环保行业研究

（报告出品方/作者：中国银河证券，严明）一、碳中和改变人类发展模式全球温室效应日趋严重。工业革命以来，人类生产和生活排放的各类温室气体，特别是 二氧化碳，使得大气层中的温室气体浓度发生了显著变化，这导致地球温度升高，进而打破了 固有的地球内在平衡，有可能对人类赖以生存的地球生态系统造成难以挽回的损害。为了保护 地球家园，必须控制温室气体排放，由此形成了《联合国应对气候变化框架公约》《京都议定 书》和《巴黎协定》等法律文件，对全球碳排放进行约束。世界各国达成协议，明确温度控制目标。《巴黎协定》(The Paris Agreement)是 2015 年 12 月 12 日在巴黎气候变化大会上通过、2016 年 4 月 22 日在纽约签署的气候变化协定，该 协定为 2020 年后全球应对气候变化行动作出安排。《巴黎协定》长期目标是将全球平均气温 较前工业化时期上升幅度控制在2摄氏度以内，并努力将温度上升幅度限制在1.5摄氏度以内。 根据联合国的评估，如果平均气温上升幅度控制在 2℃时，全球需要在本世纪下半叶实现碳中 和；如果平均气温上升幅度控制在 1.5℃时，碳中和实现时间需要提前至本世纪中叶。我国一直提倡可持续发展，追求经济发展与生态环境保护的平衡。近年来，我国不仅持 续推进环境污染治理和生态保护工作，还积极推动经济转型升级，降低碳排放，实现绿色发展。 这既是可持续发展的要求，又是我国承担大国责任的表现。“十三五”期间，我国在环保工作 上取得了令人瞩目的成就，而今年作为“十四五”规划的开端，在绿色发展方面上有了更大的 目标。为了实现温控目标，我国提出碳中和愿景。所谓碳中和，就是人类活动排放的温室气体 （主要是二氧化碳）与大自然吸收的温室气体相平衡，或称“净零排放”，目的是维持大气层 中温室气体的浓度相对平衡，平均气温不再发生变化。碳中和并不是指零排放，可以排放一部 分，只不过排放量与大自然能够吸收的温室气体相当。首先是减少碳排放，主要是发展非化石 能源，逐步减少对化石能源的依赖，其次是发展可以实现净零排放的工艺过程和技术，取代传 统的工业过程，把温室气体排放减少到最低限度，实在无法减排的部分通过碳汇、碳捕集和封 存加以中和。中国在国际场合多次表态，努力实现碳中和愿景。在 2020 年 10 月末发布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二 〇三五年远景目标的建议》一文中，也提出要持续改善环境质量。增强全社会生态环保意识， 深入打好污染防治攻坚战。强化多污染物协同控制和区域协同治理，加强细颗粒物和臭氧协同 控制，基本消除重污染天气。降低碳排放强度，支持有条件的地方率先达到碳排放峰值，制定 2030 年前碳排放达峰行动方案。2020 年第七十五届联合国大会一般性辩论上，宣布“中国将提高国家自 主贡献力度，采取更加有利的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和”。随后，在第三届巴黎和平论坛、金砖国家领导人第十 二次会晤、二十国集团领导人利雅得峰会以及气候雄心峰会等场合发表的重要讲话中，多次重 申中国将提高国家自主贡献力度，采取更有力的政策和举措，努力实现碳达峰目标及碳中和远景，并进一步提出了到 2030 年，中国单位 GDP 二氧化碳排放比 2005 年下降 65%以上的目标。 面对中国未来 40 年的低碳发展趋势和要求，生态环境部提出，“十四五”期间要达里推进绿 色低碳经济，进一步加快碳排放交易市场建设，加快把钢铁、水泥、化工、电解铝、造纸等重 点行业企业纳入全国碳市场。碳中和改变人类发展模式。在工业化时代，社会发展以化石能源为主，到可持续发展的 时代，社会发展以非化石能源为主，以非化石能源为主的绿色低碳发展路线是大势所趋。当前 全球绿色低碳转型主要体现在三方面：一是增长方式的转型，不再以牺牲环境为代价，走向绿 色低碳的增长方式；二是能源系统的转型，构建清洁、低碳、安全的新能源体系逐步取代传统 高污染大排放的化石能源体系；三是生活方式的转变，倡导和构建绿色低碳的生活方式，提倡 可持续发展。这些变化都将为全球经济增长、工业发展、城市进步甚至每一个人的生活带来深 刻改变。二、MRV 是实现碳中和的基础（一）MRV 制度是碳交易体系的实施基础MRV 制度是碳交易体系对数据控制的关键环节，是配额分配、交易的基础。温室气体排放 的监测（Monitoring）、报告（Report）、核查（Verfication）制度简称 MRV，MRV 是国际社 会对温室气体排放监测的基本要求,是《联合国气候变化框架公约》下国家温室气体排放清单 和《巴黎协定》中国家自主贡献的实施基础。从市场角度来看，一个完整的 MRV 监管体系，可以实现利益相关方对数据的认可，从而增 强整个碳交易体系的可信度，是碳市场平稳运行的基石，也是企业低碳转型、区域低碳宏观决 策的重要依据。对于控排企业、新能源企业、地方政府和核查机构等碳市场的各个重要参与方 来讲，掌握基本工作流程和正确的量化及核算方法，制定合理的监测计划，建设规范的 MRV 体系，是确保自身碳排放数据准确性和更有效的参与全国碳市场的重要保障。MRV 体系中，碳排放统计监测系统尤为重要。与环境监测相比，碳排放监测系统更为复杂， 其核心是二氧化碳的核算，包括二氧化碳的直接排放和间接排放。直接排放即排放源直接排放 出二氧化碳，而间接排放则指使用外购的电力和热力等所导致的温室气体排放。二氧化碳的核 算有基于计算的方法和基于测量的方法。直接排放产生的二氧化碳可以通过相关仪器设备对温 室气体的浓度或体积等进行连续测量，也可以利用公式计算，而间接排放的碳排放量则只能通 过计算得到。基于测量的方法通过监测设备进行监测。不同的场合使用的仪器设备也有所区别，一般 可以利用连续排放监测系统(CEMS)监测碳排放，在欧盟已经得到广泛应用。目前我国虽然已经 大规模应用连续排放监测系统监测大气污染物，但是在 CO2监测方面的应用依然不多。随着我国碳中和工作的开始，CEMS 的需求也将快速扩大，相关标准也亟待制定。此外 CO2分析仪、颗 粒物分析仪等也可以在碳排放监测中发挥重要作用。基于计算的方法也需要仪器仪表的配合。监测排放主体的活动水平数据和相关参数。活 动水平数据包括能源消耗量、原材料消耗量、产品或半成品产出量的监测等，相关参数有低位 热值、单位热值含碳量、氧化率和过程排放因子等。例如交通运输业的碳排放监测通常需要监 测燃油的消耗量。由清华大学、法国 LSCE 实验室、中科院、全球碳项目(Global Carbon Project,GCP)等数 十家科研机构的研究小组建立的全球实时碳数据组织（Carbon Monitor），提供了以国家为单 位的碳排放数据体系。该组织披露的数据统计范围涵盖中国、印度、美国、欧洲(欧盟 27国和英国)、俄罗斯、日本、巴西等，具体统计的碳排放项目包括电力和热力、工业、交通运输（地 面、航空、船运）和居民消费。定期更新的碳监测数据可以充分反映政策、经济、能源价格、 假期和天气等因素与 CO2排放量的相关性，为实现碳中和愿景提供技术支持。（二）欧盟 MRV 体系运行情况欧洲 MRV 体系相对成熟。早在 2005 年，欧盟委员会就启动了欧盟碳排放交易系统（EUETS)， 正式开展监测二氧化碳排放量。监测范围覆盖欧盟 28 个成员国和冰岛、挪威、列支敦士登 3 个欧洲国家总计超过 1 万家的能源企业，覆盖了欧盟二氧化碳排放总量的 50%。其中，火电企 业中规模超过 20MW 的机组在 2005-2007 年的 EUETS 第 1 阶段就已纳入管控范围。采用的监测 方法包括核算法和利用 CEMS 的直接法，目前 22 个欧洲国家中大约有 140 台机组采用直接法对 碳排放进行监测。为保证 EUETS 的正式运行，欧盟形成了一套“指令–规范–标准”的系统性管理模式。2003 年颁布的《2003/87 号指令》（Directive 2003/87）对温室气体进行全面管理，该指令 包括监测方法的说明、质量控制总体原则。在总体原则基础上，制定了专门的指南、条例，具 体指导 CO2监测质量保证的实施。质量保证体系的所有环节使用的方法统一依据欧盟标准、国 际标准化组织（ISO）标准和行业最佳实用导则。随着监测技术的不断进步，根据实施过程中遇到的状况，欧盟委员会及时调整、充实、完 善条例和法规。2004 年欧盟出台了《温室气体排放核算与报告指南》（MRG），并于 2007 进 行了修订；2012 年欧盟出台了《监测及报告条例》（MRR）和《认证及审核条例》，至此欧盟 28 国搭建起了完整的监测、报告、验证（MRV）体系。欧盟分别从提出概念、完善要求以及细 化管理三个角度完成了 MRV 体系建设。（三）中国 MRV 体系现状构建统一的 MRV 体系有助于更高效地建设与实施全国统一碳市场。我国在管理机制、数 据基础、政策实施背景与需求方面与欧盟、美国等存在差异，因此，我国在参考国际先进经验 的的同时需要考虑本国特殊国情。自 2011 年启动低碳试点以来，国内相继设立了 8 个省（市） 碳排放权交易试点地区，经过了 10 年以上的实践，各试点地区已建立各自相对完善的 MRV 体 系，为构建全国统一碳市场的 MRV 体系提供了丰富有益经验。重点行业已有相关温室气体核算方法不报告指南。早在“十二五”期间，我国就提出了 建立完善温室气体统计核算制度，逐步建立碳排放交易市场，加快构建国家、地方、企业三级 温室气体排放核算工作体系，支持实施重点企业直接报送温室气体排放数据制度，确保完成建 立全国碳排放权交易市场等重点工作目标。2013 至 2015 年间，国家发改委分三批发布了 24 个重点行业企业温室气体排放核算方法与报告指南，为我国 MRV 体系建设提供初步的指引。发电企业温室气体排放标准更新，碳排放管理纳入核心工作范畴。2020 年 12 月 3 日，生 态环境部发布了国家环境保护标准《企业温室气体排放核算方法与报告指南 发电设施（征求 意见稿）》。这份新指南的前身是 2013 年发改委发布的《中国发电企业和温室气体排放核算 方法与报告指南（试行）》，从政策规格上来看，2013 版的是国家发改委组织编写的参考性 文件，而 2020 版的新指南将成为正式的国家环境保护标准，在监测计划、数据报送等多个方 面也提出了细化要求，预计未来几年，发改委发布的 24 个行业的参考性指南也将逐步更替成 更系统、更正式的环境保护标准。碳排放监测领域迎来发展良机。碳中和关系到产业链的方方面面，从原材料和能源的开 采到产品进入市场，每一个环节都需要控制碳排放，这也让碳排放监测仪器有了广阔的市场。 “十四五”规划提出了新的远景目标，对碳中和的重视也将让碳排放监测仪器获得前所未有的 发展时机。三、碳交易市场是实现碳中和的有效路径（一）全球碳市场建设情况碳交易最早是由联合国为应对气候变化创建的一种贸易体系。在碳交易的基础上还派生 出各种与排放权相关的金融衍生产品，促成了碳金融市场的发展。碳交易市场的产生最早可以 追溯到 1992 年 6 月联合国环境与发展大会通过的《联合国气候变化框架公约》(UNFCCC)。在 这次大会上，150 多个国家将“把大气中的温室气体含量稳定在一个适当的水平，进而防止剧 烈的气候改变对人类造成伤害”确立为其未来的发展目标。1997 年，在《联合国气候变化框 架公约》的基础上形成了《京都协议书》，该协议书创新性地通过引入市场机制来解决“全球 气候“的优化配置问题。目前已有多国实施了碳交易，国际上欧盟和美国加州是建立碳交易机 制较早的地区，拥有完善的碳交易体制机制。为实现低碳经济的长远发展目标，各国最终需要通过低碳技术的进步来降低温室气体的 排放。但要求发达国家近期内、在现有减排技术上再次实现突破还存在一定难度。因此，在技 术商业化尚不成熟而减排压力较大的形势下，《京都议定书》建立了三种补充性的“灵活机制”， 来帮助各国降低实现减排目标的成本，包括排放贸易机制(ET)、联合实施机制(JI)及清洁发展 机制(CDM)。这三种机制促成了包括供需、成本、价格等一系列影响因素在内的碳交易机制， 极大地促进了各经济主体通过创新的发展模式赢取竞争优势。碳排放权交易体系是指以控制温室气体排放为目的，以温室气体排放配额或温室气体减排信用为标的物所进行的市场交易。交易前，政府首先确定当地减排总量，然后再将排放权 以配额的方式发放给企业等市场主体，使得排放总量被控制在降低后的指标范围之内。（二）中国碳市场运行情况我国碳交易试点已经走过了 10 年的历程。在国际上，碳市场作为重要的市场化减排工具， 对助力碳减排、低碳发展发挥着重要的作用。自 2011 年以来，我国在北京、天津、上海、重 庆、湖北、广东及深圳开展了碳排放权交易试点工作，共覆盖电力、钢铁、水泥等 20 余个行 业近 3000 家重点排放单位。截至 2020 年底，碳交易试点累计成交量超过 4 亿吨，累计成交额 超过 90 亿元，为全国碳市场建设积累了宝贵经验。碳中和愿景下，我国碳市场建设从试点先行过渡到全国统一市场的新阶段。2020 年 12 月， 生态环境部以部门规章形式出台《碳排放权交易管理办法（试行）》，同时公布了包括 2225 家发电企业和自备电厂在内的重点排放单位名单，至此我国全国碳市场第一个履约周期正式启 动。根据草案修改稿，全国碳排放权交易市场的交易产品主要是碳排放配额，经国务院批准可 以适时增加其他交易产品。本条例施行后，不再建设地方碳排放权交易市场。条例施行前已经 存在的地方碳排放权交易市场，应当逐步纳入全国碳排放权交易市场。碳交易市场基础设施有序建成后，也将尽快增加纳入碳市场的行业及配额企业数量，最终 覆盖到电力、石油、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸和国内民用航空等行业后，再延展至 更多行业。同时，强化与相关产业政策的对接融合，加快建立健全的全国碳排放交易相关标准 体系，吸引更多的参与主体，提高碳市场活跃度。2020 年中国试点碳市场交易量受疫情影响有所下滑。2020 年中国八省市试点碳市场共成 交配额约 5683 万吨，相比去年下降近 20%；但总成交额约 15.62 亿元，与去年总成交额相差 甚微。造成这一结果的主要原因是各试点碳市场碳配额价格整体上相较于去年有一定幅度的上 升，从而弥补了交易量下跌造成的总成交额减少。2020 年北京碳市场的平均碳价位于八试点 高位，个别交易日的成交价格甚至超 100 元/吨。重庆碳市场 2020 年的碳价格上涨幅度较大， 成交均价从去年的不足 10 元/吨上涨至 20 元/吨以上，早在 2019 年年底，重庆碳市场配额价 格已经有抬头趋势，只是由于全年配额价格偏低且 2019 年交易量大部分集中在前三季度，造 成全年均价偏低。广东碳市场继续领跑试点碳市场交易量及交易额，试点交易规模差距仍存， 交易价格进一步拉开差距。各试点在体系设定和交易运行层面积累经验，通过实践比较验证不 同政策的适用性，为全国碳市场建设提供经验和基础。广东碳市场配额交易量和交易额继续领跑试点碳市场。在配额成交量和成交额方面，广 东碳市场继去年领先其余试点碳市场后，2020 年继续占据领先地位。在成交量方面，广东碳市场 2020 年共约成交 3154.73 万吨配额，占试点总成交量约 56%；成交额方面，广东碳市场 2020 年共计完成 80377.74 万元成交额，占试点总额的半数以上。重庆碳市场虽在成交量和成 交额方面虽比去年均有了倍数级增长，但整体成交规模仍位于试点碳市场之末。2020 年各试点碳价差距进一步拉大。2020 年北京碳市场平均碳价为 91.81 元/吨，仍处 试点价格最高；2020 年试点碳市场平均碳价最低为福建省，17.34 元/吨，而其余 6 省市的碳 价则落在 20-40 元/吨区间内。从试点碳市场 2020 年碳价走势看，各试点碳价的波动性较大， 如北京市场最高值可超百元每吨，而最低值也曾下探到 63.5 元/吨，而深圳碳市场价格也从年 初的个位数最高涨到 42.27 元/吨。较大的波动性给市场带来挑战和机遇，也对市场的有效性 带来挑战。（三）碳交易为垃圾焚烧发电企业带来环境与经济效益垃圾焚烧是当前主流的生活垃圾无害化处理方式。和传统的堆肥、填埋等处理方式相比， 焚烧具有处理效率高、占地面积小、对环境影响相对较小等优点，更能满足城市生活垃圾处理 减量化、无害化的要求。并且焚烧处理的方式还能利用焚烧产生的热能，实现垃圾的资源化， 这些优势使得垃圾焚烧处理在近些年逐渐得到了较为广泛的应用与推广。焚烧垃圾场的数量、 处理量都有明显的增长。焚烧处理率也由 2005 年的 9.8%上升到 2018 年的 45.1%。垃圾焚烧发电行业仍处在产能扩张时期。根据国家发改委发布的《“十三五”全国城镇 生活垃圾无害化处理设施建设规划》，2020 年垃圾焚烧处理能力须达到 59.14 万吨/日，目前 已经达到预设处理能力，而根据部分省市的中长期垃圾焚烧项目建设规划，预计到 2030 年垃圾焚烧日处理能力将超过 120 万吨/日，企业产能有望加速投放，未来几年行业仍将维持高景 气度。补贴退坡影响有限。2020 年以来垃圾焚烧处理出台新政策，明确了 1 月 20 日作为新增、 存量项目的划分节点，其中新增项目将由国家按照以收定支原则，通过可再生能源发展基金继 续予以支持。而国家发改委、财政部、国家能源局印发《完善生物质发电项目建设运行的实施 方案》进一步明确“以收定补、新老划段、有序建设、平稳发展”的总思路，指导未来几年内 并网发电的项目申报进入国补目录的工作。利用生活垃圾焚烧产生的余热发电，可减少化石能源发电的二氧化碳的排放。据估算， 国内炉排炉生活垃圾焚烧发电厂发电量约为 305-420 度/吨，扣除垃圾焚烧发电过程中自身能 源消耗，上网电量约 250-350度/吨；根据我国的电力结构，70%以上是煤发电，垃圾焚烧发电 替代燃煤发电，焚烧 1 吨生活垃圾相当于减排二氧化碳量 208-283kg。碳交易为垃圾焚烧发电企业带来环境与经济效益。2021 年 2 月 1 日，我国已经正式开放 全国统一碳交易市场，全国碳排放权交易市场交易中心落地上海，6 月底前将启动，碳配额登 记系统设在湖北武汉。经历了碳排放权交易试点、清洁发展机制项目(CDM)、中国自愿减排交 易(CCER)、森林业碳汇基金、碳金融债券期货等多种模式，碳交易涵盖的范围越来越广，经验 也越来越丰富，将更多企业纳入其中。碳交易在为垃圾焚烧企业带来额外收益的同时，也倒逼 加速技术创新提高环境治理能力。四、CCUS 是保障碳中和愿景实现的重要手段（一）二氧化碳的捕获CCUS 是践行低碳发展战略的重要技术选择。国际能源署(IEA) 在 2016 年报告中提出的解 决全球气候变化的主要手段是：发展清洁能源、提高能效和碳捕集与封存。政府间气候变化专 门委员会(IPCC)指出，如果没有 CCUS，绝大多数气候模式运行都不能实现缓解气候变化的目 标。CCUS 作为重要的减排技术，是我国践行低碳发展战略的重要技术选择，实现绿色发展至 关重要。从碳捕获的技术路径可分为三种：1）燃烧前捕集，通过燃烧前将碳从燃料中脱除；2） 燃烧后捕集，从燃烧生成的烟气中分离二氧化碳；3）富氧燃烧，又称氧气、二氧化碳燃烧技 术或空气分离、烟气再循环技术。其中燃烧前捕集技术只能用于新建发电厂，另两种技术则可 同时应用于新建和已投产的发电厂、化工厂等。从捕获方法来分，可分为生物法、物理法、化学法三大类。在化学法中，使用 MDEA 为主 体的混合胺溶液吸收 CO2 法仍然具有一定优越性。在 CCUS 中，吸收能力大、吸收速率快、腐蚀性低、再生能耗低等特点的 CO2 的吸收工艺备受关注，生物酶 CA，离子液体与 MDEA 混合胺 溶液等新型吸收体系的研发或将成为今后 CCUS 的发展方向。（二）二氧化碳封存和利用大规模储存与固定仍然是 CO2减排的主要途径。目前大多数正在进行的 CCUS 项目都是将 CO2 注入沉积盆地或者深海层，但此方法捕集时间可能过长，存在二氧化碳泄露的风险，甚至 会破坏贮藏带的矿物质，改变地层结构；海洋储存运输成本高昂以及会对海洋生态系统带来影 响。另一种方式是，将捕集的碳注入活性岩石中来封存，激发 CO2的矿化作用，从而达到永久 固碳的目的，这样碳返回大气的风险可忽略不计。在节能减排的国家发展策略下，发展高效有益的二氧化碳利用技术取代传统的工艺，在 节能减排的同时创造直接或间接的效益，将是 CCUS 发展的新方向。由于碳捕获和储存具有前 沿的技术体系和巨大的工程规模的两个特点，需要花费巨额资本和运营成本，以及额外的能耗。 因此，合理的利用捕获、储存的二氧化碳也十分关键。当前 CCUS 技术的应用主要有矿化应用、化工应用和生物应用。矿化应用主要包括：在生产碳酸盐终得应用；在建筑材料中生成骨料和混凝土。化学应用主要包括：在啤酒、碳酸饮料 中的应用；石油三采的驱油剂；焊接工艺中的惰性气体保护焊；将液体、固体 CO2的冷量用于 食品蔬菜的冷藏、储运；在果蔬的自然降氧、气调保鲜剂，以及用于超临界 CO2萃取等行业中 等；无机和有机精细化学品、高分子 材料等的研究应用上。如以CO2 为原料合成尿素、生产 轻质纳米级超细活性碳酸盐；CO2催化加氢制取甲醇；以 CO2为原料的一系列有机原料的合成； CO2与环氧化物共聚生产的高聚物；通过 CO2转化发展一系列羟基化碳一化学品等。生物应用主 要以微藻固定 CO2转化为生物燃料和化学品，生物肥料、食品和饲料添加剂等。整体来看，CCUS 减排潜力大，可能实现零排放甚至负排放，其通过 EOR、ECBM 等 CO2利 用方式促进其他相关行业发展，作为一种发展中的很有前途的新技术，CO2的工业利用也极具 前景。（三）我国 CCUS 产业现状国 CCUS 技术快速发展，研发与应用业处于不断的创新升级中。在政府的大力支持下，企 业积极开展 CCUS 技术研发与示范，已建成多套十万吨级以上 CO2捕集和万吨级 CO2利用示范装 置，并完成了 10 万吨/年的路上咸水层 CO2地质封存示范。根据《中国 CCUS 发展路线图（2019）》 截至 2018 年底，全球运营中、在建或正在严密论证的项目增至 43 个，新设施每年捕获 CO2达 1300 万吨。目前中国共开展了 9 个捕集示范项目、12 个地质利用与封存项目，其中包含 10 个全流程示范项目。除去传统化工利用，所有 CCUS 项目的累计二氧化碳封存量约 200 万吨。国内 CCUS 示范项目从碳捕集源看，主要集中在燃煤发电和煤化工领域，CO2运输方式主要 以罐车为主，管道运输项目较少。从碳利用和封存方式看，燃煤电厂碳捕集后一般为食品或工 业所用，煤化工碳捕集较多用于驱油（EOR）以提高石油采收率，两类源碳捕集均有咸水层封 存案例，且封存潜力较大。我国 CCUS 已具备一定基础，经济成本是制约规模化发展的关键。我国 CO2地质利用和封 存部分核心技术也取得了重大突破，驱油提高石油采收率等已进入商业化应用初期阶段，但经 济成本仍是制约我国 CCUS 规模化发展的关键。目前 CCUS 示范工程投资额都在数亿元人民币的 规模，投资主体基本是国内大型能源集团，全流程初始投资及维护成本之和每吨 CO2超千元， 其中捕集过程成本约 200-300 元/吨，低浓度二氧化碳捕集成本更高达近 900 元/吨。罐车运输 成本约 0.9-1.4 元/吨·公里。驱油封存技术成本差异较大，但因驱油封存可以提高石油采收 率，一定程度上补偿 CCUS 成本。CCUS 技术将在中国 2030 年碳达峰后的去峰阶段发挥重要作用。CCUS 技术作为 CO2减排 重要措施之一，其发展潜力可期。从驱油封存角度考虑，我国约有 100 亿吨石油地质储存量适宜于 CO2驱油，预期可增采 7 亿～14 亿吨，全国的枯竭油气田、无商业价值的煤层和深部咸水 层的 CO2封存潜力超过 2300 亿吨，其中咸水层封存潜力最大。考虑我国“富煤、贫油、乏气” 的资源存储状况及全球能源低碳转型的不可逆趋势，CCUS 可以在避免能源结构过激调整、保 证能源安全的前提下完成减排，是支撑国家能源安全的必然选择。五、森林碳汇是实现碳中和的重要补充（一）森林绿地对于碳中和的贡献不容小觑森林碳汇是指森林植物吸收大气中的二氧化碳并将其固定在植被或土壤中，从而减少该气 体在大气中的浓度。土壤是陆地生态系统中最大的碳库，在降低大气中温室气体浓度、减缓全 球气候变暖中，具有十分重要的独特作用。森林绿地对于碳中和的贡献不容小觑。森林面积虽然只占陆地总面积的 1/3，但森林植被 区的碳储量几乎占到了陆地碳库总量的一半。树木通过光合作用吸收了大气中大量的二氧化 碳，减缓了温室效应。二氧化碳是林木生长的重要营养物质。它把吸收的二氧化碳在光能作用 下转变为糖、氧气和有机物，为生物界提供枝叶、茎根、果实、种子，提供最基本的物质和能 量来源。这一转化过程，就形成了森林的固碳效果。森林是二氧化碳的吸收器、贮存库和缓冲 器。反之，森林一旦遭到破坏，则变成了二氧化碳的排放源。1997 年通过的《京都议定书》承认森林碳汇对减缓气候变暖的贡献，并要求加强森林可 持续经营和植被恢复及保护，允许发达国家通过向发展中国家提供资金和技术，开展造林、再 造林碳汇项目，将项目产生的碳汇额度用于抵消其国内的减排指标。（二）我国积极推进国土绿化，增加森林碳汇我国已初步扭转碳排放快速增长的局面。有研究表明，一公顷阔叶林一天可以消耗 1000 千克的二氧化碳，释放 730 千克的氧气，森林每生长出一立方米的蓄积量，平均要吸收 1.83 吨二氧化碳，释放出 1.62 吨氧气，单位面积森林吸收固定二氧化碳的能力达到每公顷 150.5 吨。增大国土绿化面积，有助于加快碳中和实现进程。根据生态环境部发布的信息，2018 年 我国森林面积和森林蓄积量分别比 2005 年增加 4,509 万公顷和 51.0 亿立方米，成为同期全球 森林资源增长最多的国家，初步扭转了碳排放快速增长的局面。土壤环境对于森林碳汇至关重要。当 前碳吸收有几种常用的技术，包括造林与再造林、生物炭转换、改良农业种植方式、碳捕获和 储存、矿物碳化、海洋施肥、海洋碱化等七种。其中以前四种方式吸收来的二氧化碳最终存储 媒介都是土壤，以土壤为中心的碳循环、碳蓄积对于实现碳中和目标意义深远。中国土壤修复尚处于起步阶段。我国土壤污染情况不容乐观，未来随着土壤污染问题不 断突出，将经历从修复技术、治理模式以及立法规范化的过程。同时，土壤修复要倡导国家主 导企业参与模式，建立社会资本参与的市场激励措施，通过所涉及土地的土地多权制度、经营 管理机制创新，打开土壤修复行业空间。土壤修复的潜在市场巨大。根据首次全国土壤污染状况调查结果显示，全国土壤总的超 标率为 16.1%，污染分布方面，南方土壤污染重于北方，长江三角洲、珠江三角洲、东北老工业基地等部分区域土壤污染问题较为突出。当前时间节点也面临着“土十条”2020 年“双 90% 安全利用率”的考核。引导社会资本参与，提升土壤污染防治资金使用效率。在《土壤污染防治行动计划》、 《土壤污染防治法》等政策的推动下，土壤污染防治与修复工作正在紧锣密鼓进行中。政府投 资方面，2020 年中央土壤污染防治资金为 35 亿元，较 2019 年有所缩窄。但通过省级基金的 设立，对土壤污染防治的资金需求能有一定补充，通过多渠道引进资金，引导社会资本参与， 提升资金使用效率。详见报告原文。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。

环保产业发展前景 节能环保产业潜力巨大，近些年国家的投入和支持力度也在不断加大。这让环保行业在众多国民经济产业中，成为一片有待开发的蓝海。不过，环境保护的责任需要政府、企业、非政府组织和公众等社会各方共同分担，才能实现环境目标。业界资深人士以上市环保公司及各省市数据为例进行了实证分析，对环保投入决策机制、政府经济与环保目标的权衡进行了论证，实证分析了环保投资与经济转型的关系，量化分析了环保区域差异与溢出效应，并对政府引导环保产业健康发展提出了建议。政策引导投资方向结合美国、德国、日本等环保发达国家经验，以及环保产业发展规律和经济学理论，我们分别从环保产业投入主体、投入层次和投入方向的选择机制等方面进行分析。首先，基于环保投资主体的多元化，必须要明确相关各方的投资责任。其中，政府主要从宏观方面引导环保产业的发展、环境保护的开展，企业作为微观主体则在具体的环保产业发展方面进行投资。再来看环保投入层次，这主要是受国家环保政策的影响，相关政策会对环保产业的发展提出需求，企业根据需求提供符合政策的环保服务或产品，企业追求的是盈利，环保层次中企业规模的大小以及分配与政策和盈利模式有关。环保投资方向的结构比例则主要与各国环保目标、政策导向有关。工业化带来的污染比较严重时，各国环保目标都重点发展污染治理产业。而随着后工业化时期的到来，资源短缺、环境污染带来的影响进一步扩大，各国环保目标转变为可持续发展，环保产业重点逐步发展为节能减排、清洁能源、资源的再生利用和环境保护与治理。根据理论和实践经验，政府在环保产业发展过程中必须对环保投入进行引导，影响环保投入决策的七个主要方面包括：经济发展阶段和特征、环保产业周期、技术发展水平、政府的环保目标和政策、企业的投入决策选择、非政府环保组织的发展、公众环保意识。环保产业发展三阶段通过对美国、日本、德国、加拿大四国的经济发展与环保目标的确定，以及环保产业发展政策的制定分析发现，政府在经济发展和环保发展权衡下制定的政府目标和各项政策是环保产业发展的首要驱动因素。环保产业的发展主要可以分为三个阶段。在初级阶段，政府的环保目标基本都是以解决国内当时由于经济发展带来的严重环境污染问题，以污染治理为主要环保目标。通过制定相关的法律法规以及对污染的惩罚措施作为手段，严格执法，体现为“命令+控制”的环保政策。环保产业发展的中期阶段，在污染治理过程中认识到仅靠污染治理无法解决根本问题，以及随着科技进步和经济的发展，环境问题愈来愈严重，政府的环保目标是从源头上预防环境问题和资源保护，大力推进环保技术创新。通过制定更严格具体的法律法规，鼓励市场化的环保产业发展，通过经济手段鼓励企业采取环保措施，鼓励企业进行技术创新，体现为“预防+控制+引导市场”的环保政策。环保产业发展的高级阶段，随着经济快速发展，技术创新加快，资源短缺、环境污染等影响到国家的长期可持续发展，各国政府陆续提出可持续发展、循环社会、新能源战略、全面能源战略、绿色社会等国家战略性的环保目标，把环境保护提高到战略的高度。现阶段的法律法规从长期可持续发展考虑，有针对性地出台解决水、空气、土壤、资源等方面的具体法律法规，在长远性、可执行性等方面不断深入。同时，政府引导环保产业市场的发展，突出企业在环保中的主体地位，政府与企业合作利用各种产业政策、经济手段、技术创新政策和环保产业发展相配合。另外，对国民进行环保教育，非政府性环保组织发展迅速。体现为“战略+预防+控制+引导市场+可持续发展”的环保政策。中国环境问题仍严峻回望我国环保产业发展，政府目标与环保目的的权衡主要可以包括五个阶段。20世纪70年代，萌芽时期，重视“三废”的危害，特别强调“三废”治理和综合利用。20世纪80年代是中国环保产业初级发展时期，我国大力发展工业经济的阶段，重化工业项目多，造成工业污染严重，环保主要体现为政府主导、法规驱动型产业发展。这一时期优先考虑政府目标——工业经济的发展，而在环保方面仅是针对重化工业带来的污染进行治理，以及该产业的环保设备的使用。环保产业处于自发且无序状态，是在遵守政府政策与法规的基础上所被动发展的。20世纪90年代快速发展时期，我国政府目标仍是经济的快速发展，但是随着我国工业经济的迅速发展壮大和地方政府对环保的忽视，环境污染等问题触目惊心。该阶段政府重视环境保护，不断出台相关法律法规，增加环保投资，环保的目标仍是配合经济发展，治理经济发展过程中的污染，以政府为主导。地方政府为了经济发展目标，对环境保护的重视不够，仍然监管不严，环保产业在规模上、技术水平上还是经济效益上都仍处在很低的位置。2000年至2010年，迅速发展时期，在经济持续高速增长的同时，环境问题给我国带来的危害不断显现。我国政府在经济发展的同时，加大环境保护力度，制定具体的法律法规，提高法规的执行力，不断加大对环保产业的投入，并且开始使用经济手段鼓励环保企业的发展。该阶段公众与政府意识开始提升、市场需求爆发、要素投入巨大，我国环保产业整体上快速成长，产业体系基本齐全，产业规模高速扩张，水气固等主要领域的企业数量和从业人数都有了大量的增加，导致行业内竞争与协作日益频繁，技术水平和经济效益等也有了一定的提高。“十二五”时期，发展高峰时期，我国经济发展速度稳定，由于经济发展前期环境保护政策和力度不够，带来的环境问题仍然严峻，政府在保证经济发展的同时，加大对环境保护的力度，从战略上、法律上、政策上、经济手段上各方面提高了对环境保护的支持。区域间投资差异大观察发现，2009年至2015年期间，中国环保产业的投入和产出效率不存在无效现象，但依旧有增长的空间。以样本中33家上市企业为代表的环保企业在偿债能力和经营能力投入方面是有效的，实现了资源和管理的有效配置，从而实现产出有效。分析我国30个省市区2003年至2013年能源消费和第三产业产值与环境污染治理投资数据得知，环保投资是经济转型的重要原因，各个环保指标在不同时期对经济转型的影响程度不同，其中城市环境基础设施建设影响明显最大。与此同时，经济转型对环保投资总体上也存在着显著的正向促进作用，其中对城市环境基础设施建设投资和建设项目“三同时”(建设项目中防治污染的设施，必须与主体工程同时设计、同时施工、同时投产使用)环保投资影响最大，而对工业污染治理投资影响微弱。不过，环保投资效应具有显著的时滞性。随着时间推移，环保投资对经济转型的促进作用越大，达到一定程度后这种作用开始逐渐收敛。从各区域来看，我国环保投资存在显著空间差异性，东中部地区与西部地区差距显著，西部少数地区如西藏，甚至对于环境污染治理投入接近为零，而东部地区如江苏、山东等地每年环境污染投资力度很大。另外，各地区环保投资对经济转型的影响程度也存在显著差异，近60%的地区对经济转型有正向促进作用，沿海较发达地区如北京、海南、广东等对经济转型的促进作用较大，而40%左右的地区对经济转型有负向作用，其中多为中部内陆及西部偏远经济欠发达地区，如甘肃、青海、宁夏等，这可能是由于我国各地区经济发展显著不均衡，长期的“先污染后治理”的发展模式等情况导致。建立引导和市场机制根据上述研究内容结合我国环保投资现状，我国目前投资压力和缺口依然非常大，仅依靠政府财政是不够的，必须建立市场机制，引导以企业为主体的多元投入机制。其一，建立政府的引导机制，分别通过国家环保战略目标确定方向，完善法律法规，加强地方政府的环保管理水平，制定促进产业发展的产业政策，充分利用经济手段对资本的引导作用，引导社会资本对环保产业的投资。其二，政府必须努力培育以企业为主体的市场机制，不断完善具体的环保法律法规，加强地方政府在环保产业发展中的责任、建立环保产业园区，培育中小企业，发挥大企业的规模效应和优势、支持环保技术创新、公众和企业环保意识的培养、发挥非政府环保组织的作用。

获取报告请登录【未来智库】。一、政策不变，融资改善，行业显著好转（一）承上启下，关键节点政策不放松 2020 年是“十三五”规划的收官之年，也是保障“十四五”顺利起航的奠基之年，是呈上启下的关键节点。今年环保政策以抓重点、补短板、铺未来为主，一方面是对于“十三五”规划做补充或总结，另一方面则是为“十四五”规划摸索方向，引导行业发展。构建现代环境治理体系，行业迎来新动力。3 月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于构建现代环境治理体系的指导意见》。《意见》明确了环境治理参与主体的权责，形成导向清晰、决策科学、执行有力、激励有效、多元参与、良性互动的环境治理体系。此外，《意见》计划通过健全价格收费机制、完善金融扶植政策等手段保障环境治理企业盈利能力，减轻地方财政支付压力，提振环保行业景气度。范围拓宽，监管趋严，新《固废法》带来多重机会。2020 年 4 月末，十三届全国人大常委会第十七次会议审议通过了修订后的新《固废法》，自 2020 年 9 月 1 日起施行。新《固废法》拓展了固废管理的范围，在原有的基础上增加了生活垃圾分类、建筑垃圾、农业固体废物、医疗废物处理等环境污染防治制度，有助于推动固废产业链细分领域市场空间加速释放。新《固废法》在对环境违法行为的“严惩重罚”方面也达到了新高度，高昂的罚金辅以严格的执法标准，有助于减少污染事件的发生，根源上促进环境保护整体向好。城镇环保 “补短板”，污水处理与垃圾分类成为重点。8 月，发改委、住建部、生态环境部等部委针对城镇地区出台了《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》和《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》两项政策，旨在完善全国垃圾与污水处理能力，提高居民生活水平。当前背景下，环保行业 “新基建”、“补短板”的双重属性十分突出。以垃圾分类产业链为代表的“新基建铺设”和以污水处理提标改造为代表的“旧基建翻新”，十分契合当前“国内经济大循环”的思路，是未来一段时间内环保工作的重点。“十四五”开启环境治理新篇章，环保产业有望继续保持旺盛态势。“十四五”是中国推动实现高质量发展、实现国家治理体系和治理能力现代化的关键期，也是 2035 年实现根本好转的关键基础。从 2021 年开始的下一个“五年规划”中，转换车道的中国经济仍将以绿色发展作为重要任务。2018 年，我国生态保护和环境治理投资同比增长 43%，同比上升了 19.1%。随着污染防治攻坚战持续推进、融资环境转好及多项环境经济政策加速落地，“十四五”期间环保产业有望步入新一轮发展周期，在更市场化的价格机制下环保企业盈利能力有望进一步增强，成为国民经济的重要组成部分。（二）财政支持力度不减，行业融资明显改善 生态环保方向专项债显著提升。根据万得提供的数据，2020 年以来发行的用于生态环保、污染治理、水务的地方政府专项债 134 只，合计规模 2,481 亿元，占新增专项债比重为 8.44%（不考虑水利农林、募集资金用途中包含项目较多且与环保不直接相关的专项债）。2019 年国常会明确专项债不得用在土地储备和房地产相关领域后，生态环保方向获得的资金量得到了显著提升。2020 年为污染防治攻坚战决胜年，各地方政府有足够的动力利用专项债额度倾斜，完成十三五考核目标，且 2020 年预计房地产类专项债下发额度将降低，非标准化项目收益专项债券中，环保类项目有望优先受益。公募 REITS 进一步打通环保行业资金循环。4 月 30 日，证监会与发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》。环境保护为本次基建 REITs 聚焦的七大领域之一，城镇污水垃圾处理、固废危废处理能够产生稳定现金流，有望成为最先落地的试点领域。存量资产多、在手订单充足、杠杆高的的环保企业可以借助公募REITs 将缺乏流动性的资产转化成流动性强的金融产品，提高资金的利用效率，增强企业流动性和盈利能力。国家绿色发展基金为生态文明建设注入新的动力。生态环境治理项目虽然具有良好的社会和环境效益，但由于其投资周期长、资金占用多等特点，市场资本往往不愿介入。政府牵头、以市场机制设立的绿色发展基金可以有效缓解环境治理中的市场失灵问题，在资金规模、资源调配方面具有天然优势，有望缓解环保行业企业当前的资金困境。（三）固废与水行业板块业绩表现亮眼 1.固废处理：新《固废法》将为板块带来深刻变革2020 年上半年，A 股市场 25 家固废处理领域上市公司共实现营业收入 589.4 亿元，同比增长 14.5%；实现净利润 63.6 亿元，同比增长 12.1%。受新冠肺炎疫情影响，固废处理领域企业营收和净利润增速均出现明显下降，随着疫情好转，项目建设加速，叠加垃圾分类政策持续推进等利好因素，下半年固废处理板块企业营收与净利润增速有望快速恢复。上半年固废处理领域上市公司的资产负债率为 62.5%，同比降低 0.5pct，随着项目建设进度加快，未来还有进一步上升的可能。2020 上半年固废处理领域上市公司的毛利率为 24.9%，同比无变化；净利率 10.8%，同比减 少 0.2pct 。 本 期 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为1.7/5.6/3.8/1.6%，同比变动-0.3/0.3/-0.1/0.1pct。固废项目的增加导致管理费用和财务费用大幅增长，压制了企业盈利能力。上半年固废处理领域上市公司收现比为 96.4%，同比增加 3.7pct，较前几年有了明显的提升，应收账款占总资产比重为 11.3%，同比减少 1.4pct。固废处理相关企业通过积极催收账款，优化订单结构，开展现金流良好的业务等手段，提高现金流，保障经营稳定性。2.水务及水处理：旺盛的处理需求带动板块业绩反转 2020 年上半年，水务及水处理领域上市公司实现营业收入 375.4 亿元，同比增长 0.7%；实现净利润 54.6 亿元，同比增长 1.0%。受新冠肺炎疫情影响，水务及水处理领域企业项目建设进度放缓，营收增速下降明显，而净利润增速则较去年同期有所回升。上半年水务及水处理处理领域上市公司的资产负债率为 59.5%，同比增加 2.6pct，根据中国水网发布的报告，上半年新增水相关项目投资额超 1300 亿元，同比增长 20%，处理需求依然旺盛。2020 上半年水务及水处理领域上市公司的毛利率为 34.1%，同比增加 0.2pct；净利率14.6%，同比增加 0.1pct。本期销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.4/8.3/7.1/1.7%，同比变动-0.4/-0.2/0.9/0.2pct。大量新增的水处理项目导致企业财务费用大幅增长。而行业内的企业通过控制成本、压缩费用等手段制止住了毛利率和净利率连续下滑的势头。上半年固废处理领域上市公司收现比为 98.3%，同比减少 3.6pct，应收账款占总资产比重为 8.0%，同比减少 0.7pct。大部分水务及水处理相关企业都拥有充足的运营资产，按供给量或处理量收费的模式能为企业提供稳定的现金流。上半年项目成交数量和投资额与去年同期相比有所增加。根据中国水网发布的水务行业半年度报告，2020 年上半年，社会资本共成交超 220 个水务投资运营 PPP 项目，投资额超 1300亿元，同比增加 20%左右。2 月份由于疫情导致部分项目招中标程序延后，随着疫情得到有效控制，招投标市场也逐渐恢复正常。上半年 220 个项目中包含 78 个市政污水处理项目，47 个水环境项目，40 个村镇污水项目，9 个水库项目，6 个园区污水项目，5 个市政供水项目，5个市政/村镇污水项目以及 23 个其他项目。从投资额来看，水环境项目投资额占比最大，占整个水务市场的 45%。当前水处理需求依然旺盛，而长江大保护、黄河流域治理、生活污水处理补短板、污水处理厂提标改造等政策也将持续推进，水务及水处理行业依然维持景气周期。二、固废产业链景气度依旧（一）环卫：新能源化与市场化为行业发展提供动力 1.新能源化是环卫装备的发展趋势随着各地垃圾分类政策的陆续落地，固废市场空间被进一步打开。环卫作为固废产业链的第一道环节，担着城市公共区域的清扫保洁、生活垃圾的收集转运处理、垃圾初步分类、城市公厕的运营维护、粪便收集处理等工作，是营造居民良好生活环境的基础。伴随着我国经济社会的快速发展和生活水平的不断提高，不论是城市还是乡镇均呈现生活垃圾产生量不断激增、环卫服务作业量不断上涨、环卫工人工作量不断加大的现象。无论是环卫装备还是环卫服务，近几年均呈现高速增长态势。生活垃圾清运量稳定提升，环境公共卫生持续投入加大。根据住建部发布的《2018 年城乡建设统计年鉴》，2018年我国城市生活垃圾清运量为22,802万吨，县城生活垃圾清运量6,660万吨。近四年城市生活垃圾清运量增速约 6%，而县城生活垃圾清运量则几乎没有增长，在 6,600万吨上下浮动。随着经济稳步发展、民众生活消费水平、城镇化率不断提高，生活垃圾产生量持续走高，预计未来几年城市生活垃圾清运量或将维持每年 5%增速持续增长。在生活垃圾清运量稳定增长的同时，各地政府关于市政环卫的财政投入力度逐年加大。2019 年，全国的城乡社区环境卫生公共财政支出为 2,845 亿元，同比增长 10.4%%。环卫装备新能源化水准将进一步提高。在需求和政策的双重推动下，我国环卫专用车辆设备总数稳步增长。2018 年，全国城市与县城市容环卫专用车辆总数达 313,920 辆，其中城市 252,484 辆，县城 61,436 辆；城市机械化清扫率 68.9%，县城机械化清扫率 63.7%。根据欧美地区发达国家的经验，城市或县城的机械化清扫率均在 80%以上，因此我国机械化清扫率依然存在提升空间。国务院于 18 年发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》就已提出，要加快推进城市建成区新增和更新的公交、环卫、出租、轻型物流配送车辆，使用新能源或清洁能源汽车,重点区域使用比例达到 80%。工信部制定了《推动公共领域车辆电动化行动计划》，旨在推行公共服务领域电动化。该政策目前正在征求意见阶段，有望在年内正式发布实施。通过该计划的实施，我国公交、环卫、邮政、出租等车辆的电动化水准将进一步提高。2.环卫服务市场化如火如荼 环卫服务市场化增势不减。根据环境司南发布的数据，今年 1-7 月全国各地幻云运营项目的成交年化额达到 389 亿，与去年同期相比增长 23.5%，按照今年前 7 个月成交年化额月平均值估算，2020 年全国环卫运营项目的成交年化总额有望突破 600 亿大关，再创历史新高。近五年来，全国环卫市场化增势不减，成交年化额呈现出逐年走高的态势，2019 年成交年化金额为 565 亿元，同比增长 29%。全国的环卫市场化改革进程从 2016 年开始加速，经历近五年的高速发展，各地环卫市场化改革快速推进，目前超过 80%的区县已经完成或正在进行环卫市场化改革，但在已经进行市场化改革的地区，其市场化程度其实并不高。根据侨银环保的测算，目前我国环卫市场化率大约在 30%左右。而根据中央，在国家大力推进垃圾分类政策，提出希望各地政府通过市场化方式来解决环卫问题的背景下，环卫市场化程度也将持续深化3.市场空间估算 环卫服务市场空间广阔。一般的环卫服务主要是指道路清洁、垃圾清理和公厕运维三项工作，根据住建部发布的《城乡建设统计年鉴》，假设道路清扫保洁面积以每年 5%增速增长，清扫费用为 10 元/平方米；生活垃圾清运量以每年 5%增速增长，清运费用为 75 元/吨；公厕数以每年 6%速度增加，管理费用为 10 万元/座。则预计 2020、2021 两年每年城市环卫服务市场规模均超过 1300 亿元。（二）垃圾焚烧:产能集中投放，未来业绩确定性高 1.垃圾焚烧成为主流 固废处置竞争激烈，减量化、无害化是处理原则。当前我国常用无害化处理方式有三种，卫生填埋、焚烧、堆肥。根据国家统计局公布的数据，2018 年。我国生活垃圾无害化处理比例已经达到 98%，但在无害化处理的垃圾中，有 52%的生活垃圾采取卫生填埋的方式进行处理，45%以焚烧的方式处理，3%采用堆肥或其他方式。根据规划，2020 年全国城市垃圾无害化处理中垃圾焚烧占比将超过 50%，当前新增焚烧能力集中在东部沿海地区且项目平均规模相对大，而中西部及二三线城市虽有增长但项目平均规模有所下降，未来还将进一步提升。垃圾焚烧是当前主流的无害化处理方式。和传统的堆肥、填埋等处理方式相比，焚烧具有处理效率高、占地面积小、对环境影响相对较小等优点，更能满足城市生活垃圾处理减量化、无害化的要求。并且焚烧处理的方式还能利用焚烧产生的热能，实现垃圾的资源化，这些优势使得垃圾焚烧处理在近些年逐渐得到了较为广泛的应用与推广。焚烧垃圾场的数量从 2005 年的 67座增长到 2018年的 331座，焚烧垃圾处理量由 2005年的 791万吨增长到 2018年的10,185,万吨。焚烧处理率由 2005 年的 9.8%上升到 2018 年的 45.1%。2.产能集中释放，补贴退坡影响有限 根据国家发改委发布的《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，2020年垃圾焚烧处理能力须达到 59.14 万吨/日，2018 年焚烧处理能力为 36.45 万吨/日，“十三五”考核节点将至，垃圾焚烧产能仍处在扩张期。补贴退坡影响有限。2020 年以来垃圾焚烧处理出台新政策，明确了 1 月 20 日作为新增、存量项目的划分节点，其中新增项目将由国家按照以收定支原则，通过可再生能源发展基金继续予以支持。此外新政策要求各省编写垃圾焚烧发电中长期专项规划和三年滚动计划，成为其纳入国补的先决条件。今年 9 月，国家发改委、财政部、国家能源局印发《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》，是在今年财政部 4/5/6 号文以及 4 月两大征求意见稿的基础上，进一步明确“以收定补、新老划段、有序建设、平稳发展”的总思路，指导未来几年内并网发电的项目申报进入国补目录的工作。我们认为将倒逼各地政府加速出台相应规划，进一步明确各地区垃圾焚烧未来增量空间，企业产能有望加速投放。三、面向未来的污水处理行业系统升级 从“水十条”、“污染防治攻坚战”、“长江大保护”到“提质增效”、“断面考核”，环境治理的发展不断向更宏观的边界延伸，水行业系统化治理趋势凸显。伴随着系统化治理的升级，在控源截污、点源治理、面源治理的要求下，污水处理厂提标改造，末端污染物处理提标扩容等需求均在加速释放。（一）污水资源化：打开水处理的市场空间 1.水资源短缺、污染等问题依然存在 北方地区水资源短缺问题突出。我国南北方水资源差异巨大，2001-2019 年全国年平均水资源总量约 27,000 亿立方米，其中南方四区（长江流域、浙闽片河流、珠江流域、西南诸河）年平均水资源总量约 22,000 亿立方米，北方六区（松花江流域、辽河流域、海河流域、黄河流域、淮河流域、西北诸河）年平均水资源总量约 5,200 亿立方米。2019 年全国供水总量为6,021.2 亿立方米，其中地表水源供水量 4,982.5 亿立方米，地下水源供水量 934.2 亿立方米，其他水源供水量 104.5 亿立方米。我国供水水源仍以地表水为主。地表水污染有所好转，但流域水质差异明显。地表水污染依然根据生态环境部发布的《2019 年中国生态环境状况公报》，2019 年北方六区Ⅰ-Ⅲ类水体水质明显少于南方四区；Ⅳ、Ⅴ类、劣Ⅴ类水质占比又明显高于南方四区。开展水质监测的 110 个重要湖泊（水库）中，Ⅰ-Ⅲ类湖泊（水库）占 69.1%，同比上升 2.4pct；Ⅳ、Ⅴ类湖泊（水库）占 23.6%，同比下降1.6pct；劣Ⅴ类占 7.3%，同比下降 0.8pct。北方六区水质明显劣于南方四区，具有更高的净水需求。地下水重金属污染亟待解决。2019 年，全国 10,168 个国家级地下水水质监测点中，Ⅰ-Ⅲ类占 14.4%，同比增加 0.6pct;Ⅳ类占 66.8%，同比减少 3.9pct;Ⅴ类占 18.8%,同比增加3.3pct，地下水水质较去年有所恶化。地下水污染是人类的生产生活活动产生的污染物渗入地下、引起地下水化学成分、物理性质和生物学特性发生改变而使地下水质量下降的现象。地表以下地层复杂，地下水流动极其缓慢，因此，地下水污染具有过程缓慢、不易发现和难以治理的特点。地下水一旦受到污染，即使彻底消除其污染源，也得数十年、乃至数百年才能使受污染的地下水水质得以复原。2.污水资源化需求迫切，相关领域市场空间广阔 2019 年全国用水总量为 6021.2 亿立方米。其中，生活用水 871.7 亿立方米，占总用水量15%；工业用水 1217.6 亿立方米，占用水总量 20%；农业用水 3,682.3 亿立方米，占用水总量61%；人工生态环境补水 249.6 亿立方米，占用水总量 4%,农业用水依然是我国主要的利用方式。随着经济发展，未来用水将持续向工业和生活领域倾斜，对污水资源化提出更高要求。城镇污水处理市场趋于饱和，提标改造成为趋势。根据住建部发布的报告，2018 年全国城市污水处理能力为 16,881 万立方米/日，处理率已达 95.5%，完成“十三五”设定的处理目标；全国县城污水处理能力为 3,367 万立方米/日，处理率为 91.2%，同样完成“十三五”设定的处理目标。但《水污染防治行动计划》提到“要加快城镇污水处理设施建设与改造，现有城镇污水处理设施要因地制宜进行改造，2020 年底前达到相应排放标准或再生利用要求。建成区水体水质达不到地表Ⅳ类标准的城市，新建城镇污水处理设施要执行一级 A 排放标准。”再生利用率较低，污水资源化政策提上日程。根据中国城乡建设统计年鉴，2018 年全国城市污水再生水生产能力 3,578 立方米/日，再生利用总量 85.4 亿立方米，再生利用率 16.4%；县城污水再生水生产能力 489.6 立方米/日，再生利用总量 8.6 亿立方米，再生利用率 8.6%。我国污水再生利用率低于发达国家 30%-40%的平均水平。今年 5 月国家发改委再次明确推进污水资源化利用，研究推进污水资源化利用指导意见和相关实施方案起草工作，推动构建污水资源化利用“1+N”政策框架体系，水处理行业或将打开新成长空间。膜技术是污水资源化的必然选择。目前国内污水处理工艺大约在 30 种左右，而占比率居于前六位的污水处理工艺分别是：氧化沟工艺、A2/O 工艺、传统活性污泥法工艺、SBR 工艺、A/O 工艺以及生物膜法工艺。以上的工艺有的在处理污水成效方面比较突出，但在经济投入方面耗损太大；而有的工艺处理效果不算理想，但却因为经济投入少而被大规模接受使用。污水资源化为从事污水处理的膜企业创造了快速发展的条件。膜法水处理相较于传统水处理方式具有低能耗、工艺简单、运行稳定、出水水质高等诸多优势，已经在很多领域获得推广应用。例如碧水源的核心技术——MBR-DF 双膜新水源工艺。该工艺立足于膜集成城镇污水深度净化，解决水污染和水资源紧缺的双重困扰，突破了低碳源深度脱氮除磷 MBR、高回收率DF 选择性净化和高效浓水处理关键技术，集成耦合形成了新水源成套处理工艺，高效去除有害污染物，出水可达地表Ⅱ类标准，作为高品质新水资源补充地下水或饮用水源地，实现就地造水，节能降耗达到领先水平，完美契合污水资源化的需求。这也为从事污水处理膜技术研发、生产的企业创造了很好的发展条件。根据中国水网的预测，2025 年我国再生水规模预计将达到 8500 万立方米/日左右，预计 2021-2025 年再生水利用设施建设-膜工艺总投资额为1055-2110 亿。四、投资策略（详见报告原文）1.固废产业链随着各地垃圾分类政策推广和新《固废法》落地施行，固废产业链将维持当前的高景气度，细分领域机会凸显。传统环卫服务当前的市场空间约 1300 亿/年，在环卫装备新能源化、环卫服务市场化的达趋势下，环卫项目的服务区域和内容都逐渐增加，行业竞争进一步加剧，市场将开始向龙头集中。根据规划，垃圾焚烧新增产能近两年密集落地，随着在建项目的陆续投产，拥有优质运营资产的行业龙头业绩增长有保障。2.污水资源化 环保行业发展初期，政策更关注污染物处理产能的提升，而随着产能的释放，国家的重点也从单纯的点源治理转变为区域综合治理，从“大干快上”转变为“提质增效”。2020 年是“十三五”规划、“水十条”等政策的终考年，在污水资源化、污水处理服务费定价合理化等利好前提下，出水标准高的膜法水处理技术完美契合当前的需求。这也为从事污水处理膜技术研发、生产的企业创造了良好的发展条件，相关企业有望加速成长。……（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：银河证券）如需完整报告请登录【未来智库】。

环保行业大事件全国生态环境保护大会18日至19日在北京召开。此次为第八次，也是历史上规格最高的全国环保会议，除一位出访外其他六位政治局常委悉数出席，表示了中央坚决打好污染防治攻坚战的决心。大会指出生态文明建设是关系中华民族永续发展的根本大计，将 19 大提出的“千年大计”高度再度提升。环保行业分析 政策预期提升估值上行，怎么看？从宏观视角思考行业逻辑，落脚到业绩兑现，着眼长远更为重要。从2017年建立行业首个基于宏观的研究框架“剪刀差”体系以来，多次明确提出：从融资和财政支付两个痛点把握行业（其本质是订单落地），并关注行业格局变化，一场供给侧改革！ 环保的投资逻辑链：行业政策-空间-订单-业绩此次环保大会，生态文明由千年大计提升至根本大计高度，政策有望密集出台。 行业空间一直没有问题，主流公司订单收入比5到10之间，痛点在订单的落地到业绩转化。理由是，财政去杠杆致PPP项目清理，则银行融资放缓，项目进度和融资成本受影响。因此，影响因素首先 项目入库，融资落地必须要关注项目收益率与融资成本剪刀差。根据我们建立的公司与行业PPP数据库，结论是： 环保项目有刚性，在清理期间落地速度加快，年化增速超过100％。 清理期间，环保项目收益率上升有利于融资，与所有行业收益率曲线持平相比体现出竞争格局改善，可以传导融资成本。 水，垃圾在落地率，清库率，增长速度上明显优势。总结：地方财政监管，资本金穿透是影响行业的两个政策要素，从定向降准可见货币环境有底。行业估值处于10年底部，一旦地方财政清理结束，若利率不再超预期上行，环保行业刚性和格局优化将享受估值溢价。对于环保大会的理解环保大会的核心内容 要充分运用市场化手段，完善资源环境价格机制，采取多种方式支持政府和社会资本合作项目。 逐步建立常态化、稳定的财政资金投入机制，健全多元环保投入机制，研究出台有利于绿色发展的结构性减税政策。结论：最高决层对行业的商业模式，投入机制明确表态。如何挑选行业优质公司长期估值看竞争格局变化，从“商业模式”和“行业壁垒”两个痛点选公司！1one项目刚性，运营能力和资本是市政环保公司核心痛点！第一，如前所述水，垃圾等领域项目保障度较高。龙头公司全国布局风险小。第二， 经历此轮规范化，行业收益率上行，按效付费，格局有望改善！如黑臭水考核地方政府非常迫切，市场化的PPP仅有约20％，期待后续大量运营空间释放。同理，PPP政策本身要求投资成本至少30%挂钩绩效考核，在按效付费时代，真实治理尤其具备运营能力公司将受益于专业化带来的市场集中度提升！第三，资本金穿透管理将考验公司资本实力，关注公司杠杆情况，融资能力，和持续现金流产生。综上，关注运营实力较强或业务现金流正在改善的国祯环保，启迪桑德，中金环境，具备技术积淀的龙头碧水源等。2two工业环保：政策关注危废，再生资源！前期反复提出“工业大气危废等领域龙头的现金流状况已体现出模式和壁垒优势，期待政策落地对行业空间释放的触发”1、危废：政策频出，关注现金流稳健的危废龙头。政策端：围绕长江经济带，清废行动2018、生态环境部约谈 7 市领导等事件频发。关注政策落地&下游支出占比小。由于上游客户主要是大型工业企业，盈利能力较为稳定、法律意识相对较强、无论是资源化还是无害化，市场化程度较高，收费机制透明，因此，危废处置行业的商业模式清晰、客户资质较好，现金流状况稳健。建议关注：东江环保，金圆股份，中金环境。2、再生资源：进口渠道不断收紧，关注拥有渠道+ 资金优势的龙头企业。政策端：海关总署突发特急文件，进一步强化对“洋垃圾”进口的监管和执法力度。海外渠道基本消失；环保监管执法力度不断提升，对再生资源回收行业的要求不断提高，使得具备国内渠道优势的龙头企业核心竞争力进一步彰显，市场份额有所提升。同时在目前基金补贴到位较慢的行业态势下，资金实力也尤为重要，拥有渠道+资金优势的 龙头企业有望脱颖而出。建议关注：启迪桑德，葛洲坝，中再资环（停牌中）风险提示：宏观经济下行，政策推广不及预期。免责声明：以上数据来自Wind数据和东吴证券，仅作为分析之用，不作为投资建议。

与国外的节能环保工业开展比照来看，我国的节能环保工业增速较快，龙头企业已初具规模。全体来看，我国的节能环保企业全体核心竞赛力不强。下面进行环保职业市场分析。环保职业分析表明，随着居民生活水平的提高，其环保意识也在不断加强。居民对环境保护的关注增加，参与规模与程度逐渐加深，加速推动生活方式绿色化，构成全社会保护环境的强大合力，进一步激发环保工业的市场生机。从企业规模看，计算规模内企业的运营收入、环保事务运营收入、运营赢利、环保事务运营赢利高度集中于运营收入在1亿元以上的企业，其以90%的运营收入和赢利。 从范畴散布看，环保工业首要掩盖水污染防治、大气污染防治、固体废物处理处置与资源化、环境监测4大细分范畴，90%的环保企业和4省)贡献了全国近23%。 现在节能环保上游设备范畴是一个接近充分竞赛的市场，大量中小型企业围绕价格、产品和服务质量打开竞赛。我国节能环保上游设备范畴的职业集中度全体较差，市场化程度较低。节能环保管理技术产品已经相对老练，但在高端技术产品方面仍较为欠缺，企业规模普遍较小，低水平运营现象较为普遍。 近年来，绿色金融正逐渐成为环保融资的机会和亮点。“十三五1.5万～12.9%～16%计，2万亿元。以上就是环保职业市场规模分析的一切内容了。

【能源人都在看，点击右上角加'关注'】北极星大气网讯:885亿环保大基金设立，聚焦融资难等痛点。国家绿色发展基金（环保领域首只大基金）由财政部+长江沿线11省市财政厅、五大总行+国开行等部门共同出资成立，首期规模885亿元，重点投向为环保、生态修复、清洁能源等领域，现已储备各类项目80个左右。我们预期基金将从项目融资、股权等多个层面上支持环保多个细分领域的融资投资，促进环保企业做大做强。两年视角来看，行业估值向上的趋势已确立。站在当前时点来看，诸如环保大基金、公募REITs等行业重大政策虽已出台，但尚未完全落地，且我们认为市场对此尚未充分反应；展望明年及以后，我们预计大基金一期或将投资落地，公募REITs环保项目也将落地并推广；伴随融资恢复，板块业绩、订单也将重回高增长的景气周期。政策方面，爱国卫生运动、污水资源化等政策又将打开细分领域的成长空间。当前GFHB样本股2020年一致预期净利润对应PE仅为23.4倍，板块估值仍处于历史底部，我们认为行业估值向上的趋势已确立，其中运营资产的估值弹性较大。建设关注固废、水处理市场空间释放带动的投资机会。（1）爱国卫生运动催化垃圾分类落地，固废产业链景气度提升，看好“焚烧+环卫”一体化的未来，并建议关注湿垃圾市场的即将启动。重点关注旺能环境、瀚蓝环境、维尔利、盈峰环境等；（2）污水资源化需求空间有望打开：伴随污水资源化工作推进会和专家座谈会召开，预期后续更多细化政策也将陆续落地，水处理板块有望迎来新一轮景气度。关注市政、工业、农业农村污水处理市场空间释放，预计膜技术领域更为受益，关注膜技术领域龙头碧水源、津膜科技、三达膜和金科环境。《保障中小企业款项支付条例》出台，民营回款环境改善。近日国务院公布《保障中小企业款项支付条例》，要求机关、事业单位从中小企业采购货物、工程、服务，需于30日内支付款项，最长不可超过60日，逾期需支付利息。作为政府采购体量较大的环保行业，随着机关、事业单位合同订立及支付行为的规范，环保企业的回款有望显著改善。风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。免责声明：以上内容转载自北极星环保网，所发内容不代表本平台立场。全国能源信息平台联系电话：010-65367702，邮箱：hz@people-energy.com.cn，地址：北京市朝阳区金台西路2号人民日报社

来源：21世纪经济报道原标题：碳中和之环保行业价值分析，看这篇就够了第一章行业概况环保行业是指在国民经济结构中，以防治环境污染、改善生态环境、保护自然资源为目的而进行的技术产品开发、商业流通、资源利用、信息服务、工程承包等活动的总称。 狭义上，环保产业指的是在环境污染控制与污染物减排、清理以及废弃物处理方卖弄提供设备和服务的行业，是相对于治理生产过程中排放的“三废”（废水、废气、固体废弃物）的“末端处理”而言的。目前，这是环保产业的核心内容。 广义上，环保产业不仅涵盖了狭义的内容，还包括产品生产过程的清洁生产技术和清洁产品。这是未来环保产业的发展方向。 按照产品服务对象分类，环保产业可以分为水污染治理、大气污染治理、固体废物治理和噪声污染治理等领域。按照产品内容分类，环保产业可以分为环保设备和技术、环保服务等。图 环保产业分类资料来源：资产信息网千际投行图 主要细分领域中国环境保护产业协会联合生态环境部环境规划院（产业协会环保产业政策与集聚区专业委员会）对外发布《中国环保产业分析报告（2019）》（以下简称《报告》）。2018年全国环保产业营业收入约16000亿元，其中环境服务营业收入约9090亿元，大中型企业数量占比分别为3.6%、24.8%；小微型企业数量占比为71.5%。东部地区企业营业收入占比超过60%。北京、湖北、浙江、广东、江苏5省（市）贡献了全国近63%的营收，其中，北京贡献超过21%。环保产业从业人员呈现高学历、高级技术职称人员占比高，研发、管理及工程技术人才需求大的特点，反映出环保产业不同于传统的工业行业，被调查企业研发经费占营业收入的比重为3.0%，高于全国规模以上工业企业研发经费支出水平。预计到2025年产值超过3万亿。图 环保技术与污染治理第二章 商业模式和技术发展2.1 产业链价值链商业模式广义上的环保行业产业链，其上游主要是钢铁、有色、电力、化工、电子元器件等行业。这些行业为环保行业产品的生产及工程实施等提供原材料，其价格波动直接影响环保行业的成本，进而对环保行业的细分行业的利润产生影响。能源与大宗原材料价格上涨、人工成本上升，都会增加环保行业的营运成本，从而对其盈利带来冲击。下游主要包括市政以及钢铁、电力、水泥、冶金、化工等工业污染行业。政府部门是重要的环保治理需求方，这是因为环保行业具有很强的公益属性，其需求变化在很大程度上取决于产业政策。国家对环保产业扶持力度的加大，将增加环保产业下游高污染、高耗能工业企业的治污减排需求，从而助益于环保产业的发展。环保产业链的鲜明特征是上下游行业存在一定的重叠，即环保行业的需求方同时也是供给方，如钢铁、电力、化工等行业。图 环保产业的不同分类划分标准资料来源：资产信息网千际投行图 循环经济发展框架资料来源：资产信息网千际投行图 环保产业链结构图资料来源：资产信息网千际投行图 大气污染产业链结构图资料来源：资产信息网千际投行图 污水处理产业链结构图固废处理装备相对成熟，设备需求保持稳定增长。固废处理行业上游产业为固废处理装 备制造，常出现在产业链中下游的各个环节。由于其技术相对成熟，因此除少数特殊产品外， 大部分产品多数企业均可以生产，行业内企业数量众多，产品差异性较小。图 固废处理产业链根据环保产业价值链，目前环保产业的增值主要体现在创新研发和关键设备及使用剂的制造方面。在工程安装方面，环保企业基本是免费服务，后续的维护等服务基本是免费，只有某些零部件更换需要些许费用，创造的价值很少。如果企业属于工程运营，如污水处理厂的运营，那么后续的收益是比较稳定的。图 环保行业价值链资料来源：资产信息网千际投行表 以光大环境[0257.HK]为例收入分析商业模式2.2 技术发展环保企业注重新技术开发和专利申请，如菲达环保、永清环保、中材节能、三聚环保、兴源环境、聚光科技、巴安水务、先河环保、高能环境、龙源技术、中电远达、科林环保、国祯环保、中国天楹、天壕环境、三维丝、雪迪龙、津膜科技、科融环境、双良节能等在发明、实用新型、软件著作权、专有技术、重点工程项目应用等。无线射频识别即射频识别技术（RFID），是自动识别技术的一种，通过无线射频方式进行非接触双向数据通信，利用无线射频方式对记录媒体（电子标签或射频卡）进行读写，从而达到识别目标和数据交换的目的，其被认为是21世纪最具发展潜力的信息技术之一。其原理为阅读器与标签之间进行非接触式的数据通信，达到识别目标的目的。图 主要固废处理技术资料来源：资产信息网千际投行图 德勤2020年环保行业白皮书中国环保发展路径图2.3 政策监管主管单位有生态环境部、农业农村部、发改委等大监管格局，各级生态环境部门负责环境保护工作的统一监督管理，制定并监督实施主要污染物排放总量控制，是生态环境保护行业的主管部门。各级住房和城乡建设部门对环保企业从事环保工程设计及施工的资质进行管理，并指导相关建设工作。本行业的主要协会有中国环境保护产业协会和中华全国工商业联合会环境服务业商会等，主要职责为制定环境产业的行规行约、建立行业自律性机制、提高行业整体素质、维护行业整体利益、规范行业竞争、协助政府科学监督。2020年5月，中国证监会与国家发展改革委联合发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金 (REITs) 试点相关工作的通知》。《意见》指出聚焦重点行业，优先支持基础设施补短板行业，包括仓储物流、收费公路等交通设施，水电气热等市政工程，城镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目。2020年3月，中共中央办公厅，国务院办公厅公布《关于构建现代环境治理体系的指导意见》。2019年6月，中共中央办公厅、国务院办公厅公布《中央生态环境保护督察工作规定》。2018年12月，中共中央办公厅、国务院办公厅公布《关于深化生态环境保护综合行政执法改革的指导意见》。2018年9月，国务院办公厅公布《关于开展生态环境保护法规、规章、规范性文件清理工作的通知》。2017年12月，国务院公布《中华人民共和国环境保护税法实施条例》。第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业3.1 行业综合财务分析和估值方法图 行业综合财务分析资料来源：资产信息网千际投行图 行业估值及历史比较环保行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。表 中国上市公司估值表非中国交易所上市公司估值3.2 发展和价格驱动机制环保行业驱动机制具有弱周期性、资金壁垒、政策驱动、技术壁垒、资质壁垒等特征，真正具备核心技术和运营经验的企业更具竞争优势。3.2.1 发展2020 年以来发行的用于生态环保、污染治理、水务的地方政府专项债 134 只，合计规模 2,481 亿元，占新增专项债比重为 8.44%。2019 年国常会明确专项债不得用在土地储备和房地产相关领域后，生态环保方向获得的资金量得到了显著提升。2020 年为污染防治攻坚战决胜年，各地方政府有足够的动力利用专项债额度倾斜，完成十三五考核目标，且 2020 年预计房地产类专项债下发额度将降低，非标准化项目收益专项债券中，环保类项目有望优先受益。图 2020 年 1-7 月全国新增污染防治与绿色低碳项目数量及规模资料来源：资产信息网千际投行图 2020H1 环保细分领域企业费用率垃圾发电中多家龙头公司产能大幅增长并且行业集中度提升趋势明显，精细运营和产业链协同打造核心竞争。图 垃圾发电公司产业链示意图资料来源：资产信息网千际投行图 我国历年垃圾焚烧产能及增速（单位：万吨/日，%）资料来源：资产信息网千际投行图 垃圾发电市场集中度（CR10）稳定在55%-60%水平图2019-2020年各公司新签垃圾发电产能（单位：吨/日资料来源：资产信息网千际投行图 垃圾发电收入构成环卫：服务市场化处于高成长高景气阶段，行业空间巨大，集中度有望提升。 需求端：传统设备业务增速有限，增长更多来自设备升级更新； 供给端：大龄环卫工人终将短缺，“少人化”是迫切选择。3.2.2 价格驱动机制环保行业具有弱周期性和较高的进入壁垒两个主要特点。首先，环保行业与宏观经济相关性较小，但与行业政策关系密切，是一个具有公益性的、政策驱动型的产业。环保行业具有较高的进入壁垒。这主要体现在资金壁垒、技术壁垒和资质壁垒三方面。首先资金壁垒，例如污水处理业属于资本密集型行业，总项目投资较大，投资回收期时间较长，因此对投资者具有较强的资金压力;其次技术壁垒，无论是污水处理、大气处理还是固废处理业都有较高的技术壁垒，只有掌握专业技术和拥有高素质的专业人才才能在行业中持续经营下去；最后是资质壁垒，企业开展设计、运营、工程都服务都需要具备相关资质，从事污水处理和危险固废产业还须有相关经营许可资质。1) 政策利好行业发展2) 全国经济稳定发展奠定基础3) 工业经济稳定发展4) 环保领域财政投入加大5) 城镇化进程加速、环保压力加大6) 相关技术促进智慧环保行业发展3.3 竞争分析图 上市主流固废公司在建及筹建规模均近1倍于在运规模.资料来源：资产信息网千际投行图 十二家主流垃圾焚烧上市公司产能市占率达57%资料来源：资产信息网千际投行图 国内外主要焚烧炉厂商及商业应用波特五力模型1) 供应商讨价还价的能力：对于环保领域，环境保护设备的制造商是其主要供应商，污染处理成本随原材料价格的增加而增加，同时需求的增加使得供应商议价能力较强。2) 购买者讨价还价的能力：现有购买企业大多为大型国有企业，政府控制严格，我司环境能力较弱。3) 潜在进入者的威胁：我国的环保行业是典型的政策主导型行业，不断加强的政府环保法律执行力度，政府的环保要求使得环保行业需求增加，将会吸引大批投资者进入未来的环保市场。4) 替代品的威胁：可以利用的资源进行处理，新技术代替旧技术，提高污染处理能力效率。5) 同行业竞争：环保产业作为战略性产业，企业的不断加入形成同行业的竞争，新进入者竞争优势不足。3.4 中国企业排名图 2019年中国环保企业50强名单前十资料来源：资产信息网千际投行图 A股及港股上市企业1) 碧水源：公司是一家集膜材料研发、膜设备制造、膜工艺应用于一体的高科技环保企业，已发展为全球一流的膜设备生产制造商和供应商之一。公司是专业从事环境保护领域，在水处理领域拥有全产业链，目前已形成市政污水和工业废水处理、自来水处理、海水淡化、民用净水、湿地保护与重建、海绵城市建设、河流综合治理、黑臭水体治理、市政景观建设、城市光环境设计建设、固废危废处理、生态农业和循环经济等全业务链的高科技环保企业。公司主要采用先进的膜技术为客户一揽子提供建造给水与污水处理厂或再生水厂与海水淡化厂及城市生态系统的整体技术解决方案，包括技术方案设计、工程设计、技术实施与系统集成、运营技术支持和运营服务等，并制造和提供核心的膜组器系统和核心部件膜材料；同时公司研发、生产与销售家用及商用净水器产品，并提供城市生态环境治理、市政与给排水的工程建设服务。2) 清新环境[002573.SZ]: 公司是一家专业从事工业环保节能及资源综合利用的国家级高新技术企业，是以工业污染治理为主业，集技术研发、项目投资、工程设计、施工建设以及运营服务为一体的综合性环境服务商。公司凭借自主的创新思维、创新机制和创新平台，先后研发了高效脱硫技术、高效喷淋技术、高效除尘技术、活性焦干法烟气净化技术、褐煤制焦技术、SPC超净脱硫除尘一体化技术、SPC烟气除水技术、废水零排放技术等一系列环保节能技术，并成功将自主研发的技术应用于电力、冶金等多个行业工业烟气的治理中，取得了骄人的业绩。2018年，公司荣获“绿英奖——大气污染治理标杆企业”称号、荣获第十三届中国上市公司优秀董事会“金圆桌奖”之董事会绿色治理奖、证券日报2018中国证券市场“金骏马科技创新上市公司奖”等多项奖项，根据《中国环境保护产业行业企业信用等级评价结果名单》显示，公司获评AAA级，为行业企业信用等级的最高级。公司现为中国环保产业协会常务理事单位，全国工商联环境商会常务副会长单位，中国循环经济协会、中国环境科学学会以及中关村民营科技企业家协会副理事长单位，E20、北京市上市公司协会会员单位等。3) 伟明环保[603568.SH]:公司是以固体废弃物处理为主业，公司荣获“中国环境保护产业骨干企业”、“中国主板上市公司价值百强”、“中国上市公司诚信企业百佳”等称号，目前业务主要集中在固废处理项目的技术开发、设备制造销售、项目投资、项目建设、运行管理等领域，是国内领先的生活垃圾焚烧处理企业。公司拥有行业领先的研发能力和技术水平，聚集了一批高级技术人才，组建了固废、污水及废气治理的专业研发团队，拥有强大的技术研发能力。公司是中国早期拥有垃圾焚烧发电技术自主知识产权的企业，并获得国家环保部颁发的生活垃圾处理甲级运营资质。公司拥有垃圾焚烧炉、烟气处理、自动控制等领域数十项国家专利及软件著作权，承担多项国家863课题、国家火炬计划项目研究，参与制订多项生活垃圾焚烧处理国家标准。伟明环保设备公司还入选国家工信部《国家鼓励发展的重大环保技术装备目录依托单位名单》之一。4) 光大环境[0257.HK]: 集团(前称中国光大国际有限公司)为一家以投资绿色环保和新能源为主业，集研发、基建、运营管理为一体的迅速成长的产业集团。集团分别于深圳及北京设立工程技术及科技研发两大管理基地。集团业务分为环保能源、环保水务、新能源及基建等，项目主要包括垃圾发电、沼气发电、生物质能发电、太阳能光伏发电、工业固体废物填埋、污水处理、中水以及收费桥梁等。业务分布中国的江苏、山东、福建、广东以及安徽等省份及德国。集团母公司为中国光大集团有限公司，在其全力支持下，集团将蓄势待发，进一步拓展环保市场并不断开发新的环保项目，致力成为国内环保产业的翘楚。3.5 全球重要竞争者图 全球上市公司排名1) 美国废物管理[WM.N]：美国废物管理公司是北美洲提供废物处理服务的主要公司，是全球范围内固体和危险废弃物服务行业的领先者。公司提供固体废料管理服务包括汇集、调运、回收和资源回补服务及处置服务。其客户包括商业、工业、市政和住宅用户、其他废物管理公司、电力公司和政府实体。2) 共和废品处理[RSG.N]：共和废品处理公司是一家专门提供非危险性固体垃圾收集和处理的服务公司，为商业，工业，市政和居民提供固体垃圾收集服务。3) 消毒循环：消毒循环公司是一家全球服务公司，连同其附属公司，在美国、加拿大、墨西哥、阿根廷、智利、英国和爱尔兰专门从事收集和处理调节物质，如医疗废物和原浆制药、危险废物、召回和过期的商品。它还提供相关的教育和培训服务，与病人的沟通服务。第四章未来展望 环保行业已经进入产业集团化形态。 产业方已经主动进入环保产业。 未来企业新趋势是推进系统化和综合化解决方案。全国化、综合服务集团发展。 资本青睐环保企业，企业借助资本力量壮大。 国强民弱是近期趋势也可能继续延续。合同环境服务模式是趋势。 技术将成为核心优势。海外市场是新蓝海。从世界环保产业发展趋势看，环保装备将向成套化、尖端化、系列化方向发展，环保产业由终端向源流控制发展，其发展重点包括大气污染防治、水污染防治、固体废弃物处理与防治、噪声与振动控制等方面。此外，当前发达国家在国际贸易中设置“绿色壁垒”，给世界环保装备产业带来了巨大商机和挑战。（作者：千际投行 ）声明：本文由21财经客户端“南财号”平台入驻机构（自媒体）发布，不代表21财经客户端的观点和立场。

【能源人都在看，点击右上角加'关注'】北极星固废网讯:第一章 行业概况 环保行业是指在国民经济结构中，以防治环境污染、改善生态环境、保护自然资源为目的而进行的技术产品开发、商业流通、资源利用、信息服务、工程承包等活动的总称。狭义上，环保产业指的是在环境污染控制与污染物减排、清理以及废弃物处理方卖弄提供设备和服务的行业，是相对于治理生产过程中排放的“三废”（废水、废气、固体废弃物）的“末端处理”而言的。目前，这是环保产业的核心内容。广义上，环保产业不仅涵盖了狭义的内容，还包括产品生产过程的清洁生产技术和清洁产品。这是未来环保产业的发展方向。按照产品服务对象分类，环保产业可以分为水污染治理、大气污染治理、固体废物治理和噪声污染治理等领域。按照产品内容分类，环保产业可以分为环保设备和技术、环保服务等。图 环保产业分类 资料来源：资产信息网 千际投行图 主要细分领域 资料来源：资产信息网 千际投行中国环境保护产业协会联合生态环境部环境规划院（产业协会环保产业政策与集聚区专业委员会）对外发布《中国环保产业分析报告（2019）》（以下简称《报告》）。2018年全国环保产业营业收入约16000亿元，其中环境服务营业收入约9090亿元，大中型企业数量占比分别为3.6%、24.8%；小微型企业数量占比为71.5%。东部地区企业营业收入占比超过60%。北京、湖北、浙江、广东、江苏5省（市）贡献了全国近63%的营收，其中，北京贡献超过21%。环保产业从业人员呈现高学历、高级技术职称人员占比高，研发、管理及工程技术人才需求大的特点，反映出环保产业不同于传统的工业行业，被调查企业研发经费占营业收入的比重为3.0%，高于全国规模以上工业企业研发经费支出水平。预计到2025年产值超过3万亿。第二章 商业模式和技术发展2.1 产业链价值链商业模式广义上的环保行业产业链，其上游主要是钢铁、有色、电力、化工、电子元器件等行业。这些行业为环保行业产品的生产及工程实施等提供原材料，其价格波动直接影响环保行业的成本，进而对环保行业的细分行业的利润产生影响。能源与大宗原材料价格上涨、人工成本上升，都会增加环保行业的营运成本，从而对其盈利带来冲击。下游主要包括市政以及钢铁、电力、水泥、冶金、化工等工业污染行业。政府部门是重要的环保治理需求方，这是因为环保行业具有很强的公益属性，其需求变化在很大程度上取决于产业政策。国家对环保产业扶持力度的加大，将增加环保产业下游高污染、高耗能工业企业的治污减排需求，从而助益于环保产业的发展。环保产业链的鲜明特征是上下游行业存在一定的重叠，即环保行业的需求方同时也是供给方，如钢铁、电力、化工等行业。图 环保产业的不同分类划分标准 资料来源：资产信息网 千际投行图 循环经济发展框架 资料来源：资产信息网 千际投行图 环保产业链结构图 资料来源：资产信息网 千际投行图 大气污染产业链结构图 资料来源：资产信息网 千际投行图 污水处理产业链结构图 资料来源：资产信息网 千际投行固废处理装备相对成熟，设备需求保持稳定增长。固废处理行业上游产业为固废处理装 备制造，常出现在产业链中下游的各个环节。由于其技术相对成熟，因此除少数特殊产品外， 大部分产品多数企业均可以生产，行业内企业数量众多，产品差异性较小。图 固废处理产业链 资料来源：资产信息网 千际投行根据环保产业价值链，目前环保产业的增值主要体现在创新研发和关键设备及使用剂的制造方面。在工程安装方面，环保企业基本是免费服务，后续的维护等服务基本是免费，只有某些零部件更换需要些许费用，创造的价值很少。如果企业属于工程运营，如污水处理厂的运营，那么后续的收益是比较稳定的。图 环保行业价值链 资料来源：资产信息网 千际投行2.2 技术发展环保企业注重新技术开发和专利申请，如菲达环保、永清环保、中材节能、三聚环保、兴源环境、聚光科技、巴安水务、先河环保、高能环境、龙源技术、中电远达、科林环保、国祯环保、中国天楹、天壕环境、三维丝、雪迪龙、津膜科技、科融环境、双良节能等在发明、实用新型、软件著作权、专有技术、重点工程项目应用等。无线射频识别即射频识别技术（RFID），是自动识别技术的一种，通过无线射频方式进行非接触双向数据通信，利用无线射频方式对记录媒体（电子标签或射频卡）进行读写，从而达到识别目标和数据交换的目的，其被认为是21世纪最具发展潜力的信息技术之一。其原理为阅读器与标签之间进行非接触式的数据通信，达到识别目标的目的。图 主要固废处理技术资料来源：资产信息网 千际投行图 德勤2020年环保行业白皮书中国环保发展路径图 2.3 政策监管主管单位有生态环境部、农业农村部、发改委等大监管格局，各级生态环境部门负责环境保护工作的统一监督管理，制定并监督实施主要污染物排放总量控制，是生态环境保护行业的主管部门。各级住房和城乡建设部门对环保企业从事环保工程设计及施工的资质进行管理，并指导相关建设工作。本行业的主要协会有中国环境保护产业协会和中华全国工商业联合会环境服务业商会等，主要职责为制定环境产业的行规行约、建立行业自律性机制、提高行业整体素质、维护行业整体利益、规范行业竞争、协助政府科学监督。2020年5月，中国证监会与国家发展改革委联合发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金 (REITs) 试点相关工作的通知》。《意见》指出聚焦重点行业，优先支持基础设施补短板行业，包括仓储物流、收费公路等交通设施，水电气热等市政工程，城镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目。2020年3月，中共中央办公厅，国务院办公厅公布《关于构建现代环境治理体系的指导意见》。2019年6月，中共中央办公厅、国务院办公厅公布《中央生态环境保护督察工作规定》。2018年12月，中共中央办公厅、国务院办公厅公布《关于深化生态环境保护综合行政执法改革的指导意见》。2018年9月，国务院办公厅公布《关于开展生态环境保护法规、规章、规范性文件清理工作的通知》。2017年12月，国务院公布《中华人民共和国环境保护税法实施条例》。第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业 3.1 行业综合财务分析和估值方法图 行业综合财务分析 资料来源：资产信息网 千际投行图 行业估值及历史比较 资料来源：资产信息网 千际投行环保行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。 表 非中国交易所上市公司估值3.2 发展和价格驱动机制环保行业驱动机制具有弱周期性、资金壁垒、政策驱动、技术壁垒、资质壁垒等特征，真正具备核心技术和运营经验的企业更具竞争优势。3.2.1 发展2020 年以来发行的用于生态环保、污染治理、水务的地方政府专项债 134 只，合计规模 2,481 亿元，占新增专项债比重为 8.44%。2019 年国常会明确专项债不得用在土地储备和房地产相关领域后，生态环保方向获得的资金量得到了显著提升。2020 年为污染防治攻坚战决胜年，各地方政府有足够的动力利用专项债额度倾斜，完成十三五考核目标，且 2020 年预计房地产类专项债下发额度将降低，非标准化项目收益专项债券中，环保类项目有望优先受益。图 2020 年 1-7 月全国新增污染防治与绿色低碳项目数量及规模 资料来源：资产信息网 千际投行图 2020H1 环保细分领域企业费用率 资料来源：资产信息网 千际投行垃圾发电中多家龙头公司产能大幅增长并且行业集中度提升趋势明显，精细运营和产业链协同打造核心竞争。图 垃圾发电公司产业链示意图 资料来源：资产信息网 千际投行图 我国历年垃圾焚烧产能及增速（单位：万吨/日，%） 资料来源：资产信息网 千际投行图 垃圾发电市场集中度（CR10）稳定在55%-60%水平 图 2019-2020年各公司新签垃圾发电产能（单位：吨/日）资料来源：资产信息网 千际投行图 垃圾发电收入构成 资料来源：资产信息网 千际投行环卫：服务市场化处于高成长高景气阶段，行业空间巨大，集中度有望提升。需求端：传统设备业务增速有限，增长更多来自设备升级更新；供给端：大龄环卫工人终将短缺，“少人化”是迫切选择。3.2.2 价格驱动机制环保行业具有弱周期性和较高的进入壁垒两个主要特点。首先，环保行业与宏观经济相关性较小，但与行业政策关系密切，是一个具有公益性的、政策驱动型的产业。环保行业具有较高的进入壁垒。这主要体现在资金壁垒、技术壁垒和资质壁垒三方面。首先资金壁垒，例如污水处理业属于资本密集型行业，总项目投资较大，投资回收期时间较长，因此对投资者具有较强的资金压力;其次技术壁垒，无论是污水处理、大气处理还是固废处理业都有较高的技术壁垒，只有掌握专业技术和拥有高素质的专业人才才能在行业中持续经营下去；最后是资质壁垒，企业开展设计、运营、工程都服务都需要具备相关资质，从事污水处理和危险固废产业还须有相关经营许可资质。1) 政策利好行业发展2) 全国经济稳定发展奠定基础3) 工业经济稳定发展4) 环保领域财政投入加大5) 城镇化进程加速、环保压力加大6) 相关技术促进智慧环保行业发展3.3 竞争分析图 上市主流固废公司在建及筹建规模均近1倍于在运规模资料来源：资产信息网 千际投行图 十二家主流垃圾焚烧上市公司产能市占率达57% 资料来源：资产信息网 千际投行图 国内外主要焚烧炉厂商及商业应用 资料来源：资产信息网 千际投行波特五力模型1) 供应商讨价还价的能力：对于环保领域，环境保护设备的制造商是其主要供应商，污染处理成本随原材料价格的增加而增加，同时需求的增加使得供应商议价能力较强。2) 购买者讨价还价的能力：现有购买企业大多为大型国有企业，政府控制严格，我司环境能力较弱。3) 潜在进入者的威胁：我国的环保行业是典型的政策主导型行业，不断加强的政府环保法律执行力度，政府的环保要求使得环保行业需求增加，将会吸引大批投资者进入未来的环保市场。4) 替代品的威胁：可以利用的资源进行处理，新技术代替旧技术，提高污染处理能力效率。5) 同行业竞争：环保产业作为战略性产业，企业的不断加入形成同行业的竞争，新进入者竞争优势不足。3.4 全球重要竞争者图 全球上市公司排名 资料来源：资产信息网 千际投行1) 美国废物管理[WM.N]：美国废物管理公司是北美洲提供废物处理服务的主要公司，是全球范围内固体和危险废弃物服务行业的领先者。公司提供固体废料管理服务包括汇集、调运、回收和资源回补服务及处置服务。其客户包括商业、工业、市政和住宅用户、其他废物管理公司、电力公司和政府实体。2) 共和废品处理[RSG.N]：共和废品处理公司是一家专门提供非危险性固体垃圾收集和处理的服务公司，为商业，工业，市政和居民提供固体垃圾收集服务。3) 消毒循环：消毒循环公司是一家全球服务公司，连同其附属公司，在美国、加拿大、墨西哥、阿根廷、智利、英国和爱尔兰专门从事收集和处理调节物质，如医疗废物和原浆制药、危险废物、召回和过期的商品。它还提供相关的教育和培训服务，与病人的沟通服务。第四章 未来展望 环保行业已经进入产业集团化形态。 产业方已经主动进入环保产业。 未来企业新趋势是推进系统化和综合化解决方案。全国化、综合服务集团发展。 资本青睐环保企业，企业借助资本力量壮大。 国强民弱是近期趋势也可能继续延续。合同环境服务模式是趋势。 技术将成为核心优势。海外市场是新蓝海。从世界环保产业发展趋势看，环保装备将向成套化、尖端化、系列化方向发展，环保产业由终端向源流控制发展，其发展重点包括大气污染防治、水污染防治、固体废弃物处理与防治、噪声与振动控制等方面。此外，当前发达国家在国际贸易中设置“绿色壁垒”，给世界环保装备产业带来了巨大商机和挑战。免责声明：以上内容转载自北极星环保网，所发内容不代表本平台立场。全国能源信息平台联系电话：010-65367702，邮箱：hz@people-energy.com.cn，地址：北京市朝阳区金台西路2号人民日报社

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