idc行业研报

核心摘要：批发、零售型各有优势：数据中心分为批发型和零售型两种模式。在国外，两种模式均取得了成功。国内，受政策影响，跑马圈地的批发型当前更受资本青睐；但从长期看，零售型更具有成长韧性。与云计算是竟合关系：云计算是数据中心的下游客户。因此，当前来看，云计算促进了数据中心尤其是批发型数据中心的快速发展。但从长期看，云计算与数据中心亦存在竞争关系。产业高速增长：2019年，测算数据中心机架规模达到288.6万架，市场规模超过千亿。受益于云计算、5G、人工智能、VR等，数据中心产业未来仍将高速发展。产业进入整合期：受政策影响、PUE限制、技术迭代，数据中心产业进入整合期。大型互联网公司和大型国企将会更多进入该产业，产业内部“大吃小、强吃弱”的并购将会更加频繁发生。数据中心概述生命周期及产业链规划、设计、建设和运营数据中心按自身的生命周期可以分为规划、设计、建设和运营四个阶段，在每个阶段，均有不同的产业链上下游，其中，建设阶段涉及面较广，包含用地、用电、用水、用网、IT设备、非IT设备、土建及其他工程、软件系统等多个方面。数据中心业务模式批发和零售数据中心的业务模式包括批发型和零售型两种。批发型主要针对大客户，一般以模块为最小出租单位。针对超大型客户的订制型数据中心可以看作是批发型的延伸，近几年发展较为迅速。零售型主要针对小客户，一般以机柜为最小出租单位，早期也有服务商以机柜单元（U）为出租单位服务微型客户，但目前这种微型客户多以web自助服务的形式，转向公有云。一般来说，批发型考验的是资源整合能力、快速建设和扩张能力，而零售型考验的是精细运维及运营能力。从国内外厂商来看，批发和零售均可取得成功。目前国内，受新基建政策等影响，批发型更受快进快出的资本市场青睐。但从长期看，零售型更具有成长的韧性。数据中心与云计算关系云计算IaaS是其下游客户，但长期看仍有竞争当前，数据中心的主要客户为互联网客户（含云计算厂商），其次为金融、政企等。云计算的高速发展，致使数据中心的需求量和上架率都大幅提升，机柜租金也稳中有升。因此，短期来看，云计算对数据中心产业是利好要素。但从长期看，两者仍存在竞争：目前微型客户（指租不满单机柜，只租用几个U的客户）已经大量从传统数据中心转向公有云，未来，随着公有云服务质量和服务能力的逐渐提升，以及规模优势的逐渐显现，可能会有更多、更大规模的客户选择公有云。当前，国内由于市场形态和政策影响，企业一旦上规模（如美团、字节跳动和快手等），仍会租用、建设数据中心，政务、金融等也会谨慎使用公有云，但在美国，存在大型企业直接完全使用公有云（如Netflix使用AWS）的先例，这有可能成为未来中国IT的发展方向。此时，公有云会挤压传统IDC的市场空间。目前，国内已有不少IDC厂商，通过Openstack或Kubernetes积极布局专有云、混合云和云MSP。当然，根据电信分类目录（2015版），IDC产业包括IT资源协作业务，而云计算需要该类业务许可，因此广义的IDC包括云计算。数据中心政策、技术及市场国家政策作为数字底座被纳入新基建，强调布局优化和绿色节能重点政策解读—新基建数据中心被写入新基建，将有更多“国家队”上场投资、外贸和内需，是促进经济发展的三大要素。受制于美国单方挑衅，一段时间内外贸具有较大程度不确定性。受新冠疫情影响，内需短期内也难以大幅提升。投资的地位变得尤其重要。不管是移动互联网的迅速发展，还是在抗疫中对云和数据的应用，国家已享受到早期新型基础建设的红利，这也客观上促进了政府对新基建的重视程度。在2020年4月，官方明确给出了新基建的范围，其中包括数据中心。这对数据中心整体利好，但也带来阿里巴巴、腾讯等大型互联网公司，以及更多国企的高举高打，原有小型且低端的数据中心不仅难以吃到红利，而且会加快淘汰出局。重点政策解读—REITs对IDC整体利好，同时加剧马太效应REITs（Real estate investment trusts，不动产投资信托基金），是一种金融工具，是不动产证券化的重要手段。不动产证券化是把流动性较低的、非证券形态的不动产投资，直接转化为资本市场上的证券资产的金融交易过程。从回报形式看，主要为租金分红。目前，国外头部数据中心运营商Equinix、Digital reality等均以REITs形式发行。2020年4月30日，证监会与国家发展改革委联合发布了《 关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，标志着境内基础设施领域公募REITs试点正式起步。从美国REITs市值占比看，数据中心排位靠前，因中国的REITs试点聚焦于基础设施领域（排除了商业地产等），因此，占比或将更高。REITs有助于盘活已有资源，降低企业杠杆，降低融资难度，因此，可以有助于优质项目的更快发展，同时拉大与不被市场看好的项目的差距，加剧业内的马太效应。地方政策一线城市整体偏负向，一线周边及西部偏正向市场规模2019年数据中心市场规模已超千亿2019年，中国IDC业务的总体营收已达1132.4亿元。未来，受益于5G技术的日益成熟与普及、互联网行业的持续高速发展等，国内IDC行业仍将保持30%以上的年复合增长率。产业链图谱数据中心建设考量要素需求端：C端流量用户量和用户时长稳步增长，数据量快速增长数据中心需求量与数据流量相关。当前C端的主要数据流量来自于（娱乐性）长视频和短视频、游戏和电商，在疫情背景下，协同办公和在线教育也有较大幅度的增长。未来，超高清视频、云游戏、云VR都将进一步促使流量快速增长。需求端：B端流量B端数据蓄势待发，但当下仍不宜赌注5G网络的峰值速率、流量密度、连接密度等显著优于4G，且原生标准支持网络切片以便企业独立组网。IPv6使得每一个元器件都可以拥有独立的IP地址，两者使得工业互联网和物联网得以落地。未来，B端的生产性数据，占比将会大幅提升。但考虑数据中心的投资回报周期、折旧速度和整个生命周期等，当下仍不宜将全部赌注押在制造等B端流量，短期内互联网客户仍为绝对主力。若从长期产业布局考虑，而不考虑短期上电率，则可积极布局。需求端：客户占比及需求特征互联网企业仍为主要客户，各行业需求不同IDC数据中心主要终端客户有互联网（含云计算）厂商、金融行业、制造行业、政府机构等客户。目前互联网客户（含云计算厂商）仍为主要客户群体，占60%以上份额。互联网企业数据量多，终端用户规模庞大，对机房规模、设备等级、选址集中、低时延等各方面指标要求均较高。大型金融企业一般拥有自己的数据中心，外采仅作为“两地三中心”的备用机房；中小型数据中心一般采用长期合作的、有丰富运维、运营经验的IDC服务商以及T3及以上级别的机房。政府机构、制造业数据中心特点为数量多、规模小，且政务类一般有默认的“数据不出省、不出市”规则，数据中心在当地建设。供给端：用电各地用电量、PUE标准、电价和用电指标均有差异数据中心2020年用电量约占全社会总用电量的2.7%，随着数据中心投产规模的增加，这一占比将持续上升。数据中心能耗主要包括四部分：IT设备能耗、制冷系统能耗、供配电系统能耗、照明及其他能耗。总能耗比IT设备能耗，即为PUE值。即使采用相同技术，数据中心在各地的能耗也不相同，年平均气温较低区域，用于制冷系统的能耗大幅降低，PUE值较低。另外，各地的PUE要求也不同，一线城市和东部地区更为严格。除PUE外，不同地区电价也不相同。对数据中心约束性最强的是用电指标，一线城市的新规划数据中心往往难以拿到该指标，不管PUE多低、电价多高。因此，从电力单要素考虑，向一线城市周边区域、边远区域发展是大势所趋。除大型互联网公司外，传统IDC（尤其是零售型）向外布局仍有阻力：客户上架、运维都更复杂，客户与其他数据中心联动复杂，政务客户等受不出省限制，等等。供给端：网络受物理距离和节点时延影响从供给侧看，数据的传送时延包括传输时延和传输节点时延，而传输节点时延与单根据节点时延和节点数量有关。从需求侧看，根据业务敏感度，可以分为高时延敏感业务、中时延敏感业务和低时延敏感业务。对于中低时延敏感业务，可以从成本出发，选择建立在边远地区的大规模、超大规模数据中心。而对于高时延业务，则选择位于核心城市核心地段的数据中心，或选择离用户侧更近的边缘数据中心。目前，如果将业务进行分级，则核心城市、核心地段的数据中心可以满足金融等业务需求，因此边缘计算的风口尚未真正来临。当前一线城市数据中心抢手，更多是从上架、运维、资源协调性、高可靠性等多方面考虑，并非单独从时延考虑。从长期看，随着自动驾驶、工业互联网、医疗等发展，边缘计算有较大发展机会。供给端：成本电力支出与折旧费用占成本支出的最大比重数据中心整体成本（TCO）分为建设支出（CAPEX）和运营支出（OPEX）两部分。建设支出指前期必要的建设投资及一段期限折旧后的再投资，一般指一次性投入。运营支出指的是每月运行设备的实际花费，主要包括电费支出、折旧、房租、设备租赁，以及现场工作人员的工资等。对IDC服务商而言，电力成本占整体运营支出中的一半以上。每种设备的不同选型都会影响数据中心的成本，动态近似评估可参考在线版的“施耐德数据中心成本计算模型”。数据中心趋势与展望技术趋势：非IT类UPS→高压直流相较于UPS，HVDC 在备份、工作原理、扩容以及蓄电池挂靠等方面存在显著的技术优势，因而具有运行效率高、占地面积少、投资成本和运营成本低的特点。风冷→液冷在能耗占比中，温控系统是除IT系统外最大的一部分，直接关系到PUE值的高低，以及整体运营成本。在选址时，不少数据中心选择温度更低区域，如北极圈（Facebook）、张北（阿里巴巴，腾讯）、海底（微软）、湖边（阿里巴巴千岛湖数据中心）、山洞中（贵安），但这些选址本身即受到严格限制，除张北、贵安外，其他TCO也并不更低，一般IDC运营商难以借鉴。从常规节能技术来看，空调机组逐渐由风冷型和水冷型向冷冻水型、双冷源型转化，从气流组织看，冷热通道分离已广为普及，并从机房级细化到机柜级。从长期看，最具有革命性的节能技术为液冷技术，其中浸没式液冷技术可以将PUE降到1.2以下，联合其他技术，可以趋近于1。目前国内已有中科曙光、绿色云图（网宿子公司）、联想、浪潮和华为等涉足液冷领域。目前，由于适应场景、冷却液价格和改造成本，液冷技术并未大面积普及。未来随着GPU运算占比的增加和服务器密度的不断增加，液冷将是代替风冷的必然选择。技术趋势：IT类传统树形架构→胖树架构→叶脊架构在传统树状架构中，带宽逐级收敛，“根”部成为瓶颈。随着计算规模的扩大，改进型树状网络——胖树架构产生，数据中心演变成传统的三层架构。随着数据中心中东西向流量和大象流的增多，采用STP协议的胖树架构仍容易导致阻塞。于是，更加扁平化的架构——叶脊架构诞生。叶脊架构更偏于网状化（两层仍然保持了树的特点，如单层则为网），且由ECMP（Equal Cost Multi Path）动态选择多条路径，从而使得带宽利用率更高、网络延迟可预测、扩展性好、安全性和可用性高。叶脊架构产生了两方面的作用：第一，由于全部采用光纤，使得光模块的需求量大幅上升。第二，网络更加扁平，突破了传统物理结构的限制，使得被提出多年但无实质性进展的SDN得以真正落地、快速发展。产业趋势数据中心产业将进入整合期随着新基建政策的出台，互联网企业和大型国企均加码在数据中心产业的布局，数据中心产业将进入整合期。首先，随着一线城市禁限令的相继出台，以及REITs等金融工具的试点，老、旧、小数据中心将难以适应未来发展，数据中心产业必然进入大鱼吃小鱼的横向整合期。其次，随着公有云的不断发展，云厂商和传统数据中心运营商的竟合关系越来越明显，不少数据中心运营商寻求专有云、混合云的转型之路。再次，数据中心产业链本身，也呈现出更明确的分工（如建设和运营分工）和大厂商向上游延伸（如云计算厂商开始研发芯片、白盒交换机、电源设备等）两种不同的现象。

2019年，测算数据中心机架规模达到288.6万架，市场规模超过千亿。受益于云计算、5G、人工智能、VR等，数据中心产业未来仍将高速发展。我国数据中心的布局渐进完善，新建数据中心，尤其是大型、超大型数据中心逐渐向中西部以及北京市、上海市、广州市、深圳市周边的城市转移。截至2018年年底，北京市、上海市、广东省的3个数据中心聚集区在用机架数的全国占比降低到31%，中西部地区的数据中心在用机架数的全国占比接近39%。2019年，中国IDC业务的总体营收已达1132.4亿元。未来，受益于5G技术的日益成熟与普及、互联网行业的持续高速发展等，国内IDC行业仍将保持30%以上的年复合增长率。新浪VR知识星球报告库上万份报告，所有新浪VR报告都将由管理员上传（包含部分未在其他平台发布的非互联网相关报告）VIP用户福利不定时开启，前1000名还能领领优惠券性价比更高！ 新浪VR，早一天看见未来。

核心摘要：独立第三方数据中心优势渐显：相比于电信运营商，独立第三方数据中心建设速度更快、客户定制性更强、重视程度更高，且PUE大多更低，受到客户青睐。移动互联网和大数据是过去数据中心增长的主要动因：过去5年，需求端，网民数量和移动流量增长迅速；供给端，大数据和人工智能对存储和计算提出更高需求。因素叠加，导致数据中心增长迅速。5G、物联网、工业互联网和传统企业上云是未来增长的主要动因：5G的传输带宽显著高于4G，且原生标准支持企业独立组网，为物联网、工业互联网奠定基础。因素叠加，会持续利好数据中心行业。一线城市资源紧俏，节能成为硬性指标：因数据中心的高能耗特点，北上广深等均对数据中心建设提出了更为严格的限制措施（一般要求PUE<1.4），但这些城市需求旺盛，既有数据中心成为紧俏资源。智能运维被更多应用：随着数据中心规模的提升、人工成本的上涨以及客户对资源动态增减需求的日益增多，传统人工运维已难适应。基于传感器、DCIM和自动巡检机器人的整体智能运维渐被得到更多应用。核心观点数据中心概述定义及分类数据中心即存放设备或数据的场地数据中心即一个组织或单位用以集中放置计算机系统和诸如通信和存储这样的相关设备的基础设施；也可能是以外包方式让许多其他公司存放它们的设备或数据的地方。是场地出租概念在因特网领域的延伸。只提供场地和机柜的数据中心，一般称为DC（Data Center），而同时提供带宽服务的，一般称IDC（互联网数据中心，Internet Data Center），两者有时不作严格区分。数据中心规模方面，按标准机架数量，可分为小型、大型和超大型。级别方面，常依据Uptime Institute的行业评判标准，按可用性，分为T1、T2、T3和T4。发展阶段从简单到复杂，从不稳定到稳定早期的数据中心，比较简单。随着数据量的增加、数据业务的日趋复杂、生活和生产对互联网的依赖程度越来越高，耗电量的不断增长，数据中心的标准也越来越高，主要体现在标准性、稳定性、节能性和高密度性等方面。运营者分类、关系及比较互联网公司运用新技术更多，独立第三方市场优势渐显数据中心的主要建设者包括电信运营商，独立第三方和大型互联网企业，三者之间存在着较为复杂的合作关系，在少数场景下亦存在竞争。电信运营商的核心优势是对带宽等资源的垄断、广泛分布的机房，以及深入到县级以下的体系。独立第三方的核心优势是丰富的建设经验和运维经验。互联网公司的核心优势是自身使用，因此可以统一规划、设计，并做全部的虚拟化、云化处理。互联网公司对于新技术的运用往往更加彻底，但在数据中心本身的产业链中，其作为买方，不参与市场竞争（其出售给下游的一般为云产品）。相比于电信运营商，独立第三方因建设速度、服务模式和重视程度等原因，优势渐显。市场概况：产业链基础设施的基础设施云计算常被比作信息产业的基础，而数据中心又是云计算的基础。在整个信息产业中，数据中心位于极为上游的位置，为各种互联网服务提供基础支撑。技术概况：架构分层从“风火水电”到“软件应用”数据中心具有房地产和IT的双重属性，其可从场地到IT软件分为四层，每上升一层其地产属性会更弱、而IT属性会更强。大多数的数据中心到设施层即止。在客户类型为大客户，选择自行接入网络，或者服务商无网络资质时，也不提供网络服务，是更加简单的DC而非IDC。提供IT硬件时，业务即开始向服务器租用转变。提供IT软件时，一般即转型为公有云或者专有云的云厂商。数据中心市场促进要素：移动互联网用户流量增长是数据量增长的重要因素中国网民规模由2011年的约5.1亿人，上升到2018年的约8.3亿人。与此同时，移动互联网的接入流量由2011年的5.4亿GB，增长到2018年的711.1亿GB。这些要素给作为互联网基础设施的IDC带来巨大红利。促进要素：云计算、大数据和人工智能过去用完即弃的数据被用来存储和分析云计算、大数据和人工智能的快速发展，使得数据成为一种资产：过去用完即弃的日志数据，以及其他大量的非结构化、半结构化数据可以得到存储和分析。流式计算和深度学习，使得这些数据能够实时计算并指导从生产到销售的各个环节。GPU、TPU、FPGA等芯片技术，SSD、NVMe等存储技术，100G、400G光模块等网络技术，都提供了更为基础的保障。这些要素共同促进了计算、存储和传输的数据进一步上升。促进要素：5G、IPv6和物联网万物互联，数据量将迎来新一轮爆炸性增长5G网络的峰值速率、流量密度、连接密度等显著优于4G，且原生标准支持企业独立组网。IPv6使得每一个元器件都可以拥有独立的IP地址，两者使得工业互联网和物联网得以落地。互联网的连接作用由过去人与人之间的连接走向万物互联。大量的元器件不仅整体数量更多，单节点产生的数据也更多，并且，医疗、驾驶等场景对时延的要求也更高。数据量将迎来新一轮的爆炸性增长。机架规模2019年机架预计超200万，规模以上数据中心机架占比上升截至2017年年底，我国在用数据中心的机架总规模达到了166万架，与2016年年底相比，增长了33.4%。超大型数据中心规模达到28.3万架；大型数据中心机架规模达到54.5万架。根据估算，2019年，我国数据中心机架总规模可达244万架。市场规模2019年数据中心市场规模已超千亿2019年，中国IDC业务的总体营收已达1132.4亿元。未来，受益于5G技术的日益成熟与普及、互联网行业的持续高速发展等，国内IDC行业仍将保持30%以上的年复合增长率。数据中心技术建设：快速交付、水平扩展数字化模拟渐成标配、模块化建设逐步普及BIM，即建筑信息模型（Building Information Modeling），是建筑学、工程学及土木工程的一种工具，是数字孪生理念在建筑领域的具体落地，可有效提高工作效率、节省资源、降低成本、以实现可持续发展。CFD，即计算流体动力学（Computational Fluid Dynamics），以电子计算机为工具，应用各种离散化的数学方法，对流体力学的各类问题进行数值实验、计算机模拟和分析研究。2018年1月1日开始实施的新版国标《GB50174-2018数据中心设计规范》第7.3.1条规定：“并应采用计算流体动力学对主机房气流组织进行模拟和验证”，2017年12曰1日实施的《T/CECS 488-2017数据中心等级评定标准》规定，“大型数据中心应作CFD验证”为必须符合的关键条款。模块化是数据中心建设的另一趋势，模块为集成了供配电、制冷、机柜、综合布线、动环监控等功能独立的运行单元，实现了数据中心建设从工地到工厂的转移，具有稳定性高、快速部署、分期建设、动态调整和水平扩展等优点。节能：从被要求到自身需要节能技术众多，但客户需求及配套、TCO等尚需时间近几年，北上广深分别颁布了对数据中心PUE的新规定，政策趋紧。数据中心节能技术众多，可分为整体架构、IT系统、供配电系统、空调系统和绿色节能等几大类。这些技术，有些已经大范围落地，有些因为成本、稳定性和客户需求等原因，仍然处于探索阶段。以革命性的浸没式液冷为例，独立第三方数据中心因托管的是客户的服务器，因此很难进行这项改造。不过，随着GPU服务器比例的逐渐增多，在原有体积下，风冷完全无法满足冷却需求，此时，液冷便会成为刚需而逐渐普及。虚拟化：软件定义一切软硬解耦、资源API化和软件定义在网络硬件中，软硬一体不仅成本更高，而且硬件厂商的更新速度往往跟不上数据中心需求的变化，于是出现了从软硬一体到软硬解耦再到白盒硬件+开源软件（如Sonic）的整体发展趋势。解耦之后的硬件资源不仅可被编程、改写，而且开放的API便于数据中心的整体监控和运维，还有助于利用深度学习等进行智能化处理，以防止死锁等。软硬解耦、资源API化和软件定义成为数据中心尤其是云数据中心的发展趋势。运维：管理到研发，预警到自愈DCIM和智能运维随着业务系统的快速上线、灵活伸缩以及更高的SLA要求，再加上有限的IT运维成本，运维的要求越来越高。而随着数据中心规模的越来越大，单靠人工很难满足运维需求，从“管理”向“研发”转变的自动化运维成为发展方向。具体包括统一化、可视化的DCIM和智能运维。DCIM，即数据中心基础设施管理 （Data Center Infrastructure management），是通过软件、硬件和传感器等，将IT和设备管理结合起来，对数据中心关键设备进行集中监控、容量规划、资源调配、运维跟踪等集中管理。BIM和DCIM两者结合，可以提供数据中心从设计、建设到投产、运维的全生命周期的管理。智能运维包括两部分：其一为从DCIM平台上，直接采用自动化脚本、深度学习等方式，实现对数据的学习，并进一步预警或者自愈，其二是以巡检机器人代替人工巡检。自动化运维的终极目标是零运维，但这一目标只可逼近难以达到。数据中心趋势趋势一：核心、周边双向发展一线城市饱和，向周边和能源充足地区外溢北上广深一线城市的数据中心处于相对饱和状态，售卖率整体在85%以上，而上架率整体在70%以上，加之能耗指标等限制，数据中心的需求难以得到满足。目前，数据中心逐渐从一线城市向周边地区以及能耗指标更充足的地区外溢，西部地区的上架率不断提升。但从类型上看，向一线城市周边布局更为积极的是大型互联网公司。趋势二：大规模、边缘双向发展云化推动向大规模机房演进，5G促进边缘计算加速发展目前，数据中心东西向流量已经超过南北向流量，因此大规模、超大规模数据中心，不仅能体现规模效应，还便于服务器的云化和虚拟化。加上DCIM和智能巡检机器人等技术，超大规模数据中心的运维得以简化。不管是全球还是国内，超大规模数据中心的占比不断提升。与此同时，在5G带宽大幅增加且天然支持网络切片（更适合传统产业及工业场景）的推动下，离数据产生和处理场景更近的边缘节点也将越来越多发挥中心节点无法替代的作用，在场景需求密集区域，有望成为稀缺资源。趋势三：横向整合并购将会更多发生数据中心需求持续增长，但市场竞争也十分激励。从短期看：有不少其他行业企业认为数据中心有更高的毛利率，因此切入该行业；从长期看：云计算对数据中心业务的挑战一直存在。随着大型数据中心和超大型数据中心数量的增多，一线城市中的中小型数据中心虽然地位仍重要，但整体市场占比会逐渐减小，如无其他突围方式，便陷入“不进则退”的处境。资金更加充足、整合能力更强的企业，对一些机房甚至企业进行收购，成为必然。在未来，这种横向资源的整合将会更多发生。趋势四：纵向延伸向产业链上下游延伸横向整合之外，纵向延伸是更为明显的趋势。大量的客户，尤其是金融领域等高敏感客户的需求是公有云无法直接满足的，私有云、专有云、混合云和多云并用等形式广泛存在。数据中心厂商倚靠自己的IDC基础资源、良好的客户关系、运维能力和线下交付能力，为客户打造专有云、混合云或云管平台，向产业上游扩展，将成为新的增长点。而头部的服务商，直接承建大客户的数据中心，直接采用类似于地产的商业模式，是向产业上游延伸的路径。

虽然疫情让国内多数企业面临存亡的严峻问题，但往往危机的背后都会存在着莫大的机遇。而恰好IDC行业受到了幸运女神的眷顾。在大力发展5G技术之前，IDC行业市场一直都处于逐渐下滑的状态。但是随着2020年初，全国冠状病毒疫情防控期间，政府和企事业单位大量使用科技防疫、远程办公、远程教育、电商生活等措施，培育了大量新兴客户需求，带动中国IDC行业客户需求规模量级大幅增加。多元化的衍生产品以及生活场景促进了中国IDC业务市场，并且保持稳定增长规模态势。一方面互联网行业客户由于自身业务发展的需要，对数据中心资源需求旺盛；另一方面5G、云计算、大数据等网络架构的迅速演进和网络应用的不断丰富也产生了大量的IDC机房和带宽需求。《2018－2019年中国IDC产业发展研究报告》中数据显示，2014年中国IDC业务市场总规模372.2亿元，2018年中国IDC业务市场总规模达1228亿元，同比增长29.8%。预计2020年市场规模将突破2000亿元。专业IDC运营商由于所提供的服务更加专业、灵活和富有个性化，更能够满足某些客户的特殊需求，因此增长潜力更大。IDC行业发展趋势1、5G即将部署扩展应用场景，进一步挖掘流量需求2019年6月6日，工信部向三大运营商中国移动、中国联通、中国电信和中国广播电视网络有限公司正式发放5G牌照，批准这四家企业经营“第五代数字蜂窝移动通信业务”。2019年10月，工信部向华为颁发中国首个5G无线电通信设备进网许可证，2019年10月31日举行的2019年中国国际信息通信展览会上，工信部与三大运营商举行5G商用启动仪式。中国移动、中国联通、中国电信正式公布5G套餐和全国首批50个5G商用城市名单，并于11月1日正式上线5G商用套餐。结合5G的主要应用方向以及5G的部署，大流量场景将继续增加，带动全球网络数据量激增，数据中心的重要地位进一步彰显。2、专业IDC服务商发展空间巨大目前，国内存量数据中心市场中，电信基础运营商仍占绝对主导地位，跟美国早期市场较为相似。由于运营商在IDC运营中，人员成本、客户响应能力等方面不具备比较优势，而且运营商机房网络一般具有排他性，因此随着产业的发展，运营商市场地位会逐渐削弱，随着客户结构日益复杂和对运营服务需求的提升，国内专业IDC服务商优势将更加凸显。3、传统IDC同质化竞争激烈，云化趋势将加快IDC市场竞争日益激烈，传统单纯IDC服务利润率较低IDC服务商需要在服务器托管的传统业务基础上拓展更多增值服务。随着越来越多的企业进军IDC领域，传统IDC服务的同质化日渐严重，单纯IDC服务商利润率越来越低，因此传统IDC服务商需要在原有业务基础上开发更多增值服务，提高产品的毛利率。面对BAT，不少中小型IDC 诚惶诚恐，一方面，BAT在全国乃至全球投巨资自建数据中心，并通过公有云服务抢了IDC的互联网客户。另一方面，BAT在基础网络资源价格上竞相压价，让IDC原本以转租为主的低利润状态雪上加霜。无论主动还是被动，IDC云化转型都是谋求发展的必由之路。智简魔方将为IDC企业提供完善的云化解决方案，加速IDC企业创新和数字化转型，推动传统IDC企业向IDC+云计算+云服务的三轮驱动业务架构升级转型，适配未来万变的多业务需求。

目前，IDC行业的下游应用领域包括：互联网+企业、金融机构、云服务商、其他企业客户等。2019年，据中国IDC圈测算，我国IDC行业市场规模达1562亿元，同比增长27.2%。目前，我国IDC市场格局以运营商为主，其市场份额合计占比约达65%；其余的市场以第三方数据中心厂商为主，主要为满足核心城市的IDC需求。1、IDC行业下游应用广阔IDC服务即互联网数据中心服务，是指公司通过自建或租用标准化电信级专业机房、互联网带宽、IP地址等电信资源，结合自身专业技术优势，为客户服务器搭建稳定、高速、安全的网络运行环境。目前，IDC行业的下游应用领域包括：互联网企业、金融机构、云服务商、其他企业客户等。受“互联网+”、大数据战略、数字经济等国家政策指引以及移动互联网快速发展的驱动，我国IDC业务收入连续高速增长。数据显示，2018年，我国IDC行业市场规模达1228亿元，同比增长29.7%；2019年，据中国IDC圈测算，我国IDC行业市场规模达1562亿元，同比增长27.2%。2、三大基础运营商的市场份额超60%目前，我国IDC市场格局以运营商为主，凭借其网络带宽和机房资源优势，份额占比约达65%，运营商的数据中心虽然体量较大，但是一半以上为自用，其他的机房遍布全国，在核心城市的IDC资源布局不多且客户较为分散；其余的市场以第三方数据中心厂商为主，主要为满足核心城市的IDC需求，如云计算、互联网、金融客户需求等，弥补供需缺口，具备一定的资源稀缺性壁垒。具体来看，2019年，我国IDC企业竞争格局中，中国电信、中国联通、中国移动的市场份额占比位列前三，分别为30.6%、19.1%和12.6%；其次是属于第三方IDC服务商的万国数据和世纪互联，其市场份额占比分别为4.8%和4.5%。从第三方IDC服务商-主要上市公司的营收规模来看，2019年，光环新网的营收规模达70.97亿元；宝信软件、鹏博士和网宿科技的营收规模均在60亿元以上，但鹏博士和网宿科技的营收增速均为负值。以上数据来源于前瞻产业研究院《中国IDC行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资等解决方案。（文章来源：前瞻产业研究院）

来源：证券时报网IDC市场持续受益于数据流量增长、利率下行带来的企业融资成本改善、REITs属性带来的稳定现金流入，使板块具备持续的长线配置价值。美股市场，IDC板块估值相当于成长性仍有优势；国内市场，行业仍处于高成长阶段，在一线地区拥有丰富资源储备，或和云计算巨头深度绑定的第三方IDC企业是机构首选。核心逻辑1、预计未来2年的全球和中国数据中心需求仍将保持约20%和30%的增速。过去10年，全球数据量CAGR近50%，过去5年仍保持26%的复合增速。同期数据流量亦保持高速增长。数据量增长驱动全球数据中心IDC需求维持在15%-20%，中国数据中心需求年增长超30%。疫情加速全球数字化进程，流媒体、电商、视频会议、远程办公等需求快速提升，且维持高位。此外，企业加速向云端迁移，2C和2B需求共同驱动数据中心需求增长。未来，在5G、AI、IoT等新技术&应用场景带动下，全球在线数据流量有望进入新一轮增长周期，驱动数据中心市场需求进一步超预期。2、第三方数据中心快速成长，一线地区IDC具有稀缺性。在全球市场上，Equinix、DLR等第三方数据中心已成为主力供应商。中国市场上，运营商仍占据主导位置，加总份额超70%；第三方数据中心快速崛起，万国数据、光环新网、宝信软件、数据港等上市公司投资规模快速提升。国内固网独特的环形拓扑结构，以及经济区域分布结构，共同决定最具价值IDC资源主要集中于一线城市。此外，由于IDC本身的高能耗属性，一线地区IDC资源具有稀缺性。亦有互联网、科技企业亦将部分IDC放置于二三线地区，以承载非核心业务冷数据的需求，形成阶梯型IDC资源分布结构。机构预计，国内电信运营商、第三方IDC厂商将长期共存，建议关注在一线地区有较多资源储备的优秀公司。3、国内IDC企业面临的融资约束、融资成本等亦有望跟随持续改善。当前国内IDC企业综合融资成本（5%-8%）仍显著高于美股企业（3%-4%）。2020年以来，新基建、公募REITs试点等支持政策持续推出。未来，伴随国内市场利率下行，银行等传统信贷机构对IDC资产认可度的持续提升，资本市场对REITs资产的关注度提升，预计国内IDC企业面临的融资约束、融资成本等亦有望跟随持续改善。持续具有较强融资能力和融资效率的公司有望受益。4、利率下行背景下，业绩稳健成长的IDC公司料仍有估值提升空间。数据中心因其重资产属性，及1-2年的投资建设周期，通常会出现盈利增长显著滞后于收入增长的情景。美国成熟IDC公司采用EV/EBITDA方法估值，以还原高额折旧摊销前的实际盈利能力。处于投资高峰期的IDC公司，可能还需要1-2年才能体现出EBITDA的成长，可以给予1-2年的盈利宽容度。目前国内IDC资产整体估值水平已和美股同类企业看齐。受益于当前美股IDC板块EV/EBITDA（2020E）在20-25X之间，对应成长性7%-13%，A股上市企业EV/EBITDA（2020E）在24X-43X之间，对应成长性18%-44%。利率下行背景下，业绩稳健成长的IDC公司料仍有估值提升空间。利好公司方正证券指出，中国云服务支出逆势增长，云计算将成为未来增长最快的细分领域，IDC产业链持续受益。建议持续重点关注阿里云产业链核心供应商：IDC核心供应商数据港、交换机核心供应商星网锐捷以及服务器核心供应商浪潮信息。此外建议关注服务器供应商紫光股份；云计算产业链IDC服务商光环新网和亿联网络等云视频服务商。广发证券指出，腾讯加码云基建，IDC建设需求攀升。受益传输网及IDC建设，建议关注烽火通信、剑桥科技、华工科技、意华股份、紫光股份、星网锐捷、数据港。申万宏源指出，IDC主线短期各个厂商都将体现变化，但一定会慢慢向头部集中，短期一些新秀/准龙头值得关注，整个环节可关注：宝信软件、光环新网、数据港、奥飞数据等；同时中游的设备商将无差别收益，可关注紫光股份、星网锐捷、中新赛克等。中信证券指出，美股市场，IDC板块估值相当于成长性仍有优势；国内市场，行业仍处于高成长阶段，在一线地区拥有丰富资源储备，或和云计算巨头深度绑定的第三方IDC企业是我们的首选。建议持续关注：万国数据、世纪互联、光环新网、宝信软件、数据港、DLR等。本文内容精选自以下研报：中信证券《2020全球数据中心IDC产业展望：前沿科技年度展望》方正证券《新基建助推云计算+物联网加速部署，IDC行业景气度不断上行》广发证券《IDC建设需求加码，流量潜力深度挖掘》申万宏源《通信行业周报：云巨头千亿投资加码，IDC和流量主线再梳理》

目前，IDC行业的下游应用领域包括：互联网企业、金融机构、云服务商、其他企业客户等。2019年，据中国IDC圈测算，我国IDC行业市场规模达1562亿元，同比增长27.2%。目前，我国IDC市场格局以运营商为主，其市场份额合计占比约达65%;其余的市场以第三方数据中心厂商为主，主要为满足核心城市的IDC需求。1、IDC行业下游应用广阔IDC服务即互联网数据中心服务，是指公司通过自建或租用标准化电信级专业机房、互联网带宽、IP地址等电信资源，结合自身专业技术优势，为客户服务器搭建稳定、高速、安全的网络运行环境。目前，IDC行业的下游应用领域包括：互联网企业、金融机构、云服务商、其他企业客户等。受“互联网+”、大数据战略、数字经济等国家政策指引以及移动互联网快速发展的驱动，我国IDC业务收入连续高速增长。数据显示，2018年，我国IDC行业市场规模达1228亿元，同比增长29.7%;2019年，据中国IDC圈测算，我国IDC行业市场规模达1562亿元，同比增长27.2%。2、三大基础运营商的市场份额超60%目前，我国IDC市场格局以运营商为主，凭借其网络带宽和机房资源优势，份额占比约达65%，运营商的数据中心虽然体量较大，但是一半以上为自用，其他的机房遍布全国，在核心城市的IDC资源布局不多且客户较为分散;其余的市场以第三方数据中心厂商为主，主要为满足核心城市的IDC需求，如云计算、互联网、金融客户需求等，弥补供需缺口，具备一定的资源稀缺性壁垒。具体来看，2019年，我国IDC企业竞争格局中，中国电信、中国联通、中国移动的市场份额占比位列前三，分别为30.6%、19.1%和12.6%;其次是属于第三方IDC服务商的万国数据和世纪互联，其市场份额占比分别为4.8%和4.5%。从第三方IDC服务商-主要上市公司的营收规模来看，2019年，光环新网的营收规模达70.97亿元;宝信软件、鹏博士和网宿科技的营收规模均在60亿元以上，但鹏博士和网宿科技的营收增速均为负值。以上数据来源于前瞻产业研究院《中国IDC行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资等解决方案。

如需报告请登录【未来智库】。一、投资要点（一）行业景气度高，头部公司已构建壁垒全球IDC市场持续保持高景气度，国内IDC市场规模增速更为突出。2019年国内IDC市场规模达到1,563亿元，同比增速为27.2%。预计2022年，中国IDC市场将迎来大规模增长，市场规模将达到3,200亿元。2018年全球IDC市场规模已达到6,253 亿元，同比增速23.6%。我们认为IDC头部公司现有机柜盈利水平有望持续保持，这有赖于头部公司IDC 主要分布在一线城市及周边，由于能耗指标限制，一线城市及周边IDC资源供给较稀缺，故单机柜收入水平有望保持，此外成本较刚性，整体来说盈利能力有望保持。头部公司具备持续成长性：一是从需求端看，长期受益于数据增长，中短期受益于云厂商投入加大，行业增速快，天花板高。二是头部公司已形成较高的竞争壁垒， 主要体现在重资产投入的资金满足能力、运营能力、持续的能耗获取能力、大客户合作关系。行业竞争格局在朝利好专业IDC厂商的方向发展。2018年主流IDC厂商的市占率超过23%，运营商占据更大的市场份额。但由于专业IDC公司有更快的建设效率等原因，在与大客户的合作上受到青睐。2017、2018年主流IDC厂商收入增速远快于运营商（2017年、2018年，主流第三方IDC厂商IDC业务收入规模增速分别为26%、36%，电信和联通合计IDC收入规模增速分别为19%、27%）。（二）国内 IDC 公司整体盈利水平不弱于海外，增速更快享有更高估值国内IDC公司整体的盈利表现不弱于海外，且处于更快的发展阶段；国内几家头部公司20-30年IDC业务复合增速有较大概率落在15%-25%之间，仍有持续较快的增长潜力。故国内IDC公司整体呈现高于海外的估值水平。从营收情况来看，海外IDC公司业务发展成熟，营收增速的趋势逐渐放缓，相比而言，国内公司IDC业务尚在快速成长期，整体增速较快。我们从毛利率、ROE、ROIC和EBITDA/净资产四个方面对国内外盈利能力进行了对比分析：从毛利率情况来看，毛利率主要受单机柜成本、单机柜租金和机柜上架率影响。其中电力和折旧占IDC成本绝大部分，相对较为刚性。目前整体来看，国内公司毛利率低于海外公司，这主要是研报接受邮箱 p7 由于海外公司单机柜租金及机柜上架率较高（根据盈利能力敏感性分析，公司的盈利能力对单机柜租金最为敏感，其次是机柜上架率）。从ROE情况来看，国内水平整体较国外高。其中数据港的销售净利率和奥飞数据的资产周转率较其他公司稍高，宝信软件和光环新网还经营其他业务，但整体ROE水平也高于国外。从ROIC情况来看，剔除融资结构的影响后，国内IDC公司的盈利能力仍较海外公司更强。但由于IDC是重资产行业，折旧摊销对利润的影响较大，且不同国家的税收政策、不同公司对资产的会计处理存在差异，IDC行业往往更关注EBITDA这一指标，从EBITDA/净资产情况来看，国内与海外公司差距不大。总体来看，国内公司目前在快速成长期，资产周转变慢使得ROE水平逐渐下降， 随着未来业务成熟采取稳定发展的战略，机柜上架率提升将进一步提高国内IDC公司的盈利能力。但目前国内公司为实现业务扩张，资产周转率已有所下降，参考国外公司，国内公司在后续的业务扩张中若要保持ROE，需保持较快的资产周转率水平。（三）REITs 开拓融资途径IDC需要较大的资金投入，国内REITs的试行会给上市公司带来新的融资途径。海外巨头Equinix在2015年转型REITs后估值有明显提升，目前来看国内公司发行REITs不能像Equinix享受税收减免的优惠，REITs在对投资者的吸引力上或较海外有折扣，但是整体而言还是会给上市公司带来新的融资途径，若发行情况较好，或也可为相关公司带来一定程度估值提升。以Equinix为例看转型REITs优势：1. REITs高收益、低风险的特点迎合投资者需求，带来股价高涨。2. 税收负担下降。美国REITs制度对REITs租金收入及物业出售分红部分免收所得税，使得Equinix避免双重征税。从数据上看，转型前Equinix的有效税率大多在26%-36%的水平，转型后有效税率下降至11%-28%。3. 融资能力提升。自2014年后，Equinix的资本性支出开始快速增长，营业收入自2015年实现较大提升。4. 资产结构得到优化。Equinix的资产负债率在2015年达到74%，但自2015年转型REITs后融资更容易，在保持快速扩张的情况下资产负债率也一直稳步下降，在2019年降至63%。证监会与发改委于4月30日联合发布的REITs相关文件指出REITs项目应权属清晰，已按规定履行项目投资管理以及规划、环评和用地等相关手续，已通过竣工验收，经营3年以上，已产生持续、稳定的现金流，投资回报良好，并具有持续经营能力、较好增长潜力。因此，体量较大、项目资源储备充裕的公司，有更好的持续运营能力，相对更好发REITs；且REITs项目要求权属清晰，采用自建模式的公司资产包完整，在发行REITs上更具优势。综合这两点，光环新网的受益程度最高。二、行业发展现状 ：景气度高，头部公司已构建壁垒互联网数据中心（IDC）属于互联网基础设施的一个细分领域，主要为大型互联网公司、云计算企业、金融机构等客户提供存放服务器的空间场所，包括必备的网络、电力、空调等基础设施，同时提供代维代管及其他增值服务，以获取空间租赁费和增值服务费。（一）IDC 需求旺盛：长期数据快速增长，短期看云计算厂商持续加大投入从需求端来看，移动互联网接入流量与IDC市场规模呈显著相关，二者相关系数达0.92（置信度：对应P值为0.0002）。数据中心是互联网数据集中汇聚的地方，当前数据流量呈爆发式增长，根据工信部数据，2019年国内移动互联网接入流量达1562.5亿GB。随着5G、物联网等终端应用场景技术的成熟，未来IDC的应用场景将进一步扩大。中短期阿里、腾讯等云计算厂商持续加大资本性开支产生增量需求。短中长期来看，IDC需求向好。根据Cisco发布的《Global Cloud Index 2016-2021》，到2021年全球数据中心流量将达到每年20.6 ZB（1ZB=10243 GB），相较于2016年的每年6.8ZB，增加了3倍左右，2016-2021年的年复合增速高达25%，超七成的流量产生于数据中心内部， 数据中心内部进行海量数据交互，对数据中心网络性能提出挑战。2019年，我国超大型、大型数据中心数量占全球12.7%。这一数据与美国相比仍有较大差距，美国超大型数据中心已占有到全球总量的40%，大型数据中心仍有较大的发展空间，占比会持续提升。2019年国内规划在建数据中心320个，超大型、大型数据中心数量占比达到36.1%，即116个。云计算厂商是数据中心发展的重要驱动因素，云计算厂商持续加大投入，会持续拉动超大型、大型数据中心发展。（资数据来源：新浪财经-20年3月15日-赛迪顾问总裁、工业和信息化部运行监测协调局特聘专家孙会峰）。国内云厂商的代表阿里、腾讯未来几年都会有大额投入：阿里：阿里云目前有39个数据中心，相比去年大致同期的32个增加7个（阿里云官网显示）。据新浪新闻2019年4月12日消息，阿里计划宣布未来三年在数据中心方面投资2000亿元，据我们推测其中大致有1000亿元投资于服务器、IDC，19年阿里在此方面的支出约170亿元，基本未来3年投入保持年化40%的增速。腾讯：据5月26日新华网消息，腾讯云与智慧产业事业群总裁汤道生宣布，腾讯未来五年将投入5000亿，用于新基建的进一步布局（涉及云计算、人工智能、区块链、服务器、大型数据中心、超算中心、物联网操作系统、5G网络、音视频通讯、网络安全、量子计算等都将是腾讯重点投入领域）。（二）头部公司已构建壁垒：融资能力、能耗指标获取和大客户合作关系头部公司目前由于在融资能力、能耗指标获取以及大客户合作关系具备优势，已构建了行业壁垒。具备融资能力优势：IDC是重资本投入行业，具有前期投资大、回报周期长的特点， 建设1万个机柜前期大概需要20亿的建设投资，这对公司融资能力提出挑战。目前国内IDC公司处于快速成长期，前期投资较大。头部公司由于已上市，具备持续融资能力，较易满足建设IDC的资金缺口。从数据上来看，国内IDC公司（固定资产+在建工程）占总资产比重大都在40%以上，数据港的比重最高，达到70%以上。其中宝信软件（固定资产+在建工程）占总资产比重在20%以下，这是由于宝信软件并非纯粹的IDC厂商，其业务除了IDC、 IT 运维这类服务外包业务，还包括信息化、自动化、智慧城市这类软件开发业务，因而资产相比其他公司较轻。IDC建设需要大量资本性支出，近几年各大公司的资本性支出整体呈上升状态，可看出各大公司为拓展业务规模，加大IDC部署力度。具备能耗指标获取优势：一线城市电力资源稀缺，管控渐趋严格。2018年北京出台政策，禁止在中心城区新建或扩建数据中心，全市范围（中心城区外）新建数据中心PUE（电能使用效率，数据中心全年总耗电量/数据中心IT设备全年耗电量） 不能超过1.4；2018年10月30日，上海市出台的《上海市推进新一代信息基础设施建设助力提升城市能级和核心竞争力三年行动计划（2018-2020年）》中指出，截止2020年，上海新增数据中心机架应控制在6万个以内，总规模控制在16万个以内， 新建数据中心PUE限制在1.3以下，存量改造数据中心PUE限制在1.4以下。电力能耗指标逐渐成为新建IDC的重要制约因素之一。由于可以实现较低的PUE，头部公司在能耗指标的获取上有一定优势。此外，即使能耗指标分散发放到小厂商手里，小厂商在获取云计算等大客户上有难度。头部公司因为有更为稳定的大客户合作关系，可以与有能耗指标的小厂商共同运维IDC。总的来看，头部公司目前由于在融资能力、能耗指标获取以及大客户合作关系具备优势，已构建了行业壁垒。三、行业竞争格局：专业 IDC 厂商收入增速更快，市场集中度不高（一）当前由电信云运营商主导，第三方 IDC 厂商扩张速度快于运营商根据三大运营商年报，2018年电信、联通、移动的数据中心收入分别是234、147亿元，合计453亿元；主流第三方IDC厂商的收入合计为134亿元（来源为公司财报，不完全统计）。由于国内第三方IDC厂商会同运营商签订合作协议，再通过运营商将数据中心提供给云计算厂商，这部分收入可能在运营商和第三方IDC厂商财报中重复计算。基于我们统计的数据，假设运营商不将这部分计入收入，则整体IDC市场规模是453+134=587亿元，第三方厂商市占率为23%（如果运营商将这部分计入收入，则第三方市占率高于23%）。由于第三方厂商IDC市场规模为不完全统计，实际市占率定高于23%。虽然当前IDC市场主要由运营商主导，但2017年、2018年，主流第三方IDC厂商IDC业务收入规模增速分别为26%、36%，运营商（电信+联通）IDC收入规模增速分别为19%、27%，近两年主流第三方IDC厂商的IDC收入规模增速整体高于运营商。（二）三方市场集中度不高，布局主要聚焦一线城市当前国内第三方IDC公司市场竞争格局较为分散。从IDC收入规模来看，2019年我们统计到上市IDC公司的收入规模合计为154亿元，万国数据、世纪互联分别排名第一、第二，收入分别4研报接受邮1箱 p13 亿元、38亿元，分别占整体规模的27%、25%（收入规模来源于各公司财报）。（三）头部 IDC 厂商对比国内IDC厂商的资源都主要分布在一线城市或者经济发达的省会城市，重要客户基本均包括阿里等云计算厂商。光环新网、世纪互联鹏博士、以提供零售型数据中心业务为主（零售型数据中心服务：系面向中小型互联网公司、一般企业等客户提供相对标准化的服务器托管服务及网络带宽服务）。各自特点如下：（1） 光环新网的资源储备均在北京上海地区，IDC资源稀缺性较强。（2） 鹏博士在提供IDC业务同时，可提供sdn、云解决方案，业务类型丰富对客户对小客户有一定吸引力。（3） 世纪互联19年已甩掉CDN，16-18年受CDN业务拖累机柜数量无明显变化， 18年末机柜数量3万个，19年机柜数量快速增长，19年末机柜数量增加至3.6万个。数据港、万国数据、宝信软件主要提供批发型数据中心业务（批发型数据中心服务：系面向大型互联网公司或电信运营商提供定制化的服务器托管服务）。各自特点如下：（1） 数据港与阿里合作9年，业务模式从自建租赁延伸至替阿里在自置地上建设运维，阿里对其认可度较高。（2） 万国数据的优势在于在美股上市，无盈利要求，可快速扩张囤积IDC资源。2015-2018年营收增速均在50%以上。（3） 宝信软件优势在于依托宝钢厂房，在上海具有土地、配电系统优势，建设IDC时可省去征地环节和配电系统投资。（4） 奥飞数据与头部互联网客户达成业务合作，且资源布局在一线及其周边城市。四、财务分析：国内公司整体盈利水平不弱于海外（略）（一）IDC 公司盈利能力的敏感性分析——盈利能力对上架率和机柜单价最敏感（二）国内 IDC 公司盈利能力分析：整理盈利能力不弱于海外公司五、IDC 公司未来仍有望保持较快增长，REITs 开拓融资途径（一）IDC 业务扩张带来较大融资需求 IDC行业兼具重资产和网络效应特性，适宜并购扩张，利于实现资源与客户协同。目前国内IDC行业发展已走过开荒阶段，正迎来激烈的市场竞争，业内各大公司为扩大自身规模，并购动作频繁，其中万国数据扩张速度最快。1.万国数据并购回顾：并购动作频繁，实现业务快速扩张万国数据成立于2000年，是中国领先的数据中心开发商和运营商，数据中心覆盖中国经济核心城市，提供数据中心的设计、建设、运营和托管服务以及IT管理运营外包等服务。公司的主要客户包括大型云服务供应商、互联网公司、金融机构、电信运营商和IT服务供应商等。截止2019年12月31日，万国数据客户规模达到624家。万国数据自2016年在美国纳斯达克上市以来，采取快速扩张战略囤积资源，2019年并购动作相比往年更加频繁，收购了位于北京、廊坊、广州的5个数据中心以及总面积23.47万平方米的土地用以开发数据中心，在2020上半年又收购了位于上海和重庆、总面积共计26.1万平方米的土地。截止2019年12月31日，万国数据运营总机房面积近22.6万平方米（多数土地为租赁模式），按一个机柜占地2.5平方米估算，折合机柜数量约9.04万个。通过并购北上广一线及周边城市数据中心，万国数据实现业务规模快速扩大，近5年收购项目价值合计65.6亿元人民币。2.Equinix并购回顾：以并购打开亚、欧、南美、中东市场 Equinix成立于1998年，2003年在纳斯达克上市，是全球领先的主机托管IBX（International Business Exchange，国际业务交换）数据中心提供商和全球最大的零售型数据中心提供商，主营业务包括主机托管、机柜租赁、互联连接等服务。公司的主要客户为企业、金融机构、运营商、内容供应商以及云IT服务公司，知名客户包括AWS、Azure、HAVI、Google Cloud、verizon、Sysco等。截止2019年末，Equinix在全球的客户规模超过9,700家。回顾全球IDC龙头企业Equinix的发展史，其发展壮大也与它的并购扩张息息相关。Equinix于1998年在华盛顿DC创建首个IBX数据中心，随后通过不断并购扩大业务范围：2002年通过并购i-STT进入亚洲市场；2007年通过收购IX Europe 进入欧洲市场；2011年通过收购数据中心ALOG部分股权进入南美市场，随后在2014年收购了ALOG的剩余股权；2012年通过收购Du IBX进入中东市场。近年来Equinix收购动作更加频繁，业务已覆盖全球。截止目前，Equinix的数据中心在美国、德国、英国、澳大利亚等多个国家的市场占有率排名第一，在五大洲、26个国家和55个市场运营了超过210个数据中心。Equinix以并购打开亚洲市场、欧洲市场、南美市场、中东市场，实现业务全球化，近5年期间，Equinix收购项目价值合计63.9亿美元。（二）国内公司 IDC 业务年复合增速在 15%-25%之间资金需求较易满足（略）IDC是重资产行业，需要大量资本性支出，若运营资金不足则需要募集资金，我们将对公司未来IDC业务收入能否满足IDC后续扩展的资金需求进行分析。根据对光环新网、数据港、宝信软件、万国数据四家公司2020至2030年IDC建设的资金缺口的测算结果，当光环新网IDC业务收入增速保持在15%-20%，资金缺口为19-132亿元；当数据港IDC业务收入增速保持在20%-25%，资金缺口在52-142亿元左右；当万国数据IDC业务收入增速在15%-17%，资金缺口在55-152.5亿元左右；当宝信软件IDC业务收入增速为20%-25%，IDC业务资金缺口为89.5-258.7亿元，预计宝信软件开发业务未来可以产生经营性现金流114.8-144.7亿元，因此公司资金缺口为0-143.9亿元。我们预估在15%-25%的增速下，IDC公司资金缺口相对较容易满足，预计2020至2030年上述公司的整体年复合增速落在这一区间的概率较大。（三）国内 IDC 公司融资途径：股权加债权融资 国内IDC公司融资途径主要分为股权融资和债权融资，具体包括公开发行、配股、定向增发、发债券融资、银行贷款等方式。不同融资方式各有优劣：相对债权融资，股权融资募集的资金使用期限长，并且无定期偿付的财务压力，财务风险较小，但会面临股权分散和失去控制权的风险，且融资成本相对债权融资较高；相对股权融资，债权融资虽然股权不会受到影响，融资成本也较低，但要面临定期还本付息的财务压力，融资风险相对更大。一般情况下，企业会兼用这两种融资方式，采用混合融资的方式以缓冲对资本结构的影响。从数据上看，国内头部IDC公司首发上市后，主要的募资途径为定向增发、银行贷款和发行债券，上市以来通过定向增发共累计募集资金106亿元，通过银行贷款共累计募集资金84亿元，通过发行债券共累计募集资金54亿元。配股由于发行对象为原股东，适用范围有限，通过此途径募集资金的IDC公司较少。从融资成本来看，不同公司和不同融资途径存在差异。从融资途径来看，发行可转债的利率较企业债、公司债更低，银行贷款目前利率在6%，介于两者之间。从公司来看，光环新网发行可转债的利率较万国数据低1%左右，鹏博士发行债券的利率较世纪互联低0.9%左右。（四）REITs 开拓融资途径 1.REITs简介（略）2.国内REITs发展（略）3.以Equinix为例看转型REITs Equinix于2012年通过转型REITs的计划，于2014年完成转型REITs，2015年1月1日正式成为REITs，目前已成为全球最大的IDC REITs。（1）Equinix转型REITs的优势分析优势一：REITs高收益、低风险的特点迎合投资者需求，带来股价高涨。自2012年计划转型REITs以及2015年正式转型REITs后，Equinix的股价均有所上升。一方面REITs具有高收益的特点，收益来自两个部分：一是REITs每年利润派发的股利，美国REITs制度要求REITs将90%的利润派息给股东；二是市场上REITs交易价格的变化，资产增值带来收益。另一方面REITs具有低风险的特点：REITs使得投资者可以以很低的门槛同时投资多个商业物业资产，相比于直接投资商业物业资产，通过REITs投资不动产既降低了投资不动产的门槛，又分散了投资不动产的风险。且REITs产品大多可以在市场上交易，投资者众多，流动性较强，上市REITs产品信息披露制度完善，运营透明度高，这在一定程度上也降低了不动产投资者的风险，对他们来说有着莫大的吸引力。从估值水平来看，在2015年转型前，Equinix与同为行业龙头的Digital RealtyTrust相比，P/S始终略低。而在REITs转型完成后，Equinix的估值水平与DigitalRealty Trust保持相当。优势二：税收负担下降。公司持有物业资产会产生租金收入或者通过出售资产获得收入，针对这些收入，政府往往会在企业层面征收一次所得税，当公司分红给投资者后，政府会对投资者再征收个人所得税。公司转型REITs后，可以通过避免这种自持物业双重征税，实现税收优惠，降低税收负担。美国REITs制度对REITs租金收入及物业出售分红部分免收所得税，使得Equinix避免双重征税。从数据上看，转型前Equinix的有效税率大多在26%-36%的水平，转型后有效税率下降至11%-28%。优势三：融资能力提升。Equinix自转型REITs后股价持续高涨，股票发行价格也随之上涨，通过公开发行股票累计募集资金42.9亿美元，通过发行次级债累计募集资金8.4亿美元。从资本性支出来看，自2014年后，Equinix的资本性支出开始快速增长，2013和2014年的资本性支出在6亿美元左右，2018和2019年增至22亿美元。根据纳斯达克官网披露的数据，2020年3月，Equinix的机构股东达到899家，大股东持股比例仅为20%，2019年机构股东有814家，前十大股东持股比例为27%。优势四：资产结构得到优化。Equinix的资产负债率在2015年达到74%，但自2015年转型REITs后融资更容易，在保持快速扩张的情况下也一直稳步下降，在2019年降至63%。资产周转率在2015年后也实现了短暂的提升，但可能由于此后扩张速度加快，周转率又有所下降。（2）Equinix转型REITs后的业绩表现自转为REITs后，Equinix开始了大规模并购之路，实现了机柜数量和盈利能力的稳步提升，公司的关键财务指标也得到明显改善：由于转型REITs带来募集渠道的拓宽，使得Equinix的并购计划获得充裕的资金支持，从而实现业务规模拓展。营业收入自2015年实现较大提升，2013-2015年，营业收入复合增速为13%；2015-2018年，营业收入复合增速为23%。EBITDA变化趋势与收入相近，2013-2015年，EBITDA复合增速为11%；2015-2018年，EBITDA复合增速为25%。因此，REITs高收益、低风险的特点将对投资者产生较大吸引力，从而带来股价和估值的提升，并优化公司资产结构，降低资产负债率，改善公司融资结构，为公司提供长期稳定的资金，有利于公司业务拓展。但国内目前税收优惠政策尚未落地，公司转型REITs并不能降低税收负担，因此此次REITs试点为国内IDC公司带来的利好将稍打折扣。六、估值对比:国内公司由于增速更快享有更高估值（一）Equinix MRR 和单机柜市值回溯：趋势下降但降幅不大，IDC 盈利能力稳定 Equinix的机柜数量从2013年的11.7万架上升到2019年的29.7万架，2013-2016年的复合增速为19%，2016-2019年的复合增速为15%，机柜数量增加了一倍多。尽管如此，Equinix一直保持着较高的机柜利用率，在近几年一直维持在80%上下。单机柜的月度平均经常性收入持续下降，但降幅不大，从2014年的2002美元下降到2019年的1869美元，2014-2016年的复合增速为-3%，2016-2018年的复合增速为-2%，降幅不大，下降原因分析：从市场分布来看，三大市场中盈利能力最强的美洲市场在2014年上架机柜数占总上架机柜比例为47%，而到了2018年这一比例降至37%；从单个市场盈利能力来看，美洲市场较为稳定，欧洲、中东、非洲市场单机柜MRR从2014年的1597美元/月降至2018年的1352美元/月，亚太市场单机柜MRR从2014年的1883美元/月降至2018年的1762美元/月（变动幅度相对较小）。但欧洲、中东、非洲市场和亚太市场盈利能力在2019年有所提升，因此整体MRR在2019年有所回升。单机柜市值整体呈上涨趋势，在2019年达到最高，近17万美元。单机柜市值与单机柜的盈利能力变动方向不完全一致。整体而言公司在规模不断增加、竞争力不断巩固的情况下，单机柜市值从13-19年是呈上升趋势的。总结：从Equinix单机柜月度经常性收益情况来看，虽然整体持续下降，但降幅不大，2014-2019年仅下降6.6%，数据中心盈利能力较为稳定。随着公司规模不断增加、竞争力不断巩固，Equinix单机柜市值从13-19年是呈上升趋势的。（二）估值方法概述（略）（三）IDC 公司估值复盘国内业务较纯的IDC公司包括万国数据、数据港、奥飞数据，我们对市场给予三家公司的估值进行了复盘，并与国外IDC龙头Equinix的估值进行对比。由于IDC属于重资产行业，固定资产折旧快速增长将对利润有较大影响，欧美等成熟市场对此类行业大都采用EV/EBITDA进行估值，且不同国家的税收政策存在差异，EV/EBITDA估值方法使得不同国家的公司估值具有一定可比性。按照PE估值来看，Equinix较国内公司高，这可能是由于中美税收政策、公司资本结构和资产折旧摊销存在差异。万国数据和Equinix的息税折旧摊销占EBITDA比重在80%以上，对利润影响较大。因此，EV/EBITDA是更为合理的估值。按EV/EBITDA估值来看，剔除资本结构和各国税收政策差异以及企业在固定资产或其他经营性资产上的会计政策差异的影响后，Equinix估值低于数据港和万国数据，高于奥飞数据。市场给予数据港和万国数据更高估值，这可能是由于万国数据在美股上市无盈利要求，可以快速扩张囤积资源，收入增速较快，而数据港与阿里合作8年，实现深度绑定。整体来看，IDC公司被赋予了相比海外Equinix更高的估值，我们认为从基本面角度可能性的原因有：一是国内的IDC行业增速更快，全球IDC行业2018年市场规模增速为18%，国内2018和2019年市场规模增速分别为30%、27%。二是上述代表性公司在未来预期有更高的增速，如万国数据18、19年实际收入增速分别为73%、48%；数据港2020和2021年wind一致预期收入增速分别为33%、54%。七、主要企业分析（详见报告原文）（一）光环新网（二）宝信软件（三）数据港、万国数据、世纪互联……（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：广发证券）如需报告原文档请登录【未来智库】。

如需报告请登录【未来智库】。1、供给端：短期呈供大于求趋势，长期能耗指标受电力供应的两大客观限制影响稀缺性凸显短期来看，为响应推进“新基建”建设的号召，一线城市暂时放开能耗审批限制，行业供需格局迎来革新：（1） 此前，国内一线城市和其他地区 IDC 供需格局明显分化，一线城市 IDC 供不应求，而其他地区 IDC 供给冗余明显；（2） 当前，国内 IDC 行业政策和产业形势变化明显，IDC 供给大幅提升。从政策面来看，为响应推进“新基建”建设的号召，一线城市暂时放开能耗审批限制。从产业面来看，各主流 IDC 运营商和转型企业紧抓机遇大幅扩张产能。我们认为，IDC 市场短期内将呈现供不应求的趋势。但由于转型企业技术人才相对缺乏，其项目质量还待观察，因此传统 IDC 运营商质量合格的 IDC 项目在市场内仍保有稀缺价值。长期来看，土地和资金对 IDC 产能扩张的约束力趋于弱化。和市场一般认为的“能耗指标供给长期趋向宽松”的观点不同，我们认为决定长期IDC 能耗指标供给的不是政府审批等主观因素，而是各地电力资源供给能力等客观因素。一线城市能耗供给面临 IDC 能耗供需失衡和产能结构失衡两大问题：（1） 由于北京、上海两大城市信息产业景气度和电力产业发展水平不匹配， IDC 能耗供需失衡的情况难以改变；（2） 北京、上海两大城市由于自然资源限制，火电占比畸高，在环境政策影响下总体电力供应增长面临明显瓶颈。两大客观因素决定了北京上海两大一线城市的 IDC 能耗供给将长期处于紧缺状态，当地 IDC 资源稀缺性凸显。1.1. 短期趋势：全国各地区供需情况分化明显，一线能耗指标暂时放开供大于求成短期趋势此前，国内一二线城市IDC 供需情况分化明显，一线城市IDC 资源供不应求，其他地区供给冗余。一线城市人口以及互联网用户密度领先全国，数字经济产业蓬勃发展，IDC 需求旺盛。而受限于一线城市较严的能耗审批政策，IDC 供给相对稀缺，导致了一线城市较大的IDC 供需缺口。而国内其他地区供求情况相反，供给存在冗余。短期来看，云计算、工业互联网等新兴科技产业仍将以一线及周边地区为布局核心， 其他地区供给相对冗余的情况改变可能性较小。当前，一线城市响应“新基建”号召，逐步放开能耗审批限制。IDC 运营商纷纷紧抓机遇扩张产能，IDC 市场供大于求将成短期趋势。从政策端看，短期能耗指标限制放开，释放产能扩张信号。2018 年 12 月，中央经济工作会议首次提出“新基建”概念。2020 年3 月，中共中央政治局提出加快“新基建”建设进度，我国“新基建”建设正式进入加速期。IDC 作为信息产业的基础设施是“新基建”版图的重要组成部分，在中央政府明确推进“新基建”建设后，地方政府纷纷出台鼓励 IDC 项目部署的政策和办法。北京地区相关政策聚焦 IDC 产业供给侧改革，促进小规模、低效率的零散 IDC 向集约型、高效率 IDC 转变。区域内落后产能有望清退，份额向头部公司集中。上海地区则明确指示统筹全市能耗指标，向IDC 项目适当倾斜。区域内 IDC 项目能耗指标放开趋势明确。对于上海市 IDC 建设规划，上海市经济信息化委副主任张建明表示：“在已建 12 万机架数据中心基础上，明年一季度前，上海市将新增 6 万机架供给，直接投资约 120 亿元，将带动投资超过 380 亿元。”广深地区据信通院测算在 2019 年可用机柜数约为 15.1 万个，而据广东省新近政策指示：到 2022 年底，规划机柜数折合标准机柜约 47 万个，到 2025 年底可达 100 万个。区域供给呈明显的放开趋势。从产业端看，行业内传统企业开启大规模 IDC 项目建设，转型企业积极部署 IDC 项目，行业内供给旺盛。在政府鼓励政策的支持下，行业内公司纷纷开启产能扩张的进程。从传统企业在建项目占总项目的比例可以看出，近年来各公司纷纷新开大规模项目。其中数据港新增在建项目机柜数占所有规划项目的比例高达 70.80%，位居行业首位，主要系阿里基地型项目需求旺盛同时以超大型数据中心为主。而转型钢企、转型房企也都在近年大规模开启业务转型进程。沙钢股份已于2019 年完成对GS 的控股，目前正处于重组阶段，重组完成后将正式转型为钢铁、IDC 双主业企业。杭钢股份则依托子公司废弃钢铁基地转型建设杭钢云计算数据中心， 规划机柜数达 9670 个，主要承接阿里需求。而城地股份则聚焦上海市场需求，一方面依托子公司启斯云计算新取得的 3000 个机柜的能耗指标推进上海城底临港智能科技创新产业园项目的建设；另一方面于江苏太仓新建沪太智慧云谷数字科技产业园项目，合计规划机柜数达 12000，主要承接上海地区 IDC 需求。值得注意的是，转型企业大量涌入IDC 市场所带来的供给增量，由于其技术人才的储备和培养相较传统IDC 运营商仍有较大差距，因此其项目质量能否满足客户需求还有待观察。目前，我国 IDC 行业普遍存在技术人才短缺的问题。在人才培养方面，数据中心的人员配置需求非常复杂，需要配备电力供应、可靠冷却、网络连接等专业人员，多元化的人才需求使得搭建全面人才培养体系的难度大幅提升，影响专业人才供给。在存量人才方面，国际 IDC 产业萌芽于 20 世纪 60 年代，而我国在 20 世纪 90 年代初的微计算产业繁荣中开启了数据中心产业加速发展的历程。30 年的产业发展使得最早一批经验丰富的技术人才已逐步走到退休阶段，据工信部估计，当前IDC 经验丰富的技术人员退休人数每四年将翻一番。人才增量的阻力和人才存量的减少对我国IDC 产业技术人才储备产生了负面冲击。转型企业在存量人才储备和增量人才培养方面皆存在劣势，技术型人才对其项目质量的影响更为明显。我们认为在当前 IDC 市场供不应求的表象下，质量合格的 IDC 项目仍为稀缺资源。综合来看，5G 新应用场景落地和数据流量爆发时点难以准确预见，在一线城市短期能耗指标放开同时行业内企业积极扩张产能的情况下，IDC 市场短期内供大于求的趋势逐渐显现。但由于转型企业技术人才相对缺乏，其项目质量还待观察，因此传统 IDC 运营商质量合格的 IDC 项目在市场内仍保有稀缺价值。1.2. 长期趋势：能耗指标约束 IDC 长期供给，电力供需地区分布失衡和产能结构失衡导致一线城市能耗指标将长期稀缺长期来看，土地和资金对IDC 产能扩张的约束力趋弱。和市场一般认为的“能耗指标审批长期趋向宽松”的观点不同，我们认为决定长期IDC 能耗指标供给的不是政府审批等主观因素，而是各地电力资源供给能力等客观因素。一线城市能耗供给面临IDC 能耗供需失衡和产能结构失衡两大问题。一方面，由于北京、上海两大城市信息产业景气度和电力产业发展水平不匹配，IDC 能耗供需失衡的情况难以改变；另一方面，北京、上海两大城市由于自然资源限制，火电占比 畸高，在环境政策影响下总体电力供应增长面临明显瓶颈。两大客观因素决定了北 京上海两大一线城市的 IDC 能耗供给将长期处于紧缺状态，当地 IDC 资源稀缺性凸显。1.2.1. 供给约束：长期来看土地和资金对产能扩张影响弱化，能耗指标成供给扩张核心约束IDC 产业的供给约束主要受限于资源禀赋和人才储备。长期来看，专业人才培养不存在明显限制，而以“土地、资金和能耗指标”为核心的资源禀赋是约束IDC 运营商供给扩张的主要因素。土地储备：主流IDC 运营商现有项目土储丰富，扩容空间大，对供给扩张限制较小。主流 IDC 运营商获取土地资源的形式一般以租用和外延并购取得工业用地指标为主，龙头公司在近年加大了自有土地的储备力度。从目前主流 IDC 运营商的存量项目来看，各公司近期在建项目土地储量相对丰富，后期扩容空间基本在 50%以上，土地对 IDC 运营商的供给限制相对较小。资金：各公司加大融资力度缓解短期资金压力，公募REITs 有望疏通产业融资渠道，资金对供给的限制趋于弱化。受疫情影响，各产业信息化进程加速，IDC 运营商纷纷扩容扩产，短期内资金压力凸显。在“再融资”政策支持和“新基建”推动下，主流 IDC 运营商纷纷采取定向增发等融资方式缓解资金压力。同比来看，各公司融资额度提升明显，反映出：市场对于IDC 产业发展前景看好，资金募集难度相对较小。我们认为，IDC 项目重资产特性明显、现金流稳定是受资金青睐的优质资产。当前行业内公司资金压力较大主要系融资渠道不够通畅，在 IDC 资产权证流动性较低、缺乏市场化方定价的情况下，产业与资本对接难度较大。在国内公募REITs 政策正式推行后，这一情况有望改善，资金对供给的限制趋于弱化。能耗指标：受到政府审核力度和地区电力供给能力的双重限制，长期来看能耗指标将成为 IDC 供给的关键约束。近年来，各 IDC 的机柜功率负载逐步由传统的 2kw 向 5kw 等更高水平升级，8kw 以上的高密机柜已逐步成为大型客户的优先选择。更高的机柜负载功率可以有效提升机房资源的利用效率，但同时也增加了机房单位面积的能耗水平。从国内和全球历年 IDC 单位面积能耗水平中可以看出明显的上升趋势。这意味着未来同样规模的IDC 机房所需配备的能耗指标将持续提升，在一定程度上减少了土地资源需求的同时强化了能耗指标的重要性。目前国内 IDC 能耗指标的获取仍以政府审批的方式为主，能耗指标的市场化交易机制相对缺乏。而政府对 IDC 产业能耗指标的审批一方面要考虑区域产业发展的实际需求，另一方面也受到了地区电力供给能力的限制。短期来看，各地政府在“新基建”政策的影响下，逐步放开了能 耗指标的审批限制，但地区电力供给能力的客观限制仍未解决，长期来看将成为 IDC 产业供给能力提升的关键约束。1.2.2. 能耗需求：IDC 能耗占总电量比例持续提升，对标国际 IDC 发展水准，IDC 能耗需求仍有较大增长空间国内IDC 能耗需求占总发电量比例持续提升，相较全球水平仍有较大提升空间。国内 IDC 规模扩张直接带来能耗水平持续攀升，从全球范围来看，IDC 能耗占社会总发电量比例呈现持续攀升趋势，能耗需求扩张显著。从国内来看，工信部在 2019 年公布的数据显示，截至 2017 年底，各类在用数据中心达 28.5 万个，全年耗电量1221.5 亿千瓦时，占我国全社会用电量的 1.85%。这一能耗占比水平和同期的全球平均水平 4.32%相比差距明显，主要系我国 IDC 产业发展相对落后，尚处高速成长阶段。2017 年，我国IDC 保有面积增速 10.83%高于全球增速 5.35%，随着我国 IDC 产业的高 速发展，IDC 产业能耗需求在全社会的比重将持续提升。长期来看，在假定我国总发电量增速平稳的情况下，工信部所预测的IDC 能耗占总发电量比例将长期保持上升趋势。1.2.3. 能耗供给：一线城市能耗供需失衡与产能结构失衡使得能耗指标供给受限，一线 IDC 资源稀缺性凸显我国IDC 能耗供给面临地区分布失衡和产能结构失衡两大问题。从IDC 能耗供给地区分布的角度来看，我国目前 IDC 分布主要集中于我国一线城市，产生了大量的能耗需求，而北京、上海两大一线城市由于自然资源禀赋和相关政策限制，总体发电量在全国占比远低于 IDC 机柜的全国占比。以北京来说，2015 年北京市 IDC 总能耗67 亿千瓦时，占到北京总体能耗的 7%，远高于全国平均水平 1.85%。一线城市 IDC 能耗需求和供给的不匹配，使得新增IDC 的能耗指标获取面临极大阻力，一方面一线城市IDC 资源的稀缺性价值凸显，另一方面，在一线周边能耗供给相对丰富的地区建设IDC 成为主流 IDC 运营商扩张产能的较优选择。从地区产能结构的角度来看，北京、上海由于水利资源相对缺乏，火力发电在两大一线城市的产能结构中占比畸高。在全国火力发电占比持续下滑的形势下，两大一线城市产能结构并无显著优化，预计在长时间内，受自然资源限制产生的结构失衡难以改变。我们认为，两大一线城市在产能结构上对火力发电的过度偏重会对长期能耗供给的扩张产生明显负面影响。火力发电扩容的限制主要来自于燃料资源的获取和环境问题的处理。从燃料资源的获取来看，目前我国火力发电能源以煤炭为主，北京周边煤炭资源相对丰富，上海周边煤炭资源相对略少，但西气东输等工程可缓解火力发电资源获取的压力。燃料资源对两大一线城市的电能供给影响不显著。而从环境问题的角度来看，火力发电对所在城市有明显的烟气污染、粉尘污染等问题。为缓解火力发电对国内环境的影响，国家和地区纷纷出台相关政策措施， 从限制火电扩产并清退落后产能与鼓励可再生能源发电两个角度缓解火力发电带来的环境问题。我们认为，长期来看我国经济增长从“重量”到“重质”的发展趋势将维持不变，环境治理将是一个长期工程。因此火力发电的产能扩张将面临极大压力。对于火电占比畸高的北京和上海来说，能耗供给面临明显的增长瓶颈，将间接影响当地 IDC 的产能扩张。综合来看，北京、上海两大一线城市短期IDC 能耗需求和电力供给明显失衡，限制了能耗指标的发放。长期来看，北京和上海的产能结构明显失衡，其火电供应过高的占比使得在环境政策的限制下，电力供应面临明显增长瓶颈，间接影响IDC 产业扩张。两方面客观因素使得一线城市的IDC 资源稀缺性凸显，具备足量一线IDC 资源储备的公司显著受益。2. 需求端：短期内公有云、大型互联网客户贡献确定性需求，长期看好视频传媒和传统企业的需求释放短期来看，行业需求目前主要受公有云和互联网客户驱动，两类客户的扩容需求总体保持增长，但短期波动性较大：（1） 公有云客户的业务增长和国内产业的信息化进程相关性较高，总体保持增长趋势但短期波动较大，难以预判短期扩容需求；（2） 我国互联网产业格局迅速变迁，中小互联网企业的扩容需求面临较大不确定性。而头部互联网企业的用户增长波动较大，扩容需求难以预见，但定制化签约项目需求明确。在市场难以对IDC 运营商的新增项目进行预判的情况下，具有更多签约项目、业绩增长确定性更高的数据港、万国数据等公司受到市场追捧。长期来看，不同业务模式的 IDC 运营商客户结构变迁趋势差异较大，从两大国际龙头的客户结构变迁中可以看出：（1） 定制型公司受益公有云和内容企业旺盛需求。偏定制型的数字地产公司客户中公有云客户和内容企业占比提升幅度较大，反映出这一部分客户的需求相对旺盛。对应国内市场，公有云客户占比较高的万国数据和数据港更为受益；（2） 零售型公司有望迎来传统企业上云需求爆发。偏零售型的 Equinix 公司客户中，传统企业占比提升极为明显，反映出传统企业上云需求在后期有望爆发。国内零售型业务占比较多的光环新网、世纪互联有望受益传统企业上云需求。（3） 互联网产业格局变迁较快影响 IT 企业需求增长，金融客户后期需求增长相对疲软。中小型 IT 企业受产业格局迅速变迁以及经济增速放缓影响，其经营风险较大，长期看 IDC 需求增长相对较缓。金融客户上云较早同时其业务规模基数较大、增长较缓，因此其 IDC 需求增长的持续性较低，在两大龙头公司的客户占比中皆出现下滑。对应到国内市场中，光环新网和宝信软件的金融客户的业务增长性还待考量。2.1. 短期趋势：IDC 下游需求不确定性较大，市场追捧业绩高确定性标的第三方 IDC 运营商下游客户以公有云客户、互联网企业、金融企业和传统政企客户为主，其中云计算客户和互联网企业收入占比最大。不同客户由于业务特性以及面对的最终客户不同，对 IDC 的扩容需求差异显著。总的来看，公有云和互联网客户的扩容需求波动较大，难以对IDC 运营商的新增项目进行预判。因此当前市场更为追捧签约项目较多，业绩增长确定性高的标的。公有云客户主要承接国内企业的上云需求，其业务增长与国内产业的信息化进程相关性较高，相应的IDC 扩容量也随之波动。公有云客户的资本开支主要用于购置固定资产和设备，是反映公司在信息基础设施（IDC 等）方面投入水平的较优指标。从国内云巨头阿里和腾讯两家公司的资本开支水平来看，信息基础设施的投入总体保持增长趋势，但是增速的波动幅度较大。因此市场难以预判公有云客户合作伙伴（IDC 运营商）增量项目。大型互联网客户IDC 需求规模较大，多采用定制型的交付模式并与 IDC 运营商签订长期合约。中小型互联网客户 IDC 需求规模较小，和IDC 运营商的合作多以服务器租赁和 TKF 模式为主，所签订的合约期限相对较短。互联网客户根据业务类型可进一步划分为多个细分行业，不同行业的业务模式以及客户需求差异较大，但总体来说不同细分行业的竞争焦点皆在有限的“用户使用时间”。因此新兴行业的发展一定程度上会冲击传统行业的客户需求，进而影响传统行业的 IDC 需求。互联网细分行业格局在 4G 时代快速变迁，而 5G 还将引爆新一轮的应用创新，为现有的互联网细分行业格局带来新变量。我们认为互联网细分行业格局的高速变迁将首先影响各细分行业的中小企业，进而冲击IDC 运营商合约期限较短的中小客户存量项目，为 IDC 运营商的未来业绩增加不确定性。对大型互联网客户而言，其核心 APP 用户增速波动较大，进而影响其自用 IDC 的扩容需求。因而市场难以预见大型互联网客户合作伙伴的增量项目。当前主流IDC 运营商中，数据港与阿里巴巴合作关系深厚，宝信软件与阿里和腾讯等公司合作项目较多，奥飞数据则与大型互联网客户快手有深入合作并新近开拓了阿里的项目。三家公司与客户的合约期限较长，未来业绩的确定性较大。而光环新网的客户中，中小型互联网企业占比相对较大。在疫情冲击以及经济增速放缓的宏观环境下，这些客户的经营稳定性较差，降低了光环新网未来业绩的确定性。从市场表现来看，数据港、宝信软件和奥飞数据 2019 年以来的行情走势明显好于光环新网，这反映出市场对业绩确定性较高标的偏好。我们认为在国内信息化进程加速推进驱动互联网产业格局变迁的情况下，市场追捧高确定性标的的趋势短期内变化的可能性较小。2.2. 长期趋势：公有云和视频企业定制型需求长期向好，传统企业私有云需求后期有望释放从海外龙头公司客户结构变迁来看，互联网企业中非头部流量的企业面临更大经营风险，需求增长相对较缓，当前中小型互联网客户占比较高的光环新网和世纪互联将受影响。金融企业由于上云较早，后续需求增长相对乏力，金融客户占比较高的光环新网和宝信软件这一部分业务的增长性还待考量。公有云和内容（视频等）客户长期存在旺盛的定制IDC 需求，万国数据、等国内定制型企业将持续受益。依海外经验看，传统企业私有云部署需求后续有望释放， 光环新网、世纪互联等零售型企业有望迎来发展机遇。2.2.1. 客户特性：客户业务特性决定其对 IDC 的差异化需求由于 IDC 运营商的客户在自身实力、IDC 机柜租赁需求的出发点等方面存在显著差异，因此对IDC 机房的各方面指标要求差异显著，总体来说这些客户的需求是其所服务的最终用户需求的体现。对于云客户来说，其服务的最终客户是广大的上云客户，这些客户的总量很大、需求多元（可用性等指标）同时需求预见性较低。最终反映到云客户的 IDC 租赁需求上就表现为大体量、区位需求多元（高可用性需求由一线 IDC 服务，低可用性需求由二、三线 IDC 服务）以及高需求弹性。而从 IDC 机房对云客户的价值来看，由于云客户向最终客户交付的是其二次加工后的算力资源，IDC 属于面向成本的“原材料”。客户需求差异导致云客户关注的不是 IDC 的“高质量”而是“标准化”，这一本质直 接表现为云客户对机房建设的高定制化需求。同时，也正因为 IDC 机房面向成本的特性，虽然云客户资金实力、经营稳定性较高，但其对 IDC 项目的价格敏感性较高。云客户较大的体量也是其取得议价优势的一大原因。对于视频类大带宽互联网客户来说，其面对的客户对时延要求相对较低、总量一般但弹性较大。因此这些客户对IDC 建设多存在分布式需求，并多部署在二线城市以降低成本，但由于客户需求弹性较大，其对 IDC 的供给弹性也有较高需求。而从IDC 机房的价值本质来看，视频类客户向最终客户交付的是“创作内容”，IDC 属于面向成本的“原材料”，高质量、一线区位的 IDC 并不能带来显著的产品价值量提升。因此视频类客户对IDC 的“标准化”要求更高，有更高的定制化要求。同时由于视频类公司目前皆处于市场扩张阶段，现金流和经营稳定性不高，因此这些客户对 IDC 价格敏感性较高。对于云办公、游戏类互联网客户来说，其面对的客户对时延要求较高，总量一般但弹性较大。因此这些客户 IDC 部署偏好一线，并对供给弹性有较大要求。从 IDC 价值本质来看，这些客户向最终客户交付的是“办公效率”、“实时娱乐”等产品， IDC 资源属于面向收入的“基础服务”。因此，标准化机房以降低成本并不是这类客户的核心需求，他们更看重的是一线高可用性资源，其对定制化的需求不高，可接受零售型服务。同时这类企业一般已走通盈利模式，资金实力和盈利稳定性较强， 对 IDC 价格敏感性较低。金融机构和政府机关特性相似，其租赁IDC 的部分需求并非来自最终客户，而是出于自身数据存储等方面的需要，因此其 IDC 区位一般以本土优先（金融机构总部多在一线，即一线优先），同时需求明确，弹性较小。金融客户由于业务规模更大，其 租赁需求相对较大。这两类客户的IDC 主要对内服务同时具有较强的“体制内”特征， 因此以定制化优化成本的需求较低，多接受零售、TKF 式机房交付。其较强的资金实力和运营稳定性也使得价格敏感性较低。但政府客户一般会锁定大量资源，上架速度较缓，同时内部走账周期更长，会对第三方 IDC 运营商的资金流转提出较大考验。2.2.2.光环新网：客户结构多元，AWS与金融客户业务盈利质量最高光环新网自 2016 年 8 月与 AWS 达成运营合作，成为 AWS 北京区域云服务的独立运营商。2017 年公司以 20 亿元收购 AWS 经营性硬件资产，自此形成了“AWS 向光环新网提供技术服务，由光环新网主导云服务运营”的经营模式。此后，光环新网进一步成立光环有云子公司为客户提供基于 AWS 的云计算增值服务以及光环云数据子公司为 AWS 提供中国地区的营销和服务支持。同时，公司的IDC 业务板块还为AWS 提供IDC 机柜租赁服务，有效实现业务协同，完善了基于 AWS 的上至 IDC 下至云服务的云计算产业链条。公司和亚马逊的合作可以分为两大部分，一部分是AWS 云服务代理运营的云计算业务，这一业务的经营具有一定排他性，在合约存续期间，北京地区的 AWS 云服务运营由光环新网主理；一部分则是 AWS 所需的机柜租赁业务，这一业务特性与其他云计算客户类似，但是由于 AWS 自身特质，在具体细节上存在独特特征。AWS 在 IDC 服务上的差异化需求主要来自于两大因素：业务经营区域限制（局限于北京地区）和业务绑定关系。经营区域限制使得AWS 北京地区所需机柜皆采用北京本土机柜，客户差异化需求则由 AWS 宁夏区域承接，这和本土云计算客户多元化地区的机柜部署需求不同。而业务绑定关系则使得 AWS 机柜租赁优先采用光环新网自有机柜，即便供给不足也由光环新网转租运营商机柜继续提供运营服务。在此条件下， AWS 的机柜租赁定价未因规模较大而取得折价，仍采用光环新网零售机柜定价，同时在机柜交付上光环新网也取得更大自主度。AWS 机柜租赁需求的其他方面和本土云计算客户类似。AWS 由于其云业务特征， 对供给弹性和机柜容量（高密机柜）要求较高，但价格敏感性较低，采用的仍是零售定价。机房交付方面 IT 设备仍为自费，但未要求机房定制，即交付模式为 TKF 模式。机房带宽由光环新网负责，但电力费用为亚马逊单独承担。综合来看，亚马逊由于业务局限性和绑定关系，在需求规模较大的条件下仍为光环新网留存了较大的盈利空间与IDC 机房建设自主度，同时相对稳定的合约关系也保障了这一部分业务的收入稳定性，盈利质量远好于光环新网的其他 IDC 业务。光环新网的本土公有云客户在IDC 区位方面需求相对多元，供给弹性、机柜容量方面要求相对较高，虽然其价格敏感度较高，但在实际租赁的过程中，云客户与光环新网仍采用的是零售定价。在业务模式方面，阿里、腾讯等云客户部分机房采用的是PBB 定制模式，机电分离但光环新网提供宽带。近来这一部分云计算客户还存在一定的 BOT（建设-经营-转让）需求，这一部分业务毛利率、IRR 相对较低，公司更倾向零售模式。互联网企业方面，公司所服务的互联网客户由于业务特性 IDC 区位选择优先一线同时存在一定的业务扩容需求，机柜容量要求不高。公司所服务的众多中小型互联网企业虽采用零售型定价但由于资金实力等原因对价格敏感性较高，在经济下行的情况下这一部分客户退租风险最大，盈利稳定性缺乏保障。在机房交付方面，光环新网有最大自主度。金融机构和政企业务特性类似，需求量稳定、机柜容量要求一般，同时由于资金实力较强，对价格敏感性较低。在机房交付方面无定制化要求。但是金融机构由于总部位处一线同时也需要对外提供服务，因此机房区位偏好一线。政府机关则有更强烈的本土化需求，但政府客户相对较缓的上架速度以及相对更长的走账周期， 使得这一部分业务的 IRR 和回款面临更大压力。综合来说，公司与亚马逊的合作存在更大更稳定的盈利空间，而金融机构一线 资源的强烈需求和相对更强的资金实力使得这一部分客户的盈利保障度也较高。互 联网企业资金实力相对偏弱同时经营风险较大，使得这一部分业务收入稳定性较低。而阿里、腾讯等云客户，目前由于光环占据了稀缺的北京 IDC 资源定价相对较高，但随着这些客户IDC 部署进一步完善其议价能力将逐步增强，这一部分业务的盈利空间未来有较大的收窄压力。政府客户相对更低上架速度和更长的走账周期，使得这一部分业务的盈利质量较低。2.2.3. 数据港：业务深度绑定公有云客户，深化阿里业务合作为短期最优解数据港是国内领先的第三方批发定制型IDC 运营商，业务与阿里巴巴深度绑定， 当前 75%的在运营/在建机柜皆为阿里提供服务。此外，公司原有的 9%机柜租赁方为腾讯、百度等云客户。业务发展与国内公有云市场景气度高度相关。公司早期和阿里合作的数据中心多采用PBB 的交付模式，并引入运营商作为合作媒介，为阿里交付相对完善的 IDC 服务。2019 年阿里在云栖大会上表示未来阿里的数据中心将以北上广等一线城市为核心，向周边辐射，由近及远分别为 L1、L2 和 L3 数据中心。其中 L2 和 L3 数据中心主要用来托管对延迟要求较低的数据和应用程序。阿里对这两类数据中心的扩展性和运营效益要求较高，在实际建设中多采取BTS 的交付模式以最大程度满足后期业务运营的效益需求。数据港近年所承接的阿里项目多为此类模式阿里作为国内头部云计算厂商，其业务布局相对多元，和数据港的原有合作多 为核心城市的机柜租用，近年来则以城市远郊的定制数据中心为主。阿里对不同层 级的数据中心交付速度有一定差异，其中核心城市租用交付速度要求较高，而 L3 级数据中心的项目多要求 18 月内完成交付工作。由于云计算业务规模较大同时需求具有突发性，阿里对数据中心的供给弹性和机柜容量要求较高。在具体的业务模式上， 阿里对项目建设的主导性极高，数据港仅负责项目工程建设、机电投资和后期运维 托管工作。数据港在此类项目中缺乏议价权，项目IRR 基本在 10%左右，相对较低。腾讯、百度和公司的合作项目相对较早，为一线城市核心地区项目。在具体的建设过程中引入运营商作为合作对接方，并采用 PBB 的交付模式完成 IDC 机房建设。公司所服务的部分互联网企业则主要通过运营商合作的模式实现业务对接，机房交付主要采取 TKF 模式。这些互联网企业机房区位多偏好一线，但受限相对较低资金实力和较大的经营风险，这一部分业务的盈利稳定性相较云巨头业务不高。综合来看，公司整体的业务发展和公有云市场保持较高相关度。公司和阿里合 作的项目盈利空间不大但稳定性保障较高，同时阿里作为国内公有云龙头，近期持 续加码云计算基础设施投入，长期来看公司作为阿里的战略合作伙伴有望受益。百 度、腾讯的前期项目即将面临到期续约风险。互联网客户的业务盈利质量并不突出。短期来看，继续深化和阿里的合作为公司最优解，但这在助力公司实现高速成长的同时也使得公司出现了一定的路径依赖。一方面公司的资源绝大部分被阿里项目锁定，缺乏自主资源探索战略转型，另一方面和阿里深厚的合作经验，使得公司更愿意继续深化合作而在一定情况下放弃和多元客户合作的机会。目前国内第三方IDC 市场正处于高速发展阶段，在这一阶段若未能积累更多客户资源，在未来的存量竞争中可能会面临相对明显的发展瓶颈。阿里在近年的大规模 IDC 部署后可能进入存量IDC 资源消化阶段，数据港在此情况下的增长持续性值得考量。2.2.4. 宝信软件：自身禀赋优异，覆盖市场主流需求，下游议价权较强公司的 IDC 位置限定于上海罗泾厂区，是标准的一线城市核心 IDC 资源，主要面向阿里和腾讯等云客户、360 等大型互联网客户和中国太保等金融客户提供 IDC 租赁服务。由于公司在上海地区仅有单一数据中心，基础设施相对固定，机房交付最多采用PBB 模式。因此客户需求对公司业务模式的影响相对较小，对宝信软件的分析不适合从客户需求反向推演，更适合从公司自身禀赋出发，看公司IDC 的特性能否满足市场的主流需求。公司IDC 基础设施源自宝钢罗泾厂区废弃钢厂，具备区位、基础设施、能耗指标优势。公司一线城市的优质区位决定了公司所面临的市场需求一部分来自于云客户、大型互联网客户的热点扩容需求。而热点扩容需求的特性一方面是要求更高的交付 速度，另一方面是要求更高的供给弹性（扩容空间和能耗指标）。相较于上海市场的 其他IDC 玩家，公司占地面积较大的大跨废弃厂房基础设施，一方面保障了公司的扩容空间，另一方面使得公司可以通过改建模式极大缩减项目建设周期，以获得更高 的交付速度。而厂房本身的能耗指标进一步保障了公司的供给弹性。因此在面对热 点扩容需求时，公司有市场其他玩家并不具备的竞争优势。而在一般的定制化需求中，公司由于上述特性，基本能够覆盖客户的基本需求， 但在业务模式选择方面存在一定限制。主要在于公司由于基础设施相对完备，并不 适合 BTS 模式的定制化建设，但是目前由于一线城市资源相对稀缺，阿里等云巨头并不具备充分选址以 BTS 模式从基础设施起完全定制IDC 的现实条件。因此公司不适合BTS 模式的限制并不构成公司的竞争劣势。综合来看，宝信软件的宝之云IDC 由于独特的禀赋，可以相对全面地覆盖市场的主流需求，是稀有的面向大型云客户仍保有较大议价权和业务自主权的第三方IDC 运营商。短期来看，这一优势短期内其他公司难以复制，但资源优势也可能成为“资源陷阱”，公司在第三方 IDC 行业高速发展的情况下应当借助客户深厚的合作关系和母公司作为大型国企的资源优势主动开拓国内优质IDC 资源，抢占更多市场份额，筑基长期发展。2.2.5. 奥飞数据：互联网客户呈现向公有云迁移趋势，公司与阿里达成合作进军批发定制型市场公司目前 IDC 板块主要客户为以快手、YY 为代表的互联网企业客户，这一部分客户的业务有较高的实时响应要求，其IDC 机房部署偏好于接近客户的一线城市及周边地区。同时这些客户的需求存在一定的突发性，对供给弹性更高的大规模机房更为青睐。在业务模式方面，这些客户目前主要采取的是零售型的业务模式，由奥飞数据提供全环节的业务支撑。金融等传统客户在公司IDC 业务板块中占比较小，这一部分客户偏好一线资源同时资金实力相对雄厚、经营稳定，项目以零售型交付盈利能力较高。占公司绝大部分业务量的互联网客户中，除了体量相对较大的快手、YY 等企业， 其他中小型的互联网客户资金实力相对较弱同时面临较大的经营风险。在近几年内， 特别是在 2020 年疫情冲击下，板块内客户的经营情况分化明显，短视频、游戏直播等客户业务经营持续向好，IDC 需求旺盛，但部分中小企业客户在较大的经营压力下选择向云迁移以缓解短期的资金压力。综合来看，近年来客户向云迁移的趋势相对 明显，奥飞数据为顺应整体的云化趋势，开始探索和头部云计算企业的合作机会。2020 年 1 月 3 日，奥飞数据与阿里巴巴签署合作备忘录，为阿里提供定制机房服务，这标志着公司正式开启进军批发定制型转型的进程。目前，阿里持续加大云计算基础设施的投入，在接受原有的战略合作伙伴数据港和万国数据服务的情况下， 不断引入新的 IDC 运营商承接溢出的 IDC 建设需求。这一举措一方面给新入场的玩家带来了极佳的发展机会，另一方面也加剧了这一局部市场的竞争，长期来看阿里 IDC 项目的盈利空间将呈现下滑趋势。综合来看，驱动公司转型的因素一方面是传统互联网客户向云迁移带来的零售业务增长压力，另一方面是国内公有云高速发展的背景下，公司与阿里达成合作关系的发展机遇。奥飞数据作为阿里云这一局部市场的新入局者，有望跟随阿里参与5G 时代 IDC 领域技术标准的制定，为后续的批发定制型业务开展打下相对坚实的基础。同时，公司在网络连接上的技术储备，有效保障了公司零售型业务的市场竞争优势。在未来，公司在业务模式的选择上主动权较大，可依据市场需求综合考虑成长性和盈利性作出相对更优的战略决策。2.2.6. 万国数据：多元业务模式全面覆盖客户需求，一线资源丰富储备得巨头客户高度认可公司业务模式多元，主要为大中型客户提供定制服务并向部分小型客户提供零售服务。在具体的服务客户方面，公司与本土云客户合作深入，收入占比达 75%，主要以阿里和腾讯为主，此外携程等互联网企业和中国银联等金融机构也是公司的重要客户。公司一直以来专注于一线城市市场，近年来由于阿里、腾讯项目需求的变化， 在张北、成都等城市开拓了数个低端项目，但从总体的在建、在运营项目的区位来看，公司的资源储备绝大部分还是属于核心资源。公司在一线 IDC 项目和土地资源方面的丰富储备是公司赢得大型客户青睐的一大原因。公司的客户中，云客户对 IDC 项目建设的各方面条件要求相对较高，一般采用PBB 的定制模式，并会自行对接运营商网络，后续的计费也都采取机电分离模式。近年来阿里在张北的四个项目是公司唯有的四个BTS 项目。综合来说，公司在和云客户合作时保有相对较高的主动权，而高达 91.9%的承诺租用率也反映了客户对公司区位选址和业务能力的认可。公司和互联网企业以及金融机构的合作多采取零售模式，为客户提供宽带连接并采取带电计费模式。携程等互联网企业业务领域相对专一，在国内经济环境变化的情况下经营稳定性相对不高，特别是 2020 年的疫情对部分中小型互联网客户冲击相对明显。从 2019Q4 公司客户收入比与 2020Q1 数据环比可以看出，金融和大型客户收入占比下降 6.87%，而互联网客户收入占比下降幅度为 8.40%。在信息化程度加深的情况下，互联网客户收入比相对更大的降幅反映出互联网客户在疫情期间的退租情况相对明显。公司的金融客户和大型企业客户对数据中心定制化要求较少（部分金融客户对定制化要求高但其相应成本控制力度小于互联网企业），同时较低的价格敏感度以及更高的经营稳定性保障了这一部分业务的盈利质量。综合来看，公司业务与公有云客户的绑定关系相对较高，但相对同业更优的一线资源获取能力使得公司的云客户项目更多聚焦于一线城市，在充分享受我国公有云发展带来的成长机遇的同时也保障了项目的盈利性。公司的互联网客户盈利稳定性相对较弱，金融客户更强的资金实力和经营稳定性使得这一部分盈利质量更佳。目前，我国一线城市的资源依旧稀缺，公司在一线周边充分的土地储备使得公司具备满足客户未来三到五年业务计划的能力。而公司通过引入GIC 作为合作伙伴，使得公司具备充分的资源同时抢占低端市场的发展机遇。两方面的充足准备使得公司有望在未来实现业务成长性和盈利性的平衡，进一步稳固在国内第三方IDC 市场的龙头地位。2.2.7. 世纪互联：零售型 IDC、云计算和 VPN 业务协同发展，导入阿里基地型项目进军批发定制型 IDC 市场公司业务架构多元，包括以零售模式为主的 IDC 租赁服务、以微软云为基础的云计算服务和由子公司 Dermot Entities 运营的 VPN 服务。其中 IDC 服务为业务架构的核心，另外两大业务皆基于 IDC 服务业务为客户提供服务。云服务：公司的公有云服务所采取的经营模式和光环新网与亚马逊所采取的模式类同。微软公司为云服务提供技术支撑，公司则负责 IDC（IDC 建设、设备采购、运营管理等）、销售及售后服务等。在成本方面，IDC 设备采购的CAPEX 由微软承担，公司主要承担相关人力薪酬。在收入方面，公司与微软的合同以三年为一期，分成比例为 75%（微软）：25%（世纪互联）。公司还与 IBM 有私有云服务方面的合作。在合作中，公司和 IBM 合作建设 IDC，并由公司提供运维服务，后续收入以 70%（IBM）： 30%（世纪互联）分成。VPN 服务：公司的VPN 服务由公司在 2014 年 8 月所收购的Dermot Entities 公司运营。Dermot Entities 公司在亚洲拥有 70 多个POP，为 700 多个城市提供全面的网络连接，覆盖20000 多个MPLS 网络客户节点，是大中华地区最大的VPN 服务商之一。公司的 VPN 服务与IBM 的私有云服务可以形成深度协同，为跨国公司的数据连接提供便利。IDC 服务：IDC 业务是公司的核心收入来源，业务以零售型为主，2020 年开始导入批发定制型业务。公司是典型的零售型IDC 运营商，为各类客户提供TKF 模式的服务器托管服务。在 2019 年，公司和阿里在华东地区达成业务合作，共计建设两期基地型 IDC 项目，其中第一期项目将于 2020H1 交付，自此公司开始进军批发定制型市场。公司的客户主要分为云计算&互联网客户和金融&传统企业客户两类，其中云计算和互联网客户收入占比约为 70%，贡献主要收益。公司的云客户可以进一步分为微软、IBM 等海外云客户与阿里、腾讯等国内云客户。公司和海外云客户的合作模式为代理运营客户在本土的云服务业务，并为客户的云服务提供 IDC 基础设施支持。海外云客户：公司为微软提供的IDC 服务特性与微软云服务的业务特性相关。微软在国内为最终客户提供 Office 365 等在线办公业务，业务现金流稳定、对时延要求相对较高同时客户需求弹性较大。因此微软价格敏感性相对较低，更偏好一线地区的 IDC 资源同时要求较高的供给弹性。在交付方面，公司为微软交付 TKF 模式的机房与宽带连接，并代为采购 IT 设备（成本由微软负担），在收入结算方面也采取机电 分离的模式。由于微软和公司的合作具有排他性，因此这一部分的收入确定性较高。总体来看这是盈利能力以及盈利确定性最高的一部分业务。公司和 IBM 的合作模式为IBM 公司提供技术支撑，由世纪互联提供 IDC 基础设施支撑以及端到端的运营服务，总体来看与公司和微软的合作较为类似，IDC 机房的需求也较为统一。不同点在于 IBM 云服务主要聚焦于私有云领域，为跨国公司的业务部署提供便利。世纪互联收购的 VPN 领域龙头公司Dermot Entities 的VPN 业务与 IBM 私有云业务协同度较高。国内云客户：公司和国内云客户的合作以零售租赁模式为主，2020 年开始导入阿里的基地型业务。本土公有云客户在 IDC 区位方面需求相对多元，供给弹性、机柜容量方面要求相对较高而定价采取零售型定价。在业务模式方面，阿里、腾讯等云客户的机房采用的是 TKF 交付模式，机电分离并由世纪互联提供宽带。2019 年，公司和阿里达成华东地区的基地项目业务合作，项目共分两期建设，其中第一期将于2020H1 交付。这标志着世纪互联正式进军批发定制市场。互联网企业：公司所服务的互联网客户由于业务特性 IDC 区位选择优先一线同时存在一定的业务扩容需求，机柜容量要求不高。除大型互联网客户外，公司还有众多中小型互联网客户，这些客户虽采用零售型定价但由于资金实力等原因对价格敏感性较高，在经济下行的情况下这一部分客户退租风险最大，盈利稳定性缺乏保障。在机房交付方面，世纪互联主要采取 TKF 交付模式，为部分小型客户提供服务器租赁服务，结算模式也根据客户体量采用带电与机电分离的差异化方式，宽带则由世纪 互联统一提供。金融机构和传统企业：两类客户特性类似，需求量稳定、机柜容量要求一般， 同时由于资金实力较强，对价格敏感性较低。在机房交付方面无定制化要求，多采用 TKF 交付模式，并根据体量采用带电和机电分离的差异化结算模式，宽带由世纪互联统一提供。但是金融机构由于总部位处一线同时也需要对外提供服务，因此机房区位偏好一线。宝马等企业的IDC 主要用于自身的数字化需求，因此有更强烈的本土化需求。综合来说，公司与微软和IBM 的合作盈利质量更高，而金融机构和传统企业（宝马等公司的IDC 需求多在一线）对一线资源的强烈需求和相对更强的资金实力使得这一部分客户的盈利保障度也较高。互联网企业经营风险较大，部分中小型互联网客户在本次疫情中受到显著冲击选择退租。虽然这一部分退租业务体量较小、对公司冲击不大，但也反映出互联网客户业务相对较差的盈利质量。而阿里、腾讯等云客户，目前和公司的合作主要采用零售模式，未来批发定制需求起量后有望推动公司业务体量快速增长2.2.8. 转型钢厂：客户局限于云客户与本土政府，云客户项目盈利性和成长性相对更优以沙钢、杭钢为代表的转型钢厂在发展初期由于缺乏行业资源积累，难以快速培育零售业务。通过运营商进行客户对接或响应云巨头客户的定制需求是相对较优的选择。在业务运营的过程中，钢铁厂商多采用废弃钢厂进行 IDC 改建，因此其客户多为在钢厂当地恰好存在需求的企业客户或本土的政府客户，这一特性在降低了公司行业进入门槛的同时也限定了 IDC 项目的成长上限。和宝信软件类似，转型钢厂的资源禀赋基本可满足客户的 IDC 机房建设需求。但阿里等云客户对后期运维能力的更高要求将成为这一部分转型企业的较大挑战。而对于政府客户来说，钢铁厂商本身的国企性质使得业务合作阻力较小，但是政府相对较缓的上架速度以及相对更长的走账周期，使得这一部分业务的 IRR 和回款面临更大压力，部分发达地区的政府客户在这一方面的情况可能较好。综合来看，转型钢厂由于区位局限性客户范围相对较小，阿里等云客户对建设运维的更高要求使得这一部分业务发展还存在不确定性，需要转型钢厂投入更多精力。政府客户业务拓展阻力较小，但盈利质量不高，难以成为公司盈利支柱，同时政府客户的行业内影响力较小，不能帮助转型钢厂打开业务局面。阿里等云客户成为公司最优客户选择，但同样受限于区位限制，市场需求基本由单一云客户垄断， 转型企业成长上限相对明显的同时议价空间进一步收窄。但相较原有钢铁业务，转型钢企的定制 IDC 业务盈利质量仍然更优。2.2.9. 小结：公有云和互联网客户仍为IDC 主要需求方，定制型企业将持续受益公有云和内容客户增长，零售型企业可待传统企业上云机遇公有云客户：各公司公有云客户占比差别较大。数据港、万国数据和公有云客 户合作相对深入，收入占比较大。奥飞数据以互联网客户为主，2020 年开始导入公有云客户项目。光环新网、世纪互联和宝信软件公有云客户和互联网客户占比相当，主要系光环新网和世纪互联有更多面向小型客户的零售型项目，而宝信软件资源禀赋占优并不依赖云客户项目支撑业绩成长。互联网客户：光环新网、世纪互联、宝信软件和奥飞数据的互联网客户占比较大，但从客户体量来看差异相对显著。宝信软件互联网客户以头部流量为主，没有面向中小型客户提供服务。光环新网、世纪互联头部流量客户占比不大，奥飞数据和快手合作深入，但中小型客户仍占较大比例。在互联网产业格局高速变迁、宏观 经济增长放缓的情况下，这三家公司的中小型互联网客户的项目面临较大退租风险。金融客户：光环新网、世纪互联和宝信软件还有较大比例的金融客户，这一部分业务的收入水平和盈利稳定性较高，项目质量较优。国际视角：零售型企业自主驱动项目销售，客户结构无明显偏重；定制型企业被动承接客户需求，公有云和互联网客户占比明显更高。从国际 IDC 龙头公司的客户结构可以看出，战略定位对其客户结构有明显的影响。以零售型业务为主的 Equinix其客户结构相对均衡，没有明显的高比重客户。而以定制型业务为主的数字地产的客户中云和互联网客户的占比明显更高（合计 42%）。这是由于 Equinix 的项目销售以供给端驱动为主，客户开拓以盈利质量为重要考量，因此盈利质量并不突出的云及互联网客户项目占比不高。而数字地产公司的项目销售以需求端驱动为主，云及互联网客户对机房要求更高，相对其他客户具有更大的定制需求，因此占比更高。Equinix：传统企业上云需求释放节奏较晚，零售型 IDC 运营商有望受益。从Equinix 客户结构变迁可以看出，近五年来传统企业客户收入占比显著提升，挤占了金融、电信和媒体客户的份额。这表明传统企业上云需求相较金融等客户的上云需求释放相对较晚。目前国内 IDC 运营商的传统企业客户较少，其上云需求尚未释放， 参考 Equinix 客户结构变化，我们认为国内传统企业市场有较大增长空间。而进一步考察数字地产的传统企业客户占比可以看出，其比例呈下滑趋势。我们认为这主要是因为传统企业上云规模相对较小，更适合采购 Equinix 的标准化项目，因此两大IDC 运营商的传统企业客户占比变化趋势相反。我们认为这一情况同样适用于我国市场，看好光环新网、世纪互联等偏零售型 IDC 运营商的传统企业客户增长机会。Digital Realty：公有云和内容客户规模增长迅速，对定制型 IDC 需求相对旺盛。从数字地产公司的客户结构变迁可以看出，云客户和内容客户（视频、数字媒体等）占比增长极为显著，挤占了其他客户的份额。在考虑这两类客户增长的情况 下，金融、电信运营商客户的定制型 IDC 需求增长相对稳定，而传统企业和 IT 服务 商对定制IDC 的需求增长相对疲软。我们认为这主要系近年来内容客户的业务规模增长较快，定制化 IDC 的性价比提升，因而大量采购定制型IDC 服务。对比 Equinix 内容客户占比的变化情况可以看出，内容客户对零售型 IDC 的采购相对减少。我们认为这一情况同样适用于国内市场，看好万国数据等偏定制型企业的内容客户增长机会。定制型公司受益公有云和内容企业旺盛需求，零售型公司有望迎来传统企业上云需求爆发。从两大国际龙头的客户结构变迁中可以看出，偏定制型的数字地产公司客户中公有云客户和内容企业占比提升幅度较大，反映出这一部分客户的需求相对旺盛。对应国内市场，公有云客户占比较高的万国数据和数据港更为受益。偏零售型的 Equinix 公司客户中，传统企业占比提升极为明显，反映出传统企业上云需求在后期有望爆发。国内零售型业务占比较多的光环新网、世纪互联和奥飞数据有望承接传统企业上云需求。互联网产业格局变迁较快影响 IT 企业需求增长，金融客户后期需求增长相对疲软。中小型 IT 企业受产业格局迅速变迁以及经济增速放缓影响，其经营风险较大， 长期看 IDC 需求增长相对较缓。金融客户上云较早同时其业务规模基数较大、增长较缓，因此其 IDC 需求增长的持续性较低，在两大龙头公司的客户占比中皆出现下滑。对应到国内市场中，光环新网和宝信软件的金融客户的业务增长性还待考量。3. 投资建议及相关受益公司（详见报告原文）短期内市场对不确定性扩容需求保持谨慎并追捧高确定性标的。国内信息产业 格局迅速变迁、互联网公司对用户时长的争夺日益激烈，在总体格局未定的情况下，公有云和互联网客户的IDC 扩容需求难以预测。在此情况下，市场对签约项目较多、业绩成长确定性较高的公司更为偏好。万国数据和数据港等定制型 IDC 公司目前的在建项目以公有云和大型互联网客户签约项目为主，因此受到市场追捧。而以零售型业务为主的奥飞数据近期行情同步走高，主要系以下两个原因：一方面，公司和大型互联网客户快手的合作关系深厚并于今年开始导入阿里的定制型 IDC 项目，业绩确定性相对较高；另一方面，公司近期公告拟收购上海永丽，未来有望依托其所持有的上海浦东地区 5.3 万方土地切入上海 IDC 市场，进一步完善全国布局。信息产业IDC 扩容需求总体上行是不确定性环境中的确定性因素，扩产潜能较强的光环新网有望释放更大业绩弹性。在市场对不确定性保持谨慎并追捧高确定性标的的情况下，我们认为市场内单一客户扩容需求的短期波动并不影响信息产业总体景气度上行，信息产业IDC 扩容需求总体向好的趋势是不确定性环境中的确定性因素。通过对确定性因素的把握，我们认为扩产能力较强的 IDC 运营商有望在中短期释放更大的业绩弹性。目前，国内主流IDC 运营商的在建项目交付节奏差异明显。万国数据和光环新网的在建项目储备相对丰富，其中万国数据预计在 2020 年交付的机柜数约 2.8 万个，远超同业。数据港和奥飞数据在建项目相对较少，且基本预计于 2020 年内完成交付， 业绩将集中释放。光环新网嘉定二期和江苏昆山项目的审批进程受疫情影响明显延 后，影响了公司的项目交付节奏，但随着相关建设重新推进，公司机柜交付有望快速增长。中短期内，光环新网扩产潜力更大。目前市场对项目销售确定性较低的光环新网保持谨慎态度，但我们认为在IDC 市场短期供不应求的背景下，公司较强的扩产潜力有望释放更大业绩弹性，建议持续关注。长期来看，土地和资金对IDC 产能扩张的约束力趋弱。和市场一般认为的“能耗指标审批长期趋向宽松”观点不同，我们认为决定长期IDC 能耗指标供给的不是政府审批等主观因素，而是各地电力资源供给能力等客观因素。一线城市能耗供给面临IDC 能耗供需失衡和产能结构失衡两大问题。一方面，由于北京、上海两大城市信息产业景气度和电力产业发展水平不匹配，IDC 能耗供需失衡的情况难以改变；另一方面，北京、上海两大城市由于自然资源限制，火电占比 畸高，在环境政策影响下总体电力供应增长面临明显瓶颈。两大客观因素决定了北 京上海两大一线城市的 IDC 能耗供给将长期处于紧缺状态，当地 IDC 资源稀缺性凸显。在这两大地区保有丰富IDC 资源储备的光环新网、万国数据和宝信软件相对更为受益。此外，各公司在客户群体上的不同选择使得其业务成长和下游客户深度绑定。考察海外 IDC 巨头 Equinix 和 Digital Realty 的客户结构变迁可以看出：（1） 面向小型客户群体的公司长期将迎来传统企业客户上云需求爆发，对标国内即光环新网和世纪互联有望受益。（2） 而面向大型客户的公司，其公有云客户需求将持续保持高景气，同时内容（视频媒体等）客户的需求将迎来爆发增长，对标国内即万国数据、数据港和奥飞数据更为受益。考虑到我国传统企业、公有云和内容企业成长阶段和海外的差异（内容企业海内外接近同步发展、公有云产业加速追赶、传统企业上云方兴未艾），我们认为光环新网等面向中小型客户的IDC 运营商相对更为受益。……（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：华西证券）如需报告原文档请登录【未来智库】。