国内外应收账款研究现状

目前，我国资产证券化产品主要有三种模式，分别是央行和银监会监管的信贷资产证券化(信贷ABS)、证监会监管的企业资产证券化(企业ABS)和交易商协会下的资产支持票据(ABN)。其中，信贷ABS和企业ABS是我国资产证券化业务的主要构成部分。2020年上半年，在信贷ABS的发行规模中，汽车抵押贷款支持证券(Auto-ABS)的发行规模超越RMBS，达1046亿元；在企业ABS的发行规模中，应收账款ABS的发行规模大幅上升。1、三类产品的市场规模均快速增长据美国SEC发布的《最终规则：资产支持证券》中指出，资产证券化是一种融资技术，在大多数的情况下是将缺乏流动性的资产进行组合并转换为更加自由、能够在资本市场上发行和出售的融资工具。目前，我国资产证券化产品主要有三种模式，分别是央行和银监会监管的信贷资产证券化(信贷ABS)、证监会监管的企业资产证券化(企业ABS)和交易商协会下的资产支持票据(ABN)。其中，信贷ABS和企业ABS是我国资产证券化业务的主要构成部分，基础资产的不同是二者不同点之一，具体解析如下：近几年，在政策的推动下，我国资产证券化产品的发行规模和存量规模连创新高。据中国债券信息网公布的《资产证券化发展报告》中的数据显示，2020年上半年，我国信贷ABS、企业ABS和ABN的发行规模分别为2077亿元、5609亿元和1677亿元，占总发行规模的比重分别为22%、60%和18%。2、“Auto-ABS”发行规模超越“RMBS”在信贷ABS方面，自信贷资产证券化试点以来，参与发行的试点金融机构主体日渐多元化，从2005年试点之初只有政策性银行和国有银行，发展到涵盖政策性银行、国有商业银行和股份制银行等多种机构类型。2020年上半年，在信贷ABS的发行规模中，汽车抵押贷款支持证券(Auto-ABS)的发行规模超越RMBS，达1046亿元，占比约50%；其次是个人住房抵押贷款支持证券(RMBS)，发行规模约640亿元，占比31%；而公司信贷类资产支持证券(CLO)的发行规模位居第三，共发行了250亿元，占比12%。3、应收账款ABS发行规模大幅增长在企业ABS方面，其基础资产相对信贷ABS的种类更为丰富，主要包括应收账款、租赁租金、信托受益权、企业债券等等。2020年上半年，由于疫情影响，企业加快资金回流的需求旺盛，应收账款ABS的发行规模大幅上升，共发行了2582亿元；其次是租赁租金ABS、信托受益权ABS和企业债券ABS，发行规模都在500亿元以上。4、仍以高信用等级产品的发行为主2020年上半年，在信贷ABS和企业ABS的发行规模中，仍以高信用等级产品为主。其中，信贷ABS中的AA+级以上产品的发行规模占比达86%；企业ABS中的AA级产品发行规模占比约90%。（文章来源：前瞻产业研究院）

作者：佩韦来源：GPLP犀牛财经(ID:gplpcn)2018年6月，三力制药（832708.OC）终止新三板挂牌，并于12月递交招股书，计划在主板上市，预发行不超过4074万股，募资2.37亿元，分别投向GMP改造二期扩建项目、药品研发中心建设项目和营销网络建设项目。其中，药品研发和营销一直是困扰制药企业的核心内容。并由此衍生出了很多制药企业的弊病，比如药价居高不下，营销成本过高等。GPLP犀牛财经在查阅三力制药招股书时发现了下面的问题。应收账款占比逐年增加三力制药自设立以来，最广为人知的，便是它主治咽喉疾病的中成药“开喉剑”。不仅在咽喉疾病中成药喷雾剂市场占据较高的市场份额，且对公司的业绩贡献也较大。自2015年~2018年上半年（下简称：报告期内），三力制药开喉剑喷雾剂(儿童型)和开喉剑喷雾剂的销售收入合计分别为3.28亿元、4.88亿元、 6.11亿元和2.86亿元，占主营业务收入比例分别为91.55%、94.91%、95.80%和95.66%。公司的产品结构相对集中，对开喉剑喷雾剂(儿童型)、开喉剑喷雾剂的依赖性较强。但是该药品的付款方式通常采取的是应收账款的方式，GPLP犀牛财经查询发现，报告期各期末，三力制药的应收账款净额分别为7855.28万元、1.22亿元、1.81亿元和2.12亿元，占营业收入的比重分别为21.88%、23.86%、28.42%和70.86%。应收账款逐年上升，且今年仅上半年便激增到2亿多元，占营业收入的70.86%。图片来源：三力制药财报尽管三力制药表示客户资信状况良好，信用政策保持稳定，且公司应收账款回收管理制度执行到位。但是，如果公司成功转到A股主板上市，销售规模可能持续扩大，应收账款净额上升。这时三力制药的客户资信状况、经营状况一旦出现恶化，导致应收账款不能按合同规定及时收回，将会给三力制药带来巨大的坏账风险。重营销、轻研发另外，三力制药的营销费用占比也是惊人的。GPLP犀牛财经查询了三力制药财报发现，三力制药在2015年-2018年上半年，销售费用几乎占到了营业总收入的一半，在2017年，达到了47%。而相比之下，研发费用在此期间甚至没到过0.6%。这样的制药企业就有点欢乐了，更像是一个大型的“进口药店”。图片来源：三力制药财报从整个行业来看，绝大多数药品的新药研发都极为漫长、艰难。且通常在成百上千个药品研发项目中，最终只能有一个产品成功上市。因此，一款新药一旦上市之后，制药企业通常会加大营销力度，尽快回笼资金。尽管制药厂渴望回本的心情可以理解，但是药品创新研发能力才是制药企业的核心竞争力。目前中国抗肿瘤药市场规模1400亿元左右，其中进口药约占1/3，疗效最好的药物几乎全部依赖进口。如此高的进口率不仅抬高了原本就高昂的药价，让普通人难以负担；还表现出了我国制药企业在研发方面的缺陷和不够重视。但是，在国内市场上已经有一些医药先锋企业开始重视药品的创新研发，比如，已在A股上市的恒瑞药业和复星药业投入研发费用已经占到收入比重的12.71%。可见研发创新实力已经越来越成为一家制药企业竞争力的标尺和市值变化的风向标。

中国经济网编者按：11月27日，广州瑞松智能科技股份有限公司（以下简称“瑞松科技”）首发申请将上会。瑞松科技拟在上交所科创板公开发行新股数量不低于发行后公司总股本的25%，且不超过1684.01万股，拟募集资金3.75亿元，分别用于工业机器人及智能装备生产基地项目、研发中心建设项目、偿还银行借款项目、补充流动资金项目。瑞松科技此次发行的保荐机构是广发证券。2016年至2019年1-6月，瑞松科技的营业收入分别为6.55亿元、7.05亿元、7.36亿元、3.19亿元；销售商品、提供劳务收到的现金分别为4.49亿元、7.46亿元、6.40亿元、3.31亿元。瑞松科技的经营现金流量净额一年一期为负。2016年至2019年1-6月，瑞松科技归属于母公司所有者的净利润分别为2583.72万元、5035.61万元、5707.98万元、1629.13万元；经营活动产生的现金流量净额分别为-7602.88万元、1.22亿元、6977.10万元、-9368.79万元。红刊财经在报道中质疑瑞松科技的营业收入或涉嫌虚增。瑞松科技2018年营业收入金额达7.36亿元，算上增值税后，则其含税营业收入金额为8.57亿元，将含税营业收入与现金流量表中的“销售商品、提供劳务收到的现金”相互勾稽，差异额达2.17亿元。另外，预收账款中包含了已收到但并未结转至收入中的现金，剔除该部分影响后差额为2.42亿元。按照常理，该部分收入因为当期并未收到现金，理应表现为经营性债权同等规模的增加。在其资产负债表中，瑞松科技2018年应收票据及应收账款金额为2.15亿元，较2017年相同项目1.98亿元增加了1725.08万元，剔除计提坏账准备的影响后，实际增加额达1879.32万元。然而，这却与理论值相差了2.23亿元，意味着其有2.23亿元的营业收入没有相关债权的支持，该部分占到了营业收入总额的30%。招股书显示，截至2018年末，其到期已背书、贴现的银行承兑汇票金额为3977.96万元，倘若将该部分扣除，差异额仍达1.84亿元，因此应收票据的背书、贴现仍无法解释出现差异的原因。以同样的方式核算其2017年的数据，营收与相关财务数据存在6807.15万元的巨额差异。瑞松科技有三成利润依赖政府补助。报告期内，发行人计入当期损益的政府补助分别为1239.78万元、1229.02万元、2471.16万元和576.54万元，占公司利润总额的比例分别为34.21%、18.71%、31.53%和31.55%。过去三年，瑞松科技的研发投入占比不及国内外同行均值。报告期内，瑞松科技研发投入金额分别为2689.21万元、2983.27万元、3058.12万元和1639.03万元，占营业收入的比例分别4.11%、4.23%、4.15%和5.13%。2016年至2018年，国内同行业可比公司平均水平分别为4.13%、4.76%和4.86%，国外同行业公司研发投入占营业收入的比例分别为4.57%、4.96%和5.13%。据华夏时报报道，招股书显示，瑞松科技研发中心建设项目投资总额为1.48亿元。在1.48亿元预算中，研发支出仅为740万元，占比仅为5.01%。瑞松科技的综合毛利率低于同行平均值。报告期内，瑞松科技的综合毛利率分别为21.62%、21.85%、21.72%和20.64%；同行业可比上市公司平均值分别为28.54%、28.00%、25.38%、23.16%。2016年至2019年1-6月，瑞松科技前五大客户的销售金额分别为3.14亿元、3.63亿元、5.66亿元、2.32亿元，占营业收入的比例分别为48.01%、51.50%、76.82%、72.64%，呈增长趋势。报告期各期末，瑞松科技应收账款账面价值分别为1.91亿元、1.77亿元、1.86亿元和2.12亿元，占资产总额的比例分别为23.08%、19.97%、14.96%和18.93%，占当期营业收入的比例分别为29.10%、25.09%、25.22%和66.42%。 报告期各期末，瑞松科技存货账面价值分别为2.17亿元、2.04亿元、3.62亿元和3.62亿元，占当期流动资产的比重分别为31.80%、30.58%、40.69%和50.24%。瑞松科技资产负债率较高。报告期各期末，瑞松科技资产负债率分别为61.52%、57.17%、61.30%和55.53%。截至2019年6月30日，瑞松科技的有息债务余额为2.19亿元。报告期内，瑞松科技下属子公司武汉瑞北存在1笔因生产经营不规范行为被相关行政部门处罚的情形。2017年6月6日，武汉市环境保护局出具《武汉市环境保护局行政处罚决定书》（武环罚[2017]25号），认为武汉瑞北智能制造车间项目环境影响评价文件未通过审批，擅自开工建设，决定对武汉瑞北处以罚款2.01万元。中国经济网记者就相关问题向瑞松科技发去采访函，截止发稿，未获回复。机器人制造企业拟于科创板上市瑞松科技自成立以来，专注于机器人系统集成与智能制造领域的研发、设计、制造、应用、销售和服务，致力于为客户提供成套智能化、柔性化制造系统解决方案，公司的产品及服务除主要应用于汽车行业外，同时扩展到汽车零部件、3C、机械、电梯、摩托车、船舶等行业。瑞松科技控股股东、实际控制人为孙志强，截至本招股说明书签署之日，孙志强直接持有瑞松科技股份2012.54万股，占本次发行前总股本的39.84%。孙志强，1964年出生，中国国籍，无境外永久居留权，研究生学历。1990年至1995年，任广东省通用机电设备公司营业部经理；2002年，创立广州日松并担任执行董事；2012年8月，孙志强先生创立瑞松有限，任董事长兼总裁；现任发行人董事长兼总裁、广州瑞北董事长、武汉瑞北董事长、瑞松威尔斯通董事长、创新中心董事、广州日松执行董事；同时兼任国际机器人联合会委员、中国机器人产业联盟副理事长、广东省机器人协会轮值会长、广东省焊接学会第八届副理事长、广东省制造业协会副会长、广东省第十三届人大代表、广东省工商业联合会执委、广州市工商业联合会常委、广州市总商会副会长等职务。瑞松科技拟在上交所科创板公开发行新股数量不低于发行后公司总股本的25%，且不超过1684.01万股，拟募集资金3.75亿元，其中1.40亿元用于工业机器人及智能装备生产基地项目，1.35亿元用于研发中心建设项目，6000万元用于偿还银行借款项目，4000万元用于补充流动资金项目。瑞松科技此次发行的保荐机构是广发证券。招股书显示，瑞松科技结合自身市值与财务指标状况，选择适用《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》第二十二条规定的上市标准中的“（一）预计市值不低于人民10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。现金流一年一期为负2016年至2019年1-6月，瑞松科技的营业收入分别为6.55亿元、7.05亿元、7.36亿元、3.19亿元；销售商品、提供劳务收到的现金分别为4.49亿元、7.46亿元、6.40亿元、3.31亿元。2016年至2019年1-6月，瑞松科技归属于母公司所有者的净利润分别为2583.72万元、5035.61万元、5707.98万元、1629.13万元；经营活动产生的现金流量净额分别为-7602.88万元、1.22亿元、6977.10万元、-9368.79万元。瑞松科技表示，2016年公司净利润与经营活动产生的现金流量净额差异较大主要原因是随着公司营业收入的增长，公司经营性应收项目和存货大幅增加，2016年末公司经营性应收项目和存货增加。2017年，公司经营活动产生的现金流大幅改善，主要原因为随着公司业务规模的进一步扩大，公司净利润大幅增长，有助于公司经营性净现金流入的改善；2017年末公司经营性应收项目和存货下降。2018年，公司净利润与经营活动产生的现金流量净额匹配差异较小。2019年1-6月，由于公司支付较多供应商货款，使得公司经营性现金流出金额较大，经营活动产生的现金流量净额为负数。营业收入或涉嫌虚增据红刊财经报道，招股书显示，瑞松科技2018年营业收入金额达7.36亿元，算上增值税后（自2018年5月1日起，增值税税率由17%下调至16%，出于谨慎性考虑，按月平均计算，前4个月按17%税率计算，后8个月按16%税率计算），则其含税营业收入金额为8.57亿元，将含税营业收入与现金流量表中的“销售商品、提供劳务收到的现金”相互勾稽，差异额达2.17亿元。其中还需要注意的是，预收账款中包含了已收到但并未结转至收入中的现金，剔除该部分影响后差额为2.42亿元。按照常理，该部分收入因为当期并未收到现金，理应表现为经营性债权同等规模的增加。在其资产负债表中，瑞松科技2018年应收票据及应收账款金额为2.15亿元，较2017年相同项目1.98亿元增加了1725.08万元，剔除计提坏账准备的影响后，实际增加额达1879.32万元。然而，这却与理论值相差甚远，上述计算中本应导致经营性债权增加2.42亿元，如今却仅增加1879.32万元，这之间相差了2.23亿元，也就意味着其有2.23亿元的营业收入没有相关债权的支持，该部分占到了营业收入总额的30%。招股书显示，截至2018年末，其到期已背书、贴现的银行承兑汇票金额为3977.96万元，虽然该部分不能完全代表其2018年全年背书、贴现金额，但倘若将该部分扣除，差异额仍达1.84亿元，因此应收票据的背书、贴现仍无法解释出现差异的原因。以同样的方式核算其2017年的数据，仍发现营收与相关财务数据存在巨额的差异。招股书显示，2017年瑞松科技实现营业收入金额为7.05亿元，当年其适用于17%的增值税税率，按此推算后含税营业收入金额约为8.25亿元。其合并现金流量表中“销售商品、提供劳务收到的现金”金额为7.46亿元，剔除预收账款的减少额影响后，与收入相关的现金流量为7.6亿元，将其与含税营收相较差额为6511.29万元，也就意味着其相关的经营性债权将出现相同规模的增加。然而，翻看其资产负债表，瑞松科技的经营性债权却不增反降。招股书显示，其2017年末应收票据及应收账款金额为1.98亿元，而2016年末该项目金额为2.03亿元，在去除坏账准备影响后，2017年经营性债权较上期减少了295.86万元。一增一减下，这一结果与理论增加额相差了6807.15万元。而瑞松科技并没有披露2017年应收票据背书贴现的情况，但若其真存在如此大额的背书贴现，又为何选择对此不披露呢？整体来看，瑞松科技在2017年、2018年连续两年均存在巨额的营收无相关财务数据支持的情况，这就难免让人怀疑该公司存在虚增收入的嫌疑，需要公司给出合理的解释。政府补助占利润总额比重超过30%报告期内，发行人计入当期损益的政府补助分别为1239.78万元、1229.02万元、2471.16万元和576.54万元，占公司利润总额的比例分别为34.21%、18.71%、31.53%和31.55%。瑞松科技称，报告期内，政府补助占公司利润总额比例较高主要是公司所处行业机器人与智能制造业为国家大力鼓励和扶持的行业，同时公司重视技术研发投入，因此享受产业政策支持较多所致。公司具备持续盈利能力，对政府补助不存在重大依赖。此外，招股书中披露，瑞松科技及子公司广州瑞北于2014年10月被认定为高新技术企业，开始适用15%所得税优惠税率，并于2017年分别通过重新认定，继续适用15%所得税优惠税率至2019年；发行人子公司武汉瑞北于2017年被认定为高新技术企业，开始适用15%所得税优惠税率；发行人子公司广州瑞山于2017年5月取得“两免三减半”税收优惠政策，2016年、2017年免征企业所得税，2018年至2020年减半征收企业所得税；发行人子公司瑞松视觉亦自2019年开始享受“两免三减半”的税收优惠政策；广州瑞山和瑞松视觉均享受增值税即征即退税收优惠。同时，根据《中华人民共和国企业所得税法》等相关规定，发行人各主体享受研发费用加计扣除税收优惠。报告期内，瑞松科技享受的税收优惠总额分别为762.43万元、1166.57万元、1257.62万元和523.69万元，占利润总额的比例分别为21.04%、17.76%、16.05%和28.65%过去三年研发投入占比不及国内外同行平均水平报告期内，瑞松科技研发投入金额分别为2689.21万元、2983.27万元、3058.12万元和1639.03万元，占营业收入的比例分别4.11%、4.23%、4.15%和5.13%。2016年至2019年1-6月，五家国内同行业可比公司平均水平分别为4.13%、4.76%和4.86%、4.67%。2016年至2018年，国外同行业公司研发投入占营业收入的比例分别为4.57%、4.96%和5.13%。瑞松科技表示，研发投入占营业收入的略低于国内外可比公司的平均水平，主要原因在于公司的研发投入与公司的资金实力、发展阶段相匹配；公司的研发投入与公司的发展战略相适应；工业机器人系统集成行业具有非标式生产、研发式生产的特点等。此外，据华夏时报报道，瑞松科技披露此次拟募资3.75亿元，其中研发中心建设项目投资总额为1.48亿元。在1.48亿元预算中，研发支出仅为740万元，占比仅为5.01%。综合毛利率不及同行业均值报告期内，瑞松科技的综合毛利率分别为21.62%、21.85%、21.72%和20.64%；同行业可比上市公司平均值分别为28.54%、28.00%、25.38%、23.16%。瑞松科技表示，报告期内，与同行业可比上市公司相比，公司的综合毛利率高于华昌达，与天奇股份接近，但低于天永智能、克来机电和机器人。公司综合毛利率与同业上市公司存在差异的主要原因是产品结构差异所致。前五大客户销售占比逐年增长2016年至2019年1-6月，瑞松科技前五大客户的销售金额分别为3.14亿元、3.63亿元、5.66亿元、2.32亿元，占营业收入的比例分别为48.01%、51.50%、76.82%、72.64%，呈增长趋势。瑞松科技在招股书中称，报告期内，公司不存在向单个客户销售金额比例超过公司销售收入总额50%或严重依赖少数客户的情形。应收账款账面价值增长报告期各期末，瑞松科技应收账款账面价值分别为1.91亿元、1.77亿元、1.86亿元和2.12亿元，占资产总额的比例分别为23.08%、19.97%、14.96%和18.93%，占当期营业收入的比例分别为29.10%、25.09%、25.22%和66.42%。报告期内，瑞松科技应收账款周转率分别为4.13次、3.63次、3.80次和1.50次，同行业可比上市公司应收账款周转率平均值分别为2.79次、2.79次、3.05次、1.21次。存货账面价值增长报告期各期末，瑞松科技存货账面价值分别为2.17亿元、2.04亿元、3.62亿元和3.62亿元，占当期流动资产的比重分别为31.80%、30.58%、40.69%和50.24%。报告期内，瑞松科技存货周转率分别为3.62次、2.61次、2.03次和0.70次，同行业可比上市公司存货周转率平均值分别为1.80次、1.85次、2.00次、0.81次。资产负债率较高 有息债务余额2亿报告期各期末，瑞松科技资产负债率分别为61.52%、57.17%、61.30%和55.53%。招股书中披露，截至2019年6月30日，公司（合并口径）的有息债务（包括短期借款、长期借款等）余额为2.19亿元。瑞松科技表示，截至2019年6月末公司资产负债率较高，一方面，公司所处行业对流动资金需求较大，随着公司经营规模持续扩大，公司流动资金需求增加，另一方面，随着公司新生产基地的投入，公司投资活动现金流出较大。子公司曾被环境保护局处罚招股书显示，报告期内，瑞松科技下属子公司武汉瑞北存在1笔因生产经营不规范行为被相关行政部门处罚的情形。2017年6月6日，武汉市环境保护局出具《武汉市环境保护局行政处罚决定书》（武环罚[2017]25号），认为武汉瑞北智能制造车间项目环境影响评价文件未通过审批，擅自开工建设，决定对武汉瑞北处以罚款2.01万元。武汉瑞北已于2017年6月9日缴纳罚款2.01万元，并采取了整改措施，并于2017年7月3日取得了武汉市开发区（汉南区）环保局出具的《关于武汉瑞松北斗汽车装备有限公司智能制造车间项目环境影响报告表的批复》。2018年11月12日，武汉市环境保护局出具《关于武汉瑞松北斗汽车装备有限公司环保守法情况的回复》，载明上述行政处罚不属于重大违法违规行为。募资扩产合理性存疑据股市动态分析报道，自2018年起全球汽车行业进入萧条期，国内汽车销量也受经济不景气、基数高等影响出现负增长。2018年以来，我国乘用车销量已经连续15个月负增长，根据乘联会公布的最新数据，2019年8月我国汽车销量195.8万辆、同比下降6.9%，2019年1-8月汽车销量1610.4万辆、同比下降11%，整个车市仍处于下降通道，未见止跌。在下游面临不景气、存货堆积、应收账款质量变差、全国扩张也不顺利的背景下，瑞松科技仍大举扩产。公司此次4.17亿元的投资总额中，拟1.69亿元用于工业机器人及智能装备生产项目、1.48亿元用于研发中心建设。其中，工业机器人及智能装备生产项目达产后预计实现收入12亿元，而2018年瑞松科技的营收总额为7.36亿元。公司未在招股书中披露现有产能以及募投项目产能情况，但按营业收入可粗略推算，公司募投项目产能为现有产能的1.63倍。另外，公司自2017年开始建设瑞松科技总部生产基地项目，在建工程猛增，2018年末在建工程为2.49亿元，这一项目产能情况如何公司并未披露。但在行业低迷、总部生产基地项目在建的背景下，继续募投扩张1.63倍产能是否有必要，未来这两大项目新增的产能能否被有效消化，这一疑问并未得到瑞松科技的回复。“厦门首富”柯希平为第二大股东据长江商报报道，瑞松科技第二大股东为多次问鼎“厦门首富”的柯希平，其在瑞松科技担任董事，2018年年薪未予披露。根据招股书，柯希平直接持有648.83万股瑞松科技股份，直接持股比例为12.84%。另外，柯希平还通过其99%控股的厦门恒兴，间接持有约7.95%的公司股份，这意味着他合计持有瑞松科技约20%的股权。来源：中国经济网

来源：市值风云作者 | 观韬流程编辑 | 小白什么是应收账款？就是东西卖给了别人，钱还在别人的手中，别人的经营风险成功地转嫁到你的手中!从此,你替别人的企业经营好坏而提心吊胆，从此你成了孙子。著名财税专家马靖昊老师如是说。应收账款是商品流通发展的产物，俗称赊销。《周礼》中，就已经有关于春秋战国时期赊销的记载，我国历史上经济最繁华的宋代，商贾贩卖的惯例，也多是一年后付货款。另一方面，应收账款一直都是财报舞弊的重灾区；而财报上大额应收账款给阅读者的第一印象往往是增收不增利，两种因素的叠加导致大家看到账面大额应收账款的公司就瑟瑟发抖。没有应收账款的上市公司有没有，有，最有名的应该是贵州茅台，自2016年开始，贵州茅台账面没有一分的应收账款（不含应收票据）。茅台的任性源于它的稀缺性。但对于大多数普通企业而言,赊销已成为企业的一种竞争手段。面对大多数企业必须从事赊销业务的基本事实，如何判断一家公司应收账款的质量就是一项硬本领。了解任何一家企业必须结合它所处的行业来分析，以茅台所处的白酒行业为例，2018年，19家上市白酒企业中，15家应收账款占收入比重均未超过2%，而占比最高的也不过9.%。今个风云君以工业机器人这个高大上的行业为背景来分析。一、了解行业应收账款整体状况了解应收账款首先要了解的就是公司所处的行业以及下游需求方。工业机器人，通常是指面向制造业的多关节机械手臂，或其他拥有多自由度的机械装置，主要用于代替人工仍亊柔性生产环节。融合了机械制造、电子电气、材料科学、计算机编程等学科的尖端技术，是智能制造领域最具代表性的产品。智能制造是“中国制造2025”发展规划的重要发展方向，是未来制造业发展的必然趋势，工业机器人是智能制造的关键设备。工业机器人下游客户主要包括汽车、电子电器、化工、金属制品、食品制造等行业的生产企业，根据国际机器人联合会数据，2016年全球范围内工业机器人在上述行业中的应用占比分别为35.1%、31.0%、5.4%、9.8%、2.8%。机器人行业下游客户大都是上述行业里的领导者，实力雄厚，讨价还价能力强（只有领导者敢先用机器人和自动化），形成应收账款在所难免。目前，A股已上市公司中，围绕工业机器人产业链开展机器人本体业务的上市公司有机器人、新时达、拓斯达、埃斯顿4家。他们的应收账款有什么特征呢？（1）期末应收账款余额占当年收入比重较高：以2017、2018年报数据为例，4家上市公司未计提坏账准备应收账款占当期收入比重基本都在30%以上，但均未超过50%。（2）销售回款呈现明显的季节特征，主要在下半年完成。具体体现是半年报应收账款占收入比重通常是年报的2倍。如下表：360行，要对每个行业都很精通太难，但条条大路通罗马，看不懂行业没关系。行业不同，但是财务报表都是按照统一会计准则编制的，数据不会骗人。比如，可以用上表中年报均值来了解工业机器人行业的赊销收款情况，即行业60%的收入通常都会在当年收回，然后用这个数据考量自己感兴趣的企业即可。销售回款是相对数，绝对数销售收入也需要同步关注，代表了企业的市场占有率。如下表（单位：亿元）当然，各企业虽同属同一行业，但具体收入项目也有差距，分析时按照要具体分析收入项目展开更客观，此处不对应具体分析目的，故不展开。二、了解行业应收账款管理模式及会计估计变更情况当赊销变的别无选择时，应收账款管理就变的至关重要。1、客户信用控制，从源头控制赊销首先了解的就是企业的客户信用管理模式，是否给予客户赊销，以及给予怎样的赊销政策。常用的客户信用管理模式就是5C分析法。5C分析法从道德品质(Character)、还款能力 (Capacity)、资本实力(Capital)、担保(Collateral)和经营环境条件(Condition)5个方面来评估客户。通俗点来说就是你这个人人品咋样？未来怎么还款？还不了款有没有家底可变卖？有没有担保措施？经营环境恶化后你的历史还款行为及还款可能。这块内容企业一般披露的不是很详细，如果有披露建议关注。当然，企业往往伴随着去库存以及增收的双重目标，存在从源头就放宽信用管理的动机和压力。2、应收账款坏账准备计提政策既然赊销，就有收不回来的风险；本着谨慎原则，会计核算时就要对收不回来的风险做一个预估；预估风险的方式有多种，通常采用的方法是按照应收账款的年限长短评估坏账发生的风险，确认坏账准备。通过5C分析，公司给予不同客户的赊销期限有长有短，3个月、6个月…，但一般不超过1年。按照常理也容易理解，没人会豪爽到跟客户说，东西你先拿着用，过个3年、5年再给钱，不急。照此理论，所有的应收账款都应该在1年内收回，至多不超过2年。但天有不测风云，加上信息不对称的因素后，个别销售实际回款周期可能长达3-5年。年限越久，不回款的风险越大是母庸质疑的，这也是按照账龄计提坏账损失的核心依据。而坏账准备属于会计估计，取决于各家公司管理层根据自己实际业务及历史回款情况作出的判断，可能会因条件变化对估计作出调整。2017年，4家上市公司坏账计提政策如下：2018年坏账计提政策如下：2019年半年报坏账计提政策如下：总结来看：新时达、埃斯顿2017年至今坏账计提政策未发生变化。机器人2019年上半年调整坏账计提比例，1年内坏账计提比例由5%降低至3%,1-2年计提比例由10%提升至15%。拓斯达也是在2019年上半年调整坏账计提比例，详见上图红字部分，主要调整的是1-6月内计提比例由1%降低至0.92%，7-12月计提比例由5%降低至3.42%,1-2年计提比例由10%降低至9.87%。拓斯达坏账计提比例精确到小数点后2位数，主要是因为会计准则对坏账计提方法由根据实际已发生减值损失确认坏账调整为预期信用损失法。专业术语不过多展开，但是按照准则调整后拓斯达1年内应收账款坏账计提比例降低且与同行趋同。埃斯顿2017年至今虽然没有变动，但是2017年当年，将1年以内坏账计提比例由5%降低至2%。新时达虽然未调整坏账计提比例，但应收账款主要是配套工程之外的业务，该业务2018年年报占比86.25%，也就是绝大多数1年以内应收账款坏账计提比例为2%。或早或晚，4家上市公司均选择调低1年以内应收账款计提比例，且计提比率趋同。计提比例降低后，直接影响是利润表减值损失（信用减值损失）减少，净利润上升。通过降低坏账计提比例来调节利润，外部旁观者的第一反应。但所有上市公司均同向操作是否具有合理性？因为他们作为局内人最知道估计是否准确，而拓斯达作为率先执行新准则的第一个同行，依据准则规定，计提比例精确到小数点后2位数。是不是更应该关注的是调整后的坏账计提比例是不是更合理了？三、判断会计估计变更合理性坏账准备是一种预期损失，既然预期就会不准，什么准呢？两个数据，一是账龄结构，一是实际坏账损失。1、账龄结构直接体现应收账款质量账龄结构体现了应收账款的质量，比较健康的账龄结构是从历史数据（至少3年）来看，账龄结构稳定且主要集中在1年以内。也就是虽然今年销售没有收款，但是次年基本上都收回来了。2017年至今，4家上市公司1年以内应收账款比例如下：除机器人较低外，剩余3家公司1年内应收账款比例均在80%以上，比例相对稳定，略有上浮。这应该也是上文中4家公司不约而同选择降低1年以内应收账款坏账计提比例的主要原因。但应收账款结构健康也是事实。适当放宽标准，4家上市公司2年以内应收账款呢？机器人2年以内应收账款超过80%，新时达接近90%，拓斯达、埃斯顿均超过90%。尤其是埃斯顿，2017年至今2年以内应收账款均超过95%，夸张点说，埃斯顿几乎所有的应收账款都是在2年以内。持续的健康的账龄结构也是企业严苛的客户信用管理的结果体现。结合应收账款占收入比重，虽然行业40%的应收账款在以后年度收回，但是基本都在随后2年内收回，实际发生的坏账损失较低。这么绝对吗，都敢说实际发生的坏账损失低。2、实际坏账损失财务报表应收账款附注项下会单独披露一项内容“当期实际核销的应收账款情况”。不同与计提坏账准备的应收账款，当期核销的应收账款不会在公司账面继续核算。而一笔应收账款即使全部计提坏账，也会在账面继续核算，也就是还有收回的可能，至少企业心里还有执念。而核销的应收账款可理解为该笔应收账款再无收回可能。2017年至今，4家上市公司实际核销的应收账款如下（单位：元）:核销金额也是核销比例最大的事拓斯达2019年上半年核销的应收账款，核销金额不到300万元，占其7.26亿销售额的0.37%。当然相比坏账计提比例，核销比例是最保守的数据，本质相当于豁免他人对公司债务，不到万不得已，没有企业会这么做。就机器人行业应收账款账龄结构及实际核销的坏账来看，行业内所有企业选择调低1年内应收账款计提比例有一定的合理性，就结果看过程，调低1年内应收账款计提比例，能更好的反映企业应收账款的质量。但不可否认的是，利润更好看了。此外，应收账款质量分析还要结合经营活动现金流量净额来判断，毕竟应收账款质量再高，如果造血的现金流一直跟不上节奏，财务风险就会很大。就不再展开。

来源：花朵财经2019年12月27日，广州安必平医药科技股份有限公司（以下简称“安必平”）递交招股说明书，拟登陆科创板。公司这次准备募集资金3.73亿元，主要用于研发生产基地建设项目和营销服务网络升级建设项目等。这些项目都指向安必平的主营业务，也是安必平赖以生存的三条主要赛道：以细胞学诊断试剂和仪器（LBP系列）、免疫组化诊断试剂和仪器（IHC系列）以及分子诊断试剂和仪器（PCR系列、FISH系列）为主的涉及体外诊断的一系列产品的研发、生产和销售。▲数据来源：安必平招股书总之，安必平布局的细胞学诊断、分子诊断以及免疫诊断，已经较为完整的覆盖了由细胞形态到蛋白表达以及基于检测等不同诊断层次的临床需求。截止至招股书披露日，安必平已经拥有的注册/备案产品达到485个，并建立了完善的销售服务体系，产品市场已经辐射全国近1800家医疗机构。1“倒腾股权”、“借壳”，只为一件事据花朵财经了解，拟于2019年底申报登陆科创板的安必平是国内资本市场“老油条”。安必平在15年前刚成立的时候，就打定主意要登陆创业板，甚至是主板。2005年，安必平早先由蔡向挺、周蕾和康顺医学等在广州出资成立。而后，安必平就被国内分子诊断试剂行业巨头——达安基因（002030.SZ）瞄上。达安基于出于拓展公司在诊断试剂产业的产品线，同时提高在HPV检测试剂细分领域的竞争力，于2011年出资774.06万元购入安必平39.90％的股份。2012 -2014年，达安基因发布公告，为了逐步完善安必平的股权结构，最大限度的解决同业竞争等问题，最终推动其在A股的上市计划，先后向众多战略投资者转让其所持有的34.92％股权，其中向广州市凯多投资咨询中心（有限合伙）（以下简称“凯多投资”）以及蔡向挺转让26.59％股权。▲数据来源：企查查据企查查披露，凯多投资成立于2011年，其执行事务合伙人以及实际控制人就是安必平的法人兼董事长蔡向挺。为了登陆资本市场，安必平进行多次股权交易。最终，在2015年2月，安必平第一次向深交所递交了创业板招股说明书。然而安必平的上市之路似乎并没那么顺利，2016年11月，证监会发布公告，安必平由于超过三个月未更新财务数据而自动退出IPO申报。▲数据来源：同花顺iFinD数据库据同花顺披露的相关数据，安必平在2012年-2014年的营业总收入分别是1.07亿元、1.43亿元以及1.97亿元，归属于母公司所有者的净利润分别是0.27亿元、0.38亿元以及0.43亿元。作为一个拟IPO公司，营业收入和净利润在报告期内都是稳健增长。安必平为什么迟迟不肯更新数据呢？难道是有什么难言之隐？花朵财经发现，在未及时披露财务数据而终止IPO之旅的背后，并不是简单的财务问题。而是安必平有了更多的选择——借壳上市。相对于当时在创业板高水位的“堰塞湖”中进行绵绵无绝期的等待，借壳上市似乎是解决上市问题的捷径。▲数据来源：上海证券报2016年12月23日， 1998年上市的金宇车城（000803.SZ）发布公告拟13.2亿元收购安必平100％股权。金宇车城又是谁？▲数据来源：同花顺iFinD数据库据同花顺数据库披露，金宇车城主营业务涉猎广泛，涵盖丝绸贸易、汽车贸易、房地产开发等等，但就是没一样做得好做的强的，财务大变脸更是年年有。这样的公司若不是想“导壳卖壳炒壳”，哪里来的资金来收购安必平呢？▲数据来源：同花顺iFinD数据库安必平2016年底借壳上市的结果如何？不了了之。据了解，监管机构仅对金宇车城的收购行为进行了一次问询，而后此事便再无音讯。三年以后，到2019年岁末，沉默多时的安必平携四大体外诊断产品系列首次闯关科创板，成色如何？2业绩增速不稳，老东家多年助力营收据安必平招股书披露，公司在报告期内的营业收入分别为2.41亿元、2.60亿元、3.06亿元以及1.55亿元。营收的增长率上存在明显的波动，2016年-2018年分别为18.89％、8.00％以及17.59。报告期内，安必平的净利润分别为0.46亿元、0.48亿元、0.61亿元以及0.31亿元。相较于营业收入，公司的净利润增长幅度较大，2018年及2017年的净利润增长率分别为27.16％以及5.01％。但，从公司2019年半年报的数据情况来看，较高的净利润增长率似乎在2019年难以为继，截止至安必平招股书披露日，其2019年的盈利数据仅为2018年的一半多一点。▲数据来源：同花顺iFinD数据库同时，伴随着安必平营收的增长，其应收账款及应收票据也呈现出小幅度的增长，2017 -2018年的增长率分别为4.12％以及7.45％，其占营业收入的比例一直较为平稳，维持在60％左右。唯独在2019年上半年财务数据中，安必平的应收账款及应收票据接近2018年全年数额，达到1.64亿元，占营业收入的比重也高达115.13％，应收账款周转率在同一时间段内也大幅下降至1以下。▲数据来源：同花顺iFinD数据库此外，据安必平招股书披露，报告期内公司前五大主要客户的采购总额合计不足其营业额的10％。不得不说，安必平的下游客户实在过于分散，随着自己盘子越做越大，应收账款确实不太好收。▲数据来源：安必平招股书在众多主要客户中，花朵财经注意到安必平的老东家达安基因一直位列前五大客户的首位。据安必平早期招股书披露，早在2011年，达安基因就已是安必平的重要客户：2011年，达安基因位列安必平第二大客户，向其采购528.85万元产品；2012年，达安基因位列安必平第三大客户，向其采购430.64万元产品；2014年前9个月，达安基因位列安必平第三大客户，向其采购341.54万元产品；2016年到2019年上半年，达安基因连续成为安必平第一大客户，累计采购额为3161.75万元。多次出售股权，优化持股结构，大量采购打通上下游产业链，老东家达安基因为了安必平能够顺利上市，真是操碎了心。3行业竞争愈趋激烈，专注理财疏于研发据前瞻产业研究院资料披露，截止2017年的统计数据，我国共有体外诊断企业1000余家，2017年国内企业体外诊断业务销售收入过亿的企业只有40余家。同时较于占有国内市场较为集中的国际知名体外诊断企业，国内企业大部分只在中低端市场占有一定份额，且较为分散。市场份额超过1％的只有13家，集中度远低于国外企业。▲数据来源：前瞻产业研究院据花朵财经了解，体外诊断行业相较于药品而言，研发周期短，技术更替迭代的速度上较快。同时，我国体外诊断行业面临着产品和商业模式的同质化较为严重，对上下游议价能力一般的现实情况。伴随着该领域布局企业的不断增多，以及国家“带量采购”和“两票制”等“控费”措施的推行，想必该行业的竞争将会更加激烈。那么，读到这里，相信朋友们应该有一个问题：体外诊断行业企业的核心竞争壁垒是什么？花朵财经认为是产品的迭代能力和产业链的广泛布局。一方面企业需要大力投入到新技术和新指标的研发当中，紧跟技术潮流努力突破企业发展瓶颈，在产品创新上取得突破和进展；另一方面由于体外诊断行业的细分领域众多、单一赛道的天花板也不是很高，因此要想弱化对下游议价能力不足所带来的影响，对于产品的多元化布局是必不可少的。转过头来看，一直苦心经营欲上市的安必平做到了吗？▲数据来源：同花顺iFinD数据库据其招股书披露，公司报告期内的研发费用分别为0.13亿元、0.15亿元、0.15亿元以及0.08亿元，只比同期所发生销售费用的十分之一多一点。研发费用率更是常年保持在5％左右，远远不及其可比公司的同期平均水平。▲数据来源：安必平招股书想要在体外诊断这一赛道跑得更远，飞得更高，仅靠老东家的各方助力远是不够的。一年6000多万的理财产品拿出点来做研究不行吗？

6月12日，上交所受理北京中数智汇科技股份有限公司（下称“中数智汇”）科创板上市申请。招股书显示，中数智汇拟募资不超过3.77亿元，用于BIdata平台面向智能化应用升级项目、K+金融知识图谱综合服务平台项目和一站式数据管理平台项目。值得关注的是，中数智汇的毛利率显著高于同行上市公司，公司称系产品及服务很难被完全替代所致，即公司的产品服务具有竞争优势。但有意思的是，中数智汇的研发费用率却显著低于同行，且有走低趋势，公司自称的技术优势从何来？超高的毛利率是靠技术驱动还是靠营销驱动？毛利率远高于同行招股书显示，中数智汇的主营业务是金融科技与大数据服务，为客户提供综合查询、风控反欺诈、关联洞察、反洗钱、商业智能和解决方案类服；公司主要通过搭建平台、提供一站式项目的服务盈利。2017-2019年，中数智汇分别实现营业收入0.7亿元、0.92亿元和 1.32亿元，同比分别增长31.54%和43.54%（2018年和2019年）；分别实现归母净利润0.21亿元、0.31亿元和0.5亿元，同比分别增长46.24%和60.81%（2018年和2019年）。与此同时，中数智汇的毛利率也节节攀升，2017-2019年的毛利率分别是78.71%、82.15%和82.45%。值得注意的是，中数智汇的毛利率显著高于同行上市公司。招股书显示，中数智汇将兆日科技、赢时胜和汇金科技作为同行可比公司。2017年，中数智汇的毛利率低于赢时胜，2018年和2019年，中数智汇的毛利率在同行中都是最高，2019年甚至高出第二名的赢时胜9个百分点。来源：中数智汇招股书中数智汇解释称，公司与可比上市公司同属于软件与信息技术服务业，并且均以银行为主要客户群体，但由于双方在具体产品及服务的内容、下游行业和业务定位有所不同，使得公司与可比上市公司的毛利率水平亦存在一些的差异。整体来看，受益于公司业态较为新兴，市场上少有能完全替代公司的同类产品及服务，公司毛利率水平高于可比上市公司。简言之，中数智汇毛利率高于同行的原因是公司业态新兴，产品具有竞争优势。不过，公司的研发费用率却显著低于同行，作为科创公司的中数智汇，是如何在研发投入较小的情况下保持远超同行的毛利率？研发费用率显著低于同行招股书显示，中数智汇2017-2019年的研发费用分别为922.62万元、938.98万元和1347.26万元，研发费用占营业收入比例分别为13.19%、10.21%和10.20%，逐年走低，与公司营收增长的趋势背离。并且，中数智汇的研发费用率也远低于同行上市公司。2017-2019年，同行上市公司的研发费用率均值为23.76%、24.49%和28.29% ，高出中数智汇10个百分点以上。2017年，公司研发费用率略高于汇金科技，2018年和2019年都在同行中垫底。来源：中数智汇招股书据公开信息，兆日科技、赢时胜和汇金科技的营收规模比中数智汇大。一般来说，收入规模较小的科创公司，研发费用率较高，但中数智汇是相反状况。中数智汇称，公司研发费用率低于可比公司均值，这既反映了公司与可比公司具体业务存在差异，对研发投入的需求程度有所不同，也反映了公司作为未上市企业，在融资平台受限的情况下会根据公司自身情况合理安排研发投入水平。简言之，中数智汇认为研发费用率低于同行的原因是业务有差异、融资受限。不过，这样的解释还有疑问：一是即使公司业务与同行有差异，这是否能让研发费用率相差10个百分点以上？二是融资受限就限制研发投入，那公司自称的技术优势从何而来？又如何在研发费用率显著低于同行的情况下保持高于同行的毛利率？事实上，中数智汇的业绩更靠营销驱动，这或许能消除上述疑问。招股书显示，2017-2019年，中数智汇的销售费用分别为828.11万元、1246.12万元和1752.85万元，2018 年度、2019 年度，公司销售费用分别同比增长50.48%、40.66%，与营收增速相符；而公司同期研发费用增速与营收增速背离。2017-2019年，中数智汇的销售费用率分别为11.84%、13.55%和13.28%，2018年和2019年超过同期的研发费用率，这都能印证营销比研发更能驱动公司业绩。值得一提的是，中数智汇营销人员的薪酬远高于研发人员。招股书显示，公司2019年末共有营销人员13名，职工薪酬为876.34万元，人均年薪67.41万元。公司2019年末共有研发人员39名，职工薪酬为1003.69万元，人均年薪25.74万元，不足同期营销人员人均年薪的40%。激增的应收账款招股书显示，在业绩和毛利率增长的背后，中数智汇的应收账款也在急剧增长。2017-2019年各年末，中数智汇应收账款账面金额分别为2770.86万元、4333.79万元和7168.60万元，分别占公司总资产的22.17%、28.86%和35.48%；分别占当期总营收的39.63%、47.12%和54.3%，占比逐年增长。中数智汇解释称，随着公司业务规模不断扩大，营业收入持续增长，应收账款也合理增长。那应收账款增长是否合理？2018年和2019年，中数智汇应收账款增速分别为56.42%和65.42%，超过同期营收增速，这说明回款变慢，有可能是客户还款能力变弱；也有可能是公司放宽了信用政策、加大赊销力度；也不排除公司提前确认收入甚至虚增收入等可能。招股书显示，公司3年以上账龄的应收账款占比大幅提升，2017-2019年的比例分别为0、6.71%和5.22%。来源：新浪财经

中国经济网编者按：上交所官网近日发布消息，将于7月14日审核合肥科威尔电源系统股份有限公司（以下简称“科威尔”）的首发申请。科威尔专注于测试电源设备的研发、生产和销售。科威尔拟于上交所科创板上市，保荐机构为国元证券股份有限公司，审计机构为容诚会计师事务所（特殊普通合伙）。根据《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》，科威尔选择上市审核规则规定的第一套上市标准，即：预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。2017年至2019年，科威尔研发费用分别为1055.21万元、1036.18万元和1678.21万元，占营业收入的比例分别为10.68%、7.40%和9.90%。同行业上市公司同期平均研发费用率分别为13.38%、15.14%和14.96%，均高于科威尔。报告期内，科威尔营业收入分别为9878.81万元、1.40亿元和1.69亿元；净利润分别为4006.70万元、3395.63万元和6162.98万元。2018年，该公司净利润同比下滑15.25%。报告期内，科威尔经营活动产生的现金流量净额均不及同期净利润，分别为1354.60万元、1720.93万元和4942.52万元；销售商品、提供劳务收到的现金均不及同期营业收入，分别为5922.28万元、9810.47万元和1.57亿元。报告期各期末，科威尔应收账款余额呈上升趋势，分别为4099.95万元、7513.68万元和9368.13万元，占同期营业收入比例分别为41.50%、53.67%和55.29%。数据显示，科威尔各期末账龄为1年以上的应收账款余额分别为184.37万元、843.72万元和1904.28万元，占各期末应收账款余额的比例分别为4.50%、11.23%和20.33%，期末计提的坏账准备分别为235.53万元、442.43万元和699.91万元。2019年，科威尔毛利率下滑。2017年至2019年，科威尔综合毛利率分别为67.87%、68.69%和65.13%，主营业务毛利率分别为67.81%、68.67%和65.03%。值得一提的是，报告期内，科威尔关联交易额变动较大。2017年度、2018年度和2019年度，科威尔关联销售分别为5007.73万元、554.74万元和0万元，占各期营业收入比例分别为50.69%、3.96%和0%。此外，科威尔还曾出现股份代持的情况。2012年8月，科威尔有限增资时，新股东傅仕涛、邰坤和叶江德离职手续正在办理中，唐德平和夏亚平均已离职且入职科威尔有限。由于股东规范意识不足，为便于工商登记，简化手续，各股东经协商一致，决定维持工商登记的股东和股权比例保持不变，增资完成以后仍由邵国红、吴亮作为工商登记股东，并由邵国红、吴亮为所有新股东代持股权。直至2016年7月，相关股东召开股东会并签订转让协议，从而解除了全部股权代持关系。报告期内，科威尔受到1次行政处罚。2018年3月2日，因科威尔有限（非人员密集场所）使用不合格消防产品逾期未整改，合肥高新技术产业开发区公安消防大队根据《消防产品监督管理规定》第三十六条第二款之规定分别给予科威尔有限罚款1000元的处罚，副总经理夏亚平罚款500元的处罚。对上述问题，中国经济网记者发送邮件至科威尔董秘办，该公司相关人员回复称相关内容以公开披露信息为准。冲刺科创板科威尔前身为合肥科威尔电源系统有限公司，成立于2011年6月3日。2019年6月18日，该公司整体变更为股份有限公司。科威尔专注于测试电源设备的研发、生产和销售，通过平台化的核心技术，为不同的行业开发出符合行业应用特点的测试电源，是一家为工业领域提供测试电源设备的公司。2020年4月3日，科威尔在上交所网站披露招股说明书，拟于上交所科创板上市，保荐机构为国元证券股份有限公司，审计机构为容诚会计师事务所（特殊普通合伙）。根据《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》，科威尔选择上市审核规则规定的第一套上市标准，即：预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。科威尔本次发行前公司总股本为6000万股，本次拟公开发行股票数量不超过2000万股，占本次发行后总股本的25%。其拟募集资金2.76亿元，其中1.52亿元拟用于投资建设高精度小功率测试电源及燃料电池、功率半导体测试装备生产基地建设项目，4478.19万元拟用于投资建设测试技术中心建设项目，3984.43万元拟用于投资建设全球营销网络及品牌建设项目，4000万元拟用于补充流动资金。科威尔的控股股东、实际控制人为傅仕涛。本次发行前，傅仕涛直接持有科威尔37.40%的股份。同时，傅仕涛系合肥京坤股权投资合伙企业（有限合伙）和合肥合涂股权投资合伙企业（有限合伙）的执行事务合伙人，通过京坤投资间接控制科威尔3.54%的股份，通过合涂投资间接控制科威尔4.32%的股份，合计控制科威尔45.26%的股份。傅仕涛，男，1979年11月出生，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历，毕业后一直从事电源相关行业，具有丰富的行业经历。2003年3月至2012年12月，历任艾普斯电源（苏州）有限公司职员、课长、行业经理；2013年1月至2019年6月，担任科威尔有限总经理；2019年6月至今，担任科威尔董事长、总经理，任期自2019年6月至2022年6月。2018年净利润同比下滑15.25%2017年至2019年，科威尔营业收入分别为9878.81万元、1.40亿元和1.69亿元；净利润分别为4006.70万元、3395.63万元和6162.98万元。2018年，科威尔营业收入同比正增长，但净利润却不增反降。2018年、2019年，科威尔营业收入同比分别增长41.72%、21.04%；净利润同比分别增长-15.25%、81.50%。报告期内，科威尔经营活动产生的现金流量净额均不及同期净利润，分别为1354.60万元、1720.93万元和4942.52万元。报告期内，科威尔销售商品、提供劳务收到的现金均不及同期营业收入，分别为5922.28万元、9810.47万元和1.57亿元。2020年1-3月，科威尔实现营业收入1398.92万元，较2019年同期减少41.71%；实现净利润和扣非后归属于母公司的净利润分别为-0.12万元、-94.84万元，较2019年同期降幅较大，主要系第一季度新型冠状病毒疫情对公司正常的生产经营产生的不利影响。科威尔称，公司及公司供应商和客户的复工时间均有所延迟，同时产品运输物流受阻，公司产品的发货、安装、调试及验收周期有所延后，对一季度营业收入等主要财务指标造成了一定的负面影响。科威尔预计，2020年上半年营业收入预计为5500.00万元到6500.00万元，与去年同期营业收入6059.00万元相比，增长-9.23%到7.28%；净利润预计为2000.00万元到2600.00万元，与去年同期净利润2315.75万元相比，增长-13.63%到12.27%；扣除非经常性损益后的净利润预计为1900.00万元到2500.00万元，与去年同期扣除非经常性损益后净利润2220.43万元相比，增长-14.43%到12.59%。研发费用率低于同行业公司报告期内，科威尔研发费用分别为1055.21万元、1036.18万元和1678.21万元。招股书显示，科威尔研发费用主要由职工薪酬、材料费和委托开发费等项目构成，其中，职工薪酬为在研发投入中占比超六成。2017年、2018年和2019年，科威尔研发人员薪酬总额分别为468.36万元、699.23万元和1108.08万元。同期研发人员分别为36人、47人和68人，研发人员人均年薪分别为13.01万元/人、14.88万元/人和16.30万元/人。除职工薪酬外，报告期内，科威尔研发费用中，材料费分别为195.55万元、252.00万元和436.83，占研发费用的比例分别为18.53%、24.32%和26.03%；委托开发费分别为334.32万元、29.71万元和54.27万元，占研发费用的比例分别为31.68%、2.87%和3.23%；折旧摊销分别为32.16万元、40.83万元和36.69万元，占研发费用的比例分别为3.05%、3.94%和2.19%；其他费用分别为24.81万元、14.41万元和42.34万元，占研发费用的比例分别为2.35%、1.39%和2.52%。科威尔称，2017年委托开发费占比较高主要系公司委托合肥工业大学合作开发双向可程控电网交流电源、可编程模拟电网电源和可程控负载电机模拟电源项目，合计支付技术开发费230万元所致。与同行业上市公司星云股份、华峰测控和燕麦科技相比，科威尔的研发费用率报告期各期内均“垫底”。报告期内，科威尔研发费用率分别为10.68%、7.40%和9.90%。同行业上市公司同期平均研发费用率分别为13.38%、15.14%和14.96%，均高于科威尔。应收账款连续两年上涨报告期各期末，科威尔应收账款余额呈上升趋势。2017年末、2018年末和2019年末，科威尔应收账款余额分别为4099.95万元、7513.68万元和9368.13万元，占同期营业收入比例分别为41.50%、53.67%和55.29%。数据显示，科威尔各期末账龄为1年以上的应收账款余额分别为184.37万元、843.72万元和1904.28万元，占各期末应收账款余额的比例分别为4.50%、11.23%和20.33%，期末计提的坏账准备分别为235.53万元、442.43万元和699.91万元。报告期内，科威尔应收账款账面价值分别为3864.42万元、7071.25万元和8668.22万元，应收账款账面价值占营业收入比例分别为39.12%、50.51%和51.16%。2019年末较2018年末科威尔应收账款账面价值增加1596.97万元，增幅为22.58%，2018年末较2017年末应收账款账面价值增加3206.83万元，增幅为82.98%。科威尔表示，主要原因系一方面由于报告期内公司积极开拓新客户、开发新产品，销售规模扩大导致应收账款上升；另一方面销售的季节性分布也影响期末应收账款余额，2017年至2019年，公司下半年主营业务收入分别为5697.12万元、9180.86万元和1.09亿元。科威尔在招股书中也坦承，随着收入规模的增加，公司应收账款余额可能会进一步上升，如果不能持续有效控制应收账款规模，及时收回账款，特别是账龄相对较长的应收账款，将使公司面临一定的坏账风险，并对公司的资金使用和经营业绩的持续增长造成不利影响。2017年至2019年，科威尔应收账款周转率分别为3.81次、2.41次和2.01次。2019年毛利率下降2017年至2019年，科威尔综合毛利率分别为67.87%、68.69%和65.13%，主营业务毛利率分别为67.81%、68.67%和65.03%。科威尔主营业务毛利主要由大功率测试电源、测试系统和小功率测试电源构成，报告期内，主营业务毛利占比分别为99.76%、99.88%和99.50%，其他业务收入毛利贡献较低。按产品来看，科威尔大功率测试电源的毛利率分别为68.55%、69.21%和66.88%；测试系统的毛利率分别为64.65%、65.25%和59.26%；小功率测试电源的毛利率分别为50.67%、59.01%和62.23%。报告期内，同行业上市公司平均主营业务毛利率分别为63.68%、62.43%和61.30%。3家同行业上市公司中，星云股份和燕麦科技的主营业务毛利率均低于科威尔；华峰测控的测试系统毛利率均超过80%，分别为81.10%、82.65%和82.27%，高于科威尔测试系统毛利率。科威尔称，主要原因系华峰测控为国内最大的半导体测试系统本土供应商，其测试系统产品技术门槛较高，拥有较强的议价能力。另外两家上市公司星云股份和燕麦科技的主营业务毛利率均低于科威尔。2017年关联销售额逾5000万元招股说明书披露，2017年度、2018年度和2019年度，科威尔关联销售分别为5007.73万元、554.74万元和0万元，占各期营业收入比例分别为50.69%、3.96%和0%。其中，科威尔北京分公司负责人邰坤曾担任关联方北京寰宇科威尔的法定代表人、执行董事兼总经理，实际控制中盛利合；科威尔上海分公司负责人刘俊曾担任上海科喆执行董事、法定代表人；科威尔西安分公司负责人鲍鑫曾担任陕西科威尔执行董事、总经理、法定代表人；公开资料显示，科威尔深圳分公司注册地址与深圳科威尔的注册地址一致。中盛利合、北京寰宇、深圳科威尔、上海科喆、陕西科威尔均为科威尔2017年前五大客户。据科威尔招股书披露，早期为了快速拓宽市场和获取客户资源，增强市场响应速度，提升产品市场占有率，公司选择借助经销商的市场经营能力和区域客户资源。为了消除关联交易影响，科威尔的销售模式已经从经销为主转向直销为主。据中国经济网记者了解，上述6家关联企业于2019年陆续注销。此外，中盛利合、北京寰宇、深圳科威尔和上海科喆4家关联经销商与科威尔还存在债权转移，金额分别为126.91万元、223.03万元、169.34万元和32.16万元，累计551.44万元。截至2019年12月31日，科威尔已收回金额216.29万元，期后回款金额224.64万元，小计440.93万元。截止2020年6月30日尚未收回金额110.51万元。直销和经销相结合报告期内，科威尔采用直销和经销相结合的销售模式。2018年开始，科威尔境内销售主要采取直销模式，境外销售通过采用直接销售、经销两种模式进行。2017年至2019年，科威尔直销收入分别为4538.07万元、1.18亿元和1.60亿元，占比分别为46.01%、84.38%和94.48%。根据招股说明书披露，科威尔2017年度、2018年度和2019年度向前五名客户合计的销售收入分别为5647.43万元、2530.11万元和4479.31万元，占当期营业收入的比例分别为57.17%、18.07%和26.45%。2018年度、2019年度前五名客户销售占比下降主要系中盛利合、北京寰宇、深圳科威尔上海科喆及陕西科威尔等关联经销商收入下降所致。直销模式下，科威尔主要客户为新能源发电、电动车辆、燃料电池和功率器件的企业制造商，以及电动汽车行业动力测试系统集成商（如：无锡朗迪、四川诚邦、南通常测等）。报告期各期，科威尔向前五名客户直销收入占比分别为46.01%、84.38%和94.48%。科威尔披露直销客户包括直接客户和电动汽车行业动力测试系统集成商。而科威尔2018年度、2019年度前五大客户中仍然以无锡朗迪、四川诚邦等系统集成商为主。2017年度、2018年度和2019年度，科威尔对无锡市朗迪测控技术有限公司销售收入分别是195.38万元、502.79万元、1375.20万元；对四川诚邦测控技术有限公司销售收入分别是134.32万元、638.93万元、317.73万元。2018年新增两家机构股东科威尔2018年增资引入新股东中小企业基金、滨湖创投。2018年11月26日，科威尔有限召开股东会，全体股东一致同意将公司注册资本增加至1157.8947万元，其中新增股东中小企业基金以2400万元认缴公司46.32万元出资，其余2353.68万元计入资本公积；新增股东滨湖创投以600万元认缴公司11.58万元出资，其余588.42万元计入资本公积。目前，科威尔共有4名非自然人股东，分别为合涂投资、京坤投资、中小企业基金以及滨湖创投，前述非自然人股东均为有限合伙企业。合涂投资、京坤投资为发行人员工持股平台，合伙人均为自然人，不属于国有股东。中小企业基金系在中国证券投资基金业协会备案的私募股权投资基金，普通合伙人及基金管理人为江苏毅达股权投资基金管理有限公司，有限合伙人分别为江苏毅达中小企业发展基金（有限合伙）、中华人民共和国财政部、江苏省政府投资基金（有限合伙）、太平洋财产保险有限公司。滨湖创投系在中国证券投资基金业协会备案的私募股权投资基金，普通合伙人及基金管理人为安徽国耀创业投资管理有限公司，有限合伙人分别为合肥滨湖创新投资有限公司、合肥市天使投资基金有限公司、合肥国家大学科技园发展有限责任公司、合肥东城产业投资有限公司。招股书显示，中小企业基金共持有科威尔4%股份，滨湖创投共持有科威尔1%股份。部分股东曾代持股份科威尔主要股东持有的公司股权，在2017年以前由部分股东的家属代为持有。2012年8月，科威尔有限增资时，新股东傅仕涛、邰坤和叶江德离职手续正在办理中，唐德平和夏亚平均已离职且入职科威尔有限。由于股东规范意识不足，为便于工商登记，简化手续，各股东经协商一致，决定维持工商登记的股东和股权比例保持不变，增资完成以后仍由邵国红、吴亮作为工商登记股东，并由邵国红、吴亮为所有新股东代持股权。科威尔表示，在2012年12月傅仕涛、邰坤和叶江德等股东从原工作单位离职后，鉴于公司成立初期股东规范意识不高，且股东邰坤、叶江德长期居住在外地，为便于公司开展业务以及简化工商登记手续，相关股东未解除代持关系。相关股东于2016年7月召开股东会并签订转让协议解除了全部股权代持关系，2017年11月，科威尔有限就前述解除股权代持关系涉及的股权转让事宜办理了工商变更手续。傅仕涛2003年3月至2012年12月期间在艾普斯电源（苏州）有限公司分别担任职员、课长、行业经理职务，2012年8月科威尔有限代持发生时，傅仕涛在艾普斯电源（苏州）有限公司担任行业经理职务，相关劳动合同中存在竞业限制的约定；邰坤2001年4月至2012年12月期间在艾普斯电源（天津）有限公司担任销售代表职务，2012年8月科威尔有限代持发生时，邰坤在艾普斯电源（天津）有限公司担任销售代表职务，相关劳动合同中存在竞业限制的约定；叶江德2008年3月至2012年12月期间在艾普斯电源（苏州）有限公司担任销售代表职务，2012年8月科威尔有限代持发生时，叶江德在艾普斯电源（苏州）有限公司担任销售代表职务，相关劳动合同中存在竞业限制的约定。对于劳动合同中存在的竞业限制约定，科威尔称，被代持股东傅仕涛、邰坤及叶江德与原任职单位签订的劳动合同中存在竞业限制的约定，但原任职单位已确认其无需承担竞业限制义务，不存在违规或违约情形。曾因使用不合格消防产品被罚报告期内，科威尔受到1次行政处罚。2018年3月2日，因科威尔有限（非人员密集场所）使用不合格消防产品逾期未整改，合肥高新技术产业开发区公安消防大队根据《消防产品监督管理规定》第三十六条第二款之规定分别给予科威尔有限罚款1000元的处罚，副总经理夏亚平罚款500元的处罚。科威尔称，已根据消防相关法律法规整改完毕。根据合肥高新技术产业开发区公安消防大队2020年3月17日出具的《证明》，上述处罚因情节较轻，公司整改及时，不属于严重违反消防相关法律、法规及规范文件的情形，该处罚不属于重大行政处罚。报告期内分红逾2000万报告期内，科威尔共分红3次，累计分红金额为2060.53万元。2017 年4 月5 日，经股东会决议通过，科威尔有限对截至2016年12月31日的未分配利润进行利润分配，按股东的持股比例现金分红450.00万元。2018年7 月2 日，经股东会决议通过，科威尔有限对截至2017年12月31日的未分配利润进行利润分配，按股东的持股比例现金分红800.00万元。2019年3 月20日，经股东会决议通过，科威尔有限对截至2018年12月31日的未分配利润进行利润分配，按股东的持股比例现金分红810.53万元。来源：中国经济网

目前，我国资产证券化产品主要有三种模式，分别是央行和银监会监管的信贷资产证券化(信贷ABS)、证监会监管的企业资产证券化(企业ABS)和交易商协会下的资产支持票据(ABN)。其中，信贷ABS和企业ABS是我国资产证券化业务的主要构成部分。2020年上半年，在信贷ABS的发行规模中，汽车抵押贷款支持证券(Auto-ABS)的发行规模超越RMBS，达1046亿元;在企业ABS的发行规模中，应收账款ABS的发行规模大幅上升。1、三类产品的市场规模均快速增长据美国SEC发布的《最终规则：资产支持证券》中指出，资产证券化是一种融资技术，在大多数的情况下是将缺乏流动性的资产进行组合并转换为更加自由、能够在资本市场上发行和出售的融资工具。目前，我国资产证券化产品主要有三种模式，分别是央行和银监会监管的信贷资产证券化(信贷ABS)、证监会监管的企业资产证券化(企业ABS)和交易商协会下的资产支持票据(ABN)。其中，信贷ABS和企业ABS是我国资产证券化业务的主要构成部分，基础资产的不同是二者不同点之一，具体解析如下：近几年，在政策的推动下，我国资产证券化产品的发行规模和存量规模连创新高。据中国债券信息网公布的《资产证券化发展报告》中的数据显示，2020年上半年，我国信贷ABS、企业ABS和ABN的发行规模分别为2077亿元、5609亿元和1677亿元，占总发行规模的比重分别为22%、60%和18%。2、“Auto-ABS”发行规模超越“RMBS”在信贷ABS方面，自信贷资产证券化试点以来，参与发行的试点金融机构主体日渐多元化，从2005年试点之初只有政策性银行和国有银行，发展到涵盖政策性银行、国有商业银行和股份制银行等多种机构类型。2020年上半年，在信贷ABS的发行规模中，汽车抵押贷款支持证券(Auto-ABS)的发行规模超越RMBS，达1046亿元，占比约50%;其次是个人住房抵押贷款支持证券(RMBS)，发行规模约640亿元，占比31%;而公司信贷类资产支持证券(CLO)的发行规模位居第三，共发行了250亿元，占比12%。3、应收账款ABS发行规模大幅增长在企业ABS方面，其基础资产相对信贷ABS的种类更为丰富，主要包括应收账款、租赁租金、信托受益权、企业债券等等。2020年上半年，由于疫情影响，企业加快资金回流的需求旺盛，应收账款ABS的发行规模大幅上升，共发行了2582亿元;其次是租赁租金ABS、信托受益权ABS和企业债券ABS，发行规模都在500亿元以上。4、仍以高信用等级产品的发行为主2020年上半年，在信贷ABS和企业ABS的发行规模中，仍以高信用等级产品为主。其中，信贷ABS中的AA+级以上产品的发行规模占比达86%;企业ABS中的AA级产品发行规模占比约90%。更多行业相关数据请参考前瞻产业研究院《中国资产证券化业务市场前瞻与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院还提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资等解决方案。

来源：市值风云原标题：应收账款冲业绩，研发费用率过低，专利太少：三轮问询，慧辰资讯的科创属性在哪里？ | 科创板风云作者 | 罗兰流程编辑 | 小白一、To B为主，To G为辅2019年6月，北京慧辰资道资讯股份有限公司（以下简称“慧辰资讯”）申请上科创板获受理，从而成为科创板受理企业中首家数据分析公司。慧辰资讯是一家第三方数据分析服务供应商，为客户提供定制化的数据分析、行业分析、消费者分析等服务。按客户划分，所有这些产品基本可归为两大类：商业类和政府类。前者属于To B业务，客户均为企业，后者属To G业务，客户均为政府机构。对企业，慧辰资讯会利用相关数据，进行多维度的分析，包括产品创新、用户行为画像、渠道优化等。产品交付和呈现的形态是分析报告（电子版、纸质版）或者分析软件。而对政府，慧辰资讯往往交付的是一整套行业应用解决方案，以帮助政府更高效地进行经济决策。从收入占比看，To B的业务收入一直占公司收入的85%以上。To B的企业客户，来源于各行各业，如汽车、TMT、教育、快消、医疗等。2018年来自TMT、快速消费品、耐用消费品三个领域的收入，占公司总收入的80%以上。2019年1-6月，TMT、快速消费品、耐用消费品三个行业依然贡献了慧辰资讯近80%的营收。每个企业的具体经营情况不一样，因此，慧辰资讯的产品大部分都是定制化的。但是定制化的产品，往往不利于业务的快速扩张，效率也比较低。因此，慧辰资讯会将行业应用解决方案的部分（60%-80%）服务功能进行标准化、模块化，以提高产品的复用程度。不过，鉴于To G类业务所占比例不高，慧辰资讯的产品绝大部分还是定制化的。二、发展路径：咨询转型数据分析大数据产业是近几年来新兴的产业，一方面是互联网的快速普及，全球数据存储量呈现爆炸式增长，另一方面，企业也开始重视这些数据的商业价值，对海量的数据进行分析，将帮助企业更好地预测市场，做出决策。根据《2019中国大数据产业发展白皮书》，整个大数据产业链可划分为三个层次，即基础支撑、数据服务和融合应用。其中，数据服务包括数据交易、数据采集和预处理、数据分析等，慧辰资讯做的数据分析，就属于数据服务层次。目前来看，做大数据分析的企业有很多，包括那些大型科技公司，比如谷歌、微软、亚马逊、华为、阿里等。这些巨头不仅拥有海量的数据资源，还有一定的技术储备，同时自身还有需求。不过，他们做数据分析多是为了发展自己的业务，即便有一些面向外部的数据分析服务，也不属于他们的核心收入版块。行业内，纯粹以数据分析为主营业务的企业，其实就只有两类，或者说是两种发展路径：一类是一开始就以大数据技术为核心的数据分析企业；另一类是由咨询公司发展而来的数据分析企业。慧辰资讯的前身是慧聪网旗下的慧聪研究院，是一家地地道道的市场研究和咨询公司。因此，从发展路径看，慧辰资讯属于后者。咨询公司之所以能够转型成为数据分析商，主要是传统的咨询业务，本来就需要数据分析，大数据、人工智能等技术一旦被咨询公司应用，那么，为客户提供的咨询服务就将更加精准、全面。既然是数据分析商，那么慧辰资讯的所有业务都要围绕数据展开，包括数据获取、数据管理、数据分析等环节，这些环节当中，首要的就是得先有数据。慧辰资讯有三种获取数据的渠道，要么是客户直接提供，要么是向外部数据供应商采购，最后要么是公司自己收集整理。如果是公司自采，则又可细分为两类，一类是公司正式员工自采，另一类是外包劳务自采。在销售方面，慧辰资讯全部采取直销模式，竞标、市场推广、客户推荐等都是拿到合同的具体方式。根据慧辰资讯的回复材料，2019年上半年，公司90%以上的合同金额来自竞标和进入客户供应商名单。2018年，慧辰资讯前五大客户收入占比为34.61%，其中最大客户中国移动，贡献了总收入的五分之一以上。慧辰资讯除了采购数据，还对外采购一些软硬件设备。2018年，与前五大供应商发生的交易均是数据采购。风云君发现这前五大供应商，大部分都是咨询公司。三、应收账款占比高企，周转率下降近三年，慧辰资讯的应收账款逐年增加，从2016年的0.91亿增加至2018年的1.7亿，几乎翻了一番；应收账款占营收的比例，也从30%增加至47%。2019年上半年的应收账款余额（1.9亿元）更是直接超过了营业收入（1.65亿元）。应收账款周转率也从2016年的3.83下降到2018年的2.45。2018年末，慧辰资讯的应收账款账龄大部分集中在6个月以内。和同行业可比的企业相比，慧辰资讯的坏账准备计提比例相对较为严格，尤其是对一年以上应收账款的计提比例。如此高比例的应收账款，如此低比例的计提比例，慧辰资讯给出的理由是：客户信用资质好，财力雄厚，收回账款基本无障碍。根据慧辰资讯披露的2019年上半年部分主要合同，其客户基本都是一些大型企业，比如中国移动、中国烟草、东风汽车、华为等等。可是在这些企业面前，慧辰资讯基本上毫无话语权啊。慧辰资讯的解释也不无道理，但是我们依然注意到，行业内有些企业的应收账款比例就很低，比如在新三板挂牌的卓信数据，其应收账款占营收的比例就比慧辰资讯低十个百分点左右。这是否说明，慧辰资讯的市场竞争力还是太弱呢？四、长期股权投资未减值2018年慧辰资讯的存货为0.16亿。这个存货，由两部分构成：一个是未完成项目的数据采集、采购成本；一个是未完成项目的人工成本。2016-2018年，数据成本占存货的比例从77.84%增加至91.36%。2018年的长期股权投资为0.8亿。其中最大的一项是对联营企业，北京信唐普华科技有限公司（以下简称“信唐普华”）48%的股权投资（按权益法核算）。根据官网资料，信唐普华本来是一家软件服务商，主要承接的是政府类的行业应用软件开发及系统集成项目，现在已经转型做大数据分析。2016年慧辰资讯的投资收益只有300万，2018年就暴增至1800万。投资收益占净利润的比例也从2016年的15%增长到2018年的将近三分之一。投资收益大幅增加。最主要原因就是收购信唐普华所带来的投资收益。虽然为慧辰资讯带来的投资收益，但实际上信唐普华并未完成2017年和2018年的业绩承诺。2017年末慧辰资讯才完成对信唐普华的投资，信唐普华的业绩就已经不达标了。更为奇怪的是，管理层在2017和2018年均没有对这笔股权投资进行减值。风云君还注意到2018年慧辰资讯第一大应收账款客户恰好就是信唐普华：相当于信唐普华这家子公司为慧辰资讯输血，帮忙完成业绩，而自己的业绩却没有达标。实际上2017、2018这两年，信唐普华不仅未发生亏损，其净利润还有所增加。根据慧辰资讯回复上交所的材料，信唐普华的营收从2017年的3091万增长至2018年的3993万。其净利润也从2017年的422万增加到2018年的1417万。如此看来，即便营收和净利润双增长，信唐普华也还是没有完成业绩承诺。2019年上半年，信唐普华的净利润只有162万，和2018年全年相比明显是很低的，这主要是由于信唐普华的收入存在明显的季节性波动。按照以往的情况，三四季度，也就是下半年的收入贡献了信唐普华全年收入的60%-100%。目前来看，慧辰资讯的负债状况良好，既无短期借款，也没有长期借款。账面上躺着3个多亿的现金，时不时还做做银行理财。2018年光理财收益就超过1千万。五、专利只有5项，研发实力有点偏弱2016-2019年上半年，慧辰资讯的毛利率维持在35%以上。营业成本主要是为数据分析服务发生的数据采集、数据采购、数据分析成本。数据采集就是公司自采，数据采购就是指外部采购数据，数据分析成本则主要是人工薪酬。2016-2019年上半年，对外采购数据的支出占营业成本的比例从62%增加至77%。慧辰资讯的销售费用率一直保持在10%-20%之间，变动不大。倒是管理费用的变动比较大。2016-2018年，慧辰资讯的管理费用从0.34亿元下降至0.23亿元，同时管理费用率也从11%下降到6%左右。细看管理费用的构成，有两项下降的幅度比较大，一个是中介机构费，一个是股份支付：2016-2018年，中介机构费从685万下降到211万，股份支付从856万下降到60万。中介机构费主要包括财务顾问费以及市场咨询费。2016年10月10日，慧辰资讯在新三板发布股票发行认购公告，对外融资2.6亿元，由此产生500多万的财务顾问费。另外，慧辰资讯在香港的全资子公司香港慧辰，每年都要向Aha Research支付市场咨询费。香港慧辰主要为海外客户提供数据分析服务，其2018年的净利润为173万。公开资料显示，Aha Research是一家在线咨询公司，不仅提供咨询服务，还提供一些市场研究工具。股份支付全部为授予员工的限制性股票，自2015年11月起，慧辰资讯开始向员工持股平台聚行知、承合一定向发行股票。行权价格为 4.24 元/股，股份支付费用就是公允价值与行权价格之间的差额。慧辰资讯不存在研发支出资本化的情况，2016-2018年，研发费用从1113万增长至1586万，研发费用率从3.66%增长至4.41%。2019年上半年，研发费用为994万，费用率达到6.02%。研发费用最主要的构成部分是职工薪酬，2019年上半年职工薪酬占研发费用的比例高达98%。这个职工薪酬具体是指研发人员以及参与项目的技术人员的薪酬。技术人员与研发人员在职责上还是有一定区别的，如果技术人员不参与项目，那么他们的薪酬是算在销售费用或是主营业务成本里。截至2019年6月末，慧辰资讯的研发人员有63人，研发人员占员工总数的比例为13.91%。粗略估算一下，慧辰资讯研发人员的平均薪酬要比员工整体的平均薪酬要高。横向对比来看，2018年，美林数据和佰聆数据的研发费用率分别为10.91%和12.27%，研发人员数量占比分别为20.19%和25.74%，慧辰资讯的这两个指标明显不如国内的竞争对手。全球知名的大数据分析企业包括Palantir 、 Qualtrics 、 Opera等，和他们相比，慧辰资讯的劣势就更加明显了。2018 年上半年Qualtrics 的研发投入高达2798万美元，占营收的比重接近15%。慧辰资讯的核心技术包括两部分：数据科学技术和垂直领域专业分析方法模型。但是公司目前（截至2019年4月）拥有的专利只有少得可怜的5项，其中发明专利只有4项，其余的技术申请的都是软件著作权。风云君细细地看，这5项专利中，貌似只有第二项专利和慧辰资讯的主营业务相关，其他的专利都是有关“天气预报”、“环境检测”、“空气治理装置”之类的。风云君不明白，这些和数据分析有啥关系？凑专利么？像Qualtrics 就拥有49项专利，Opera也拥有53项专利。风云君实在看不出慧辰资讯在研发方面到底有哪些优势。由于管理费用率的下降，近三年慧辰资讯的净利率一直是增长的。2016-2018年，净利率从6.58%增长到17.50%。慧辰资讯的收现率一直保持在90%以上。净利润虽然从2016年的2045万增加到2018年的6322万，EBITDA也从3068万增加到7607万，但是受到应收账款的影响，同期的经营性现金流净额反而下降了，从2016年的982万减至2018年的931万。幸好慧辰资讯每年的资本性支出只有几十万元，很少，这样一算，每年的自由现金流大概就有八、九百万元的样子。总之，如果慧辰资讯不能阻止应收账款的飞速上涨，其现金流状况可能会在未来进一步恶化。2016-2017年，慧辰资讯的扣除非经常性损益的净资产收益率从11.12%下降至4.27%，主要原因是2016末融了一笔资，扩大了净资产，2018年扣非净资产收益率又回升至9.91%。六、总结慧辰资讯这家公司的核心问题有两个：一个是应收账款，另一个是研发。前者属于财务问题，后者属于技术问题。应收账款过多，收不回来的风险过大，会直接影响慧辰资讯的现金流。另外，上科创板还是需要一点技术含量的，慧辰资讯的专利数量太少了。就这么区区几项专利，还有一半有凑数之嫌。研发费用率也比国内外的同行低，怎么看都不像是一家以技术驱动的科技公司。目前慧辰资讯经历了上交所的三轮问询，即便Ta后面成功登陆了科创板，风云君也还是要对这家企业保留一定的意见。风云点评目前慧辰资讯收购信唐普华的长期股权投资有一定问题，减值并不充分。但最核心的问题是没有核心技术，四项发明专利也只有一项和主营数据分析有关，有可能会因科技属性这点被监管层否掉。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。