方案行业研究报告

Overview 概述由洲际交易所 ( ICE ) 推出的新型加密货币交易平台 Bakkt 终于开始营业了。经过将近一年的延迟和跳票，Bakkt 现在已经获得了商品期货交易委员会 ( CFTC ) 和纽约州金融服务部门的批准，将于 9 月下旬启动。来源：Fixwell实际上，在 Bakkt 之前，就有不少做合规比特币期货交易交易所的尝试。比如，芝加哥商品交易所 CME 和芝加哥期权交易所 CBOE，这两家都是期货行业的翘楚。但是 CBOE 在不久前决定取消比特币期货合约产品，因为交易量逐渐低迷；CME 则是因为不是「实物交割」，而无法得到部分投资机构的认可。Bakkt 进场 —— 早已设计好的游戏Bakkt 就是一场针对机构的游戏游戏的首要目的以及胜利目标便是为机构进行比特币投资提供一条合规合法的投资渠道渠道。只有合规才是是让机构投资者进入币圈的唯一方法。而为了完完全全的合规，Bakkt 至少要准备三个牌照，这对于其他交易所来说，非常困难。为了满足合规需求，所以需要在「交易」、「清算」和「托管」的三个流程中都独立并持有相应的牌照，这样，才能保证机构投资者的交易速度稳定，交割流程合法、资金绝对安全。具体而言，这些不同的流程各不相同：对于「交易」和「清算」的部分，需要由美国商品期货交易委员会 CFTC 颁发的 DCM 和 DCO 牌照。拥有 DCO（ Derivatives Clearing Organizations，衍生品清算组织）牌照可以进行托管业务，拥有 DCM（ Designated Contract Markets，指定合约市场）牌照可以进行清算业务。Bakkt 本身既没有 DCO 牌照也没有 DCM 牌照，故而收购了拥有 DCO 牌照的 DACC（一家数字资产托管公司），同时使用了 ICE 旗下公司 ICE Futures U.S.,Inc. 提供的 DCM 牌照进行比特币合约市场的交易。最后，美国纽约州监管机构金融服务部（NYDFS）向纽交所母公司洲际交易所（ICE）旗下数字资产平台 Bakkt 颁发牌照，允许其作为有限责任托管公司在纽约州运营。至此，Bakkt 合规的最后一块版图已经集齐。游戏的棋子 —— Bakkt去年8月，洲际交易所(ICE)宣布成立 Bakkt，吸引了整个加密货币市场的注意力。Bakkt 是由 ICE 前投资者关系主管凯利吕弗勒( Kelly Loeffler )领导的一家新公司，她承诺将比特币引入主流。Bakkt 被描述为解决比特币市场问题的万灵药。比特币市场一直受到黑客攻击的困扰，难以吸引专业基金经理和投资者的注意。所以，Bakkt 的当务之急将是让比特币成为一个可靠、安全的产品，提供给目前主要回避比特币的关键客户——全球大型投资机构。来源：Bakkt 官网而由吕弗勒的丈夫杰弗里斯普雷彻 ( Jeffrey Sprecher ) 创建的洲际交易所 ( ICE )，也就是 Bakkt 背后的靠山，以完成不可能完成的任务而闻名。游戏的棋手 —— ICE洲际交易所成立于 2000 年，作为能源、金属和其他大宗商品的场外交易平台。在高盛、摩根士丹利和德意志银行的支持下，该公司开始利用互联网技术改善大宗商品交易的体验 —— 具体来说，就是让交易变得更便宜、更透明。2012 年 12 月 21 日美国洲际交易所（ ICE ）以 33%现金，金额上限为 27 亿美元。剩下的 67%即 4250 万股以换股方式进行。每股收购作价 33.12 美元，斥资 82 亿美元收购纽约泛欧证券交易所。收购完成后，ICE 正式成为全球第三大期货交易所。洲际交易所是全球营业收入规模最大的交易所。2017 年， 洲际交易所的营业收入达到 58 亿美元，位居全球第一；净利润超过 25 亿美元，位居全球第二；净资产收益率达到 15.5%。在营业收入构成中，交易清算业务收入占比最高。操纵棋手的人 —— 华尔街ICE 背后的股东力量非常强大，几乎囊括了整个华尔街巨头。目前，洲际交易所的 94%的股权被欧美大型私募基金等机构持有。在前十大股东中，八家机构来自美国，另外两家 来自英国和法国。此外，洲际交易所的股权较为分散，第一、 第二大股东的持股比例略超 7%，BlackRock 等机构的持股比例均在 5%以下。ICE 的行为很大程度上也获得了其背后股东的背书。来源：标准共识

5g概念第五代移动通信技术（英语：5th generation mobile networks或5th generation wireless systems、5th-Generation，简称5G或5G技术）是最新一代蜂窝移动通信技术，也是继4G（LTE-A、WiMax）、3G（UMTS、LTE）和2G（GSM）系统之后的延伸。5G的性能目标是高数据速率、减少延迟、节省能源、降低成本、提高系统容量和大规模设备连接。Release-15中的5G规范的第一阶段是为了适应早期的商业部署。Release-16的第二阶段将于2020年4月完成，作为IMT-2020技术的候选提交给国际电信联盟（ITU） 。ITU IMT-2020规范要求速度高达20 Gbit/s，可以实现宽信道带宽和大容量MIMO。2019年10月31日，三大运营商公布5G商用套餐，并于11月1日正式上线5G商用套餐。市场行情证券分析行业资讯2021-03-01 回购公司股份进展情况的公告大富科技回购公司股份进展情况的公告:截至2021年2月28日,公司累计通过股票回购专用账户以集中竞价方式实施回购公司股份2,213,200股,占公司总股本的0.29%,最高成交价为10.23元/股,最低成交价为9.18元/股,成交总金额为21,849,385.58元(不含交易费用),回购符合相关法律法规及公司回购股份方案的要求。 使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理进展的公告:公司近日使用闲置募集资金购买理财产品的相关事宜公告。2021-03-01 公司股东减持计划期限届满的公告信维通信公司股东减持计划期限届满的公告:公司近日收到股东出具的《股东减持计划期限届满的告知函》,截止2021年2月26日,减持计划期限已届满。2021-02-27 2020年年报世纪鼎利公布2020年年报：期末股东权益24.25亿元，实现净利润2592.3万元，基本每股收益0.05元,净资产收益率1.0688%。2020年度分配融资方案：--。2021-02-26 控股股东办理部分股份解除质押公告亚光科技控股股东办理部分股份解除质押和非公开发行可交换公司债券办理补充担保及信托登记的公告:太阳鸟控股于2021年2月24日将其所持有公司的部分股份办理了解除质押,且于同日将其所持有的11,000,000股公司股票自其证券账户划入为非公开发行可交换公司债券开立的“太阳鸟控股-财信证券-19太控EB担保及信托财产专户”,以办理补充担保及信托登记。2021-02-09 董事会决议华星创业董事会决议:通过《更正2020年第三季度报告的议案》;《最近三年及一期非经常性损益明细表》等议案。2021-02-09 公司部分银行账户被冻结的进展公告ST数知公司部分银行账户被冻结的进展公告:公司部分银行账户已被海淀法院解除冻结,但仍处于顺义法院和西城法院冻结中。行业公告2021-03-02 公司公告 世纪鼎利：补充更正公告证券代码：300050证券简称：世纪鼎利公告编号：2021-019。珠海世纪鼎利科技股份有限公司补充更正公告珠海世纪鼎利科技股份有限公司（以下简称“公司”）于2021年2月27日披露了《关于续聘会计师事务所的公告》（公告编号：2021-010）、《关于会计差错的更正公告》（公告编号：2021-013），因工作人员疏忽，导致上述公告部分内容出现差错，现将公告补充更正如下：2021-03-01 交易所公告 大宗交易(深)大宗交易 。权益类证券大宗交易（协议交易） 交易日期 证券代码 证券简称 成交价格 成交量 成交金额 买方营业部 卖方营业部 （元） （万股/万份/万张） （万元） 2021-03-01 000651 格力电器 59.00 23.72 1399.48 中国国际金融股份有限公司上海分公司 机构专用2021-03-01 公司公告 大富科技：关于使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理进展的公告证券代码：300134证券简称：大富科技公告编号：2021-015。关于使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理的进展公告本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。（以下简称“公司”）于2020年7月8日以现场结合电话会议方式召开第四届董事会第九次会议，审议通过了《关于使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理的议案》，公司及全资子公司拟使用募集资金不超过人民币16亿元购买保本低风险、流动性高的理财产品，在上述额度内，资金可循环滚动使用，详细内容请见公司于2020年7月8日在巨潮资讯网上披露的《关于使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理的公告》（公告编号：2020-051）。现将公司近日使用闲置募集资金购买理财产品的相关事宜公告如下：2021-03-01 公司公告 信维通信：关于公司股东减持计划期限届满的公告证券代码：300136证券简称：信维通信公告编号：2021-006。深圳市信维通信股份有限公司关于公司股东减持计划期限届满的公告股东彭浩先生保证向本公司提供的信息内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。本公司及董事会全体成员保证公告内容与信息披露义务人提供的信息一致。2021-02-26 交易所公告 深圳证券市场创业板（含CDR）交易公开信息(2021-02-26)深圳证券市场创业板（含CDR）交易公开信息。(2021年02月26日)证券列表----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------2021-02-09 公司公告 ST数知：关于公司部分银行账户被冻结的进展公告证券代码：300038证券简称：ST数知公告编号：2021-020。北京数知科技股份有限公司关于公司部分银行账户被冻结的进展公告北京数知科技股份有限公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。北京数知科技股份有限公司（以下简称“公司”）于2021年2月2日披露了《关于公司部分银行账户被冻结的风险提示公告》（公告编号：2021-017）、2021年2月8日披露了《关于深圳证券交易所对公司关注函回复的公告》（公告编号：2021-020），公司因融资纠纷、委托贷款纠纷等原因，被法院冻结了公司部分银行账户，具体情况可查阅以上公告。今日上午，经公司查询银行账户信息并与银行联系确认，获知公司部分银行账户已被海淀法院解除冻结，但仍处于顺义法院和西城法院冻结中，具体情况如下：一、解除部分冻结的银行账户基本情况

一、DeFi 行业概览1.1 行业图景1.2 发展历程图1-1 DeFi Q3 发展历程来源：QKL123，FTX上图为 FTX 的 DeFi 指数，该指数由一篮子热门 DeFi 代币组成，包括 KNC，LEND，MKR，KAVA，ZRX，LRC，REN，REP，BNT，SNX 和 COMP，可用以反映 DeFi 市场的整体发展情况。如图所示，第三季度 DeFi 指数 7 月 1 日最低为1525，9 月 1 日达到峰值3403.7，此后虽然大幅回落但仍高于 7 月之初，Q3 整体发展可分为三个阶段：（1）第一阶段（07月01日-09月01日），蓬勃生长期。自 6 月底 Compound 引领流动性挖矿之始，一大波流动性挖矿的 DeFi 项目蜂拥而至，包括 DEX 龙头 Curve、Balancer ，算法类稳定币 AMPL 以及保险赛道龙头 Nexus Mutual，皆在 7 月初入场，流动性挖矿热潮随即开启，至 9 月 1 日 SushiSwap 流动性挖矿推动，市场达到高潮。（2）第二阶段（09月01日-09月23日），急速回归期。自 9 月初，一度占领 DEX 市场份额前三的 SushiSwap 大事频出，对市场情绪影响较大，SushiSwap 匿名创始人 Chef Nomi 卖出devpool 的全部 SUSHI，造成 SUSHI 大跌，并带动市场下挫。此外，DeFi 项目智能合约漏洞频出，SushiSwap 仿盘 KIMCHI.finance（KIMCHI）智能合约存在漏洞，智能合约拥有者可以利用漏洞，无限制地增发项目对应的代币数目，继而导致通胀并最终崩溃，其代币价格一日之间跌去72%；EOS DeFi 流动性挖矿项目 EMD 合约 emeraldmine1 的大量质押资金被转移……至9月23日达到低谷。（3）第三阶段（09月23日-10月15日），价值寻找期。在经历市场暴涨、暴跌之后的 DeFi 市场，流动性挖矿没有高年化的吸引，热度也逐渐褪去，资金逐渐回流大盘，推动比特币重回 11000，DeFi 指数在 1800 - 2200 之间小幅徘徊，进入价值寻找期。1.3 市场概况1.3.1 锁仓额图1-2 DeFi 锁仓额来源：QKL123上图为 7 月以来 DeFi 锁仓额发展状况。自今年 DeFi 迅速发展以来，TVL（锁仓额）一直被公认为客观评价一个 DeFi 项目发展优劣的指标，同时也是衡量整个行业发展规模的重要指标之一。如图所示，自7月之初锁仓额仅为不到 10 亿美元，历时三个多月，增长至将近 120 亿美元，Q3 锁仓额涨幅超 10 倍，发展速度迅猛。但不可忽略的是，当前 DeFi 锁仓额规模仅为加密货币市场规模的 3.07%，是比特币市值的 5.20%，虽然对市场有一定程度的影响，但影响十分有限，从另一个角度来说，其发展空间仍然巨大。1.3.2 活跃度图1-3 DeFi 活跃用户与搜索趋势来源：QKL123，Google Trends上图为 7 月以来 DeFi 活跃用户与谷歌搜索趋势，活跃用户直接反应了 DeFi 的活跃程度，从趋势上来看，与 DeFi 搜索趋势稍有不同，两者皆在 7 月初开始呈现上涨趋势，并在 9 月 1 日达到高潮（谷歌指数达到最大值 100，活跃用户也创出前期高点）；然而在此之后，谷歌搜索趋势明显呈现下降状态，活跃用户虽然跟随下降一周左右，但又迅速反弹并创出新高 40,989，此后在高位震荡并维稳在33,000左右。究其两者在 9 月之后走势不同的原因，一方面搜索趋势反映的主要是信息层面的热度，而活跃用户主要反映场内存量用户的活跃度，在 9 月 17 日，Uniswap 对 9 月 1 日之前其使用用户空投新币 UNI（上线后空投价值一度高达 1800 美金），因此在某种程度上调动起了 UNI 9 月 1 日之前所有存量用户的活跃性。从另一个角度来说，9 月中旬之后可能主要是 9 月 1 日 之前进场的老用户在活跃，新入场用户数量下滑。二、DeFi 生态分析2.1 DEX2.1.1 DEX 类资产市场表现图2-1 DEX类资产市场表现来源：QKL123上图为 Q3 DEX 类项目代币的市场走势概况，包括 UNI、SUSHI、BNT、BAL、CRV 和 MOV 的原生资产 SUP 六个项目。如图所示，DEX 类资产类别中 MOV 的原生资产 SUP 表现最佳，涨幅高达 55.79%；SUSHI 和 CRV 表现得最不尽如人意，跌幅分别为 80.73% 和 91.44%；BNT、UNI 和 BAL 表现一般，涨幅分别为 5.96%、-11.29% 和 -33.40%。2.1.2 DEX 成交额概况图2-2 DEX 成交额来源：QKL123上图为第三季度 DEX 成交额概况，DEX 成交额一定程度上反映了市场情绪。整体来看，Q3 DEX 成交额起伏较大，其中 9 月份市场最为活跃，两次较大的波峰都发生在 9 月。DEX 成交额相对活跃的时间段均有基本面事件推动，第一次波峰由 SUSHI 流动性挖矿推动，并且在短期达到高潮，峰值接近 13 亿美元；第二次波峰由 SUSHI 流动性迁移和 UNI 空投共同推动，市场情绪在短期有较大的反弹，但随后一路下滑。2.1.3 DEX 与 CEX图2-3 Uniswap 与 CoinBase 成交量对比来源：QKL123上图为第三季度去中心化交易所 Uniswap 和中心化交易所 Coinbase 的成交额对比，从趋势上来看，Coinbase 的成交额呈现水平的态势，而 Uniswap 的成交额整体呈现上升的走势，这也印证着此前研报中所说 DEX 是区块链交易所行业发展的必然趋势，虽然 DEX 存在无需审核上市项目的风险，但其天然特性适合区块链长尾项目的发展，有助于推动区块链行业生态的丰富；从具体的成交额对比上来看，在 8 月 31 日 Uniswap 的成交额首次超越 Coinbase 的成交额，在 DEX 史上可谓是里程碑事件。此后，随着 DeFi 热度下降，Uniswap 的成交额走势和 Coinbase 趋于一致，相关性显著提高，这也说明在没有现象级的 DeFi 项目出现时，DEX 和 CEX 的成交量变化一样主要受大盘走势的影响。2.2 借贷2.2.1 借贷类资产市场表现图2-4 借贷类资产市场表现来源：QKL123上图为 Q3 借贷类项目代币的市场走势概况，包括 MKR、COMP、LEND、KAVA 和 CREAM 五个项目。如图所示，借贷类资产类别中 Aave 的治理代币 LEND 表现最佳，涨幅高达 263.79%，需要注意的是 Aave 的协议代币已从 LEND 迁移到新币 AAVE 上；KAVA 表现次之，涨幅达 61.33%；COMP 和 CREAM 表现得最不尽如人意，跌幅分别为 52.26% 和 59.09%；MKR 表现一般，涨幅为 18.97%。2.2.2 借贷市场概况图2-5 借贷市场概况来源：QKL123上图为第三季度借贷市场概况，涵盖 7 个项目（Maker、Compound、Aave、dYdX、NUO、DDEX 和 bZx）、两个维度（资金供应量和借贷额）。从趋势上来看，资金供应量和借贷额都呈现上涨的趋势，但涨幅大小各有不同，资金供应量从 7 月初 16.53 亿美元涨至 55.06 亿美元（最大值一度达到 58.81 亿美元），涨幅达 233.09%；借贷额从季度初的 5.62 亿美元涨至 23.01 亿美元，涨幅约 309.43%。横向对比上来看，超额抵押率从 Q3 之初的 294.13% 降至 239.29%，资金使用效率有明显提高。2.2.3 去中心化借贷与传统金融借贷DeFi 作为加密货币市场的金融体系，在一定程度上是传统金融商业模式的延伸，虽然市场前景广阔体量发展空间巨大，但受限于底层公链交互难、可抵押资产单一、产品操作繁琐等情况，其发展受到一定制约。就借贷市场来看，大多都属于超额抵押数字资产进而获得贷款的商业模式，虽然无需经过中心化商业机构的审批等流程，但超额抵押率相对传统金融来说仍然处于较高的位置，具有代表性意义的借贷项目 Compound 的超额抵押率约为 184%，上文中 7 个项目组成的借贷市场总的超额抵押率在 239.29% 左右，根据 Loanscan 不完全统计当前市场加权平均抵押率约为 188%。相比传统金融中的房产抵押率 120% 来说，反映出去中心化借贷市场的资产利用效率不高，其中原因一方面可能是由于数字资产抵押品的波动较大，另一方面也可能是基于流动性挖矿套利投机的存在。从另一个角度来说，去中心化借贷市场距离发展成熟还有很长一段路要走。2.3 衍生品与保险2.3.1 衍生品类资产市场表现图2-6 衍生品类资产市场表现来源：QKL123上图为 Q3 衍生品类项目代币的市场走势概况，包括 NXM、REN、SNX、GNO 和 REP 五个项目。如图所示，衍生品类资产整体表现都不错，其中保险项目 Nexus Mutual 的治理代币 NXM 表现最佳，涨幅高达 210.32%；REN 表现次之，涨幅达 121.41%；其后是衍生品项目 SNX 和 预测市场项目 GNO，涨幅分别是 99.26% 和 61.27%；预测类项目 Augur 表现最差，跌幅达 16.93%，原因之一可能是 Augur 为老项目，无资金热度和炒作热度。2.3.2 去中心化保险、合成资产和预测市场①去中心化保险为应对 DeFi 合约蓝海中可能出现的各种意外，如黑客风险、流动性风险、私钥丢失等种种风险，市场上诞生了诸多去中心化保险项目，目前已提供保险服务的 DeFi 项目包括 Nexus Mutual、Opyn、Etherisc 和 CDx等，其商业模式和覆盖场景各有不同。其中 Nexus Mutual 是基于以太坊的互助保险平台，它有一个风险共担池，由社区成员共同治理，并采取投票的方式是否进行理赔，该项目目前已产生过 25 起索赔案例，其中 3 起通过索赔，最大索赔金额达 30,400美元。与 Nexus Mutual 不同，Opyn 主要通过看跌期权为用户提供保险服务：一类是 ETH 的保护性看跌期权，二是 Compound 存储资金的保险（USDC 和 DAI）。②合成资产合成资产是对原有资产的一种模拟表达，并不是资产本身，它相当于是一种现有资产的“平行世界”，同时，它通过对现实资产的模拟表达，也是一种另类的现实资产上链方式。合成资产的需求主要源于交易，通过模拟某种资产获得该资产的风险敞口，从而获得可能的赚取收益的机会，在 DeFi 中，用户通过抵押合成资产（如 sUSD 或 sBTC）进行流动性挖矿，从而获得奖励收益。当前合成资产领域的龙头是 Sythetix，它是基于以太坊的合成资产发行协议，其支持发行的合成资产包括法币、加密货币、大宗商品。其中法币以美元（sUSD）为主；加密货币方面有比特币（sBTC）和以太坊（sETH）等，此外，还有反向的加密资产，例如 iBTC，当 BTC 价格下跌，iBTC 价格上涨，从而获利；大宗商品方面当前以金（sXAU）和银（sXAG）为主。③预测市场预测市场协议是二元期权的一种形式，它属于简化的金融工具，只和标的的“涨”“跌”有关系，和标的的“涨”“跌”幅度无关，因此在结算时只需要提供公认的结果即可，在这种背景下，区块链账本的透明和智能合约的自动执行和结算就为其提供了天然的优势。Augur 是预测市场最具代表性的项目，它支持多种市场，其中最主要的是二元市场和纯量市场。2.4 锚定资产2.4.1 美元锚定资产图2-7 美元稳定币供应量来源：QKL123上图为第三季度加密货币市场美元锚定资产的供应量，共包括 9 种美元稳定币，分别是 GUSD、USDK、USDX、SAI、DAI、HUSD、PAX、BUSD、TUSD、USDC 和 USDT。自 7 月之初，美元稳定币供应量仅为 120 亿美元；至 10 月中旬，美元锚定资产已增长至 210 亿附近。Q3 供应量上涨约为 75%，一定程度上反映了 DeFi 市场对稳定币的需求急剧扩大；另一方面，二级市场也是稳定币的一个重要需求源之一，大盘高位震荡，反映在此期间换手率较高，前期入场的投资者有套现需求；此外，随着市场情绪的抬高，期货持仓额不断扩大，正向合约采用 USDT 保证金的需求也不断提高。①法币抵押类稳定币法币抵押类稳定币，即法币抵押发行的稳定币与相应的法币以 1:1 的比例挂钩。对于流通中的每一个稳定币，都需要等量的法币来支持它，支持法币抵押稳定币的金额通常存放在银行账户中，如锚定 USD 的 USDT、USDC，都可以实现和美元 1:1 赎回。②加密资产抵押类稳定币加密资产抵押类稳定币，通常基于比特币和以太坊等主流加密货币超额抵押生成。如 MakerDAO 的 Dai，其价值由 ETH 抵押支持（抵押率在 150% 以上），它锚定目标为美元，但不是硬锚定，抵押的 ETH 以智能合约形式持有。③算法类稳定币图2-8 AMPL 价格与供应量来源：QKL123，AMPL Dashboard算法类稳定币，也可以说是完全加密原生的去中心化稳定币，AMPL 是这个类型中的代表性项目。上图为 AMPL 近 90 天的价格和供应量，AMPL 有一个目标价格，如图所示其目标价格为 1 美元，那么其名义汇率高于一定的阀值，协议就会同比增加所有用户的代币数量；如果 AMPL 价格低于目标价格一定的阀值，那么协议就会减少用户持有的代币数量。AMPL 是加密货币创新的延续，它融合了比特币和法币的一些特性，但由于其特殊的供需调节机制所在，价格波动和供应量变化会特别大，会成为投机者的套利标的之一，短期内不太可能成为稳定币，其愿景是在短期内试图成为跟其他加密货币相关性不高的资产，中期目标是成为 DeFi 基础组件之一（比如成为去中心化的加密抵押品）。2.4.2 BTC 锚定资产图2-9 BTC 锚定币供应量来源：QKL123上图为第三季度 BTC 锚定币供应量变化情况，可以看出，ERC-20 代币化的比特币正以越来越快的速度增长，以 imBTC、sBTC、renBTC 和 WBTC 为例，当前在以太坊生态中的总锁仓价值已经达到 156 亿美元，较 7 月初增幅达 1200%。BTC 从比特币网络向以太坊生态系统的巨大流动是一个重要的里程碑，它表明 BTC 持有者有兴趣参与以太坊生态系统，很可能会参与到在过去几个月创造了巨大价值的 DeFi 项目中。WBTC 和 renBTC 是其中两个体量较大的代表性项目，前者是 BTC 的第一个 ERC-20 版本（由Kyber Network 和 BitGo 联合发布），并且1:1完全储备支持，旨在使 BTC 流动性进入以太坊生态系统；后者是另一个 ERC-20 版本的 BTC，通过 RenVM 来实现，它是无需许可的托管，托管的数字资产在不同区块链之间转移。两者各有优劣：一些用户通过将 BTC 交给类似 WBTC 机制的托管人，他们在交易中可能会感到便利，但如果违反服务条款，需要承担托管人拒绝任何赎回的风险。另外一些用户可能更喜欢去中心化版本的代币化的 BTC 如 RenBTC 和 imBTC，在这种情况下，用户不需要信任托管人，只需要信任智能合约即可。2.5 聚合器2.5.1 聚合器类资产市场表现图2-10 聚合器类资产市场表现来源：QKL123上图为 Q3 聚合器类项目代币的市场走势概况，包括 YFI、YFII 和 BEL 三个项目。如图所示，理财协议聚合器项目 YFI 和其分叉项目 YFII 表现都不错，涨幅分别为 418.53% 和 56.37%；资产管理聚合器项目 BEL 表现不佳，跌幅达 79.99%，当前市场聚合器类项目相对其他版块代币较少。2.5.2 聚合器与 DeFi互联网时代的聚合器捕获了绝大多数的价值，如百度、谷歌等搜索引擎聚合了各种网站的内容，微博、微信聚合了社交关系和内容，淘宝、亚马逊聚合了各种商品交易，映射到 DeFi 行业，DeFi 聚合器则可以捕获不同应用场景最优质项目的价值，其中包括理财协议聚合器（如 YFI、YFII 等），它可以帮助用户寻找到收益最高的流动性挖矿项目，在一定程度上也可以说是理财协议的优化器；1inch 和 Matcha 是 DEX 聚合器的代表，通过对多方交易协议的聚合实现流动性和深度的提高；Bella 是资产管理聚合器的代表，也可以说是一键式 DeFi 聚合器，可以实现借贷、储蓄和智能投顾的聚合，帮助用户实现低利率借贷和高收益理财。总体来说，DeFi 聚合器有两个最明显的好处，一是可以极大降低普通用户的操作门槛；二是聚合器还可以降低用户的费用，提高用户的潜在收益。2.6 预言机2.6.1 预言机类资产市场表现图2-11 预言机类资产市场表现来源：QKL123上图为 Q3 预言机类项目代币的市场走势概况，包括 LINK、BAND、UMA、NEST 和 TRB 五个项目。如图所示，预言机类资产整体表现较好，除 TRB 在第三季度为下跌（跌幅为51.83%）外，其他预言机项目涨幅均在 100% 以上，其中 BAND 表现最佳，达448.05%。2.6.2 预言机与 DeFi预言机一直在 DeFi 领域扮演着重要角色，它是 DeFi 发展必不可少的基础设施，其功能是将外界信息转化写入区块链，完成区块链与现实世界的数据互通；除了将现实世界数据引入加密世界，加密世界的数据也可以进入现实世界，例如从链上向链下输出数据，以支付消息的形式被路由到支付网络等。简单来说，预言机就是连接区块链与现实世界的数据中介。目前加密市场存在三种预言机：一是中心化预言机（如 Provable），二是去中心化预言机（如 Chainlink），三是联盟预言机（如 MakerDao）。2.7 钱包工具钱包工具是 DeFi 生态不可缺少的环节，经常被作为 DeFi 流动性挖矿的一个入口，虽然理论上来说任何一个拥有 DApp 浏览器的钱包都可以访问各个 DeFi 项目，但不少钱包工具在这方面的细节还是下足了功夫：为了提高用户使用的便捷性和安全性，imToken 等钱包将安全性高、用户访问量大的 DeFi 项目接口放入 DApp 浏览器的推荐页面，并在钱包内置的社区 DApp 中为用户提供各种 DeFi 项目的操作教程；Math Wallet 则主要对用户访问 DeFi DApp 的接口进行了优化，提高用户的访问速度；Bycoin 为 DeFi 用户提供了一个底层的架构，包括三条主链和一条侧链，主链用来进行跨平台的资产交互，而侧链在比原链内就可以实现跨链的资产互换，包括超导兑换（用户可在此为超导提供流动性，即流动性挖矿）、磁力兑换（类似于 DEX，可以看到交易的盘口）以及闪电兑换，为 DeFi 用户参与流动性挖矿以及其他 DeFi 项目提供了极大的便捷性。2.8 数据服务随着 DeFi 市场的兴起，市场上诞生了诸多以 DeFi 为核心的数据服务机构（数据维度主要是 DeFi 锁仓额、借贷额以及借贷利率和 DEX 成交额等），包括主打锁仓额数据的 DeFi Pulse、以 DEX 成价数据为主的 Dune Analytics 以及专注于 DeFi 借贷市场数据的 Loanscan，虽然部分数据机构在单一数据维度的收集和可视化分析方面特别专业，但很难集中较多维度的数据在同一个平台上。在此背景下，QKL123 上线了两个关于 DeFi 的数据模块，分别是 DeFi 排行榜和 DeFi 数据中心，前者主要做同一个时间截面上不同项目之间的多维度数据对比，即横向数据；后者则集中展示多维度的价值数据在某个时间段的变化情况，即纵向数据。2.8.1 横向数据图2-12 DeFi 排行榜来源：QKL123上图为 DeFi 排行榜，该数据模块在某种程度上来说是横向数据，主要做同一个时间截面上不同项目之间的多维度数据对比，涵盖「DEX」、「稳定币」、「借贷」和「资产」四个板块，其中 DEX 板块当前包含 19 个项目，覆盖「项目类型」、「支持币种」、「锁仓额」、「活跃用户数」、「成交数」和「成交量」六个维度的数据，用户可以通过查看项目类型和支持币种参与流动性挖矿或二级市场交易（包括 ERC20 代币、Bytom 代币亦或是 NFT 代币），通过锁仓额简单判断项目价值，通过活跃用户和成交数量评估项目热度。2.8.2 纵向数据图2-13 DeFi 数据中心来源：QKL123上图为 DeFi 数据中心，该数据模块在一定程度上可以说是纵向数据，主要展示多维度的价值数据在某个时间段的变化情况，涵盖「DeFi 全览」、「DEX」、「借贷」、「BTC 锚定币」、「稳定币」和「DeFi 代币」六大模块，其中 DeFi 全览包括「24 小时变动额与锁仓额分布」、「DeFi 锁仓额」、「稳定币市值」、「DEX 成交额」、「DEX 活跃用户」、「借贷 DeFi 存款额」和「借贷 DeFi 贷款额」七个维度数据的变化情况，用户可以通过这些数据观察整个 DeFi 市场在短期的变化以及在一个月时间长度内的市场走势。2.9 安全审计安全是保障 DeFi 行业乃至整个区块链行业平稳运行的基石，据不完全统计，当前涉足区块链行业安全审计的头部公司有五家，分别是知道创宇、慢雾科技、成都链安、CertiK 以及派盾，其中知道创宇（刚为 DeFi 项目 S.finance 进行过代码安全审计）是传统的互联网信息技术安全公司，其他四家则是专注于区块链技术安全公司。虽然经过代码安全审计的项目有一定的安全保障，但仍会存在几个风险：第一，安全审计不包括审计前端代码，由于项目方可以迭代前端代码，因此前端代码风险并不能通过审计化解；第二，部分 DeFi 项目的流动性矿池通过审计后，其审计对该项目后来新上线的池子是有效的（如 SushiSwap）；但也存在一些 DeFi 项目，之前的流动性矿池审计对于新上线的池子是无效的；第三，合约漏洞的风险一直存在，没有任何项目能够通过代码审计从而达到一劳永逸的效果，因此即使参与通过审计的 DeFi 项目也要拿出自己可承受损失的资金。同时，项目方背景也是评判一个 DeFi 项目安全与否的一个维度，从某种程度上来说，项目的信用背书很重要。三、DeFi 未来展望3.1 所有权经济的兴起DeFi 行业在第三季度经历了爆炸式增长，市值增长十倍左右，激增的背后是流动性挖矿所带来高收益的机会。虽然这股热潮在季度末有所降温，但它在行业处理代币发行方式上产生了根本性的转变，将所有权赋予用户。所有权经济的发展在未来也会是一个重要关注点。3.2 DeFi 与 NFT 有望共进与 DeFi 市场相比，NFT 显得更加小众化，仍处于行业发展的早期。NFT 被称为非同质化代币，是具有独特唯一且彼此不可替换属性的数字资产，因此具有更多个性化特色，像是“私人订制”的产品，这也就导致流动性比较差。而 DeFi 的流动性挖矿模式为弥补 NFT 进一步发展的不足提供了天然的优势，从这个角度来说，DeFi 像是充当 NFT 的基础设施，两者携手共进在未来或许是一个可期的发展方向。3.3 以太坊生态的可持续发展DeFi 生态中 90% 的热点项目都集中在以太坊生态中，未来可能会继续延续这个趋势。以太坊生态的强大之处首先在于掌握了头部资产的代币标准，其次是资产的多样性，在这两点因素之上叠加足够优秀的开发者社区来保持持续自主创新的动力，给整个生态带来源源不断的生命力，这也是以太坊生态中 DeFi 可持续发展的根本。

一、行业背景作为全社会安全工作的重要组成部分，校园安全问题逐渐成为社会各界关注的热点。近年来，校园安全事故频频发生，校园霸凌事件、自杀事件、暴力体罚、校外人员的威胁等等都给校园安全蒙上一层阴影。这些安全事故不仅给孩子及家庭带来痛苦和不幸，还给社会、政府及学校造成巨大的损失。如何减少和预防校园事故的发生、保障孩子的安全，是学校、孩子家长乃至全社会需要积极应对的问题。因此，建立一套基于可视化视频监控系统的智能保护网，可以让学校、家长、政府相关部门针对突发情况做出及时预警和响应，有力保障孩子的安全，成为当下校园安防体系建设的重要任务。当前，大多数校园的安防体系依然存在不少问题，具体主要表现在以下几个方面：1）以人工防范为主，缺乏有效预警校园人流量大、监控点多，安保人员无法同时盯住上百个视频画面，亦无法保证24小时有效监控。传统的校园安防消耗大量人力，事故处置效率非常低，安全预警程度弱。2）校园安全存在多种隐患，事故责任大除了霸凌、暴力体罚、自杀等安全事件，火灾、交通安全、盗窃、打架、诈骗等案件，溺水、体育活动意外伤害事故，食物中毒等事故，也是校园安全存在的隐患问题。一旦发生，学校有不可推卸的责任。3）校园规模大，安防死角多，缺乏有效管控校园一般面积规模都较大，监控面积大、监控点需求多。校园安防死角经常成为校园暴力事件的温床。有些学校甚至是无围墙式校区，这使得校园和社会分界模糊，造成了校园周边环境复杂，很容易留有监控上的死角，形成校园安防的危险地带。4）事后响应，学校缺少主动干预的能力在传统安防里，监控视频用于事后取证，而不是主动干预，阻止事故的发生。比如校园欺凌的受害者一般不敢吭声和反抗，若能及早发现，就可以早干预、早控制，预防事件朝恶化方向发展。5）资源整合困难，视频资源共享，监管联动由于预警不当、干预不及时，全国频发的校园安全事故，增加了学校领导的责任与风险，使学校与家长沟通不畅，影响生源质量和声誉等。二、方案需求1）高清监控与录像原有模拟摄像机录像最高分辨率只能达到D1（720×576），不能有效分辨目标细节，达不到取证的目的。目前主流的网络摄像机图像分辨率至少能够达到720P （1280×720），甚至1080P（1920×1080），清晰度是模拟摄像机的数倍，能够清晰地获取图像证据。2）系统联动与统一管理通过综合管理平台，将视频监控系统、报警系统、门禁系统、停车场系统、指挥调度系统整合至统一的综管平台，构建校园信息化数据管理平台，形成各子系统之间的联动，便于应急响应，能够极大地提高保卫工作的效率。3）安防资源整合，多级联网除基本的视频监控之外，还要求具备安防业务功能，如防盗报警、出入口控制、电子巡查、智能分析等，可实现报警、出入口控制、巡更、对讲、广播子系统的管理与控制等，并与其它安防业务整合联动。还需实现与第三方系统的对接，如教育网、公安网等。4）智能视频分析通过前端摄像机及后端平台的配合，设置人脸识别、人数统计、人群聚集、危险区域越界、遗留物检测、视频质量诊断等检测预案，当其被触发时以报警事件的方式通知值守人员，能够及时应对校园突发事件。5）支持灵活扩展校园安防监管系统是一个不断发展的系统，必须具有良好的灵活性和可扩展性，能够根据校园信息化、智能化不断深入发展的需要，提高技术升级、设备更新的灵活性，便于以后系统的互联互通及再扩容与发展。6）低运维成本以较高的性能价格比构建智慧校园平台，同时也能以较低的成本，较少的人员投入来维持系统运转，提供高效能和高效益。三、解决方案针对校园安防存在的问题，TSINGSEE青犀视频推出多套产品架构的解决方案，构建智慧校园安防体系。通过连接、泛在、人工智能、大数据等重新定义安防，聚焦校园安全，满足校园安防建设的多元化需求，全面构筑校园安防屏障。1.EasyNVR方案学校是人员密集区域，理应加强监控，一旦发现异常情况可立即采取预案，有效避免事故的发生。为了有效保障学生的生命、财产安全，需要在教学楼、学生宿舍、图书馆、食堂、操场等入口，以及部分走廊、停车场和自行车棚等地设置监控摄像头，以达到高效、安全监控的目的。EasyNVR针对校园安防行业的视频监控需求，可提供丰富、完善、专业的平台功能，满足校园安全的多样化、个性化和场景化需求。特点：1）开放性强，设备兼容性极佳不拘泥、不受限于摄像机的品牌厂商及其配套平台，只要是网络监控摄像机IPC、硬盘录像机NVR、且设备支持标准的RTSP/Onvif协议，都可以接入实时视频流进入EasyNVR系统进行直播、录像、检索与回放服务。无缝对接，入口门槛低，满足校园监控现场的规模、设备数量等个性化需求，并且还能充分利用校园原有的监控资源，降低安防投入成本，避免造成资源浪费。2）支持录像检索与回放不受区域限制，支持公网实时监控与录像回放，全天24小时均可观察到校园的监控状况，并且支持录像的检索与回放，有助于校园在发生意外事件时，进行视频资料追溯、调阅、取证、将视频资料作为证据。3）无缝对接，播放终端全兼容无论是PC浏览器还是手机APP、手机浏览器、微信客户端，EasyNVR均可以支持无缝接入，便于轻量、友好地进行全部视频监控的直播、录像、检索、回放等功能的对接，实现一套系统，全终端兼容，帮助校园简单、快速构建可视化智能安防管理平台。4）快速解决校园复杂网络环境根据校园安防的不同场景需求，EasyNVR可以使系统在内网、专网、VPN、广域网、互联网等各种环境下进行流畅输出和分发，经分发出的视频流可实现低延时，同时也能满足多种设备、多种终端的同步输出需求。有效解决了校园内的复杂网络环境，节省大量的专线带宽和固定的IP成本，满足传输、控制和管理的需求。5）高效稳定，交互体验智能互联网思维、架构和技术应用到校园安防监控平台，不仅能够做到校园安防监控的高效、可靠与稳定，同时也能拥有互联网视频的极佳交互体验： 传统局域网监控需要更加轻量、更加简单的B/S无插件视频监控。EasyNVR视频平台采用B/S架构，局域网内任意一台PC均可通过浏览器访问、设置、操作，而不需要预先安装任何客户端软件，避免专用控制电脑单点故障给系统带来的失控风险。 手机APP、H5、微信客户端在监控行业中能得到很好的应用。 在互联网中也能通过网页、手机APP、H5看到摄像机，以及控制摄像机的转动、预置位等。 在任何互联网环境中，即使监控现场没有固定的公网IP，校园保卫处工作人员都能够随时观看监控视频、检索录像、查看回放。6）云端远程运维校园安防系统规模大，EasyNVR方案可以让校园安防工作人员能够远程管理系统设备，而不必到达设备现场。如此既能够提高设备维护效率，也大大地减轻工作人员的软件维护工作量，做到快速响应、灵活处理和解决各种问题，保证校园安防系统高效、稳定、可靠运行。7）多用户设备管理对设备进行管理划分，让设备自定义地分配给指定的用户进行绑定，以此达到分配角色用户、分配设备的作用，更加方便校园保卫处进行设备的管理和应用，满足多用户的监控、管理需求。2. EasyGBS方案很多省市的学校安防建设已经全面覆盖了教育主管部门、公安部门、学校三个机构，以保证事故发生时不仅学校和教育主管部门这些主体机构能获知信息，通过这种多级联功能，可实现与其他独立系统的资源共享。目前国内的视频监控系统对接标准主要为GB/T28181，考虑平台对接建设成本，在项目过程中一般建议强制平台标准化改造，或将需要接入的资源直接接入上级平台。本方案以建设教育系统视频汇聚平台为目标，将全市视频数据按市、县、校三级组织架构进行集中管理，可以同时接入和管理DVR、NVR、IP CAM、视频平台等多路数通道。特点：1） 任意品牌摄像机无限制接入只要是网络监控摄像机IPC、硬盘录像机NVR、且设备支持标准的GB/T28181协议，都可以通过标准化协议注册到EasyGBS平台进行监控区域的视频直播、监控视频录像检索与回看、云台控制等操作。2）分布式服务器部署EasyGBS支持分布式部署方式，能有效解决单台计算机的资源限制问题，流媒体可以部署到多台计算机上。同时，流媒体可实现负载均衡模式，让校园内监控区域内的视频资源更合理的接入到平台。3）区域级联资源共享支持区域平台级联，构建三级平台级联模式，也是目前校园安防主流的三级联网方式。区域级联能有效地解决资源共享问题，实现行政级别高等级的安防平台可以查看下级单位的视频资源，同时提供市、县、校至少三级账号，支持按角色进行权限管理，让校园安防体系的建设更加职责明确，布局合理。 EasyGBS级联功能实现了不同平台之间的互联互通，EasyGBS可以作为上级平台，让下级平台（包含摄像机、支持GB28181协议的视频平台）级联到EasyGBS。 EasyGBS也可以作为下级平台，通过GB28181方式级联到支持GB28181的上级平台，进行有效视频资源整合。4）云端实时录像EasyGBS支持用户查询云端的实时录像，以及查询设备端的历史录像。同时还能进行7*24h录像，并且支持录像的检索与回放，在校园发生意外事故时主动举证。所有视频录像校园前端存储，市级平台不做统一集中存储。5）摄像机云台控制基于动态组网服务创建智能网络，按需选择需要组网的网络成员实现互联，支持摄像机设备的云台PTZ控制，包括转向、焦距、预置位等等。6）实时快照/视频数据获取视频监控的过程中，考虑到CPU等硬件资源消耗问题，EasyGBS只作流媒体数据转发的过程，不进行转码。在校园安防场景中，支持定时抓取实时快照进行封面展示、数据分析，此时平台会定时获取一帧数据进行解码，转成图片，通过http直接访问图片。不同网络环境下，支持实时视频请求（支持UDP、TCP主动、TCP被动三种流传输模式自由切换），有效保证校园安防的流畅、稳定、正常、实时的视频监控，协助校园保卫处准确观察、识别和应对事件，做到及时响应与决策。7）通过Web端或客户端远程进行配置管理Web端运维管理让所有校园内的安防设备节点清晰便于管理，设备与设备连接起来，真实反应设备和现场状况。可视化管理支持多系统的客户端软件和移动APP，让可视化变得可“移动”，访问不受时间、地理位置限制，只要确保网络畅通，实现校园安全的可视化和智能化管理。8）多终端观看支持Windows、Android、iOS移动端等各终端无插件播放，解决了终端性能的局限性，节约了校园终端投资成本。同时也有利于校园保卫科人员随时随地观看监控区域现场实时情况。3.EasyCVR方案EasyCVR的接入协议最为广泛，支持多协议、多类型设备接入，包含公安部提出的近几年很火的国标GB28181协议，RTSP/Onvif协议、厂家私有协议（海康SDK、海康Ehome协议）等。前端设备可以通过GB28181协议接入到平台，也能够通过GB28181协议进行第三方平台的级联。EasyCVR在云端进行统一视频智能分析与视频大数据管理，完成全终端、全平台覆盖分发，实现“云、边、端”一体化协同。特点：1）视频融合共享管理EasyCVR可采集不同厂家、不同协议、不同型号的摄像机、视频源设备的音视频信息，以统一、标准的视频格式和传输协议，将视频流推送至云端平台，完成校园海量监控视频资源的轻量化接入、分发，实现设备和平台的互联互通，形成感、存、知、用一体化的综合性大平台，让校园安防做到随时随地“可监控、可预测、可控制”。2）多协议/多设备接入支持标准协议（RTSP/Onvif、RTMP、GB/T28181）与厂商私有协议（海康SDK、Ehome协议等）、多类型的设备接入，兼容市面上几乎所有的视频终端设备，极大提高了校园内原有监控设备的利用率，节约投入成本。3）全平台/全终端覆盖支持H.265编码视频Web直播，以及输出RTMP、RTSP、HLS、HTTP-FLV视频流。无论是PC浏览器还是手机APP、手机浏览器、微信客户端，均可以无缝接入，轻量、友好地进行全部视频监控直播、录像、检索、回放等功能的对接，实现全终端、全平台覆盖。4）录像检索回放支持两种录像回放方式：EasyCVR服务端录像回放和设备端（网络摄像头/硬盘录像机）录像回放。 EasyCVR自身支持对成功接入的摄像机实时视频进行7*24h录像，并且支持录像的检索与回放。 EasyCVR也支持通过GB/T28181、Ehome协议从海康、大华、宇视等摄像头、网络硬盘录像机NVR按设备、通道、日期获取对应录像文件进行录像的检索与回放，无需安装各个安防厂商的视频播放插件。5）录像存储支持对视频、GPS信息及报警信息等录像存储，启动录像的方式有手动录像、报警录像、定时录像、计划录像等。存储空间大小根据实际需求，在系统设计时测算，存储位置有前端设备硬盘（或SD存储卡）存储、服务器平台存储、本地存储三种可选。录像存储功能有助于校园在事件后的视频资料取证。6）低延时传输借助边缘上云网关可减少复杂网络中各种路由转发和网络设备处理的时延，获取到更低延时（延时1s内）的传输。低延时有助于校园安防的高效监控，及早发现、干预、快速处理突发事件，争取更多的主动性，降低事件的影响，提高校园应急指挥调度的能力。7）人脸识别技术基于百度人脸识别技术，自行研发的一套智能、高效、灵活、易用的以视频为核心的人脸识别综合安防系统。针对学校业务形态，可以应用到以下场景：学生身份核验、上课签到、刷脸开门、阅读室/实验室占用比分析、宿舍管理、访客管理、重点目标人员布控、陌生人提醒等等。支持多类型终端设备的接入，包括摄像机、手机终端、闸机等构成。4.EasyNVR+EasyGBS方案本方案将采用模块化的设计和一体化的网络管理平台，使其组网灵活、管理方便，是一个集网络化与智能化于一体的安全防范管理系统，支持将多种终端视讯融合通信、组会，实现远程巡检、统计分析、布控报警、应急指挥等功能，实现校园安防系统与公安信息化应用服务体系的有效融通。特点：1）系统级联支持将成功接入的设备以GB28181协议的方式对国标平台（EasyGBS、海康国标平台、公安国标平台等）进行视频流的向上级联，实现校园安防系统互联互通，数据共享共用，运维安全高效。区教育局级监控中心：是实现远程设备管理、状态检测、权限管理、监控数据转发的枢纽。在县级监控中心将安装有平台管理软件，能对所辖学校进行系统的管理并对其图像进行轮巡和切换显示，当发生报警情况时，能及时复核。省、市级监控中心：可以接收报警信息，可以对全省/市学校的图像进行轮巡显示，并具有查询历史视频图像资料等的功能。2）超强兼容，灵活监控学校监控中心将对整个校园内与校园周边进行监控，兼容几乎所有的前端摄像机等视频源设备，完美覆盖目前市面上所有需求平台。根据现场不同的使用要求、环境要求与应用，灵活选用不同的摄像机。随时掌握校园安全状况，及时发现安全隐患，减少各类安全事故的发生，有效筑牢了校园安全防火墙。3）EasyNVR+EasyGBS高效协同EasyNVR负责设备端（门口、教室、食堂、考场等）的接入与转码，通过RTSP/Onvif标准协议，将校园中各个点位的监控设备接入校园级总监控中心，同时对接校园监控大屏进行各主要监测点大屏播放。EasyGBS主要是接收下级EasyNVR的注册，进行平台级联，最终将校园内的视频转推上云，进行互联网分发，同时与上级的监控平台（区县级、市级、省级平台等）进行GB28181平台级联，将校园内的视频实时数据、录像监控数据传送到指定的监督机构，实时监控校园安全。4）监控客户端监控客户端主要应用在门卫室、教务处、校长室、远程等实时监控，用户通过该监控系统的客户端软件即可实现对前端监控设备的设置以及图像监控、录像查询、回放和云台控制等功能。5）学校监控中心实现统一管理学校监控中心将对整个校园内与校园周边进行监控，在学校监控中心的管理主机上安装有视频监控管理软件： 可对用户帐号进行统一的授权与认证管理，杜绝非法用户使用； 可对任意一个监控摄像点的信息进行实时监控、查询、回放等； 可实现对设备的统一管理、故障管理、存储管理等功能。四、实现功能1）实时高清监控对校园监视区域进行全天候、全方位、360度无死角、实时、直观、清晰的视频监控，最大限度降低各种安全隐患，提高校园安全管理的水平和能力。根据不同客户端平台进行全平台直播，可以分发出RTMP、RTSP、HLS、HTTP-FLV流，能够完美覆盖目前市面上所有需求平台。2）录像回放与检索支持录像、检索、回放等功能，支持对成功接入的摄像机进行7*24h录像，可通过时间轴精确控制录像回放。具体包括：支持本地磁盘录像、检索、回放；提供录像功能，可以进行对应通道的录像开启和关闭，并且可以对录像文件进行检索和回放；支持对录像、设备GPS数据、报警信息等同步回放，支持快进、快退、慢退、慢进、单帧播放以及回放录像和抓拍等回放控制方式，支持音视频同步回放；支持获取海康、大华等前端设备/平台录像文件，进行录像回看；支持输出对应的HTTP接口，方便录像检索、点播、回放功能的调用。3）设备发现与接入支持标准协议（RTSP/Onvif、国标GB/T28181协议、RTMP协议）与厂商私有协议（海康SDK、Ehome协议等）、多类型的设备接入（IP Camera、硬盘录像机NVR、视频编码器、视频服务器等），兼容市面上几乎所有的视频终端设备。4）设备快照与状态维护实时监测校园安防配置的设备状态与运行情况，如有故障可以做到及时维修，提高校园安全隐患防范水平。具体包括： 定时检测通道设备的在线状态； 定时对通道摄像机进行抓图； 通过接口触发，可以抓取到实时的视频快照信息，刷新快照。5）支持H.265编码接入支持设备/平台H.264与H.265接入，H.265技术可实现同样画质和码率下，帮助校园安防体系有效降低带宽消耗和存储成本。6）语音广播与对讲通过语音广播与对讲功能实现对校园监控现场的喊话，以及校园保卫科工作人员的沟通、对讲，能有效阻止、干预校园故意伤害事件的发生，提高校园安全监管能力。具体包括： 支持平台和设备之间进行直接喊话； 支持GB/T28181协议、海康SDK、Ehome协议等对接的语音对讲； 支持音频降噪回声处理。7）远程运维，维护方便支持可视化远程运维管理，降低运维成本，提高系统的整体稳定性，保障校园安防能力。 设备管理：设备集中管理，不去现场即可云端运维各个现场的硬件运行，快速灵活处理现场设备问题。 桌面运维：在家、在外均可远程现场桌面，进行服务调测、远程指令发布。8）告警查询抓取所有校园内设备记录的报警状态与信息，将设备的报警级别、报警方式、报警类型报警时间都统一的展示出来。可根据设备报警信息进行视频截取，获取报警时刻的视频截图，实现校园的智能监控管理。9）摄像机控制通过控制摄像头观察和监控校园公共区域，实现区域无盲点监控，保证重点区域重点设防，及早发现异常情况： 支持对摄像机进行Onvif PTZ控制； 支持对摄像机进行Onvif焦距缩放控制； 通过Onvif协议类型接入支持云台控制的摄像机，可调用云台控制、焦距缩放。10）云端远程运维校园安防系统规模大，通过云端远程功能，可以让工作人员能够远程管理校园的安防系统设备，而不必到达设备现场。如此既能够提高设备维护效率，也大大地减轻工作人员的软件维护工作量，做到快速响应、灵活处理和解决各种问题，保证校园安防监管平台的高效、稳定、可靠运行。11）多用户设备管理对设备进行管理划分，让设备自定义地分配给指定的用户进行绑定，以此达到分配角色、分配用户的作用，更加方便校园保卫科工作人员进行设备的管理和应用，满足多用户的监控、管理需求。五、方案特点1）多平台综合管理支持多平台级联、系统统一集成到一个管理平台，可为校园安防建设提供一站式解决方案，解决各平台之间资源不互通、不共享的问题，做到综合监控、降低运维管理难度及成本，提高校园综合监管与安全防范能力，做到对校园安全风险的智能感知、主动预警、即时响应、迅速处置。2）大数据智能分析基于大数据，将数据采集、处理、存储、分析等技术应用于系统，实现对视频数据的智能分析与管理。通过视频智能分析的全面应用，基于大数据分析的决策判断，大幅提高校园视频监控系统的预警能力，建立智能化安全预警机制，有效提高校园的应急响应与防范手段。3）内部集成AI平台内部集成AI+视频智能分析技术，可实现对校园实时视频监控图像的行为识别、人脸识别、姿态估计、校园进出的车牌识别、人流量统计等功能。一旦发现异常事件（如打架、火灾、异常闯入、危险区域入侵、危险人员识别等），即可快速预警并启动应急措施，最大程度减少突发事件造成的危害，有效提高校园安防管理水平。4）高清视频信息实时传输前端设备采集多清晰度视频信息（720P/1080P），采用4G无线网络传输，根据设备的不同可使用一张或者两张上网卡传输视频。利用先进的H.264/H.265视频压缩技术以及4G无线通信技术，更能够适应超低带宽下的视频传输，画面清晰流畅，杜绝马赛克。5）网页客户端多画面监控前端采集的音视频经H.264/H.265方式压缩编码通过4G无线网络传输至后台监控中心，用户除了通过电视墙观看之外，还可以通过电脑、手机等网页客户端登录中心平台对前端音视频进行实时浏览监控。电脑网页客户端支持单画面多画面显示，用户可选择任意一路或多路视频观看，视频窗口数量1、4、9、16个可选。6）GPS/北斗定位前端设备支持GPS/北斗定位，只要设备在线，就可以通过4G无线网络实时向校园安防平台上传输设备位置信息，根据上级业务自带的GIS地图功能，可以实现集成终端设备在电子地图上的实时定位。如有异常，可以及时派遣学校安保工作人员前往现场的指定地点进行检查。7）平台兼容通过平台级联、二次开发等方式实现平台间的无缝整合，除基本的视频监看、录像回看功能外，对于第三方设备接入以及联动触发的效果也要有不错的表现。如：报警、门禁及输入输出设备的事件联动，整合接入层的设备NVR、DVR、IPC、门禁、对讲、报警等等设备进行大平台联动。这中间抛弃了很多传输或转换设备，设备节点大大减少，设备故障概率也相应地大大降低。8）第三方接口，便于平台快速扩展为校园安防体系的建设提供设备侧与应用侧的快速开发，SDK集成度高，集成周期短，便于校园构建一站式的智能化、系统化、综合性强的智慧校园解决方案。 对外提供服务器获取状态、信息，控制等http API接口，可快速完成APP对接开发。 可搭配客户端SDK，并提供Demo示例。六、总结基于先进的移动互联网、物联网、大数据、AI智能分析技术和视频技术，TSINGSEE青犀视频以“可靠稳定、先进智能、经济实用、灵活扩展”为基本原则，打造的智慧校园行业解决方案将实现整个校园的综合监管，实现全网调度、管理及智能化应用。突破传统被动安防的弊端，该方案可做到主动防范、排查隐患，事前高效预警，事中快速响应和启动应急措施，事后快捷调阅查看视频资料，打造可视化、智能化、数字化、科学化的安防管理平台，提升校园安防整体水平，切实提高风险防控能力，为在校师生等人员提供强有力的保护。未来TSINGSEE青犀视频还将对所有产品融入更多人工智能技术，例如异常行为分析、目标追踪等多种深度学习算法，基于AI算法、大数据、边缘计算等新兴技术，为摄像头、网络存储设备、智能终端、视频监控平台等提供一体化的视频接入、分发、存储、处理和AI智能分析、智慧动态感知、智能预警研判等服务，加速视频AI在校园安防监控等多领域落地，赋能更多应用场景。

2016年，明星推理真人秀《明星大侦探》的热播将剧本杀带入主流大众的视野，激起了广大桌游爱好者的极大热情，剧本杀行业由此开始迅猛发展。历经“野蛮生长“的早期阶段，如今的剧本杀行业逐步走向标准化、规范化。什么是剧本杀？剧本杀是一类真人角色扮演游戏。游戏全程以剧本为核心，由DM（游戏主持人）引导。通常会有一名玩家在其他玩家不知道的情况下扮演凶手，玩家通过多轮搜证、讨论、推理，最终票选出凶手，并破解凶手的作案动机和作案手法，最后由DM公布真相。剧本杀产业生态逐渐完善，优质企业为行业健康发展保驾护航目前剧本杀行业规模已突破百亿，规模提升的同时，产业生态也在逐步完善：剧本杀行业以剧本创作者——剧本发行商——剧本分发平台——线上游戏APP/线下门店为主轴的产业生态已基本形成。在剧本杀行业规范化发展道路中，不乏优质企业为行业输送成熟标准与模式，为行业的持续健康发展提供了不竭动力。剧本杀行业在诸多方向均有无限发展潜力剧本杀行业存在四类潜在发展方向：与线上娱乐融合发展、“剧本+”模式、打造自身知名IP、与VR等技术的结合。行业在发展中也存在剧本质量良莠不齐等问题，因此除资金支持外，行业也需更多投资机构入场进行产业整合，为剧本杀引入多元化合作资源，不断完善产业生态。本报告的重点研究问题如下：剧本杀行业历经怎样的发展过程？如今行业处于什么样的阶段？剧本杀行业的产业生态现状如何？新冠疫情对剧本杀行业有什么样的影响？剧本杀行业有哪些优质企业值得关注？剧本杀行业有怎样的发展趋势？剧本杀行业发展中存在哪些问题？36氪研究院对此有何建议？更多精彩内容，详见《2021年中国剧本杀行业研究报告》，点击下载链接，提取码：39ew

航空零部件项目可行性研究报告-航空制造业中流砥柱，前景广阔1、航空零部件产业：航空制造业中流砥柱1.1航空零部件制造：航空基础性产业，工序复杂种类繁多航空零部件，种类繁多技术精湛。广义的航空零部件是飞机各种零组件的总称，而狭义的航空零部件专指飞机机体零部件。飞机机体是指构成飞机外部性质和主要受力的部分，包括机身、机翼、尾翼、起落架等主要部件，并广泛涉及大梁、桁条、翼粱、翼肋、框类等主要零部件。航空零部件制造，工序复杂专业性强。航空零部件制造行业主要是指航空飞机各种零配件的制造。包括飞机机体零构件制造、航空发动机零部件制造、仪表、机载设备、液压系统和附件等的制造，不包括零部件装配、航空发动机总装和整机总装等。飞机零部件依据各分系统结构、需求、用途、性能等要求有所区别，种类繁多平均在2-4万件类，且航空器由于高稳定性、高速、高安全性及多次使用的特殊要求，对各个环节零部件设计、制造、加工和装配有着极高的工艺要求与技术壁垒。航空零部件制造是航空制造业的基础性产业。根据《中国飞机制造业行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》显示，飞机制造业通常采取“整机制造商----多级供应商”的制造模式。产业链第一级为整机制造商，第二级为大型关键航空分系统制造商，其提供的分系统包括机体、发动机、航空电子系统等机载设备；第三极包括众多提供结构件、零部件、电子产品、舱内配套设施等供应商，其部件产品供货给二级供货商进行集成；第四级为产业链上游的电子元器件、复合材料、金属原材料等企业。航空零部件企业众多，大多集中在三级供货商环节，是航空制造业的基础性产业，奠定了航空产业的产品质量与技术标准。以军用飞机为例，航空制造产业供应商关系图1.2机体制造由机翼、机身及尾翼构成，军民飞机价值量不同按飞机用途可分为军用航空零部件及民用航空零部件。依据使用功能不同，军用飞机更注重于产品的可靠性高、材料坚硬质地轻、一致性强等特点，民用航空零部件注重安全性强、多次使用质量保证等特点，任何用于民用航空产品或者拟在民用航空产品上使用和安装的材料、仪表、机械、设备、零件、部件、组件、附件、通信器材等均依据飞机机体结构设计进行定制化生产制作。机体零部件分类军民飞机因用途的显著不同，各组成部分价值占比差别较大。对于军用飞机，动力系统占整机价值比最高，达25%，航电系统次之，机体结构占比约为20%；对于民机，机体结构占整机比超过1/3，达到36%，动力系统次之，航电和机电系统合计占30%。其中机体部件数量庞大，以民机波音737飞机，至少需要3万个大小各异的结构零件及数控零件组成。军机各组成部分价价值占比民机各组成部分价值占比1.2.1机翼：飞机重要组成部件，内外皆可装载功能设备机翼：飞机重要组成部件。机翼主要作用是产生升力，与尾翼一起形成良好的稳定性与操纵性。另外可以在机翼内部装载弹药、设备和油箱，在机翼上可以安装起落架、发动机、悬挂导弹、副油箱以及其他外挂设备。机翼通常是由翼梁、纵墙、桁条、翼肋和蒙皮等构件组成。机翼按照的基本受力构件包括纵向（沿翼展方向）骨架、横向(沿气流方向垂直于翼梁方向)骨架和蒙皮。纵向骨架有翼粱、纵墙和桁条，横向骨架有普通翼肋和加强翼肋。机翼结构翼梁：纵向受力件。翼梁由梁的腹板和线条组成。翼梁是单纯的受力件，主要承受弯矩和剪力，它是机翼主要的纵向受力件，承受机翼的全部或大部分弯矩。翼梁大多在根部与机身固接。桁条是与蒙皮和翼肋相连的元件，由铝合金挤压或板材弯制而成，铆接在蒙皮内表面，承受机翼弯矩引起的部分轴向力，是纵向骨架中的重要受力元件之一。除上述承力作用外，桁条和翼肋一起对蒙皮起一定的支撑作用。翼肋：机翼的横向骨架，包括普通翼肋和加强翼肋，横向垂直于翼展的方向，安装方向垂直于机翼边缘，用来支撑蒙皮，维持机翼的剖面形状。普通翼肋的作用是将纵向骨架和蒙皮连接成一体，把由蒙皮和桁条传来的空气动力载荷传递给翼粱，保持翼剖面的形状。加强翼肋就是承受有集中载荷的翼肋。纵墙：纵墙与翼粱十分相像，二者的区别在于其缘条比翼梁的缘条弱（但大多强于一般长桁），其长度有时仅为翼展的一部分。纵墙通常布置在机翼的前后缘部分，与蒙皮组成封闭盒以承受机翼的扭矩，同时还有封闭机翼内部容积的作用，靠后缘的纵墙还可以悬挂襟翼和副翼。蒙皮是包围在机翼骨架外的构件用粘接剂或铆钉固定于骨架上形成气动力外形。为了使机翼所受的阻力尽量小，蒙皮应力求光滑。为此应提高蒙皮的横向弯曲刚度，以减小它在飞行中的凹凸变形。从受力看，气动载荷直接作用在蒙皮上。因此，蒙皮受到垂直于其表面的局部气动载荷。此外蒙皮还参与机翼的总体受力，它和翼梁或翼墙的腹板组合在一起，形成封闭的盒式薄壁梁承受机翼的扭短；当蒙皮较厚时它常与长翼一起组成壁板，承受机翼的弯矩引起的轴向力。壁板有组合式或整体式两种。某些结构形式（如多腹板式机翼）的蒙皮很厚，可从几毫米到十几毫米，常做成整体壁板形式，此时蒙皮将成为承受弯矩最主要的，甚至是唯一的受力元件。1.2.2机身：连接飞机整体部件，依飞机型号区别设计机身：机身由机身、短舱、尾撑等筒形结构组成，主要功用是装载乘员、旅客、武器、货物和各种设备，将飞机的其他部件如机翼、尾翼及发动机等连接成一个整体，约占飞机总造价的10%-20%。机身后段由隔框、长桁、蒙皮和机尾罩等组成。其结构特点是长桁数量多，桁条结构较强，没有设置大梁，弯矩引起的轴向力由长桁和蒙皮承受。机身后段共有8个主隔框和5个辅助隔框，机身后段开口较少，大多数长桁是连续贯穿整个后机身的。尾喷管采用了引射式收敛喷管，机尾罩分为两段安装在隔框上，前段由铝合金板材制成，后段由高温合金钢板材制成，将发动机喷管完全包住形成固定外罩的引射器。1.1.3尾翼：让飞机具有操纵性及稳定性尾翼：保证飞行平衡，分垂直水平两类。飞机尾翼指的是用于保证飞机的纵向和航向的平衡与安定性，以及实现对飞机的操纵的结构部件，主要有水平尾翼（水平安定面和升降舵）和垂直尾翼（垂直安定面和方向舵）组成。尾翼的存在让飞机具有操纵性及稳定性，是极为重要的存在，其价值约占飞机总造价的5%-10%。2产业模式：转包生产合作模式，位于整机制造产业链中游2.1位于航空整机制造产业链中游上游金属/复材，下游分系统制造维修。航空零部件产业链上游包括制造各种航空零部件所需的金属非金属等原材料及成型材料，金属材料主要有：结构钢、不锈钢、铝合金、镁合金、钛合金和高温合金等；非金属材料包括航空陶瓷、特种橡胶和碳纤维等。下游则由民用航空飞机整机制造、航空发动机制造和航空维修三大部分构成。飞机零部件相关产业链2.2转包生产为主要供应链合作模式航空“转包”生产是全球航空飞机及发动机制造商普遍采用的一种基于“主制造商-供应商”的供应链合作模式。在全球转包生产形式下，飞机及发动机制造商主要负责总体设计和细节设计，承担主要结构件和系统间设计和制造工作，并负责最后的总装。供应商根据主制造商需要参与具体各个部件的生产制造中。主制造商通过合同约定以及考核的方式对供应商的进度、质量、成本和交付进行严格管理。转包业务有助于降低企业成本，增强研发能力。按照国际航空发展规律，航空飞机及发动机产品的输出方(如波音、GE等)至少得向输入市场转包生产不低于20%的零部件转包生产份额，即“补偿贸易额度”。鉴于此，主制造商通过转包生产模式充分调动了全球产业链分工降低了自身产品制造成本，使得其可以将主要精力投入于下一代产品的研发，加强其在国际市场的竞争力。航空零部件转包是国际巨头普遍做法，国际航空巨头往往将众多零部件业务进行转包生产，且该比例随着技术发展和市场竞争加剧进一步提升。以波音为例，20世纪90年代，波音777项目外包份额约为30%左右，21世纪的787等项目外包比例已高达70%左右。国际转包市场总体规模也在逐渐增长，根据普拉迪相关行业报告显示，国际航空转包市场年均复合增长率达9.71%。根据工信部《中国民用航空工业年鉴》的数据，2019年中国航空零部件转包规模上升到123亿元，约占国际航空零部件市场总规模的8%。国际航空零部件制造转包市场规模逐年扩大我国航空分包市场占全球市场份额逐步提升国内转包市场规模稳步提升，逐步成为世界航空产业重要组成部分。近些年来，中国航空企业一直通过国际航空转包生产以及大量合资企业建设的方式，不断提升国际主力机型结构部件、金属型材、金属零部件等方面的生产能力和产品质量，逐步成为世界航空产业重要的组成部分，提升了国际化发展能力。中国民用航空零部件转包交付金额不断扩大，波音、空客等零部件转包需求持续增长，中国企业获得的民航转包生产金额呈稳步上升趋势，国内民营航空企业获得的国际航空转包份额也有所提升。目前国内企业承接的航空国际转包业务主要还是由中航工业和中国航发两大军工集团的旗下个主机厂或成立的合资公司承担。据统计，目前中航工业整体承担了约80%的航空发动机转包业务。3市场规模：军品随主战型号爆发增长，民品国内外市场齐发力3.1军机航空零部件市场：随下游主战型号放量及集团外包比例提升爆发增长我国军用飞机未来增长潜力巨大，预计未来10年整机市场将达万亿市场空间：根据《世界空中力量2020》数据显示，我军现在尚有超50%比例的二代战斗机在服役，在战斗机更新换代加速的背景下，预计未来10年，我国战斗机将保持每年新增+替换100架左右的需求，共计新增1,000架；运输机--大型运输机缺乏，未来爆发式增长。根据国防大学《中国军民融合发展报告》预测，我国未来需要至少400架以上运-20系列运输机才能满足我军在亚洲地区执行任务。预计未来10年，我国大型运输机将需要200架；目前中国陆军每万人军用直升机拥有量仅为8.8架，美国为99.5架，俄罗斯为28.7架，我国陆军部队对直升机需求迫在眉睫。预计未来10年，我国陆军每万人军用直升机拥有量将达到30架左右，预测新增军用直升机1,800架；特种飞机已经成为了现代战争中快速反应、远程机动、立体作战战略打击的关键手段。在未来的特种飞机市场上，美国、日本、以色列和欧洲都将占据一席之地。预计未来10年新增需求量为120架；相较美国，我国教练机的数量明显不足。预计未来我国空军教练机/战斗机数量比可能接近0.4，据此推测我国未来10年教练机需求量400架。2018-2024年军用飞机增速预测（单位：架）军用飞机增量预测图（单位：架）我国军用飞机零部件制造产业未来10年规模预计超3000亿元。受益于“十四五”强军强国政策的大力推进实施，以及我军现在新型号主战机型的不足和原有旧机型的更新换代，未来3-5年将迎来下游主战型号飞机更新换代的高峰。考虑到我军未来十年各种机型的新增数量以及旧机型机身零部件的维修保养、零件更新等工作，军用飞机航空零部件产业市场预计新增需求超2000亿，已有飞机维修更新市场需求近1000亿，合计超3000亿航空零部件制造市场需求。鉴于该行业属于高壁垒、长积淀、深度跟踪的小众行业，未来行业内稀缺龙头将显著受益。军用飞机未来10年市场需求规模预测（单位：亿元/架）航空零部件制造业或将显著受益于军工集团业务外包比例增加。目前我国军工企业外部竞争环境变化正在不断加快，社会分工不断细化，未来利用外部社会资源降低生产成本、提高生产效率、充分发挥自身核心竞争力，军工企业将非核心的生产制造环节转让给具有合格专业技术的生产厂家已成为主要发展趋势。未来随着军工集团“大产业链+小总部”模式的不断建设，军工产业集群将以军工集团为核心，以关键加工装配工厂为辅助形成区域性航空制造产业园。军工集团为保证自身的效率与利润，未来有望将非核心生产环节外包比例逐渐提升，从而使零部件生产、机加工、装配等企业显著受益。3.2民用航空市场：国际分包业务扩量+国产大飞机需求放量共促发展国内民用航空转包业务进入快速发展阶段，国际地位逐步提升，预计未来10年国内需求+国际分包将超1800亿市场规模。中国的航空工业外贸转包生产始于1980年，先后与美国波音、欧洲空客、加拿大庞巴迪、巴西航空工业公司等世界先进飞机制造公司以及美国通用电气公司、英国罗罗公司、美国普惠公司等发动机制造公司建立了工业合作关系，开展了广泛的航空零部件外贸转包生产，项目涉及机头、机翼、机身、尾段、舱门、发动机部件等多种产品。随着中国航空工业的发展，产品技术水平与质量逐渐获得国际市场的认可。近年来中国航空转包生产发展非常迅猛。中国将在国际航空转包市场上与世界各民用飞机制造商包括中国商飞、波音、空客、庞巴迪、巴西航空等开展全方位的合作。目前全球知名飞机制造商均有采用中国产品，以波音公司为例，在全球飞行的6000架波音飞机当中，均有中国制造的零部件及零件。国内转包市场规模稳步提升，逐步成为世界航空产业重要组成部分。近些年来，中国航空企业一直通过国际航空转包生产以及大量合资企业建设的方式，不断提升国际主力机型结构部件、金属型材、金属零部件等方面的生产能力和产品质量，逐步成为世界航空产业重要的组成部分，提升了国际化发展能力。中国民用航空零部件转包交付金额不断扩大，波音、空客等零部件转包需求持续增长，中国企业获得的民航转包生产金额呈稳步上升趋势，国内民营航空企业获得的国际航空转包份额也有所提升。而国内航空零部件转包业务承接方主要分为国资背景及民营企业，主要由中航工业和中国航发两大军工集团的旗下个主机厂或成立的合资公司承担。据统计，目前中航工业整体承担了约80%的航空发动机转包业务。ARJ21与C919航空零部件与维修市场规模国内自身分包市场规模：国产飞机需求扩产达1400亿市场规模，国际分包稳定增长。在国际转包业务持续推进的同时，我国大型自主商用飞机谱系的建设也快速发展，随着商用飞机航空制造产业链的不断成熟，航空零部件制造规模及分包比例也将随下游大飞机放量获得明显增长。我国C919大飞机于2015年11月2日完成总装下线，2017年5月成功试飞。根据官网数据显示，目前C919已获得28家客户累计815架订单；国产支线飞机ARJ21交付不断增加，目前确认+意向客户超700架。按照各自售价及零部件占飞机总价值30%/36%比例计算，考虑已有订单及已落地飞机后期维修更新替换工作，我国未来10年可贡献零部件制造分包收入近1400亿元。2010-2030年我国国际航空制造分包市场规模预测（单位：亿美元）1、总论1.1航空零部件项目背景1.2可行性研究结论1.3主要技术经济指标表2、项目背景与投资的必要性2.1航空零部件项目提出的背景2.2投资的必要性3、市场分析3.1项目产品所属行业分析3.2产品的竞争力分析3.3营销策略3.4市场分析结论4、建设条件与厂址选择4.1建设场址地理位置4.2场址建设条件4.3主要原辅材料供应5、工程技术方案5.1项目组成5.2生产技术方案5.3设备方案5.4工程方案6、总图运输与公用辅助工程6.1总图运输6.2场内外运输6.3公用辅助工程7、节能7.1用能标准和节能规范7.2能耗状况和能耗指标分析7.3节能措施7.4节水措施7.5节约土地8、环境保护8.1环境保护执行标准8.2环境和生态现状8.3主要污染源及污染物8.4环境保护措施8.5环境监测与环保机构8.6公众参与8.7环境影响评价9、劳动安全卫生及消防9.1劳动安全卫生9.2消防安全10、组织机构与人力资源配置10.1组织机构10.2人力资源配置10.3项目管理11、项目管理及实施进度11.1项目建设管理11.2项目监理11.3项目建设工期及进度安排12、投资估算与资金筹措12.1投资估算12.2资金筹措12.3投资使用计划12.4投资估算表13、工程招标方案13.1总则13.2项目采用的招标程序13.3招标内容13.4招标基本情况表14、财务评价14.1财务评价依据及范围14.2基础数据及参数选取14.3财务效益与费用估算14.4财务分析14.5不确定性分析14.6财务评价结论15、项目风险分析15.1风险因素的识别15.2风险评估15.3风险对策研究16、结论与建议16.1结论16.2建议关联报告：编制单位：北京智博睿航空零部件项目申请报告航空零部件项目建议书航空零部件项目商业计划书航空零部件项目资金申请报告航空零部件项目节能评估报告航空零部件行业市场研究报告航空零部件项目PPP可行性研究报告航空零部件项目PPP物有所值评价报告航空零部件项目PPP财政承受能力论证报告航空零部件项目资金筹措和融资平衡方案

（报告出品方/作者：兴业证券，许盈盈）1、跨境互联网券商：具备高成长性的独特赛道2019 年 3 月，富途控股和老虎证券相继在美国纳斯达克市场上市，以其独特的细 分赛道和高成长性引发资本市场对于跨境互联网券商的广泛关注。与传统券商相 比，互联网券商在用户体验、技术设施、运营效率及营销方式等方面的优势显著， 据 Oliver Wyman 数据显示，全球在线证券市场规模从 2012 年 12.3 万美元增长至 2018 年的 37.7 万亿美元，年化复合增速达 20.6%，带动在线证券交易渗透率从 15.8%提升至 35.0%。跨境互联网券商则是处于更加优质独特的细分赛道，以富途 证券为例，聚焦于港美股市场，主要目标客群定位为具有跨境投资需求的中国新 兴富裕群体，以及香港、新加坡和美国等持牌经营地区的零售投资者。基于我国 居民财富的稳步增长和境外资产配置需求的持续提升，我们认为此细分赛道正处 于高速增长阶段，有望进一步拓宽券商的展业空间。1.1、需求端：居民全球化资产配置需求强劲增长居民财富稳步增长，全球化资产配置需求愈发强烈。随着我国居民可支配收入逐 步提高，大众富裕阶层投资者数量及资产规模的双重增长，极大地推动了全球化 投资及资产配置需求的提升。据 Oliver Wyman 数据显示，中国内地居民的海外可 投资资产从 2012 年的 0.2 万亿美元增长至 2018 年的 1.4 万亿美元，CAGR 高达 38.3%，但海外资产占可投资资产总额的比例仅为 5.7%，仍明显低于海外发达国 家的 20%-40%，海外资产配置具备较大提升空间。Oliver Wyman 预计 2023 年中 国内地居民的海外可投资资产将有望增长至 4.4 万亿美元，对应 CAGR 为 25.7%， 海外渗透率有望提升至 10.8%。其中海外股票配置金额将由 2018 年的 0.3 万亿美 元增长至 2023 年的 0.8 万亿美元，对应 CAGR 为 25.8%。分区域来看，中国香港和美国是境外投资最受欢迎的两大市场。据国家外汇局统 计数据显示，中国对外股本证券投资资产由 2015 年的 1687 亿美元增长至 2020H1 的 4105 亿美元，CAGR 为 18.2%；其中，中国香港和美国的投资规模 CAGR 分别 为 41.5%和 8.9%。截至 2020H1，中国香港和美国两大市场占比我国对外股本证券 投资总规模的比例分别为 49.5%和 23.2%，合计占比高达 72.7%。随着新经济企业 持续涌现，阿里、京东、网易等众多优质新经济中概股纷纷选择在中国香港、美 国上市，投资者分享新经济成长红利的需求愈发强烈；且相较于内地 A 股市场， 中国香港、美国资本市场发行、定价、交易和退市机制等更为成熟完善，专业机 构投资者占比较高，对内地投资者的吸引力日趋提升。内地投资者也逐步成为港股、美股线上零售交易市场的重要参与方。内地投资者 的港股线上零售交易额由 2012 年的仅 47 亿美元，快速增长至 2018 年的 1367 亿 美元，占比港股线上零售交易总额的 11.7%，CAGR 高达 75.4%；内地投资者数量 也由 3.98 万人提升至 41.32 万人。内地投资者在美股线上零售市场的交易额由 69 亿美元提升至 2881 亿美元，占比美股线上零售交易总额的 3.8%，CAGR 高达 86.3%。据 Oliver Wyman 预计，至 2023 年，内地投资者在港股、美股市场的线上 零售交易额占比将分别增至 19.8%、9.8%，对应 CAGR 为 25.8%、26.2%。1.2、供给端：跨境互联网券商有效解决传统渠道的痛点目前可供内地个人投资者选择的境外投资方式主要有四种：1）通过港股通机制进 行交易；2）购买 QDII 基金间接参与交易；3）在港/美本地券商开户直接交易； 4）在跨境互联网券商开户交易。前三种传统跨境证券投资方式在开户门槛、投资 标的、交易时间及交易费用等方面均未能较好满足客户全球化的资产配置需求， 而跨境互联网券商有效地解决了其痛点问题：开户门槛：传统渠道开户门槛高，开户流程复杂。开通沪港通和深港通均需 在开通前20个交易日内的日均资产不低于50万元，对普通投资者门槛较高； 而在港/美本地券商开户，需要准备签证、境外银行卡以及地址证明等大量材 料，且审核流程往往需要数周。跨境互联网券商通常 0 门槛且开户流程简便， 以富途和老虎为例，两者都为 0 门槛开户；且用户只需要准备身份证原件， 按网上操作指引 5 分钟即可完成在线注册流程。投资标的：传统渠道投资标的有限。沪港通只能投资恒生综合大/中型股指数 的成份股、A+H 股上市公司的 H 股；相较沪港通，深港通下的港股通增加了 市值 50 亿港元以上的恒生综合小型股指数成份股，截至 4 月 6 日，沪港通、 深港通下港股可投资标的分别为 362 只和 519 只。QDII 基金投资标的为一揽 子投票组合，无法购买指定个股；截至 4 月 6 日，我国 QDII 基金的数目为 170 只，资产规模 1360 亿元，仅占比公募基金总额的 0.64%。而跨境互联网 券商投资交易标的不受限制，以富途和老虎为例，除了港美股外，还支持期 权、期货、窝轮、牛熊证、新股等丰富品种交易。交易时间：传统渠道交易时间受限。沪港通和深港通仅在 A 股、港股市场同 时开市时才可以交易，QDII 基金仅在 A 股、港/美股同时开市时可以交易， 且受国内外节假日的双重时间限制。而跨境互联网券商交易时间灵活，仅需 在当地市场开市时即可交易，不受国内时间及节假日限制。交易费用：传统渠道交易费用较高。港美本地传统券商通常交易费用较高且 存在汇率风险。跨境互联网券商交易费用较低。以港股券商佣金为例，传统 中资券商的佣金收费为 0.10%-0.30%，而富途证券的交易佣金率为 0.03%。1.3、深化资本市场双向开放，跨境金融服务前景可期监管面向跨境互联网券商态度有待明确，业务经营尚存局限。目前我国资本项目 下的外汇收支尚未完全开放，根据《个人外汇管理办法实施细则》，个人结汇和 境内个人购汇实行年度总额管理，年度总额为每人每年等值 5 万美元。关于跨境 互联网券商的合法性问题也有待明确，根据《证券公司监督管理条例》规定，境 外证券经营机构在境内经营证券业务，应当经国务院证券监督管理机构批准。外 汇局也多次表示对违反我国法律法规的银行、证券、保险、支付等跨境金融服务， 相关金融监管部门要严查重罚跨境“无照驾驶”。因此，受不具备境内经营牌照 的影响，当前跨境互联网券商的服务对象存在局限性，业务经营存在灰色地带。随着我国持续深化改革，稳步推进高水平资本项目开放，跨境金融服务的前景可 期。近年来，外汇局持续深化改革，包括改革合格机构投资者制度（QFII、RQFII、 QDII）、推出两地互联互通机制（沪深港通）、落实内地与香港基金互认、加快 银行间债券市场开放、推出债券通/理财通、推出境内有限合伙（QDLP）/投资企 业（QDIE）试点等一系列措施稳步推进资本项目可兑换。2021 年 2 月，国家外汇 局资本项目管理司司长叶海生表示“研究有序放宽个人资本项下业务限制”，其 中首次提及“研究论证允许境内个人在年度 5 万美元便利化额度内开展境外证券、 保险等投资的可行性”，预计中国居民金融资产全球化配置趋势将提速，进一步 拓宽跨境综合金融服务的展业空间。2、 迅速崛起的数字化金融科技集团——富途控股2.1、跨境交易突围，金融科技生态圈逐步完善富途证券成立于 2012 年 4 月，是一家专注为投资者提供一站式港股、美股交易 服务的跨境互联网券商。2009 年，富途团队开始从零了解香港市场和券商运作规 则，并着手组建港股交易团队，从用户角度去深度体验交易和了解市场。历经多 年研发，2011 年 12 月富途自主研发的港股交易系统一次性通过港交所认证，并 成为市场上响应速度最快的港股交易系统。2012 年 4 月富途证券在香港注册成立， 同年 10 月获香港证监会发牌正式对外营业；随后分别于 2014 年、2015 年、2017 年获得腾讯、经纬和红杉三大国际顶级投资机构三轮投资的重磅加持。2019 年 3 月，富途证券母公司富途控股（FUTU）正式挂牌美国纳斯纳克交易所，成为中国 首家海外上市互联网券商。富途证券定位数字化金融科技企业，提供覆盖多市场的全数字化在线交易平台， 致力于变革投资体验。公司采用“自主申请、直接持牌”的经营模式，截至 2021 年 3 月，富途证券持有香港证监会颁发的 1/2/3/4/5/7/9 类牌照资质（中央编号： AZT137）、美国证券经纪牌照和清算牌照以及伦交所和绿宝石交易平台会员资格 等 35 张金融牌照与资质，实现主流金融市场全面持牌；业务范围覆盖港股、美股、 A 股通三大资本市场，包括股票、ETF、期权、窝轮、牛熊证、新股等丰富交易品 类；聚焦于新兴的中国富裕群体（包括中国大陆、中国香港及海外地区华人用户）， 通过旗下数字化金融服务平台“富途牛牛”为用户提供交易结算、行情资讯、财 务数据、财经要闻、互动社区等一站式服务，致力于打造新一代互联网券商。2.2、互联网基因淳厚，创始人拥有绝对控制权富途证券隶属于母公司富途控股，创始人李华先生拥有绝对控制权。公司互联网 基因淳厚，创始人李华先生 2000 年加入腾讯，是腾讯第 18 号员工，曾任腾讯多 个高管职位，是腾讯 QQ 早期研发参与者、腾讯视频创始人，在腾讯工作期间发 行 23 项国内外专利，2008 年获深圳市政府颁发的“创新人才奖”。富途控股采用 双重股权架构（AB 股），AB 类股票享受同样的股东权益，但每一份 B 类普通股 的投票权相当于 20 份 A 类普通股的投票权，截至 2021 年 2 月末，李华先生持有 3.54 亿股 B 类普通股，0.5 亿股 A 类普通股，持股占比 37.2%，投票权占比高达 68%；腾讯自 2014 年 10 月以来三轮领投富途，是公司重要的战略投资者，当前 持股比例为 22.8%，投票权占比为 27.9%。背靠腾讯，助力富途在互联网证券蓝海中脱颖而出。腾讯不仅为富途的经营发展 提供了资金基础，更是提供了技术、管理、品牌等多领域全方位的支持，2018 年 12 月，富途控股与腾讯达成战略合作框架协议，通过腾讯在线平台进行内容、云、 ESOP 服务及管理、人才招聘和培训等领域的合作，并持续探索与金融科技相关产 品和服务领域的潜在合作机会，拓展双方国际业务布局。在技术方面，2014 年 5 月，腾讯云便与富途展开深度合作，为富途客户提供 稳定快速的网络接入服务；2015 年 4 月，富途启用腾讯云虚拟私有云服务， 再度提升内网路由效率。2018 年 12 月，富途和腾讯云及香港电讯合作推出 香港首个金融专有云——富途金融专有云，为用户提供更为快速及安全稳定 的金融服务体验。腾讯云在云计算基础设施上的优势技术能力与富途证券业务上的专研相得益彰，助力富途打造安全可信的互联网证券服务，这也是富 途始终秉持的重要目标。据公司 2020 年财报数据显示，2017-2020 年富途从 腾讯采购设备、云服务及 SMS 服务费用分别为 880 万、1590 万、5850 万和 5660 万港元。在管理方面，腾讯帮助富途建立薪酬服务体系、长期激励体系、职级晋升体 系以及企业文化等，富途大学培训体系也是腾讯协助建立的，这使得公司深 度受益于腾讯在企业管理上的经验和沉淀，因此富途自创立开始便打上了深 深的“腾讯烙印”，富途秉承“体验至上、用户第一”的发展理念，始终坚 守“关注用户价值”，这与腾讯“一切以用户价值为依归”的经营理念不谋 而合。在品牌方面，作为腾讯生态圈的重要一环，富途深度受益于腾讯的品牌价值， 腾讯允许富途使用腾讯品牌为公司背书。富途在 QQ 钱包/浏览器、微信搜索 等入口均有出现，在获取广大用户流量的同时，更重要的是得到腾讯品牌授 权后的背书价值，从而在极大程度上缓解用户对于资金转账的不信任问题。2.3、业绩持续高爆发，增长动力强劲居民境外配置需求强劲增长，叠加互联网渗透率持续提升，带动公司业绩高增长。 自 2016 年以来，公司营收及净利润均呈现出强劲增长态势，营业收入自 2016 年 的 0.87 亿港元高速增长至 2020 年的 33.11 亿港元，CAGR 高达 148%；净利润更 是由 2016 年的亏损 0.98 亿港元大幅扭亏为盈，至 2020 年实现盈利 13.26 亿港元， 其中 2018 年、2020 年同比增速分别高达 1810%、700%。公司业绩高增长的主要 原因在于：1）居民可支配收入逐步提高，叠加我国资本市场深化改革开放，中国 投资者对境外资产配置需求强劲增长；2）线下证券交易向线上转移的趋势加快， 互联网券商渗透率持续提升。此外，随着公司业务规模及客户数量的增长，数字化平台的规模效应逐步显现，带动公司盈利能力持续提升，毛利率水平由 2016 年 48%大幅提升 30.8pcts 至 79%，净利率水平提升至 40%，ROE 近三年来均保持较 高水平，2020 年已升至 24.4%，较去年同期增长 15.3pcts。营收结构日趋多元，佣金收入占据半壁江山，利息收入迅猛增长。富途的业务以 股票交易和清算、融资融券服务为主，还包括财富管理、市场数据及资讯、社交 以及员工持股计划（ESOP）解决方案、IPO 分销等企业服务。其中股票交易清算 产生的佣金收入和融资融券产生的利息收入合计贡献 90%以上的营收，为公司核 心主业，2016-2020 年合计占比分别达 92%、93%、95%、92%、89%。交易佣金及手续费收入：主营业务收入的主要来源，2016 年公司交易佣金及 手续费收入 0.74 亿港元，占营收比重高达 86%；公司客户数量与交易金额的 双双增长，带动公司交易佣金高速增长，2020 年达 19.90 亿港元，CAGR 高 达 127%。交易佣金占营收比重逐步下降至 60%，主要系公司持续拓展业务范围，营收结构日趋多元化，但佣金收入始终占据半壁江山。利息收入：主要包括保证金融资和证券借贷服务的利息收入、银行存款利息 收入和 IPO 融资利息收入等。自公司 2017 年推出融资融券业务以来，利息收 入呈现翻倍增长态势，由 2016 年的仅 0.06 亿港元跃升至 2020 年的 9.66 亿 港元，CAGR 高达 259%；营收占比由 7%逐年提升至 29%，成为公司重要的 业绩增长点。其他收入：主要包括 IPO 分销、企业公共关系服务及 ESOP 管理服务收入等。 公司力争为投资者提供全方位服务，持续扩大业务范围：2019 年推出企业服 务品牌——富途安逸，为 B 端企业用户提供 IPO 分销、IR、ESOP 期权管理 等一站式服务；2019 年 8 月正式启动财富管理业务“现金宝”，2020 年 11 月正式升级推出“大象财富”平台作为财富管理业务独立平台。2020 年公司 实现其他收入 3.55 亿港元，占比总营收的 11%。3、 科技实力&运营能力领先，构筑坚固的护城河3.1、用户维度：付费客户高速增长，客户质量优异互联网券商最核心的价值就是 C 端流量，用户规模决定长期发展空间。富途证券 的发展历程符合典型互联网券商的成长路径，首先发轫于经纪业务，借助于轻资 产、低成本运营的互联网优势吸引流量，沉淀庞大的用户规模；进而在做大经纪 业务的基础上，逐步拓展延伸至信用业务和财富管理等多元化服务，因此用户规 模从根本上决定了公司的长期发展空间。富途新开户数及付费转化率均保持超预期的高速增长。公司注册用户、开户客户 和付费客户数1分别由 2016 年的 320 万、14.8 万、3.5 万，快速增长至 2020 年的 1190 万、142 万、51.7 万，CAGR 分别高达 39%、76%、95%。其中 2020 年公司 净新增 31.8 万名付费用户，同比增速高达 160%，这主要得益于港美股市场持续 波动，更多新投资者和新资本入场；以及中概股回归潮，尤其是在科技、生物技 术和财富管理领域。2016-2020 年公司开户客户占注册用户比例由 4.6%提升至 11.3%；付费客户占开户客户比例由 23.9%大幅提升至 36.4%，付费转化率稳步提 升，且 2019Q1 以来富途客户留存率始终维持 98%的高水平。客户质量优异，户均资产和换手率均较高。从用户画像来看，富途付费客户平均 年龄为 34 岁，其中约有 38%的客户从事互联网或金融行业，高学历用户超 95%， 汇聚一二线城市行业精英。港美股投资的资金及专业门槛天然对富途的目标客群 进行了筛选，从事港美股交易的大多为年轻、中高净值的用户群体，且其财富规模也处于快速成长期。从户均资产来看，2020 年富途客户户均资产规模达到 55.19 万港元，同比增加 25.7%，远超国内大多数券商的户均资产规模。付费客户数量 叠加户均资产的双重拉升，带动公司客户总资产强劲增长，由 2016 年的 155 亿港 元快速增长至 2020 年的 2852 亿港元，CAGR 高达 107%。从换手率来看，2019 年客户季度换手率在 258%至 359%之间，年度换手率为 1002%；2020 年以来客户 季度换手率有所提升，2020Q1-Q4 分别为 602%、452%、505%、424%，年度换手 率达 1214%。相较于传统券商，我们发现富途在获客方面的核心优势在于：1）互联网轻资产模式带来的低成本运营、低佣金竞争优势。富途证券采取线上交 易为主的轻资产运营模式，而线下营业网点租金和日常运营支出较少，从而使公 司节省大量的铺设线下营业网点及招募证券经纪人的成本；且随着经纪业务规模 及客户数量的增长，数字化平台的规模效应逐步显现，进一步摊薄各项费用开支。 低成本运营优势保障了富途能够持续收取较低的在线交易佣金率，从而引导大量 价格敏感性用户进行开户交易。港股方面，传统券商交易佣金率为千分之 1 至千 分之 3，而富途佣金率仅为万分之 3（相当于市场平均水平的 1/5），加 15 港元单 笔的平台使用费，并为高频交易者提供更优惠的阶梯式收费，极大程度上节省了 用户的投资成本；同样为互联网券商的老虎证券佣金率也仅有万分之 2.9。美股方 面，传统券商的佣金率为千分之 1 至千分之 5（即每股 1-5 美分），而富途的每股 交易佣金仅 0.49 美分，老虎证券仅 0.39 美分。A 股通方面，富途的佣金率也仅为 万分之 3（最低 3 元）。2）强有力的营销推广，获客方式精准多样。相较于传统券商，富途高度重视营销 推广，销售费用持续大幅增长，2020 年销售费用高达 3.85 亿港元；销售费率维持 在 11%-16%，而传统券商通常不足 5%。我们以“销售费用/净新增付费客户数” 来表示获客成本，可以看出富途的季度平均获客成本自 2019Q3 以来呈现明显的 下降趋势，由 3250 港元稳步下降至 2020Q4 的 1141 港元；年度平均获客成本也 由 2019 年的 2512 港元下降至 1210 港元，随着公司市场份额提升，获客成本显著 下行。富途的获客方式精准多样，主要包括线上和线下市场推广活动、精准营销、 口碑推荐、第三方引流和企业服务等方式。在中国香港，获客方式主要包括线下+线上+KOL 引流，线下在目标客户集中 的地区（如中环）铺设大量广告；同时与知名品牌联合跨界营销，如今年 2 月 富途与兰博基尼联袂发布大片，重点宣传富途 APP 既快又稳的交易体验。线 上在社交媒体、财经论坛等进行内容铺设，并与财经类 KOL 合作获取流量。在中国内地，获客方式主要有三种：给企业提供 ESOP 解决方案，将企业员 工转化为富途客户；针对有海外上市计划的新经济公司，将这些公司员工转 化为客户；以及基于数据驱动的精准营销，准确对接到“有海外资产的中国 人”，通过投教课堂推广（如科普港美股投资方法）、与品牌相关的广告（如 公司业绩、新上线业务、优惠活动等）来吸引客户。富途对新用户开户及老用户拉新均给予奖励，增强对新用户的吸引力，并激励老 用户主动传播。当前富途新开户用户可获得 180 天港股免佣；首次入金或转仓满 2 万港元，可获得抽奖机会 1 次（最低可获得 130 港元小米股票卡，最高可获得 1000 美金特斯拉股票卡）加赠基金收益券 1 张（添利收益率 15%，添利天数 3 天）。 老用户邀请新用户开户，可获 1 周港股免佣；被邀请人首次入金或转仓满 2 万港 元，可获得 200 港元腾讯股票卡，且奖励根据邀请人数递增。3）着力打造特色业务，在港股打新市场建立领先优势。2020 年共有 144 家公司 赴港 IPO（包括以阿里、网易、京东等优质新经济中概股），首日收盘上涨概率达 60.42%，首日平均涨幅 18.19%，首日一手累计收益可高达 16.34 万港元，2020 年 港股打新年化收益率高达 327%，投资者对于港股打新的热情火热增长。富途抓住 中概股回归潮及优质独角兽和新兴企业上市潮，着力打造出自身在港股打新市场 的领先优势，打响品牌口碑： 在富途牛牛 APP 上重点推出“新股认购”专栏，设置“认购记录、大 V 观点、 专题资讯、打新课堂、新股报告、新股日历、新股盈亏”7 个一级菜单，以“打 新课堂”为例，内容涵盖“走进新股世界、小白打新指南、锁定打新收益和 打新终极心法”四大模块，从港股打新的基础认识到进阶投资指南，再到实 操攻略均可轻松找到答案。 富途在 2019 年 8 月获取香港证监会 7 号牌照后，立即自研推出暗盘交易，可 以实现新股再流通，锁定收益、及时止损，为新股走势提供参考等多项功能； 还提供充裕的孖展额度，最高融资认购支持 20 倍杠杆。截至 2 月 4 日，快手 -W、泡泡玛特、蓝月亮、医渡科技和农夫山泉是富途暗盘成交金额 Top5 的 股票，富途暗盘成交额占比上市首日成交额比重为 1.95%-6.45%。 3.2、产品维度：打造极致用户体验，强化用户粘性富途致力于以科技赋能券商，打造极致用户体验，客户交投活跃度稳步提升。富 途平台的年度交易金额由 2016 年的 1959 亿港元高速增长至 2020 年的 34636 亿 港元，CAGR 高达 105%；单季度交易金额由 2019 年的季均 2200 亿港元大幅翻 倍跃升至 2020Q4 的 12100 亿港元，同比增速达 438%。公司客户日均收入交易量 （DARTs）同样由不到 10 万笔增长至 2020Q4 的 46.2 万笔，同比增长 340%。2020 年 7 月，富途成为首家跨入港交所 A 组券商行列的以零售业务为主的券商，此前 港交所 A 组券商主要包括以机构客户为主的高盛、摩根士丹利、瑞信等国际大投 行。据公司 2020 年度业绩发布会披露，2020 年四季度富途港股交易额市占率已 达 2.6%，较去年同期实现翻倍增长。全链条自主研发，持续研发投入&尖端技术人才储备，夯实技术和研发护城河。 公司自 2009 年开始进行底层系统构建，从前端 APP、中台交易到后端清算的一整 套系统均为自主研发，投资平台已形成高度自动化、多产品、多市场的科技闭环， 系统在可扩展性、敏捷性、稳定性、安全性等方面均显著领先于同业竞争者。借 助于全链条的自主研发能力，富途持续解决用户在开户、资金出入、行情、交易、 资讯、结算等各个环节遇到的痛点问题。2016 年以来公司研发投入占比总费用始 终保持 40%以上，为公司最主要的费用投入方向，其中 2020 年研发投入同比增长 96%至 5.13 亿元，占比总营业费用的 45%；研发人员占总员工比例也维持在 70% 左右，2018-2020 年富途研发人员占比分别为 65%、74%和 70%。富途的根本发展思路是以客户需求为驱动，以科技手段打造极致用户体验：1) 简化开户流程，优化交易体验。2018 年 7 月，香港证监会发布《致中介人的 通函——在网上与客户建立业务关系》，允许券商进行线上见证开户，富途 迅速响应政策，仅用 10 日就完成整套网上开户服务流程的设计、开发与测 试，成为第一家在香港提供全线上开户服务的在线券商。投资者仅需 5 分钟 即可完成在线注册流程，之后等待 1-2 个交易日通过线上见证完成开户流程。 入金方式灵活多样，支持 eDDA 快捷入金、银证转账、FPS、网银等多种方 式，且全程中文指引并配备专属服务经理，流程清晰简单。此外，富途交易 执行流程迅速便捷，2021 年 1 月富途一次性投入 1500 万港元，将港股交易 通道扩容 150%至 500 条，每秒可处理 1000 笔交易订单，远超行业平均水平， 保障客户畅享极速交易。 2) 打造社区生态“牛牛圈”，强化用户粘性。社区/社群在提升用户活跃度、促 进业务渗透转化、延长用户投资生命周期以及沉淀社交数据、加强情感连接 等方面均起到了重要作用。据富途数据显示，2021 年 2 月富途 APP 日活用 户数首次突破 100 万，当月每个交易日的平均 UGC 产出量约 31 万，每实盘 晒单交流超 3000 条。富途构建的社区生态在满足用户交流需求的同时，培育 私域流量，打造公司独特的护城河和壁垒；进而成为业务扩展长期、可沉淀 的转化抓手。2) 基于大数据挖掘用户需求，交易产品覆盖率不断拓宽。通过对目标用户的数 据和使用习惯分析来深度挖掘用户对于投资产品端的需求，从最初的港美股 正股，到期权、期货、窝轮、牛熊证、ETF 等丰富交易品种，公司 2021 年 1 月最新上线富途环球期货，包括香港股指及个股期货、美国 CME 指数/商品/ 外汇/国债期货及新加坡富时 A50 期货，并计划于 2021 年继续推出包括人民 币期货、新加坡本地股票交易、REITS 投资等，持续拓宽可交易产品范围， 满足用户多元化、全球化投资需求，同时将单一的经纪交易平台逐步升级为 财富管理综合服务平台，增强公司竞争力。3) 领先的研发实力保障产品高频率迭代更新，持续优化用户体验。富途终端产 品涵盖 MAC、iOS、Android、Windows 等全平台覆盖，保持核心后台系统每 周更新、零售平台至少每月更新的敏捷频率。2020 年，即富途成立的第 8 年， 客户端合计完成 86 个版本迭代，更新了 3900 个产品特性和技术需求，整体 服务可用性达到 99.96%。3.3、变现维度：拓展多元化服务，深度挖掘单客价值拓展多元化服务，融资融券业务迅速增长。2016 年 7 月，富途港股融资业务正式 上线运营，2017 年 2 月美股融资融券业务全量发布，2018 年 7 月开始为沪深港通 股票提供融资业务。据公司公告显示，2020 年富途分别为 16.9 和 12.1 万名客户 提供了在香港联交所和美国主要证券交易所的融资服务，并为 3.3 万名客户提供 了美国主要证券交易所的融券服务，全年富途交易客户中共有 50%使用了融资融 券服务。受益于客户数量及交投活跃度的迅速攀升，公司两融余额逐季提升，从 2016 年的仅 1.3 亿港元增长至 2020 年的 195 亿港元，增长超 150 倍；融资融券余 额占比客户总资产的比例增长至 6.8%，助推公司利息收入由 2016 年的 0.06 亿元 提升至 2020 年的 9.7 亿元，CAGR 高达 259%，利息收入占总营收比例由 7%提升 至 30%。打造“大象财富”子品牌，升级综合财富管理平台。富途收入结构已从以佣金为 主，逐步升级为以交易佣金和利息收入双轮驱动，长期来看，富途将进一步拓展 基金销售等财富管理业务，从以客户交易量和换手率为驱动的零售互联网券商模 式向以客户 AUM 增长为驱动的综合财富管理模式升级。富途财富管理业务正式 布局于 2019 年 8 月推出的“现金宝”，2020 年 11 月正式升级为财富管理子品牌 ——“大象财富”，凭借 0 费率、便利快捷、高流动性、合规安全和超低投资门 槛等突出优势，其资产管理规模迅速增长。截至 2020 年末，富途大象财富的客户总资产规模已突破 100 亿港元，同比增长 69%；总客户数超 4.2 万名，占付费客 户总数的 8.1%，仍有极大的渗透空间。富途赋予财富管理业务重要的战略地位， 将财富管理和经纪业务在组织架构上置于同样的高度，未来将着力打造大象财富， 力争在 3-5 年内升级成为明星品牌。持续丰富产品矩阵，以数字化驱动财富管理。富途大象财富已构建起现金宝、短 期理财、债券基金、股票基金、私募基金等丰富品类，并与全球 39 家资产管理公 司强强联合（包括摩根士丹利、贝莱德、富兰克林、汇添富等顶尖金融机构）， 充分发挥富途在港美股市场的平台优势和顶尖资管机构的专业优势，累计为客户 盈利超 3 亿港元。得益于领先的互联网技术优势，富途坚持以数字化驱动财富管 理，打造一站式资产配置平台：在产品体验上，富途搭建了全套线上流程，通过富途牛牛 APP 即可完成开户、 入金、申购、赎回、查看基金要素和产品信息等全套操作；富途现金宝打通 了基金理财与股票交易的壁垒，无缝对接证券/基金账户，资金赎回后可立即 用于股票交易/认购新股，闲置资金自动转入现金宝生息；并率先上线直播功 能，通过直播开展投教、线上路演等活动，拉进投资者与基金经理的距离， 2020 年富途牛牛平台上共举办了 39 场直播会议。在产品功能上，富途不断进行产品功能的创新和优化，陆续上线预约购买、 基金对比、基金定投、基金组合等丰富的产品功能，其中“基金组合”是由 专业组合主理团队根据投资目标和策略构建的基金组合，投资者购买基金组 合相当于投资一揽子基金，目前上线的基金组合包括 TMT 精选组合、精选股 票基金组合、均衡配置基金组合等满足投资者多元化的理财需求。此外，通 过富途平台的大数据分析用户交易和行为数据，不断挖掘用户需求和投资偏 好，从而为用户做出个性化/定制化的投资产品。伴随着公司业务结构逐渐多元化，以及交易产品矩阵日益丰富，带动公司单位交 易量的综合佣金率稳步提升，从 2016 年的万分之 3.80 提升 1.94bp 至 2020 年的 万分之 5.75；同时也带动公司单客收入稳步提升，由 2016 年的 2454 亿港元提升 至 2020 年的 6407 亿港元，持续深度挖掘客户价值。4、延伸布局 B 端机构业务，与 C 端构建生态联动布局 B 端机构业务，富途安逸为企业提供 IPO+IR+ESOP 多重价值，致力于做新 经济企业的长期陪伴者。富途控股于 2019 年 5 月 8 日推出企业服务品牌——富 途安逸（FUTU I&E），主要为企业提供 IPO 分销、IR、ESOP 期权管理等一站式 服务。富途聚集了超 1300 万零售投资者、覆盖港美股上市公司超 400 家，在为企 业传递投资价值及提高流动性的同时，也为零售业务提供了优质的获客渠道，构 建起 B 端机构业务与 C 端零售业务的有机生态联动。IPO 分销业务：连接企业与投资者，为企业提供流动性，助投资者轻松参与线上 打新。港美股市场个人投资者占比不足 10%，因此境外 IPO 普遍存在市场流动性 差、IPO 阶段零售认购人数及认购量不足、投资者关系维护方式落后等问题，富 途凭借庞大优质的用户基础及出色的产品运营能力，为新经济企业提供全流程的 IPO 分销服务：上市前：通过线上直播、线下沙龙活动、投资者教育等形式向 1100 万余高薪 高知阶层的港美股投资者预热曝光企业信息，提升品牌知名度；认购期：向投资者提供便捷的认购渠道，在富途牛牛开设“新股中心”专栏、 推出暗盘交易、支持孖展融资打新等，全方位满足投资者线上打新需求，同 时为企业提供充足流动性； 上市后：提供 IR 一站式解决方案，包括图文、动态资讯、视频直播、企业号、 发布会、财报等组合拳全方面传播，多维度持续向上千万投资者批量传递企 业价值；并定制专业营销方案，连接多家专业财经媒体，源源不断地产生市 场关注度和交易量。员工持股计划（ESOP）：科技赋能&互联网产品思维构筑核心竞争力，增强企业 粘性，将是未来获取优质潜在零售客户的重要渠道。ESOP 解决方案越发成为公 司激励员工发挥主动性的长期绩效激励措施，尤其是新经济公司，然而新经济公 司对于 ESOP 的要求极高，包括股权激励规模大、行权咨询量大、对 B 端管理系 统要求高、对 C 端产品和客服支撑能力要求高等，传统 ESOP 服务难以满足新经 济公司的需求。富途安逸开发的 ESOP 系统充分体现“科技赋能+互联网产品思 维”，为新经济企业提供更安全高效的一站式管理，包括上市前的 VIE 架构搭建 /股权激励设立、授予员工激励、税务筹划和信托建立到上市后的外汇报备、个税 代扣、行权结汇等全流程服务闭环，有效解决了传统 ESOP 服务上市前后数据断 层、成本高、效率低等问题。同时，富途 ESOP 是基于服务导向的，其重要战略 意义在于构建富途与企业客户之间强有力的联系和稳固的互信，进而助力富途获 取这些新经济公司背后的优质潜在用户，据公司招股书披露，2018 年新增付费用 户中 18%来自于 ESOP 业务的推动。富途安逸深受 TMT、新造车与物流、生物医药及大型实体企业等众多行业龙头青 睐。截至 2020 年末，富途港美股 IPO 分销及 IR 累计服务客户共 105 家，包括特 斯拉、小鹏、贝壳等；ESOP 解决方案总客户数达 159 家，包括泡泡玛特、荣昌生 物、同城艺龙、腾讯音乐等优质新经济企业；“富途打新百亿俱乐部”成员增至 22 家；超 400 家港美股上市公司入驻富途企业号，其中 45.5%的美股中概新股入 驻企业号。5、深耕港美股，积极拓展国际化版图深耕本地市场，积极推进国际化战略。富途深耕香港本地市场多年，据公司财报 显示，2020Q4 香港付费客户数同比大增 260%，创上市以来最高单季同比增速（已 连续多季度实现同比三位数增长），高于总付费客户数 160%的增速；Q4 期间净 增 9.8 万名付费客户，其中香港和海外地区占比过半。除香港市场外，富途美股 业务的领先优势也不断扩大。2020Q4 富途平台实现总交易金额 12100 亿港元，其 中美股交易额高达 7836 亿港元（1011 亿美元。突破千亿美元大关），占比达 65%； 2020 年富途在香港联交所和美国主要证券交易所赚取的交易佣金及手续费收入 分别占比总营收的 21.4%和 38.7%（而 2019 年分别为 24.7%和 23.4%，2018 年分 别为 28.0%和 22.3%）。2020Q4 期间，名创优品、雅乐科技、逸仙电商等近 20 家 美股公司相继入驻富途企业号“高管面对面”，目前共有 100 多家美股上市公司 入驻富途企业号，包括特斯拉、蔚来、腾讯音乐等明星企业，成功举办多场直播 路演活动，与投资者建立起高效、精准的沟通渠道。同时为美股投资者提供 24 小 时美股资讯、免费开放美股 LV2 高级行情，不断为用户解决行情、交易、社交和 资讯等方面的痛点。进军新加坡市场，为开拓东南亚版图奠基。2021 年 3 月 8 日，富途正式在新加坡 成立东南亚总部，意味着富途国际化发展迈向另一重要里程碑。新加坡当地有超 百万的个人投资者，且华人占比超 50%（截至 2020 年末，新加坡总人口约 570 万 人，其中华人达 301 万）；但区域原有的券商服务、技术水平和用户体验发展滞 后，富途凭借极致的全线上一站式投资体验，有望重塑本地市场格局，贡献增量 市场空间。董事长李华在 2020 年财报业绩发布会上表示，自在新加坡开放测试以 来，富途在产品体验和客户服务等方面广受好评，短期内成功积累数量可观的用户（目前预计获客成本约 2000 港元，随市场份额提升，成本有望下行），有望成 为业绩另一增长引擎。公司预计 2021 年新增付费用户 70 万人，其中 80%来自大 陆及中国香港，20%来自海外新加坡和美国市场，对应付费客户增速高达 135%。详见报告原文。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。

摘要： 普通投资者还有哪些赚钱机会？ 行业未来出路在哪？ 币市行情接下来将如何演绎？ 导言近期，IEO、新项目、共振等模式全部折戟沉沙。标准共识在昨天参加的一场关于“结构性牛市”的讨论中总结近期的研究并对未来做了合理推测。下面将讨论内容整理如下。本次讨论围绕三个问题展开：普通投资者还有哪些赚钱机会？最简单的回答是，闲钱买 BTC。在投资的专业赛道上，普通投资者很难和做市、量化专业团队抗衡。行业未来出路在哪？物竞天择，适者生存。区块链项目会面临其它技术和项目的竞争。没有产生更高价值的项目会被淘汰掉。比特币也遵循这个原则。币市行情接下来将如何演绎？比特币行情与道琼斯指数相关性高，未来比特币价格走势可以参考道琼斯指数。普通投资者还有哪些赚钱机会？结论我们的结论是：闲钱买 BTC。依据在量化交易的专业赛道上，普通投资者很难和做市团队，量化专业团队抗衡。所以按照金融学理论去做分散化资产配置是稳健的方法。按照科学的金融投资思路，任何单方面都不能有效分散风险，将资产分散化才是在一定风险的情况下获得最高回报的方式。用金融工程的组合管理理论解释。用收益和风险坐标系展示不同的资产组合收益和风险表现。下图中红色的线可以理解为各种加密货币的不同组合。因为不同种类的加密货币持有数量不同，所以收益和风险也都不一样。在这个坐标系中不同加密货币的持有数量对应的收益和风险呈现出一条曲线。在图中该曲线为红色（加密货币头寸）。但这并不是最佳资产配置方式。从图中可以看到如果加密货币头寸和国债一起组合，那么在同等风险的情况下这种组合收益更高。在图中显示AMB这条直线（加密货币头寸+国债头寸）。注：E (Rp) ：收益；σp ：风险；Rf ：无风险收益（国债）；图：资本市场线由于数字货币之间有高度的相关性，所以多样化的资产配置是有效的方法。最简单的回答是，闲钱买BTC。行业未来出路在哪？结论物竞天择，适者生存。不能创造价值，提高生产效率的项目都将被淘汰，比特币也一样。依据区块链项目会同时面临其它技术和项目的竞争。没有产生更高价值的项目会被淘汰掉。「科学技术是第一生产力」，采用区块链技术的比特币网络目前并没有将支付效率提高。ETH 所代表的智能合约距离在落地方面依然看不到希望。目前币圈项目都处在一种封闭的状态中，所以构建的概念依然处于概念阶段。Facebook、JPMorgan Chase 等正在使用区块链技术改造这个世界，并与币圈划清界限。可以推测，越来越多的采用区块链技术的项目会出现，只有解决现实问题的项目才能发展获得更多的资源，其它项目将会被淘汰。币市行情接下来将如何演绎？结论观点一：如 Facebook 推出 Libra 项目的分析结论一样，libra将加剧分化，包括财富分化；观点二：比特币依旧被证明不是一种避险资产，与黄金没有相关性；观点三：比特币价格与股指有明显相关性。依据观点一：如facebook 推出 libra 项目的分析结论一样，区块链项目的发展将加剧分化，包括财富分化。已经在过去的文章「蒸蒸日上的区块链，江河日下的币圈」中讨论过，这里就不再重复。观点二：大多数人认为比特币与黄金一样，是避险资产，但数据表明这个观点不正确。我们评估了黄金期货与比特币价格市场的联动关系。结果发现二者之间仅存在弱相关关系，并且结果在统计学上并不显著，也就是说。我们的研究无法证明黄金与比特币存在相关关系。黄金与比特币价格近三月曲线（6.15-8.15）黄金与比特币涨跌幅近三月曲线（6.15-8.15）首先，我们采集了 6 月 15 日到 8 月 15 日的比特币和现货黄金的收盘价格以及涨跌幅数据。并以此计算出这三个月的波动性。根据计算得出，比特币的波动性为 6.594%，远远高于 黄金的 0.884%。同时比特币与黄金之间的收盘价变化的相关性为 0.2622457，涨跌幅变化的相关性为 0.2122283，呈弱相关性。但 R Square 的数据都小于 10%，意味着不到 10% 的数据可以被回归模型解释。为了更好分析在时间序列上的相关性，Mclver 曾用 GARCH 规范模型的动态条件相关(DCC)方法，利用 DCC-GARCH 模型分析出比特币与黄金的相关性。研究证明，及时在时间序列上，比特币与黄金依旧呈弱相关。但是在某些特定时间段内，我们发现黄金与比特币价格走势存在中度相关性。例如，在 7 月 8 日至 7 月 12 日区间内，比特币与黄金呈现中度负相关，相关系数为 -0.6228。7 月 15 日至 7 月 19 日区间内，比特币与黄金呈现中度正相关，相关系数为 0.3129。因此，我们得出的结论是，尽管在某些特定时间段内，黄金与比特币的走势呈正相关，但在长期价格曲线中，这种相关性并不显著。关于观点三，比特币价格与股指有明显相关性。我们选择 WTI 油价指标、欧元兑美元汇率、道琼斯指数和活跃地址作为比特币定价公式中的组成部分。公式如下：我们针对 2015 年 8 月 1 日-2019 年 8 月 1 日的数据进行分析，得出了以下结论：结论 1：公式能够解释 82% 比特币变化情况，公式在强关系下成立。结论 2：所有自变量都在 95% 置信区间内具有显著性。结论 3：自变量与因变量具有线性关系。首先，回归统计的结果验证了结论 1。其次，P-value 均小与 0.05，也就是说在 95% 置信区间内所有自变量都具有显著性，验证了结论 2。同时我们发现，比特币的价格与道琼斯指数，欧元兑美元，WTI 油价指标以及活跃地址数均呈正相关关系。最后，方差分析中 F 测试成功通过，证明自变量与因变量之间的线性关系成立，验证了结论 3。以下是四种变量的散点图：通过这些数据和分析过程，可以看出比特币和这些变量的相关性高。（作者：标准共识，内容来自链得得内容开放平台“得得号”；本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场）

（报告出品方/作者：长江证券，莫文宇、杨洋、钟智铧）一、下游需求增强，全球半导体景气上行2020 年以来全球疫情肆虐，无论是全球经济的正常运行，如消费、基建、供应贸易、技 术交流，都受到了不同程度影响，一度严重干扰了半导体行业的正常运转，全球半导体 月度销售额一度下滑到 34.43 亿美元，各国半导体销售同比增速也受到了不同程度的影 响。随着“宅经济”加速了全球数字化转型，云服务、服务器、笔记本电脑、游戏和健康医 疗的需求不断上升，5G、物联网、汽车、人工智能和机器学习等快速发展，经济复苏带 来多种下游需求回暖，叠加行业并购事件带来行业备货需求大增驱动下，全球半导体开 始呈现快速复苏的态势。据 SIA 统计，2021 年 1 月全球半导体月度销售额持续突破前 高，达 40.01 亿美元，整体增速高达 13.05%，销售额与增速均创 2019 年以来的新高。半导体行业逐步呈现需求旺盛、库存提高、供给不畅、新增产能开出有限等多种状况并 存的形势，半导体行业开始在供不应求的拉动下呈现全面涨价的趋势，进一步加速全球 半导体行业的整体增长。相比 2017 年高位的 24.2%，全球半导体月度销售额同比增速 目前仍有加速的空间，同时达到阶段增速高峰后全球半导体市场一般仍有 12~18 个月 的稳态增长期。因此，我们认为，由 5G、新能源、AI 等新技术、新应用缔造的新一轮 成长期到来，而供给侧适应能力尚待释放，全球半导体有望维持景气昂扬的态势，带动 全球半导体企业经营情况持续好转乃至进入新的高速发展阶段。同时，在国际经济贸易动荡、科技限制等因素下，全球半导体行业竞争格局存变数，各 企业纷纷加大囤货力度，进一步加强了半导体行业的增长趋势。据 Gartner，2020 年全球前10 大芯片买家采购芯片金额高达 1,887.29 亿美元，其中苹果、三星持续增强其领 先地位，2020 年采购金额分别达 536.2、364.2 亿美元，同比分别+24%、+20.4%，同 时线上渠道完备、持续发力智能生态的小米在芯片领域的采购金额增长亦非常迅猛，达 87.9 亿美元，同比+26.0%。据 WSTS，受益于 5G 换机潮的持续推进、“宅经济”的盛行、新能源车+自动驾驶的发 展，预计全球半导体 2021 年仍将保持较快增速，其中模拟电路同比增速大幅抬升，从 2020 年的 3.19%或将加速至 2021 年的 15.18%，整体市场规模预计将达 641.05 亿元； 传感器、逻辑电路将延续 2020 年高增长，2021 年同比或将增长 16.77%（上期为10.74%）、13.05%（上期为 11.14%），而分立器件、光电子等也将改变下滑趋势，2021 年预计同比增长 10.02%（上期为-0.32%）、8.83%（上期为-2.80%）。二、我们如何观察与前瞻研判半导体景气？半导体本质上是下游硬件终端的中间品，因此当我们研究半导体行业整体景气情况和对 未来景气持续性时，可立足于需求端、供给端、技术趋势、行业库存等因素进行分析， 其中需求的变化是行业变化的核心原因之一，因此本文主要围绕半导体下游需求的部分 对近期的变化进行景气分析。智能手机的恢复与 5G 浪潮：射频器件增长爆发受全球疫情阻碍复工复产、限制线下渠道销售影响，2020 年上半年智能手机市场无论 是需求端还是供应链都面临巨大的挑战，这直接影响了 2020 年上半年智能手机的销售 情况。据 IDC，2020 年 Q1、Q2 全球智能手机出货量为 2.76、2.78 亿部，同比分别大幅下滑 11.70%、16.00%。但随着我国疫情率先受控、各领域顺利复工复产，叠加下半年苹果、华为、小米等手机 品牌商积极发布 5G 新机型，我国手机销售情况快速恢复，带动全球智能手机出货量快 速回升。据 IDC，2020 年 Q4 全球智能手机出货量达 3.86 亿台，同比增速已实现回正， 达 4.30%，增速创 2017 年 Q2 以来的新高。同时，随着 5G 进入商用期，5G 手机出货量、渗透率持续增加，新一轮的换机潮愈演 愈烈，有效带动各类半导体器件实现量价齐升。据彭博，2020 年全球手机出货量约为 12.80 亿台，其中 5G 手机约 2.55 亿台，渗透率达 19.93%；据工信部统计，我国 2020 年 5G 手机出货量达 1.63 亿台，占全球 5G 手机出货量达 63.83%，我国成为全球 5G 手机出货增加的主要来源。同时我国 5G 手机 2020 年渗透率高达 55%，远超全球水平， 这大大提振了 5G 手机相关半导体的销售情况。快速渗透的 5G 手机将成为射频等半导体器件的新增长动力。据 IDC 预计，随着 2020、 2021 年 5G 手机渗透率的提高，手机半导体市场规模同比将增加 7%、23%，并在 2021 年超过 4G 手机成为手机半导体销售的主要来源。而其中贡献较大的主要是射频和模拟 相关的芯片，这也可以在目前已发布的手机中得到验证。以配备 128GB NAND 闪存的 iPhone12 为例，据 Counterpoint 分析，其 BOM 接近 415 美元，比 4G 版本的 iPhone11 高 21％。在 iPhone12 中，与 5G 相关的组件推动了成 本的增长，例如 5G 调制解调器，收发器和 RF 前端系统等组件合计增加了 34 美元。此外，5G 换机浪潮与基站建设互为推动力，5G 手机加速渗透也会驱动 5G 基站建设扩 张，而 5G 频段的特性也促使基站建设向多频段、高密度、异用途迁移。如 2~4G 均是 低频段信号传输，宏基站几乎能覆盖所有的信号传输，但由于 5G 主要是中高频段，宏 基站能覆盖的信号范围十分有限，因此为了保障信号的覆盖程度，5G 基站的部署密度 相较于 4G 基站将会有所增加，同时还通过小基站模式增强信号覆盖能力。根据工信部 数据，截至 2020 年 10 月我国共建成 5G 基站超 70 万座，前瞻产业研究院预计 2022 年底我国新建 5G 基站数可能达到 110 万个，实现全国所有地级市室外的 5G 连续覆盖、 县城及乡镇重点覆盖、重点场景室内覆盖。5G基站的快速渗透将驱动射频芯片数量进一步提升。5G基站主要应用的3.5GHz/5GHz 具有高频特性、覆盖面积小等特征，带动天线数量提升；同时 MassiveMIMO 技术变化， 4G 基站天线（4T4R）向 5G AAU（64T64R）升级，单天线价值量提升。5G 换机潮的 持续演进为射频芯片带来了强大的增长动力，Yole 预测到 2025 年全球射频芯片规模将 达 258 亿美元，2018 年至 2025 年间复合增长率达 8.06%。其中 PA、滤波器在 2025 年市场规模将达 104、51 亿美元。此外，基站耗电量增加，对电源 IC 等器件需求也会 增强。疫情催生新需求：宅经济带来的新增长灵活易用、高效便携的平板电脑切中远程办公需求的痛点，同时长时间居家也催生了家 庭影音娱乐中对平板电脑的需求，无论是消费者需求还是品牌商的推广都助推了平板电 脑的全球出货量突破过去数年的低点。2020 年第三、四季度全球平板电脑出货量达 0.48、 0.52 亿台，同比+24.90%、+19.50%，增长态势强劲，全年出货量也达到了 1.63 亿台， 扭转了此前下滑的颓势。三星、联想等头部厂商在本轮需求扩张浪潮中深度受益，凸显办公+娱乐用途兼备的平 板获得消费者青睐。其中拥有 Galaxy Tab A 和 Galaxy Tab S6 Lite 等成功产品的三星 第四季度出货量约 1,010 万台，以 19.4%的份额位居第二，同比增长 44.9%，2020 年 全年出货 3,130 万台，同比增长 44.4%。其后联想以 560 万台的出货量和 120.6%的同 比增长率在第四季度占据全球第三位。同时，部分需求并不是单纯因为疫情而导致的需求大增而复苏——未来平板电脑、笔记 本电脑市场还将会借助全球在线教育的蓬勃发展，生产力工具使用以及影音游戏等娱乐 需求的提升而继续保持增长趋势。以 Chromebook 为例，据 Strategy Analytics2020 年 Chromebook 出货量达 3,370 万台，年成长高达 86%，然多数教育市场需求仍未被满 足，未来再加上中南美洲与亚太地区的国家也陆续引进，整体需求或将持续释放。强劲的居家办公需求，尤其视频会议的需求也促使笔记本电脑销量增加，同时在图像传 输和存储性能等方面进行升级改进。据 Strategy Analytics，2020 年全球笔记本出货量 达 2.27 亿台，同比大幅增长 32%。同时 2020 年起全球部分企业宣布实施远程办公， 而远程办公需要稳定、流畅、清晰的视频会议，同时兼顾正常办公的使用，因此为了提 升视讯会议质量，以及同时满足使用者的工作与个人娱乐需求，笔电品牌厂凭借商务笔 电的基础，着眼 AI、摄像头、音效、背景杂音、视讯画质进行改善，大大促进了笔记本 电脑市场需求的释放。居家经济的盛行也为个人 PC 的恢复注入生命力。曾经连续 6 年呈现下滑颓势的 PC 市 场，经历了 2019 年的微增后，在 2020 年没有发生此前行业预估的衰减，反而迎来逆 转。据 IDC，2020 年全年，全球 PC 市场出货量近 3 亿台，同比增长 12.37%。其中， 2020 年第四季度全球 PC 出货量同比增长 27.60%，达到 9,159 万台，而上一次 PC 市 场年增幅如此之大还是 2010 年 Q1 时创下的 24.76%的增长率。PC 正像手机一样成为 人手一台的生产力工具，预计居家办公、在线学习等新常态催生的新需求还将继续显现。总体而言，继 2020 年的繁荣之后，平板电脑、笔记本电脑、个人 PC 行业将在未来几 年继续增长。订单积压和持续的强劲需求带来了巨大的短期机遇，不断膨胀的 PC 用户 安装数量也为未来的升级和更新提供了重要的机会。根据 Canalys 的最新预测，全球 PC 市场(包括台式机、笔记本电脑和平板电脑)在 2021 年将增长 8.4%，2021 年的总出 货量预计将达到 4.97 亿台，各类产品的出货量都将持续增长。消费者终端的增加、云服务需求的爆发，促使服务器市场规模也快速扩张。无论是远程 办公还是居家影音娱乐，云计算的需求都在市场场景的变化下持续增长。而云计算的需 求量直接影响到服务器的采购数量。据 DIGITIMES，2020 年虽有疫情搅局，但受惠于 居家办公、云端服务需求，全年全球服务器出货量可望恢复成长力道。展望 2021 年， 疫情将持续带动在家办公、电子商务、社群影音平台使用需求，大型云端业者拉货成长 力道不坠，预期服务器出货将进一步增加 5.6%。终端与云端硬件市场的扩张，驱动了半导体市场同向变化，也为行业带来更多的新变化CPU：一方面 CPU 方面是英特尔与 AMD 的竞争加剧，AMD 多款新品迫使英特尔加快 产品开发尤其是工艺制程的迭代，同时加大委外代工的比例，而这些代工订单或抢占台 积电、三星的产能；另一方面苹果采用自研的 CPU M1 受到消费者青睐，也为 CPU 行 业带来变数。据 WSTS 统计，2020 年全球逻辑电路市场规模达 1,184.08 亿美元，同比 增速回正，达 11.14%，同时预计 2021 年整体市场规模可达 1,338.56 亿美元，增速进一步上行，达 13.05%。据 AMD 预测，未来 CPU 和 GPU 在数据中心、PC、游戏设备等应用领域的市场还有 长期增长的空间，整体规模将分别达 350、320、120 亿美元。在庞大的可触达市场需 求增长驱动下，AMD 预计 2021 年 Q1 营收规模将达 31~33 亿美元，2021 年全年将同 比增长 37%，同时毛利率进一步提升至 47%。GPU：快速增长的平板、PC、笔电，和远程办公、居家经济带动的云计算、服务器等需 求也促进了 GPU 销售的增长。在所有类型的 PC 当中，游戏 PC 的出货量增长的势头 最为强劲。据 IDC，本年度游戏 PC 与显示器的出货量将同比增长 16.2%、至 4,960 万 台。到 2024 年的时候，出货量有望继续增长至 6,190 万台，复合年增长率为 5.7%，由 此可见宅家玩游戏已经成为了不少用户的新选择。同时，云游戏的快速发展也为 GPU 市场规模增长带来机遇。 据英伟达，其游戏板块营收 2020 年 Q4 达 24.95 亿美元，同比+67%，2020 全年达 77.6 亿美元，近 5 年复合增长率达 22%；数据中心板块营收 2020 年 Q4 达 19.03 亿美元， 同比+97%，2020 全年达 67 亿美元，近 5 年复合增长率达 82%。英伟达预测，未来 RTX 的市场规模将可达 90 亿美元，而数据中心板块整体将达 1,000 亿美元（HPC 100亿、区块链 AI 450 亿、企业级 AI 300亿、边缘端 AI 150 亿美元）。存储器：无论是手机还是电脑，各大品牌厂商新发布的产品存储配置持续升级，以电脑 为例，DRAM 16G+SSD 512G 逐步成为标配，驱动存储器产业景气期来临。据 TrendForce，2020 年第四季 DRAM 总产值达 176.5 亿美元，季增 1.1%，一方面因为 国内智能手机龙头受限，使得竞争者争相加大零部件采购力道以准备争夺份额，因而带 动 2020Q4 各家 DRAM 供应商出货表现。同时，终端设备和服务器需求的恢复也减缓 因 2020 年上半年数据中心和服务器客户订单疲软对 NAND Flash 造成的冲击。由于笔电及智能手机品牌商备货动能延续，同时由远程办公、居家经济驱动的云计算需 求带动了服务器的出货，我们认为 2021 年整体存储器需求或将保持旺盛。2019 年中至今，中国台湾地区 DRAM 上市公司营 收规模增速持续上行，并于 2019 年年底、2020 年年初整体实现同比增速回正，随后受 疫情影响增速于 2020 年 7、8 月有一定下滑，随即便在手机、平板电脑等终端设备的旺 盛需求下快速回正，2020 年 9 月至今台股 DRAM 营收同比增速均高于 25%，2021 年 1 月增速一度达 49.17%，显示行业整体的增长态势迅猛。从我国存储部件进出口金额、 ASP 的抬升态势看，我们同样能判断出存储器整体的景气度抬升或将维持。而历经两季库存调整，部分服务器厂商或将重启新一轮备货，加上 2020 年 12 月初美 光跳电、德州暴风雪等事件影响供应商对采购安全的担忧，预计今年第一季存储器产品 价格或将持续上涨。截至 2021 年 3 月 25 日，以 DDR3 4Gb 1600MHz 产品为例，DRAM 现货平均价报价较 2020 年 11 月的低点已增长 1.83 美元，涨幅达 123.88%；NAND Flash 价格近期也已止住下行趋势，出现了小幅回升。整体而言，由于今年第一季度消费性终端产品的需求动能未见趋缓，故原厂仍延续去年 产能规划，然而第二季度为传统服务器整机出货旺季，预期服务器用 DRAM 需求将于 第二季度逐渐走强，进而使原厂在服务器用 DRAM 的报价上更为积极，据 TrendForce 预测，今年第一季度 DRAM 平均合约价将较 2020 年第四季上扬约 8%，且预期第一季度将出现 3~4%的月均涨幅，预估第二季度合约价将从原先 8~13%的涨幅调升为 10~15%，不排除部分交易涨幅可达两成。展望未来，据 Trendforce，服务器用 DRAM 需求将会持续畅旺至第三季度，尤其伴随 着远程办公与国际贸易的不确定性，服务器出货动能强劲，预计 2020 年底至 2021 年 底该段期间，服务器用 DRAM 合约价今年累积涨幅可望达四成以上。同时，随着服务 器建设逐步进入旺季，预计 NAND Flash 供给充足率也将下滑，我们认为 NAND Flash 也将逐步进入价格上涨期。智能化的延伸：向末梢持续蔓延近年来，终端逐渐向人类社会生活的末梢不断延伸，智能化的触角正持续渗透我们的生 活，为效率的提高和生活质量的提升提供智能化解决方案，其中逐步进入消费领域的主 要是可穿戴设备和智能家居。疫情之下，人们对于健康和娱乐的需求激增，可穿戴设备 市场随之热销，部分产品甚至出现供不应求的现象。据 IDC 第三季度全球可穿戴设备出 货量同比增长 35.1%，达到 1.25 亿台。其中，智能手表出货量为 3,290 万块，同比增 长 36.2%，腕带出货量为 2,193 万条，同比增长 9.4%。耳戴式设备出货量为 6,975 万 台，比 2019 年同期增长 47.7%。随着消费者依靠这些设备进行远程工作，健身活动、健康跟踪等，使得佩戴式设备和智 能手表的增长尤其强劲，特别是耳戴式设备受到青睐，目前耳戴式设备占整个市场的 55.8%。据 Gartner，2020 年耳戴式设备的支出达到 327 亿美元，较上年增长 124％， 预计到 2021 年将达到 392 亿美元。此外，智能手表也表现强劲，今年市场规模预计达 258 亿美元，带动智能手表相关的半导体器件销售增长，如处理器、存储、蓝牙芯片、 传感器、MCU 等。 智能家居同样增长迅猛。据 IDC，尽管新冠疫情对世界经济造成了严重冲击，但 2020 年智能家居设备出货量仍将达到 8.54 亿台，实现 4.1%的同比增长。同时，预估 2021 年智能家居设备仍然保持增长势头。从长期来看，IDC 预计 2024 年全球出货量将超过 14 亿台，2020-2024 年复合年增长率为 14%。据 Strategy Analytics，2020 年全球智能 家居市场规模由 520 亿美元下降至 440 亿美元，2021 年再恢复增长，规模将达到 620 亿美元，同比增长 40.9%。整体来说，到 2025 年全球智能家居设备市场增长到 880 亿 美元(人民币 6100 亿元)，以 15%的复合年增长率增长。无论是可穿戴设备还是智能家居，其本质上都是 AIoT 的一部分，而这其中 MCU、射 频、电源管理等大量的半导体器件将是 AIoT 生态的底层硬件支撑。我们可以想象，未 来我们的生活中将会有大量的日常用品逐步智能化，围绕人类社会生活、经济生产形成 一个智能生态链，智能设备市场空间辽阔。而随着智能化的不断渗透、智能程度的持续 提升，未来相应半导体器件的技术将会不断迭代、整体用量将会不断上升，可以说，智 能生态正在打造继智能手机之后的半导体行业景气上行新势态。三、如何看待未来的半导体景气期？新终端带来的量价齐升：汽车半导体智能化、电气化趋势持续演进，下游传统汽车升级带来庞大市场需求。在全球碳中和政 策的要求下，各国政府不断推进新能源车补贴政策，使得包含纯电动车(BEV)与插电混 合式电动车(PHEV)在内的新能源车在疫情导致的整体车市衰退下仍保持销售正成长。 同时，据 PwC 预计，未来欧盟/美国/中国 BEV 占轻型汽车新车销量比重将持续提升， 2025 年可达 17.1%/5.0%/19.5%，出货量达 290.7/80/546 万辆。汽车半导体的驱动维度：功率与自动驾驶在智能化、电气化趋势下，汽车电子系统价值量将持续提升。随着电气化以及智能化应 用的增多，汽车电子系统无论是安装的数量还是价值仍在不断增长之中。据罗兰贝格估 算，预计 2025 年一台纯电动车中电子系统成本约为 7,030 美元，较 2019 年的一台燃 油车的3,145美元大增3,885美元，而其中新能源驱动系统成本较燃油车增加约为 2,235 美元，是电子系统价值量增加的主要来源。而汽车电子系统的核心是汽车半导体。汽车半导体是指用于车体汽车电子控制装置和车 载汽车电子控制装置的半导体产品。按照功能种类划分，汽车半导体大致可以分为主控 /计算类芯片、功率半导体（含模拟和混合信号 IC）、传感器、无线通信及车载接口类芯 片、车用存储器以及其他芯片（如专用 ASSP 等）几大类型。未来新能源车中电动力系 统、车联网系统、自动驾驶系统乃至相关联的充电桩、换电站、智能路灯（兼备基站、 城市安防、充电桩等功能）在新能源车快速发展的带动下将有效拉动相应半导体市场的 增长。由于动力系统和自动驾驶系统在新能源车中的价值含量相对传统汽车有较大增长， 我们将重点分析这两个系统所带来的半导体景气机遇。核心模块之一：功率器件功率器件是新能源车半导体的核心组成，是价值量提升的关键赛道。功率半导体器件也 叫电力电子器件，大多数使用状态为导通和阻断两种工作特性，主要用于电流电压的变 换与调控。近 20 年来各个领域对功率器件的电压和频率要求越来越严格，MOSFET 和 IGBT 逐渐成为主流，多个 IGBT 可以集成为 IPM 模块，用于大电流和大电压的环境， 其中新能源车对于功率器件的电压、频率、损耗、可靠性、耐高温特性要求较高。随着 新能源汽车的发展，对功率器件需求量日益增加，对其性能要求也持续提升，新能源车 未来将成为功率半导体器件新的增长点。新能源汽车系统架构中涉及到功率半导体应用的组件包括电机驱动系统、车载充电系统 （OBC）、电源转换系统（车载 DC/DC）和非车载充电桩，每个部件都需要大量的功率 半导体对电流电压进行控制。据 Strategy Analytics，纯电动汽车中功率半导体占汽车半 导体总成本比重约为 55%，远超传统能源汽车的 21%。新能源汽车行业是市场空间巨大的新兴市场，全球范围内新能源车的普及趋势逐步清晰 化，带动功率半导体市场快速增长。根据 IHS Markit 预测，2018 年全球功率器件市场 规模约为 391 亿美元，预计至 2021 年市场规模将增长至 441 亿美元，2018~2021 年 复合增速为 4.09%。目前国内功率半导体产业链正在日趋完善，技术也正在取得突破， 同时，中国也是全球最大的功率半导体消费国，2018 年市场需求规模达到 138 亿美元， 增速为 9.5%，占全球需求比例高达 35%。IHS Markit 预计未来中国功率半导体将继续 保持较高速度增长，2021 年市场规模有望达到 159 亿美元，2018~2021 年复合增速达 4.83%。 据英飞凌预估，48V/轻混合动力汽车、插电式、混合动力或纯电动车功率半导体价值量 未来有望达 90 美元/台、330 美元/台，以其预计 2030 年全球约 0.27 亿台 48V/轻混合 动力汽车、0.32 亿台插电式、混合动力及纯电动车计算，车载功率半导体市场空间便达 130.17 亿美元。新能源车带动功率半导体市场需求快速扩容，SiC 功率器件或迎替代机遇。SiC 材料拥有宽禁带、高击穿电场、高热导率、高电子迁移率以及抗辐射等特性，SiC基的SBD 以 及 MOSFET 更适合在高频、高温、高压、高功率以及强辐射的环境中工作。在功率等级 相同的条件下，采用 SiC 器件可将电驱、电控等体积缩小化，满足功率密度更高、设计 更紧凑的需求，同时也能使电动车续航里程更长。据天科合达招股说明书，美国特斯拉公司的 Model3 车型便采用了以 24 个 SiCMOSFET 为功率模块的逆变器，是第一家在 主逆变器中集成全 SiC 功率器件的汽车厂商；目前全球已有超过 20 家汽车厂商在车载 充电系统中使用 SiC 功率器件；此外，SiC 器件应用于新能源汽车充电桩，可以减小充 电桩体积，提高充电速度。据 Yole，2018 年全球车载 SiC 功率器件的市场空间为 4.2 亿美元，预计到 2024 年市场空间可以达到 19.3 亿美元，对应 2018-2024 年复合增速 达到 29%。未来光伏发电将会是全球新能源发展的主要方向，新增装机量持续提升，而逆变器是光 伏不可或缺的重要组成部分，是光伏发电能否有效、快速渗透的关键之一。高效、高功 率密度、高可靠和低成本是光伏逆变器的未来发展趋势，据天科合达招股说明书，目前 在光伏发电应用中，基于硅基器件的传统逆变器成本约占系统 10%左右，却是系统能量 损耗的主要来源之一。使用 SiC-MOSFET 或 SiC-MOSFET 与 SiC-SBD 结合的功率模 块的光伏逆变器，转换效率可从 96%提升至 99%以上，能量损耗降低 50%以上，设备 循环寿命提升 50 倍，从而能够缩小系统体积、增加功率密度、延长器件使用寿命、降 低生产成本。SiC 功率器件，为实现光伏逆变器的“高转换效率”和“低能耗”提供了 所需的低反向恢复和快速开关特性，对提升光伏逆变器功率密度、进一步降低度电成本 至关重要。在组串式和集中式光伏逆变器中，SiC 产品预计会逐渐替代硅基器件。此外，储能、充电桩、轨道交通、智能电网等也将大规模应用功率器件。整体而言，随 着器件的小型化与对效率要求提升，采用化合物半导体制成的电力电子器件可覆盖大功 率、高频与全控型领域，其中 SiC 的出现符合未来能源效率提升的趋势。以 SiC 制成的 电力电子器件，工作频率、效率及耐温的提升使得功率转换（即整流或者逆变）模块中 对电容电感等被动元件以及散热片的要求大大降低，将优化整个工作模块。未来，在 PFC 电源、光伏、纯电动及混合动力汽车、不间断电源（UPS）、电机驱动器、风能发电以及 铁路运输等领域，功率半导体尤其是 SiC 功率器件的应用面会不断铺开。核心模块之二：自动驾驶系统自动驾驶快速渗透，带来海量传感器需求。据 IDC，2024 年全球 L1-L5 级自动驾驶汽 车（自动驾驶汽车按照自动化程度的高低分为五级，分别为：L1 级部分驾驶辅助，L2 级组合驾驶辅助，L3 级有条件自动驾驶，L4 级高度自动驾驶，L5 级完全自动驾驶）出 货量预计将达到约 5,425 万辆，2020 至 2024 年的年均复合增长率（CAGR）达到 18.26%； L1 和 L2 级自动驾驶在 2024 年的市场份额预计分别为 64.43%和 33.98%。从设备角度 来看，随着功能组合的复杂性不断提升，汽车将需要不同类型的组件。一些细分领域的 增长速度将超过其他领域。例如，无人驾驶将产生对传感器和微控制器，以及处理传感 器数据的大量需求。半导体行业亦正在开发更加强大的微控制单元/微处理单元以处理 这些数据。例如，当汽车达到 L4/5 级别的自动化程度，系统需要能够处理所有传感器 数据，才能呈现出全面的视角，帮助汽车做出正确判断。我们认为，未来随着新能源车渗透率的持续提升，汽车智能化、电气化的进一步发展， 汽车半导体有望迎来长期的量价齐升变化。同时，由于：1）我国政府高度重视半导体行 业的发展，推出多项相关产业政策和发展规划；2）大量企业布局汽车半导体：在下游市 场强劲增长的带动下，我国汽车半导体市场也迎来了较快的发展，市场对汽车半导体的 需求，推动企业逐渐布局汽车半导体；3）疫情影响下本土厂商获得珍贵的产业验证机 会，部分厂商已崭露头角，未来，在电动化、智能化的市场趋势下，中国厂商通过收购 国外厂商，积极布局汽车半导体新能源、智能汽车领域，国内本土品牌具有渠道优势和 较高性价比，或将逐渐打开市场。站在当前时点，我们建议关注汽车半导体长期价值提 升机遇。芯片将无处不在：AIoT 打开长期空间半导体本质上是科技创新的基础，AI 化浪潮加速将会成为未来半导体增长的重要动力。 随着 AI 算法和应用的不断完善，在业务需求的推动下，很多碎片化应用也开始被广泛 使用，并辐射到媒体娱乐、现代农业、智能家居、智慧电力等多个不同领域。以我国人 工智能领域的发展为例，自动驾驶、智慧医疗、智能电信、智能制造、智能零售、智慧 教育等领域在不断发展，未来应用的成熟度也将不断提升，这将带领社会进入一个新时代：芯片无处不在。而 AI 发展的过程中，半导体器件将起重要作用。无论是边缘端的数据采集、边缘运算 要用到的海量的传感器、射频器件、ASIC、嵌入式存储器，还是传输到云端所并完成大 数据运算的 CPU、GPU、存储器等，再到边缘端实际运作所需要的 MCU、电源管理器 件，半导体器件都在其中扮演着举足轻重的作用。从数据获取，到算法设计、算力的满 足，乃至单产品高度集成化的发展，AI+IoT 的高速发展将会为半导体行业带来新活力， 高要求之下是更多的器件数量、更高的技术价值、更强的技术壁垒。摩尔定律延续难度加大，芯片面积扩大或将成解决方案尽管摩尔定律还在持续，但与 AI 所需算力匹配程度持续失速。无论是自动驾驶还是前 文所述的种种应用，都基于算力和半导体器件的应用。以算力为例，目前 AI 算力需求 每 3~4 个月提升一倍，远超摩尔定律下厂商通过提高制程所能带来的算力提升。面对摩 尔定律的真正局限性，半导体行业正面临着持续改善性能的障碍。后摩尔定律时代，一方面是追求材料的创新，另一方面，则是需要考虑如何在制程提高 受限的情况下增强算力，而目前而言，扩大芯片面积或采用异构集成（需综合扩大面积 和异构集成带来的问题），将会是最有效的解决方案之一。而实际上，我们也能看到，服 务器 CPU、GPU 近 15 年以来裸 Die 面积并没有随着制程提高而整体下降，反而是逐 步增大，我们认为这于提高制程带来的巨大成本考量有关。 在同制程内，提高芯片性能的最好方法之一就是扩大面积。以英伟达 7nm 制程的安培 架构系列产品为例，从低端的产品 GA108 的约 67 平方毫米，到用于 HPC 的高端产品 GA100 的约 550 平方毫米，面积扩大了超 8 倍。而芯片面积扩大，也将导致晶圆切割效率的降低，这将进一步占据晶圆的产能。未来， 随着制程提升的困难、成熟产品升级制程的低经济性，叠加新能源车和 AIoT 趋势下不 断增长的芯片用量需求，芯片行业或在技术限制和需求强劲的驱动下进入长期的供不应 求状态，促使整体行业进入继家电、个人 PC、智能手机后发展的又一黄金时代。详见报告原文。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。