行业深度调研报告

首先说下，找各行各业的行业报告的用途是什么？如果是公司的战略决策，或者产品方向，或者市场策略，或者产品设计，或者广告定价，或者投资，或者任何方向，不同的部分不同的人对行业报告的深浅度需求不一致。所以会需要不同层次的行业报告。另外，行业报告良莠不齐，需要有一定的经验和对行业的理解来判断，而且不同行业报告的口径不一致，可能导致结论对接不上，所以在行业报告的选择和使用，解读和判断上也需要一定的经验和专业技能，否则引用臆断的行业报告结论来做出判断，危害巨大。最后，行业报告的材料都是偏行业性质的，比较大范围和大规模，不一定适用本公司的具体情况。在获得大概的了解后，最好结合案头研究（行业报告），定性和定量的的研究来辅助定位问题和寻找解决方案。权威发布 | 中华全国商业信息中心 （包括零食，羊毛衫，服饰，奶粉，皮包等各种消费品的月度，年度，全年详细数据和报告，看着很过瘾哈）东方财富研报中心，pdf直接下载IBM商业价值研究院，行业报告）一，国内咨询机构网站数据报告列表艾瑞研究-艾瑞网（互联网行业报告）艾瑞APP指数-艾瑞网（移动App TOP 1000 月度活跃和日活跃）艾瑞PC指数-艾瑞网（PC TOP 1000-月度活跃和日活跃）199IT互联网数据中心-所有行业报告，内容繁多，支持搜索中国互联网络信息中心-CNNIC数据可以当做互联网人口普查基础表来看数据新知 - 易观（易观智库）-仅参考【友盟+】数据报告-（被阿里收购）仅参考http://www.dcci.com.cn/report/index.html （DCCI）-仅参考北京赛诺市场研究有限责任公司赛诺数据，智能机出货量的专业统计数据报告-移动观象台-TalkingData（Talkingdata报告）-行业报告可看艾媒网-全球移动互联网行业数据发布平台/iiMedia Research出品-行业报告可看DataEye大数据移动营销综合服务商-数据报告-dataeye-偏手游方向ASO100 - 专业App Store数据平台丨ASO优化专家平台丨iOS榜单排行榜查询工具电影电视行业免费报告列表页-艺恩咨询（是个研究娱乐行业的公司，提供行业报告）旅游数据报告-旅游圈（旅游行业报告）小程序报告-阿拉丁统计爱应用：一个应用所有历史版本的产品分析截图记录。Appannie，看国外的人都下载什么应用卡思数据-短视频网红分析数据分析国金证券研究所（国家宏观经济研究数据和报告）中金研报（不用付费也可以看到大部分的结论）抖音快手的热门视频和kol的名单各大媒体的每天的热门排行榜短视频行业的数据招商证券的电商类报告（电商类的行业观察，企业研究，品牌深度报告，这个很赞）短视频和图文内容类的行业报告-新榜http://www.100ec.cn/zt/wmds/ （涵盖跨境电商所有报告，行业数据和研报）镝数聚-权威数据 海量聚合 （除了各行业报告汇集外，还提取了报告中的数据，颗粒度比较细，可以查看使用）研报首页（东方财富研报中心），报告PDF直接下载排名不分先后二，国家机构公开数据中国信通院-研究成果-权威发布-权威数据国家智能机出货量的官方统计中国城市轨道交通协会（有中国城市地铁线路的流量数据）国家的便民服务查询（包括5A景区list，小微企业名录，法人信用查询，出租车信息查询）国家宏观经济数据（GDP,CPI，总人口，社会消费品零售总额，粮食产品，PPI，各地区行政规划，各地财政收支等等，分月度季度和年度）部分数据如下5，国家统计局（数据多到瞠目结舌，包括年度，季度，国家，国际，年鉴，介乎涵盖所有数据指标和历史）部分数据举例6，世界银行的公开数据库（有健康，农业，公共部部门，人口分布，外债，性别，教育，环境，气候变化，能源，贫困等各种公开数据）7，世界数据图册（世界和地区统计资料，各国数据，地图，排名）包含的全球的国家公开的数据（可惜的是好像有些数据只更新到2017年）8，国家机关部委的公开数据（包括国家发展和改革委员会，教育部，民政部，司法部，财政部，工业和信息化不，交通运输部，文化和旅游部等）9，各城市开放数据（包括浙江数据开放网，青岛数据开放网，贵阳数据开放平台，成都数据公开平台，合肥数据开放平台，河南开放数据平台等）10，宏观经济查询数据（包括高校财经信息库，人民网经济数据库，香港统计处，联合国统计司，世界经合组织，欧盟统计局，国际货币基金组织等）11，房价数据（包括中国房价指数，房价走势，台湾房价行情，北京房价查询，深圳楼盘成交查询等，上海地铁房价，贝壳指数等）12，汽车数据（包括中国汽车工业协会数据，百度汽车网，易车汽车指数，汽车渠道直通车，中国汽车流通协会数据中心，德国汽车工业协会等）13，权威发布 | 中华全国商业信息中心 （包括零食，羊毛衫，服饰，奶粉，皮包等各种消费品的月度，年度，全年详细数据和报告，看着很过瘾哈）三，国内互联网公司数据报告网站列表讲座PPT-腾讯大讲堂Tencent 腾讯-业绩报告腾讯大数据-腾讯云数据分析出来的行业报告百度开放服务平台-百度云数据分析出来的行业报告百度数据研究中心 提供行业研究报告、行业分析报告-百度数据中心报告首页-阿里研究院-阿里行业研究报告企鹅智酷_腾讯网-腾讯出品行业报告腾讯CDC -腾讯交互设计报告百度用户体验中心-百度UED用户研究报告网易用户体验设计中心-网易UED用户研究报告网络视频数据报告-优酷指数行业报告PP指数_PPTV聚力-PPTV指数行业报告360研究报告_360安全中心-360应用商店等产品出品报告排名不分先后四，国外咨询机构网站数据报告列表（国外咨询机构较多，数据详实，无论是海外出海产品，海外报告中多有亚洲和中国的重点研究，相关报告和趋势分析都可以选看）Flurry-国外app行业报告App Annie Blog-app指数报告https://www.appannie.com/insights/ (Appnnie的行业包括，包括app 分发行业的分发量和收入）BI Intelligence-business insider的报告Today's Articles on Digital Marketing and Media-emarker的报告http://www.newzoo.com/category/press-releases/-newzoo侧重于手游行业报告Gartner Press Release Archives-gartner侧重于硬件的出货量，包括智能机和PC等IDC - Search Results-IDC的硬件出货量全球报告Yozzo Telecom NewsJ.P. Morgan Home-摩根投行报告德勤中国 | 审计, 企业管理咨询, 财务咨询, 风险管理, 税务服务及行业洞察Precisely Everywhere-comscore的互联网行业报告Ericsson - A world of communication（Global移动行业报告）GamesInstry.biz（Global游戏行业报告）http://adfonic.com/（Global广告行业报告）Canalys | Insight. Innovation. Impact.（Global智能机报告）Mobile, Online & Digital Market Research, Data & Consultancy（通信无线报告）Home | GfK Global（终端比较专业的报告）Kantar Worldpanel（主要统计Android和ios的市场份额）PwC publications（皮尤的所有用户，市场研究报告）Fiksu | Data-fueled mobile marketing（统计app用户获取成本和应用商店下载频次的监测）https://www.weforum.org/reports（世界经济论坛的报告，揭示国内外发展的大趋势）Insights - Jampp （Jampp是国外的app 的粘性和转化漏洞的网站，在insights里还有行业的app的retention等benchmark的数据，有些类似flurry的行业数据）罗兰贝格行业评论 战略和行业评论和报告普华永道: blog 各个行业的主要发现和行业报告Website Traffic & Mobile App Analytics （similar web 以色列的网站分析工具，可以分析任何网站，包括用户，来源，终端，分布等等，数据非常棒）CADAS（全球航空公司研究报告）：非常支持和专业印度互联网年报 - 竺帆 | 助力中企扬帆天竺 （印度出海报告，非常详细）GSMA： 全球移动互联网经济分析报告，全部免费下载报告和数据，从2015年到现在商业价值研究院 -IBM（行业观点报告比较多）排名不分先后五，各大公司不定期发布的报告，比如（细分方向的时候用）高德地图：2015年度中国主要城市交通分析报告微信城市服务发布《2015微信政务民生白皮书》【报告】淘宝发布 2015 中国消费趋势数据，2015 年我们为什么买单？互联网增长的第一本数据分析手册-Growing IO的公开手册移动游戏运营数据分析指标白皮书（一）-Talkingdata 运营指标分析白皮书多多大学 （多多大学也分享了很多的拼多多运营数据还提供课程，可以看）排名不分先后（不局限于以上list）六，找行业内的人事打听内部一手资料1，关注一些专门打听行业内部人事的信息来源这里先推荐一家公共号：晚点LatePost（微信搜索公共号可以 关注）这家主要是会 看一些行业内部和重要的消息2，在行上约人。在行 App如果想知道一些企业的信息，可以在在行上找到一些行家，曾经一手经营或者运营过祥光额项目和参与过竞品和行业公司的操盘，可以约出来，从信息和方法论角度获得资讯七，企业信息报告新三板在线 - 中国最大的新三板生态平台（各行各业的新三板上市公司财务数据，高管数据等）企查查|企业查询（查询企业的产品，品牌和法人信息）企业注册信息查询（天眼查，同企查查）SEC.gov | Home（美国上市公司年度财务报告）巨潮资讯网—（中国上市公司季度年度财务报告）Bai | Investors（各大上市公司季度财报，IR.XX公司.com，比如百度这个）天眼查（可以查到各个企业的详细信息，还可以查到员工个数）排名不分先后八，各种业内微信群现在发现很多好的内部报告和难以获得报告，是通过加入一些干货群，内部群来获得的。比如做直播电商的人自己比较关注一些直播和电商带货的详细的数据和报告趋势，大家会自己组建一些干货群，只要是市面上有的报告，自己内部发现的都会往里面扔。这个是淘宝直播的负责人赵圆圆离开淘宝后创业，同时聚集的几个群，里面关于直播的干货非常多。其他的关于投资的，趋势，创业的类似群也很多，获取报告也很一手，大家也可以自己开发下这样的群组织。九，各大公司的财报通常对于上市公司来说，财报信息包含的内容是最全面的，关于用户，商业，渠道，增长，业务策略等等。所以如果想了解一个公司，如果是上市公司最好第一手先看财报后者SEC（上市报告）。很多同学问我财报哪里找，不知道怎么看。其实每个公司都有自己的IR（投资者页面），在上面有财报的完整的pdf下载。另外，也推荐大家听听每期的企业conference call（回答财报问题），可以听下CEO对财报的解读。这里我列举几个大公司财报的网站wind：金融数据库，包含财报和行业信息（wind的账号可以到闲鱼租）百度财报 PDF：Bai | Investors | Home百度财报解读podcast：音频可以在线听阿里财报pdf：阿里巴巴集团腾讯财报pdf：Tencent 腾讯 - 投资者关系搜狐财报pdf：http://investors.sohu.com/拼多多pdf：Investor Relations | Pinoo Inc.拼多多财报解读：音频可以在线听。如果大家有自己想要了解的公司，在百度or google搜索：公司名字+IR ，可以 定位到他们公司的财报网站页面。在页面上找到conference call或者webcast，可以 找到他们的财报解读音频。十，投资机构的统计网站（创业方向选择，投融资选择的时候用）IT桔子 | IT互联网公司产品数据库及商业信息服务（IT桔子，中国创业公司投融资数据和报告）研究院_ChinaVenture投资中国网-（投中的每个季度的行业融资报告，不定期有专项分析报告）CB Insights - Blog （CBI insights的一系列产品，包括公司的估值，独角兽公司列表等）The Downround Tracker（公司估值下降的趋势）The Complete List of Unicorn Companies（独角兽公司列表）IPO Center: IPO Market, IPO News, IPO Calendars, IPO Pricings, IPO Voting（IPO相关新闻和趋势报告）PrivCo | Private Company Financial Intelligence（美国金融数据公司，主要关注未上市公司的所有投融资资料，目前涵盖的公司包括全世界，当然也包括中国公司）券商行业研究报告 （国内券商的行业报告，策略报告，可以筛选行业，筛选报告类型）https://pitchbook.com/news/reports（PitchBook的PE,VC，M&A行业报告）研究院_ChinaVenture投资中国网 （IPO 投融资行业报告）Dow Jones VentureSource 2Q’16 U.S. Venture Capital Report（道琼斯旗下机构Dow Jones LP Source行业投资报告）NVCA Venture Investment（美国国家风险投资协会，每个季度和年度都会出投融资行业报告）PWC-MoneyTree Home（PWC的money tree report是每个季度美国的风险投资行业报告）https://home.kpmg.com/xx/en/home/insights.html （KPMG毕马威的insights报告，一般是每个季度的创投趋势，比较细致的分析）Mattermark - Discover, Enrich, & Analyze Companies（创业公司投资并购信息一站式搜索）M&A, Private Equity & Venture Capital Database（创业公司投资并购信息一站式搜索）DataFox | Prospect Sales Leads with Company Signals（创业公司投资并购信息一站式搜索）CrunchBase accelerates innovation by bringing together data on companies and the people behind them.（创业公司数据库）Venture Intelligence PE/VC databaseStock Market Insights | Seeking Alpha （二级市场金融分析网站）Tencent Holdings Ltd -- Trefis（各个公司的revenue model的预测和key driver的趋势，这个网站简直不能再棒）排名不分先后十一，本地数据库这个世界有很多有用的信息，搜索引擎只解决了其中20%，其他80%的信息再各个角落，包括微信群，包括口口，甚至包括直播里都有，但是都不在搜索引擎。就搜索引擎而言，现在很多人只是使用了其中的5%还不到。搜索引擎的技巧可以提升，但是其他80%的信息获取渠道更为隐蔽和无法公开获得的。我加了很多 群，里面都是这些报告和信息和各行各业的各种信息，这些是搜索引擎提供不了的这些冰山下的信息才决定了信息的获取的不同和优质与否。除了上述渠道外，能找到靠谱渠道，找到合适的报告随时存储起来，等用的时候随手打开用是最好的。分享一个我最近看的收藏的精品的报告收藏夹，也希望对你们有用十二，怎么提炼自己获取信息的层次和获取信息的价值找到行业信息报告知识获取信息只是其中一个层次 ，获取信息是否更有价值更直接可用，在于基本功行业信息报告的甄别和获取，积累和提炼，这是非常重要的。但是 越往上走，越是接近信息更有价值，更新鲜，更真实有效，更直接，有大量的渠道 可以 获得更多 的信息，这些不仅是通过 行业报告获取的，还有包括自己可以控制的方法，包括爬虫，数据挖掘，信息技术 等，还包括人脉，圈子，内幕的等渠道。大家感兴趣可以到这个答案看下详情，我对每个层级的方法的解读。

2020-2026年中国家庭民宅行业深度调研及发展策略研究报告报告编号：1449047在线阅读：http://www.cninfo360.com/yjbg/jchy/sn/20201009/1449047.html正文目录第一部分 行业发展现状第1章 家庭民宅行业界定和分类第一节 行业定义基本概念第二节 行业基本特点第三节 行业分类第2章 2020年家庭民宅行业国内外发展概述第一节 全球家庭民宅行业发展概况一、全球家庭民宅行业发展现状二、全球家庭民宅行业发展趋势三、主要国家和地区发展状况第二节 中国家庭民宅行业发展概况一、中国家庭民宅行业发展历程与现状二、中国家庭民宅行业发展中存在的问题第3章 2020年中国家庭民宅行业发展环境分析 第一节 宏观经济环境第二节 宏观政策环境第三节 家庭民宅行业政策环境第四节 家庭民宅行业技术环境第二部分 行业市场分析第4章 2020年中国家庭民宅行业市场分析第一节 市场规模一、家庭民宅行业市场规模及增速二、家庭民宅行业市场饱和度三、影响家庭民宅行业市场规模的因素四、2019-2026年家庭民宅行业市场规模及增速预测第二节 市场结构第三节 市场特点一、家庭民宅行业所处生命周期二、技术变革与行业革新对家庭民宅行业的影响三、差异化分析第5章 2020年中国家庭民宅行业区域市场分析 第一节 区域市场分布状况第二节 重点区域市场需求分析（需求规模、需求特征等）第三节 区域市场需求变化趋势第三部分 关联产业分析第6章 2020年中国家庭民宅行业产业链分析第一节 家庭民宅行业产业链分析一、产业链结构分析二、主要环节的增值空间三、与上下游行业之间的关联性第二节 家庭民宅上游行业分析一、家庭民宅成本构成二、上游行业发展现状三、2019-2026年上游行业发展趋势四、上游行业对家庭民宅行业的影响第三节 家庭民宅下游行业分析一、家庭民宅下游行业分布二、下游行业发展现状三、2019-2026年下游行业发展趋势四、下游需求对家庭民宅行业的影响第四部分 行业深度分析 第7章 2020年中国家庭民宅行业主导驱动因素分析 第一节 国家政策导向第二节 关联行业发展第三节 行业技术发展第四节 行业竞争状况第五节 社会需求的变化第8章 2020年中国家庭民宅行业偿债能力分析 第一节 家庭民宅行业资产负债率分析第二节 家庭民宅行业速动比率分析第三节 家庭民宅行业流动比率分析第四节 家庭民宅行业利息保障倍数分析第五节 2019-2026年家庭民宅行业偿债能力预测第9章 2020年中国家庭民宅行业营运能力分析 第一节 家庭民宅行业总资产周转率分析第二节 家庭民宅行业净资产周转率分析第三节 家庭民宅行业应收账款周转率分析第四节 家庭民宅行业存货周转率分析第五节 2019-2026年家庭民宅行业营运能力预测第五部分 行业竞争分析 第10章 2020年中国家庭民宅行业竞争分析 第一节 重点家庭民宅企业市场份额第二节 家庭民宅行业市场集中度第三节 行业竞争群组第四节 潜在进入者第五节 替代品威胁第六节 供应商议价能力第七节 下游用户议价能力第11章 2020年中国家庭民宅行业重点企业分析 第一节 企业一一、企业概述二、企业主要经济指标三、企业盈利能力分析四、企业偿债能力分析五、企业发展优势分析第二节 企业二一、企业概述二、企业主要经济指标三、企业盈利能力分析四、企业偿债能力分析五、企业发展优势分析第三节 企业三一、企业概述二、企业主要经济指标三、企业盈利能力分析四、企业偿债能力分析五、企业发展优势分析第四节 企业四一、企业概述二、企业主要经济指标三、企业盈利能力分析四、企业偿债能力分析五、企业发展优势分析第五节 企业五一、企业概述二、企业主要经济指标三、企业盈利能力分析四、企业偿债能力分析五、企业发展优势分析第六节 企业六一、企业概述二、企业主要经济指标三、企业盈利能力分析四、企业偿债能力分析五、企业发展优势分析第七节 企业七一、企业概述二、企业主要经济指标三、企业盈利能力分析四、企业偿债能力分析五、企业发展优势分析第八节 企业八一、企业概述二、企业主要经济指标三、企业盈利能力分析四、企业偿债能力分析五、企业发展优势分析第九节 企业九一、企业概述二、企业主要经济指标三、企业盈利能力分析四、企业偿债能力分析五、企业发展优势分析第十节 企业十一、企业概述二、企业主要经济指标三、企业盈利能力分析四、企业偿债能力分析五、企业发展优势分析第六部分 行业风险及投资建议第12章 2019-2026年中国家庭民宅行业发展与投资风险分析 第一节 家庭民宅行业环境风险一、国际经济环境风险二、汇率风险三、宏观经济风险四、宏观经济政策风险五、区域经济变化风险第二节 产业链上下游及各关联产业风险第三节 家庭民宅行业政策风险第四节 家庭民宅行业市场风险一、市场供需风险二、价格风险三、竞争风险第13章 2019-2026年中国家庭民宅行业发展前景及投资机会分析 第一节 家庭民宅行业发展前景预测一、用户需求变化预测二、竞争格局发展预测三、渠道发展变化预测四、行业总体发展前景及市场机会分析第二节 家庭民宅行业投资机会一、区域市场投资机会二、产业链投资机会图表目录图表：家庭民宅行业生命周期图表：家庭民宅行业产业链结构图表：2020年全球家庭民宅行业市场规模图表：2020年中国家庭民宅行业市场规模图表：2020年中国家庭民宅市场占全球份额比较图表：2020年家庭民宅行业集中度图表：2020年家庭民宅行业利润总额图表：2020年家庭民宅行业资产总计图表：2020年家庭民宅行业负债总计图表：2020年家庭民宅行业竞争力分析图表：2020年家庭民宅市场价格走势图表：2020年家庭民宅行业主营业务收入图表：2020年家庭民宅行业主营业务成本图表：2020年家庭民宅行业管理费用分析图表：2020年家庭民宅行业财务费用分析图表：2020年家庭民宅行业重要数据指标比较图表：2020年中国家庭民宅行业盈利能力分析图表：2020年中国家庭民宅行业运营能力分析图表：2020年中国家庭民宅行业偿债能力分析图表：2020年中国家庭民宅行业发展能力分析图表：2020年家庭民宅行业不同规模企业数量分布图表：2020年家庭民宅行业不同规模企业从业人员分布图表：2020年家庭民宅行业不同规模企业资产总额分布图表：2020年家庭民宅行业不同规模企业利润总额分布图表：2020年家庭民宅行业不同性质企业数量分布图表：2020年家庭民宅行业不同性质企业从业人员分布图表：2020年家庭民宅行业不同性质企业资产总额分布图表：2020年家庭民宅行业不同性质企业利润总额分布图表：2019-2026年家庭民宅行业市场规模预测图表：2019-2026年家庭民宅行业竞争格局预测

由于疫情的原因，线下渠道受到阻力。O2O、社交电商等依托于快捷的配送服务，无接触的安全保障及全面的生鲜及个护选品，一跃成为消费者，特别是高线级城市消费者，日常经常使用的购物渠道之一到家O2O以餐饮为始，逐步覆盖医药，快消及生鲜。2019年餐饮外卖在到家业务中约占80%。但随着各个品类的不断入局，以及疫情期间对个护生鲜需求的推动，预计2020年，医药，快消及生鲜将快速抢占市场，达到30%的市场份额。其中，主营生鲜及快消品的商超O2O平台也将扮演重要角色。图表 商超五个关键数据据整体来看，社交电商渠道下沉明显，聚焦低线城市及农村市场的消费人群，女性占比较高，多数社交电商平台的女性用户占比近60%。但从年龄角度，平台之间存在一定差异，以拼多多为代表的拼购类平台的用户较年轻。以云集为代表的会员制平台则相反。在消费升级的大环境下，线上线下相互加速融合，消费者的习惯和偏好正在发生改变，除了对商品本身品质需求改变，消费者也更加重视消费过程中购物体验。线下实体店有着服务和体验的优势，因此线下门店在新零售的趋势下，重新回到人民的视野中。实现线上线下的优势互补，给消费者提供更加优质的购物服务。图表 消费者需求的演变未来通过运用大数据、人工智能等先进技术手段对商品的生产、流通与销售过程进行升级改造，进而重塑业态结构与生态圈，并对线上服务、线下体验以及现代物流进行深度融合。随着国内疫情得到有效的控制，零售业逐渐显示出积极的复苏迹象，我们仍然看到了消费者强大的购物热情，回归整目前的中国市场，未被满足的消费需求还有很多，新人群以及蓝海人群细分品类仍有机会。报告目录读者朋友想看其他行业报告，请评论区留言或私信小编，小编会第一时间发布相关行业报告。

智能家居是以住宅为平台，基于物联网技术、软件系统、云计算平台构成的家居生态圈，并通过数据收集，分析用户行为数据为用户提供个性化服务。据数据统计，2017年中国智能家居市场规模突破3000亿元，其市场规模十分庞大。预计未来几年智能家居行业市场规模将进一步扩大。据预测，2018年我国的智能家居市场将近4000亿。

（报告出品方/作者：光大证券，陈彦彤、叶倩瑜）1、 存量市场：高端化助力规模增长回顾中国婴幼儿奶粉市场整体规模的变化，我们看到：2005-2014 年市场处于高 速增长阶段，按销售额计市场规模 CAGR 达 24.78%。2014 年之后行业迎来拐 点，增速降至个位数，2015-2019 年的 CAGR 为 8.04%，2019 年市场规模达到 1754.8 亿元。根据 Euromonitor，预计 2020-2024 年行业 CAGR 为 6.61%。从“量”和“价”维度看，奶粉市场的“量”由母乳喂养率和新增人口数量共同 决定；“价”则取决于居民消费水平。虽然潜在的新生人口数量下滑、母乳喂养 率提升会影响奶粉市场的基数水平；但高端及以上婴幼儿配方奶粉占比的提升仍 在带动奶粉整体市场规模的增加：生育率和育龄妇女人数决定了新增人口数量；新生人口数量和母乳喂养率一 起决定奶粉市场的消费量；居民消费水平的变化决定了婴幼儿配方奶粉价格的变化趋势，以及在基数水 平上所能达到的市场规模的天花板。1.1、 量：婴幼儿配方奶粉消费量随新生儿数量下滑婴幼儿配方奶粉市场消费量受到新增人口数&母乳喂养率的共同影响。婴幼儿人 口的下滑影响了整体婴幼儿配方奶粉市场消费的基数，母乳喂养率的提升对行业 规模亦有冲击。新增人口数量：2008 年以来，我国的新增人口数量呈现持续低增长，2016 年受全面二孩政策的实施，新增人口数量同比短暂攀升至 8%。政策放开后， 二孩占比有所提升，2019 年新生人口中二孩比例达到 57%。母乳喂养率：1）0-6 个月纯母乳喂养率近年来有所增长，但纯母乳喂养率 仅影响一段奶粉的销售额（根据 Euromonitor，占比仅约为 25%），因此 纯母乳喂养率提升对市场规模影响较小。2）同时，受到宝妈们自身条件和 产假的限制，6-36 月大婴幼儿的母乳喂养更多地由二段三段奶粉代替。因 此，总体来看母乳喂养水平的提升将是较为缓慢的过程。新增人口数见顶回落：新生儿数量受育龄女性数量&生育率共同影响育龄妇女数量持续下滑。根据 PopulationPyramid 的数据，2010 年达到 约 3.79 亿人的高峰后，育龄女性数量持续下滑，2019 年降至约 3.48 亿人。 根据其预测，未来育龄女性数量可能出现进一步下滑。二胎生育率提升拉动整体生育率。2001 年以来生育率整体在 34‰-39‰的 区间波动，生育率较 2000 年前大幅下降的原因有：1）节育技术进步；2） 晚婚晚育、丁克家庭数量增加；3）养老负担严重、女性就业权益保障不足、 房价、教育成本、医疗成本攀升导致的生育成本过高。但另一方面，随着二胎政策的全面放开，二胎生育率的提升对于整体生育率的提 升有直接帮助，2016 年后二胎生育率提升对于整体生育率改善的作用持续显现。母乳喂养率有所提升但仍处于较低水平我国纯母乳喂养率偏低，受政策刺激影响母乳喂养率有所提升。但由于母乳喂养 主要对一段奶粉有替代效应，而一段奶粉在整体婴幼儿配方奶粉销售额中占比仅为约25%，我们认为母乳喂养率提升的冲击整体可控。世界卫生组织建议婴儿出生后至 6 个月期间仅由纯母乳喂养，根据中国发展研究 基金会 2019 年发布的报告，中国的纯母乳喂养率为 29%，低于 43%的世界平 均水平和 37%的中低收入国家水平，这背后的主要原因有：中国女性就业率位于世界前列：2020 年中国 15 周岁及以上女性就业率达 59.84%。产假时间较短。中国法律给予女性产后98 天的假期，加上各地政策增加的 产假时长，少数省市达到 6 个月的产假标准，但大多数省市还未达到。对母乳喂养的认知不足。根据中国发展研究基金会的报告，国内对纯母乳喂 养的认知度仅为 58.3%（2019.2 报告，统计样本时间为 2017 年），相比 大城市和农村地区，中小城市对纯母乳喂养的认知最为欠缺。0-6 个月纯母乳喂养率有所提升，但近年来速度放缓。2017 年国务院发布《国 民营养计划（2017-2030）》，要求进一步提高 0-6 个月婴儿的纯母乳喂养率， 争取在 2020 年达到 50%。随着国家的宣传推广和消费者意识的增强，0-6 个月 的纯母乳喂养率从 2013 年的 20.80%上升到 2018 年的 29.20%。婴幼儿配方奶粉市场中二段、三段奶粉占比更高。由于产假时间和乳母们自身条 件的限制，一段（0-6 个月）奶粉的母乳喂养率更高，而二段（6-12 个月）和三 段（12-36 个月）则较低。考虑到 1）纯母乳喂养率的提升仅影响一段奶粉，2）对 6-36 个月母乳喂养频率 的现状约束。我们认为整体来看，未来母乳喂养率对婴幼儿配方奶粉市场消费量 的影响是相对可控的。1.2、 价：结构升级带动婴幼儿配方奶粉均价提升1.2.1、结构升级：持续带动市场均价上涨根据弗若斯特沙利文，我国婴幼儿配方奶粉产品的整体平均零售价由 2014 年的 183.2 元/公斤提升至 2018 年 202.6 元/公斤，CAGR 为 2.6%。2014-2018 年高 端及超高端婴幼儿配方奶粉经历了量价齐升的过程，带动了整体市场均价的提 升。占比提升快：2014-2018 年高端及超高端的婴幼儿配方奶粉实现高速增长， 占比由 21.99%提升至 37.89%。单价增速高：2014-2018 年高端及超高端奶粉价格由 336.3 元/公斤提升至 421.7 元/公斤，CAGR 为 5.8%。从消费意愿看，消费者对于婴幼儿奶粉的安全性异常重视，且在中国传统“孩子 最重要”的家庭观念影响下，消费者愿意为婴儿奶粉支付一定溢价，这支撑着高 端化婴幼儿配方奶粉的发展。未来随着高端及超高端婴幼儿配方奶粉渗透率的进 一步提升，婴幼儿配方奶粉的单价将继续提升，从而拉动市场规模的增长。从消费能力看，随着中国中产阶级崛起，其消费和财富在总人口中的占比迅速扩 大。作为社会阶级结构的“中流砥柱”，中产阶级人数众多，且具有较强消费水 平，是能够消费高端及以上婴幼儿配方奶粉的潜在人群。且中国传统观念重视对 于下一代的培养，在独生子女政策之后的家庭漏斗式结构下，祖辈亦会给予一定 的经济支持。1.2.2、事件性因素催化价格上涨婴幼儿配方奶粉行业的价格提升受到事件性因素的影响。消费者对于奶粉的安全 性格外敏感，并倾向认为“高价”=“高品质”，特别是在曝光质量问题后，价 格高的产品反而会给消费者以信任感。2008 年三聚氰胺事件后，进口品牌奶粉份额进一步提升，同时纷纷提价。2009 年 7 月，惠氏率先以“企业生产基地转移导致成本上升”原因将产品价格提升约 7%，此后一直到 2011 年，美素、雅培、雀巢、美赞臣、惠氏 等进口奶粉品牌多次以“产品升级、更换新包装、成本上升”等原因提价。2013 年的恒天然肉毒杆菌事件后，进口品牌开始推出每罐 400 元的超高端 产品。2013 年国家发改委对合生元、美赞臣、多美滋、雅培、富仕兰（美素佳儿）、 恒天然六家乳粉生产企业的价格垄断行为进行处罚，据发改委反垄断局调 查处介绍，自 2008 年三聚氰胺事件以后，在原料奶成本没有大的变化下， 中国国内主要奶粉品牌售价基本上涨了 30%。2013 年发改委依照《反垄断法》对代表品牌进行处罚和指导后，相关产品 进行了一次性的降价，但并未引导消费者回归理性，随后品牌商更是通过 推陈出新继续涨价。2016 年《注册制》实施后，一些中小品牌杀价甩货导致奶粉价格下行，但 行业出清后又是一轮涨价潮。 不考虑母乳喂养率的影响，我们利用新生儿数量和居民人均可支配收入对中国各 省市的婴幼儿配方奶粉消费潜力进行排序，前五名分别为广东省、山东省、河南 省、江苏省、浙江省。以飞鹤为例，可以看到在消费潜力较大的城市，经销商和 零售销售点数量都更多。2、 市场格局：国产品牌份额持续提升纵览本土奶粉的发展，国产品牌经历了三聚氰胺事件冲击下的行业低谷，而后随 着品牌力的提升+消费者意愿的恢复，以及国家政策的鼓励，开始步入复苏期：高速发展期（1984 年-2007 年），乳制品行业成为发展的主要行业和重点 方向，为中国婴幼儿配方奶粉的生产创造了一个契机，婴幼儿奶粉行业快 速扩张，三鹿奶粉成为国产奶粉领头羊，三鹿在巅峰期市占率一度达到 18%。受挫期（2008 年-2015 年），随着 2008 年三聚氰胺事件曝光，消费者对于 国产奶粉的信心急剧下降，国产奶粉销量迅速下滑，进口奶粉成为主流选 择，在此期间政府开始积极推出政策促进国产奶粉发展。复苏期（2016 年至今），奶粉新政推行，同时进口品牌食品安全问题发生， 例如 2017 年 12 月的法国“毒奶粉”事件，2018 年 4 月西班牙奶粉造假事 件。国产奶粉正式进入复苏通道，消费者对国内奶粉品牌的购买意愿提高。2.1、 行业格局：市场集中度+国产奶粉占比提升根据 Euromonitor,我国奶粉市场的集中度处在不断提升中，国产奶粉品牌的销 售额占比亦在持续增长。但与海外成熟市场相比，我国婴幼儿配方奶粉市场的集 中度还有较高提升空间。根据弗若斯特沙利文，2014-2018 年国产品牌的零售口径销售额市占率从 45%提升至 46.6%，2023 年有望进一步提升至 52%；根据 Euromonitor 的数据，2020 年中国婴幼儿配方奶粉市场 CR10 为 76.9%，前五大品牌分别为飞鹤、惠氏、达能、君乐宝、澳优。CR10 中有 5 个国产品牌，2020 年飞鹤的市占率超越惠氏成为第一，达到 14.80%，君 乐宝占比为 6.9%，澳优占比为 6.3%；我国婴幼儿配方奶粉进口数量 2019 年达 345.46 千吨，进口奶粉的增速自 2018 年起出现明显下滑。从消费者结构看，低线级市场的消费者对国产奶粉的接受度更高，此外年轻消费 者对国产品牌的接受度较好。从城市等级来看，2018 年国产奶粉在三线、四线及以下城市的渗透率分别 达到 35%、40%以上，明显高于一二线城市。从消费者年龄结构来看，2018 年国产奶粉在 90 后、95 后群体中的渗透率 最高，年轻一代对于国产品牌的接受程度相对更优。我国三线及以下城市的人口数量众多，约占总人口的 68%，下线城市是婴幼儿 配方奶粉的主要消费群体。根据 CBNData，从三四线城市女性消费者的订单数 看，2016-2018 年飞鹤增长最快，占比由 10%增至 27%。根据母婴研究院发布的以 90、95 后以及三线及以下市场用户为主进行调研的报 告（调研时间 20 年 1-3 月，样本 N=5500+），消费者从认知、到意愿购买、到 最终购买、再到复购，每个阶段的选择都会有所不同。国产品牌中，用户对飞鹤 的认知度为 78.3%，购买意愿为 60.4%，营销策略还有一定提升空间。从最终 购买率看，国产品牌排名前三位分别为飞鹤、伊利和爱他美。2.2、 国产奶粉的崛起之路2007 年，国产品牌占据约 60%的市场份额，位列第一的[三鹿]在全国奶粉市场 占有率达 18.26%，销售额达 100 亿元。2008 年的三聚氰胺事件严重影响了消 费者对国产奶粉的信心。三鹿退出市场，消费者也更倾向购买进口品牌。三聚氰胺事件后，国家对婴配奶粉进行了更严格的监控，出台了一系列政策促使 行业集中度，尤其是国产奶粉份额的提高。2016 年配方奶粉注册制出台，市场 整合进一步加剧，龙头企业份额进一步提升；此后 2019 年国产乳粉提升方案进 一步体现了国家对于国产奶粉品牌的重视。2.2.1、配方奶粉注册制促进行业向龙头集中2016 年 6 月，《婴幼儿配方乳粉配方注册管理办法》出台，规定对本土和进口 的婴幼儿配方奶粉实行注册管理。实施注册制以前，国内婴幼儿品牌有 2300 多 个，产品间同质化严重。注册制实施后，加速了中小品牌的退出和品牌间的并购 整合。截止到 2020 年 12 月 31 日，境内的 117 家工厂的 992 个配方通过了注册， 境外的 52 家工厂的 319 个配方通过了注册。国产 v.s.进口数量占比：进口奶粉数量仅占 24.33%。国产品牌中，贝因美共有 60 个配方通过了注册，澳优、飞鹤、蒙牛雅士利、 分别有 45、42、36 个配方通过注册，伊利有 33 个配方。自 2018 年 1 月 1 日起，配方奶粉注册制全面实行，只有获得配方注册的产 品才能够继续销售。原则上每个工厂不得超过 3 个系列 9 个配方（每个系 列中包括三个配方，分别为一段、二段和三段婴幼儿奶粉）。配方注册制落地以来，市场准入门槛提高，份额逐渐向龙头企业集中。2011 至 2015 年，国内婴幼儿配方奶粉市场 CR10 从 66%小幅降至 59%，CR10 中国产 品牌的市场份额在 2016 年降至最低点，仅有 19%。根据 Euromonitor，2016 年起，得益于奶粉注册制的推行，CR10 持续上升并 在 2020 年达到 76.9%，CR10 中国产品牌占比进一步提升至 38%。预计未来婴幼儿配方奶粉行业的集中度将会延续稳定上升的态势。另一方面，注册制下，奶粉厂家如要新推出一个品牌则需要放弃一个原有品牌。 这样的情况下，更可能出现用高端替代低端产品的行为。2.2.2、政策依次落地，淘汰赛开启下半场国产乳粉提升方案增强国产品牌信心2019 年国内出台《国产乳粉提升方案》，提出婴幼儿配方奶粉自给率达到 60% 以上的目标，鼓励国产企业在生产婴幼儿配方奶粉中使用鲜奶，同时也鼓励乳粉 企业进行整合收购和在海外收购优质资产，强化国产品牌的竞争力。新国标叠加二次配方注册，进一步提升集中度2018 年 9 月，卫建委公布了婴幼儿配方奶粉新国标并公开征求意见，提出了更 为严格的奶粉标准，2020 年 6 月 18 日，婴幼儿配方奶粉新国标内部再次征求 意见。2021 年 3 月，卫健委发布了奶粉新国标，与旧国标（2010 年）相比，新国标在 蛋白质、碳水化合物、微量元素以及可选择成分等部分作出了更明确严格的规定。 该标准将于 2023 年 2 月 22 日正式实施。在更严格的标准下，部分企业需重新进行配方注册。即使产品质量合格，重新注 册的时间和资金成本都很高：一个系列的全成本约 1000 万元，耗时 1 年半至两 年。许多中小企业面临着巨大的考验。此外，奶粉配方注册有效期只有 5 年，上一次普遍在 2017 年进行注册，据此推 算大部分企业在 2022 年又需要重新注册。按照 1-2 年的注册流程，企业需要在 2021 年准备再次注册材料。2020 年 12 月 30 日，《乳制品质量安全提升行动方案》通知称将加大对婴幼儿 配方乳粉生产许可的审查力度，并将修订《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办 法》，监管部门对配方注册表现出进一步收紧的意图。3、 渠道：母婴店&线上渠道占比提升婴幼儿奶粉的主要销售渠道有：母婴店（包括母婴连锁专卖店及母婴个体经营 店）、大型 KA/百货里的母婴商品专区、线上渠道（包括综合电商平台上的母婴 专区/品牌店、母婴垂直电商）。根据尼尔森，2019 年 5 月至 2020 年 5 月这一 滚动年期间，婴儿奶粉的销售额在母婴渠道占比最多，达到 68.8%；此外商超 渠道和电商渠道占比分别为 10.2%和 21.0%。近年来，线上渠道和母婴店渠道占比不断增加，大型 KA 和传统小型商店份额有 所流失。线上渠道有显著的便利性优势，而线下母婴店提供了良好的一站式购物 体验。线上渠道占比由 2014 年的 10%上升至 2018 年的 18%，压缩了线下渠道的 份额。线下渠道中母婴店实现强势增长，压缩了传统零售和 KA 的份额，占 比由 35%上升至 52%。3.1、 线上渠道：满足便利性需求线上渠道是高线级城市的重要选择，疫情影响下线上渠道得到了进一步发展。在 线上渠道中，具有强品牌号召力的海外奶粉巨头更占优势。根据国双电商平台数据（检测电商渠道），76%的国产品牌用户在一年内 持续在线上渠道购买国产品牌，而外资品牌的这一比例高达 91%。分段位 看，2 段起忠诚度有所下降，在 2 段升 3 段时，30%左右的国产品牌用户转 向购买外资品牌。以牛奶粉为例，2021 年 1 月，国产品牌线上销量占比为 35.4%；2020 年 1-12 月线上销量排名始终在前十五的产品系列中有四个国产产品系列（飞 鹤、伊利、合生元、君乐宝），九个海外产品系列（美素佳儿、皇家美素 佳儿、a2、美赞臣、爱他美、雅培、雀巢、诺优能、惠氏）。从消费者看，青睐海外品牌的高线级城市消费者更常通过线上渠道购买奶 粉。2019 年四线及以下城市通过线上渠道购买奶粉的比例仅为 24.4%，明 显低于一二三线城市。 2020 年飞鹤的全渠道占比为 14.8%，其在线上的销售额占比约为 10%。疫情影响下线上渠道得到了进一步发展，消费者在线上的选择面更广、可获取的 信息量更大。疫情期间由于线下渠道受阻，出现了明显的线下向线上迁移的特点， 与此同时各厂家也加大了在线上的宣传投放。根据尼尔森，2020 年截至 5 月份，婴儿用品呈现出渠道间转移，线上渠道 的销售额增速显著快于线下/全渠道。根据巨量引擎发布的数据，疫情期间母婴产品企业均加大了线上渠道营销投 入，短视频/直播搭配 KOL 成为行业营销标准模式。3.2、 线下渠道：母婴店的一站式服务优势愈加突出虽然线上渠道的占比有所提高，但线下母婴店的信任和体验价值难以被轻易取 代。此外，对比传统渠道/KA 渠道，母婴店品类齐全、专业化突出，在周末母婴 家庭消费场景中有重要地位，我们认为线下更为专业、一站式的母婴店逐渐成为 越来越重要的渠道，预计将进一步挤占传统/KA 渠道空间。婴幼儿配方奶粉是母婴店配备的重要引流产品，母婴店需要通过奶粉单品吸 引消费者，进而消费高毛利的其他产品（如儿童服饰、玩具等）； 新手爸妈在线下门店可以通过和专业销售的互动深入了解不同类型奶粉，并学 习如何冲泡奶粉。可以在母婴店买到宝宝所需的其他产品、享受其他服务， 并在“微信群”中和其他新手爸妈进行互动。母婴店渠道的进入门槛低、利润高，因此吸引了大量的参与者进入这一行业，母 婴店增长迅速。根据尼尔森的数据，2015-2017 年全国母婴店数量增速均在 10% 以上。另一方面，由于地区消费偏好差异以及跨区对供应链要求较高，母婴店渠 道呈现出高度分散化、区域化的特点。排名前十的连锁型母婴店门店市占率不超过 10%。母婴商品零售行业发达的地 区集中在以北京为代表的环渤海经济圈、以上海为代表的长三角经济区和以广州 为代表的珠三角地区。由于大幅跨区域经营对企业的供应链管理能力要求较高， 且存在地区消费偏好的差异以及当地竞争环境的差异性，当前的连锁型母婴店还 呈现较为明显的区域性特点。根据尼尔森的数据，婴幼儿奶粉占据母婴渠道 72%的销售额，是最重要的 品类。2020 年母婴渠道中本土厂商的占比不到 40%，小于国外厂商，但享 有更高的增速。此外奶粉厂家也会给母婴店提供仅在母婴店渠道销售的超高端线“专供产品”（利 润空间较大），以保证母婴店的销售。3.3、 国产品牌：把握下沉市场母婴店渠道获得增量在行业整体增速放缓时，各大奶粉企业纷纷开始进行渠道下沉，以抢占份额更大 的下线市场渠道。和上线市场不同，下线市场以母婴个体经营店为主，他们的运 作能力较为有限。此时，更擅长线下推广、组织消费者活动的国产品牌不仅为单 体母婴店带来客流，亦通过和消费者互动增加了自身品牌的曝光度。下线城市需求更大。与一二线城市相比，下线城市人口基数大、新生儿数量 更多、纯母乳喂养率较低，因此对奶粉的需求量更大。根据凯度的数据， 2017 年 0-3 岁的婴幼儿有 60%以上都生活在下线城市。根据飞鹤招股说明 书，下线城市的婴幼儿配方奶粉零售额占比最高，在 2018 年达到了 53.80%，预计未来占比还会进一步提升。国产奶粉在下线城市表现更为强势。三四线城市的消费者对国产品牌的信心 更强，购买意愿显著高于一二线城市。根据尼尔森的数据，2018 年国产奶 粉在下线市场的销售额占比为 51.6%，增速达到 20.2%，远高于外资奶粉 6.6%的增速根据尼尔森的数据，2018 年全国母婴店接近 12 万家，其中三四线的母婴店占比 达到 60%以上。同时，下线城市中母婴店单店的数量远超连锁店，因此，在渠 道下沉时，拥有强大分销网络和经销商合作关系的企业更加具备强势。长期的市 场深耕使得国产品牌拥有稳定的渠道供货能力和渠道资源优势。下线市场有别于一二线市场，外资通货品牌没有成为主流，在下线城市，控区品 牌更受消费者欢迎，1）与外资品牌相比，部分国产品牌更便宜；2）为避免出 现价格战，控区品牌拥有小范围的地域壁垒，相对来说毛利更高，会成为店主主 要推荐品牌。以飞鹤为代表的国产品牌在过去几年中牢牢把握住了渠道变化带来的机会，市场 份额不断扩大。未来，我们认为国产品牌仍有机会进一步提升份额：1）继续深 耕下线市场。为了获得更大的市场份额，取得存量市场中的增量，一些拥有强大 品牌力和差异化产品结构的控区品牌开始实行渠道扩张，例如飞鹤的星飞帆已经 实现全面铺货，A2、合生元等也在逐渐拓宽渠道。2）把握消费者代际更替带来 的一二线城市的机会。首先，虽然一二线消费者更加青睐于海外品牌，但根据易 观智库的数据，仍有 25%左右的消费者对进口或者国产没有明显偏好，是未来 国产品牌较容易争取的潜在消费人群。其次，随着 90、95 后成为家长，这部分 人群对国产品牌的接受度更强。4、 羊奶粉：小市场，高增速与牛奶粉相比，羊奶粉营养价值更高，更接近母乳。羊奶中的脂肪球和蛋白质比 牛奶的颗粒更小；蛋白凝块也相对更细更软；另外羊奶中的脂肪结构的碳链相对 比较短，不饱和脂肪酸的含量相对较高，也更利于人体消化吸收。羊奶的维生素 和微量元素含量也更高。目前羊奶粉与牛奶粉相比规模仍然非常小，截止到 2020 年 12 月，我国通 过注册的 1311 个婴幼儿配方奶粉中，仅有 270 个羊奶粉配方，占比为 21%。 2018 年羊奶粉销售额仅占奶粉总销售额的 4.9%。随着羊奶粉供给水平的不断提高，以及消费者购买力和对于奶粉的认知水平的提 高，预计未来羊奶粉市场还有非常大的增长空间。虽然羊奶粉在中国起步相对较晚，但是增速快。根据社科院的数据，2008 年羊奶粉的市场销售额仅 3 亿元左右，到 2014 年已经达到 35 亿元的销售 规模，此后仍以每年 20%以上的速度增长，2018 年羊奶粉的销售额已经达 到 70 亿元左右，预计 2020 年销售额达到百亿元。4.1、 供给端：羊奶粉呈现“一超多强”的格局羊奶粉国产品牌众多，但都不具有统领市场的优势，长期呈现佳贝艾特一家独大 的局面。2018-2020 年，佳贝艾特占我国婴幼儿配方羊奶粉总进口量的比重连续 三年超过 60%。近年来国内奶粉巨头纷纷通过收购、投资设厂、进口奶源等方式开始国际化进程。 如澳优控股荷兰海普诺凯，从荷兰原装原罐进口佳贝艾特；飞鹤通过在加拿大投 资设厂的方式生产奶粉；圣元、伊利等国产品牌则通过进口优质奶源的方式推出 高端羊奶粉，截至 20 年 12 月我国 270 个通过注册的配方羊奶粉中，进口配方 有 33 个。佳贝艾特： 2011 年，佳贝艾特奶粉以原装进口的方式投放中国市场，经过 几年发展，佳贝艾特成为羊奶粉市场的领导者。2014-2020 年，佳贝艾特 占我国婴幼儿配方羊奶粉总进口量的比重连续 7 年稳居榜首。飞鹤：2014 年 12 月 1 日在加拿大签约，拟投资 2.25 亿加拿大元（合人民 币约 11.43 亿元）在金斯顿（Kingsdon）兴建一个奶粉生产厂。预计 2021 年推出羊奶粉产品。惠氏：2020 年 4 月 13 日，在天猫国际妙物日上，惠氏推出的启赋 3蕴悠山羊奶首发亮相。蓝河乳业：为应对羊奶粉竞争加剧的局面，蓝河乳业通过绵羊奶粉来建立自 身优势。蓝河乳业超过 60%的销售来自二三线省会城市及地级市，核心消 费群体是这些城市的 90、95 后年轻家长。4.2、 消费端：需进一步加强消费者教育奶粉行业中牛奶粉占据绝对优势地位，羊奶粉作为相对来说的新品，有一个消费 者认知不断提升的过程。一份来自妈妈网中童传媒调查问卷显示，超过七成的妈 妈表示对羊奶粉特点不是很了解，只有大概印象。认知印象中最突出的优点都与 功能性有关，所以厂商能够紧抓功能性特点做好对消费者的教育。我国羊奶人均 消费量还处于低水平，相较亚洲、欧洲，有较大增长空间。详见报告原文。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。

报告格式：纸质版 电子版 纸质+电子版出品单位：智研咨询 运动医学源于骨科创伤学,由于运动创伤处理的问题都与运动有关,在发病规律、诊断和治疗原则、预后等方面又与普通创伤骨科有所不同，为了更好的处理运动性损伤，才将运动医学从骨科中分离出来。20世纪30年代运动医学成为一门完整的有理论基础的独立学科。1928年成立了国际运动医学联合会。50年代以后，世界运动医学发展较快，欧美一些国家建立了许多运动医学中心和研究所，不少大学也开展了运动医学的科学研究。中国运动医学是50年代发展起来的。 全球运动医学行业市场集中度较高，主要巨头有Arthrex、施乐辉、史赛克、强生等，2018年市占率分别为31%、26%、15%和12%。目前，国际巨头主要通过收购整合持续提升自身的市场竞争力和增长动力全球运动医学市场竞争格局（2018） 2018年中国运动医学市场规模超过20亿，预计2021年将达到39亿，2015年至2021年市场规模预计年均复合增长率达到23.4%。中国运动医学市场规模及增长情况 智研咨询发布的《2021-2027年中国运动医学行业深度调查与市场年度调研报告》共十四章。首先介绍了中国运动医学行业市场发展环境、运动医学整体运行态势等，接着分析了中国运动医学行业市场运行的现状，然后介绍了运动医学市场竞争格局。随后，报告对运动医学做了重点企业经营状况分析，最后分析了中国运动医学行业发展趋势与投资预测。您若想对运动医学产业有个系统的了解或者想投资中国运动医学行业，本报告是您不可或缺的重要工具。 本研究报告数据主要采用国家统计数据，海关总署，问卷调查数据，商务部采集数据等数据库。其中宏观经济数据主要来自国家统计局，部分行业统计数据主要来自国家统计局及市场调研数据，企业数据主要来自于国统计局规模企业统计数据库及证券交易所等，价格数据主要来自于各类市场监测数据库。报告目录：第.一章 运动医学行业发展综述1.1 运动医学行业定义及分类1.1.1 行业定义1.1.2 行业主要产品分类1.1.3 行业主要商业模式1.2 运动医学行业特征分析1.2.1 产业链分析1.2.2 运动医学行业在国民经济中的地位1.2.3 运动医学行业生命周期分析（1）行业生命周期理论基础（2）运动医学行业生命周期1.3 最近3-5年中国运动医学行业经济指标分析1.3.1 赢利性1.3.2 成长速度1.3.3 附加值的提升空间1.3.4 进入壁垒／退出机制1.3.5 风险性1.3.6 行业周期1.3.7 竞争激烈程度指标1.3.8 行业及其主要子行业成熟度分析第二章 运动医学行业运行环境分析2.1 运动医学行业政治法律环境分析2.1.1 行业管理体制分析2.1.2 行业主要法律法规2.1.3 行业相关发展规划2.2 运动医学行业经济环境分析2.2.1 国际宏观经济形势分析2.2.2 国内宏观经济形势分析2.2.3 产业宏观经济环境分析2.3 运动医学行业社会环境分析2.3.1 运动医学产业社会环境2.3.2 社会环境对行业的影响2.3.3 运动医学产业发展对社会发展的影响2.4 运动医学行业技术环境分析2.4.1 运动医学技术分析2.4.2 运动医学技术发展水平2.4.3 行业主要技术发展趋势第三章 我国运动医学所属行业运行分析3.1 我国运动医学行业发展状况分析3.1.1 我国运动医学行业发展阶段3.1.2 我国运动医学行业发展总体概况3.1.3 我国运动医学行业发展特点分析3.2 2015-2019年运动医学行业发展现状3.2.1 2015-2019年我国运动医学行业市场规模 随着经济条件的改善，人们参与体育运动热情日益升高，将会诞生大量的参与体育运动锻炼的人群，并进一步带动中国运动医学市场的发展。国务院的《全民健身计划（2016-2020年）》预测2020年中国运动人口将达到4.35亿。上海市体育科学研究所曾在闵行区做过一项社区调查，发现运动人群达到38%，这意味1000万人当中就有380万人参与运动，据此按照10%的运动伤害发病率来计算，每1000万人中就有38万人会发生运动损伤。中国运动医学市场规模预测（亿元）3.2.2 2015-2019年我国运动医学行业发展分析3.2.3 2015-2019年中国运动医学企业发展分析3.3 区域市场分析3.3.1 区域市场分布总体情况3.3.2 2015-2019年重点省市市场分析3.4 运动医学细分产品/服务市场分析3.4.1 细分产品/服务特色3.4.2 2015-2019年细分产品/服务市场规模及增速3.4.3 重点细分产品/服务市场前景预测3.5 运动医学产品/服务价格分析3.5.1 2015-2019年运动医学价格走势3.5.2 影响运动医学价格的关键因素分析（1）成本（2）供需情况（3）关联产品（4）其他3.5.3 2021-2027年运动医学产品/服务价格变化趋势3.5.4 主要运动医学企业价位及价格策略第四章 我国运动医学所属行业整体运行指标分析4.1 2015-2019年中国运动医学所属行业总体规模分析4.1.1 企业数量结构分析4.1.2 人员规模状况分析4.1.3 行业资产规模分析4.1.4 行业市场规模分析4.2 2015-2019年中国运动医学所属行业产销情况分析4.2.1 我国运动医学所属行业工业总产值4.2.2 我国运动医学所属行业工业销售产值4.2.3 我国运动医学所属行业产销率4.3 2015-2019年中国运动医学所属行业财务指标总体分析4.3.1 行业盈利能力分析4.3.2 行业偿债能力分析4.3.3 行业营运能力分析4.3.4 行业发展能力分析第五章 我国运动医学所属行业供需形势分析5.1 运动医学行业供给分析5.1.1 2015-2019年运动医学行业供给分析5.1.2 2021-2027年运动医学行业供给变化趋势5.1.3 运动医学行业区域供给分析5.2 2015-2019年我国运动医学行业需求情况5.2.1 运动医学行业需求市场5.2.2 运动医学行业客户结构5.2.3 运动医学行业需求的地区差异5.3 运动医学市场应用及需求预测5.3.1 运动医学应用市场总体需求分析（1）运动医学应用市场需求特征（2）运动医学应用市场需求总规模5.3.2 2021-2027年运动医学行业领域需求量预测（1）2021-2027年运动医学行业领域需求产品/服务功能预测（2）2021-2027年运动医学行业领域需求产品/服务市场格局预测5.3.3 重点行业运动医学产品/服务需求分析预测第六章 运动医学行业产业结构分析6.1 运动医学产业结构分析6.1.1 市场细分充分程度分析6.1.2 各细分市场领先企业排名6.1.3 各细分市场占总市场的结构比例6.1.4 领先企业的结构分析（所有制结构）6.2 产业价值链条的结构分析及产业链条的整体竞争优势分析6.2.1 产业价值链条的构成6.2.2 产业链条的竞争优势与劣势分析6.3 产业结构发展预测6.3.1 产业结构调整指导政策分析6.3.2 产业结构调整中消费者需求的引导因素6.3.3 中国运动医学行业参与国际竞争的战略市场定位6.3.4 产业结构调整方向分析第七章 我国运动医学行业产业链分析7.1 运动医学行业产业链分析7.1.1 产业链结构分析7.1.2 主要环节的增值空间7.1.3 与上下游行业之间的关联性7.2 运动医学上游行业分析7.2.1 运动医学产品成本构成7.2.2 2015-2019年上游行业发展现状7.2.3 2021-2027年上游行业发展趋势7.2.4 上游供给对运动医学行业的影响7.3 运动医学下游行业分析7.3.1 运动医学下游行业分布7.3.2 2015-2019年下游行业发展现状7.3.3 2021-2027年下游行业发展趋势7.3.4 下游需求对运动医学行业的影响第八章 我国运动医学行业渠道分析及策略8.1 运动医学行业渠道分析8.1.1 渠道形式及对比8.1.2 各类渠道对运动医学行业的影响8.1.3 主要运动医学企业渠道策略研究8.1.4 各区域主要代理商情况8.2 运动医学行业用户分析8.2.1 用户认知程度分析8.2.2 用户需求特点分析8.2.3 用户购买途径分析8.3 运动医学行业营销策略分析8.3.1 中国运动医学营销概况8.3.2 运动医学营销策略探讨8.3.3 运动医学营销发展趋势第九章 我国运动医学行业竞争形势及策略9.1 行业总体市场竞争状况分析9.1.1 运动医学行业竞争结构分析（1）现有企业间竞争（2）潜在进入者分析（3）替代品威胁分析（4）供应商议价能力（5）客户议价能力（6）竞争结构特点总结9.1.2 运动医学行业企业间竞争格局分析9.1.3 运动医学行业集中度分析9.1.4 运动医学行业SWOT分析9.2 中国运动医学行业竞争格局综述9.2.1 运动医学行业竞争概况（1）中国运动医学行业竞争格局（2）运动医学行业未来竞争格局和特点（3）运动医学市场进入及竞争对手分析9.2.2 中国运动医学行业竞争力分析（1）我国运动医学行业竞争力剖析（2）我国运动医学企业市场竞争的优势（3）国内运动医学企业竞争能力提升途径9.2.3 运动医学市场竞争策略分析第十章 运动医学行业领先企业经营形势分析10.1 赛诺菲10.1.1 企业概况10.1.2 企业优势分析10.1.3 产品/服务特色10.1.4 公司经营状况10.1.5 公司发展规划10.2 锐适医疗器械10.2.1 企业概况10.2.2 企业优势分析10.2.3 产品/服务特色10.2.4 公司经营状况10.2.5 公司发展规划10.3美敦力10.3.1 企业概况10.3.2 企业优势分析10.3.3 产品/服务特色10.3.4 公司经营状况10.3.5 公司发展规划10.4因特古拉生命科学有限公司10.4.1 企业概况10.4.2 企业优势分析10.4.3 产品/服务特色10.4.4 公司经营状况10.4.5 公司发展规划10.5美国精技公司10.5.1 企业概况10.5.2 企业优势分析10.5.3 产品/服务特色10.5.4 公司经营状况10.5.5 公司发展规划10.6杰欧10.6.1 企业概况10.6.2 企业优势分析10.6.3 产品/服务特色10.6.4 公司经营状况10.6.5 公司发展规划第十一章 2021-2027年运动医学行业投资前景11.1 2021-2027年运动医学市场发展前景11.1.1 2021-2027年运动医学市场发展潜力11.1.2 2021-2027年运动医学市场发展前景展望11.1.3 2021-2027年运动医学细分行业发展前景分析11.2 2021-2027年运动医学市场发展趋势预测11.2.1 2021-2027年运动医学行业发展趋势11.2.2 2021-2027年运动医学市场规模预测11.2.3 2021-2027年运动医学行业应用趋势预测11.2.4 2021-2027年细分市场发展趋势预测11.3 2021-2027年中国运动医学行业供需预测11.3.1 2021-2027年中国运动医学行业供给预测11.3.2 2021-2027年中国运动医学行业需求预测11.3.3 2021-2027年中国运动医学供需平衡预测11.4 影响企业生产与经营的关键趋势11.4.1 市场整合成长趋势11.4.2 需求变化趋势及新的商业机遇预测11.4.3 企业区域市场拓展的趋势11.4.4 科研开发趋势及替代技术进展11.4.5 影响企业销售与服务方式的关键趋势第十二章 2021-2027年运动医学行业投资机会与风险12.1 运动医学行业投融资情况12.1.1 行业资金渠道分析12.1.2 固定资产投资分析12.1.3 兼并重组情况分析12.2 2021-2027年运动医学行业投资机会12.2.1 产业链投资机会12.2.2 细分市场投资机会12.2.3 重点区域投资机会12.3 2021-2027年运动医学行业投资风险及防范12.3.1 政策风险及防范12.3.2 技术风险及防范12.3.3 供求风险及防范12.3.4 宏观经济波动风险及防范12.3.5 关联产业风险及防范12.3.6 产品结构风险及防范12.3.7 其他风险及防范第十三章 运动医学行业投资战略研究13.1 运动医学行业发展战略研究13.1.1 战略综合规划13.1.2 技术开发战略13.1.3 业务组合战略13.1.4 区域战略规划13.1.5 产业战略规划13.1.6 营销品牌战略13.1.7 竞争战略规划13.2 对我国运动医学品牌的战略思考13.2.1 运动医学品牌的重要性13.2.2 运动医学实施品牌战略的意义13.2.3 运动医学企业品牌的现状分析13.2.4 我国运动医学企业的品牌战略13.2.5 运动医学品牌战略管理的策略13.3 运动医学经营策略分析13.3.1 运动医学市场细分策略13.3.2 运动医学市场创新策略13.3.3 品牌定位与品类规划13.3.4 运动医学新产品差异化战略13.4 运动医学行业投资战略研究13.4.1 2019年运动医学行业投资战略13.4.2 2021-2027年运动医学行业投资战略13.4.3 2021-2027年细分行业投资战略第十四章 研究结论及投资建议()14.1 运动医学行业研究结论14.2 运动医学行业投资价值评估14.3 运动医学行业投资建议14.3.1 行业发展策略建议14.3.2 行业投资方向建议14.3.3 行业投资方式建议

蚂蚁集团、京东数科、腾讯金融科技三国鼎立，三家互联网巨头支付业务起点决定了金融科技专注方向各有不同。他们都是电商、社交巨头的战略落子，承载着数字化、金融平台的期待，他们曾经被寄予支付金融业务的厚望，但随着互联网金融业务本身的转型，之后更多的较量则是在“科技基因”。京东数科 2017/2018/2019 年整体的营业收入分别为 90.70 亿元、136.16 亿元、182.03 亿元，年复合增长率达到41.6%。2020 年上半年，京东数科的营收继续增长，达到了 103.27 亿元，超过 2017 年的整年收入。2017 至 2020 年上半年，归属于母公司股东的净利润/亏损分别为-38.2 亿元、1.3 亿元、7.9 亿元和-6.7 亿元。净利润于 2018 年转正。移动支付行业市场规模大，政策利好未来发展。根据《中国互联网络发展状况统计报告》，截至 2019 年 6 月，国内网络支付用户规模达到 6.33 亿，较 2018 年底增长 3265 万，占网民整体 74.1%；手机网络支付用户规模达 6.21亿，同比增长 6.50%，占手机网民的 73.4%。根据 iResearch 研究显示，2019 年第 4 季度，中国第三方移动支付交易规模约为 59.8 万亿元，同比增速为 13.4%。自 2018 年第 1 季度以来，第三方移动支付交易规模的同比增速持续放缓，进入到了稳步增长阶段。

由于磷酸铁锂电池在新能源产业中的成本优势，将受益于国内“2030年碳达峰值，2060年碳中和”的总目标。磷酸铁锂有回暖趋势，到2020年底开始大幅增长。开始了一个以高安全性、低成本为导向的新周期，新能源汽车逐步回归市场需求，同时随着补贴的降低和平价周期的到来迫使企业选择成本较低的动力电池，磷酸铁锂行业的前景逐渐转暖。根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，2020年磷酸铁锂电池累计装车量24.4 GWh，同比增长20.6%，占总装车量38.3%，同比增长15.6%，是驱动整体装车量增长的主要因素，而同期三元电池同比增长4.1%。从季度数据来看，2020年总装车14 GWh的磷酸铁锂电池同比增长149.3%，环比增长69.1%；三元电池同比增长32.3%，环比增长2.2%。2020年初，装机量所占比重由12.83%提高到53.51%，增长趋势明显。图 磷酸铁锂是碳中和必由之路磷酸铁锂有回暖趋势，到2020年底开始大幅增长。开始了一个以高安全性、低成本为导向的新周期，新能源汽车逐步回归市场需求，同时随着补贴的降低和平价周期的到来迫使企业选择成本较低的动力电池，磷酸铁锂行业的前景逐渐转暖。根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，2020年磷酸铁锂电池累计装车量24.4 GWh，同比增长20.6%，占总装车量38.3%，同比增长15.6%，是驱动整体装车量增长的主要因素，而同期三元电池同比增长4.1%。从季度数据来看，2020年总装车14 GWh的磷酸铁锂电池同比增长149.3%，环比增长69.1%；三元电池同比增长32.3%，环比增长2.2%。2020年初，装机量所占比重由12.83%提高到53.51%，增长趋势明显。自2020年代以来，磷酸铁锂电池凭借高安全、低成本等优势，结合宁德时代 CTP、比亚迪刀片、国轩高科 JTM等结构创新，不断突破技术极限，降本增效打造从A00级五菱 Mini到 B级特斯拉 Model 3等爆款车型。宏光 mini EV和特斯拉 Model 3在2020年9月至2021年2月的销量中始终占据前二位，后续配套的小鹏G3/P7、长城欧拉R1、上汽荣威Ei5等车型，预计将进一步增加国内装机比例，同时特斯拉、大众预计将会开启海外磷酸铁锂车型周期，海外客户接受度将逐步提升。我国的储能市场还处于发展初期，应用领域主要是大型电力储能，而电化学储能的发展潜力更大。根据 CNESA的数据，2019年全球新增电化学储能装机量为2895.1 MW，累计9520.5 MW。2019年我国的新增装机量为636.9 MW，新增装机量超过美国成为世界第一。由于储能电池的使用场景复杂，对储能电池的安全性和寿命要求比较高，所以磷酸铁锂蓄电池更适合于储能需求。随着新能源的发展，预计储能市场将快速增长。根据应用场景，储能主要分为发电侧、电网侧、用户侧。现在国内的储能装机主要是大型电力储能，河北、河南、湖北、湖南、山东、青海等十多个省市出台了强制配套比例的规定，风光发电的配套储能增势较快。在碳中和目标的背景下，配套风光发电、配套电网服务及用户对电的需求，预计储能市场将迅速发展。到2025年，全球动力电池需求有望跨过1000 GWh大关，正式进入 TWh时代，中国电池企业将凭借磷酸铁锂、 CTP技术创新引领发展趋势，进一步提升全球竞争力，加速出海步伐。就技术储备而言，宁德时代凭借结构创新和材料体系完善的技术布局获得了领先的全球竞争优势，比亚迪和国轩高科分别以叶片、 JTM等结构创新扩大了磷酸铁锂的应用范围。在国际市场上，依靠中国巨大的内需市场，国内电池企业已经初露端倪。据 SNE Research透露，伴随着国内新能源汽车产业的快速的发展，宁德时代2017年超越日本松下成为世界第一大动力电池生产商，销量11.85 GWh，并在2018和2019年分别获得21.9%和27.9%的市场份额。电力电池即将进入 TWh时代，磷酸铁锂电池将以低成本、高性价比的优势帮助国内电池企业切入国际供应链，提升国际竞争力，磷酸铁锂材料也将进入百万吨级规模，市场前景广阔。

（报告出品方/作者：五矿证券，葛军）1．“万能金属”——钛1.1 物化性质优良，高端领域应用广泛钛（Ti），元素周期表第四周期 IVB 族元素，是一种银白色过渡金属。优良物化性质使其被广 泛应用于航空航天（机身和发动机）、石油化工（冷凝器、换热管）、国防军工（导弹火箭） 以及医疗生物（人造骨头）等高端领域。钛物化性质中最为突出的特点包括：熔点高、比强度大。钛密度为4.51 g/3，仅为铁的57%。熔点为1668℃，比铁高138℃。 钛的比强度（强度/表观密度）是常用工业合金中最大的，常用 TC4 型号钛合金（Ti-6Al- 4V）的比强度是不锈钢的 3.5 倍，所以钛是一种高强度且低质量金属。耐蚀性强、良好的生物相容性。钛的核外电子结构排列为122226 32 36 32 42，由于外层价 电子4和3电离势较小，较易失去，易与氧气反应生成一层致密且惰性大的氧化膜，从 而保证钛合金本体免受大部分有机酸的腐蚀。此外，钛安全无毒，具备良好的生物相容性，可以用来制作手术刀、人造骨头等医疗用具。在逆全球化、大国博弈趋势日益加剧以及“十四五”战略规划明确指引的大背景下，中国国 防军队现代化建设进入关键时期，军工装备将加速更新换代。我们认为，未来 3-5 年，中国 军工产业将迎来持续的高景气周期。钛，作为主流的军工新材料，随着新式战机歼-20、运- 20 以及配套导弹的加速列装，有望进入高速发展机遇期，需求增速将加速增长。1.2 高壁垒决定高利润，重点关注高端钛材制造钛产业链主要分为有色金属和化工涂料两条，有色金属链为：钛精矿→四氯化钛→海绵钛→ 钛锭/钛合金→钛材，化工涂料链为：钛精矿→四氯化钛→钛白粉。两个领域上游共用钛铁矿、 金红石等资源，全球 90%以上的钛精矿用于生产钛白粉，仅 5%的钛精矿用来制造海绵钛。 每吨海绵钛生产大约需要消耗 5.3 吨钛精矿（品位 50%），每吨钛白粉需要 2.3 吨钛精矿。 通过 Wind 数据测算，中国近年钛精矿的需求结构呈现：海绵钛：钛白粉=7：93。综合来看， 钛精矿的价格主要由钛白粉的产量价格以及下游化工涂料等行业景气程度决定。对于钛有色产业链来说，上游钛精矿资源储量相对丰富，核心壁垒更多集中在中游高端钛材 的研发以及制造工艺。钛材制造流程是利用钛精矿还原的海绵钛，通过电炉熔铸得到钛锭， 再经过多次的锻造、轧制、从而得到最终的板材、棒材等多种型材。主要壁垒体现在资金设 备、研发技术、生产资质三大方面：资金设备壁垒：用于熔铸钛锭的真空自耗电弧炉、电子束冷床炉以及万吨快锻机等一系 列生产设备价格昂贵，且军品业务的特性决定业务收入回款周期较长。尤其是某些特定 型号的军工钛材产品，从最初设计研制到最终批量生产通常需要 5-10 年的时间，对公 司流动资金要求较高。研发技术壁垒：航空航天、军工装备等高端领域对钛材性能要求严格。加工企业通常采 用“以销定产”的生产模式，在订单量大、加工时间短的客观条件下，企业需要强大的 研发能力来保障按照客户要求、按时保质地完成订单。同时军品钛材从第一步的合金铸 锭，到后续反复的塑性加工、精密铸造，如何保证多批次产品质量的均一稳定在中国乃 至全球都是一项技术挑战，这是中国目前中低端产能过剩，高端产能缺失的根本原因。生产资质壁垒：高端钛材通常应用至军事战机、民航飞机等关键领域，企业如需对下游 相关配套企业供货必须事先取得完整的军工三证或者国际航空 公司质量体系认证，而这 些资质认证难度大且时间长，行业新进入者短期难以撼动现有市场竞争格局。多重壁垒造就高端钛材制造环节的高利润。军品钛材的塑性加工通常多达 10-20 次，加工难 度大，其售价一般高达 30 万元/吨-40 万元/吨，毛利率达 35%-40%，显著高于民品钛材，行 业利润十分可观，值得重点关注。1.3 钛产业回顾：新一轮洗牌来临，高端化趋势显著作为钛材的重要原料，海绵钛价格和产量一定程度上能反映出行业景气程度。从全球视角来 看，90%的钛材应用至航空航天和工业领域。钛产业发展与宏观经济，尤其是航空产业密切 相关。回顾历史，国际海绵钛的产能大约每经过 5-10 年就会经历一轮新周期，每轮周期的开 始总是伴随着全球经济复苏以及航空航天业发展。2020 年在新冠疫情冲击以及逆全球化趋 势的影响下，全球航空业遭受沉重打击。世界知名航空公司波音更是因为安全性问题，订单 数量急剧下滑，部分小型航空公司也在疫情期间入不敷出相继破产。以史为鉴，全球钛产业 极有可能处于短暂萧条期。与全球钛产业不同，国产大飞机 C919 仍处于高强度试飞阶段，中国尚不具备量产民航飞机 的能力，21 世纪初期中国的钛材需求结构主要集中在石油化工领域。自 2018 年以来，随着 国防军队现代化建设加速，钛材在新式军工装备用量占比不断提升，尤其以新式战机歼 -20、 运-20 的核心结构件最为突出。近几年来中国钛产业与传统化工行业发展有所脱钩，并逐步 接轨于军工行业，重点聚焦于军用战机以及导弹火箭领域。21 世纪以来，中国钛产业的发展 可以分为五个阶段：量价双低期（2000 年-2003 年）：21 世纪初期，中国经济快速发展，优异的性能令钛受 到航空航天、石油化工领域的青睐，但由于技术和生产设备的限制，中国海绵钛产能相 对较低。2003 年中国的海绵钛产能仅为 4000 吨，价格区间维持在每吨 5 万元/吨-6 万 元/吨。急剧扩张期（2004 年-2006 年）：全球经济强劲复苏，中国经济消费结构升级换代，大 量基础设施建设带动石化工业的快速发展，导致中国海绵钛供需缺口逐渐加大。海绵钛 价格应声上涨，最高上涨至 30 万元/吨。这也导致大批海绵钛生产厂商扩产扩能，2006 年底海绵钛总产能已达 3 万吨。严冬期（2007 年-2015 年）：前期过热投资导致需求增速远不及产能，市场供过于求， 海绵钛价格大幅跳水，2009 年 8 月探底 4.5 万元/吨。此后在四万亿政策刺激下，价格 虽短暂回暖至 12 万元/吨，但因有效需求不足，最终再次回落至低位。此间八年是中国 钛产业的“严冬期”——高产能、低需求、微利润。产能出清期（2016 年-2019 年）：2016 年起，在供给侧改革指引下，落后产能逐步关停 淘汰，产业集中度持续提高。2019 年起，中国军工装备现代化建设正式进入加速期，航 空航天、军工装备等高端领域用钛大幅提升，产业结构从过去的中低端逐步向高端转移。 同时受到环保风暴的影响，原料成本的上升助力海绵钛价格反弹，2019 年底价格回升 至 8.1 万元/吨。新一轮洗牌期（2020 年-）：2019 年价格的高涨幅吸引大批钛企扩产扩能，2019 年底海 绵钛总产能已达 15.2 万吨，同比大幅增长 42%，但全年产量仅为 8.6 万吨，产能利用 率下降至五年新低 56%。2020 年受疫情冲击，化工民品钛材需求下滑严重，海绵钛价 格跳水至 5.2 万元/吨，几乎贴近于成本线。但随着国内疫情的逐步控制，2021 年一季 度化工钛材需求出现补偿性增长，且军品钛材需求持续火热，海绵钛价格已回升至 6.8 万元/吨。我们认为，新冠疫情的来袭将在产业掀起来新一轮的洗牌。短期来看，海绵钛过剩产能处于 缓慢消化阶段，其价格将受到一定压制，中短期继续下跌空间和可能性相对较小；中长期来 看，化工钛材需求逐步恢复，军品钛材放量趋势明晰，需求结构进一步优化，军品小颗粒海 绵钛供给偏紧有望助力价格触底反弹，预计未来 2-3 年，海绵钛的价格区间将维持在 6 万元 /吨—7.5 万元/吨。2．钛矿：资源丰富，生产集中2.1 全球钛矿市场呈现寡头垄断全球钛资源储量丰富，目前具有工业利用价值的钛矿资源主要以钛铁矿、金红石两种为主， 钛铁矿储量占比高达 95%。据 USGS 数据显示，2019 年全球钛矿总储量约为 8.2 亿吨，其 中钛铁矿 7.7 亿吨，金红石 0.5 亿吨。中国和澳大利亚，作为钛铁矿储量最大的两个国家， 分别拥有 2.3 亿吨和 2.5 亿吨的储量。金红石方面澳大利亚独占半壁江山，拥有 0.29 亿吨储 量。钛矿生产较为集中，全球呈现寡头垄断。2019 年全球钛矿产量 760 万吨，同比小幅增加 1.9%， 其中钛铁矿产量为 700 万吨，金红石产量 60 万吨。从全球钛矿产量分布来看，钛铁矿的生 产主要集中在中国、南非、加拿大、澳大利亚四个国家，金红石的生产主要位于澳大利亚、 塞拉利昂、南非、乌克兰等地区。全球钛矿原料供应商中，英国力拓（Rio Tinto）独占 25% 市场份额、澳大利亚澳禄卡（Iluka）占比 16%，南非爱索矿业（Exxaro）和爱尔兰肯梅尔资 源（Kenmare）各占 11%和 5%。四大集团在钛矿市场的占有率接近 60%，形成寡头垄断。力拓集团（Rio Tinto）在全球主要拥有三个钛矿基地，分别为：加拿大魁北克有着 70 年历史的 Rio Tinto Fer et Titane 生产基地，拥有从钛铁矿中分离 钛和铁的先进技术。位于魁北克东部的 RTFT Havre-Saint-Pierre 矿是世界上最大的钛 铁矿床所在地。南非的 Richards Bay Minerals 是世界领先的重矿砂开采和精炼公司，也是该国最大的 矿砂生产商。公司在 KwaZulu-Natal 北部开采储量丰富的大型矿砂，主要包括钛铁矿、 金红石和锆石。QIT Madagascar Minerals 位于马达加斯加东南部 Anosy 地区的 Dauphin 堡附近，主要 生产用于制造钛白粉的钛铁矿。澳禄卡三个主要钛矿生产基地中，两个分布在澳大利亚本土，另一个位于塞拉利昂：南澳大利亚的 Jacinth-Ambrosia 生产基地有着世界上最大的锆石矿床。该矿由 Jacinth 和 Ambrosia 两个相邻矿床组成，通过干采和重选的方式挑选出重矿精矿后，再运输至 西澳大利亚的 Narngulu 选矿厂，最终经过精加工得到锆石、金红石和钛铁矿等最终产 品。西澳的 Cataby 矿是大型的氯化钛铁矿床，伴有锆石和金红石。于 2019 年第二季度正 式投产，该项目预计的矿山寿命为 8.5 年。其业务主要包含两类：磁性材料（钛铁矿精 矿）和非磁性材料（锆石、金红石精矿）。磁性材料主要运输至 Capel 矿用于合成人造 金红石，非磁性材料则被运输至 Narngulu 选矿厂进行加工。塞拉利昂的 Sierra Rutile 有着世界上最大、质量最高的天然金红石矿床，主要包括 Lanti 和 Gangama 两个矿场、选矿厂以及专用的港口设施。其主要产品是天然金红石，以及 少量的钛铁矿和锆石。澳禄卡计划在未来几年通过扩大 Lanti 和 Gangama 现有业务的 规模将 Sierra Rutile 年产量从目前的 15 万吨提高至 25 万吨-27 万吨。2.2 中国钛矿品位偏低，对外依存度居高不下中国钛矿资源丰富，钛铁矿储量达 2.3 亿吨。钛矿生产基地主要集中在四川、河北、云南等 地，其中攀西地区储量最大。中国现有规模较大的钛矿原料供应商包括攀钢钛业、承德天明、 承德天福，与全球巨头相比，其规模、资源产量方面差距较为显著。2019 年中国钛精矿总产 量约为 501.5 万吨，同比增长 9.63%。从品味上看，中国钛矿贫矿多，富矿少，整体品位偏低。90%以上的钛矿为岩矿型钒钛磁铁 矿，脉石含量高，结构致密，选矿分离较为困难。同时国内选矿技术尚不成熟，导致中国高 端钛精矿产量不足，进口依存度居高不下。尤其是随着中国国防军队现代化建设的持续推进， 高端钛材消费量迅速增长，钛精矿的表观消费量逐年增加。2019 年中国钛精矿表观消费量约 为 736 万吨，全年进口量约为 261 万吨，较 2018 年小幅下降 16%。莫桑比克、澳大利亚、 肯尼亚分列钛矿进口国的前三位。2.3 钛白粉需求回暖，钛矿价格上涨有望延续由于 90%的钛精矿被用于制造钛白粉，钛矿价格主要取决于钛白粉的需求市场。随着中国疫 后经济迅速恢复叠加传统需求旺季拉动，下游建筑行业开工率回升，同时海外钛白粉需求大 幅改善，钛白粉市场回暖显著。受下游需求拉动，2020 年-2021 年初中国钛精矿价格基本呈 现“V”型走势，目前上涨至 2170 元/吨，创近三年新高。另外海外主流钛矿厂商产量下行所 导致的供应收紧也是导致钛矿价格上涨的重要因素。除 Iluka（澳禄卡）新矿山投产导致的产 量增长，Rio Tinto（力拓）、Kenmare（肯梅尔）等矿商的钛矿产量均呈现不同程度的下滑。 目前中国仍有 1/3 的钛矿仍依赖于进口，海外产量的下滑势必对钛矿价格上涨形成一定刺激。 我们认为：未来 2-3 年全球疫情的稳定控制将助推钛白粉市场需求逐步回暖，再加上海外部 分钛矿资源面临枯竭引发的供给不足，钛矿价格预计持续上涨。3．海绵钛：量变到质变，高端需求决定价格走势3.1 工业生产方法单一，以克劳尔法为主海绵钛，外表呈疏松多孔海绵状，性质活泼，极易氧化，是生产钛材的重要原料。海绵钛通 常必须与其他金属元素混合熔铸成锭后，才能被用于制造钛板、钛棒等产品。根据其化学成 分，海绵钛可以分为 0A 至 5 七个等级。其中，品质较低的 1 级以上海绵钛产能占比最大， 主要应用于化工领域；高品质（0 级及 0A 级）细小粒度（5mm—13mm）海绵钛主要应用于 航空航天和军工领域，由于制备难度大，国内产能相对较小，主要集中在遵义钛业、朝阳金 达、双瑞万基、宝钛华神等厂商。由于钛具备极强的活性，极易与氧气、氮气发生反应，导致海绵钛的还原工艺复杂。目前主 流的工艺可以分为两类：一类是热还原法，包括克劳尔（Kroll）法、亨特（Hunter）法、Armstrong 法、金属氢化物还原（MHR）法等；另一类是熔盐电解法，包括 TiCl4 熔盐电解法、钛酸盐 电解法、FFC 剑桥法、USTB 法、MER 工艺等。全球应用最广泛的是克劳尔法中的镁还原- 真空蒸馏法（MD 法），其生产流程包括富态料制备、氯化、四氯化钛精制、还原蒸馏、氯化 镁电解等环节。3.2 全球海绵钛产业集中度高，产能利用率低全球海绵钛行业集中度较高，但产能利用率较低。 目前只有美国、俄罗斯、中国、日本、乌 克兰、哈萨克斯坦、沙特阿拉伯和印度八个国家具备海绵钛生产能力，而拥有从钛矿处理到 钛材加工完整钛工业链的国家仅有中国、俄罗斯、美国、日本四个国家。据 USGS 数据显示 2019 年全球海绵钛总产能约为 30.5 万吨，较 2018 年的 29.3 万吨，同比增长 4.1% ，产能 利用率仅为 69%。其中中国为 11.7 万吨，位居全球第一。其次为日本和俄罗斯，分别拥有 6.9 万吨和 4.7 万吨的产能。从品质上看，中国以工业级海绵钛居多，高端产能主要集中在日 本、俄罗斯两国。我们认为，随着下游端国产武器装备升级换代、武器装备轻量化加速，中 国军品小颗粒海绵钛将驶入发展快车道，整体品质有望不断提升。俄罗斯 VSMPO-AVISMA 公司拥有全球最为完整的钛工业链，也是世界上海绵钛产能最大的 公司，2019 年公司海绵钛产能为 44000 吨/年，占俄罗斯钛工业 96%的市场份额。VSMPOAVISMA 不仅在俄罗斯占据绝对龙头地位，在国际上同样是优质海绵钛的代名词。2019 年被 空客授予最佳供应商的称号，自 1990 年代以来 VSMPO-AVISMA 一直是空客公司重要的钛 供应商。目前 VSMPO-AVISMA 为所有空客项目提供钛产品，包括 A330neo 和 A350XWB。 优质的海绵钛以及钛材产品使得全球多家航空公司向其抛出订单。俄罗斯另外一家海绵钛生 产企业为 SMW，所占市场份额为 4%。日本作为世界上海绵钛生产技术最为先进的国家，拥有两家主要生产商：大阪钛科技公司 （OTT）与东邦钛公司（TOHO），其产品质量在全球颇具盛名。2014 年后两家厂商的产能 合计基本维持 69000 吨/年，约占全球产能的四分之一，且近年来产品出口量稳步增长，出口 国主要包括中国、美国、前独联体国家等。美国虽然是世界钛工业的发源之地，早在 1947 年就首次实现海绵钛的工业生产，但近年日 本、俄罗斯海绵钛生产工艺飞速发展，钛材制造商纷纷选择进口低价优质的海绵钛，严重冲 击本土海绵钛生产商的积极性。著名钛材制造商 ATI 和 RTI 都关闭其海绵钛生产基地，转而 从日本、哈萨克斯坦进口。Timet 作为美国仅存的一家海绵钛生产企业，主要生产航空航天 级海绵钛，产能为 13100 吨/年。哈萨克斯坦的 UKTMP 公司目前海绵钛总产能为 31000 吨/年。公司产品主要出口至美国、 中国等国家。欧洲地区的另外一家海绵钛企业为乌克兰的 ZTMC 公司，因设备老化于 1994 年关闭，1998 年再度重启，目前海绵钛设计产能为 12000 吨/年。3.3 中国是海绵钛生产大国，高端产能仍旧不足中国作为全球最大的海绵钛生产国，近年在供给侧改革 “三去一降一补”的政策指引以及“环 保风暴”的高压下，大部分落后产能被逐步淘汰和关停，产业集中度持续提高，产能利用率 一度回升至近 80%，需求结构也从过去的中低端向军工装备等高端领域转移。2019 年受民 营石油炼化项目逐步建设以及国防军工装备加速列装双重因素带动，军品民品海绵钛需求量 增长显著，吸引国内大批厂商如新疆湘晟、云南新立复产扩能，总产能大幅增长 42%至 15.7 万吨。但由于下游需求增速不及产能，全年产量仅为 8.5 万吨，产能利用率下降至近五年新 低 54%。虽然海绵钛产量稳居全球第一，但自 2016 年起中国一直是海绵钛的净进口国。2019 年下游 军品钛材需求旺盛，中国海绵钛进口量同比大幅增长 45%达 7139 吨。即使中国 60% 的海绵 钛生产企业都已具备高端海绵钛生产能力，但军工小颗粒海绵钛（5mm-13mm）的产能依旧 不足。因为军工小颗粒海绵钛的生产通常要求多次还原蒸馏，成品率较低（约 30%）且生产 成本高，同时还需保证多批次产品质量的稳定均一。目前能够稳定供货的企业仅有遵义钛业、 宝钛华神、朝阳金达等少数几家，需求缺口主要通过从乌克兰和哈萨克斯坦进口弥补。3.4 量变到质变，高端需求决定价格走势前文提到，中国海绵钛市场在新冠疫情的冲击下进入新一轮的洗牌期，短期价格因生产厂商 过快的扩产扩能受到压制。从中长期来看，我们认为，在下游军品钛材需求的强劲拉动下， 价格将触底反弹，逐步修复至正常区间：6 万元/吨—7.5 万元/吨，主要逻辑包括两点：供给端“量变”到“质变”的转变。中国海绵钛市场目前正处于“量变”到“质变”转 变的关键阶段，生产厂商逐步着眼于海绵钛的质量，而非盲目扩大产能，产业结构持续 优化。2020 年投产的新项目包括新疆湘晟、朝阳金达新增产能均为高端优质海绵钛。相 比 2004 年-2006 年阶段，此次产能扩张的质量更为稳健。未来市场将由高端需求主导。我们认为，未来海绵钛价格趋势走向的判断逻辑将与以往 截然不同，未来 3-5 年高端需求将主导价格走势，产量决定价格走势的时期已经过去。 随着中国武器装备升级换代、武器装备轻量化的加速，国家深海发展计划、中国大飞机 发展国产化稳步推进，下游高端钛材需求将迅速增长，从而带动上游海绵钛需求结构不 断改善，高端海绵钛将成为市场主流。我们预计，未来 3-5 年过剩海绵钛产能将逐步出 清，供需结构的修复将有助于价格回暖至 6 万元/吨—7.5 万元/吨。4．钛材：量升价平，军工装备更新换代释放钛材活力在制造板材、棒材、丝材等钛材成品前，必须先将多孔疏松的海绵钛熔铸成致密的钛锭。由 于钛的高化学活性，在熔融状态下会与空气中的氢、氧、氮以及大部分耐火材料发生反应， 所以熔铸必须在真空或惰性气氛下进行。目前全球主流熔铸工艺有两种：真空自耗电弧熔炼 （VAR）和冷床炉熔炼（CHM）。VAR 法优点在于工艺成熟且操作简单，缺点在于不能有效 去除低、高杂质；过去中国航空用钛合金的熔炼基本采用 VAR 工艺，对于质量要求高的钛合 金铸锭，一般经过三次 VAR 熔炼，但生产的钛合金铸锭中曾多次夹杂物和成分偏析等冶金缺 陷，严重影响材料的使用可靠性。近年来中国钛企从美国、德国引进多台电子束冷炉床熔铸 炉和等离子冷炉床熔铸炉，逐步采用 VAR 法和 CHM 法并行的方式进行熔铸。2019 年中国 钛锭总产量为 8.9 万吨，同比增长 19%，总产能为 17.8 万吨。4.1 供给端：高端制造能力决定产业地位，全球呈现五强竞争钛合金虽然性能优异，但加工却十分困难。当布氏硬度小于 300 时，粘刀严重；大于 370 时， 太硬加工困难，且大多数钛合金热导率较低，在加工过程中产生的热量不会迅速传递给工件， 而是集聚在切削区域，一方面会使刀具迅速磨损，另一方面会破坏零件的表面完整性，导致 零件几何精度下降和出现加工硬化现象。尤其是特定型号的军工钛材，一般需要多次的塑性 加工，如何保证质量的均一稳定实现工业化量产在全球都是一项技术挑战。目前全球仅有美 国、俄罗斯、日本、中国、前独联体（乌克兰和哈萨克斯坦）五个国家地区掌握完整的钛材 加工制造工艺，全球呈现五强争霸的局面。高端制造能力决定产业地位。全球领先的高端钛材供应商主要集中在俄罗斯、美国和日本三 个国家，其中美、俄在军品和航空钛材生产占据主导地位，日本在民品钛材方面优势明显。 2018 年全球钛材总产量为 17.6 万吨，同比增长 13%。其中，中国钛材产量 6.3 万吨位居全 球第一。美国、俄罗斯位居第二、三位，产量各为 3.8 万和 3.5 万吨。与海绵钛类似，虽然 中国现在是世界钛材生产第一大国，但非钛材强国。相较于发达国家在钛材深加工以及应用 上的优势，中国高端钛材制造能力发展尚不成熟，钛材大部分为初级产品（钛棒以及厚板）， 主要应用于石油化工等中低端领域。俄罗斯：VSMPO—AVISMA（阿维斯玛镁钛联合企业）是全球少数几个拥有钛矿山—冶金— 加工整个钛工业生产链公司之一，也是最顶尖的钛材生产企业。公司成立于 1933 年，经过 多年的发展，已在全球建立起丰富的客户网络包括波音、空客、通用电气等。公司最为知名 的产品是大型模锻件，广泛应用于波音、空客的重点机型。2019 年公司共实现营业收入 16.3 亿美元，归母净利润 3.2 亿美元，同比增长 33%。钛产品业务方面，2019 年公司钛产品销 量为 3.5 万吨，其中 74%的产品用于出口，26%的产品发送至俄罗斯本土及其他独联体国家。 单业务实现营收 16.1 亿美元，占总营收的 99%。从盈利能力上来看，2019 年公司钛产品销 售单价约为 46000 美元/吨，销售成本为 26000 美元/吨，毛利率高达 43%。美国：美国钛工业最早起源于军事工业，1947 年美国杜邦公司在世界上首次实现海绵钛工业 化生产。80 年代美国钛材加工生产能力大大超过海绵钛的供应能力。为弥补原材料的不足， 美国开始从日本进口海绵钛来支持其庞大的军用航空及民用航空用钛量。受到生产成本等因 素的影响，美国一直是海绵钛的进口大国，但是其钛材加工的能力却不容小觑。PCC（精密 铸件）、ATI（阿勒格尼技术）、Arconic（奥科宁克）是美国高端钛材制造企业的三大巨头。 Precision Castparts Corp（精密铸件公司）是一家全球性的复杂金属部件多元化制造商。主要提供三大类产品：熔模铸造、锻造品以及机身产品，服务于航空航天、电力和一般工业 市场。公司所制造的大型复杂结构的熔模铸件、机翼铸件、锻造部件在全球钛材市场具有强 大的竞争力。近年来公司不断收购优质钛企业，如 2012 年底公司成功收购轧制及熔制品行 业领航者——Timet（美国钛金属公司）从而完善公司锻造部门的漏洞。2016 年 1 月公司被 巴菲特的 Berkshire Hathaway 公司以每股 235 美元的高价收购。ATI（阿勒格尼技术公司）是一家全球性的特种金属及零部件生产商。主要产品包括钛及钛合 金、镍合金、高温合金及特种合金。公司最大的市场集中在航空航天和国防，其中以喷气式 发动机为主要产品，同时也在油气、电力、医疗、汽车等其他工业市场中占有重要份额。公 司目前分为两个部门：高性能材料及零部件部门：部门专为航空航天和国防、油气、化学加工、医疗等主要市场提 供、钛合金、镍合金、高温合金、棒材、无缝管等其他高性能材料，部门包括：ATI Specialty Materials， ATI Specialty Alloys & Components，以及 ATI Forged Procts 三个公司。 扁平轧材部门：部门主要产品包括不锈钢、板材、带材等产品，终端市场以油气、电能、汽 车及通信设备市场为主。部门目前有两个公司：ATI Flat Rolled Procts 及中美合资公司 Shanghai STAL Precision Stainless Steel Company Limited (STAL)。Arconic（奥科宁克公司）是 2016 年从 Alcoa（美国铝业公司）分拆出来独立上市的主营复 合材料产品的公司。公司主要分为三个部门来运作：轧制产品部门, 挤压型材部门, 建筑及施 工部门。Global Rolled Procts（全球轧制产品部门）——主要负责生产用于飞机机体到汽车车身的 铝板、板材、结构件、铝锂桁条和机翼蒙皮等。该部门服务于航空航天、汽车、商业运输、 包装、建筑和工业产品终端市场。Extrusions（挤压型材部门）——负责生产和销售紧固系统和无缝轧环；铸件，包括机翼和锻 造喷气发动机部件；挤压成型、机械加工的飞机部件；各种锻造，挤压和机械加工的金属产 品。该部门服务于商业和国防航天、商业运输和发电终端市场。Building and Construction（建筑及施工部门）——负责生产和销售入口、幕墙、窗户，复合 板和卷材涂层铝板等。该部门服务于非住宅建筑以及商业运输终端市场。日本：日本钛工业始于第二次世界大战后，相比俄罗斯、美国等国家以航空用钛为中心的发 展历史，日本钛材需求主要集中于民用工业，主要原因是战后日本的飞机产业发展相对迟缓。 经过大半个世纪的发展，如今日本已经成为一个钛工业发达，拥有完整钛产业链且产业结构 合理，技术先进的国家。日本的钛产业上下游分工明确，海绵钛生产环节主要由东邦钛公司和大阪钛技术公司负责。 下游钛材加工环节中，日本没有独立的钛加工厂，所有加工均在钢厂中进行。因为钛的加工 与不锈钢的加工十分相似，利用钢厂现成的技术及设备一方面可以降低生产成本，另一方面 又能保证钛加工设备的先进性，使设备得到充分的利用，从而提高企业的经济效益。日本主要钛材生产商有：新日铁住金公司、神户制钢公司、大同特殊钢公司、JFE 钢铁公司等。 Nippon Steel (新日铁住金公司)是日本一家大型钢铁公司，前身分别为新日本制铁和住友金 属工业。公司主要业务部门共有 7 个：钢铁生产与加工、工程与建设、有色金属、陶瓷电子、 化工、通讯、大规模集成电路，主要产品包括：钢管、薄板、线棒材、厚板、建材、汽车部 件、钛、不锈钢等。公司目前共有 5 个生产基地和 3 个研发基地。近年来公司的钛业务部门 加大向航空工业领域拓展的力度，2016 年公司宣布与法国航空发动机制造商斯奈克玛达成 协议，将向后者供应航空发动机用钛合金方坯。Kobe Steel (神户制钢公司)对钛的研发始于 1949 年，公司以其精湛的锻造工艺、完善的制 造体系、优良的供货记录，被国内外飞机、喷气发动机制造商授权为优质钛材供应商。2001 年，神户钢铁成为日本第一家被劳斯莱斯公司授权为其喷气发动机供应钛材的制造商。专用 钛生产设施包括：VAR 炉、连续退火酸洗线、真空退火炉、管焊接线、环轧机等。公司的钛 产品包括从工业纯钛到多样化的钛材例如线圈、片材、板材、焊接管和锻件等。目前 共有三 个主要的生产基地：Kakogawa 工厂、Takasago 工厂以及 Kobe Special Tube 公司。中国：中国钛工业在第一个五年计划时期的 1954 年开始起步，先后建设以遵义钛厂为代表 的 10 余家海绵钛生产单位、以宝鸡有色加工厂为代表的数家钛材加工单位，同时也形成以 北京有色研究总院、西北有色金属研究院为代表的科研力量，也因此成为继美国、苏联和日 本之后的第四个具有完整钛工业体系的国家。如今中国已成为名副其实的钛工业大国，但还 不是钛工业强国。高端钛材的研发能力尚不成熟，高低端钛材的供需处于结构性失衡的状态。2021 年起中国“十四五”规划和军队现代化建设正式进入加速期，航空航天、军工装备等高 端领域用钛大幅提升，2019 年中国钛材总产量为 7.5 万吨，同比增长 18%。从产品组成上 来看，板材为主要产品，产量达 3.9 万吨，同比增加 9%，占据钛材产量的 52%。从供给结 构来看，中国钛材制造企业呈现一超多强的局面。“一超”为中国钛企龙头宝钛股份，“多强” 包括西部超导、西部材料等公司。虽然中国高端钛材制造能力近年来高速发展，但仍无法完 全满足下游军品钛材的旺盛需求，部分钛材仍需从乌克兰、哈萨克斯坦等国进口。2019 年中 国钛材总进口量达 8116 吨，小幅下滑 7%。4.2 需求端：高端需求增量广阔，产业结构持续优化军品钛材：军工装备更新换代释放钛材活力全球钛材消费量与航空航天业的发展息息相关。近年来，全球钛材消费量显著增长。2018 年 全球钛材消费量约为 19 万吨，近五年 CAGR 达 8.6%。从需求结构上看，全球 45% 的钛材 需求集中在航空航天领域，43%的钛材用于工业领域。中国的国产大飞机 C919 正处于高强度试飞阶段，尚不具备量产的能力。自 2000 年以来， 钛材需求主要集中在中低端的石油化工领域，2016 年起中国“十三五”规划的制定以及国防 军队现代化的“三步走”战略的更新，航空航天领域用钛量不断提升。2019 年中国钛材总消 费量达 6.9 万吨，其中航空航天用钛量约为 1.2 万吨，占总消费量的 17%，近两年的 CA GR 达 10%。我们认为，虽然近年来中国航空航天、船舶制造、海洋工程等高端用钛占比持续优 化，但是与全球钛材需求结构相比，高端用钛占比依旧偏低，未来增量空间广阔。2020 年受新冠疫情、油价暴跌及金融市场剧烈波动影响，全球宏观基本面急转直下。与宏观 经济密切相关的航空航天业遭遇严重的冲击，波音、空客商用飞机大量订单遭到取消，全球 航空航天用钛量急剧下降。对于中国钛材市场来说，新冠疫情的来袭导致大部分化工企业处 于半复工半停产的状态，广泛应用于两碱行业的钛管等民品钛材需求下滑严重。军品钛材方面，2020 年是中国国防军队现代化建设第二阶段的收官之年，国产军工装备正处 于加速现代化的关键阶段，大国博弈的加剧以及逆全球化趋势更令关键装备、关键材料的自 主可控迫在眉睫。我们认为，未来 3-5 年，中国军工产业将进入高景气周期，全球疫情的爆 发不会影响中国军工订单加速释放，军工钛材未来一段时间将持续迎来发展机遇期。具体逻 辑包括以下两点：国家经济实力雄厚。自 1999 年“995”工程立项以来，经过 20 年的发展，中国已经发 展蜕变为世界第二经济体，国家经济实力雄厚。2019 年全年国内生产总值达到 99 万亿 元。国防支出随之稳步增长至 1.2 万亿元，近二十年的 CAGR 达 12.8%。我们预计，中 美关系的日益紧张势必会加大周边局势的不确定性，未来五年中国国防预算支出或迎来 补偿性增长。技术积淀迎来重大突破。经历多年技术积淀，中国高端武器生产技术迎来重大突破。以 航空发动机为例，中国第四代战斗机歼-20 自 2017 年入役迟迟未量产的主要原因是战 机严重依赖于俄罗斯进口的 AL-31 第三代大推力发动机，缺少与之匹配的国产航空发动 机。大型运输机运-20 最初的发动机也是从乌克兰进口的 D30 型涡扇发动机。如今中国 已经成功研发出可以完美适配歼-20 的 WS-10B（太行）发动机以及运-20 的 WS-18 发 动机，消除军用战机量产的最大障碍。我们预计，歼-20 和运-20 战机数量未来五年有望 迎来加速放量。除歼-20、运-20 外，新型直升机直-20，055 型万吨级驱逐舰、导弹等其 他新式装备也会加速列装。考虑到经济性原因，目前中国军品钛材主要应用在军事战机、导弹、无人机等武器装备上， 海洋舰船上量较少。军用战机中钛合金主要应用于两个部位：（1）航空发动机：作为飞机的心脏，发动机不仅要承受极大的应力和高温，同时还要保证高 推重比（推力/质量）。发动机压气机盘、叶片、高压压气机转子、压气机机匣等部件均采用 钛合金材料。（2）飞机机体及紧固件：钛在中等温度下高强度、耐腐蚀、质量轻等特性完美满足机身用料 的要求，起落架部件、大型锻造机翼结构件、机身蒙皮、隔热罩等均采用钛合金制造。同时 飞机上采用许多碳纤维复合材料，钛合金与碳纤维增强的复合材料弹性模量匹配、热膨胀系 数相近；并具有很好的化学相容性，不易发生电位腐蚀。随着各式飞机的更新换代，钛合金在飞机机体的结构占比（钛合金重量/飞机结构重量）愈来 愈高，钛合金用量一定程度上反映飞机的先进程度。根据 Roskill 数据，近五年民航飞机中无 论是波音的 737MAX（约 12%）、空客的 A350(约 14%)，还是国产新秀 C919（约 10% ）钛 合金结构占比均接近或超过 10%，俄罗斯最新研制的中短程干线飞机 MC-21，机体含钛量已 达到 25%，是目前世界上钛合金含量最高的民用机型；军用战机为追求更高的机动性、抗攻 击性，钛合金结构占比显著高于民用飞机。美国第四代战机“猛禽”F-22 的机舱整体隔框、机身侧壁板、操纵支架、平尾后梁和液压管路系统等结构部件均采用钛合金材料。整体钛合 金结构比重高达 41%，高于机身其他材料占比：复合材料（24%）、铝合金（20%） 和钢（5%）。 中国第四代战机歼-20 的机体钛合金占比为 20%，处于世界一流水平。目前官方以及其他较为可靠数据来源（曹春晓《钛合金在航空工业中的应用》）所公布的数据 多为机体结构占比。虽然飞机制造商通常不会公开机体结构重量，我们可以利用空机重量进 行合理推算。空机重量一般由机体结构、动力装置、固定设备以及其他设备燃料四部分组成， 其中机体结构重量占比为 45%—50%（并非所有机体均适用）。使用空机重量乘以机体结构 重量占比即可得出飞机的结构重量，从而推算出钛合金在机体结构上的用量。根据估算，运输机和轰炸机机体结构的钛合金用量显著高于战斗机。战斗机中第三、四代先 进战斗机机体钛合金用量较老式战机几乎翻倍。中国第三代战机歼-10、歼-11 的单架机体钛 合金用量约为 0.2 吨和 0.5 吨，第四代战机歼-20 单架机体钛合金用量为 1.8 吨。大型运输机 运-20 单架机体钛合金用量为 4.7 吨。航空发动机方面，海外知名发动机厂商如通用电气公司（GE）、普拉特惠特尼公司（PW）、 罗尔斯罗伊斯公司（RR）的高端发动机，钛合金用量基本占到发动机总重的 25%-40%。中 国目前已成功研制的 WS-10B 军用发动机钛合金结构占比约为 13%-15%，正在研发的新一 代发动机 WS-20 钛合金结构占比约 25%，趋近国际先进水平。中美空军战力差距显著，军用战机更新换代迫在眉睫。从数量和技术两个层面来看，中国空 军力量与美国、俄罗斯都相距甚远。据《World air force 2020》数据显示，2020 年全球活跃 军用飞机数为 53890 架，美国、俄罗斯、中国位列前三，分别拥有 13266 架、4163 架、3120 架。战机结构中，美国、俄罗斯空军战斗机第三、四代战机数量占比均超过 90%，而中国占 比不足 50%，第四代战机歼-20 仅有 15 架。且中国军用战机结构目前尚不均衡，特殊机型 严重缺失，运输机仅有 224 架，不利于未来海陆空多兵种联合作战。我们认为，国产军用发 动机的成功研制势必会加速中国新式战机的更新换代，未来 5 年歼-20、运-20、直-20 等高 端战机将持续高速放量。军工钛材产品通常为精锻件，生产企业需要对钛锭进行反复多次的塑性加工，成材率很低仅 为 30%。另一方面钛合金强度大加工困难，原料损耗率高达近 70%。双重因素导致单位重量 的军品钛材相较民用钛材有着更高的钛坯材需求。我们预计未来五年中国军用战机更新换代 将释放 29000 吨的航空钛材需求。前文提到，考虑到经济性因素，钛材在中国海洋舰船的应用部位少且用量小。中国船舶钛合 金用量占比不足 1%，而俄罗斯船舶钛合金占比接近 18%。中国海洋舰船用钛主要用于国产 载人深潜器的外壁以及其中的耐压壳体。值得关注的是，现代钛材制造技术不断进步，钛材 价格逐步下降，且相比传统材料，钛合金的服役期限更长，中途不用频繁更换。性价比的提 升将有助于钛合金未来在舰船上的广泛应用。除被用作机体和发动机的结构件，钛材同样应用于氢泵涡轮、燃料箱、外壳、高压容器等关 键部件在航天领域大放异彩。对于火箭、导弹、宇宙飞船来说，钛合金对钢材的替换可以使 其重量减轻三分之一，从而改善其飞行性能。比如每减轻一公斤，远程导弹的射程可以增加 近 8 公里，末级火箭可以减少近 100 公斤的燃料，大大节省燃料以及发射费用。我们认为， 逆全球化趋势以及周边地区的不稳定性势必会加快中国国防军队演习的频次，导弹作为高端 武器耗材，将成为未来 3-5 年军品钛材另一大主力增长点。民品钛材：至暗时刻，静候国产大飞机量产中国民品钛材需求可以分为四大领域:商用航空、海洋工程、生物医疗、传统工业。其中商用 航空、海洋工程、生物医疗钛材需求更为高端，传统化工钛材需求主要集中在钛板、钛管等 初级产品。新冠疫情的来袭导致国内外贸需求双降，民品钛材市场遭遇至暗时刻。我们认为， 2021 年起，随着新冠疫情成功防控，因疫情停工的 PTA 项目将再度恢复生产，将会带动下 游化工钛材呈现补偿性增长，但是短期内民品钛材需求难以恢复至疫情前的水平。另外海外 疫情尚未稳定，出口端持续受到压制。中长期民品钛材主要增量在于国产大飞机 C919 的正 式量产，有望拉动商业航空用钛快速放量。商业航空用钛与军用战机类似，民用客机中钛材同样应用于机体以及航空发动机两大部位。虽然钛合金结 构占比整体低于军用战机，但由于空机质量大，单架客机钛材用量显著高于军用战机。波音 787 梦幻客机钛合金结构占比达 15%，机身钛合金用量约为 8.5 吨—10 吨。中国首款具有自 主知识产权的单通道涡扇喷气客机 C919，机翼机体上共有二十多个钛合金零部件包括锻件、 厚板、薄板、管材等，钛合金结构占比为 9.3%，用量约为 1.9 吨。我们认为，此次新冠疫情对全球航空业的冲击远超 911 事件以及 08 年金融危机。尽管历史 上航空业在危机过后均呈现强劲复苏的态势，但此次不同于以往的危机，逆全球化趋势以及 航空管制将导致航空公司流动性逐步枯竭，多家航空公司面临破产。疫情反复爆发的可能性 将会使得全球航空业进入低客运量的“新常态”。“新常态”下全球航空业将被迫大幅缩减运营规模。航空客运量的下降将导致现有飞机更新 换代推迟以及新飞机需求下滑。根据 Roland Berger 咨询公司预测，未来十年新飞机需求将 下降 27%至 15840 架，再加上 14730 架现有飞机，2030 年全球客机总数将达到 30570 架， 较疫情发生前的预测值下滑 15%。除飞机数量下滑，新飞机的类型也会发生转变。较少的客 流量会使航空公司更倾向于经济性的单通道喷气客机如空客的 A320、波音 737Max，而非高 运营成本的宽体客机。C919 作为中国首款具有自主知识产权的单通道涡扇喷气客机，与波音 737Max 、空客 A320Neo 同类窄体客机相比，在发动机性能、客舱宽度、巡航速度、价格等方面优势明显： A320Neo 所用的 Leap1A 和 C919 用的 Leap1C 都是 78 寸的引擎，涵道比是 11：1，具有 推力大、热效率高、噪声小，且更省油的特点。737MAX 用的 Leap1B 只有 69 寸，涵道比 为 9：1。同时 C919 客舱宽度在三者中最宽，达 3.9 米，从而保证优异的座舱舒适性。除此 之外，C919 最大的优势在于其价格，外媒预计定价在 5000 万元—8000 万美元，比其他两 款价格低近 30%，主要客户定位为国内航空公司以及海外廉价航空公司。我们认为，虽然短期内 C919 与波音 737Max、空客 A320Neo 在全球形成“ABC”的竞争 格局不切实际，但疫情的爆发以及波音的弃购潮无疑是给国产大飞机弯道超车，提供了一条 良好的赛道。中国 6 架 C919 已全部投入试飞阶段，并计划于 2021 年取得适航证。按照目 前 28 家国内外客户总计 815 架订单量（30%的成材率、70%的损耗率）进行测算，预计 C919 的成功量产将为商业航空用钛领域新增 45000 吨的钛材需求。海洋工程用钛钛凭借其抗腐蚀性强、比强度大的特点，应用于海洋油气开发、海水淡化、沿海发电站、热 能转换等工程领域。在油气开发领域，钛合金 TC4（Ti-6Al-4V）在大多数无机盐中良好的耐 蚀性以及低成本使其成为海洋工程管道防腐的优选材料，在国外被广泛作为生产石油平台支 柱、绳索支架的高压泵、海水管道系统的原材料，同时 TC4 合金又具有高韧性、高屈服强度 以及高疲劳极限的特点，是制造石油钻探管的最佳材料。中国最先进的第六代半潜式钻井平 台“海洋石油 982”已于 2018 年正式交付，2019 年 6 月更名为“仙境烟台”正式前往挪威 北海执行钻井勘探任务。海水淡化领域中钛主要用于钛管蒸发器，中国的海水淡化技术发展已较为成熟。截至 2018 年 底，中国已建成海水淡化工程 142 个，工程规模为 120 万吨/日。国家发改委和海洋局共同 印发的《全国海水利用“十三五”规划》中指出，2020 年末中国海水淡化总规模达到 220 万 吨/日以上，平均每年新增海水淡化工程 50 万吨/日。根据日本为沙特建造 10 台日产淡水 3 万吨的蒸馏法装置共用钛材 3200 吨的数据计算, 平均日产 1 万吨的装置需用钛 107 吨。 我们预计，中国 2019 年-2020 年海水淡化领域用钛有望新增 10700 吨用量。生物医疗用钛良好的生物相容性和优良的力学性能决定钛是一种理想人工关节材料：（1）比强度高，能够 满足骨、关节、手术器械的强度要求，同时保持相对轻巧（2）抗腐蚀性好，表面的氧化膜能 够保证在人体生理环境下没有金属离子溶出（3）弹性模量（衡量物体抵抗弹性变形能力大小 的尺度）低，与人体自然骨更接近，减少骨头对植入物的应力屏蔽效应（4）人体亲和性好， 无毒性不致敏。生物钛材属于高度差异化产品，而且精度高，制备难度大，所以产品毛利率较高。我们认为， 日益凸显的人口老龄化趋势催生生物钛材蓝海。2018 年中国老龄人口占比达 11.94%，近年 老龄人口占比逐年攀升，老龄化趋势日益明显。人口的老龄化势必会导致疾病以及意外伤害 的增加，钛合金作为人体组织及器官修复的重要材料，未来市场需求十分可观。传统工业用钛传统工业用钛主要包括化工、冶金、电力、制盐四大领域。2019 年中国传统工业用钛量达 4.1 万吨，占总消费量的 60%。其中化工用钛达 3.5 万吨，同比大幅增长 35%，主要因为 2019 年民营大炼化热潮，恒力石化、桐昆股份、恒逸石化等一些民营化工企业的大炼化（P TA） 项目逐步建设或投产，短期内对化工钛材需求拉伸显著。钛在化工设备中主要应用于 金属阳 极电解槽、离子膜电解槽，湿氧冷却器、反应器、蒸馏塔等设备。我们认为 2021 年起，随 着新冠疫情成功防控，因疫情停工的 PTA 项目将再度恢复生产，从而带动下游化工钛材呈现 补偿性增长。4.3 量升价平，重点关注军品钛材我们认为，2021 年—2025 年间军品钛材将成为中国钛材消费市场的“核心发动机”，需求增 速将呈加速增长。军品钛材增量主要来源于航空航天和船舶制造两大领域，我们预计 2025 年中国钛材总消费量将达到 11 万吨，其中航空航天用钛将达到 5.4 万吨，首次超越化工用 钛成为中国钛材第一大消费领域，CAGR 达 27%呈现加速增长。船舶用钛在国防军工装备加 速现代化的大背景下，将保持 15%的高增速。民品钛材受新冠疫情的冲击，传统用钛 2020 年预计大幅下降 40%，未来呈现逐步恢复的状态。受到新冠疫情冲击，民品钛材价格回落后逐步回升。但是我们认为，军品钛材价格走势与民品并不一致，未来整体价格将保持稳定，主要逻辑包括以下两点：军品钛材需求强劲。虽然军品钛材的产量数据没有直接披露，但是我们可以根据上市钛 企所披露的业绩数据推测所知。以宝钛股份为例，2020 年前三季度公司共实现营收 32 亿元，同比基本持平。归母净利润却大幅增长 42%至 2.4 亿元，侧面反映出公司军品钛材销量良好，下游整机厂对钛材需求旺盛。而且中国目前具备军品钛材生产资质的大型 钛企仅有宝钛股份、西部超导、西部材料三家企业，市场较为集中且行业壁垒高，生产 企业具备较强的议价能力，价格下跌的可能性较小。军品钛材的高价格主要由小颗粒海绵钛的原料成本以及多次变形加工的生产成本决定。 由于中国军品小颗粒海绵钛产能不足，供应偏紧，叠加军品钛材性能要求严格，生产加 工环节复杂，导致生产成本难以降低。另外军品钛材价格通常由长协决定，国内钛企每 隔一段时间都会与下游军品厂商签订合约确定钛材价格。除非原材料价格出现大幅波动， 军品钛材价格将维持相对稳定的水平。综合来看，我们认为，未来一段时间中国军品钛材将呈现量升价平的态势，国内高端钛企宝 钛股份、西部超导有望充分受益。5.钛企龙头，宝钛股份宝鸡钛业股份有限公司（宝钛股份）是中国产能最大、产业链最完整的以钛及钛合金为主的 稀有金属材料专业化生产科研基地，钛材产量常年位居全国第一。公司主要从事钛及钛合金 的生产、加工和销售，主导产品包括各种规格的钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、 铸件等钛材和其他金属复合材产品，其中钛材年产量占全国总产量的 40%以上，国产大飞机 C919、军用大型运输机运-20 等高端领域均应用了公司的钛材产品。截至 2020 年底，公司 已具备 3 万吨/年的钛铸锭、2 万吨/年的钛材以及 1 万吨/年的海绵钛年产能。研发实力雄厚，竞争优势显著。公司拥有多项国际领先的具有自主知识产权的核心技术，作 为中国钛加工企业中首家被国家发改委、科技部等部委联合认定的“国家级企业技术中心”， 曾出色地完成 8000 多项国家科研课题，取得科研成果 700 余项，为国防现代化建设和尖端 科技发展做出巨大贡献。尤其是在航空航天、海洋舰船、军工装备三大高端钛材领域，公司 竞争优势显著：航空航天：公司通过美国波音、法国宇航、空中客车、英国罗罗、欧洲宇航工业协会和 美国 RMI 等多家国际知名公司的质量体系和产品认证，囊括进入世界航空航天等高端 应用领域所有的通行证，并成为国际第三方质量见证机构以及分析检测基地。在国内市 场，公司是国产大飞机 C919 项目钛材唯一合格供应商，先后直接和间接为 C919 研制 生产多种规格钛合金材料 21 项，保障了板材、棒材、管材、锻件等多种航空钛材的供 应。航天方面，公司出色完成以长征五号、北斗三号为代表的一系列航天重大工程的生 产任务，连续五届获得中国航天科技集团优秀供应商的表彰。海洋舰船：2015 年公司承接的 4500 米载人潜水器“深海勇士号”钛合金 TC4ELI 载人 球壳项目顺利交付，产品已达到国际先进水平。2018 年公司开展载人球壳热处理及型 位公差控制、高精度钛/锆挤压型材制备技术及其他研发创新项目百余项。2019 年公司 所研制的万米级载人潜水器钛合金载人球舱成功出厂，彰显了公司雄厚的科研实力。军工装备：公司具有保密资质、武器科研生产许可证、装备承制等完整的军工三证，承 担着国内几乎所有重大军工及核电用钛的研制和生产任务，是中国钛工业国标、国军标 和行业标准的制订者。公司先后取得科研生产许可证和全国工业产品生产许可证，通过 国内外多项质量体系认证（ISO9001:2008 质量体系、法国 BVC 认证公司 AS/EN9100C 标准宇航质量体系、欧盟承压设备 PED 认证等）。目前中国军用战机上的航空钛材几乎 全部来自于宝钛股份、西部超导和西部材料三家企业。公司业绩与传统行业有所脱钩，逐步接轨军工行业。作为中国高端钛材制造龙头企业，公司 发展与中国钛产业的景气程度密切相关，钛材生产重要原料海绵钛的价格趋势一定程度上决 定公司业绩走向。2019 年国内出厂的一级海绵钛价格较 2018 年初上涨 45%至 8.1 万元/吨， 公司全年实现营业收入 42亿元，同比增长 23%。归母净利润为2.4亿元，同比大幅增加 70%。 我们认为，由于 2016 年之前中国钛材需求主要集中于中低端的石油化工领域，公司业绩与 化工两碱固定资产投资完成额的同比增速正向相关。2016 年后随着中国“十三五”规划的实 施以及国防军备进入加速现代化阶段，航空航天、船舶制造等高端领域用钛量不断提升。公 司业绩与传统化工行业有所脱钩，逐步接轨军工行业。2019 年主营业务钛产品业务共实现营收 34.3 亿元，占总营收的 82%，同比增长 52% 。单业 务毛利为 7.3 亿元，毛利率为 21%。钛产品产量和销量分别达到 19730 吨和 19320 吨，同 比分别增长 36%，32%，其中钛材销量大幅增长 58%至 15825 吨。从钛材销量结构上看， 板材占钛材销量的 50%以上，其次为锻件（棒、饼、环），占比约为 20%。销售均价方面， 精铸件的均价最高，通常在 30 万元/吨以上。锻件售价其次，基本维持在 25 万元/吨—30 万 元/吨。2021 年 2 月公司以 42.20 元/股的发行价格，向新华资产、阳光资产、中国华融资产、富国 基金等 13 家机构发行 A 股，募集资金超 20.05 亿元，其中约 15 亿元用于投建高品质钛锭和 管材生产线、宇航级板材等项目建设，5.05 亿元用于补充流动资金和偿还银行借款。项目达 产后，公司将新增钛及钛合金锭总产能 1 万吨/年、钛合金管材 290 吨/年、型材 100 吨/ 年、 板材产能 1500 吨/年、带材 5000 吨/年、箔材产能 500 吨/年。我们认为，募投项目有望解决 公司目前高端产能不足的发展瓶颈，强化自身的盈利能力，核心竞争力将进一步增强。同时， 偿还银行借款、补充流动资金有助于公司继续降低负债规模，优化资本结构，抗风险能力稳 步提升。受益于国防军队现代化建设所带来的军工装备更新换代，军品钛材订单势必加速释 放。决定公司未来业绩增速的核心因素在于高端产能何时落地以及合理的钛材生产结构，预 计未来 5 年公司将迎来业绩高速释放期。6.海外优质钛企，对于中国钛产业的核心启示纵观全球优质钛企，俄罗斯的 VSMPO—AVISMA（阿维斯玛镁钛联合企业）是当之无愧的钛 企巨头。作为全球最大的一体化钛材加工企业，VSMPO—AVISMA 由世界上最大的 AVISMA 海绵钛工厂和最大的 VSMPO 钛加工材生产厂合并而成。前身是莫斯科 45 号工厂，当时作 为苏联飞机制造用铝合金半成品的主要供应商。经过近九十年的发展，公司已成为全球钛材 制造业的领导者，其钛产品几乎占据全球市场份额的三分之一。公司的成功发展离不开优秀的战略规划，我们认为 VSMPO-AVISMA 的发展历程对于中国钛 产业主要有三点核心启示：生产体系纵向一体化。公司拥有钛矿山—海绵钛—深加工纵向一体化的生产体系。资源 端，公司成功收购在坦波夫地区拥有钛铁矿以及金红石核心矿区的“钛”矿业公司，从 而保障原材料的稳定供应。中游端，公司拥有世界上最大的海绵钛生产商 AVISMA，年 产能可达到 44000 吨/年。加工端，公司拥有各式先进的生产设备包括：立式液压机、真 空自耗炉、四辊热轧机、铣床等。完整的钛加工链保证公司从上游的铸锭至下游的深加 工产品质量的均一稳定，同时减少中间费用，确立成本优势。产品种类多样化。公司钛产品种类丰富，从上游的海绵钛，到中游的钛锭，再到下游的 钛材产品一应俱全：钛合金铸锭：公司主要采用真空自耗电极熔炼法生产钛锭，自耗电极采用独有的锥形模按份 挤压长电极工艺。公司的 VAR 炉能够满足客户对钛产品不断增长的需求，生产出质量 9. 5 吨 —18 吨的钛锭。铸锭产品取得波音、空客、劳斯莱斯、霍尼韦尔等大型飞机和发动机制造商 的质量体系认证。模锻件产品：模锻件产品包括构造模锻件（飞机机身、起落架、一般用途）、转盘模锻件（圆 盘、轮叶、轴（滚子 滚筒））、半球形模锻件（球形气瓶）。配备 75000 吨、30000 吨等不同 锻造压力的锻压机，公司已经为 Boeing 777 和空客 A380 项目制造一系列独特的 Ti-10V- 2Fe-3Al 转向架梁锻件。环材轧制产品：公司的轧制环材广泛应用于飞机发动机、造船、火箭和工业市场。环材产品 规格最大可达外径 2400mm、高度 600mm，重量 1500 千克。断面型材产品：公司断面型材包括挤压型材、挤压棒材和中间坯、挤压管材、管坯。公司配 备立式 660 吨及卧式 1000 吨和 3150 吨矫直力的两台矫直机，拥有矫直力达 3000 吨的用于 加工短管和管坯锻件的液压矫直机。产品主要应用于飞机零部件、液压缸和飞机发动机。无缝钛管：公司无缝钛管主要通过冷热轧制和热挤压两种方法制备。制备设备包括：一台 3150 吨的卧式压机、一台 660 吨的立式压机等。轧制棒材：公司采用横纵轧结合的轧制技术，配备一台全自动电脑温控坯料热处理炉、一台 二辊热矫直机、一台用于生产高品质棒材的磨床等。平辊轧制产品：公司配备先进的平辊轧机：2000mm 双机架四辊热轧机、1700mm 四辊温轧 机、1200mm 和 400mm 二十辊冷轧机等，采用独特的薄板超塑性成型的技术制得的薄板取 得空客、波音等飞机制作商的认证。焊接管：公司的焊接管产品通过在带有自动 TIG 焊机的焊管生产线上用平辊轧制的带材纵向 焊接得到。产品主要用于能源及化工领域。产品结构高端化。公司取得国际多项质量体系认证包括：GOST 俄罗斯强制认证证书、 ASTM 美国材料试验协会标准、MIL 美国军用标准以及波音、空客、霍尼韦尔、普惠等 多家航空公司质量体系认证。2018 年公司制定《2018—2026 年战略发展规划纲要》， 计划在生产方面投资超 7 亿美元，继续提高高附加值产品的市场份额，同时优先发展新 型管材和型材轧制生产，加快熔炼和铸造能力的现代化。高端化产品保证公司钛产品业 务的高毛利率，同时拓宽销售渠道，助力公司与波音、空客多家航空公司签订战略合作 协议。我们认为，中国钛产业未来的发展方向必定迈向“高端化”和“全面化”，“全面的生产体系” 和“领先的钛材加工工艺”决定钛产业中钛企的核心竞争力，缺一不可。目前国内钛企中， 仅有宝钛股份一家拥有至上而下的十大生产系统，在产品结构高端化方面与 VSMPO— AVISMA 公司仍存在一定差距。近年来，宝钛股份开始着力产品的转型升级，开展多项重点 项目研究，积极通过多项质量体系认证，核心竞争力进一步凸显，未来有望实现对 VSMPO— AVISMA 公司的赶超。风险提示新冠疫情导致民品钛材需求下滑严重；海绵钛产能短期无法出清，价格持续低迷。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。