黄金市场研究报告

（获取报告请登陆未来智库）一、50 年金银比价复盘二战结束后至 20 世纪 60 年代初期，白银工业需求急剧增长，一方面因为日本和欧洲的重建导致，另一方面因 为美国 1934 年出台了白银购买法案，法案授予政府购买白银直至市场价格达到 1.29 美元/盎司（银币的价值）或者 白银储备的货币价值达到黄金储备的货币价值的三分之一，这项法案一直实施到了 1961 年。在此期间，美国政府购 买了 32 亿盎司的白银。1959 年美国白银储备达到巅峰的 33.91 亿盎司，其中 20.6 亿盎司库存，13.31 亿盎司银币。但 是在这一期间，矿产银和再生银的供给相对稳定。为了稳定白银价格且使得白银价格位于银币价值以下，1955 年以 后美国政府出售了大量的白银库存。因为 1944-1970 年间布雷顿森林体系依然存在，因此黄金和美元的比价基本保持稳定，在白银价格逐步上涨的 背景下，金银比逐步走低。1971 年以前金银价格更多受到政府政策行为的干预，因此对于金银比的研究将主要从 1971 年以后开始。 如果将金银比连续的上涨和下跌阶段作为一个周期，我们可以分时间周期来研究金银比。（一）1971 年 1 月-1976 年 7 月金银比 金银比从 1971 年 1 月的 23.1 上升到 1973 年 6 月的 45.83，此后在 1976 年 7 月下降到 24.73。在金银比的上升 阶段，可以看出金价的涨幅超银价，表现为金价持续攀升但是银价上涨幅度不明显。在此期间白银的供应缺口持续放大，从 1971 年的短缺 34 万吨发展到 1973 年的短缺 128 万吨。供需缺口的放大，一方面因为白银工业需求出现大 幅增长，另一方面则是白银供给在 1972 年达到了自 1960 年以来的最低供应量（374.9 百万盎司）。在供需缺口持续 放大的情况下，白银价格在 1971-1973 年间银价上涨了 92%而金价上涨了 185%。金银比在 1973 年 6 月达到阶段性高点以后，因为金价有所回调导致金银比开始有所走弱。而银价的阶段性爆发 出现在 1974 年的前两个月，价格从 3.14 美元/盎司上涨到 5.36 美元/盎司，涨幅 71%，而同期黄金的涨幅只有 41%。 可以看出本次金银比修复存在以下特点：（1）白银供需状况逐步改善，工业需求大幅增加叠加供应收缩使得供需从 前期的过剩逐步走向短缺，交易所库存持续走低，达到了历史相对低位（139 百万盎司）；（2）意外事件（石油危 机、美国公民被允许自由买卖黄金）爆发导致金价急速上涨，激活白银投资属性。（3）白银价格上涨虽然促使供给 有所增长，但是白银的投资需求（以白银期货持仓作为投资需求的观察指标）作为补充吸收了这部分多余供给。银价在 1974 年 2 月达到阶段性高点有开始持续震荡走弱，而 1974 年下半年开始金价又开始逐步走强，金银比 再次走高，达到了这一阶段的次高点。此期间金银比走强主因 1973 年 10 月石油危机爆发，导致 1974-1975 年全球 经济陷入衰退，全球经济需求大幅萎缩，表现在白银供需层面上就是白银的工业需求大幅收缩，供应缺口逐步收窄， 银价震荡走弱。但是避险情绪促使黄金进一步走强，导致金银比再次走高。1974 年，美国公民被允许自由买卖黄金导致黄金需求有所放大，在金价持续走高的背景下，1975-1976 年美国 财政部为了平抑市场的投机需求，拍卖了部分黄金储备，国际货币基金组织要求成员国使用“特别提款权”作为储 备资产和记账单位以取代黄金。黄金供给增加及需求相对减少导致金价有所回调，但是此期间白银供给存在小幅缺口，价格依然维持稳定，金银比在 1976 年 7 月以前持续回调。（二）1976 年 7 月-1982 年 6 月金银比 1976 年 7 月-1978 年 12 月，原油价格温和上涨，名义利率上涨幅度不及通胀预期上行幅度，导致实际利率有所 走低，黄金价格出现上涨。在此期间黄金价格上涨 77%而白银价格仅上涨 25%，金银比持续走高，最高达到 38.26。 此期间因为银价处于相对低位，再生银产量大幅下滑，导致白银供给有所收缩，但是白银工业需求亦有所下降，但 是整体来看，供需缺口有所放大。1979 年，白银市场投资者认为白银将会面临很大的供需缺口，价格可能会飙升。随着油价的快速攀升，全球通 货膨胀被迅速抬高，此时贵金属被视为可以抵御通货膨胀，而白银相对黄金过于低估，因此投资者再次开始采购白 银，此时随着白银价格的上升，再生银的产量也出现攀升。虽然从传统的供需平衡表可以看出 1979 年白银逐步从供 不应求转换为小幅过剩，但是传统的供需平衡表无法统计到市场投机者的投资需求，如果将投资性需求加上传统的 工业性需求，则实际上白银依然供不应求。对于投资需求的观测可以从 COMEX 的白银期货持仓量间接反映，COMEX 的白银持仓从 1975 年年初的 95,181 万盎司上升到 1979 年年初的 309,707 万盎司，涨幅 225%，市场对于白银的需求 出现井喷式增长。1978 年 12 月-1980 年 1 月，白银价格上涨 555%至 38.88 美元/盎司，黄金价格上涨 225%至 675.31 美元/盎司， 金银比价从 35.02 持续修复到 17.37。此次金银比修复存在以下特点：（1）1976-1978 年白银供需状况有所改善，供需缺口有所放大，市场预计未来白银将更为短缺；（2）白银供给在此期间虽有所增加，并且在传统供需平衡表中出 现供应过剩，但是交易所库存依然出现下降，并在 1979 年三季度达到了 154.2 百万盎司的相对低位，说明白银的投 资属性被激活，投机者对于白银的投资需求大幅增长导致实际的供不应求。（3）意外事件（第二次石油危机、苏联 入侵阿富汗）导致金价上涨，白银相对低估激发了市场的投资热情。 1980 年 2 月-1982 年 6 月，因为白银市场的供应过剩进一步加剧，而市场投机情绪大幅回落，投资性需求的消 退导致实际的供应过剩状况逐步显现，银价从高位快速回落。除了供应过剩以外，金价的迅速下行也是导致银价回 落的主要原因之一，美国为了应对大幅抬升的物价进行的加息操作使得实际利率迅速走高，金价在实际利率的高压 下逐步走弱。因为白银还存在商品属性，并且供应过剩，因此银价下跌较金价幅度更大，导致金银比再次上升到 56.63。 1980-1982 年间，美国经济出现衰退，时任美联储主席保罗沃尔克降息以应对高企的通胀，实际利率大幅走低，导致 金价有所反弹，但是 1983 年-1984 年间的加息周期又令黄金出现回调。（三）1983 年 7 月-1998 年 2 月金银比 1983 年 7 月-1991 年 2 月，黄金受到美联储货币政策的影响而出现反复波动，白银依然处于供应过剩的环境下， 因此价格基本持续维持低位。但是可以看到这一时期 COMEX 白银持仓有所上升，说明市场对于白银的投资兴趣较 前期有所上升，投资性需求也有所上升，因此白银供应过剩的情况实际在逐年缓解。1987 年二季度随着金价的快速 拉升，白银价格也有所反应，金银比出现一定修复，但是因为白银依然供应过剩并且市场的投机情绪没有被完全激 发，而黄金价格的上涨也不强势，导致金银比修复很快终结。1991 年 2 月-1998 年 2 月，90 年开始，随着白银的工业需求逐步复苏，白银的供需结果逐步由过剩转变为短缺， 并且短缺程度在 1998 年达到了高点，与此同时交易所库存也从 90 年开始逐步下降，在 98 年达到历史相对低点。 COMEX 白银持仓量在此期间也维持高位，市场投资性需求进一步释放。银价在供需面转好的背景下，叠加黄金阶 段性上涨的刺激因素，出现价格的阶段性跳升，并且运行区间逐步走高。在这一期间，黄金价格下跌 18%，而白银 价格上涨 82%，金银比从 85.37 逐步修复到 43.7。（四）1998-2018 年金银比 1998-2003 年，此阶段白银基本面为供不应求，但是供需缺口持续收窄，主因此期间白银价格逐步抬升，导致矿 山银和再生银的产量增速超过工业需求的增速，而此时尚未出现刺激黄金快速拉升以激发白银投资性需求的事件出 现，因此此阶段黄金涨幅超过白银，金银比持续升高。2003-2006 年，白银供应缺口进一步收窄，并且在 2006 年达到了供应略微过剩的状态，此期间交易所库存区间 震荡，也显示出这种供应紧平衡的状态。此期间受到黄金价格的快速拉升，白银的投资情绪被激发，COMEX 白银 持仓持续上升，叠加基本面供应短缺的背景，白银价格也出现了较大幅度上涨。在此期间，金价上涨 55%而银价上 涨 136%，金银比从 72.31 逐步修复到 47.43。2007-2011 年，美联储开启降息周期，联邦基金利率在此期间大幅下降，促使实际利率走低，黄金价格迎来一轮 暴涨，此时虽然白银的传统供需平衡表依然处于供过于求的局面，但是投资需求已然被黄金的暴涨所激活，白银价 格紧随黄金拉升。在 2008-2011 年间，白银价格上涨 195%，黄金价格上涨 101%，金银比从 79.34 修复到 54.12。2011-2018 年，从白银的库存数据可以看出此阶段白银供应过剩程度逐步加剧，随着黄金逐步从高位回落，白银 也失去了持续上涨的锚定因素。银价在供应过剩的背景下逐步震荡走弱。但是金价依然维持区间震荡，因此金银比 持续抬升。二、理论及逻辑推演 （一）金银比代表什么？ 金银比=黄金价格/白银价格，而黄金具有极强的金融属性和极微小的商品属性，白银兼具金融和商品属性，因 此两者的比值实际是可以看作剔除了金融属性，因此金银比实际上可以看作一个具备商品属性的指标。通过对比发 现，金银比价其实和白银的库存具有高度的正相关关系，也即金银比价走高时更多地对应白银供需平衡的恶化，而 金银比修复对应白银供需逐步走向短缺。（二）白银的研究逻辑 1.白银金融属性的锚为黄金。 2.白银的商品属性 （1）商品属性供需平衡矿山银+再生银+其他供给-工业性需求-银币需求=商品属性供需平衡 （2）商品性金融属性供需平衡矿山银+再生银+其他供给-工业性需求-银币需求-投资性需求=商品性金融属性供需平衡 以上两个公式我们是为了说明：（1）白银虽然是一种商品，但是确实一种特殊的商品，因为具备贵金属的特征，因此具备投资价值，因此其需求会 受到价格和市场情绪的影响。而这部分需求是不确定的，投资性需求有时候可能为负，也即市场上投机者抛售白银； （2）白银的价格涨跌会导致白银的几个需求之间产生“挤出效应”，也即白银价格涨幅较大时，工业性需求会有所 萎缩而投资性需求会大幅增长，反而导致整体需求大幅增长; （3）投资性需求需要外部因素的激发，比如某以外事件影响了黄金价格，导致黄金价格快速拉升，白银供需面已经 有所改善，但是价格却较黄金低估，因此此时市场存在做多白银的激励。导致白银价格出现大幅攀升，涨幅超过黄 金，进而出现金银比修复的现象; （4）投资需求的激发需要有持续激励，如果黄金价格涨幅较小并且涨速较低且持续性较差，则白银只会出现小幅上 涨后又再次回落，而白银价格历史中，大部分时间都是这种状态。 （5）白银价格上涨时矿山银产量短期不会出现明显增长，但长期会缓慢增长，而再生银在银价上涨的时候会迅速增 长。因此银价上涨的时候供应也会同时增长，因此白银价格的涨幅和持续性就取决于增加的投资性需求能否覆盖白 银的新增供给。 （三）黄金的研究逻辑 黄金是实际利率的对标物，因此可以看到黄金在大部分时候都和实际利率存在负相关关系。归根到底都是相对 收益率的表现，当债券实际收益率超过黄金实际收益率时，投资者会选择持有债券，反之亦然。但是需要注意的是， 还有其他资产收益率的存在，也即经济体中存在的隐含生产投资回报率，当这一回报率高于黄金的实际收益率时， 即便债券实际利率持续走低，投资者可能也不会选择黄金。实际利率主要取决于名义利率和通胀预期的差，二者增 速差异便是判断黄金涨跌的主要参考指标。（四）金银比投资逻辑 “研究金银比”实际上是为了研究白银价格相对黄金的修复过程，也即金银比的修复过程，但是“投资金银比” 则更多的是为了投资黄金。黄金在国际资产配置市场作为一种重要的资产配置品种，对于优化投资组合具有关键的 作用，但是因为投资黄金存在很大宏观风险，因此白银作为黄金的“附属物”实际是更多地被作为黄金的保护性头 寸，在投资者认为黄金价格存在阶段性风险的时候，可以通过做空白银，也即做多金银比来对本来的黄金头寸进行 保护。当相关风险减弱以后再将保值头寸平仓。对前文 50 年金银比复盘的情形进行总结以后，我们可以得出以下结论： （1）金银比修复的前期需要白银的供需基本面逐步修复，表现为供应过剩逐步转为供需平衡或短缺，库存逐步下降； （2）金银比修复需要意外的刺激因素，这种因素无法预测，只能“守候”，因为修复的过程是确定的，但是发生的 时点是无法预测的，更多的取决于主要市场投资者的情绪影响； （3）这种修复一般通过黄金的快速拉升而激发； （4）白银的投资需求被激发时才能看到金银比的持续修复，也即白银相对黄金价格持续涨幅更大。如果无法激发投 资性需求，则白银价格更多表现为“蛙跳”，也即短时间内的小幅上涨和下跌； （5）白银投资需求的激发是需要逐步积累的，伴随着较多个“蛙跳”及积累，白银的价格运行区间可能会逐步抬高， 叠加供需结构优化，可能会出现更大级别的“蛙跳”，也即金银比的修复。三、基于金银比的金银投资策略（一）短期策略 虽然目前世界白银协会统计的供需平衡显示白银已经连续多年供应短缺，但是我们认为这是世界白银协会更改 白银供需平衡的统计方式导致的，世界白银协会共采用过三种供需统计方式，前后数据存在不一致性，本文前文的 分析都是基于协会最初的统计方式，即 1950-1990 年的统计方式，主因该方式所统计的供需平衡和价格的反应更为 一致。我们认为最近几年白银协会的数据虽然无法作为参考，但是交易所库存依然是较好的供需平衡的指标。因为金银比和白银库存具有较强的正相关性，但是目前白银交易所库存依然处于历史相对高位，并且目前并没 有出现明显的下降趋势，而目前全球经济依然尚未转暖，并且存在较大的继续下行的风险，因此我们认为白银工业 需求的增长也是乏力的，因此单从白银自主去库角度考虑，我们认为白银在短期内仍难以出现趋势性降库，也即白 银的供需平衡尚未出现改善的迹象。基于我们前面对于金银比的分析框架和结论，我们认为短期内做空金银比是不 明智的。如果基于双向头寸，我们认为目前做多金银比价，也即多黄金，空白银的策略更优。目前货币宽松潮已经席卷 全球，美联储在 9 月份的会议上如期降息，虽然美联储内部分歧进一步加大，但是我们认为即便后期不采用降息的 方式来刺激经济，也会有其他类型的货币政策对经济进行刺激。实际利率主要取决于名义利率和通胀预期的差额， 目前全球名义利率均有继续走低的迹象，而通胀预期尚未出现明显下行，铜价作为通胀预期的代表，也可以很好地 反映这一状态。近期公布的美国经济数据依然有韧性，因此我们认为通胀预期短期内快速下行的压力较小，那么名 义利率的下降将继续带动实际利率走低，金价依然存在继续上行的可能性，但是目前缺乏明确的刺激性因素。我们前期基于铜金比的研究表明，如果全球经济继续走差，并且出现类似 08 年金融危机的情形，那么铜金比将 存在进一步下行的可能性，目前依然持稳，基于 7 月份伦铜均价计算的黄金涨幅依然在 20%左右，也即出现危机模 式时，黄金价格可能达到 1600-1700 美元/盎司的水平。金银比自 2019 年 7 月中旬开始出现修复，主因白银价格有所抬升，并且 COMEX 持仓也有所上升，说明市场关 注度有所上升，但是如果仔细观察多空持仓就会发现，自 5 月份开始白银价格开始持续上涨主因非商业空头平仓所 致，而这种空头更多的是和黄金多头配合操作，为黄金多头提供保护，而黄金涨幅已经较大，因此原来的保护头寸 的作用有所下降，黄金多头降白银空头有所减少。目前白银的非商业空头持仓已经达到了近几年的相对低位，而多 头持仓从今年的相对高位有所回调，因此我们认为从持仓角度来看，后期空头仓位上升而多头仓位下降的可能性较 高。并且目前全球经济依然存在较大的不确定性，中美贸易摩擦以及英国脱欧以及其他不确定性事件都会增加市场 的不确定性，因此黄金多头依然存在通过白银来建立保护头寸的可能性。综合以上观点，我们认为短期内做多金银比的策略更优。（二）长期策略 同样基于金银比与白银库存之间的关系，我们在长期可以观察白银的需求是否存在改善，白银库存是否出现趋 势性下降。如果出现库存持续下行的趋势，我们认为可以考虑做空金银比的策略。（报告来源：华创证券）获取报告请登陆未来智库。

文章来源：黄金管家研究院一、 中国黄金回购行业现状中国的黄金市场自2001年开始逐步放开，经过近20年的发展和普及教育，国内的实物黄金品类已经非常丰富多样，老百姓对各类购买实物黄金的渠道也已经不陌生。根据公开数据推算，目前我国的民间存金量已经超过1万吨（民间存金主要来源于三个方面：一是民间历史遗存黄金，约156吨，二是自产矿金形成的存金，约4075 吨；三是净进口形成的存金，约6500吨；三项总计约为1.07万吨）。按照黄金的公允价格计算，这些黄金价值约3.2万亿元。同时，民间持有实物黄金的人数已经达到近3亿人，也就是说几乎每个家庭都有黄金。2015-2018年，国内黄金回购业务量约占黄金零售量的30-40%，回购的黄金（也叫“再生金”）与矿产金、进口金一起组成国内黄金供给侧的“三家马车”。虽然国内黄金存量市场巨大，但由于在实际操作中黄金回购业务通常面临税收、物流、检测、定价等多重障碍，且用户的信任感和行为习惯的培养需要跨越极高的门槛，因此，到目前为止，国内一直没有一个公允的、标准的黄金回购体系，黄金回购品牌缺失，存量客户流失严重。“让黄金流动起来”依然是行业的一个核心痛点。根据黄金管家研究院的跟踪调研，目前国内传统的黄金回购渠道主要有银行、金店、典当行和路边的小微回购店。其中，路边的小微店面占据了50%以上的黄金回购市场份额，银行网点和线下金店分别约占20%，典当行仅占约5%。2018-2019年，随着互联网科技的发展，数家互联网平台开始开展线上实物黄金回购业务，互联网平台成为一种新型的黄金回购渠道。互联网化的黄金回购渠道与传统的黄金回购渠道相比，定价更公允、检测更透明、服务更便捷，且因为集约化的极轻模式，持金人群的回购成本被大幅降低，因此自出现以来一直增长迅猛，目前推算约占3%左右的市场份额。来源：黄金管家研究院调研二、 解析互联网黄金回购模式: 从大数据出发：互联网黄金回购模式的本质是以科技赋能产业升级，旨在解决实物黄金流动性差、回购体验不便捷以及回购成本高的问题。在这个模式中，互联网平台、物流服务商、保险服务商和精炼服务商通力合作，集约化地为客户提供极致的黄金回购服务。中信旗下的黄金科技平台—黄金管家于2019年初正式以子品牌“存金通”开展线上无差别黄金回购业务，是互联网黄金回购模式的先行者，其运营经验对于整个黄金行业有重要的参考意义。因此，我们选取了存金通从2019年1月1日至2019年6月30日的13801个已完成的订单数据，从用户特征、回购黄金的品类和形态等多个维度来解析互联网化的黄金回购模式。（一）用户群体年轻化 且长尾化，20-50岁用户占比超过90%通过互联网渠道进行黄金回购的用户年轻化趋势明显。在存金通的用户中，20-50岁年龄段的用户人群占比超过90%。背后的原因可能是年轻人群对互联网的认可度和依赖度较高，普遍受过高等教育，敢于尝试新鲜事物。这与此前很多机构公布的互联网用户群体特征的调研结果相一致。不过有意思的是，通过互联网渠道进行黄金回购的用户中，年龄最大的超过80岁，用户年龄呈右偏长尾分布状态，这可能与黄金本身的悠远历史和持金人群的特征有关。数据来源：存金通，黄金管家研究院（二）粤豫鲁三省用户最为活跃，少数民族聚集地区女性用户居多广东、河南和山东是互联网黄金回购用户数量最为活跃的三大省份，这可能与国内黄金的生产和加工分布有关，因为广东是国内最大的黄金加工和流转集散地，而河南和山东拥有大量的金矿资源和众多全国性的黄金生产企业，因此这三个省份的持金人群可能最多。另外，与大多数省份男性用户居多不同，在一些少数民族聚集的地区，例如西藏、云南和贵州，女性用户的占比超过男性用户，这可能说明越是较为偏远或少数民族较多的地区，黄金变现的需求越强烈。数据来源：存金通，黄金管家研究院(三) 用户对黄金价格敏感度中等,每日10-16点是回购订单高峰时段黄金本身是一个价格波动较高的商品和金融资产,所有买卖过实物黄金、参与过黄金金融产品交易的用户都会关注黄金价格的变化。不过与交易型用户多在国内时间20-22点进行交易不同，虽然互联网黄金回购支持7*24提交回购订单，但大约70%的回购用户都集中在白天10-16点之间进行回购，这从一个侧面说明大多数实物黄金的回购用户虽然对黄金价格有关注（例如在近期国内黄金价格突破300元/克之后，进行回购的用户数量明显增多），但可能只属于普通的黄金消费者范畴，远不是专业级别的黄金投资者，他们对国内黄金的定价机制仅有粗浅的了解，对价格波动的敏感度中等，甚至较低。大部分用户集中在10-16点进行回购数据来源：存金通，黄金管家研究院（四）杂牌金条回购量最多，单个品类中建设银行金条和老凤祥金饰占比最高近80%的用户回购的都是杂牌金条。但从单个品类的占比来看，在回购的金条中，中国建设银行的品牌金条占比最高，约为8%，其次是中国工商银行和山东黄金；回购的饰品中，老凤祥品牌的金饰占比最高，超过25%，其次是老庙和中国黄金的金饰。数据来源：存金通，黄金管家研究院（五）回购的金条大多有0～0.04克的正公差用户进行回购的金条中，标注了重量的，实际重量大多大于金条包装上标注的重量，克重公差集中在0～0.04克之间，只有少量杂牌金条的实际克重小于标注克重。按照国家标准，在我国生产销售的金条允许有0.025%的正负公差，即商家出售的金条重量可以有相当于标重0.025%的出入，但绝大多数品牌的正公差印证了黄金零售行业的商家确实保证了向消费者承诺的金条重量“只多不少”。数据来源：存金通黄金管家研究院三、 互联网黄金回购的未来随着全球新增矿产金的逐年下降，国内的黄金进口也必然会受限，因此，国内实物黄金零售消费和黄金金融产品投资交易的进一步扩大，更多只能依赖已有的存量黄金，可以预见黄金回购将是黄金行业细分领域中增速最快的板块。互联网黄金回购与传统的黄金回购相比，具备透明、高效和专业等优势，用互联网手段解决黄金回购是黄金产业集约化发展的必经之路。未来3-5年，黄金的线上直接回购和线上线下结合回购两种业务模式或将并行发展，互为补充。其中，互联网回购模式之所以被看好，原因有以下几方面：第一， 集约化的回购流程将颠覆性地降低行业周转成本。互联网黄金回购可以集中地进行检测和后续处理，不需要占用大量的资金聘请专业检测人员、采购检测设备或设立检测场地，或许几个检测网点即可满足全国的业务总量。第二， 智能风控等技术的深度应用将解决实践中的安全障碍。互联网黄金回购流程中用户不在现场的检测过程，使得交易双方可能会产生纠纷，这其中最大的纠纷隐患来源是用户恶意欺诈，也是阻碍业务规模化发展的核心安全问题。随着人工智能技术被深度应用到互联网风险管理和反欺诈领域，回购用户的信息将会被多维度识别，同时配合电子签名、实名认证、在线合同管理等技术，可以规避用户恶意欺诈或提供虚假信息带来的声誉风险和资金损耗。第三， 黄金的物流保险管理正在快速改善。随着逆向物流步入智能化发展阶段，对于黄金在运输过程中出现丢失、损毁、掉包等问题的处理流程，已经有诸多专业的物流服务商介入并逐步优化。互联网黄金回购的业务模式所带来的便捷体验意味着其在实践中需要较长的流程和技术建设周期。但是，回购这块最后的黄金实物流转领域的蓝海，正在被越来越多的金融机构、产业链企业和科技平台所关注，他们当中的一些已经在此领域作出了大胆尝试并取得一定的成绩。

9月11日，“洞见·’后疫情’时代的风险与趋势——中国黄金珠宝零售、消费高峰论坛暨2020（第七届）中国黄金珠宝盛典”在深圳罗湖水贝壹号成功举行。今年的高峰论坛定位在后疫情时代的风险与趋势，围绕中国黄金珠宝零售、消费等开展相关话题探讨，为黄金珠宝行业健康发展带来更多的价值思考与趋势展望。世界黄金协会中国区董事总经理王立新论坛中，世界黄金协会发布了《中国金饰消费趋势洞察》报告。对于当前黄金珠宝零售市场消费者调研的必要性，世界黄金协会中国区董事总经理王立新做出了如下解答。“古语说，知己知彼，百战不殆。黄金行业在知己以及了解竞争对手方面的知彼做得很好，但却在真正了解消费者尤其是迭代消费者方面的知彼做得不足。黄金珠宝行业享受了开放时间短及本身稀缺的红利，取得了不小的进步。我们虽然十分注重产品的技术迭代，但在消费者迭代方面注重却不足。这也是世界黄金协会决心每三年在全世界不同的市场作一个消费者调查报告的初衷。”在过去的三十年间，中国的黄金饰品行业从最初的微不足道逐步发展成为全球体量最大的市场。如今，中国的黄金饰品市场已占据世界领先的地位。中国消费者对黄金饰品充满热情，不仅认识到它的美丽和魅力，也意识了到它的经济价值但经过几年的爆炸式增长，中国消费者对黄金饰品的需求在过去几年中已经从2013年至2014年的顶峰时期逐渐下降。黄金行业需要以创新、开发新的技术和制造工艺，打造出令人耳目一新的系列黄金饰品来应对需求放缓的困境。同时，我们应当确保这些努力都用于开发正确的产品，以正确的方式吸引正确的人。因此，世界黄金协会希望通过分享《中国金饰消费趋势洞察》报告中的见解，帮助中国的黄金饰品行业做到这一点。世界黄金协会中国区研究经理贾舒畅世界黄金协会中国区研究经理贾舒畅在发布《中国金饰消费趋势洞察》报告时指出，在所有年龄段的人群中，金饰是最受欢迎的产品，这些金饰消费者很在意其中的“传承价值“”社会环保意识“和“自我表达”。然而，仍有30％的女性从未购买过黄金，但表示未来会考虑购买。这一规模可观的群体为市场提供了巨大的转变机遇。而当我们聚焦到18至24岁的年轻群体时，我们发现黄金在其所拥有的产品中受欢迎程度下降至第六位，而在得到意外收入之后，这个人群也会选择其他比黄金更重要的东西去购买。受访者列举了阻碍自己购买金饰的各种因素，其中最重要的两个因素是：“首饰设计与自己风格不符”的问题和“自己拥有的金饰已经够多了”的感觉。与此同时，尽管线上渠道是消费者重要的“灵感来源”，体验感不足也导致消费者很少在线上购买金饰。因此，可以通过开发更吸引人的在线购买过程来增加金饰的市场份额。面对这些挑战和机遇，世界黄金协会中国区行业拓展总监陈志君建议黄金零售相关从业人员应以创新创造需求，根据产品/品牌差异化抢占空位；给予消费者更多创新体验，全面升级消费场景；通过口碑营销（用户种草）驱动品牌传播力，同时不断提升研发团队整体素质，支撑产品创新。世界黄金协会中国区行业拓展总监陈志君在面对年轻群体时，应当充分利用数字化时代的特点加强与年轻人的沟通，可以通过建立客户CRM数据库了解用户喜好，根据社交信息流广告激发用户情感共鸣，并利用有趣、互动性内容创造社交话题打造品牌社交生态圈。最终目的要做到线上线下双结合，使用户触达渠道迭代，拥抱变化；建立品牌分众社交圈维持互动与新鲜感，以此打通不同用户圈层，整合品牌体验。在不断提升品牌价值的同时，金饰行业也应承担起相应的企业社会责任。严格遵守既定的环境、社会和治理（ESG）标准考量产品和供应商的ESG状况。 如今，精通数字技术的中国消费者期望从头到尾都能获得无缝的在线体验。再加上更诱人的产品选择，包括现代、时尚的系列产品，应该有助于吸引那些表示自己从未购买过黄金但会考虑购买的潜在消费者。解决其中一些障碍将有助于消费者与金饰建立更深层次的联系，提高黄金的地位，让金饰不仅仅是一种持久耐用的传家宝，还能成为注重形象的现代女性的必备品。《中国金饰消费趋势洞察》比以往任何时候都更加关注中国的金饰消费者。此次调研不仅再次证实中国女性与金饰有着密切的联系，而且为我们了解中国女性在时尚和生活方式领域的需求和动机打开了一扇窗，为金饰行业提供了适应和帮助克服这些问题的机会。点击链接，了解更多《中国金饰消费趋势洞察》内容并下载全文。https://retailinsights.gold/cn/regional-spotlights/china/jewellery.html原文转自：世界黄金协会

2018年，上海黄金交易所（以下简称“上金所”）在中国人民银行的正确领导和全体员工的努力下，继续稳步实施市场化、国际化发展战略，市场运行平稳，各项业务成效显著，国际地位进一步提升，黄金交易量居全球交易所市场第二位。市场交易情况市场运行特点2018年黄金市场运行特点：1. 黄金横盘震荡，国际金价收跌，国内金价小幅收高；2. 国内外价差总体平稳；3. 全球黄金市场分化，我国黄金市场地位增强；4. 上金所各市场板块业务平稳有序，成效显著；5. “上海金”定价交易规模稳定增长；6. 熊猫金币产品成功挂牌；7. 黄金ETF二级市场成交平稳，申赎活跃，年末总基金规模有所缩小。2018年白银市场运行特点：白银震荡收跌，运行趋势下行明显。2018年铂金市场运行特点：铂金继续调整，价格跌幅扩大。2018年询价市场运行特点：询价板块实施产品供给创新，市场能级大幅提升。1. 交易活跃度大幅提升；2. 产品供给结构化创新；3. 价格基准建设持续深化；4. 各类市场要素加快集聚。2018年国际板运行特点：1. 成交情况2018年，国际中心共成交贵金属2.83万吨，同比增长133.12%；成交金额1.84万亿元，同比增长37.77%。2. 会员参与情况2018年，已发展国际会员及客户151家，参与市场交易的国际会员共43家，约占总国际会员数的58%，同比增长16%。3. 资金清结算情况2018年，国际中心资金清算量1,262.71亿元，日均清算量5.20亿元。国际中心资金清算路径顺畅，资金调拨及时有效。结算交割2018年资金清算量33,812亿元，日均清算量139亿元，同比下降9.15%。2018年，上金所在全国36个地区使用65家交割仓库，满足了国内包括金融、生产、加工、批发、进出口贸易等各类黄金产业链企业的出入库需求。稳中求进 扎实根基 创新进取（一）坚定不移开展业务创新，创新对市场发展的推动作用持续显现2018年，上金所继续大力开展业务创新，创新业务和创新交易品种不断涌现，创新业务已日益成为交易所发展的重要增长点。一是推出竞价交易大边保证金业务，探索建立客户保证金集中监控体系，努力降低市场参与者的交易成本和财务成本。二是继续加大黄金ETF产品创新力度。与上海证券交易所签署“上海金ETF”合作备忘录，推动“上海金ETF”的上市工作等。（二）跨市场合作取得新进展，国际影响力不断提升一是与国际成熟贵金属市场深入合作。与芝加哥商业交易所集团（CME Group）在产品开发、商业拓展等领域积极探索合作机会;继续与伦敦金银市场协会（LBMA）在制定黄金公斤条国际标准、负责任黄金认证等方面进行广泛沟通与探讨，并在金锭标准互认和市场培育推广等方面开展交流合作。二是与“一带一路”沿线贵金属市场广泛对接。全面推进与俄罗斯、印度、阿联酋、土耳其、马来西亚、泰国、缅甸和我国澳门等“一带一路”沿线国家和地区黄金市场合作洽谈，与莫斯科交易所签订谅解备忘录，就库存互换等具体业务合作模式开展可行性研究，并计划互派人员进行交流培训;与迪拜黄金和商品交易所续约“上海金”授权合作协议；继续研究与马来西亚交易所、土耳其伊斯坦布尔交易所和澳门金融管理局建立合作框架;推进与缅甸黄金协会在援建缅甸黄金交易所项目上的合作探索；跟进印度国家证券交易所、孟买证券交易所和多种商品交易所的合作意向。（三）加大信息系统建设投入，完善信息系统功能一是调整技术开发中心组织机构，扩大系统自主研发系统范围，系统研发实现基本自主可控。成功实现GEMS- 3系统、国际板清算和登记系统重构、询价交易系统国密改造、易金通APP系统三期和四期、反洗钱系统一期、深圳灾备应用改造、大数据平台应用试点和报价交易系统一期等项目开发与上线。二是继续提升信息系统的技术保障能力，周密组织系统上线。完成官网基础技术架构改造，实现远程技术监控。完成GEMS存储及备份系统双活改造，持续加大机房等系统配套设施投入力度，顺利完成现有机房备份电源更换、机房搬迁等工作，同时完成生产运营大楼机房和深圳机房技术设计与评审工作。（四）发布新一代交易制度规则，完善健全配套制度体系发布《上海黄金交易所交易规则》以及国际板相应规则制度共29项业务规则、运行制度、交易流程，进一步完善了大宗交易、程序化交易、做市商管理等管理细则，制定修订结算、交割、租借、质押等多项配套规则，同时建立健全市场准入和会员考核、奖励等制度办法。（五）积极推进研发创新积极推进开拓创新，研究设计“上海金ETF”产品方案；组织召开“黄金市场季度形势分析会”，分析黄金市场动态和发展趋势，掌握会员贵金属业务开展情况；提交月度黄金市场分析报告；健全研究基础设施，提升“研发创新系统”的应用功能；对在沪交易所和中国外汇交易中心交易系统、两种交易机制和创新技术应用进行深入研究；参与沪滇智力扶贫项目，为普洱茶交易提供研究方案；跟踪区块链技术及其应用发展。申请独立设立上海黄金交易所博士后科研工作站获得人力资源和社会保障部批准。截至2018年底，上金所拥有在站博士后科研人员7名，且已有1名正式出站。市场化服务水平稳步提升（一）防范化解结算风险，完善市场结算机制一是强化风险防控职能,做好风险监控、预清算、追加保证金、违约处置、强行平仓等工作，着力防控结算风险；二是研究完善货币结算机制，夯实合格中央对手方评估基础；三是完善存管银行考核管理，提高存管银行服务水平；四是开展充抵保证金业务专题研究，探索有序扩大可充抵保证金产品范围；五是探索客户保证金集中监控体系，进一步保障客户保证金安全；六是妥善处置预期违约事件，完善结算发票管理工作。（二）交割储运平稳流畅，有力保障市场平稳运行一是完善仓储网络布局，加强交割仓库业务管理。根据会员及客户需求并结合上金所业务实际，2018年新增农行厦门指定交割仓库、威豹水贝白银指定交割仓库、中国熊猫金币指定交割仓库。进一步加强交割仓库业务管理，2018年上金所加大查验库覆盖率，规范仓库日常操作，建立仓库事故（事件）应急预案，要求各仓库报送月度自查表，确保仓库日常管理规范和实物安全。二是严格控制实物质量风险。2018年上金所开始推行精炼企业生产流程巡检和黄金实物质量随机抽检的工作机制，初步形成了多维度、全流程的精炼企业质量控制能力评估框架和全方位、立体式的实物质量检查体系。并完成2018年可提供标准金锭、银锭企业年度自查、送检及铂锭送检工作。三是继续推进海外精炼企业认证。2018年完成ABC精炼厂交易所海外可提供标准金锭企业及品牌的认证，进一步增加了国际板实物来源，同时完成土耳其IGR金锭品牌的首次进口送检工作，确保了进入上金所市场的海外金锭质量。（三）扩大市场推广，提升服务水平一是扩大国际交流平台，加深市场各方合作。举办“2018全球黄金市场高峰论坛”（第三届），不断提升上金所的全球影响力；配合国家“一带一路”倡议，落实与厦门市政府、新疆维吾尔自治区政府、重庆市政府的战略合作；与交通银行、民生银行等机构续签战略合作协议，有力提升了上金所的市场影响力和号召力；联合多家会员及证券、基金、资管公司开展培训推广活动，积极走访与接待政府部门、会员单位等机构。二是积极维护公共关系，传播品牌正能量。进一步完善新闻宣传的制度建设，制定《微信运营及管理办法》。维护与全国近60家最主要的媒体的友好关系，首次联合举办“全国百名财经记者黄金培训班”3期。主动发布76篇新闻稿，在媒体落地12260篇，以上金所为主要报道对象的平面文章共有3817篇。在上金所官方对外平台与媒体上展示上金所正面形象，提升品牌效应；官方微信公众号共发布43期、167篇新闻。三是稳步推进投资者服务工作。于12月2日在全国37个城市顺利举办“全国黄金交易从业水平考试”，迄今黄金水平考试报考人数达76041人；修订《培训机构认证及管理办法》；牵头编写出版发行首版全国黄金交易从业水平考试统编教材《黄金市场基础知识与交易实务（2018-2019版）》。全年举办“黄金大讲堂”全国宣讲近10场、“走进上金所”活动近20次。四是扩充提升易金通APP服务性能，互联网业务增长势头良好。2018年易金通产品会员单位接入累计达到25家，可以在线新开户会员12家，2018年累计成交额达8125亿元，较去年增长23%，投资者人数超10.4万人，较去年增长40%。五是启动黄金登记托管系统建设，深入研究互联网黄金交易、黄金积存、黄金资管等新型业务，完善产品方案和需求设计，以黄金资管产品登记托管为切入点，分阶段搭建场外黄金市场登记托管体系。（四）反洗钱工作取得阶段性进展本着“风险为本”的原则，上金所反洗钱工作抓重点、促实效，坚决落实中国人民银行各项部署，全年工作取得阶段性进展。一是制度建设起步。发布《上海黄金交易所反洗钱工作管理办法（试行）》和《上海黄金交易所会员反洗钱和反恐怖融资工作实施办法（试行）》；二是完善内部工作流程和协作机制，开展洗钱风险调研和监测分析，有效识别可疑交易，与人行反洗钱监测中心建立报送机制；三是独立研发反洗钱技术系统，成功上线第一期功能；四是大力开展员工和会员培训，积极开展反洗钱宣传专题活动；五是全面配合人行FATF第四轮互评估工作安排；六是加强课题研究，探索制订行业反洗钱自律规范。各类工作稳步开展，为上金所后续反洗钱工作打下良好基础，洗钱风险防范体系不断完善。国际市场建设情况2018年，国际中心坚决贯彻落实上海黄金交易所“市场化、国际化”的决策部署，按照当好交易所国际化排头兵、创新发展先行者的要求，坚持稳中求进工作总基调，主动适应，积极践行。1. 落实服务国际会员，以市场需求为导向；2. 国际交易系统功能持续改进，加大交易系统优化升级，持续对现有系统功能补缺，打造功能完善、风险可控、运行可靠的新一代国际交易系统；3. 对标国际标准，实现自贸区内交割仓库实物流与国际接轨；4. 加强重点布局，探索境外创新合作模式，拓展市场开放空间；5. 坚持以“上海金”为核心竞争力，结合市场特点深入挖掘有效的合作形式，向市场和行业宣传推广“上海金”及“上海金”基准价；6. 坚持创新发展驱动市场建设。社会责任为深入贯彻落实《中共中央国务院关于打赢脱贫攻坚战三年行动的指导意见》，体现金融要素市场的社会担当，2018年，上海黄金交易所认真履行社会责任，深耕公益事业，围绕教育扶贫、金融扶贫服务，困难群体帮扶等领域，先后向陕西铜川市、云南普洱市、新疆和田地区和上海崇明等地区提供资金和智力支持。积极参与中国人民银行定点扶贫工作，一方面，向陕西省铜川市印台区、宜君县两区县进行资金捐赠，用于设立定点扶贫区县教育扶贫基金和产业扶贫贷款担保基金，支持当地教育事业，促进区域产业发展。另一方面，继续向人民银行乌鲁木齐中心支行“访惠聚”扶贫项目进行资金捐赠，提升农产品的附加值，增加农民收入；保障了劳光村小学师生安全及冬季取暖，将温暖送达边疆。向中国金融教育发展基金会进行资金捐赠，致力于基金会用于开展金融知识普及活动、金融市场消费者保护培训、反洗钱等方面宣传，联合举办金融市场投资者教育、普惠金融等教学和科研工作方面的公益活动。助推地方扶贫攻坚，根据中共上海市委组织部《关于继续深化城乡党组织结对帮扶活动的实施意见》的通知精神和上海市金融党委的部署要求，连续多年与崇明区建设镇运南村开展结对帮扶，在加大对当地扶贫项目资金投入的同时，组织党团员青年进行实地慰问，为8位生活困难老党员、8位困难学生送上棉被、米、油、牛奶、食品、书包等用品，帮助困难村民欢度新春佳节。落实黄浦区智力支援云南省普洱市项目，联合兄弟单位就促进当地脱贫致富、支持普洱茶产业发展开展调研，形成推动普洱茶交易流通综合服务水平提升的可行性方案，发挥扶贫攻坚智囊作用。积极开展青年志愿者服务活动，结合学雷锋日，组织团员青年前往打浦桥街道青年中心参加“关爱自闭症患者”公益活动，提升上金所青年员工的道德素养，弘扬“奉献友爱互助进步”的志愿服务精神。今后，上海黄金交易所将继续坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真贯彻党的十九大精神和习近平总书记关于脱贫攻坚的重要论述，积极践行社会主义核心价值观，坚持问题导向，构建长效机制，做实精准扶贫，为全面建成小康社会贡献力量。

（报告出品方/作者：长江证券，李锦、陈亮）一、需求：兼具消费韧性和潜在弹性黄金珠宝具有投资与消费双重属性，同时金价的波动会影响消费性需求和投资性需求， 但从历史来看消费性需求整体相对较为稳定，从中国黄金珠宝协会跟踪的黄金首饰的销 量数据来看，相比于投资属性的金价而言，其保持较高的需求稳定性，背后的核心或在 于在中国黄金珠宝消费具有较强的礼仪属性，绝大部分消费性需求还是以婚庆及重要纪 念日等相关类节日为主，同时随着年轻化时尚化趋势要求，国内黄金珠宝企业镶嵌类、 情景类产品开发能力显著提升，可以更好的适应新的消费需求变化，由此奠定中国黄金 珠宝消费具有弹性增长空间。截至 2020 年预计中国黄金珠宝整体规模或达到 7800 亿 元，其中黄金类的产品规模约占比 52%，珠宝镶嵌占比约为 28%，珀金、K 金占比约为 20%。从需求结构来看，婚庆需求占比约达到 50%，依然为主要需求场景；随着居民收入水平 提升，节假日犒赏性和礼品性需求提升，目前占比约为 25%；与此同时，随着黄金珠宝 产品的轻量化、设计年轻化，以及年轻人对于自我表达的需求提升，日常配饰性需求较 快提升，截至目前占比约为 15%，且未来具有较大弹性空间。婚庆市场奠定基础，需求彰显韧性婚庆作为目前中国黄金珠宝消费的主要场景，预计未来仍有较强消费韧性。结合中国出 生人口来看，1981-1997 年中国新生人口均在 2000 万以上较高水平，从结婚人口对应 来看，2006 年开始中国结婚对数持续攀升，或正好对应 25 岁左右的适婚年龄且 1981 年出生人口开始上升期阶段，2006 年至今中国结婚对数中枢始终处于高位，而 2013 年 以来结婚对数有所下移，但截至 2018 年仍保持在年 1000 万对以上，或与目前结婚年 龄普遍延后有关，所以从出生人口对应预判来看，结合 25 岁适婚年龄有延后可能，我 们预计中国结婚高峰期或将有望延续至 2025 年以后，或有利于奠定黄金珠宝消费的基 本盘。虽今年短期受疫情影响黄金珠宝阶段性回调幅度较大，但基于黄金珠宝具有婚庆等节日 消费特点，这部分需求具备刚需属性，随着疫情缓解，2020 年 7 月份以来限额以上黄 金珠宝消费快速修复，并持续保持较高双位数增长。从历史来看无论在历史上非典期间 还是金融危机之后黄金珠宝消费在深度回调之后，均出现较快修复。复盘近年历史两次较重大宏观因素使得黄金珠宝消费受到影响的阶段：非典期间以及 2008 年金融危机期间。2003 年非典疫情期间，影响较为严重的 5 月，社会消费零售总 额增速环比大幅放缓 3.4 个百分点，对应限额以上黄金珠宝消费同比大幅下降 15.8%， 增速环比大幅回落 14.9 个百分点，但随着 6 月疫情发展得到有效控制后，社零数据大 幅回暖，该月社零同比增速回升至 8.3%，对应黄金珠宝消费快速反弹，2003 年 6-8 月 限额以上黄金珠宝消费同比增速分别为 4.3%、11.1%和 18.3%，可见虽然黄金珠宝消 费受疫情影响反应较大，但缓解后反弹速度与幅度也较大。2008 年受金融危机影响，整体消费受影响时间相对较长，自 2008 年 9 月至 2009 年 2 月社零总额增速中枢持续放缓，放缓幅度达 11.6 个百分点，对应的限额以上黄金珠宝 消费增速出现放缓，且放缓幅度达 43 个百分点，但自 3 月以后黄金珠宝消费迎来较快 回升，2009年3-5月限额以上黄金珠宝消费增速同比大幅提升27.4个百分点至28.7%。拥抱国潮瞄准年轻，饰品爆发弹性基于国家经济实力和国际地位的提升，以及中国积累的代工制造技术基础、电商等渠道 对于国有品牌的营销能力的推动，国货品牌正加快崛起。根据自萌咨询的样本调查结果， 近 3 年来中国消费者对国产产品的品质认可度大幅提升，且过去一年来看消费国货品牌 增加的群体占比超过 70%，其中 80/90 后群体更具国际化视野，对中国经济基础和文化 的认同度更加深刻，在逐渐成为主要消费力量的当下，更偏向于购买国货品牌，在此基 础上，由于电商具有较强的广覆盖属性、更精准的数字化能力，并且电商平台着力助推 新品牌尤其是国货品牌战略，加速国货品牌的宣传推广效力，使得国货品牌开始快速迸发。而黄金珠宝作为中国本土消费特色产品，同时可以很好的与中国古文化进行结合，成为 中国文化非常重要的载体，也逐渐成为年轻人喜好的重要国潮产品。随着国潮复兴，在文创金饰和生肖文化带动下，90 后也大举加入了春节“抢金”热潮， 更接棒了“银发族”，成了黄金卖场主要购买力，2021 年多家黄金品牌与故宫、颐和园、 国博以及各地博物馆联名推出文创特色金饰品，让黄金首饰从设计和寓意以及文化属性 上都有一定的提升。其中，菜百首饰与故宫博物院合作“宫匠黄金”、与颐和园联名开发 “一生颐饰”、与天坛公园联名开发“承祈元吉”等系列饰品，黄金饰品与中国传统文化 相结合，体现出浓浓的“国潮风”。周生生故宫脊兽系列、周大福醒狮系列、SOINLOVE 故宫兔子蜜粉金系列以及故宫“红绳”系列金饰手链等都成为网上热销的爆品，这些“文 创金”的主力消费人群大多是 90 后。可见，黄金珠宝品类由于其本身的文化内涵叠加 新颖的设计对于年轻人的吸引力是相对较大，需求仍存在较大的挖掘空间。二、产品：把握年轻客群，着重时尚创新对黄金珠宝企业而言，拓展消费力崛起的年轻用户群体和提升门店的销售转化率，而其 核心推动则主要依赖于更契合年轻人需求的产品创新。围绕着新场景各品牌企业已经开 始做出尝试性布局，我们预计随着产品的持续迭代和用户反馈的积累，有望打造出更加 贴合用户需求的产品，同时随着产品工艺的升级，产品的样式和设计感都有望进一步增 强，并结合中国古文化打造迎合年轻人的“国潮”系列产品，潜在空间有望打开。周大福：注重年轻客群，打造个性产品周大福凭借差异化策略在不同顾客群的市场稳步发展，并提供贴身的消费体验。透过提 供多元化的产品、服务和销售渠道，满足其不同人生阶段的需要。集团的差异化品牌策 略以周大福旗舰品牌为核心，并相继推出针对性的零售体验，以及 HEARTS ON FIRE、 ENZO、SOINLOVE 与 MONOLOGUE 等其他个性品牌，每个品牌都承载着不同顾客群 的生活态度和个性。其中公司 2014 年 6 月收购美国高级珠宝品牌 HEARTS ON FIRE，主打高端钻石市场；2016 年推出 MONOLOGUE 品牌，以音乐文化为核心，透过珠宝 诠释不同的音乐元素，鼓励顾客自由搭配，自行创作形象，释放个性；2017 年推出 SOINLOVE 品牌，主要定位追求品位生活的千禧女生打造的轻奢蜜恋珠宝品牌，主要由 亲密、激情组成，以粉钻戒指镶嵌为重要卖点，补充婚嫁前空白的蜜恋市场等等，不断 补充完善年轻化和个性化的消费场景。在此基础上，周大福对于潮流时尚饰品的布局相对较早，2003 年便推出新品牌“Ctf-2”， 意味着“A NEW GENERATION OF CHOW TAI FOOK 周大福年青新一代”，开始以 10k 金和纯银辅以钻石、水晶、珍珠、贝壳等用料打造时尚首饰。其后，周大福陆续推出多 个潮流饰品系列，2013 年推出 Hello Kitty 联名系列饰品，2014 年推出《天天酷跑》系 列动感珠宝，开辟了移动互联网游戏与传统珠宝零售业两大领域合作的先河。2016 年， 公司再次针对年轻消费群体推出材质相对多元的“Y 时代”系列珠宝首饰。2017 年推出 17916 系列，以 22K 金材质打造针对年轻消费群体的时尚首饰；2020 年推出主打 18K 金 3D 硬金材质产品的 1811 系列，主题为“主张独立个性，集结每一种独一无二和不 被定义的生活”。其中以突出文化、传承和现代美学自然平衡之美的知名珠宝系列—周 大福传承系列最为瞩目，2021 财年上半年周大福传承系列占中国内地市场黄金首饰及 产品零售额的 35.6%。渠道端来看，周大福在线上渠道的布局相对较早，2010 年左右公司便开始陆续入驻天 猫、京东等电商平台，目前，公司天猫旗舰店共上线了 22 个产品系列与 14 个联名系 列，其中大多数系列的价格区间都涵盖了主流黄金珠宝首饰价格带，从销售表现上看， 数据显示周大福在 2019 年及 2020 年双十一活动中均获得珠宝首饰类目销售冠军。周大生：围绕不同需求，打造情景珠宝周大生对于潮流黄金珠宝饰品的布局早在 2010 年之前便已展开，公司于 2008 年开始 连续多年发布珠宝流行趋势，亦是在国内业界首次推出珠宝潮流预测，2014 年公司推 出兔斯基、天使之恋、魔法天使等多个时尚黄金饰品及钻石镶嵌饰品系列，2015 年进 一步加速时尚产品线拓展，推出萌宠猴、花漾、心心相印、花迹等系列。2016 年，周大生洞察市场需求，推出了独家研创的“情景风格珠宝”产品体系，首推三 大系列产品，分别是百魅系列、百姿系列和名星钻饰系列，随后几年内公司继续快速拓 展产品线，推出幸福时刻系列、玫瑰与诗系列、星座极光、梵高等系列。目前，公司“情景风格珠宝”涵盖优雅、浪漫、迷人、摩登、自然五大产品风格，精准 定位活力女孩、怡然佳人、知性丽人、魅力精英、星光女神五个细分人群，有效聚焦表 达情感、表现自我两大需求方向，通过大力研发持续推出新的产品组合。周大生天猫平台有三大旗舰店：周大生旗舰店、周大生饰品旗舰店和 DC 旗舰店。从周 大生天猫旗舰店产品结构来看，公司处于 500-2000 元之间的线上主流珠宝/钻石/翡翠/ 黄金类目价格带的产品主要由潮流出行、跨界联名类目下金箍棒系列、JOY 系列、兔斯 基系列、皮卡丘系列、东宫系列等覆盖，其材质主要包括 18k 金、足金、宝石、925 银 等，推出时间集中于 2018-2020 年，体现出公司近年来不断加强针对潮流饰品的研发力 度取得了积极成效，新品推出迭代节奏保持在较高水平。其中，周大生饰品旗舰店主要以风格饰品为主，定位于潮流年轻女性，主要销售耳饰、 项链、戒指和首饰等产品，价格段位主要为 100-1000 元的产品为主；旗下培育的子品牌 DC 品牌，旗舰店产品主要定位“约会”、“通勤”、“旅行”、“派对”等生活场景，主 打价格段位在 3000 元及以下的产品。老凤祥&豫园：时尚与文化结合，主打潮流饰品作为拥有 170 余年历史积淀的品族品牌，老凤祥也在积极推动自身产品线向年轻化、时 尚化拓展。2016 年，中国内地首家迪士尼乐园开幕之际，老凤祥与迪士尼合作，推出了 以米老鼠、维尼、尼莫等目前最受全年龄段消费者热烈欢迎的卡通明星们“大集合”产 品。2018 年，公司发布“龙凤之缘”、“灵羽”、“锋芒”三大系列，以 3D 硬金材质及“彩 拉丝”工艺演绎具有现代气息的经典中国传统美学。2020 年公司立足于年轻人群对国 潮的喜爱，推出“LFX 双宝婚戒”系列、国潮珠宝“绣风华”系列、“凤祥喜事”足金 系列，推动婚庆首饰产品时尚潮流化。渠道方面，公司也积极布局私域电商，已在微信 小程序端上线老凤祥会员商城，销售包括灵羽系列、绣凤华系列，以及三星八芒系列、 小仙女系列等众多其他潮流饰品系列。豫园股份旗下老庙及亚一品牌同样在近年来积极推进潮流黄金、珠宝饰品产品线的布局。 2014 年，公司上海地区旗舰店大力提升了镶嵌、珠宝、K 金等品类的自营比例和铺货数 量，全国运营通过提升加盟商在平台批发镶嵌产品的比例。2017 年，公司结合“福、禄、寿、禧、财”推出老庙“五运文化”并据此规划、开发和 推广了十二生肖、江南情思、玲珑锁等系列产品；结合宗教文化，推出禅悦系列；承接 传统生肖文化，合作 IP“狗子家族”，逐步推进由计“克”向计“件”的结构性转变。2019 年，老庙围绕好运文化主线推出置顶系列产品：把握市场古法金产品热潮推出三 期“古韵金”系列产品、围绕五运文化并融入五运符号开发“时来运转”系列、与国际 知名的珠宝设计师万宝宝合作推出“老庙×万宝宝”系列、结合好运文化及传统文化与 香港著名玄学大师麦玲玲推出“老庙×麦玲玲”系列，贯穿全年营销热点。从豫园股份旗下老庙黄金的天猫旗舰店商品结构看，仅有竹韵年年、好运莲莲和福运绵 绵三个古韵金系列产品价格上限超过万元，其他产品线价格带大多处于 500-5000 元之 间，价格中位数集中在 2000 元及以下水平，符合潮流饰品主流价格带；从产品推出年 份看，2019 年及以后公司积极推陈出新，陆续推出了包括万宝宝系列、麦玲玲系列、时 来运转系列、古韵金系列等多个热销产品线。三、格局：品牌认知分化，龙头优势凸显从主要黄金珠宝企业过去 10 年的扩张节奏与形势来看，可以大致分为三个阶段：集体 繁荣、波折调整、开启分化。2010-2013 年黄金珠宝企业整体保持较快规模扩张节奏， 均实现双位数的复合增长，其中部分企业规模增长超过 30%；而在 2014-2016 年行业 内部企业的扩张策略出现较大差异化，基于黄金价格窄幅震荡及可选消费市场的相对疲 弱，综合使得此阶段黄金珠宝消费相对承压，在此阶段规模相对靠前的企业均采取相对 偏谨慎扩张策略，营收端出现放缓甚至下降，部分规模快速发展中的企业通过细分市场 差异化定位或者区域市场快速加密实现了较快的增长，使得此阶段行业整体的集中度出 现下行；2017 年以后，终端消费开始企稳，金价于 2018 年下半年后开始迎来趋势性上 涨，在此趋势下部分规模靠前且已有较强品牌力积淀的企业开始提速扩张，而规模相对 较小且品牌力靠后的企业开始显得乏力，分化开始产生，头部企业有望以更快速度拓展 市场提升份额。经历过去 10 年黄金珠宝连锁市场的调整，截至目前中国黄金珠宝市场已经出现显著分 化，头部企业的品牌影响力显著高于同行，且根据欧睿统计数据，从 2017 年开始行业 前五大龙头市场占有率加速提升。品牌识别度高者，进店概率有保障由于黄金珠宝存在众多区域性品牌，来自不同区域的消费者对于品牌的影响力认知程度 存在偏差，也给投资带来较大困扰：不同区域的投资人基于自身的社交圈子对于品牌的 认知存在差异，而认为黄金珠宝的品牌识别度相对较低，差异化相对较大，由此行业集 中度也很难大幅度提升。为了解决这个问题，我们依据《中国连锁品牌质量报告》（2020）， 把“品牌”划分为四个维度“知名度”、“认知度”、“美誉度”和“忠诚度”，其中“知名 度”代表消费者听过这个品牌，“认知度”代表消费者听过且对这个品牌的产品有所了 解，这两个维度我们可以理解为消费者进店概率；“美誉度”代表消费者会给其他朋友推 荐该品牌，“忠诚度”代表消费者会复购该产品，这两个维度我们可以理解为进店消费转 化率。根据调查结果来看，相比于相对较成熟的电器、手机及运动休闲等行业，黄金珠宝行业 整体的品牌知名度相对偏低，可能确实与国内存在较多区域性黄金珠宝品牌有关，但我 们如果把黄金珠宝头部品牌和其他行业头部品牌的知名度拿出来对比发现，品牌知名度 基本相当，表明黄金珠宝行业全国性的龙头品牌的品牌认知度已经较高，即意味着消费 者在逛黄金珠宝店时会有更大概率进入三家头部品牌旗下门店。从黄金珠宝行业来看，三大品牌周大福、老凤祥和周大生均有接近 80%左右的品牌知名 度和认知度远高于同行业其他公司，相应的美誉度和忠诚度也相对较高，但相比于手机 和电器行业平均 10%以上的美誉度和 5%以上的忠诚度，仍存在较大差距，即消费者进 店后的消费转化率还有待提高，而消费转化率则主要取决于门店所陈列的产品及店员的 专业度，因为黄金珠宝品牌企业均需要优化自身的产品序列，同时以更高标准培训门店 员工。龙头企业强运营，加速展店拓市场由于中国黄金珠宝行业的消费特性：黄金产品占比相对较高，而黄金产品周转相对较快 且库存风险相对较低，使得中国黄金珠宝企业的门店拓展风险相对较低，在此基础上， 龙头企业已经建立起的品牌认知基础，同时多年积累的门店运营管理能力，门店数量已 经具有明显领先优势，如果看 2019 年周大生、老凤祥、周大福的门店数量均已经超过 3500 家，且 2020 年疫情考验之下依然保持较快的门店拓展速度，其中老凤祥净增加门 店 557 家，周大福净增加门店 653 家，豫园股份前三季度净增加门店 463 家，周大生 由于存在门店的关闭调整，净增加门店为 178 家，仍远优于同行企业。且从未来计划来 看，龙头企业仍将保持较快的门店拓展速度，抢占市场份额的节奏仍将保持较快水平。由此可见，黄金珠宝龙头具有较强的门店拓展能力，同时为了满足消费者更多元的需求 场景以及年轻人对于时尚元素与国潮文化结合的需求特性，已经开始积极进行工艺升级 和产品设计匹配，从未来来看，随着产品打磨更加贴近需求，龙头企业除了门店扩张以外，单店销售规模有望进一步提升，成长空间将显著提升。详见报告原文。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。

&关注、私信作者，免费送报告&一、行业透析：看本质，看历程，看品牌 承载文明源远流长，材质稀缺+文化加持下消费属性高价低频。黄金珠宝首饰为资产密集型的耐消品，具有材质稀缺、款式多元、外形美观、留存时间长等多重特性，承载着“美”和“财富”文化成为人类文明的产物，具有装扮、社交、投资收藏、婚恋等多重属性，深受女性群体喜爱，具有深厚的文化积淀和稳定的消费基础，因此珠宝首饰行业只会进化不会消失，变化小而寿命长。历经千年发展，珠宝首饰因其稀缺的材质和特有的文化，在工业化的当下仍被普遍定以高价，因此消费相对低频且复购较低，而其偏刚需的婚庆市场也因结婚率的下滑难以支撑行业快速扩容，行业整体维持稳态。各地珠宝首饰行业历程复盘：因历史背景因素，欧美偏爱钻石，高端珠宝品牌引领下格局分散；亚太偏爱黄金，中高端大众品牌引领下集中度较高。目前全球珠宝行业发展均相对成熟，美国、中国、印度为主要消费地区。因发展历史背景、消费水平等因素的差异，各地区呈现出不同的偏好和格局。欧美珠宝市场起步早，13 世纪之前，由于钻石资源的稀缺性和垄断性，佩戴钻石一直是皇室贵族的特权。直至十九世纪中叶，珠宝首饰才真正进入大众消费市场，钻石仍占据主要地位，卡地亚、蒂凡尼等国际知名老牌企业统治全球珠宝高端市场，但由于高端珠宝受众有限格局相对分散。黄金在亚太及中国自古意味着权利与财富，黄金文化底蕴深厚，因此市场销售以黄金为主。中国香港地区珠宝市场兴起于上世纪 70 年代，彼时世界珠宝首饰制造业向人工成本较低的亚洲转移，周大福、周生生和六福珠宝等中高端大众品牌因受众广、品牌力强而快速崛起，内地地区消费者纷纷赴港消费。叠加香港地区地域面积较小渠道布局，消费多集中于三大头部品牌，市场集中度较高。随着毗邻的深圳承接香港的珠宝首饰加工制造业务，加之经济发展进入疲惫期，香港地区珠宝行业增速开始逐步放缓。中国内地珠宝行业发展启程较晚，始于上世纪 80 年代伴随婚庆兴起，头部品牌亦为定位大众的中高端品牌。复盘对比知名珠宝品牌崛起历程：特定背景文化下诞生不同品牌，多元诉求下衍生价格带较宽，不同品牌各有获利空间。品牌是对珠宝文化内涵和定位的诠释，目前众多珠宝品牌布局下行业价格带极宽，从百元到百万元不等，不同定位的品牌均可通过相应的经营模式获得一定盈利空间。纵观国内外知名品牌兴起历程，品牌的兴起路径和模式大致有以下几类：1）全球顶级奢侈型品牌：基于特定的历史背景，该类品牌多诞生于欧美，具有成立时间久、皇室贵族背景支持、传奇故事/品类引领等特征，以长期稳定的高价满足高收入群体对身份地位的展示需求，精神文化价值远高于材质价值，代表品牌为卡地亚、蒂芙尼、宝格丽；2）定位中高端大众的区域型龙头品牌：该类品牌多为港资和内地区域性龙头，受益于特殊时代背景兴起于 90 年代，吉祥富贵等普适性定位锁定广大中产阶级，加价率相对较低，以渠道的快速扩张伴随婚庆市场壮大，知名度和规模较大但品牌之间差异性有限，代表品牌为周大福、周大生、周生生、老凤祥；3）差异个性化时尚品牌：该类品牌创立时间相对较晚，凭借创新和差异化的理念或运营模式切中某类细分诉求快速崛起。如施华洛世奇以仿水晶和营销打响知名度，潘多拉以回忆概念、半定制模式和“分期付款”特色创意和运营模式崛起，DR 以“一生只送一人”的真爱理念切中女性核心诉求于婚庆红海市场脱颖而出；4）其他：珠宝行业亦有老庙、莱绅通灵等主打某一类细分文化的品牌，可以相对独具特色的文化锁定某类细分人群获取一定市场份额。二、聚焦内地：看增量，看格局，看趋势 （一）行业轨迹及增量：渠道驱动，品牌赋能，“悦己”增量 行业发展历程复盘：伴随婚庆兴起，渠道扩张驱动，新消费下变局再起。我国珠宝行业起步较晚但发展迅速，目前中国内地珠宝市场规模已达 7502 亿元，全球占比 33%。不同于欧美主流的品牌驱动模式，前期渠道驱动，中后期渠道、品牌协同双轮驱动成为中国内地头部珠宝品牌崛起强化的主要路径。具体来看，1）1982-2003 年：婚庆兴起，品牌进场。1982 年中国内地恢复黄金零售后，基于吉祥寓意，90 年代末珠宝逐渐取代三大件成为婚庆的刚需产品，中国内地诞生并兴起了一批带有“福”、“生”等符合婚庆基调字眼的珠宝品牌，国际知名品牌如蒂凡尼、卡地亚，中国香港知名品牌周生生和周大福等进入中国内地市场，行业受益于婚庆体量庞大、客单价高等因素兴起；2）2003-2013 年：增量蓝海，渠道驱动。2002 年金交所开业后黄金市场全面开放，珠宝首饰行业以双位数增速快速增长，以“四周一祥”为代表的中高端大众品牌以快速拓店的方式迅速抢占各区域终端蓝海，以广泛的终端提升产品、品牌认知度进而建立知名度；3）2014 年 至今：存量博弈，变局再起。快速扩张后行业因“抢金潮”、同质化等因素增速降至 10% 以下，占比过半的婚庆市场因结婚对数的下滑持续承压。同时，新零售、电商兴起、90 后消费习惯改变、女性“悦己”需求提升等新变量下行业变局再起，能顺应行业趋势的企业或将获取更大份额。客单价、钻石渗透率、悦己+送礼需求的提升成为行业增量看点，刚需婚庆市场有望维稳，日常消费频率有望提升带来增量。1）一方面，珠宝消费客单价、钻石渗透率及客单价提升趋势下婚庆市场有望维稳。我国人均收入持续提升下消费升级仍在持续，婚庆市场攀比心理下或将支撑珠宝消费客单价持续上行，2019 年中、美人均珠宝消费金额分别 为 535.91、1568.2 元，我国珠宝人均消费额仍有较大提升空间。同时，钻石市场利润空间更大，但渗透率和购买率都低于黄金，随着 95 后逐渐成为消费的主力军以及留学人员的回归，钻石渗透率有望受到新一代消费者的青睐而提升。对标欧美等发达国家，我国钻石渗透率和客单价均有较大提升空间。2）另一方面，女性“悦己”需求和送礼需求提升或将提升消费频率进而带来增量。随着女性职场占比和个人收入水平的提升，自我意识的觉醒，珠宝消费不再仅局限于婚庆和男性送礼，女性自我犒赏、搭配服饰等日常需求提升，约 34%的女性会因“自我犒赏”消费，约 18%女性会因日常穿搭消费，新需求或将通过提振消费频率带来新增量。为什么是渠道驱动？存量市场怎么走？ 为什么是渠道驱动而非品牌？ 1）品牌理论学习难，打造难。与品牌相关理论均发源于西方，具有深厚历史积淀和传奇故事的西方品牌凭借先发优势先入为主，以高加价率保持奢侈品形象壁垒高筑，成熟赛道中的新进品牌很难编写或塑造具有深厚底蕴的品牌内涵。因此以品牌驱动成功的品牌多为西方历史悠久的品牌，少数品牌驱动优先的港资或内地企业错失规模扩张红利。 2）兴起背景和定价模式下，品牌难以差异化壁垒化。与美国高端品牌蒂芙尼等位居前列不同，中国香港和内地位居前列的均为定位大众的中高端品牌。中国内地市场伴随婚庆而起，大众品牌几乎同时布局中国内地市场，命名重合度高，加工壁垒低，主打品牌很难做出差异性和壁垒性。 3）信息不发达的增量市场中，线下渠道是品牌快速崛起的利器。珠宝高单价、与婚庆绑定的仪式感决定珠宝主要在线下渠道消费，2003-2013 年互联网尚未普及，门店形象、陈列、产品设计和终端服务是品牌最高效的表达。增量市场下企业以广泛的渠道将产品迅速供应至终端，消费者以产品认知品牌，企业再以品牌认知度的提升形成渠道进一步铺设的优势形成闭环。 4）结果验证：对比头部上市企业，头部多以货品、合作模式、渠道让利、账期等多种形式让利渠道，以鼓励加盟商迅速拓店强化市占率和品牌力。其中周大生渠道利润最厚、加盟比例最高，通过门店的迅速扩张抢占三四线市场，后发先制成为镶嵌类、三四线市场龙头。存量市场下半场——品牌渠道合力 1）强化品牌赋能终端，品牌渠道形成合力方能继续延展。各品牌需要通过产品设计、口碑、IP 爆款、营销活动持续强化品牌，发力品牌占领 C 端，通过绑定消费者进而绑定加盟商，增强消费者和加盟商对品牌的粘性，赋能终端方能持续拓店，并提升单店效益。 2）持续深度分销维持已有优势，一旦落后则很难逆袭。中国内地市场头部品牌均已形成一定影响力，但各品牌均有强势和弱势区域，一二线品牌持续向三四线下沉，三四线努力向一二线挺进，唯有加密已有强势区域，并取得弱势区域突破，方能在渠道竞争日益激烈的阶段维持优势并取得突破，一旦失守或落后则很难超越。 3）精细化管理是守护并提升渠道效率的关键。中国内地头部珠宝品牌早期多注重以加盟模式迅速拓店但疏于管理。在竞争趋于白热化的阶段，通过精细化管理，在门店形象、产品陈列、终端销售等各方面表现优秀的门店更可能吸引并抓住消费者，配合品牌升级并提高运营效率。 （二）格局变迁：集中度持续提升下的珠宝众生相 行业竞争激烈格局相对分散，头部相差不大又各有优势，龙头仍有待角逐。基于中国内地珠宝品牌兴起的背景，珠宝品牌受众多为婚庆刚需的中产阶级，品牌加价率不高且价格带相对集中，上游供应商形成产业集群进入壁垒不高，因此中国内地珠宝市场竞争格局相对分散，行业 CR5 不足 20%。自 2014 年“抢金潮”后行业调整，2016 年以来头部品牌凭借渠道规模优势、品牌知名度、较高的综合运营能力等优势持续提高市场份额， 行业 CR5 和 CR10 均提升 5pcts 至 19%/23%。但头部品牌定位、定价、品类方面差异性不足，在品类、市场等方面又各有优势，周大福一二线强劲综合实力较强，老凤祥品牌历史悠久以黄金闻名，周大生抢占三四线以镶嵌类异军突起，头部品牌综合市占率接近（周大生以终端零售额计算市占率或更高），绝对龙头仍有待角逐，能把握行业发展新趋势、在渠道竞争白热化中获取优势的企业有望胜出。头部品牌持续发力推进渠道扩张，加速抢占市场份额。与欧美不同，中国内地珠宝行业头部企业均为定位大众的中高端品牌，高端奢侈品型的品牌和定位特定细分市场的特色品牌亦占据一定市场份额，其余大量市场被中小品牌瓜分。近年来珠宝行业在头部品牌持续扩张下集中度持续提升，周大福、老凤祥、周大生持续发力拓展渠道，加速抢占市场份额。1）周大福：借助品牌优势，在低线城市加大力度放权给加盟商，2018 年提出 新城镇千店计划，2019 年进一步实行“省代政策”，补齐加盟管理短板，加速渠道下沉，2019/2020Q3 年门店增速高达 21%/19%；2）老凤祥：主营产品黄金周转快速叠加国内外金价大幅上涨利好，为公司门店扩张打开空间，2014 年以来老凤祥着力推进加盟店扩张， 2018、2019 年门店扩张增速均在 10%以上；3）周大生：在一二线城市较偏远地区以及三四线城市借助加盟商继续拓展市场，2018、2019 年拓店增速均在 20%左右，疫情过后或将继续推进渠道扩张，保持行业门店规模和新增规模优势。集中度为什么会提升？未来格局如何？ 集中度为什么会提升？ 1）头部并驱争先，行业未至终局。目前中国内地珠宝行业头部品牌之间、中小品牌之间均存在同质化竞争问题，而价格带、需求相对集中，珠宝消费者更重材质，不会像对服饰一样追求极度的差异化，因此行业或将仍有较大出清空间。同时，目前市场并未角逐出绝对的龙头品牌，头部品牌差距不大，龙头周大福在三四线市场、黄金品类和钻石品类均非龙头，老凤祥黄金优势凸显，周大生三四线和镶嵌品类优势突出，因此，行业整体格局和龙头角逐仍在进行中。 2）头部品牌普适性强受众广，对标香港地区集中度仍有较大提升空间。目前中国内地珠宝行业 CR10 为 23%，与美国和西欧相近，但与日本和中国香港地区差距较大。不同于欧美高端品牌位居前列的格局，中国内地头部珠宝品牌均为大众中高端品牌，吉祥喜庆的寓意普适性强，定价符合广大的中产阶级购买力，单个产品具备持续做大的空间和消费基础。与文化背景、格局特征更为相似的中国香港地区相比，中国香港地区前十大品牌占半壁江山，中国内地 CR10 仍有较大提升空间。 3）先入为主，规模效应，头部渠道抢夺趋于白热化，强者恒强。目前周大福、周大生、老凤祥等企业已形成较高知名度并以广泛的终端布局全国，而珠宝行业目前仍以线下门店为主要销售渠道，头部先发优势、规模优势凸显，资金运营等综合实力较强，且头部品牌持续发力产品、品牌、渠道，品牌认知度、终端网点、运营能力持续提升下头部市场份额有望持续提升。 4）产业链持续整合。在上游环节，给全国分散的小客户供货出货量小且账期难以管理，效益和风险均较高，加工厂面向终端散户批发供货模式失灵，因此头部品牌逐渐垄断采购权，水贝、田贝展厅持续萎缩。同时下游环节很多加盟商形成区域垄断，上下游持续整合利好全国性龙头品牌持续壮大。5）外部催化：互联网兴起下头部流量聚集，疫情加速市场出清。互联网兴起背景下，新一代消费者在信息易获取的背景下，先了解认知再直接购买的消费模式渐成趋势，头部品牌具有资金、平台和口碑优势，更容易获取流量；同时，今年疫情催化下很多中小品牌难以维继退出市场，市场加速出清龙头韧性凸显，利好龙头企业市占率提升。未来珠宝行业格局判断两类品牌或为主流：1）头部中高端大众品牌或将通过品牌渠道双轮驱动和产业链整合的规模效应持续扩大市场份额；2）差异化特色品牌或将以创新挖掘细分需求壮大。基于高端品牌的稀缺性和高壁垒，预计高端奢侈型珠宝仍由国际头部品牌占据，但该类品牌受众有限规模难以扩大。珠宝行业头部品牌或将为两类，一是中高端大众品牌，满足的是用户“身份、地位、炫耀性”的需求，购买用途多是婚庆、送礼，品牌与渠道双驱动下，头部品牌或以规模优势和产业链效应持续扩大用户群体，占据更多市场份额。二是小众特色品牌，多以创新与体验崛起，以新材料/新工艺/新文化/新场景塑造新的品牌价值，满足新生代消费者“个性化”的需求，购买用途或多为配饰、自我犒赏和送礼，通过对细分需求的持续挖掘壮大。而早期没有抢占渠道形成规模优势、品牌和营销又无差异化的大量中小品牌或将萎缩。 （三）新趋势：新群体，新渠道，新模式珠宝消费年轻化，年轻群体消费品质化、个性化，能把握年轻群体诉求的品牌有望长期获益。90 后、00 后新生代消费群体逐渐崛起，珠宝消费年轻化趋势明显，腾讯广告联手波士顿咨询公司调研显示，26-35 岁的人群贡献了高端奢侈品 62%的消费额，18-25 岁的学生人群也贡献了 12%的消费额。而年轻消费群体具有热衷新奇、愿意尝新、偏好国潮、价格敏感度低、更愿意尝试互联网等消费特征，因此反映在珠宝消费上，表现为 25 岁以 下/25-30 岁群体中，有 33%/28%的年轻消费者会在没有特定原因的情况下购买珠宝，38%/31%的年轻消费群体在购买珠宝时不在意品牌。而年轻消费群体更偏爱钻石、K 金/铂金以及快时尚合金等材质的珠宝，而 30 岁以上消费者对黄金更为偏爱。因此，年轻消费群体受众多、能持续推出契合年轻群体诉求产品并精准高效营销的品牌，有望保持优势或弯道超车，在市场中长期获益。电商及直播模式打开新渠道新空间，能把握线上渠道特征并快速布局的企业有望率先受益。珠宝行业线上渗透率长期处于单位数水平，一方面由于珠宝材质价格高，线上难保真假，另一方面中国内地珠宝消费多与婚庆关联，体验感要求较高。但近两年珠宝日常 佩戴的需求提升，配饰类产品消费频次提升，K 金、银饰、玉石等客单价较低的品类所制成的项链、耳饰、手链等配饰类产品逐渐渗透到消费者的日常生活，且该类产品毛利较高，可以满足电商直播打折低价的商业模式。此外，薇娅、李佳琦等头部主播的粉丝多为年轻女性，其购物需求在主播偶像的试戴和解说下被充分激发。近年来国家对于直播销售的规范也降低了消费者对珠宝电商直播多为假冒伪劣产品的疑虑，叠加周大生等品牌珠宝和主播偶像对产品的双重背书，有效削弱消费者购买到假珠宝和售后服务等顾虑。2020 年疫情+直播催化下线上渠道占比迅速提升，但对标欧美仍有较大提升空间。 因此，低价高毛利配饰类产品满足相对高频的日常佩戴需求符合线上发展逻辑，直播电商增强体验性及粉丝效应赋能，平台规范化+品牌/主播背书解决消费痛点，线上渠道具备可持续性，有望通过新品类品牌化、消费频次提升以新渠道打开新增量。互联网下的消费新模式：购买线下化，决策线上化。腾讯广告联手波士顿咨询公司调研显示，基于移动社交在中国内地的普及，超 80%的消费者在购买奢侈品时会选择“线上研究、线下购买”的方式，消费者在做出购买决策时，社交媒体渗透率高达了 67%。珠宝行业不再单纯为顾客“逛店—了解—购买交付”的简单封闭循环模式，信息流多转移至线上和逛店前，品牌口碑、营销、流量重要性凸显，公开的微信、微博、小红书、抖音、快手等新媒体成为流量汇聚地和口碑生成地，官方网站、公众号、旗舰店、小程序成为私域粉丝培育的重要途径。因此，能灵活迅速切换营销模式汇集流量、培育品牌口碑的品牌有望进一步提升品牌知名度、认知度和美誉度，全面拉升品牌力并赋能终端。（四）短催化：婚庆或迎反弹，行业复苏可期婚庆市场或迎反弹，珠宝行业改善复苏可期。2020 年本为婚庆大年，其谐音“爱你爱你”寓意良好，且其为农历“双春年”（一年内出现两个立春节气）很受欢迎。婚庆需求为刚性需求，可能延后但不会消失。随着疫情的得当防控，2020 年下半年社零数据持续回暖，十一婚庆珠宝数据亮眼。预计疫情短期反复过后，婚庆需求或于 2021-2022 年集中释放，婚庆或迎反弹带动终端持续复苏，珠宝行业复苏改善可期。三、变局下的周大生：强品牌，夺终端，备增量变局下的周大生已有优势： 1）模式及 ROE 水平：引流素金首饰采用指定供应商+品牌授权模式，盈利水平和 ROE 数据表现亮眼；2）渠道让利足率先下沉，规模先行打造竞争壁垒。2019 年 公司终端零售规模超过 400 亿元，钻石销量位居首位，门店数量 4011 位居行业首位，市场份额持续扩大。3）产品差异化主打镶嵌类锁定未来趋势。公司策略性主打高毛利、个性化镶嵌首饰，钻石渗透率持续提升的趋势下有望把握未来珠宝市场发展方向；4）多维营销发力下品牌力持续跃升，发力新媒体，消费群体偏年轻；5）电商直播渠道布局领先。目前短板：1）亦面临行业产品、品牌同质化问题；2）消费能力较高的一二线市场相对弱势；3）同店店效水平较头部仍有差距。（一）内功：品牌强化赋能终端，产品营销双轮驱动 1、产品：体系+结构+设计全面发力 产品全面细化升级——情景风格珠宝模式：分人群分场景满足差异性需求，精准锁定引流。产品是品牌的主体和直观表达，零售的要义在于准确捕捉需求的多元层次和变化。 而当下珠宝行业竞争趋于白热化，成熟的市场下细分市场和需求不断衍生。周大生首创“情景风格珠宝”理念，以精细准确的人群定位+符合诉求的产品体系+快速精准的推荐营销把握市场动态，将珠宝的主要女性消费群体按年轻、工作、收入、佩戴场景等划分为五类人群，相对推出不同场景、设计元素、品类组合、价位的系列产品，例如同样为婚嫁需求，幸福花嫁系列更为简约知性，价格相对较低，而星座极光更为高端，但二者均以钻戒为主，主打配饰悦己需求的 shining girl、都市独白等吊坠更多。目前，公司产品系列升级至 2.0，婚庆市场主销款细化升级，加码装扮时尚市场布局提升消费频次，IP 系列引流，合作设计大师提升品牌形象，且不同系列均匹配相应标语，以相应的场景体验引起相应消费群体的内心共鸣，打开消费者心理账户，以应对珠宝行业同质化、价格战、销量低、议价难等短板。产品结构优化升级，持续提升盈利水平和品牌形象。1）黄金：计价模式及结构转变提升盈利能力。随着黄金工艺升级，以 18K 金、“3D 硬金”和 5G 黄金为主一口价黄金以更为丰富的时尚造型和独特的款式赢得消费者青睐，18K 金适合造型和镶嵌样式较为多样； “3D 硬金”塑造出“个大金轻”的金饰效果，5G 黄金系列产品韧性更强，以镂空款式为代表实现了黄金饰品的轻量化。2019 年公司针对一口价黄金，品牌使用费由“计克”转变为“计价”，粗略测算单克提升至 13-16 元，相对每克 3 元盈利能力提升 3-5 倍，随着一口价黄金占比的持续提升，盈利能力有望持续优化；2）镶嵌产品：优势凸显，持续强化。公司持续主打毛利率更高的镶嵌产品，2013 年引入比利时 EXELCO 设计师悉心设计的百面美钻“LOVE100”系列，相较于 57 面和 58 面的普通钻石而言，百面切工技术将钻石亮度提升 30%。今年周大生签约国际大牌 Prada、Gucci、范思哲珠宝御用设计师 Songwon Lee，升级“都市独白”系列，推出国际设计师款“破茧成蝶”等，持续推动品牌升级。借助 IP、国潮流行元素引流，持续提升设计能力优化品牌形象，抢占年轻客群心智。公司持续优化产品设计，借助 IP、国潮等年轻群体偏爱的流行元素提升产品形象并引流。如公司与天猫合作并推出多个爆款系列，如国潮风格、时尚个性的大赢家麻将系列，给珠宝首饰赋予多重文化内涵；结合品牌大使和首席创意官王力宏的公众形象，推出以“龙形镂空吉他”为代表的“周大生 X 王力宏”系列。IP 方面，公司亦充分利用 IP 流量特征，借助皮卡丘、梵高、兔斯基、喜羊羊等 IP，形成宝可梦、梵高、兔斯基等知名 IP 为主、其他中小独立 IP 为辅的产品 IP 矩阵，体现企业年轻化、潮流化、多样化的品牌文化和产品特色，切合年轻人精神消费的需求。产品、品牌形象持续优化下，未来品牌在年轻消费群体中的渗透率有望持续提升，获得行业新生代消费群体青睐并长期受益。2、营销：精准营销，联动引流线上线下联动精准营销，强化认知和美誉度，拉升品牌力赋能终端。在全国、省、城市、店面四级广告联动的营销体系下，公司目前已拥有较高的品牌知名度，但消费者对品牌的深度认知有限。公司持续合作 Angelababy 和王力宏强化品牌知名度，同时积极拥抱互联网新媒体，以小红书、朋友圈的门店会员社群分享，融合头部红人直播、腰部达人直播、KOC 直播以及店铺自播四种直播模式，在“线下购买，线上决策”的消费新模式下，有望成功抓取流量转化潜在客户。同时，为配合品牌定位和情景风格珠宝体系，公司推行更加精准的营销，线下门店营销促销路演活动精准推进，结合不同的节日特点，深度剖析客户消费心理，精准匹配系列产品。如七夕节日期间，周大生线上联合薇娅、张韶涵七夕直播，主推热恋星球、蜜恋时光等具有浪漫风格和情感元素的系列珠宝产品；线下则推出七夕心意礼 7 款产品，在全国 4000 余家门店热销。（二）线下：市场抢夺白热化，渠道管理精细化 1、市场抢夺白热化，上调开店预期行业渠道竞争趋于白热化，周大生具备多重渠道优势，持续提升品牌力赋能终端，有望取得优势。近年来珠宝行业头部品牌渠道扩张增速不减，渠道抢占趋于白热化，能率先夺得优势的企业有望持续提升市场份额。周大生渠道具有模式高效、利润空间丰厚、下沉市场规模优势凸显、渠道运营管理能力佳等多重优势，同时与时俱进坚持创新，不断提升产品设计与营销布局，多维发力共同提升品牌竞争力，有望进一步赋能终端，强化强势市场布局，填补弱势及空白市场不足，进一步提高拓店空间，于激烈渠道竞争中取 得优势。 渠道空间测算：加密三四线挺进一二线，进一步上调周大生开店空间测算。周大生持续推进一二线城市自营店拓展，借助加盟商模式对三四线城市空白区域进行加密，在稳固既有市场的同时，继续加大对薄弱市场的拓展力度。根据当前市场竞争态势及公司渠道布局策略，我们进一步上调现阶段开店空间，依据全国各省市行政规划、经济发展水平以及人口等因素进行测算。我们将各省、直辖市分为市辖区、县（县级市）两部分，假设每个县（县级市）开设 1.5 家门店，市辖区分为核心商圈和普通市辖区，普通市辖区类似县（县级市）有 1.5 家店，每个核心商圈有 4-7 家店不等（依据为人均 GDP、周大生地区店效情况等），每个地级市核心商圈有 2-15 家店不等（依据主要为地级市辖区的个数、居民消费水平等）。根据测算结果，预计周大生单品牌现阶段整体线下渠道拓店空间为 8400 家，相比于周大生 2020Q3 披露的 4020 家，预期仍具 109.4%的扩张空间。分地区布局来看，东北、西北、华东仍具开拓空间，强势区域加密空白低线填充下 6000 家可期，强化品牌突破一二线短板下或将超越 8000 家。分地区来看，整体经济发展水平较高的华东地区表现最为亮眼，门店数和单店收入水平均在前列，但该区域竞品品牌积淀深厚，竞争亦更为激烈，若公司能持续提升品牌力并通过加盟获得一定渠道优势，预计未来有 145.9%的拓店空间。此外，公司在东北、西北、西南等低线城市较多的地区存在较大空白区域，增量空间分别为 283.15%/167.11%/125.36%。中短期内若周大生能持续发挥已有渠道优势，加密强势地区和空白低线城市加盟店布局，继续推进三四线城市的增量加盟扩张并少量突破高线城市，未来门店数量或将达到近 6000 家；若公司能持续通过渠道利润高的优势及提升品牌形象发力，突破一二线城市布局，未来全国门店数量超越 8000 家可期。2、渠道管理精细化，看好同店提升精细化管理和运营加速推进，店效或有较大提升空间。根据中国连锁经营协会公布数据，周大生 2019 年终端销售规模约 404 亿元，扣除直营收入和线上收入后，对应 3733 家加盟店，平均单店收入约为每年 1000 万元，与周大福和老凤祥仍存在一定差距。根据公司目前对终端门店的布局，具体来看单店提升的路径。一方面公司公域广告流量和新媒体营销布局业内领先，在流量信息化的消费环境下有望转化更多潜在客户。同时，公司门店结构持续优化，门店位置、面积、形象等持续优化，有望吸引意向客户提高进店率。 此外，配货模型推广和导购素质的提升有望提高成交率，产品结构的优化和情景化陈列有望提高客单价水平。随着持续的精细化管理和运营的落实，对标周大福和老凤祥，未来公司店效水平或将全方位提升。（三）线上：新渠道，新品牌，新增量 1、线上渠道：布局领先，直播亮眼布局较早组织完善，线上线下差异化布局协同发展互为增补，配饰类消费高频具备可持续性。周大生电商布局较早组织完善，电商由子公司互联天下运营，建立差异化产品体系保障线下经销商的利益。目前线上消费群体主要以三四线城市年轻时尚女性为主，线上主力产品以银饰以及镶嵌首饰为主，虽价格偏低但利润空间大，产品设计以日常佩戴 情景为主，款式简约设计感强，较好地满足消费者悦己审美需求。公司以大数据追踪定位线上用户需求，根据不同平台、不同主播粉丝的消费特征提供不同品类、材质、款式以及价格带的产品，打开低价珠宝饰品蓝海市场。同时公司以线上为线下导流，将主播粉丝导入公司公众号，完成品牌粉丝积累，在与辛巴的合作中周大生发放线下优惠券，约有 10%以上的消费者转化至线下门店进行二次消费，带动线下门店营收增长，增强用 户粘性，起到 1+1>2 的整合联动效应。2019 年周大生互联网线上业务规模达 5.01 亿元，同比增长 43.22%，贡献总营收的 9.21%，电商业务增长迅速且成长空间较大。未来周大生有望凭借电商直播红利以低价配饰类产品打通线上渠道，电商占比有望持续提升，成为公司营收增长点。电商直播同业领先持续布局，平台主播资源优势凸显，供应链+数字化优势形成壁垒护航直播电商稳步推进，未来有望成为新渠道新品类增收亮点。周大生率先入局电商直播，目前已与天猫、淘宝等大型电商平台达成战略合作，与薇娅、李佳琦、烈儿宝贝、辛巴等头部网红主播多次开展专场直播带货活动，在与辛巴的合作中突破直播返佣以共同分利模式进行合作，平台、主播资源优势凸显。未来公司将启动素人孵化计划，进行垂直珠宝红人的孵化，完善电商直播网络布局。此外，直播电商单场产生的大量订单和产品预计数量的测算对公司供应链和信息化水平提出较高要求，周大生位于中国主要的珠宝产业集聚区深圳水贝，地理优势凸显。同时公司成立深圳市宝通天下供应链有限公司进一步细化供应链网络，打造业务中台和技术中台的双中台结构，通过全域数据提取消费者画像、供应商画像和门店画像，进而为不同渠道提供不同的品类、材质、价格段等配货模型。2019 年周大生自主研发的 CRM 超级导购系统正式上线。此外周大生基于微信生态持续开发周大生官方商城、周大生珠宝、周大生超级导购、周大生零售云平台等小程序系统，服务消费者与加盟商的同时，不断提升公司信息化、数字化建设水平，形成壁垒护航直播电商稳步推进。未来持续布局下直播电商有望成为新渠道新品类增收亮点。2、新品牌：珠宝社交，储备增量 新品牌 DC 储备增量：社交时尚珠宝新定位，力图打造低单价+高频次+高复购的快消模 式，背靠主品牌有望快速发展。周大生于 2019 年设立新品牌 DC（设界，Design Circles） 并完成天猫建店，由电商团队独立管理运营。DC 是专门推出的社交时尚珠宝子品牌，主要客群为针对穿搭有要求的年轻消费者，采用“18K 金+镶钻”组合，产品色彩丰富，造型灵动，且囊括了吊坠、耳环、戒指、手链等多种配饰品类，价格区间跨度为 240-16000 元，满足消费者在商务、约会、通勤、旅行等不同社交场合的穿搭需求，以低客单价、 高毛利的非金首饰（如银饰品、宝玉石制品等）为主导，力图打造时尚珠宝的快消品模 式，提高产品复购率。相比其他中小品牌，DC 背靠成熟品牌周大生已有优势和资源，与 线下主品牌形成差异化互补，未来或将成为营收储备增长点。（四）北极光减持即将完毕，压制因子剥离扬帆起航 自 2018 年解禁至 2020 年底，公司原二股东北极光逐步通过大宗交易或集中竞价等方式 减持公司股票，持有股份由 18%降至约 2.64%。2021 年 1 月 19 日成交的十笔大宗交易成 交总数为 1460 万股，约为总股本的 1.99%，预计北极光剩余股份约为总股本的 0.65%。 公司因大股东减持产生的对手盘风险及股价压制影响基本消除，今年北极光有望减持完 毕，未来股权结构有望更加稳定。四、风险提示 疫情冲击导致消费需求不振，拓店不及预期，珠宝电商不及预期，行业竞争格局恶化。感谢您关注，了解每日最新行业研究报告！———————————————————报告内容属于原作者，仅供学习！作者：华创证券 郭庆龙 陈梦更多最新行业研报来自：【远瞻智库官网】

投资建议：电网基建托底经济利好铜，推荐紫金矿业、氢能源上游铂和光伏上游合盛硅业。铂――未来氢能源的钴锂，氢能源催化剂需求有望带动铂需求持续上涨，同时铂族金属资源稀缺性及伴生属性限制未来供给新增，铂价格有望迎来上涨周期，推荐贵研铂业（全球最大铂回收龙头+氢能源催化剂布局，预计2019/2020归母净利润2.17亿/2.68亿，对应PE 30.6倍/24.7倍，“买入”评级），白银有色（全球最大铂矿SIBANYE第一大股东，持股16.8%）。基本金属方面，国网基建托底经济有望带动铜铝价格回暖，铜受益更加明显，建议关注紫金矿业（预计2019/2020归母净利润42.11亿/53.11亿，对应PE 24.5倍/21.9倍）、云南铜业、云铝股份。继制造业连续多月低迷，美国2月Markit服务业PMI不及预期，为2016年2月以来首次位于荣枯先以下，经济增长疲弱态势进一步显现。叠加近期全球事件导致旅游、出口及供应链等受到负面影响，我们认为美国国债长期收益率将进一步下降，黄金价格有望进一步上涨，给予龙头公司山东黄金“买入”评级。钴板块，预计2020年下半年电解钴价格将上涨至35万元/吨，目前股价隐含价格预期较高，估值合理，关注因特斯拉替代钴预期下可能出现的回调后买入机会，高弹性标的寒锐钴业、华友钴业，价值股洛阳钼业；锂板块，目前锂价到达底部区域（电池级碳酸锂价格跌到5万元/吨），待供给超幅收缩（需关停10万吨+碳酸锂当量产能），同时天齐锂业解决财务危机后可关注投资机会。其余小金属方面，合盛硅业高ROE产能快速扩张提供持续成长性，预计2019/2020归母净利润11.3亿/23.5亿，对应PE 22.6倍/10.7倍，“买入”评级。大宗商品多数下跌，贵金属价格下跌。国际基本金属普遍下跌，LME三月期铅上涨0.93%，铜、铝、锌、锡、镍分别下跌2.25%、1.11%、4.42%、2.04%、2.19%。贵金属方面，COMEX黄金下跌4.98%，COMEX白银下跌11.19%。国内基本金属现货下跌，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍分别下跌2.87%、2.59%、0.69%、8.55%、3.14%、0.72%。国内贵金属：沪金下跌0.52%，沪银下跌7.71%。上周电池级碳酸锂均价4.85万元/吨，较上上周价格不变；氢氧化锂均价上周5.8万元/吨，较上上周价格上涨1.75%。电解镁上周报价16000元/吨，较上上周价格不变。钴报价29.10万元/吨，较上上周价格不变。上周长江现货金属硅均价为1.33万元/吨，较上上周价格上涨1.53%；钨精矿价格为9.20万元/吨，较上上周价格上涨1.1%；氧化镨钕对外报价27.95万元/吨，较上上周价格下跌1.58%；氧化镝184万元/吨，较上上周价格上涨1.66%；氧化铽410.5万元/吨，较上上周价格上涨5.94%。来源: 中证网

由北京黄金经济发展研究中心和中国黄金报社共同编辑出版的《2020年国际黄金价格预测报告》正式发布(文末提供全文阅读链接)，本报告邀请32名来自黄金全产业链各领域的专家学者和市场人士，从多维度、多视角问诊金价，和您共享2020年黄金价格运行走势的未知之旅。从今天开始，将连续刊发32位大咖的专业预测。李涛平安银行总行贵金属及商品业务中心总经理预计2020年金价受全球政治、经济不确定性影响逐步走高，平均金价将在1500美元以上，最高可能摸高至1650美元上方。王骏方正中期期货研究院院长2020年金价的峰值可能出现在11月份。预计2020年国际黄金的价格波动区间1385~1635美元。覃维桓北京黄金经济发展研究中心首席研究员预计2020年下半年金价有希望站上1700美元。师晨冰上海金大师互联网金融信息服务有限公司副总经理兼首席投资官总的来说，黄金价格容易在年底的11月、12月见到低点，然后在次年的第一季度见到高点后开始调整，第三季度也是出现高点的大概率时间。预计2020年仍将维持这种规律，出现低点的时间大概率在2020年5月，出现高点的时间大概率在2020年8月。全年价格波动区间预计在1320~1609美元。戴剑锋北京智策天下信息咨询有限公司总经理预测2020年国际金价整体先抑后扬，大概率高点出现在9月，低点出现在4月。金价大概率在1430~1630美元之间波动；乐观情境下，美元衰退、降息频率加快及美股资金流出助攻，金价有望突破1700美元。姬明山东黄金交易中心首席分析师2020年黄金价格可能呈现高位宽幅振荡的格局，预计最高金价1650美元，可能出现在4月或11月；最低金价1380美元，可能出现在1月、7月、8月；年平均价1520美元。柳宇宁经易金业有限责任公司总经理预计2020年全年金价的均价在1428美元，高点可能出现在1月，价格1624美元；低点可能出现在8月，价格1285美元。宁才刚北京菜市口百货股份有限公司副总经理2020年金价波动区间预计为1360-1700美元，金价低点可能出现在4月份，金价高点可能出现在9月、10月。“原文链接”阅读全文2020年《中国黄金报》征订中！《中国黄金报》创刊于1991年，是中国黄金行业唯一的官方媒体。我们致力于做中国黄金行业的观察者、思考者和推动者，建设黄金领域优秀的信息服务商，打造黄金特色新型智库服务平台，创新数字化产品联通黄金全产业链。每周二、周五出版。国内统一刊号：CN11-0182，邮发代号：1-157。联系电话：010-84871309，84871318： 肖晶晶来源: 中国黄金网

摘要【Kitco黄金调查：非农报告惨不忍睹 金价下周或将一骑绝尘】周五(5月8日)，美国劳工部公布的一份报告证实了市场的普遍预期，即美国很多工人上个月失去了工作，华尔街和主体街预计下周金价将继续上涨。(FX168)美国劳工部公布，4月份美国非农就业人数减少2050万人，失业率飙升至14.7%，为上世纪30年代初以来的最高水平。从过去几周首次初请失业金人数来看，预计就业市场将大幅走弱。Walsh Trading的商业对冲业务联席主管Sean Lusk表示：“这些工作岗位是否会回来，存在很大的不确定性。有些不会，希望他们中的大多数会回来。”他说：“我认为，金价上涨到至少1750美元只是时间问题。”他还提及了纽约商品期货交易所(Comex)6月期金于5月中旬触及的约1788.80美元/盎司高点。11位华尔街专业人士中有6位(55%)表示他们看好未来一周的前景。三位专业人士(27%)预计金价将下滑，两位专业人士(18%)持中立态度。与此同时，面向主体街的一项在线投票显示，共有750人参与投票。共有502位投资者(67%)预计下周金价将上涨。另有139人(19%)持下跌预期，109人(15%)持中性看法。(图表来源：Kitco)上周的调查显示，华尔街和普通民众都看好黄金本周的表现。COMEX 6月黄金期货收跌0.7%，报1713.90美元/盎司，本周则累计上涨0.8%。Eureka mining报告的编辑Richard Baker是期待金价进一步上涨的多数人之一。他说，虽然4月份失去了2050万个工作岗位，好于预期的2150万个。他说：“这些充其量是对可怕局势的逐步改善。”因此，他表示，周五早间投资者涌向风险资产的行为，可能很容易被“规避风险”行为所取代，尤其是在又一个糟糕的消息传出之后。“全球的新冠病毒感染削弱了中国和印度对实物黄金的需求，一些央行已经放缓了新购黄金的规模(例如俄罗斯)，”Baker说道。“寻求避风港的投资者填补了这一空白。这使得黄金对股市的波动更加敏感。展望未来，金价的波动应该会持续下去。我相信，下周金价可能会在1750美元水平上运行，而银价将会突破16美元。”加拿大皇家银行财富管理公司(RBC Wealth Management)董事总经理George Gero表示，在周五公布“糟糕的就业数据”后，他预计金价将在下周上涨。LaSalle Futures Group高级市场策略师Charlie Nedoss表示：“黄金跌至离我所说的支撑位1680美元仅几美元的位置，然后很好地反弹了回来。我想下周金价会攀升。”Kitco高级技术分析师Jim Wyckoff表示，技术图表仍看涨。他补充称：“本周的价格走势使多头情绪有所恢复。”与此同时，RJO Futures资深大宗商品经纪人Daniel Pavilonis说，他预计近期会出现回落，尽管他认为长期涨势还没有结束。他表示，黄金期货曾多次跌破1700美元，之后又反弹至1700美元上方。但每一次，金价都倾向于创下一个更低的高点。“所以对我来说，从技术上看，它似乎开始减弱，”Pavilonis说道。“我认为反弹还没有结束。随着时间的推移，我认为金价会升高。但我认为它将会暂停，并下跌一段时间。”VR Metals/Resource Letter出版人Mark Leibovit表示，他“倾向于更加看空，预计近期将出现修正。”不过，他补充说，他对今年晚些时候的黄金走势“更为乐观”。Blue Line Futures首席市场策略师Phillip Streible称，目前自己持中性立场，金价正处于“十字路口”。金价的走向将取决于某些因素如何发挥作用。“如果利率真的降至负值，你可能会看到资金涌向黄金市场，”他说。“昨日令人担忧，两年期国债收益率已触及2011年的低点。”他表示，负利率可能意味着美元指数遭到抛售。这往往会支撑黄金，因为它们往往呈反向关系。“然而，如果投资者继续对当前糟糕的经济形势不以为然，继续涌入美国股市，那么黄金期货将会走弱，很可能会坚守在1700美元水平。”(文章来源：FX168)