此外，在国内液晶面板加工领域中，需求量较大的湿 电子化学品主要是：磷酸、硝酸、MEA 等极性溶液和醋酸。湿电子化学品在太阳能电池硅片制造中的应用及市场规模 湿电子化学品充当制绒、清洗和蚀刻功效。在太阳能电池硅片工艺过程中，湿 电子化学品充当制绒、清洗和蚀刻功效，也是电池片加工过程中的关键环节。在太阳能电池硅片加工过程的三大用途中，制绒加工消耗的湿电子化学品占比 最大，约为 60-70%。制绒即表面织构化，通过将光滑如镜的表面腐蚀成凸凹不 平的表面结构，延长光在电池表面的传播路径，减少光反射造成的光损失，从 而提高太阳能电池对光的吸收效率。同时绒面也能对以后组件封装的光匹配有 比较大的帮助，可以减少组件封装的损耗。目前，晶体硅太阳电池的绒面一般是通过化学腐蚀的方法制作完成，针对不同 的硅片类型，有两种不同的化学液体系的制绒工艺，单晶硅采用的碱处理制绒； 多晶硅采用的酸处理制绒。太阳能电池片增速仍保持在高位。随着光伏产业的发展以及各国对于光伏发电 的重视，光伏市场需求保持较快增长。2019 年全球光伏新增装机 103GW，同 比增长 4%，低于 2017 年 29%的增速，增速有所放缓。从国内情况来看，2018 年我国新增装机占全球增量的 43%，已经成为世界节能和利用新能源、可再生 能源第一大国，并且大量的太阳能电池组件由国内生产满足全球光伏市场需求。 随着光伏市场的快速增长，国内太阳能电池片的产量实现了巨大飞跃，其产量 从 2010 年的 10.8GW 增长到 2018 年的 96GW，年复合增速高达 27.5%，且 近年来持续保持 20%左右的增速。太阳能电池片产量的大幅增长为相关湿电子 化学品提供广阔的市场空间。从具体各类湿电子化学品的应用情况来看，用于多晶硅片制绒加工以及太阳能 电池片加工清洗的氢氟酸，需求量最大，占总消耗量的 38.7%。其次是专用于 太阳电池多晶硅片制绒加工的硝酸，需求量占比 31.0%。2018 年我国太阳能用 湿电子化学品需求量为 28.16 万吨，同比增速达到 21.1%，预计 2020 年该需 求量将达到 34.41 万吨。国内湿化学品企业正在加速突破国际市场格局以欧美和日本为主 世界湿电子化学品仍是欧美企业占据最大市场份额，约 34%左右，其主要企业 有德国巴斯夫（basf）公司、美国亚什兰集团、亚什兰化学公司、美国 Arch 化 学品公司、美国霍尼韦尔公司、AIR PRODUCTS、德国 E.Merck 公司、美国 Avantor Performance Materials 公司、ATMI 公司等。但欧美和日本的市场份额 在逐步减少。紧随其后的是日本市场，约占有 28%的市场份额，其大型企业包 括关东化学公司、三菱化学、京都化工、日本合成橡胶、住友化学、和光纯药 工业（Wako）、 stella-chemifa 公司等。随着近年液晶显示市场对湿电子化学品需求的扩大，韩国企业的湿化学品所占 市场份额，有了一定的提升。此外，中国大陆市场占有率 2004 年约仅为 3~5%， 2017 年已增长至 10~12%，且仍具有较大发展潜力。国内湿化学品下游供应商内外资兼具 目前国内生产湿电子化学品的企业约有四十多家，产品达到国际标准，且具有 一定生产量的企业有 30 多家。主要企业的产能以及产品种类情况列在表 15 中， 其中，江阴江化微电子材料股份有限公司、江阴市润玛电子材料有限公司、杭 州格林达化学有限公司、苏州晶瑞化学股份有限公司，是目前国内最大的几家 湿电子化学品生产企业。它们的市场份额占总市场量（国内企业产品的总市场 量）的 70%以上。国内湿电子化学品下游市场主要包括半导体晶圆、液晶显示和太阳能电池片等， 但为其提供产品的供应商不尽相同。从不同领域的市场竞争格局来看，国内企 业只在太阳能电池、3.5 代线及以下平板显示市场和 6 英寸及以下半导体市场有 着较高的市场占有率，而在用量较大、质量要求较高的 8 英寸及以上半导体市 场和 G6、G8 代线平板显示市场仍有较大的进步空间。在我国及全世界，半导体市场仍是湿电子化学品在水平要求最高的市场，是需 要规模最大的市场。这一市场的湿电子化学品国产化进展，在扩展 8 英寸及 8 英寸以上半导体晶圆市场方面，仍很缓慢。目前，我国内资企业生产的湿电子 化学品在国内半导体总体上市场上占有 25%（按照销售供应量计）的市场份额。 其中 8 英寸及 8 英寸以上用湿电子化学品的国产化甚低。其中我国内资企业产 湿电子化学品在 6 英寸及 6 英寸以下晶圆市场上的国产化率已提高到 80%。在平板显示市场，我国内资企业产的湿电子化学品，我国湿电子化学品平板显 示器市场多由韩国、台湾的厂商（韩国的东友半导体药品有限公司及东进世美 肯科技有限公司，台湾的鑫林科技股份有限公司等）产品占据。太阳电池是这些年来发展起的湿电子化学品的新市场。近几年来由于我国太阳 电池产业迅速的扩大，需求湿电子化学品的性能“门槛”不高，国内有不少湿 电子化学品企业加入了此领域的供应商的队伍。在太阳能电池用湿电子化学品 市场方面我国内资企业产品占有 98%以上份额。打铁还靠自生硬，国内技术实力加速突破 目前国际上制备 G1 到 G5 级湿电子化学品的技术都已经趋于成熟，国内大部分 企业已经达到了国际 G3 标准，并已开展 G4 标准的研发工作。一些技术领先的 湿电子化学品企业，如江化微公司，目前技术水平已达到 SEMI 标准等级的高 端行列，硝酸纯度、氢氟酸、氨水、金属刻蚀液等均已完成行业顶级（G4 级和 G5 级）品类中试，量产在即。从目前的技术水平来看，国内企业纯化工艺已经普遍达到面板厂商要求的质量 水平，虽然在混配工艺方面，即在满足下游客户功能性需求的关键技术还相对 欠缺，但这部分能力在与下游客户关联性加深的情况下会逐步改善。以江化微为例，目前公司具备同时为 4 代线、5 代线、6 代线平板显示生产线 规模化供应湿电子化学品的能力和经验，且相关产品的技术水平和功能性已经 获得了客户的认可，同时，江化微已开始为 8.5 代线平板显示生产线供应湿电 子化学品，已在高世代线平板显示领域湿电子化学品的竞争中取得了先发优势。 因为高世代线平板显示生产对电子化学品的技术水平和功能性要求要远远高于 低世代线，并且平板显示产品价值量较大，因此，平板显示领域客户非常重视 湿电子化学品供应商过往的经营业绩，比如 6 代线的平板显示厂商会更加倾向 于选择曾为 5 代线生产线供应湿电子化学品的供应商。我们预计未来公司将会 在高世代线领域拥有更多的发展机会。投资建议江化微（603078.SH） 公司为国内湿电子行业的龙头企业。江阴江化微电子材料股份有限公司，成立 于 2001 年 8 月，是江苏省高新技术企业、国家火炬计划重点高企，专业生产 适用于半导体（TR、IC）、 FPD 平板显示（TFT-LCD、CF、TP、OLED、PDP 等）以及 LED、晶体硅太阳能（Solar PV）、硅片、锂电池、光磁等工艺制程中 的专用超高纯湿电子化学品（工艺电子化学品），是目前国内生产规模最大、品 种最齐全、配套性最强的超高纯湿电子化学品专业集成服务提供商。公司未来产能潜力巨大。目前公司产品等级普遍达到 SEMI G2-G3 等级，公司 IPO 募投项目部分产品达到 G4 水平，当前公司年产 8 万吨高纯湿电子化学品 一期项目 4.5 万吨/年产能已经投产，一期技改项目 1.6 万吨/年也已投产，二期 项目 3.5 万吨/年产能已完工，正在试生产。当前在建项目总产能达到 33.6 万吨 /年，包括镇江项目，镇江项目（一期），四川成眉项目。这些项目都预计在 2020 年 6 月底完工，届时公司产能将会极大扩充，未来发展潜力巨大。下游客户分布广泛。公司产品应用领域按照由低端到高端可分为光伏电池板领 域、平板显示器领域和半导体领域，公司持续进行产品结构性调整，用于光伏 领域低端等级的湿电子化学品从 2012 年占比 44.9%降至 2018 年的 13.5%，平 板和半导体领域湿电子化学品的应用将成为公司未来重点发展方向。上海新阳（300236.SZ） 公司主要从事半导体专用化学材料及配套设备的研发生产和销售，主营产品分 为化学品、设备产品和涂料品，其中涂料品产品 2018 年收入占比达到一半。 公司 2011 年上市积极开拓新的业务和市场，一方面在半导体领域纵深发展，除 了电子化学品之外，还投资进入半导体硅片、半导体湿法制程设备、高分辨率 光刻胶产品生产领域。另一方面，向功能性化学材料的其他应用领域积极横向 拓展，在工业特种涂料、汽车零部件表面处理化学品、平板显示用光刻胶等一 些新的产品领域进行了积极的布局和开发。公司晶圆化学品已经进入国内半导体生产主流厂商，主营业务伴随中国半导体 行业高速发展。当前公司晶圆化学品已经进入中芯国际、无锡海力士、通富微 电等客户，用于晶圆制程的铜和铝制程清洗液已实现稳定供货。从长远来看， 半导体产业国产替代将成为必然趋势，公司作为国内半导体产业领先企业，将 会迎来良好的发展机遇。公司营收稳步增长，盈利有所回升。2018 年公司业绩受到商誉减值影响，盈利为负，但是化学产品、配套设备和氟碳涂料主营业务营收仍然实现增长。公司 于 2020 年 1 月 221 日公布了 19 年业绩预告，2019 年全年预计归母净利润将 达到 2.05 亿-2.15 亿元，同比增幅将达到 3000%左右，业绩大幅增长主要因为 公司增发股份购买公司持有公司部分股权，将剩余股权按置换日的公允价值重 新计量产生的投资收益 3.08 亿元，扣除所得税影响后增加报告期净利润 2.62 亿元。巨化股份（600160.SH） 公司为最大的氟化工制造业基地。巨化股份是国内最大的氟化工、氯碱化工综 合配套的氟化工制造业基地。公司形成了液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、 AHF 为配套原料支撑的氟致冷剂、有机氟单体、氟聚合物完整产业链。公司核 心产业氟化工及其它主导产品在规模、技术上处于行业领先水平。引入大基金整合湿化品资源。在湿电子化学品领域，公司原本是通过全资子公 司浙江凯圣氟化学有限公司进行布局，目前拥有萤石-氢氟酸、电子化学品、新 能源材料三大产业板块，主要产品有无水氟化氢、工业氢氟酸、电子级氢氟酸、 BOE、电子级氟化铵、高纯氨水、六氟磷酸锂、氟气等。近期公司拟联合国家 集成电路产业投资基金公司（大基金）以及相关投资公司共同出资设立中巨芯 科技，产品主要用于集成电路、平板显示等制造过程中的干式和湿式清洗、蚀 刻、成膜及掺杂等工艺。其中巨化持股比例 39%，大基金持股比例 39%。同时， 公司拟转让原电子化学品平台凯圣公司和博瑞公司的股权，而中巨芯科技成立 后将参与凯圣公司和博瑞公司 100%股权挂牌转让的摘牌，从而完成大基金的 引进和实现对巨化电子化学材料业务的整合。风险提示。大基金的引入与电子化学材料整合或不及预期的风险、下游客户开 拓与订单放量或不及预期的风险、产品价格波动的风险。雅克科技（002409.SZ） 联手韩企进军湿化品领域。公司近期与韩国 Jaewon 签署了《合作备忘录》，在 光刻、清洗、湿法刻蚀等半导体工艺材料领域开展合作。二者及第三方将在中 国宜兴设立中国 Joint venture，由雅克控股。中国 Joint venture 将合计投入约 2.6 亿美元金额在中国建设三家工厂，用于生产半导体及面板电子化学品，达产 后预计销售额达到 6.3 亿美元。Jaewon 公司的电子化学品广泛销售于三星、 SK 海力士、LG 等韩国知名的半导体和面板顾客，与国内大基金的材料平台雅 克的合作值得期待大基金拟入股公司，国家意志旗下的新材料平台。国家集成电路产业基金拟出 资 5.5 亿参与此次公司定增，完成交易后将直接持有上市公司 5.73%股权，从而是雅克科技一跃成为国家集成电路产业基金的电子材料领域平台型公司，为 之后优质资产的承接和国内电子材料市场的开发打下坚实基础，未来发展值得 关注。半导体材料再布局，新兴材料新贵在路上。我国拥有全球最大和增长最快的集 成电路市场，占全球市场份额将近 60%，吸引着全球集成电路产能伴随终端市 场而向国内转移。在市场推动和政策支持下，我国有望成为集成电路产业世界 工厂和创新中心。但由于起步较晚、技术专利、人才短缺以及一些配套产业较 为薄弱等原因，我国半导体材料领域长期被日美欧垄断。此次上市公司并购的 标的UP Chemical是全球IC前驱体的主要供应商，其产品广泛应用于16纳米、 21 纳米、25 纳米等高端制程下 DRAM 以及先进的 3D NAND Flash 的制造工 艺，与世界主要芯片厂商如 SK 海力士、三星电子，世界领先的 IC 设备厂商均 建立了长期稳定的合作关系。科美特作为全球高纯特种气体行业的知名厂商， 在含氟特气领域积累了丰富的生产经验，半导体级四氟化碳成功进入台积电供 应链。收购完成后，上市公司、UP Chemical、科美特将在客户资源和研发实 力上产生较大的协同效应，为上市公司进一步拓展半导体材料市场提供了坚实 基础。……（报告来源：国信证券）如需报告原文档请登录【未来智库】。

一、湿电子化学品行业定义及分类湿电子化学品是微电子、光电子湿法工艺制程中使用的各种液体化工材料。湿电子化学品是显示面板、半导体、太阳能电池等制作过程中不可缺少的关键性材料之一。湿电子化学品一般可划分为通用湿电子化学品和功能湿电子化学品，通用湿电子化学品指在半导体、显示面板、太阳能电池等制造工艺中被大量使用的液体化学品，一般为单成份、单功能化学品，例如氢氟酸、硫酸、氢氧化钠、氢氧化钾等。功能湿电子化学品指通过复配手段达到特殊功能、满足制造中特殊工艺需求的复配类化学品，例如显影液、剥离液、蚀刻液、稀释液、清洗液等。资料来源：公开资料整理二、湿电子化学品行业发展环境分析1、产业链湿电子化学品企业生产所需原材料主要为一般基础化工原料。下游产业主要为显示面板、半导体、太阳能电池等产业，下游产业发展将直接影响湿电子化学品行业发展。同时，湿电子化学品作为下游产业生产过程中的关键耗材，下游产业技术提升，也要求湿电子化学品品质有相应的提升。两者发展相辅相成，关系紧密。资料来源：华经产业研究院整理2、政策环境湿电子化学品是显示面板、半导体、太阳能电池等制作过程中不可缺少的关键性材料。为促使行业稳定发展，增强我国企业在行业中的话语权，国家不断加大对湿电子化学品的政策扶持力度。资料来源：华经产业研究院整理3、技术环境湿电子化学品行业专业性非常强。湿电子化学品种类繁多，每类产品生产所需技术会有所不同，且下游产业更新换代快，不同产线对湿电子化学品要求亦会有所不同。从整体上来看，湿电子化学品生产关键性技术可大致概括为分离纯化技术、复配工艺技术、检测分析技术等。湿电子化学品行业主要技术分析资料来源：华经产业研究院整理三、湿电子化学品行业发展现状随着半导体、显示面板、太阳能电池等下游产业快速发展，湿电子化学品发展非常迅速。2018年，全球湿电子化学品整体市场规模约52.65亿美元，三大市场应用量达到307万吨，其中，半导体市场应用量约132万吨，显示面板市场应用量约101万吨，太阳能电池领域应用量达到74万吨。资料来源：华经产业研究院整理我国湿电子化学品发展整体可分为三个阶段。（1）初期发展阶段（20世纪70年代中期至21世纪初）；（2）规模化发展阶段（2006年-2009年）；（3）快速发展阶段（2010年以后）。我国湿电子化学品发展阶段分析资料来源：华经产业研究院整理改革开放以来，我国经济飞速发展，居民生活水平不断提高。消费升级促使半导体、显示面板等行业快速发展。同时，随着国家对环保的日益关注，太阳能等清洁能源领域亦发展迅速。下游行业的快速发展，为湿电子化学品行业带来了机遇，整个行业近年来也迅速发展。我国湿电子化学品产量由2012年的18.70万吨增加至2018年的49.50万吨，年均复合增长率17.61%。资料来源：中国电子材料协会，华经产业研究院整理中国电子材料行业协会数据显示，我国三大应用市场湿电子化学品需求量在未来几年将有大幅度的提升。2018年，我国湿电子化学品市场规模约79.62亿元，需求量约90.51万吨。其中面板行业需求量34.08万吨，半导体领域需求量为28.27万吨，太阳能市场需求约28.16万吨。资料来源：公开资料整理相关报告：华经产业研究院发布的《2020-2025年中国湿电子化学品行业发展前景预测及投资战略研究报告》四、湿电子化学品行业下游应用分析1、半导体对湿电子化学品需求半导体产业是整个电子工业的基础，普遍应用于通信、汽车、计算机，移动终端等领域，对于提升国家信息化水平和增强信息安全起到关键作用，被誉为信息产业的“心脏”。其中主要以集成电路产业（81%）为主。2019年上半年，我国集成电路累计产量为790.6亿块，同比下降2.5%。其中6月当月，集成电路产量为148.9亿块，同比下降1.2%。资料来源：中国半导体行业协会随着半导体产业规模在国内继续保持快速增长，湿电子化学品将因此受益，取得快速发展。2018年我国半导体用湿电子化学品用量达到28.27万吨。资料来源：华经产业研究院整理2、太阳能电池对湿电子化学品需求2017年1月17日，国家发改委和国家能源局印发《能源发展“十三五”规划》，要求推进非化石能源可持续发展，包括水电、核电、风电、太阳能等。2019年1-10月全国太阳能电池产量为10228.2万千瓦，累计增长26.9%。资料来源：国家统计局，华经产业研究院整理由于太阳能电池行业产量的不断上升，因此对上游湿电子化学品的需求也持续增加，2018年太阳能电池用湿电子化学品需求量为34.08万吨。资料来源：华经产业研究院整理3、平板显示对湿电子化学品需求平板显示产业作为电子信息产业的核心支柱产业之一，融合了光电子技术、材料技术、微电子技术、制造装备技术和化学技术等，其制造过程中使用的湿电子化学品的品质直接决定了平板显示器成品的良品率。因此，湿电子化学品在平板显示器制造过程中属于关键性基础材料之一，其主要用于面板制造中基板上颗粒和有机物的清洗、光刻胶的显影和去除、电极的刻蚀等。在大屏幕、高清晰显示面板的制造过程中，工艺化学品中所含的金属离子和个别尘埃颗粒，都会让面板产生极大缺陷，所以要求湿电子化学品有着极高的纯度和清洁度。过去十年，我国大陆面板厂商快速扩产，其对上游湿电子化学品的需求也持续放量，平板显示对湿电子化学品需求占比占据首位。2018年，我国平板显示用湿电子化学品市场需求量达28.16万吨。资料来源：华经产业研究院整理五、湿电子化学品行业竞争格局分析由于我国湿电子化学品行业起步较晚，技术水平与世界领先水平有一定的距离。国内竞争水平大致可分为两块，高端应用领域竞争与低端应用领域竞争两部分。在高端湿电子化学应用领域，外资企业占据大部分市场。国内具备相应技术水平的企业将直接面对外资企业的竞争。资料来源：公开资料整理在低端湿电子化学品应用领域（太阳能电池、分立器件等），国内较多企业均已掌握相关生产技术，竞争较为激烈，参与者也基本是国内的湿电子化学品生产企业。例如太阳能领域湿电子化学品基本由国内企业供应，内资企业在低代线面板用湿电子化学品市场中占有率超过80%。资料来源：公开资料整理六、我国湿电子化学品行业的机遇与挑战（一）机遇1、下游市场发展迅速，湿电子化学品需求大幅增加随着我国经济快速发展，居民消费水平不断提升，家电、智能终端市场需求旺盛。同时，随着环保观念的加强，太阳能等清洁能源备受关注。终端市场需求加大使得显示面板、半导体、太阳能电池等领域飞速发展，也带动了湿电子化学品行业的发展。2、巨大的替代进口市场空间湿电子化学品三大下游应用领域中，太阳能电池领域由于对湿电子化学品要求相对较低，国内不少企业产品可满足应用要求。2018年，我国内资企业产品在太阳能电池应用市场占有率超过99%。而显示面板、半导体领域对湿电子化学品要求较高，在高世代面板生产、大晶圆半导体生产中，我国内资企业市场占有率非常低。2018年，我国内资企业在8英寸及以上晶圆加工领域用湿电子化学品市场占有率不足20%；在显示面板领域，我国湿电子化学品市场占有率约35%，在G6、G8.5代线面板用湿电子化学品领域市场占有率不到30%。随着我国企业在湿电子化学品领域中投入加大，产品等级、质量均得到很大的提升，包括格林达在内的内资企业开始稳定供应部分高端湿电子化学品。同时，随着下游领域快速发展、国家加大支持力度以及各大内资企业进一步加大投入，我国高端湿电子化学品配套能力有望快速提升，替代进口的趋势也会更加明显。（二）挑战1、行业整体技术水平落后根据SEMI标准来看，我国大多数企业仅掌握SEMIG1至G2生产工艺，仅少数企业在单一产品上达到SEMIG3级别，只有极少数企业个别产品达到SEMIG4的级别，而国际顶尖湿电子化学品企业已达到SEMIG4等级及以上水平。在配方技术方面，大部分复配类产品配方均由国外企业拥有。我国湿电子化学品行业整体生产技术相比于世界顶尖水平还有一定差距，因而，要形成具有国际竞争力的高端技术还需要一定的时间积累。2、行业内企业的资本实力与高端人才储备不足国际领先的电子化学品企业大部分是经过长时间积累形成的大规模化学品集团，具备很强的实力，在研发、高端设备的投入大，高端人才储备充足，这也使得国外顶尖企业具备明显的优势。我国湿电子化学品行业起步较晚，累计研发和高端设备投入资金压力较大、高端人才储备以及配套设备供应能力的不足，都制约着我国湿电子化学品行业的发展，因而尚未形成与国际领先企业实力、规模相当的企业。