a股研究员

来源：雪球今天午饭时间刚过，我的朋友圈又被一条“A股行业研究员鄙视链”的文章刷爆了。看个标题我就知道，肯定是讽刺传媒研究员的。看到最后果不其然，大传媒行业又一次（为什么要加个又字？）唱了个压轴戏，承包了全部笑点，扮演了万年不变的超级捧哏角色。白酒研究员是一等人，茅台永远涨，酱香是科技之光；你不服可以，有本事你就别买白酒股，大家都看得到你连续跑输大盘失业的下场。新能源、医药研究员是二等人，市场特别关注，但是很难研究清楚，所以更需要专业意见，而且隔三差五给你送个小牛股。电子、计算机、通信、军工研究员是三等人，有时候有行情，有时候没行情，但是一年到头总归会有行情，吃不饱也饿不死，相当于娱乐圈的小明星。农业、金融、零售、周期性（钢铁煤炭有色机械）、纺织服装研究员是四等人，大部分时候没啥存在感，偶尔也会被人想起，每隔几年轮到一次走红还是可以的。传媒研究员不算人，主要负责搞笑，以及被上述所有行业研究员、基金经理、广大股民取笑。台下有观众提出了反对意见：传媒行业固然不算人，但是社会服务（听名字就不太正经）、造纸轻工（听名字就不知所云）行业也不算人，也属于多年无行情、无牛股、无公众关注度的三无行业。凭什么就拉传媒一个出来公开处刑？要砍头大家一起砍头，开除球籍的路上也好多几个伴嘛。（到底是一个笑点还是三个笑点，你说呢？）本怪盗团要严肃对这位观众说一句：你OUT了。传媒行业哪里配跟社会服务、造纸轻工比！这简直跟拿武磊跟梅西比一样荒谬。社会服务行业有一个别称，叫做“教育行业”。教育，你懂吗？幼升小、小升初、中考、高考、学区房，这些专题研究全部属于教育行业。基金经理可以不买教育股，但是他们的孩子不上学吗？不升学吗？教育行业带小升初专家路演时的盛况你见过吗？会议室里挤得连苍蝇都飞不进去。造纸轻工行业听起来没什么意思，但是人家还覆盖美妆，顺带还覆盖医美，顺带还覆盖盲盒……什么热门就吃什么，跟“轻工”沾边的热门概念多了，我还见过覆盖博彩概念的轻工研究员呢。每半年吃一个新概念，人家能吃到地老天荒、买八套学区房退休。看来看去，就是传媒行业最苦逼、最无趣、最没有存在感。传媒行业上一次热门还是2015年的事情，那时候不但有著名妖股乐视网，还有一堆影视股、游戏股、广告股、VR股，哪个都是机构投资者的心头大爱。那年头，周期性行业研究员纷纷转行覆盖传媒，经常闹出同一家机构好几个研究员同时要求覆盖传媒的“打架事件”。现在听起来好像天方夜谭。2015年下半年传媒崩盘了，大家觉得无所谓，明年肯定会回来的，休息是为了更好地前进。2016年传媒行业跑了倒数第一（还是第二，反正都差不多），大家觉得无所谓，明年肯定会反弹的，挤出水分更健康。2017年传媒行业又跑了倒数第一（还是第二，反正都差不多），大家觉得很好啊，又不是没见过持续两年的熊市，压得越狠，反弹就越强。2018年传媒行业又跑了倒数第一（还是第二，反正都差不多），大家……2019年传媒行业跑了倒数第几？哎呀，传媒这个板块居然还存在啊，大家还以为早就取消了呢。整个传媒行业，其实只有三只股票最受市场关注：东方财富、分众传媒、芒果超媒。问题在于，这三个热门股的市值加起来也才5000亿人民币，勉强达到贵州茅台的四分之一、中国平安的三分之一，跟金龙鱼的市值差不多。这就尴尬了……注意，上述寥寥几个热门股当中，东方财富还经常被金融、计算机研究员哄抢，传媒研究员一般都抢不过。失去了东方财富的传媒行业，在边缘化的沼泽里越陷越深，眼看就要没过头顶了。差点忘了，游戏板块也是A股传媒行业的一个“热门细分板块”，而且是唯一还算热门的细分板块。A股至少有三四十家游戏公司（与游戏沾边的都算），但是有市场关注度、有机构持仓的大致也就5-7家，例如三七互娱、完美世界、吉比特，等等。这些“市场关注的游戏公司”的市值加起来也只有约3000亿人民币，相当于泸州老窖一家公司的市值，略低于格力电器一家公司的市值。你现在知道为什么传媒行业是一个段子，传媒研究员负责搞笑了。（茶余饭后怎能少了传媒行业这个笑话呢？）传媒行业内部的其他细分板块？幻觉，不存在的！至少从2016年开始就不存在了。作为一个（前任）传媒首席分析师，本怪盗团来分析一下：广告板块是存在的，但有且仅有分众传媒一家公司，过去如此，将来也是如此。电影板块曾经是存在的，2018年以来有所复苏，可惜又被2020年的“影院关门炸弹”炸的灰飞烟灭，彻底宣布抢救无效了。剧集板块既存在又不存在，取决于你是否将芒果超媒定义为剧集公司。MCN板块在2019年下半年至2020年上半年存在，套现结束之后又不存在了。国有门户网站板块存在，而且有一些投资机会，问题在于没人研究得清楚，根本不需要什么研究员去覆盖。VR/AR板块，别开玩笑了，自从暴风集团把这个概念搞臭了，谁敢再推荐，谁就会成为笑话中的笑话。2016-18年是传媒行业边缘化的第一阶段，市场觉得还能抢救一下，还会正儿八经地研究电影票房、游戏流水这些数据；卖方推出一个新概念，买方还会象征性地讨论讨论、响应响应。2019年以来是传媒行业边缘化的第二阶段，市场觉得已经毫无抢救必要了，可以直接挖个坑埋了。除了对分众传媒、芒果超媒等极少数重点公司的数据还感兴趣，其他数据已经没人跟踪了。2020年初，继续飞来横祸，原先每个月都能为传媒行业带存在感的电影票房数据彻底消失了。没有春节档，没有情人节档，没有五一档，没有儿童节档，没有暑期档……游戏流水数据倒是不错，“宅家红利”给游戏行业贡献了波澜壮阔的大增长，可惜跟A股游戏公司没啥关系。看看霸榜的游戏，不是腾讯的就是网易的，不是莉莉丝的就是米哈游的，不是叠纸的就是阿里游戏的。请问，腾讯、网易、莉莉丝、米哈游、叠纸、阿里游戏当中的哪一家，在A股上市了？米哈游倒是想，可惜被你大A股市场拖到丧失耐心、不再排队了。如此惨淡的人生，如此苦逼的市场，你肯定会好奇——A股传媒研究员是靠什么活下来的呢？虽然大家并不在乎养一个负责搞笑的吉祥物，但是吉祥物至少在表面上需要有点业务、有点活儿干吧？有，确实有。这个活儿就是：研究腾讯。是的，你没有看错，过去几年，A股传媒研究员最重要的工作、存在的最大理由，是研究港股上市的腾讯。因为腾讯市值非常大，表现非常牛，而且是港股通成员，大部分A股机构投资者都会买一点。无论你看多腾讯还是看空腾讯，完全不买腾讯是不太可能的，不研究腾讯更是不可能的。鉴于腾讯一家公司的市值和成交量就超过了整个A股传媒行业，所以，打着“A股传媒行业”旗号的研究员，以研究腾讯为主营业务是完全合乎逻辑的。每次腾讯发季报的那天，都是传媒行业久违的大狂欢，各家卖方和买方的传媒研究员都在争先恐后地发预测、写点评、听电话会议，顺便点评一下腾讯在A股的合作伙伴或竞争对手。腾讯是高山之巅的万里长城，A股传媒公司……是长城脚下的民房门口的几块砖头。台下又有观众要问了：港股上市的互联网公司不少啊，除了腾讯，还有美团、小米、金山、阅文，最近还多了阿里、网易、京东；A股传媒研究员为什么不把这些互联网巨头一起抢过来，彻底扬眉吐气、摆脱边缘化地位呢？三个字：想得美。轮谁也轮不到你传媒行业啊！阿里、京东被零售行业抢走了；美团被零售行业或社会服务行业抢走了；小米被电子行业或家电行业抢走了；金山被计算机行业抢走了。有些资深的传媒研究员可能会斗胆抢一下阿里，但是一般抢不过，市场也不认可。市场的逻辑很简单：既然苏宁易购是零售行业覆盖的，南极电商是零售或社会服务行业覆盖的，阿里巴巴凭什么就要给你们传媒行业覆盖？潜台词大家都懂：你们传媒行业名声不好，研究水平不高；你们想覆盖阿里、美团这种巨头，市场不放心，还是别凑热闹了。本怪盗团现在已经不怕得罪人了，必须说句实话：A股传媒研究员对腾讯的研究水平确实不高，市场确实信不过、不认可。过去三年，A股市场对腾讯的研究一直停留在很浅的、似是而非的层次，翻来覆去就那么几个月经主题：王者荣耀流水下滑啦！下滑啦！这次真的下滑啦！（下滑你个大头鬼，你的薪水和奖金下滑了是真的。）腾讯新游戏拿版号啦！没拿到版号啦！在申请版号啦！（你不如干脆改名“版号研究员”如何？）腾讯被字节跳动打得满地找牙！（所以你是要推荐哪个字节跳动概念股？）腾讯把字节跳动打得满地找牙！（有人唱黑脸就有人唱红脸，我懂的。）微信推出了一个意义深远的新功能！（官网公布的信息你就没必要再说一遍了吧？）腾讯下一年度各项业务的KPI，我已经搞到了！（拜托，腾讯没有事业群/业务线级别的KPI，预算不是KPI。）腾讯组织架构调整/人员调整的影响，我来给大家分析一下！（翻来覆去地抄官方新闻稿，不如直接看新闻。）说一千道一万，传媒研究员研究不好腾讯，这一点很正常：本来是万年板凳选手、一年四季没活干的，却偏偏被分配了一个很重要的任务，怎么可能干好？就像你作为一个球员，被皇马买下了，然后一直看饮水机、给队友递毛巾，平均每三场比赛才能替补登场五分钟。我们谁也不知道皇马为什么还没把你裁掉。然而，这年的欧冠决赛，教练突然点名要你首发登场，承担攻城拔寨的重任。很显然，教练疯了，你会被对手玩死……由传媒行业负责腾讯的覆盖，其实是个历史遗留问题。因为2015年港股通开启时，A股传媒还很热门，而港股通里只有腾讯一个互联网巨头。当时A股传媒研究员也经常喜欢推出“小腾讯”“小网易”之类的概念，所以真正的腾讯干脆也就一起覆盖了。现在不可能再有这么好的事情了。越来越多的A股券商及基金成立了专门的海外研究小组，腾讯、阿里、美团等互联网公司不归属于任何A股行业。这个安排，对于零售、社会服务行业只是一个很小的影响，毕竟人家就算不覆盖阿里、美团，也可以活得比较好；对于传媒行业就是晴天霹雳，唯一一棵摇钱树被别人砍走了。现在传媒研究员只能指望字节跳动、快手的上市了。可是字节跳动迟迟没有上市，就算上市也不知道去不去港股（A股可能性很小）；快手确实计划港股上市了，但是收入规模和增速比市场期望的低，靠它去振兴整个传媒行业貌似不现实。还有人在期盼百度登陆科创板，或者部分业务（例如百度网盘）分拆登陆科创板。讲真，现在百度的大部分希望都放在AI技术上，就算登陆A股也是计算机行业的地盘，搞不好还会被划归新能源汽车行业；归属于传媒行业的可能性无限接近于零。（吹啊吹啊，我的骄傲放纵~）本怪盗团有一个非常严肃、非常认真、非常强烈的建议：在整个A股市场，撤销“传媒研究员”这个岗位，将其人员和职能划归其他板块。腾讯、阿里、美团、网易这些“大型互联网公司”，应该归属一个专门的“互联网团队”，就像外资投行经常设置的那样。互联网行业太大、太重要了，不应该被拆分到很多其他行业之中，应该集中研究覆盖。以前港股上市的互联网公司不多，现在多了，进入港股通的也会越来越多。所以现在是时候了。A股残存的少数有市场关注度的传媒公司，加起来也不超过十家，完全没有必要单独设置一个行业。例如，分众传媒能不能由社会服务行业覆盖？A股游戏公司能不能由旅游行业（反正都是娱乐）或造纸轻工行业（反正是万能补位选手）覆盖，或者干脆由上文提到的互联网团队覆盖？这绝不是讽刺，更不是过河拆桥。我只是觉得，如果一个行业、一个职能，把自己活成了段子，一天到晚就是承担笑点、活跃气氛，那真的非常悲哀。无法上场踢球的球员不如转会，无法上场演戏的演员不如退出，无法真正做有价值研究的研究员不如转行，这是我的严肃认真的想法。撤销传媒行业不意味着有人失业，因为大家可以去其他领域继续做研究。有真材实料的人会更受欢迎，甚至因为摆脱“传媒研究员”的污名而大放异彩；没有真材实料的人无论研究什么都不会成功。我觉得这个建议很有道理，你觉得呢？作者：互联网怪盗团链接：https://xueqiu.com/8242980329/166308012来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

文 | AI财经社 冯圆圆编辑 | 鹿鸣本文由AI财经社原创出品，未经许可，任何渠道、平台请勿转载。违者必究。在牛市的加持之下，追逐股市热点的，除了疯狂的股民，还有以荐股为生的券商研究员。进入7月，股市迎来了久违的3000点，三大股指集体高开，上证综指连续冲破3200点和3300点两大关口。大盘的“惊艳”表现，瞬间点爆了资本及万千股民的热情。在暴涨情绪的渲染之下，无数散户开始纷纷入场，股民的热情使得多家券商交易app出现了宕机、延迟或卡顿的情况。“忙碌”可以恰如其分地诠释研究员当下的状态。研究员不同于证券公司营业大厅的投资经理，研究员所服务的是机构投资者。称呼上虽然名曰“研究员”，但身上却又被赋予了太重的销售属性。对于研究员来说，研究并不是成果，而是基石；相反，将其所研究的“成果”销售出去，才是其工作的最终成果，也就是所谓的向机构投资者“荐股”。“如果每天工作10个小时就是满足”在采访开始之前，杜若和清河在不同的时间、不同的地点，不约而同地向AI财经社提出了相同的问题——采访大概需要要多久，而“忙”则是杜若和清河共同的答案。从正式入职到现在，清河从事研究员的工作已经两年了。事实上，忙碌是身为券商研究员的正常节奏。“券商研究员的忙碌其实是分时段的，一般最忙的时候当属每年的3、4月份，因为3、4月份是上市公司年报发布的时候。” 清河对AI财经社表示，“而最近因为行情比较好，市场的关注度起来了，对应的工作量也就增加了。一边要满足客户所提出的需求，一边还要撰写自己的报告，所以这几天也是挺忙的。”而相同的情况也发生在杜若的身上。入行已经3年的杜若，不再是当初什么都做的小弟，如今的他已然是个手下拥有3名下属的领导。杜若所带的研究员团队，主要服务的是机构投资者，而这些机构投资者往往是实力雄厚的大企业，一般机构的交易规模都是100亿元以上的。“我现在的工作状态就是白天常规的工作时间给客户做路演，对接客户的需求。晚上下班之后，回到家再继续撰写研究报告、或者自我充电，因为研究员是个不断输出的工作，不然没法向客户推荐股票。”杜若对AI财经社表示，“事实上，只有3成的时间在研究、写报告，剩下的时间都在与客户打交道。”杜若补充道，“我已经放弃私人时间了，如果每天可以只做研究的话，工作10个小时，已经很满足了”。不过，相比于“狂热”的股民，机构投资者的热情程度似乎并没有展现出较大的“波动”。清河表示，“权益市场整体的活跃度一直是比较高的。现在，疫情的影响正在逐渐散去，叠加市场的流动性处于较为宽松的状态，对于机构投资者而言，此时的他们信心更足。因此，对于机构投资者来说，更多的会在板块选择上有一些考量和调整。”清河表示，“最近市场行情好了以后，很多客户便会过来咨询，因此也需要做出相应的解答、服务还有路演。”准确率60%已经很优秀了“忽如一夜春风来”的行情，使得市场一片欣欣向荣，研究员荐股的工作似乎也变得好做起来，然而现实总是残酷的。牛市，并没有让杜若如释重负，反而为其带来了更大的压力。“事实上，现在压力更大了，行情好了，要多赚钱。”杜若表示，“这和疫情期间的焦虑不同，那个时候的焦虑是因为没有收入。疫情期间因为隔离的限制，我没办法见客户、没办法路演、调研。”理论上，研究员是一个多劳多得的职业，干的越多，得到的收入就越多。但是，随着竞争的日趋激烈，相似的研究成果使得研究员劳动的性价比开始下滑。努力工作，却得不到与之匹配的回报，进而导致研究员不得不更加努力的工作。如此一来，仿佛进入了一个无解的“死循环”之中。对此，杜若亦是倍感无奈和焦虑，“我们这行的竞争是非常激烈的。市场上不止我们一家卖方，还有很多竞争对手，而且越来越多。友商每天做了什么，我们是看得到的，完全不敢停下来。”据东方财富发布数据显示，2019年，国内共有88家券商，合计4144位分析师，累计发布了167594份研报，共覆盖了2309家A股上市公司。一年近17万份研报，平均每家券商年产近2000份。但是，券商的研究团队并不是一个规模庞大的队伍，一支7到8人的队伍在研究团队中已属于规模较大的一类，而大多数团队还是保持在4到5人，甚至更少。研究员这个职位诞生之初，就是为了争抢机构投资者在巨额交易之后而产生的体量可观的佣金收入。因此，行情越好，越会“奋发图强”。杜若对AI财经社表示，“因为行情好，成交量高，客户付的佣金也会多，那我们对应的收入也会增加。”除了来自竞争对手的压力，客户亦是杜若压力的另一大来源。“如今的客户变得越来越挑剔，客户的需求就是你要解决所有的事情。”杜若表示，“客户就是要你给出什么时候能涨、涨多少、什么时候卖，错了客户就会觉得你做的不好，能力不行，专业不足。”但是精准的预测未来，本身就是一个“不可能完成的任务”。 杜若补充说，“没有人可以做到100%的预测，80%都很难。事实上，如果准确率能够达到60%已经非常优秀了”。事实上，券商研究所和研究员的实力体现，很大程度在于其每年获取的基金分仓佣金收入及排名情况，并且一定程度呈正相关的关系。“由于没办法精准预测，所以出现亏损也正常。因此机构投资者通常需要分散风险，也因此出现一家机构的佣金，甚至多达十几家券商在同时瓜分的现象。”对于其中激烈的竞争，杜若解释说，“如果年换手五次的话，机构投资者10亿元的交易规模大概能产生400万的交易佣金，而这400万的交易佣金可能会有十几家券商在分。”杜若继续说，“在这个牛市的行情下，如果一只公司的股票，友商推荐了，而且后续股票市场表现优异，但是你没有推荐，这种情况对于自己、对于公司都是不利的。一方面，在行业中的权威度就会受到影响甚至是怀疑，另一方面自己的成绩和派点也被友商赚走。”“不敢推荐亲朋好友炒股”股市，似乎真的有一种让人为之疯狂的魔力，追逐热点似乎是股民的本能，每一个参与者都会想尽办法去挖掘更多的可能性。从事审计工作的潇潇对AI财经社表示，“每年过年都会被亲戚，哪只股票可以买，或者这家公司值不值得买，因为他们觉得我能看见企业的账本。”而在如今的大牛市之下，作为从事荐股工作的杜若和清河也遇到了同样情况——身边不乏亲朋好友向其寻求“荐股服务”。杜若表示，“最近身边确实会有亲戚、朋友找我推荐股票，但是我不喜欢给他们推荐。”“我们推荐股票是按照行业的基本面去推荐的，一家公司每年能涨个20%已经是非常不错的了。” 杜若解释道，“但是亲戚、朋友希望的是，我推荐的股票可以涨到50%甚至一倍，然后他们出手爆赚。”“我做不到啊。”杜若无奈的说，“普通人喜欢庄股，就是那种涨得快的。而我们一般推荐的股都是缓慢成长的股票，慢慢的涨。而对于这类公司的股票，普通人往往一有波动就受不了了。”而同样身为研究员的清河也表示，“最近身边有不少亲戚、朋友找我，让我给他们推荐比较好的股票。”有趣的是，在面对亲朋好友所要求的“荐股服务”时，杜若和清河都不约而同向他们建议了基金，而二者给出的理由又再一次惊人的相似。“对于普通的股民来说，想要从股市中长期稳定地获得盈利是不太可能的，何时进、何时出对于普通人来说太难了。”杜若解释道，“我们天天研究都不能给出确定的答案，‘翻车’更是家常便饭。”而对此，清河亦做出了相同的解释“基金对于普通股民来说其实更为友好一些，不需要花费大量的时间去研究，而且收益相对稳定。”（杜若、清河、潇潇均为化名）

来源：新财富杂志来源:新财富(ID:newfortune)作者:张天伦随着公募交易集中度的提升以及换手率的下降，公募基金佣金总量已难有突破。与此同时，券商研究以及服务方式同质化的问题也开始显现。在此背景下，卖方研究行业正悄然生变。一方面，在券商加速转型的浪潮下，不少券商研究所开始加强对内服务，通过研究协同或驱动投行、资管、融资融券等内部业务的发展。另一方面，如信达证券等的卖方研究机构正将服务范围扩大至一级市场。伴随着业务模式的多元化，未来卖方研究机构在资本市场的影响将进一步凸显。但无论对内协同，还是进行一级市场投资研究，新模式必然会带来新挑战。作为四大资产管理公司（AMC，即Asset Management Companies）之一旗下的老牌券商，信达证券研究所近年在二级卖方研究业务上的表现并不突出，但背靠中国信达资产管理股份有限公司（简称“中国信达”，01359.HK），在服务于集团的过程中积累了丰富的对内协同以及一级市场研究经验。近日，新财富对信达证券研究所所长程远进行了专访，请他分享信达证券研究所转型经验，以及发力一二级市场研究联动的打法。01背靠中国信达，一级市场占优作为一家中型券商，信达证券研究所近年在传统卖方业务方面的表现不算突出。根据Wind数据，2019年上半年，信达证券的基金分仓佣金收入为800万元，同比下滑39.83%，在全行业中排48名，位列中段，相较2015年下滑了18名。但背靠中国信达，信达证券研究所在一级市场研究以及对内服务方面却有着一定程度上的优势。Wind数据显示，2018年中国信达的总资产达14958亿元，在国内四大国有AMC中总资产排名第二，每年新增不良资产投资规模逾千亿元（表1）。AMC公司的设立，主要任务即是收购、管理、处置商业银行剥离的不良贷款，保全资产并减少损失。近年来，信达证券研究所与中国信达在项目投放上形成了良好的协同关系，近4年研究所为信达系统提供的咨询服务项目超过500个，涉及项目的投资总金额超过1万亿元。对此，程远表示，中国信达本身的不良资产业务本质上是资本运作，其中会涉及到很多股权、债权的投资业务，与研究所天然契合。如今，中国信达每年投资额高达几千亿元，其中有很多要依靠研究所支持，二者业务协同的体量非常大。一般而言，研究所对中国信达拟投资项目提出的意见已成为后者进行项目决策时的重要判断因素。“信达证券研究所不仅拥有大量的上市公司以及产业公司的资源、大量的买方机构投资者以及同业机构的资源，更拥有独立完备的研究体系，因此，信达证券研究所在合规前提下，正积极开拓一级市场投资的研究咨询业务。”程远称，信达证券研究所在进行一级市场投研咨询的过程中，通常会对标的企业本身、上下游、同业竞争及潜在竞争产业进行深入研究，研究所每年研究投资项目约200个，实体深度调研的企业超过1000家。02加大卖方研究业务投入，布局优势领域2019年下半年以来，信达证券研究所开展了密集的招聘工作，拿出了包括首席策略研究员在内的23个岗位。在传统盈利模式开始见顶的趋势下，信达证券继续在研究领域发力自有其深意。在程远看来，过去信达证券研究所市场化程度不足，导致整体研究水平受到一定的影响，而此次人员扩充是为加强信达证券在二级卖方研究领域的竞争力做准备。程远介绍，未来信达证券将秉承研究驱动的导向，通过卖方业务去获取、整合更多的资源，以此驱动证券公司内部各项业务的发展。“过去在对内服务的过程中，研究所很难实现对分析师的客观考核，因为对内服务很难有一个量化的指标去衡量分析师的价值。而在客观的考核机制之中，只有最了解行业的买方机构去评价卖方分析师才是最真实的。因此，唯有充分参与卖方业务的竞争，做好卖方业务，提升卖方研究水平，才能同步提升对内服务的协同水平。”未来，信达证券的重点将转向卖方业务，力争扩大市场影响力，而对内业务则会成为研究所实现业务拓展的武器和资源，并以此来建立一二级研究联动机制。程远表示，如今不管是机构投资者还是产业投资者，更需要的不是服务刷量，而是研究的深度，因此，精品研究将是信达证券未来布局的方向，未来信达证券研究所会在部分行业、部分领域做深度的布局。“在2013年开始的创业板牛市，以及2014至2015年A股整体牛市的过程中，卖方研究的深度有所下降。原因在于当时市场比较浮躁，传统的标准研究框架很难解释市场的行为。与此同时，市场本身以及经济结构也在快速变化，这些新的变化需要分析师去适应。2015年A股大跌以及外资逐渐入市之后，机构对于研究的深度以及质量要求明显提高。”在具体的行业选择上，信达证券研究所将结合集团的资源，在优势领域如传统产业、房地产、基础材料上继续深耕。“尽管这些行业未来可能不是市场中长期的热点和投资者关注的方向，但是信达资产在这些领域却有着较强的资源。而信达证券对于中长期比较看好的领域，如大消费、大科技领域，也会做重点的研究布局，其他的领域会暂时先放弃，”程远称。不论发展卖方研究业务，还是提升对内协同效应，都不是信达证券研究所的终极目标。程远表示，未来卖方研究所的服务对象还会更多地向企业客户拓展，从而带来更多的增量业务收入；而企业客户也不局限于上市公司，还有大量非上市公司以及海外上市公司。与信达证券研究由对内服务向对外服务拓展所相反，在券商加速转型的浪潮下，不少券商研究所开始进行对内服务，谋求通过研究协同乃至驱动投行、资管、融资融券等业务的发展。程远表示，对内对外业务并不是顾此失彼的关系。“恰恰是对内资源项目多的行业，对外也是最有声音的。”2014年，信达证券的石油化工团队也曾获得过新财富最佳分析师评选第三名的成绩。“未来，若信达研究所的管理能够跟上，便能达成一种彼此促进的关系。”03打造一二级市场研究联动机制，独特的买方化研究视角，是机遇也是挑战在程远看来，依托中国信达的集团优势资源，信达证券研究所在实现一二级研究联动方面更具优势：一方面，专业的研究对于二级市场的投资行为有一定的影响，但对一级市场的影响却没有那么直接，一般研究所如果没有很强的策动力，不会把重点放在一级市场上；另一方面，一二级市场研究联动机制对券商内部管理提出了更高的要求，有一定经验的机构会占先机。而长年以来，信达证券研究所在为中国信达系统内部的投资项目进行研究咨询服务，提供投融管退及风险管控建议的过程中形成了独有的买方化视角。相较传统的二级市场研究，一级市场的研究具有逻辑验证期长、服务有排他性、资产定价谨慎等特点，因此，在投研框架、投研思维等方面有所差异。“卖方业务对研究框架、细致程度的要求要比委托研究高很多，这主要是行业竞争所导致，也是我们要大力发展卖方业务最核心原因之一。但在服务一级产业的时候，因为要对结果负责，情况会有所不同。”程远认为。程远表示，在一级市场，投资者更多关注的是对产业的观点和看法，具备买方思维是中国信达对其研究所的要求之一。但买方思维在应用到二级市场研究的过程中会面临一些阻碍，例如分析师的看空行为有可能对上市公司和机构投资者这两块核心资源造成损耗。但长远来看，信达证券研究所更偏向于坚持买方思维。“卖方研究最大的机遇与挑战均来自市场化定价，”程远认为。在程远看来，注册制之下，如果研究所的投研能力不强，就会影响到投行部门的业务发展。例如，未来随着发行门槛的降低，投行业务的差异化将体现在定价能力上，而一家券商的定价能力与其研究所的实力是密不可分的。因此从战略上看，与投行业务的协同效应会提升研究所在券商内部的地位，但这同样也是挑战所在。提及卖方研究面临的其他挑战，程远想到的是大数据、智能投研等金融科技。“当前尽管大数据、智能投研等金融科技的兴起给予了卖方研究极大的助力，但未来分析师依然需要将更多的精力聚焦于研究端而非数据端。过去，很多卖方都在数据端进行投入，甚至将数据挖掘工作委托给第三方机构，用比较低的价格获取基础的研究资源，再整合给公募基金。但如今，很多第三方机构也正直接对公募机构销售数据，从而与卖方研究所形成了竞争关系。”

金融界网站讯在当前全面深化资本市场改革的新时代，制度建设推进，市场机制不断强化，价值边界不断拓展。作为资本市场中的连接枢纽——上市公司董事会秘书受到多方关注。在此背景下，董秘的角色定位发生了哪些变化？市场的变化对董秘职责和价值带来了哪些新要求？10月29日，金融界组织“新时代新董秘新价值”研讨会，邀请公司治理专家、投资机构代表以及多位资深董秘，围绕上述话题深度探讨。在本次专题研讨会中，金融界上市公司研究院高级研究员周婷分享了《多维连接的中枢——数说A股上市公司董秘》的研究成果。根据对上市公司年报和董秘数据研究，发现上市公司董秘大概率的可能是一位“70后”男性，年龄在40-49岁之间，本科学历，年薪在50万上下，在当前这家公司担任董秘的时间约为4.24年。在年龄分布方面，上市公司董秘中的绝对主力是70后，作为承上启下的中坚力量，他们之后的80后比例已经超过了前辈60后，还有16位“90后”董秘所代表的年轻一代已经崛起。制图：金融界上市公司研究院数据来源：巨灵资讯从性别比例来看，男性仍然是董秘中的主要性别构成，但是过去两年，女董秘所占比例由24%提升至27%，女董秘群体的崛起在女性高管中十分明显。学历方面，本科学历的董秘超过半数，三成董秘为研究生及学历(包括MBA)，其中50名董秘拥有顶级“博士帽”头衔。董秘职业的“敲门砖”是大学本科学历，研究生学历成为“行业标配”。从董秘角色身份的转变来看，经历了从1.0时代向2.0时代再到3.0时代的飞跃，主要职责中市值管理、并购重组成为董秘工作的新主线。制图：金融界上市公司研究院数据来源：巨灵资讯在对部分董秘工作权重的调查中发现，所占权重最大的工作内容是市值管理，其次是资本运作，排名第三的是投资者关系管理。制图：金融界上市公司研究院数据来源：巨灵资讯董秘个人价值的体现既包括个人薪酬的价值，也包括个人股权的价值。2018年董秘平均年薪超过60万元，但两级分化明显。过去5年间，董秘薪酬整体上涨趋势明显，从2014年的42万元涨至2018年的60万元，平均涨幅为9%.董秘因价值提升带来的地位和身家飞跃，在首批科创板董秘中体现得尤为显著，有18位董秘在公司持有股份，身家超过亿元的有5位。制图：金融界上市公司研究院数据来源：巨灵资讯当前，董秘职群的市场化时代已来，董秘价值正在从多维连接的角度得以提升。但是市场从严监管下，2018年以来，针对上市公司董秘的的处罚案例激增，2019年上半年共有近50家上市公司董监高被证监会立案调查，已经超过了去年全年的数量。此外，沪深两交易所共对188家上市公司做出纪律处分决定书，深交所62份，同比增长68%，上交所86份，同比增长15%。高风险也带来了高离职率，2019年上半年数据发现，A股有超过320位董秘离职，占所有上市公司1成的比例，最短任职不足50天。稳定且高素质的董秘必然是上市公司高质量发展的基石。上市公司频繁更换董秘，对于董秘职群人才队伍建设、董秘的身心健康、上市公司治理以及资本市场的健康发展都提出了考验。来源: 金融界

来源：金融界网站交银国际董事总经理洪灏在社交媒体发文称，刚才一位上市公司老总来电说：“我也是看了研究员的报告，才知道我们公司这么牛！”其实在A股分析师往往看好上市公司报告，所以才有了此前分析师纷纷给出茅台目标价一个比一个高的情况。但是最近热议的是两份看空的报告，3月7日，中信证券发布研报看空中国人保，3月8日，华泰证券发布研报看空中信建投。这对于“做空”极为“稀缺”的A股市场来说，绝对是一颗深水炸弹，也直接导致了两只股票的接连调整。

来源：证券日报“我们要比这个行业大部分的分析师都要了解行业和公司，要成为这个行业的专家。”这是嘉实基金总经理经雷对包括基金经理在内嘉实基金所有投研人员的基础要求。资管行业的核心是投研实力，嘉实基金深信，面对非有效市场，必须通过深度研究才能为客户获得更美好的回报。跑现场挖掘企业基本面的真相在北京的基金经理和中国南部县城的养殖现场距离有多远？对于姚爽来说，并不远，就在现场。即便相距2000多公里，但为了弄清楚所专注研究的农业企业真实生产情况，姚爽还是飞机加汽车地出现在了这个只有90个乡村的小县城。这里有家养殖企业在他的调研名录里。去现场调研是姚爽研究时的重要环节，无论多远。姚爽是嘉实农业产业基金经理。根据Wind数据，自今年年初以来至5月28日，嘉实农业产业收益率达46%，在350只普通股票基金中排在第7位。这一业绩来自他和团队对细分领域的长期深度研究。“深度研究最基础的就是调研。通过调研搜集一手资料，才能更容易接近真相。”拥有10年农业、食品饮料行业研究经历的姚爽如是说。“调研不仅是座谈，还要对企业生产现场实地勘察，去对比一线工人生产日志，必要时还会向调研企业的竞争对手进行访谈。”在嘉实，像姚爽这样在研究中看重调研的人还有很多。例如嘉实智能汽车基金经理姚志鹏，他于2011年便加入嘉实基金担任研究员，环保低碳与新能源是他的专属研究领域。根据Wind数据，自年初以来截至5月28日，嘉实智能汽车收益率31.7%，在同类基金中排名前1/10。这一业绩同样离不开基于“跑现场”的深度研究。Wind数据显示，仅2018年他针对A股上市公司的实地调研就近20次。“深度研究不仅需要深度阅读案头报告，更重要的还是去现场。”他说。研究驱动投资是嘉实基金始终如一的理念。在深度研究的具体实践中，沉下身去调研正是嘉实投研人员冲破故事与迷思，确保研究结论不断接近真相的武器。这是他们在研究中的共性，不迷信于案头报告和二手资料，甚至不迷信于自己已有结论；而是用在现场的听、看、问，来不断逼近企业最真实的基本面。有时候，这种实地调查需要长达几年的持续追踪，以不断修正自己的判断。例如2016年初，有一家公司第一次进入嘉实视野，随后3年里嘉实共走访这家企业15次。以深度研究闻名的嘉实基金，一直就是业内脚踏实地勤奋调研的代表。自2012年至2019年5月28日，嘉实基金仅调研A股上市公司就达2661次，相当于每个交易日至少调研一次上市公司。正如嘉实一位资深基金经理在新员工培训中所交流的：“故事有很多，真相只有一个。只是，如果一年里有200天都坐在办公室，是无法接近企业真相的。”要做基金经理先坐4年“研究板凳”“物流产业的投资机会将更多集中在细分领域，我们基于市场规模、效率提升和资源整合三条线来挖掘这些机会。”2016年12月，肖觅即将上任嘉实物流产业基金经理时阐述了自己关于物流产业投资机会的观点。时间回至2019年，物流细分行业的发展趋势正印证他当初的判断。嘉实物流产业是肖觅在嘉实管理的第一只基金。根据Wind数据，自年初以来至5月28日，这只基金收益率为24.85%，在同类基金中排名前1/4。公开资料显示，肖觅于2007年加入嘉实基金，在担任嘉实物流产业基金经理前，他在嘉实就已对物流运输行业研究了7年之久。深厚的研究背景是嘉实基金经理的共同特色。根据Wind数据进行梳理，嘉实基金目前在任公募基金经理超50位，他们从加入嘉实基金起直至担任公募基金经理，平均每人要在嘉实踏踏实实做4年的研究工作，通过四年“研究板凳”积淀足够的“嘉实深度”。其中不乏肖觅这样在本领域深耕时间更久的。“我们不提倡每位研究员同时看很多行业，每个人最多负责2个细分领域的深度研究。”这是嘉实对投研人员研究领域精细化的要求。从研究员做起，不仅仅是从一开始就对某一特定领域积累充分认知。更重要的是，他们在研究员时期着重训练了框架、逻辑和思维，当把多角度的思想组装到一起时就形成一个思想组合。嘉实有300多位投研人员，他们每人的思想组合，最终汇成的是嘉实更多元的思想大河。2009年，在深刻认识到市场非有效性特征后，嘉实基金率先建立了“全天候·多策略”投研体系，并逐步升级到3.0版本，形成逾25个投研策略组。“这些策略组不是孤立的，他们构造为一艘大船。积累了不同思想的投研人员在这艘大船上从多个角度观察同一事物，进而凝练出嘉实客观、多元化的投资思想。”经雷说。超额收益不止于广更在于深嘉实基金有很多以具体行业命名的研究组，他们互相交叉，不断深化对细分领域的深度研究。早在2014年，嘉实基金就已经加深了对细分领域的深度研究投入，并前瞻性布局基于细分领域的行业基金，相继发行了智能汽车、农业、科技、消费、医药、环保、金融、物流、文体娱乐、新能源新材料等多个行业基金。这是嘉实基金不断深化细分领域深度研究，以此驱动投资业绩的缩影。“只有研究更聚焦，才能形成对各细分领域基本面的深度研究，才能更加充分享受经济转型升级带来的成果。”嘉实充分认识到，研究对于投资的驱动不仅在于多元和广度，更在于对细分领域的深度与纯度。有一组最新数据，充分说明了嘉实以细分领域深度研究来获得超额收益的能力。根据Wind数据，自年初以来截至5月28日，嘉实农业产业收益率达46%，嘉实新兴产业、嘉实智能汽车收益率超过30%，嘉实医疗保健、嘉实新能源新材料、嘉实环保低碳、嘉实医药健康等行业基金收益率均超过25%，并在同类基金中排名前列。值得注意的是，嘉实的行业基金均明确了投资于基金界定的行业范围内的股票资产不低于一定比例，且多数行业基金将主流行业指数作为业绩比较基准。嘉实基金的行业投资管理有一个特征：集中持仓、低换手。这是因为嘉实已经形成了坚实的知识库，通过不断加深和迭代自身对行业的认知，已经完成28个一级子行业、112个二级子行业知识库的建立。以此为基础，嘉实对战略行业和战略标的的研究、投资均敢于保持高置信度。“资产管理的本质是投资思想的输出，投资回报是人投资思想的结果。面对中国这样一个非有效市场，主动管理和深度研究是应对非有效市场的两个手段，而深度的基本面研究驱动投资是从‘人’向‘逻辑’的沉淀和转化，并通过投研工业化来打造可持续、稳健的业绩。”经雷说。这也是嘉实基金研究驱动投资向远方的进一步抵达。-CIS-（策划CIS）

来源：Wind资讯上半年，就研报总量及深度研报数据而言，宏观方面海通称雄，策略方面安信居首，固收领域中信名列前茅。2018年上半年近百家券商研究所表现如何？有哪些团队在所属研究领域独霸一方？又有哪些研究所研报人气领先，阅读量排名靠前？Wind作为领先的金融数据服务商，将在本文为您逐一呈现各券商的研究实力。整体篇上半年，国内81家券商研究所共1143位研究员，共发布163651份研报，人均143份，共覆盖1926家A股上市公司。其中，宏观经济、策略、金融工程、固定收益、行业五个研究领域的整体情况如下：（注：研报标题中有“深度报告”的文字即定义为深度研报。下文同。）宏观经济研究篇上半年，海通证券宏观经济研究团队的研报总量及深度研报总量居首，研报总量超过200份。其中，深度研报占研报总量的近50％，可见其研报总体质量相对较高。在研报阅读次数上，华泰、招商、申万宏源的宏观研报，阅读量排名前三。01研报总量TOP1002深度研报总量TOP1003研报阅读总次数TOP10策略研究篇上半年，安信证券策略研究团队的研报总量及深度研报总量居首，研报总量接近500，平均一天发布近3分=份报告。深度研报171份，占研报总量的近34％，研报总体质量相对较高。此外，申万宏源虽然研报总量位居第三，但其深度研报数量较高，占总量约42％，也是有数量更有质量的团队。在研报阅读次数上，天风、申万宏源、光大三家位居前三。04研报总量TOP10？05深度研报总量TOP1006研报阅读总次数TOP10（注：研报阅读次数排行，是根据Wind研报平台“阅读次数”指标统计得出。全文同。）金融工程篇上半年，海通证券、天风证券、兴业证券的金融工程研究团队发布的研报总量位居前三。虽广发证券研报总量排名第九，但其深度研报有100份，占据深度研报总量的榜首。此外，渤海证券、华泰证券的深度研报占比均较高，分别为65％、56％。天风证券金工团队的研报阅读量位居第一。07研报总量TOP1008深度研报总量TOP1009研报阅读总次数TOP10固定收益篇上半年，中信公司固定收益团队的研报总量、深度报告数量、研报阅读量均排名靠前。海通证券深度研报占比较高，近48％。其余券商团队深度研报约占比20％左右。天风固收团队的研报阅读量居于第一。10研报总量TOP1011深度研报总量TOP1012研报阅读总次数TOP10行业研究篇上半年，天风证券行业研报总量、深度研报数量出现在以下TOP50中的次数均最多，分别为9次、8次。中信证券、中金公司行业研报总量也较多，均为7次。深度研报TOP50较多的还有，广发证券、海通证券，分别是6次、5次。在研报总量TOP50中，我们能看到这样一个有意思的现象，那就是医药行业发布的研报都较多，传媒行业、机械行业的深度研报较多。在研报阅读次数TOP50中， 天风证券有10个行业团队、广发证券有7个行业团队出现在TOP50中。最受欢迎的是兴业证券医药行业团队。13研报总量TOP5014深度研报总量TOP5015研报阅读总次数TOP50研究所篇上半年，天风证券研究所的研报总量以近100份的优势超越中金公司，拔得头筹，实至名归的高产研究所。按119个交易日来计，日均撰写近27份报告。中金公司、中信证券紧随其后，半年研报产出总量均超过3000份。阅读量上，天风证券、广发证券、申万宏源三家研究所的研报阅读量排名前三。天风证券研究所成为市场上研报覆盖A股公司最多、调研次数最多的研究所，稳居第一。上半年共调研443次，研报覆盖586只个股。16研报总量TOP2017深度研报总量TOP2018研报阅读总次数TOP2019覆盖公司家数TOP2020机构调研总次数TOP20

美股市场在3月9日经历了史上少有的大跌，全球主要市场纷纷“跟跌”，但A股在3月10日开盘后出现短暂恐慌，随即逆势上涨，元器件、通信、证券和银行等成为资金净流入的重点。其中，同花顺银行指数报涨1.24%。 相比政策鼓励的主题板块，以低估闻名的银行板块也在引起资金关注，那么四大国有行有怎样的基本面背书呢？少数派投资银行板块研究员王煜东在接受《红周刊》专访时表示，从国有四大行和邮储银行来看，虽然它们的相似度很高，但各有各的特点。目前他们在基金的配置上，工行标配、建行超配、农行低配、中行严重低配。王煜东考察银行的另一个指标是，从更长的时间维度看，巴菲特1989年买入富国银行时一级资本充足率只有4.95％，当时美联储的要求是4％以上，这意味着，当年的富国银行以20倍以上的杠杆才取得了24.5％的ROE水平。而A股中，工行2019第三季度一级资本充足率是14.16％，如果单纯以加杠杆程度衡量潜在风险水平，那么，巴菲特买入富国银行时的潜在风险是要大于当前任何一家A股上市银行的。《红周刊》：在疫情的影响下，我们把目光聚焦到担负更多企业发展任务的国有行身上。从工农中交建和邮储银行来看，它们在业务形态、资产质量和成长性上有怎样的差异？ 王煜东（少数派投资银行板块研究员）：对于国有四大行来说，其共性大于个性，但我们也进行过比较研究。比如，在不良认定严谨程度上，除农行曾在2013-2014年，不良偏离度大幅蹿升外，其余三大行不良认定都非常严谨且稳定，建行最严谨，逾期/(关注+不良)指标下体现更加充分。从基金配置上，工行标配、建行超配、农行低配、中行严重低配。 《红周刊》：在国有行中，最大行是工行，核心资产覆盖率最好的是建行，净资产收益率最高的还是建行，为什么建行表现相对突出？ 王煜东（少数派投资银行板块研究员）：建行与工行是有很高相似度的。但从很多细节问题来看，建行更加优秀。首先，在权益乘数差不多的情况下，建行核心一级资本充足率优于其他银行，优势在资本充足率上进一步拉大，由此可见，建行能够更好地在维持高杠杆的同时，提升资本充足率。还能在满足监管要求的同时，不过分压制自身盈利能力。而且，建行TLAC达标压力最小。 其次，建行对公客户基础更好，活期存款沉淀更多，活期存款占比高于工行，存款成本低于工行，同时，相比工行，表外理财占比更小，受资管新规冲击更小。 另外，不良率方面建行虽然与工行亦步亦趋，但细节指标中，建行体现了更好的资产质量，如关注类贷款、逾期贷款、逾期90天以上贷款、逾期90天以内贷款；建行不良认定也更加严谨，具体体现为不良偏离度、不良+关注偏离度；减值费率建行虽然略高于工行，但拨备覆盖率前者也更高，更多的减值计提增强了风险抵补能力。另外，在上一轮不良周期中，建行不良生成情况也优于工行。 最后，虽然建行成本收入比高于工行，但建行人均总资产、人均净利润更高且提升更好，截至2018年，建行是唯一一家人均创利高于上市银行平均水平的国有大行，这也导致了更高的人均薪酬、更高的人均业务费用。 《红周刊》：除了建行外，工行的一级资本充足率也超过了14%，是否可以说明这些大行的风险收益比更好？ 王煜东（少数派投资银行板块研究员）：对于资本充足率，我们应区分计算口径的差异，在主要行情软件上显示的银行资本充足率数据却忽视了这一点。2014年后招行与四大行获批采用高级法计算加权风险资产，而其他银行均采用权重法，监管当局要求采用高级法的银行，同时也要披露权重法下的资本充足率。 2014年，招行高级法下资本充足率为12.38％、核心一级资本充足率10.44％，而权重法下分别低了0.64、0.84个百分点；2018年，招行高级法下核心一级资本充足率11.78％、资本充足率15.68％，权重法下核心一级资本充足率10.31％、资本充足率13.06％，计算方法导致差异近两个百分点。 我们对比了中国工商银行与美国富国银行，2018年，工行资本充足率为15.39％、低于富国银行的16.54％，但是工行核心一级资本充足率为12.98％，富国银行仅为11.74％，这意味着，相比国外银行，工行资本充足率较低主要是因为核心一级资本以外的其他资本相对较低所致，未来将更多依靠创新型资本工具补充资本金，如永续债、可转债等。 从更长的时间维度看，巴菲特1989年买入富国银行时，该银行一级资本充足率只有4.95％，当时美联储的要求是4％以上，这意味着，当年的富国银行以20倍以上的杠杆才取得了24.5％的ROE水平。反观当下，工行2019第三季度一级资本充足率是14.16％，如果单纯以加杠杆程度衡量潜在风险水平，那么，巴菲特买入富国银行时的潜在风险是要大于当前任何一家A股上市银行的。 《红周刊》：在疫情出现后，商业银行担负起了给中小微企业发放实惠贷款的任务，所以您认为银行业的净息差方面会有怎样的发展趋势？ 王煜东（少数派投资银行板块研究员）：实际上，伴随着利率市场化的深入，中国银行业与10年前相比，尤其是以股份行为代表的中小银行业务已经发生了深刻的变化。不同于2015年、2016年存款活期化的趋势，2018年至今，存款开始出现定期化的趋势。另外，“投资类科目”、“同业负债”暴增数十万亿，传统银行体系外的货币基金、理财产品等成为同业负债重要来源。 在打破刚兑前，银行非保本理财产品虽然放在表外，但普遍存在“隐性担保”，以招行为例，2019年上半年符合资管新规要求的理财产品占比仅为19.77％。未破刚兑的理财产品，实际风险由银行承担，本质上是“银行存款”，可以视为传统“定期存款”的替代品，这块规模超过了20万亿。2014-2016年间，招行活期存款占比从48％显著提升到60％以上，个人活期存款占比甚至超过70％。从历史上看，招行活期存款长期高于同业，但比例中枢在50％附近。 我们认为，2015年、2016年活期存款占比提升与定期存款“表外化”关系紧密，2014年、2015年、2016年，招行表外理财占其总负债的比例分别为18.83％、35.61％、42.89％，与此同时，其定期存款余额、尤其是居民定期存款余额出现明显下降，这进一步印证了该逻辑。 资管新规的关键在于打破刚兑，目前仍处于过渡期，大限在2020年底，目前看到一些松动的可能。在监管压力下，招行2016-2018年表外理财占比从42％下降到了33％，2019年占比在进一步降低，伴随表外高成本负债的表内化，活期存款占比降低、计息负债成本上扬预计仍会持续，这是传统银行分析框架以外的。 农行存款成本在四大行中最低，其次是建行，建行在对公存款方面成本甚至低于农行，主要原因在于对公活期存款占比较高、对公结算方面更具优势，而中行存款成本劣势较为明显。从表外理财占负债比例来看，四大行显著低于其他类型银行，均在10％以下，受资管新规冲击更小。 另外，相比股份行，大行同业负债+同业存单占比较低，如果市场利率进一步下行，负债端受益程度不及其他中小银行。

一年一度的投资界奥斯卡要来了，说得是新财富最佳分析师评选。不过2017年的来得要早一些，因为十月重要会议的缘故。每年都在国庆后开始投票，11月评选放榜，所以每到10月时机构调研会异常的少，这点是牛熊交易室在每日监测机构调研数据时发现的。为何少了呢？因为绝大多数卖方都去拜票拉票了。请客吃饭、组团旅游都太简单太表面了，陆家嘴某司会议室的秘密、白雪公主推倒七个小矮人等等这些台面下的也不乏见。当然僧多粥少，屁股座位不同，恩恩怨怨也就难免了这不刚曝出国泰君安有色分析师刘华峰和一买方人士怼上了。买方人士：著名的卖银哥，一推银，银就暴跌！在朋友圈中指责“卖银哥”刘华峰推票不行，靠请吃饭为其新财富拉票，并感叹“买方就是如此廉价？”此前对话中，刘华峰表示如果今年再无法上榜新财富将会被公司开除，此前已带领团队三次前往拜访该买方人士，还曾请客吃饭。刘华峰得知此事后也不甘示弱，他在朋友圈愤然吐槽：卖方是不是活该糟践自己被羞辱？并回击称，“这也好意思叫饱读诗书？不晓得哪里强制要求你支持了？请好好看看去年推荐白银的时点。”刘华峰是国泰君安证券研究所担任有色金属领域负责人，2015年新财富有色金属行业第6名。毕业于北京大学汇丰商学院，获得北京大学经济学和香港大学金融学双硕士。想来这位买方人士听从过刘华峰的推荐，可惜被套了，所以心生不屑。这也很正常，卖方研究员进不了新财富，容易被研究所逐出家门；但基金经理如果业绩不佳，排名倒数也是很容易很开除的。2017年已有多名基金经理被解聘了。恩恩怨怨何时了，历来看热闹也不嫌事大。不过，牛熊交易室还是想中立一些，看看这位“著名的卖银哥”研究推荐究竟怎么样。牛熊交易室在看研报中查询到，2017年以来刘华峰团队发布研报约140份，平均1.7天一份研报。如果是个人，这个量在卖方研究中应属于高产了。说实在，当前市场上研报是太多了，买方根本是看不过来。信息的甄别成本远高于有效信息的获取成本。再看整体研究推荐业绩，2017年以来覆盖股票38只，组合净值从2017年初的1.74，上涨到9月18日的2.81，即今年以来上涨61.7%。应该说这个业绩还是不错的。再和有色金属指数相比，2017年以来有色金属指数上涨28.64%，跑赢了行业指数。当然和卖方同行同比如何暂未统计。2017年周期股崛起，钢铁有色发飙，卖方研究员日子也好过的很，但之前给买方留下阴影也很正常。刘华峰去年9月曾推荐白银板块龙头豫光金铅，结果之后一路下跌，至今仍然在套中。常在河边走，哪有不湿鞋的。一岁一枯荣，恩恩怨怨何时了，呵呵！文章精选2017年A股的4个奇怪现象: 买基赚买股亏, 私募跑输公募!抄底10只老次新股, “挑大弃小”才是正确姿势!三个维度回测邱国鹭部分投资理念, 妥妥的年化10%超额收益!“假新股”越来越多, 第6轮破发潮恐将来袭！如何抓住6个月上涨80%的泸州老窖？一个基于融资和股东人数数据的复盘案例回调不可怕! 一个数暗示有些白马越跌越买