股市研究所

来源：上海证券报 如何看待当前的市场震荡？A股的投资逻辑有没有发生变化？在周期交替的过程中，影响股市的内外因素有哪些？什么行业板块最值得配置？4月9日，在上海证券报主办、开源证券协办的第57届中国资本市场高级研讨会暨上证所长论坛上，20多家主流证券研究所的所长及投研负责人齐聚一堂，围绕着“市场跌宕起伏，如何把握投资主线”进行了深度研讨。上半年行情比下半年好？春节假期后，A股市场经历了大幅调整，今年后三个季度的市场行情将如何演绎？从各券商研究所所长的观点来看，对上半年行情普遍较为看好，但对下半年的研判，则出现了分歧。摩根士丹利华鑫证券董事总经理、首席经济学家兼研究部主管章俊认为，今年全球经济继续复苏，但疫情的不确定性及部分经济体由于通胀压力而提前开始调整货币财政政策，都可能造成“宏观风险”反而比去年下半年大。他预判，短期来看，上半年约在4月份全球市场会有所好转，6月份则可能有新的调整。其原因一是季节性的因素，二是美国通胀水平的上升。下半年投资者应关注的是通胀情况，如果通胀维持在高位，将对市场形成压力。也有人对下半年行情相对较为乐观。国泰君安证券研究所所长黄燕铭表示，预计今年经济走势会构成“前高后低”形态，这一点市场并无分歧，但对于“后低”可相对更乐观一些。黄燕铭认为，未来一到两个季度的A股市场将以横盘震荡为主，但并不意味着“超额收益”机会的整体消失。2021年，周期制造和服务消费复苏带动的盈利改善就是市场最重要的超额收益来源。粤开证券研究院负责人康崇利也表示，今年下半年的机会反而比上半年更多。市场的实际运行和大家的一致预期常有偏差，如去年有一些券商认为流动性是今年一个很大的问题，但目前来看，今年大家关注的主要是信用风险，对流动性反而不是很担忧。抱团股以外的新机会在哪儿？近期，曾被机构抱团的白马龙头出现大幅回落且反弹乏力，这部分“核心资产”是否会被机构抛弃？大部分研究所所长认为，长期看，优质企业是不会被机构抛弃的，只是未来数年的主线将从“赚估值的钱”转向“赚盈利的钱”。东亚前海证券研究所所长贺燕青认为，随着业绩的集中披露，前期被抱团的白马股可能出现分化，部分白马股长期仍有很高的投资价值。可参照20世纪70年代的美股，很多龙头公司穿越了周期，依靠稳健的经营能力为长期投资者带来丰厚回报。那些在大浪淘沙之后能留下来的白马龙头，在未来仍是机构关注的重点。国海证券研究所副所长谭倩也表示，核心资产被抱团有其主业盈利稳定性的原因。在高质量、低增量的存量经济时代，核心资产具有相对竞争优势，去周期化明显、盈利增长更为确定。但由于过去两年趋于一致的“赛道+龙头”的投资模式，资金追捧使核心资产的估值存在高估。虽然看好核心资产的投资逻辑长期有效，但短期仍需要时间来消化高估值。如何寻找抱团股以外的新机会？黄燕铭认为，投资者的思路要从过去的单一强调“龙头白马”的执念中走出来，除了关注“好”，还要关注“价”，回归到股票定价的本源。积极调结构，去寻找抱团股之外的好公司，去寻找边际改善更大的上市公司，也就是“中盘蓝筹”。黄燕铭表示，短期内，周期制造等对复苏敏感的价值类股票占优；在中期维度，随着估值的消化和微观交易结构的改善，可逐步布局成长股，尤其是科技制造方向。华宝证券研究创新部董事副总经理李真表示，根据历史情况，专业的机构投资者也很难逃离抱团瓦解的风险。市场的趋同行为叠加过度自信，对机构投资者也会形成严重的负反馈。“我们回过头看过去3年产品收益较高的一些基金经理，他们多在科技、消费、医药三大板块集中配置。当前，大家关注的方向也发生了一些新变化，如关注新能源车、绿色经济发展和高端制造等。大家也仍需警惕不同类型投资者行为和行为偏差对市场节奏的影响。”李真表示。对核心资产的内涵，有研究所所长给出了自己的定义。国信证券研究所所长杨均明认为，所谓核心资产指的是企业的竞争力，在全球范围内具有竞争力的企业，就是核心资产。中国的产业，特别是制造业近年来在世界范围内取得的进步有目共睹。2016年以来大家说的核心资产主要就是依托这一逻辑。相信再有5到10年的时间，中国的很大一部分产业都会走到世界的最前列。华鑫证券首席经济学家、副总裁何晓斌表示，不会简单地定义核心资产或给资产贴标签。所谓的核心资产是分时间段的、不断变换的，投资绝不能刻舟求剑。“挑股票千万不要‘用情过度’，认准某些股票是核心就一直抱着，要有止盈意识。在市场变化过程中，要善用期货、期权等衍生品工具，对冲下跌风险。”东方证券研究所所长陈刚表示，核心资产反映的是机构化和头部化。产业在不停地头部化，市场投资者不停地机构化，大家理念趋同后必然会聚焦到这些核心资产上去。最后打破“核心资产信仰”无非是两种情况：一是部分核心资产被证伪，二是出现新的投资理念。申万宏源研究所副所长王胜认为，在百年未有之大变局下，要投资“时代的核心资产”。从历史经验看，美国“漂亮50”泡沫破裂后，从90年代开始的整整30年里，表现最好的就是科技。振兴科技是我们这一代人的历史使命，所以服务这个时代，科技应是资本市场的主线。近期，有基金经理提出“新核心资产”概念，其特质又是什么？长江证券研究所所长徐春认为，所谓新核心资产，本质上依然是细分行业中的龙头企业。其特质都是经营能力相对行业平均水平更加优异，而行业整体需求能够长期增长。徐春表示，过去数年，消费领域涌现了较多的被市场给予确定性溢价的龙头。未来数年，这些优质消费类企业依然优势显著。同时，制造业中也已逐渐走出越来越多的优质企业。他认为，我国制造业在经历了洗牌出清后，优质龙头企业在全球价值链的地位将不断提升。周期股行情能否延续？近期随着产品价格上涨，周期类板块也获得了更多的关注，其行情能否延续？天风证券研究所副所长李震龙认为，研究周期成长，首先要判断其所处的位置。把市场分为周期、金融、科技、消费四大板块，可以发现，当前科技和消费的PB估值与历史最高值相比，处在70%的位置，而周期的历史分位还在中下位置，金融位置更低。湘财证券研究所行业部经理仇华认为，市场对周期行业的观察，一般是3到4年，超过这个范围，市场的敏感度就逐渐下降。比如房地产也是有周期的，只是它的周期比较长。市场总是偏好增长速度快的领域，由于周期板块在上升阶段增长快，下降阶段增长慢。当周期股的增速高于成长股时，市场就会倾向于周期板块，反之亦然。开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜认为，目前看，核心资产的分化才刚开始，由于处置效应的存在，公募基金的赎回不是在下跌中，而是在反弹过程中，加上目前是年报和一季报的密集披露期，因此建议投资者做好不同板块间的风险收益比权衡，以“价值回归”主线，挖掘市场“新共识”，比如碳中和概念及部分中小市值的股票。他表示，从2019年上半年开始，优质中小市值公司已迎来机会。但中小市值品种也有“二八分化”，大量长尾质次公司的高效出清有利于市场更好地挖掘优秀的中小市值企业。

非抱团绩优蓝筹股也有春天国泰君安证券研究所所长 黄燕铭从元旦后大盘上破3500点开始，随着人们对热门行业和热门公司的预期增加到相当高度，预期能为未来市场上涨提供的动力正在减弱，但是股价和估值还继续上提。中证100与沪深300的股价与估值都已接近2015年最高点水平，反映蓝筹股的股价已经进入泡沫化，这是中国资本市场历史上首次出现的蓝筹股泡沫。但是，泡沫的破裂并不是一蹴而就的，当前较为宽松的流动性环境和投资人较低的风险偏好，叠加牛年新发和待发的大规模股票基金和眼下基金管理人赛道化、微观化的倾向，蓝筹股泡沫行情还会继续演绎。与此同时，我们也关注到部分投资者已出现“畏高”的情绪，比如近期资金大规模南下寻找香港市场中优质的低估值蓝筹和代表性公司。随着市场的上涨以及估值的扩张，交易结构也会变得不稳定，未来市场将会出现多次“假摔还是真摔”的讨论。我们认为，现在依然是蓝筹股的牛市，短期蓝筹股的行情依然会继续演绎，但是投资者要注意风险，目光多关注抱团之外的绩优公司。从行业配置的角度看，牛年投资者可适当深挖抱团以外的投资机会。第一，重视非抱团绩优蓝筹股的机会，尤其是景气度高的全球定价周期品与中游制造业，比如有色、石化、基化、机械；第二，横向看估值性价比高、筹码结构合理的行业，比如医药、酒店、旅游、家具；第三，预期充分调整，回归基本面增长的行业，比如电子、新能源、军工。此外，南下投资机会仍值得重视。A股三部曲 港股奏强音中信证券研究部行政负责人 于新利预计牛年A股行情将分为轮动慢涨期、平静期、共振上行期三个阶段。从跨年直到二季度中市场都将处于轮动慢涨期。在此期间，国内基本面明确修复，海外基本面预期随着疫苗接种而强化，中美博弈处于真空期，宏观货币环境平稳，政策事件密度高，市场上行动能较强，配置上聚焦于“五大安全”方向（即科技、国防、农业、能源、资源），性价比和轮动节奏是重要考量因素。二季度中至三季度市场整体处于平静期。在此期间，基本面预期上修已比较充分，内外货币政策正常化成为关注重点，全市场注册制改革落地，市场相对比较平静，可增配大金融和必选消费。四季度市场将进入共振上行期。在此期间，发达经济体基本走出疫情阴霾，国内基本面增速放缓，内外循环充分修复，全球权益市场正向共振，长期成长潜力更大的科技，以及估值消化并处于盈利增速拐点的医药，相对配置价值将显著提升。除了A股，今年港股也存在由估值和盈利的双重修复带来的投资机会。首先，2020年港股在全球主流指数范围内明显滞涨，恒指全年涨幅-3.4%，远逊于A股和美股，在今年基本面修复的趋势下，有更大的配置性价比。其次，海外流动性仍将处于较宽松的状态，而全球疫情的控制以及经济的恢复会提升资本市场风险偏好，促使主动型资金更多地配置新兴市场权益资产。最后，在美国《外国公司担责法案》背景下，未来几年中概股的集中回归将为港股市场带来大量优质标的，改善港股行业结构。行业配置与经济升级同向而行中信建投证券研究发展部行政负责人 武超则牛年，决定市场表现的主要矛盾是经济复苏变化和货币政策的转向。从经济来看，中国经济持续复苏，企业盈利持续回升，这将是市场持续上行的基础；从货币政策来看，我们认为当经济数据确认物价水平和资产价格显著上涨的时候，央行将进行货币政策调整。除此之外，防范风险也是牛年央行的主要工作，我们需要密切关注债券市场、房地产市场和信贷市场中的处置风险向股票市场传导的过程。我们认为，牛年A股市场和港股市场呈现出波动的特征，市场分化将更加极致。但围绕各个行业核心资产的全球配置趋势不会变，我们建议投资者采用均衡配置的方式来实现。从行业比较的层面来看，我们仍然建议投资者沿着经济转型升级的方向配置行业，如制造业及相关的上游行业、新材料新能源等新周期行业等；我们也看好消费、医药及科技等产业链长期的投资机会。制度优化有望支撑慢牛长江证券研究所所长 徐春A股估值趋稳，盈利修复，全年仍有结构收益。各项政策不急转弯的基调下，流动性保持稳健中性，估值较难系统性下跌。同时，外需拉动、制造业资本开支周期启动，经济修复趋势正在进行时，盈利项的回暖将成为市场主驱动力。长期来看，资本市场制度优化，居民资产配置转化，有望支撑A股走出慢牛行情。在经济结构转型和发展直接融资市场的纲领下，资本市场制度改革仍将深度推进，A股生态结构日趋健康。资管新规对资产端配置的约束，叠加“房住不炒”的长期趋势，优质权益资产对居民理财有较强的配置吸引力，机构化时代正是在此背景下渐行渐近。结构方面，制造业的竞争力提升、内循环下的消费升级将成为资本市场的结构主线。过去数年，中国制造完成从“模仿”到“超越”的蜕变，中国制造业已具备非常牢固且可持续的“护城河”，无论是国产替代还是制造出海，都具备长期投资价值。另外，消费升级依然是长期中国资本市场结构的主旋律之一。在人均收入不断提升、消费理念趋于多元的新时代，无论是根植于新人群、新渠道以及新品类的新势力，还是传统消费走出竞争格局后的龙头优势，都值得投资者长期重视。缩小战线聚焦高景气度板块申万宏源证券研究所总经理 周海晨春节前，关于央行流动性投放不足、海外新冠肺炎疫情反复的担忧持续困扰市场，导致A股波动放大。在经历了一段时间的调整后，A股短期性价比已经改善。预期春节之后，相关扰动因素将出现缓和，带动A股回暖。出现改善的因素主要包括两方面：首先，央行在春节附近投放流动性依然是必要的，银行间流动性最紧的时候已经过去。从历史经验来看，银行间回购利率中枢上移对资本市场负面影响较大，而一旦新中枢确立，悲观预期缓和，A股通常会迎来阶段性反弹（如2020年7月和11月）。春节后，伴随短端利率的新中枢逐渐明晰，预计A股有望回暖。其次，基金发行仍在放量，支撑A股资金面。从已经发行和计划发行的情况看，预计1月主动权益类公募基金发行数量达82只，总规模有望超过4500亿元，目前正在快速建仓；2月基金目前计划发行31只，规模超过2000亿元，且数量还将随时间增加。基金建仓一般需经历1~3个月，市场出现回调时建仓意愿提升，有助于稳固A股筹码结构。展望全年，伴随经济从复苏走向过热，国内货币政策进一步宽松的概率较低，A股预期收益率可能低于2020年，所以需要缩小战线，着重挖掘高景气度以及顺应政策趋势的板块机会。重点把握阶段性及结构性机会中金公司首席策略分析师 王汉锋在连续两年的结构性牛市之后，我们认为今年A 股投资要适当降低收益率预期，重点把握阶段性及结构性机会。降低收益率预期的部分原因，在于增长与政策“一进一退，此消彼长”，市场估值不低，已经对潜在增长复苏有一定预期。百年一遇的疫情冲击之下，去年面对超常政策及流动性，同时叠加增长从底部逐步复苏的同向支持，风险资产价格多数收复疫情前的高点。但今年增长与政策可能并不同向。增长有望进一步复苏，我们预计中国GDP在2020年增长低基数的基础上将实现约9%的增长，A股与港股的盈利增长也将恢复至15%~20%左右。节奏上看，当前增长复苏仍对资产价格有一定的支持，待增长预期更加充分、 政策更加明显地加快退出节奏，市场整体表现才可能受到抑制，估计这个时间点可能会在上半年出现。除了关注总体增长与政策的交替外，疫情影响虽然逐步消退，但节奏并不均衡。从结构性角度看，我们对部分中长期结构性大趋势仍持积极态度。2021年十四五规划将发布，“双循环”发展新格局有望初现雏形，中国经济结构转型升级可能进一步深化，资本市场“枢纽功能”进一步强化，再叠加疫情加速数字化转型的趋势，结构性的成长机遇是投资中国值得把握的方向。我们将MSCI全球指数的成份公司按照市值、行业及增长等三个条件来筛选符合一定条件的成长公司，筛选出的公司有约60%都来自中国，表明中国经济增长及转型升级依然在全球创造最多的中长期成长机会。期待A股市场“高质量牛”安信证券研究中心总经理 胡又文我们认为，A股市场处于长牛的初期阶段。A股的长期逻辑是中国经济转型升级，相关产业的头部公司ROE不断提升，中国居民部门以及全球资金不断提升A股配置比例，这个长期趋势刚刚开始。A股的中短期逻辑是，中国乃至全球逐步步入“后疫情时代”，经济与企业盈利显著复苏，疫情期间过度宽松的政策逐步退出，股票市场一部分的高估值板块面临估值的消化与整固。因此，我们认为今年的A股市场大概率属于“长牛中的过渡年”，我们称之为从“复苏牛”逐步过渡至“高质量牛”。在这种背景下，我们认为市场的主线在上半年很可能将更多地围绕顺周期展开，主要包括部分可选消费、周期、银行等。中国经济率先复苏之后，也会率先进入低波动平稳阶 段，届时流动性环境也会稳定，预计下半年市场主线将再次从顺周期过渡至转型升级的优质赛道，机会集中在中国的产业升级和消费升级，包括医疗服务、先进制造、5G应用、人工智能等方向，A股市场“高质量牛”的长期主线依然在科技、医药和消费。三大主线挖掘“价值重估+创新成长”兴业证券全球首席策略师、研究院副院长 张忆东牛年，港股是价值重估与创新成长双轮驱动的指数牛市，涨幅有望超过20%；A股不是熊市，结构性行情仍值得看好；美股三大指数将高位震荡，弱美元趋势将延续，有利于海外资金配置港股和A股。经济复苏是牛年全球股市基本面的大基调，通胀或是行情超预期波动的变数。流动性环境方面，牛年海外依然宽松，中国宏观政策不急转弯，流动性系统性风险不大。伴随着美国新的财政刺激，美联储大概率将继续扩表。中国货币政策将逐步正常化、化解存量风险，或出现阶段性资金偏紧，引发市场短期波折。中长期看，中国已进入权益投资大时代，资金大趋势是老百姓增持股票以及外资增持中国股票，类似20年前房地产黄金时代。投资机会可聚焦“价值重估+创新成长”，三条主线供参考。主线一：经济复苏、盈利改善。精选中国出口竞争力强的电子、汽车及零部件、家庭用品等；周期核心资产价值重估——金融、有色、能源、化工等。主线二：精选新能源车、新能源、军工、科技硬件为代表的先进制造业。主线三：互联网、消费、医药是立足中国内需的成长主赛道，精选业绩超预期的物业、新经济独角兽、医药、教育、餐饮休闲、纺织服装、澳门博彩股等。〖 证券时报网 〗本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

如何看待当前的市场震荡？A股的投资逻辑有没有发生变化？在周期交替的过程中，影响股市的内外因素有哪些？什么行业板块最值得配置？4月9日，在上海证券报主办、开源证券协办的第57届中国资本市场高级研讨会暨上证所长论坛上，20多家主流证券研究所的所长及投研负责人齐聚一堂，围绕着“市场跌宕起伏，如何把握投资主线”进行了深度研讨。上半年行情比下半年好？春节假期后，A股市场经历了大幅调整，今年后三个季度的市场行情将如何演绎？从各券商研究所所长的观点来看，对上半年行情普遍较为看好，但对下半年的研判，则出现了分歧。摩根士丹利华鑫证券董事总经理、首席经济学家兼研究部主管章俊认为，今年全球经济继续复苏，但疫情的不确定性及部分经济体由于通胀压力而提前开始调整货币财政政策，都可能造成“宏观风险”反而比去年下半年大。他预判，短期来看，上半年约在4月份全球市场会有所好转，6月份则可能有新的调整。其原因一是季节性的因素，二是美国通胀水平的上升。下半年投资者应关注的是通胀情况，如果通胀维持在高位，将对市场形成压力。也有人对下半年行情相对较为乐观。国泰君安证券研究所所长黄燕铭表示，预计今年经济走势会构成“前高后低”形态，这一点市场并无分歧，但对于“后低”可相对更乐观一些。黄燕铭认为，未来一到两个季度的A股市场将以横盘震荡为主，但并不意味着“超额收益”机会的整体消失。2021年，周期制造和服务消费复苏带动的盈利改善就是市场最重要的超额收益来源。粤开证券研究院负责人康崇利也表示，今年下半年的机会反而比上半年更多。市场的实际运行和大家的一致预期常有偏差，如去年有一些券商认为流动性是今年一个很大的问题，但目前来看，今年大家关注的主要是信用风险，对流动性反而不是很担忧。抱团股以外的新机会在哪儿？近期，曾被机构抱团的白马龙头出现大幅回落且反弹乏力，这部分“核心资产”是否会被机构抛弃？大部分研究所所长认为，长期看，优质企业是不会被机构抛弃的，只是未来数年的主线将从“赚估值的钱”转向“赚盈利的钱”。东亚前海证券研究所所长贺燕青认为，随着业绩的集中披露，前期被抱团的白马股可能出现分化，部分白马股长期仍有很高的投资价值。可参照20世纪70年代的美股，很多龙头公司穿越了周期，依靠稳健的经营能力为长期投资者带来丰厚回报。那些在大浪淘沙之后能留下来的白马龙头，在未来仍是机构关注的重点。国海证券研究所副所长谭倩也表示，核心资产被抱团有其主业盈利稳定性的原因。在高质量、低增量的存量经济时代，核心资产具有相对竞争优势，去周期化明显、盈利增长更为确定。但由于过去两年趋于一致的“赛道+龙头”的投资模式，资金追捧使核心资产的估值存在高估。虽然看好核心资产的投资逻辑长期有效，但短期仍需要时间来消化高估值。如何寻找抱团股以外的新机会？黄燕铭认为，投资者的思路要从过去的单一强调“龙头白马”的执念中走出来，除了关注“好”，还要关注“价”，回归到股票定价的本源。积极调结构，去寻找抱团股之外的好公司，去寻找边际改善更大的上市公司，也就是“中盘蓝筹”。黄燕铭表示，短期内，周期制造等对复苏敏感的价值类股票占优；在中期维度，随着估值的消化和微观交易结构的改善，可逐步布局成长股，尤其是科技制造方向。华宝证券研究创新部董事副总经理李真表示，根据历史情况，专业的机构投资者也很难逃离抱团瓦解的风险。市场的趋同行为叠加过度自信，对机构投资者也会形成严重的负反馈。“我们回过头看过去3年产品收益较高的一些基金经理，他们多在科技、消费、医药三大板块集中配置。当前，大家关注的方向也发生了一些新变化，如关注新能源车、绿色经济发展和高端制造等。大家也仍需警惕不同类型投资者行为和行为偏差对市场节奏的影响。”李真表示。对核心资产的内涵，有研究所所长给出了自己的定义。国信证券研究所所长杨均明认为，所谓核心资产指的是企业的竞争力，在全球范围内具有竞争力的企业，就是核心资产。中国的产业，特别是制造业近年来在世界范围内取得的进步有目共睹。2016年以来大家说的核心资产主要就是依托这一逻辑。相信再有5到10年的时间，中国的很大一部分产业都会走到世界的最前列。华鑫证券首席经济学家、副总裁何晓斌表示，不会简单地定义核心资产或给资产贴标签。所谓的核心资产是分时间段的、不断变换的，投资绝不能刻舟求剑。“挑股票千万不要‘用情过度’，认准某些股票是核心就一直抱着，要有止盈意识。在市场变化过程中，要善用期货、期权等衍生品工具，对冲下跌风险。”东方证券研究所所长陈刚表示，核心资产反映的是机构化和头部化。产业在不停地头部化，市场投资者不停地机构化，大家理念趋同后必然会聚焦到这些核心资产上去。最后打破“核心资产信仰”无非是两种情况：一是部分核心资产被证伪，二是出现新的投资理念。申万宏源研究所副所长王胜认为，在百年未有之大变局下，要投资“时代的核心资产”。从历史经验看，美国“漂亮50”泡沫破裂后，从90年代开始的整整30年里，表现最好的就是科技。振兴科技是我们这一代人的历史使命，所以服务这个时代，科技应是资本市场的主线。近期，有基金经理提出“新核心资产”概念，其特质又是什么？长江证券研究所所长徐春认为，所谓新核心资产，本质上依然是细分行业中的龙头企业。其特质都是经营能力相对行业平均水平更加优异，而行业整体需求能够长期增长。徐春表示，过去数年，消费领域涌现了较多的被市场给予确定性溢价的龙头。未来数年，这些优质消费类企业依然优势显著。同时，制造业中也已逐渐走出越来越多的优质企业。他认为，我国制造业在经历了洗牌出清后，优质龙头企业在全球价值链的地位将不断提升。周期股行情能否延续？近期随着产品价格上涨，周期类板块也获得了更多的关注，其行情能否延续？天风证券研究所副所长李震龙认为，研究周期成长，首先要判断其所处的位置。把市场分为周期、金融、科技、消费四大板块，可以发现，当前科技和消费的PB估值与历史最高值相比，处在70%的位置，而周期的历史分位还在中下位置，金融位置更低。湘财证券研究所行业部经理仇华认为，市场对周期行业的观察，一般是3到4年，超过这个范围，市场的敏感度就逐渐下降。比如房地产也是有周期的，只是它的周期比较长。市场总是偏好增长速度快的领域，由于周期板块在上升阶段增长快，下降阶段增长慢。当周期股的增速高于成长股时，市场就会倾向于周期板块，反之亦然。开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜认为，目前看，核心资产的分化才刚开始，由于处置效应的存在，公募基金的赎回不是在下跌中，而是在反弹过程中，加上目前是年报和一季报的密集披露期，因此建议投资者做好不同板块间的风险收益比权衡，以“价值回归”主线，挖掘市场“新共识”，比如碳中和概念及部分中小市值的股票。他表示，从2019年上半年开始，优质中小市值公司已迎来机会。但中小市值品种也有“二八分化”，大量长尾质次公司的高效出清有利于市场更好地挖掘优秀的中小市值企业。

来源：投行老斯基来源:CareerIn投行PEVC毕业季将至，就业是每个学生不得不面临的问题。证券业的高薪工作是不少学生的向往之一，对于有志的进入证券业的年轻人要如何准备，在近期的一场直播上，国泰君安研究所所长黄燕铭给出了自己的看法。国泰君安研究所所长黄燕铭表示其最看重性格思维特征、知识结构、价值观、语言表达能力以及身体素质。黄燕铭直言招聘新人时更青睐理工科同时会写诗词歌赋的学生，他认为证券研究刚开始是一个需要逻辑推理的过程，这往往对理工科的学生比较重要。但是研究到最后是一个感悟的过程，感悟更多的是一个文科的东西。黄燕铭还表示证券分析这个行业，沟通表达能力非常重要的。对于“有的人说我沟通表达能力不强，怎么训练？”的问题，黄燕铭称可以去KTV唱卡拉OK。这是一个帮助你去训练声音和表达自己的一个很重要的方法。对于刚入行的年轻人，黄燕铭表示一定要把内心排空，不能有焦虑的心，认认真真做一件事情。对于年轻人来说，卖方更依靠个人能力的奋斗，能占到7成甚至8成。值得注意的是，国泰君安研究所的年轻化早已迅速展开，2020年9月份，国泰君安研究所首席策略分析师李少君于卸任，由策略团队里的“90后”成员陈显顺接棒。1992年出生的陈显顺于2016年正式入职国泰君安，做策略研究。仅4年时间，陈显顺便以策略首席的身份再次出发。国泰君安研究所所长黄燕铭在发表寄语时称，“国君策略的远见、准确的研判和强大的市场影响力一直都是有目共睹的。陈显顺是我最得意的弟子之一。这一次，国君策略的接力棒交到他的手上，我相信他能一如既往地做好。年轻是他的资本，专注是他的标签。恰如后浪，奔涌而来。”以下为全文：我们今天聊聊金融证券行业，说说大家怎么进入这个行业的，这个行业怎么培养人，怎么折磨人，以及怎么成就人这个问题。今天我们就不跟大家预测股市，也不聊股票市场投资了，我们聊聊人生理想，聊聊职业发展方面的问题。我也很经常被别人问到一个问题，说黄总你当年怎么会进入证券行业，这么精准地进入一个这么好的职业发展的通道？说老实话，也是一个歪打正着。我们当时读大学的时候根本就没有证券行业，也没有证书，更没有什么证券研究概念，所以当年刚开始也属于歪打正着。我原来在上海财大读书的时候理想是去银行工作，当时是非银行不去，想好了，因为当时大量的同学在90年代初的时候都是去银行的。但是读到93年年底的时候，这个也比较巧，申银万国的前身之一万国证券到我们学校招人，我就去应聘了，招聘的主管讲了一堆的条件，很苛刻，我觉得所有的条件好像我都不符合。我说不管我去面试一下，结果没想到面试效果非常好。感谢那位老师最后挑我进入了证券行业。我学历资历并不是很高，从最初的草根开始做起，最早是在证券公司的营业部工作，做过营业部的柜台的营业员，后来两年以后有幸调入了申银万国的研究所的前身万国证券，进入到了研究所。所以在前面两年我实际上营业部工作，之后进入了申万研究所，1996年在申万研究所之后，对我来说是开启了一个新的人生。讲那么多的话，我想总结几条，这对我也是很有戏剧性的一个变化。当时为什么会进入证券行业？这带一点误打误撞的成分，但是另外这个事情本身也是给有准备的人。当时不管是面试笔试各方面成绩我还是够的，虽然有些他说的硬条件不符合，但是最后面试效果还是非常好，进入了这个行业。当然我也很感谢我的以前的老师张东成先生，他已经不在人世，他是带我进入行业的。有看网友看我有点白头发问我年纪，我给大家披露以下，我是前两天刚刚过完了50周岁的生日，刚刚知天命，对我来说这一生还是过得很精彩。我在90年到94年在上海财经大学读本科，当时读的是计算机信息管理，跟现在我们讲的是金融科技这些东西非常接近。但是我认为我计算机学习的能力一般，那么原因很有意思，我这个待会我们会讲到这什么样的人适合做研究，可能正是印在我自己身上。在读高中的时候，我一直觉得自己是个理工男，我的理工科都学得很好，对文科不感兴趣，但临到高考的时候，我心里就突然不想读理科了，想去读文科。但是高考就在眼前了，来不及了，那怎么办？就是理科后来读了一个文理兼收的专业，我们上海财大的信息管理专业。我读的实际上是计算机以及偏数学类的专业。等到后来毕业的时候，很多同学要么是去做IT，要么是去银行，我当时想到也是要去银行的。听说去银行一个月工资有600块钱，我觉得很不错。在当时情况下，我们上海的一个普通工人月薪大概多少钱？200块钱。我想有600块钱，这么好当然要去。但是当我找工作的时候，突然有人告诉我，去证券公司月薪有2000块钱，我说这么多，那要不换一下方向。也是属于误打误撞，当时去面试，最后也面试上了，后来去了万国证券。所以对我来说这是过程很复杂和曲折的一段历史，这段历史对我来说是一个很好的学习和帮助。总结一下，我自己做证券研究做了27年左右的时间。应该说我们这一代人是很幸福的，正好遇到了中国资本市场、改革开放、证券市场建立的过程。中国资本市场最美好的时间被我们看到了，我们这一代人的成长是伴随着祖国的经济的强大以及资本市场形成，这对我们是赶上了一个好时候。第二个从我本身的角度来讲，我觉得一个年轻人来找工作，带有一定的偶然性，但是也有一定的必然性，这个是自己当时做的一系列准备工作。第三个的话应该说一路上也遇到了很多人的帮助，最后一步一步有今天这样一个市场的地位，跟很多年轻人在一起工作。我认为做证券研究所所长还是件很开心的事情，每年都可以跟不同的年轻的一些学习和交流。我每年在各个大学面试交流，对我来说，我教了他们很多做证券研究的基本思想和方法，同时他们也帮助我更多的去了解社会的本质，也是一个很重要的学习过程。我最看重性格思维特征、知识结构、价值观、语言表达能力以及身体素质有关什么样的人适合做证券，这个问题我在一篇文章里写到过的。作为证券分析师，在我来看有5个条件。第一个，性格与思维特征，我把这个放在第一位，性格和思维特征，一部分是天生的，但另外一方面也是自己后天去训练的。我怎么知道这个人性格思维特征是否符合我们的要求，第一我要总结，得知道什么样性格思维特质的人适合做。第二个我要去了解这个人的性格和思维特征。那么我要做的第一是要做性格测试，第二个是跟他去聊天，通过聊天知道这个人的性格和思维特征是什么样子的？这是第一点。第二个是知识结构。知识结构需要几个方面，第一个是经济节，管理学、会计学、金融学，要把它学透，最后把4个学科在哲学里面去插入，把它提高到一个更高的维度上去。那么对我们来说知识结构涉及到读书，读什么书，我经常主张作为一个研究员，要读三大类书，第一类教科书要读的多，把各个方面的教科书要读懂，读通。第二个要读历史书，要知道金融行业经济发展的历史。当然史书里面还需要读学科的发展史。第三个要读学术文献。我知道在座的可能有一些朋友已经是硕士毕业了，或者正在读硕士，或者是将要去读硕士和博士。毕竟做学术的人少，进入实业的人多一点，在我来看，学术的东西更多的是帮助我们积累思想，提高认知，对一个人是开启智慧的很重要过程。所以在国泰君安研究所，我是要求我们研究员平时读文献，特别是宏观策略、固收、金工的人要把经济学和金融学的文献海量地读。所以在学校写硕士论文本身不是简单为了一篇论文，更多的是提高你对学术问题的认知。第三个条件就是价值观，你做人的价值观，做事的态度，对金钱的态度，对朋友的态度，对事业的成就的欲望，这些都是你构成的。假如说人千差万别，重点是在价值观上有一些本质性的差异，这种问题决定了你最后的人生发展的方向。第四个是语言沟通和表达能力。大家知道在美国要竞选，首先演讲表达能力要比较强。在我们证券行业，特别是证券分析这个行业，沟通表达能力非常重要的。有的人说我沟通表达能力不强，怎么训练？我教大家一个最简单的办法，去KTV唱卡拉OK。这本身是一个帮助你去训练声音和表达自己的一个很重要的方法。第五个是身体素质要好。我们这个行业很辛苦，经常要加班，甚至要熬夜。所以大家还是要充分吃苦耐劳，在这方面要充分地认知。我看到很多优秀的人做的都很成功。我相信他们在身体上都做了很大的付出。我一口气把做分析师要求的条件给大家总结完了，是性格与思维特征、知识结构、价值观、沟通表达能力以及身体素质。这些东西有一些是天生带来的，但是有一部分是需要你自己去学习和训练的。我们学校的教育对知识结构的培养比较多，但是在性格思维特征和价值观上的训练，不是简单一张考卷能考出来的，但是跟同样是非常重要的。从我的角度讲，所长是干嘛的，是带人做研究的。对于研究员来讲，他们的成果是一篇篇研究报告，把大势研判看准，推荐出好股票。对我来说我的作品就是一个个优秀的证券分析师，他们做成功了，那就是我的成绩。我这辈子做正确研究，做了20多年，培养过的优秀的研究员非常的多。我也希望在我以后的培养的优秀的研究员当中，也有在座的我们的听众，也欢迎大家加入我们行业里来。我最想招理工科出身，但会写诗词歌赋的学生有朋友就问了，我是学理工科的，能不能做证券研究？关于这个问题的话，我还是推荐这位朋友到网上去看一篇我写的文章，讲的是如何把理工男训练成优秀的证券分析师。我在那篇文章里就讲了一个很关键的问题，证券研究到底应该找理工科的学生，还是找文科的学生。其实证券分析研究是一个从理工科入，从文科出的过程。我最想招的理工科出身，但是会写诗词歌赋的学生。我的态度是希望找到一方面理工科的思维能力很强，同时文科生那种感悟领悟能力也很强的学生。首先证券研究要求一个人的逻辑思维能力非常强，推理能力非常强，这种往往是理工科的训练。第二个做证券研究，你得懂科技懂这个行业，这些东西也是理工科的。证券研究刚开始是一个需要逻辑推理的过程，这往往对理工科的学生比较重要。但是研究到最后是一个感悟的过程，感悟更多的是一个文科的东西。过去几年我们有很多理工科的学生做证券分析师，虽然他们才刚开始基础不是很扎实，通过后面的训练也可以补上。要有明确的职业目标，和高手在一起学习有的人说了做分析师好难，要求那么多对吧？是挺难的。这里我也对很多正在找工作的年轻人提几个方面的建议。第一做证券研究一定要跟高手在一起。高手是谁？你的老师，你的同事，还有你的客户，你接触的上市公司，他们都是帮助你的人。所以说对周围的人我们都抱着一个感恩之心，他们都是帮助我们提高能力的。第二点我想特别说，大家在寻找工作之前，还是要有一个明确的职业目标。这跟我们当年误打误撞不一样，放在今天，大家的机会有很多，也有职业的老师、业界的老师指导大家。说到这里我要特别提一个词叫“空心人”。我每年在上海北京深圳各地去招聘学生，有一类人让我经常感到很遗憾。这些学生的特点是第一，他们能力素质都很好，但是跟他聊到一半，我觉得聊不下去，他处于一个空心人的状态，都已经硕士甚至博士毕业，但是他的内心是空的，什么东西都没有，他对自己的未来很迷茫，不知道自己将来往哪条路上走。这样子的孩子往往有几个特点。第一个是往往家境不错，穷苦人家孩子一般不会有空心人的状况。往往他的选择机会太多了，初中该做选择他不做，高中不做，然后留在本科在做，本科不做，博士毕业还不做选择。他不知道自己往哪个方向走。这些空性人表现特征是什么，你一看他的简历就知道，他们有一个共同特征，就是有一堆的实习，今天到证券公司实习，明天银行，后天政府部门各种地方实习。实习是散的，一年两年时间去实习，最后没有一个集中积累的东西。第二个你看他考证。什么样的证都考了，公务员也考了，CFA也考了，CPA也考了，证券从业人员资格也考了。你问他你到底想将来往哪个方向发展？他说这么多证书先考了再说。碰到这种情况，我往往会问他一个问题，我就问他你谈过多少次恋爱？这些同学有共同特征，要么一个都没谈过，要么就谈了好几个。他对自己将来要过一段什么样的人生，需要选择一个什么样的职业，要组织一个什么样的家庭，他不知道。在本科的时候你可以不断去试，但是等到研究生毕业，你已经不能再试了，一定要集中精力去选择。所以这个过程我也告诫很多的同学，特别是到了大学二年级以后，你一定要有明确的职业目标了。我在面试学生的时候经常会问两个问题，第一个问题你的人生理想是什么？有的同学这个问题能够给我一个很明确的认知，也有很多同学是没有的。第二个问题就是你的职业目标是什么？有的同学他目标很清楚，有的同学没有。我就问他你为什么到我们这里来实习？他说我就是来试试看。我面试，如果说一个是来试试看，一个说我就是来求职或者我有明确的目标，你说我会选择谁？我以前经常跟很多年轻人说，30岁之前你可以换行业，但是30岁以后不要换行业了。30岁到35岁你可以去换公司，但是行业不能再换。35岁以后尽量不要去换你的工作单位。我们要集中精力在一个点上把成绩做出来。所以说在大学读本科生和研究生，读到后面的阶段你的职业目标要很清楚的。当然也有一些同学理工科的同学跑到我这里来面试，他说我想做证券分析师。我就会问他，财经类的课程你选修过吗？对我们来说做准备还是没做准备很不一样，这和刚才说的性格和思维特征很有关系。知识结构是我关注的第二个问题。一般来讲，职业目标还是要清楚，年轻人在读到大二的时候，一定要有明确的职业目标，绝对不能说没有目标，出来试试看。这样人生是要付出代价。我也看到我周围的研究员和一些同事，他们跳槽一会跳一个，没有积累，最后到40岁一事无成，这就比较遗憾了。所以我觉得作为我们这一代人，大家还是要把职业目标想清楚。刚开始年轻的时候可以跳，年纪大了从我们的角度来看，简历一看就看得出来。所以在这个过程当中，我在这里给要进入招聘季的同学们提一个建议，一定要在这个时间点上有职明确的人生规划，明确的职业目标，千万不要做空心人，这是我给大家的一个建议。加入证券研究，此生只磨一剑我接着回来讲一下我的从业经历。刚才说到我在1994年本科毕业进了万国证券。我去练点钞票，后来又到营业部柜台交易员去拉资金，咨询员我也做过，除了营业部经理没干过，啥都干过。当时刚开始工作也挺开心的，因为营业部工作时间相对少，每天也挺快乐，晚上跟同事们去喝酒，打扑克牌。我的扑克牌打得非常好，你想我本来是学数学和计算机，练得也相当不错。但是经过了一段快乐的日子以后，有一天我突然自己跟自己说，我的一辈子不能这样子过，太简单了。我开始有一些怀疑，我想这辈子到底要过什么样的一个人生，那个时候就去深入思考过这个问题。后来我就是内部转岗，来做证券的学习，一路做成明星的分析师，然后又转岗做研究管理。在2000年左右，我那个时候是做证券研究，我当时是整个研究所里面最核心的研究员之一。大家知道98年开始公募基金成立，需要大量的研究人员，我的同事去公募基金路演，出去6个，回来3个，就是被人公募基金给挖走。当时我也在想我要不要去公募基金，后来我还是最后留下来，一直做卖方研究。我当时的想法很简单，此生只磨一剑，这把剑磨得很好就可以了。如果这个世界上还有什么东西能够吸引我，没关系，把它留给下辈子去做。我原来一直是希望自己做一个纯技术的人员，不想当领导管人。当时我的老师张东成先生就跟我说，如果你只会做研究，那么你成就的就是你脑袋上的一小片天空，如果你能够成为一个优秀的管理者，你将来可以带领千军万马成就一片巨大的事业。从一个优秀的研究人员成为一个优秀的管理者，实际上是两个不同的修行的过程。所以有很多研究员或者很多证券公司的领导很有意思，一看这个人不错，新财富第一名挖他过来做所长，不是所有的新财富第一名都能当所长，他要的能力其实不太一样的。说证券研究，我们现在说证券研究和投资是什么关系？我曾经在一篇文章里说到过，证券研究是一个从悟到心的过程，从客观世界变成内心感知的一个过程。而投资是把自己的感知去分配现金，去配置在各种资产上。内心感知和客观世界既可以结合在一起，同时也可以分离。另外我们看到卖方发展的高阶的时候，是通过研究去获取佣金。现在我们看到佣金费率不断的往下走，对未来研究的需求是越来越大。当然有位朋友说了，券商研究同质化，竞争太严重。但我要说的是在过程当中会对不同的细分市场提供不同的研究。有的人说投资的目的是赚钱，有的人说投资的目的是获得快乐，我说投资的目的是参谋智慧，解决温饱。特别是小朋友刚开始出来的时候，肯定是要解决温饱。当年我1994年毕业的时候，当时我的目标也很简单，解决家庭温饱问题。马斯洛说人有五个层次的需求，一层解决了逐步地肯定会进入到下一种焦虑的情绪。但我觉得不管怎么样，一定要把内心排空，不能有焦虑的心，认认真真做一件事情。对于年轻人来说，卖方更依靠个人能力的奋斗，我觉得能占到7成甚至8成。

来源：时代周报本文来源：时代周报 作者：黄坤3月18日晚间，时代周报记者从业内人士处获悉，恒大集团首席经济学家、恒大经济研究院院长任泽平将赴东吴证券任首席经济学家。任泽平，出生于1979年3月，清华大学经济管理学院博士后，中国人民大学经济学博士。他曾任国泰君安宏观分析师、方正证券首席经济学家，2017年12月，任恒大集团首席经济学家兼恒大经济研究院院长。“网红经济学家”、“卖房高参”、“硬干货”，这是多名业内人士谈及任泽平时的高频词汇。任泽平曾多次提出惊人观点。2014年，他预测中国股市5000点不是梦；2015年，预测中国一线城市房价10年翻一倍；2016年，提出中国经济走完增速换挡期“经济L型”，正站在“新周期”的起点上。2021年年初，任泽平在个人社交平台再发高论，因力挺茅台走高端奢侈品路线，在社交媒体中引起热议。称“茅台酒是未来中国最有可能走向世界的奢侈品牌之一，以后在国外的售价可以考虑是国内的2倍。”3月18日，任泽平表示，2021年两会传递重要信号：高质量发展、货币政策正常化、扩大内需、新基建、防止资本无序扩张、注册制改革、碳达峰碳中和等方面。除了观点硬核，任泽平的薪酬也为投研业津津乐道，被称为“最贵经济学家”。2017年，恒大集团聘用任泽平为集团战略决策提供相关分析报告，其薪资核定为1250000元/月（即工资625000元/月，核定综合奖金625000元/月），这意味着其税前年薪达1500万元，高于当时恒大集团副总裁的薪资水平。此番，任泽平为何加盟东吴证券？东吴证券表示，“未来将进一步打造研究品牌，形成任泽平、陈李、丁文韬‘三驾马车’发力格局。”高度重视、持续发力研究业务，自2015年引入新财富多年排名第一的分析师丁文韬任所长转型卖方业务以来，其研究业务持续高速增长，市场影响力大幅提升，近期已成为全国社保签约券商。据业内消息，东吴证券现任首席经济学家陈李将出任东吴证券（香港）金融控股有限公司副董事长及东吴证券全球首席策略官，丁文韬将回归研究领域担任东吴证券首席战略官，统筹协调东吴证券“大研究”。陈李是投研圈第一代策略分析师，曾连续三年荣获新财富策略研究第一名；丁文韬则被称为“互联网金融概念板块领军人”。时代周报记者了解到，2015年东吴证券创立研究所的时候，以对外服务、获取佣金为主，已实现连续6年收入正增长，3年持续盈利，2020年东吴证券研究所荣获新财富评选“本土最佳研究机构”第9名，并首次跻身最具影响力研究机构前十，是新兴券商研究所的代表之一。“2021年我们看好大制造业和上游原材料板块，包括机械，化工，有色等行业。”对于近期A股市场大幅调整和波动，东吴证券建议投资者，短期投资的风险较高，长期投资能够降低风险几率。组合投资策略加入定期定额投资计划，以克服因市场波动而追高杀低的人性弱点，减少投资风险。

“中国股市第一次最缓慢、最悠长、最能考验每个投资人水平的牛市到了。”11月30日，英大证券研究所所长李大霄表示，从2440点中国第五轮牛市就开始了。李大霄是在参加2019年雪球嘉年华时做出上述表示的。展望2020年，李大霄给出了十大预测，一是资产荒出现，二是股市机会大于债市，三是退市公司大幅增加，四是再融资规模增加，五是注册制初现雏形，六是外资机构大举进入A股，七是国内长期资产入市，八是各大国际指数纳入A股比例大幅增加，九是好股票与黑五类两级分化严重，十是新股出现破发。关于目前市场的调整，李大霄在接受包括澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者在内的媒体采访时，也作出了解释，他认为，外资在大量的买，其实很多人非常怕调整。但是如果把视角放长远一点来看，未来还是会随着业绩增长会逐渐成长。现在短期内上市公司的股价比业绩跑得快一点，但是随着未来业绩好会把估值增加，它就不显那么高估。李大霄强调，要看是一个什么样的时间段，一个什么样的跨度，假如要看未来十年还是没有问题的，除非未来出现很大的变故等。假如用更长的视角看待股份，就跟“短期一下涨那么多很恐惧”就不一样，就看时间的长短。“相比其他的经济体，中国在全球增长都是比较好的，世界500强企业里面，中国（企业数量）已经是占第一位。原来是美国第一，中国现在已经是第一，未来还会持续增加数量。”李大霄如此展望宏观经济。在A股市场上，李大霄认为，2020年好股票会上涨，会呈两极分化。好股票上涨重心不断上升，好股票影响越来越大。而且将来是行业趋于集中化，是龙头企业的一个天下，很多行业龙头越长越大。行业配置方面，李大霄看好像银行、非银行金融、地产、基建、消费这些行业里低估的蓝筹龙头股票。英大证券研究所所长李大霄以下为李大霄接受媒体采访的问答节选问：你怎么看最近的市场？李大霄：市场方面，我觉得不要忽视了A股仍然是（居）今年全球市场的前列，现在的调整只不过是在全球最好市场里面的一个调整，应该是这样理解。很多人光看掉下来很痛苦，没想到是从2440点涨上来。今年基金收益是历年来最好的，基金收益颇丰，但是散户没感觉。问：中国A股市场怎么样？李大霄：第一个大逻辑外资刚刚进来，第二个逻辑是中国经济在全球名列前茅。从这个角度来看，我们的经济增长，相比其他的经济体，我们在全球增长都是比较好的。我给大家一个数据，世界500强企业里面，中国（企业数量）已经是占第一位。原来是美国第一，中国现在已经是第一，未来还会持续增加数量。问：对于2020年你怎么看？李大霄：好股票会上涨，会呈两极分化。好股票上涨重心不断上升，好股票影响越来越大。从这个角度来看，我看好市场是看好好股票，而且将来是行业趋于集中化，是龙头企业的一个天下。很多行业龙头越长越大，所以这也是为什么强调要买好的股票。问：你刚刚提到投资者机构化，对广大投资者有什么建议？李大霄：投资人首先要学习，呼吁将证券教育纳入到国民教育，让我们的下一代、下下一代学习正确的投资理念，怎么样树立好的投资理念，要买股票只能买好股票。以前很多投资人是炒股票，未来我觉得投资者还是应该理性投资，这才是一个正确的投资。问：你觉得明年是牛市还是熊市？还是第三个选择？李大霄：明年还是牛市，道理是这样，趋势现在是在恢复，外资明年会大量进来，我觉得还是蛮有希望的。问：哪个行业会走出低谷？李大霄：行业还是看好像银行、非银行金融、地产、基建、消费这些行业里低估的蓝筹龙头股票。问：你觉得是先买股票还是先买基金？李大霄：投资是有步骤的，第一个是先储蓄，第二个步骤是货币型基金，第三步是混合型基金，第四步是指数型基金，第五步是股票型基金，最后“毕业”才买蓝筹股票。很多人“小学”没念直接念“大学”，这是肯定不行，买蓝筹股票是念“大学”。问：作为专业人士，你认为一般像“爆雷”公司是否会提前有征兆？李大霄：提前有很多征兆，不好的公司首先对客户不好，比如说它产品不好，或者是没有客户至上。第二是对员工不好，第三是对股东不好，对股东不好的公司多了去了。第四是对社会不好，第五是对自然不好。反过来五个方面都好的公司是好公司，所以怎么看发债公司，首先判断它是不是好公司，看这五个方面是不是好，如果这五个方面都存在问题基本上不用看。如果五个方面没有问题，要看它的财务状况是否稳健，是否负债率过高，现金流情况，之前有没有不兑付的情况，这些都可以综合考量，不能光看利率，光看利率往往中招。光看利率是看它的利息，但它是看到你的本金。问：核心资产配置应该怎么做配置？李大霄：股可以多配一点，股和债的比例来看明年股可以重视一点，债券少一点，股可以多一点。问：作为一个从业者来说，提出这些观点，你的分析框架主线是怎么出来？李大霄：主线看什么，我觉得估值重于趋势。为什么我的研究结论和其他人完全不一样。很多都是趋势，为什么去年我说底部到了2440点，真理总会被人验证，不要怕被人骂。梵高去世若干年才得到别人的认同，但证券市场很快就会验证。问：你一直说价值投资，包括银行、非银金融，现在贵州茅台走势可以聊一聊吗？李大霄：贵州茅台前景还是不错的，但是我们不能对个股股价作出它未来的判断，我们只能说长期前景是有竞争力的。问：怎样看待目前的股市？李大霄：最近在调整，我觉得整个情况是这样的，外资在大量的买，其实很多人非常怕调整。但是如果我们把视角放长远一点来看，我觉得未来还是会随着业绩增长会逐渐成长。现在短期内它的股价比业绩跑得快一点，但是随着未来业绩好会把估值增加，它就不显那么高估。因此要看的话看一个什么样的时间段，要以一个什么样的跨度来看。假如你要看未来十年还是没有问题的，除非未来出现很大的变故等。我讲的意思是，假如用更长的视角看待股份，就跟“短期一下涨那么多很恐惧”就不一样，就看时间的长短。问：你提到核心资产好股票是估值偏高，但是我们看到港股低估的情况，你怎么看？李大霄：所以我说港股是投资机会。我推荐港股是排在A股前面，因为130%的溢价，这是明眼人看出来，有的是一倍差价，有的是50%的差价。从外资的角度看，A股是它先要插进来，港股已经在那里运作耕耘若干年驾轻就熟，A股是从零起步开始增量的市场，它要先占据。而且A股和港股结构不一样，当然有AH相同的部分，AH那部分它已经非常非常接近，就是两地市场的力量，但是有一些差距非常大这就是机会。A股市场是1.5亿人交易的市场，港股是600万人之中部分投资者交易的市场，这两个市场是没得比的，是完全不一样。这个市场是一个庞大的市场，对它来说吸引力还是非常大的，而且我们现在成长为全球第二大经济体。

　　中泰证券研究所原副所长笃慧已离职奔私，创办上海领久私募基金并出任董事长。　　笃慧擅长钢铁行业研究，曾在2015年至2017年连续三年被评为新财富钢铁行业第二名。“投研老兵”笃慧在中泰任职超过12年，曾一度担任中泰研究所执行所长。　　上海领久私募于今年3月注册成立，集结了多位中泰研究所原投研人员。胡彦超、魏晓康均研究过食品饮料行业，胡彦超曾离开卖方进入上市公司妙可蓝多担任副总经理，去年才离职，近期出任上海领久私募的总经理。　　卖方大佬转型买方投资，这并不鲜见。今年2月份，姜超、胡雅丽均转型买方，姜超加盟中泰资管担任联席首席投资官，胡雅丽则加盟东证资管担任研究总监。此前，“股市巫师”程定华加盟上海常春藤资产，原中信建投证券研究所所长苏雪晶加盟青骊投资，原申万食品饮料行业首席分析师童驯创办了同犇投资等等，均以股票策略为核心策略，目前同犇投资的管理规模在50亿至100亿之间。　　笃慧“奔私”　　据媒体报道，中泰证券研究所原副所长笃慧已离职“奔私”，创办私募机构上海领久私募基金，并出任董事长兼法人。　　笃慧“奔私”后，近期以上海领久私募董事长的身份参加过一次公开活动。在交流自己熟悉的钢铁行业投资机会时，笃慧表示，钢铁上半年主要是看行业整体性机会，下半年主要是细分结构的机会。　　笃慧有十多年卖方研究经验，并在中泰证券任职超过12年。据中国证券业协会的资料，笃慧2019年在国金证券任职，并于次年离开，加盟了中泰证券。从2010年起至2021年3月份，笃慧已在中泰证券任职超过12年。　　2018年12月，中泰证券研究所宣布人事聘用，聘任笃慧任中泰证券研究所执行所长，戴志锋任中泰证券研究所副所长。2020年4月30日，中泰证券研究所内部再次进行调整。戴志锋接替李迅雷担任中泰证券研究所所长，笃慧担任研究所副所长，而李迅雷仍担任首席经济学家一职。　　笃慧曾有多年钢铁行业从业经历，并在中泰证券长期担任钢铁行业首席研究员，多次带领团队斩获新财富名次，2015年至2017年，笃慧连续三年被评为新财富钢铁行业第二名。彼时，刘元瑞、任 志强也在新财富钢铁行业的获奖名单上。目前，刘元瑞已出任长江证券总裁，任 志强辗转多处最新出任德邦证券研究所所长。　　对于今年的市场，笃慧近期在一次公开会议上表示，“目前全球资产的估值水平都非常高，但是高估值并不一定意味着崩溃。崩溃有两种可能性，第一种是基本面的改善放缓，甚至不改善；另外一种风险是流动性出现变化。今年如果想要对冲估值的影响，股票的盈利增速需要快于整体市场估值下降速度，‘性价比’是今年选股的最核心要义。”　　而对于铁矿石方面，他认为，“现在的铁矿石价格下，很多高成本产能开始重启，随着铁矿石供给问题逐步缓解，全年价格前高后低。而钢铁行业关键点在于政策端会不会对供给端进行更加严厉的限制。如果没有更加严厉政策，今年钢铁行业我个人觉得并不是太好。”　　私募核心班底来自中泰研究所　　截至目前，记者在中国基金业协会官网暂未查询到上海领久私募的公司信息或产品信息。根据天眼查，上海领久私募于2021年3月18日成立，注册资本1000万，注册地上海。笃慧担任上海领久私募的董事长，胡彦超担任总经理。　　从股权比例来看，笃慧持股33%，胡彦超持股32%，魏晓康持股30%，张帅持股5%。笃慧享有实控权。　　值得注意的是，上海领久的核心班底来自中泰证券研究所，其中胡彦超、魏晓康都曾经是食品饮料行业分析师。　　根据公开资料，胡彦超曾任中泰证券研究所农林牧渔行业首席分析师、食品饮料行业首席分析师、消费品研究总监、董事总经理，在中泰证券(2011年至2017年)任职达7年，2013年被评为农林牧渔第一名，后被选为2017福布斯中国最佳分析师第一名。　　胡彦超后来担任妙可蓝多副总经理。2020年8月21日，胡彦超因工作安排，辞去妙可蓝多副总经理职务。　　根据中证协资料，魏晓康在中泰证券的任职约3年，曾与胡彦超共同研究食品饮料行业，并于2014年从中泰研究所离职。　　研究大佬纷纷转型投资　　证券研究所历来人员流动频繁，这不是新鲜事。从流动路径来说，无非是行业流动，或者转型资管、公募、私募等买方机构。也有行业人士将投资视作最后的事业，可见一斑。　　今年初，备受市场关注的就是姜超的去向。开年后的第一天(2月18日)，海通证券原首席经济学家姜超确认加盟中泰资管，担任联席首席投资官。　　据公开资料，姜超，清华大学经济学博士学位，从事卖方研究16年之久。2006年进入国泰君安证券研究所，负责宏观与固定收益研究；2013年加入海通证券研究所，担任首席经济学家、首席宏观债券分析师。姜超在市场上享誉已久，多次登上新财富债券研究、固定收益研究榜单。对于转型，姜超自称“有进入瓶颈期之感，希望换个赛道”。　　除了姜超之外，光大证券原研究所所长胡雅丽于同一天(2月18日)完成离职备案，加盟东证资管担任研究总监，已于2月25日完成备案登记。　　据公开资料，胡雅丽2003年7月进入招商证券研发中心从事家电行业研究，2007年加入中信证券研究部，先后担任家电行业首席分析师和新三板首席分析师；2017年加盟光大证券研究所，先后任职光大证券研究所副所长、所长，从事研究管理工作。胡雅丽2005年至2013年连续9年获新财富金牌分析师家电行业第1名；2017年荣获新财富十五周年典范奖。　　据悉，东证资管成立于2010年，是国内首家获批设立的券商系资产管理公司，也是业内首家获得公募基金管理业务资格的券商资管公司。公司注册资本 3 亿元人民币，截至2019年12月31日，公司总资产31.61亿元，净资产20.54亿元。Wind数据显示，截至2021年3月3日，东证资管基金资产总规模2097亿元，在143家公司中排名第29位；其中非货币基金规模1977亿元，排名第20位。　　而在更早前，素有“股市巫师”之称的原安信证券首席策略分析师程定华，投身私募，加盟上海常春藤资产并担任合伙人、首席策略师。　　原中信建投证券研究所所长苏雪晶，在房地产领域有着深厚的研究功底和独到见解，于2018年加盟私募青骊投资担任核心合伙人、总经理。　　原申万食品饮料行业首席分析师童驯，在08-12年连续5年获得新财富食品饮料行业“最佳分析师”第一名，2014年从卖方离职，创办了私募机构同犇投资，并担任公司总经理、投资总监。　　孙建波曾先后在广发基金、银河证券研究部负责宏观策略研究，因2008年初预测到贯穿全年的大熊市，并在2008年底坚定布局超级反弹，被委任为广发基金投资策略委员会策略小组召集人。2017年，孙建波创建了中阅资本。　　根据私募排排网数据，上海常春藤资产、青骊投资、中阅资本的管理规模不超过50亿，均以股票策略为核心策略。同犇投资的管理规模在50亿至100亿之间，同样以股票策略为核心策略。〖 财联社 〗本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

三大指数今日震荡整理，最终集体绿盘报收。市场成交量持续低迷，两市合计成交仅有6602亿元，行业板块多数收涨，氢能源概念股掀起涨停潮。今日因假期原因，北上资金暂停交易，虽然指数收绿，但盘面上个股涨停103家，跌停8家。今日下午3时，经济学家任泽平在回归资本市场首场宏观策略报告会上表示，“未来最好的投资机会就在中国，我们正站在新周期的起点上。中国的这一轮改革分为三个阶段：第一个阶段，改革的预期形成的过程；第二阶段，落地攻坚阵痛期；第三阶段，红利释放期。”那么回顾过往市场和展望未来，站在注册制、新证券法推行等改革风口，关注行业景气度同时兼顾业绩、产业规模等因素，国内股票市场又有哪些机遇？3月30日，申万宏源发布策略性研报《十年轮回，寻找次新中的“新星”》，回顾自2009年至今创业板上市公司走势及时代背景，以史为鉴，市场改革加速的背景下，申万宏源认为应积极关注近年来上市的次新股机会，并从行业、市值、业绩等维度进行筛选寻找“新星”标的。9股至今仍达10倍2010年期间，由于当时入市以核准制为主，上市公司入市门槛较高且退市制度有待完善，诸多优质企业不得不选择海外上市。彼时为世界产业变革的新风口，地产调控经济转型亦有劳力成本上升、人口红利削弱等现象，此情形下，国内资本市场诞生了创业板，其将符合条件的创新型公司适度放宽准入门槛进入市场，以便国内资本市场能够更好地服务于新兴领域的创新公司。申万统计，自2009年10月30日以来，在创业板所有上市的892加公司中，有46家区间最大涨幅超过10倍，占比达到5.2%。其中，有9只股票自上市至今仍然达到10倍涨幅。(图片来源：申万宏源研究所，数据截止2021年3月29日)申万宏源认为，以上9只10倍股中东方财富、爱尔眼科、同花顺、智飞生物、卫宁健康所在赛道为当时处于蓝海时期，公司具有稀缺性。而亿纬锂能、阳光电源和汇川科技则均处于新能源产业，符合长期产业发展趋势，也是近三年迎来转折和爆发的新兴赛道方向。此外，亿纬锂能、爱尔眼科、华测检测这3只10倍股更是2009年创业板首批上市公司。当初都是通过层层筛选，谨慎选择、考核的优质性公司，也是资本市场加速改革下诞生的创新型“大牛股”。以史为鉴，申万宏源认为而今迎来了资本市场改革加速期，随着资本市场的进一步完善，科技和消费成为政策鼓励的两大主要方向。预计在全面注册制推进、科创板推行的时点上，近年上市的次新股中很可能诞生未来的“十倍股”。下一个“爱尔眼科”！通过自上而下的方式，申万宏源将近2-3年次新股进行筛选：1)行业景气度，相对应剔除银行、地产、钢铁、采掘、建装等一些传统产业，结合政策方向和产业趋势分析；(图片来源：申万宏源研究所 )2)总市值：剔除总市值50亿以下公司；3)以近3年ROE、归母净利润、营收及2019年现金流为指标进行等权占比打分。再结合国家政策方向和新兴景气赛道等因素，初步选出40只A股次新标的及10只港股次新标的。从行业来看医药、电子、食品饮料、机械设备行业占比靠前，前四行业合计占50%。(图片来源：申万宏源研究所 )以下为50只次新股具体情况介绍：(图片来源：申万宏源研究所，数据截止2021年3月29日 )相关报道：中银证券：基本面修复趋势延续 一季报行情布局中(附4月金股)券商3月金股组合无一获得正收益！4月赶紧变策略A股4月券商金股出炉 这些股今年已涨50%(名单)开源研究：无须持币 不畏将来 专注于两大机遇的挖掘(附4月金股)国盛策略：阶段性底部已经出现 沿着三条主线左侧布局反弹(附4月金股)（文章来源：东方财富研究中心）

曾以1500万年薪刷屏的任泽平，职业又迎来新动向，已经加盟东吴证券，出任首席经济学家。3月18日，券商中国记者从知情人士处证实了这一消息，但相关转会事宜目前尚未履行完程序。据悉，东吴证券现任首席经济学家陈李将出任东吴香港副董事长及东吴证券全球首席策略官，现任研究所所长、非银金融行业首席分析师丁文韬将回归研究领域担任东吴证券首席战略官，统筹协调东吴证券“大研究”。时间回到2015年12月，彼时刚刚获得新财富宏观经济组第一名的任泽平，被传将从国泰君安证券转投东吴证券。到2016年6月，任泽平却出任了方正证券首席经济学家，并于2017年12月，开始担任恒大集团首席经济学家兼恒大经济研究院院长。如今5年多时间过去，兜兜转转之后，任泽平终于还是选择回归证券公司——东吴证券。任泽平确认加盟东吴证券恒大集团首席经济学家、恒大经济研究院院长任泽平，即将出任东吴证券研究所首席经济学家的消息，在3月18日晚间刷屏了金融圈。券商中国记者第一时间从多个独立信源处证实了这一消息。同时，经向东吴证券证实，任泽平确已加盟东吴证券，拟出任东吴证券首席经济学家。东吴证券现任首席经济学家陈李将出任东吴香港副董事长及东吴证券全球首席策略官，现任所长丁文韬将回归研究领域担任东吴证券首席战略官，统筹协调东吴证券“大研究”。据悉，东吴证券高度重视、持续发力研究业务，自2015年引入新财富多年排名第一的分析师丁文韬任所长、转型卖方业务以来，该公司研究业务持续高速增长，市场影响力大幅提升，近期成为全国社保签约券商。未来东吴证券将进一步打造研究品牌，形成任泽平、陈李、丁文韬“三驾马车”发力格局。公开信息显示，丁文韬原是海通证券非银行业首席分析师，2014年度新财富、水晶球、金牛三大分析师奖项均获第一，曾就职于普华永道精算部、太平洋安泰人寿精算部、国金证券、华泰联合证券、海通证券。陈李则于2019年年底出任东吴证券首席经济学家，此前他分别在外资和中资券商有过多年的研究工作经历，曾任瑞信方正证券董事总经理、首席策略，分管研究部；瑞信证券(credit suisse)董事总经理、中国策略研究主管、研究部副主管；瑞银证券中国策略研究主管，研究部副主管；嘉实基金策略研究主管、研究部副主管；申银万国证券研究所首席策略。近年来，东吴证券研究所发掘自身的优势和特色，走差异化竞争之路，牢牢把握住长三角根据地优势，联动苏州经济产业，发挥区域核心竞争力。以专业研究、优质地方资源为客户提供最专业最高效的定制服务，为机构客户、上市公司和非上市公司提供一站式金融服务平台同时，也为当地政府部门、开发区、行业协会和监管部门提供智库支持，积极参与纾困基金的设立，为区域经济的发展出谋划策。2020上半年，东吴证券研究业务全面开花，公募佣金收入稳步提升，海外业务已基本覆盖全球知名基金且与研究所达成投研合作实现海外佣金创收，银行理财子公司业务开拓顺利。同时，研究所作为东吴证券的机构业务平台，进一步结合公司自身优势、整合资源，拓展公募业务思路，与该公司各部门通力合作，提升机构客户服务质量，挖掘机构业务创新潜力。东吴证券研究所实力也获得官方及市场双重认可。据记者了解，东吴证券研究所现布局总量研究、上游能源、高端制造、大消费以及TMT五大板块，行研团队在各类外部评选中屡创佳绩，受到市场充分认可，多位分析师作为“江苏资本市场行业研究智库”成员，投研水平及影响力处于行业前列。“研究所鼓励每个研究员都有自己熟悉的板块和擅长的领域，并在这些领域做到极致，保持一流市场口碑。”东吴证券内部人士介绍。辞别1500万年薪，重回证券业令人唏嘘的是，这并不是任泽平首次与东吴证券传出“绯闻”。早在2015年12月，刚刚获得新财富宏观经济组第一名的任泽平，就被传将从国泰君安证券转投东吴证券。彼时，有媒体援引“接近东吴证券的人士”的话称，任泽平加盟东吴证券研究所已基本确定，东吴证券内部都认为差不多了。然而令人惊讶的是，任泽平最终在2016年6月入职方正证券，出任首席经济学家及研究所MD(董事总经理)。随后任泽平又在2017年年底，以1500万年薪的惊人身价跳槽恒大，担任恒大集团首席经济学家(副总裁级)兼恒大经济研究院院长。如今5年多时间过去，两度跳槽之后，任泽平最终还是回到证券业，还是选择了“绯闻”公司——东吴证券。简历显示，任泽平是清华大学经济管理学院博士后，中国人民大学经济学博士，曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任，随后历任国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师，方正证券研究所董事总经理、首席经济学家。任泽平最早因在2014年对股市大胆预测，且后来预判被验证，继而资本市场声名鹊起。在2015年的第13届新财富最佳宏观分析师评选中，任泽平团队获得了宏观经济组第一名。同时任泽平还包揽了“最受公募欢迎分析师”第一名、“最受私募欢迎分析师”第一名，以及“最受保险欢迎分析师”第二名。2017年12月4日，任泽平正式走马上任恒大集团首席经济学家、恒大经济研究院院长，并在当天召开的恒大集团月度工作会议上亮相。彼时，恒大为其开出的1500万年薪不仅傲视券商分析师，也傲视一众券商高管，一时间震惊行业内外，在网上引起热烈讨论。但在今年2月16日，继率先宣布全面实现线上卖房后，恒大再放大招，宣布全国楼盘75折甩卖，意在为暂停的线下销售“破冰”，进一步促进楼房销售。该政策实施3天内，客户共认购房屋4.75万套，总价值580亿元。与此同时，一则传言也在业内不胫而走：“听说恒大集团给任泽平的KPI中有卖房？”对此，券商中国记者独家从恒大集团知情人士处了解到，这一消息纯属子虚乌有。最新观点：聚焦通胀预期和流动性拐点研究观点方面，任泽平长期以来致力于践行“实战经济学”，2014年预测“5000点不是梦”“改革牛”“新5%比旧8%好”，2017年提出“新周期”，2019年初预测“否极泰来”，2020年初提出“新基建”。任泽平还率先提出“房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融”，成为业内经典分析框架。在一周多前，任泽平在接受券商中国记者专访时，又提出了新观点——“2021年关键词：通胀预期和流动性拐点”。任泽平在此次专访中谈到：如果要给这轮牛市起一个名字，我觉得是“改革牛”，准确的说是由于注册制改革、鼓励创新、加大对外开放、供给侧结构性改革等落地攻坚带来的改革红利牛市，而2014-2015年的“改革牛”是改革预期带来的。任泽平在专访中表示，从短期看，2021年的关键词是通胀预期和流动性拐点，将带来新变化。从更长期的视角度，任泽平认为，中国在抗疫、供给侧结构性改革、三大攻坚战等展现的强大体制优势和经济韧性，尤其在面对前几年内忧外患的情况下，坚持更大力度更大勇气推动新一轮改革开放，坚持了市场化的正确方向，把握住了历史的航道，成功化危为机。“我们维持‘中国经济正站在新周期的起点上，未来最好的投资机会就在中国’的长期判断。”任泽平说。至于楼市，任泽平认为，中国的楼市走向在未来将逐步分化，这和人口流向密切相关，人口向都市圈城市群、区域中心城市集聚，三四线城市的人口则外迁流出，一二线的高房价和三四线的高库存并存。相关报道：震惊金融圈！作别恒大1500万年薪 “网红”任泽平杀回A股加盟这家券商！最新研判：经济K型复苏 最好的投资机会在中国！任泽平的下一站：东吴证券任泽平出任东吴证券首席经济学家 与陈李、丁文韬形成“三驾马车”格局（文章来源：券商中国）