股票研究报告格式

【编者按】2018年4月21日，《中国股票市场质量研究报告（2018）》在天津南开大学发布。该报告由南开大学中国市场质量研究中心历时近一年完成，从股票市场系统整体的角度构建了一个包含市场效率、市场公正以及系统性风险三个维度的股票市场质量体系，设计了一套微观度量指标，并采用交易大数据度量了中国股票市场质量。报告主要结论是：第一，总体上讲，随着市场化改革的不断深入与监管制度的不断优化，我国股票市场质量呈现明显的改善趋势，但各维度的改善程度不均衡；第二，我国股票市场质量中市场效率与市场公正维度内部的发展也不均衡；第三，与国际股票市场相比，我国股票市场质量三个维度的表现差异非常明显；第四，我国股票市场质量三个维度之间存在非常密切的联系。报告还分别就市场效率和市场公正的改进以及系统性风险管理提出了相应的政策建议。《中国股票市场质量研究报告（2018）》已由中国金融出版社正式出版。澎湃新闻经授权摘编该报告第十六章“结论与政策建议”。以下是该章第二节“政策建议”部分，略加重新编辑。发展中国股票市场需要坚持市场化改革方向，不断降低中国股市对短期政策调控的依赖，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。图为2015年7月8日，杭州，股民关注股市行情。 视觉中国 资料图一、总体思路通过系统全面的分析，本报告发现，我国股票市场质量在不断提升的同时也存在很多不利因素。多数改革政策对股票市场质量的提升发挥了积极作用，但后续政策的延迟出台导致市场质量出现波动。尽管这些波动并没有改变市场质量总体改善的趋势，但却产生了不必要的市场波动与改革成本。本报告认为， 导致这种结果的原因之一是缺乏持续监测与评价市场质量的工具。为此， 本报告认为应该重视我国股票市场的顶层设计， 系统、有步骤地提升我国股票市场的质量。本报告建议，按照如下的步骤来完善我国股票市场，提升股票市场质量。第一步，通过广泛的调研与讨论，确定我国股票市场发展的阶段性目标。本报告认为，十九大报告提出的“质量第一”应当作为我国股票市场未来改革的指导思想，要研究如何从提升股票市场质量的系统视角来设计2020年、2050年我国股票市场的阶段性发展目标。本报告从市场效率、市场公正以及系统性风险三个维度构建的股票市场质量可以为我国股票市场的改革提供一定的理论借鉴。第二步， 务必尽快构建我国股票市场质量动态监测体系，及时准确地评价与掌握我国股票市场质量。金融大数据与人工智能技术已经在金融交易实务中广泛应用，并对现代金融产生了非常深远的意义。其影响有正有负，但监管部门应当及时跟踪和评价新金融科技对股票市场质量的影响。因此，为确保与金融交易实务同步，监管部门迫切需要研究新金融科技如何应用于金融监管，提升监管效率。最后， 在上述工作的基础上， 监管部门应当及时关注市场质量的变化。在新政策出台之前， 可在股票市场质量监测系统中进行模拟测试， 评估其潜在影响。在新政策推出之后， 要密切关注市场质量变化。针对市场质量下降的情况， 要及时研究并尽快形成新的后续政策， 尽量减少市场不必要的波动， 实现市场效率、市场公正与系统性风险的同步改善。二、具体对策（一）效率完善1.要注意市场效率提升的整体协调发展，扬长补短，形成配置效率、运行效率与信息效率良性互动的发展机制。我国股票市场经过近三十年的发展，尽管过程波折，但总体上已经取得了明显的成绩。未来的改革应当站在系统的角度上设计我国股票市场改革的方案， 推动股票市场的发展。时至今日，我国经济整体都处于向质量转变的重要时刻。在此背景下， 我国股票市场的未来发展应当围绕市场质量，在梳理已有发展经验的基础上，完善与优化已有政策，提出新的建设方案，做到扬长补短，促进配置效率、运行效率与信息效率全面发展。2.监管部门要特别重视提高股票市场信息效率。通过不断提高市场信息效率强化股票市场自发稳定力量，增强抵御系统性风险的能力，降低监管的成本，提高监管效率。运行效率的改善与信息效率的低下是目前我国股票市场发展中比较突出的矛盾，是阻碍我国股票市场提高自我抵御风险能力的不利因素。监管部门应当将股票现货市场及其衍生品市场视为有机联系的股票市场系统， 进一步提高股票市场与相关衍生品市场交易的同步性， 在抑制投机的同时提高股票市场及其衍生品市场形成的股票市场系统的信息效率。监管部门还应当进一步完善卖空机制，扩大融券来源，降低卖空成本，发挥卖空机制价格发现功能，提升信息效率。近些年股市频繁发生的异常波动导致融资融券备受批评，但监管部门不应因噎废食。相反，监管部门应当进一步放松融资融券有关的限制，完善融资融券业务的发展环境，避免使其成为监管套利的工具。最后，监管部门应当进一步优化投资者结构， 提升机构投资者参与公司治理的积极性与能力，培育高质量长期机构投资者。3.要加快推动发行制度的进一步市场化，减少发行价格因监管导致的扭曲，提高配置效率。由于发行价格过低，一级市场参与者能够以很低的成本买入再在二级市场卖出股票获得巨额利润。这种一二级市场间存在的无风险套利不仅严重削弱了一级市场发行价格机制， 而且严重损害了二级市场的投资者利益。发行价格过低还导致企业不愿意发行更多的股票， 从而导致了大多数股票发行比例刚刚超过监管规定的10%或25%这种奇特的现象。在这种情况下，股票供需矛盾进一步加剧，套利收益更高，发行价格扭曲更为严重。在推进市场化的同时， 监管部门要加强定价过程中的不公正行为监测， 确保市场发挥资源配置决定作用的同时保护投资者利益。最近中国证监会延期推出注册制并不意味着股市改革的停止，而是为注册制的推出培育更好的市场基础。因此，本报告认为，按照渐进改革的思路，未来监管部门应当首先放松发行定价的监管并加快完善退市制度，在发行定价制度与退出市场化的基础上再考虑实施注册制，实现股市进入、交易与退出的全部市场化改革。4.监管部门在深化股票市场改革的同时要加强自身建设，扮演好股票市场守夜人的重要角色。市场化改革增强了股票市场资源配置、风险管理等金融功能在经济运行中的决定性作用， 但这并不是要求监管部门放手不管，相反，股票市场的有序运行特别需要监管部门的有力支持。由于缺乏这方面的经验， 因此监管部门在放松管制的同时要加强自身监管能力的建设。本报告认为，监管部门应当在如下各方面加强建设。第一，监管部门要坚持依法监管股票市场，不断提高执法能力。第二，监管部门要充分利用金融科技发展的成果，不断提升金融监管的科技水平。监管部门需要充分利用金融交易大数据、人工智能等新技术，建立市场效率监测体系，密切关注其变化，分析运行效率下降的原因，并及时采取有效监管措施。监管部门应当及时总结以往我国股市运行效率严重下降的原因，构建人工智能学习规则，设计自动、高效的市场效率动态监测体系，及时与准确掌握市场效率变动的原因。监管部门要特别关注，运行效率的下降是由少数特殊股票引起的，还是由很多股票的运行效率普遍下降引起的。如果是后者，那么监管部门必须特别小心，因为股票市场正常状态下通常不会出现大面积的运行效率下降。监管部门需要认真分析，运行效率的普遍下降是市场流动性出了问题，还是投资者普遍出现非理性行为。如果是前者，监管部门就需要与国家金融稳定委员会、人民银行等进行协调，以决定是否调整流动性来避免股市不必要的剧烈波动。如果是后者，监管部门需要研究投资者非理性行为如此普遍的原因。监管部门要完成这样的即时分析仅仅依靠人工是无法实现的，2015年股灾期间的情况已经充分说明了这一结果。监管部门要建立一个自动分析的运行效率监管系统，分析运行效率下降的可能原因及其可能结果，并给出预警。监管部门根据预警结果再投入人工进行复核， 并采取相应的措施。（二）公正完善我国股票市场公正指数的走势表明， 我国股票市场的公正水平有明显提升。尽管如此， 我国股票市场各类违法违规行为发生的情况仍有待进一步改善。结合前文中关于我国股票市场公正度量结果的分析，本报告认为，应当从监管部门、上市公司等角度出发，采取增强监管部门对违法违规行为的发现能力、加大对违法违规行为的处罚力度、提升上市公司质量等措施，以达到规范证券市场行为、提升证券市场公正水平的目的。1.就监管部门而言，应着力增强对股票市场违法违规行为的监测及发现能力，并通过加大处罚力度形成一定的震慑力。一直以来，监管部门重视股票市场的法治化建设，通过完善股票市场法律法规体系、加强稽查执法力量，有效查处了股票市场的一系列违法违规行为，促使股票市场公正水平不断提升。尤其在2012年，中国证监会组建了稽查总队上海、深圳支队，进一步强化了稽查执法力量。与此同时，监管部门逐步加大了对各类违法违规行为的打击力度。比如，监管部门近年来查处并公布了诸如徐翔、唐汉博、徐留胜等社会影响力较大的市场操纵违法案件，表明了严厉打击市场操纵行为的态度和决心，引发了社会的强烈关注，有效遏制了市场操纵行为发生数量的增长趋势。市场操纵及内幕交易行为的监测结果也显示，自2012年以后，各类行为发生的数量占比大体呈下降趋势，表明监管转型逐步深入与监管力度趋于加大，在一定程度上抑制了各类违法违规行为的发生。尽管如此，随着我国股票市场规模日益扩大，交易机制日趋复杂，金融衍生品市场不断发展，新型市场操纵、内幕交易等违规行为层出不穷，因具有隐蔽性更强、手段更为复杂等特征而增大了监管难度。在稽查执法力量有限的情况下，监管部门应在总结以往案件查办经验的基础上，着力建立并完善市场操纵、内幕交易等违规行为的监测体系，以增强对这些行为的发现能力。以该监测体系为工具，监管部门得以将监管重点集中于被监测出的可疑违法违规行为，有利于提升稽查执法的效率。2.就上市公司而言，应着力提升上市公司质量，提升其经营和财务稳定性，从而降低成为市场操纵、内幕交易对象的可能性。对我国股票市场各类违法违规行为的监测结果显示，经营稳定性较差、存在风险警示实施记录的上市公司股票更容易成为市场操纵或内幕交易的对象。目前，有些经营业绩较差的企业通过虚假包装或借壳上市，而由于退市制度难以切实执行，无法淘汰经营质量较差的上市公司，导致我国上市公司质量良莠不齐。另外，我国上市公司的治理结构也不够完善，如存在股权结构过于集中、大股东控股现象严重等问题，从而增加了发生市场操纵的可能性。因此，建议通过完善上市制度、完善上市公司治理结构、强化退市制度执行力度等措施提升我国上市公司的质量，这有助于从根源上抑制各类违法违规行为的发生。上市公司质量是股票市场的基石。当前我国经济发展步入“新常态”， 经济增长方式面临从注重规模和增量的粗放型扩张向注重质量和效率的经济结构优化与升级的转变。在此过程中，作为中国企业的代表性力量，上市公司质量是体现资本市场投资价值的关键，其质量的整体提高对推动中国资本市场在经济新常态下转型升级具有重要意义。3.在基础性制度方面，应探索我国股票市场交易机制的优化与完善，通过提高市场操纵及内幕交易的成本来抑制这些行为的发生。从根本上讲，市场操纵、内幕交易等违法违规行为屡禁不止，源于违法违规成本与所得收益的严重不匹配。因此，通过优化与完善交易机制的设计来提高上述行为的成本，是提升股票市场公正水平的有效途径。以收盘价操纵为例，我国沪深两市收盘价操纵监测结果的横向比较表明， 在2006年深市主板实施收盘集合竞价制度以后，深市发生可疑收盘价操纵的情况明显改善，其严重程度显著低于沪市。在可疑收盘价操纵上沪深两市所表现出的差异表明，通过集合竞价方式确定收盘价，比连续竞价方式确定收盘价更能降低人为控制收盘价的可能性。这是因为，收盘集合竞价制度是以一段时间内所接收买卖申报达到最大成交量的价格作为收盘价。该收盘价所形成的成交量显著大于最后一笔交易前一分钟内的成交量，投资者若想达到操纵收盘价的目的，需要进行大笔的委托申报，这大大提高了市场操纵者干预股票收盘价格的成本和难度。与此同时，从国际证券市场的发展趋势看，许多国家和地区的证券交易所相继对收盘价的形成方式进行了调整（见表1）。其中，伦敦等六家交易所改为采用集合竞价方式确定收盘价。由此可以看出，收盘集合竞价制度已成为国际证券市场的重要选择。目前，沪市仍以股票最后一笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价格作为收盘价。因此，建议沪市以集合竞价制度作为股票收盘价的形成方式，通过提高市场操纵者干预股票收盘价格的成本来改善沪市收盘价操纵行为发生的严重程度。表1 国际证券交易所收盘竞价机制统计资料来源： 深圳证券交易所综合研究所，《中小企业板收盘集合竞价制度研究》，2005年4.对上市公司的信息披露违规行为而言，应着力强化监察执法力度，促进信息披露有效性的提升。一方面，我国上市公司历年来信息披露违规案例的平均处罚周期并未出现明显的变化趋势，表明监管部门对信息披露违规行为的发现能力及处罚效率有待进一步提升。因此，建议监管部门着力构建信息披露有效性的评价指标体系，以便监管部门能够高效率地对上市公司信息披露有效性形成专业、全面、客观、独立、公正的评价，从而增强对违背信息披露原则行为的发现能力。另一方面，我国上市公司各类型违规行为的分布状况表明，推迟披露、虚假记载及重大遗漏为发生次数最多的违规行为，表明在各项信息披露原则和要求中，上市公司披露的及时性、真实性和完整性程度较低，应当成为未来监管的重点。实际上，为解决上市公司与投资者、监管部门之间的信息不对称，确保信息披露质量一直是上市公司完善治理结构的核心要求之一，有效的上市公司法人治理必然要求建立完善的信息披露制度。上市公司出现信息披露违规行为，可以看作缺乏要求上市公司按照监管要求披露相关信息的制衡机制。因此，投资者通过参与上市公司治理以制约上市公司信息披露决策行为，是提高信息披露质量的根本途径。鉴于目前我国股票市场的投资者构成以中小投资者为主，广大中小投资者难以有效行使自身股东权利，建议机构投资者立足持股优势，通过“用手投票”在改善上市公司治理中发挥重要作用，通过制衡大股东的行为来提升上市公司信息披露的有效性。（三）系统性风险管理1.为了牢牢守住不发生系统性风险的底线，防范化解中国股票市场系统性风险，我国金融监管当局首先需要科学防范股市系统性风险，强化风险防控能力建设。一方面，准确判断风险隐患是防范化解股市系统性风险、维护股票市场安全稳定的前提， 监管部门应当构建科学有效的股市系统性风险监控体系，加强股票市场系统性风险的监测预警，准确预判系统性风险水平的动态变化，未雨绸缪，适时采用逆周期的宏观审慎政策来防范化解股市系统性风险。另一方面，监管部门应当积极利用大数据、人工智能、云计算、机器学习等新技术，丰富金融监管手段，强化监管科技应用实践，提升对股市系统性风险的防范化解能力。目前， 金融业务与金融科技日益融合，投资者采用大数据、机器学习、人工智能等新技术进行投资决策，这很有可能进一步强化股市系统性风险的顺周期性。因此，防范股市系统性风险的金融监管也应与金融科技紧密结合，强化风险防控能力建设，维护股票市场的安全稳定。2.建立和完善防范国际金融风险传染的应对机制，健全股市系统性风险监管体系。伴随着经济金融全球化的深入发展，国际金融风险的传染溢出效应日益凸显，风险传导的速度更快，影响范围也更加广泛。股市系统性风险的度量结果显示，虽然1997—1998年亚洲金融危机对中国股票市场的冲击相对较小，但是2007—2008年国际金融危机以及随后的欧债危机对中国股票市场的安全稳定形成了实质性的外部冲击，显著提高了中国股票市场的系统性风险水平。为降低国际金融风险外溢效应对中国股票市场的冲击影响，我国金融监管当局应当建立和完善防范国际金融风险传染的应对机制，密切监测国际经济金融形势的动态变化，不忽视任何一个风险， 不放过任何一个隐患， 对存在的国际金融风险点做到准确预判、有效防范， 健全中国股票市场系统性风险监管体系。3.立足中国股票市场的特点和规律，构建并完善具有中国特色的股票市场制度与法律， 促进市场长期稳定健康发展，从根本上提高中国股票市场抗风险能力。自1990年建立以来，中国股票市场的制度建设不断加强，法律体系也不断建立健全完善，并且逐步走上了规范化、制度化、法制化的发展道路。本报告的测度结果显示，1990—2017年间，中国股票市场价格的同步性指标表现出缓慢下降的趋势，系统性风险在价格维度的传染力度正在逐步降低。而且2005—2017年负偏度系数和上下波动比率呈现震荡下降的态势， 股市系统抵御冲击的能力显著增强， 制度与法律的健全完善在其中扮演着重要角色。但是部分制度的出台实施，比如2016年初引入的指数熔断机制，由于未能充分考虑中国股票市场的特点和规律，加之推出的时机欠妥，没有起到抑制股市异常波动的目的，反而加剧了市场恐慌情绪，引发踩踏效应和磁吸效应，最终导致了更高的股票市场波动性，指数熔断机制仅实施4天后即宣布暂停执行。因此，必须立足我国国情，从我国实际出发，准确把握中国股票市场的特点和规律，构建完善的具有中国特色的股票市场制度与法律，促进市场长期稳定健康发展，从根本上提高中国股票市场的抗风险能力。4.坚持市场化改革方向，不断降低中国股票市场对短期政策调控的依赖，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，统筹推进市场效率、市场公正与系统性风险监管工作。无论是在股票市场成立初期， 还是在历经二十余年发展后的今天，中国股市都具有一定的政策色彩。这在1994年的股灾、1999年六项搞活股市的政策和一系列官方媒体舆论、1999年允许“三类企业”投资二级市场和允许保险公司入市、2001—2002年国有股减持办法的出台和停止、2005年股权分置改革政策密集出台、2015年的股灾中均得到充分体现。短期性的刺激或者抑制政策， 加剧了股票市场的暴涨暴跌， 甚至成为股市异常波动的直接原因。同时，这些短期性的政策容易使中国股市陷入“政府鼓励→股市狂涨→政府管制→股市大跌→政府救市”的恶性循环，提高了股票市场波动性，使中国股市系统性风险水平表现出周期性变化特征。而且，一旦股票市场对短期政策调控形成过度依赖，将不利于发挥市场在资源配置中的决定性作用，势必会影响股票市场效率与公正。而股票市场质量是市场效率、市场公正与系统性风险的有机统一， 三者相互影响相互促进，市场效率与公正水平的降低会进一步提高股市系统性风险水平。因此，发展中国股票市场需要坚持市场化改革方向，不断降低中国股市对短期政策调控的依赖，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，同时更好地发挥政府作用，统筹推进市场效率、市场公正与系统性风险监管工作。

柠檬公关舆情监测中心股票行业网络舆情分析判研报告模板监测周期：2020-02-2000:00:00~2020-02-2023:59:59分析范围：股票媒体类型：全部信息类型：全部信息倾向性：全部去重类型：相同URL去重查询类型：发布信息报告导出：2020-02-2018:50:00一、趋势分析在整体发展趋势中，2020.02.2000:00声量最高，共产生2412条信息。在2020.02.2000:00重要媒体声量最高，共产生275条信息。（一）整体趋势（二）原创/转发趋势（三）原创转发分布（四）媒体网民趋势（五）媒体网民分布二、内容分析在监测周期内，共监测到2412条信息。其中负面信息0条，占比0%。媒体和网民主要关注与“阿库里、刚调、漏算、一汽轿车、基本材料”相关的信息。（一）倾向性趋势（二）倾向性分布（三）热词分析1.热词词云2.热词统计三、媒体分析在监测周期内，共监测到2412条信息。在各类媒体中，微博信息最多，共859条，占比35.61%;负面信息共0条。易鑫商务网-新闻中心发布的信息最多，共181条。（一）媒体趋势（二）媒体对比（三）媒体分布（四）活跃媒体1.全部媒体2.新闻类媒体3.论坛类媒体4.微信类媒体5.微博类媒体6.博客类媒体7.平媒类媒体8.视频类媒体9.APP类媒体10.评论类媒体11.其他类媒体暂无数据四、微博分析在监测周期内，共监测到859条信息。其中负面信息0条，占比0%。媒体和网民主要关注与“漏算、刚调、基本材料、早上、半导体材料”相关的信息。名人发布的信息最多，共65条。发文博主主要集中在广东，女性用户最多。（一）微博趋势（三）微博热词（四）博主地域博主地域博主地域统计（五）大V分析（六）性别分布（七）热门博主（八）活跃博主柠檬公关舆情监测整合互联网信息采集技术及信息智能处理技术，通过对互联网海量信息自动抓取、自动分类聚类、主题检测、专题聚焦，实现用户的网络舆情监测和新闻专题追踪等信息需求，形成简报、报告、图表等分析结果，为客户全面掌握群众思想动态，做出正确舆论引导，提供分析依据……来源：舆情监测https://www.ymjrkj.cn/yuqing/

【股票研究笔记】中芯国际（代码：688981）1、公司设立及上市：2000 年设立于开曼群岛，2019 年从纽交所退市，目前在上海科创板、香港联交所上市交易，股票面值为0.004 美元。2、大股东及控制人：截至2019年底，大唐香港持股比例为17.00%，最终股东是中国信息通信科技集团公司。鑫芯香港持股比例为15.76%，最终股东是国家集成电路产业基金公司。3、业务、研发与技术：中芯国际属于半导体行业，是集成电路晶圆代工企业，主要为客户提供0.35 微米至14 纳米的集成电路晶圆代工服务。截至2019 年12 月31 日，共有员工15,795 人，技术研发人员2,530 人，占16.02%。2019研发投入47.44亿元，占营业收入21.55%。4、行业增长数据：全球集成电路行业销售额由2012 年的2382 亿美元增长至2018 年的3933 亿美元，年均复合增长率8.72%；中国集成电路产业销售额由2012 年的2158亿元增长至2018 年的6531 亿元，年均复合增长率20.27%。5、经营模式：集成电路制造企业的经营模式主要包括两种，一种是垂直整合制造模式；另一种是晶圆代工模式，专注于集成电路制造环节。采用垂直整合制造模式的企业大多为全球芯片行业的传统巨头，包括英特尔、三星电子等。晶圆代工模式，世界领先的晶圆代工企业有台积电、格罗方德、联华电子和中芯国际等。6、竞争力与和行业地位：中芯国际是中国大陆技术最先进、规模最大、配套服务最完善的晶圆代工企业，也位于全球前列，但与顶尖企业还有不小差距。根据IC Insights 统计，2018 年，全球晶圆代工行业市场规模为576 亿美元。前五大厂商（台积电、格罗方德、联华电子、中芯国际、力晶科技）占全球市场88%的市场份额。其中，台积电占59%；中芯国际占6%，居全球第四。2019年台积电实现收入2466亿元、净利润816亿元，毛利率46%。2019年中芯国际实现收入220亿元、净利润13亿元，毛利率21%。台积电收入是中芯国际的11倍，净利润62倍，差距还是比较大。截至2021年1月21日，台积电市值43700亿人民币；中芯国际总市值4600亿元，约9.5倍。

作者：财经有料哥，编辑：小天近几年，国内各券商证券研究所也逐步接地气和公开化，各位原本深居简出不和外界打交道的首席经济学家、首席分析师、首席行业研究员等等都渐渐走入公众视野，包括参加一些公开举行的股票讲座、论坛，而最为证券投资者和股民们熟知的就是他们发布的各种证券研究报告如今已经在互联网上广泛传播了。但是这些外表高大上的专业的证券公司研报，你们了解它们背后的行业潜规则，能读懂它们光鲜亮丽措辞当中的关键潜台词吗？财经有料哥今天就分享一下国内证券投资和研究行业的一些潜规则，像下面这些在券商研报当中最为常见的部分用语，你了解其中的含义吗？一、券商研报原文用语：静待、尚待、有待。这几个是在券商研报出现频率非常高的用语，其实这反映了撰写这一份证券分析研究报告的那些首席研究员和策略分析师们对于自己写的报告结论，在心中是认为“大概率没戏”，但又不好意思直说这家上市公司前景不妙。尤其是一些会导致“看空”上市公司投资前景的结论，因为在国内券商研究所是极少会发布“卖出”这样看空股价性质的研究报告的。二、券商研报原文用语：可期、且待。这两个用语就相当地有意思，使用“且待”的话，是反映出证券分析师和研究员们对于这些上市公司的投资前景感到基本没戏，但又担心突然出现什么重大利好因素让它变得有戏。使用“可期”的话，是反映出证券分析师和研究员们对于这些上市公司的投资前景感到有戏，但又担心突然出现了什么幺蛾子事件变成没戏。三、券商研报原文用语：符合预期、基本符合预期。这是喜欢瞎蒙未来股市行情表现的那些券商研究员和首席策略分析师们最喜欢使用的用语措辞了，一有什么重大事件要发生之前就先瞎猛一通，出了结果后就会撰写研报说“结果基本符合我们之前的预期”。一般来说，使用“符合预期”的研报，反映研究员猜错结果的偏差在三四成，也就是胜算略高于五成的水平。使用“基本符合预期”的研报则基本上是大部分方向都蒙错了，但研究员们又不好意思承认。四、券商研报原文用语：拐点即将出现。这个一般是用于股市行情持续了一段时间的上涨或者下跌阶段，又或者某个行业、某家上市公司的经营发展在景气或者萧条状态持续了几年之后。撰写研报的券商首席们的内心潜台词其实是这样的：某家上市公司股价涨了这么久，总得反转下跌一下吧，这就是“拐点”。对于连续跌了几年的股票也可以使用这个用语。至于股市表现不拐怎么办？那就再写多一篇研报说拐点即将出现嘛。五、券商研报原文用语：大幅超预期。这句说一般用于各大首席们之前撰写的证券分析研报推导结论错的一塌糊涂的时候。比如曾经提出过中国“至少5亿人没用过马桶”、“至少10亿人没坐过飞机”，以及最近刚刚提出的“房价上涨才是拉动消费真正动力”等等非常独特观点的著名策略分析师、现任中泰证券旗下齐鲁资管的首席经济学家李讯雷先生，他在去年底所撰写的2019年中国a股市场投资策略报告，核心观点非常地悲观，认为中国股市在2019年大概率走低。李讯雷在2019年投资策略报告当中是这么说的：“A股市场在2019年这轮全球经济增速再度回落的过程中，很难不跌，但大幅下跌的可能性似乎也不大，毕竟已经跌了好久了。”今年一季度中国股市掀起了波澜壮阔的牛市行情，上证指数涨幅超过20%，沪深300指数涨幅超过30%，李讯雷在“真香”后表示“大幅超预期”，然后在三月份时改口说“2019年资产配置看好股市！”。不过在这位首席经济学改口后没过多久，中国股市就在上证指数冲击3300点不果后出现了一波强劲的下跌调整行情。今天料哥先和大家分享一部分券商研报的潜台词，如果大家喜欢，后面还会继续和大家分享一些有趣的证券投资行业潜规则。对此，你有什么好的看法或观点，欢迎在关注、点赞后，留言分享。

报告摘要：（一）2020年，面对疫情全球流行严峻考验，中国资本市场总体保持了稳健发展势头，注册制改革从增量到存量稳步推进。受益于注册制带来的融资效率提升，2020年全年A股IPO融资额达4726亿元，创出十年新高，上交所IPO数量居全球首位。（二）从新股发行的地区与行业来看，全年江浙粤IPO数量居前，先进制造业成IPO主流。其中，计算机、通信和其他电子设备制造业，专用设备制造业，软件和信息技术服务，医药制造行业位居上市企业数量分布前四名，占全部上市新股比重超40%。（三）从二级市场来看，新股赚钱效应持续，创业板打新收益率领先。在创业板实施注册制后，A股实施核准制的新股收益水平逐步走低。排除行业特征，新股上市后能走出独立行情的个股具备五方面市场特征：上市首日涨幅偏低、公司市值相对较高、公司股价相对较高、公司营收规模较大、机构持仓集中。（四）存量企业拟募资额超6800亿元，全面注册制渐行渐近，A股市场生态将进一步得到优化，以企业价值为投资核心的理性投资文化将逐步在 A 股建立，优胜劣汰的市场化改革将充分发挥作用，促进券商等市场参与方归位尽责。（五）与2019年注册制实施首年相比，2020年注册制新股的发行定价环节出现新特征：一是整体发行市盈率较2019年下滑，个股市盈率分化加剧；二是高发行价频现，“肉签”增多；三是募资不及预期公司增多；四是注册制初期“三高”发行的现象被打破，低发行价、低市盈率、低募资额的“三低”现象浮现。经过2019年的初步探索，2020年注册制新股定价的市场化程度再上台阶；与此同时，中介机构履职遭遇质疑，责任意识与专业能力有待加强。目录：【募资篇】融资额创十年新高，注册制新股占六成【行业与地区篇】江浙粤数量居前，先进制造业成主流【投资篇】新股盛宴持续，二级市场获利空间压缩【展望篇】待审及待发企业募资额超6800亿【估值定价篇】注册制定价显成效，估值加速分化【定价效率对比篇】注册制VS核准制【问题篇】估值研究与询价环节遭遇两大质疑【募资篇】融资额创十年新高，注册制新股占六成2020年，面对突如其来的疫情影响和复杂严峻的形势变化，A股直接融资市场的热度并未受到影响。随着创业板试点注册制的推出，A股市场迎来了直接融资的大时代。Wind统计显示，2020年A股累计发行新股399只，合计融资金额达4726亿元，新股发行数量仅次于2017年，融资额则创近十年新高。相对来看，2020年A股IPO融资额占股权融资比重大幅上升至28%，创2012年以来新高。结合全球市场来看，A股IPO市场的吸引力也在逐步增加，国际地位呈上升态势。德勤研究显示，2020年上交所IPO数量位居全球第一，融资额位居全球第三；全球前十大新股融资榜中，半数来自上交所和港交所，其中更有4只位居前四位。2020年A股IPO融资规模大幅提升，与我国资本市场基础制度改革持续深化密不可分。科创板和创业板实施注册制，大大简化了企业上市流程，提升了融资效率，受到越来越多企业青睐。分板块来看，科创板以144只新股发行和2223亿元融资额显著领先其他板块。创业板改革并试点注册制落地加速了A股IPO进程。Wind统计显示，2020年全年创业板IPO数量达109只，累计募集资金总额902.9亿元，为2019年募资规模的3倍。科创板与创业板注册制推动下，2020年通过注册制发行的IPO数量已经超过了审核制。数据显示，科创板IPO数量与创业板注册制企业合计达210家，募资金额为2897亿元，分别占全年A股IPO数量与募集金额的53%、61%。与此同时，企业上市审核程序变得简单，耗时明显缩短。从IPO受理到上市，创业板、科创板平均耗时天数为109.9天、230.7天，较核准制下平均耗时明显减少，其中IPO受理到发审委审核通过阶段耗时减少最为显著。【行业与地区篇】江浙粤IPO数量居前 先进制造业成主流数据统计显示，江浙粤为2020年IPO三大强区。地域分布来看，珠三角、长三角和北京等传统IPO强区仍是诞生上市公司的主要地区等，强者恒强格局凸显。不过，与2019年相比，IPO最强区已被赶超。2019年广东IPO数量排名第一，2020年浙江、江苏超越广东霸榜。除沿海经济发达地区外，安徽、湖南、江西等中部城市崛起，IPO步伐加快。2019年，安徽、湖南、江西等省上市企业不超过3家，2020年IPO数量均不少于10家。同时，部分地区由于缺乏优质企业资源而无缘2020年IPO市场，如甘肃、广西、内蒙、宁夏、青海等省（市）。2020年，先进制造业成IPO主流。按证监会行业分类，计算机、通信和其他电子设备制造业，专用设备制造业，软件和信息技术服务，医药制造四大行业上市企业数量最多，占全部上市新股比重超40%。计算机、通信和其他电子制造业、专用设备制造业是现阶段我国新兴技术重点发展领域，软件和信息技术服务是重点鼓励的上市领域之一，数量排名均连续两年位居前三，IPO势头十分强劲。医药制造业IPO热度明显上升。数据显示，医药制造业IPO数量排名从2019年第七名跃升至2020年第四位。一方面，科创板宣布允许未盈利生物科技企业IPO，为更多企业提供了上市机会。截至目前，A股市场已有7家未盈利科创板生物类公司上市。另一方面，2020年新型冠状肺炎疫情为医药健康行业带来了新机遇。2020年A股市场迎来了不少明星企业。A股前十大IPO融资榜中，中芯国际-U、京沪高铁、金龙鱼与中金公司前4大IPO融资额均超百亿元，合计融资规模为1110亿元，占A股全部融资额的23%。【投资篇】新股盛宴持续 二级市场获利空间压缩2020年，注册制稳步推进，新股赚钱效应不减，中签即意味着丰厚回报；与之相伴的是，二级市场获利空间被大幅挤压。一方面，很多新股上市首日或开板即成为阶段性高点，另一方面仍有不少黑马走出独立行情。梳理这些逆势走强的股票，除了所属赛道优异之外，还有其它五方面特征共同助力股价走强。新股盛宴持续 创业板打新收益遥遥领先随着2020年8月创业板注册制首批企业上市，科创板和创业板均实现注册制发行。相较于主板和中小板发行市盈率受限“23倍”红线且上市首日涨跌幅限制为44%，科创板和创业板新股发行价和上市首日价格在市场上得到充分博弈。发行制度的改革并未影响新股盛宴的持续，中签新股即意味着无风险收益，但不同发行制度下新股市场表现有所差异，注册制发行新股中签收益高于核准制发行的新股。证券时报·中国资本市场研究院统计的数据来看，2020年新股的二级市场表现主要有以下特征：一是新股赚钱效应持续。以注册制发行股票按照上市当天收盘价卖出，核准制股票按照首个开板日收盘价卖出统计（本文中新股收益均照此计算），今年发行上市的399只新股平均收益率为189.14%，收益率中位数为133.46%，超过六成的新股在上市或开板当天卖出，收益既能实现翻倍。从获利绝对收益来看，中1签平均收入2.38万元，康华生物等13只个股中1签获利超10万元。二是创业板新股收益率最高。分板块来看，创业板新股上市后收益率最高。在今年8月实施注册制之前，创业板新股开板当日累计收益率为239%；实施注册制后创业板上市首日平均涨幅为235%，二者几近持平，远高于同是注册制发行的科创板新股51个百分点。今年以来科创板上市首日平均收益为184%。剔除极端数据，从涨跌幅中位数观察，得出结论一致，即创业板新股上市收益超过科创板，主板和中小板表现相对较弱。三是核准制新股收益水平逐步走低。图表8显示，今年1-7月注册制和核准制新股收益基本相当，核准制甚至略微高于注册制。7月以后核准制新股收益率逐步走低，而注册制新股收益稳定在200%左右。我们分析认为，核准制新股收益水平逐步走低的主要原因在于，创业板实施注册制之前，其新股上市收益率保持高位，拉高了核准制新股的整体收益率；创业板实施注册制后，仅有主板和中小板沿用核准制，核准制新股的收益率开始下行。其次，核准制新股大多属于传统行业，注册制新股大多属于新兴行业，上市后更易获得资金青睐。具体来看，注册制上市新股分布前三行业依次是机械设备（39家）、医药生物（32家）、电子（25家）；核准制新股前三行业依次为化工（25家）、电子（24家）、机械设备（17家）。二级市场获利空间被压缩2020年是新股发行大年，中小投资者和专业机构都在积极分享新股盛宴。据腾讯调查数据显示，有一半的投资者在过去一年中签新股。但和新股神话相伴的是，新股上市后或开板后就大跌成为普遍现象，提前透支后续上涨空间，导致二级市场投资者在新股上市初期很难获利。今年发行的399只新股中，注册制新股自上市次日以来八成下跌，上涨个股仅有两成。核准制发行新股有七成下跌，上涨个股约三成。从不同阶段涨跌幅看，注册制发行新股上市后5日、10日、20日、60日涨幅中位数持续走低，截止2020年12月末平均跌幅达30%，即超一半的注册制新股上市以来跌幅超过30%。主板、中小板和创业板（核准制）发行股票自开板以来平均下跌8.34%，超过一半公司开板以来跌幅超过18.93%。注册制新股：五大因素助力新股走出独立行情虽然2020年新股上市后整体走弱，但仍有不少黑马走出独立行情，典型如沪硅产业-U上市以来大涨超2倍，绿的谐波、金博股份、九号公司-UWD等涨幅超过1倍。这些股票大多集中在半导体、医药、大消费等行业，受益于国产替代或新兴市场空间的打开，如医美板块的爱美克受益于今年国内医美市场的崛起，股价自上市以来屡创新高，绿的谐波是国内机器人核心零部件生产龙头，思瑞浦是信号链模拟芯片龙头，都充分受益于半导体芯片的国产替代过程。除了所属行业特征之外，上涨股票大多具备以下特征：一是上市首日涨幅偏低。2020年注册制发行新股中，涨幅前十的股票在上市当天平均上涨104.45%，而跌幅前十的新股在上市当天平均涨329.45%。涨幅前十的股票中有六只上市当天涨幅不到100%，低于市场平均水平，但跌幅前十的股票中有五只当天涨幅超300%。从这点看出，上市当天涨幅高的股票，过度透支了后市的上涨空间，需要更长时间和空间消化高企的估值。而上涨幅度较低的公司，在上市或开板后容易吸引更多资金关注。二是大市值股票更受青睐。和市场整体风格一致，涨幅前十的公司具备市值优势。具体来看，涨幅前十的股票，上市当天流通市值的平均水平为54亿，典型如金龙鱼上市当日收盘时流通市值近200亿。同期跌幅前十的股票平均市值为22.49亿，不足涨幅前十股票的一半，其中六只股票市值在20亿以内，如德玛科技、映翰通最新流通市值不足10亿元。三是高价股扎堆。例如思瑞普、石头科技、爱美克等发行价都在百元以上，上市至今在二级市场涨幅超过100%。跌幅前十的股票中有八只股票的发行价低于34元，发行价最低的大叶股份只有10.58元，该股上市以来下跌超六成。四是盈利能力越强，涨幅越高。涨幅前十的公司在关键财务指标方面也具备显著优势，和跌幅前十公司对比，净资产收益率较高出4.6个百分点，近三年营收复合增速高出近25个百分点，营收规模（剔除金龙鱼）高出近10亿元。具体来看，涨幅前十的公司中有五家前三季度净资产收益率超过10%，石头科技前三季度净资产收益率高达22.20%，营收增速为184%，三季度营收规模达到29.8亿元。九号公司三季度营收规模达43.18亿元，近三年营收复合增速达58.45%。相比之下，跌幅居前的公司营收规模多在1-2亿元之间，净资产收益率都在10%以内。五是机构抢先布局。梳理涨幅居前的公司都有机构的身影，这和今年以来市场交易风格的变化一致，机构抱团追逐优质资产，刚上市的新股往往是新兴行业的优质标的，上市初期流通盘较小，机构积极参与市场定价。如按照最新基金持仓数量及2020年12月31日收盘价估算，涨幅前十的公司中有八家获得机构持仓，总持仓市值约137亿，而跌幅前十的公司机构持仓市值仅有100万左右。核准制新股：业绩和赛道是影响新股走势的重要因素注册制发行股票大多集中在新兴产业和高科技行业，传统行业中满足核准制上市要求的公司仍在主板和中小板完成募资。受限于上市首日44%的涨幅限制，这些股票在市场的价格博弈周期更长。虽然开板后下跌是大概率事件，但是也有不少优质的个股走出独立行情，在开板后持续上升，如立昂微、斯达半导上市后获得22个涨停板，较发行价上涨超10倍，开板后持续上涨股价再度翻倍，给二级市场没有中签的投资者提供获利的机会。梳理这些逆势走强的股票，和注册制新股对比有较强的一致性，资金同样青睐公司所属行业和赛道具备优势、财务质地优良、有机构提前布局等因素。涨幅居前的股票大多集中在半导体芯片、新能源、新材料等行业。在最新公布的基金持仓数据中，也能看到这些公司的身影。根据最新业绩预告，新钢联三季度营收增幅超过2倍，北摩高科、中金公司、博杰股份营收增幅也超过50%。跌幅前十的公司中，前三季度九家公司业绩出现同比下滑，目前已经披露业绩预告的五家公司中有四家业绩出现下滑。与注册制新股相比，核准制发行的新股在开板前累计收益越高，开板后的涨幅反而越大，这点和注册制新股有所差异。数据显示，涨幅前10的股票开板前平均涨334.28%，跌幅前十的股票开板前累计上涨159.72%。【展望篇】存量募资超6800亿，全面注册制渐行渐近截至2021年1月29日，以招股日期为基准，新年以来共有41家公司首发募资，较去年同期多19家，预计累计募资金额达298.3亿元，新股发行热度不减。存量企业家数达757家，拟募资金额超6800亿据证券时报·中国资本市场研究院统计，截至2021年1月29日，2020以来正常待审及待发企业（简称存量企业）家数达757家，其中科创板和创业板注册制下存量企业分别为208家、398家，占比分别为27.5%和52.6%；核准制下存量存量企业为151家，其中主板和中小板分别为103家和48家。从存量企业行业分布来看，计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业行业数量占比均超10%，分别有101家和86家；软件和信息技术服务业、医药制造业、化学原料及化学制品制造业企业数量占比均超5%，分别为61家、41家和40家，前五大行业企业数量合计329家，占比达43.5%。中信证券预计5年后新上市公司中信息技术、医疗、新材料、新能源等行业占比将超60%。从存量企业招股书申报稿中已公告的预披露募资金额来看，合计高达6866亿元，其中科创板、创业板、主板、中小板分别为 2594.5 亿元、2785.3 亿元、1162.8 亿元、323.4 亿元，平均单只新股拟募资净额分别为 12.5 亿元、7 亿元、11.3 亿元、6.7 亿元。各板存量企业拟募资净额均集中在 10 亿以下，5 亿以下、5 至10 亿元区间的企业分别达到 310家、300家，合计占比超八成。拟募资净额超 100亿元的企业共有 6 家，其中科创板贡献 4家，分别为和辉光电、吉利汽车、京东数科、柔宇科技；主板中国三峡新能源集团和创业板东风集团分别拟募资净额为250亿元和210亿元，年底均已通过发审委审核。证监会去年多次表态，正在研究制定全市场推广注册制实施方案，A股全面推行注册制的条件已基本具备，全市场推行注册制是大势所趋。展望未来，为加快产业结构优化升级，促进新旧动能转换，实现经济高质量发展，资本市场改革将继续深化，建制度、不干预、零容忍，引领市场稳步提高直接融资比重。可以预见，在2020年创业板注册制改革正式落地后，主板和中小板也有望在2021年迎来改革，新股发行将保持较快节奏。德勤预计2021年国内IPO融资额有望突破6000亿元，其中上交所科创板约有150至180只新股，融资约2500亿元至3000亿元；创业板约140至170家企业上市，融资约1400亿元至1700亿元；主板和中小企业板大约120至150只新股，融资约1300亿元至1700亿元。最严退市制度施行，2021年退市企业家数或创新高证监会在推进注册制改革把好“入口关”的同时，在“出口关”方面，A股退市力度也显著加强，2020年乐视网、暴风集团、华锐风电等昔日明星股纷纷告别A股市场，A股退市股数量达16只（剔除吸收合并、私有化、证券置换），创出历史新高。2020年12月末，沪深交易所发布退市新规，全面修订了财务指标类、交易指标类、规范类、重大违法类退市标准，如将财务造假年限由3年减少为2年，且以连续两年造假合计数进行计算；将造假比例由100%降至50%，造假金额合计数由10亿元降为5亿元，并新增营业收入指标等，大幅降低了退市门槛，新增了多种应退市的情形，大幅缩短了退市所需要的时间，为“史上最严退市制度”。有券商预测 2021年A股被动退市公司约40家，被动退市率从2022年起逐步提升至约2%，5年后每年退市将由不足50家提升至200家。展望未来，退市新规将得到严格执行，退市效率将得到大幅提升，一批劣质公司将加速退市，2021年退市公司数量创新高是大概率事件。【估值定价篇】注册制定价显成效 估值加速分化核准制下A股IPO所施行的23倍市盈率窗口指导制度，曾极大扭曲了新股估值，导致个股发行价与内在价值脱钩，引发了一二级市场利益分配不均、资源配置效率低等一系列问题。注册制实施后，新股首发市盈率更加多元，市场化定价效果显著。与2019年注册制开闸时相比，2020年注册制新股在发行定价环节出现了以下特征：特征一：发行市盈率较2019年下滑，分化加剧不同于2019年科创板横空出世时的整体高估值，2020年注册制新股的发行市盈率出现分化，低市盈率个股比例显著增多，近七成新股首发市盈率处于50倍以下，超两成新股首发市盈率不足30倍。在可选标的增多、发行速度加快的背景下，一级市场对于IPO定价渐趋理性，机构针对不同行业和质地公司的“估值差”显现。以科创板为例，2020年发行市盈率低于30倍的新股占11%，而2019年发行市盈率不足30倍的公司仅有1家；同时，高市盈率发行的个股比例也在增多，2020年10.42%的新股发行市盈率超过80倍，这一比例近乎2019年的两倍。体现出2020年新股估值整体下滑的同时，两级分化加剧。与行业整体水平对比来看，2020年上市的注册制新股中，53%的发行市盈率低于披露的行业均值，而在2019年，发行市盈率低于同期行业水平的新股仅占15%，新股估值更趋近行业均值，这从一定程度上压缩了新股上市后的获利空间。特征二：百元高发行价频现，“肉签”增多与市盈率类似，2020年注册制新股的发行价分布也更为分散。2019年上市的注册制新股中，超6成发行价集中在20至50元的区间，而在2020年，这一发行价区间内的个股占比降至44%，10元以下低价股和百元以上的高价股则分别占到8.1%和6.19%。高价股频现是2020年注册制新股发行价出现的最大变化。2020年2月上市的石头科技发行价271.12元，直接打破了A股新股发行价的历史最高纪录，随后，创业板注册制个股锋尚文化发行价138.02元，刷新了创业板个股最高发行价纪录。而在2019年，科创板注册制新股的最高发行价仅有89.23元。高发行价个股的涌现也使得“肉签”数量增多。以上市首日成交均价与发行价的差值计算中签收益，2020年上市的注册制新股中，中一签盈利超过10万的个股有6只，其中4只发行价超过了100元。而2019年无一只注册制新股中签收益超过10万元。特征三：募资不及预期公司增多2019年注册制实施伊始，新股超募现象一度受到广泛关注。所谓超募，即上市公司实际募资金额超出招股书中计划募投的部分。注册制下，“超募”是一种正常现象，不过，过高的超募金额和超募率会降低资金的优化配置效率，超募个股占比过高也从一定程度上反映出新股定价存在一定修正空间。2020年上市的注册制新股中，募资金额超过计划金额的新股占比由73%下降至63%，募资不及预期的个股数量大比例提升。在健康的市场环境下，募资超过或不及预期都是市场充分博弈后的结果，2020年注册制新股超募率的下降，反映出A股注册制下IPO发行定价机制的成熟度逐渐提升，机构根据公司质地不同，不再一味给予新股高溢价。特征四：“三低”发行浮现正如前三个特征所述，相对于2019年，2020年注册制新股在市盈率、发行价、募资规模方面均呈现出差异化、分散化的趋势。注册制初期“三高”发行扎堆的现象被打破，低发行价、低市盈率、低募资额的新股“三低”发行现象浮现。2020年，发行价不足5元、发行市盈率不足20倍、募资总额不足5亿元的注册制新股共有4只。其中，上纬新材发行市值仅10.04亿元，刚刚超过10亿元的上市标准，引发市场热议。9月15日上纬新材发布发行公告，宣布IPO发行价为2.49元/股，预计募集资金净额7004.27万元，不足该公司2019年的净利润，不足预计募资金额的一半，创下科创板历史上最低记录。【定价效率对比篇】注册制VS核准制核准制下的新股定价逐渐流于形式，注册制施行后，A股的新股定价效率显著提升。注册制IPO抑价率大幅优于核准制以新股上市后20个交易日（核准制新股取开板后20个交易日）的成交均价与发行价的偏离程度作为IPO抑价率，并用以衡量新股定价效率。统计显示，2020年上市的新股中，科创板新股平均IPO抑价程度为172%，创业板（注册制）为194%，较核准制下创业板的平均定价偏离程度低逾40个百分点。不过，与港美股成熟的市场相比，A股注册制的定价效率仍存在很大提升空间。2020年美国和香港的新股上市首日涨幅中位数分别为1.6%和2.9%，相比之下，A股注册制公司上市首日涨幅中位数高达160%，超7成公司上市首日收盘价相对于发行价翻倍。即使扣除A股长期存在的新股溢价因素影响，A股新股一二级市场的估值差异仍然存在巨大鸿沟。炒新收益：市场化估值引发三层变化注册制市场化发行制度不仅提升了定价效率，更是对市场环境、投资者心态产生了潜移默化的影响，进而使核准制新股的走势也出现新变化。变化一：“新股不败”的神话被打破。迄今为止上市的A股注册制新股中，上市5天内盘中跌破发行价的有7股，均为科创板公司。2019年12月上市的建龙微纳更是在上市首日便遭遇盘中破发，创下注册制新股破发速度之最。祥生医疗、瑞联新材上市后5日内的最大破发幅度超过10%。将时间拉长来看，上市至今出现过破发情形的注册制公司多达47家。不过，虽然新股破发迹象出现，但与港股和美股市场上市首日三成左右的破发率相比，A股市场的新股依然受到较高追捧，打新获益的确定性极强。可以预见，未来随着A股逐步实行全面注册制，市场容量增大，一级市场定价水平提高，新股破发或渐成常态。变化二：核准制新股赚钱效应减弱。注册制的实施也从一定程度上抑制了核准制新股的炒新情绪，新股赚钱效应减弱。2020年，核准制新股的平均未开板涨停天数为6.38天，创2015年以来新低，京沪高铁、北元集团等7家公司上市首日便未封住涨停板，自上轮牛市至2019年之前，这一现象十分罕见。随着新股效应下降，新股上市后走势两级分化的趋势更加明显，除了个别走势凶猛的个股外，多数核准制新股一级市场获利空间被压缩。变化三：核准制下二级市场短期获利空间下滑。A股长期存在一二级市场收益倒挂的情形，从2020年核准制上市公司的短期走势来看，这一倒挂现象并未得到缓解。相反，二级市场投资新股的短期收益反而进一步下滑。以新股开盘后60个交易日的成交均价与开板日收盘价的对比衡量二级市场投资新股的短期获利情况，数据显示，2020年仅有28%的核准制新股开板后60日的成交均价超过了开板日收盘价，这一比例创近五年新低，换言之，超七成新股开盘后股价呈下跌走势。市场炒新情绪的下降压缩了炒新收益，股价加速从开板后的高位回归。【问题篇】估值研究与询价环节遭遇两大质疑注册制下，机构在发挥专业能力、优化资源配置方面责任重大，市场对其定价能力的要求也相应提高。券商作为新股定价环节最重要的参与者，一方面，其需承担承销组织工作，直接影响询价质量，另一方面，券商分析师基于对拟上市公司进行质量评估后提供的投价报告为询价对象提供了重要参考。不过，在实际估值定价过程中，上述两个环节均遭受了一定质疑。质疑一：“串价”风波起，机构报价高度集中2020年下半年，随着“三低”发行新股频频出现，市场对于询价过程中“抱团压价”的质疑也未曾间断。以上文提到的上纬新材为例，根据公告，有415家网下投资者管理的6954个配售对象符合询价条件，其中有399家机构管理的6903个配售对象包括报价统一为2.49元，占比超过99%。随后，中国证券业协会、交易所等监管机构向专业投资者下发了全面自查的通知，要求提交公司制度、报价依据、定价决策过程及内控合规执行情况等材料。从询价数据来看，市场对于“抱团压价”的质疑并非空穴来风。多数个股询价环节的剔除价（高价前10%）与最终发行价差距甚小，可以分计。2020年上市的注册制新股中，剔除价较发行价溢价幅度低于1%的多达147只，占比72.77%，溢价幅度超过5%的仅占4.95%。部分个股机构报价高度统一，过于“巧合”。质疑二：报价脱离券商报告预测新股定价与主承销商投价报告及各券商发布的定价预测相去甚远，这同样引发了市场对于机构新股定价专业度的质疑。以Wind新股定价预测数据做不完全统计，多家券商预测的预测区间取并集，2020年上市的注册制新股中，发行价落于券商预测区间内的个股约占60%，若与主承销商给出的投价区间价格相比，则命中率更低。目前不少注册制上市公司处于新兴行业，传统的估值方法不再适用，市场的可比公司数量较少，这对研究员的估值研究能力提出了更高要求。提高投价报告质量、给出更客观合理的估值区间有助于指导机构更合理地参与报价，也有助于投资者更快速准确地掌握公司价值。来源：资本新智库

核心观点：一、5G 建设现状：目前 3GPP(第三代合作伙伴计划)已经发布 eMBBNSA、eMBB SA 和 eMBB Late Drop 三个 R15 基础版本，确立了 5G 的第一版商用标准。中国在设备商 5G 进度和运营商 5G 推进进度中属于世界领先地位，预计到 2025 年，中国的 5G 用户数将达到 5.76 亿，占全球总数逾 40%；中国 5G 资本支出将达到 1.5 万亿元(约合 2230 亿美元)。有望带动我国直接经济产出 6.3 万亿元。二、5G 产业链分布：5G 产业链由产业链上游的规划设计、基础设施建设，中游的网络运营和下游的产品及终端应用四大环节组成。无线主设备及传输设备这两部分占据通信网络产业链的大部分价值量。目前，全球性电信设备集成商缩减至华为、中兴、爱立信、诺基亚 4 家，行业的集中度进一步提升。三、网络规划设计：网络规划设计主要包括勘察、规划和设计，是 5G启动的必经环节，网络规划设计将在 5G 时代来临前率先受益。网络规划设计行业门槛较高，中国具有甲级资质的企业较少，中国通信服务(00552.HK)等行业龙头受益较大。四、无线主设备：(1)基站设备：中兴通讯作为 A 股唯一 5G 无线接入解决方案提供商，未来将受益国内 5G 网络建设。(2)无线设备：天线、滤波器等领域国产替代持续突破。其中基站天线，中国厂商已然占据重要份额，市场话语权转向通信设备。(3)小基站：5G 时代小基站更将成为高频段深度覆盖的必备基础设施，数量有望全面爆发，具有成倍增长空间。(4)PCB/覆铜板：5G 时代对天线的集成度要求显著变高，AAU 需要在更小的尺寸内集成更多的组件，需要采用更多层的印刷电路板技术，因此 5G基站的 PCB 用量会显著增加。(5)导热材料：随着 5G 时代单位时间内处理海量信号，器件功耗和发热增加，5G 基站、滤波器等关键零部件将对高性能导热材料的产生增量需求。五、传输设备：(1)光模块：在 5G 建设高峰期预计每年需要建设 1000万以上的宏基站，预计一个宏基站将使用 8 个光模块。因此仅基站前传部分每年就需要上亿个光模块。(2)光纤光缆：5G 的基站数量可能是 4G 的2~3 倍，预计光纤用量将在 4G 的 16 倍以上。六、5G 概念龙头与优质成长股：5G 概念重要代表企业有中兴通讯(000063.SZ)、亨通光电(600487.SH)、深南电路(002916.SZ)、中天科技(600522.SH)、中际旭创(300308.SZ)、景旺电子(603228.SH) 、 东山精密(002384.SZ)、长飞光纤(601869.SH)、大富科技(300134.SZ) 等。（文章来源：艾媒咨询）

私募排排网摘要：2019 年一季度，市场突然向上变盘，各大指数迎来 2015 年以来最好的季度表现。从收益风险水平来看，2019 年一季度，A 股各主要指数涨幅均在 20%以上，其中深成指以 36.84%的表现排名三大指数第一。各个分类行业指数同样表现出色，中证信息表现最为耀眼。在此背景下，股票策略私募基金指数一季度收益率为 18.47%，在八大策略指数中排名第 1，其中正收益率接近高达 94%，创最近三年来最佳季度表现。策略指数的整体收益率已经收复 2018 年全年的亏损。基金的风格分析来看，一季度，大盘价值因子继续维持较高比例，而小盘风格上升较为明显。行业风格方面，中证金融和中证消费行业，继续有着较为明显的偏好。而从融智风格来看，一季度进攻型产品和攻守兼备型产品占比明显有所提升。展望 2019 年二季度，在市场估值已经得到部分修复的情况下，市场二季度的上涨空间的预期大幅缩窄。在考虑到美股已经逼近前高，以及大部分利好预期已经得到市场提前反应的情况下，我们整体预计二季度的市场先调整后，再次上涨的概率偏大。市场赚钱效应相比于一季度应该会有所下降。市场的风格将会有所切换，整体将会以业绩+成长为驱动。一、A 股市场与股票策略表现1、二级市场表现2019 年，全球各主要二级市场均出现较大幅度的上涨。A 股在此背景下，同样出现大幅上涨，一季度成为全球市场的领头羊。具体指数来看，各指数在 1 月4 日年内低点之后，指数平均涨幅均在 20%以上。具体来看，深圳成指以 36.84%的涨幅领跑三大指数，中小板指数和创业板指数分别以 35.66%和 35.43%分别列为第二和第三。从中证 10 个一级行业的表现来看，10 个一级行业指数收益率全部为正，其中中证信息行业以平均 46.62%的表现排名第一，可见一季度的行情主要以科技股为主线。而表现相对而言最差的为中证公用，收益率只有 9.51%，远低于所有行业的平均涨幅。下图是中证 10 个一级行业指数表现情况：2、股票策略私募基金表现在此背景下，股票策略私募基金的表现在一季度非常不错，在八大策略里面排名第一，遥遥领先于排名第二的事件驱动策略。而这两个策略在 2018 年却是表现最差的两个策略。下图是融智八大策略指数一季度的表现情况：下面是 2019 年一季度股票策略产品的收益率分布情况。根据下图的分布数据来看，94%的股票策略私募产品收益率为正。其中涨幅在 20%以上的占比高达43.73%，大部分产品收益率位于 0 至 20%之间，占比为 50.31%即大部分产品的收益率是跑输同期市场指数的。另外还有 364 只产品收益率超过 50%。融智-股票策略指数来看，今年一季度基本呈单边上升走势。和去年全年下跌的走势基本相反。去年全年的最高点出现在 1 月份，而今年的最低点出现在今年的 1 月份。下图是去年以来至今，融智股票策略指数和同期沪深 300 指数的走势对比图：从指数的年度收益来看，2012 年至 2015 年，连续 4 年获得正收益率，而最近三年，指数出现明显的下跌。2017 年，在上证 50 的带动下，有 7.66%的正收益率，但是 2018 年，创下了最近 7 年的最大单年跌幅。而截止到今年 3 月底，2019 年一季度，目前股票策略指数涨幅已经高达 18.47%，高于过去三年全年的表现。以下是最近三年股票策略的收益特征，从结果来看，2019 年一季度股票策略收益率的均值和中位数分别为 20.29%和 17.90%，即意味着高收益率的产品数量比较多。其中最高收益率为 431.67%，整体来看，股票策略在一季度的表现非常不错，和 2018 年全年的表现截然相反。3、股票策略私募基金仓位变化下图是私募排排网组合大师最新推出的股票策略仓位指数，从最近 10 年的仓位变化图来看，2015 年牛市期间，整体仓位一度达到过 75%以上。而 2018 年以来股票策略平均仓位下降速度明显，从年初的 70%以上降至最低 50%附近，进入到2019 年，随着市场行情的回暖，平均仓位目前已经小幅回升。二、股票策略风格分析1、成长价值风格分析最近 5 年，市场风格频繁发生变换，2014 年底大盘股风格明显，而 2015 年小盘成长股行情爆发。但是 2016 年至 2018 年，以上证 50 为首的大盘价值股上演趋势行情。以创业板为首的小盘股被市场给唾弃。进入到 2019 年，一季度整体市场而言，市场出现普涨局面，从各大指数的涨跌幅来看，创业板指数整体来看更为强劲。上证指数的走势更多的是趋势性行情。在此背景下，我们来看一下最近三年股票策略私募基金的操作风格变化。从下图 3-1 可知，最近三年，股票策略私募基金的风格和市场风格类似，也出现了一定的风格转换。大盘风格因子从 2016 年的 10%-12%，上升到最近的 22%-25%，上升较为明显。而截止 3 月底，相比去年底而言，小盘成长有所上升，而大盘价值相比出现小幅下降。具体变化趋势图如下：2、中证行业风格分析从上面图 1-2 可知，2019 年一季度，中证 10 个一级行业出现普涨，平均上涨幅度 20%以上。接下来探究最近三年股票策略私募基金的行业风格，从下图的结果可知，中证金融行业在最近三年出现较为明显的变化，行业敏感度上升明显，其次是消费行业，在 2018 年以来出现了较为明显的增加，在 2019 年一季度继续保持着小幅上升的态势，。也比较符合 2019 年白酒猪肉家禽板块等消费行业资金流入量较大的市场特征。3、融智风格分析融智风格是根据产品区间内的累积收益率，结合同期市场基准指数沪深 300指数的涨跌。根据评级周期中上行和下行捕获率得出融智风格，综合评价产品的进攻和防守能力的指标。通过统计分析过去四年的融智风格类型的占比，可知，在 2015 年牛市期间，高达 49.75%的产品表现出来的是进攻型风格，而随后三年熊市期间，融智风格分布出现了较大的变化。进攻型产品占比出现明显的下降，平均占比只有25.10%。同时，防御类型的产品数量大增，由 2015 年的 13.85%增加到 2016 年的 47.27%，而 2018 年也高达 38.99%。但是进入到 2019 年，进攻型产品和攻守兼备型产品的数量占比明显有所上升。不同的融智风格，产品的收益风险特征也是存在较大的区别。下图我们统计了过去 4 个年度中，不同的融智风格的平均收益率。从结果来看，相同的风格在不同的年份中，表现的差异性也非常大。2016 年和 2018 年，进攻型的私募产品表现均差于防守型，跌幅几乎是防守型产品的 2 倍。即在大盘大幅下跌的年份中，防守型产品的表现要好于进攻型，而在大盘上涨的年份中，进攻型产品要大幅好于防守型。而进入到 2019 年一季度，进攻型产品的收益率明显要高于其他类型的产品。三、股票策略二季度展望展望股票策略在 2019 年二季度的发展，我们认为二级市场有下面几个方面值得关注：1、宏观经济是否已经进入拐点？根据最新的汇丰银行的一份报告称，受政策刺激提振的私营部门将带领中国经济今年实现 6.6%的增速。这一预期和去年中国 GDP 增速齐平，但远高于外界预计的 6.2%左右的增长。但是根据最新 10 家权威机构预测值进行汇总，统计数据显示，10 家机构对一季度 GDP 增速的平均预测值为 6.3%。所以从目前的数据来看，增速下滑已成为事实，宏观经济的压力尚存，所以是否已经进入拐点，一季度增速是否会成为年内最低，还需要更多的数据支持。2、A 股估值是否已经得到有效修复？自 2015 年以来，市场估值重心不断下移，上证 50 在 2018 年 12 月份的最低市盈率为 8.5 倍，创下 2015 年来的新低。但是截止最新的交易日，上证 50 的估值已经得到有效修复，目前为 10.47 倍，较最低点上升已经超过 20%。上证指数PE 是 13.84 倍，深证成指是 22.82 倍，中小板指是 25.85 倍，创业板现在是 43.86倍，中证 500 是 22.13 倍。整体来看，创业板仍旧偏贵，而上证 50 估值优势明显。3、中美贸易争端能否有效解决中美贸易争端伴在很大程度上主导了 A 股 2018 年的跌势。但是进入到 2019年，在两个政府的共同努力下，经过多轮次的谈判协商，双方已经达成大部分的协议。展望未来，市场预期贸易争端应该能够得到妥善解决。但是最近美国和欧盟之间的贸易争端逐渐升级，可见贸易争端的复杂性和多变性。所以也不宜盲目乐观。展望 2019 年二季度，在市场估值已经得到部分修复的情况下，市场风险偏好的快速提升期已经过去，市场二季度的上涨空间的预期大幅缩窄。在考虑到美股已经逼近前高，以及大部分利好预期已经得到市场提前反应的情况下，我们整体预计二季度的市场先调整后，再次上涨的概率偏大。市场赚钱效应相比于一季度应该会有所下降。行情的下半段，市场将会出现较大程度的分化，市场的风格将会有所切换，业绩将会成为行情的主导线，整体建议关注业绩拐点+高成长的个股为主。私募基金配置方面，建议关注擅长做震荡市的基金，挑选进攻能力较强的产品。来源：新浪财经综合

找私募，就上私募精品店摘要：2019年一季度，市场突然向上变盘，各大指数迎来2015年以来最好的季度表现。从收益风险水平来看，2019年一季度，A股各主要指数涨幅均在20%以上，其中深成指以36.84%的表现排名三大指数第一。各个分类行业指数同样表现出色，中证信息表现最为耀眼。在此背景下，股票策略私募基金指数一季度收益率为18.47%，在八大策略指数中排名第1，其中正收益率接近高达94%，创最近三年来最佳季度表现。策略指数的整体收益率已经收复2018年全年的亏损。基金的风格分析来看，一季度，大盘价值因子继续维持较高比例，而小盘风格上升较为明显。行业风格方面，中证金融和中证消费行业，继续有着较为明显的偏好。而从融智风格来看，一季度进攻型产品和攻守兼备型产品占比明显有所提升。展望2019年二季度，在市场估值已经得到部分修复的情况下，市场二季度的上涨空间的预期大幅缩窄。在考虑到美股已经逼近前高，以及大部分利好预期已经得到市场提前反应的情况下，我们整体预计二季度的市场先调整后，再次上涨的概率偏大。市场赚钱效应相比于一季度应该会有所下降。市场的风格将会有所切换，整体将会以业绩+成长为驱动。一、A股市场与股票策略表现1、二级市场表现2019年，全球各主要二级市场均出现较大幅度的上涨。A股在此背景下，同样出现大幅上涨，一季度成为全球市场的领头羊。具体指数来看，各指数在1月4日年内低点之后，指数平均涨幅均在20%以上。具体来看，深圳成指以36.84%的涨幅领跑三大指数，中小板指数和创业板指数分别以35.66%和35.43%分别列为第二和第三。图1-1：2019年一季度各主要指数收益率（%）数据来源：私募排排网-组合大师（2019/03/31）从中证10个一级行业的表现来看，10个一级行业指数收益率全部为正，其中中证信息行业以平均46.62%的表现排名第一，可见一季度的行情主要以科技股为主线。而表现相对而言最差的为中证公用，收益率只有9.51%，远低于所有行业的平均涨幅。下图是中证10个一级行业指数表现情况：图1-2：2019年一季度中证一级行业指数收益率（%）数据来源：私募排排网-组合大师（2019/03/31）2、股票策略私募基金表现在此背景下，股票策略私募基金的表现在一季度非常不错，在八大策略里面排名第一，遥遥领先于排名第二的事件驱动策略。而这两个策略在2018年却是表现最差的两个策略。下图是融智八大策略指数一季度的表现情况：图1-3:2019年一季度融智八大策略指数收益（%）数据来源：私募排排网-组合大师（2019/03/31）下面是2019年一季度股票策略产品的收益率分布情况。根据下图的分布数据来看，94%的股票策略私募产品收益率为正。其中涨幅在20%以上的占比高达43.73%，大部分产品收益率位于0至20%之间，占比为50.31%即大部分产品的收益率是跑输同期市场指数的。另外还有364只产品收益率超过50%。图1-4:2019年一季度股票策略基金收益分布数据来源：私募排排网-组合大师（2019/03/31）融智-股票策略指数来看，今年一季度基本呈单边上升走势。和去年全年下跌的走势基本相反。去年全年的最高点出现在1月份，而今年的最低点出现在今年的1月份。下图是去年以来至今，融智股票策略指数和同期沪深300指数的走势对比图：图1-5:2018年融智·股票策略指数走势数据来源：私募排排网-组合大师（2019/03/31）从指数的年度收益来看，2012年至2015年，连续4年获得正收益率，而最近三年，指数出现明显的下跌。2017年，在上证50的带动下，有7.66%的正收益率，但是2018年，创下了最近7年的最大单年跌幅。而截止到今年3月底，2019年一季度，目前股票策略指数涨幅已经高达18.47%，高于过去三年全年的表现。图1-6：融智·股票策略指数收益数据来源：私募排排网-组合大师（2019/3/31）以下是最近三年股票策略的收益特征，从结果来看，2019年一季度股票策略收益率的均值和中位数分别为20.29%和17.90%，即意味着高收益率的产品数量比较多。其中最高收益率为431.67%，整体来看，股票策略在一季度的表现非常不错，和2018年全年的表现截然相反。表1-1：2016-2019年股票策略基金收益特征统计数据来源：私募排排网-组合大师（2019/3/31）3、股票策略私募基金仓位变化下图是私募排排网组合大师最新推出的股票策略仓位指数，从最近10年的仓位变化图来看，2015年牛市期间，整体仓位一度达到过75%以上。而2018年以来股票策略平均仓位下降速度明显，从年初的70%以上降至最低50%附近，进入到2019年，随着市场行情的回暖，平均仓位目前已经小幅回升。图1-7：融智·近10年股票策略仓位指数年度收益数据来源：私募排排网-组合大师（2019/03/31）二、股票策略风格分析1、成长价值风格分析最近5年，市场风格频繁发生变换，2014年底大盘股风格明显，而2015年小盘成长股行情爆发。但是2016年至2018年，以上证50为首的大盘价值股上演趋势行情。以创业板为首的小盘股被市场给唾弃。进入到2019年，一季度整体市场而言，市场出现普涨局面，从各大指数的涨跌幅来看，创业板指数整体来看更为强劲。上证指数的走势更多的是趋势性行情。在此背景下，我们来看一下最近三年股票策略私募基金的操作风格变化。从下图3-1可知，最近三年，股票策略私募基金的风格和市场风格类似，也出现了一定的风格转换。大盘风格因子从2016年的10%-12%，上升到最近的22%-25%，上升较为明显。而截止3月底，相比去年底而言，小盘成长有所上升，而大盘价值相比出现小幅下降。具体变化趋势图如下：图2-1：最近三年大小盘成长价值风格飘移图数据来源：私募排排网-组合大师（2019/3/31）2、中证行业风格分析从上面图1-2可知，2019年一季度，中证10个一级行业出现普涨，平均上涨幅度20%以上。接下来探究最近三年股票策略私募基金的行业风格，从下图的结果可知，中证金融行业在最近三年出现较为明显的变化，行业敏感度上升明显，其次是消费行业，在2018年以来出现了较为明显的增加，在2019年一季度继续保持着小幅上升的态势，。也比较符合2019年白酒猪肉家禽板块等消费行业资金流入量较大的市场特征。图2-2：中证一级行业风格飘移图数据来源：私募排排网-组合大师（2019/3/31）3、融智风格分析融智风格是根据产品区间内的累积收益率，结合同期市场基准指数沪深300指数的涨跌。根据评级周期中上行和下行捕获率得出融智风格，综合评价产品的进攻和防守能力的指标。通过统计分析过去四年的融智风格类型的占比，可知，在2015年牛市期间，高达49.75%的产品表现出来的是进攻型风格，而随后三年熊市期间，融智风格的分布出现了较大的变化。进攻型产品占比出现明显的下降，平均占比只有25.10%。同时，防御类型的产品数量大增，由2015年的13.85%增加到2016年的47.27%，而2018年也高达38.99%。但是进入到2019年，进攻型产品和攻守兼备型产品的数量占比明显有所上升。图2-3：最近四年融智风格占比分布图数据来源：私募排排网-组合大师（2019/03/31）不同的融智风格，产品的收益风险特征也是存在较大的区别。下图我们统计了过去4个年度中，不同的融智风格的平均收益率。从结果来看，相同的风格在不同的年份中，表现的差异性也非常大。2016年和2018年，进攻型的私募产品表现均差于防守型，跌幅几乎是防守型产品的2倍。即在大盘大幅下跌的年份中，防守型产品的表现要好于进攻型，而在大盘上涨的年份中，进攻型产品要大幅好于防守型。而进入到2019年一季度，进攻型产品的收益率明显要高于其他类型的产品。图2-4：最近四年融智风格收益率数据数据来源：私募排排网-组合大师（2019/03/31）三、股票策略二季度展望展望股票策略在2019年二季度的发展，我们认为二级市场有下面几个方面值得关注：1、宏观经济是否已经进入拐点？根据最新的汇丰银行的一份报告称，受政策刺激提振的私营部门将带领中国经济今年实现6.6%的增速。这一预期和去年中国GDP增速齐平，但远高于外界预计的6.2%左右的增长。但是根据最新10家权威机构预测值进行汇总，统计数据显示，10家机构对一季度GDP增速的平均预测值为6.3%。所以从目前的数据来看，增速下滑已成为事实，宏观经济的压力尚存，所以是否已经进入拐点，一季度增速是否会成为年内最低，还需要更多的数据支持。2、A股估值是否已经得到有效修复？自2015年以来，市场估值重心不断下移，上证50在2018年12月份的最低市盈率为8.5倍，创下2015年来的新低。但是截止最新的交易日，上证50的估值已经得到有效修复，目前为10.47倍，较最低点上升已经超过20%。上证指数PE是13.84倍，深证成指是22.82倍，中小板指是25.85倍，创业板现在是43.86倍，中证500是22.13倍。整体来看，创业板仍旧偏贵，而上证50估值优势明显。【公司简介】私募排排网是国内私募基金行业垂直细分领域的引领者、先行者，国内最早布局并持续领先于私募基金数据库、私募基金评级、私募基金指数、私募基金行业峰会、私募基金线上路演，业务范围包括2C和2B端的私募基金发行和代销、私募基金智能软件、私募基金综合服务等等。公司专注于服务高净值人群，拥有丰富的私募资源和扎实的金融基础，并和领先的IT技术结合，打造科技驱动的私募基金一站式综合交易和服务平台。【免责声明】本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述相关产品购买的依据。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告仅向合格投资者传送，未经私募排排网研究中心书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络私募排排网研究中心并获得许可，并需注明出处为私募排排网研究中心，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

来源：东方财富网原标题：港股公司研究报告：腾讯控股（增持） 港股公司研究报告：腾讯控股（增持）（文章来源：艾德证券期货研究部）(责任编辑：DF506)