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原标题：深夜大瓜！千亿私募高毅被查？记者实探未见异样，公司紧急辟谣！最新股票池曝光来源：证券时报网千亿私募“被查”疑云散去，公司回应称谣言不属实。“GY被查”？高毅资产紧急辟谣11月17日下午，一则“GY被查”的微博受到关注，有传言猜测“GY”可能是指高毅资产。当日晚间，高毅资产管理发布声明称，近期网传“被查”谣言不属实，公司以及旗下基金经理目前均保持正常运营和工作状态。我们已着手调查谣言源头并对相关造谣传谣行为保留采取进一步法律追诉的权利。谣言止于智者，请大家勿轻信谣言和传播谣言。证券时报记者在当日傍晚赶往位于深圳前海深港基金小镇的高毅资产办公地，时间接近18点，高毅资产前台工作人员表示，办公在正常进行。证券时报记者从高毅资产客服获悉，深圳主要有高毅资产董事长兼CEO邱国鹭、高毅资产董事总经理冯柳和吴任昊等人在此办公，另外有一些支持部门。值得注意的是，当日传言发酵后不久，在微博上少有动态的冯柳转发了题为《致广大而尽精微，高毅资产孙庆瑞详谈从宏观到个股的进化过程》的专访，这也被外界视为间接辟谣。证券时报·e公司记者向多数私募人士咨询高毅被查传言的起由，有少数猜测或许跟所投资的某个股有关；也有观点认为更大的背景可能是私募联合坐庄问题被关注了。一般情况下，二级市场私募被调查多数是因为操纵股价和内幕交易。高毅资产运作产品499只，现身超71家上市公司高毅资产是国内知名私募，管理资产规模至少以千亿计。根据其官网的介绍，高毅资产目前投研团队逾40人，投资经理包括千亿级基金公司投资总监、公募股票型基金8年业绩冠军（2007年-2014年）、公募偏股混合型基金6年业绩亚军（2007年-2013年）、公募基金十周年金牛奖特别奖得主、私募基金三年期金牛奖得主、英华奖中国基金业20年最佳基金经理得主等，资深研究员大多数来自于中外大型公募基金管理公司、一线券商研究所和知名资产管理机构，整体投研实力在业内处于领先地位。另据中国证券投资基金业协会的登记资料，高毅资产目前正在运作的产品有499只，提前清算9只，正常清算3只。据Wind数据统计，截至今年三季度末，高毅资产相关产品至少出现在71家A股上市公司前十大股东名单中。上述公司中，主板公司有32家，中小板公司有24家，创业板公司有15家。比如2020年三季度末，高毅邻山1号远望基金持有3300万股明阳智能的股票，持股市值达到5.58亿元。按照申万行业划分，上述71家A股公司中，医药生物行业公司最多，达到14家，其次为传媒行业的9家，电子行业（7家）和化工行业（7家）公司也较多。值得注意的是，上述持股可能还只是高毅资产相关产品持股版图中的一部分，并非全部持股，因一些持股可能未进入前十大股东名单上市公司未披露。

来源：中环反向指标（HKContraryIndicator），文中观点不构成投资建议。“我们宁愿要与共识一起犯错，也不要逆共识而成功。犯错时的耻辱感，远大于正确时的成就感。”——约翰·梅纳德·凯恩斯在人类进化的初期，我们的祖先靠着抱团取暖渡过了茹毛饮血的时代。但这并不意味着在股票市场可以顺应人性的本能反应，肆意抱团。历史上无数次伟大的泡沫提醒我们， 在某些关键的时刻，你必须要敢于逆流而上，挑战市场共识，否则都是悲剧收场。然而，在实际的股票研究中，多数投资者的底层逻辑本质上是基于市场共识的思考，在研究前已经有了立场，自然难以理性客观地做出相应判断，容易掉入共识的陷阱。其次，这属于「多头」思维，方向是追求深度、远度和角度。虽然这种方式没错，但其耗费的时间和精力通常并不能够取得同等的研究成果，多数股票到最后发现并不值得买入。那么，既然到最后是不能买入，为什么不在开始就以此为切入点呢？换言之，我们可以通过「证伪」的方式去接近真相，用「空头」思维做股票研究。如果不能给sell rating，至少意味着可以持续观察，耐心等待买入时机。01「空头」思维有两种，一种是财务操纵，另一种是非财务操纵。财务操纵层面，包括财务舞弊（财务造假）和财务粉饰（盈余管理）两种情况。财务造假基本是公司管理层组织的，在财务报表中蓄意错报、漏报财务数据，以虚构利润为目的的系统性造假。盈余管理是在会计准则的框架之内，在不越界为财务造假的底线之上，管理层过于主观地运用或刻意迎合会计准则，以达到操纵利润的目的。不过，盈余管理与财务造假存在本质的不同（是否违法），尽管二者在很多时候经常无限接近。另外，绝大部分上市公司会想尽一切办法让自己的报表更好看，即使是垃圾公司仍然能够靠着财务游戏活很久。所以，请不要轻易扣动扳机，做空的难度远高于做多。具体操纵方式上，分为操纵利润和操纵负债，后者主要是通过隐性负债（表外融资）的方式，或利用子公司大额借贷，或融资租赁，或大股东私人的民间借贷。一般来说，隐性负债在没有暴雷前需要偿还高额利息，因此，如果一家企业每年很赚钱却派息极低，甚至不派发股息，或自由现金流极差，却无法给出合理解释，那么各位投资者就要打醒十二分精神了，毕竟不是每个人都是巴菲特，可以将企业盈利越滚越大。操纵利润方面，分三种方式，一是操纵营收，二是操纵成本或期间费用，三是操纵其他收入。操纵营收很好理解，只有极少数的企业的毛利率和净利率每年都保持上升。毛利率能够逐年上升，只有两个原因，第一、公司有提价的能力，第二、公司能不断压缩成本。而成本的压缩空间有限，所以毛利率能持续上升，大部分是因为公司有提价能力，能做到这一点的公司非常少。所以，绝大部分造假公司为掩人耳目，只能从营收入手。方式上，主要有两种，一种是关联交易，左手倒右手。另一种则会涉及到更多利益群体，串通供应商和下游客户伪造营收。但无论哪种，最终都需要通过财务报表上的其他项目来消化，较为常见的是应收账款和存货。来源：天风证券，财务造假的“流程”而通过营收做盈余管理，最为常见的，是通过应收账款，例如某些年度行业不景气，企业会对下游客户放宽信贷额度，但这也就埋下了坏账的风险。其次，绝大多数企业的财务报表都是基于权责发生制，报表营收跟实际营收存在时间差，部分企业会通过提前确认收入的方式来操纵营收，多发生在to B或to G等中游行业，例如建筑施工、机械制造等行业。所以，从盈利真实性的角度思考估值，中游行业的估值自然对直接面对消费者的下游行业存在估值折价。除了营收外，成本或期间费用也是企业财务造假和盈余管理的重灾区。成本层面，一般是少计成本，造成企业毛利率相比于同行偏高或难以置信的稳定。或偷梁换柱，但日积月累，最终或演变成更大的灾难。费用层面，对于科技和生物制药等研发型企业，多通过研发费用资本化的方式调节利润，造成企业的无形资产或商誉高企。而对于大多数传统企业，则是通过存货、坏账拨备、折旧和摊销等项目。一般来说，对于这类操作，“是否合理”是投资者需要谨记的原则，如果某间企业在某个财年出现上述项目的异动，而无法给出合理、可信的解释，嗯，sell rating！其他收入层面，则更多是财务游戏，多通过房地产等投资性资产的公允价值变动调节利润，而这完全是账面游戏，如果企业不将其处置，根本与投资者没有一毛钱关系，这也是为什么需要特别重视企业的经营性盈利。另外，通过操纵联营公司或合资公司的业绩也是强有力的财务造假和盈余管理方式，很简单，一个上市公司在理论上可以有无限多个子公司，可以开展无限多项非核心业务。所以，如果某间企业在过往多年都是靠非核心业务的盈利在支撑盈利，而在未来又看不到明显的业务拐点，嗯，sell rating！总言之，在财务操纵方面，投资者需要谨记的，是常识。企业声称赚到钱(Net Income, EBITDA)和企业真的收到钱(Cash Flow)完全是两回事!在通过时间纵向和行业横向的对比后，如果某间企业无法对报表上的异常数据给出合理解释，就删除自选股吧。数千只股票，不差这一只。02非财务操纵的「空头」思维，广为人知的是《大空头》式的泡沫破裂，但资本市场的泡沫是常态，你又该怎么确定泡沫会破裂呢？The market can stay irrational longer than you can stay solvent，很多时候光看基本面是不够的，啤酒也是需要泡沫才好喝。所以，问题的关键在于泡沫是否过量。按照冯柳大佬的框架，可以分为杀估值、杀盈利、杀逻辑三种挤泡沫的方式。杀估值，最为常见的有两种，一种是市场整体的系统性风险。因为beta的存在，绝大多数股票都难以独善其身，所以在熊市环境，市场就会做空高beta的股票。但股票市场不是if A then B的游戏，就拿A股市场近年的A50行情，在市场整体萎靡和地缘摩擦的氛围下，A50依旧可以持续将空头打爆。所以，这种做空需要结合大小盘风格进行判断。另一种是市场预期跟企业盈利的错位。尽管金融市场是预期的游戏，市场预期多数时候都跑在企业盈利前，但就好像狗和主人的故事，小狗因为狗绳的存在，不可能永远疯狂往前冲。这类做空机会，一是需要对市场预期有明确的了解，具体方式可以通过查阅卖方的报告，和判断大型卖方的模型假设是否过于激进；二是耐心等待企业盈利的公布，结合第一个条件在短时间内立刻做出业绩判断，例如如果业绩低于市场预期10%，估值是否也需要调整10%。尤其在熊市氛围下，业绩miss将大概率导致市场预期往愈加悲观的方向想象，导致估值大幅下挫。最后比较少见的，是通过盈利质量的杀估值，或做空ROE，或做空现金流状况。需要强调的，这类做空机会需要非常丰富的经验和知识沉淀，千万不要自以为是，你需要精准判断市场的核心视角。一般来说，这类机会多存在于【高关注、高买入】类的明星企业，市场的极高预期导致公司业绩容不得一丝瑕疵。而如果说杀估值的艺术成分居多，那么杀盈利就需要实打实的研究了。03杀盈利，顾名思义，就是你觉得企业现阶段的盈利水平无法维持，未来将持续下跌，或大跌。但人有求生欲，企业更有，在企业盈利下滑的道路上，管理层势必想尽各种方式去维持盈利水平。所以，这就意味着我们必须寻找连管理层都无力回天的时刻。企业盈利的下滑分两种，一种是周期性，属于相对短期的交易，你需要比市场看到更多的盈利下滑，或者更早看到盈利下滑；另一种是结构性，通常来自于企业竞争格局的变化，或者干脆就是技术进步导致整个行业被取代了、被颠覆了，这种可以是中长期的交易。周期性不难理解，宏观经济有周期，行业有周期，产品有周期，库存有周期。其中，宏观经济的周期性相对显著，但需要提醒投资者的是，宏观风险很小的企业可能只是某个阶段宏观政策利于他，并非它与宏观经济的相关度很低。实际上这种correlation有可能很高，在未来的某个时刻也难逃周期的魔咒。结构性的盈利下滑，先说非逻辑层面的破裂。在企业竞争格局之前，还有行业竞争态势的变化。按照邱国鹭的话讲，“宁可胜而后求战，而不战而后求胜”。百舸争流的行业，增长再快也很难找投资标的。不过，市场总是执着于追求短期的热点，宁可买错，不愿错过。但索罗斯只有一个，不是每个人都可以在泡沫中全身而退。因此，这也就不断为空头积累势能，耐心等待行业进入价格战博弈的阶段。而竞争格局的恶化，更多是基于未来行业发展演变的思考，简单讲，就是谁掉队，甚至谁被淘汰。一方面，在行业增速放缓的阶段，每家企业都会想方设法继续抢占市场份额，因此，如果没有技术优势、成本优势、渠道优势和客户粘性的企业，就极其危险，尤其在需求同质化的行业。另一方面，则源自大行业下细分行业的互相绞杀，例如互联网广告行业，短视频的异军突起导致社交媒体和资讯媒体的广告收入面临巨大压力。其次，需要提醒投资者的是，因为竞争格局的恶化，许多企业的股价低位是典型的价值陷阱。商业世界不是打游戏，许多企业在掉队后就再也回不去了。最后，则是偶然性的事件导致企业利润率在未来一段时间面临巨大压力，多发于to B的中游行业。上游原材料价格暴涨，而下游客户具有极强议价力，无法传递价格，只能自己咽下。04杀逻辑，比较常见的，是企业盈利仍在持续增长，但企业股价却一路下跌。究其原因，市场预期企业现阶段的商业模式或成长逻辑遭到破灭，或者是技术革命导致该企业或该行业在未来将被取代或颠覆。其中，最为典型的，是政策风险。例如民促法，就直接将2017年市场疯狂追逐的教育股击倒，红黄蓝（RYB.US）所处的幼教行业更遭遇重击，民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市。上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。换言之，在思考行业的发展过程中，虽然需要参照欧美日韩等发达国家的发展历程，但也要充分结合中国国情思考政府监管态度，例如是否允许行业充分市场化？如果不允许，会有什么样的结果？其次，是企业产品质量造假导致的杀逻辑。这种严重性可大可小，可以从“直接受害者、造假规模、监管层态度”综合判断，如果是三聚氰胺之类的，基本没得救。最后，比较有意思的技术革命。众所周知的是跨界颠覆，例如手机取代数码相机，例如互联网广告取代传统广告，例如社交媒体取代传统短信，例如流媒体取代传统电视等。但少为人知的，是低端需求革命。在《创新者的窘境:大公司面对突破性技术时引发的失败》(The Innovator’s Dilemma：When New Technologies Cause Great Firm to Fail）一书里，克莱顿·克里斯坦森（Clayton M. Christensen）提出了经典的大公司失败模型：第一步：大公司的现有技术服务主流市场，有更好的性能，但只做极少的渐进改善。而同时，小公司拥有的颠覆性技术刚开始往往性能较差，不能服务高端的主流市场需求。但它价格更低、使用更简单便捷、更新迭代更快，在早期可以先切入大公司不屑于服务的低端新兴市场。第二步：随着时间推移，颠覆性技术的性能改善速度更快，随后开始超越现有技术的性能表现，能够服务高端主流市场的需求。然而，大公司却对颠覆性技术的投入犹豫不决，因为它不符合短期的财务逻辑：市场不大（前期覆盖的是小众市场），拉低利润（颠覆性技术的价格和刘润率都更低），缺少协同（大公司的现有客户在早期不需要使用颠覆性技术的产品）。不仅如此，大公司臃肿的组织结构和审批流程，也让它动作缓慢。第三步：随着颠覆性技术性能进一步改善，小公司快速抢占市场，向上争夺大客户。而大公司由于对颠覆性技术的投入滞后，不仅丧失了新兴的市场机会，也失去了存量客户。总言之，一旦企业在资本市场的逻辑遭到破坏，千万不要留恋，尤其是港股市场，大概率将跌穿多数人的心理底线。最后，再次强调的是，股票市场不是if A then B的游戏，尽管挤泡沫有三种方式，但许多时候都是混着来，从一开始的估值杀最终演变成逻辑杀。所以，投资者需要清楚知道市场的核心视角。其次，从安全边际的角度出发，估值倒推的做空相对安全有效，高估值势必高预期，高预期势必无法容忍瑕疵。参考资料：1.《卖方研究员的自我修养》，洪灏；2.《财务造假的特征与识别—— 一个评分模型的建立》，刘晨明；3.《选股就是选风险：浅谈选股中面临的三类风险》，明看港股；4.《企业服务创新者的窘境：Salesforce如何颠覆Siebel》，Jade QZ；全文完。感谢阅读，感谢点“在看”

来源：中国证券网中国证券网 许盈科技、消费、周期、服务业，明年谁会在资本市场上唱主角？在12月18日的中国证券业2020投研峰会上，这个话题成为关注的焦点。多位极具市场影响力的券商研究所负责人——国泰君安证券研究所所长黄燕铭，天风证券副总裁、研究所所长赵晓光，申万宏源证券研究所所长郑治国，海通证券研究所所长路颖，广发证券发展研究中心总经理李兴，长江证券研究所所长徐春，兴业证券经济与金融研究院院长王斌等齐聚峰会，各抒己见。大势怎么走？国泰君安证券研究所所长黄燕铭在圆桌论坛环节提出了他对2020年的策略观点：他认为，未来6个月大盘指数大概率将以横盘振荡为主，可集中力量精选个股。对于市场整体的运行节奏，他预测将围绕当前点位窄幅上下，且可能前低后高。关于下一阶段的投资方向，黄燕铭认为，简单总结就是：风险偏好将略微抬高一个台阶。具体体现为，2020年市场将在重业绩的基础上，加入对成长空间的预期，即风险偏好得到小幅提升。至于选股的重点方向，黄燕铭首先看好科技股，重点如电子和通信板块，其次是看好消费股。但他也指出，消费股绝对不是指现在大家持股集中的一些大白马，而是需要找“新东西”。重点选择什么？黄燕铭表示，如果从长期投资的角度看，要去寻找在未来10年能够成为行业龙头的公司。“想要寻找10年能翻10倍的股票，一定可以找到，就是去找产业变迁过程中能够成为龙头的公司。不要妄论夕阳行业或朝阳行业，朝阳行业里的企业也可能会死掉。今天大家都喜欢讲核心资产，我只想说，核心资产其实是没有的，核心资产在哪里，在人心里。人把心放在哪里，哪里就是核心资产，心漂移走了，核心资产就漂移走了。”黄燕铭说道。科技股投什么？7位研究所掌门人各展所长，从总量、行业研究等多角度对2020年的证券市场进行展望，整体上大家对明年的市场较为乐观。兴业证券研究所所长王斌表示，今年兴业证券在11月召开的策略会主题是“拥抱权益时代”，对未来的证券市场持乐观态度。看好明年资本市场的理由有几点：第一，从经济基本面来看，在创新驱动发展这个大的背景下，资本市场面临新的机遇；第二，从资金面上来说，全球不少市场出现负利率，因此优质资产是稀缺资源；第三，中国股市尽管今年涨了一些，但估值仍处于相对较低的位置，横向看更有吸引力。此外，居民资产配置的需求也在不断增加，过去老百姓配置股票的不多，很多资金配置在楼市，未来会有重新配置的需求。2019年科技股成为A股市场上最闪耀的板块，在圆桌论坛上，天风证券副总裁、研究所所长赵晓光表示，未来我们买的可能不是科技公司，而是各个传统行业的龙头。“未来你会看到能源的物联网、农业的物联网、物流的物联网，各个行业的信息化都会展开。而在这个过程中，只会让行业的龙头有更多机会获得科技的赋能，他们会强者恒强。”赵晓光认为。他列举了几个值得看好的方向，比如明年的5G手机板块、可穿戴智能化设备以及智能手表的服务化、消费社交化等趋势。消费股估值高不高？消费股估值到底贵不贵一直以来都是市场存疑的焦点问题。长江证券研究所所长徐春在圆桌上表示：“在这个时间点，我们的观点还是比较明确的，我们觉得未来中国的消费股的投资机会还是非常有吸引力的。”徐春认为，要重视中国市场未来的消费容量，消费行业的雪坡依旧很长。一是消费占比有提升空间，目前消费在整个GDP中占比大约在50%出头，而发达国家很多在70%左右；二是未来随着城市化进程的延续，整个消费容量也会持续扩容；三是我国人口基数优势，中国很多消费品公司，做到行业前三规模就非常可观，而这是其他国家消费类企业难以做到的。此外，要重视未来中国的消费升级。过去几年，社会上对于消费升级还是消费降级的争论特别多。徐春认为，所谓的消费降级，其实更多还是数字的表象。“实际上我们拆分到具体的消费层级，消费层级总体上都是在升级的。”海通证券研究所所长路颖则谈及了对于消费服务板块在2020年及中长期表现的看法。路颖认为，在当前这个时点上，从人口结构来看，“一老一小”值得关注，“老”包括养老服务、医疗等板块，而“小”这个层面看，当下的年轻人更喜欢为服务付费。路颖发现，中国的人口层次、人口数量、年龄结构、收入水平差异使社会对服务的需求不仅数量庞大，而且渗透度很深，许多机会就蕴含在拼多多之中。另外，消费服务与科技的结合，也会产生很大的机遇。周期股的风来不来？申万宏源证券研究所所长郑治国认为，未来周期板块中真正能够长期走牛可能有两类公司，第一类是真正可以跟国际同行对抗的公司。国内很多行业，比如化工的细分行业等，现在已经达到了很高的水准，可以直面全球竞争。第二类是行稳致远的公司，一个企业怎么样，核心是看管理。郑治国认为，“大家现在经常讨论华为，实际上华为很值得我们学习的是它的组织管理。本质上讲，无所谓好行业，也无所谓差行业，好行业可能是有的人在享受泡沫，而身处差行业，凭借自己的组织管理能够持续的走下去，也可获得优势。”而在制造业领域，广发证券发展研究中心总经理李兴认为，基建投资这一块大概率在明年会有比较大的反弹。李兴表示，“一般基建投资增速出现较大增长的时候，其实制造业往往也会迎来一个比较好的补库存的周期繁荣。”如何优化行业发展生态？针对行业存在的问题和发展方向，有所长表示，未来研究所的发展，不仅需要掌舵人的长远考虑，还需要站在行业建设的高度去提升研究服务能力。证监会主席易会满提出的“合规、诚信、专业、稳健”的行业文化倡议，得到所长们高度认同。兴业证券王斌认为：“行业文化听起来好像比较虚，其实行业文化建设对一个行业的发展来说是一个基石，有非常重要的保证作用。我们证券基金行业，一直处于创新的前沿，一直有各种利益诱惑，因此行业文化建设显得尤其重要。回归初心，对研究来说要提高专业研究能力，为客户创造更多更大的价值。”合规是底线，诚信是义务、专业是特色、稳健是保证。国泰君安黄燕铭认为，监管层这四个要求掷地有声，对证券从业人员来讲都是很重要的指示。海通证券路颖强调，要把分析师个人价值和公司价值融合在一起。她的观点得到多位嘉宾认同， “我们董事长经常说一句话，最难管的人是证券行业的人，证券行业最难管的人是研究所的人。”天风证券赵晓光表示，这几年也在不断的摸索，如何推动证券研究行业的发展，并在现场分享了几点经验。第一，还是要以制度为核心，第二是以发展为核心，第三是以产业研究为核心。广发证券李兴深感专业是金融机构的安身立命之本，分析师不应该只靠服务去赚佣金。除了提升专业能力之外，还应该具备打造行业智库、研究智库的职能，去对接产业资本、对接金融资本，做好两者良好融合的中介桥梁，最好的分析师，不该是只会推股票的分析师。

科技、消费、周期、服务业，明年谁会在资本市场上唱主角？在12月18日的中国证券业2020投研峰会上，这个话题成为关注的焦点。多位极具市场影响力的券商研究所负责人——国泰君安证券研究所所长黄燕铭，天风证券副总裁、研究所所长赵晓光，申万宏源证券研究所所长郑治国，海通证券研究所所长路颖，广发证券发展研究中心总经理李兴，长江证券研究所所长徐春，兴业证券经济与金融研究院院长王斌等齐聚峰会，各抒己见。大势怎么走？国泰君安证券研究所所长黄燕铭在圆桌论坛环节提出了他对2020年的策略观点：他认为，未来6个月大盘指数大概率将以横盘振荡为主，可集中力量精选个股。对于市场整体的运行节奏，他预测将围绕当前点位窄幅上下，且可能前低后高。关于下一阶段的投资方向，黄燕铭认为，简单总结就是：风险偏好将略微抬高一个台阶。具体体现为，2020年市场将在重业绩的基础上，加入对成长空间的预期，即风险偏好得到小幅提升。至于选股的重点方向，黄燕铭首先看好科技股，重点如电子和通信板块，其次是看好消费股。但他也指出，消费股绝对不是指现在大家持股集中的一些大白马，而是需要找“新东西”。重点选择什么？黄燕铭表示，如果从长期投资的角度看，要去寻找在未来10年能够成为行业龙头的公司。“想要寻找10年能翻10倍的股票，一定可以找到，就是去找产业变迁过程中能够成为龙头的公司。不要妄论夕阳行业或朝阳行业，朝阳行业里的企业也可能会死掉。今天大家都喜欢讲核心资产，我只想说，核心资产其实是没有的，核心资产在哪里，在人心里。人把心放在哪里，哪里就是核心资产，心漂移走了，核心资产就漂移走了。”黄燕铭说道。科技股投什么?7位研究所掌门人各展所长，从总量、行业研究等多角度对2020年的证券市场进行展望，整体上大家对明年的市场较为乐观。兴业证券研究所所长王斌表示，今年兴业证券在11月召开的策略会主题是“拥抱权益时代”，对未来的证券市场持乐观态度。看好明年资本市场的理由有几点：第一，从经济基本面来看，在创新驱动发展这个大的背景下，资本市场面临新的机遇；第二，从资金面上来说，全球不少市场出现负利率，因此优质资产是稀缺资源；第三，中国股市尽管今年涨了一些，但估值仍处于相对较低的位置，横向看更有吸引力。此外，居民资产配置的需求也在不断增加，过去老百姓配置股票的不多，很多资金配置在楼市，未来会有重新配置的需求。2019年科技股成为A股市场上最闪耀的板块，在圆桌论坛上，天风证券副总裁、研究所所长赵晓光表示，未来我们买的可能不是科技公司，而是各个传统行业的龙头。“未来你会看到能源的物联网、农业的物联网、物流的物联网，各个行业的信息化都会展开。而在这个过程中，只会让行业的龙头有更多机会获得科技的赋能，他们会强者恒强。”赵晓光认为。他列举了几个值得看好的方向，比如明年的5G手机板块、可穿戴智能化设备以及智能手表的服务化、消费社交化等趋势。消费股估值高不高？消费股估值到底贵不贵一直以来都是市场存疑的焦点问题。长江证券研究所所长徐春在圆桌上表示：“在这个时间点，我们的观点还是比较明确的，我们觉得未来中国的消费股的投资机会还是非常有吸引力的。”徐春认为，要重视中国市场未来的消费容量，消费行业的雪坡依旧很长。一是消费占比有提升空间，目前消费在整个GDP中占比大约在50%出头，而发达国家很多在70%左右；二是未来随着城市化进程的延续，整个消费容量也会持续扩容；三是我国人口基数优势，中国很多消费品公司，做到行业前三规模就非常可观，而这是其他国家消费类企业难以做到的。此外，要重视未来中国的消费升级。过去几年，社会上对于消费升级还是消费降级的争论特别多。徐春认为，所谓的消费降级，其实更多还是数字的表象。“实际上我们拆分到具体的消费层级，消费层级总体上都是在升级的。”海通证券研究所所长路颖则谈及了对于消费服务板块在2020年及中长期表现的看法。路颖认为，在当前这个时点上，从人口结构来看，“一老一小”值得关注，“老”包括养老服务、医疗等板块，而“小”这个层面看，当下的年轻人更喜欢为服务付费。路颖发现，中国的人口层次、人口数量、年龄结构、收入水平差异使社会对服务的需求不仅数量庞大，而且渗透度很深，许多机会就蕴含在拼多多、抖音之中。另外，消费服务与科技的结合，也会产生很大的机遇。周期股的风来不来？申万宏源证券研究所所长郑治国认为，未来周期板块中真正能够长期走牛可能有两类公司，第一类是真正可以跟国际同行对抗的公司。国内很多行业，比如化工的细分行业等，现在已经达到了很高的水准，可以直面全球竞争。第二类是行稳致远的公司，一个企业怎么样，核心是看管理。郑治国认为，“大家现在经常讨论华为，实际上华为很值得我们学习的是它的组织管理。本质上讲，无所谓好行业，也无所谓差行业，好行业可能是有的人在享受泡沫，而身处差行业，凭借自己的组织管理能够持续的走下去，也可获得优势。”而在制造业领域，广发证券发展研究中心总经理李兴认为，基建投资这一块大概率在明年会有比较大的反弹。李兴表示，“一般基建投资增速出现较大增长的时候，其实制造业往往也会迎来一个比较好的补库存的周期繁荣。”如何优化行业发展生态？针对行业存在的问题和发展方向，有所长表示，未来研究所的发展，不仅需要掌舵人的长远考虑，还需要站在行业建设的高度去提升研究服务能力。证监会主席易会满提出的“合规、诚信、专业、稳健”的行业文化倡议，得到所长们高度认同。兴业证券王斌认为：“行业文化听起来好像比较虚，其实行业文化建设对一个行业的发展来说是一个基石，有非常重要的保证作用。我们证券基金行业，一直处于创新的前沿，一直有各种利益诱惑，因此行业文化建设显得尤其重要。回归初心，对研究来说要提高专业研究能力，为客户创造更多更大的价值。”合规是底线，诚信是义务、专业是特色、稳健是保证。国泰君安黄燕铭认为，监管层这四个要求掷地有声，对证券从业人员来讲都是很重要的指示。海通证券路颖强调，要把分析师个人价值和公司价值融合在一起。她的观点得到多位嘉宾认同， “我们董事长经常说一句话，最难管的人是证券行业的人，证券行业最难管的人是研究所的人。”天风证券赵晓光表示，这几年也在不断的摸索，如何推动证券研究行业的发展，并在现场分享了几点经验。第一，还是要以制度为核心，第二是以发展为核心，第三是以产业研究为核心。广发证券李兴深感专业是金融机构的安身立命之本，分析师不应该只靠服务去赚佣金。除了提升专业能力之外，还应该具备打造行业智库、研究智库的职能，去对接产业资本、对接金融资本，做好两者良好融合的中介桥梁，最好的分析师，不该是只会推股票的分析师。来源: 上海证券报

来源：上海证券报7位券商研究所掌门人“论剑”股市 明年资本市场的风口会在哪里作者：⊙许盈 ○编辑 朱茵科技、消费、周期、服务业，明年谁会在资本市场上唱主角？在12月18日的中国证券业2020投研峰会上，这个话题成为关注的焦点。多位极具市场影响力的券商研究所负责人——国泰君安证券研究所所长黄燕铭，天风证券副总裁、研究所所长赵晓光，申万宏源证券研究所所长郑治国，海通证券研究所所长路颖，广发证券发展研究中心总经理李兴，长江证券研究所所长徐春，兴业证券经济与金融研究院院长王斌等齐聚峰会，各抒己见。大势怎么走？国泰君安证券研究所所长黄燕铭在圆桌论坛环节提出了他对2020年的策略观点：他认为，未来6个月大盘指数大概率将以横盘振荡为主，可集中力量精选个股。对于市场整体的运行节奏，他预测将围绕当前点位窄幅上下，且可能前低后高。关于下一阶段的投资方向，黄燕铭认为，简单总结就是：风险偏好将略微抬高一个台阶。具体体现为，2020年市场将在重业绩的基础上，加入对成长空间的预期，即风险偏好得到小幅提升。至于选股的重点方向，黄燕铭首先看好科技股，重点如电子和通信板块，其次是看好消费股。但他也指出，消费股绝对不是指现在大家持股集中的一些大白马，而是需要找“新东西”。重点选择什么？黄燕铭表示，如果从长期投资的角度看，要去寻找在未来10年能够成为行业龙头的公司。“想要寻找10年能翻10倍的股票，一定可以找到，就是去找产业变迁过程中能够成为龙头的公司。不要妄论夕阳行业或朝阳行业，朝阳行业里的企业也可能会死掉。今天大家都喜欢讲核心资产，我只想说，核心资产其实是没有的，核心资产在哪里，在人心里。人把心放在哪里，哪里就是核心资产，心漂移走了，核心资产就漂移走了。”黄燕铭说道。科技股投什么？7位研究所掌门人各展所长，从总量、行业研究等多角度对2020年的证券市场进行展望，整体上大家对明年的市场较为乐观。兴业证券研究所所长王斌表示，今年兴业证券在11月召开的策略会主题是“拥抱权益时代”，对未来的证券市场持乐观态度。看好明年资本市场的理由有几点：第一，从经济基本面来看，在创新驱动发展这个大的背景下，资本市场面临新的机遇；第二，从资金面上来说，全球不少市场出现负利率，因此优质资产是稀缺资源；第三，中国股市尽管今年涨了一些，但估值仍处于相对较低的位置，横向看更有吸引力。此外，居民资产配置的需求也在不断增加，过去老百姓配置股票的不多，很多资金配置在楼市，未来会有重新配置的需求。2019年科技股成为A股市场上最闪耀的板块，在圆桌论坛上，天风证券副总裁、研究所所长赵晓光表示，未来我们买的可能不是科技公司，而是各个传统行业的龙头。“未来你会看到能源的物联网、农业的物联网、物流的物联网，各个行业的信息化都会展开。而在这个过程中，只会让行业的龙头有更多机会获得科技的赋能，他们会强者恒强。”赵晓光认为。他列举了几个值得看好的方向，比如明年的5G手机板块、可穿戴智能化设备以及智能手表的服务化、消费社交化等趋势。消费股估值高不高？消费股估值到底贵不贵一直以来都是市场存疑的焦点问题。长江证券研究所所长徐春在圆桌上表示：“在这个时间点，我们的观点还是比较明确的，我们觉得未来中国的消费股的投资机会还是非常有吸引力的。”徐春认为，要重视中国市场未来的消费容量，消费行业的雪坡依旧很长。一是消费占比有提升空间，目前消费在整个GDP中占比大约在50%出头，而发达国家很多在70%左右；二是未来随着城市化进程的延续，整个消费容量也会持续扩容；三是我国人口基数优势，中国很多消费品公司，做到行业前三规模就非常可观，而这是其他国家消费类企业难以做到的。此外，要重视未来中国的消费升级。过去几年，社会上对于消费升级还是消费降级的争论特别多。徐春认为，所谓的消费降级，其实更多还是数字的表象。“实际上我们拆分到具体的消费层级，消费层级总体上都是在升级的。”海通证券研究所所长路颖则谈及了对于消费服务板块在2020年及中长期表现的看法。路颖认为，在当前这个时点上，从人口结构来看，“一老一小”值得关注，“老”包括养老服务、医疗等板块，而“小”这个层面看，当下的年轻人更喜欢为服务付费。路颖发现，中国的人口层次、人口数量、年龄结构、收入水平差异使社会对服务的需求不仅数量庞大，而且渗透度很深，许多机会就蕴含在拼多多之中。另外，消费服务与科技的结合，也会产生很大的机遇。周期股的风来不来？申万宏源证券研究所所长郑治国认为，未来周期板块中真正能够长期走牛可能有两类公司，第一类是真正可以跟国际同行对抗的公司。国内很多行业，比如化工的细分行业等，现在已经达到了很高的水准，可以直面全球竞争。第二类是行稳致远的公司，一个企业怎么样，核心是看管理。郑治国认为，“大家现在经常讨论华为，实际上华为很值得我们学习的是它的组织管理。本质上讲，无所谓好行业，也无所谓差行业，好行业可能是有的人在享受泡沫，而身处差行业，凭借自己的组织管理能够持续的走下去，也可获得优势。”而在制造业领域，广发证券发展研究中心总经理李兴认为，基建投资这一块大概率在明年会有比较大的反弹。李兴表示，“一般基建投资增速出现较大增长的时候，其实制造业往往也会迎来一个比较好的补库存的周期繁荣。”如何优化行业发展生态？针对行业存在的问题和发展方向，有所长表示，未来研究所的发展，不仅需要掌舵人的长远考虑，还需要站在行业建设的高度去提升研究服务能力。证监会主席易会满提出的“合规、诚信、专业、稳健”的行业文化倡议，得到所长们高度认同。兴业证券王斌认为：“行业文化听起来好像比较虚，其实行业文化建设对一个行业的发展来说是一个基石，有非常重要的保证作用。我们证券基金行业，一直处于创新的前沿，一直有各种利益诱惑，因此行业文化建设显得尤其重要。回归初心，对研究来说要提高专业研究能力，为客户创造更多更大的价值。”合规是底线，诚信是义务、专业是特色、稳健是保证。国泰君安黄燕铭认为，监管层这四个要求掷地有声，对证券从业人员来讲都是很重要的指示。海通证券路颖强调，要把分析师个人价值和公司价值融合在一起。她的观点得到多位嘉宾认同， “我们董事长经常说一句话，最难管的人是证券行业的人，证券行业最难管的人是研究所的人。”天风证券赵晓光表示，这几年也在不断的摸索，如何推动证券研究行业的发展，并在现场分享了几点经验。第一，还是要以制度为核心，第二是以发展为核心，第三是以产业研究为核心。广发证券李兴深感专业是金融机构的安身立命之本，分析师不应该只靠服务去赚佣金。除了提升专业能力之外，还应该具备打造行业智库、研究智库的职能，去对接产业资本、对接金融资本，做好两者良好融合的中介桥梁，最好的分析师，不该是只会推股票的分析师。

为了学习宏观分析方法，酷爱指数研究已经做了两期股票组合进行观察：第一期（6/8~6/12）是60只双金叉指标股票结果进行观察，一周跟踪下来效果不理想，波动大，收益差；具体股票见之前文章。第二期（6/15~6/19）是20只股票组合，每天允许更换5只股票，匹配一些热门板块：具体的股票如下：代码 名称601949 中国出版600242 中昌数据000676 智度股份603236 移远通信002952 亚世光电300745 欣锐科技300204 舒泰神300732 设研院002094 青岛金王300417 南华仪器002006 精功科技002949 华阳国际300627 华测导航300711 广哈通信002805 丰元股份600136 当代文体002895 川恒股份002939 长城证券600130 波导股份603722 阿科力600970 中材国际600305 恒顺醋业600622 光大嘉宝600516 方大炭素300073 当升科技300498 温氏股份002548 金新农000856 冀东装备603639 海利尔000561 烽火电子000736 中交地产600793 宜宾纸业300835 龙磁科技300709 精研科技601696 中银证券300568 星源材质002526 山东矿机002777 久远银海600131 国网信通每日收盘进行平均涨幅统计，与上证指数，沪深300指数做对比：6/15日：双金叉20：-0.58%上证指数：-1.02%沪深300：-1.2%6/16日：双金叉20：1.35%上证指数：1.44%沪深300：1.51%6/17日：双金叉20：0.78%上证指数：0.14%沪深300：0.08%6/18日：双金叉20：0.23%上证指数：0.14%沪深300：0.67%6/19日：双金叉20：1.11%上证指数：0.96%沪深300：1.34%一周总计：双金叉20：0.58%上证指数：0.33%沪深300：0.48%如下图：涨停情况：6/19日出现一次涨停：当升科技表现好的个股：表现差的个股：结果要比第一期好很多，总计平均涨幅战胜上证指数及沪深300指数，后面打算再做改进：1.将股票组合数降为12只股票2.每日固定更换6只3.不再叫双金叉指标，而是将超短线涨停作为目标选股第三期初始12只股票如下：002399 海普瑞601717 郑煤机300832 新产业300088 长信科技300340 科恒股份002019 亿帆医药300146 汤臣倍健603790 雅运股份603993 洛阳钼业600293 三峡新材002287 奇正藏药002603 以岭药业再次特别说明：指标组合仅为酷爱指数研究个人学习宏观分析方法用途，个股风险极大绝对不可作为投资参考，本人不推荐也不分析任何股票，也不承担任何后果。文章为酷爱指数研究原创，欢迎转发，请注明酷爱指数研究为原创出处，谢谢！

撰文/ 冯圆圆编辑/ 鹿鸣10小时，为熔断想好说辞咖啡和红牛，陪伴着研究员李小慕度过了整个3月，咖啡的浓度也是越来越高，一包不行就冲两包。即使没有美股熔断的发生，3月也是李小慕最忙的一个月。从3月开始，上市公司开始逐一公布自己2019年的战绩。作为研究员来说，分析上市公司表现，判断上市公司投资价值，便是这段时间工作的重中之重。2016年11月，李小慕进入一家知名券商，从事助理研究员的工作，经过三年多的历练，已经可以独立的负责部分公司的研究报告。“现在早上7点左右起床，翻看昨天晚上的新闻还有海外市场的动态。上班后就是开始写报告、写点评、开会一条龙。”李小慕表示，“6点下班是不太可能的，现在上市公司公告都在晚上出来，所以即便白天的工作没有做完，晚上也有可能会出现新的点评需要写，所以节奏上被安排的很满，即使凌晨1、2点睡觉，今天的工作可能也做不完。”图/视觉中国据新财富在过去3年的调查问卷显示，研究员平均每3天要出一份研报，而这只占据了他们1/3的工作时间，另外还有1/3的工作时间用在了对外服务上，剩余1/3的时间用于奔波在上市公司的调研上，同时还要利用碎片时间处理大量邮件、信息和线上会议等。以2016年最“勤奋”的长江证券为例，全年共撰写研报9755篇，人均177篇，几乎每人每两个工作日就出产一篇研报，研报数量创同行之最，其中深度报告3361篇，53名分析师人均撰写深度报告63篇。对于研究员，大众的认知就是分析和点评，和高等院校的专家们一样，对观点对事件进行深度解析、发表观点、科普人民大众。但证券公司的研究员却不是学术研究，他们的工作归纳起来其实就是一件事——推荐股票，并且得到买方的认可，这是研究员将研究成果变现的重要途径。“信息要有及时性，一个热点事件出来之后，必须要立马写。”李小慕表示，“因为这个信息一经公开，那第二天早上股市一定有所反映。所以我们必须在第二天开盘之前向投资者传达分析的结果，将影响和建议及时的传达给买方客户。我经常在吃饭或者在机场候机厅的时候，拿起手机、打开电脑开始干活。”今年3月，资本市场也是“出其不意”，在海外新冠肺炎疫情爆发的大背景下，美国标普500指数在10天内4次跌破7%，触发了第一熔断线。这一趋势很快传导到A股市场，截至3月31日收盘，上证综指报2750.30点，整个月跌幅4.51%。整个3月A股市值蒸发31529亿元，且截至2月A股开立账户的自然人达16045.17万，据此计算，人均亏损达到1.9万元。对于研究员来说，是真正考验能力的时候。“3月9日第一次美股熔断的时候，我熬了个通宵，水都没时间喝。第二天一大早就要开电话会议，要给投资者反映情况、提供建议。”李小慕说。图/视觉中国熔断打乱了李小慕原有的工作节奏，更重要的是，理工科出身的她并没有可以借鉴的经验，来应对投资者的询问。上一次熔断的发生还是几十年前，可以作为参考的历史和经验并不多。那天晚上，包括李小慕在内，所有人的手机都在震，此起彼伏，有些同事甚至不敢接电话。“这个时候，其实我们做的最多的就是加班，学习，研究。争取用最快的速度给买方投资者一个可以接受的结果。”李小慕说，“还有一个非常重要的就是——安抚他们的情绪，给自己争取更多的时间。”第二天早上九点，投资者要求开电话会议。这意味着李小慕最多要在10个小时内想出如何解读这次熔断，并获得投资者的认可。“当然，买方客户那边也有分析团队，不会在电话会议上和我们起过多的争执，双方只是在相互探讨对行业的解读和后续走势的分析，拿出改变这种局面的办法。”李小慕回忆说，“结束后，感觉自己像考了场托福一样。”不过，接二连三的熔断，倒是让李小慕和买方之间都平静了许多。“10天内熔断了4次。第一次的时候还是非常紧张的，心跳特别快，很多临时的工作需要处理。但到了第四次的时候，心态已经稳了。”推荐还没完，股票就跌了正如业内那句调侃研究员的段子“我们从来不加班，因为永远在上班”。虽是段子，却也贴合。归根结底，之所以紧张忙碌还是因为研究员“卖方”的身份。券商研究所和研究员的收入主要是来自于机构投资者的分仓，因此研究员的研究结果的准确度、推荐的股票能否让投资者和机构赚到钱非常重要，向上影响着机构的声誉，向下则影响着研究员本人的薪酬。头部的证券公司尚可利用别的部门的盈利来支持，以作为品牌投入；但对于小的证券公司而言，如果无法创造收入，那作为成本部门的研究所就会面临减薪甚至是裁员。且研究所在证券公司内部本身亦属于弱势部门，相比交易、投行部门，属于利润相对偏低，投入多、产出少的部门。证券研究所是一个充分竞争的机构，“旱的旱死，涝的涝死”马太效应十分严重。头部的证券公司本身影响力大、分析工具完善、人员素质强悍，对很多投资机构、基金经理有很强的吸引力，因此他们的研究员一年创造千万级的佣金收入，压力并不大。但是对于小证券公司的研究员来说，几百万的业绩都很难完成。公开资料显示，诸如中金公司、中信证券、华泰证券，仅就薪酬一项2019年支出超过70亿元；从员工人均薪酬来说，中金公司、中信证券、海通证券位居前三，人均薪酬为88.91万元、78.34万元、71.46万元，人均月薪分别高达7.41万、6.53万元、5.95万元。“我焦虑的东西有很多，研究的东西有没有影响力？推介的股票变现如何？投资者是否有收益？今年的收入怎么样？会不会被裁掉？如果失业我还能做什么？”某中小证券研究所研究员张宝安说。图/视觉中国十年之前，证券公司还是如日中天的时代。据说当时的中金公司堪比华尔街的高盛，去路演的时候，很多基金经理都会争着去现场听，有些甚至是站着也要听。然而时过境迁，随着信息传播效率的提升、获取方式的便捷，证券公司的路演也越加频繁，有些买方的基金经理甚至已经出现信息获取疲劳。在这样一种环境下，对于身为卖方的研究员来说是一种压力也是一种负担，经常一天奔波几个地方，口干舌燥。“最为疲劳的并不是身体。”张宝安说，“我碰到过最揪心的情况是，精心准备了一篇深度研究，30-40分钟的PPT，结果路演还没结束，推荐的股票竟然跌了。”这并非是3月的独有现象，对研究员来说，一旦出现这种情况，就是考验情商和储备的时候了。“这种时候，一般都会搬出价值投资，或者长线投资这种投资策略。”张宝安说，“而且这种情况遇到的多了，会提前在脑子准备数据，做好策略。毕竟2014年牛市的时候，也会有小幅度的回落，但最终还是会涨回去。”对券商即卖方来说，如果买方投资者投资了推荐给他们的股票，结果亏了，那之后很可能就不会再找这家券商合作。“对于我们来说，一个月奖金没了倒还是小事，但未来的收入、信誉和影响力都会受到影响。”张宝安说。但问题是当大环境不好的时候，谁也无能为力。张宝安说，“比如现在，所有的研究员都非常焦虑，因为当下大环境不好，停工的停工，投资者也变得相对谨慎了。”身体好最重要“谁都不知道明天和意外哪个先来”用来形容2020年非常恰当。在此之前，谁也不知道2020年会有新冠病毒出现。曾经看好的公司，曾经不看好的公司，甚至曾经看不到的公司都在这次疫情中经历了一次洗礼。餐饮、消费遭受重挫；线上服务、线上教育迎来一波发展机遇；口罩、呼吸机成为市场“流量网红”。研究员陈希对AI财经社透露，疫情期间，证券行业整体交易数据可观，对证券公司的业绩有所拉动。但目前海外疫情爆发，工厂停工，美联储疯狂“撒钱”，整个股市都处于低迷的情况，这种情绪亦会传导到国内市场。事实上，整个3月的股市动态，已经有所体现。“我们可以分析行业发展的基本面，分析公司的经营短板、发展潜力，但是像疫情这种突发情况完全是我们无法预测的。”陈希说，“本来以为国内控制住了，结果国外又爆发了，所以我们现在多少有些迷茫。”“这个行业想要出名，想要成功，除了努力，运气也是非常重要的。”陈希表示，“2014年的时候，上证综指从2000点上涨至3000点以上。那个时候，只要某家上市公司发了公告，股价大概率立马上涨。那个时候的研究员，人人都是股神。”是每个人都是能力出众的佼佼者吗？答曰：不是，大势而已。2014年到2015年上半年股市势头强劲，上证综指一度涨破5000点，结果到2015年下半年，市场就开始了泄洪式的下拉。一开始的时候，很多投资者、研究员都以为是市场的暂时调整，毫无察觉。“6-9月，短短3个月，出现16次千股跌停，其中更有3次逾两千只个股跌停，停牌股票数量占比高达59%，创下历史记录。”陈希说，“那个时候真是人心惶惶，甚至有人猜测是国外力量在做空中国市场。”图/视觉中国在市场连续大幅下跌几天之后，很多高杠杆投资者要么被爆仓强平，要么就迫于平仓风险被迫卖出股票。在当时保留茅台、格力电器balabala这些股票的投资者，也不敢想象能在多久之后见到上述股票成长为大牛股。2016年获得新财富宏观经济第一名的海通证券研究员在获奖感言中用“时刻战战兢兢、如履薄冰”来形容自己面对资本市场的工作心态。并自称从2013年加入海通开始，便也开启了自己的健身之旅。原因很简单，“行业压力大能不能受认可，很大部分要靠运气，运气好时要珍惜，运气不好要死扛，只有身体好才能扛过去。”眼下对券商而言，运气确实差了一些，研究员们一边讲述着自己的焦虑，一边表示“尽力而为”。“对于2020年资本市场将会如何发展，我们也不敢盖棺定论。但是目前海外市场疫情严重，停工、裁员，国内股市迟早也会做出反应。”陈希说，“目前就是做好充分的准备吧，保持正常的工作节奏，潜心做研究、做模型。心态上也要有所调整，至于业绩方面只能说是尽力而为了。”（李小慕、张宝安、陈希系化名）

来源：第一财经注册制下垃圾股狂欢不再 “多病缠身”的低价股快速扩容副题：作者： 黄思瑜[ 14个多月的时间，A股市场的1元股和2元股在不断扩容，其中1元左右的股票扩容逾5倍，2元股增加逾1倍。 ][ 多方受访人士认为，注册制的逐步推广，科创板和创业板退市制度改革，是近期垃圾股股价缩水的一大原因，此外，多病缠身、难改颓势的基本面，也是投资者用脚投票的原因。 ]注册制如火如荼展开，垃圾股快速降温，A股市场的生态已然生变。不到15个月时间，A股市场低价股快速扩容，其中，1元左右的股票扩容逾5倍，近期低价股更是进入到连续暴跌的模式。有熟悉壳交易的人士称，目前壳价格下降明显。多方受访人士认为，注册制的逐步推广，科创板和创业板退市制度改革，是近期垃圾股股价缩水的一大原因，此外，多病缠身、难改颓势的基本面，也是投资者用脚投票的原因。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，随着退市制度改革，1元退市标准的作用会越来越重要，将来面值退市公司数量也会越来越多，预计今年有20家以上的A股公司会退市，其中可能一半以上会是被1元退市标准赶出股市，这将会让A股市场的股价结构重新洗牌，真正用股价的高低来表达上市公司投资价值的优劣，会逐渐成为现实。低价股迅速扩容近期，ST类等低价股连连下跌。5月13日，Wind概念板块中的低价股指数继续下跌，跌幅居前，该指数在今年4月份以来陡坡下行，5月13日更是创出历史新低。另外，Wind概念板块中的ST概念指数，自4月下旬开始一路下跌，5月13日创出6年来新低。“最近ST类的股票连连暴跌，这显示出绩差股逐步受到资金的抛弃，特别是现在监管越来越严，借壳上市乌鸡变凤凰的故事越来越难以发生，随着科创板实施了注册制，创业板也要试点注册制，一些壳资源的价值也会缩水，在注册制逐步推广的过程中，更多的公司会选择通过注册来上市而不是借壳，炒壳资源越来越没有价值。”前海开源基金首席经济学家杨德龙分析称。在4月27日至5月13日期间，2元以下的107只股票中，有49只股票跌幅在10%以上，跌幅在30%以上的股票有13只。低价股持续下跌造成的结果便是股价进一步下降。5月13日，A股市场1元以下的股票共有15只，其中退市保千和退市锐电2家已经进入面值退市整理期，金亚科技暂停上市；股价在1元~1.99元区间的股票共有92只，2元股共有199只。而在今年4月27日创业板注册制改革启幕之时，1元以下的股票总共为11只；股价在1元~1.99元区间的股票共有78只，2元股共有202只。更早的2019年末，A股1元以下的股票仅有金亚科技1只股票；股价在1元~1.99元区间的股票共有53只，2元股共有156只。这意味着，不到半年的时间，1元左右的股票数量翻番。再追溯到2019年3月1日科创板规则正式落地之时，A股1元以下的股票也仅有金亚科技1只股票，股价在1元~1.99元区间的股票仅有16只，2元股有92只。以此来看，从科创板规则正式落地到创业板注册制征求意见稿公布再到如今，14个多月的时间，A股市场的1元股和2元股在不断扩容，其中1元左右的股票扩容逾5倍，2元股增加逾1倍。“科创板和创业板的退市制度废除了暂停上市、恢复上市和重新上市环节，完全打破了皮包公司和牛散赌壳、炒壳以及垃圾股保壳的美梦，而股民是最聪明的，他们会自动掉头，用脚投票，而不是参与赌博。”董登新认为，一个好的制度，能引领投资者走向理性，主动学会用脚投票，从而使得垃圾股的壳资源分文不值，其股价以最快的速度跌向地板，不仅有利于还原股价的正常信号，也有利于还原股市资源配置的功能。上海纯达资产管理有限公司研究员曾海也对第一财经记者称，注册制下，上市门槛降低，时间缩短，对于拟上市公司来说，直接上市的成本低于借壳上市，因此随着注册制的完善和推进，壳股的价值将逐渐消失。“壳价格降下来了，大概七八亿可以收一个。”网融并购CEO刘庆告诉第一财经记者。基本面“多病缠身”注册制的推广复制，是垃圾股价格缩水的一大外在推动力，究其内因仍是基本面多病缠身，难改颓势，导致资金逃离。截至5月13日，除去被判退市和暂停上市的公司，A股市场有12只股票每股股价低于1元，分别为*ST美都、天广中茂、神雾环保、*ST欧浦、盛运环保、*ST中天、*ST节能、*ST兆新、*ST鹏起、*ST银鸽、*ST梦舟。这其中，天广中茂已经连续20个交易日股价低于面值，自5月12日(周二)开市起停牌，并在15个交易日内等待交易所是否终止其股票上市的决定。*ST美都和神雾环保则均连续11个交易日股价低于1元。此外，*ST美都还面临连续两年净利润为负值、会计师事务所出具无法表示意见的审计报告两个退市风险警示条件；神雾环保还存在最近两个年度的财报被出具否定或者无法表示意见的审计报告、2019年度净资产为负，和无法在法定期限内披露2019年报的风险。经营上，神雾环保受2018年资金紧张及项目方融资进度未达预期的影响，项目建设进度低于预期，这导致该公司业绩大幅下滑，货币资金短缺、存在逾期未偿还债务、部分银行账户被冻结等情形。*ST欧浦则目前已被判定自5月15日起暂停上市，原因在于该公司2018年、2019年连续两个会计年度财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告，且连续两个会计年度经审计的期末净资产为负值，根据*ST欧浦公告，受土地房产被查封、债务逾期、银行账户被冻结、诉讼等不利因素影响，该公司信用受到影响，经营层面受到了一定的冲击，母公司部分业务出现停滞现象。类似多病缠身且触及多项退市指标的情况，在低价股身上并不鲜见。资金也正在出逃。5月13日，有13只下跌的ST股/*ST股登上龙虎榜单，其中*ST宜生因为连续三个交易日内跌幅偏离值累计达到15%而上龙虎榜单，5月13日股价为1.25元/股，前五买卖方净卖出1175.34万元。在董登新看来，随着新证券法的生效实施，信息披露的违规和财务造假将越来越难，风险和成本越来越大，因此，在真实的财务报表上面，垃圾股会更快现出原形，这有利于投资者主动地、尽快地用脚投票，这样僵尸企业的退市效率也会大幅提升，有利于市场的优胜劣汰和大浪淘沙。他同时称，未来1元股、2元股将会越来越多，将来会形成一种非常有序的股价退市的降级机制，比说从3元股到2元股再到1元股，最后直接退市。“大家一定要认识到现在A股市场的生态已经发生了巨大的变化，再用过去炒消息炒题材、炒乌鸡变凤凰的ST股票，已经不适应市场的发展。建议大家一定要坚持价值投资理念配置行业的白龙马股，做好公司的股东，坚持价值投资，远离绩差股和题材股。”杨德龙称。曾海也表示，随着A股制度建设逐步推进，未来注册制、涨跌幅限制、退市制度等都将完善，市场会机构化特征会越来越明显，A股可能会呈现港股化，即主流机构拥抱大蓝筹，低价垃圾股无人问津，即使短期投机暴涨，最终也会回归起点。在注册制影响下，预计未来面值退市的公司会越来越多。因此建议投资者转换思维，规避低价垃圾股，坚守价值少投机。

历经了两年的追逐，男券商研究所所长和女基金经理的“二人转”终于揭开了神秘的面纱。2017年，区志航的突然被抓，震惊了整个金融圈。要知道，当时的区志航已经是长城证券研究所所长了，可以说俨然是一个人生赢家。而且此时的长城证券正在早紧锣密鼓的准备IPO，面对这样突如其来的打击，长城证券所有人一时间不知所措。两年消失，真相大白区志航被抓过了两年之后，真相终于浮出了水面。根据中国裁判文书网最新公布的刑事判决书显示，区志航因和泰信基金原基金经理袁园涉嫌利用券商和基金经理的职务之便进行幕后交易，二人双双犯了利用未公开信息交易罪，并被依法判刑。据了解，区志航一案早在2018年7月在上海一中院就已开审，而且根据公开资料显示，区志航、袁圆二人均是在2017年8月15日被刑事拘留的。在二人被抓后，泰信先行策略基金于2017年8月30日发布公告称，基金经理袁园因个人原因不再管理该基金，将转任公司其他职务，离任日期为2017年8月30日。但是关于区志航，长城证券方面好像没有公开发布过任何消息。研究所所长区志航据公开资料显示，区志航是中山大学毕业的硕士，2001年进入证券行业以来，分别在多家知名证券公司担任分析师一职。加入长城证券后，区志航先是担任所长助理，负责纺织服装行业和中小市值研究；随后又担任证券分析师与投资顾问专业委员会委员，最高光的时候做到了长城证券研究所所长，可以说他的职业生涯走起来是一帆风顺的。2014年，在新财富杂志举办的“第12届新财富最佳分析师”评选活动中，区志航所带领的长城证券金融研究所纺织服装行业团队顺利入围，结束了长城证券近几年来无缘新财富榜单的历史。介绍完男主角的光鲜履历，下面就轮到女主角了。“傀儡”基金经理袁园据了解，袁园是理学硕士。2007年5月加入泰信基金公司，并于先后担任研究部助理研究员、理财顾问部研究员、研究部高级研究员、泰信优质生活股票基金经理助理等职位。从2012年3月开始，袁园被任命为先行基金的基金经理，这本该是她大展身手的时候，可是没有想到，这是她走向深渊的开始。人心不足蛇吞象，在2012年6月至2016年3月间，区志航的职位是深圳长城证券股份有限公司的证券研究员，并且应公司要求为泰信基金提供证券研究咨询。从这个时候开始，开弓没有回头箭，这二人在不归路上越走越远。效仿前辈玩幕后交易在区志航的案子发生的前些天，北京证监局就已经公布了关于长城证券原总裁助理兼金融研究所所长黄某违法炒股的行政处罚决定书：经查明，黄某于2011年12月1日至2014年8月20日就职长城证券股份有限公司，并于2012年1月13日被任命为总裁助理兼金融研究所所长。黄某在长城证券的任职期间，利用“袁某睿”、“兰某”及“李某”的证券账户买卖股票，非法进行幕后交易，共计交易金额1.08亿，盈利363.59万元。无独有偶，区志航的案件看起来似乎和黄某的差不多。根据判决书显示：区志航在2012年6月至2016年3月间，利用证券研究咨询服务的职务便利，违反了从业人员不得买卖股票的规定，长期向时任泰信先行策略基金3单元的基金经理袁园频繁推荐股票，并提出具体买入或卖出的建议（其实就是区志航自己在操盘）。而基金经理袁园明知区志航违规买卖股票，仍使用其负责管理的先行基金买卖区志航推荐的股票，并将先行基金的相应股票投资决策、交易等未公开信息反馈给区志航。区志航则利用从袁园处获取的上述未公开信息，违反规定，使用其控制的“陆某某”、“杨某某”、“陈某2”名下证券账户，先于、同步于或稍晚于先行基金买卖相同股票共计79只，趋同交易金额人民币2.81亿余元，非法获利324.03万余元。法网恢恢疏而不漏综合二人的犯罪事实、性质、情节和对社会的危害程度，最终上海高级人民法院做出如下判决：区志航有期徒刑三年六个月，并处罚金人民币320万元；袁园有期徒刑二年，并处罚金人民币15万元。至此，区志航和袁园的案子已经完结，二人也都受到了应有的惩罚，此案子也给其他的金融从业人员敲了警钟。人要克制住欲望和贪婪其实关于幕后交易这种事情，早在1987年上映的经典的美国商战片《华尔街》里，就被完美的演绎过。影片讲述了一位初出茅庐的纽约大学毕业生保罗·巴德野心勃勃并成为了一名股票经纪人，尽管他满腔理想努力工作，却依然生活窘迫，入不敷出。就看这个时候，他遇到了股市大亨，在股票市场上翻云覆雨，毫不掩饰自己的贪婪的戈登盖柯，从而改变了自己的一生盖柯让巴德利用一切可能的机会，打探消息，为盖柯提供情报，供其进行内幕交易。靠着这些消息，盖柯狠狠地赚了一笔，而巴德也收获颇丰，金钱、豪宅、美女随之而来。之后，盖柯利用巴德在蓝星航空公司的父亲，收购了蓝星公司，违背诺言打算解散并卖掉公司，这让良知还尚存的巴德感到很痛苦。最后巴德用盖柯教他的技术反戈一击，挽救了蓝星公司，但也因为违法操控股票，从事内线交易而锒铛入狱。在这部电影中，贪婪和良知的冲突时刻存在。主人公利用内幕交易违规交易获得了大量的利益，赚取了大量的金钱，而这不仅仅是存在于电影中，也现实地反映出我们现在市场的真实情况。电影中的主人公就没有抵挡住诱惑，参与了内幕交易，最后虽然良心发现，但还是锒铛入狱。所以，作为金融从业者，合规真的很重要，不然赚再多的钱，最后还是会受到正义的制裁