公司研究报告

机构：海通证券评级：优于大市投资要点：重资产扩张，构筑高竞争壁垒。①战略：公司注重持续有质量增长，以技术创新、规模经济和更好的产能利用率实现降本增效，提升用户体验，2017 年向零售基础设施服务商转型，定位以供应链为基础的技术与服务型企业；②现金流保障高效扩张：2007 年确立品类扩张和自建物流两大战略，2011-19 年 FCFF累计流入 525 亿元，累计亏损 251 亿元；2019 年收入 5769 亿、GMV 20854亿元、年活跃买家 3.62 亿，过去 5 年 CAGR 各 38%/54%/32%，归母净利 122亿，其中零售集团营业利润率由 2016 年 0.89%增至 2019 年 2.49%。③高壁垒：至 2019 年底物流投入累计 180 亿、700+个仓库 1700 万平米，2019 年研发投入 146 亿。我们认为，公司重资产投入构筑了几乎不可复制的强势壁垒，且强化用户粘性，十年老用户年购买次数由 2009 年 4.4 次增至 2018 年 31.5 次。成长驱动：由扩品类、平台向开放、下沉升级。①扩品类、由 1P 向 3P 均衡： 2011-16 年，日用百货 GMV 占比由 19.9%增至 50.2%、平台 GMV 占比由 8.9%升至 43.4%。1P 中日百收入占比由 2011 年 12%增至 2019 年 35.6%，测算 1P毛利率由4%-5%增至7%-8%；3P收入占比由2011年1.1%增至2019年11.5%，带动毛利率由 5.5%增至 14.6%。②深耕高线，双轮下沉：2018 年以来组织架构调整、开放赋能和 2019 年加大下沉，4Q19、1Q20 年活跃用户各增 2800 万人、2500 万人，且超 70%来自三至六线城市；我们预计公司以主站/1 号会员店/Farfetch 等巩固高线市场，以京喜+京东极速版双轮下沉，以及与沃尔玛/永辉/五星电器/快手/国美等战略投资/合作，有望构建第二轮效率型成长的驱动力。开源&节流，物流有望由成本中心转向利润中心。公司 2019 年营业利润率首次转正(1.56%)，我们预计随着零售集团规模效应继续强化、物流逐步贡献利润、科技能力持续强化，利润率将继续提升。①物流服务贡献货币化率：2019年 3P 收入 662 亿，其中佣金及推广 427 亿、物流等服务 235 亿元；测算货币化率近年增至约 7%，主要来自物流服务，佣金推广率维持 4%-4.5%。②2016-19年完成低线市场覆盖：2015 年开始布局低线，截至 2018 年底覆盖 2146 个县镇(全国 2862 个)，88%区县 24 小时达。我们判断，公司低线市场物流网络投资高峰已过，未来订单密度有望提升；公司预计 Capex 仍将较高(我们估计超100 亿)，但计划出售物业以投入新项目。③2019 年物流单季盈利：履约费用率连续三年降至 6.4%，配送员扩至 13 万人，外单收入占比增至 40%，履约毛利率增至 8.2%；新品牌“众邮快递”2020.03 开始招募加盟商，低成本拓展网点。子集团独立运营，全面开放赋能。①京东物流(81.4%)：中小件、大件、冷链、B2B、跨境和众包六大网络，测算 2019 年收入 560-580 亿元，2018.02 投后估值 134 亿美元；②京东数科(36.8%)：由京东金融转型以 AI 驱动产业数字化的科技企业，2020.06 投后估值 292 亿美元；③京东健康(86.5%)：互联网++医疗，2019.11 投后估值 70 亿美元；④京东工业品(89.3%)：工业品电商，国内市占率 51.2%，2020.05 估值 21.5 亿美元。盈利预测及估值。预计 2020-2022 年 Non-GAAP 净利 154 亿/227 亿/319 亿元，各增长 43%/47%/40%。分部估值给以 2021年合理市值区间 11404亿-12663亿港元，合理价值区间 H 股 364-405 港元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；基础设施规模经济不显著。（文章来源：格隆汇）

亿欧智库以信创产业梳理结果为基础，以企业科技创新能力、信创产品成熟度、企业商业化能力、公司背景能力等指标为判断标准，梳理出信创产业60强企业名单，作为中坚力量推动整个信创产业的持续发展。报告作者丨曹金梅 沈澎涛报告审核丨王辉报告编辑丨林家琪“信创”二字来源于“信息技术应用创新工作委员会”，信创产业以信息技术产业为根基，通过科技创新，构建国内信息技术产业生态体系，是实现国家十四五规划发展目标的重要抓手。亿欧智库基于对我国信创产业发展的大量桌面研究，以及对行业专家的访谈，撰写此份2020信创发展研究报告。报告全面梳理了信创产业发展沿革及国家“十四五”规划、“新基建”发展背景下的价值与机遇，展现信创产业的产业链全景图谱，并对不同细分领域落地情况进行分析，总结出信创产业60强企业名单，对选择信创产业合作伙伴提供参具有重要的参考价值。《2020信创发展研究报告及60强企业》内容摘要：政策先行，信创产业全面提速 ▏信创产业是中国坚持走信息技术应用自主创新之路的必然结果，以“863”计划为起点，共经历了“觉醒”、“起步”、“加速”、“可靠”和“整体布局”五个阶段，形成了以国家和科研机构为引导，大型国有企业和民营企业为实践突破的信创产业新局面。政策牵引是信创产业持续发展的动力源。2016年3月我国就成立了信息技术应用创新工作委员会，推动中国逐步建立基于自己的IT底层架构和标准，形成自有开放生态。到2020年，科技部、工信部等国家机构与地方政府已推出多项政策助力信创产业落地。信创产业是新基建的安全之基。从信息基础设施国产化程度来看，目前国内重要信息系统、关键基础设施中使用的核心信息技术产品和关键服务大多依赖国外。信创产业解决的是安全问题，将基础设施变成我们自己可掌控、可研究、可发展、可生产的；同时，新基建在推动中国信息技术产业数字化转型的过程中，也将助力中国信息技术产业创新升级及相关企业竞争力的提升。打造以CPU和操作系统为核心的信创生态体系 ▏信创产业以信息技术产品生态体系为基础框架。当前传统的信息技术产业主要由四部分组成：基础设施、基础软件、应用软件以及信息网络安全。随着新一代信息技术创新发展，云服务、系统集成方也成为信息技术产业的重要组成部分。在信创产业中，CPU和操作系统居于国产化生态体系的核心地位。目前，活跃在市场上的国产 CPU 绝大多数采用同国外合作的方式，主要途径包括购买指令集授权、技术合作等，尚未出现成熟的完全自主先进的 CPU 产品。国产CPU中鲲鹏 、飞腾、龙芯采用指令集授权或自研架构，自主先进程度相对较高。国产主流操作系统均是基于Linux内核的二次开发，主要厂商有麒麟、 统信、普华、 中科方德、一铭软件等。在信创领域，麒麟操作系统目前占据主导地位，而以深度操作系统为基础开发的UOS也已快速崛起，并成为最受欢迎的民企国产操作系统。双足鼎立的市场格局基本形成 。从落地情况来看，信创产业在党政和金融领域渗透率最高。当前我国信创产业行业渗透率可大致分为三个梯队，党政和金融渗透率处于第一梯队，电信、交通、电力、石油、航空航天处于第二梯队，教育、医院领域渗透率最低，处于第三梯队。这是由于在政策导向下，党政端最先进行国产化；而行业端金融领域数字化程度较高，更易渗透。当下我国信创产业的供需体系尚不成熟，基础设施与基础软件的供给企业存在缺口。信创行业整体需求端的爆发依赖供应端信创生态体系的搭建和产品竞争力的提升。信创产业的市场空间值得期待。党政领域的国产化已全面启动，短期已突破千亿规模，行业信创市场总空间预计数倍于党政领域的规模。从各省的采购情况来看，目前有集采和集成商两种模式，系统集成商将成为重要受益方。从产品细分维度看，操作系统、办公软件和台式机和PC是最先起量的环节，其中台式机和PC预计将首先突破百亿级别的市场规模。信创产业代表企业60强 ▏基于企业科技创新能力、信创产品成熟度、企业商业化能力、公司背景能力等指标，通过信息采集和评估打分环节，亿欧智库归纳出信创产业代表性60强企业。从领域分布来看，入榜企业中IT基础设施、基础软件企业占比最高，接近六成；信息安全领域企业最多，操作系统领域企业较少，越底层的软件领域市场越集中。从信创产业代表企业成立时间分布情况来看，上榜企业创立时间整体分布较为分散：2000年之前IT基础设施、信息网络安全企业较多；随着国家对核心技术的重视和推动，基础软件在2000-2009年间集中涌现，应用软件企业伴随而生，2010年之后IT基础设施企业出现爆发性增长。从上市情况来看，入榜企业中整体上以未上市企业为主；在分领域上，IT 基础设施、基础软件、应用软件企业中未上市占比较大，未来有可能迎来潜在上市企业爆发潮。在基础设施层面，目前信创产业已形成以华为、中国电子CEC、中国电科CETC、浪潮为巨头的市场格局，其中华为主要立足于鲲鹏处理器，聚集外部上下游企业形成鲲鹏信创生态体系；中国电子CEC 、中国电科CETC 、浪潮则侧重于自建生态与战略投资/合作相结合的方式，搭建稳固的自有生态，如中国电子CEC战略投资易捷行云，浪潮在信息/网络安全领域选择与中孚信息进行战略合作。在应用软件上，致远互联专注协同领域18年，面向党政、金融、军工、建筑、互联网等众多行业与领域用户，遵循国家安全、电子文件、软件工程等相关标准，提供公文处理、会议管理、督查督办等通用办公应用，及国家治理、行政管理、企业经营方案。以“成就高绩效组织”为使命，持续助力企业和政府数字化转型升级，目前已服务政企用户近40000家。在云服务上，华为云将华为30多年在ICT领域的技术积累和产品解决方案开放给客户，具备“云、AI、5G协同创新，数字化转型实践者，共创共享共赢四大优势”；浪潮云依托在政府、企业信息化领域的30余年的深厚经验与技术积累，逐步形成了“可信赖、专业化、生态化”三大特色，面向政府机构和企业组织；易捷行云，IDC报告连续两年中立私有云企业市场份额排名第一，D轮为中国电子战略投资，并为中国电子云提供IaaS云底座。蓄势腾飞，信创产业四大破局之策 ▏在信创产业链条中，下游企业以应用和服务为主，上游则以硬件为主。聚焦到信创产业发展史，整个上游核心技术几乎被国外企业所垄断，芯片技术架构中的x86、ARM、RISC-V、MIPS全部是国外公司，时间最早的x86距今已有42年之久、与之相比，中国信创产业任重而道远，还有很大成长空间。亿欧智库据此归纳出我国信创产业的四大破局之策：首先，信创产业链条下游强，上游弱是整个底层技术发展时间少、基础底子薄的深度折射。应当加大上游链条的政策和资金力度，给予更多耐心。其二，信创产业万亿市场规模下还无真正巨头，在格局分散和缺乏规模用户群等挑战下，基于强强联合下的链条生态整合可成为破局之策。其三，信创产业与国际老牌巨头在核心技术储备和领军人才梯队建设上依然存在较大差距，跨代际技术创新和重点科研机构人才共享具有重要意义。最后，信创产业在用户积累数量和使用反馈上与终极目标还存在较大差距，用户是企业持续发展的根基，应当持续聆听用户声音并优化产品能力。我国信创产业正在加速落地和实践，是实现安全化、可控化和自主系统化，提升行业核心竞争力的必备基础，以此为基础，中国信创产业代表企业走向国际化是必然趋势，与国外如Intel、微软、IBM、Oracle等巨头平等对话和业务对抗将成为常态。这种平等对抗的演进以中国信创产业持续创新并具备世界级专利的产品和服务为必要条件，狭路相逢勇者胜，信创产业正蓄势腾飞。团队介绍 ▏亿欧智库（EqualOcean Intelligence）是亿欧EqualOcean旗下的研究与咨询机构。为全球企业和政府决策者提供行业研究、投资分析和创新咨询服务。亿欧智库对前沿领域保持着敏锐的洞察，具有独创的方法论和模型，服务能力和质量获得客户的广泛认可。亿欧智库长期深耕科技、消费、大健康、汽车、产业互联网、金融、传媒、房产新居住等领域，旗下近100名分析师均毕业于名校，绝大多数具有丰富的从业经验；亿欧智库是中国极少数能同时生产中英文深度分析和专业报告的机构，分析师的研究成果和洞察经常被全球顶级媒体采访和引用。以专业为本，借助亿欧网和亿欧国际网站的传播优势，亿欧智库的研究成果在影响力上往往数倍于同行。同时，亿欧EqualOcean内部拥有一个由数万名科技和产业高端专家构成的资源库，使亿欧智库的研究和咨询有强大支撑，更具洞察性和落地性。

我国 互联网行业头部企业整体发展呈现如下趋势 ： 一是前百家企业总体营收规模创历史新高，互联网业务收入达 3.5 万亿元，整体规模较去年增长 28.2%。总体盈利规模迈上新的台阶，营业利润总额达 3174.9 亿元。 二是企业原始创新能力持续增强，研发投入规模达 1772 亿元，较去年增长 15.2%中国互联网综合实力前百家企业的 2019 年互联网业务收入高达 3.5 万亿元，整体规模较去年前百家企业的互联网业务收入增长 28.2%，总体营收增速虽然有所下降但保持高位。前百家企业中，营收增速保持在 20%以上的企业达 51 家，占比过半；增速在 100%以上的企业达 11 家，较去年增加 2 家，显示出互联网行业蓬勃发展的良好局面。企业 盈利扭转下降趋势， ， 总体盈利规模迈上新的台阶。 。中国互联网前百家企业的 2019 年营业利润总额达 3174.9 亿元，较去年的前百家企业增长 34.1%，营业利润增速扭转了去年的下降趋势。从营业利润规模分布来看，盈利在 8 亿元以上的企业有 40家，较去年增加 6 家，总体盈利规模迈上新的台阶。新浪VR知识星球报告库上万份报告，所有新浪VR报告都将由管理员上传（包含部分未在其他平台发布的非互联网相关报告）VIP用户福利不定时开启，前1000名还能领领优惠券性价比更高！ 新浪VR，早一天看见未来。

海通证券11月30日发布对JS环球生活的研报，摘要如下：全球创新型小家电龙头。据公司2020半年报援引弗若斯特沙利文，截至2020年6月30日，公司在全球小家电市场排名第六。九阳分部专注厨房电器和清洁电器，在中国市场豆浆机、破壁机、电饭煲分别排名第一、第一和第三。SharkNinja分部专注家居环境电器和厨房电器，在北美、欧洲、日本及全球多个国家销售，在吸尘器、多功能烹饪煲、破壁机及扫地机器人分别排名第一、第一、第一和第二。中国和美国分别是目前增长最快和世界最大的小家电市场，公司凭借自身在产品开发、品牌营销、全球全渠道销售方面的核心竞争力，在这两大市场乃至全球不断巩固其创新型小家电龙头的地位。新品推出+渠道深入促进2020H1收入增长，增长动力有望持续。2020H1，公司实现收入15.15亿美元，同增22.6%。九阳和SharkNinja分部分别增长9.1%和34.2%，收入占比为41.2%和58.8%，两分部收入增长均受益于新品推出，包括九阳品牌SKY系列新产品、Shark品牌的清洁产品（吸尘器、扫地机器人等）和Ninja品牌的Foodi系列烹饪产品。新品推出和疫情需求促进清洁和烹饪品类同增27.3%和25.2%，收入占比为38.7%和29.7%，食物料理品类收入同增14.8%，占比26.3%。新品推出、品牌知名度提升及电商渗透加强使得北美和欧洲收入增长强劲，2020H1分别同增31.4%和56.5%，占比达47.9%和9.5%，中国收入受益线上渠道优势和新品推出同增8.9%，占比达40.5%。我们认为，公司将持续拓展德国、推动英国和日本市场的增长，在扫地机器人和Foodi系列产品组合上持续创新，收入增长动力强劲。最大化协同效应，提升长期盈利能力。公司将最大化九阳与SharkNinja分部的协同效应，扩大Shark品牌在中国的产品组合，推出专为中国消费者设计的产品，并共享终端供应商，合并采购量实现更低成本，打造更具竞争力的供应商格局。我们认为，公司的营运能力（包括利用消费者互动积累有关消费者偏好和行为的资料从而引导及影响产品开发流程的全球研发平台、覆盖全球的集中化供应链及贯穿产业链的全面的信息管理系统）将加强，降本增效，提升长期盈利能力。盈利预测与投资建议。我们预计，公司2020-2022年归母净利分别为17.24，23.25，29.76亿元，分别同比增长486.46%，34.89%，27.98%，EPS分别为0.49，0.67，0.85元/股，考虑到1.公司为全球创新型小家电龙头，其产品、品牌、营销和渠道的核心竞争力显著；2.公司在产品研发和供应链协同方面发展空间大；结合小家电同业公司估值，我们给予公司2020年35-40倍PE，对应合理价值区间17.15-19.60元/股，按照1港元=0.87人民币，对应合理价值区间19.71-22.53港元/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示。公司欧洲渠道拓展及供应链协同进展低于预期等。来源: 同花顺金融研究中心

当地时间9月14日，美国著名智库兰德公司发表了一份最新研究报告，称如今美国的大笔财富仅掌握在1%的少数人手中，社会贫富鸿沟正在不断加深。舆论认为，该报告解释了为什么美国富人越来越富、穷人越来越穷。该项研究发起人之一、美国风投专家尼克·汉诺尔表示，他们对研究结果“深感震惊”。美国知名商业月刊《快速公司》对兰德公司的研究进行了高度概括：美国大量社会财富已经集中掌握在1%的极其富有者手中，多年来，他们从金字塔下面90%的大众手中“窃取”了50万亿美元。如此规模的贫富差距不仅极大降低了国民生活水平，而且也是导致美国社会动荡的重要原因之一。贫富差距日益悬殊之际，新冠疫情的应对不力无疑又雪上加霜，结果进一步加剧了美国社会在教育、就业等领域的种族不平等。5月14日，在美国纽约一个食品发放点，人们领取慈善组织发放的免费用餐券。图自新华社据美国全国公共广播公司（NPR）报道，哈佛大学公共卫生学院与罗伯特·伍德·约翰逊基金会共同开展的一项调查显示，疫情期间，美国有46%的家庭面临严重财务危机。总收入10万美元的家庭中，20%左右的家庭正苦于“储蓄耗尽、无法支付租金、无法偿还信用卡和贷款”的问题。而在总收入低于10万美元的家庭中，遭遇财务危机的家庭比例则高达54%。报道称，调查进行时，联邦政府曾承诺将为失业者每周提供600美元的补助资金，然而，该计划却在7月中途夭折，进一步加剧了广大失业民众的经济负担。不仅如此，严重的财务危机已给国民健康带来诸多隐患。美国全国公共广播公司指出，近几个月来，许多面临健康、住房、财务问题的人，纷纷向洛杉矶法律援助基金会发出求助，希望可以帮助低收入群体解决包括就业、住房和医疗等方面的一系列问题。据《纽约邮报》报道，美国劳工部9月17日发布的最新失业报告显示，截至9月12日的最新一周失业人数为86万人，环比略有下降，但仍是连续第26周处于历史性的失业高点。这也使得美国因疫情申报失业的人数增加至6100万。与之形成鲜明对比的是，美国最富有的那批人却更加富有了。据美国有线电视新闻网（CNN）报道，美国智库政策研究所近期发布了一份关于财富不平等的研究报告显示，疫情期间，美国最富有的643位亿万富豪累计资产从2.95万亿美元，增长到了3.8万亿美元。CNN报道截图这是怎样可怕的挣钱速度？相当于他们每个月赚1410亿美元，每天赚47亿美元。在这些美国亿万富豪中，世界首富、亚马逊创始人兼首席执行官杰夫·贝索斯是获益最大的人。据福布斯杂志估计，贝索斯的个人资产疫情期间增长了732亿美元，增幅达到了65%。目前，贝索斯的资产达到了创纪录的1800亿美元，稳居世界首富之位。脸书创始人兼CEO马克·扎克伯格资产增加了84%，目前总资产为937亿美元。他目前是美国第三富有的人。此外，美国第二富有的比尔·盖茨资产增加19%至1160亿美元；创建了沃尔玛的沃尔顿家族（爱丽丝、吉姆、罗伯）资产累计增加了600亿美元；谷歌创始人拉里·佩奇资产增加了180亿美元，目前总资产为668亿美元。CNN此前分析称，美国最富有群体财富增长缘于股票市场强劲复苏，而股市表现很大程度上归因于美国联邦储备委员会采取前所未有的刺激措施。美国景顺投资公司首席全球市场策略师克里斯蒂娜·胡珀指出，美国股市“起飞”背离实体经济表现。资料来源：央视新闻客户端、环球时报-环球网、新京报等

欢迎来到《2018年创业公司生存状态调研报告》。在这项调研中，500多位获得风险投资的创业者坦率地讲述了如今经营一家科技初创公司的感受。在过去的四年里，我们收集了2700多份意见书和近15万个数据点，创建了行业最大的创始人和创业经验数据集。在今年的调研中，我们对529位创业者就融资环境、退出环境和运营一家创业公司所面临的挑战等问题进行了深入探讨。此外，我们还探讨了很多其它问题，从软银愿景基金的影响，到科技行业中的父母们所面临的挑战等等。自从我们开始对创业公司创始人进行深度调研以来，过去四年里的很多情况已经发生了很大变化，但有些趋势一直未变。创始人在招聘中遇到的最艰难的工作仍然是招聘销售和工程人才，他们仍然无法想象下一轮融资会变得更容易。但创业者依然保持着他们固有的乐观，年复一年，他们从未动摇过自己的信念：现在和以往一样依然是创业的好时机。每一年，创始人们都会以一些新的见解带给我们带来惊喜，今年也不例外。以下是他们在2018年告诉我们的最重要的10件事情。（1）科技行业，遭受年龄偏见的起始年龄越来越小投资者存在的最大的偏见是什么？你的年龄。37%的创业者认为，创业公司投资者会因为创业者的年龄产生偏见（8%的创业者认为投资人有性别偏见，26%的创业者认为投资人有种族偏见)。高达89%的受访者同意，在科技行业，年龄大的人普遍面临年龄偏见。这里所说的“年龄大的人”并不意味着年过八旬：平均而言，创始人认为科技行业的年龄偏见始于46岁。（2）科技公司的员工当父母后，面临的困难和挑战大吗？女性和男性的观点很不一样三分之二的男性创始人认为，科技公司对已经是父母的员工是很包容的。然而，只有三分之一的女性创始人认为科技公司对已经是父母的员工是很包容的。此外，女性创始人认为投资人对怀孕或有孩子的创始人有偏见的可能性是男性的两倍。我们很高兴看到，75%的受访者提供允许员工在家远程办公的福利。但在为刚为人父母的员工提供福利方面还有很大的改进空间：65%的创始人表示，他们没有为处于哺乳期的母亲提供专门的空间，而90%的人没有提供育儿支持类福利项目。（3）创始人对Slack等通讯工具非常认可70%的创始人表示，Slack和Yammer等工具可以提高效率。这并不奇怪，因为98%的创始人都在使用它们。（4）创始人对IPO市场持乐观态度，连续4年皆是如此自《创业公司生存状态深度调研报告》启动以来，创业者每年都对IPO市场持乐观态度。随着Uber、Slack和Palantir等独角兽预计很快将会上市，今年也不例外。78%的受访者预计2019年IPO步伐不会放缓。（5）下一波伟大的创始人将来自Uber当被问及美国哪家公司将会诞生下一代伟大的科技公司创始人时，23%的受访者认为下一波伟大的创始人将来自Uber，16%的受访者选择 Slack，15%的受访者选择Stripe，14%的受访者选择 Airbnb。我们认为下一个伟大的创业公司可以来自任何地方，所以无论你是否在这些公司工作过。（6）Stripe的估值在未来10年里最有可能飙升Stripe的估值目前已经高达200亿美元，但受访的创业公司创始人们仍认为，未来10年，Stripe公司的估值最有可能飙升。19%的创始人将Stripe作为他们的首选，紧随其后的是:SpaceX（13%）、Coinbase（13%）、Slack（11%）和Airbnb（10%）。（7）39%的创始人表示中国将在2028年成为全球科技中心过去十年，中国新增了5亿互联网用户。根据玛丽米克（Mary Meeker）的《2018年互联网趋势报告》(2018 internet trends report)，在全球市值最大的20家科技公司中，中国占据了9家（另外11家在美国）。当被问及未来十年的发展趋势时，近40%的创始人预测，中国将在2028年成为全球科技中心。然而，超过50%的创始人认为2028年全球科技中心依然在美国，不到5%的人认为全球科技中心会在其它地方。（8）大部分创始人认为软银愿景基金对创业公司生态系统是有益的软银自2016年推出愿景基金(Vision Fund)以来，在行业内掀起了巨大的波澜。该基金为一些规模较大、比较成熟的科技创业公司提供了增长型资本。许多受访者可能会遇到一个由软银行资助的竞争对手，但其中70%的受访者仍然认为软银愿景基金对创业公司生态系统是有利的。（9）科技巨头普遍遭遇很大的认知问题在《名利场》播客“硅谷有多邪恶?”（ "How Evil is Silicon Valley?" ）中，尼克比尔顿（Nick Bilton）探究了Facebook、Twitter、亚马逊和谷歌等科技巨头是如何被视为邪恶之物的，因为它们利用了我们最深、最黑暗的秘密和恐惧。我们问了创业公司创始人们是否同意这个观点。在发表意见的创始人中，大家的意见平分秋水：50%的创始人同意这个观点，50%的创始人不同意。（10）当谈到区块链技术在他们自己所在行业的实际应用时，87%的创始人对区块链行业持怀疑态度。在加密货币市场崩溃之际，我们邀请创始人分享了他们对区块链和加密货币技术的实际应用的看法。虽然大多数人表示，他们所在行业的参与者至少在尝试使用加密货币或区块链，但只有不到1%的人表示这种技术对他们或他们的同行来说是革命性的。只有13%的人认为这些技术在未来会成为他们所在行业的主导技术。有趣的是，尽管对区块链行业持怀疑态度，但40%的创始人表示，他们个人拥有加密货币。下面是《2018年创业公司生存状态调研报告》的完整版本：（一）关于热门趋势和热点中心（1）我们正处于科技公司的泡沫中吗？（2）按照热度从高到底的顺序对这些技术趋势进行排序：（3）十年后，你认为哪个国家会成为全球科技中心？（4）未来10年，美国哪家非上市创业公司的估值会飙升最多？（5）未来5年，美国哪家公司最有可能出现下一代伟大创始人？（6）在你所在的行业中，有多少公司已经将加密货币或区块链技术集成到他们的业务中？（7）在未来五年内，你所在行业中将会有多少公司会将加密货币或区块链技术集成到他们的业务中？（8）你个人拥有加密货币吗？（9）《名利场》(Vanity Fair)最近发表的一篇文章称：最近，Facebook、Twitter、亚马逊和谷歌等科技巨头因为利用我们内心最深、最黑暗的秘密和恐惧而被大家视为邪恶之物。你同意吗？（10）牛津大学(University of Oxford)估计，由于人工智能和机器学习技术的进步，在20年内，47%的现有工作都有被自动化替代的风险。你同意吗？（11）软银愿景基金对创业公司生态系统有益吗？（二）关于融资（12）你最近一轮融资的整个过程有多长时间？（13）上一轮融资时，你向多少家投资机构做了融资 Pitch？（14）你认为下一轮融资的挑战有多大？（15）你认为未来12个月风险融资会变得更困难还是更容易？（16）在融资过程中，投资人对创业公司创始人存在的偏见有:（17）如果你参加过创业孵化器或加速器项目，你会向其他创始人推荐吗？（18）你认为ICOs会成为风险投资的一个合法选择吗？（19）现在是创业的好时机吗？（三）关于退出（20）与今天相比，在未来的一年中……（21）在未来一年里，你认为创业公司的并购交易数量会发生怎样的变化？（22）你对于打造一家数十亿美元的公司有多大信心？（四）关于投资人（23）在过去的一年中，你认为主动权通常是掌握在创业者手里还是掌握在投资人手里？（24）在未来的一年中，你认为主动权是会更多地掌握在创业者手里还是掌握在投资人手里？（25）在选择一轮融资的领投方的时候，你认为最重要的三个标准是什么？（26）风险投资机构在政治上的公开立场是否会影响你与他或她合作的意愿？（五）关于公司运营（27）你主要是在优化增长还是在优化盈利？(28）你认为你的公司在多少年后会盈利？（29）最让你夜不能寐的三个问题是什么？（30）你认为10年后你还会担任首席执行官吗？（31）员工离开公司多久后必须行使他们的股票期权？（32）在工作中，通讯工具（如Slack、Yammer、HipChat等）将会：（六）关于招人和开人（33）今年招聘人才比去年更容易还是更困难？（34）在接下来的12个月里，你打算招聘多少人？（35）你认为招聘哪个岗位的人才最难？（36）你在去年裁过员吗？（七）关于企业多元化、公平和包容（37）你的公司是否有促进多样化和包容性的战略？（38）你认为在性别问题上，科技行业什么时候能代表普通大众？（39）你认为在种族问题上，科技行业什么时候能代表普通大众？（40）你认为科技行业中女性和少数族裔比例偏低的主要原因是什么？（41）你们公司董事会成员的男女比例是多少？（42）你们整个公司的男女比例是多少？（43）你认为科技公司对那些身为父母的员工是包容的吗？（44）你的公司提供以下哪些福利？（45）在科技行业，年龄大的人会面临年龄偏见吗？（46）在科技行业，从多少岁开始就会遭受年龄偏见？（47）你或你认识的人在工作场所经历过性骚扰吗？（八）关于受访创始人（48）你的上一轮融资是第一轮融资？（49）你的公司的总部在哪里？（50）您的性别是？（51）您的年龄？（52）你是在多久前创办你的公司的？（53）你上次融资是在多久以前？（54）你的公司有几位合伙人？（55）你的公司现在有多大规模？（56）你的公司所在的行业是？（57）你参加过创业孵化器或加速器项目吗？编译组出品。编辑：郝鹏程。原文链接：http://stateofstartups.firstround.com/2018/#ageism-in-tech

海通证券7月2日发布对兑吧的研报，摘要如下：高速增长的互动式广告龙头。公司成立于2011年，于2014年推出用户运营SaaS平台业务，2015年推出互动式效果广告业务，并于2016-2018年高速增长，已成为国内互动式效果广告龙头，市场份额超过50%。2016-2018年，公司主营业务收入从0.5亿元快速增长至11.4亿元，2017-2018年非《香港财务报告准则》下经调整净利润分别为1.19和2.05亿元。互动式广告：科技赋能，精准卡位更好的赛道。互动式效果广告是未来广告领域更好的赛道，在用户参与度、广告效果和转化率等方面要优于传统及信息流广告。根据公司招股书援引艾瑞咨询，2019-2023年，互动式广告效果市场CAGR有望达到45%，至2023年，达到135亿元。兑吧是行业龙头，在数据沉淀和技术能力方面具有较大优势，通过底层平台、大数据中心以及优异oCPC系统，同时为广告投放服务和媒体方带来精准化服务和效益。2016年以来，公司在营收、日活跃用户数、计费点击量等方面均取得了爆发性增长。2018年，互动式广告收入达11.1亿元，日活跃用户数增长至2050万人。用户运营SaaS：前期积累开始显现成效。兑吧是中国线上企业用户运营SaaS市场的绝对龙头，截至2018/12/31日，公司日活跃用户数超过100万人的注册移动APP数目达到147个。兑吧用户运营SaaS业务收入来自帮助客户兑换奖品、充值等的手续费收入以及SaaS解决方案年费。我们认为，与公司在互动式广告业务领域类似，公司在信息技术基础设施、数据分析等方面具备一定的优势，同时在行业大力发展的背景之下，公司用户运营SaaS平台业务有望在未来几年实现高速增长。从TTD角度看兑吧成长空间及估值：TradeDesk成立于2009年，服务于广告代理商，实时地将其需求与可用的广告资源供应相匹配，是广告行业的“赋能”方，也尤为重视数据驱动力，在老客户留存和收益上非常成功。TTD未来仍计划在四个方向发力，1）互联网电视广告；2）全球化扩张；3）将服务接口扩张以应用于更多科技主导的公司；4）推广更新的用户体验、工具以及AI等，迎接下一波浪潮。盈利预测与投资建议。我们预计，2019-2021年营收21.1、31.0和42.2亿元，归母净利润-0.86、6.45和9.65亿元，经调整净利润3.84、6.45、9.65亿元，增速87%（同比18年经调整净利润）、68%和50%；经调整后EPS0.35、0.58和0.87元。考虑经调整项的非持续性以及对现金流影响很小，我们采取经调整年内利润/亏损进行估值，给予2019年PE15-17X，对应合理价值区间5.25-5.95元/股；按照1港元=0.88元人民币，对应5.97-6.76港元/股，优于大市评级。风险提示：下游公司广告投入放缓，宏观经济增速不及预期的风险。

作者：财经有料哥，编辑：小天近几年，国内各券商证券研究所也逐步接地气和公开化，各位原本深居简出不和外界打交道的首席经济学家、首席分析师、首席行业研究员等等都渐渐走入公众视野，包括参加一些公开举行的股票讲座、论坛，而最为证券投资者和股民们熟知的就是他们发布的各种证券研究报告如今已经在互联网上广泛传播了。但是这些外表高大上的专业的证券公司研报，你们了解它们背后的行业潜规则，能读懂它们光鲜亮丽措辞当中的关键潜台词吗？财经有料哥今天就分享一下国内证券投资和研究行业的一些潜规则，像下面这些在券商研报当中最为常见的部分用语，你了解其中的含义吗？一、券商研报原文用语：静待、尚待、有待。这几个是在券商研报出现频率非常高的用语，其实这反映了撰写这一份证券分析研究报告的那些首席研究员和策略分析师们对于自己写的报告结论，在心中是认为“大概率没戏”，但又不好意思直说这家上市公司前景不妙。尤其是一些会导致“看空”上市公司投资前景的结论，因为在国内券商研究所是极少会发布“卖出”这样看空股价性质的研究报告的。二、券商研报原文用语：可期、且待。这两个用语就相当地有意思，使用“且待”的话，是反映出证券分析师和研究员们对于这些上市公司的投资前景感到基本没戏，但又担心突然出现什么重大利好因素让它变得有戏。使用“可期”的话，是反映出证券分析师和研究员们对于这些上市公司的投资前景感到有戏，但又担心突然出现了什么幺蛾子事件变成没戏。三、券商研报原文用语：符合预期、基本符合预期。这是喜欢瞎蒙未来股市行情表现的那些券商研究员和首席策略分析师们最喜欢使用的用语措辞了，一有什么重大事件要发生之前就先瞎猛一通，出了结果后就会撰写研报说“结果基本符合我们之前的预期”。一般来说，使用“符合预期”的研报，反映研究员猜错结果的偏差在三四成，也就是胜算略高于五成的水平。使用“基本符合预期”的研报则基本上是大部分方向都蒙错了，但研究员们又不好意思承认。四、券商研报原文用语：拐点即将出现。这个一般是用于股市行情持续了一段时间的上涨或者下跌阶段，又或者某个行业、某家上市公司的经营发展在景气或者萧条状态持续了几年之后。撰写研报的券商首席们的内心潜台词其实是这样的：某家上市公司股价涨了这么久，总得反转下跌一下吧，这就是“拐点”。对于连续跌了几年的股票也可以使用这个用语。至于股市表现不拐怎么办？那就再写多一篇研报说拐点即将出现嘛。五、券商研报原文用语：大幅超预期。这句说一般用于各大首席们之前撰写的证券分析研报推导结论错的一塌糊涂的时候。比如曾经提出过中国“至少5亿人没用过马桶”、“至少10亿人没坐过飞机”，以及最近刚刚提出的“房价上涨才是拉动消费真正动力”等等非常独特观点的著名策略分析师、现任中泰证券旗下齐鲁资管的首席经济学家李讯雷先生，他在去年底所撰写的2019年中国a股市场投资策略报告，核心观点非常地悲观，认为中国股市在2019年大概率走低。李讯雷在2019年投资策略报告当中是这么说的：“A股市场在2019年这轮全球经济增速再度回落的过程中，很难不跌，但大幅下跌的可能性似乎也不大，毕竟已经跌了好久了。”今年一季度中国股市掀起了波澜壮阔的牛市行情，上证指数涨幅超过20%，沪深300指数涨幅超过30%，李讯雷在“真香”后表示“大幅超预期”，然后在三月份时改口说“2019年资产配置看好股市！”。不过在这位首席经济学改口后没过多久，中国股市就在上证指数冲击3300点不果后出现了一波强劲的下跌调整行情。今天料哥先和大家分享一部分券商研报的潜台词，如果大家喜欢，后面还会继续和大家分享一些有趣的证券投资行业潜规则。对此，你有什么好的看法或观点，欢迎在关注、点赞后，留言分享。

来源：东方财富网原标题：港股公司研究报告：腾讯控股（增持） 港股公司研究报告：腾讯控股（增持）（文章来源：艾德证券期货研究部）(责任编辑：DF506)