化工行业研究报告

一、需求疲软和市场过剩随着全球经济风险和不确定性加剧，化工行业在 2019 上半年的疲软趋势也在逐渐凸显。上游原料基础化工品、中游化工品和终端产品都在关税与贸易战环境下受到巨大影响，以中国为例，化工行业 2019 年上半年营收为 3.5 万亿元，同比增长 0.8%，但利润只有 412.8 亿元，同比下降 13.1%。全球市场范围内纯碱、烧碱、氮肥、磷肥、电石、农药、染料、聚氯乙烯、轮胎等基础化工品产能严重过剩，收益率与回报率正在直线下降。「基础产品过剩、高端产品短缺」成为化工行业新业态。二、研发新品、降低成本和绿色环保要在基础产品过剩、市场不确定因素众多的今天从众多化工企业中杀出一条血路，不仅需要强大的新品研发能力，更需要针对成熟产线对生产成本不断优化。在此之上，各企业还要应对相关环境保护政策所带来的约束。人工智能技术的逐渐成熟正在为化工行业争取到新的可能性以应对严峻的行业环境。三、人工智能，化工行业的炼金术师人工智能的成熟应用正在成为化工行业的风向标以及核心策略，各种应用层出不穷，生化合成数字决策模拟模型、生产反应过程精确温度监控调节模型等算法的出现，让新品研发的速度快速提升。人工智能正在激发化工行业在基础层面的第二春。根据机器之心不完全统计，自 2013 年起，共有近 80% 全球 500 强的化工行业巨头开始在人工智能浪潮中部署以其为发展核心的战略，常用相关技术包括机器学习、深度学习、大数据技术、计算机视觉、机器人技术、AI 基础设施等。在此背景下，机器之心产业研究团队推出了《点燃化工行业新希望—AI+化工行业研究报告》。报告中基于化工研发设计、化工生产、化工储存运输与化工销售等五大场景划分了多个应用领域，并囊阔多家化工行业全球 500 强企业案例，从技术与落地层面详细剖析各企业人工智能领域应用。报告目录如下：报告如何获取？《点燃化工行业新希望—AI+化工行业研究报告》是机器之心产业研究团队推出的《全球 500 强上市公司人工智能技术应用分析系列》系列报告之一。本系列报告全部被收录于人工智能领域专业信息及数据平台「机器之心Pro」。访问「机器之心Pro」，认证成为专业用户，即可免费获取报告。pro.jiqixin.com

化工其余品种或原油品种观点或其余大宗商品观点欢迎关注后私信隆众资讯7月27日报道：两油库存76万吨，较上周五增6万吨。（备注：两油即 中 石化、中石油；此库存数量主要为PP、PE库存量，还有少量PS、ABS、EVA库存量）L：进口量处于偏高水平，美国货源集中到港，港口库存累积量放大，但伊朗国航问题目前只是市场预期问题得到解决，实际仍未能真正靠港卸货，即使后续换船后如何操作并无明确方案，整体后续伊朗货源后续到港仍旧受到影响。国产方面，上游石化生产负荷在85.55%，7月国产端仍处于检修旺季，且此前预计的8月新增装置投产出现延迟，国产压力依旧不大，供应端短期受美国还原集中到港影响稍有上升，但整体压力有限。需求端，下游制品行业开工率方面，农膜行业开工上升2个百分点在26%，中空行业开工下降1个百分点在58%，其余行业开工稳定，目前主流开工在 52%-58%。下游需求表现一般，谨慎观望心态不减，对于行情刺激有限。综合看，8月中上旬前供需矛盾不大，价格下方空间有限。PP：PP国产供应端仍旧处于检修旺季，原先预计8月投产的三套装置，其中中科与中化装置预计推迟到9月，配合进口货源到货量减少，整体8月中上旬前供应压力一般。需求端，下游开工稳定为主，企业订单情况一般，需求相对偏淡，工厂对高价货源有所抵触，但近期价格下跌，对下游企业利润有所修复。整体看，由于前期非标与标品价差的走弱，标品拉丝价格有所高估，配合需求阶段性走弱，价格出现下滑，近期拉丝排产开始出现明显下滑，下游利润也有所修复，供应端压力仍旧不大，整体下方空间短期大概率难以大幅打开。燃料油：燃料油目前随原油一起陷入了极低波动率的境地，而且目前国内高企的高硫燃料油仓单数量在一定程度上又限制了高硫燃料油向上的空间。而低硫燃料油新加坡的销售情况虽有好转，但低硫油的浮仓库存依然很高，消费难以看到大幅好转的迹象，而近期全球各地疫情形势再度紧张（航运指数近期大幅下调），今年下半年燃料油的消费形势或依然难以大幅好转。我们从新加坡燃料油MOPS贴水的情况也看到了国外的高硫油在本轮的反弹中要领先或者强于低硫油，现货贴水虽有所回调，但仍然维持正值，由于下游需求更多的向发电和炼化倾斜，高硫燃料油有望迎来阶段性强势，这将有助于巨量仓单的消化。天然橡胶：周五夜盘，沪胶小幅高开反弹，有小部分套利盘移仓远月，主力收于10640，9-1价差继续走扩，在-1195，套利盘移仓意愿回升。现货方面，周五报价：7月美金泰混报价在1240左右，人民币成交小幅下跌，基差小幅走强。宏观方面：美股偏弱调整，欧美疫情有进一步反弹的趋势，中美关系不确定性风险增加，原油亦处于震荡博弈的区间，宏观情绪略偏谨慎。泰国方面，原料持稳，杯胶在32泰铢，胶水仍在40.9泰铢，南部部分产区仍有较强降水，但北部产区天气较好。泰国6月份天然橡胶、混合胶合计出口33.2万吨，同环比分别增加4.4%和1%；合计出口中国21.3万吨，同比增13%，环比微降0.5%，预计7月会有进一步回升。下游轮胎内销表现一般，出口订单继续缓慢回升，上一周下游轮胎开工维持小幅回升，但8月或有高温、限电等影响，利空压力仍存。苯乙烯：原油在库存回升中美关系风险升高等宏观压力下走弱回调，夜间工业品整体偏弱，苯乙烯未能延续涨势。苯乙烯华东现货在5380-5450，价格继续小幅上行，上游纯苯延续偏强态势，较上一日继续上涨20元/吨，石油苯加工利润仍然亏损较多，如港口库存高压能缓解，上方仍有修复空间。苯乙烯仍有小部分加工利润，开工恢复较多，国内供应增加，但近期到港减少库存压力略有缓解，新一周到港或再次带来压力。下游三大主流产品仍维持高利润，开工亦有小幅的回升，家电开工进入淡季，但白电销售尚可，继续维持供需两旺预期。成本支撑与高库存博弈延续，短期震荡小幅偏强。PTA：上周PTA震荡小涨，TA009周五报收3562全周涨16（+0.45%），现货加工费压缩至580元/吨附近。周五华东内贸现货市场报盘参考09贴水50元/吨自提，递盘参考贴水55元/吨自提，现货商谈参考区间3470-3520元/吨自提，现货市场买卖气氛一般。PX方面，周五亚洲PX报收550美元/吨CFR中国大陆/台湾和532美元/吨FOB韩国，周涨8美元/吨。尽管芳烃装置减产，但高库存和弱需求抑制价格反弹，PX生产商可能继续减产，减缓供应过剩局面。下游方面，目前终端订单改善较为缓慢，整体仍持续疲软，坯布库存高企下织造对涤丝补货动力有限，而聚酯环节因部分装置重启，加之新装置投放运行，总体表现优于预期，然库存和现金流压力犹存，聚酯工厂风险仍未解除。供应端因加工费逐步压缩，装置检修计划增多，短期存收紧预期，若检修计划能完全落实的话，阶段性去库可期，对价格有一定支撑。目前市场做多信心不足，反弹面临较强压制。乙二醇：上周乙二醇坚挺上行，EG009周五报收3712全周涨152（+4.27%），外盘石脑油制乙二醇利润-37美元/吨，煤制乙二醇平均利润-1199元/吨左右。周五内盘先抑后扬，现货报3620元/吨附近，递盘3615元/吨附近，8月下货报3680元/吨附近；外盘重心继续坚挺表现，近期船货报盘低价惜售，递盘较早盘提升至435美元/吨偏内。目前国内乙二醇整体开工负荷仍处于低位，加之远东联50万吨装置意外停车以及新疆天业新装置推迟投产，供应端利好支撑下，市场心态偏暖，后续关注价格抬升后煤化工重启和提负意向。而下游聚酯负荷再度回升，需求端支撑尚可，本月预计小幅去库为主。乙二醇基本面优于PTA，目前市场多EG空TA策略下，短期乙二醇走势强势，但未来去库动力有限，高库存仍对盘面形成压制，随着反弹至高位，多空分歧将加大，周内谨防冲高回落，中期趋势维持偏空，上方压力3750-3800，下方初步支撑3640。甲醇:甲醇这轮持续了将近两年的下跌行情可能会在近几个月见底，以目前的情况来看再创新低的可能性已经非常小了，本轮反弹最大的驱动就是能化全面的好转与甲醇极低的估值，基本面看虽然略有改善，但动力并不算太强。目前甲醇仍然维持一个比较巨大的contango格局，9-1价差已经打到200附近，短期供需太弱、但也难大跌（成本支撑）。pvc:本周PVC的价格回调基本来自两方面的压力，一方面是近期中美外交摩擦下带来的整体风险资产情绪明显走弱，这种走弱在前期情绪极其高亢的对比下就会显得比较明显。第二是本周PVC自身华东华南库存出现了小幅的累库，近期国内洪涝灾害严重，叠加6-7月本来就是传统淡季，短期终端施工情况不佳，但短期累库是完全可以接受的，往年7月也会出现类似的库存走平或者小幅积累，对于当下的房产后周期而言，金九银十的旺季需求仍然十分值得期待，且根据目前的天气预报显是，7月下旬之后将逐步出梅，PVC长线的上涨趋势仍然没有结束。纸浆漂针浆现货价格方面，广东地区报价4350 - 4550元/吨；山东地区报价4300 - 4550元/吨；江浙沪地区报价4300 - 4550元/吨。库存方面，7月中旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存较上周下降3.1%。目前下游和港口均处于积极去库存状态，目前来看效果尚可，市场信心受提振。供应端来看，浆厂目前仍处于强势地位，阔叶浆报价上涨，预计后期国内进口量仍将维持高位。整体来看，供需矛盾有所缓和，浆价企稳反弹。

（如需报告请登录 未来智库）1、行业回顾与展望1.1、回顾：2019 全球化工行业经济运行情况●宏观来看，全球经济增速延续 18 年放缓趋势回顾 2019，受宏观经济增速趋缓影响，全球化工整体延续 18 年下滑态势。●中观来看，终端市场需求走弱，企业资本开支意愿降低需求端：宏观经济下行背景下，全球化工品终端市场需求走弱。分领域来看，建筑业增长于 19Q1 后增速回落，汽车上半年销售出现下滑，三季度以来国内市场跌幅收窄；分地区来看，中国化工仍为全球增量的中坚力量。化工品的下游遍布各大工业和消费领域，其中建筑业（包括房地产）是最大终端应用领域，市场规模达到 6950 亿美元，占比全体化工品销售额约 35%；电子次之（占比约 19%），此外，家用、农业、纸质包装、汽车、医疗、能源等领域均为化工品销售的主要下游。全球建筑业的回暖止于 2019Q1，之后开始回落：18 年开始，美国、欧元区和中国的建筑业增速都出现了明显增长，但随着经济走弱及部分国家对产业政策的调整，全球建筑业同比增速很快在 19 年 Q2 回落，并在三季度持续趋缓。19 年全球汽车销售同比均出现下滑：受中国乘用车购置税优惠政策结束、国六排放标准出台、欧盟 WLTP 执行、英国脱欧和中美贸易摩擦等影响，18Q3 起全球汽车销售增速出现下滑，中国和德国增速更是由正转负、美国跌幅扩大；19 年全球汽车销量跌幅有所收窄，国内汽车销量 Q2 再次出现明显下滑，但随着下半年经济预期趋稳，Q3 同比增速跌幅已显著收窄。零售业增速整体较为平稳：相比增速明显趋缓的建筑业和汽车业，全球零售增速整体较为平稳。分地区来看，中国化工仍是全球中坚力量，未来占比仍将持续提升。2017 年全球化学品销售额约 3.5 万亿欧元，其中中国 1.29 万亿欧元，占比达 37.2%，预计到2030 年全球化学品销售额将达 6.6 万亿欧元，届时中国大陆占比将增长至 49.9%。供给端：过去十年中国化工业 CapEx 与 R&D 领先全球，当下逆全球化冲击频发催化不确定性增强，海外化工企业资本开支意愿降低。分地区看，过去十年中国化工业 CapEx 与 R&D 领先全球。根据 CEFIC 数据，2007-2017 年，中国化工业的 CapEx 从 175 亿欧元增长至 896 亿欧元，R&D 从 22亿欧元增长至 129 亿欧元，年复合增速分别达到 17.7%和 19.3%，大幅领先于全球 8.5%和 6.0%的复合增速。逆全球化冲击频发导致未来经济不确定性增强，海外化工企业资本开支意愿普遍降低。随着经济全球化的发展，当前全球各国家和地区的贸易联系已异常紧密，例如英国有 75%化学品自欧盟进口、60%化学和药品出口向欧盟。但自 2017 年以来，逆全球化事件频发，包括英国脱欧、TPP 协议流产、中美贸易摩擦。频发的逆全球化事件严重冲击全球各产业的供应链体系，以中美贸易摩擦中的化学品贸易为例，中国向美国出口的约 150 亿美元化学品和塑料以及美国向中国出口的约 110 亿美元化学品和塑料均受到影响，使得相关供应链被扰乱、两国企业成本增加。另一方面，贸易摩擦下，各国政府纷纷对跨境投资进行限制，而外部环境的不确定性使得化工企业倾向于谨慎投资，跨境的收购兼并有所减少，化工企业资本开支水平力度水平有所减小；17H2 至今全球化工样本上市公司 CapEx 同比增速维持负增长态势。1.2、中国化工行业经济运行情况●外部环境恶化叠加国内需求疲弱，国内经济增速放缓●行业需求不振，多数产品价格/价差处于历史低位需求端：下游地产与零售需求仍较为疲软，但三季度汽车销量跌幅收窄。截至 2019年 8 月，国内化工品下游主要市场依然偏弱。具体来看，地产市场整体低迷，房屋竣工面积同比增速维持在-10%，新开工增速和竣工增速持续背离，我们认为主要系国家对于土地拍卖后开工时限有规定，而在开工后较多企业出现停工所致。汽车作为化工品下游另一重要终端市场亦处于持续下滑通道，但三季度以来有所复苏，单季度销售同比增速跌幅明显收窄；零售市场来看，主要商品零售需求仍偏弱，二季度以来冰箱产量当月同比增速不断收窄，布产量同比已出现下滑。按中信三级行业对化工子行业上市公司进行划分，可以看到 2019 前三季度仅有化纤、染料上市公司的营业收入、毛利率双增长，前者主要系安全环保升级下的供改深化持续压缩传统高污染的染料中间体及产品产能；而后者纺织服装消费终端的相对景气，以及涤丝项目、炼化项目的陆续投产推动行业增长。其他行业的营收或毛利率同比均有不同程度下滑。橡胶制品方面，轮胎头部企业不断逆势扩张，叠加原料天胶与合成胶的价格低迷扩大胎企盈利能力；结合未来谨慎乐观的宏观判断以及目前市场对行业发展预期反映的充分程度，站在行业角度我们推荐关注轮胎行业、化纤行业。从产品价格来看(截至 19 年 10 月)，石化品多数产品价格依然处于低位，显著低于过去十三年价格区间的 30%以下分位（同期原油价格处于历史 31%水平）、价差亦然，所有关键石化品 2019 年前三季度均价同比均下滑，且目前仍处下行通道。而基础化工产品方面，整体而言化纤-涤纶、聚氨酯、橡胶处于历史价格的较低分位，氯碱、化肥、农药、塑料、氟化工则相对处于中间位置；19 前三季度产品价格同比提升的品种主要为农药、化肥、磷化工以及食品与饲料添加剂等。可见这些价格表现相对强势的产品多与安环提升有关，但同时又受到自身需求淡旺季节节律的限制。结合行业自身发展情况，我们推荐关注价格处于底部区域的聚氨酯行业、受益于安环规范化提速的农药行业和综合型石油炼化行业。● 化工企业盈利能力下滑，资本支出强者恒强，行业竞争格局趋于有序化。……从企业的固定资产投资扩张情况来看，新建项目主要集中于头部企业，行业集中度提升带来格局优化，龙头企业掌控力进一步增强。以 12 年以前上市的基化和石化（剔除中石油、中石化）公司为样本，对其资本开支情况进行统计，可以看到市值前 10%的企业占据全行业在建工程的比例从 12年的 40%一路上升至 60%；市值前 10%、10%-20%和 20%-40%分位的上市公司固定资产投资平均扩张率（固定资产投资增速）普遍大于市值位于 40%分位及以后的企业。分行业看，聚氨酯、氯碱、化纤三个子行业在建工程绝对值居前，分别为 219.66、135.96、131.10 亿元；氮肥、磷肥、复合肥、纯碱等行业在建工程同比增速为负，分别为-54.53%、-7.72%、-32.41%、-65.53%；农药、化纤、有机硅、聚氨酯、钛白粉在建工程同比增速较快，分别为 18.88%、49.90%、60.66%、91.20%、7.57%。综合来看，国内化工业上市公司财务指标整体好于国内化工全行业财务指标；在上市公司内部，市值相对较大公司的扩张意愿与扩张能力整体好于市值较小的公司。这些来自于头部企业的新建项目驱动行业进一步集中化，增强龙头掌控力。未来，在更加有序的格局下化工行业盈利中枢可系统性提升。1.3、中国化工行业的关键变化●安环规范化，国内化工业集中度提升趋势确定，行业已进入“新常态”：“3·21”盐城爆炸加速中国化工安环规范化进程。近年来化工事故频发，核心原因在于过去粗放式发展未能对化企安全环保规范进行有效约束。据统计，16-18 年间全国共发生 620 起化工安全事故，造成 728 人死亡；其中仅江苏就发生“3·21”、“11·27”、“12·9”等重大事故。虽然中国作为全球最大化工生产基地（产能占比40%），风险暴露理论上高于其他国家，但究其核心原因，还是在于过去粗放式的发展使得许多规范性设施、制度并未能跟上。而从海外经验和产业视角来看，园区化统一规范是规避安全环境风险的重要手段。海外来看，世界化工园区建设始于 19 世纪 60 年代的巴斯夫路德维希港，到20 世纪 70 年代，化工园区规划已是全球化趋势，韩国、新加坡、沙特等国家参与化工园区规划，整个石油化工领域形成集中化、规模化、基地化、炼化一体化的发展趋势。从产业视角来看，在管理上，化工园区可通过智慧化信息平台、应急处理预案机制、污染集中处理中心与安全监管体系等手段实现统筹管理；在经济效益上，有序产业链的企业置于同一个园区中，能够大幅优化物流与仓储、减少人力和物力消耗。国内化工园区现状，江苏化工园区量多质低，风险较大；山东推进园区化与产业升级成功领跑。受当地政府“短平快”思维与招商引资的任务加重影响，江苏作为化工大省之一，其化工园区却普遍存在入园门槛不高、园区内的化工产品科技含量低、相互协同性差等现象，极大地削弱了园区化本身所应具有的优势。相比之下，山东作为中国最主要的化工生产地，2015 年 4 月启动整体产业转型升级计划，整合天然资源开发、密集劳力利用、环境负荷填载、终端市场对接与贸易物流优化等因素，其化工园区建设已领跑全国。“3·21”盐城爆炸发生后，叠加江苏化工园区现状，在可预期的范围内，江苏地环保与安全生产必然将趋严。今年 4 月 27 日江苏省人民政府正式发布《江苏省化工产业安全环保整治提升方案》，推动目前化工企业环保安全问题治理，引入更严格的园区准入标准，推进化工产业绿色化、安全化。综合来看，由安环趋严导致的供给侧改革是实现国内化工业够独立于全球整体行情，对未来国内化工行业产生深远影响。基于事故对涉事园区的直接影响、对周边化工园复产进展的影响，推荐农药行业、染料行业。长期看，安环监管趋严也将给全国化工企业产生深远影响，原本依靠缩减环保、安全生产支出实现盈利的落后企业或将面临亏损，部分落后园区甚至面临关闭；而原本身处规范化重点园区、自身环保达标的领先企业将持续受益。重点推荐中国化工产业格局重塑的关键力量（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、华峰氨纶等）。●需求高速增长、大量进口依赖的国产化工新材料将迎发展机遇相比大宗化工品，化工新材料技术难度大、投资回报率更高，因此在企业发展时需要兼顾 R&D 与 CapEx。相较于大宗化工品，化工新材料由于更高的技术壁垒与更好的竞争格局，其拥有更高的附加值（>$3.9/kg VS. <$1.8/kg）和投资回报率（12% VS. 7%）；作为典型的技术密集型产业，化工新材料下游市场处于高速发展阶段，技术更新快、因此不仅需要企业投入 CapEx 进行扩张，还需要投入相同水平的 R&D 以保持技术的进步。中国化工新材料研发投入不足，产业整体落后于全球。据 CEFIC 统计，2007-2017年国内化工研发支出保持 19.34%的高复合增速，到 2017 年已达到 129 亿欧元，但整体来看，国内研发投入占比收入仍仅有 1.0%，显著低于欧美日韩等主要发达国家和地区（1.8%、2.0%、4.0%、1.6%）。国内新材料市场大发展，政策扶持下，相关企业迎来关键窗口期。受益于下游新能源汽车、通信、电子等领域需求扩张，近年来中国化工新材料市场规模增长迅速，2017 年市场规模已达到 5000 亿元（10-17 年 CAGR 为 15%）；另一方面，许多新材料虽然市场规模较小，但却是相关产业发展的关键环节，为了防止相关产能被扼颈，国家持续出台政策进行扶持，以实现自主供应。行业环境来看，市场与政策双重利好，国内新材料企业迎来发展窗口期；内生增长来看，加强研发创新投入是打破关键技术垄断、推动产业发展的关键，因此技术领先的新材料龙头企业有望充分受益。从目前全球化工新材料的格局来看，欧美日韩等国企业仍是全球主导者；国内部分领先企业依靠持续的研发投入，在部分领域已有一定竞争力，如聚氨酯材料、有机氟硅材料等；但在更多的领域仍大幅落后于欧美日韩等国，如特种工程塑料、高端聚烯烃、高性能树脂、电子化学品等。整体来看，国内新材料产业起步较晚、发展水平参差不齐，导致企业地位在新材料产业价值链中较低、核心原材料主要依赖进口。建议关注相关细分子行业技术已取得突破、产品进入下游供应链的新材料龙头企业。1.4、原油市场回顾与展望……2、投资策略2.1、产业格局重塑的关键力量随着化工品下游需求受宏观经济影响而增速放缓，国内化工行业的竞争格局正由过往“高投资、高增长”的态势转向为“行业集中度提升、具有比较优势的龙头企业强者恒强”的新常态。监管因素中，环保监管、安全生产要求不断趋严，推动企业环保支出持续增长；行业竞争因素中，龙头企业拥有一体化产业链、规模化与技术领先实现的成本优势、持续稳定的资本开支等优势，相关行业竞争格局正经历重塑。万华化学：国内化工行业翘楚，聚氨酯、石化、新材料三大产业集群齐头并进，向增强国际化竞争力、布局化工新材料技术两大战略目标前进MDI 盈利能力处于历史底部区域，未来向中枢修复概率较大。MDI 寡头竞争格局，高壁垒及良好的行业竞争格局赋予 MDI 行业高投资回报率的优秀属性。目前MDI-纯苯综合价差为 10900 元/吨，处于 10.1%的历史分位，当前价差条件下，部分配套不完善企业、成本较高企业或已处盈亏平衡之中，除万华外 2019 年内可预见的将投产项目仅有 2 个 5 万吨级的小扩产项目、2020-2021 年也仅有科思创德国20 万吨与上海 5 万吨扩产，新增量有限，MDI 价格下降空间或已不大，未来大概率向历史中枢回归。MDI 布局国际化，新材料、石化海稳步推进。国内方面，万华收购福建康乃尔聚氨酯有限责任公司 51%股权，布局福建 MDI 生产基地，优化 MDI 产业布局。海外方面，整合 BC 公司资源；收购 CTAB（瑞典国际化工）助力优化万华欧洲装置生产工艺，维护 MDI 行业全球寡头竞争格局；万华美国项目虽因投资过高而暂停，但公司仍将谋求美国生产基地建设。除聚氨酯外，公司 C3/C4 石化装置运行平稳，LPG 贸易规模不断扩大；精细化学品陆续投产，PC 二期、SAP、合成香料、ADI、尼龙-12 等多个新项目持续推进。公司启动 100 万吨乙烯项和产业链高附加值项目，补足了聚氨酯产业链短板，保证异氰酸酯产业高负荷稳定运行和为聚醚产业提供关键的原料；同时切入乙烯及衍生品市场，并进一步利用现有产业链、开发高附加值的精细化学品及新材料，降低公司对聚氨酯业务的依赖度，实现从万华聚氨酯向万华化学的转变。维持“买入”的投资评级。万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。公司上市以来年化 ROE%长期维持在 25~40%的区间，2001~2018 年公司归母净利年均复合增长率可达 35%。19 年初公司完成整体上市事宜，整合 MDI 等优质资产、改善治理结构；助力自身向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商等、新材料核心供应商高远目标大步迈进。我们调整公司 2019~2021 年 EPS 预测值分别至 3.52、3.91、4.74 元的预测，维持“买入”的投资评级。华鲁恒升：成本领先与内生增长企业之典范，充分利用合成气平台优势向煤气化与石油化工综合产业平台发展，精己二酸、酰胺及尼龙新材料项目构筑新成长点弱周期属性叠加低成本优势，不断加强精细化管理。1、公司“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式，行业低迷时对冲风险、价格景气时最大化效益；2、选择先进的煤气化工艺路线并持续对公用工程、生产流程进行优化整合，建立循环经济体系充分利用热电能源，成本位于行业最低区间；3、利用地理优势、低成本火运途径，稳定采购廉价优质煤炭；4、精细化管理，期间费用率大幅低于同行。主要产品价差处于历史低位，未来大概率将向历史中枢回归。最新产品-原料价差如甲醇、醋酸、乙二醇、己二酸-原料价差分别位于 14.5%、18.0%、12.4%和 7%的历史分位，行业或处于盈亏平衡的边缘，未来大概率将向历史中枢回归。同时伴随化工行业资产负债表的修复以及行业集中程度的进一步提升，行业更为灵活的开工负荷得以实现，预计在更加有序的竞争格局下盈利中枢可系统性提升。新一轮五年发展计划启动，构筑新成长点。公司 150 万吨绿色化工新材料项目（投资额共计 100 亿元）被列入新旧动能转换重大项目库第一批 450 个优选项目名单，其中两个项目分别为：（1）精己二酸品质提升项目，含 16.66 万吨单线精己二酸、8 万吨单线环己酮、16.5 万吨单线环己醇等；（2）酰胺及尼龙新材料项目，含己内酰胺 30 万吨（其中 20 万吨自用）、甲酸 20 万吨、尼龙 6 切片 20 万吨、硫铵48 万吨。公司充分利用合成气平台优势向煤气化与石油化工综合产业平台发展，打造环己酮-己内酰胺-聚酰胺切片产业链，将通过降低低附加值传统合成气产品向高附加值精细化产业链延伸，持续增长可期。维持“买入”的投资评级。华鲁恒升是中国成本领先型现代煤化工标杆企业，公司于红海行业凭借不断降本增效、扩大规模、精细管理，穿越周期、持续稳健增长。公司 17 年 100 万吨新氨醇平台、18 年 100 万吨尿素、50 万吨乙二醇与 5 万吨三聚氰胺项目陆续投产，盈利中枢提升；目前各主营产品价格处于历史较低分位，盈利安全边际较高。公司化工园区醋酸、氨醇产业链被山东新旧动能转换国家战略列为重点建设内容，100 亿绿色化工新材料项目入选山东新旧动能转换第一批优选项目；19 年 3 月公告拟建设 16 万吨精己二酸、30 万吨己内酰胺及尼龙新材料项目，新一轮五年发展计划启动，建设煤气化与石油化工综合产业平台，构筑新成长点。公司开展第二期限制性股票激励计划绑定核心骨干利益，彰显未来发展信心。我们维持公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.63、1.72、2.06 元的预测，维持“买入”的投资评级。●扬农化工：菊酯、麦草畏行业龙头，储备项目较多保障未来成长性，收购资产打通“研发-生产-销售”全产业链扬农化工是菊酯、麦草畏行业龙头，是中国农药行业的领先公司。扬农化工菊酯产业链配套完善，公司产品市占率有望进一步提高。在环保、安全等标准大幅提，菊酯中间体供应不稳定的大环境下，国内能正常生产的菊酯企业仅有扬农化工等极少数企业。扬农化工南通三期、四期项目主要为菊酯类产品，公司将进一步提高产品市占率。麦草畏销售短期波动，受益外海外转基因作物持续推广，长期趋势向好。扬农化工拥有 2.5 万吨/年麦草畏产能，是目前全球最大的麦草畏原药生产商。短期受贸易摩擦、美国极端天气等影响，麦草畏近期销量有所下滑。因相关转基因作物在美国的持续推广，并将在巴西于 2021 年开始推广，麦草畏长期需求趋势向好，扬农化工麦草畏销量有望再上一个台阶。收购中化作物、农研公司，布局第三个原药生产基地，打通“研发-生产-销售”全产业链。农研公司是国家级农药研发平台、国内规模最大的农药专业研究机构。中化作物是国内唯一拥有国际高端农药品牌的本土农药产业运营商。中化作物和农研公司在研发、生产、制剂销售等多方面将和扬农化工形成优势互补，沈阳科创（中化作物全资子公司）将成为扬农化工第三个原药生产基地，为公司长期成长夯实基础。正处关键发展期，多项目陆续投产保障公司持续成长。扬农化工目前储备项目较多，包括优嘉三期、优嘉四期等。目前优嘉三期前期准备工作稳步推进，我们推测优嘉三期项目部分产能也有望在通过环评后较快建成并逐步放量，是扬农化工业绩未来重要的新增长点。维持“买入”的投资评级。扬农化工是中国农药行业的领先公司，具备完善的产业链布局，可实现关键原材料及中间体的自主供应。公司拥有 2.5 万吨/年麦草畏产能，是目前全球最大的麦草畏原药生产商。耐麦草畏转基因作物推广短期受“中美贸易战”扰动，其长期趋势保持向好。公司菊酯业务全球竞争格局良好，原材料涨价及环保趋严推动菊酯价格大幅提高，行业景气持续。公司积极推进南通优嘉三期项目（含 11475 吨/年杀虫剂等产品）的建设，并计划额外新建 3800 吨联苯菊酯等产品，长期成长可期。考虑收购并表，我们维持公司 2019-2021 年 EPS 为 3.78、4.13 和 5.50 元的预测，维持“买入”的投资评级。中国巨石：玻纤价格底部区域，成本领先的玻纤龙头，新产能投放促成长玻纤价格底部区域，继续向下空间已不大。2018 年玻纤行业产能大幅扩张直接冲击行业供给，2019 年玻纤行业供大于求。以无碱 2400 直接纱为代表的主流玻纤品种价格持续下降。截至目前，2400 直接纱价格为 4000 元/吨，为 2012 年 9 月以来的最低值，下探空间或已不大。新产能投放、国际化布局推动未来成长。国内方面，中国巨石持续推动新产能的建设：2018 年以来，巨石九江新建和冷修的 4 条生产线全部如期点火投产，九江基地当前产能已达 35 万吨；桐乡智能制造基地粗纱一期年产 15 万吨生产线已于2018 年 8 月 21 日点火，而电子纱一期 6 万吨生产线项目也已于 2018 年末投产；此外成都生产基地退城进园，启动整厂搬迁，将在新址建设年产 25 万吨生产线。国际化布局方面，埃及子公司三期生产线均已全面投产，总产能达到 20 万吨，当前负荷情况良好；美国南卡罗来纳州的 9.6 万吨拉丝池窑生产线项目也已于近期投产；此外，公司拟在印度设立巨石印度玻璃纤维有限公司并新建年产 10 万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线，预计将于 2019 年下半年开始建设。公司积极采取各项措施降本控费、实现盈利能力的提高。公司通过改变配料比进行成本优化并持续升级降低成本，以 2009 年推出的“E6 玻璃配方”为例，其在配料中成功使用石灰石替代硼钙石，当年吨纱可节约成本 500-600 元；其次，公司通过提高窑炉熔化率和拉丝成品率有效提升单台炉位产量实现降本增效；公司还通过提高自动化程度、减少用工等方式节省人工成本。公司长期坚持以产品生产费用考核制度为核心，推行增收节支降耗工作，每月滚动更新工作目标并建立严格的考核机制，从而保证增收节支降耗最终能够落到实处。随着公司生产效率的提高及费用端的持续节省，玻纤生产的综合成本有望进一步降低。维持“审慎增持”评级。中国巨石是玻纤行业龙头企业，公司在成本控制、产品品质等方面具备较强优势，盈利能力行业领先。2019 年以来玻纤价格持续下降，公司单季度业绩环比小幅下降。当前玻纤行业下游高端应用领域正快速拓宽，而公司依托研发优势持续调整客户、产品结构，长期仍然具备可观成长空间。我们维持公司 2019-2021 年 EPS 预测值分别至 0.54、0.70 和 0.88 元，维持“审慎增持”的投资评级。民营炼化板块：布局民营炼化具有战略意义，保障 PX、乙烯供应安全，优质产能置换低端产能，提升整体竞争力打通炼油-PX-PTA-聚酯全产业链，助力抵御周期波动；新项目投产降低进口依存度，保障原料供应安全。从民营炼化新上项目产品结构看，民营炼化通常注重芳烃即 PX 的生产，民营炼化企业过去以 PTA-聚酯涤纶产业链为主，PX 依赖外购，规划炼化项目可打通原油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链，产品的多元化有助抵御周期风险的波动。PX 需依靠大量进口，截至 2018 年国内 PX 进口依存度可达 60%。炼化另一类重要产品乙烯下游进口依存度高企，由于不便运输，乙烯通常以下游产品形式进口：聚乙烯、乙二醇及苯乙烯 2018 年进口依存度分别为 50%、59%和 35%。从产业安全的角度考虑，国内民营炼化项目有助提升国内自给程度，降低原料供应风险，具有战略意义。炼化项目具成本优势，未来成长空间广阔；项目产品种类丰富、现金流充沛，有望推动国内炼化行业产业升级。新增民营炼化项目通常规模较大，相较于国内炼油装置平均 405 万吨/年以及全球炼油装置平均 744 万吨/年的规模，该类项目具有总规模相对较大的优势，尤其恒力炼化、浙江石化可跻身全球前四十大炼厂。在装置总规模高于平均的同时，通常该类项目具有单装置规模较大的特点。单装置规模的提高亦能够有效降低单位投资、单位能耗能，从准入标准来看，新建产能相较原有产能具有一定能耗成本优势。此外，民营大炼化配套齐全，项目通常建于沿海地区，自建/靠近原油、成品油码头、热电厂等，有助进一步降低成本。相较国内中小炼化产能，该类项目极具竞争力，有助国内置换落后产能，提升国内炼化行业竞争力，长远看，炼化项目充沛的现金流及丰富的品类，有助国内炼化行业向下游及高端化工品不断延伸，推动国内炼化行业产业升级。重点推荐标的桐昆股份（601233）为涤纶长丝龙头企业，涤纶长丝产销量多年位居国内第一位，截至 2018 年底公司涤纶长丝产能为 570 万吨，预计 2019 年新增长丝产能 120 万吨，2020 年新增涤丝产能 50 万吨。长远看，公司拟继续扩张聚酯涤纶产业链，规划 500 万吨 PTA 和 240 万吨涤纶长丝产能，未来公司产销量有望保持增长。此外公司积极向上游延伸产业链，参股浙江石化炼化一体化项目，保障原材料的供应，待项目全面投产后，公司将形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局。恒力石化（600346）恒力炼化 2000 万吨炼化项目顺利投产，炼油产品产销量快速增长，助力公司业绩同比大幅提升。公司 2000 万吨炼化一体化项目已顺利打通全流程，预计 Q3 基本满负荷运行，整体而言炼化项目综合成本较低、竞争力强，具有较强盈利能力。除炼化项目外，公司亦对产业链进行扩张，推进 150 万吨乙烯项目、500 万吨 PTA 项目、135 万吨长丝项目和 20 万吨高性能车用丝项目，伴随规划项目的投产，公司产品种类及规模将不断扩张。荣盛石化（002493）浙江石化 2000 万吨炼化一体化项目现已投料开车，公司将形成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链格局，产品的多元化将增强公司抵御周期波动风险的能力。浙江石化炼化一体化项目规模、配套优势明显，民营炼化效率为先，我们认为其具有较强的竞争优势，项目建成投产后或将成为公司主要的利润来源。恒逸石化（000703）为 PTA 行业龙头企业，参控股 PTA 产能 1350 万吨，参控股涤纶长丝产能 510 万吨。公司在规划逸盛新材料 PTA 项目、新建海宁、逸鹏等长丝项目的同时，积极向上游延伸产业链，建设文莱 PMB800 万吨炼化项目、规划1400 万吨/年炼化二期项目。目前文莱 800 万吨炼化项目已产出合格品，公司将形成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链格局，产业链一体化、产品多元化有望增强公司抵抗周期波动风险的能力，且随着炼化项目的提负，公司盈利有望保持增长。2.2、农药行业不同产品格局出现分化，“三磷整治”有望推动复合肥行业供给侧改革，后期猪瘟疫情缓解有望边际上改善大豆等粮食需求猪瘟疫情等影响粮食短期需求，主要粮食价格仍然处于历史底部区间，农药、化肥需求较为刚性全球主要粮食价格 2014 年后趋势向下，目前仍处历史较低位置。供需格局、极端天气、原油价格等诸多因素共同影响粮食价格。目前中国大豆、玉米等库存处于历史较高水平，对粮食价格有一定压制作用。短期猪瘟疫情发酵，导致国内大豆等粮食需求短期向下，粮食价格进一步承压。中国长期以来是全球猪肉消费大国，生猪存栏数世界第一，需要大量大豆来压榨成豆粕作为猪饲料。受猪瘟影响，国内能繁母猪存栏量已于 19 年 8 月跌破 2000 万头，考虑到非洲猪瘟疫情将导致明年生猪供应下降，猪饲料需求下降，从而减少豆粕的需求量，再结合低蛋白饲料推广，短期大豆需求承压（国内大豆进口在 2018 年为 8806 万吨，较 2017 年同比下滑约 8%；2019 年 1-9 月进口量为 6459 万吨，较去年同期下滑约 8%）。待后期猪瘟疫情缓解，对大豆需求有望逐步恢复，对粮食价格的影响有望逐步消化。由于各国农业政策保护等因素，农作物种植面积相对稳定，农化需求较为刚性。因为粮食产量关系到国家的粮食安全和国计民生，各国均对本国粮食产量有相应的保护政策。据 USDA 1998 年至 2018 年数据，主要农作物（玉米、大豆、棉花、小麦、大米）合计种植面积同比增速变化波动较小，玉米、小麦、大豆全球种植面积整体趋势还在扩大，且农药、化肥占种植运营成本比例有限（特别是农药占比较低），农化产品的需求量相对刚性。农药行业：不同产品格局出现分化，重点关注产品赛道好、一体化程度领先、园区化、精细运营、持续成长的龙头企业国内环保、安全标准大幅提高，行业政策趋紧，农药中间体、原药价格过去几年大幅波动，对农药行业产生了巨大影响：（1）伴随新《环境保护法》、《水污染防治行动计划》、《土壤污染防治行动计划》等法规的陆续出台，各地环保治理执行力度加大，部分企业因环保不达标或难以承受生产中环保处理成本的增加而难以正常开工甚至关停；（2）国家相继出台了各项规范农药行业的方针政策，《农药管理条例》中明确规定农药企业需“三证”才能生产；(3)为解决国内农药过度施用、低效施用的现状，国家提出《到 2020 年农药使用量零增长行动方案》，加速高毒、低效农药退出市场。历经过去几年行业洗牌。国内农药行业供给格局大幅改善，国内农药产量在 2017、2018 年连续两年下滑。中国仍然是全球主要的农药原药生产国和出口国，2018 年农药出口平均价格提高，出口总额同比增加，但出口量有所下滑：2018 年我国原药出口额为 45.46 亿美元，同比增长 10.8%；农药制剂出口额为 35.27 亿美元，同比增长 5.9%；国内农药出口量为 140.53 万吨，同比下降 13.5%（折百出口量 80.97 万吨）；2018 年出口平均价格同比增长 25.6%至 5.74 美元/千克。 农药因需求低迷、供给增加等因素价格回落，不同农药产品盈利出现分化，重点关注产品赛道好、一体化程度领先、园区化、精细运营、持续成长的农药公司。因美国、澳大利亚今年的极端天气影响，抑制了下游需求。同时，由于我国农药行业头部企业前期资本开支较为集中，农药新增供给逐步增加。在近两年国内农药格局重塑的大背景下，农药上市公司逆势扩张，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 2018 年同比提高 21.68%，同比增速达到了近 7 年的高点；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 64.19 亿元，为过去 10 年的高点。同期 23 家农药上市公司 2018 年的在建工程也达到了过去 10 年的高点，为 51.74 亿元，较 2017 年同比增速为 13.26%。农药价格 2019 年初以来整体承压。中农立华原药价格指数 2019 年 9 月末下降至 112.37，为近两年来的低点。不同农药品种间格局出现了分化，农药企业间的差距也显著扩大。（1）产品赛道好：菊酯：菊酯生产工艺复杂，技术门槛高，大部分菊酯生产商只能外购中间体来生产菊酯原药。过去两年，能稳定生产的企业只有扬农化工等少数企业。同时菊酯关键中间体产量收紧影响了下游菊酯原药企业的生产稳定性，中间体价格大幅提高也损害了下游厂商的利润空间，一体化程度领先的企业优势显著。且未来菊酯行业新扩建产能主要来自头部企业扬农化工，行业集中度有望进一步提高。麦草畏：麦草畏行业供给较为有序，国内仅扬农化工、长青股份等少数几家企业生产。伴随 2017 年开始耐麦草畏转基因作物持续推广，快速拉动麦草畏需求。短期国内厂商麦草畏销售因美国极端天气、巴西推迟耐麦草畏推广等原因下滑，伴随未来美国耐麦草畏转基因作物的持续推广、2021 年开始在巴西推广耐麦草畏作物，麦草畏需求有望进上一个新台阶。草铵膦：草铵膦价格和盈利水平短期因新增供给压力下滑，但伴随头部企业生产技术的不断革新，下游需求的逐步打开，草铵膦成本有望进一步下降，产品盈利空间有望均值回归。草铵膦需求增量有望来自以下三方面：（i）替代因禁用百草枯水剂引起的除草剂供给缺口；（ii）与草甘膦复配解决草甘膦抗性杂草的问题；（iii）相关耐草铵膦转基因作物持续推广。农药中间体：从全球范围看，农药市场份额基本被四大农化企业占据（先正达、拜耳（已收购孟山都）、巴斯夫、陶氏杜邦），其合计销售额占全球农药市场份额的 70%以上，行业集中度高。以陶氏杜邦、拜耳、先正达为代表的海外专利药生产企业持续不断的研发创新产品，实现了业务的稳定增长（2017 年，我国共计 17 个新农药获得登记，其中杀虫剂 6 个，杀菌剂 5 个，除草剂 2 个，植物生长调节剂 4 个。）。这些跨国专利药生产企业出于降低成本等方面考虑，将部分农药中间体制造外包给具备技术实力、综合管理能力的企业并形成长期的合作关系。国内农药中间体企业有望受益于国际巨头持续不断的推广新产品。（2）一体化：国际农化巨头的一个重要特征就是产业链延伸至上下游、产品门类丰富，形成“研发-生产-销售”、“产品全品类布局”的高度一体化。在国内农药中间体供给受限的背景下，不具备中间体配套产能的原药企业的生产稳定性和成本受到极大挑战，能实现关键中间体自给的企业优势显著。（3）园区化生产：随着工艺技术、工程技术和设备制造技术的不断进步，农药生产企业产业链条不断延伸，基地化建设成为必然，化工园区成为产业发展的主要模式。在国内各地要求化工企业“退城入园”、部分省市化工园区数目削减的趋势下，实现园区化生产的农药企业未来发展有保障。山东省在全国率先出台了《山东省化工园区认定管理办法》《山东省专业化工园区认定管理办法》。据中国化工报称，未来山东省将实行总量控制，全省化工园区、专业化工园区总量将严格控制。到达该上限后，确有必要增设的，按照“撤一建一”的原则办理。（4）精细运营：世界各国都非常重视化工的环保、安全和降耗技术的开发与应用。生产加工到终端消费全过程精益管理、提高资源利用效率、实现安全生产、低碳绿色发展、实现清洁化和高效化，是国内农药行业发展的方向。国内农药行业环保持续高压、安全生产标准或大幅提高，市场有望向精细运营的农药企业集中。（5）持续成长：随着国内农药行业不断发展，农药公司通过不断资本开支新建、或兼并收购，形成了新的企业格局。行业头部企业的市场销售额占行业比重增加，农药行业的产业集中度逐步提高。重点推荐扬农化工、联化科技，关注广信股份、利尔化学、长青股份、利民股份：扬农化工是中国农药行业的领先公司，具备完善的产业链布局，可实现关键原材料及中间体的自主供应。公司拥有 2.5 万吨/年麦草畏产能，是目前全球最大的麦草畏原药生产商。耐麦草畏转基因作物推广短期受“中美贸易战”扰动，其长期趋势保持向好。公司菊酯业务全球竞争格局良好，原材料涨价及环保趋严推动菊酯价格大幅提高，行业景气持续。公司积极推进南通优嘉三期项目（含 11475 吨/年杀虫剂等产品）的建设，并计划额外新建 3800 吨联苯菊酯等产品，长期成长可期。此外，公司现金收购中化作物、农研公司及紧邻优嘉植保的宝叶化工，有望打通“研发-制造-登记-销售”全产业链，打开公司成长空间。联化科技是国内农药及医药中间体定制生产的领先企业，以农药、医药和功能化学品为核心的三大产业布局日趋完善。公司农药业务技术创新、工程放大及质量管理突出，与国外核心大客户保持战略合作，在核心大客户全球供应链体系中占据重要地位；公司医药业务与全球领先的制药公司之间的合作持续深入，成为数家国际大公司的战略供应商，有望维持较快增长；功能化学品领域，公司大力发展已有的成熟产品，并积极开展新业务拓展。依靠领先的工艺技术、核心的客户资源和陆续投产的新项目，公司长期前景良好。利尔化学产品结构丰富，涵盖除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共 30 余种原药、100 余种制剂以及部分化工中间体。公司草铵膦、毕克草和毒莠定原药产销量全国第一，长期前景趋势向好。公司解决了草铵膦生产中格式反应控制及放大等重大工程化技术难题，全面掌握了合成关键技术，生产过程一体化程度高，成本、规模优势突出。公司广安 36000 吨农药及精细化学品项目稳步推进，并在湖北荆州计划投资约 20 亿元成立新公司，是公司未来业绩重要增量，将为公司长期成长提供保障。利民股份是国内农药杀菌剂细分领域龙头企业，伴随 IPO 募投项目、定增募投项目的逐步投产，公司产品规模优势进一步扩大，同时产品结构持续优化。公司已收购河北双吉，其主导代森类产品市场份额进一步提高。此外，参股公司拥有完整百菌清产业链，受益于产品价格回暖及公司产能规模的扩大，为公司业绩带来显著增量。广信股份是以光气为原料的国内农药细分领域特色企业，拥有光气-中间体-原药-制剂各生产环节的完整产业链，且从关键生产工艺入手，不断提升产品质量水平和开发新产品。现有主导产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆凭借较好的产品质量，具有较强的市场竞争力。公司募集资金项目的实施则有利于其丰富产品结构、降本增效，为公司长期发展提供支撑。长青股份是国内领先的农药原药生产商，产品覆盖除草剂、杀虫剂和杀菌剂等共30 余种原药、100 余种制剂，产品结构丰富，研发体系完备，安全环保综合优势突出。2016 年下半年以来农药行业景气逐步回暖，叠加国内安全、环保监管趋严因素，农药行业供需结构改善，农药原药产品价格涨幅明显。展望未来，麦草畏业务逐步放量，以及南通基地和可转债项目新产品产能逐步释放，公司业绩有望稳步提升。复合肥行业： “三磷整治”自上而下推动复合肥行业供给侧改革，掌握技术、渠道和上游资源的企业优势突出“三磷”专项排查整治行动将优化磷酸一铵行业格局，自下而上地推动复合肥行业供给侧改革。2019 年 1 月 26 日，生态环境部、发展改革委联合印发《长江保护修复攻坚战行动计划》，其中提出，组织湖北、四川、贵州、云南、湖南、重庆等省市开展“三磷”专项排查整治行动。2019 年 7 月 8 日，湖北省环境监察总队公布，湖北省已完成“三磷”专项排查，并即将进入整治阶段，计划到 2020 年基本完成“三磷”整治任务。经排查发现，湖北省共有“三磷”企业 210 家，其中存在突出环保问题的企业有 74 家，占比达 35.24%。磷酸一铵行业格局变化或从以下几个方面推动复合肥行业供给侧改革：（1）部分磷酸一铵生产商也生产复合肥，这类磷酸一铵企业退出市场同时会减少复合肥产能；（2）磷酸一铵是复合肥的关键原料，伴随磷酸一铵行业市场集中度提高，供给有望更加有序，部分无磷酸一铵稳定供给的复合肥企业无法稳定生产；（3）磷酸一铵价格中枢有望在供给优化后提高，抬高复合肥企业成本，无成本优势的复合肥企业经营更加困难。国内施肥效率低，科学施肥推广或稳步拉动复合肥需求。我国在肥料施用方面还存在许多问题，如重氮肥，轻磷、钾肥，忽视微肥，施用方法陈旧落后等。由此带来土地品质下降、肥料利用率低、污染环境和地下水等后果。我国农田氮肥平均利用率只有 33%，明显低于发达国家 50%至 60%的水平。美国也经历上世纪 70到 90 年代才实现化肥利用率的逐步提高，很重要一个因素就是复合肥的推广。伴随科学施肥在国内的逐步推广，终端农户有望养成使用复合肥的习惯，拉动复合肥消费。“化肥零增长”加速施肥复合化率提高。为减少因过量施用化肥造成的地力下降和农业污染，农业部确定了从 2016 年到 2020 年实现化肥使用量零增长的目标。零增长或负增长，不是淘汰化肥，而是少用化肥，实现的方法大致分为两种：一种是通过有效工艺和先进的设备等方法来提高化肥的品质、肥效，另一种则是通过转变肥料中的营养成分状态。复合肥通常较单质肥有更高的肥效，特别是各种新型复合肥（硝基肥、水溶肥等），是实现“化肥零增长”的有效解决方案。复合肥行业重点关注一体化程度高、布局新型复合肥、深耕销售渠道的头部公司。（1）新型复合肥：以缓控释肥、硝基肥、水溶肥、专用肥、功能性复合肥等为代表的新型复合肥仍处于产品生命周期的成长阶段。新型复合肥毛利率通常较普通复合肥高。重点布局新型复合肥的企业，在丰富产品结构的同时，盈利水平也有望提高。（2）深耕销售渠道，农业服务前景广阔。在国家鼓励引导农业向规模化、集约化、专业化发展的背景下，未来的农资渠道或逐渐扁平成“农资生产企业-农业综合服务商-种植户”，农场和大农户将会逐渐成为农化产品销售的关键。复合肥企业顺势搭建综合农业服务平台，实现从 “复合肥制造商”向“复合肥制造+农业服务商”的转变。（3）掌握上游资源：单质肥因供给优化价格高位企稳，一体化程度高的复合肥企业成本优势显著。氮、磷、钾单质肥为复合肥的主要原材料，掌握上游资源的复合肥企业成本优势显著，有望在复合肥行业整体盈利下行时逆势扩张，实现市占率的提升。复合肥行业重点推新洋丰：新洋丰是中国的磷复肥行业领先企业，已经形成了一体化生产经营模式，覆盖从主要基础原材料到终端产品的完整产业链，成本及规模优势突出。公司不断加大营销投入、助力市场推广，产品销售保持稳健增长；公司也持续推进现代农业服务企业转型：收购澳洲农场、成立果业公司；与德国康朴专家建立战略合作关系以优化产品结构，开发新型肥料并改良产品品质，提高自身国际化竞争力。公司通过战略投资和资源整合，内生发展与外延扩张相结合向现代农业方向延伸，有望开拓广阔发展空间。2.3、成长空间广阔的科技新势力●半导体材料：受益产业转移与政策助力，国产化替代空间广阔全球半导体需求增长叠加国内政策支持，国内半导体行业迎来发展窗口期近年来，随着物联网、云计算和安防、消费电子等领域快速发展，全球半导体产业在经历 14-16 年的增速放缓后恢复增长。据 WSTS 统计，2018 年全球半导体市场规模约 4688 亿美元，13-18 年 CAGR 达 8.9%。受益全球半导体产业景气向上与产业转移，国内半导体产值迎来高速增长。据 ICInsights 统计，2018 年国内半导体市场规模约 1550 亿美元，13-18 年 CAGR 达13.5%，全球占比达 33.1%，是半导体产业最大市场。半导体产业快速发展背景下，全球半导体材料持续增长。据 SEMI 统计，2018 年全球半导体材料市场规模达 519.4 亿美元，同比增长 10.6％，创历史新高，其中中国台湾最大，达 114.5 亿美元，中国大陆为 84.4 亿美元，约占比全球 16.2%。政策助力发展，旨在提升国内半导体产业自给率。虽然当前中国已是全球最大的半导体市场，但国内半导体产业进口依赖十分严重。为了提升国内半导体产业自给率，2014 年国家出台了《国家集成电路产业发展推进纲要》，成立国家集成电路产业投资基金（大基金），一期总规模 1387 亿元，目前已经投资完毕，重点投资 IC 芯片设计、制造、封装测试、设备和材料等产业；目前大基金二期已于 2019年 10 月 22 日注册成立，注册资本为 2041.5 亿元。半导体材料是半导体产业基石，行业集中度与客户粘性双高半导体材料是半导体产业的基石，主要用于晶圆制造和芯片封测环节，具有使用频次高、涉及品种多的特点。以晶圆制造为例，生产流程中所需要的材料主要包括硅片（占材料总成本约 32%）、光刻胶及辅助材料（15%）、电子特气（14%）、光掩膜（12%）、CMP 抛光材料（6%）和湿化学品（5%）等。由于半导体材料对晶圆制造良率、芯片性能影响巨大，因此下游对材料的纯度、配方要求较高，相关材料企业的技术水平、生产环境、包装运输等环节技术难度较大；同时，在摩尔定律驱动下，下游的快速发展推动半导体材料更新换代速度不断加快，头部企业通过不断加强研发投入，巩固技术护城河，并通过技术迭代实现行业集中度提升；目前市场份额主要集中在陶氏、杜邦、三菱化学和住友化学等跨国企业手中。另一方面，半导体材料占据芯片制造环节总成本较低，仅约 11%左右，因此下游客户对产品价格敏感度相对较低；同时不同下游厂商对材料具体的参数要求亦有所不同，导致下游客户粘度较高。国内半导体材料部分领域在技术端已有突破，国产化进程加快我国半导体材料行业主要起步于 20 世纪 90 年代后，发展起步较晚，技术与生产经验均大幅落后于欧美日韩等国。由于半导体材料作为芯片生产的基础，其自主供应能力关乎半导体产业安全，因此国产化替代刻不容缓。目前全球半导体材料尤其是 12 寸晶圆用材料基本为外资企业所垄断，但国内企业已有一定进展。在高壁垒的大硅片、光刻胶领域，虽近年来有多家企业已有布局，但至今仍未传出验证通过消息；在壁垒亦较高的掩膜版、抛光液等领域，国内企业已有布局，且部分企业已通过大尺寸晶圆厂认证；而在特气、湿化学品及靶材等领域，国内已有部分企业在国际或内资大厂的部分产线上实现了批量供应。借鉴其他进口替代的产业发展，国内领先的企业一旦突破技术垄断且产品通过下游认证，相应产品市场受益国内政策支持和本土化优势（市场、成本、配套等），会迅速实现进口替代，抢占国外企业份额。另一方面，鉴于半导体材料高技术壁垒和客户粘性的特征，我们认为国内半导体材料行业在形成进口替代后，虽然整体毛利率会有所下滑，但不会陷入竞争红海，而是形成技术与份额领先地企业强者恒强的态势。当前国内半导体材料的国产化进程加快，部分研发实力领先、产品已切入客户供应链的企业有望分享半导体行业快速发展的红利。中短期主要关注国产化进程较快的电子特气、湿化学品、靶材及封装材料等，长期值得关注品种包括高壁垒的光刻胶、大硅片、CMP 抛光材料等。重点推荐：雅克科技、国瓷材料、上海新阳、飞凯材料、江化微、鼎龙股份等。●OLED 材料：下游市场需求强劲，国内中间体厂商有望受益产业爆发OLED 在手机端与大尺寸电视渗透率提升，5G 助力 VR 驱动 OLED 市场增长OLED 在经历了成本高昂、良品率低等问题后，在手机显示领域获得了快速发展。据 IHS 数据，2017 年 OLED 屏幕在智能手机中的渗透率达到 36%，预计 2020 年将达到 53%。大尺寸显示领域，随着成本下降与新产能投产，OLED 电视价格不断亲民，带动终端渗透率持续上升。根据 IHS 预计，2019 年中国 OLED 电视市场将保持115.5%的增长，2017-2020年间全球OLED电视出货量CAGR将保持在50%左右。在新兴应用领域，OLED 技术是 VR 的最佳显示解决方案，目前 5G 的商用化在即，华为等领先厂商已推出全新的 VR 眼镜，未来有望成为 OLED 需求的另一推动力。据 IHS 预计，到 2022 年全球 OLED 产业营收将达到 421 亿美元。OLED 材料：国外龙头掌控终端材料，国内中间体厂商有望受益产业爆发OLED 材料领域技术壁垒高、市场竞争小、毛利率高，目前主要被日、韩、美等相关化学品公司垄断，根据 IHS 测算，OLED 显示屏原材料成本中有机发光材料占比 36%（总生产成本的 15%），分为电子传输层（ETL）、有机发光层(EML)和空穴传输层(HTL)，其中有机发光层为需求量最大的 OLED 材料，也是各大厂商实现材料和工艺创新的重点。OLED 材料的生产流程中，首先由化学原料合成 OLED 中间体。中间体供应于OLED 单体厂商合成升华前材料（单体），再进行升华提纯，形成 OLED 终端材料。终端材料可以直接应用于 OLED 面板的制作，主要供应给下游面板生产商。OLED终端材料是产业链中技术壁垒最高的环节，也是价值链顶端。OLED 终端材料可分为小分子和高分子发光材料两类，目前主要被外资企业垄断。小分子厂商主要有美国的柯达、Universal Display，日韩的出光兴产、新日铁化学、东洋油墨、三菱化学等，其中日韩系约占 80％；高分子厂商主要有英国的 CDT，德国的 Covion、西门子，美国的杜邦、陶氏化学、飞利浦，日本的住友等，以欧美厂商为主。目前我国材料厂商技术能力相比于外资企业还较为落后，主要瓶颈在于缺乏关键材料的核心专利技术。我国材料厂商在产业链中主要提供 OLED 材料的中间体和单体粗品，其中部分领先企业已经进入三星、LG 等龙头企业的核心供应链。随着下游 OLED 市场的爆发，将带动材料市场快速发展，我国 OLED 材料企业将深度受益。重点推荐：已有成熟 OLED 中间体产能且近年来持续放量的万润股份，以及拟与台湾昱镭光电合资切入发光层、传输层及空穴材料领域的强力新材。● LCP 材料：苹果产业链加持，5G 高频高速需求将打开成长空间液晶高分子（LCP）是指在一定条件下能以液晶相存在的高分子，其在液晶相存在时粘度较低，而在冷却固化后又可以稳定保持形态，具有优异的机械性能、低吸湿性（0.01-0.02%，传统 PI 基材的 1/10）、低介电常数、低介电损耗、耐化学腐蚀等特点，性能大幅优于传统柔性电路板（FPC）基材聚酰亚胺（PI）。短期看，苹果产业链加持加速渗透率增长；长期看，5G 高频高速需求打开空间苹果产业链加持，LCP 材料渗透率持续增长。2017 年苹果首次在 iPhone 中采用LCP 天线，引发 LCP 软板/天线热潮。相比传统 PI，LCP 基材可一次性多层层压、无需粘结剂，因此厚度更薄、可挠性更出色，可有效利用手机内部狭窄缝隙；另一方面，LCP 基材介电常数与介电损耗更低（两者大小分别与信号传输速度与品质负相关），具有更好的信号传输性能。虽然目前 LCP 成本较高，但在高端机领域，LCP 天线凭借所占空间小、传输性能好两大特点已成为当前趋势，未来有望继续向笔记本、可穿戴设备等领域拓展。据海外机构 iFixit 拆解，iPhone X 中共有 4 个 LCP 软板，分别是 2 组天线、1 组中继线和 1 组 3D Sensing 摄像头模组。其中 LCP 天线单组约 4-5 美元，合计 8-10美元，而在 iPhone 7 中单机 PI 天线价值量仅约 0.4 美元。此外，在 iPhone XS/XSMax 中，单机 LCP 天线数从原来 2 组增加至 3 组。长期看，性能优势决定 LCP 基材将是未来主流。由于 LCP 天线工艺复杂、良品率低、议价能力低、供应厂商少，苹果预计在部分天线组件上用 MPI（改性 PI，相比传统 PI 拥有更好的可挠性和信号传输性能）替代 LCP，因此市场可能担心MPI 对于 LCP 的替代作用侵蚀 LCP 市场空间。从技术上来看，目前 LCP 的相关性能指标仍要优于 MPI，在低频、低层板（1 到 4 层）领域 MPI 性能可以勉强接近 LCP，但一旦在高频或是多层板上，MPI 性能基本无法满足要求，因此在手机高频高速传输趋势确定背景下，LCP 仍将是未来主流。随着 5G 商用化到来，高频高速传输的需求将打开 LCP 成长空间。由于 2/3/4G的频段分配和 5G 对于大带宽、高容量传输的需求等原因，5G 所用频段将是低频段的 sub-6 GHz 和高频段的毫米波（24.2-52.6 MHz）。毫米波主要应用于高人口密度、大网络容量的热点领域，拥有更大带宽、更高容量、更高传输速率。为匹配5G 的高频高速传输，终端手机同样需要提高带宽、增加数据吞吐，因此对于高频高速天线的需求将持续增长，LCP 作为主流技术，有望打开市场空间。LCP 树脂/膜材料为日企主导，国内厂商致力于技术突破LCP 产业链由上游原材料、FCCL（柔性覆铜板），中游软板制造，下游模组制造构成，其中上游 LCP 树脂/膜为关键原材料，用于软板/天线的 LCP 树脂需进行改性进而成膜，生产技术要求高，目前主要日本村田、可乐丽、住友化学掌握多层板用 LCP 成膜核心技术。目前国内厂商致力于 LCP 树脂/膜技术突破，沃特股份、普利特；近年通过兼并收购，金发科技、宁波聚嘉（未上市）通过自主研发介入LCP 树脂市场，其中金发科技目前已有小批量出口到日本。未来国内厂商若能取得材料技术和客户突破，有望充分受益 5G 浪潮下 LCP 软板/天线的需求增长。●锂电材料：中国企业具备全球竞争力，将受益全球汽车电动化大趋势全球汽车电动化趋势已定，国内受益政策红利已成规模最大、增速最快市场相比传统汽车，电动汽车不仅能源更加清洁，在驾驶体验和维修保养等方面也具有一定优势。在以特斯拉为代表的造车新势力凭借电动车强势崛起后，主流汽车厂商经过一段时间的方向选择，纷纷加快电动汽车布局进度。综合来看，电动化已经成为全球汽车发展的主流趋势。国内新能源车产业受益政策支持，发展速度更是十分迅猛，目前中国不仅是全球最大的新能源车市场，也是增速最快的地区。另一方面，中国作为全球最大的汽车市场，目前新能源车渗透率仅约 4%，未来仍有巨大的市场空间。受益汽车电动化趋势，全球电池企业加速扩张，国内企业初步确立领先地位动力电池是新能源车的核心部件，受益全球电动汽车快速发展带来的巨大需求，全球电池企业纷纷加速扩张。而以 CATL、比亚迪为代表的国内电池龙头企业，凭借在锂电池领域的前瞻布局，依托国内巨大的新能源车市场以及完备的锂电产业链制造体系，已经在全球电池行业确立初步领先地位，无论是技术还是规模都已经达到全球领先水平。而在领先电池企业的带动下，国内亦出现了一批领先的锂电池材料企业。材料是电池性能关键，行业整合趋于完成，细分龙头逐步脱颖而出电池材料占比锂电池整体成本的约包括正极材料、负极材料、锂电隔膜、电解液等，其与电池的性能以及成本密切相关，特别是正极材料，其决定了电池的能量密度、寿命、安全性等，间接决定了电动车的续航水平和所能获得的补贴等级，是锂离子电池的核心关键材料。受益下游电池行业集中度提升，进入电池龙头供应链的材料厂商份额提升明显，国内电池材料行业竞争格局由前期的无序竞争格局逐步好转，行业回归理性发展。另一方面，2017 年底以来伴随补贴退坡，产业链盈利情况阶段性恶化，行业出清及整合持续进行，行业整体供需格局已经逐步改善，细分龙头依托在技术研发方面持续投入和客户开拓已脱颖而出，未来将分享行业需求的巨大增量。短期看，电动汽车受补贴退坡影响销量下滑，进而影响动力电池与锂电材料出货，但长期看全球汽车产业电动化趋势已定，锂电材料需求无虞。建议重点关注：国内锂电池解液行业龙头新宙邦、天赐材料；国内锂电正极材料标杆企业当升科技；锂电池隔膜行业的龙头企业恩捷股份、星源材质；负极材料全球龙头杉杉股份。2.4、底部向上的行业●轮胎: 行业近年来持续增长，替换市场前景广阔2019 年车市仍处下行趋势，截止第三季度汽车产销分别完成 1808.7 万辆和 1837.1万辆，产销量比上年同期分别下降 12%和 10.3%。随着小排量汽车购置税减免政策取消对行业的冲击逐步进入尾声，且下游消费者因排放标准换代带来的观望期即将结束（国六排放标准将分区域自 2019 年 7 月 1 日起在各区域逐步推行）。2019年制造业等行业 16%的税率降至 13%，交通运输业等行业 10%的税率降至 9%，国内轮胎需求转好，龙头企业营收均有所增长。原材料价格同比下降，盈利能力稳中有升轮胎上游原材料主要包括天然橡胶、合成橡胶、钢丝帘线材料以及炭黑、橡胶助剂等。在轮胎生产中，原材料成本大约占 80%，其中天然橡胶、合成橡胶成本占比分别约为 41.6%、11.8%。2007-2012 年种植的天然橡胶目前已经进入了采割期，全球橡胶开割面积持续增长。由于天胶 70%需求来自于轮胎产品，其需求增速近年来基本稳定，在总体供过于求的格局下，预计橡胶价格仍有望维持低位震荡态势。此外，随着 2018 年的环保政策对供给造成的边际效应逐步趋弱，国内炭黑、促进剂、防老剂等产品价格逐步走弱；原材料价格逐步下降有望带来国内轮胎上市公司盈利能力的提升。海外设厂规避贸易壁垒，头部企业开启全球化扩张进程。轮胎行业作为中国橡胶工业出口的主要产品，一直遭遇国际贸易壁垒限制。2006年前后，欧美主要市场反倾销事件不断，2014 年的“双反”事件对行业造成了沉重打击。其后的中美贸易战中均包含轮胎，2018 年 9 月，美国对价值 2000 亿的中国商品征收 10%关税。2019 年 5 月，美国将所征收的关税从 10%增加到 25%。针对贸易摩擦，中国企业一方面积极应对，诉诸法律，争取自己的权益，另一方面也通过在海外建立生产基地，突破海外贸易壁垒。目前，国内已有玲珑、赛轮、中策等头部企业在海外设厂，并成为近年来推动增长的重要动力。龙头企业深耕轮胎配套市场进口替代空间广阔，未来销量有望稳步增长。轮胎市场可分为适配新车的配套市场和针对更换需求的替换市场，其中配套市场要求企业在高性能、高新技术、高附加值产品的研发投入更多，综合实力更强。韩泰公司 2014 年的数据显示，全球配套与替换市场的比例是 2:1，中国市场是 3:2，发达国家则是 3:7。从当前格局来看，配套市场仍然是内资轮胎品牌的主要短板。目前国内仅玲珑、三角、万力、赛轮等少数企业在配套市场有少许份额；但在壁垒较高的中高端市场或售价 10 万元以上的终端以上车型，内资企业份额仍然较低，巨大的进口替代市场空间尚未被开发。品牌、研发实力突出，并持续在配套市场深耕的企业有望分享轮胎主机配套进口替代红利。按照目前国内乘用车约 2400 万辆计算，大约 2/3 以上的都是超过 10万元的中端以上车型，算上备胎国内尚有 8000 万条的进口替代空间，折合市场空间超过 240 亿人民币（保守以 300 元/条估计）。而国内在配套领域深耕多年的玲珑轮胎当前已打入上汽通用五菱、大众等知名车企供应链，加之近年来部分中端车型配套认证持续进行，未来有望充分分享中高端配套市场国产化红利。●氨纶：行业整合有望加速，龙头企业受益于行业格局改善国内企业产能过剩，产品盈利下滑，中小企业盈利恶化。2018 年国内氨纶产能利用率约为 80%，呈现出产能过剩现象，而后随着年内新乡化纤 4 万吨和山东如意3 万吨氨纶产能的释放，氨纶价格继续下跌，其与原料价差进一步收窄，同时人工成本、环保成本的提升也增加了氨纶企业的生产成本，部分中小企业盈利能力进一步恶化，或已处于盈亏平衡之中。新增产能集中于龙头企业，有助加速中小企业出清进程。国内氨纶产能集中度较高，截至目前国内氨纶 CR5 企业产能占比达 62%，且由于氨纶单位投资额较高（通常为 3~4 亿元/万吨）新增产能主要集中于龙头企业。龙头企业通常具有规模优势，氨纶生产成本较低，盈利较强，未来随着新建项目的投产，或所带来的氨纶价格下行，此将导致中小企业盈利进一步恶化，行业出清速度有望加快。华峰氨纶：华峰氨纶是国内氨纶行业龙头企业，产能、品质、技术优势突出。近年来氨纶行业骨干企业技术进步加快，成本优势进一步体现，伴随环保政策日趋严格，行业洗牌进一步加速，规模实力弱、技术升级慢、运行成本高的企业将面临淘汰压力，行业集中度有望逐步提高。公司作为国内氨纶行业发展最早、技术最成熟、规模最大的企业之一，未来伴随重庆子公司 10 万吨（三期 6 万吨，四期4 万吨）差别化氨纶项目投产，公司行业地位有望进一步提升，规模效益将进一步凸显。公司拟重大资产重组注入集团聚氨酯业务，公司主营产品将新增聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸，从单一氨纶企业成为全球聚氨酯制品龙头，远大前景值得期待。●粘胶：棉花供需或趋紧张，粘胶短纤价格存上涨预期粘胶短纤产能快速扩产，产品盈利下滑，价差已至历史底部2018 年国内粘胶短纤新增产能约 65.5 万吨，产量增量仅 2.7 万吨，产能与产量增量错配，粘胶短纤行业景气下行，粘胶产能呈现出产能过剩局面。截至目前，国内粘胶短纤（1.5D，38 毫米）价格为 11000 元/吨，位于 2%的历史价格分位，短纤-原料价差为 4356 元/吨，亦处于历史较低区域。粘胶价格与棉花相关性较强，静待棉花进入去库存通道棉花与粘胶短纤价格的相关性较强，与粘胶价格走势较为一致，棉花价格目前跌至历史底部区域。根据美国农业部（USDA）数据，因需求增速放缓，2018 年底以来全球棉花库存呈上行趋势，未来随着需求的修复，静待棉花进入去库存通道。三友化工：三友化工是粘胶短纤、纯碱、有机硅、氯碱多联产一体化的综合性企业，纯碱规模全国第一，粘胶短纤、有机硅产能均位居全国前列，且产品品质、生产效率均处于行业领先地位。公司主营产品盈利良好，产业链一体化优势突出，公司粘胶短纤 2018 年新增 20 万吨高端差别化产品，产能达到 70 万吨，有机硅下游制品种类持续完善，未来成长空间较大。中泰化学：中泰化学是国内氯碱及粘胶短纤行业龙头企业，具备烧碱产能 120 万吨、PVC 产能 173 万吨，粘胶短纤产能 60 万吨，公司“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱”产业链一体化优势突出，具备显著成本优势。●添加剂及甜味剂：终端需求有望稳步增长，添加剂及甜味剂市场空间广拓养殖业、食品工业持续发展拉动添加剂需求。常见添加剂包括多种饲用、人用添加剂，如维生素、蛋氨酸、麦芽酚等。饲料用添加剂通常用于提升动物营养健康和养殖利润，人用添加剂通常为了实现防止食物变质、改善食品感官、保持营养、增加品种和方便性等。随着各发展中国家经济增长引发的居民膳食结构改善、消费升级、对饮食健康的认识提高，动物蛋白摄入量的持续提升是长期趋势，食品工业有望升级换代，肉类消费量有望持续增长，进而有效带动添加剂的市场需求。消费习惯改变、饮食健康推广等逐步打开甜味剂需求空间。常见的甜味剂有安赛蜜、阿斯巴甜、三氯蔗糖等，这类甜味剂具有在人体内不代谢、不吸收，对热和酸稳定性好等特点。全球糖尿病、肥胖症等相关病症的绝对人数逐步上升，糖尿病、肥胖症等疾病防治工作有利于甜味剂的市场推广。同时，终端消费者对健康饮食的注重程度伴随经济发展、消费水平的提高而提高，膳食均衡、热量摄入等是健康饮食的关键。全球对低热量、零热量的饮食需求保持增长。糖尿病等相关疾病的防治和消费习惯的改变有望加速甜味剂产品的终端市场的推广。添加剂及甜味剂主要产品：安赛蜜：安赛蜜是第四代合成甜味剂，目前与第三代合成甜味剂阿斯巴甜是市场主流产品。主要应用于食品、饮料、药品中，尤其在饮料领域应用广泛。安赛蜜行业主要生产企业苏州浩波因环保原因面临搬迁、经营状况难以改善，安赛蜜行业有望形成龙头企业与 2-3 家中小型生产企业共存的格局，有望维护良好的行业发展态势。三氯蔗糖：三氯蔗糖作为第五代甜味剂，具有较好的市场前景。三氯蔗糖于 1988年投入市场，是唯一以蔗糖为原料的功能性的甜味剂，甜度可达蔗糖甜度的约 600倍。三氯庶糖具有高甜度、纯正甜味、安全度高等特点，也是目前最理想的甜味剂之一。目前三氯蔗糖行业较为分散，伴随头部企业在产能、工艺、一体化上不断发力，行业集中度有望逐步提高。麦芽酚：乙基麦芽酚是最重要的大体量香料产品之一，乙基麦芽酚作为食品增香剂常添加于焙烤食物，冰淇淋和糖果中甲基麦芽酚则是吡啶盐的主要原料，其市场仍处于成长期。蛋氨酸：蛋氨酸是规模化养殖过程中必不可少的动物饲料添加剂，饲料中使用蛋氨酸等添加剂对于提高养殖效率、降低养殖成本起到了非常重要的作用。目前蛋氨酸主要应用市场为家禽饲料行业。，蛋氨酸在全球禽类养殖的用量将进一步提升，中国和印度都具备 100 万吨级别的蛋氨酸市场规模空间。目前蛋氨酸行业供大于求，待终端需求不断成长，行业盈利能力有望提高。VA、VE 等维生素：全球 VA 供给因 BASF 装置开工不及预期 偏紧，同时 BASF6月 VA 生产装置冷却塔再次故障，VA 价格或稳中向上。能特科技和 DSM 在 8 月13 日签订关于购 买能特科技维生素 E 生产工厂-益曼特股份的正式协议，维生素E 全球供应格局将发生较大变化，行业 CR4 将提高至 90%，VE 价格中枢有望逐步向合理水平回归。添加剂及甜味剂行业重点关注金禾实业、新和成：金禾实业是食品添加剂的龙头企业。公司主要合成甜味剂安赛蜜、三氯蔗糖与香料麦芽酚产能均达全球第一，产品下游需求持续较快增长。安赛蜜行业格局稳定，产品盈利较强；三氯蔗糖与麦芽酚处行业竞争期，公司不断提高工艺技术水平、建设一体化产业链强化成本优势，推动市场份额持续提升的同时保障盈利。随 19年 1500 吨三氯蔗糖、定远一期 5000 吨麦芽酚及三氯蔗糖原料陆续投产，后续定远二期山梨酸钾及其原料规划有序推进，公司有望进一步加强产业协同、深化产业链一体化，打造新的业务增长点。新和成主营营养品、香精香料、新材料等产品，已成为世界四大维生素生产企业之一。营养品方面，VA 因供应受影响盈利能力大幅提升；蛋氨酸一期项目已投入生产，二期 25 万吨募投项目已开始建设。香精香料方面，公司芳樟醇、叶醇等系列产品全球市占率名列前茅；在建麦芽酚等产能，可进一步丰富产品线。新材料方面，公司 PPS 与 PPA 处国内领先地位，PPS 二期扩建投产，发展空间广阔。 此外公司拟在黑龙江投资 36 亿元建立生物发酵产业园，其山东工业园也被列为山东新旧动能转换重点建设项目。……（报告来源：兴业证券）（如需报告请登录未来智库）

“十四五”行业发展整体呈现上升趋势-传统化工行业项目可行性研究报告1、传统化工行业“十四五”规划指南1.1发展成绩和突出问题（一）传统化工研究范围：化肥、氯碱、轮胎、农药、纯碱、精细化工（二）传统化工行业地位：1）2019年，传统化工行业主营业务收入占石化化工行业的20%，利润总额1725亿，占石化化工行业利润总额的35%。2）我国是世界传统化工行业大国，化肥、纯碱、烧碱、PVC、农药等份额均占世界排名第一。传统化工产业成熟，除钾肥因国内资源不足而接近一半依赖进口外，其他主要传统化工产品均在世界占有领先位置，部分产品高比例出口，满足其他地区和国家的产品需要。2019年，磷肥行业产品出口率30%，农药行业产品出口率65%，轮胎行业产品出口率40%，染料行业出口率30%。重点传统化工产品全球市场份额（三）传统化工行业“十三五”取得成绩1）提质增效成果明显。①淘汰落后产能成效大，化肥行业尿素产能（实物量）净减少1395万吨，磷铵产能（实物量）净减少174万吨，电石产能净减少500万吨；②膜（零）极距电解槽所占的比例提高到约88%；③湿法磷酸精制产能已达到约75万/年（折100%P2O5），成为磷肥企业多元化的重要方向；④氮肥原料结构优化，先进煤气化产能比例提高到37.2%。合成氨工业消费增长显著，年均增速高达16%；⑤纯碱行业全卤制碱技术在江苏井神、江西晶昊等得到进一步推广应用；⑥我国农药行业产品结构调整得到了明显改善，环保型农药制剂达到65%；⑦环保型涂料、助剂等精细化工产品比例达到35%，绿色轮胎比例达到40%。2）化肥行业提前实现零增长。①“十三五”以来，我国化肥消费总量呈下降趋势，提前实现了《到2020年化肥使用量零增长行动方案》（农发〔2015〕2号）。2019年，化肥表观消费量共计5686万吨（折纯），相比于2015年累计下降8.2%；②氮肥、磷肥表观消费量在五年前即进入下降通道，产量受出口缓冲作用，“十三五”开始进入下降通道。2015-2019年，我国氮肥产量下降17.28%，磷肥产量下降11.9%。3）氮肥行业产能结构优化成效显著。①截止2019年底，氮肥、合成氨、尿素产能分别为5428万吨（折纯氮）、6619万吨（实物量）、6668万吨（实物量），较2015年分别下降10.3%、12.1%、17.3%，行业去产能效果十分显著。“十三五”以来，氮肥行业新旧产能更替加速，间歇式固定床合成氨产能缩减了近1500万吨，缩减约40%；同时期，总产能下降700万吨左右。2019年中国共有尿素企业106家、合成氨企业数量218家，五年累计下降约50%。企业数量减少、产业集中度提高，行业发展质量明显改善；②截止到2019年底，国内以煤为原料的合成氨产能4938万吨，占总产能的74.6%，是合成氨产能最为主要的组成部分，其中以非无烟煤为原料的合成氨产能2718万吨（实物量），占总产能41.1%，较2015年提高12个百分点。4）氮肥拓展化工品等消费领域，产能过剩程度缓解。①2019年氮肥表观消费量约3433万吨，合成氨表观消费量为5867万吨，相比2018年增长3.0%，是连续三年下降后的首次上升。合成氨下游消费整体呈现“减肥增化”的转型趋势，即农业消费量缓慢下降、工业消费量逐年增长。②2019年占合成氨消费比例约为67%，农业消费领域中下降最快的为尿素和碳铵，近五年年均降幅分别为9%和21%。合成氨工业消费近年增长显著。受惠于环保治理不断加强，车用尿素和电厂脱硫脱硝领域的消费增长最快，近五年年均增幅均超出50%。其次己内酰胺、三聚氰胺、脲醛树脂等化工新材料方向也显著拉动了合成氨消费增长，近五年年均增速在10%以上。氮肥工业消费情况5）氮肥出口数量下滑明显，国际竞争处于劣势。据海关数据统计，2019年我国出口氮肥584万吨，同比增长24.2%，其中出口尿素494万吨（折纯）。我国是世界最大的氮肥出口国家，包括尿素、磷酸铵、硫酸铵等氮肥主流产品。“十三五”以来，我国氮肥呈现出口逐年下滑的趋势。自2015年出口达到历史最高值、成为全球第一大肥料出口国后，我国氮肥出口量一直下降，2019年是2015年后首次出口上涨。从2019年出口数据看，中国出口流向在亚洲的销售明显增多，主要流向印度、韩国。6）磷肥行业消费负增长。①按照中国磷复肥工业协会统计，我国磷肥产量由2015的1795万吨降低至2019年的1582万吨，下降12%。我国磷肥表观消费量持续降低，由2015年的1245万吨降至2019年的1092万吨，下降了近12%，充分说明我国磷肥行业已经实现了消费负增长；②行业化解产能过剩、淘汰落后取得积极效果，使得行业由整体亏损的边缘转为略有盈利。但是在2019年受整体经济形势的影响，行业效益大幅下滑，跌至2015年以来的最低点。2015-2019年我国磷肥行业产销情况7）磷肥行业结构化和资源综合利用效果明显。①湿法磷酸装置升级，到2019年湿法磷酸精制产能已达到约75万吨/年；②磷矿伴生资源利用取得长足进步，2019年磷肥副产物氟化物产能达到15万吨/年，磷肥副产提碘产能250万吨/年；③磷石膏综合利用取得积极进展，综合利用率由2015年的33%提升至2018年的40%，大大超过世界对磷石膏的平均利用率（小于10%）。8）钾肥国内自给率增加，产品和技术升级取得进展。①截至2019年底，我国资源型钾肥有效生产能力约690万吨/年（K2O计，非注明下同），产量645万吨，自给率相比2015年增加了8个百分点，达到了56.5%。按地域统计，我国钾肥总产量中青海省占80.79%，新疆占14.01%。②钾肥产品种类基本能够满足国民经济发展需求，适应水溶肥发展的硝酸钾、磷酸二氢钾等产品规模快速增长，适应新能源产业的熔盐级硝酸钾产品出口至西班牙。③我国先后突破了低品位固体钾盐、尾矿利用、深部卤水开采等技术，使得钾盐可采量成倍增加。我国在盐湖提取氯化钾和硫酸钾方面拥有了自主技术，并在主要工艺上及其盐湖资源综合利用上有了重大突破；主体设备实现了国产化。2015-2019年我国钾肥行业供需情况（折纯）9）农药产销总体下降，出口依赖性增强。①2019年全行业规上企业实现营业收入2146.4亿元，实现利润197.8亿元；农药出口146.8万吨，出口金额48.6亿美元，农药出口的目标市场超过175个国家或地区，农药行业具有明显的出口导向型产业特征；②根据国家统计局统计，2019年农药原药总产量225.4万吨，其中，除草剂产量93.1万吨，杀虫剂产量38.9万吨，杀菌剂产量16.5万吨，连续多年为全球最大的农药原药生产国；③目前，我国农药行业已拥有原研药开发、原药生产和制剂加工、原材料及专用中间体等完整的产业链体系。全国有农药生产企业近2000家，其中原药生产企业500多家。江浙沪一带部分生产企业的外迁，带动一些省市农药生产能力和产量增加。10）农药行业兼并重组进程加速。①农药行业进入新一轮整合期。2019年，利民股份收购威远生化，陶氏杜邦完成拆分，扬农化工收购中化作物，南通江山收购哈尔滨利民，印度联合磷化（UPL）收购燕化永乐；中国中化集团和中国化工集团开启全产业链战略重组；②行业集中度进一步提升。百强企业2018年总销售额达1718.09亿元，同比增长11.47%，入围门槛为4.04亿元，较上年提高0.165亿元，同比增长4.26%。榜单前10强企业销售总额达667.04亿元，同比增长9.50%，占百强销售总额的38.82%；百强排行榜上，销售额超过10亿元的企业达56家；③农药行业国际竞争能力增强，在2019年Philips McDougall公布的全球农化企业20强榜单中，有10家中国公司入围，占据该榜单的半壁江山，中国元素愈加突显。11）氯碱行业保持较高开工率。①2019年，我国烧碱和PVC生产能力分别达到约4300万吨/年和2470万吨/年，稳居世界首位；产量分别达到约3464.4万吨和2010.7万吨；近年保持较高开工率，2019年生产装置的平均开工率分别为79.1%和79.9%。②近年来，对资源和能源依赖程度较强的氯碱企业将发展重点逐渐转移到了自然资源储量丰富的西部地区，中西部地区的氯碱化工迅速崛起。12）氯碱行业技术进步快。①能耗低，污染小的离子膜法烧碱的产能比例已接近100%，隔膜法生产装置根据国家产业政策已基本被完全淘汰；②国产离子膜制造，氧阴极（ODC）电解槽、煤粉等离子制乙炔等国际尖端技术的研发也在稳步推进；③膜法盐水精制、膜法脱硝、高密度自然循环膜（零）极距离子膜电解槽、干法乙炔、低汞触媒、100m3以上大型聚合釜、余热回收、盐酸深度脱吸、PVC聚合母液处理和电石渣综合利用等一批节能减排的新技术开始在行业内得到推广。2014-2019年烧碱产量、表观消费量和开工率分析2014-2019年PVC产量、表观消费量和开工率分析13）纯碱产能增速较快，集中度相对较高。①截止到2019年底，我国纯碱行业有效生产能力3370万吨/年，产量2923万，开工率86.7%，出口量143.5万吨，进口量18.7万吨，国内表观消费量2797.9万吨。我国纯碱工业在世界上占有重要地位，产能和产量稳居世界首位，分别占全球产能和产量的47%和45%。进入21世纪以来，我国纯碱的净出口维持在150万吨左右，近10年自给率维持在105%-110%之间，产业总体供需结构从“满足内需型”向“内需为主、输出为辅”转变。②纯碱产能排在前五位的省份分别是青海省、江苏省、河南省、山东省、河北省、占全国总能力的68.8%。纯碱产量排名前20的企业所占市场份额达到83%。烧碱产量、表观消费量和自给率纯碱产能分布14）纯碱不同技术类别区域性发展特点日益明显。①联碱装置具有盐利用率高、污染少、能耗低等优点但需配套建设合成氨系统，一次性投资较大，联产氯化铵又易受农业生产和复合肥行业发展的制约；产能扩张主要集中在老厂扩能改造和搬迁，新建装置主要集中在西南地区；②氨碱装置建设规模大、产品质量高，但需要丰富的原盐、石灰石、焦炭、水等资源供应，且要排放大量废渣、废液，因此扩能和新建装置主要集中在西北等相关资源丰富且具有荒滩或排污条件的地方；③天然碱装置集中在河南等地的天然碱资源区，具有高质量、低成本优势，具备规模化生产条件，近年来保持较快的发展势头，但受资源限制，进一步大规模扩产的可能性不大；④我国纯碱工业技术装备相对先进，部分企业工艺技术水平已经接近世界先进水平，但由于纯碱企业数量多，平均技术水平距离世界先进水平还有一定差距。纯碱生产技术产能结构15）轮胎产业规模不断增长，行业整合步伐加快。①我国轮胎行业国际地位不断提升，2019年度75强排名中除台湾外的我国企业全球份额达到20.3%；②行业整合步伐加快。十三五”期间，除倍耐力和锦湖两单海外整合案例外，国内也有大量轮胎企业破产清算或被并购，仅2017和2018年国内轮胎企业破产重组数量就分别为27和25家，2019年涉及轮胎业务的破产企业又有37家；③“十三五”期间，虽然我国轮胎行业增速与前期相比显著下降，但总量仍保持稳定增长，从产量来看，2019年与2015年相比增长15.4%，年均增速3.6%；④国内轮胎产品结构也持续优化，轮胎子午化率不断提高，2019年国内轮胎子午化率达到94.5%，除保持少量满足特定需求的斜交胎外，其他轮胎全部实现子午化。16）精细化工生产水平进一步提升。①2019年，精细化工共实现销售收入约2.65万亿元，占全国化工总收入的38.46%；创销售利润约1600亿元，占全国化工总销售利润约40%，是推动化学工业发展的动力源之一；②我国作为全球精细化工生产大国，不仅具有了较好的自我供应能力，而且一些产品生产规模已经跻身世界前列，并在国际市场上占有较大的份额；③染料产量占全球产量55%，橡胶加工助剂超过全球产量的50%，柠檬酸、高倍人工合成甜味剂等食品添加剂的出口量超过全球贸易量的80%，赖氨酸、饲用维生素和饲料磷酸氢钙等饲料添加剂年出口量也分别占到全球贸易量的50%左右。17）涂料集中度低，染料面临产能过剩和产业转移。①2019年我国涂料总产量为2438.8万吨，同比增长2.6%；主营业务收入为3132.3亿元，去年同期为3150.1亿元，同比降低0.6%；利润总额为229.5亿元，同比增长9.4%；长期处于“大行业、小企业”的状态，产业集中度低，100家企业累计销售收入为1371.064亿元，仅仅占全国总销售收入比例为33.56%；CR10中包含7家外资企业（包含港澳台）与3家本土企业，且达到百亿元以上的企业均为外资品牌，外资涂料品牌在中国市场仍然强势。②2019年染料产量79万吨，有机颜料21.5万吨染料中间体46.3万吨。主营业务收入688.3亿元；我国生产的染（颜）料每年有30%左右的产品供应国际市场。近年来国内染料和颜料也存在产能过剩的问题。除部分企业因搬迁入园和技术提升等原因实施投资外，新建产能较少。18）专用发化学品发展较快。精细化工行业中，专用化学品行业发展较快。行业主要包括食品添加剂、饲料添加剂、胶粘剂、表面活性剂、电子化学品、造纸化学品、皮革化工品、水处理化学品、油田化学品、建筑化学品、塑料助剂及橡胶加工助剂等。2019年专用化学品销售收入达1.7万亿元，总产量近9000万吨（实物量），市场满足率达95%以上。19）精细化工行业总体大而不强。①供应过剩与不足并存。部分产品供应能力过剩，染料、颜料、橡胶助剂、典型非离子表面活性剂等；部分专用化学品自给率不高，如光刻胶、特殊表面活性剂、食用香精香料、复合抗氧剂等。②企业多而小，缺乏领军企业。国内规上精细化工企业9000余家，2019年平均销售收入不足3亿元，远低于国外同行。如全球最大的橡塑助剂企业德国朗盛公司，2018年各种助剂的销售收入达19.8亿欧元，超过我国橡胶助剂2018年总收入的60%；③长期以“跟跑”的模式而被市场选择，而不是创造市场而且一些高端领域至今甚至空白，例如，目前国内很多电子化工材料都还依赖进口，其中液晶材料的自给率只有10%，光刻胶自给率不足30%，半导体化工材料的自给率总体不足15%；④定制服务能力弱。国际知名生产商基本能根据用户的需求特点，定制生产符合差异化要求的产品，助力用户产品增值。但我国绝大多数精细化工企业应用研究缺乏甚至空白，基本只为用户提供原料型的产品；⑤产品档次有差距。产品档次落后于发达国家，总体相差1-2个档次，其中电子化学品差距最大，因而导致应用端产品品质差于世界先进水平；⑥企业入园率偏低，智能化建设难。企业规模小、经济贡献能力有限，许多精细化工企业面临入园难的问题。此外，由于间歇化和配方式生产，精细化工企业智能化建设也面临很大挑战。1.2关注重点和行业热点1）化肥利用效率要求进一步提高。化肥是“粮食的粮食”，人口增长带来的粮食需求增长是化肥增长的主要动因。根据IFA预测，未来5年，化肥消费增速年均约1.1%，其中氮肥、磷肥、钾肥年均增速分别为1.1%、1.6%、1.9%。从全世界范围来看，在2000至2018阶段，天然气在原料组合中处于支配地位，份额稳定在70%；其次是煤炭原料占比28%；其他原料包括石脑油、氢、燃油和炼油副产物等，占比由4%缩小到2%。国务院在2018年印发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》中提出：减少化肥农药使用量增加有机肥使用量，实现化肥农药使用量负增长。提高化肥利用率，到2020年，京津及周边地区、长三角地区达到40%以上。农业发展更加重视环境友好，对有机肥、土壤改良肥、测土配方施肥的需求将进一步放大，促进化肥利用效率进一步提高。2）氮肥行业常压间歇固定床工艺面临退出压力。我国氮肥行业面临常压间歇固定床装置退出压力，国务院、生态环境部、国家发改委以及各地方政府对间歇固定床装置的整改和退出都提出了要求。3）磷肥行业面临消费负增长和磷石膏处理等问题。①消费负增长。2015到2019年连续消费4年负增长，目前磷肥产能已经达到国内表观消费量的2倍左右，2019年产能利用率在72.6%左右。磷肥产能处于过剩状态与国内消费处于负增长状态的矛盾比较突出。出口是磷肥行业生存的重要手段，2019年出口量占磷肥总产量比例达32%。然而随着北非和中东磷铵装置的投产，其磷硫资源优势十分明显，国内企业没有明显的竞争优势。我国磷肥行业过剩产能通过国内外市场消化的可能性越来越小。②环保倒逼，以渣定产。国家对长江流域的环境治理，给我国磷矿主要产地湖北、四川、云南、贵州的磷矿企业带来不小的影响，加速国内磷肥行业去产能，湖北省政府要求2025年年底完成沿江范围内的化工企业关改搬转。贵州省从2018年开始全面实施磷石膏“以用定产”模式，并要求后期销大于产。四川省绵竹市出台“产销平衡”限产方案。2019年《长江保护修复攻坚战三年行动计划》、“三磷”综合整治等污染防治相关工作持续深入，将提升全产业链绿色化发展水平。4）我国土壤缺钾严重，消费缺口大。全球钾资源分布严重不均，我国钾矿资源储量仅占世界基础储量的8.4%，是钾资源严重缺乏的国家之一。国内钾盐资源主要分布在青海柴达木盆地和新疆罗布泊。5）农药行业更注重原始创新，关注产业转移。①全球大型农药公司之间的竞争主要表现为研发和创制新产品的能力竞争，只有以市场为导向的企业研发活动才是最有效率的，农药新品种的创制要作为战略性投入；②寡头垄断与兼并重组。由于农药新产品开发具有高风险、高投入和周期长的特点，为加强研究开发实力，增强产品渗透率和客户粘性，寻求规模效应和协同作用，增加市场份额、降低成本、增加利润，农药公司兼井、合并更趋频繁；除中国化工控制的先正达、安道麦外，国内多数企业十分依赖跨国公司的供应链。③渠道和品牌。各国普遍实行先登记后进行生产、加工、销售、贮存、使用和进出口等，建立适合各国管理特点的营销渠道和品牌维护必不可少；④重复建设问题突出。重复建设和产品同质化是农药行业多年来的通病，其根源在于我国农药创制能力弱，绝大多数生产企业生产的品种为过专利保护期品种，再加上登记制度不设额度限制，从而造成一个品种有多家生产企业登记生产的局面；⑤农药行业产业转移趋势加速。随着安全环保要求提高，园区整治、清理持续不断，农药行业产业转移有加速趋势。近年来农药及中间体转移集中于内蒙古、宁夏、甘肃、陕西、安徽、江西、湖北等地；⑥环保治理水平需进一步提升。农药装置反应步骤多，整体收率偏低；部分污染物具有毒性和危害性，环保处理难度大，费用高；部分污染物（主要是挥发性有机物）嗅阈值低，异味，副产盐问题。6）氯碱行业无汞化和离子膜国产化步伐缓慢。①低汞触媒消耗量差距很大落后企业的低汞触媒消耗是先进企业的3-4倍；②无汞触媒研发还处于中试阶段，还没有工业化试用和示范项目建设；③乙烯法逐步取代电石法工艺受到严控新增产能政策、高昂的替代成本和市场环境等方面的制约推进困难；④我国每年需消耗20万m2左右离子膜，基本全部依赖从美国和日本的三家公司进口存在一定的稳定供应风险；⑤国产化离子膜在电耗、长周期运行稳定性、氯纯度及碱中含盐等综合性能方面仍存在一定差距，目前国产化率较低，仅1%。7）纯碱行业关注原卤制碱技术推广。①原卤制碱相比传统氨碱法具有无三废排放，相比联碱法能耗相对较低，产品质量好，且无副产氯化铵。②在有条件的区域，推进井下循环属于全卤制碱的一种，该技术成本优势明显，且解决了氨液废渣和地质沉降问题，在江苏、江西、和湖北获得了推广应用。8）轮胎行业关注提升产品档次和品牌建设。①产品档次上看，国内轮胎企业主要占据中低端市场，而高端市场80%被外资占据，大量中低端产能导致同质化竞争和贸易争端。而更先进的汽车性能对轮胎提出更高的性能和负载要求，将推动高性能（HP）和高等级轮胎的市场需求；②行业集中度需要提升，国内轮胎企业超过400家，排名靠前的几十家企业平均产能低于2000万条/年，与普利司通2亿条/年产能差距巨大。③国内轮胎企业品牌建设的不足导致国内消费者对品牌认知度和接受度不高，对产品销售影响较大。9）涂料染料行业更重视环保高性能产品。①根据2019年11月发改委发布的《产业结构调整指导目录》，目前主要鼓励水性木器、工业、船舶用涂料，高固体分、无溶剂、辐射固化涂料，低VOCs含量的环境友好、资源节约型涂料，用于大飞机、高铁等重点领域的高性能防腐涂料生产；单线产能3万吨/年及以上氯化法钛白粉生产；水性涂料成为行业重点投资布局领域，工业涂料“油转水”成为行业趋势。②随环保政策日益严厉，国民环保意识增强，市场对环保型、节能型涂料需求将不断增长，工业涂料行业也应加快技术变革，调整产业结构，向水性涂料、辐射固化涂料等环保化、多功能化产品方向转变，实现新旧产能替代；染料行业面临实现由传统的开放式工艺，转向高端型、高功能性、环保型产品转变。③低VOC含量的环境友好型涂料得到认可，同时，高性能的防腐涂料目前仍是工业涂料行业重点需求。目前国内航空业、交通运输行业、工程机械行业对高性能防腐涂料的需求较高。10）专用化学品关注档次和应用普及率提升。①我国虽已基本解决了精细化工产品有无问题，但产品档次落后于发达国家，总体相差10年左右，因而导致应用端产品的品质偏低，不仅与高质量生活和“中国制造2025”的需求存在差距，也不能平等地参与国际市场竞争。②虽然我国专用化学品应用普及率，我国人均消费水平仍落后与发达国家。以日用消费占比达70%的表面活性剂为例，2018年我国人均表面活性剂的年用量仅为3.04公斤，而美国达9.38公斤，欧盟和日本的人均消费量也都是我国的两倍之多。全球主要地区表面活性剂产品人均年消费量1.3市场环境和发展趋势1）我国化肥需求逐年降低。预计“十四五”期间，我国化肥需求年增长率为-3%。2）全球农药市场有刚性需求，国内农药使用量零增长。①由于人口增长、气候变化以及农业生产的需要，全球农药市场总体呈缓慢上升态势。②2000-2019年年均复合增长率为4.6%。专业研究机构Phillips McDougall公司预计2023年作物保护用农药市场规模为667.03亿美元，2018-2023年年均复合增长率为2.0%。③多年来，农业部对国内农药使用量预测均在30万吨（折纯，不含非农用）上下；④预计2025年国内农药使用量为48万吨（折纯，含非农用），2018-2025年年均复合增长率为0.9%。3）纯碱需求低速增长。我国纯碱产能约占世界总产能的47%，产量约占世界总产量的45%。我国纯碱行业已进入成熟期，周期性变化相对显著。纯碱“十二五”消费增速放缓，增长率从“十一五”期间的8.4%下降到4.8%到2.8%。预计2019-2025年需求增长率进一步下降到约1.2%，到2025年，预计我国纯碱消费量3000万吨。4）氯碱产品保持高速稳步增长。①市场需求变化趋势是国民经济总体运行情况和人民生活水平的重要指标。PVC树脂在建筑领域的消费量占PVC产品消费总量的67%在整个下游消费结构中占据十分重要的位置根据下游行业发展趋势，预计PVC消费需求年均增长率约4.0%。②根据下游行业发展趋势，作为烧碱重要需求领域的氧化铝行业增速将有所放缓。造纸纺织、印染等行业对烧碱的需求增速将保平稳。预计未来几年国内烧碱下游消费需增长率将在2.9%左右。2019-2025年PVC需求预测2019-2025年烧碱需求预测5）轮胎消费稳定增长，以替换市场为主。①“十三五”期间，随着国内汽车保有量的快速增长，轮胎消费已经从以原配市场主导过渡到以替换市场为主导，中国轮胎2019年出口41%，替换37%，汽车原配胎22%。“十四五”期间这一特征将更加明显。②2025年国内汽车产量约3000万辆，在2019年的基础上增长400万辆，配套胎市场增加2000万条以上；③2015年，汽车保有量将达到约3.6亿辆，与2019年相比增加1亿辆，按照1.1的替换系数，替换胎市场增长1.1亿条；④考虑轮胎行业产能“走出去”趋势，假定出口市场保持目前水平不变；预计2025年我国轮胎市场规模约8亿条，年均增长3%。6）涂料染料产品保持一定增速。①人口增长、一带一路推动中国涂料产量和消费量仍会保持增长态势，但增速会有所放缓，年均增速2%，预计到2025年我国涂料需求量将达到2750万吨左右。产品结构将进一步改善，性价比优良、环境友好的涂料品种占涂料总产量的80%。涂料行业的企业规模将进一步扩大，并将培育出具有国际竞争力的大型涂料企业集团。②预计随生活水平的提高和2035年基本实现现代化，国内染（颜）料的需求量将会有所增长，而且绿色安全和高性能的产品需求会增加，2025年的需求量为染料78万吨，颜料25万吨。考虑国际市场对我国染（颜）料的需求，预计2025年国内染料颜料产销量130-140万吨。7）专用化学品市场长期向好。从发达国家的经验来看，精细化学品需求量与经济与生活水平紧密相关。根据“十九大”提出的2035年基本实现社会主义现代化和《中国制造2025》提出的2025年迈入制造强国行列的奋斗目标，“十四五”期间精细化工产品需求按数量计总体将保持年均4-5%，按价值计将达到年均6%；2025年市场规模将达到3万亿元，总需求量将达到1.1亿吨左右。重点精细化工产品2025年需求预测1.4发展重点和实施路径1）化肥行业减肥增效，推进原料路线改造。①产品升级，形成以高端肥料为主导的化肥产品结构，鼓励磷肥企业发展水溶肥、液体肥、专用肥特种肥等高端肥料；②传统化肥企业探索转型新途径，氮肥企业以碳一化工为纽带发展新型煤化工、和石化相关产品；③继续推进氮肥行业原料路线改造升级，逐步淘汰常压固定床气化工艺，提高先进气化技术路线的比重；④加大加快资源勘探力度，优化钾肥品种结构，建立钾肥储备机制，做好难溶性钾资源开发技术储备；⑤鼓励现有湿法磷酸装置配套湿法磷酸精制装置，实现湿法磷酸的梯级利用；⑥鼓励利用已被列入石化行业绿色工艺的半水-二水法/半水法湿法磷酸工艺就地改造现有二水法湿法磷酸装置，包括在搬迁改造时将二水法湿法磷酸装置改为半水-二水法/半水法装置。2）以提高化肥利用率为目标，大力发展新型肥料。从产品种类上看，新型肥料主要发展缓释/控释肥料、稳定肥料、增值肥料。新型肥料3）推进氮肥行业原料路线改造升级。①继续推进氮肥行业原料路线改造升级，提高先进气化技术线的比重；②政策推动，逐步淘汰常压固定床气化工艺，新建先进气化装置；③市场推动，有竞争优势的地区（西北地区、石化基地）新建以非无烟煤为原料的合成氨或煤气化多联产项目，实现优胜劣汰。4）磷肥企业产品多元化发展。①鼓励现有湿法磷酸装置配套湿法磷酸精制装置，实现湿法磷酸的梯级利用利用氟硅碘等伴生资源高效利用的磷化工和氟化工；②以大宗的磷酸及盐、氯化物为主，转向精细化、高端化、功能化、专用化，新产业链有较大空间。磷化工产品分级5）强化化肥行业资源利用。①从国内、国外两个层面拓展钾资源可获得量、加大对钾长石等难溶性钾矿资源的研究和开发力度，提高锂、硼、溴、碘等有用组分的综合利用；②我国高品位磷矿有限，但行业目前对中低品位矿的利用不够。未来行业将着眼发展食品级、医药级、电子级等产品，有效提高磷资源转化效率，实现磷资源的有效合理利用；③湿法磷酸净化技术处于世界领先水平，行业内优质企业仍具有很大发展潜力，为生产高端磷酸盐创造了前提；④我国磷石膏利用规模、处理水平均处于世界先进水平。力争2025年磷石膏综合利用率达到50%以上；⑤磷石膏制硫酸（30万吨/年）联产水泥（40万吨/年）的装置已运行多年。磷矿中的氟、碘回收规模进一步扩大。6）发展环境友好型创制农药。①坚持创制高效安全农药；②持续生产工艺改进。基于我国生产的农药主要为过专利保护期的老品种，为了提高竞争力，需不断对生产工艺进行改进，提高装置规模化和自动化水平降低生产成本，提高安全性，减少“三废”排放量；③多路径探索创新和提升市场竞争能力。对大型企业，坚持创新同时结合国内农化企业兼并重组新成果，加快农化板块的国际化运营布局，增加本土企业及产品的话语权和市场控制力；对中型企业，摸索农药创制新模式、新方法，同时依托现有生产能力、产品品种和装备水平，努力挤进全球前20名企业名单并保持相对稳定的市场地位；对其它规模较小企业，要凭借优势产品或技术依附于这些二梯队企业，形成稳定的供应链体系。7）纯碱推进结构调整和新技术应用。①以能源消耗、污染物排放等约束指标为手段，淘汰落后产能；鼓励采用先进技术的有竞争绿色的装置扩能，推动行业产业结构调整；推动资源要素向有竞争力的纯碱企业集聚；②加快原卤制碱（井下循环制碱工艺、热法联碱工艺、天然碱制碱）和一步法重灰工艺的推广力度；③通过联合、兼并等方式，形成3-5家大纯碱龙头企业。提高仓储、物流能力，打造世界纯碱供应体系，在国际纯碱市场供应方面有一席之地。8）氯碱行业推进原料路线改造、促进汞污染防治。①行业减汞化：加大电石法PVC各项减汞技术和汞污染防治技术的推广力度，推动行业和企业提高低汞触媒应用水平，建立行业汞平衡和低汞触媒全生命周期管理体系；②推进原料路线改造，从工艺源头实现无汞化：在有条件的地区推动氯碱化工与煤制烯烃、甲醇制烯烃和石油化工等相结合，采用非电石法PVC生产工艺替代电石法；适度开展姜钟法（乙炔一二氯乙烷合成氯乙烯）等技术推广应用；③无汞触媒示范：鼓励电石法PVC无汞触媒应用和非电石法PVC新工艺路线工业化示范；④推动融合发展：氯碱行业通过与石油化工、现代煤化工融合发展实现产业深度融合，探索解决氯碱化工汞污染及现代煤化工高浓含盐废水和结晶盐处理问题的途径。9）推进轮胎行业整合和技术创新。①支持轮胎企业间的整合，提升行业集中度，增强龙头企业竞争力；推动轮胎行业与上游原料企业也下游轮胎用户间的协作，提高新产品、新技术开发效率；②支持轮胎行业技术创新和推广加大对行业内绿色工艺、智能化工厂、新产品研发、废旧轮胎绿色利用技术等的资金和政策支持力度，提高行业技术水平和能源利用效率；③完善行业配套体系建设。包括加强第三方试验场、检测实验室建设，为行业新产品、新技术开发提供支撑；完善行业标准体系建设，根据行业实际修订旧标准、制定新标准。10）发展环保涂料和染料产品。①发展环保型涂料a）提升工艺技术、质量水平和经济效益促进绿色发展，发展环境友好型品种，发展高功能性涂料；b）水性涂料：降低助溶剂含量、解决快干问题、缩短固化时间；c）粉末涂料：降低固化温度、改善减少漆膜缺陷、改进粘度分布、提高重复使用的能力、寻求较好的抗石击性、保光性、耐化学品性等；研制薄膜型粉末涂料；开发新型特种效果面漆；双重固化技术；d）辐射固化涂料：改进功能（耐磨损及耐腐蚀性、UV活性硬度、较低粘度及鲜硬性的提高）；改进光引发剂效果，附着力等；e）高固体份及无溶剂涂料：研制新型流变控制剂来减少高固体分涂料在施工时所添加的溶剂②优化染料生产国车过，开发适应新需求的产品。a）推动染料生产全过程优化升级，避免和有效削减生产过程中有害有机杂质的产生，减少污染物的产生和排放；b）连续化示范生产线，通过改造和示范推广，提升行业整体技术和装备水平；c）满足纺织印染工业新工艺、新纤维以及节能减排要求的染料；d）适用于具有阻隔有害物质和病菌的纺织品，高阻燃、防火纺织品要求的染颜料产品；e）适用于超临界染色用染料、生命体标识用染料、暂溶性染料。11）大力发展新型安全绿色精细专用化学品。①提升产品性能和档次，以满足人民高质量生活和"中国制造2025"对精细化工产品性能档次的要求。食品添加剂、饲料添加剂和表面活性剂提升产品的安全性和绿色性，积极发展食品营养强化剂、新型动物营养化学品、化妆品添加剂、香精香料、氨基酸表面活性剂及生物基表面活性剂等为高品质生活配套的精细化工产品；②大力开发连续化生产工艺（连续磺化、连续硝化、链续酰化、连续重氮偶合等）和安全绿色化生产工艺（催化加氢、三氧化硫磺化、定向氯化、双氧水氧化以及硫酸二甲酯和光气原料取代技术等）；③大力发展针对特定应用领定用途和功能的定制精细化学品；④大力发展绿色产品，包括绿色水处理剂、环境友好表面活性剂、无VOCs胶粘剂、安全的食品与饲料添加剂等。传统化工行业项目可行性研究报告编制大纲第一章总论1.1项目总论1.2可研报告编制原则及依据1.3项目基本情况1.4建设工期1.5建设条件1.6项目总投资及资金来源1.7结论和建议第二章项目背景、必要性2.1项目政策背景2.2项目行业背景2.3项目建设的必要性2.4项目建设可行性分析2.5必要性及可行性分析结论第三章市场分析及预测3.1行业发展现状及趋势分析3.2我国传统化工行业发展现状分析3.3项目SW0T分析3.4市场分析结论第四章项目建设地址及建设条件4.1场址现状4.2场址条件4.3建设条件4.4项目选址4.5结论第五章指导思想、基本原则和目标任务5.1指导思想和基本原则5.2建设目标和任务第六章建设方案6.1设计原则指导思想6.2基本原则6.3项目建设内容6.4核心工程设计方案第七章劳动安全及卫生7.1安全管理7.2安全制度7.3其它安全措施第八章项目组织管理8.1组织体系8.2管理模式8.3人员的来源和培训8.4质量控制第九章招标方案9.1编制依据9.2招标方案9.3招标应遵循的原则第十章投资估算及资金筹措10.1投资估算编制依据10.2工程建设其他费用10.3预备费10.4总投资估算第十一章财务分析11.1评价概述11.2编制原则11.3项目年营业收入估算11.4运营期年成本估算11.5税费11.6利润与利润分配11.7盈亏平衡分析11.8财务评价结论第十二章效益分析12.1经济效益12.2社会效益12.3生态效益第十三章项目风险分析13.1主要风险因素13.2项目风险的分析评估13.3风险防范对策第十四章结论与建议14.1结论14.2建议一、财务附表附表一：销售收入、销售税金及附加估算表附表二：流动资金估算表附表三：投资计划与资金筹措表附表四：固定资产折旧估算表附表五：总成本费用估算表附表六：利润及利润分配表附表七：财务现金流量表服务流程：1.客户问询，双方初步沟通了解项目和服务概况；2.双方协商签订合同协议，约定主要撰写内容、保密注意事项、企业相关材料的提供方法、服务金额等；3.由项目方支付预付款（50%），本公司成立项目团队正式工作；4.项目团队交初稿，项目方可提出补充修改意见；5.项目方付清余款，项目团队向项目方交付报告电子版；另：提供甲级、乙级工程资信资质关联报告：传统化工行业项目申请报告传统化工行业项目建议书传统化工行业项目商业计划书传统化工行业项目资金申请报告传统化工行业项目节能评估报告传统化工行业行业市场研究报告传统化工行业项目PPP可行性研究报告传统化工行业项目PPP物有所值评价报告传统化工行业项目PPP财政承受能力论证报告传统化工行业项目资金筹措和融资平衡方案

“十四五”行业发展整体呈现上升趋势-石化和化工行业项目可行性研究报告1、石化和化工行业“十四五”发展思路1.1“十三五”石化和化工行业发展成就与特色（一）“十三五”石化和化工行业取得的成就1）行业整体规模稳步发展2019年我国石化和化工行业实现主营业务收入11.17万亿元，占全国规模以上工业企业主营业务收入的10.56%，石化和化工行业利润总额5054亿元，占全国规模以上工业企业利润的8.2%。从行业利润率上来看，2016-2018年行业利润率连续增长后，2019年有所下降，2019年行业利润率4.5%，同比下降25%。石油和化工行业主营收入利润率5.45%，同比下降19.5%，其中：上游石油和天然气开采主营收入利润率为14.8%，同比下降6%；石油加工业主营收入利润率2.4%，同比下降45.2%；化工行业主营收入利润率5.8%，同比下降15.8%。从分行业利润来看，基础化学原料制造业、专用化学产品制造业、合成材料制造业利润总额最高。受2020年疫情影响，预计“十三五”时期我国石化化工行业将实现5%-6%的平均增速。2）去产能取得显著成绩。“十三五”期间，受供给侧改革推动，产业升级成效显著，化解产能过剩矛盾成绩显著。2015-2018年，石化和化工行业规模以上企业数减少1947家。“十三五”期间，我国共淘汰落后炼油装置产能9175万吨/年，合成氨、尿素、氮肥、磷肥、电石、硫酸、农药原药等产能实现净减少，其中尿素、氮肥、电石产能分别减少1133万吨/年、465万吨/年、400万吨/年。“十三五”化解产能过剩矛盾成绩显著数据来源：石化和化工行业“十四五”规划指南3）技术创新水平稳步提升。“十三五”期间，我国石化和化工行业的创新体系已经由社会第三方创新为主的体系逐渐形成了企业为主体、以市场为导向，产学研相结合的产业技术创新体系，实现了基础研究和市场需求有机结合。一批自主技术实现了工业化，多项自主技术开发技术取得突破。4）绿色发展取得明显成效。2015-2019年期间，炼油企业加氢裂化和加氢精制装置能力提高9%，丙烷脱氢产量占比提高4%，直接氧化法环氧丙烷和环氧氯丙烷清洁工艺已经或正在进入工业化；现代煤化工能耗持续下降；磷石膏综合利用水平提高7%；纯碱行业通过鼓励“精料”从源头减少污染产生；氯碱行业的膜法盐水精制、膜法脱硝、高密度自然循环膜（零）极距离子膜电解槽、干法乙炔、低汞触媒、100m3以上大型聚合釜、余热回收、盐酸深度脱吸、PVC聚合母液处理和电石渣综合利用等一批节能减排的新技术开始再行业内得到推广，国产化离子膜制造、氧阴极（ODC）电解槽、煤粉等离子制乙炔等国际尖端技术的研发稳步推进。行业提质增效明显数据来源：石化和化工行业“十四五”规划指南5）基础产业聚集发展水平提升。截至2019年底，全国石化化工产值已有约60%来自于化工园区或基地。经过多年努力，我国化工园区的规划、布局、建设和管理水平有明显提高，城市人口密集区危化品生产企业搬迁工作正在积极推进，大江大河流域化工企业治理工作正在予以实施，全国化工园区标准化认定工作已经全面开展。6）化工新材料创新步伐加快①工程塑料和特种聚烯烃树脂产能规模迅速提升，聚碳酸酯、聚酰胺工程塑料、茂金属聚烯烃和高端EVA树脂规模化发展。特种合成胶和弹性体发展活跃。可降解材料发展得到关注；②2015-2019年，电子化学品行业平均年增长率17.5%，远高于同期6.4%左右的工业增加值增速，在工业经济中的领先作用进一步凸显；③我国在无机膜、水处理膜、特种分离膜、离子交换膜、锂电池隔膜、光学基膜、光伏用膜等领域均实现了一定的技术进步，国产产品市场占有率逐步扩大。7）国际合作稳步推进，多元化资本活跃①我国对外合作活跃，“十三五”期间建设了中东、东南亚、中亚俄罗斯和中东欧产能合作基地，促成了专利技术引进与合作、并购、投资、工程总承包等多个项目的实施落地；②专用化学品、合成材料、有机化学原料等出口增长较快，合计占化工行业出口交货值比重的49.1%，三年提升2.8个百分点。③民营企业涉足领域从基础化工产品、有机化工原料到石油化工，已遍布石化化工各个领域，已形成经济规模不等、专业特色鲜明的产业集群，一些民营企业已跻身国家石化化工行业乃至世界石化行业领域前列。（二）“十三五”石化和化工行业存在的问题1）资源对外依存度持续攀升，原油价格中低位为常态，行业经济下行压力大；2）国际市场环境较复杂，部分产品出口受阻，国内消费市场需求升级，解决供给结构性短缺难度加大；3）石化产业链发展不均衡的矛盾显现，新一轮产能释放，同质化竞争苗头凸显，竞争加剧；4）现代煤化工升级示范项目推进缓慢。传统行业产能绩效水平偏低，结构优化任务重；5）技术创新体系不完善，基础研究推动产业化进程慢；6）化工企业数量过多，集中度偏低，同质化现象较严重，领军企业少。化工园区数量过多，配套水平差异大；7）节能、环保和安全生产水平有待提高；8）产品应用研究弱，进入市场以大宗产品和基础通用料为主；在投资、生产经营和技术研发方面重产品、轻应用，定制化应用很低。1.2“十三五”石化和化工行业发展形势和行业特征分析（一）“十三五”石化和化工行业发展形势国际石化行业近期变化特征：增速放缓背景下，高端、差异化发展道路1）全球化学品市场继续增长，但增速减慢。2019年全球化学品产量增长1.2%，其中欧洲化学品产量下降了0.4%，亚洲地区，韩国等国家和地区的化学品产量也出现下降；2）原油价格中低位运行，供需格局逐步转变。“十三五”后半期，国际能源价格持续推进再平衡的过程，保持在50-70美元/桶的中低位震荡。国际能源市场将会出现严重过剩的状况，进一步倒逼能源价格下跌；3）技术产业革新加剧竞争，推进高端差异化发展。美国页岩气革命使其成为全球低成本化学品生产基地。2018年美国化学工业实现310亿美元贸易顺差。中东化学工业也发生着深刻变化，随着乙烷供应量减少，产品差异化、高端化是主要转型发展方向。国内石化和化工行业现状：定制化生产及服务、基础研发应用有待继续增强1）价格下滑，影响行业经济效益。2019年，石化产品市场价格大幅波动，价格总水平在连续两年上涨后再度下降。然而，成本持续高位运行，全行业营收成本增幅3.1%，高出营业收入增幅1.8个百分点。2019年全行业营收增幅1.3%，行业利润总额降幅达到14.9%，其中油气开采利润+1.8%，炼油行业利润-42.1%，化学工业利润-13.9%。2019年，价格下降是影响行业效益的主要原因，主要产品价格都出现了不同程度的下降，其中乙二醇全年均价同比下降33.70%，乙烯、硫磺、甲醇价格分别下降29.3%、28.3%、25.4%。2019年主要石化产品产量增长数据来源：石化和化工行业“十四五”规划指南2019年能源及全球主要石化和化工产品消费数据来源：石化和化工行业“十四五”规划指南2019年主要化工产品价格下降数据来源：石化和化工行业“十四五”规划指南2）资源进口量较大，石化化工产品贸易逆差收窄。从进出口角度看，我国原油和天然气进口量大，逆差约2788亿美元；成品油出口增长较快，顺差约90亿美元；下游化工产品进出口逆差约52亿美元。合成树脂、合成橡胶和合成纤维单体，属于化工产品中进口量和贸易逆差较大的品种。2019年，三类合计逆差506亿美元。由于进口量巨大，部分品种存在进口替代空间，市场竞争十分激烈。出口产品含量和价值需要提升。石油和化工行业2019年贸易顺差数据来源：石化和化工行业“十四五”规划指南2019主要合成材料供需平衡数据来源：石化和化工行业“十四五”规划指南石化和化工行业主要进口量变动（1）石化和化工行业主要出口量变动（2）3）我国化工企业数量多，与国际水平相比企业效益差距大。从2019年《财富》发布的世界500强榜单上看，中国企业上榜数量129家，首次数量上超越美国。但是中国企业存在大而不强的情况，从利润的角度看，上榜美国石化企业平均利润52.8亿美元，中国企业平均利润仅19.2亿美元，是美国上榜企业的36%。4）化工园区偏多，中小企业产业转移活跃，布局优化任重道远。我国园区建设存在的主要问题：①化工园区发展呈现过热态势；②与园区规划缺乏统一协调；③产业雷同现象比较严重；④部分园区缺乏持续发展能力；⑤部分园区应急能力不足。5）产品定制化生产和服务、应用性研究偏弱，影响产品的市场拓展价值。①目前市场供需仍然存在结构性问题，供应侧生产能力大、产量高，但下游高端及定制化需求得不到满足。②目前进入市场终端产品特征与国际先进水平仍有差距。我国产品以大宗和中低端产品为主，多数品种解决了有无和多少的问题，但优劣的问题尚未解决。产品及牌号的原创性、引领性发展相对缺乏。投资、生产经营和技术研发策略以生产工艺为主导，关注规模、成本、产品指标等，但应用开发投入不足、用户体验重视不足。材料生产、加工装备、材料应用各领域相对脱钩，合成材料企业为终端用户提供整体解决方案的能力偏弱。（二）未来行业特征分析1）未来行业发展面临的宏观形势①全球石化行业变革带来冲击。目前全球工业价值链呈现收缩趋势，各国都在实现提高基础产品自给率，并通过高端产品打入国际市场。②资源结构变化、全球价格低迷推动全球石化格局重建。③疫情及保护主义加深对国际石化产品市场影响。④安全能源环保约束显著加强。2）未来发展所面临的行业特征：提升资源保障、原料多元化供应①我国油气资源对外依存高的态势仍将继续存在，需关注资源保障和原料多元化。②部分产能过剩仍将存在、提高生产效率任务艰巨。从2018年开工率看，多数重点产品开工率不足80%，目标2025年重要产品（除农药）开工率可以达到80%以上。③化工市场呈现强烈的差异化增长，高端化需求增强。从产品端来看，未来电子化学品和高性能纤维将保持10%以上的需求增长速度，高性能树脂、异戊橡胶、热塑性弹性体、聚氨酯、无机新材料、顺酐、功能性膜材料、苯酚、双酚A、高端聚烯烃、工程塑料、环氧乙烷、乙二酸、精细化工、氟硅树脂、苯乙烯、丙烯腈、甲基丙烯酸甲酯、MDI等预计将有5%-10%的需求增速。2018-2025年市场需求增长速度（预测）④低碳产业发展的趋势增强，绿色环保要求趋严。首先，世界各国低碳产业发展趋势增强，氢能技术发展可能促进全球能源格局发生重大变化。其次，美国页岩油成本逐步降低，大量用于化工原料，中东轻烃、凝析油产量和出口增加。节能环保方面，水资源管理、节能减排要求更加严格，环评等对项目和化工工园区推进的制约将更加明显。⑤进一步提升产业集约化发展程度。第一，要优化资源要素配置、集约要素投入、提高要素质量及要素组合方式的调整增加石化化工行业竞争力和效益。第二，要提升产业集中度和行业竞争力，培育行业龙头企业和领军企业。第三，化工园区已成为推动我国化工行业向集约化、专业化方向发展的重要途径。第四，在东部地区形成一批世界级石油化工基地和西部地区形成一批大型的煤炭深加工基地，将是我国石化化工行业实现集约化发展的重要标志。1.3“十四五”我国石化和化工行业发展思路（一）“十四五”石化和化工行业发展的总思路1）推进石化高质量发展，以“去产能、补短板”为核心，以“调结构、促升级”为主线，推进供给侧结构性改革进入新阶段。2）大力实施创新驱动和绿色可持续发展战略，培育战略性新兴产业，推动产业结构、产品结构、组织结构、布局结构不断优化。3）按照“重质轻量”的原则，着力提升产业的国际竞争力和可持续发展能力，推动我国向石化化工产业强国迈进。（二）“十四五”石化和化工行业高质量发展内涵：绿色发展、创新发展、开放发展、协调发展（三）“十四五”石化和化工行业高质量发展原则：以强化提升石化产业、优化整合传统化工、大力发展化工信材料、升级完善新型煤化工、加速布局集约绿色发展作为行业高质量发展的主导方向，推动我国石化和化工产业质量、生产效率和效益水准的转型升级，到2025年，我国石化和化工产业的基础和竞争优势将居世界前茅。（四）“十四五”石化和化工行业高质量发展任务1）更加突出绿色安全发展理念。鼓励采用低碳资源和绿色工艺，进一步提高产品的环保性能，强化污染源头管控和末端治理相结合，建设安全物流体系，提升企业智能化管理水平。2）提高行业发展质量水平，满足市场的差别化需求。①解决产能过剩和同质化问题，淘汰低效产能。严格控制传统产能规模，规避基础行业产能同质化和重复建设。部分过剩和传统产品仍将控制产能，如炼油、氮肥、磷肥、纯碱、烧碱、电石、PVC、甲醇及下游产品、醋酸及下游产品、有机硅等行业；部分行业从原来短缺态势正呈现同质化过剩趋势，如乙烯及下游产品、丙烯及下游产品、芳烃及下游产品、乙二醇、ABS树脂等。②加快产品结构高端化升级，提升资源综合利用水平，应对国际竞争。3）促进企业结构优化，提高综合竞争力。企业应积极开展自身产业诊断工作、产业对标分析等研究工作。优化利用资源配置和能源分级措施，重视产业质量的评价，研究产品牌号和性能与市场发展的适应性，结合区域特点分析产业和环境、物流等外部条件，定位自身的特色产业、避免“大而全”和教条的按照产业链思路确定发展方向，规避同质化发展模式，应关注产业的价值链。4）提升布局科学化和集约化水平，实施部分产业战略转型。（五）“十四五”石化和化工行业高质量发展要点1）强化提升石化产业（炼油、烯烃、芳烃、有机原料）①整合炼油产能、优化烯烃产业、提高PX竞争力；②拓展原料多元化渠道，提升产业链价值空间；③科学把握新建炼化项目发展节奏、提升建设模式。2）升级完善新型煤化工（煤制天然气、煤制油、煤制烯烃、煤制醇醚燃料、煤炭分质利用）①推进煤基清洁能源产业升级，实现技术储备和产能储备一体化，助力国家能源体系高效发展；②科学把握煤制化学品进程，升级和优化建设方案。3）大力发展化工新材料（工程塑料、高端聚烯烃塑料、高性能橡胶材料、聚氨酯材料、氟硅材料、高性能纤维、可降解材料、高吸水性材料、功能性膜材料、电子化学品等）①增加化工新材料产品的丰富度和高端化水平，打通“补短板”和“补空白”路径。②加大产品应用定制化服务力度。4）优化整合传统化工（化肥、农药、氯碱、纯碱、轮胎、涂料、染料、助剂等精细化工产品）传统产能加大力度实施产能整合、技术进步、节能降耗、绿色发展等新旧动能转化和升级。（六）“十四五”石化和化工行业规划实施措施1）去产能补短板提升供给质量①继续推进石化和化工淘汰落后产能（炼油、化肥、氯碱、传统精细化工、传统煤化工）。②稳妥推进石化原料多元化、低碳化发展。③提升煤基清洁能源保障能力。煤制油、煤制天然气和百万吨级高效低阶煤分质利用作为国家能源战略技术储备和产能储备，推进煤炭清洁高效利用。优化煤制甲醇市场化能源供给，建立完善的甲醇能源经济体系。保证氢能产业可持续发展。④打通化工新材料高端化发展和补短板路径。解决部分化工新材料受限上游原料的问题，鼓励发展化工新材料的空白产品。⑤多渠道获取国际优质资源。2）调结构促升级提高产品和企业质量①推动石化行业控油增化工程。在确保油品供应充足、稳定的前提下有序推进部分炼厂降油增化转型，合理平衡油品、烯烃、芳烃三者之间的关系；②推进传统化工技术路线升级和产品结构优化：化肥、氯碱、电石法PVC、农药、染料、涂料等；③推进企业优化整合，提高集中度，培育领军企业；④优化化工产业布局，多措并举提升化工园区质量。3）培育新动能提升产业发展潜力。强化创新驱动，开发新技术，布局开发高端前沿新材料新产品。4）安全绿色促进产业可持续发展。提升清洁生产水平，推进节能低碳。严格危化品安全管理，加快危化品企业搬迁。5）化工行业走向国际，促进行业开放发展。①利用国际资源和市场走出去合作；②原料多元化，多路径获取低碳资源和中间原料；③鼓励石化企业、工程公司、制造企业“抱团出海”（中国工程公司和装备公司实力很强）；④提升石化化工产品国际竞争力，增加优势产品出口（高附加值、高技术含量产品）。石化和化工行业项目可行性研究报告编制大纲第一章总论1.1项目总论1.2可研报告编制原则及依据1.3项目基本情况1.4建设工期1.5建设条件1.6项目总投资及资金来源1.7结论和建议第二章项目背景、必要性2.1项目政策背景2.2项目行业背景2.3项目建设的必要性2.4项目建设可行性分析2.5必要性及可行性分析结论第三章市场分析及预测3.1行业发展现状及趋势分析3.2我国石化和化工行业发展现状分析3.3项目SW0T分析3.4市场分析结论第四章项目建设地址及建设条件4.1场址现状4.2场址条件4.3建设条件4.4项目选址4.5结论第五章指导思想、基本原则和目标任务5.1指导思想和基本原则5.2建设目标和任务第六章建设方案6.1设计原则指导思想6.2基本原则6.3项目建设内容6.4核心工程设计方案第七章劳动安全及卫生7.1安全管理7.2安全制度7.3其它安全措施第八章项目组织管理8.1组织体系8.2管理模式8.3人员的来源和培训8.4质量控制第九章招标方案9.1编制依据9.2招标方案9.3招标应遵循的原则第十章投资估算及资金筹措10.1投资估算编制依据10.2工程建设其他费用10.3预备费10.4总投资估算第十一章财务分析11.1评价概述11.2编制原则11.3项目年营业收入估算11.4运营期年成本估算11.5税费11.6利润与利润分配11.7盈亏平衡分析11.8财务评价结论第十二章效益分析12.1经济效益12.2社会效益12.3生态效益第十三章项目风险分析13.1主要风险因素13.2项目风险的分析评估13.3风险防范对策第十四章结论与建议14.1结论14.2建议一、财务附表附表一：销售收入、销售税金及附加估算表附表二：流动资金估算表附表三：投资计划与资金筹措表附表四：固定资产折旧估算表附表五：总成本费用估算表附表六：利润及利润分配表附表七：财务现金流量表服务流程：1.客户问询，双方初步沟通了解项目和服务概况；2.双方协商签订合同协议，约定主要撰写内容、保密注意事项、企业相关材料的提供方法、服务金额等；3.由项目方支付预付款（50%），本公司成立项目团队正式工作；4.项目团队交初稿，项目方可提出补充修改意见；5.项目方付清余款，项目团队向项目方交付报告电子版；另：提供甲级、乙级工程资信资质关联报告：石化和化工行业项目申请报告石化和化工行业项目建议书石化和化工行业项目商业计划书石化和化工行业项目资金申请报告石化和化工行业项目节能评估报告石化和化工行业行业市场研究报告石化和化工行业项目PPP可行性研究报告石化和化工行业项目PPP物有所值评价报告石化和化工行业项目PPP财政承受能力论证报告石化和化工行业项目资金筹措和融资平衡方案

来源：中国证券网原标题：中石化发布《2021中国能源化工产业发展报告》 “十四五”中国能源化工产业将进入低碳转型关键期 来源：上海证券报上证报中国证券网讯（记者 陈其珏）由中国石化集团经济技术研究院有限公司主办、伍德麦肯兹咨询公司协办的《2021中国能源化工产业发展报告》（下称《报告》）发布及研讨会12月17日在北京举行，会议主题为“双循环格局下的十四五高质量发展”。会议认为，当今国际格局、世界秩序和全球产业布局正处于一个大变革、大调整、大冲突的时代，新冠肺炎疫情引发了全球供应链以及我国经济贸易和产业布局的改变。“十四五”我国炼化行业将进入新增产能全面释放、竞争白热化时期，也是行业整合转型升级期，成品油市场化进程将基本完成，化工产品高端化、绿色化发展成为新趋势。展望“十四五”，中国将成为推动全球碳排放提前达峰的践行者之一。《报告》预计，2025年中国一次能源需求约54亿吨标煤，其中，化石能源占比约81.2%，比“十三五”末降低3.1个百分点，煤炭占比将下降5.4个百分点至51%，仅天然气占比有所提升；非化石能源占比持续提升，达18.8%；单位GDP能耗降比2020年再降低约17%。《报告》显示，“十四五”期间，受到新能源汽车发展的影响，石油需求增速将显著放缓，并渐进峰值；而天然气作为低碳能源，依然保持7%以上的年均消费增速。国内勘探开发投资持续加码，确保近2亿吨的石油产量和5%左右的国产气增速。今后，中国炼化行业将瞄准转型升级、高质量发展。一是加快炼油结构调整。以先进产能淘汰落后产能；提升炼化一体化、合并减油增化，利用多产低碳烯烃和化工原料；与新能源汽车产业融合发展，将加油站转变为“油气电氢”综合能源补给站。二是实现化工差异化、高端化发展。优化烯烃产业链结构、提高芳烃产业链竞争力、突破高端材料技术瓶颈；拓展化工原料多元化渠道，提升价值链空间。三是要重视技术创新，包括重油加工转化技术、高端化工材料生产技术、塑料循环利用技术、炼化企业数字化技术（包括原油分子信息库、智慧供应链、物流能量管理与优化、设备运行优化系统和智慧加油站等）。《报告》还显示，随着低碳能源逐渐取代化石燃料的趋势渐渐明朗，内外因素变化倒逼石油公司低碳转型，欧洲公司领跑可再生能源布局，美国油企则主要专注碳捕获等“负”碳排技术。积极开发数据资产价值，发展能源数字经济新业态，也是石油公司破解困局、实现能源高质量发展的新引擎。其中，氢能产业将助力中国未来能源绿色发展。2020年，中国已启动氢能顶层规划工作，燃料电池汽车“以奖代补”政策落地。20余家大型能源央企跨界氢能产业，年底预计超过8000辆燃料电池商务车、100座加氢站进入示范运营。《报告》预计，2025年前我国氢燃料汽车和加氢站仍以示范运行为主，2035年燃料电池车有望达到百万辆级商业应用规模。目前，中国石化、中国石油、中国化工等企业已开始涉足氢能行业。

如需报告请登录【未来智库】。关键结论与投资建议化工行业发展至今，下游产品已经涉及到各个领域当中，相应的化工行业上市 公司的数量也越来越多，我们已经不能把二级市场的化工板块单纯的看做一个 行业去进行研究。化工行业的研究有其共性，本质上都是制造业，将原材料经 过加工后制造成可以供终端企业使用的制品或者制剂。但正因为涉及产品过多， 各个子产业链的景气周期并不完全同步，甚至有些子产业链并不依赖于宏观经 济的周期波动，而是与高端科技产业链的国产化发展息息相关。因此我们在深 入研究化工行业时，需要从细分产业链的角度去分别进行景气度的判断，从而 指导在二级市场上的企业价值投资研究。本报告对化工行业进行简化梳理和分析，将产业链简化成上中下游三个环节， 同时从多角度划分当前化工研究中的重要细分产业链，最后简述了未来化工产 业链围绕“去瓶颈”的长期发展趋势。建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、 龙蟒佰利、宝丰能源、浙江龙盛等化工核心产业链中的龙头公司，以及金发科 技、道恩股份、回天新材、蓝晓科技、飞凯材料、恩捷股份、新宙邦等在高端 科技产业链中能够供应关键化工新材料的代表性公司。国内化工行业的整体概况化工行业上市公司总市值占全市场 7% 截至截至 2020.1.1，全 A 股上市公司总市值为 64.75 万亿元，按照中信一级行 业分级，石油化工和基础化工板块总市值分别为 2.34、2.23 万亿元，占比则分 别为 3.6%和 3.4%。如果合并计算的话，整个石化和基化板块的总市值占比为 7.0%，在所有一级行业中仅次于银行和非银行金融板块。上市公司数量合计也 达到了 366 家（统计截至截至 2020.1.1，按照中信行业分级），在所有一级行 业中数量最多。由此可见，化工行业在整个国民经济以及资本市场中具有非常 重要的地位。考虑到化工板块上市公司里面中国石油和中国石化的市值规模比较大，本年初 市值分别为 1.07 和 0.62 万亿元，剔除两桶油之后，其余化工公司的市值规模 合计约为 2.88 万亿元，总市值占比则为 4.5%，也仅次于医药、食品饮料和电 子等非金融行业。分开来看，石油化工板块虽然总市值比较大，截至 2020.1.1 达到 2.34 万亿元。 但是主要是因为将中国石油归在石油开采板块，中国石化归在在炼油板块，如 果剔除两桶油，其余公司的市值合计仅 0.66 万亿元。而且石油化工上市公司仅 45 家，数量较少，平均市值在 152 亿元。这主要是因为石化企业一般营业规模 和资产规模都比较大，特别是一些石油炼化企业。基础化工板块总市值在截至 2020.1.1 达到 2.23 万亿元，有 321 家上市公司， 平均市值规模在 69 亿元，与轻工、机械、纺服等行业接近。这反映了国内化工 产业的两个现状：一、基础化工产品种类较多，且国内市场规模较大，各细分 领域都容易出现经营优秀的龙头公司；二、国内化工产业大而不强，现阶段没 有出现类似于陶氏杜邦、巴斯夫等产业链齐全的超级化工集团。将基础化工各子版块按照市值排序，农药、聚氨酯、电子化学品、氮肥、氯碱 行业的总市值较大，主要有几点原因：1）行业较为传统，上市时间较早，如氯 碱、氮肥、聚氨酯行业；2）产品种类较多，且国内企业具有全球优势，如农药 行业；3）与新兴产业相关，市场规模增长较快，如电子化学品行业。民企逐渐成为行业主力 截至 2019 年底，化工板块中国资背景的上市公司数量达到 269 家，总市值为 1.13 万亿（剔除两桶油），民营化工上市公司数量达到 257 家，总市值为 1.85 万亿，无论是数量还是总规模，民营企业都占据了主流。对比平均市值，国资背景化工上市公司的平均市值为 101 亿元，而民营化工上市公司的平均市值为 72 亿元。总体上看，民营化工上市公司的数量较多，但是规模偏小，这也正是 体现了民营企业的发展活力。从化工企业历年上市数量情况来看，2008 年之前上市公司大多以国资背景化工 企业为主，民营化工上市公司数量累计占比都不到 30%。而在 2010-2012 年以 及 2015-2017 年的两拨 IPO 集中期，都是以民营化工企业为主，其累计占比也 迅速提升到 70%。未来随着化工行业发展仍以大型化、经济化、绿色化、科技 化等为方向，我们预计民营化工企业上市数量及比例仍将继续增加。当前处于新一轮产能周期开启阶段 化工行业的产能周期与整个工业企业的产能周期较为同步，从上个世纪 80 年开 开始，已经经历了 4 轮产能周期，分别对应 1981-1989 年、1990-1999 年， 2000-2009 年，2010-2018 年。在上一轮产能周期当中，在政策刺激之下大量 化工产能在 2010 年前后集中投放，导致行业产能长期处于过剩状态。从 2011 年之后，国内化工行业开始漫长的去产能阶段，持续 7 年投资增速连续下降。在此期间政府推动各行业出台的供给侧改革措施，以及环保政策的持续加严， 化工行业大量的过剩、落后、低效产能逐步出清。行业产能阶段性出清的一个明显标志就是在 2016Q1-2018Q3 期间，化工行业 明显进入景气上行期，化工品 PPI 同比持续上行，化工企业的盈利状况大幅改 善。在此背景之下，大多数装置先进、工艺领先、管理优秀的行业龙头企业选 择继续扩大产能，巩固自身的行业领先优势。2018 年开始，化工行业固定资产 投资完成额同比呈现上升趋势，行业整体正在进入新一轮产能扩张周期。本轮产能扩张，中上游环节的产能投放进度快于下游制品环节。从国家统计局 的化工子行业的固定资产投资数据来看，中游和上游环节扩产最为明显，石油 加工、炼焦及核燃料加工业和化学原料及化学制品制造业的固定资产投资从 2018 年下半年开始同比增速明显加快。化纤制造业由于本轮扩产的主力是涤纶 丝龙头企业向上游拓展炼化环节，因此实际上增加的主要产能也是偏中游和上 游环节。相对处于下游位置的橡胶和塑料制品业则由于过去几年景气度较差， 因此本轮扩张迹象并不明显，我们推测主要是行业结构发生调整。需求增速较 快的新兴科技产业链相关的制品生产企业扩张较快，而需求增速较慢的传统产 业相关的制品生产企业由于产能相对过剩而基本没有增加产能。因此从产能周期的角度看，如果本轮扩产周期继续按照当前趋势发展，那么上 游和中游环节的产能将再一次达到充分饱和的状态，因为这些环节的相关化工 品基本都是大宗品且非常标准化，规模优势可以得到非常明显的发挥。从产业 链上下游的角度，未来上游和中游环节的相关产品如果能够保持充分供应，那 么对于下游制品而言无疑可以降低原材料成本，从而技术优势可以在产品定价 方面得到充分发挥。 化工产业链简化成三环节化工产业链涉及到的产品众多，具有一定销售规模的化工品至少上千种，对于 大多数二级市场的普通研究者而言，掌握各种产品的名称以及具体用途就已经 是一件非常困难的事情。如果要具体到细致跟踪各种产品的价格以及掌握市场 供需情况，这无疑是需要非常专业的数据支撑以及对化工行业的长时间持续研 究。这也是为什么化工行业的研究门槛相对大多数行业比较高的原因之一了。对比整理的比较全面和细致的化工产业链示意图，可以看到化工品上下游关系 极为复杂，同一种化工品往往有多种合成方式，而下游化工品的制备往往需要 多种上游化工品，甚至还会有不同化工品的应用场景具有相互替代的关系。要 明白各个化工品的定位以及相互之间的关系，无疑是需要付出较大的研究精力， 对于初学者来说非常不友好。因此我们尝试将化工产业链简化为上游原材料、中间化工品、下游制品等三个 环节，可以帮助对化工背景不多的投资研究者迅速了解整个产业链的情况。另 外我们将产业链三大环节的主要涉及产品做一个简单的归类，即便化工研究初 学者记不住大量的化工品名称，也能大致明白化工行业二级市场中接触较多的 化工品在产业链中的定位。上游原材料环节 绝大部分的化工品主要是来源于石油、天然气（包括石油气、页岩气等）、煤炭 以及各种无机矿物（包括原盐）。其中石油、天然气和煤炭因为主要含碳原子和 氢原子，因此通常可以通过蒸馏、裂解、气化等方式得到大量有机化工品（通 常含有有机碳的化合物被称为有机化工品），随着化学工艺的发展，很多化工品 都可以通过油、气、煤三种不同的路径得到。无机矿物则主要有石英砂、磷矿 石、硫铁矿、钛铁矿、钾矿、萤石矿、原盐等，通常用来得到各种无机化工品 （部分有机化工品同样需要无机矿物作为原材料）。上游环节决定了化工品最基础的原材料来源，具备非常强的资源属性，对中下 游的化工品价格常常起到推动性的作用。因此一些大宗化工原材料的价格波动 通常不仅仅由供需结构决定，同时还与金融属性有一定的关联，比如原油和天 然气价格属于全球定价，影响因素也比较复杂。同时，如果中游和下游环节的 生产企业掌握了上游原材料环节的资源，无疑是极大加强了其生产成本的竞争 优势。 中间产物环节 主要是介于上游原材料与下游最终制品中间的化工品（通常也可以被认为是基 础化工品），都可以划分到中间产物环节。但是需要注意的是，中间环节与下游 环节之间并没有明确的划分，不少处于中间环节的化工品同样被当做最终制品 对外销售（主要取决于最终应用场景）。为了方便理解，我们将中间产物分为有 机化工品和无机化工品。有机化工品是指分子结构中含有有机碳的化学品，并且按照分子含有的碳原子 数量，可以分为 C1、C2、C3……等。有机化工品通常是原油炼化后的产物， 其中较为常见的有机化工品主要有甲醇、烯烃（乙烯、丙烯、丁烯等）、芳烃（苯、 甲苯、对二甲苯等）以及各种酸醇酯（比如醋酸、乙二醇、醋酸乙酯等）。无机化工品则指分子结构中主要含有的是无机碳或者不含碳的化学品，常见的 主要是三酸两碱（硫酸、盐酸、硝酸、纯碱、烧碱）、氮磷钾（含氮、磷、钾元 素的产品）以及氟硅钛（比如氢氟酸、有机硅、钛白粉等产品）。（需要说明的是，如果严格的从化学意义上的分类而言，我们对有机化工品以 及无机化工品的分类并不严谨，如果仅仅从方便理解的角度出发，这种分类并 无太大偏差。）中游环节的相关化工品是整个产业链的重要组成部分，因为产品最多，相互之 间关系最复杂，因此最难研究。通常需要对中间化工品里面选取市场规模较大 核心产品进行细分产业链划分，在细分产业链内部再根据上下游的供需情况去 研究行业景气程度。中游环节相关化工品的标准化程度相对较高，因此具有明显规模效应和一体化 平台化效应，行业龙头公司近年来也纷纷扩大生产规模，积极打造综合性的化 工项目。通过综合化运营，企业可以通过中间产物在多个产业链之间的循环利 用，从而提高原材料的利用率，降低整体生产成本。因此在研究中游环节的相 关企业价值时，拆分其运营成本是非常重要的研究工作。 下游制品环节 我们一般把直接与终端应用相关联的产品划分到下游制品环节，比如常见的塑 料、橡胶、化纤、农药、化肥等产品。因为化工品应用领域广泛，基本上已经 渗透到工业生产和日常生活的各个方面，涉及到的产品也林林总总。为了便于 理解，我们通常将下游制品环节按照应用领域进行划分，如衣（纺织服装）、食 （农业、食物）、住（建筑装饰）、行（交通运输）以及科技（TMT、新能源、 航空航天）等领域相关的化工材料。下游环节的行业景气度主要取决于需求端的增速，同时也要关注原材料端的价 格走势。一般而言，下游制品环节的相关产品的毛利率越高，则意味着产品的 标准化程度相对较低，相关企业的核心竞争优势在于技术研发，行业的景气度 主要由下游的需求增速所决定。产品毛利率越低，则意味着产品的标准化程度 较高，企业之间主要比拼的就是成本优势，其原材料价格的波动通常会对企业 盈利状况产生较大影响。随着化工行业新一轮产能的扩张，上游的核心原材料及中间制品的供应日益充 分，我们认为这一轮产能周期中最为受益的就是下游制品环节的相关企业。特 别是科技产业链的相关材料，原材料端压力逐步减小，需求端在国内科技产业 的快速发展之下有望迎来一波国产化替代的高景气时期。 多角度看化工细分产业链为了便于研究，我们通常将整个化工产业链再细分成若干个重要的细分产业链。 基于我们的研究经验，总结了 4 个不同角度对化工子产业链进行划分。从原材 料的角度，可以划分为石油产业链、天然气（或者轻烃）产业链、煤化工产业 链；从核心产品的角度出发，可以分出比较重要的聚烯烃、有机硅、钛白粉、 氟化工、氯碱、聚氨酯产业链；以终端应用场景出发，基建地产、车用材料、 纺服、农化、新能源、电子化学品等产业链则相对较为重要，且相关研究对象 上市公司较多；从整个产业链纵向角度出发，我们认为石油-炼化-化纤这条产业链是目前化工产业链中最为重要的投资主线之一。下文中我们再从这 4 个角度出发，将我们认为比较重要的产业链进行简单的梳 理，方便行业初级研究者迅速了解当前国内化工行业的重点研究方向。需要说 明的是，本文中的梳理以产业链解析为主，对于产业链中详细的数据分析则涉 及较少，后续我们会再发布细分产业链深度梳理报告一一详解。以原材料来源划分 从原材料来源的角度出发，我们认为石油、天然气（或轻烃）、煤化工这三条产 业链相对更为重要，而且三条产业链中有较多的重合之处，相互之间有较强的 原材料替代作用。无机矿物虽然也是化工品的主要原材料之一，但是因为涉及 矿物的种类较多，且产业链发展重心在于中游环节的基础化工品或者下游的衍 生化工制品。石油化工产业链 石油产业链的上游是勘探、采掘、油服等环节，得到石油后进行炼制主要分离 出三类产品，分别是成品油（进一步提炼后得到汽油、柴油和煤油）、石脑油（作 为烯烃、芳烃以及其他含碳有机化工品）、重组分物质（主要是石蜡、沥青、润 滑油等副产物）。其中石脑油经过裂解得到烯烃和芳烃，再向下游发展就得到各 类有机化工品。因此石油化工仍然是目前最成熟、产品范围最广的产业链。产业链研究重点： 我们认为如果从原材料的角度研究石油化工产业链，重点必然在于判断原油价 格当前所处的水平，特别是与其他可替代的化工原材料（天然气/轻烃、煤炭） 的价格相比较。由于石油路线的化工品占比仍占据主流，因此原油价格短期的 波动会直接到产业链下游各产品的价格，从而影响到三条工艺路线之间的盈利 能力的相对变化。另外由于国内大型炼化项目的逐步落地，我们也将从过去的研究单一产品盈利 能力的变化，转变成研究整个炼化项目的运行状况及盈利能力的跟踪与分析， 对于研究者而言需要对整个炼化项目的核心产品及优势有全面的了解。 产业链发展趋势： 成品油过剩将成为长期趋势。成品油过去主要是国营炼厂（中石化、中石油、 中海油等）凭借原材料优势占据绝对主导地位，民营地方炼厂则因为难以获得 石油的进口权和使用权的审批而发展受到一定程度的限制。但是自从国家 2016 年逐步开放“两权”之后，民营地方炼厂获得大量的石油进口配额以及使用权， 推动了民营炼化企业的迅速发展。而且随着国内石油进口额度的持续增长， 2019 年国内石油进口量已经达到 5.06 亿吨，国内炼油产能已经接近 9 亿吨， 因此国内成品油基本处于供给宽松的转台。特别是柴油，由于工业需求增速放 缓，炼厂大多数将成品油的结构向汽油和航空煤油转变。另外因为新能源汽车 的渗透率有望在 5-10 年后便可达到不可忽略的水平，对汽油的消费需求会有明 显的替代效应，因此成品油在未来可能会长期处于供给过剩的状态。大多数炼厂都主动向炼制化工品方向调整。由于化工品的价格波动幅度较大， 产品的盈利能力与下游的需求变化密切相关，且受到原材料限制，因此一般炼 厂过去较少的选择向化工品方向发展。但是随着石油进口权和使用权向民营炼 厂放开，一些处于下游和中游的民营化工企业开始向上游石油炼化环节拓展业 务，向上打通产业链，发挥产业链一体化的优势，比如浙江和江苏的几大民营 涤纶丝巨头都纷纷布局上游炼化项目。未来石油产业链将越来越侧重于化工品 的生产运营。石油产业链向上下游一体化发展。除了炼制成品油和化工品的一体化运营之外， 石油产业链的另一个趋势就是化工品的上下游一体化发展。过去炼厂炼制的化 工品大多是对外出售一些较为基础的化工原材料，例如烯烃或者芳烃，以及一 些 C4、C5、C9 等副产物。但是随着民营炼化项目的相继落地运营，以及原有 炼厂项目的升级改造，石油产业链向下游环节一体化运营的趋势越来越明显。 产业链延伸的好处就是可以充分消化上游基础产品的产能，以及提高最终产品 的附加值，加强项目整体的盈利能力，降低价格波动带来的运营风险。我们推荐关注：中国石油、中国石化、恒力石化 天然气/轻烃化工产业链 一般可以用来生产下游化工品的气体主要是甲烷、乙烷、丙烷等含碳分子量较 小的气体，主要以天然气、液化石油气、天然气凝析液等形式出现，而甲烷、 乙烷、丙烷等气体我们也经常统称为轻烃。天然气的主要成分是甲烷，在国内 的主要用途还是作为燃料使用，用于化工品的比例较小，其主要用来生产尿素、 甲醇、PVC 等化工品。近年丙烷脱氢和乙烷脱氢项目的大量建设，从中东和北 美等地区的乙烷、丙烷等气体的进口量也大幅增长，因为具备明显的原材料价格优势，未来有望成为重要的产业链之一。产业链研究重点：轻烃裂解制备烯烃极具成本优势，未来有可能对石油路线的产品价格产生冲击。国内天然气在化工领域的用途主要是生产尿素，其次是生产甲醇、甲醛、乙炔、 二氯甲烷、四氯化碳、二硫化碳、硝基甲烷、氢氰酸和炭黑以及提取氦气。但 是这些产品中，天然气路线的占比都相对较小，没有产品定价能力，而且由于 天然气和石油同样具备能源属性，二者之间价格波动关联较为密切。因此在生 产以上的这些化工品时，天然气路线通常不具备原材料成本优势。相比之下， 近年来发展较为迅速的轻烃裂解项目（乙烷裂解和丙烷脱氢）由于原材料乙烷 和丙烷具备较强的成本优势，因为未来很有可能会对石油路线的烯烃相关产品 的价格体系产生冲击。产业链发展方向：随着国内环保要求的提升，对清洁能源的需求量逐年提高，天然气在传统能源 中最为清洁（燃烧最为充分，几乎不排放除 CO2 以外的污染气体）。我们认为 天然气的能源需求仍是主流，化工品路线并不具备明显的成本优势，只能是在 一些区域作为化工产业的补充路线。我们比较看好轻烃裂解路线的长期发展，乙烷、丙烷等原材料具有明显的成本 优势，且生产的烯烃目前国内进口依赖度仍然相对较高，且具有较多的下游相 关产业，可以建设一体化项目，提升项目的整体盈利能力。我们推荐关注：东华能源煤化工产业链煤化工可以分为传统煤化工和新型煤化工，其中传统煤化工在我国发展较早， 主要是生产 PVC、炭黑、合成氨等传统化工产品，国内产能较为过剩，相关产 品的盈利能力也较为一般。新型煤化工则主要是以替代石油路线为目的，几乎 可以生产大多数石油产业链的化工品，例如烯烃、芳烃、乙二醇、醋酸、成品 油等常见的石油化工品。产业链研究重点：我们认为新型煤化工是当前产业发展的重点，其中煤制甲醇、煤制烯烃、煤制 醋酸、煤制乙二醇等产品与石油路线以及天然气路线相比，具有较为明显的成 本优势。但是煤化工项目对资源要求较高，通常需要建设在煤炭和水资源丰富、 且对外交通运输较为便利的地区。煤化工产业链研究的重点在于拆分产品的成 本结构，由于煤化工项目的投资成本较大、煤炭等原材料的成本占比较低，因 此煤化工产品的成本相对波动较小，过去根据行业经验，通常在石油价格高于 50 美金/桶以上时（当前山西地区原料煤价格在 500 元/吨），煤化工路线具有明 显的成本优势。我们则认为，近年来随着煤化工老项目的折旧费用逐年减少， 以及新项目的技术升级较快，固定资产折旧在产品的成本占比有下降的趋势， 因此在石油价格高于 45 美金/桶以上时（当前山西地区原料煤价格在 500 元/吨）， 煤化工路线就已经具备成本优势。 产业链发展方向： 单吨产品的投资成本有下降趋势。近几年随着煤气化以及其他关键技术的进一 步发展，以及民营资本开始加大煤化工项目的投资，单吨产品的投资成本已经 开始有下降的趋势。以煤制烯烃为例，过去单吨烯烃的投资成本超过 3 亿元， 在民营企业宝丰能源新建的煤制烯烃二期项目的单吨投资成本已经降到 2 亿元 以内。项目建设成本的降低，使得煤化工路线的成本竞争力进一步加强。工艺进步和产品转化率提升，使得产品成本仍有下降空间。煤化工路线中通过 煤炭汽化制备合成气以及甲醇制备烯烃等工艺环节中，仍存在原材料损耗的问 题。但是随着煤炭气化炉的逐步改进，以及甲醇单耗的下降，原材料转化率提 升使得产品的成本仍有下降的空间。我们推荐关注：宝丰能源、华鲁恒升 以核心产品划分 从产业链核心产品的角度来划分，好处就是能够迅速明白产业链的核心材料， 以及快速梳理关系最为密切的相关产品之间的产业链关系。通常我们二级行业 研究当中，对聚烯烃、有机硅、钛白粉、氟化工、聚氨酯、氯碱等产业链研究 较多，相关上市公司也较为容易归类梳理。 聚烯烃产业链 聚烯烃是最常见也是应用范围最广的高分子材料，是由乙烯、丙烯、1-丁烯、 1-戊烯、1-己烯、1-辛烯、4-甲基-1-戊烯等α-烯烃以及某些环烯烃单独聚合或 共聚合而得到的一类热塑性树脂的总称。正如上文分析，其原材料可以来源于 石油、轻烃、煤炭，但是产品价格往往与石油价格的波动最为密切相关。消费 量最大的聚烯烃主要是聚乙烯 PE 和聚丙烯 PP，其他的聚烯烃（如聚丁烯等） 则通常被用来生产合成橡胶或高端新材料。聚乙烯和聚丙烯往往会直接使用或 者经过加工成为改性塑料，进一步提高性能应用在更多领域。产业链研究重点：上游通用聚烯烃重点在于成本，下游改性塑料重点在于技术和需求。通用型聚 烯烃一般都在炼化项目或者煤化工项目之中，标准化程度较高，因此对比各个 工艺路线以及项目之间的成本优势最为重要。经过加工成为改性塑料之后，性 能被明显提升，可以应用在更为高端的一些领域，产品具有明显的技术附加值， 因此研发技术和下游需求就更为重要。因此我们可以将改性塑料作为产业链研 究的一个节点，其上游的通用聚烯烃研究过程中我们更加关注于成本研究，下 游的改性塑料则更加关注于应用领域的需求增长情况。特别是一些新型领域对 高性能材料的需求有可能在短时间迅速爆发，使得具备技术优势的企业快速占 领市场份额。 产业链发展方向：随着下游改性塑料企业向上游拓展，产业链有上下游一体化的趋势。亚太地区 最大的改性塑料生产企业金发科技在 2019 年收购了宁波金发（原名宁波海越） 的 PDH 项目，正式涉足产业链上游环节，这也意味着聚烯烃产业链开始有上下游整合的迹象。过去产业链整合的困难在于下游改性塑料对技术服务的要求较 高，产品标准化程度低，上游聚烯烃生产企业（过去通常是大型石化企业）难 以在短时间内渗透到终端客户。而下游改性塑料环节则由于产能过于分散，大 部分企业生产规模较低，不具备向上整合的能力。相较于大型炼化项目，轻烃 裂解单个项目的投资成本更低，使得改性塑料的龙头企业开始具备向上游整合 的能力。高端聚烯烃以及改性塑料仍有巨大的需求市场。目前国内塑料制品的产量大约 为 9000 万吨，但是改性塑料的产量不到 2000 吨，改性化率与发达国际的成熟 市场相比仍有提升空间。另外国内高端聚烯烃仍需要从海外大量进口，自给率 不到 40%，每年至少有 400 万吨的需求缺口。上游供应充分，下游改性塑料环节持续受益。近年由于民营炼化、轻烃裂解、 煤制烯烃等项目大量投产，国内聚烯烃的产能迅速增加，随着聚烯烃自给率的 提升，我们认为聚烯烃未来将长期处于供给充分的状态。对于下游改性塑料而 言，原材料供应充分将有利于改性塑料生产企业恢复正常的盈利水平。我们推荐关注：金发科技、道恩股份 有机硅产业链 有机硅产业链就是把硅从石英砂中的无机态转化为胶粘剂、硅树脂、硅橡胶、 硅油、硅烷偶联剂等有机态，另外一部分产业链就是得到高纯度结晶态的硅晶 体（多晶硅和单晶硅）或者石英晶体（光纤预制棒）。有机硅产业链的下游产品 众多，应用领域较为广泛，市场空间长期保持较快增长。产业链研究重点：过去二级市场对有机硅产业链的研究重点在于 DMC（二甲基硅氧烷，重要的有 机硅单体）的供需及价格走势。由于金属硅在有机硅成本中占比较大，而金属 硅的价格又与电价及石英矿的价格联系较为密切，因此金属硅通常会建设在电 力资源丰富的地方。石英矿由于具备矿产资源属性，开采和建设新项目都环保 政策的强力管控，对于下游有机硅企业，如果掌握自有石英矿，无疑在市场竞 争中占据了先机。除了传统的有机硅产品（比如硅树脂、硅油、硅烷偶联剂）以外，高纯度的无 机硅产品在科技产业链的需求带动下，同样需要重视。三氯氢硅除了可以制备 多晶硅和单晶硅（是光伏和芯片行业的重要原材料）以外，其副产的四氯化硅高度提纯后可以制备光纤预制棒（光纤光缆核心材料，在 5G 产业链中有重要 应用），以及高纯电子级二氯二氢硅以及三氯氢硅也是重要的电子特气（在半导 体产业链中有重要应用）。 产业链发展方向：下游有机硅制品是产业链重要发展方向，进一步拓展在科技产业链等高端领域 的应用。目前国内有机硅行业生产经营规模比较大的企业大多是在 DMC 单体 以及下游的一些初级产品上发展，产品也大多是一些通用的密封胶、防水胶等， 国内企业在有机硅高端领域的市场占比较小。随着国内有机硅龙头企业新安股 份开始向下游发力，凭借在有机硅单体环节的规模优势，有望在下游有机硅制 品端取得更多的突破。另外，随着国内科技产业链的崛起，有机硅产业链中一 些产品可以用在电子半导体、5G 通讯用光纤光缆、新能源等高端应用领域，在 国产化替代的历史进程当中，国产企业将取得更多的发展机会。我们推荐关注：新安股份、三友化工 钛白粉产业链 钛白粉产业链的产品较少，且产业链较短，核心产品钛白粉又分为锐钛型和金 红石型，在涂料行业中的应用占到约 60%。我们选取了钛白粉作为重点产业链 之一，主要是看好该产业链出现一个具备全球竞争力的龙头企业，同时对上下 游资源持续整合，带动整个钛白粉产业链甚至钛产业链的发展。产业链研究重点：钛白粉是典型的地产后周期产品，与涂料的消费需求密切相关，因此经常需要 通过观察国内房屋竣工面积的同比增速来判断钛白粉的景气情况。另外由于硫 酸法受到环保政策的限制，钛白粉的生产工艺向氯化法转移逐步成为主流，但 是由于氯化法工艺的技术门槛较高，可以成功量产的企业并不多。由于钛精矿在钛白粉生产成本中占比较大，因此具备稳定的钛精矿供应来源甚至拥有钛矿资源的生产企业，将具备明显的竞争优势。 产业链发展方向：钛白粉生产工艺向氯化法转变是趋势。硫酸法工艺产生的废渣较多，且难以处 理，在当前环保政策持续加严的压力之下，硫酸法产能已经受到限制，短期内 很难新建产能，只能在原有基础上改造扩产。氯化法产生的废渣较少，且中间 产品四氯化钛还可以用来生产海绵钛，因此未来氯化法将逐步成为主流。过去 因为工艺门槛的原因，国内氯化法钛白粉长期无法顺利量产，但随着龙蟒佰利、 云南新立以及四川天原的氯化法新建产能陆续投产，国内氯化法产能占比将逐 步提升。氯化法钛白粉和海绵钛有望同步发展。因为氯化法钛白粉和海绵钛具有相同的 中间产物——四氯化钛，因此随着国内氯化法工艺的逐步突破，四氯化钛的成 本在未来有望大幅降低，这不仅有利于氯化法钛白粉的发展，同样有利于海绵 钛的发展。我们推荐关注：龙蟒佰利 氟化工产业链 氟化工产业链与有机硅产业链有点类似，产业链上的核心元素是氟，以氟化氢 为重要原料，得到的产品分为无机氟产品（主要是无水氢氟酸、六弗磷酸钾、 氟盐等）以及有机氟产品（主要是制冷剂、氟聚合物、含氟精细化工品等），下 游应用领域也较为广泛，特别是氟聚合物通常是作为高性能高分子材料用在一 些高端领域。产业链研究重点：氟产业链的核心产品是氟化氢，其主要原材料是天然萤石矿中的 CaF2 成分， 同样因为萤石矿具备矿产资源的属性，其开采受到国家政策的密切影响。氟化 氢的价格也与萤石矿的价格之间有直接的关系。因此关注萤石矿的供给情况变 化，以及跟踪氢氟酸的价格变化，是过去研究氟化工产业链的重点工作。另外近年来高纯无水氢氟酸、六氟磷酸锂、含氟聚合物在新能源以及科技产业链中有重要应用，因此也得到了越来越多的市场关注。研究此类产品及生产企 业，需要重点关注企业的技术和工艺能力，产品是否能够顺利通过下游重点客 户的认证体系。 产业链发展方向： 氟化工向下游高端应用领域发展。传统氟化工中的产品除了无水氢氟酸以外， 就是含氟制冷剂，但是由于制冷剂逐步向无氟化发展，含氟制冷剂的发展空间 受到一定程度的限制。因此大多数氟化工生产企业开始向其他种类的氟产品转 型，其中氟聚合物、含氟精细化工品以及在高端领域有重要应用的无机氟化物 （特别是六氟磷酸锂和高纯无水氢氟酸）。我们推荐关注：多氟多、巨化股份 聚氨酯产业链 聚氨酯是国内化工行业二级市场研究中较为传统的方向之一，其产业链核心产 品在于异氰酸酯类产品（MDI和TDI），以及由此衍生得到的一系列聚氨酯产品。 聚氨酯产业链由于涉及到的化工原材料很多，且所得到的产品种类众多，下游 应用领域同样非常广泛，因此是国内化工行业中一个非常重要的板块。产业链研究重点：研究重点在于把握龙头公司和下游应用有突破的企业。聚氨酯产业链较为突出 的一个特点就是，核心产品MDI和TDI在国内甚至全球范围内的集中度非常高， 国内以万华化学作为龙头企业的代表，其 MDI 产品已经具备全球定价能力，生 产成本极具竞争优势。而且万华化学已经沿聚氨酯产业链上下游进行了广泛的 布局，正在逐步打造一体化和平台化的核心能力，因此我们认为研究国内聚氨 酯产业链的一个重中之重的要点就是研究龙头企业万华化学。另外值得重点研究的就是在聚氨酯的下游应用领域中有突破的企业，特别是在 一些高端领域（如科技产业链和新能源产业链等）取得突破，将会取得较快的 发展速度，也会从产品定价上摆脱 MDI 等核心原材料价格受制于上游企业的困 境。 产业链发展方向：一体化和平台化发展是主要趋势。聚氨酯产业链较为复杂，涉及到化工品种类 较多，且市场规模较大，适合发展成一体化的项目，可以最大化提升项目的生 产效率以及整体盈利能力。由于聚氨酯下游产品的应用领域较多，对技术研发 的要求较高，因此平台化发展也是必须之路，可以充分 MDI、聚醚等主要原材 料的产能，以及有效利用研发资源。向高端领域进军，是下游企业的突围之路。对于众多的聚氨酯下游企业而言， 因为对上游原材料不具备议价能够力，因此提高自身产品竞争力，进入到高端 领域（特别是新能源和科技产业链）是企业的突围之路。在当前国内新能源产 业链以及科技产业链国产化替代的历史进程之中，真正具备研发实力的企业将 获得更多的机会。我们推荐关注：万华化学、回天新材 氯碱产业链 氯碱产业链是国内化工行业中最为传统的产业链之一，在化工行业二级市场中 被研究的较为充分。在原盐通过电解的方式，得到其核心产品——“氯”（液氯 以及下游的含氯产品）和“碱”（主要是指烧碱），同时副产氢气。因为烧碱是 传统化工中重要的基础化工品之一，在过去国内工业化迅速发展的历史进程中 曾经起到过非常重要的作用，在金属冶炼、纺织、造纸、日化等领域都有广泛 的应用。产业链研究重点：“氯碱平衡”是研究氯碱产业链的重要关注点。过去由于烧碱需求量较大行业 景气度较高，大多数烧碱生产企业单纯重视烧碱的产出效率，对于液氯则较少 重视。因为液氯属于危险化工品，无法长期储存，因此生产企业通常是选择将 液氯以较低的价格对外销售，甚至特殊阶段还会补贴对外处理。但是由于液氯 又通常是用于生产 PVC、环氧丙烷、环氧氯丙烷、甲烷氯化物等产品，当这些 产品处于低景气度时，对液氯的需求量同样会减少，因此即便在烧碱景气度高 时，烧碱生产企业仍然会考虑减少装置负荷率，达到氯产品和碱产品的生产平 衡。这一点在过去的化工行业研究中经常被重视。但是随着国内化工行业向一体化、综合化发展，越来越多的氯碱项目成为综合性项目，其最终产品不再是单一的烧碱或者是液氯，可以根据实际市场需求生 产多种景气度较高的产品。因此未来对氯碱行业的研究重心，可能会转变成为 研究新型氯碱项目的综合盈利能力。 产业链发展方向：拓展“氯”产业，与其他产业链一同综合化运营。氯碱产业大多集中在我国的 华北地区，因此在山东和河北出现区域性的液氯过剩的情况较为普遍。如何有 效消耗液氯，开始得到越来越多的生产企业在规划新项目时的重点考虑。其实 液氯的在有机硅、氟化工产业链中都是重要的原材料之一，因此未来氯碱行业 在发展的过程中，于其他产业链相结合，成为综合一体化运行经营将会成为未 来的主流发展方向。另外，氯碱行业可以副产大量的氢气，在未来氢燃料电池得到迅速发展之后， 其氢气资源将得到更为有效的利用。我们推荐关注：三友化工、中泰化学 总结而言，以核心产品划分产业链在化工行业研究过程中是一个较为常见的划 分角度。其研究方法和重点也较为类似，通常在于找到产业链核心产品，向产 业链上游研究主要原材料的价格波动情况，向产业链下游研究终端制品在应用 领域的需求增速。但是随着国内化工行业发展日益成熟，这些传统方式划分的 细分产业链之间的界限将会变得越来越模糊，未来多个核心产品一体化运营将 成为新的趋势。其中较为典型的企业就是三友化工，其主营产品包括纯碱、烧 碱、粘胶短纤、PVC、有机硅等产品，多条产业链综合运行，提高装置的利用 效率，降低整体生产成本，多年来经营利润随着行业景气度有所波动，但是从 来没有出现亏损情况。 以应用场景划分 从应用场景的角度划分化工细分产业链，通常是这些应用领域对化工品的需求 体量较大，或者是需求增速明显快于其他行业。在我们对化工行业进行需求方 面的研究过程中，从应用场景的角度出发，能够更快的了解到当需求面发生变 化时，有哪些化工产品的景气度有可能会相应发生变化。我们划分了几个相对重要的子产业链，比如化工品应用规模较大的基建地产材 料、车用材料、纺服材料、农化材料（基本对应生活所需的衣、食、住、行）， 以及近年来需求增速较快的新能源材料产业链、电子化学品产业链。一般而言， 以应用场景划分的化工子产业链，重点都在于研究应用领域的需求增速。 基建地产产业链 基建地产相关的化工品及材料，在国内化工品下游应用中占比较大。与化工品 较为相关的建材主要包括水泥、玻璃、铝合金、沥青、涂料/装饰纸、外墙保温 材料、管材、玻纤、钢铁等材料，基本上生产这些材料都需要相应的化工品。产业链研究重点：基建地产材料一般可以分为与地产周期同步材料，以及地产后周期材料。地产 周期同步材料则往往是水泥、玻璃、铝合金、钢铁、外墙保温材料等，通常在 地产项目完工之前就需要安装使用。那么这些地产同步周期材料的需求情况一 般可以通过观察国内房屋在建面积的同比增速来进行判断。另外还有一些材料 是在地产项目完工之后，在装修阶段才需要使用的，比如涂料/装饰纸、管材等， 甚至还有一些我们没有画在产业链中的家具材料，都是典型的地产后周期材料。 那么这些地产后周期材料的需求情况一般可以通过观察国内房屋竣工面积的同 比增速来进行判断。 我们推荐关注：万华化学、龙蟒佰利、山东海化、中泰化学 车用材料产业链 车用材料一直是指汽车用材料，在化工品下游需求中也占到重要地位。在车用 材料产业链中，我们没有将润滑油等耗材划入进来，我们一般是指与汽车制造 相关的一些材料。化工材料在汽车领域中的使用广泛，一般是通过塑料、橡胶、 膜、纤维的方式应用在车身、结构件、外饰、内饰、织物、车窗等部位。产业链研究重点：我们认为汽车材料产业链研究的重点之一，在于汽车零部件产业链的国产化进 程。因为引进国外技术是汽车行业能够迅速发展的重要推动因素，无论是过去 的引入大众汽车生产线，还是最近的引进特斯拉工厂，都是极大拉动了国内汽 车整车以及汽车零部件产业链国产化的进程。从长期来看，汽车零部件级材料 国产化无疑是必然的趋势，那么对于国产材料而言，能否进入到各大汽车零部 件产业链当中，就决定了未来若干年的竞争赛道的空间。我们推荐关注：金发科技、道恩股份纺服材料产业链 纺织服装行业是我国化工传统且非常重要的下游应用领域，也是国内的支柱产 业之一。与二级市场相关的纺织服装材料一般包括纤维、染料、纺织印染助剂 和人造皮革及助剂等。产业链研究重点：纺服材料产业链的重点产品无疑是化纤和染料，因为这两个产品催生了如浙江 龙盛和恒力石化等化工行业龙头企业。特别是化纤行业，江浙地区的几大涤纶 长丝巨头在激烈的市场竞争中不断做大产能规模，同时向上游原油炼化环节突 破，目前已经形成了具备世界竞争力的一体化产业链项目。染料行业虽然受限 于产品的行业规模较小，但是在更早的时候就已经完成了市场份额的集中。几 大染料龙头公司无论是在产品制造工艺上，还是在市场渠道上都建立了较高的 门槛，因此染料行业的整体盈利状况明显优于其他化工产品。我们推荐关注：恒力石化、浙江龙盛、闰土股份、东方盛虹 农化产品产业链 农化产品产业链同样是传统且重要的化工子产业链，我们研究最多的农产产品 主要有农药、化肥和其他农资产品（以地膜为代表），其中农药可以根据用途分 为除草剂、杀虫剂、杀菌剂和植物调节剂，而化肥则通常指氮磷钾肥以及按比 例调节混合后的复合肥，其他农资产品我们主要选取未来对降解塑料潜在使用 量较大的地膜产品。产业链研究重点：农化产品产业链的研究重点无疑是农药和化肥，但是二者之间研究重点又有所 不同。农药因为种类多、技术门槛高、工艺相对复杂、安全生产要求较高，同 时每个产品的市场空间较小，难以在单一产品上产生农化巨头企业。因此农药 行业在发展的过程中，必然会产生综合性、平台化的农药企业，在研究过程中 我们需要重点从技术工艺以及生产管理的角度去研究企业的核心竞争力。国内 农药行业主要是以制造原药为主，并且在全球市场都极具竞争力，但是在附加 值更高的农药制剂行业并没有太大的竞争力，未来或许有国内农药巨头在制剂 领域有所突破。我们推荐关注：华鲁恒升、新洋丰、扬农化工、国光股份 新能源材料产业链 新能源行业近 10 多年来发展迅速，无论是之前的风电和光伏发电，还是近年来 随新能源汽车产业迅速发展的锂电池，对化工材料的需求量也日益增长，且产 品性能要求逐步提升，适合行业新进入者，近年来产生了较多的明星化工企业。产业链研究重点：锂电池材料是当前新能源材料产业链的热门产品。化工产品在风电产业中应用 较少，主要是与叶片相关的玻纤以及碳纤维复合材料。在光伏产业中应用较多， 但是并不是整个产业链的核心环节，因此虽然需求量比较大，但是产品的技术 含量并不复杂，产品的平均毛利率也较为一般。相比之下，在当前锂电池行业 当中，材料的性能与技术路线决定了锂电池的整体电池密度以及安全性能，是 整个产业链中非常重要的环节，且相关产品的性能及生产技术仍在持续往前发 展，容易产生业绩增速亮眼的明星化工企业。比如恩捷股份（湿法隔膜）、新宙 邦（电解液）、天奈科技（导电剂）都是因为产品技术领先同行，且进入到锂电 池核心产业链，因此近年发展迅速，生产规模和盈利能力迅速提升。未来随着特斯拉产业链对国内新能源汽车行业的带动作用，国内动力锂电池行 业未来仍有较大的发展空间，相关的锂电池材料仍值得长期重点研究。我们推荐关注：恩捷股份、新宙邦、天奈科技、蓝晓科技 电子化学品产业链 电子化学品是近年来发展最为迅速的化工子产业链之一，这背后的主要推动力 量就是国产电子产业链的迅速发展。电子化学品主要应用在半导体、平面显示、 PCB 板以及电容器几个电子产业链上的核心产品。其中半导体和平面显示相关 的化学品由于目前国产化率相对较低，加上国家政策大力支持发展相关产业， 因此与之相关的国产半导体材料和显示材料（LCD 和 OLED）也备受资本市场 的关注。其中我们在今年 1 月份发布了国产半导体材料产业链的梳理报告，对当前产业 链的进展情况以及相关投资标的都进行了梳理，详见《国信证券-半导体材料专题 报告：市场空间巨大，国产替代大有所为-20200109》。产业链研究重点： 当前研究重点应该关注相关产品的市场空间测算，以及下游核心制造商的产业 链的国产化状况。在电子产业链当中，一般会有产业链核心企业（往往并不是 电子化学品供应商）占据强势地位，如苹果产业链、华为产业链等。因此需要 关注在这些强势企业所在的供应链体系，以及在这些供应链中核心元器件供应 商（例如台积电、高通、中芯国际等核心芯片供应商）的电子材料采购情况。 因为认证体系的存在，一旦能够进入到核心供应链体系当中，是能够享受到整 个电子产业链迅速发展的时代机遇。 在电子产业链核心部件的制造过程中需要用到大量的化学材料，因此电子化学 品的种类较多，但是用量较小且技术门槛较高，这也使得生产企业在突破一个 方向的电子化学品后，很容易快速占领该细分方向的市场份额，之后就会遇到 市场空间的瓶颈，不得不增加研发资源增加开发种类的电子化学品。因此电子 化学品行业最终能保持长期快速发展的企业，一定是需要具备强大的研发平台， 以及具有平台化的产品布局，能够在多个产品体系都做到市场份额前列。 我们推荐关注：鼎龙股份、安集科技、巨化股份、江化微、雅克科技、华特气 体、昊华科技、强力新材、飞凯材料、联瑞新材、容大感光。 纵向大产业链 从纵向的角度去划分产业链，其实有点类似以核心产品的角度去划分。但是之 前列举的多个核心产品划分的子产业链，纵向程度较短，并且很少有企业能从 上游原材料环节一直延伸到终端制品环节。目前国内化工行业中，产业链条最 长、一体化程度最高、最受资本市场关注的就是几大民营炼化项目，因此我们 单独列出了这条纵向大产业链。 石油-炼化-化纤产业链 这条产业链是典型的从下游逐步向上游拓展的成功案例。因为纺织服装行业对 化学纤维的需求量巨大，特别是涤纶长丝和锦纶，产业主要集中在华东地区（江 苏、浙江、福建等地），因此相关的化纤生产企业数量众多且以民营为主，在多轮激烈的市场竞争之后最终形成了几大民营涤纶丝巨头企业。这些企业在不断 扩大自身的化纤产能规模之后，对上游原材料的需求量也随之加大，激烈的市 场竞争使得生产企业不断追求更低的制造成本。因此自建上游原材料项目，保 障下游产品的原材料供应环节，成为几大涤纶民营企业最后不约而同的战略选 择。以涤纶长丝为例，从 PTA 到 PX，再到上游进口原油炼制烯烃和芳烃，最 终打造了一条从原油到纤维的完整产业链，这无疑是国内化工行业发展几十年 以来的重要成果。 产业链研究重点：这条纵向大产业是在涤纶化纤产业链的基础上升级而来，而随着几大涤纶丝巨 头企业纷纷成功打造一体化产业链，这条产业链的研究重点将逐步变成 2 点： 炼厂的综合运营能力和聚酯的需求增速，中间环节的各种化工品的景气波动将 逐步消化在产业链内部。因此聚酯在纺织以及包装行业中的需求情况能够比较 大程度决定这条产业链的整体景气程度，而炼厂的综合运营能力则决定了聚酯 的原材料成本。我们推荐关注：恒力石化 化工产业链发展趋势仍以“去瓶颈”为主要发力点上游加大原油勘探开采力度，保障基础原料供应。 加大油气勘探开发是保障国家能源安全的重大任务，也是国内化工产业链上游 原材料端最重要的产业瓶颈。三桶油未来资本开支与我国石油新增需求相关。 油气资源是油气公司的核心优势。当油气公司决策层认为油价上行、加大资本 开支能提升公司长期价值，或政府政策要求保障能源供应安全的情形下，市场 通常会预期石油公司未来的资本开支有望增加。我们认为，三桶油作为国企， 加大油气勘探开发资本开支的力度主要取决于国家高层政策导向。在能源安全 日益形势日益严峻，原油进口依存度持续攀升的背景下，加大油气勘探开发已 成为保障国家能源安全的政治任务。因而，三桶油未来资本开支不仅与油价紧 密相连，更与我国新增油的需求相关。我国油气消费量快速增长，对外依存度逐年攀升。我国油气对外依存度逐年攀 升，创下历史新高。2018年我国原油表观消费量为6.48亿吨，同比增长6.95%， 产量 1.89 亿吨，进口量为 4.62 亿吨，出口量 263 万吨，对外依存度高达 71%。 2018 年我国天然气表观消费量达到 2833 亿方，同比增长 18.3%，进口量 1257 亿方，出口量 34 亿方，对外依存度达到 43%。油气供给形势严峻，油气增储上产势在必行。中国油气进口来源虽然多元化， 但仍集中在中东等少数地缘政治不稳定区域。目前中国石油进口主要来源于俄 罗斯、安哥拉、沙特、伊拉克、阿曼和伊朗等国家。从来源国地理分布来看， 主要集中在北非、中东和亚太地区。从原油进口量来看，中国石油有 70%~80% 进口量需要经过霍尔木兹海峡和马六甲海峡，一旦发生战事或被经济封锁，除 了海峡容易受到控制，海上运输风险也较大。因此，当前我国油气供给面临严 峻的挑战，油气增储上产势在必行。2019 年三桶油资本开支快速提升，原油产量有望扭转连续三年下滑态势。2019 年三桶油纷纷增加资本开支及勘探开发投资预算，2019 年国内勘探开发资本支 出基本恢复至 2012 年水平。其中，中国石油、中国石化、中国海油计划 2019 年资本开支 3006、1263、760 亿元，同比分别+17%、+16%、+21%，其中， 勘探与开发板块资本开支分别为 2282、596、760 亿元，同比+16%、41%、 +21%。据国家能源局的数据，2019 年前三季度我国油气资源增储上产已取得 明显突破。国内原油产量达 1.43 亿吨，同比增长 1.2%，扭转了连续三年下滑 态势；天然气产量 1277 亿立方米，同比增长 9.5%，增速较上年同期加快 3.3个百分点。2020-23 年三桶油勘探开发资本开支有望延续增长，油服景气周期有望持续。我们预计，为推动七年行动计划顺利执行，2020 年国内勘探开发资本支出仍将 同比增加 20%左右，达到 2013 年水平。从 8-10 年的设备更替和资本投资驱动 周期看，本轮油服复苏周期有望在 2023 年之前保持景气向上。油服公司的业绩与三桶油资本开支预期高度挂钩，行业景气有望持续，推荐关 注中海油服，海油工程。中游提高烯烃、芳烃等石化产品的自给率，降低生产成本 由于国内化工行业过去发展迅速，对烯烃、芳烃等基础石化原材料的需求空间 巨大，但是受制于上游原油长期依赖于进口，国内烯烃和芳烃的进口依赖度较 高。以乙烯为例，2017 年国内乙烯需求当量约 4320 万吨（来源于乙烯年会， 下游乙烯衍生品折合为乙烯需求当量），乙烯衍生物净进口量折合乙烯当量占乙 烯当量消费量的 50%左右。烯烃、芳烃、甲醇、乙二醇等关键石化原材料的自 给率提升，是化工行业当前重要的产业瓶颈。从三大化工原料出发，石油炼化、轻烃裂解、煤制烯烃三大路线同时发力，近 年国内大型石化项目纷纷落地，烯烃、芳烃等重要石化材料的自给率逐步提升， 充分保障了产业链下游环节的原料供应问题。推荐重点关注恒力石化、万华化学、东华能源、宝丰能源。下游新材料制品环节向高端领域持续突破，加速国产化替代进程 化工产业链上游和中游在保障国内基础原材料的充分供应之后，从产业链的角 度来说，最为受益的就是下游制品环节，原材料端将减轻生产成本的压力。根 据国家统计局公布的数据，化工产业链下游环节的橡胶和塑料制品行业的利润 增速保持连续增长的态势（前 10 月累计同比+13.9%），其他环节的利润增速仍 保持负增长，特别是产业链上游环节的石油加工、炼焦及核燃料加工业的利润 增速仍大幅下滑。化工产业链内部利润向下游转移的趋势较为明显，我们认为 化工产业链下游环节将长期受益于这个趋势，业绩持续改善。从需求端来看，化工产业链下游环节的景气程度与各个应用领域的需求增速关 联较为密切。当前国内产业向高端科技制造业升级的趋势明显，新能源、电子 通讯、高端芯片、平面显示等行业是目前发展速度最快，最受市场关注的行业。 而目前这些高端科技产业链中使用到的关键新材料仍主要依赖于从日韩台美欧 等地区进口，在国内产业升级的趋势推动之下，新材料国产化替代进程加速， 国内高端精细化学品努力“去瓶颈”，迎来发展良机。我们看好锂电池材料、电子化学品、碳纤维复合材料、胶黏剂、降解塑料、特 种新材料等品种，建议关注金发科技、回天新材、蓝晓科技、恩捷股份等。……（报告来源：国信证券）如需报告原文档请登录【未来智库】。

本报利雅得电 记者宋博奇报道：日前，由国际能源论坛（IEF）与中国石化联合主办的《2019中国能源化工产业发展报告》发布会在沙特首都利雅得举行，这是中国企业首次在海外发布覆盖能源化工全产业链的发展研究报告。发布会上，来自中国石化经济技术研究院的有关专家分别阐述了中国能源行业40年发展轨迹及未来趋势、国际石油市场走向、能源结构转型等议题。据悉，该报告是中国首部由企业发布的覆盖经济、能源、炼油、化工行业全产业链年度研究报告，包括了经济、产业、热点专题3大模块，贯穿能源、炼油、石化上中下游3大板块，覆盖能源化工6大产业链、40多个产品，全面分析了2018年中国能源化工市场特征，对2019年产业发展趋势作出了系统预判。该报告的发布，得到了与会人员的高度评价。国际能源论坛秘书长孙贤胜说：“沙特是全球石油生产大国，也是最大的石油出口国之一，中国则是世界上最大的原油进口国。本次发布会对提升中沙两国在能源行业的交流具有积极意义。”中国驻沙特大使馆赵刘庆参赞表示，中国经济快速发展得益于中国能源工业的开放与创新，以及世界能源界合作伙伴的帮助。本次发布会让沙特更全面了解中国能源化工产业发展现状与趋势，为中沙两国在能源化工领域进一步广泛合作铺路搭桥。沙特能源问题专家费萨尔表示，沙特作为能源出口大国，十分重视与中国在能源领域的合作，报告对沙特能源行业人士研究中国市场需求、制定相关合作计划有很大帮助。

中商情报网讯：化工行业渗透各个方面，是国民经济中不可或缺的重要组成部分。化工行业在各国的国民经济中占有重要地位，是许多国家的基础产业和支柱产业。近几年，我国化工行业技术提升速度极快，无论是规模还是先进性都居于全球前列，随着盈利的大幅改善，未来技术升级速度还会更快。据统计，截至2018年底，全国重点化工园区或以石油和化工为主导产业的工业园区共有676家。2019年，将会有新一批化工园区成为“智慧化工园区试点示范单位”，指导化工园区智慧化建设。国家标准《智慧化工园区建设指南》也将完成编制，为我国化工园区智慧化提速拉开了大幕。《2019年中国化工产业园发展前景研究报告》主要围绕产业园概况；化工产业概况；化工产业园开发环境分析；化工开发区现状；化工产业园案例；化工产业园发展趋势等六个章节展开，通过对当前的产业现状进行分析，总结产业发展现状，从而预提出当前的发展前景。PART1产业园概况根据当前我国各地的产业园区设立和建设情况，结合联合国环境规划署的定义，对产业园区可做出这样的定义：一个国家或地区的政府通过行政或市场化等多种手段，划出一块区域，制定长期和短期发展规划和政策，建设和完善适于工业企业进驻和发展的各种环境，聚集大量企业或产业，使之成为产业集约化程度高、产业特色鲜明、集群优势明显、功能布局完整的现代化产业分工协作区和实施工业化的有效载体。PART2化工产业概况2018年中国化工行业快速发展，化工行业投资继续回升，全年投资增长6.0%，结束了连续2年下降的局面。截至2018年12月末，化工行业企业共计23513个。其中，亏损企业达3682个，亏损总额为586.4亿元。2019年上半年我国化工行业企业数量为21771个。PART3化工产业园开发环境分析石化产品是基础性产品，是与电子、纺织、轻工、农业、建材、航空航天等行业相配套的原材料或配套产品，人们消费升级，创造了更大、更高层次的产品需求，为行业高质量发展提供了新的动力。PART4化工开发区现状根据中国石化联合会新一次统计数据，截至2018年底，全国重点化工园区或以石油和化工为主导产业的工业园区共有676家。从数量上看，化工园区已经基本满足国内需求，在国家环保政策的要求下，化工园区朝着智慧化及绿色化发展。当前，我国化工园区信息化建设处于起步阶段，化工园区信息化是园区信息化中一个组成部分。PART5化工产业园案例德州市化工产业正在朝着“规模化、精细化、园区化、清洁化”方向、沿着“专业园区—龙头企业—产业链条—产业集群”的道路发展。化工业覆盖了农用化工、煤化工、基本化工原材料、石油化工、精细化工等5大类、上千个产品。德州化工产业园已规划完成，园区内化工产业专用双回路电源、污水处理、蒸汽、燃气等基础设施齐全，包括氯碱、煤化工及化肥、石油化工、煤焦化、橡胶轮胎、精细化工等六个专业区，总面积将超过100平方公里。PART6化工产业园发展趋势新材料是指新近发展或正在发展的具有优异性能的结构材料和有特殊性质的功能材料。结构材料主要是利用它们的强度、韧性、硬度、弹性等机械性能。如新型陶瓷材料，非晶态合金 (金属玻璃) 等。功能材料主要是利用其所具有的电、光、声、磁、热等功能和物理效应。近几年，世界上研究、发展的新材料主要有新金属材料，精细陶瓷和光纤等等。目前，我国化工新材料品种较多，具有代表性的产品包括有机硅、有机氟、碳纤维、聚氨酯、改性塑料等。本文仅展示报告部分内容，完整报告请下载：《2019年中国化工产业园发展前景研究报告》http://wk.askci.com/details/c2545b01e3164bacb3cdbc07d03e315a/