公司研究

当你对一家公司研究透彻之后或买入之后，需要的就是时间了，公司的成长会给你带来股价上涨的回报，能挣钱的公司也会享受到分红，这就是真正意义的股票投资；不管这个世界怎么变，我们都可以从股市当中参与到最新的项目、行业，这就是为何IPO还会一直发（就是垃圾太多、退市太少），当然也会有借壳上市，公司转型收购等，这些监管都会优先审核，让真正需要融资的好公司尽快上市，让股民能投资更多有价值的公司。#股票# #财经##股票# #股市# #投资# #财经# #投资达人说# #期货# #涨停# #赚钱# #美股# #今日看盘# #A股#

2010年10月，好未来的“前身”学而思教育，在美国纽交所上市。至今，好未来已在二级市场待过它的第十年。期间，这家公司的经营版图完成了它的快速扩展，从经营结果来看：十年之前，好未来还只是“盘踞一方的地头（收入主要分布在北上）”培训公司，营收不过6959万美元。当一家公司发展得足够快，它早期的收入，回过头来看，“小得甚至可以忽略”。但它的成长性，与后来的商业能力，却是无可忽视的。好未来的上市前与上市后亦然。十年之后，出现在它最新财报营收，已达327330万美元（32.73亿美元），增长至它的47倍。事实上，如果把这个数据，再往前至2008年，好未来的营收不过888.2万美元，2020年数据同比更是增长至369倍。与经营增长的，还有市场对它价值的判别与认可：纽交所上市时不到10亿美元的市值，到当下，好未来市值达439亿美元。同比十年前，增长亦达40多倍。是当下中国，乃至全球市值最高的教培公司。支撑起市值与收入的，是好未来公司背后服务的消费者学生与家庭用户。它服务的（按付费课程数）学生人次从10年前的38万，增长至当下的300万。这个数据，不仅超过了国内任何一所体系内学校的学生容量，也超过了几乎所有的市场化教培机构的服务学生人次（付费课程数）。岁月之间，难不感叹：“十年前还是初生牛犊、初露锋芒，十年后已成巨头”。借好未来上市十周年前后，复盘它在过去十年的重要历程与决策，当下的业务布局。也希望对行业朋友有所帮助，从这家头部公司中得以启发。1、早期的经营与增长1）稳定的产品模式与用户资源池沉淀如果对好未来的起家业务熟悉的话，可以知道它早期，创始人张邦鑫还在校读研时，就开始了家教生涯。由于家长”自主口碑传播“，“因为补习成绩提升明显，一名家长主动把张邦鑫介绍给了多位朋友，后来越来越多家长帮他们的孩子报了张邦鑫的补习课”。由此张邦鑫从教1名学生，到教学小班（20人左右）。2003年非典来袭，线下的教学无法进行的时候，张邦鑫开始通过线上的方式，为家长学生提供学习信息与讨论平台。陆续上线奥数、高考相关的线上网站。非典后，好未来恢复线下业务，线上的网站平台为好未来积累了潜在的用户群体，提供了基础的学生、家长用户消费者。至2010年上市时，创始人最早期授课的1对1、小班教学模式，仍是好未来的主要教学培训模式，其他的教培形态是“在线辅导”，当时占比不到1.5%。2003年及之后陆续上线的网站，是好未来重要的消费者“获取及沉淀”的渠道之一。当时，其是“中国现有和潜在的学生及其父母提供了中国最大，最活跃的在线教育社区，并且是中国最大的互联网教育门户网站”。2）品类扩展：“谨慎与专注”2.1）“进一步渗透现有市场”2.2）“线下扩展吸引新市场”2.3）“扩展个性化课程服务（1对1课程）”2.4）“进一步开发在线课程”以上4条是好未来在2010年增长策略。以第一条为例，进一步渗透现有市场（已有学科）。好未来在教培界，“单点极致”的策略颇为知名。它在早期做数学学科，呈现了“先将产品打造到极致的逻辑。”并提出了“要不不做，要做就做到第一。谨慎扩科”的决策思路：“在北京做到5万学员时，仍只做数学。直到数学做到市场第一名后，才开始做理科品类。”在后来，也是“理科做到第一名时，才做英语。做英语做到top2，才做语文。”第二条增长，服务于已有学科的规模化：从超一线城市到一线城市以及更广泛地区的铺设。事实上，在10年前，好未来收入在北京、上海两个城市的集中度，可以说是“极其高”的：达98%。也就是说，学而思当时不仅是“学科”专注，还有核心城市的专注“攻坚”。在后来，城市收入的分布，随着“新市场”拓展，也得以相对下降。直到2013年，这个比例降至77%。当下的2020年，好未来在北上广深南京五个城市（小班课程）收入约占35%。第三条，是服务于商业化的“深度”。基于消费者在1对1服务上的需求多样化，推出更匹配消费者多元需求的服务，以吸引更多的学生、家长用户。提及一下，1对1模式，在k12，具备很高客单价的空间，当时学而思小班课的每小时单价在50~55元之间。而1对1个性化服务的小时单价在220元~1000元之间，是前者的4~20倍。除了自营业务的增长策略，学而思在外部，还收购了数所线下实体学校资产，按当时20万~160万美元左右的资金，以“扩展业务”。好未来在上市当年提到的“增长策略”，支撑起它在上市后3年里，保持接近43%的年复合增长率，收入比当年增长至3倍多。2、规模化进程中的：价格范围调整，覆盖更广消费者至2013年，好未来的教育产品，小班模式的小时单价下限至40元上限至80元。这个价格范围的调整，在当年的结果，“每小时授课平均收入增加了，付费平均售价增长”，从2012年的257美元增长至2013财年的277美元（注册单价由小时单价*课程产品授课时长决定，同一学科课程培训课时变化不大）。也就是愿意消费相对小时高单价的小班消费者比例反而增加了。在1对1个性化课程上，价格下限降至100元、上限降至250元。这个价格设置，降低了消费者选择1对1辅导的门槛，为好未来带来了“小幅增长”。两类主要产品价格范围的调整，背后的思考还有上面提到的：线下新市场拓展，从北上两个核心富裕城市，往更广泛城市扩展。当年来自北上以外用户收入，已经占比23%（上市当年不过个位数）。3、从线下传统教培，到科技与互联网教育公司至2013年，好未来成立10年之际，正式更名为当下的品牌名。在此之前是“学而思教育”，旗下的小班教育用“学而思”子品牌，1对1教育用“智康一对一”子品牌等。更名的背后，是好未来集团的一次“战略升级”，它的创始人在当年给员工的一封信《好未来的使命》中提到：“10年来，学而思逐渐成为了行业的一块金字招牌。不得不说，由于线下培训的相对成功，我们今天在思考教育教学问题的时候时常会带着传统的思维，这些思维模式是优秀的，曾经帮助我们成功走到今天，并且会一定程度继续推动我们继续成功下去。但同时，我们也要有危机感，昨天成功的经验很可能就是明天失败的最大原因。为了迎接下一个十年，甚至更远的未来，集团有了新的名称、新的形象、新的定位、新的使命，而更广泛、更深远的变化正在迎接我们。这些变化是出于我们新的战略目标的需要，我们希望能更紧密地拥抱互联网和科技改变教育的梦想。我们的改变关键不是技术的应用，而是需要先改变思维，再改变技术。”好未来提到的“科技与互联网”，不仅面向“线上教育”、也面向线下教育：“把科技元素和互联网、移动互联网引入到课堂，实现传统教育与在线学习的融合。”这一个“面向未来10年”的战略，直到当下，显示出它越加重要的商业意义：好未来的线上业务，从收入占比不到1.5%，上升至最新财年的19%，贡献营收超6亿美元——总值高于同期的其他线上教育公司。最新季报，好未来首席财务官罗戎额外提到在线业务作为增长推动力：“第二季度的业绩受到在线业务持续快速增长的驱动“。自2013年之后，线下线上“拥抱互联网、拥抱科技”的战略升级后，事实上，好未来的业务逻辑没有“巨大”的策略调整。“埋头”深耕产品，维持口碑，学科扩展、扩展城市、扩展学生受众，经营的收入数据，也保持了一个相对“健康的增长”进度。如果说有，近两年为“极力追上”线上教育新锐公司步伐，应战“营销广告大战”、加大销售营销资金投入的举措，算是一个。在这之前，这家头部公司的销售投入一直没有超过20%，近两年持续增长，2020财年比例增长至26%。当年32.7亿美元确认收入中，有8.5亿美元成本投入了各大销售渠道与活动中。对应的还有好未来上市10年来，首个出现净亏损的财务年份。4、“头部位置越来越稳”近五年：新战略方向，向外投资收购，“买买买”策略在更早期，上市前，好未来已有收购数家线下实体学校，以扩大线下教培业务。在上市后，尤其是近五年，无论是收入增长、现金流亦或是商业模式，好未来进入了一个相对成熟时期：增长相对稳定、经营模式相对稳定时期。它对外多次收购线下及线上教培公司。后者线上与科技教育公司，正是好未来2013年战略升级的重要方向。新投资收购的重要标的（记录在财报上“重要”投资并购）包括：面向少儿语言的，2016年收购少儿英语培训机构励步英语，它曾在2012年获A轮融资。2020年收购线上一对一线上少儿英语机构哒哒英语，它曾获D轮融资。面向母婴教育的，2014年股权投资线上育儿社区与电商公司，宝宝树，这是一家当下港股市值21亿港元的上市公司。面向k12的，投资k12线上辅导公司海风教育，这是一家融资至C轮的公司。还有领投k12家教平台轻轻家教D轮等等。面向成人的投资标的，有留学咨询机构顺顺留学，它曾获A轮融资。好未来的新一代大额投资标的，不乏线上与科技形态为主。某种意义上，除了作为好未来的“财务”投资标的，更是它在线上生态全学段的布局，甚至超过了它主营的k12学生范畴。5、当下自营业务与布局上市10年至此，当下好未来的业务版图正在越来越清晰：以K-12学科为核心，提供付费课程辅导服务。线下阶段性重心，线上业务双矩阵并进，并在外部压力与“内部自省”下“加快突破”。其中：线下，是学而思培优，提供含学前的k12全学科教培。摩比思维面向少儿，早期语文数学思维培养。励步英语，面向青少年儿童，教学英语综合能力。三个品牌以好未来起家的“小班”模式教学为主。此外，爱智康子品牌面向k12学生辅导、顺顺留学提供海外留学咨询，均以“1对1、个性化”形式教学、服务为主。这些好未来的线下服务品牌，在国内69个城市，落地了超过800家学习中心。线上教育方面，一是上文已提及的：好未来在早期就通过多个垂直的学习网站（比如 奥数网、高考网）等，供学生、家长获取相关信息——同时获得潜在消费者客户。此外，线上教育最重要的营收来源，是“学而思网校”与它提供的k12学科辅导。学而思网校覆盖k12数学，英语，中文，物理，化学，生物学，编程等课程。从2015年开始，“学而思网校”从录播模式转为直播授课，并演变为当下线上课程的基本模式。最后“以微知著”。更何况当下的好未来，在教培行业中，并不算“微小”、“早期”的存在。尽管它已成长为赛道上的“庞然大物”，但它在上市前10年，甚至“还没有成立”。自2003年开始经营公司，7年后上市。上市后的10年“扩展”历程，帮助它形成了当下的商业布局与成绩。这10年的“征程”，好未来兼具线下线上发展“缩影”的重要实例与实践，也有对于中早期乃至相对成熟的教培公司，值得借鉴学习的部分模型。不妨向贤思齐，取法乎上。如上。希望对行业朋友们有所启发。文首提到：“当一家公司发展得足够快，它早期的收入，回过头来看，“小得甚至可以忽略”。但它的成长性，与后来的商业能力，却是无可忽视的。”这句话不仅适用于企业，也适用于个人成长。在这送给任何有上进心、有所追求的读者朋友们。祝披荆斩棘、岁月之后有所成。今天是2020年最后一个月的开始~继续加油哦 ：）Update again：谢谢大家读到这里啊，为方便大家多个终端、随时阅读内容，E指南官网已上线。自上周网站上线以来，已有来自全国各省，以及美国、加拿大、德国、法国、日韩、新加坡、俄国等全球多国的读者朋友访问~欢迎行业朋友投稿到网站，让更多人看到你们的思考与想法哦~( ` )比心其他阅读：趋势与创新从边缘到主流，在线教育的机会是什么 | 创投研究教育创业还有什么机会？| 创投研究教育行业是否需要MCN ？| 探讨国内能否产生C2C教育大公司 | 创投思考学习的价值能否被衡量？这家解答的公司，融资1.85亿美元 | 详解在线教育7年探索史 | 详解音频生意之谜：生于美国为播客，生于中国为知识付费 | 创投研究大公司字节跳动如何做教育？| 详解淘宝教育三思 | 深度巨头短视频与流量加持，教育机构和个人IP如何选择，抖音、快手、B站还是视频号？| 经营工具长文网易有道之道 | 详解跟谁学：一个在线教育公司的商业模型 | 详解好未来：10年在线教育经营史“出奇制胜”：从教科书租赁，做成百亿美金在线教育公司 | 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红刊财经 苏华主持人语受央行宣布定向降准的影响，本周两市呈现高开姿态，相关“债转股”概念也是集体拉升，无奈市场人气并未有效聚集；虽然有监管层股票质押风险总体可控的表态一度令市场交易气氛有所活跃，但低迷的量能仍是无法承载股指下滑之势。在人民币持续贬值的背景下，沪指跌破2800点，对应显露护盘意愿的石化、券商等权重板块的盘中走强，大多数个股却是在大幅损失着市值。关键时刻，央行例会“把握好结构性去杠杆的力度和节奏”以及“保持流动性合理充裕”的表态，总算给沉闷的行情带来了一丝新意。值得注意的是，量能方面沪指仍是变化不大，创业板指倒是有所放量。综合嘉宾观点，市场超两成的跌幅或已充分释放了贸易摩擦的悲观预期，7月行情值得期待。——苏华本周第一名 湘财沈阳 涨幅：16.06%大盘近期持续回落的主要原因是贸易摩擦以及独角兽及相关品种发行引起的资金分流，还有6月末资金面紧张、世界杯魔咒等一系列的原因。从现在的情况看，不利因素正在逐渐消散。首先是小米的延迟发行表明领导层已经注意到独角兽发行对于市场的影响，后续一定也会考虑到市场的承受能力，并控制发行节奏。随着定向降准利好的出台，以及7月份整个金融市场资金紧张相对缓解，A股市场资金面应明显强于6月份。另外，从历史经验上看，近几届世界杯大盘表现确实明显弱势，但在世界杯期间开始逐渐布局，在之后的中期行情中往往获利颇丰。只有贸易摩擦的影响是相对深远的。但是我们不要忘了，从贸易摩擦开始沪指已经下跌了超过20%，如此跌幅已经释放了贸易摩擦利空的大部分风险。进入7月份，大盘大概率上演不破不立行情。后期市场将继续分化。美国的贸易大棒让我们看清了现实，经济要想持续发展、不受制于人，必须发展先进的生产力。本周第二名 联讯证券 涨幅：5.38%本周沪深股市走势分化，沪指继续加速下跌，一度跌破2800点整数关，收出周线六连阴，创业板指数在反复震荡后走高，脱离1500点关口。随着ZTE通讯连续跌停后止跌，泛科技股开始跃跃欲试，上半年的强势股如医药、酿酒食品、家电等开始补跌，做空能量得到了一次充分释放。市场忽略众多或强或弱的利好支持，反而加速下跌，外在因素是全球贸易冲突持续紧张，中国与美国互加关税即将在下周实施，内在的诱因在于国开行棚改政策收紧，人民币快速贬值等，加上6月末资金偏紧的预期，使得投资者纷纷选择降低仓位控制风险，恐慌盘的大量涌出，造成了市场的惨状。在当前的时点，考虑市场的估值水平已低于前年熔断下跌的最低点，定向降准7月5日正式实施，短期流动性拐点已经到来，即使是中国与美国贸易摩擦，市场下跌也已较充分反映了悲观预期。进入到7月份，中报将成为主导市场的主要因素，当前业绩预增的品种已经开始有所表现，自救行情值得期待。用友网络（600588）：不断加大新技术在云平台上的应用研发公司主营业务为软件信息技术服务业，属于云计算概念。公司坚持创新，驱动用友云高速发展。公司不断加大对云服务业务以及大数据、人工智能、物联网、区块链等新技术在云平台上的应用研发。去年公司研发投入占总营收的比例超过了20%。此外，公司凭借自身30年来积累的宝贵经验，全面部署人力服务、营销服务、财务服务、采购服务、智能制造、协同服务、金融服务等领域云服务，整体布局工业、建筑、餐饮、财政、汽车、教育、金融、医疗、广电和电信、能源等各种行业云服务，形成了丰富多样的云服务，成为实力雄厚的“综合服务”型公司。湘财沈阳中电电机（603988）：风险渐消预期修复公司主要从事大中型交、直流电机产品的设计、生产、销售和服务，并为机电厂商、检测和科研单位提供试验电源系统一体化解决方案。公司是民营大中型电机生产企业中的领军企业，多类产品打破了大型国有企业垄断的局面，公司与下游众多龙头企业如宝钢、鞍钢、株洲时代、中材建设等建立长期合作关系，构建了较强的渠道壁垒优势。去年公司与印度公司连续签订大订单，拓展海外市场顺利，在人民币贬值的背景下，外汇收入占比有望进一步提升。目前，已披露的股东减持计划已经执行完毕，控股股东在国泰君安办理了补充股权质押，消除了股权质押爆仓的风险。联讯证券晓程科技（300139）：抓住发展机遇拓展海外市场公司致力于电力线载波芯片及相关集成电路的研发、销售，并面向电力行业用户提供完整解决方案和技术服务。公司积极拓展海外市场，为终端客户提供电力生产-配网扩建-电网降损-电能计量等服务，打造行业解决方案、行业服务闭环；在国内市场方面，公司专注于载波芯片及相关集成电路技术研发，紧跟国家电网、南方电网新技术标准和采购计划，积极推广、销售新一代载波芯片及相关集成电路应用产品，不断提升公司品牌及市场影响力。在国家“一带一路”号召下，公司抓住加纳、南非、哈萨克斯坦等国际电力市场的发展机遇，在海外电力市场成功打出了“中国制造”的品牌。西南证券 罗栗更多公司推荐请关注第46期《证券市场红周刊》

本文授权转载自DeepTech深科技未来几年甚至十几年，科技的发展方向到底在哪里？科技又是如何在潜移默化中改变我们的生活方式？什么样的企业才算是聪明的企业？自2010年开始，《麻省理工科技评论》每年都会选出50家公司，作为科技创新的代表。这份榜单的名字略有变化，在2013年之前，它叫“全球50大创新公司”；2013年，它叫“全球50大颠覆公司”；2014年至今，它叫“全球50大最聪明公司”。如何定义“聪明”的公司？听起来很难。但当你看到一家聪明的公司时，你就知道了。当这样的公司将一项真正创新的技术商业化时，不可思议的事情就发生了：市场中领导者的地位得到巩固或被别的公司所取代。竞争者们必须重新定义或重新思考他们的战略。《麻省理工科技评论》将发现总结到了一本名为《未来版图：全球聪明公司的科技创新趋势和商业化路径》的书里，以下为书籍部分内容摘录。欢迎到大数据文摘微信公众号评论区留言讨论，文摘菌将会把这本书送给其中点赞数最高的3位同学～～～当《麻省理工科技评论》的编辑们梳理这个榜单时，最关注的就是这点。这份榜单并不清点公司所拥有的专利或雇佣的博士，也不考察公司的大小和名气。而是会问，这个公司在过去的一年中，有没有做出将会重新定义其所在领域的重大创新。每年，都会有新的公司入选。例如，2014年改变所在领域的最重大创新发生在Illumina。它将DNA测序的价格降低到将改变医疗业务的水平。2014年，小米（MI）凭借颠覆式的打法迅速成长，因此位列2015年榜单的第二名。这也是榜单为公司排位以来，中国公司获得的最高排名。2017年，排名第一的公司是GPU的生产商英伟达，这是因为该公司生产的芯片极大地推动了深度学习和自动驾驶等领域的进步。同时，每年也都有公司会落选，离开榜单。有些公司落选是因为对其所在行业的整体前景的影响力在下降。例如，在“全球50大最聪明公司”（以下简称TR50）诞生之初，生产生物燃料的公司占据了榜单的许多位置，但随后这些公司则逐渐缺席。这个领域的公司普遍未能将生产扩大到可与常规燃油相竞争的规模，虽然其技术仍有潜力，但它目前对于能源或交通运输等行业的影响还很小。在有些情况下，个别企业失去了其远见，导致不再能入选TR50榜单。其中一个例子是2012年的Netflix。2011年，Netflix入选是因为它在已有的电子邮件订阅DVD业务上，添加了视频点播服务。Netflix公司已经颠覆了实体影像出租店的商业模式，并巧妙地防止自己被视频流技术颠覆。但在2011年，该公司试图把视频流部分从其DVD业务中分割出去，做出了一个有严重问题的决策，引得公众嘲笑，并且在醒悟过来之前损失了数以十万计的订阅用户。突然之间，Netflix公司就无法清晰地把握自己的命运了，更不用说对整个娱乐产业产生影响。同一年，TR50的常客亚马逊也没有入选。从2011年到2017年，亚马逊只有那一年缺席了榜单。如果当年的TR50的产生流程提前几个月，亚马逊很可能会入选。不过，执行力的缺失最终让这家科技巨头缺席。当年，亚马逊发布的Kindle Fire初看起来像是一个很有竞争力的产品，可以威胁到iPad在平板电脑市场的主导地位。但是，随着消费者对该设备的日常体验越来越多，他们最初的兴趣和满意就逐渐变成失望。虽然亚马逊发布了补丁，称可以解决绝大多数用户关心的问题，但推出的这个产品表明，在2012年，在将云计算和消费类电子结合起来这件事情上，亚马逊仍然是一个挑战者，而不是一个领导者。在2011年到2017年的7年时间里，共有195家公司入选TR50的榜单，其中有63家公司至少入选了2次，23家公司至少入选了3次。IBM（美国国际商业机器公司）和SpaceX（太空探索技术公司）各入选了7次，7年之间无一缺席。如果把谷歌和Alphabet算作一家公司，它也入选了7次。亚马逊和Facebook各入选了6次，在入选次数排名中并列第四。在中国公司中，入选次数最多的是腾讯（Tencent），一共5次进入榜单，和苹果并列。从入选榜单的公司体量来看，从2011年到2014年，上市公司在榜单中的比例低于40%。但是从2015年开始，上市公司的比例显著增加。在2017年的50家入选公司中，有28家上市公司，占比56%。这说明，创新可能在向大公司集中。在国家方面，五大洲都有公司入选，虽然比例并不平衡。北美洲依靠美国，占据了榜单的大多数。欧洲和亚洲基本处于旗鼓相当的地位。不过最近两年，得益于中国技术公司的崛起并在世界范围内得到承认，亚洲的公司数已经超过了欧洲。值得一提的是，2017年，阿根廷电子商务公司Mercado Libre首次入选，填补了南美洲的空白。在国家分布上，美国的公司每年都占据榜单的大半，不过优势正在放缓，从名额的80%下降到60%。总体来说，榜单中的国家组成多样性正在增加。中国公司的数量也在显著增加，从2013年的2家到2017年的9家。入选的中国公司既包括百度、阿里巴巴（Alibaba）、腾讯、华为（HUAWEI）这样的巨头，也包括小米这样的大型未上市公司，还包括滴滴出行、旷视科技、大疆（DJI）等初创企业。《麻省理工科技评论》官方常常把公司分成生物医学、能源材料、计算机与通信（包括量子计算、机器学习、人工智能等）、互联网与数字媒体（包括互联网的商业模式创新），以及交通运输（包括城市交通、太空探索等）。除此之外，还有两家投资机构因为革新了投资理念和模式，也进入了TR50榜单。自2011年以来，交通运输领域入选的公司数量基本维持在稳定的水平。尼桑、丰田（Toyota）、奥迪（Audi）等汽车制造商，滴滴出行等出行服务公司，甚至是SpaceX这样的航天制造和服务提供商，都曾入选。互联网与数字媒体公司的数量在2014年达到顶峰后迅速下降，这一趋势符合移动互联网红利结束的时间点。取而代之的是计算机与通信类型的公司数量快速增长。大量新兴人工智能技术公司在2016年和2017年出现，而亚马逊、苹果、腾讯和百度等老牌互联网公司也纷纷加入人工智能的浪潮。生物医学领域的公司数量也比较稳定，不过子领域却有明显的变化，从早期的制药和基因测序，到后来的基因治疗，再到最近的基因编辑。三大技术领域的行业焦点我们通过技术手段，综合分析了生物医学、能源材料以及计算机与通信这三大领域入选公司的入选理由、专利申请和新闻报道等信息，总结出了2011年到2017年入选TR50的企业的研究焦点，希望可以借此分析行业变化的趋势。生物医学领域的行业焦点2011—2017 年生物医学领域的公司研究在生物医学领域，基因组测序是最为关键的技术之一，所以一直在TR50榜单中稳定地占据份额。基因测序公司大致可以分成两大类，一类公司致力于基础研究，并把全基因组测序的价格压到市场可以接受的范围。这类公司的代表是位于美国加利福尼亚州圣迭戈的著名测序公司Illumina。这家公司自2013年以来，从未缺席过TR50榜单。早在2013年，基因组测序的成本仍需将近1万美元。但《麻省理工科技评论》编辑部已经预测，全基因组测序的成本必将降至1000美元。而这一价格是一个临界点，意味着医保系统已经可以部分覆盖基因测序的成本，从而让这一技术进入临床医疗市场。现在看来，这一目标已经基本达到。2017年，Illumina再次入选TR50榜单，理由是公司推出了一种新机器NovaSeq，据说只需两天半的时间就可以完成多达48个人类全基因组测序。也许过不了多久就可以将DNA测序成本降低到100美元。随着基因测序成本的下降，一些公司开始将其应用于市场中。23andMe早在2006年就成立了，旨在为消费者提供基因测序服务，也把“消费基因测序”的概念传播开来。但是直到最近几年，公司才开始进入大众视野，并于2016年和2017年连续两年进入TR50榜单。在此期间，公司还与美国食品和药物管理局经历了一段艰苦的周旋，终于获得了针对健康性状检测的许可。截至目前，23andMe已经为超过100万人提供了基因测序服务。除了消费基因测序外，基因测序还被用于研发新型诊断技术中。就在2017年12月4日，Counsyl从高盛和Founders Fund等多家机构获得了8000万美元的融资。Counsyl早在2015年就进入了TR50榜单。当时，美国有3.6%的夫妇在产前会使用Counsyl的产前基因检测服务，以检测潜在疾病，并提供健康管理和相关预防措施。生物医学领域的另外两条重要的主线是基因疗法和基因编辑技术。这两种技术都旨在修改人类的基因组，从根本上治愈某些复杂的遗传疾病。只不过基因疗法往往通过基因载体（如病毒）来把基因运载到基因组里，而基因编辑则采取更高效精准的方法修改致病基因。虽然理论上，基因编辑比传统的基因疗法更安全，但是基因疗法已经经历了10多年的研究和临床试验，所以逐渐在2015年、2016年开花结果。Spark成立于2013年10月，是一家致力于治疗遗传疾病的生物技术创新公司，以开发一种全新的私人化的精确治疗法来治愈原先难以治疗的基因性疾病。Spark试图研发的遗传疗法可以治疗遗传性视网膜营养不良，这种疾病的患者从一出生就会逐渐失去视力，并最终在中年时完全丧失视力。2015年年底，Spark公布了遗传性视网膜营养不良的疗法SPK-RPE65的三期临床结果。在临床试验中，这一疗法获得了良好的结果。因此，Spark也入选了2016年和2017年的TR50榜单。2017年10月，美国食品和药物管理局初步批准了Spark的基因疗法，成为2017年度最重要的生物医学新闻之一。2012年夏天到2013年年初，3个不同的研究组（Jennifer Doudna/Emmanuelle Charpentier，张锋，以及George Church）分别发表论文，阐述了CRISPR/Cas9在动物和人类细胞内的作用机理，打开了基因编辑的研究和应用大门。2013年，张锋成立了基因编辑公司Editas Medicine，该公司于2016年上市并入选当年的TR50榜单。虽然基因编辑在理论上很有优势，但是它仍然是一种很新的技术，加上临床领域技术应用本身就需要很长的研发和试验周期，可能还需要一段时间才能赶上基因疗法在临床市场中的积累。能源材料领域的行业焦点2011—2017 年能源材料领域的公司研究在过去7年间，能源材料领域的热点也发生了很多变化。其中，生物能源的衰落让人叹息。在所有生物能源相关的公司中，Amyris的经历具有一定的代表性。Amyris的创始人包括合成生物领域最顶尖的科学家杰·基斯林（Jay D. Keasling）。公司早期就转变了实验室的技术，用合成生物学的技术让酵母菌生产青蒿素。Amyris还希望通过合成生物学方法，让改造后的酵母菌把糖类物质转化成柴油燃料，直接用于加油站等设施中。2010年9月，Amyris在纳斯达克上市，数月后股价就翻倍飙升至33美元。2011年，Amyris公司入选TR50榜单。然而，虽然Amyris的目标可以在实验室中理论上实现，却始终无法达到工业生产的规模和成本目标。在过去7年中，太阳能一直是TR50榜单持续关注的新能源领域。不过，这一领域的公司也经历了洗牌。2011年入选的无锡尚德早已破产重组，而曾经的首富施正荣在长期休整后进入了一段新的创业旅程。相对稳定的公司是First Solar，它和无锡尚德等很多21世纪头10年引领太阳能行业的公司不同，这家公司专注于薄膜太阳能技术，并在过去7年4次入选TR50榜单。相比之下，电池技术的崛起并不让人惊讶。一方面，太阳能、风能等可再生能源一直需要符合自身发电特点的电池储能；另一方面，电动汽车等电能应用场景的快速增长也对电池提出了更高的要求。开发新电池技术的公司既有24M、Aquion Energy和Sakti3这样打造全新电池（如固态电池）的企业，也有特斯拉这样因电池技术的应用落地而入选的企业。事实上，特斯拉入选2015年TR50榜单的理由就是“将电池技术从汽车扩展到住宅和商业应用”。不过，这些企业的命运也有所不同。Sakti3以9000万美元的价格被英国戴森公司收购。2017年11月，电动汽车厂商Fisker宣布旗下电动汽车将使用Sakti3研发的固态电池技术，充电1分钟最高续航就可达800千米。而曾获得比尔·盖茨投资的明星公司Aquion Energy就没有那么幸运了。该公司开发了全新的钠电池，以盐水为电解质并配以氧化锰阴极和碳基阳极。不过，随着锂离子电池的成本急剧下降，Aquion Energy激进的扩大产能措施并没有得到市场的认可，最终于2017年破产。除此之外，风能、天然气等可替代能源领域企业也不时出现在历年的TR50榜单中。不过，这些领域的公司，总体来说，并没有获得太阳能领域能源企业的转化率和商业成绩，人类探索新能源的路径仍然漫长。计算机与通信领域的行业焦点2011—2017 年计算机与通信领域的公司在计算机与通信领域的公司中，最引人注目的变化是人工智能自2015年开始崛起。在人工智能领域中，自然语言处理、计算机视觉、语音识别等相关技术都在蓬勃发展。不过，在2016—2017年，增长最迅猛的是无人驾驶领域的技术，这一趋势很可能会延续到未来几年。所以，为人工智能（特别是深度学习）提供计算设备的英伟达公司自2015年起就没有缺席过TR50榜单。2017年，公司在数据中心和汽车领域的业务收入分别比2016年增长了186%和24%。很多主要的互联网和云服务提供商都在使用英伟达的芯片来优化服务，而包括丰田、奥迪、宝马（BMW）等50多家汽车制造公司也在使用它们的自动驾驶技术和平台进行各种试验。互联网巨头也在向人工智能转型。我们以入选TR50榜单次数最多的亚马逊公司为例，通过2011年至2017年亚马逊公司的入选理由，可以清楚地发现，这家电商公司已经在彻底地拥抱人工智能技术。人工智能的子领域的发展情况2011年入选理由：得益于亚马逊，电子书终于成为一个巨大、主流的消费市场。2013年入选理由：在某些地区开启一日送到业务，让网络购买商品的需求获得了提升。2014年入选理由：和12家顶级在线零售商的销售额总和持平，提高了我们对电子商务的期待。2015年入选理由：物流中心使用的机器人可以使整个中心更加高效。2016年入选理由：今年，亚马逊日益强大的Alexa 智能语音助手（Echo、Echo DOT、Tap）让上网、播放音乐、调节灯光和恒温器，都变得简单。亚马逊的网络及云计算服务也不容小觑，它正在迅速发展并将成为亚马逊新的增长点。2017年入选理由：近年来，亚马逊使用了包括计算机视觉、机器学习和自然语言处理在内的一系列人工智能技术，彻底升级了移动计算能力并改善了购物的体验。除了互联网巨头，创业公司也在这一波人工智能浪潮中崛起。例如，中国创业公司旷视科技就入选了2017年的TR50榜单。旷视科技的人脸识别技术已经被滴滴出行、阿里巴巴等大企业使用。值得注意的是，中国的技术企业没有在人工智能浪潮中落后。2013—2017年，中国公司25次入选TR50榜单，其中23次入选公司开展的业务都和人工智能有关。在这些公司中，百度、腾讯、蚂蚁金服（Ant Financial）、滴滴出行等公司已经公开宣布要重仓支持人工智能技术，而大疆、旷视科技等初创公司则以开发人工智能技术作为主营业务。总体来说，我们可以看到，计算技术、能源材料和生物医学的需求一直存在，但是具体技术热潮会上下起伏。入选TR50榜单的企业往往有在实验室阶段就广受瞩目的技术，但生物能源和很多电池技术因为不能很好地市场化而遭遇挫折，而人工智能则因为找到了很好的应用场景而迅速爆发。因此，如何把实验室中的技术落地到应用场景？如何在大规模生产和成本控制方面满足市场需要？这样的问题也许是一家技术公司最重要的课题。看了这么多，想要深入了解这些公司的行业案例吗？欢迎在评论区留言讨论，文摘菌将会把这本书送给其中点赞数最高的3位同学～～～本文摘自人民邮电出版社《未来版图：全球聪明公司的科技创新趋势和商业化路径》

本文共1699字阅读完约3分钟金融投资报记者 林珂2020年6月首发申请获得受理的广东炬申物流股份有限公司拟登录中小板，在经过8个月的等待后，公司终于来到发审委大门前，2月25日公司将接受发审委检验。在炬申物流发布招股书后，针对公司存在的问题，市场提出诸多质疑。炬申物流能否顺利登陆A股，今日晚些时候发审委将给出答案。1业绩高增戛然而止高速增长后，炬申物流业绩已先疲态，和同行差距也一步拉开。招股书显示，2017年-2020年前三季度公司的收入分别为22517.26万元、44258.83万元、79676.13万元、66137.35万元，其中2018年-2020年前三季度同比增长幅度分别为96.56%、80.02%、12.95%。同期净利润分别为1826.99万元、3918.12万元、7753.76万元、5347.36万元，2018年-2020年前三季度同比增长幅度分别为114.46%、97.89%、-9.76%。对于业绩出现下滑，炬申物流表示，2020年1-9月受新冠疫情及疫情防控政策的影响，公司业绩的增速有所放缓，盈利水平较去年同期有所下降。然而，在行业均受到疫情冲击背景下，其他同行业公司业绩表现依旧坚挺，和公司业绩负增长形成鲜明对比。具体从公司列举的同行A股上市公司来看，中储股份预计2020年净利润同比增加120%-140%；宏川智慧预计净利润同比增长40%-70%；天顺股份预计净利润同比增长36.18%-66.44%。有分析指出，炬申物流在招股书中并未指出为何在同行业绩普遍增长背景下，其自身却在逆势下滑。考虑到公司在行业中地位不高，不排除疫情影响下市场被其他公司抢占的可能。2过于依赖大客户炬申物流前五大客户占营业收入比重接近七成，第一大客户占比超过四成。虽然公司在招股书中使用大量篇幅解释其中合理性，但远高于同行的客户集中度，以及未来的不可控因素，公司潜在风险明显。如客户采购减少，甚至流失，将对公司经营出现巨大打击。招股书显示，2017年-2020年上半年炬申物流前五客户收入占当期收入总额的比例分别为68.91%、74.20%、67.93%、70.39%；2017年-2020年上半年公司第一大客户天山铝业收入占当期收入总额的比例分别为35.25%、55.73%、44.25%、31.03%。公司客户集中度同行业公众司对比情况就前五大客户集中度来看，炬申物流常年保持在七成上下。而从公司列举的六家同行业公众公司来看，前五大客户集中度仅为31.96%，还不及公司集中度的一半。再进一步从同行业A股上市公司来看，4家公司前五大客户集中度仅为21.69%，更是远低于公司水平。再从第一大客户来看，公司近几年第一大客户收入占比虽然有所下降，但仍超过三成之多。同行业公众公司第一大客户收入占比为12.94%，A股的已有数据的三家上市公司第一大客户收入占比则仅为8.73%。有分析就指出，客户过于集中的风险不言而喻，虽然最近一期公司前五大客户集中度较之前峰值时期有所下滑，但仍保持高位，风险巨大。3业务结构不佳炬申物流业务结构不尽如人意，虽然公司两项主营业务毛利率高于同行，但综合毛利率却明显低于行业平均水平，盈利能力不足的问题凸显。炬申物流在招股书中指出，由于同行业公众公司业务重点、业务结构、业务运行模式等与发行人有所不同，受业务毛利率特征影响，同行业公司毛利率也呈现出一定的差异。为提高毛利率指标的可比性，发行人按细分业务类型与同行业公众公司进行对比。具体来看，炬申物流运输业务2020年上半年毛利率为10.22%，同行业公众公司平均毛利率为6.96%；再从仓储综合业务来看，公司2020年上半年毛利率为61.7%，同行业公众公司平均毛利率为58.51%。不难看出，公司两项主营业务毛利率均高位同行公众公司平均水平。但从综合毛利率来看，2017年-2020年上半年公司分别为14.25%、14.83%、16.52%、14.27%；同行业公众公司平均值则分别为23.27%、24.83%、24.7%、24.35%。简单对比发现，公司和同行业公众公司综合毛利率的差距在进一步拉开，2020年上半年已超过10个百分点。究其原因，炬申物流低毛利率的运输业务占比过高，直接拉低了综合毛利率的表现。有行业人士指出，通过业务结构优化可实现公司综合毛利率的升高，但公司运输业务占比却在持续升高，以至于公司综合毛利率的持续下滑。数据显示，2017年-2020年上半年，公司运输业务占收入比例分别为87.66%、90.36%、90.69%、92.14%，呈现持续升高态势。2021牛年到抓稳新牛市《2021投资宝典》有妙招！2020年投资宝典中的10大牛股，原来涨了这么多！如何拥有这本投资宝典？

被证监会立案调查之后，中小会计师事务所深圳堂堂会计师事务所（以下简称“深圳堂堂”）被推至舆论的风口浪尖，并在资本市场获得一波关注。如今，A股客户资源本就不多的深圳堂堂开始遭到上市公司抛弃。2月23日，ST网力（300367）披露称，决定取消聘任深圳堂堂为公司2020年审计机构。经Wind统计，剔除ST网力，深圳堂堂目前还有三家A股客户，分别是*ST新亿、*ST金洲、*ST斯太，未来双方合作是否也会突生变故，引发市场关注。业内人士指出，审计机构被立案调查之后，会被上市公司拉进黑名单，这恐对机构后续的业务开展造成一定的影响。被ST网力抛弃2月23日，ST网力披露了一则拟重新变更会计师事务所公告，决定取消聘任深圳堂堂为公司2020年审计机构。据了解，ST网力在今年1月27日召开第四届董事会第二十八次会议，审议通过了《关于变更公司2020年度审计机构的议案》，拟聘任深圳堂堂为公司2020年度审计机构。如今，上述议案通过不足一个月，ST网力表示，综合考虑公司业务发展情况和2020年年报审计工作的需要，公司决定取消聘任深圳堂堂为公司2020年审计机构，公司拟改聘北京中天华茂会计师事务所（普通合伙）（以下简称“中天华茂事务所”）为公司2020年度审计机构，聘期一年，审计及其他业务费用另行协商决定。对于改聘会计师事务所的原因，ST网力坦言，公司关注到深圳堂堂被证监会立案调查一事，经过公司审慎评估，决定取消聘任深圳堂堂为公司2020年审计机构。资料显示，ST网力2020年年报预约披露时间是4月26日，此次改聘审计机构能否保证公司年审项目的顺利开展无疑引发投资者关注。需要指出的是，在今年1月27日宣布拟聘深圳堂堂为公司审计机构之后，ST网力就遭到了深交所的，要求公司补充说明深圳堂堂对公司2020年年报审计的具体时间安排和人员安排、审计计划、是否有充分时间保证年审项目的顺利开展及关键审计程序的充分执行。知名投行人士王骥跃对北京商报记者表示，一般而言，审计机构为上市公司出具年报至少需要一个月，而改聘审计机构还需要经过公司股东大会审议通过。北京商报记者注意到，2月23日，ST网力还披露了一则关于召开2021年第一次临时股东大会的通知，公司将于2021年3月10日召开2021年第一次临时股东大会，届时将审议公司变更2020年审计机构议案。针对相关问题，北京商报记者致电ST网力方面进行采访，公司证代对记者表示，“中天华茂事务所会提前进场进行审计，并不会等到股东大会通过议案之后，公司2020年年报审计时间充足。”还剩三家A股客户经Wind统计，深圳堂堂目前还担任*ST新亿、*ST金洲、*ST斯太三家上市公司2020年的审计机构。具体来看，*ST斯太曾在2020年12月8日披露公告称，公司拟聘请深圳堂堂担任公司2020年度财务报告和内部控制审计机构，聘期一年，2020年度公司给予深圳堂堂的年度审计报酬为90万元，年度内控审计报酬为30万元。*ST金洲则在今年1月5日披露称，公司拟聘请深圳堂堂担任公司2020年度财务报告和内部控制审计机构，聘期一年。2020年度公司给予深圳堂堂的年度审计报酬为130万元，年度内控审计报酬为30万元，差旅费由公司据实报销。未曾料到的是，刚刚宣布聘请深圳堂堂不久，该会计师事务所就遭到了证监会立案调查。讲到深圳堂堂被立案调查，则还要提到*ST新亿。据证监会官网2月19日披露消息显示，2020年下半年，针对深圳堂堂执行的*ST新亿2019年年报审计业务开展了现场检查，发现其在执业过程中存在诸多问题。根据检查情况，证监会对*ST新亿及深圳堂堂涉嫌违法违规行为立案调查。虽然双双遭到立案调查，但却丝毫没有影响*ST新亿与深圳堂堂的后续合作。2月23日，*ST新亿披露称，公司决定续聘深圳堂堂为公司2020年审计机构。值得一提的是，由于深圳堂堂被立案调查，该续聘审计机构议案遭到了*ST新亿独立董事黄建国的反对。另外，对于续聘深圳堂堂为审计机构一事，上交所也向*ST新亿下发了问询函，要求*ST新亿核实并披露在深圳堂堂已被立案调查的情况下，续聘深圳堂堂作为公司2020年年审会计师的原因及合理性。公告显示，*ST新亿2019年审计报告签字会计师吴育堂和刘润斌，本次继续参与公司审计业务，担任项目合伙人和质量控制复核人。对此，上交所要求*ST新亿核实并披露，在吴育堂、刘润斌前期执业行为已导致公司及深圳堂堂被立案调查的情况下，本次继续参与公司审计业务的原因。业务开展恐受影响不少业内人士认为，被证监会立案调查之后，会计师事务所会被公司拉进黑名单，这会让机构后续的业务开展受到一定的影响。资料显示，深圳堂堂成立于2005年1月11日，于2020年11月2日成为从事证券服务业务首批备案的会计师事务所，截至2021年1月15日，从业人员55人，合伙人4人，注册会计师13人，从事过证券服务业务的注册会计师7人。从规模来看，深圳堂堂在国内是一家中小会计师事务所。参照以往被证监会处罚的会计师事务所，后续业务开展严重受创。以瑞华为例，被证监会接连出具罚单之后，其与A股客户接连“分手”，损失惨重。独立经济学家王赤坤在接受北京商报记者采访时表示，虽然深圳堂堂目前还没遭到证监会正式处罚，但立案调查是一种法定程序，通常情况下，对机构进行立案调查说明监管机构已经确切掌握其违规甚至违法的证据。针对相关问题，北京商报记者致电深圳堂堂方面进行采访，不过未有人接听。上海道朋律师事务所律师王震宇亦对北京商报记者表示，理论上在立案调查结果没有出具之前，被调查方仍可以正常开展业务，但现实生活中一旦审计机构被立案调查，大部分客户会选择更换会计师事务所，以免受到牵连。实际上，压实会计师事务所“看门人”责任一直是证监会近年来强调的重点，证监会也屡次提及要加强事中事后监管，督促提升审计质量，切实保障资本市场财务信息披露质量。牛牛金融研究总监刘迪寰对北京商报记者指出，新《证券法》下，已将会计师事务所从事证券服务业务的行政许可调整为事后备案管理，这不仅提升了证券审计市场活力，同时也为会计师事务所带来了新的机遇，但这种情况下，也应该谨防一些审计机构承接高风险业务，进而导致执业风险的发生。

前段时间重读沃尔玛创始人山姆·沃尔顿的自传《富甲美国》(Sam Walton: Made in America)，对沃尔玛公司的成长轨迹和成功要素有了更进一步的认识。沃尔玛这么多年给股东带来了不菲的收益。沃尔玛对于我们研究国内的公司有很好的借鉴意义。以下为个人的一些见解，希望和大家分享、讨论。“天天低价”的基因我们在研究公司的时候，一个很有趣的部分就是去挖掘公司的“基因”，去理解为什么一个公司会有独特的风格和文化。有一些公司，很难找到所谓的“基因”，因为很多的做法和公司文化是一个后天的选择。在这些公司里，有的公司可以把这个后天的选择变成公司机体的一部分，但是大部分的公司，这个“外生”的企业文化难以在公司内部持之以恒地拓展、推广。沃尔玛属于另一类公司，其内在的基因源于企业家自身的特质和公司创立、成长的时代背景。山姆1918年出生在俄克拉荷马州的金菲舍小镇，小的时候碰到了美国经济大萧条。其早年生活的美国中部地区(密苏里州、俄克拉荷马州、堪萨斯州、阿肯色州)，在1930年代遭遇了严重的干旱沙尘天气。山姆从很小就认识到，小孩子应该帮着家里赚钱，而不是一味地索取。在这个过程中，山姆也认识到，用自己的双手挣得的一块钱是多么不容易，从而养成了绝不乱花一分钱的习惯。山姆的家人对他的影响也很大。山姆的父亲是山姆遇到的最能讨价还价的人。山姆说：“他(父亲)有种罕见的直觉，知道对方让价能让到什么程度，他总能得到那个价钱，并且在友好的气氛中成交。”山姆本身也是一个很有亲和力的人，曾担任学生会主席，并且是很多学校社团的活跃分子，喜欢打篮球，也是高中学校橄榄球队的四分卫。山姆待人和善，在大学里，当有人朝他走来的时候，在他们开口之前，山姆都会和他们打招呼。所以，在大学没过多久，他认识的学生比其他人都多。山姆的这种极富亲和力的个人魅力，也很好地体现在沃尔玛的善待客户和员工的文化上面。沃尔玛成功的天时、地利、人和一个伟大公司的成功，离不开时代的大背景。虽然沃尔玛是1960年代正式成立的，但山姆的第一家百货店开设于1945年。当时正赶上二战之后美国经济发展的黄金时期，汽车、冰箱开始普及，公路网也日益完善，城镇化率快速提高(1940年至1979年，美国城镇化率从40%提升到74%)。美国战后婴儿潮期间(1945年至1964年)，每年人口增速达到1.5%至2%。那段时间，移民也大量涌入美国，占同期人口净增加量的10%以上。人口的分布也发生了一些变化，二战之后美国逐步打破种族隔离制度，在大城市中心开始出现黑人和白人混合居住的局面。有一些比较保守的白人选择从城市搬到郊区，这使得居住在郊区的人口占比增加，带动了郊区消费力的提升。战后很多返回美国的大兵，也不太愿意在城市居住(很多是因为战争综合征)，这更增加了美国小镇人口的密度和购买力。山姆最初选择在美国中西部的小镇开店的原因其实很偶然。山姆自己是在美国的小镇长大的，他的太太海伦也在小镇长大。海伦愿意跟着山姆去任何地方，只要不是大城市。对她来说，“一万人的镇子就足够了”。传统的想法是，做零售应该去人多的地方，人多货好卖。但因为大家都是这么想，所以大的零售商都在大城市竞争。二战之后迁移到郊区和小镇的大量人口的消费需求反而得不到很好的满足，这个巨大的需求给沃尔玛提供了很好的机遇。山姆后来自己也说，如果当时资金充足，或者沃尔玛很早就变成一家大公司的附属企业，他也许压根就不会到那些小镇上去开店。事实证明，这是沃尔玛学到的第一课：在美国的小城镇里，有着巨大的商机，比很多人想的要多得多。中国市场的多样性要比美国更为显著，还有很大的空间去做市场深耕。最近几年快速成长起来的拼多多就是一个很好的例子，天虹商场去三四线城市开店也是一个很好的战略决定。那些有眼光，错位竞争，在红海里挖掘出一片蓝海的企业，值得我们投资人高度重视。人，对于零售企业来讲格外重要。善待员工一直是沃尔玛的传统。从山姆开的第一家百货公司起，就采用合伙制。这是山姆从海伦的父亲那里学来的经验。沃尔玛在早期就作出规定，新建店的时候，店长可以参与入股。在沃尔玛上市的时候，也给高管发了股权激励。后来山姆很后悔，股权激励的面太窄。从1971年开始，沃尔玛开始推行一项面向全体员工的利润分享计划，在公司待满一年以上的员工都可以参与。沃尔玛按照一个简单的建立在利润增长基础上的公式，将利润分享的部分划转到员工的账户。员工离开公司的时候就可以取走，既可以拿现金，也可以是沃尔玛的股票。到1992年，利润分享额已经达到了18亿美元。另外，沃尔玛还推行一个雇员优先购买股票的办法，员工可以通过工资扣款的方式，以低于市价15%的价格购买公司的股票。到1992年，公司超过80%的员工持有沃尔玛的股票。山姆最骄傲的员工激励机制之一，是货物损耗奖励计划，即公司将减少的损耗收益与员工分享。通过这个奖励，沃尔玛的损耗率大概只有同行的一半。除了物质上的奖励，沃尔玛也很看重和基层员工的沟通。家得宝公司的董事长伯尼·马克思曾经说过：“我们参观了他(山姆)的企业，当你走进他的店，店员们都带着微笑。他证明了人是可以被激励的。道理说起来不难，但他是第一个真正做到的人。”哪些时点可能会卖出沃尔玛股票？在读山姆的书的时候，我会想我在哪些时点可能会卖出沃尔玛的股票呢？对于一个零售业的后起之秀，从中西部小镇默默无闻开始做起，对沃尔玛的争议一直存在：能不能打破区域壁垒向其他州扩张、能不能抵抗住像K-Mart那些财大气粗的公司的竞争，以及国际扩张的水土不服等。但是，最有可能卖出沃尔玛股票的时点，是1970年代中期公司管理层内斗的时候。1974年，山姆想退居幕后，开始逐渐减少参与日常决策，而更多依仗罗恩·迈耶和费罗德·阿兰德。费罗德当时45岁，掌管销售；罗恩当时40岁，掌管财务和配送。山姆鼓励内部竞争，结果导致公司内部出现了两个对立的派系：一边是老派，包括许多分店经理，站在费罗德一边；另一边是新派，不少人都是罗恩招进公司的，他们支持罗恩。那次内斗，导致1/3的高级管理人员离职。这次的内乱，以罗恩出局告终，山姆找到了另外一个能人，大卫·格拉斯来接替罗恩的职位。是的，我很有可能在那个时候卖掉沃尔玛的股票，毕竟这是我们投资成长股需要面对的风险，公司的管理能不能跟得上公司的发展、接班人问题等。但是，如果那个时候我对沃尔玛的历史和公司的“基因”有好的认识，我想我不会全部卖出，并且会持续跟踪沃尔玛，在内部矛盾解决方案明朗后考虑加仓。这主要基于如下原因。其一，在沃尔玛成立初期，体系的搭建不是很完善。公司得以快速增长的主要原因是坚持促销和极致的性价比。在这个过程中，山姆深刻地认识到，以80美分价格买入的一件商品，如果将售价定为1美元，卖出的数量会是定价1.2美元的3倍。在后续的扩张中，沃尔玛虽然增长比较快，但是非常注重制度的搭建。沃尔玛非常看重物流体系，所有新建的店到自己的仓储中心的距离都是320公里以内，即卡车一天的车程(山姆这么看中配送的主要原因是因为在小城镇没有很好的物流商提供支持，必须自己做)。山姆本身是一个很愿意向别人虚心请教的人。在开店的初期，他到各个竞争对手的店里学习，和那里的工作人员聊天。在这个过程中，他结交了很多零售界的牛人，并把他们拉入沃尔玛的大家庭(后来力挽狂澜的大卫·格拉斯是山姆很多年前认识的，并且一直不断说服他来沃尔玛工作)。这些人帮助沃尔玛搭建了很好的体系：费罗德·阿兰德搭建了物流的平台，罗恩·迈耶搭建了科技和内部通讯网络平台，罗伊斯·钱伯斯搭建了成熟的管理制度等。到了1970年代中期，沃尔玛在一定程度上已经完成了从创业公司向体系型公司的转型，公司的成功发展不用完全依赖于一两个核心管理人员。其二，有一些公司内部机制比较僵化，或者是人心不齐，一些来自外部和内部的冲击经常会把这样的公司打倒。而另外一些公司一直保持警醒，走在创新的前沿，生命力强大，这类公司更有可能在风风雨雨中存活下来。沃尔玛应该是属于后一类的公司。我们可以列举沃尔玛的种种创新：美国第一家百分之百使用全金属货架的百货店；从1950年代中期早于同行开始探索购物中心模式；从1960年代就开始探索计算机在零售业的应用；比绝大多数零售商早10年开始用飞机从空中勘测店址，通过这种方法找到了大量绝佳的店址；每个周六早上7:30把好几百个主管经理员工召集起来，集思广益，一起解决问题，把个别店的优秀做法向其他店推广；最早开始直接和供货商合作：沃尔沃和宝洁建立了一种全新的供货商和零售商关系，通过计算机来共享信息，宝洁公司可以监控其在沃尔玛的销售和库存数据，然后利用这些信息定制自己的生产和发货计划，效率大大提升；最早采用卫星技术，将所有分店的信息传到总部。规模vs专注沃尔玛在过去50年不断开拓自己的经营边界，从最初的美国折扣超市、购物中心业态、山姆会员店、国际扩张、社区店到最近的电商。沃尔玛在其发展历程中一直跟着客户的需求走，这是它能够屹立不倒的很重要的一个原因。但规模大了、业态丰富之后，也碰到了管理半径的挑战。拿国际扩张为例，沃尔玛从1990年代开始进行海外扩张。在全球开店无疑是1990年至2010年沃尔玛很重要的增长引擎，但同时我们也看到，海外店面的整体效率是弱于美国本土店面的。美国沃尔玛的很多优秀管理经验，因为种种原因(文化差异、消费习惯差异、公司的股权架构和控制能力等)而不能完全复制到海外。另外，沃尔玛也碰到了很多水土不服的情况，比如在德国和亚洲的很多国家，消费者习惯在便利店和小规模的社区折扣店购物；英国人对产品品质要求比较高，也不太接受质量尚可的平价零售业态。面对规模和效率这时常冲突的两个战略目标，企业的确需要在两者之间做一定的衡量与取舍，找到适合公司的最优平衡点。沃尔玛多业态的布局在某种程度上可以满足不同客户的要求，但同时，在服务某一特定客群的专注度上也会有一定的折扣。拿会员店来讲，山姆会员店和好市多都是在1983年成立的，它们都模仿美国折扣销售的创始人之一索普·普莱斯在1976年创立的普尔斯马特会员店的模式。好市多创立时的定位便非常清晰，服务中产阶级对“物美价廉”的需求，追求高效率，这几年获得了长足的发展。山姆会员店虽然业态和好市多差不多，但是创立之初的定位是服务于美国的中小企业主，这略微尴尬的定位有可能是为了避免和其他的沃尔玛店形成潜在的内部竞争。同时，作为一个多业态的大平台，对于一个好的物业，各个业态的店会有内部权衡，这个可能是为什么好市多在前几年每年开近30家店，而山姆会员店只开不到10家店的原因。内部的资源争夺让沃尔玛将成长性最好的机会之一拱手送给了竞争对手(好市多过去5年股价涨幅299%，同期沃尔玛股价涨幅93%)。大的平台的确有大的平台的优势，但并不意味着细分领域的后起之秀就没有机会，好市多就是一个很好的例子。（文章来源：上海证券报）郑重声明：东方财富网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关。来源：上海证券报

上一篇文章聊了怎么从宏观趋势中发现大的投资机会，在复杂信息中找准关键点，形成独立的判断和思考，不人云亦云。今天继续深入话题，怎么从大趋势里找到落地的小机会，比如在新兴市场里如日中天的美团和滴滴这类公司有哪些共同特点。附上一篇文章链接：看见趋势 怎么在2天内快速研究透一家公司找准了宏观层面的趋势，这样就有了大局观，投资落地需要再往下走一个层次，判断趋势下的细分市场的是否存在机会。我以新兴市场为例，有这样几个指标需要考察。1，市场是不是还有效率提升的空间。效率提升是当今时代最推崇的法则，个人有时间管理，公司有绩效考核，政府推进办事效率改革，从个人到组织，整个社会都在谈效率。你细琢磨一下，健康的市场一定是高效的。比如滴滴，美团、uber，他们通过技术和运营把需求和供给方结合起来，提升人与服务连接的效率，为双方提供良好体验。但效率低也不能说他不是个好市场，例如在线法律服务行业发展了多年，很多线上平台没有自己律师团队，通过低价引流用户，导流量给外部律师，收取中介费，听上去平台匹配了律师和客户双方需求，是个不错的创业点子，但实际上是违背逻辑的。第一，律师行业整体来讲是个高收入群体，有媒体曾经做过调查，论职业幸福感和成就感，律师排名前十。但网上低价吸引过来的客户大多付费意愿不强烈，更不可能出高价咨询，结果是高收入人群去服务低收入人群，这样逆逻辑的平台如果不靠长期补贴是很难生存的。第二，律师服务讲究的是专业性、平台作为中介商无法对所有环节深度参与，自然不能把控服务质量和专业性，一旦服务有纠纷，平台也没有话语权。再就是平台的评价系统，依然只是看上去很美，客户是千人千面，服务也没有统一标准，评价不能代表律师的专业性，反而有时候会起反作用，这里不展开细说。最近几年人工智能的概念深入人心，大量创业公司借机钻进传统行业做提升效率的事，例如催收行业，用一句话形容，前途是光明的，道路是曲折的。随着现金贷的大起大落，催收行业迎来了春天，一方面客户需求迅速爆发，另一方面，行业坏账率也随之飙升。大家都没钱了，催收越来越难。金融机构的坏账就像楼盘承包一样，一层一层分包出去，多年以来都是人作为主导，AI进来后给催收的几个环节带来了一些小变革，比如智能呼叫中心，以前人工呼叫一条成本1-3元，人工智能进来后降到2-8毛一通电话，看上去便宜了不少，实际平台坏账率要比人工低1-2%，如果一天催收的资金量是10万元，用了人工智能一个月可能要损失3万。短期来看，智能呼叫中心对于效率的提升还看不到优势。另外，催收工作的核心环节是策略制定，根据经验制定一个成本和回收率之间的最佳方案。这里涉及催收员在什么事件以什么方式和多大强度、频率去处理案件，所有的环节都是人在起核心作用，AI在这里起到的作用并不大。在某些行业里单点做出效率的提升，需要纳入到整体的蓝图中考虑，如果放大了效率提升不明显，需要对这个项目或者行业打个问号，这也是决定项目能否融到下一轮的关键因素之一。2，更低的价格获取服务或者商品市场上的买卖双方，能以更低的价格获得同等商品或者服务，这也是一个不错的市场机会，比如airbnb就有这样的双向又是，房主可以出租闲置的房屋，获得本来没有的收入。租客也可以拿到比酒店更低的价格。平台用了10年时间就从白手起家变为独角兽，实现了100倍增长。3，充分利用技术杠杆技术的变革力量无用多提，在改革开放时期我们就已经提出了“科学技术是第一生产力”，到现在中国在5G、高铁等科技领域正在超越美国。国家是这样，行业企业也是如此，掌握了有应用场景的新技术也就是掌握了竞争核心。4，上下游只要有一头是分散的如果一个市场的上下游是分散的，往往预示机会，互联网平台可以发挥平台的链接价值。相反，如果市场中存在寡头一家独大，没有多少玩家，想要在这里突破就很难了。这点在大宗商品B2B平台特别明显，比如做铜、铝原材料平台，上游的生产商就那么几十家，每年产量固定供给下游上百个大客户，熟悉的不能再熟悉，这样的市场不需要外人插手，就像自己家人做生意，吃喝拉撒在一起，可以借钱、拿货不写欠条，交易效率非常高了，不需要别人插手了。如果垄断被打破，出现大量分散的买家，对货源需求量旺盛，或者原来上游集采的通路被打散，卖方需要找到更多的买方，出现了信息严重不对称，这个时间点是有机会的。5，市场规模关于潜在市场规模（TAM）下一篇文章我再探讨，市场规模是每个创业者，每个投资人都很重视的指标，毕竟想抓住大的机遇，总得找到一个比较大众化的需求和足够多愿意为此买单的人。6，市场未来潜力关于市场未来潜力，美国几家互联网独角兽用自己的故事告诉我们，今天你对我爱答不理，明天我让你高攀不起。在他们创业之初，大部分投资人都质疑市场规模不大，未来不明确。比如whtasapp在2011年A轮融资时，全球只有5亿部智能手机，就算ARPU6美元，当时whatapp的市场规模最乐观估计也只有30亿美元，但因移动互联网爆发，最终以190亿美元的价格被Facebook收购。不少投资人因为错过了这只独角兽懊悔不已。我们在看市场未来潜力的时候，除了市场本身的可扩张性也要考虑几个因素：第一是临近市场的可迁移性，比如亚马逊，当当，他们最开始都是个卖书的，后来切入电商，不过在电商之后，亚马逊和当当的方向和差距越走越远。第二是新型市场的潜力，比如coinbase的崛起，当时比特币总市值不过10亿美元，现在翻了几百倍。第三是要看使用频率的变化，用户与产品教育的频率往往直接决定了市场未来的前景，就是我们常常说的高频打低频。7，网络效应互联网公司的崛起跟网络效应息息相关，什么是网络效应？当对某用户价值取决于其他用户的数量时，在经济学中就称为网络效应。NFX公司做了一项为期3年的研究，网络效应对技术公司价值创造的贡献率达到70%，微软，Facebook，uber，saleforce这些世界最有影响力的企业都把构架网络效应作为公司最有价值的护城河，在这份报告里一共总结了5大类，13种网络效应，我就不在这里赘述了，有兴趣的可以看看《“网络效应”指南：13 种网络效应全解析，带你了解巨头成功的秘密》。以上就是我对在细分市场中寻找机会的几个考察指标，大部分公司是不可能全部满足，但是这些条件里满足的越多，代表成功的机会就越大。今天就先聊到这里，码字不易，欢迎评论。

本文共2170字阅读完约4分钟金融投资报记者 苏启桃在遭暂缓审议三个多月后，四川华夏万卷文化传媒股份有限公司（以下简称：华夏万卷）再次迎来机会。3月19日，公司将二度上会，冲刺IPO。不过，金融投资报记者发现，对于华夏万卷的卷土重来，市场依然质疑不断，诟病最多的，是公司违规宣传及与核心书家田英章对簿公堂的问题。经营方面，公司业绩不仅下滑，而且三成左右净利润来自税收优惠。此外，公司此前还曾突击分红，资金流入实控人家族腰包。记者将这些问题发至公司，以期公司做出相应解释，但截至发稿仍未获回复。三成净利润来自税收优惠华夏万卷主营字帖图书的策划、内容制作、发行及相关文化用品的开发与销售。2017-2019年，公司业绩持续增长，分别实现营业收入1.56亿元、1.96亿元、2.35亿元，净利润分别为3767.64万元、5237.20万元、6411.39万元，呈稳步增长态势。然而，进入2020年，公司业绩开始下滑。当年实现营业收入2.27亿元，同比下降3.36%；实现归属于母公司股东的净利润5935.28万元，同比下降7.43%。华夏万卷2016年成立的全资控股子公司——四川华夏万卷电子商务有限公司（以下简称：电商公司）业绩也不理想。招股书披露，电商公司主营为通过天猫、淘宝、京东、1688等电商平台的自营店铺进行线上直销。2019年、2020年1-6月，电商公司分别实现净利润-142.13万元和19.48万元。值得一提的是，金融投资报记者打开华夏万卷文具旗舰店直播发现，整场直播仅有80人左右的观看数。此外，净利润虽然逐年增长，但记者梳理发现，华夏万卷净利润中三成左右来自税收优惠。招股书显示，公司享受西部大开发税收优惠、增值税等税收优惠。2017-2019年、2020年1-6月，公司享受的税收优惠合计分别达到1440.80万元、1523.91万元、1830.82万元和443.21万元。简单计算可知，2017-2019年、2020年1-6月，公司税收优惠占净利润的比重分别为38.24%、29.10%、29.56%、24%。上会前曾大手笔分红卷土重来的华夏万卷，“胃口”也不小，拟募资4.06亿元用于书法教育产品开发产业化升级建设、智能仓储物流建设和信息化升级建设项目。公司在招股书中阐释了项目建设的必要性和迫切性。但金融投资报记者注意到，在上会前，公司却在2019年现金分红5160万元，相当于一次性分掉2019年全年净利润的逾八成。需要注意的是，华夏万卷股权过分集中。公司于1996年成立，是国内早期的字帖公司之一。但经过二十多年的发展，公司依然是典型的“夫妻店”，杨曦、陈静为公司实际控制人。目前杨曦直接持有公司74.42%的股份，通过字绘投资间接持有公司3.30%的股份。陈静直接持有公司16.74%的股份。二人合计持有公司94.47%的股份，直接和间接持有公司98.14%的表决权。其余股东也与杨曦、陈静有关联。持股0.93%的杨旺，为杨曦之弟。持股0.93%的陈飞，为陈静之弟。持股6.98%的字绘投资，则为公司员工持股平台。这也即意味着，公司2019年的分红，是将当年逾八成的利润，送入了杨氏家族的腰包。金融投资报记者还注意到，在2020年12月华夏万卷首发上会，公司因部分产品标注“教育部门推荐练字用书”被认定为违法行为而被暂缓表决，这也是创业板注册制后比较罕见的情形。原招股书显示，公司的部分产品封面上印有“教育部门推荐练字用书”字样，公司此举还曾遭到消费者投诉。因此，在上次上会当天，发审委重点问询了该情况。在此次上会稿中，公司称已进行了全方位整改，就天猫、京东、当当等电商平台自营店铺涉及“教育部门推荐练字用书”等字样的情形进行了清理，删除网页上可能引起争议的字样、下架相关产品。但金融投资报记者在华夏万卷官网上发现，目前其网站上还有印有“教育部门推荐练字用书”的样书。与前任核心书家打官司华夏万卷与核心书家田英章对簿公堂，也为公司发展蒙上了一层阴影。华夏万卷的字帖图书主要是向书家采购范字稿件，并通过范字处理技术，制作为可用于多种图书策划的范字库，以及整体约稿及碑帖、视频等资源采购。书家为公司的核心资源。但华夏万卷正在与合作多年的书家田英章打官司，令人唏嘘。田英章是我国著名书法家，华夏万卷与其的合作始于2004年，多年来均主推田英章范字系列作品，且田英章的字帖收入一直是公司的主要营收来源。2017年、2018年，华夏万卷使用田英章范字的产品销售收入占营业收入的比例分别为78.47%、76.26%。2018年9月，田英章因著作权许可使用合同纠纷起诉华夏万卷，称2017年底，田英章通过开卷查询系统发现自2006年开始，华夏万卷通过故意隐瞒出版图书数量、种类，隐瞒克扣应付稿费。田英章要求公司赔偿恶意违约隐瞒克扣税后稿酬及利息。2019年12月初，该诉讼被驳回；当月底，田英章上诉至四川高院，再度被驳回。今年初，田英章向最高法院申请再审，最高法院已立案并组成合议庭审查，尚待裁定是否再审。与华夏万卷闹掰后，田英章与四川天朗英华文化传播有限公司、国家开放大学出版社合作，推出新版本字帖。同时，华夏万卷仍然有田英章字帖的存货在售，于是市面上出现了两家出版公司、多个出版社、多个版本的田英章字帖。去年二季度，华夏万卷因“著作权权属、侵权纠纷”起诉上述三方。不过，今年2月，华夏万卷已向法院提交撤诉申请，目前尚未收到法院准予撤诉的民事裁定书。编辑|梅婧 审核|廖小涛本文为｜金融投资报jrtzb028(微信号)原创文章｜未经授权，禁止转载 如需转载，请联系金妹儿转载须在正文开头显著位置注明稿件来源及作者名，违者必究联系金妹儿商务合作：028-86968491互联网新闻信息服务许可证号：51120180008