股价研究

谁说A股没有千元股？谁说买基金不赚钱？谁说白马股不会“炸雷”？……站在年尾让我们细数一下A股2019年的十个“万万没想到”。万万没想到——贵州茅台的研报目标价赶不上股价6月27日，贵州茅台收盘站上1000元。谁曾想，在2018年的时候，中金全年连发9篇研报，调高贵州茅台目标价至925元/股。而当年贵州茅台股价最高也就刚过800元/股，被股民评论“不靠谱”。其实早在2017年11月16日，安信证券就提出过调高其6个月目标价至900元/股的观点，受到了众多非议。今年以来，贵州茅台的券商目标价格都快赶不上股价了。日前，又有券商给出1424元目标价。投资者还会质疑吗？万万没想到——基金今年真赚钱 已有706只基金收益率超过50%很多人评价今年市场是机构赚钱，散户不赚钱。截至12月27日，今年A股涨跌幅中位数是14.45%，你的收益率达到了吗？Wind数据显示，截至12月26日，在全部开放式主动权益基金中已有6只收益翻倍，在股票型和混合型基金中706只基金的收益率超过50%，只有71只基金在2019年是亏损的。兆易创新、歌尔股份、汇顶科技这些在风口的机构资金重仓股一涨再涨，结构性行情下，民间以往的“买基金还不如自己炒”的观念被打破，是偶然还是必然？万万没想到——炒股炒成科学家股市更适合理科生？想在A股生存下去，什么降准、降息、新增信贷、社融对A股的影响，那都是必会的知识点。而要想炒好股票，还需要懂得更多——年初你得懂4K高清、边缘计算、CDN、泛在电力物联网、数字孪生、网络切片、易构计算、NB-loT ；年中你得了解PCB、工业大麻、人造肉、区块链；年末还有TPMS、DRAM、封测、TWS耳机、光刻机、Micro LED……你说炒个股咋那么烧脑呢？万万没想到——近1000天的等待后是连续43个跌停板让投资者想不到的是近1000个日日夜夜等待，换来的是*ST信威复牌后连续43个跌停。连续两年净利润为负、年报被出具非标、2019年前三季度净利亏损158.58亿元……你以为故事就此结束？11月7日，*ST信威抛出一份26亿美元的海外投资计划，拟投资大热的5G基金。随后，*ST信威36天里收获25个涨停，股价翻番，是童话还是骗局？万万没想到——暴风集团公司都快没了 股价还能涨停高管全部离职、公司仅剩10余人、主业停顿、官网打不开，连办公场地都即将到期……谁能想到，这样一家上市公司，在二级市场上股价还能涨停？暴风集团曾贵为股王，股价一度高达327.01元/股，市值最高超400亿元。其旗下产品暴风影音陪伴了一代人的青春，被誉为装机必备。如今上市仅四年，便因产品跨界太大、盲目收购导致无法收场，陷入退市危机，结果令人唏嘘。真不知道，那些还在买入暴风集团股票的投资者在期待什么？万万没想到——退市的方式这么多今年以来“违法退”、“破面退”、 “业绩退”、“主动退”、“重组退”等层出不穷。其中，*ST上普选择主动退市；因面值跌破1元退市的股票有雏鹰退、华信退、印纪退、退市大控、退市华业、神城A退；因重大违法被强制退市或面临强制退市可能的股票有长生生物、*ST康得、千山药机；因业绩连续亏损被强制退市的股票有众和退、退市海润、华泽退……还有哪些你不知道的退市规则？比如股东数量太少也会导致终止上市。此外，股票成交量极度低迷的上市公司也会被终止上市。以主板市场为例，连续120个交易日(不包括停牌日)累计成交量低于500万股，可能被终止上市。万万没想到——一顿分析猛如虎 涨跌全靠特朗普？曾几何时，每每特朗普在推特上一通比划，总能引起市场情绪的巨大波动，“一顿分析猛如虎，涨跌全靠特朗普”。不过，经历了这么长时间的跌宕起伏以后，A股对这事已经有了相当强的免疫力了。而且今年以来，A股主要股指表现在全球名列前茅。截至12月27日，全球主要股指中，创业板指和深圳成指均以41.35%涨幅并列第二名，而上证综指也以20.50%的涨幅排名中游。万万没想到——竟 然还有“人造白马”白马股值得100%相信吗？现在竟有上市公司财务造假生生造出来一个“白马股”，其中最“著名”的要数“双康”——康美药业和康得新。经查实，康美药业3年虚增利润39亿元，虚增货币资金886亿元；而曾经的光学膜龙头康得新四年虚增利润120亿元，扣除虚增都是亏损。股价高位坠落，坑惨了一众投资者。万万没想到——上市公司敢暴力阻碍执法 殴打调查人员在中证君眼里，证监会检查、调查人员是 “神圣不可侵犯”的。然而，竟 然还有上市公司职员不仅阻碍执法，还辱骂、威胁、推搡、抓挠调查人员。深大通以这样不光彩的事情，提升了在A股的“知名度”，也是很奇葩。最终，深大通也得到相应处罚。公司实际控制人姜剑被处以10年证券市场禁入，其余相关人员5年禁入。万万没想到——A股有群神奇的动物A股有群让投资者“牵肠挂肚”的神奇动物们。有的能“飞天”，有的还能“遁海”。能“飞天”的叫猪仔，因为非洲猪瘟的原因，猪肉价格一路上涨。股民天天盯着猪肉价格变动，这不仅是一家子口粮问题，还得研究和猪肉股股价的联动。能“遁海”的是獐子岛的扇贝，连续五年了，虽然“死法”各异，有冻死、跑路、饿死，却每次都能死在合适的时候。不得不说，这是最有纪律、最听话的扇贝。智商被踩在地上摩擦后的股民无奈评论说：“骗我可以，注意次数”。如今獐子岛决定重点养殖鲟鱼了，这回鲟鱼们能老实点吗？来源：中国证券报

现在很多人宁愿消耗大量的时间去预测股指趋势，也不愿意沉下心来研究持仓标的，因此导致很多人就算看清了趋势也会亏损。如果能真的看清趋势，为何还要投资股票，直接去投资指数基金或股指期货岂不是更好。这也侧证，所谓能看清趋势的人都是扯淡。今天我们就来说说，研究股票比看清趋势更重要。研究股票比看清趋势更重要在讨论这个问题之前，投资者必须知道什么是股指。股指是股票价格指数简称，是由证券交易所或金融服务机构，根据成分股编制的表明股票行市变动的一种供参考的指示数字。简单的理解，就是一篮子股票加权整体走势。我们常常所谓的市场趋势，即股指趋势。个人认为，这种所谓的趋势对于投资者的意义并不大。例，贵州茅台一只人神共愤的股票，若2014年1月好好研究这只股票的基本面并建仓，持有至2018年6月，股价上涨11倍。2014年1月研究美的集团并建仓，持有至2018年6月，股价上涨7.5倍。这样的例子还有很多，就不一一列举，那些说价值投资在中国A股无法适用的人，哈哈哈哈。2014年-2018年，中国的A股经历了一次熊牛熊的转换，若上述股票在2014年1月建仓，2015年6月牛市高点获利了结，收益会缩减一半，如果经历了股灾后了结，收益会更低。反而在熊市中，能够获得最高的利润。这也恰恰说明，股价的走势不完全与趋势相关。对于普通投资者来说，仔细研究股票比能够预测股指趋势要强很多，而且短期趋势本来就无法预测。也有投资者不服气，说很多股票在牛市高点下来之后，就一路下跌，我为什么不以它们为例。那些持续下跌的股票，你研究了基本面吗？市盈率多少，总资产报酬率多少，他负债情况如何？其中的大多数股票，就算在现阶段这种估值洼地，我都不会看一眼，对于我不会关注的股票我有必要以它们为例吗？每天一大群人在这假模假样的分析股指走势，真这么厉害去做股指期货，一天的收益赶你讲几年了。没什么好忽悠投资者了，讲这些乱七八糟的来糊弄人有意思吗？若投资者们能静下来好好的研究股票，无论使用任何分析方式，都会发现股指的走势与你没有半毛钱的关系，好的股票最终都会在股价上得到反映。我曾在文章中说过，股价是市盈率和收益的综合表现，一家市盈率为10倍，每年都能盈利2元/股的企业，正常情况下股价绝不会低于20元，如果出现低于10元的情况就是很好的建仓机会。大家会说市盈率与市场整体趋势相关，我不否认他们之间有相关性。但是你要一家总资产报酬率10%以上的企业，长期维持在10倍以下的市盈率，这是很不现实的。请大家看清楚，并非净资产收益率而是总资产报酬率。投资者们不用一天到晚盯着指数，指数涨建仓标的不一定涨。但如果企业价值被低估，股价一定会修复，这才是能帮助投资者获利的方法。小马有话说关注指数最显著的效果就是影响心情，对于大多数投资者来说，很难买到风口的股票，如果哪天指数暴涨，自己的股票不涨，那样心情将会极其沮丧，哪天跌了持仓标的低于指数反而会高兴，你在高兴什么？说实话，指数就是编制出来糊弄我们这些投资者的，有没有指数对于股市来说并没有什么影响，它只是一种参考数字。对于一种可有可无的数字，还天天盯的不亦乐乎，我是不能理解。正确的投资方式是认真的研究自己持仓的标的，只有持仓上涨投资者才会获利，否则就算指数涨上天和你又有何关系。

股票市场就像生活。有时人们陷入困境，盲目，茫然。大多数人想做的是尽他们最大的努力，尽快摆脱困境，但结果会适得其反或陷得更深。事实上，耐心可能是最好的反应。成功的投资需要决心。当你与公众采取相反的态度时，你必须能够坚持自己的观点。当别人犹豫不决时要坚定，利用他们的恐惧和恐慌，做个交易。成功的投资还需要灵活性和宽广的胸怀。投资通常以一定的价格进入，在价格上涨时持有，然后以更高的价格抛出。什么是矩形震荡整理？矩形震荡整理形态，根据其字面意思就是股价的走势在某个时间内形成了一个类似矩形的形态、股价在形态内上涨不上去也跌不下来，来回进行震荡。实际上矩形震荡形态要形成，必然是多次涨不上去，并且每次的高点都非常的接近。多次跌不下去，每次下跌的低点都非常相近，只有这样把连续几个高点和低点连成线，才能形成矩形形态。看跌矩形当汇价在下跌走势中出现一小段时间的整理期，即形成看跌矩形形态。出现这一形态的原因在于，空方在进一步推低汇价之前，可能需要稍作休息，积蓄力量，以开始后面更大幅度的下跌行情。矩形顶从上图我们可以看出在这段时间内，铁建构成了一个矩形顶。如图表示1和2是看跌吞没形态，3是乌云盖顶形态，这个矩形顶是有1、2、3这三个头部区域构成的复合头部形态。随后股价在2009年8月遇到了大盘暴跌，该股跌破箱底，矩形顶成立。上升楔形上升楔形出现在股价经过一段比较急促的跌势后，股价开始反弹，当股价反弹至一定高度后开始掉头回落。但回落点比前期低点高，然后又升至新的高点，再回落，再上升，如此反复，在总体上形成短暂的一浪高于一浪的势头。如果把这些短期高点相连则形成一条向上倾斜的直线，把低点连接也形成一条向上倾斜的直线，而且两者呈收敛之势，这就是上升楔形K线，如下图所示。高点连成的直线为楔形的压力线，低点连接而成的直线为楔形的支撑线。平台盘整在图中，我们看到了一个标准的平台盘整形态。除了图中标示的部分外，我们还能看到5日均线的横向移动、10日均线的坚挺上扬等构成要素。在 这里需要提醒的是，实战中并不是总能遇到如此标准的平台走势，大家千万不要照本宣科。一定要充分了解每个价格形态形成的本质。就这个形态来说，关键在于股 价的横向移动和其洗盘整理的本质。如果能够满足这两点，即便它并不完全和这个形态的常见特点相吻合，也可以作为平台盘整来对待。红日喷薄股价长时间横盘震荡，形成的底部已经比较强硬，只是等待一个向上突破的机会。终于到一天股价放量拉升，长阳突破，突破最近的高点。从形态上面看，前面整理的 区间基本相差不多，就像在地平线一样，刚突破的大阳线就像一轮红日从海面一涌而上，所以称为红日喷薄。这种k线形态是在底部长期整理后的突破。暗示后期股 票会有大涨。蚂蚁上树是指股价低位企稳，依托5日均线，以连续小阳线缓步攀升，其成交量保持在相对温和的状态，会放出间歇量。特别是在盘势回调时仍可保持同一节奏，就像蚂蚁雄兵在不断前进一样。但这时候不是最佳的进入点，而是在出现回调，下破5日线，在10日线附近获得支撑并收下影阴线的时候，考虑介入。因为随后两天往往会以阳线向上攻击，创出新高。突破上升三角形很多时候，行情的突然爆发会让投资者们措手不及，还没来得及参与，很多个股就都已经涨上去了。不过，市场中还有许多处于底部的牛股等着我们去挖掘，比如一些近半年来严重超跌的股票，股价已经处于相对低价位。其最大的优势：一是没有追高风险，二是技术上补涨要求强烈。投资这样的潜在牛股，赚钱是并不困难的。短暂整理形态“短暂整理形态，比回档整理一日长点，长也长不多，也就是两到三天，短暂整理在三个小形态当中是最常见的”，“成交量递减至地量，上没有头部征兆、下有五日线顶着”图五的这段上扬波段中共出现了三次短暂整理形态（中间的一次看作稍长整理也没关系），其共同特点都是K线收敛的同时伴随着成交萎缩，并且都得到了五日均线的支撑。短线突破短线突破就不需要在乎走势了 毕竟是交易短线的，快进快出为获利为交易目的!前期为压力平台 当有一天一个大阳线先突破原来的压力位注意不要去追进去!真突破的话往往会出现回踩原来的压力位 确认是真突破才会上涨!所以进的时候 不要追涨而要等回踩不跌破的时候才去进!!上图为真突破!新高缺口从技术分析的角度来看，跳空缺口一般是一种比较明显的走势信号。如果股价向上跳空，则表示上涨形态可能来临;若股价出现向下跳空，则可能预示调整或下跌。当股价以跳空缺口的方式创出阶段性新高后，会如何演绎呢?在目前的国内市场上，人人都在谈论价值投资的概念。一些专家甚至声称已经找到了击败市场的有效工具和方法，强调投资过程中的研究至关重要。研究和投资就像画家画竹子。研究就像画家的观察和思考，尽可能真实，主要是准确和科学的。而投资更像是画家的画，是观察竹子的主观表现，是客观与主观的有机结合。因此，投资既是科学也是艺术。你需要一种与你的个性相符的交易方式。纪律是成功的先决条件。没有完美的交易方式，每一种都有致命的心理障碍和困难时期。市场是动态的，交易系统是时间敏感的。学习并不能解决问题。从别人那里学到有用的东西太容易了。研究并把不存在的东西变成存在的东西，是发现和发明。学习的过程需要密集的学习，思考，探索，实验，测试，希望找到一些东西，最后积累大量的发现，发明一个系统。这个过程像学习一样精细，像抛光一样抛光。码字很辛苦，认同观点的可以点赞，点赞支持一下，谢谢。大家可以点击顶部蓝色关注我，有问题也可以给我发消息，我每个交易日都会给大家分享股市短线解读，每天第一时间就能看到，大家有什么想说的可以在下方评论区留下表达！本文所涉及的市场分析仅代表个人观点，文中内容之中所含数据源自网络公开数据或公司报表，数据仅供参考，不作为投资依据，股市有风险，投资需谨慎！

文 | 花荣,中国A股著名股市职业操盘专家，知名财经作家，知名财经微博、炒股比赛专家，《财富时代》杂志专栏作家。在股市闯荡这么些年，我认为沪深股市的股价最常见的上涨动力以下几个方面：一是股价趋势的正反馈；二是强力机构大户的操作动向；三是权值的保护；四是股价的严重超跌。为什么我会这么说呢？一、股价趋势的正反馈1、大盘的正反馈、负反馈如果大盘形成一段时间的趋势强势，会形成投资者的心理正反馈，导致市场的上涨趋势不那么容易被扭转，只有市场出现震撼性的消息面影响或者机构大户的明显恐高，这种趋势才能够转向，初步转向时往往比较猛烈，但也容易出现挣扎。所以，高位的下跌，容易出现反弹，而低位的下跌不易反弹，到达底部后反弹更弱甚至不反弹。如果大盘形成一段时间的趋势弱势，也会形成投资者的心理负反馈，导致市场的下跌趋势不那么容易被扭转，只有市场出现震撼性的消息面影响或者股价对机构大户有明显的诱惑力，这种趋势才能够转向，初步转向时往往比较猛烈，但也容易出现反复。所以，低位的上涨，容易出现抛压，选股不那么容易，上涨一段时间后市场赚钱效应才能体现出来，越接近顶部时新股民短线赚钱越容易。在大盘趋势运行中，最重要的是要尊重趋势，不与趋势作对，主盈利模式一定要顾及这点，选股时的原则是：强势重势，弱势重质。2、板块的正反馈、负反馈板块的反馈效应主要体现在大盘股和中小盘股的市场活跃性矛盾和不同特性行业间的市场冷热矛盾。二、强力机构大户的动向1、公募基金的动向公募基金有最低持仓限制且资金规模庞大，基金经理的调仓换股就可以造成股价的阶段波动，公募基金进货或者出货的K线征兆，往往是连续的中小阳线或者连续的中小阴线形式。2、游资热点的动向A股中的绝大多数投资者有天性的永远看多的习惯，最常见的表现形式是永动机或者永炖机。市场游资大多数是永动机的特征，但是他们空仓的耐性比散户要好一些，他们的操作目标更喜欢是低市值股（次新股）和热点消息配合股，分析游资热点股时要注意，越是强度大的板块和个股越具备操作性越有持续惯性，强度有限的板块和个股容易赔钱（第二天低开或者反复）。三、权值的保护1、面值的保护价格低于面值（有兑现期）的品种，最常见的是债券跌破面值，债券基金跌破净值，但要考虑到是否有兑付风险。如果债券或者债券基金再兼有股性，那就是值得关注的品种。2、现金选择权的保护股价低于选择权价格或者全面要约收购价格（有兑现期）的品种，但要考虑到是否有毁约的风险。同一种战法思维也是有逻辑判断水平差距的，以及博弈能力不同的，这点一定要注意，不能是不懂原理的僵化教条主义。3、可持续的满意收益率如果高等级的债券，或者低市盈率高分红的股票，其年化收益率能够使得投资者满意，可以长线持有。但需要考虑仓位分配，这样可以保持良好的心态。四、股价的严重超跌1、权值的保护只有在市场极端弱势时，低风险品种才会给出接近无风险的高收益利润，当这种机会出现时不应放过，可以一部分做短线摊低成本，一部分做中线获得满意收益。2、股价的严重超跌股灾财的短线利润时比较大的，但是操作不好也容易出现亏损。第一 超跌反弹不做不算错，等待市场明显止跌了再做一把也可以。因为抄底抄早了，短线损失也会比较大，弱势市场中往往意外事件加剧已经见底的市场继续下跌。第二 要在市场大规模跌停后，超跌股、指标股已经跌不动的情况下，才能谨慎地吸纳第一批筹码。第三 抄底一定要分批，不能一次性重仓（超过四分之一），而且要先抄低风险品种，后超跌品种。第四 抄底的选股类型是两种，有权值保护的和严重超跌的品种（不能有恶性的基本面问题）。第五 抄底要注意大盘的10日均线和30日均线压力，当这两条均线压指数的头时，要注意防范风险。第六 抄底最忌讳，第一次抄底赚钱后，加大仓位，导致加大仓位被套，甚至被套后转为中长线。有权值保护的品种除外，但也要考虑时间效率和仓位控制。

来源：雪球均值回归是股票研究领域被误用较多的词之一。有许多研究报告都会以“当前估值低于历史平均N个标准差，显著低估，回复到历史均值会有X%收益率”为结论，推荐买入。这种说法是有很大问题的。均值是一组数据的平均值，这个好理解。紧接着的问题：先有数据还是先有均值？在不知道原理的情况下，用统计的方法算的均值，是先有数据，才有均值。那么，当数据变化时，均值是否在变化？当然也是的。前100个数据的均值对第101个数据点有预测作用吗？正确答案应该是不知道，而不是认为第101个数据点会落在前100个的均值附近。除非有内在原理让数据出现某个特性，比如先在电脑中设定一个随机数，0和1出现概率各50%。不断导出随机数，则0和1出现的总数确实会逐渐趋向于50:50。这个结果是事先设定的，如果事先设定60:40，那结果也会逐渐趋向于60:40。如果设定的是前100个50:50概率，之后90:10。不知道背后的设定，只看了前100个的数据，统计下来是51:49，线性外推说后面的数据也会接近与50:50，这就犯大错了。以上是抽象的解释，落到股票上，先来看看这只股票的历史走势：这是$中国人寿(SH601628)$的历史股价图。按照均值回归的说法，以前P/EV最高到11倍呢，2011年以前也一直在2倍以上的，业绩也没差到亏损，后面怎么都应该均值回归一把吧。2008年最低也有2倍了，正常时候总不能比金融危机时更低吧。嗯，2-1.5-1-0.7，H股最低到0.5。这支股票上市12年了，从未发生过均值回归。除了2007、2009、2015年的牛市，其他时候的P/EV都是一路向东南不回头。而2007、2009、2015年的上涨，与均值回归也没啥关系，牛市几乎所有股票都是涨的。本文不去评论具体公司的基本面，只是指出：均值回归在股市中不是天然成立的。从后视镜的角度看，只有已经均值回归的数据才会被当作均值回归的案例来讲。而永不回归的案例几乎都被遗忘了。算出来的均值准不准不太重要，会不会回归才是重要的。只有当股价背后存在某些机制，可以导致均值回归，那下注均值回归才有确定性。比如长期稳定的分红就是强制均值回归的机制之一。如果股价一直不回归的话，股东靠收息再买入会赚疯的。并购、清算之类的也是一种强制股价回归的机制。背后没有均值回归机制的，偶尔也会有符合均值回归的案例，多数就像坏掉的时钟，每天也有两次是准的。但事先并不知道会怎么样。根据之前《IP》中提到的概念，内含价值（EV）只是个IP，并不是估值的基础。很显然，在过去的12年中，在中国人寿这个股票上，EV这个IP被市场抛弃了。期待基于EV的均值回归，其实是指望一个被抛弃的IP重获新生，难度有多高。在实际的商业中，商家很少会重拾一个已经过气的老牌子，通常会重新打造一个新牌子。市场更乐于为新IP买单，比如大数据、区块链、AI之类的。均值回归表面上是一种数据分析，本质上与技术分析是一样的。做均值回归、线性回归等等数据分析，都是统计过去的一些数据，再线性外推。技术分析同样是统计过去的股价变动，用自己发明的某个函数导出未来的预计走势。在数据层面再怎么下功夫，也得不出原理层面的结果来。公司究竟值多少钱，终究还是要回到基本面来。最后，再贴一张曾经的“亚洲最赚钱公司”$中国石油(SH601857)$的股价图：这么多年以来，中国石油也是年年赚钱的，每股净资产和油气储量折现值也有增长，油价也有涨有跌。但……均值回归在哪？作者：Mario链接：https://xueqiu.com/7660842159/133534991来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

2018年A股行情已正式收官，沪指最终收在2495.27点。全年来看，从3307点到2495点，沪指累计跌24.59%；创业板指跌28.65%；中小板指更是下跌37.75%。在全球主要指数中，A股几乎垫底。28个行业无一上涨，92%的个股下跌，就连上市未满一年的次新股，也有28只下跌。 但是，在一片哀叹声中，今年的A股仍有不少优等生。图解2018年A股：沪指一年跌千点，92%个股下跌回顾A股全年行情，不禁让人心生感慨。上证综指开年后曾一路狂奔，最高上涨至3587.03点，上证50更是创造了十多天的连阳记录。此后一路走低，就在12月27日创下年内最低收盘点位——2483.09点。相比年内最高收盘点位3559.47，沪指跌了上千点，跌幅超过30%。从各大主流指数全年的表现来看，除上证50外，其他指数下跌幅度均超过20%。深证成指、中小板指、中证500指数更是重挫30%以上。其中，中小板指数以37.75%的跌幅，在全球主要股指中垫底。仅4个行业跑赢大盘，远离“炒小炒差”据21数据新闻实验室统计，2018年，28个申万一级行业无一收阳，仅银行、计算机、通信、食品饮料这4个行业跑赢大盘。一半以上行业跌幅超过30%，其中传媒、有色金属、采掘表现最差。就行业估值来看，当前市盈率(中位数)和市净率(中位数)最低的均为银行、采掘、房地产。主题投资的表现也是一片“绿油油”，以低价股、ST股、PM2.5概念领衔的334个概念板块悉数下跌。仅次新股、高价股逆市收涨。94%非次新股下跌，采掘钢铁无一上涨2018年，两市主要指数均在下跌，个股也在艰难挣扎，即便是年内上市的105只次新股中，也有28只下跌，今创集团股价腰斩，养元饮品、华宝股份、地素时尚、工业复联等4股股价跌逾40%，仅19只次新股涨幅翻倍，新股效应明显减弱。而剔除次新股及长期停牌的个股来看，表现的更不尽如人意，3459股中下跌的有3239只，占比高达94%，其中506股股价跌幅逾50%，16股股价跌去逾8成；与上半年相比，下跌与股价腰斩的个股数量均有所增加。220股上涨，仅2017年12月27日上市的中石科技涨幅超过100%。从上涨的220股来看，属于医药生物、计算机、化工、机械设备等四行业的个股占比逾4成，采掘、钢铁无一个股上涨。从牛股TOP10来看，多集中在计算机(4只)、化工(3只)、汽车(2只)、轻工制造(1只)行业。熊股TOP10股价跌幅均超过8成，与上半年榜单相比，新入的有深陷泥潭的神雾环保、财务造假恐将退市的金亚科技、去年巨亏的乐视网以及或将破产的坚瑞沃能。2018年最牛的100只股，它们有这些基因2018年A股总体行情虽然令人揪心，但其中仍能发现不少优等生。据21数据新闻实验室统计，剔除年内上市的次新股(下同)来看，2018年还是有220股实现上涨，18股涨幅超50%，甚至有257只个股年内创出历史最高价。21数据新闻实验室对2018年最牛的100股进行透视发现：1、与上半年相比，入榜门槛降至年涨幅15.1%；股价翻倍的仅2017年12月27日上市的中石科技，存在新股因素，上半年则有7只；采掘、钢铁、国防军工、银行、非银金融无一上榜。2、从行业来看，牛股TOP100主要集中在医药生物、计算机、化工、食品饮料四大行业，合计占比过半。年内，四部门支持创新药研发、HPV九价疫苗上市等医药政策利好不断，药明康德上市亦对医药板块起到一定带动作用。3、基本面仍广受关注，业绩高增长成为支撑股价的重要原因之一。截至目前，这100股中有35股已发布2018年报预告，其中仅亚夏汽车、天邦股份预计业绩下滑，8股预计业绩增幅逾100%，杰瑞股份预增730%。4、其他的牛股基因还有必炒的高送转、产品涨价、5G概念、消费升级、并购等题材。值得注意的是，5G可谓是最受关注的概念，中央经济工作会议、全国工信工作会议均有提到加快5G商用步伐，多家券商策略报告中亦有推荐。5、远离“炒小炒差”。低价股概念是2018年最熊题材，同样在牛股TOP100中，仅朗博科技、联诚精密、赛腾股份市值不足30亿元，6股市值逾500亿，华能国际、中国国旅、海天味业市值则在千亿以上。（文章来源：21世纪经济报道）

来源：雪球本篇来谈一个傻瓜式的问题，那就是股价为什么会上涨，说实话投资前十年我是不会思考这样一个白痴问题的，只会想当然的认为业绩增长所驱动，事实上， 股价上涨的背后隐藏着巨大的理解难点。（语音版在gzh）对于技术派，这个问题没什么好纠结的，有人买就涨，有人卖就跌，但对于价投派，这个问题就相当复杂。对于股价上涨，首先要找到正解的入口，这个入口就是内在价值的提升，事实上很多人都忽略了这一点，甚至曲解了这点，何为内在价值的提升呢，有人在潜意识会把它当做利润增长，认为利润增长内在价值就会增长，其实这也是错的，而事实上，要真正理解股价上涨，必须拥有股权含金量思维。先解决第一个问题，业绩增 长就是内在价值提升吗？答案是否定的 ，而如果业绩增长不是内在价值提升，那么是不是就成为不了股价上涨的内在因子了，是的没错，很多人在研究业绩是否增长，但缺忘了打牢一个螺丝帽，就是利润增长跟内在价值提升之间的关系，以及什么情况下的业绩增长才是内在价值提升，我们打通了这点，才知道为何有些公司业绩增长10%，股价就会涨50%，有的公司业绩增长50%，股价却下跌20%，市场的定价机制到底在哪里呢？ 上节我谈到蜡烛估值思维，不是有意要造词，明明有绝对估值这个通用的贯称，为何我还要提出“蜡烛估值思维”呢，因为它更接近我们思维时的潜意识。 先来打通增长不代表内在价值提升这个螺丝帽，比如你买了一批设备，他的寿命是20年，在其前十年里，它呈现一个加速的产能，而后十年则逐渐进入下滑至报废，那么问题来了，什么时候才是他内在价值的最高点呢？答案就是初期，因为道理都懂，你刚买的设备是保值率最高的，等你后期用的越久也就越便宜，这跟二手车是一个道理，所以你会发现，当它增长最猛的时候，恰恰是它内在价值消耗最快的时候，而不是它内在价值最大的时候，如果它的股价跟其内在价值匹配的话，那么从第一天它的股价便进入了漫长的下跌期，除非你一开始买的时候就是打折价。 我将这类企业命名为“折旧型企业”，也就是随着时间推移，只会折旧越来越少，作为投资者，我们不能购买这类企业，就像买二手车一样，从股权思维去看，什么时候买都是消耗品，除非它有其他的价值可以赋予，比如珍藏版的车。我只是举这样一个例子，但是要清楚，股市中的确有这样的公司，对这类公司，切莫靠增长率来看待其内在价值、辅以市盈，你会发现有时，增长率越高估值反而越低，其底层逻辑就在这里。但为何还是有些企业会因业绩增长而股价不断新高呢？这也是可以挖掘出金元宝的地方，答案就是因为企业不是单纯的一堆设备，而是一个由各种因素结合起来的复杂有机体。所以，我们在选择企业时尽量要避开这类“反折旧型企业”，由此，我们要拥有“反折旧思维”，那就要看企业里面有没有随着时间推移不折旧反而含金量越高的东西，这类思维为“古董式思维”，先从根上保证越老越值钱，这种古董式思维是最接近股权思维的一种思维所以，我们有时在定性分析时，需要先抛开业绩增长，去问这样一个问题，什么样的股权越老越值钱，这就关系到股权的属性性质，是消耗型，还是积累型。还记得我前期的一篇文章中，把买公司比喻称“买人”，里面有个核心很重要：买人不要买寿命，不要买装卸工，因为迟早会玩完，你越加速，剩余寿命只会越少。要买什么呢，买穿越寿命的东西，比如名誉等，跟白药一样，曲焕章老了，配方却流传下来，所以，我为何不愿意去买一些低端制造业，因为它们大都是折旧型企业，从定性的角度找不到股权增值的护城河，它们的股权增值的护城河是不稳定的，靠的可能是当年的业绩或者好的管理，但管理又是个捉摸不透的东西，所以股权增值的护城河不牢固。所以我们需要思考一个问题，我们怎么样才能保证我们所买的企业不像那个设备一样、活的越长剩余价值就越小呢？由此，这时我们需要找寻一些与时间为好朋友的企业。哪些是时间的好朋友呢，比如说信任，在以绝对的信任为护城河的行业里，时间就是最好的朋友，像奶粉行业，还比如说口味，50年的口味总比5年的口味来的更为踏实，比如高端品牌，时间越久越容易牢固心智，这些都是时间的好朋友。这些东西的内在属性跟设备是完全不同的，正因如此，它们不会随着时间推移而把内在价值消耗掉，反而会把内在价值逐渐积累越来越大，对这类企业，它们业绩增长时，我们首先要想到的是，它们股权价值升值了，由此股价必然就要新高，因为股价就是股权价格，这个道理很简单，同样一个招牌，今年卖100，后年它可以卖500，你能说股权价值没有增长吗？所以，保证未来现金流最大的护城河，不是你买的当前的设备多么便宜，而是未来随着时间推移与时间为朋友的股权增值，它才是保证未来现金流增长的最大护城河，设备再便宜，终究是走在内在价值消耗的路上，而跟时间为朋友的特殊股权才是保值增值的真正护城河 有了这个大方向，买入的基本主线也就有了，那就是股价一切跟随内在价值，内在价值一切以股权思维为护城河，为核心定性，这就是主线。 所以，老巴为何喜欢高商誉的企业，不仅仅是盈利能力，最重要的是它们的股权价值是随时间推移而更加值钱，这才是保证不亏损的最大护城河，正如但斌所说，他是时间的玫瑰，而非敌人，而设备折旧则是时间的敌人 由此，一家增长50%的石油公司和一家增长15%的白酒公司，它们的内在价值绝非是增长率匹配市盈率来定的，而是股权价值本身的属性而定。 所以，我们要搞清一个逻辑，那就是股价的上涨在本质上绝不是因为业绩增长而启动，而是由于业绩增长导致的股权价值而增长，这简直太重要了，我们要清楚，有的业绩增长会提升股权价值，有的业绩增长会削弱股权价值，而我们要买的，就是业绩增长会导致股权增值这一类，只有这样，我们预估企业业绩增长，那么等到利润增长之后，它才会真的股权升值，进而推动股价上涨，而为何有时业绩增长10%而股价增长50%呢，在本质上则是市场因为业绩增长而乐观看待了股权增长。 由此要清楚，股价上涨在本质上是因为股权升值，而不是业绩增长，业绩增长只是股权增值的说明书、通行证。 股权到底是什么，它是固定资产、无形资产、生意模式、产品模式等一系列的综合体。 而哪些业绩增长可以视作是股权增值呢？这点也是难点，但也可以通过常识去慢慢打通，比如同一个品牌，拥有100个忠实粉丝要比10个忠实粉丝要高，像鸭脖、白酒、可乐等味蕾的培育，同一个配方，十年前有1000个吃货用户，如今有1万个，哪怕每年赚的钱都分红，还是那套设备配方，我们也不能否认，它公司股权增值了至少10倍，这时股价涨出几倍新高也是没跑的事。 亦或是一款白酒品牌从低端窜到高端，它的股权价值就是增值的，因为它变得更为稀缺，而这种稀缺具备可以撬动更多现金流的基础，这是通过常识来得到的答案，届时，虽然，它的现金流没有发生改变，但股价可能已经飞到了天上，要捋清这点，还是要回归到蜡烛思维上去，其低端到高端的升级为其未来现金流的增长提供了更加合理可展望的预期，其底层逻辑就在这里，这也是为何有些公司业绩没怎么涨，但股价却连番新高的主要原因。 跟明星的出场费是一个道理，为什么会有出场费，它在一定程度上代表着一个明星在那一刻的商业内在价值，你拥有1000万粉丝时跟你拥有1万粉丝时的内在商业价值肯定是不同的。 但其他的情况就有待商榷，比如资源类企业，它们的价值很难用用户多少的增长去衡量。 比如茅台和中石油，同样一个茅台配方，赚300亿就要比它赚30亿时，股权更加值钱，之前值300亿，现在就要值3000亿，不信把牌子给你，你还愿意300亿卖算你有能耐，所以茅台的逻辑很清晰，卖的越多，股权就越值钱，但中石油却是另外一个逻辑，试问它的哪些东西会随着时间而产生股权增值呢，首先就是用事实来证明的增长的现金流，这样让市场以前预设的估值预期发生改变，其它还有什么呢？想一想，是不是跟折旧型企业很相似。 一句话，未来的现金流会随着当前的股权增值而变得更多或更容易，那么股价通常会很乐观，试想中石油会不会因当前的股权增值而在未来也会变得更多呢？股权价值的底线在哪里，在于现金流，现金流是衡量股权价值的底线，一个企业再是一堆废铜烂铁，它每年能给你挣100个亿，你300亿也买不了它。 由此，股权的价值是未来预期很当下现金流的综合体，当下现金流决定底线，预期决定上限。 这里有一个很烧脑的问题，从理论上讲，所有的企业在未来产出的现金流都是注定好的，就好像那个设备一样，既然如此，都应该高开低走才对，但为何市场还是会因股权的增值而一步步慢慢上涨呢，不是内在价值早就“注定”好了吗？ 事实上，这是一道不可证伪的命题，因为未来永远是未知的，就像我们会知道一个人能活多久都是注定好的，但我们还是提前预测不了，这些都是事后马后炮的总结。 企业也是如此，正因如此，投资才会成为一件可以操作的事，正是因为我们对未来都持有不同、不确定的看法，所以导致我们很难对企业的未来现金流形成一个统一的认知，就好比你即便肯定片仔癀可以未来贡献300亿现金流，但市场不这么想，因为太遥远，所以，事实上，企业的成长在本质上就是不可证伪的价值回归。 从这个角度去看，市场是极其现实残酷而又短视的，你走一步，它给你回归一步，这也是好事，如果市场很有眼光，提前给你反映完了，也就没咱们什么事了，这时，对于那些看到未来几十步的人就形成了机会 而内在价值的本质事实上也是预期改变，而非业绩增长，我之前说过一句话，那就是市场不会因为你业绩增长而上涨，而是因为预期改变而上涨，为何呢，因为业绩增长只是让当下现金流提升，而内在价值还是要看未来，当下现金流提升不能够成为未来现金流增加的必要条件，由此，只有当下的利润增长改变了对未来更多现金流增长的预期，股权价值才会得到增值我之前也曾经陷入过这种思维的困境，买入过的一些企业明明利润增长的不错，但股价就是疲软，后期我认真的换位思考到实业思维，加上我之前也有过原始股权交易的经历，所以，后期才慢慢悟透这些。说白了，其实市场对所有企业都是打疑虑的，所以，它不可能冒险到给出一个理想化的估值，由此，它需要企业一步步的改变来打破市场的预期，进而提升其股权价值，市场估值的改变，改变的只是对过去所做的预期，有些企业虽然增长，但预期没变，估值也很难改变。比如当你拥有1万粉丝时，市场乐观时候可能会给你2万多的预期，这时估值就会提前体现，但很难给到50万，但当你达到40万时，市场可能会给到60万的预期，当你从40万跌落至30万时，市场可能会给到20万的预期，这个预期估值可能比你几年前15万粉丝时的估值都要低，由此，我们要理解市场估值的内核，那就是永远往前看，而且要明白市场的缺陷，那就是通常是短视的。所以要清楚，预期是市场已经反映出来的估值，它表现出来就是股价，这也是股权价值的市场交易价格，而真正的内在价值其基于我们自身对企业理解下的合理预期。比如市场预期会到10倍，而你基于自身的理解认为到2倍是合理可行的，那么我们可以用2倍的未来预期去折现到现在，由此要清楚，股权价值在本质上是包含预期的，甚至预期是一个重要的影响因素。在任何时刻下，我们所有人对股权价值的预期都是不尽相同的，当下股权价值的交易价格则是市场合力的结果，市场是个时间记录仪，它会把所有时刻的合力价格都记录下来，形成k线。正因未来是未知的，由此，刚才我们所谈的那个早已注定好的“理想价值”其实是个x，是个动态的未知数，因为谁都不可否认，预期一直在变，所以我们看到的股价都是已经走出来被记录下的历史，由此，10倍股不是业绩增长10倍，而是股权增值10倍，而股权增值是现金流跟预期的综合影响。比如三聚氰胺事件下，国内几乎所大品牌都被差出三聚氰胺，包括三鹿伊利蒙牛等，那么这时，为数不多的没有事件影响的大牌，它们的股权价值就是升值的，为何呢。其一，信任危机下，那些没有问题的大品牌本身就更加稀缺其二，可以顺势收割市场由此，即便当时现金流还没有变动，但其股权价值事实上已经隐形涨了很多，比如飞鹤在三聚氰胺之后，订单暴增。所以，股权的增值是预期的改变，是当下对未来的预期高于过去对未来的预期，但同时，我们需要严格去衡量这种预期的合理性、可信性、逻辑性。个人前几个月在买入网易有道时，也用到了股权思维，疫情之下让很多人都挤到了线上，而其股价却扭头向下，其平均股权价值在我看来是低估的，由此，它就形成了一种内在股权增值跟外在股价下跌之间的背离。对于此次在4块附近买入周黑鸭也有这种股权思维在里面，虽然现金流没有增长，但放开加盟，其实就是对股权价值的进击，同一个配方俘虏10万个胃肯定是要比俘虏1万个胃股权价值更高的，这就是预期，而刚才我也谈到，股权价值是当下现金流和未来预期现金流的综合体，周黑鸭事实上就是一种预期来提振的股权价值增加，如果你认为这种预期合理的话，那么介入就是一种合理的逻辑。本篇的意义在于，提出了一种看待股价上涨的思维，就是股权思维：股权价值是推动股价上涨的本质动力，而股权价值又是当下现金流跟未来预期的结合体，股权价值增长的护城河是与时间为朋友的古董式股权、反折旧型股权，在此基础上，我们可以推理解释出一些定论：利润增长不代表股权升值、利润不增长同样可以使得股权升值。作者：吴伯庸链接：https://xueqiu.com/3146547267/152220903来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：王者小昭来源：雪球股价由什么决定呢？最直接来说，由买卖的交易者决定，按照价值投资的理论，最终由公司的价值所决定，而股价伴随着市场情绪、偏好，围绕这价值波动。那公司的价值由什么决定呢，大部分人就说，可以用自由现金流来大概计算吧，那我问你亚马逊你怎么估值，自由现金流其实是比较局限的，偏向适用于进入成熟阶段的公司。我觉得换个角度来说，那就是公司当前和未来挣钱的能力。同样，京东、拼多多、B站，都是属于暂时没法用自由现金流来估值的公司，但作为价值投资者，就不局限于非得等他们进入成熟期再投资它们，毕竟互联网公司的成长路径和普通的消费品、制造业公司不尽相同。互联网公司普遍需要先亏钱占领市场，利用用户粘性再垄断收割利润，所以我们可以通过估计市场规模、评估市场竞争、再大概算个净利率算算这个公司格局稳定后可以挣多少钱，但其实这是一件很难的事，但我们也不得不做。同样的，对于一些A股里边的消费品和制造业成长股，同样需要转变思维，围绕评估“公司未来的挣钱能力”进行研究。说到“公司未来的挣钱能力”，那就不提成长这个话题了，从前年入门价值投资，一直在PB、PE低估的行业里跳来跳去，银行地产保险家电，嘴上说低估有安全边际还有分红，其实内心还是惦记着市场大幅修复。然后去年八月一个群里群主说了一句“估值修复是一次性的，成长才是可持续的”，我思来想去，把兴业银行换成了一个跟踪的东方雨虹。银行业我很熟悉，当时主仓是招行，跟着谷子地也买了一部分兴业，5pe的兴业，近5%分红，惦记着大幅修复。最终还是17.3卖出兴业，20.5买入雨虹持有至今。公司的成长（利润增长）一般意味着挣钱能力的提升，低估不是买入理由，成长才是，低估只是提高中期容错率。任何时候，我们都应该以评估公司的挣钱能力为核心，而不是惦记估值的大幅提升，所以，我已逐渐放弃了兴业民生、万科恒大等明显成长乏力的公司，也对格力、老板、洋河、融创等成长遇到阶段性困难的公司提高警醒。推荐阅读华为遭封杀，这50只国产替代龙头股必须收藏！在板块轮动的背景下，下一个热点板块会是谁呢？宽基指数、银行、地产、保险还是医药ETF，亦或是其他ETF？雪球特发起#雪球ETF粉丝节#征文活动，广大球友热情参与，写下了他们的ETF投资心得。我们精选出10篇优秀文章汇编成册。希望对您投资ETF有所帮助。点击原文链接，查看本期雪球专刊！

来源：雪球可口可乐可能是人类历史上单一回报最高的股票。从1919年上市到今天，整整100年，可口可乐算上股息的投资回报，大约有46万倍，年复合回报率15%左右。$可口可乐(KO)$万宝路的母公司菲利普莫里斯，可能是美国过去60年回报最好的公司之一，过去60年股价涨了超过6万倍。过去14年，贵州茅台的股价涨了271倍，格力电器涨了135倍，伊利涨了33倍。驱动这些大牛股股价增长的背后因素是什么？穿越周期的优质公司有哪些共同特征？哪些行业里更容易挖到大牛股？超级大牛股可口可乐：100年涨了46万倍可口可乐1919年上市，到今年正好100年。如果考虑股息的投资回报，100年的回报大约是46万倍，年复合回报率在15%左右。可口可乐可能是人类历史上单一回报最高的股票。研究可口可乐给了我们几个比较深的体会。第一，可口可乐正好在一战结束以后（1919年）上市。上市以后，马上就经历了西方经济第一次大萧条，再下来是第二次世界大战，后面又经历过好几轮重大经济危机。但在过去任何一年，可口可乐的销量几乎都没有下滑，一直保持持续增长。它的股价最终也取得了非常好的回报。大家很容易被很多宏观的事情所吸引，这些东西短期可能会有很大影响，但是在更长的周期里面，企业经营才是更重要的大事。第二，我们经常在不同的研报中看到，似乎每天都有新的投资机会，似乎绝对不能错过任何一个机会。但实际上，如果你单一投资了可口可乐这个公司，取得的回报可能就超过了99.9%的所谓投资高手。我们不需要抓住100个机会，不需要每天抓住1个机会，可能一辈子抓住10个机会就够了，甚至能抓住1个机会都够了第三，可能只有看了100个、1000个平庸的、糟糕的企业，才能意识到真正有价值的、优秀的企业到底是怎么样。巴菲特1987年才投资可口可乐，从1919年上市到1987年之间，可口可乐已经涨了超过1万倍。巴菲特投资可口可乐，可以说他在一个高点投资了一个一直长牛的企业。但是到目前为止，可口可乐还是涨了40多倍，这也成为了巴菲特的一个经典投资案例。巴菲特也说过，他很早就意识到可口可乐是一个很厉害的企业。他很小的时候，零花钱的一部分就是靠出售可口可乐赚来的，他一直对这个企业很熟悉。但他兜兜转转投资了很多平庸的公司，投资了很多烟蒂股以后，在80年代才真正回过神来，为什么不投资可口可乐？他其实后悔没有更早去投资，但前面的铺垫，对很多平庸企业的研究，才让他意识到平庸企业和卓越企业真正的差异来自哪里。茅台14年涨了271倍背后的驱动因素是什么？有人说美国作为全球最成功的资本市场，当然有这些非常牛的股票。但中国其实也有。从2004年1月1号到目前，过去14年，贵州茅台股价的涨幅是271倍，格力电器是135倍，伊利是33倍。背后驱动的因素是什么？是利润的增长。同期，茅台的净利润涨了60倍，格力涨了78倍，伊利涨了32倍。业绩的持续增长、利润的增长，是推动企业市值增长的一个最核心要素。有一些公司的涨幅比净利润增速要高不少，因为他们在利润增长的同时还不断分红。在2001年已经上市的1050家公司里面，到2018年，18年年化回报超过15%的企业，大概只有2%，18年年化回报10%到15%的有31家，大概占3%。从更长的周期来看，过去18年，真正年化回报能够超过10%的企业是很少的，加起来只有5%。从进入世贸开始，过去中国经济经历了持续繁荣，经济总量增长了很多倍，但真正能够穿越周期给股东带来非常好的回报的企业，数量很少。一个指标锁定持续获得超额回报的好公司怎么找到未来创造持续超额回报的企业？其实一个最简单的开始点，是去找到那些过去有持续超额回报的企业。我们只要看它过去的超额回报来自于哪里、商业模式是什么、竞争优势是什么。因为一个能持续获得超额回报的企业，背后一定有它持续的竞争优势。我们只要思考这个竞争优势是否能延续到未来。从概率上来看，一个过去表现优秀的企业，未来表现优秀的概率要远远高于一个很差的公司变好。我们统计了过去18年股价表现最好的10个企业的过去18年平均ROE（净资产收益率），一眼可以看出最典型的特征，它们的平均ROE都非常高。海通证券似乎低一些，因为这是一个借壳上市的企业。伊利2008年三聚氰胺事件导致巨额的亏损也拉低了平均ROE，近十年的ROE是在20%以上的。企业如果要在非常长的周期里给股东创造超额回报，一个必要条件就是平均ROE要非常高。当然如果仅仅从过去具有高ROE的角度去挑选企业，肯定会错过一些机会。但是怕错过机会是投资最大的悲剧来源。要敢于错过机会，只要找到属于你的机会，找到属于你的可口可乐就可以了。优秀企业的六大基本特征高ROE是一个结果，它当然可以帮助我们在几千家公司里先锁定一批很有可能在未来能够持续带来超额回报的企业，但是什么样的公司有可能带来高的回报率？我们总结了一些特征。第一，业务简单、商业模式清晰。商业里面有个悖论：1+1小于1。就是说，这个公司有个业务A，然后再做业务B。五年十年以后，可能两块业务都做的利润总和反而比它只做业务A要小。企业的资源永远有限，每个企业的能力是有边界的，专注的投入是领先对手的一个必要条件。历史经验告诉我们，业务单一长期专注的公司，往往取得最高的资本回报率和盈利总额。一个比较典型的例子就是，整个家电行业盈利额最高的企业是一个只做空调的企业。多元化的企业，成功的凤毛麟角。一个企业说要多元化时，往往是需要非常警惕的时候。首先，它的竞争优势有可能会下降，多元化使得它的精力分散，净利润下降。另外一个可能性是，一个企业开始多元化时，意味着它的主业可能已经走到顶，已经没有什么可以发展的空间，所以它要寻求多元化。第二，做最好的产品的企业比追求性价比的企业更有优势。企业在产品上的竞争优势有两种，第一是产品比别人好，有一定的差异化，第二是比别人便宜。在竞争战略上，我们称之为一个是差异化竞争，一个是成本领先的竞争。当然有的行业其实只有成本领先，比如水泥，没有人在乎品牌，唯一的竞争就是价格竞争。但是在大部分领域，差异化和成本的竞争是并存的。如果一个公司以性价比作为竞争优势，持续保持优势的难度很大，也更加脆弱。一个企业如果说，我要做最好的产品，往往最后它的结果要更好。其实追求性价比本质上是从经营者的角度来看问题。企业做了一个产品，可能不一定是最好的，也没法做到最好。但是还OK，大致也能满足大家的需求。企业就控制成本，降低价格，最后给到消费者。但是这个东西其实从消费者的角度来说，并没有那么大的差异。你便宜对手可以更便宜，最后谁都赚不了钱。好的企业或者最终优秀的企业，它的特征是我应该努力做最好的产品。最好的产品不一定是最贵的产品。而是企业必须找到自己的消费群体，要理解这些消费者的需求，然后提供他们觉得有价值的东西。有个手机企业，在中国可能大家没听过，因为它生产的手机主要在非洲售卖。非洲是一个性价比要求很高的市场，人均收入很低，他们在手机上的花费不会太高，对价格很敏感。如果按直觉来推断，这可能是一个大家按性价比去竞争、拼价格杀红眼的市场，事实上不是。这个公司在非洲从零开始，市场份额最终超过50%，打败了诺基亚、三星，包括很多中国大型手机企业。它靠的是什么？其实靠的是对客户的理解。比如说，给深色人种拍照，如果手机白平衡没有调整过，最终要么曝光过度，要么就是没有曝光，看上去就是一个黑影。拍照白平衡的调整对非洲客户来说很重要，但是对企业来说，未必会增加多少成本。更多的是，你能不能意识到这是有价值的东西，能不能持续投入，积累数据库，然后最后调出一个很好的白平衡。还比如非洲是个运营商之间互打电话很贵的地方，所以做了四卡四待；非洲人民很喜欢载歌载舞，手机就做了很大的功放，响起来连工地打桩的声音都遮不住。这些类似的功能有很多。满足这些功能比单纯便宜一点对客户更有价值。企业完全应该找到真正属于你的客户群，提供有价值的东西给他们，做出对他们来说最好的产品。这样比单纯提供给消费者一个便宜的产品要更加重要。更进一步说，做最好的产品是一种很强大的企业文化。关于企业创业，张瑞敏说过一个最有意思的说法：企业的创业是从悬崖上跳下去，在落地之前组装好一架飞机。这很地说明了创业在起始点很急迫，所有的资源都会聚焦投入。但是一旦飞机飞起来，一旦企业过了创业期，进入平稳期，在已经有利润、有业务的稳定情况下，企业就开始面临很多选择，也面临很多诱惑。诱惑很多，什么都想做，最后导致很多企业平庸化。如果企业文化是要做最好的产品，在面临很多诱惑的时候，就能排除掉99%的选项，选择做最好的产品，使得企业可以往一个方向去走，最后会带来一些不可替代的优势。第三，保持正的现金流、低杠杆和强劲的资产负债表。业绩增长往往是要消耗资金的。当产品数量要翻一番时，需要多投一条生产线，要多备存货，要有新的账款。但从历史上来看，那些最好的企业能够非常好的平衡和兼顾业绩增长和现金流的关系，它永远会保持更稳健的增长态势，对增长更有耐心和克制。因为竞争激烈而被饿死的公司是很少的。大部分企业在扩张的过程中死掉。资产负债表的表现往往领先利润表。企业利润的超预期还是低于预期，往往在资产负债表上能找到更好的提前反应。所以我们更关注企业有没有一个更强劲的资产负债表。高杠杆的企业，就像开车的时候方向盘上面有一把刀。如果一路非常畅通，你不会感觉到高杠杆对你有任何影响。但是一旦碰到坎，这个企业就会完蛋。一个坎是经济本来就有周期，产业有自然周期的起伏。另外一点，中国政策摇摆很多，有很多行业原来政策鼓励大干快上，然后突然政策转向，可能就带来行业的断崖式下降。比如过去两年的光伏、风电、电动车。第四，经历过低迷期或者残酷的市场竞争并生存下来。在行业非常景气的时候，很难评判哪个公司做的更好。因为景气的时候，一些经营更加激进的企业，业绩可能更好。只有在市场最低迷的时候，才可以看出一个公司真正的竞争优势到底有多强，企业的经营稳健程度、逆周期的平滑能力有多强。在经历低迷期，以及残酷市场竞争以后留存下来的企业，非常值得关注。对于历史业绩一团糟糕，但是有宏大的故事和美丽前景的企业，我们不太感兴趣。2015年创业板牛市其实有很多这样的故事。过去不行，但是未来的远景很好，这种公司成功的概率太小了。从逻辑上来看，一个公司连主业都没有做好，连最擅长的领域都没有做好，你怎么能指望它能做好一个新进入的行业，或者它为什么兼并一个公司后就能够做好呢？这是很困难的。有很多东西是无法通过并购取得的，尤其是企业的核心能力、团队组织的效率。一个行业里面最领先、最强的、管理优势最明显的公司并购一些糟糕的企业，可能成功的概率会大一些。但是并购规模也不能太大，如果规模太大，就会稀释掉原来的文化，很多传统会消失。弱的公司并购强的公司，第三名并购第一名，往往最后是失败收场。跨行业并购，失败的概率就要更高。第五，处于技术和需求一成不变的行业。最不变的行业可能就是烟酒，可能100年都不会变，客户需求也不变，这个行业也没有任何的技术演进。从历史上来看，这样的行业往往能够诞生优秀的回报最好的公司。比如菲利普莫里斯的母公司，期下有万宝路香烟，过去60年股价应该涨了超过6万倍，可能是美国过去60年回报最好的企业之一。只有在技术需求上不变，企业的优势才能累积起来。如果一个行业的竞争要素每年都在变化，最后企业的优势很难保持。领先的企业在一个技术的切换或者行业大的变革中，往往可能就被淘汰掉。家电行业里我们可以看到，白电行业像空调、冰箱、洗衣机，回报率远远比生产电视机的公司要高。因为电视机的技术一直在变。最终一个空调龙头的利润超过了全部电视机企业的总和的十倍。在很多技术演进或者技术确实发生变化的行业中也会有好的机会。但是在一个技术不断变化的行业中，偶然的或者暂时性的技术领先，其实算不上一个核心优势，往往有可能是一个企业大的投资风险。一个企业的回报率很高，是依赖于在某个领域有别人没有的技术，这往往是很脆弱的，一旦这个技术被别人攻克，或者被别人复制以后，它的盈利可能就会出现巨大下滑。在一个技术不断进化的行业中，最重要的是能不能有一个系统让这个公司在一代又一代的技术迭代中，能够保持技术领先，这才是真正的竞争优势。比如研发团队的激励体制怎么样、系统的创新能力怎么样、组织变革的能力、为了创新去不断调整组织变革的能力，这些比暂时性的技术领先要更加重要。第六，避免投资国家政策扶持的行业。第一点，如果需要扶持，说明这个行业内生回报非常差，需要国家额外给补贴，使得这个行业的回报率足够吸引人，让供给增加。真正回报率高的行业是不需要扶持的，而且大牛股诞生比较密集的领域，往往是那些政策不扶持、甚至打压的领域。比如地产，过去18年回报最高的几个公司中，有一个地产企业。白酒也是一个政策相对打压的领域。游戏也是一个一直被国家限制的行业。但是游戏领域诞生了像腾讯这样回报率非常高的企业。家电行业当然也是，没有任何的政策扶持。另外一点，国家的补贴往往又会带来过多的进入者。原来可能内生回报率不高，但由于国家的鼓励，吸引了很多资本进入，这时会造成很强的产能过剩。一旦补贴退坡就会带来很多问题。比如说今年电动车行业可能就是这样，一旦补贴开始退坡，行业需求就开始下滑。因为原来很多需求是补贴带来的，一旦需求下降，这个行业就会出现非常大的问题。过去在大额补贴、国家鼓励下，国产电动车有非常多的品牌，当退坡时，可能甚至连大的几个电动车品牌都无法支撑下去，更不用说后面的一两百个小企业。银行是个好行业就像在玩抢凳子游戏银行其实是一个长期来看能够带来很好回报的行业。从美国来看，现在留在指数里面的金融股比例很高。银行是个经营货币的行业，经营货币意味着它的总量在不断增加，因为一个经济体需要的货币量跟整个经济体的体量相关。当GDP翻番的时候，需要的货币量大概率也要翻番。所以，银行是一个未来蛋糕无限增长的行业。这意味着银行的利润可以持续再投入并产生较高的回报率。并不是所有行业都是这样。比如即使我们的GDP再翻一番，方便面的消费量可能也不会翻一番，甚至可能会下降。很多领域都会有个峰值，但银行几乎没有。从这个角度来看，它是一个很好的行业。而且蛋糕在变大，里面玩家的数量却在减少。我们想了一个比较形象的说法——抢凳子的游戏。现场可能有50个凳子，音乐响起大家一起来跳舞。当音乐停的时候，有一半的凳子被收掉，没有坐下来的人就只能出局。银行很像这个模式。美国最早期的银行数量非常多，每一轮经济危机，都有大量的银行破产。在经济繁荣期，银行都能实现增长，甚至糟糕的、管理差、风控差、风险偏好高的银行，它的增长更快。但经济是有周期的，一旦进入一个下滑的、衰退的周期，就有相当比例的银行会破产。因为银行的负债率很高，杠杆很高，而且资产久期很长，贷出去的款可能三五年才还回来，但是它的负债很短。所以一旦流动性出问题，坏账就会飙升，银行的净资产会跌得很厉害，加上无法兑付，它就会很廉价地被并购，所以它的蛋糕就会被剩下那批仍然留在游戏里面的玩家分掉。在这样一个持续的过程中，蛋糕在不断变大，但是能够吃蛋糕的人越来越少。能够在这个领域里留下来的，持续在这个游戏里面玩下去的玩家，其实有非常大的价值。投资新视角：潜在利润边界有个新的视角可以看待投资，叫做潜在利润边界。现在大家评价一个企业的市值，最常用的指标是市盈率。你有多少的利润、多少倍的估值、一个企业值多少钱，大致是这样一个方向。但如果我们能够比报表利润看得更远一些，看到它的利润边界在哪里，就会有独特的优势。潜在利润边界是指企业在不削弱它的竞争优势的情况下，能实现的最大盈利。通常来说，定价越高，往往就会给对手更多机会。可能你相比对手有一定的优势，但如果享受过高的利润，那对手也能够获得盈利，甚至一个高盈利的行业还会吸引更多的经营者。从这个角度来看，我们把潜在盈利边界看作一个企业能够持续维持的最大利润。一旦它获取更高利润时，它的竞争优势可能就会下降，长期的盈利也会下降。思考这个问题，对判断企业未来的利润报表、利润趋势有很大帮助。有几种情况往往意味着一些好的机会。第一种情况，企业有比较大的潜在提价空间。历史上很多大牛股都具备这样的特征。第一个例子是喜诗糖果，它是巴菲特收购的企业。它的产量一直很少，直到今天，喜诗糖果的销量增长缓慢，但它能够提价。当年巴菲特和芒格收购喜诗糖果，一个最重要的原因就是，它能够涨价却没有涨价。它每年都在圣诞节过后开始涨价。对于差异化很大的产品，其实定什么样的价格是一个很模糊的概念。一个东西，如果差异化很大，就没有什么可参考的。比如茅台到底要定什么价格，其实你没有很多东西可以参考。企业在定价的过程中，其实是一种试错法，尝试涨一下价格，看销量有没有影响，如果有，再做调整。对于很多这样的企业来说，有可能会存在一种情况，就是它的定价跟这个产品最终可以支撑的真实定价有一些差距。因为对管理层来说，会倾向于定的稍微低一点。这样，它的产品就很畅销，供应链就很顺畅，每年定的计划肯定就能完成。但一旦开始涨价，就会进入一个不确定的空间。企业不知道涨价以后会发生什么，不知道销量会不会大幅下滑。一旦销量下滑，库存就会上去，供应链的体系就会很紊乱。所以对于管理层来说，大概是愿意定的稍微低一点。巴菲特在股东信里面，其实一直提到这一点，他们要推动喜诗糖果的管理层去涨价，管理层在涨价中有很大的心理上的障碍和压力。在中国其实也有很多这样的机会，比如像早期的阿胶。它的定价可能从原来的几十块、一百块到现在可能一公斤近5000块。在这个过程中，早期是一个价值回归，它能够定很高的价格却没有这么做，但到后期就会变成一个相反的过程。定价过高了，已经突破它的盈利边界以后，短期没有影响，但长期会使得客户群缩窄。因为太贵了就没有人吃了，一旦没有人吃，消费习惯就消失了，客户群就变少了，经营的持续性就会有影响。早期同仁堂、茅台其实都有这样的特征。它理论上可以定更高的价格，但是还没有这么做，这往往意味着很大的机会。第二种情况就是企业客户、技术的积累已经很足够了，但是仅仅由于某些限制，或者没找到一个好的方式去实现。比如说苹果可能就是这样，早期苹果在技术上一直非常领先。在iPhone 6出现之前，一直固守一个非常固执的理念，就是苹果的屏幕不能超过4英寸。当时由于其他竞争对手推了很多大屏产品，它在高端市场丢失了非常多的份额。但是它在技术上其实很领先，积累足够深，客户的忠诚度也很高。所以一旦弥补了这一点，一旦苹果也同样推出大屏手机，它的利润就可以迅速实现。在iPhone6没有出来之前，苹果实际可以实现的盈利和已实现盈利之间有个巨大的差额，是它自己限制了这一点。一旦限制因素取消以后，就马上会实现第三种情况就是我们用当期的投入换长期的利润，当期利润下降了，但是长期的利润边界扩张了。比如说可口可乐，它在上世纪五六十年代开始国际化时，进入像印尼、非洲的一些市场，刚开始是无法盈利的。因为它的客户群还很小，人均收入太低，可乐对于他们来说太贵了，没法获得足够大的销量。可口可乐的做法是什么？它还是选择进入这个市场，投入广告去树立品牌，建立完整的分装和运输体系，甚至送给终端很多冰箱来放置它的产品。这在早期肯定是亏损的，但是它要建立起品牌，要让客户能够买到产品，尝试喝第一瓶可口可乐。当这些市场的人均收入上来了以后，它的销量就会起来，最终这些市场都会变成盈利的市场。可口可乐当年很多当期的投入一定会影响当期的财务报表。但是我们应该看到，它远期的盈利边界是在扩张的。如果我们只看当期的报表利润和市盈率去推算，往往会低估公司真实的盈利潜力和盈利边界。读书补天然之不足！长期跟踪的个股有42只，这42只个股基本上都是中长线大牛股，且主要来自于成长性突出、业绩确定性强的消费、医药、医疗、科技行业，而且符合下面四个条件：（1）连续5年以上净资产收益率ROE大于20%；（2）连续5年以上毛利率大于30%；（3）连续5年以上净利率大于10%；（4）三年净利润，净资产增长，合理PB,合理市值作者：小舞兔子链接：https://xueqiu.com/5597813385/154293109来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。