股票研报与股价的关系

谁说A股没有千元股？谁说买基金不赚钱？谁说白马股不会“炸雷”？……站在年尾让我们细数一下A股2019年的十个“万万没想到”。万万没想到——贵州茅台的研报目标价赶不上股价6月27日，贵州茅台收盘站上1000元。谁曾想，在2018年的时候，中金全年连发9篇研报，调高贵州茅台目标价至925元/股。而当年贵州茅台股价最高也就刚过800元/股，被股民评论“不靠谱”。其实早在2017年11月16日，安信证券就提出过调高其6个月目标价至900元/股的观点，受到了众多非议。今年以来，贵州茅台的券商目标价格都快赶不上股价了。日前，又有券商给出1424元目标价。投资者还会质疑吗？万万没想到——基金今年真赚钱 已有706只基金收益率超过50%很多人评价今年市场是机构赚钱，散户不赚钱。截至12月27日，今年A股涨跌幅中位数是14.45%，你的收益率达到了吗？Wind数据显示，截至12月26日，在全部开放式主动权益基金中已有6只收益翻倍，在股票型和混合型基金中706只基金的收益率超过50%，只有71只基金在2019年是亏损的。兆易创新、歌尔股份、汇顶科技这些在风口的机构资金重仓股一涨再涨，结构性行情下，民间以往的“买基金还不如自己炒”的观念被打破，是偶然还是必然？万万没想到——炒股炒成科学家股市更适合理科生？想在A股生存下去，什么降准、降息、新增信贷、社融对A股的影响，那都是必会的知识点。而要想炒好股票，还需要懂得更多——年初你得懂4K高清、边缘计算、CDN、泛在电力物联网、数字孪生、网络切片、易构计算、NB-loT ；年中你得了解PCB、工业大麻、人造肉、区块链；年末还有TPMS、DRAM、封测、TWS耳机、光刻机、Micro LED……你说炒个股咋那么烧脑呢？万万没想到——近1000天的等待后是连续43个跌停板让投资者想不到的是近1000个日日夜夜等待，换来的是*ST信威复牌后连续43个跌停。连续两年净利润为负、年报被出具非标、2019年前三季度净利亏损158.58亿元……你以为故事就此结束？11月7日，*ST信威抛出一份26亿美元的海外投资计划，拟投资大热的5G基金。随后，*ST信威36天里收获25个涨停，股价翻番，是童话还是骗局？万万没想到——暴风集团公司都快没了 股价还能涨停高管全部离职、公司仅剩10余人、主业停顿、官网打不开，连办公场地都即将到期……谁能想到，这样一家上市公司，在二级市场上股价还能涨停？暴风集团曾贵为股王，股价一度高达327.01元/股，市值最高超400亿元。其旗下产品暴风影音陪伴了一代人的青春，被誉为装机必备。如今上市仅四年，便因产品跨界太大、盲目收购导致无法收场，陷入退市危机，结果令人唏嘘。真不知道，那些还在买入暴风集团股票的投资者在期待什么？万万没想到——退市的方式这么多今年以来“违法退”、“破面退”、 “业绩退”、“主动退”、“重组退”等层出不穷。其中，*ST上普选择主动退市；因面值跌破1元退市的股票有雏鹰退、华信退、印纪退、退市大控、退市华业、神城A退；因重大违法被强制退市或面临强制退市可能的股票有长生生物、*ST康得、千山药机；因业绩连续亏损被强制退市的股票有众和退、退市海润、华泽退……还有哪些你不知道的退市规则？比如股东数量太少也会导致终止上市。此外，股票成交量极度低迷的上市公司也会被终止上市。以主板市场为例，连续120个交易日(不包括停牌日)累计成交量低于500万股，可能被终止上市。万万没想到——一顿分析猛如虎 涨跌全靠特朗普？曾几何时，每每特朗普在推特上一通比划，总能引起市场情绪的巨大波动，“一顿分析猛如虎，涨跌全靠特朗普”。不过，经历了这么长时间的跌宕起伏以后，A股对这事已经有了相当强的免疫力了。而且今年以来，A股主要股指表现在全球名列前茅。截至12月27日，全球主要股指中，创业板指和深圳成指均以41.35%涨幅并列第二名，而上证综指也以20.50%的涨幅排名中游。万万没想到——竟 然还有“人造白马”白马股值得100%相信吗？现在竟有上市公司财务造假生生造出来一个“白马股”，其中最“著名”的要数“双康”——康美药业和康得新。经查实，康美药业3年虚增利润39亿元，虚增货币资金886亿元；而曾经的光学膜龙头康得新四年虚增利润120亿元，扣除虚增都是亏损。股价高位坠落，坑惨了一众投资者。万万没想到——上市公司敢暴力阻碍执法 殴打调查人员在中证君眼里，证监会检查、调查人员是 “神圣不可侵犯”的。然而，竟 然还有上市公司职员不仅阻碍执法，还辱骂、威胁、推搡、抓挠调查人员。深大通以这样不光彩的事情，提升了在A股的“知名度”，也是很奇葩。最终，深大通也得到相应处罚。公司实际控制人姜剑被处以10年证券市场禁入，其余相关人员5年禁入。万万没想到——A股有群神奇的动物A股有群让投资者“牵肠挂肚”的神奇动物们。有的能“飞天”，有的还能“遁海”。能“飞天”的叫猪仔，因为非洲猪瘟的原因，猪肉价格一路上涨。股民天天盯着猪肉价格变动，这不仅是一家子口粮问题，还得研究和猪肉股股价的联动。能“遁海”的是獐子岛的扇贝，连续五年了，虽然“死法”各异，有冻死、跑路、饿死，却每次都能死在合适的时候。不得不说，这是最有纪律、最听话的扇贝。智商被踩在地上摩擦后的股民无奈评论说：“骗我可以，注意次数”。如今獐子岛决定重点养殖鲟鱼了，这回鲟鱼们能老实点吗？来源：中国证券报

在股市投资的过程中，我们都会或多或少的看一些分析机构对某个股票的研报，但是如果你细心观察就会发现，你几乎看不到看空某个股票的研报，都是清一色的看多，最多也是保持谨慎态度，这是为什么呢？有人认为， 研究员需要从上市公司那里得到信息，然后传递给基金经理，如果说了某个上市公司不好，估计会影响跟上市公司的关系，严重影响了自己的商业模式。也有人认为，人们买股票都是为了赚钱的，所以更关心的是哪个股票涨，至于哪个股票跌相对来说并不关心。那么，即使有看空的研报也没多少人会感兴趣，甚至都不愿意多看一眼，所以这个看空的研报也就没什么意义了，自然也就没人写了。还有人认为，国内没有做空制度，例如浑水这样的公司就靠先做空某个公司股票，然后发布做空研报的方式赚钱。即便有了做空制度，能靠做空赚钱的人也并不多。以上这些理由都有一定的道理，但是我个人认为之所以没人写看空的研报，其实说白了就一句话，写看空研报，没有工资！简单的来解释一下，券商研究员（也就是写研报的人）的收入是所在券商经纪业务部门的分仓佣金，基金公司或者个人投资者通过研究员所在的券商开户交易，才能给他们券商贡献佣金。如果发布的是看空的研报，那自然是没人交易，没有交易就没有佣金，研究员的工资也就没了，就是这个逻辑。那么，如何知道机构或者券商对一个股票是不是看空的态度呢？其实更简单，没研报就是看空。就像谈恋爱，姑娘不理你就是不喜欢你，看空了。

这家公司成立于1988年，是全球领先的企业与公共组织软件、云服务、金融服务提供商。全球分支机构230余家，生态伙伴5000余家，服务企业与公共组织客户超过522万家，覆盖综合性集团、制造、零售、工程、消费品、交通与公用事业、建筑及房地产、金融、汽车、能源、通信与广电、餐饮与服务、医疗、财政等政府与事业单位。公司品牌和产品在行业内受到广泛认可，连续多年被评定为国家“规划布局内重点软件企业”， 据赛迪顾问报告显示，公司获“2018-2019中国企业服务市场占有率第一”“2018-2019中国企业SaaS占有率第一”等。据IDC报告显示，获“2019工业云市场占有率第一”、“2018中国企业ERP市场占有率第一”等。公司企业级SaaS荣获中国信息通信研究院可信云行业奖。被工业和信息化部授予“2019年十大跨行业跨领域工业互联网平台”，公司智能工厂解决方案被中国信息协会评为“2019中国工业数字化优秀解决方案”。受新冠疫情影响，公司一季度归属于母公司所有者的净利润亏损 2.38 亿元，营业收入 10.89 亿元，同比减少 13.06%；基本每股收益-0.1 元。同时，云服务业务保持高速增长，实现收入 2.18 亿元，同比大幅增长 74.4%。二季度，公司将重点发布面向大中型企业的新一代云应用产品和低代码开发平台，也会加速财务云、人力云、营销云、工业互联网、采购云等关键大领域产品发展，2020年全年业绩值得期待。5月20日，公司披露 2020 年股票期权与限制性股票激励计划，拟向 1696 名激励对象授予股票权益合计不超过 2344万股，约占公司总股本的 0.72%。公司激励分成期权和限制性股票两部分，其中期权的激励要求今后3年云收入复合增长达到71%。如达成行权目标，公司 2022 年云收入将接近百亿。彰显公司对云计算产业发展和公司云业务增长的信心。最近一个月，共有7家机构发表了10篇针对该公司的调研报告，全部评级为“买入”或“增持”。其中，华西证券更是给出了市值1742亿的目标值。依据此估算，当前公司市值1179亿，股价尚有60%以上的上涨空间！ 2020年以来，美国以各种借口阻碍我国的科技发展，必会加快我们国产替代的步伐，相信国家方面也会有更多的支持政策出台。用友网络作为国产替代概念的龙头，基本面优秀，未来的发展空间很大，值得投资者长期关注

文 / 洪榕 越过山丘 激情依旧有人炒股听消息，有人投资看研报。如果读研报就能在股市上赚大钱，那股市投资就太简单了。不看研报会抓瞎，看了研报又挨套。十个故事炒不停，八个研报都讲到。研报，在券商里面称为行业研究。研究员天天要写研报。如果有人认为读了研报就能在股市上赚大钱，那未免把股市投资看得太简单了。不要期望有完美的研报实际上，很难有一份非常完美的研究报告。基本不太可能通过一份研究报告，发现一只符合市场上所有要求的股票：行业好，国家政策支持，业绩出现拐点，团队优秀，估值还处于低点。很多人用读研报的方法去炒股，炒得很辛苦，却赚不了大钱。有时候我们会发现，针对某只股票的研究报告总体上很完美，但仍存在瑕疵——比如业绩不好，那你敢买吗？一份研究报告无外乎以下几点。第一，注意看政策。研究报告又叫行业报告，我们必须对行业进行研究。尤其我们是新兴发展中国家，处于大改革时代，政策推动对行业的发展起了一些决定性的作用。当某个行业的政策出现大变革的时候，处于该行业的公司肯定会受到影响。所以，如果研报说这家公司处于某个行业，而这个行业正好又是国家开始扶持的行业，那么我们就要再看这只股票目前处于什么样的阶段，做进一步的研究。第二，注意看技术创新。研究报告里面经常会提到技术创新，尤其是一些科技型公司，甚至包括一些传统企业，都会在各自的技术领域有所突破。研报里会分析，公司必须在哪些地方较过去有所突破才能确保业绩有所增长，否则很难脱胎换骨。一些公司，技术上有了重要突破之后，就需要着重去研究。研报里会分析某项技术对这家公司所处行业的影响，对公司本身产品线的重大影响，对整个公司未来业绩的影响等。这些都需要着重看。第三，注意看新市场。看研究报告时，大家经常会看一家公司是否在拓展新的市场，以此来评价一家公司的好坏。如果这家公司现在开始打入海外市场了，大家对它的想象空间会很大，就是过去它只在中国卖产品，现在可以卖到海外去了。或者公司的某个产品，原来营销的范围只是在上海，但现在它可能扩展到浙江、江苏、北京、广东等地。新市场开始在拓展，这是我们说的地域性的新市场。还有一种新市场，它的产品原来只是30岁左右的人很喜欢，现在它开发了一个新产品，20岁左右的人也很喜欢，这个也叫新市场。第四，注意看新领域。过去一家公司是在传统领域，现在它进入了新领域，这个领域代表新生活、新时代，可能未来也有很大的空间。但是进入到新领域，就会面临是否能成功的问题。所以在炒作这种公司的时候，要去分析，要根据市场去判断。第五，注意看新产品。很多调研报告里面会因为很看好一家公司的一个新产品而看好这家公司。比如，科大讯飞出了一个新产品——翻译机，这个具备翻译功能的机器，可以做到同声传译的程度。那么，这个新产品可能就会提升公司的整体估值。第六，注意看转型。通过一份研究报告，我们可以看到一个企业可能不是过去的企业了，它在转型。研报里会有一些对它转型的研究，研究它现在转型到的另一个行业，以及转型后这家公司的服务人群也会发生一定变化。研究报告需要对市场空间、竞争对手做分析，最后还要评判这个公司转型的成功概率有多大。所以这个也是必须要考虑的一点，因为投资者很喜欢这样的故事。第七，注意看资产注入。A股市场有一个特点，即有些股票可能是一个子公司上市，但是它的集团公司没上市。但集团公司又很富有，旗下有很多好的资产。研究报告一般会研究，这个公司到了一个阶段，它应该会有新的资产注入，会有一些好的资源进入这个上市公司。那这个公司肯定会优先受益，因为这个是得天独厚的。第八，注意看拐点。我认为，看研究报告需要关注一家公司或者一个行业的转折点，即拐点。拐点就是一旦进入新的跑道，如果没有怎么亏，那就快速地往前跑，这个大家要重点看。如果里面出现一些新的故事，这个故事会有转折性的作用。如果行业出现拐点，那么对应的公司销售收入可能会出现拐点，利润也会出现拐点，这些都是不得了的。研报的关键在逻辑看研究报告，要结合它的故事。人性不变，故事永恒。看这家公司是要讲业绩，还是讲故事？如果已经实现，那就不是故事。现实是等到实现的时候，往往股价已经有了反应，根本来不及抓住。所以我们要提前做出反应，当它还在讲故事的阶段，当大家还处于是否相信的阶段时，就切入进去。当然，还要去看故事的逻辑通不通。只有故事的逻辑相通，才会让更多的人相信。很多人炒股票是炒群众基础。群众一致认为会上涨且将来一定不会错的股票，一定会有人买。研究报告一样，也是在看一些故事是不是能够成真。- End -

来源：中国证券报原标题：股价暴涨8倍 这家龙头公司手撕券商研报 称“对股价预计的依据不足”场面颇为尴尬！又有A股公司手撕券商研报。6月2日晚，沪硅产业发布公告提示风险时提到，部分研究报告对公司业绩预测与公司历史业绩情况差异较大，对公司股价预计的依据不足。来源：公司公告沪硅产业被看作国内硅片龙头，面临国产替代机遇。今年4月20日上市以来，公司股价暴涨833.16%，总市值达900亿元。来源：东财Choice从“异常”到“严重异常”这次风险提示语气更重了。5月6日和5月29日，沪硅产业把公司股票交易波动称作“异常”，现在则升级到“严重异常”。来源：公司公告不仅如此，沪硅产业还对券商研报单独做了风险提示——公司上市以来未接受投资机构及证券公司调研，部分研究报告对公司业绩预测与公司历史业绩情况差异较大，对公司股价预计的依据不足，为其单方面预测，未经公司确认，相关信息以公司公告为准。检索发现，除沪硅产业外，只有优刻得、硕世生物和热景生物这三家科创板公司在今年2月发过股票交易严重异常波动公告。回头看，优刻得和热景生物披露上述公告后，公司股价整体处于下跌中；硕世生物在下跌后再度走强。其中，彼时优刻得也单独对券商研报的预测做了风险提示，“部分研究报告中对于公司未来利润增长比率的预测及对公司股价预期的依据不足”。2月12日晚披露公告到6月2日，优刻得股价下跌了36%。来源：东财Choice扣非后亏损幅度加大沪硅产业是中国大陆规模最大的半导体硅片制造企业之一，是中国大陆率先实现300mm（又称12英寸）半导体硅片规模化销售的企业。公司已成为多家主流半导体企业的供应商，提供的产品类型涵盖300mm抛光片及外延片、200mm（又称8英寸）及以下抛光片、外延片及SOI硅片。具体来看，公司客户包括格罗方德、中芯国际、华虹宏力、华力微电子、华润微电子、恩智浦、意法半导体等芯片制造企业。近年来，沪硅产业收入保持快速增长势头，但扣非后仍处于亏损状态，且亏损幅度加大。2016年-2019年，公司的营业收入分别为2.7亿元、6.94亿元、10.10亿元和14.93亿元，对应扣非后亏损0.91亿元、0.99亿元、1.03亿元和2.37亿元。今年一季度，公司收入同比增长55%至4.19亿元，归母净利润为-0.54亿元（扣非后扩大至-0.74亿元），上年同期盈利1129万元。公司解释称，2020年第一季度利润的下降主要由于12英寸半导体硅片随产能增加固定成本等增加所致。2019年亏损扩大主要有两方面原因：一是行业景气度下降，公司12英寸产能利用率降低；二是采取“逆周期经营”的策略，12英寸硅片生产机器设备不断投入，也并未缩减研发投入。沪硅产业提醒投资者，2020年以来，随着全球经济形势、国际贸易环境等宏观变化，有可能会对公司的销售及采购造成不利影响，从而影响公司的生产经营和业务扩张，业绩存在一定不确定性。迈入大硅片时代机遇与挑战并存半导体硅片是芯片制造最重要的材料。中芯国际披露的招股书显示，硅片占其原材料采购的比例达到40%左右。来源：中芯国际招股书据了解，半导体硅片的直径越大，在单片硅片上可制造的芯片数量就越多，单位芯片的成本随之降低。因此，在摩尔定律的影响下，半导体硅片正在不断向大尺寸的方向发展。目前芯片制造企业所用硅片以8英寸和12英寸为主。全球半导体硅片行业市场集中度很高，主要被日本、德国、韩国等国家的知名企业占据。目前，全球前五大半导体硅片企业规模较大，合计市场份额达93%。国内芯片制造企业也多从海外进口大硅片。相较于行业前五大半导体硅片企业，硅产业集团规模较小，占全球半导体硅片市场份额2.18%。尽管公司12英寸硅片相关的技术达到国内领先水平，但与国际前五大硅片制造企业在产品认证数量、适用的技术节点等方面相比仍有一定差距。当前公司正处于追赶国际先进企业的进程之中。与半导体产业链中其他环节相比，材料是我国半导体产业链与国际先进水平差距最大的环节之一，其中又以硅片最为突出。有券商表示，中国作为全球最大的半导体产品终端市场，预计未来随着中国芯片制造产能的持续扩张，中国半导体硅片市场的规模将继续以高于全球市场的速度增长。随着本土12英寸晶圆厂数量增多以及产能扩张，将给本土硅片企业提供更多联合研发与测试机会，有望加速本土硅片企业导入晶圆厂。沪硅产业坦言，公司12英寸半导体硅片国产化的时间较短，部分目标客户仍处于产品认证阶段，若公司的12英寸半导体硅片产品未能及时获得重要目标客户的认证，将对公司的经营造成不利影响。（文章来源：中国证券报）

图片来源：视觉中国12月11日，中国证券监督管理委员会上海证监局网站公告称，检查发现，海通证券股份有限公司发布“江特电机”的研究报告因估值倍数调整依据不充分、信息来源标注不完整，违反了《发布证券研究报告暂行规定》相关规定，已对报告制作人出具警示函。今年以来，监管方面频频对各券商出具警示函，原因也是五花八门，涉及研报违规、债券业务未履行受托管理人职责、资产证券化业务尽职调查不完善，以及系统安全事件……业内人士认为，金融监管趋严已成为“新常态”。 在金融市场总体平稳运行”的定调下，A股市场从一级到二级市场的监管政策全面趋严，提高一级市场规范性，降低二级市场波动性是监管整体方向。 海通证券研报被出具警示函上海证监局网站12月11日公告，检查发现，海通证券股份有限公司发“江特电机”的研究报告估值倍数调整依据不充分、不审慎，违反了《发布证券研究报告暂行规定》相关规定，已对报告制作人和署名人施毅出具警示函。7月30日至9月19日，海通证券共发布四篇与江特电机相关的报告，第一次预测江特电机2017～2019年每股盈余（EPS）分别为0.29元、0.42元和0.59元，给予2017年45倍估值，对应目标价13.05元；第二次预测江特电机2017～2019年EPS分别为0.30元、0.42元和0.60元，给予2017年50倍估值，对应目标价15.00元；第三次预测江特电机增发摊薄后2017～2019年EPS分别为0.30元、0.40元和0.53元，给予2018年70倍估值，对应目标价28.00元；第四次预测江特电机2017年EPS为0.30元，增发摊薄后2018、2019年EPS分别为0.40元和0.53元，2018年70倍估值，对应目标价28.00元。上海证监局认为，上述研究报告中标注“资料来源：公司年报(2015-2016)，海通证券研究所”，未载明引用信息来自投资者关系活动记录表及上市公司相关公告等，信息来源标注不完整。上述行为不符合《发布证券研究报告暂行规定》的相关规定。上海证监局决定对上述研报的制作人和署名人施毅采取出具警示函的行政监管措施，要求其严守合规底线，严格遵循客观、审慎、专业等执业原则，切实提高研究报告的制作质量。截至12月12日收盘，江特电机报11.91元，距离上述报告推荐目标价位相距甚远。“讲故事的研究报告最好不要出现，股价不要提前透支未来的业绩，实现股市形成慢牛的目的。”一位券商自营部人士对此表示。 安信证券研报三个月两次撞监管红线就在不久前，上交所发布《关于安信证券发布贵州茅台研究报告相关事项的通报函》称，经对近期安信证券研报审核分析，初步认为存在相关预测估算客观依据不足、风险揭示不够充分等方面的问题。安信证券于11月发表了一篇题为《贵州茅台：试解三个问题，高看一轮成长》的研报，将贵州茅台目标价上调至900元/股，预计“公司在2024-2025年前后年投放量可达到4.48万吨附近，对应净利润预计会超过740亿元（含系列酒），较2017年预测净利润250亿元升幅约200%”，并预估贵州茅台2025年市值有望达到1.85万亿元。上交所提出，安信证券本次研报对茅台未来业绩增长及1.85万亿市值空间的研究结论，主要基于对核心产品茅台酒的出厂价提升及销量增加的预测，但该基础假设的客观依据不足且存在重大不确定性。上交所认为，研报基于依据不充分的假设前提，测算出公司2025年前后较高业绩和市值，在公司股价突破700元/股当日调高公司目标价至900元，并维持买入-A级评级。但对于相关风险，仅笼统提示“产量释放不足导致增长难以提速以及提价严重延后的风险”，对于相关预测估算数据的合理性、相关业绩等的可实现性均未进行充分提示，风险揭示不全面、不充分。为此，上交所要求安信证券规范研究报告发布行为，严格遵守相关规定，避免研究报道出现夸大、误导性陈述，自觉维护证券市场秩序。安信证券的研报被点名批评已经不是第一次。今年8月11日，深圳监管局出具警示函，对安信证券研报称杭萧钢构“已深入布局雄安新区核心区域”的不严谨研报提出警示，要求安信证券加强研究所内部管理，提高研报的客观性和审慎性。 百万用户都在看百家券商经纪业务新洗牌！4家老牌券商份额下滑最多，6券商提升最快，前10券商占近半份额这是适当性管理办法下首个罚单！中信建投证券遭罚，缘由竟是违规给大学生开通股票账户任泽平1500万年薪原来是这样算出来的，看完明细后发现，许首富给的实在是太少了A股开启"增持+回购"模式！7天内，90股获净增持，31股发增持计划，8股拟回购兴业证券掌舵人兰荣卸任，那一代拓荒者中最后一位掌门人券商中国是证券市场权威媒体《证券时报》旗下新媒体，券商中国对该平台所刊载的原创内容享有著作权，未经授权禁止转载，否则将追究相应法律责任。ID：quanshangcnTips：在券商中国微信号页面输入证券代码、简称即可查看个股行情及最新公告；输入基金代码、简称即可查看基金净值。

知名财经博主曹山石：感觉有些推荐科技类公司的研报，是从科普开篇，直接到科幻作结，中间没有科学……北漂民工惠杨：据说，这几天，好几个上市公司高管感慨“看了研报，才知道原来我们公司这么牛！我们自己都不知道自己还有这些业务……”东方通信：我们没有5G通信网络建设相关营收……股民：闭嘴，你有！这不禁让记者感叹：现在什么样的公司、什么消息、什么业务，都能被正面解读，都能被“看多”。其实，研报不只有“看多”，同样也有“看空”。日前，继中信证券发布研报看空中国人保之后，华泰证券发布研报看空中信建投。这对于“做空”极为“稀缺”的A股来说，绝对是两颗“深水炸弹”，也直接导致了中国人保、中信建投这两只股票的接连调整。华泰证券表示，中信建投证券A股2019年PB估值4.5倍（乐观假设下业绩预测），显著高于同梯队券商当前1.4-2倍PB和国际投行1-2倍PB估值水平。PB估值存在较大下行风险，下调至“卖出”评级。此前，中信证券发布研报称，中国人保A股显著高估，并首次给予“卖出”评级。券商研报，既要“颜值” 更要“研值”。研究报告是承载研究员观点和思想精髓的载体，理应是券商研究中价值最高的部分，可目前研究报告的质量却良莠不齐，尤其是少部分分析师过于短视，精力并没有放在扎实做好研究上，以哗众取宠甚至用耸人听闻的报告标题和内容，来博取眼球和“搏出位”。任何时候，研究报告需要以科学性和专业性为宗旨，才有存在的价值。研究报告应建立在正确的逻辑起点和逻辑推理之上，用数据作证，报告所提供的投资建议，是基于前述基础上的一个自然结论。券商分析师研报仍存在问题和不足之处的原因之一是数据质量有继续提升的空间。部分研报数据存在数据错误或者数据不一致的地方。中泰证券首席经济学家李迅雷就在接受经济日报记者采访时表示，研究报告数量很多，但高质量的偏少。市场前期比较浮躁，重量不重质。未来，随着价值投资成主流趋势，高质量的报告会被市场更为认同。同时也需要分析师沉下心，认真踏实做研究。“有些分析师基本功不扎实，报告会出现夸大其词，缺乏常识，给予过高预测；还会出现主观臆断，采用未经核实的数据等。这需要分析师树立专业、客观和合规的理念。研究报告看多不看空，研究报告对风险研究不够充分，这与国内没有做空机制有关，同时也应要求分析师要遵循审慎、专业的原则。”李迅雷表示。（经济日报-中国经济网记者 温济聪）来源：经济日报-中国经济网

来源：富途资讯牛敲黑板：债券利率和资产价格呈反比关系；中国的核心资产为什么受美债利率更大；长期逻辑，哪些赛道的核心资产更值得布局？近期美债开始收益率再度走高，A股、港股、美股市场全线下跌。到底美债是什么？为什么债券市场会影响到股票市场？图片来源：英为财情，富途证券本文将通俗易懂地讲解债券利率和股票的关系，然后重点分析中国股票资产为什么会更容易受到美债利率影响。债券利率和资产价格呈反比关系根据债券公式，M是债券面值，r 是债券利率，C 是票面利息，P 是债券价格。我们简单理解，M 和 C 是固定的，变化的是 r 和 P 。债券利率 r 和 债券价格 P 是呈反比。通常 r 越大，P 越低；r 越小，P 越高。通常来说，国债是一种债券， 国家政府对其进行背书的债券，违约概率低，通常也被理解为无风险资产。目前，世界公认美国债券是全球无风险资产，所以美债利率是全球资产定价的锚。债券是债券市场，股票是股票市场，为什么债券的收益率会影响到股票呢？以下是股票DCF定价模式：其中股票DCF模型中 r =国债利率（俗称“无风险利率”）+风险偏好利率。由此，我们可以得到，国债利率（无风险利率）越高，那么DCF 中的 r 越高，股票价格 P 越低。以上公式，简单为大家讲解近期利率和股票的关系。其实，资本市场极其复杂，受众多因素干扰，国债利率是影响因素之一。最近大家也会特别好奇，为什么中国核心资产更多地受到美国十年期国债利率影响，而不是中国十年债券利率影响。以下内容主要来自天风策略研报《美债VS 核心资产——基于贴现模型的敏感性研究》；接下来内容主要回答以下几个问题：1）中国的核心资产为什么受美债利率更大而不是中国国债利率？2）2020年底和2021年初，为何核心资产估值与美债利率背离？3）长期逻辑，哪些赛道的核心资产更值得布局？中国的核心资产为什么受美债利率更大？首先，从逻辑出发，2017 年开始，外资大幅流入A 股市场，成为核心资产的边际定价资金。同时外资的进入，逐步改变了这些公司的定价逻辑。目前，北上资金占前50指数中50个股票的自由流通市值比重平均为15%。其次，从实证检验的结果来看，2017 年外资开始大幅流入之后，的确是美债利率与中国核心资产估值的反向相关性更加明显。根据下面的两张图对比，美债利率与中国核心资产走势更为明显相符。2020年年底和2021年年初，为何核心资产估值与美债利率背离？背后主要是国内基金2021年初大规模发行所推动的，周均超过700亿的发行规模导致核心资产的估值被大幅推升，阶段性与美债利率发生了背离。近期，公募基金发行重回稳定状态后，美债利率对中国的核心资产估值仍然可能起到定价之锚的作用。长期逻辑，哪些赛道的核心资产更值得布局？关于不同消费品的涨价能力，我们可以先看一组数据：从各国的CPI 及CPI 细分领域的长期增长率，并非所有的消费行业CPI 都能跑赢整体CPI，一般来说，必需消费品长期增速高于整体CPI，而可选消费品的长期增速低于整体CPI。事实上，价格表现最好的是服务业，尤其是教育和医疗，这两类消费品的特点是不得不由人工来完成，因此，涉及到了人力成本，都是要涨工资的，同时也基本属于必须品，对应产品端的涨价能力也更强。而耐用消费品，大多是制造类的，会不断发生技术进步、成本下降、机器换人等等，因此产品价格不涨反降。根据天风证券最后给出的结论：涨价能力的角度，永续增长率的排序大概率是，教育、医疗＞酒类、食品＞家具、家电、汽车、服装、电子产品。

经济导报记者 时超 A股市场回落，不少上市公司股价也随之创出年内新低，这与4月初券商给出的一批“强烈推荐”“买入”评级相比，已是背道而驰。经济导报记者注意到，诸多被打脸的券商报告背后，不乏招商证券、国泰君安等知名券商机构。对此，市场投资人士认为，如今券商研报过于重视“量产”，对上市公司跟踪缺乏事实与判断依据、研究不够深入，“含金量”存疑。招商证券错判海利尔23日，海利尔（600639）低开低走，股价逼近27.05元/股，较全年最低价位只有一步之遥。这家从事农药和功能性肥料研发、生产、销售为一体的大型农化集团，此前发布的2019年一季报显示，其归属于上市公司股东的净利润6842.16万元，同比减少24.32%。经济导报记者注意到，在一季报发布后，就有市场声音认为，海利尔业绩表现低于预期，涉及涉及管理费用同比增长明显、盈利能力下降等多方面因素。如今年一季度，公司制剂产品中，杀虫剂、杀菌剂、除草剂主营品种的合计销售额同比增加了1.15亿元，但公司营业成本高达4.01亿元，同比增长20.37%；另外，产品综合毛利率为33.4%，同比下降4.1个百分点。不过，令人奇怪的是，就在一季度刚刚结束后，招商证券的一份研报却对海利尔给出了强烈推荐评级。研报认为，公司未来原药产能布局清晰，制剂利用品牌优势不断扩张，并积极拓展海外市场，长期成长性确定。研报认为，预计公司未来目标股价可以达到49.75元/股-52.72元/股区间，较当时39.84元/股的股价仍有30%左右的上涨空间。令人啼笑皆非的是，这份研报发出后，海利尔股价不仅没有如期上涨，反而迅速调头下跌，仅不到一个月的时间，就从40元/股附近的高位下跌至28元/股附近，跌幅达到30%。而进入5月后，公司股价这一跌势并未停止，月内跌幅已超过4%。如此计算，招商证券此份研报后，海利尔股价累计跌幅已超过34%。即如果有投资者按照研报买入公司股份，账面亏损已超过3成。“其实，这件事发生的前后逻辑关系比较容易理顺。”上海一位长期关注资本市场的投资人士对经济导报记者说，招商证券研报发布前，市场炒作化工股的势头仍在，海利尔股价在一季度的涨幅超过26%，“A股行情趋热，个股又受资本关注，分析师自然愿意说好话。”“但显然，分析师过于关注市场动向，而没有沉下心来做好公司基础研究。”该人士表示，在人云亦云的环境中，券商研报逐渐失去了“含金量”，以及真正能给投资者带来启示的价值。市场呼吁“理性”研报实际上，除了招商证券错判海利尔，还有多家券商在4月初的研报出现“打脸”情形。如国泰君安证券4月9日发布的对鲁西化工（000830）的一份研报，给公司“增持”评级，认为公司未来目标价位可以达到26.74元/股，但随后公司股价迅速从高位回落，从17.30元/股的位置跌落至最低的12.04元/股，跌幅达到30%。另外，国泰君安证券3月5日还发布研报，对中际旭创（300308）给出了“增持”评级，认为公司目标价位可以达到74.4元/股。谁知其后风云突变，中际旭创股价从64.39元/股开启下跌模式，本月最低一度触及39.70元/股，跌幅达到38%。对此，有基金业人士表示，券商研报对于目标股价的定位易受市场波动影响，投资者应理性看待。就目前行情来说，还是应该选取估值处于中低位，业绩支撑力强的安全标的进行布局。“我期待能看到在市场热情高涨时给投资者泼冷水、在市场低迷时给予信心的研报。就是能给人理性判断提供参考依据。”上述受访的上海投资者人士对经济导报记者表示。值得关注的是，“理性”研报近期多有出现，如今年3月华泰证券发布研报称，对10日8涨停的中信建投（601066）给予“卖出”评级。当时华泰证券的策略研究报告还指出，虽然这轮A股大幅上涨的条件仍在，但必要条件有出现变化的可能性，潜在的两大新驱动力有待验证。另外，截至3月底，券商机构年内已累计发布了40多份下调上市公司评级的报告，也起到了对投资者提示风险的作用。在投资人士看来，当市场情绪亢奋、对于个股的投机炒作脱离基本面完全由情绪主导的时候，“看空”研报的出现无疑给市场注入了一丝理性的声音。毕竟，通过理性的声音来抑制过度的投机，总比由监管层出手给市场“降温”要温和许多。