纯碱市场研究报告

..走势评级：纯碱:震荡报告日期：2019年11月08日★纯碱概述：纯碱，又名苏打，成分为碳酸钠，是重要的基础化工原料之一。根据密度的不同，纯碱主要分为轻质纯碱和重质纯碱。轻碱主要用于日用玻璃行业、洗涤剂和食品行业等。重碱主要用于生产平板玻璃，国内计划上市的纯碱期货的基准交割品为符合国标II类优等品的重质纯碱。无机盐领域根据行业的不同选择使用轻碱和重碱。目前，制碱工艺主要分为合成碱法和天然碱法，世界纯碱产能中合成碱法约占三分之二，天然碱法约占三分之一。合成碱法分为氨碱法和联碱法。天然碱法制碱的上游为天然碱矿，氨碱法制碱的上游是原盐和石灰石，联碱法制碱的上游是原盐和合成氨。纯碱工业的主要产品是轻碱和重碱，重碱由轻碱加工转化而来。联碱法生产纯碱会产出副产品氯化铵。★纯碱产业格局及展望：2010年工信部出台《纯碱行业准入条件》，对新（扩）建纯碱项目设定了准入门槛，限制纯碱产能的过快增长。2013年起，纯碱落后产能退出力度加大，产能利用率开始提升。2015年以来，纯碱行业产能利用率变动不大，基本维持在84%-88%之间。展望未来，我们认为纯碱行业产业格局主要有五大发展趋势：第一，新建、扩建项目受产业政策限制，未来几年纯碱新增产能预计有限；第二，行业准入门槛导致新建产能投资金额大，有助于行业集中度提升；第三，由于新增产能受限，未来纯碱企业的发展重心将主要在提高产品质量和提升产品结构方面；第四，受制于国内产业政策的限制，预计未来走出去的纯碱产能会逐渐增加；第五，近年来环保监管持续趋严的大背景下，传统的化学合成制碱法面临瓶颈。长期看天然碱法制纯碱将在国内纯碱行业占据更大的市场份额。1纯碱概述1.1、纯碱的定义、分类和用途纯碱（ Soda Ash），又名苏打，成分为碳酸钠，是重要的基础化工原料之一。根据密度的不同，纯碱主要分为轻质纯碱和重质纯碱，其化学成分都是碳酸钠，但物理形态不同：轻碱密度为 500-600kg/ m3，呈白色结晶粉末状；重碱密度为 1000-1200kg/ m3，呈白色细小颗粒状。纯碱是重要的化工原料之一，用途主要包括以下领域：一是建材领域，纯碱是平板玻璃的主要原料之一；二是化工生产领域，纯碱广泛用于制造硅酸钠（俗称泡花碱、水玻璃）、碳酸氢钠（俗称小苏打）、氟化钠、重铬酸盐等产品；三是印染冶金领域，纯碱充当纺织物生产过程的软水剂，或是用作冶炼的助溶剂、选矿的浮选剂以及炼钢的脱硫剂等；四是食品加工领域，纯碱作为面食添加剂，也可作为主要辅助添加剂应用于味精、酱油的生产。1.2、纯碱的生产工艺目前，制碱工艺主要分为合成碱法和天然碱法，世界纯碱产能中合成碱法约占三分之二，天然碱法约占三分之一。值得注意的是，无论是合成碱法还是天然碱法，生产出来的纯碱均为轻碱，轻碱经再加工制得重碱。国内纯碱企业的重质化率一般在 40%-60%，即生产线产能设计决定最高可将 40%-60%的纯碱产能加工转化为重碱，在这一比率内，纯碱生产企业可以根据下游需求和轻重碱价格决定产出的轻重碱比例。合成碱法分为氨碱法和联碱法。氨碱法生产工艺是先向饱和食盐水中通入氨气，制得氨盐水，再通过氨盐水吸收二氧化碳得到碳酸氢钠（俗称小苏打），最后将碳酸氢钠煅烧，即得到轻碱。氨碱法生产中用到的氨气来自于合成氨厂，二氧化碳来自于石灰石煅烧。联碱法是将合成氨生产与纯碱生产联合，利用合成氨厂的氨气和二氧化碳同时生产出纯碱和氯化铵两种产品。联碱法产出纯碱的反应过程与氨碱法相同，同样是向饱和食盐水中先后通入氨气和二氧化碳，生成碳酸氢钠，再煅烧碳酸氢钠产出纯碱。由于和合成氨厂联合生产，联碱法反应中的氨气和二氧化碳都可以由合成氨厂直接提供。因此，联碱法中无需再进行石灰石煅烧等一系列反应生成二氧化碳。而天然碱法工艺的应用受限于资源的地理位置、供应等基础条件，与其他两种主流生产工艺相比，最大优势在于成本较低。目前全世界已探明的天然碱矿只分布于美国、中国、土耳其、墨西哥和非洲南部等少数国家和地区，其中美国、土耳其和中国是主要的天然碱法生产国。1.3、纯碱上下游产业链天然碱法制碱的上游为天然碱矿，氨碱法制碱的上游是原盐和石灰石，联碱法制碱的上游是原盐和合成氨。制碱的燃料主要是动力煤，个别企业也会用到天然气。纯碱工业的主要产品是轻碱和重碱，重碱由轻碱加工转化而来。联碱法生产纯碱会产出副产品氯化铵。轻碱主要用于日用玻璃行业、洗涤剂和食品行业等。重碱主要用于生产平板玻璃，国内计划上市的纯碱期货的基准交割品为符合国标II类优等品的重质纯碱。无机盐领域根据行业的不同选择使用轻碱和重碱。洗涤剂和氧化铝行业的部分下游企业可以根据纯碱和烧碱的价格变化对窑炉进行改造更换投料，降低生产成本。2纯碱产业格局及展望我国纯碱工业始于 1917 年天津永利碱厂的创办，距今已经有百年历史。自 2003 年起，我国纯碱产能和产量开始持续位居世界第一。2010 年我国纯碱产能突破 2500 万吨。2014 年，我国的纯碱产能达到了历史最高点 3135 万吨，产量达 2515 万吨。在产能产量持续增长的同时，受金融危机、政策调控、产能扩张等因素影响，纯碱行业产能利用率自2008年起下降至 90%以下，并于 2010 年降至 80%以下，纯碱行业随即进入调整期。2010年工信部出台《纯碱行业准入条件》，对新（扩）建纯碱项目设定了准入门槛，限制纯碱产能的过快增长。2013年起，纯碱落后产能退出力度加大，产能利用率开始提升。2015年以来，纯碱行业产能利用率变动不大，基本维持在84%-88%之间。近年来有资金和地域优势的大型企业在新建及扩建装置。2015年至今，国内纯碱总产能变化不大，但行业集中度增加，拥有大型装置的企业在市场波动中抗风险的能力增强；而小产能企业环保成本极高面临淘汰风险，被责令整改或者直接关停，近年来中小企业加速退出。目前，我国年产能在百万吨及以上的企业共有 12 家，产能合计达到 1760 万吨，占总产能的 56%；产能在 50-100 万吨之间的中型企业 13 家，总产能 835 万吨，占比 27%；50 万吨以下的小企业 19 家，产能合计 520 万吨，占比 17%。我国纯碱行业现有的大型生产集团共有四家，分别是唐山三友集团有限公司、中国盐业集团有限公司、河南金山化工集团和内蒙古远兴能源股份有限公司。这四家集团占全国总产能的比例分别是10.91%、8.44%、6.42%和5.78%，合计超过31%。综上分析，我们认为未来纯碱行业产业格局有五大发展趋势：第一，新建、扩建受产业政策限制，未来几年纯碱新增产能有限：纯碱装置新建周期超过两年，新建、扩建又受到相关政策限制（新建产线要求及投资金额较高），未来几年纯碱新增产能有限，据了解，之前因搬迁停车的江苏德邦60万吨和甘肃金昌25万吨年产能的纯碱装置在2020年底可能投产，除此之外，2020年没有新增产能。新建或扩建纯碱项目将主要以等量或减量置换原则进行，预计未来纯碱企业产能扩张的主要方式：拥有手续指标，改扩建现有纯碱产能；通过收购已有纯碱项目手续或退出产能指标，建设纯碱项目；兼并重组现有纯碱生产企业。第二，行业准入门槛导致新建产能投资金额大，有助于行业集中度提升：2010年，工信部发布《纯碱行业准入条件》，要求新建、扩建纯碱项目应符合下列规模要求：氨碱厂设计能力不得小于120万吨/年，联碱厂设计能力不得小于60万吨/年，天然碱厂设计能力不得小于40万吨/年。据了解，新建120万吨氨碱法产能投资额约13-14亿左右，新建60万吨联碱法产能投资额约15亿左右。虽然40万吨天然碱法投资额仅6亿元左右，但国内天然碱矿较为稀缺，天然碱法新建产能依然有较大难度。行业准入门槛导致新建产能投资金额变大，对小企业负担较大，未来产能或进一步向大型企业集中，企业趋向大型化、集团化发展。第三，纯碱行业发展重心将主要在提高产品质量和提升产品结构方面：由于新增产能受限，未来纯碱行业的发展重心将主要在提高产品质量和提升产品结构方面，越来越多企业将通过技术创新和改造，提升行业自动化水平，提升含盐量、颗粒度等质量指标要求。纯碱行业未来有望通过技术进步优化生产工艺，调整产品结构，向精细化和高端价值产品方向发展。第四，纯碱行业产能或将逐渐走出去：之前国内纯碱生产企业对于发展海外纯碱项目，普遍处于观望状态。受制于国内产业政策的限制，未来走出去的纯碱产能或会逐渐增加。2019年，天辰公司-土耳其卡赞天然碱项目入选“一带一路”国际合作典型项目，未来或有更多纯碱企业投入到海外纯碱项目的建设中。第五，长期看天然碱法制纯碱将在国内纯碱行业占据更大的市场份额：2018年我国共有 44 家纯碱生产企业，采用联碱法生产的企业数量最多，共有 29 家，大部分企业的产能低于 100 万吨，主要分布在河南、湖北、江苏、四川和重庆。2018 年我国联碱法企业产能合计 1516 万吨，占比 49%。我国采用氨碱法生产的企业有 12 家，大部分企业的产能高于 100 万吨，主要分布在青海、江苏和山东。2018 年我国氨碱法企业产能合计 1419万吨，占比 45%。我国以天然碱法生产纯碱的企业有河南中源化学股份有限公司、桐柏海晶碱业有限责任公司和锡林郭勒苏尼特碱业有限公司。这三家企业同属于内蒙古远兴能源股份有限公司，2018 年，天然碱法产能合计 180 万吨，占总产能的 6%。相较化学合成法，天然碱法制纯碱具有明显的竞争优势（生产成本低、毛利高、投资少、不排废渣和废液）。对比国内三种生产工艺的代表性上市公司的毛利情况来看，使用天然碱法的远兴能源的毛利率明显高于使用化学合成法制碱的其他两家企业。2012-13年是纯碱行业景气度最低的阶段，14-15年许多落后产能退出市场，其中联碱法企业的退出产能约占70%，主要是受联产的氯化铵价格低迷的影响，联碱法企业亏损面更加严重。而天然碱法企业的受影响程度不大，2012-13年依然保持较高毛利率。虽然当前国内天然碱法的产能占比只有6%，但我们认为长期看天然碱制纯碱将在国内纯碱行业占据更大的市场份额。我国并不缺天然碱矿，目前我国共探明天然碱矿储量约 1.45 亿吨，在世界各国中排名第三，仅次于美国和土耳其，但产能和规模远远低于美国，仅有180万吨/年。我国早期天然碱开采与加工方式基本是手工作坊、靠天吃饭，70年代之后采用传统的苛化法工艺，污染严重。受技术因素的制约，天然碱工艺多年处于研究、探索阶段，谈不上大规模发展；80年代以来天然碱多项技术瓶颈陆续被突破，并被广泛应用到生产中，目前我国已经形成了以天然碱为主的产业集群。近年来环保监管持续趋严的大背景下，传统的化学合成制碱法面临瓶颈，未来天然碱制纯碱将在国内纯碱行业占据更大的市场份额。2019年远兴能源1000万吨天然碱项目开始启动，一期包括400万吨纯碱产能和100万吨小苏打产能，规划3-5年内建成，此项目投产后将明显提升国内天然碱法的产能占比。来源: 东证衍生品研究院

来源：方正中期期货作者： 王亮亮 一、调研背景及目的纯碱期货上市以后市场关注度极高，成交较好，实现了服务实体的基本理念，也为玻璃生产企业搭建了较好的套期保值平台。当前纯碱和玻璃现货均处于关键时期。为了更好的了解纯碱及玻璃现货价格变化尤其是华中地区的现货市场情况，以及贸易商和加工企业对后期市场的变化判断，更好的为期货投资服务，由郑州商品交易所主办、中国建筑玻璃与工业玻璃协会协办组织了此次调研活动。此次调研企业包括3家玻璃生产企业、1家纯碱生产企业以及1家纯金贸易商。调研时间：2019年1月6日—1月9日。二、调研情况总结（一）玻璃库存同比持平或微增此次调研的3家玻璃企业均正常生产。就此次调研的结果来看，武汉某玻璃生产企业玻璃原片库存为5-6天的量，与去年水平基本持平略增。荆州某玻璃生产企业玻璃原片库存10-11天的量，同比持平微增。宜昌某玻璃生产企业玻璃原片库存为8天的量，库存同比基本持平。一方面在于今年春节比较早，玻璃深加工企业放假较早，玻璃需求淡季提前来临，造成玻璃库存有积累迹象。另一方面原因是目前玻璃现货价格较高，下游深加工企业利润不佳，不愿意囤货过年。（二）玻璃企业纯碱库存充足金山碱厂新增产能100万吨/年，并于2019年三季度生产出货。2020年1月初，国内碱厂积累了70万吨库存，目前我国纯碱市场供大于求。在纯碱价格连续走低之后，玻璃厂积极建库存，以防后市价格上涨。此次调研结果发现，武汉某玻璃生产企业碱库存充足。荆州某玻璃生产企业纯碱库存有5万吨，大约3个多月的用量。宜昌某玻璃生产企业和部分碱厂签订战略合作关系，形成稳定供应关系，实行零资金占用、零库存。（三）玻璃年后需求有分歧玻璃需求主要源于房地产竣工端，为2019年房地产竣工端是提前透支2020年需求还是将会继续延续，此次调研发现市场对此具有分歧。其中调研的第一家玻璃原片生产企业非常不看好远期房地产需求，认为2019年房地产集中竣工，玻璃需求超预期，可能是透支了2020年的房地产竣工需求，认为玻璃先稳后跌。调研的第二家玻璃企业认为房地产仍然具有韧性，并且认为5月之后预计玻璃需求将再度起好，依旧看多玻璃。调研的第三家玻璃企业认为不过分看空玻璃，认为春节之后需求是缓慢恢复的。整体来看，市场对于玻璃年后需求仍有分析。（四）纯碱价格下行空间有限此次调研的三家玻璃企业，除了“0”库存战略的某玻璃厂以外，其他两家玻璃厂纯碱库存较满。囤有大量纯碱的两家玻璃厂认为，如果纯碱价格进一步下跌，则可能会引发碱厂停产限产，因此预计纯碱进一步下跌空间有限，但受制于高库存，短期难有上涨。此次调研的轻碱生产企业认为，轻碱需求具有稳定性，重碱需求具有刚需，比较看好后市价格。总体来说，市场认为纯碱价格下行空间有限，中长期看涨纯碱价格。三、纯碱、玻璃价格分析及操作建议（一）纯碱市场分析1、高开工率及新增产能释放增加纯碱供给2019年上半年纯碱价格处于较高水平，碱厂开机率较高。此外，河南某碱厂新增产能100万吨/年联碱装置，并于2019年下半年投产。2019年1-11月，纯碱产量为2549.5万吨，较去年同期的2348.1万吨增加201.4万吨，增幅达8.58％ 。多重因素造成国内碱厂库存一度飙升至近90万吨的高点，近一个月下降至70万吨。高产能释放是导致2019年四季度纯碱价格大幅走低的主要原因，在此次调研中也印证了此种说法。2、纯碱企业生产负荷灵活不像玻璃生产企业生产线一旦点火生产就具有刚性，纯碱生产企业生产负荷灵活多变，即可以相对灵活限产也可以停产。因此，当纯碱具有生产利润之时，碱厂便会提高生产负荷，增加产量。而当碱厂出现亏损则会进行降低负荷。随着纯碱价格连续走低，碱厂利润下滑至盈亏线，部分碱厂已经限产停产。即纯碱价格进一步走低，碱厂业内将会号召限产停产以提振价格。因此，纯碱市场相对于玻璃市场来说生产更为灵活。在此次调研中和玻璃厂及碱厂交谈中得到印证。（二）纯碱价格分析及操作策略此次调研中，调研对象普遍认为纯碱价格短期疲软，但下行空间有限，中长期看涨。经过分析，我们认为纯碱价格预计先降后升，关键看碱厂开工负荷及去库存力度。此次调研发现，玻璃厂纯碱库存充足，多随用随采，短期采购纯碱的量不会很大，因此短期纯碱库存压力将会持续，对于纯碱价格也形成了持续的压力。另一方面，由于玻璃生产线大多稳定，因此纯碱具有刚需。如果后期基于碱厂联合、环保、亏损等原因碱厂停产限产之后，纯碱去库存力度加大，那么后期纯碱价格将出现拐点。去库存除了关注碱厂停产限产情况以外，还需关注年后玻璃走货情况，此次调研发现下游深加工复产间隔期有一个月之长，如果玻璃需求不佳，可能会传导至纯碱。或者竣工不能持续高涨，那么纯碱库存消化速度或减慢，纯碱价格筑底时间还将延长。就纯碱现货价格而言，目前处于较低水平，即将触及多数碱厂盈亏线，而碱厂开工具有弹性。因此纯碱进一步下跌空间非常有限。而纯碱期货价格升水现货，市场多认为可买现货抛盘面。近期纯碱05合约已经拉涨至1650元/吨上方，激进的投资者可考虑短空操作。另一方面，我们预计期货价格下行空间远小于上行空间，除短线做空操作思路外，还可以考虑逢低买入。就05合约操作而言，可考虑回调至1600元/吨附近做多。（一）玻璃市场分析1、玻璃高利润刺激产能释放目前玻璃生产利润比较好，无特别因素以外，玻璃厂生产线均正常生产。此次调研的玻璃厂均称2019年对玻璃厂来说是久违的好年，一定会积极生产，积累利润。并且认为南方某些地区有新增生产线及复产的可能性。在高利润下，玻璃产能将会持续较高的释放力度，增加玻璃市场的供给。2、玻璃需求提前转冷此次调研发现，玻璃厂原片玻璃库存均同比微增，订单淡季提前来临。一方面在于今年春节比较早，玻璃加工企业订单少。另一方面原因是目前玻璃现货价格较高，下游深加工企业利润不佳，不愿意囤货过年。此外，此次调研了解到，近年来玻璃加工企业纯碱假期时间逐步拉长，从正月初七上班延后至正月十五之后上班，再延后至出了正月上班。也就是说，现在玻璃加工行业春节复产时间间隔拉大至一个多月，在这一个多月的空档期间，需求减弱将会造成玻璃库存积累。（二）玻璃价格分析及操作策略玻璃需求主要源于房地产竣工端，而竣工数据往往滞后，因此需要关注房地产多方面数据。房地产竣工端自2019年下半年转好，并且2019年房地产开发投资、施工面积数据均比较好。而由于房住不炒等政策方针的提出，房地产再度繁荣的可能性不大。总体来说，我们预期短期房地产竣工端还将持续，至于持续多久还有待观察。总体来说，我们认为玻璃需求短多长空。此次调研了解到，目前玻璃下游原片加工企业利润不佳，因此接货不积极，并且下游原片加工厂预计出了正月开始生产，在此期间有一个半月的空档期，期间玻璃厂玻璃会累库。关注年后需求是否能够支撑高利润下带来的玻璃的高供给。整体来说，预计玻璃价格先稳后降，关键看年后需求。就玻璃2005合约而言，目前依旧是贴水基准地玻璃现货价格，短期预计高位震荡，但1500元/吨上方不宜追高。如果年后需求不佳，玻璃仍有下行空间，届时可考虑逢高布局空单。

“化工之母”纯碱项目可行性研究报告全球供需紧平衡，区域市场割裂明显：全球除 2020 年外，行业开工率近年来保持 85%左右紧平衡。由于单价较低和工艺不同，纯碱呈现出区域市场特征：中国净出口量占比较低，出口方面和海外天然碱竞争；美国天然碱主要覆盖美洲和东亚（除中国）；索尔维氨碱主要覆盖欧洲市场；土耳其天然碱覆盖部分欧洲和亚洲市场。根据 Ciner 及Genesis Energy，纯碱海外需求主要由发展中国家带动，其人均使用量仅为发达国家 1/3，预计除中国外需求增速约 2%-3%， Ciner 等巨头近年来基于此增速进行有序的天然碱资本开支维护海外市场价格。国内由于玻璃传统需求增速放缓，价格以库存周期为主并叠加供给侧波动，我们认为光伏玻璃作为新增需求将带来国内纯碱 2 年以上景气周期，随着净出口量减少乃至进口增加，进一步可能打破全球区域市场的紧平衡。需求端：光伏行业快速发展有望带来提振。根据百川盈孚，在 2020年纯碱全部下游中，平板玻璃、日用玻璃以及光伏玻璃在全部需求中分别占比 44.2%、15.3%以及 7.89%。其中光伏玻璃有望带来较大需求增量，据保守测算 2021-2023 年我国光伏玻璃对纯碱的需求量较前一年分别增长 68/78/81 万吨，2023 年达到 412 万吨的水平；平板玻璃及日用玻璃随着整体经济以及下游建筑、消费的持续发展带来稳定的增量支撑。2021 年我国纯碱总需求有望达 2900 万吨，2023 年达3070 万吨，并保持较快增长。2020 年我国纯碱下游分布近年来，随着光伏行业的快速发展，包括光伏玻璃在内的玻璃产品需求在纯碱全部下游中的占比呈逐步上升的态势，根据百川盈孚，已经从 2016 年的 54.0%增至 2020 年的 67.4%，而随着“碳中和”目标的实现过程逐步推进以及未来光伏行业的迅速发展，未来纯碱需求有望迎来更快增长。近年纯碱下游分布变化我国平板玻璃与纯碱产量增速间的相对关系同纯碱价格走势具有较强相关性。根据百川盈孚，2020 年平板玻璃、日用玻璃以及光伏玻璃共占我国纯碱总需求的 67.4%，分别占比 44.2%、15.3%以及 7.89%。观察历史数据可以发现，2020 年以前，在平板玻璃产量增速高于纯碱产量增速的时间区间中（底色为橙区间），我国纯碱价格大概率呈中枢上升趋势，而在平板玻璃产量增速低于纯碱产量增速的时间区间（底色为蓝区间）中我国纯碱价格则呈现中枢下降趋势。2020 年在席卷全球的新冠疫情影响下，上述相关性变弱，但随着全球疫情趋向常态化，未来光伏玻璃及平板玻璃合计产量增速与纯碱产量间的相对大小有望对我国纯碱行业发展以及纯碱价格走势产生较大影响。2020-2023 年光伏玻璃对纯碱需求模拟及测算供给端：新增产能受政策约束，未来保持平稳。未来随着各地环保政策以及我国“碳中和”目标的逐步达成，纯碱行业大概率将进入产能稳定阶段，预计 2021-2023 年我国纯碱名义产能约 3357/3397/3387万吨，此后新增产能以内蒙古天然碱为主，但后者产能投放时间存在一定不确定性，叠加需求端的快速发展，我们测算中国纯碱名义产能利用率有望持续提高，2021-2023 年分别达到 86.4%/87.8%/90.6%，行业从 2021 年下半年开始将迎来持续 2 年以上的景气周期。当前我国纯碱龙头企业产能分布较为平均，根据卓创资讯，2020 年我国纯碱产能 100 万吨/年以上的公司共有 13 家，合计产能 2120 万吨/年，占我国总产能的 63.9%，其中河南金山化工具备 330 万吨/年纯碱产能，为当前我国纯碱生产龙头。除了河南金山、山东海化以及唐山三友外，共有 10 家纯碱产能在 100-200 万吨/年的生产企业，纯碱行业产能分布较为平均。同时，较为严格的行业规范政策也使得我国纯碱行业存在着部分存量无效产能，根据百川盈孚，当前我国共有 185 万吨无效产能，其采用的工艺路线均为联碱法，未来随着行业成熟度的不断提高，该部分产能有望逐渐从市场竞争中退出，从而促进行业集中度不断提升。我国纯碱产能及表观需求量国内纯碱价格有创近年来新高可能。前期限制国内价格天花板的因素可能解除：1）平板玻璃利润有望维持高位，为纯碱价格留出上行空间；2）土耳其卡赞项目产量释放完毕，其他海外巨头新增产能以小额技改为主，边际上仅满足除中国外增量需求，无大量出口至中国的余地，且仍存推迟可能。1. 纯碱：重要化工原料，誉为“化工之母”纯碱，化学名称碳酸钠，又名苏打或碱灰，是一种常温下为白色无气味粉末或颗粒的无机化合物，具有较强稳定性。纯碱是玻璃、肥皂、纺织、冶金等工业的重要原材料，主要用于平板玻璃、玻璃制品和陶瓷釉的生产，此外还常用作制造其他化学品的原料，作为一种重要的无机化工原料能够广泛应用于轻工日化、建材、化工、食品工业等领域。纯碱产品主要可分为重质纯碱和轻质纯碱，其中重质纯碱是由轻质纯碱在一定温度条件下与水发生水合反应生成的一水碳酸钠，两者在化学式上没有区别，但在松密度、粒子大小和形状等物理性质上具有较大不同，一般轻质纯碱密度为 500-600 kg/m，重质纯碱则为1000-1200 kg/m。此外两者用途也有些许不同，由于重质纯碱结晶密实光滑，结晶颗粒大而均匀，多用于浮法玻璃、光伏玻璃等玻璃的制造，此外在冶金及颜料等行业也具有广泛应用，而轻质纯碱下游应用较为分散，涵盖冶金、印染、制革、日化和食品等多个领域，在日用玻璃制造中也具有一定应用。纯碱所处产业链1.1. 制备方法优缺各异，合成碱法为主纯碱的生产工艺较多，主要可分为天然碱法和合成碱法，其中合成碱法又包括氨碱法和联碱法。当前我国纯碱产能所使用工艺以氨碱法和联碱法为主，二者占比相近，根据百川盈孚，在我国 2020 年纯碱有效产能中，氨碱法、联碱法、天然碱法制纯碱产能占总产能比例分别为 48.9%、46.0%、5.09%。2020 年不同制备方法纯碱产能占比1.1.1. 氨碱法：产品纯度较为理想氨碱法又称索尔维制碱法，是当前国内主流制碱法之一，根据百川盈孚，在 2020 年我国纯碱有效产能中占比 48.9%。该方法由比利时工程师索尔维发明，主要制备原料包括食盐、石灰石、焦炭及氨等，通过在室温下从溶液中分离出碳酸氢钠，再加热煅烧得到纯碱。该种方法优点主要在于生产原料来源方便，步骤简单，产品纯度高，此外由于氨碱法能够实现部分二氧化碳和氨气的循环，从而能够有效利用碳、氨等资源，在一定程度上实现连续生产。而其缺点在于原材料消耗量大，原盐利用率较低，且排出的废渣中含有大量氯化钙，污染性强且难以利用。氨碱法制纯碱流程1.1.2. 联碱法：原料利用率优势显著联碱法也称侯氏制碱法，由我国化学家侯德榜提出，也为当前国内主流制碱法之一，该方法主要原料为食盐、氨和二氧化碳，在索尔维法基础上将纯碱和合成氨两大工业联合，能够产出纯碱与氯化铵两种产品。由于联碱法在整个生产过程中能够循环利用二氧化碳，因此具有原材料利用率高、产品质量好的优良特性，此外联碱法具有 96%以上的食盐利用率，与氨碱法相比能够大幅提高原料利用率。但另一方面，相较于氨碱法，联碱法具有制程较为复杂，生产装置投入成本较高，纯碱产品品控难度较大等缺点。联碱法制纯碱流程1.1.3. 天然碱法：成本较低，环保和碳减排优势明显天然制碱法生产工艺主要包括卤水碳化法、一水碳酸钠法和倍半碳酸钠法，主要采用大自然碱矿物为原料，通过对天然碱矿物进行一系列溶解、过滤、蒸发、结晶等工序来制取纯碱。天然碱法主要生产工艺由于受到资源储量及地理位臵等基础条件的限制，天然碱法相比合成碱法应用不甚广泛。根据 Ciner 2020 年三季报，2019 年氨碱法制纯碱、联碱法制纯碱分别占全球全部产量的 40%和 27%，天然碱法占比则为 23%。2019 年全球不同制法纯碱产量占比美国、土耳其和中国是主要的天然碱法生产国。根据 Ciner 年报，当前全球天然碱储量主要分布于美国、土耳其、博茨瓦纳、墨西哥和中国，其中美国和土耳其分别以 230 亿吨及 8.4亿吨的储量位居前二。根据 Ciner，世界上最大的天然碱矿床位于美国怀俄明州西南部的格林河流域，占世界储量的 95%，第二大天然碱矿床位于土耳其安卡拉的喀山，第三大天然碱矿床则位于土耳其安卡拉的贝帕扎里。而随着墨西哥主要产能因环境因素在 1994 年停产，当前天然碱法纯碱产量主要由美国和土耳其贡献。天然碱法成本优势明显。天然碱法无论是在能源消耗还是在水资源消耗方面均具有显著优势，根据 Ciner 2020 年三季度报告，当前全球纯碱生产成本最低的是土耳其天然碱法制纯碱，其次为美国天然碱法，相较于之后的合成碱法而言具有较为显著的成本优势，根据 GenesisEnergy，美国天然碱法制纯碱的成本平均约为合成碱法的 50%，成本优势十分显著。天然碱法环保优势突出，碳排放量更低。由于天然碱法主要采用大自然碱矿物为原料，且无副产物，因此环保优势明显。根据 Ciner2020 年三季报，由于合成法制纯碱在进一步处理生产过程中产生的氯化钙及氯化铵等副产物时会增加碳排放，在不考虑工厂所在地因素影响时，相较于中国合成法制纯碱，美国天然碱法制纯碱能够减少约 37%的碳足迹。不同制法纯碱生产碳排放纯碱制备工艺对比第一章总论1.1纯碱项目背景1.2可行性研究结论1.3主要技术经济指标表第二章项目背景与投资的必要性2.1纯碱项目提出的背景2.2投资的必要性第三章市场分析3.1项目产品所属行业分析3.2产品的竞争力分析3.3营销策略3.4市场分析结论第四章建设条件与厂址选择4.1建设场址地理位置4.2场址建设条件4.3主要原辅材料供应第五章工程技术方案5.1项目组成5.2生产技术方案5.3设备方案5.4工程方案第六章总图运输与公用辅助工程6.1总图运输6.2场内外运输6.3公用辅助工程第七章节能7.1用能标准和节能规范7.2能耗状况和能耗指标分析7.3节能措施7.4节水措施7.5节约土地第八章环境保护8.1环境保护执行标准8.2环境和生态现状8.3主要污染源及污染物8.4环境保护措施8.5环境监测与环保机构8.6公众参与8.7环境影响评价第九章劳动安全卫生及消防9.1劳动安全卫生9.2消防安全第十章组织机构与人力资源配置10.1组织机构10.2人力资源配置10.3项目管理第十一章项目管理及实施进度11.1项目建设管理11.2项目监理11.3项目建设工期及进度安排第十二章投资估算与资金筹措12.1投资估算12.2资金筹措12.3投资使用计划12.4投资估算表第十三章工程招标方案13.1总则13.2项目采用的招标程序13.3招标内容13.4招标基本情况表第十四章财务评价14.1财务评价依据及范围14.2基础数据及参数选取14.3财务效益与费用估算14.4财务分析14.5不确定性分析14.6财务评价结论第十五章项目风险分析15.1风险因素的识别15.2风险评估15.3风险对策研究第十六章结论与建议16.1结论16.2建议关联报告：编 制 单 位：北 京 智 博 睿纯碱项目申请报告纯碱项目建议书纯碱项目商业计划书纯碱项目资金申请报告纯碱项目节能评估报告纯碱行业市场研究报告纯碱项目PPP可行性研究报告纯碱项目PPP物有所值评价报告纯碱项目PPP财政承受能力论证报告纯碱项目资金筹措和融资平衡方案

（报告出品方/作者：开源证券，金益腾）1、 碳中和或将推进我国能源结构调整升级1.1、 碳中和：国家发展与绿色环保的时代交汇处碳中和是人类应对全球气候变化的时代选择。碳中和指的是国家、企业、产品、 活动或个人在一定时间内实现二氧化碳的净零排放，即通过植树造林、节能减排和 碳捕捉等形式抵消自身产生的二氧化碳排放量。从人类社会步入 21 世纪以来，全球 变暖的话题一直被社会各界所提及。据世界气象组织发布的公告，2020 年是有记录 以来全球平均温度最高的三个年份之一，全年的平均气温比全球工业化前水平高出 约 1.2℃。为应对全球变暖问题，2016 年 11 月 4 日正式生效的《巴黎协定》对 2020 年后的全球减碳行动作出安排，协议指出各方要将全球平均气温较工业化前的上升 幅度控制在 2℃以内，并努力限制升温在 1.5℃以内。联合国政府间气候变化专门委 员会（IPCC）于 2018 年 10 月 8 日发布的《IPCC 全球升温 1.5℃特别报告》进一步 提出将全球平均气温升高控制在 1.5℃的对策建议及其与可持续发展之间的联系。中国计划在 2030 年前实现碳达峰，争取 2060 年前实现碳中和。在全球各国积 极应对全球变暖的氛围下，我国也主动承担起应对气候变化的国际责任，为绿色环 保发展擘画了宏伟蓝图。在 2020 年 9 月 22 日的第 七十五届联合国大会一般性辩论上发表重要讲话，明确提出我国二氧化碳排放力争 于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。2020 年 12 月 12 日，在气候雄心峰会上进一步宣布：到 2030 年前，我国单位国内生产总值二 氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到 25% 左右。2021 年 3 月 18 日，中国碳达峰碳中和成果发布暨研讨会在京举行，会上宣布 碳中和总体分为三个阶段：2030 年前尽早达峰、2030-2050 年加速脱碳、2050-2060 年全面中和。其中，2028 年有望实现达峰，力争 2055 年左右全社会碳排放净零。1.2、 中国 2019 年二氧化碳排放量居全球首位，煤炭仍是碳排放的首要来 源从总量上看，中国是目前全球最大的二氧化碳排放国。根据 Global Carbon Atlas 数据统计，中国、美国、印度、俄罗斯和日本是 2019 年全球二氧化碳排放量最高的 五个国家，其中中国 2019 年二氧化碳排放量为 101.75 亿吨，居全球首位，占全球总 排放量的 28%；美国居次席，占全球总排放量的 15%。2000-2019 年我国二氧化碳排 放量在 2014 年达到阶段性峰值后缓慢下降两年，2016-2019 年又呈缓慢升高的趋势， 预计未来 10 年内我国二氧化碳排放量将维持缓慢升高的趋势直至 2030 年碳达峰。从碳排放结构上看，我国电力的二氧化碳排放量居首位，工业的排放量居次席， 碳排放结构较为集中。根据 CEADs 数据统计，2019 年我国二氧化碳排放的结构可 分为 5 个部分，分别是电力、工业、地面运输、居民消费和国内航空，各部分占我 国二氧化碳总排放量的比重分别为 44.64%、38.92%、8.67%、7.22%、0.55%；其中 电力的碳排放量占比最高，工业的碳排放量占比其次，二者合计占总排放量的比重 超过 80%。从能源结构上看，煤炭是我国二氧化碳排放量的主要来源。根据 Global Carbon Atlas 数据统计，2019 年我国来源煤炭的二氧化碳排放量占全年总排放量的 71%，比重较 2012 年的阶段性高点有所下降，2000-2019 年，煤炭一直是我国碳排 放的主要来源；来源天然气的二氧化碳排放量自 2010 年来占总排放量的比重持续提 升。1.3、 未来能源消费结构或面临重大转型，化工行业将在调整中迎来机遇为实现 2030 年碳达峰，我国煤炭消费占比将持续下降，非化石能源将迎来发展 机遇。在能源消费的过程中，化石能源会产生碳排放，而非化石能源几乎不会产生 碳排放，因此我国想要实现碳达峰和碳中和的目标，需要在降低化石能源消费占比 的同时提升非化石能源消费占比。据国家统计局数据，2020 年我国能源消费总量为 49.8 亿吨标准煤；2025 年我国能源消费总量预计将超过 55 亿吨标准煤，2030 年我国能源消费总量将控制在 60 亿吨标准煤以内。据此我们预测，“十四五”期间 我国能源消费总量的年均复合增速为 2%，“十五五”期间我国能源消费总量的年均 复合增速为 1.75%左右。到 2030 年煤炭的需求占比将从 2020 年的 56.6%降至 40%左右，天然气和非化石能源的需求将合计占比 40%以上。同时，在气候雄心峰会上宣布，非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左 右。基于以上条件，我们预测到 2030 年煤炭占一次能源消费比重为 40%左右，石油 占比为 18%左右，天然气占比为 14%左右，非化石能源占比大约为 28%。经测算 我们得出，为实现 2030 年的碳达峰目标，2020-2030 年能源消费结构中的煤炭消费 总量大概率将呈现负增长态势；天然气和非化石能源的消费总量或将维持当前增长 态势。放眼世界，未来 30 年内全球煤炭消费量也将步入下行通道，能源缺口或由可再 生能源填补。2020-2050 年全球一次能源中的煤炭和石油的消费量将步入下行通道，而由此产生的一次能源 缺口或给非化石能源和可再生能源带来发展机会。预测显示截至 2050 年，全球煤炭 消费量占总一次能源的比重将小于 10%。高能耗的电力、钢铁行业已对未来能源消费结构的转型展开布局。国家电网在能源清洁低碳转型中正发挥着关键和引领作用，公司于 2021 年 3 月 1 日发布“碳达峰、碳中和”行动方案，方案提出公司将加快推进能源供给多元化、 清洁化、低碳化、能源消费高效化、减量化、电气化。据中国核电网消息，在国家 电网做出表率后，南方电网紧随其后于 3 月 18 日发布服务碳达峰碳中和的工作方案， 方案提出包括能源供应、配置、消费等五大方面的 21 项重点举措，公司计划将更大 规模推动新能源发展、更大力度推进“新电气化”进程等，构建以新能源为主体的 新型电力系统。钢铁行业方面，宝武集团于 1 月 20 日发布碳达峰、 碳中和目标：力争 2023 年实现碳达峰，2035 年实现减碳30%，2050 年实现碳中和。 为实现目标，宝武集团提出将走低碳冶金的发展路线，加大节能环保技术投入，不 断提高天然气等清洁能源比例，加大太阳能、风能、生物质能等可再生能源利用， 布局氢能产业，推进能源结构清洁低碳化等措施。对同属高能耗的化工行业而言，2013-2018 年化工行业的能源消费量或将维持波 动上升趋势。化工行业是传统的高耗能行业，其下的两个子行业石油加工、炼焦和 核燃料加工业以及化学原料和化学制品制造业也都属六大高耗能行业。据国家统计 局数据显示，2018 年我国石油加工、炼焦和核燃料加工业能源消费量为 2.87 亿吨标 煤、化学原料及化工品制造业能源消费量为 5.13 亿吨标煤、化学纤维制造业能源消 费量为 1,833万吨标煤、橡胶和塑料制品业能源消费量为 4,459 万吨标煤，合计占 2018 年能源消费总量的 18.45%。2013-2018 年，我国化工行业整体能源消费量呈波动上 升趋势，年均复合增速为 4.59%，且占能源消费总量的比重也呈现整体上升的趋势。基于化工行业固定资产投资额的占比趋势，我们预测短期内化工行业能源消费 量将维持上升趋势。据国家统计局数据，2020 年我国化学原料及化学制品制造业固 定资产投资额为 1.52 万亿元，占制造业总固定资产投资额 21.38 万亿元的比重为 7.10%。2016-2020 年化学原料及化学制品制造业固定资产投资额占制造业总固定资 产投资额的比重呈先下降再稳步提升的态势，其中 2016-2018 年占比下降是由于化工 行业的供给侧改革和环保督察的趋严，但 2018-2020 年占比呈稳步提升的趋势，且 2020 年受新冠疫情的影响，多数制造行业的固定资产投资额出现大幅下滑，而化学 原料及化学制品制造业的下降幅度远低于制造业整体下降幅度。基于此，我们预测 短期内化学原料及化学制品制造业固定资产投资额占制造业总固定资产投资额的比 重或将维持上升趋势，由于 2013-2018 年化工行业能源消费量仍然保持增长，进而 我们预测短期内化工行业能源消费量仍将继续上升。在未来零碳背景下，化工行业的能源消费结构也将面临调整。化工行业是承接 自然界原料和下游终端消费品的重要纽带，其对于国家经济体的重要性不言而喻， 这也是众多发达国家至今仍致力发展化工行业的原因之一，而中国是制造大国，化 工行业自然成为整体中的重要一环。从当前化工行业能源消费的双重趋势和重要性 来看，短期内我国化工行业的能源消费量很可能将维持上升趋势，且占比能源消费总量也将进一步提升至达峰。而在未来的零碳背景下，高耗能化工行业的能源需求 （非原料需求）也将面临调整，当前我国正处在能源结构调整的重要阶段，随着各 省市开始布局氢能、生物质能等清洁能源发展战略，未来化工行业的生产过程用能 有望从高耗煤高耗电的能源消费结构向消耗氢能、电能、天然气和生物质能转型， 且大部分电能有望由太阳能、水能、风能等可再生能源转化而来。届时，化工行业 对煤炭和石油的需求或将全部来源于化工原料。1.4、 海外化工企业已率先部署能源转型战略在全球加紧碳中和步伐的大环境下，一些国外化工龙头企业已开始布局落后产 能出清和能源转型战略。据英国石油公司（BP）官网资料，公司宣布为实现 2050 年前成为净零碳排放公司的目标，在 2030 年，公司年度低碳投资将增至 2019 年的 10 倍，石油和天然气的产量将比 2019 年的水平缩减至少 40％，以此计算，BP 公司 石油和天然气产量的年均复合增速约为-4.5%；同时，BP 公司已关停位于澳大利亚 的炼油厂，并以 50 亿美元的价格将旗下全球化工业务出售给英力士公司；BP 公司 还与丹麦沃旭公司共同开发工业规模的氢能项目，与挪威石油公司 Equinor 建立美国 海上风电领域的战略合作关系。据荷兰壳牌公司官网资料，公司宣布直至 2030 年， 公司将每年减少 1-2%的石油产量，并计划于 2030 年前停止常规燃烧天然气，同时， 公司还致力于研发年储量 2,500 万吨的二氧化碳捕获和封存技术。埃克森美孚承诺在 2025 年前实现运营温室气体排放“净零增长”，在 2030 年将不再 常规燃烧甲烷；公司于2021年2月宣布关闭位于澳大利亚的日产能9万桶的炼油厂。巴斯夫早已将节能减排纳入企业战略，正在推动可再生能源逐 步替代化石燃料以实现 2030 年之前二氧化碳净零排放的目标。公司与合作伙伴已开 发出将天然气直接分解为氢和碳组分，从天然气中生产氢气的新工艺技术；除此之 外，还提出了一种使用二氧化碳作为化学原料的新方法，已在实验室成功利用乙烯 和二氧化碳生产丙烯酸钠（超吸收剂的重要原料），与目前基于丙烯的超吸收剂生产 方法相比，此项新工艺中以二氧化碳为生产原料可取代约 30%的化石燃料原料。2、 在能源结构调整的压力下，化工行业“自上而下”供给侧改革势在必行2.1、 主要化工产品能耗梳理：工业硅、黄磷、氨纶、煤制甲醇、合成氨 等产品单吨生产综合能耗位居前列在能耗双控的政策背景下，单吨生产能耗较高的化工产品将率先面临产能重新 布局的挑战。因此，我们可以通过能耗指标梳理主要化工产品的生产能耗，从而判 断率先迈入产能重新布局的对应板块。一些化工产品的生产过程需要经过电解、汽 化、提纯等多道耗能工序，致使生产单吨产品的综合能耗才是判断化工产品能耗的 重要指标。基于此，我们参照《广州市产业能耗指南（2020）》、《上海产业能效指南 （2018）》以及各化工产品的能源消耗限额文件，对主要化工产品单吨生产综合能耗 的行业准入值和国内先进值进行梳理。同一产品的不同综合能耗值是由生产产品所 用原料的不同或产品生产过程的差异导致的，比如使用无烟煤制一吨甲醇的耗能低 于使用烟煤制一吨甲醇的耗能；使用乙烯氧化法制得一吨乙二醇的耗能远远低于以 煤为原料使用合成气法的耗能。另外值得注意的是，电石法 PVC 是利用原料电石和 水反应生成乙炔，将乙炔与氯化氢反应生成氯乙烯单体（VCM），再通过聚合反应生 成 PVC，因此，在计算电石法生产 PVC 整个工业过程的单吨生产综合能耗时，需加 上生产单吨电石原料的综合能耗。由此我们计算出电石法 PVC 整个工业过程的单吨 生产综合能耗行业准入值为 1,016 千克标煤，故电石法 PVC 属于高耗能化工产品。 据卓创资讯和百川盈孚统计的各化工产品产能数据，我们还梳理了所列化工产品的 主要生产省份产能占比，计算方式是用各省份生产企业的产品总产能除以该产品的 国内总产能。从上表可看出，煤制甲醇、合成氨、氨纶、工业硅、黄磷、纯碱、烧碱、电石、 电石法 PVC 等产品具有较高的单吨生产综合能耗，且高能耗产品的产能多数分布在 我国的西部地区。工业硅的单吨生产综合能耗行业准入值为 2,800 千克标煤，在主要 化工产品行业能耗准入值排序中与黄磷并列第一。生产工业硅能耗高的原因有两个： （1）电耗高，生产一吨工业硅需消耗约 13,000 千瓦时的电；（2）原料纯度不够，生 产工业硅所用的含氧化硅矿物中二氧化硅的含量要高于 99%，因为杂质会影响还原 反应的效率，降低产品质量且加大过程能耗。生产黄磷能耗高主要也是因为电耗高， 生产一吨黄磷需消耗约 13,000 千瓦时的电，加之生产黄磷的过程主要是以煤为燃料， 能源利用效率较低且会排放大量废气污染环境。由于我国的西部地区地广人稀且拥 有丰富的自然资源（矿产资源、油气资源等），高能耗产品的产能多数分布在西部地 区且较为集中地分布在西北地区。2.2、 作为高耗能产品的主要产能地，内蒙古一马当先严控新增高耗能项 目作为多个高耗能产品的重要产地，内蒙古自治区政府出台多项新政严控高耗能 的新增项目以确保完成“十四五”能耗双控目标。在国务院颁布《新时代的中国能 源发展》白皮书宣布实行能耗双控制度后，内蒙古自治区政府迅速作出回应，于 2021 年 2 月 25 日起草《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施（征求 意见稿）》向社会公开征求意见，并于 2021 年 3 月 9 日印发《关于确保完成“十四 五”能耗双控目标若干保障措施》。该文件确立了内蒙古全区 2021 年的能源消耗目 标，并宣布对化工领域的具体产业项目实施严控，相关政策如下：（1）严格落实目标责任。2021 年全区能耗双控目标为单位 GDP 能耗下降 3%， 能耗增量控制在 500 万吨标准煤左右，能耗总量增速控制在 1.9%左右，单位工业增 加值能耗（等价值）下降 4%以上。（2）严格节能审查约束。强化新建高耗能项目对“十四五”能耗双控影响评估 和用能指标来源审查，未落实用能指标的高耗能项目，节能审查一律不予批准。（3）控制高耗能行业产能规模。从 2021 年起，不再审批焦炭、电石、聚氯乙 烯（PVC）、合成氨、甲醇、乙二醇、烧碱、纯碱（内蒙古鼓励类项目除外）、磷铵、 黄磷等新增产能项目，确有必要建设的，须在区内实施产能和能耗减量置换。除国家规划布局和自治区延链补链的现代煤化工项目外，“十四五”期间原则上不再审批 新的现代煤化工项目。（4）提高产业准入标准。新建高耗能项目工艺技术装备须达到国内先进水平、 能源利用效率须达到国家先进标准。（5）加快淘汰化解落后和过剩产能。电石：30,000 千伏安以下矿热炉，原则上 于 2022 年底前全部退出；符合条件的可以按 1.25:1 实施产能减量置换。焦炭：炭化 室高度小于 6.0 米顶装焦炉、炭化室高度小于 5.5 米捣固焦炉、100 万吨/年以下焦化 项目，原则上 2022、2023 年底前全部退出；符合条件的可以按国家标准实施产能置 换。（6）加快重点高耗能行业节能技术改造步伐。2021 年-2023 年重点对钢铁、电 解铝、铁合金、电石、铜铅锌、化工、建材等高耗能行业重点用能企业实施节能技 术改造，各盟市分年度至少按照 40%、40%、20%的进度完成全部改造任务，加快火 电机组实施灵活性节能改造，力争改造后单位产品能耗达到国家能耗限额标准先进 值。内蒙古是我国的能耗大省，此番新政出台表明了内蒙古确保完成能耗双控目标 和紧跟政策提前布局碳中和的决心，也预示着内蒙古的化工行业即将迈向产能结构 重新布局的道路。2.3、 地方政府陆续制定能耗双控工作目标，化工行业亦成重点关注对象全国各省、直辖市先后制定政府工作目标，落实能耗双控计划，其中化工行业 备受关注。陕西省政府提出在 2030 年前实现碳达峰，推动能化产业高端化发展，加 快建设 1,500 万吨煤炭分质利用、80 万吨乙烷裂解制乙烯等项目，并推动发展精细 化工材料和终端应用产品。新疆维吾尔自治区政府计划在 2021 年实施新一轮传统产 业重大技术改造升级工程，其中包含石油石化、煤化工等资源密集型产业。山西省 政府计划重点推进生物降解聚酯项目的建设，促进现代煤化工走高端化、差异化道 路，并在全省加速布局甲醇汽车产能。2.4、 高能耗化工产业产能扩张受到制约，落后产能或将面临清出，行业 集中度有望获得提升碳中和政策将推动高能耗的化工产业首当其冲实施供给侧改革，落后产能或将 在政策压力下清出，各板块集中度将获得提升。各省、自治区颁布的能耗双控目标 对企业生产耗能提出更高的要求。在新项目审批难度加大和落后项目陆续退出的大 环境下，行业内的众多落后产能或将由于生产设备和单位能耗指标限制而受到发展 制约，相比之下各板块的龙头企业则具有五大优势：（1）龙头企业可借由规模效应 降低高耗能产品的能耗边际；（2）龙头企业具有较低的成本优势和较强的上下游议 价能力；（3）龙头企业生产工艺相对先进、环保规范程度较优；（4）龙头企业有能 力通过投资革新生产设备和研发先进的加工技术以进一步扩大行业领先地位；（5） 龙头企业具有技改和扩产的良好基础，能够较迅速地填补行业内落后产能出清造成 的产能空缺。从长期角度来看，碳达峰和碳中和或将推动新一轮化工行业的供给侧 改革，落后产能的出清将促进行业集中度进一步提升，各板块龙头企业的优质存量 资产将会在改革中充分受益。3、 化工各板块龙头企业或将在此轮供给侧改革中脱颖而出3.1、 煤化工：产能大幅扩张将大概率承压，龙头纵向发展优势凸显碳中和政策压力将推动未来煤化工走高端化、清洁化、市场化路线，在产能大 幅扩张承压的局势下，煤化工龙头企业将受益。在我国碳中和能耗双控政策和未来能源结构转型战略的背景下，作为传统化工板块的煤化工已经迈入深化供给侧结构 性改革的重要阶段，未来煤化工将向高端化、清洁化和市场化路线迈进。从市场上 的主流产品来看，煤化工产品主要分为煤制油、煤制天然气、煤制烯烃、煤制甲醇、 煤制乙二醇等，据中国煤炭工业协会发布的《煤炭工业“十四五”现代煤化工发展 指导意见（征求意见稿）》中的数据，截至 2019 年，我国已建成煤制油产能 921 万 吨、煤制气产能 51 亿立方米、煤制烯烃产能 1,362 万吨、煤制甲醇 6,000 万吨左右、 煤制乙二醇产能 478 万吨。由此可见煤化工现有产能规模较大，但受限于未来煤炭 消费总量或将步入缓慢下行通道，煤化工未来的产能大幅扩张将大概率承压，因此 在现有产能的基础上对设备实施高端化、清洁化改造并革新生产技术，推动传统煤 化工向现代煤化工转型将是煤化工企业下一阶段的发展重点。（煤制）甲醇：目前煤制甲醇行业集中度较低，产能较为分散。甲醇的下游用 途较为广泛，覆盖农药、醋酸、液化气、甲醇燃料、DMF 等领域，未来需求端仍可 能出现新的增长点。据百川盈孚数据，2020 年我国甲醇的总产能约为 9,202 万吨， 总产量为 6,717 万吨，产能利用率为 73%；2016-2020 年我国甲醇的产能利用率呈波 动上升趋势。据卓创资讯数据，2020 年我国煤制甲醇的产能约为 7,672 万吨；行业 集中度方面，目前煤制甲醇的产能较为分散造成行业集中度较低，以 CR5 计算，煤制甲醇行业集中度仅为 19%左右，未来煤制甲醇行业集中度提升空间较大。华鲁恒升或将凭借纵向发展优势在这一轮供给侧改革中充分受益。华鲁恒升是 煤化工行业的白马龙头，经过多年沉淀成本优势明显，从产品端来看，公司甲醇的 完全成本比固定床工艺公司低约 373 元/吨；从供给端来看，公司凭借先进的洁净煤 气技术能使用价格较低的烟煤。目前公司已实现上下游全产业链的纵向发展优势， 形成了以尿素、醋酸、DMF、己二酸、乙二醇等产品为主的多样化布局，未来在供 给侧改革的过程中有望进一步扩大公司全产业链的优势，打造“一头多线”柔性生 产的运营模式。3.2、 石油化工：油品为主的落后炼厂或将逐步淘汰，“少油多化”的民营 优质炼厂步入上升通道随着国内成品油需求承压，传统的油品型炼厂或将逐步退出，“小油头大化工” 的民营炼厂或将迎来发展机遇。据 Wind 数据，2010-2020 年，国内成品油的表观消费量从 2.5 亿吨提升至 2.9 亿吨，年均复合增速为 1.67%；2018 年-2020 年，成品油 消费量均呈负增长态势，其中 2020 年受新冠疫情影响成品油消费量增速为-6.7%。 未来国内新能源车市场占有率的提升，国内成品油需求或将承压。而 2010-2019 年国 内原油的表观消费量从 4.4 亿吨提升至近 7 亿吨，年均复合增速为 5.24%，且自 2015 年以来，原油消费量的增速也在不断提升。随着国内以油品为主的落后老旧炼油产 能逐步出清，占比出现下滑，且英国石油公司、荷兰壳牌公司、埃克森美孚等国外 石油巨头已宣布关停全球范围内多家落后炼厂，预示着传统的油品型炼厂或将逐步 退出历史舞台，而以生产化工品为主的“小油头大化工”民营大炼化企业或将由此 迎来良好的发展机遇。我国民营大炼化的龙头企业恒力石化、荣盛石化将在此轮供给侧改革中迎来发 展机遇。据恒力石化 2019 年年度主要经营数据公告，公司 2019 年成品油产量为 307.8 万吨，销量为 315.62 万吨，成品油的销售收入仅占公司总营收的 12.2%；其余营收 来自于销售公司所产的各类化工产品。由此可见，恒力石化是以生产化工品为主的 民营炼化企业，受成品油需求减缓的影响较小，且公司计划进一步向高端化工品和 下游新材料领域扩张布局。在此轮供给侧改革中，少油多化的民营大炼化龙头企业 有望进一步增强化工品的研发实力，稳固行业龙头地位，向平台型化工巨头迈进。3.3、 氯碱化工：各子板块集中度有望在供给侧改革中进一步提升3.3.1、 纯碱行业：未来新增产能较少，龙头产能弹性优势显著自 2011 年以来，纯碱产能利用率基本稳定，且产能集中度有望进一步向行业龙 头集中。据卓创资讯数据，2020 年纯碱产能为 3,317 万吨，同比增长 2.16%，产量 为 2,759 万吨，同比减少 1.58%，2020 年产能利用率为 83%，纯碱近五年的产能利 用率基本维持在 85%左右。行业集中度方面，以 CR5 计算，2020 年纯碱行业集中度 为 37.9%，其中三友化工、河南金山、山东海化位居产能前三，三者合计占我国纯碱 总产能的 28.8%，目前来看纯碱产能较为集中，且未来有望进一步向龙头聚拢。未来纯碱新增产能较少，龙头企业有望凭借较高的产能弹性扩大领先优势。根 据百川盈孚和卓创资讯数据，2021 年 6 月，预计将有包括金昌化工 20 万吨/年、晶 昊盐业 20 万吨/年以及河南骏化 20 万吨/年纯碱新增产能投产；2021 年 12 月，预计 将有新都化工 50 万吨/年纯碱新增投产，但连云港碱业的 130 万吨/年纯碱产能将面 临淘汰。若仅考虑截至 2021 年 6 月新增的 60 万吨纯碱产能，预计 2021 年纯碱行业 产能为 3,377 万吨。在未来短期纯碱新增产能较少的情景下，龙头企业有望进一步 抢占市占率，快速填补行业内落后产能出清造成的产能空缺，从而稳固领先地位。三友化工纯碱产能位居行业第一。公司本部拥有纯碱产能 230 万吨/年，子公司 青海五彩碱业拥有纯碱产能 110 万吨/年，合计产能位居行业第一，是纯碱行业的龙 头标兵。经我们测算，若纯碱价格上涨 100 元/吨（含税），三友化工归母净利润有望 增厚 1.9 亿元，业绩弹性较大。公司作为纯碱龙头，有望在此轮供给侧改革中充分受 益，进一步扩大行业领先地位。目前纯碱行业其他上市企业还包括山东海化、和邦 生物、华昌化工、云图控股，分别拥有纯碱年产能 280、120、70、60 万吨，若纯碱 价格上涨，这些公司也将因此受益。3.3.2、 烧碱行业：行业集中度较低，龙头或凭成本和规模优势脱颖而出近年来，烧碱产能利用率基本维持在 85%的水平，行业集中度较低。据卓创资 讯数据和公司公告，2020 年烧碱产能约为 4,216.5 万吨，同比增长 1.16%，产量为 3643.2 万吨，同比增长 5.17%，2020 年产能利用率为 86.4%，烧碱近五年的产能利 用率基本维持在 85%左右。行业集中度方面，以 CR5 计算，目前烧碱行业集中度为11.3%，未来仍存在较大上升空间。滨化股份烧碱业务拥有一体化生产、循环经济与先进生产技术三大优势。公司现有烧碱产能 61 万吨，其中粒碱、片碱产能各 20 万吨， 公司可以根据市场行情变化在液碱、粒片碱产品间进行调节转换，进而实现灵活生 产，最大程度上实现公司利润。在烧碱生产方面，公司在上游配备自有的电厂、盐 场、水库等基础设施，可以最大程度降低生产成本。同时，生产过程中产生的氯气、 氢气也可以在环氧丙烷与盐酸装置中得到充分利用，从而进一步提高资源利用率。 目前行业内其他上市企业还包括拥有烧碱年产能 132 万吨的中泰化学、47 万吨的新 疆天业。由于烧碱行业产能十分分散、集中度低，预计在碳中和催生的供给侧改革 中将会出清大批落后产能，滨化股份、中泰化学、新疆天业或将凭借成本和规模优 势脱颖而出。3.3.3、 电石-PVC 行业：落后产能发展受限面临出清，电石-PVC 全产业链龙头迎来 发展机遇对比氯碱工业的其他化工品，电石的产能利用率较低，且行业集中度十分分散， 未来行业集中度存在较大的上升空间。据卓创资讯数据，2020 年电石产能为 4.1 亿 吨，同比增长 0.9%，产量为 2.79 亿吨，同比增长 7.88%，2020 年产能利用率为 68.2%。 2016-2020 年电石的产能和产量均呈现缓慢增长态势。行业集中度方面，以 CR5 计 算，目前电石行业集中度为 18.2%，存在进一步提升空间。电石是单位生产能耗极高 的化工品，也是能耗双控政策重点关注的对象，内蒙古已出台了一系列政策严控新 增的高能耗项目，新疆目前尚未出台此类严令，但新疆与内蒙古同为能耗大省，未 来或将效仿内蒙古出台政策管控高耗能项目。而在能耗管控下，众多零散产能由于 生产设备和单位能耗指标的限制而受到发展制约，龙头企业有望借此机会填补产能 空缺，扩大领先优势。中泰化学和新疆天业各自拥有 238 万吨和 134 万吨的电石年 产能，未来或将充分受益。自 2016 年以来，PVC 的产能和产量均逐年升高，2020 年电石法 PVC 产量约占 80%。据卓创资讯数据和公司公告，2020 年电石法 PVC 产能为 2,009.6 万吨，占 PVC 总产能的 80.4%。2020 年 PVC 产能（乙烯法+电石法）为 2,499 万吨，产量为 2,081 万吨，产能利用率为 83%左右，自 2016 年以来 PVC 产能利用率震荡上升。行业集 中度方面，以 CR5 计算，目前电石法 PVC 行业集中度为 24.3%，存在进一步提升空 间。电石法 PVC 是电石的下游产品，但若计算利用电石法生产 PVC 整个工业过程 （加上生产原料电石）的单吨生产综合能耗，电石法 PVC 也属于高耗能的化工产品。 中泰化学、君正集团、三友化工、新疆天业分别拥有电石法 PVC 年产能 183 万吨、 80 万吨、50.5 万吨、65 万吨，未来或将受益于碳中和催生的行业洗牌，进一步扩大 行业龙头优势。3.4、 其他基础化工子行业：高耗能行业龙头优势或愈发显著和稀缺3.4.1、 工业硅行业：行业产能集中在头部企业目前我国工业硅的产能利用率较低，行业产能集中在头部企业。据百川盈孚数 据，2020 年工业硅产能为 506.15 万吨，同比下降 8.4%，产量约为 222 万吨，产量与 2019 年基本持平，2020 年产能利用率仅为 43.9%。2016-2020 年，工业硅的产能利 用率一直维持在低位水平，这主要是由于生产工业硅的电耗很高，很多工业硅厂家 会选择以水电为主要能源，使得工业硅的生产会随上游来水量而呈现季节性，进而 拉低行业的平均产能利用率。行业集中度方面，以 CR5 计算，目前工业硅行业集中 度为 25.4%。工业硅的生产过程较为耗能，行业龙头企业生产一吨工业硅的综合能耗 约为 2,500 千克标煤。合盛硅业是工业硅行业龙头企业，目前拥有工业硅年产能 73 万吨，占国内工业硅总产能的 14.4%；根据公司公告，预计公司 2021 年石河子基地 有机硅项目顺利达产后，有机硅单体总产能将达到 93 万吨，公司在行业内是名副其 实的霸主地位。未来公司可依托自身成本优势向下游硅基新材料延伸，具有较强的 产业链一体化优势。3.4.2、 黄磷行业：“三磷”整治趋严，龙头一体化优势显著“三磷”整治趋势加剧，黄磷的产能呈现逐年下降的趋势。2020 年黄磷产能为 133.75 万吨，同比下降 3.0%，产量为 77.75 万吨，2020 年产能利 用率为 58.13%。2016-2020 年，黄磷的产能呈现逐年下降的趋势，这主要是因为黄 磷属战略性不可再生资源，我国已限制黄磷矿的开采。行业集中度方面，以 CR5 计 算，目前黄磷行业集中度为 32.7%。云图控股以复合肥为核心，构建“矿业、化工、 化肥”上下游完整的一体化产业链体系，在行业内具有较低的成本优势。公司的全 资子公司雷波凯瑞东段磷矿具备黄磷年产能 6 万吨，占国内黄磷产能的 4.4%。在高 耗能的黄磷行业实施严控的过程中，云图控股可充分依托一体化产业链的优势稳扎 黄磷行业。黄磷行业其他上市企业还包括兴发集团、云图控股和云天化，分别拥有 黄磷年产能 16 万吨、6 万吨和 3.8 万吨。详见报告原文。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。

“十四五”行业发展整体呈现上升趋势-传统化工行业项目可行性研究报告1、传统化工行业“十四五”规划指南1.1发展成绩和突出问题（一）传统化工研究范围：化肥、氯碱、轮胎、农药、纯碱、精细化工（二）传统化工行业地位：1）2019年，传统化工行业主营业务收入占石化化工行业的20%，利润总额1725亿，占石化化工行业利润总额的35%。2）我国是世界传统化工行业大国，化肥、纯碱、烧碱、PVC、农药等份额均占世界排名第一。传统化工产业成熟，除钾肥因国内资源不足而接近一半依赖进口外，其他主要传统化工产品均在世界占有领先位置，部分产品高比例出口，满足其他地区和国家的产品需要。2019年，磷肥行业产品出口率30%，农药行业产品出口率65%，轮胎行业产品出口率40%，染料行业出口率30%。重点传统化工产品全球市场份额（三）传统化工行业“十三五”取得成绩1）提质增效成果明显。①淘汰落后产能成效大，化肥行业尿素产能（实物量）净减少1395万吨，磷铵产能（实物量）净减少174万吨，电石产能净减少500万吨；②膜（零）极距电解槽所占的比例提高到约88%；③湿法磷酸精制产能已达到约75万/年（折100%P2O5），成为磷肥企业多元化的重要方向；④氮肥原料结构优化，先进煤气化产能比例提高到37.2%。合成氨工业消费增长显著，年均增速高达16%；⑤纯碱行业全卤制碱技术在江苏井神、江西晶昊等得到进一步推广应用；⑥我国农药行业产品结构调整得到了明显改善，环保型农药制剂达到65%；⑦环保型涂料、助剂等精细化工产品比例达到35%，绿色轮胎比例达到40%。2）化肥行业提前实现零增长。①“十三五”以来，我国化肥消费总量呈下降趋势，提前实现了《到2020年化肥使用量零增长行动方案》（农发〔2015〕2号）。2019年，化肥表观消费量共计5686万吨（折纯），相比于2015年累计下降8.2%；②氮肥、磷肥表观消费量在五年前即进入下降通道，产量受出口缓冲作用，“十三五”开始进入下降通道。2015-2019年，我国氮肥产量下降17.28%，磷肥产量下降11.9%。3）氮肥行业产能结构优化成效显著。①截止2019年底，氮肥、合成氨、尿素产能分别为5428万吨（折纯氮）、6619万吨（实物量）、6668万吨（实物量），较2015年分别下降10.3%、12.1%、17.3%，行业去产能效果十分显著。“十三五”以来，氮肥行业新旧产能更替加速，间歇式固定床合成氨产能缩减了近1500万吨，缩减约40%；同时期，总产能下降700万吨左右。2019年中国共有尿素企业106家、合成氨企业数量218家，五年累计下降约50%。企业数量减少、产业集中度提高，行业发展质量明显改善；②截止到2019年底，国内以煤为原料的合成氨产能4938万吨，占总产能的74.6%，是合成氨产能最为主要的组成部分，其中以非无烟煤为原料的合成氨产能2718万吨（实物量），占总产能41.1%，较2015年提高12个百分点。4）氮肥拓展化工品等消费领域，产能过剩程度缓解。①2019年氮肥表观消费量约3433万吨，合成氨表观消费量为5867万吨，相比2018年增长3.0%，是连续三年下降后的首次上升。合成氨下游消费整体呈现“减肥增化”的转型趋势，即农业消费量缓慢下降、工业消费量逐年增长。②2019年占合成氨消费比例约为67%，农业消费领域中下降最快的为尿素和碳铵，近五年年均降幅分别为9%和21%。合成氨工业消费近年增长显著。受惠于环保治理不断加强，车用尿素和电厂脱硫脱硝领域的消费增长最快，近五年年均增幅均超出50%。其次己内酰胺、三聚氰胺、脲醛树脂等化工新材料方向也显著拉动了合成氨消费增长，近五年年均增速在10%以上。氮肥工业消费情况5）氮肥出口数量下滑明显，国际竞争处于劣势。据海关数据统计，2019年我国出口氮肥584万吨，同比增长24.2%，其中出口尿素494万吨（折纯）。我国是世界最大的氮肥出口国家，包括尿素、磷酸铵、硫酸铵等氮肥主流产品。“十三五”以来，我国氮肥呈现出口逐年下滑的趋势。自2015年出口达到历史最高值、成为全球第一大肥料出口国后，我国氮肥出口量一直下降，2019年是2015年后首次出口上涨。从2019年出口数据看，中国出口流向在亚洲的销售明显增多，主要流向印度、韩国。6）磷肥行业消费负增长。①按照中国磷复肥工业协会统计，我国磷肥产量由2015的1795万吨降低至2019年的1582万吨，下降12%。我国磷肥表观消费量持续降低，由2015年的1245万吨降至2019年的1092万吨，下降了近12%，充分说明我国磷肥行业已经实现了消费负增长；②行业化解产能过剩、淘汰落后取得积极效果，使得行业由整体亏损的边缘转为略有盈利。但是在2019年受整体经济形势的影响，行业效益大幅下滑，跌至2015年以来的最低点。2015-2019年我国磷肥行业产销情况7）磷肥行业结构化和资源综合利用效果明显。①湿法磷酸装置升级，到2019年湿法磷酸精制产能已达到约75万吨/年；②磷矿伴生资源利用取得长足进步，2019年磷肥副产物氟化物产能达到15万吨/年，磷肥副产提碘产能250万吨/年；③磷石膏综合利用取得积极进展，综合利用率由2015年的33%提升至2018年的40%，大大超过世界对磷石膏的平均利用率（小于10%）。8）钾肥国内自给率增加，产品和技术升级取得进展。①截至2019年底，我国资源型钾肥有效生产能力约690万吨/年（K2O计，非注明下同），产量645万吨，自给率相比2015年增加了8个百分点，达到了56.5%。按地域统计，我国钾肥总产量中青海省占80.79%，新疆占14.01%。②钾肥产品种类基本能够满足国民经济发展需求，适应水溶肥发展的硝酸钾、磷酸二氢钾等产品规模快速增长，适应新能源产业的熔盐级硝酸钾产品出口至西班牙。③我国先后突破了低品位固体钾盐、尾矿利用、深部卤水开采等技术，使得钾盐可采量成倍增加。我国在盐湖提取氯化钾和硫酸钾方面拥有了自主技术，并在主要工艺上及其盐湖资源综合利用上有了重大突破；主体设备实现了国产化。2015-2019年我国钾肥行业供需情况（折纯）9）农药产销总体下降，出口依赖性增强。①2019年全行业规上企业实现营业收入2146.4亿元，实现利润197.8亿元；农药出口146.8万吨，出口金额48.6亿美元，农药出口的目标市场超过175个国家或地区，农药行业具有明显的出口导向型产业特征；②根据国家统计局统计，2019年农药原药总产量225.4万吨，其中，除草剂产量93.1万吨，杀虫剂产量38.9万吨，杀菌剂产量16.5万吨，连续多年为全球最大的农药原药生产国；③目前，我国农药行业已拥有原研药开发、原药生产和制剂加工、原材料及专用中间体等完整的产业链体系。全国有农药生产企业近2000家，其中原药生产企业500多家。江浙沪一带部分生产企业的外迁，带动一些省市农药生产能力和产量增加。10）农药行业兼并重组进程加速。①农药行业进入新一轮整合期。2019年，利民股份收购威远生化，陶氏杜邦完成拆分，扬农化工收购中化作物，南通江山收购哈尔滨利民，印度联合磷化（UPL）收购燕化永乐；中国中化集团和中国化工集团开启全产业链战略重组；②行业集中度进一步提升。百强企业2018年总销售额达1718.09亿元，同比增长11.47%，入围门槛为4.04亿元，较上年提高0.165亿元，同比增长4.26%。榜单前10强企业销售总额达667.04亿元，同比增长9.50%，占百强销售总额的38.82%；百强排行榜上，销售额超过10亿元的企业达56家；③农药行业国际竞争能力增强，在2019年Philips McDougall公布的全球农化企业20强榜单中，有10家中国公司入围，占据该榜单的半壁江山，中国元素愈加突显。11）氯碱行业保持较高开工率。①2019年，我国烧碱和PVC生产能力分别达到约4300万吨/年和2470万吨/年，稳居世界首位；产量分别达到约3464.4万吨和2010.7万吨；近年保持较高开工率，2019年生产装置的平均开工率分别为79.1%和79.9%。②近年来，对资源和能源依赖程度较强的氯碱企业将发展重点逐渐转移到了自然资源储量丰富的西部地区，中西部地区的氯碱化工迅速崛起。12）氯碱行业技术进步快。①能耗低，污染小的离子膜法烧碱的产能比例已接近100%，隔膜法生产装置根据国家产业政策已基本被完全淘汰；②国产离子膜制造，氧阴极（ODC）电解槽、煤粉等离子制乙炔等国际尖端技术的研发也在稳步推进；③膜法盐水精制、膜法脱硝、高密度自然循环膜（零）极距离子膜电解槽、干法乙炔、低汞触媒、100m3以上大型聚合釜、余热回收、盐酸深度脱吸、PVC聚合母液处理和电石渣综合利用等一批节能减排的新技术开始在行业内得到推广。2014-2019年烧碱产量、表观消费量和开工率分析2014-2019年PVC产量、表观消费量和开工率分析13）纯碱产能增速较快，集中度相对较高。①截止到2019年底，我国纯碱行业有效生产能力3370万吨/年，产量2923万，开工率86.7%，出口量143.5万吨，进口量18.7万吨，国内表观消费量2797.9万吨。我国纯碱工业在世界上占有重要地位，产能和产量稳居世界首位，分别占全球产能和产量的47%和45%。进入21世纪以来，我国纯碱的净出口维持在150万吨左右，近10年自给率维持在105%-110%之间，产业总体供需结构从“满足内需型”向“内需为主、输出为辅”转变。②纯碱产能排在前五位的省份分别是青海省、江苏省、河南省、山东省、河北省、占全国总能力的68.8%。纯碱产量排名前20的企业所占市场份额达到83%。烧碱产量、表观消费量和自给率纯碱产能分布14）纯碱不同技术类别区域性发展特点日益明显。①联碱装置具有盐利用率高、污染少、能耗低等优点但需配套建设合成氨系统，一次性投资较大，联产氯化铵又易受农业生产和复合肥行业发展的制约；产能扩张主要集中在老厂扩能改造和搬迁，新建装置主要集中在西南地区；②氨碱装置建设规模大、产品质量高，但需要丰富的原盐、石灰石、焦炭、水等资源供应，且要排放大量废渣、废液，因此扩能和新建装置主要集中在西北等相关资源丰富且具有荒滩或排污条件的地方；③天然碱装置集中在河南等地的天然碱资源区，具有高质量、低成本优势，具备规模化生产条件，近年来保持较快的发展势头，但受资源限制，进一步大规模扩产的可能性不大；④我国纯碱工业技术装备相对先进，部分企业工艺技术水平已经接近世界先进水平，但由于纯碱企业数量多，平均技术水平距离世界先进水平还有一定差距。纯碱生产技术产能结构15）轮胎产业规模不断增长，行业整合步伐加快。①我国轮胎行业国际地位不断提升，2019年度75强排名中除台湾外的我国企业全球份额达到20.3%；②行业整合步伐加快。十三五”期间，除倍耐力和锦湖两单海外整合案例外，国内也有大量轮胎企业破产清算或被并购，仅2017和2018年国内轮胎企业破产重组数量就分别为27和25家，2019年涉及轮胎业务的破产企业又有37家；③“十三五”期间，虽然我国轮胎行业增速与前期相比显著下降，但总量仍保持稳定增长，从产量来看，2019年与2015年相比增长15.4%，年均增速3.6%；④国内轮胎产品结构也持续优化，轮胎子午化率不断提高，2019年国内轮胎子午化率达到94.5%，除保持少量满足特定需求的斜交胎外，其他轮胎全部实现子午化。16）精细化工生产水平进一步提升。①2019年，精细化工共实现销售收入约2.65万亿元，占全国化工总收入的38.46%；创销售利润约1600亿元，占全国化工总销售利润约40%，是推动化学工业发展的动力源之一；②我国作为全球精细化工生产大国，不仅具有了较好的自我供应能力，而且一些产品生产规模已经跻身世界前列，并在国际市场上占有较大的份额；③染料产量占全球产量55%，橡胶加工助剂超过全球产量的50%，柠檬酸、高倍人工合成甜味剂等食品添加剂的出口量超过全球贸易量的80%，赖氨酸、饲用维生素和饲料磷酸氢钙等饲料添加剂年出口量也分别占到全球贸易量的50%左右。17）涂料集中度低，染料面临产能过剩和产业转移。①2019年我国涂料总产量为2438.8万吨，同比增长2.6%；主营业务收入为3132.3亿元，去年同期为3150.1亿元，同比降低0.6%；利润总额为229.5亿元，同比增长9.4%；长期处于“大行业、小企业”的状态，产业集中度低，100家企业累计销售收入为1371.064亿元，仅仅占全国总销售收入比例为33.56%；CR10中包含7家外资企业（包含港澳台）与3家本土企业，且达到百亿元以上的企业均为外资品牌，外资涂料品牌在中国市场仍然强势。②2019年染料产量79万吨，有机颜料21.5万吨染料中间体46.3万吨。主营业务收入688.3亿元；我国生产的染（颜）料每年有30%左右的产品供应国际市场。近年来国内染料和颜料也存在产能过剩的问题。除部分企业因搬迁入园和技术提升等原因实施投资外，新建产能较少。18）专用发化学品发展较快。精细化工行业中，专用化学品行业发展较快。行业主要包括食品添加剂、饲料添加剂、胶粘剂、表面活性剂、电子化学品、造纸化学品、皮革化工品、水处理化学品、油田化学品、建筑化学品、塑料助剂及橡胶加工助剂等。2019年专用化学品销售收入达1.7万亿元，总产量近9000万吨（实物量），市场满足率达95%以上。19）精细化工行业总体大而不强。①供应过剩与不足并存。部分产品供应能力过剩，染料、颜料、橡胶助剂、典型非离子表面活性剂等；部分专用化学品自给率不高，如光刻胶、特殊表面活性剂、食用香精香料、复合抗氧剂等。②企业多而小，缺乏领军企业。国内规上精细化工企业9000余家，2019年平均销售收入不足3亿元，远低于国外同行。如全球最大的橡塑助剂企业德国朗盛公司，2018年各种助剂的销售收入达19.8亿欧元，超过我国橡胶助剂2018年总收入的60%；③长期以“跟跑”的模式而被市场选择，而不是创造市场而且一些高端领域至今甚至空白，例如，目前国内很多电子化工材料都还依赖进口，其中液晶材料的自给率只有10%，光刻胶自给率不足30%，半导体化工材料的自给率总体不足15%；④定制服务能力弱。国际知名生产商基本能根据用户的需求特点，定制生产符合差异化要求的产品，助力用户产品增值。但我国绝大多数精细化工企业应用研究缺乏甚至空白，基本只为用户提供原料型的产品；⑤产品档次有差距。产品档次落后于发达国家，总体相差1-2个档次，其中电子化学品差距最大，因而导致应用端产品品质差于世界先进水平；⑥企业入园率偏低，智能化建设难。企业规模小、经济贡献能力有限，许多精细化工企业面临入园难的问题。此外，由于间歇化和配方式生产，精细化工企业智能化建设也面临很大挑战。1.2关注重点和行业热点1）化肥利用效率要求进一步提高。化肥是“粮食的粮食”，人口增长带来的粮食需求增长是化肥增长的主要动因。根据IFA预测，未来5年，化肥消费增速年均约1.1%，其中氮肥、磷肥、钾肥年均增速分别为1.1%、1.6%、1.9%。从全世界范围来看，在2000至2018阶段，天然气在原料组合中处于支配地位，份额稳定在70%；其次是煤炭原料占比28%；其他原料包括石脑油、氢、燃油和炼油副产物等，占比由4%缩小到2%。国务院在2018年印发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》中提出：减少化肥农药使用量增加有机肥使用量，实现化肥农药使用量负增长。提高化肥利用率，到2020年，京津及周边地区、长三角地区达到40%以上。农业发展更加重视环境友好，对有机肥、土壤改良肥、测土配方施肥的需求将进一步放大，促进化肥利用效率进一步提高。2）氮肥行业常压间歇固定床工艺面临退出压力。我国氮肥行业面临常压间歇固定床装置退出压力，国务院、生态环境部、国家发改委以及各地方政府对间歇固定床装置的整改和退出都提出了要求。3）磷肥行业面临消费负增长和磷石膏处理等问题。①消费负增长。2015到2019年连续消费4年负增长，目前磷肥产能已经达到国内表观消费量的2倍左右，2019年产能利用率在72.6%左右。磷肥产能处于过剩状态与国内消费处于负增长状态的矛盾比较突出。出口是磷肥行业生存的重要手段，2019年出口量占磷肥总产量比例达32%。然而随着北非和中东磷铵装置的投产，其磷硫资源优势十分明显，国内企业没有明显的竞争优势。我国磷肥行业过剩产能通过国内外市场消化的可能性越来越小。②环保倒逼，以渣定产。国家对长江流域的环境治理，给我国磷矿主要产地湖北、四川、云南、贵州的磷矿企业带来不小的影响，加速国内磷肥行业去产能，湖北省政府要求2025年年底完成沿江范围内的化工企业关改搬转。贵州省从2018年开始全面实施磷石膏“以用定产”模式，并要求后期销大于产。四川省绵竹市出台“产销平衡”限产方案。2019年《长江保护修复攻坚战三年行动计划》、“三磷”综合整治等污染防治相关工作持续深入，将提升全产业链绿色化发展水平。4）我国土壤缺钾严重，消费缺口大。全球钾资源分布严重不均，我国钾矿资源储量仅占世界基础储量的8.4%，是钾资源严重缺乏的国家之一。国内钾盐资源主要分布在青海柴达木盆地和新疆罗布泊。5）农药行业更注重原始创新，关注产业转移。①全球大型农药公司之间的竞争主要表现为研发和创制新产品的能力竞争，只有以市场为导向的企业研发活动才是最有效率的，农药新品种的创制要作为战略性投入；②寡头垄断与兼并重组。由于农药新产品开发具有高风险、高投入和周期长的特点，为加强研究开发实力，增强产品渗透率和客户粘性，寻求规模效应和协同作用，增加市场份额、降低成本、增加利润，农药公司兼井、合并更趋频繁；除中国化工控制的先正达、安道麦外，国内多数企业十分依赖跨国公司的供应链。③渠道和品牌。各国普遍实行先登记后进行生产、加工、销售、贮存、使用和进出口等，建立适合各国管理特点的营销渠道和品牌维护必不可少；④重复建设问题突出。重复建设和产品同质化是农药行业多年来的通病，其根源在于我国农药创制能力弱，绝大多数生产企业生产的品种为过专利保护期品种，再加上登记制度不设额度限制，从而造成一个品种有多家生产企业登记生产的局面；⑤农药行业产业转移趋势加速。随着安全环保要求提高，园区整治、清理持续不断，农药行业产业转移有加速趋势。近年来农药及中间体转移集中于内蒙古、宁夏、甘肃、陕西、安徽、江西、湖北等地；⑥环保治理水平需进一步提升。农药装置反应步骤多，整体收率偏低；部分污染物具有毒性和危害性，环保处理难度大，费用高；部分污染物（主要是挥发性有机物）嗅阈值低，异味，副产盐问题。6）氯碱行业无汞化和离子膜国产化步伐缓慢。①低汞触媒消耗量差距很大落后企业的低汞触媒消耗是先进企业的3-4倍；②无汞触媒研发还处于中试阶段，还没有工业化试用和示范项目建设；③乙烯法逐步取代电石法工艺受到严控新增产能政策、高昂的替代成本和市场环境等方面的制约推进困难；④我国每年需消耗20万m2左右离子膜，基本全部依赖从美国和日本的三家公司进口存在一定的稳定供应风险；⑤国产化离子膜在电耗、长周期运行稳定性、氯纯度及碱中含盐等综合性能方面仍存在一定差距，目前国产化率较低，仅1%。7）纯碱行业关注原卤制碱技术推广。①原卤制碱相比传统氨碱法具有无三废排放，相比联碱法能耗相对较低，产品质量好，且无副产氯化铵。②在有条件的区域，推进井下循环属于全卤制碱的一种，该技术成本优势明显，且解决了氨液废渣和地质沉降问题，在江苏、江西、和湖北获得了推广应用。8）轮胎行业关注提升产品档次和品牌建设。①产品档次上看，国内轮胎企业主要占据中低端市场，而高端市场80%被外资占据，大量中低端产能导致同质化竞争和贸易争端。而更先进的汽车性能对轮胎提出更高的性能和负载要求，将推动高性能（HP）和高等级轮胎的市场需求；②行业集中度需要提升，国内轮胎企业超过400家，排名靠前的几十家企业平均产能低于2000万条/年，与普利司通2亿条/年产能差距巨大。③国内轮胎企业品牌建设的不足导致国内消费者对品牌认知度和接受度不高，对产品销售影响较大。9）涂料染料行业更重视环保高性能产品。①根据2019年11月发改委发布的《产业结构调整指导目录》，目前主要鼓励水性木器、工业、船舶用涂料，高固体分、无溶剂、辐射固化涂料，低VOCs含量的环境友好、资源节约型涂料，用于大飞机、高铁等重点领域的高性能防腐涂料生产；单线产能3万吨/年及以上氯化法钛白粉生产；水性涂料成为行业重点投资布局领域，工业涂料“油转水”成为行业趋势。②随环保政策日益严厉，国民环保意识增强，市场对环保型、节能型涂料需求将不断增长，工业涂料行业也应加快技术变革，调整产业结构，向水性涂料、辐射固化涂料等环保化、多功能化产品方向转变，实现新旧产能替代；染料行业面临实现由传统的开放式工艺，转向高端型、高功能性、环保型产品转变。③低VOC含量的环境友好型涂料得到认可，同时，高性能的防腐涂料目前仍是工业涂料行业重点需求。目前国内航空业、交通运输行业、工程机械行业对高性能防腐涂料的需求较高。10）专用化学品关注档次和应用普及率提升。①我国虽已基本解决了精细化工产品有无问题，但产品档次落后于发达国家，总体相差10年左右，因而导致应用端产品的品质偏低，不仅与高质量生活和“中国制造2025”的需求存在差距，也不能平等地参与国际市场竞争。②虽然我国专用化学品应用普及率，我国人均消费水平仍落后与发达国家。以日用消费占比达70%的表面活性剂为例，2018年我国人均表面活性剂的年用量仅为3.04公斤，而美国达9.38公斤，欧盟和日本的人均消费量也都是我国的两倍之多。全球主要地区表面活性剂产品人均年消费量1.3市场环境和发展趋势1）我国化肥需求逐年降低。预计“十四五”期间，我国化肥需求年增长率为-3%。2）全球农药市场有刚性需求，国内农药使用量零增长。①由于人口增长、气候变化以及农业生产的需要，全球农药市场总体呈缓慢上升态势。②2000-2019年年均复合增长率为4.6%。专业研究机构Phillips McDougall公司预计2023年作物保护用农药市场规模为667.03亿美元，2018-2023年年均复合增长率为2.0%。③多年来，农业部对国内农药使用量预测均在30万吨（折纯，不含非农用）上下；④预计2025年国内农药使用量为48万吨（折纯，含非农用），2018-2025年年均复合增长率为0.9%。3）纯碱需求低速增长。我国纯碱产能约占世界总产能的47%，产量约占世界总产量的45%。我国纯碱行业已进入成熟期，周期性变化相对显著。纯碱“十二五”消费增速放缓，增长率从“十一五”期间的8.4%下降到4.8%到2.8%。预计2019-2025年需求增长率进一步下降到约1.2%，到2025年，预计我国纯碱消费量3000万吨。4）氯碱产品保持高速稳步增长。①市场需求变化趋势是国民经济总体运行情况和人民生活水平的重要指标。PVC树脂在建筑领域的消费量占PVC产品消费总量的67%在整个下游消费结构中占据十分重要的位置根据下游行业发展趋势，预计PVC消费需求年均增长率约4.0%。②根据下游行业发展趋势，作为烧碱重要需求领域的氧化铝行业增速将有所放缓。造纸纺织、印染等行业对烧碱的需求增速将保平稳。预计未来几年国内烧碱下游消费需增长率将在2.9%左右。2019-2025年PVC需求预测2019-2025年烧碱需求预测5）轮胎消费稳定增长，以替换市场为主。①“十三五”期间，随着国内汽车保有量的快速增长，轮胎消费已经从以原配市场主导过渡到以替换市场为主导，中国轮胎2019年出口41%，替换37%，汽车原配胎22%。“十四五”期间这一特征将更加明显。②2025年国内汽车产量约3000万辆，在2019年的基础上增长400万辆，配套胎市场增加2000万条以上；③2015年，汽车保有量将达到约3.6亿辆，与2019年相比增加1亿辆，按照1.1的替换系数，替换胎市场增长1.1亿条；④考虑轮胎行业产能“走出去”趋势，假定出口市场保持目前水平不变；预计2025年我国轮胎市场规模约8亿条，年均增长3%。6）涂料染料产品保持一定增速。①人口增长、一带一路推动中国涂料产量和消费量仍会保持增长态势，但增速会有所放缓，年均增速2%，预计到2025年我国涂料需求量将达到2750万吨左右。产品结构将进一步改善，性价比优良、环境友好的涂料品种占涂料总产量的80%。涂料行业的企业规模将进一步扩大，并将培育出具有国际竞争力的大型涂料企业集团。②预计随生活水平的提高和2035年基本实现现代化，国内染（颜）料的需求量将会有所增长，而且绿色安全和高性能的产品需求会增加，2025年的需求量为染料78万吨，颜料25万吨。考虑国际市场对我国染（颜）料的需求，预计2025年国内染料颜料产销量130-140万吨。7）专用化学品市场长期向好。从发达国家的经验来看，精细化学品需求量与经济与生活水平紧密相关。根据“十九大”提出的2035年基本实现社会主义现代化和《中国制造2025》提出的2025年迈入制造强国行列的奋斗目标，“十四五”期间精细化工产品需求按数量计总体将保持年均4-5%，按价值计将达到年均6%；2025年市场规模将达到3万亿元，总需求量将达到1.1亿吨左右。重点精细化工产品2025年需求预测1.4发展重点和实施路径1）化肥行业减肥增效，推进原料路线改造。①产品升级，形成以高端肥料为主导的化肥产品结构，鼓励磷肥企业发展水溶肥、液体肥、专用肥特种肥等高端肥料；②传统化肥企业探索转型新途径，氮肥企业以碳一化工为纽带发展新型煤化工、和石化相关产品；③继续推进氮肥行业原料路线改造升级，逐步淘汰常压固定床气化工艺，提高先进气化技术路线的比重；④加大加快资源勘探力度，优化钾肥品种结构，建立钾肥储备机制，做好难溶性钾资源开发技术储备；⑤鼓励现有湿法磷酸装置配套湿法磷酸精制装置，实现湿法磷酸的梯级利用；⑥鼓励利用已被列入石化行业绿色工艺的半水-二水法/半水法湿法磷酸工艺就地改造现有二水法湿法磷酸装置，包括在搬迁改造时将二水法湿法磷酸装置改为半水-二水法/半水法装置。2）以提高化肥利用率为目标，大力发展新型肥料。从产品种类上看，新型肥料主要发展缓释/控释肥料、稳定肥料、增值肥料。新型肥料3）推进氮肥行业原料路线改造升级。①继续推进氮肥行业原料路线改造升级，提高先进气化技术线的比重；②政策推动，逐步淘汰常压固定床气化工艺，新建先进气化装置；③市场推动，有竞争优势的地区（西北地区、石化基地）新建以非无烟煤为原料的合成氨或煤气化多联产项目，实现优胜劣汰。4）磷肥企业产品多元化发展。①鼓励现有湿法磷酸装置配套湿法磷酸精制装置，实现湿法磷酸的梯级利用利用氟硅碘等伴生资源高效利用的磷化工和氟化工；②以大宗的磷酸及盐、氯化物为主，转向精细化、高端化、功能化、专用化，新产业链有较大空间。磷化工产品分级5）强化化肥行业资源利用。①从国内、国外两个层面拓展钾资源可获得量、加大对钾长石等难溶性钾矿资源的研究和开发力度，提高锂、硼、溴、碘等有用组分的综合利用；②我国高品位磷矿有限，但行业目前对中低品位矿的利用不够。未来行业将着眼发展食品级、医药级、电子级等产品，有效提高磷资源转化效率，实现磷资源的有效合理利用；③湿法磷酸净化技术处于世界领先水平，行业内优质企业仍具有很大发展潜力，为生产高端磷酸盐创造了前提；④我国磷石膏利用规模、处理水平均处于世界先进水平。力争2025年磷石膏综合利用率达到50%以上；⑤磷石膏制硫酸（30万吨/年）联产水泥（40万吨/年）的装置已运行多年。磷矿中的氟、碘回收规模进一步扩大。6）发展环境友好型创制农药。①坚持创制高效安全农药；②持续生产工艺改进。基于我国生产的农药主要为过专利保护期的老品种，为了提高竞争力，需不断对生产工艺进行改进，提高装置规模化和自动化水平降低生产成本，提高安全性，减少“三废”排放量；③多路径探索创新和提升市场竞争能力。对大型企业，坚持创新同时结合国内农化企业兼并重组新成果，加快农化板块的国际化运营布局，增加本土企业及产品的话语权和市场控制力；对中型企业，摸索农药创制新模式、新方法，同时依托现有生产能力、产品品种和装备水平，努力挤进全球前20名企业名单并保持相对稳定的市场地位；对其它规模较小企业，要凭借优势产品或技术依附于这些二梯队企业，形成稳定的供应链体系。7）纯碱推进结构调整和新技术应用。①以能源消耗、污染物排放等约束指标为手段，淘汰落后产能；鼓励采用先进技术的有竞争绿色的装置扩能，推动行业产业结构调整；推动资源要素向有竞争力的纯碱企业集聚；②加快原卤制碱（井下循环制碱工艺、热法联碱工艺、天然碱制碱）和一步法重灰工艺的推广力度；③通过联合、兼并等方式，形成3-5家大纯碱龙头企业。提高仓储、物流能力，打造世界纯碱供应体系，在国际纯碱市场供应方面有一席之地。8）氯碱行业推进原料路线改造、促进汞污染防治。①行业减汞化：加大电石法PVC各项减汞技术和汞污染防治技术的推广力度，推动行业和企业提高低汞触媒应用水平，建立行业汞平衡和低汞触媒全生命周期管理体系；②推进原料路线改造，从工艺源头实现无汞化：在有条件的地区推动氯碱化工与煤制烯烃、甲醇制烯烃和石油化工等相结合，采用非电石法PVC生产工艺替代电石法；适度开展姜钟法（乙炔一二氯乙烷合成氯乙烯）等技术推广应用；③无汞触媒示范：鼓励电石法PVC无汞触媒应用和非电石法PVC新工艺路线工业化示范；④推动融合发展：氯碱行业通过与石油化工、现代煤化工融合发展实现产业深度融合，探索解决氯碱化工汞污染及现代煤化工高浓含盐废水和结晶盐处理问题的途径。9）推进轮胎行业整合和技术创新。①支持轮胎企业间的整合，提升行业集中度，增强龙头企业竞争力；推动轮胎行业与上游原料企业也下游轮胎用户间的协作，提高新产品、新技术开发效率；②支持轮胎行业技术创新和推广加大对行业内绿色工艺、智能化工厂、新产品研发、废旧轮胎绿色利用技术等的资金和政策支持力度，提高行业技术水平和能源利用效率；③完善行业配套体系建设。包括加强第三方试验场、检测实验室建设，为行业新产品、新技术开发提供支撑；完善行业标准体系建设，根据行业实际修订旧标准、制定新标准。10）发展环保涂料和染料产品。①发展环保型涂料a）提升工艺技术、质量水平和经济效益促进绿色发展，发展环境友好型品种，发展高功能性涂料；b）水性涂料：降低助溶剂含量、解决快干问题、缩短固化时间；c）粉末涂料：降低固化温度、改善减少漆膜缺陷、改进粘度分布、提高重复使用的能力、寻求较好的抗石击性、保光性、耐化学品性等；研制薄膜型粉末涂料；开发新型特种效果面漆；双重固化技术；d）辐射固化涂料：改进功能（耐磨损及耐腐蚀性、UV活性硬度、较低粘度及鲜硬性的提高）；改进光引发剂效果，附着力等；e）高固体份及无溶剂涂料：研制新型流变控制剂来减少高固体分涂料在施工时所添加的溶剂②优化染料生产国车过，开发适应新需求的产品。a）推动染料生产全过程优化升级，避免和有效削减生产过程中有害有机杂质的产生，减少污染物的产生和排放；b）连续化示范生产线，通过改造和示范推广，提升行业整体技术和装备水平；c）满足纺织印染工业新工艺、新纤维以及节能减排要求的染料；d）适用于具有阻隔有害物质和病菌的纺织品，高阻燃、防火纺织品要求的染颜料产品；e）适用于超临界染色用染料、生命体标识用染料、暂溶性染料。11）大力发展新型安全绿色精细专用化学品。①提升产品性能和档次，以满足人民高质量生活和"中国制造2025"对精细化工产品性能档次的要求。食品添加剂、饲料添加剂和表面活性剂提升产品的安全性和绿色性，积极发展食品营养强化剂、新型动物营养化学品、化妆品添加剂、香精香料、氨基酸表面活性剂及生物基表面活性剂等为高品质生活配套的精细化工产品；②大力开发连续化生产工艺（连续磺化、连续硝化、链续酰化、连续重氮偶合等）和安全绿色化生产工艺（催化加氢、三氧化硫磺化、定向氯化、双氧水氧化以及硫酸二甲酯和光气原料取代技术等）；③大力发展针对特定应用领定用途和功能的定制精细化学品；④大力发展绿色产品，包括绿色水处理剂、环境友好表面活性剂、无VOCs胶粘剂、安全的食品与饲料添加剂等。传统化工行业项目可行性研究报告编制大纲第一章总论1.1项目总论1.2可研报告编制原则及依据1.3项目基本情况1.4建设工期1.5建设条件1.6项目总投资及资金来源1.7结论和建议第二章项目背景、必要性2.1项目政策背景2.2项目行业背景2.3项目建设的必要性2.4项目建设可行性分析2.5必要性及可行性分析结论第三章市场分析及预测3.1行业发展现状及趋势分析3.2我国传统化工行业发展现状分析3.3项目SW0T分析3.4市场分析结论第四章项目建设地址及建设条件4.1场址现状4.2场址条件4.3建设条件4.4项目选址4.5结论第五章指导思想、基本原则和目标任务5.1指导思想和基本原则5.2建设目标和任务第六章建设方案6.1设计原则指导思想6.2基本原则6.3项目建设内容6.4核心工程设计方案第七章劳动安全及卫生7.1安全管理7.2安全制度7.3其它安全措施第八章项目组织管理8.1组织体系8.2管理模式8.3人员的来源和培训8.4质量控制第九章招标方案9.1编制依据9.2招标方案9.3招标应遵循的原则第十章投资估算及资金筹措10.1投资估算编制依据10.2工程建设其他费用10.3预备费10.4总投资估算第十一章财务分析11.1评价概述11.2编制原则11.3项目年营业收入估算11.4运营期年成本估算11.5税费11.6利润与利润分配11.7盈亏平衡分析11.8财务评价结论第十二章效益分析12.1经济效益12.2社会效益12.3生态效益第十三章项目风险分析13.1主要风险因素13.2项目风险的分析评估13.3风险防范对策第十四章结论与建议14.1结论14.2建议一、财务附表附表一：销售收入、销售税金及附加估算表附表二：流动资金估算表附表三：投资计划与资金筹措表附表四：固定资产折旧估算表附表五：总成本费用估算表附表六：利润及利润分配表附表七：财务现金流量表服务流程：1.客户问询，双方初步沟通了解项目和服务概况；2.双方协商签订合同协议，约定主要撰写内容、保密注意事项、企业相关材料的提供方法、服务金额等；3.由项目方支付预付款（50%），本公司成立项目团队正式工作；4.项目团队交初稿，项目方可提出补充修改意见；5.项目方付清余款，项目团队向项目方交付报告电子版；另：提供甲级、乙级工程资信资质关联报告：传统化工行业项目申请报告传统化工行业项目建议书传统化工行业项目商业计划书传统化工行业项目资金申请报告传统化工行业项目节能评估报告传统化工行业行业市场研究报告传统化工行业项目PPP可行性研究报告传统化工行业项目PPP物有所值评价报告传统化工行业项目PPP财政承受能力论证报告传统化工行业项目资金筹措和融资平衡方案

文/万永强(智通财经研究中心总监)【导读】近期，联泓新科（003022.SZ）和山东海化（000822.SZ）获机构密集调研。联泓新科（003022.SZ）是一家从事先进高分子材料及特种化学品的研发、生产与销售的高新技术企业。其中，聚丙烯（PP）是公司最大的主营业务，1H20在主营业务收入中占比32.12%。另外，公司2021年2月拟以现金方式收购当前最大供应商新能凤凰剩余82.5%的股权，进一步完善产业链布局。同时，公司募投项目进展顺利，江苏超力新厂区已全面建成，20万吨/年高性能减水剂装置已于2020年11月正式投产，全年高性能减水剂产量同比+16.05%，有望连同其他募投项目共同带动公司未来发展。山东海化（000822.SZ）是国内纯碱行业龙头企业，主营业务为生产及销售纯碱、溴素、氯化钙、原盐等产品。今年纯碱价格有所上升，公司将显著受益。另外，公司有序推进10万吨/年高附加值小苏打项目建设，夯实企业持续健康发展基础。业绩方面，公司预计2021年第一季度归属于上市公司股东的净利润6000万元-7000万元，上年同期为亏损2060.23万元。报告期内，随着下游行业景气度回升，主导产品纯碱市场需求增加，销量较上年同期有较大幅度增长，销价也有所提高，公司2021年第一季度经营业绩扭亏为盈。联泓新科（003022.SZ）联泓新科（003022.SZ）：近期获易方达基金、银河基金、华夏基金、华安基金等机构密集调研。基本面分析：公司是一家从事先进高分子材料及特种化学品的研发、生产与销售的高新技术企业。经过多年不断发展，公司现已建成以甲醇为主要原料，生产高附加值产品的烯烃深加工产业链，运行有甲醇制烯烃（DMTO）、乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）、聚丙烯（PP）、环氧乙烷（EO）、环氧乙烷衍生物（EOD）等多套先进装置，生产运营水平处于行业领先地位。公司甲醇制烯烃装置（ DMTO+烯烃分离+OCC 装置）为国内首套完全自主知识产权的运行装置；生产光伏胶膜料和电线电缆料的EVA装置采用埃克森美孚公司釜式法技术，为国内引进的首套同类装置。公司注重研发，2020年研发投入达1.63亿元，并获得了丰硕成果。根据公告，2020年公司申请专利27项，其中发明专利18项；新增授权专利22项，其中发明专利9项。聚丙烯（PP）是公司最大的主营业务，1H20在主营业务收入中占比32.12%。公司PP采用国际领先的Unipol工艺生产， 2018年以来产能利用率保持在100%以上，并配备完善的销售渠道和网络，目前公司是国内最大的薄壁注塑聚丙烯专用料供应商之一，2019年市场占有率为25.10%，稳居行业第一。公司环氧乙烷产品采用先进的乙烯直接氧化工艺。公司将生产的部分EO作为EOD装置原料，除此之外全部外售。为了向下延伸产业链，公司于2019年3月并购江苏超力51.01%股权， 延伸了聚羧酸减水剂， 同时公司拟投资3.29亿元开展6.5万吨/年特种精细化学品项目，扩大高端特种表面活性剂和聚醚产品的种类。2021年2月拟以现金方式收购当前最大供应商新能凤凰剩余82.5%的股权，进一步完善产业链布局。甲醇是公司主要原材料，新能凤凰主要从事甲醇的生产和销售，与公司地缘相邻、隔墙而建，通过管道运输方式直接将甲醇送至公司生产系统。如交易完成，新能凤凰将变为公司的全资子公司，与公司实现一体化运行，预计将对公司经营业绩产生重大积极影响。公司募投项目进展顺利，其中“10万吨/年副产碳四碳五综合利用及烯烃分离系统配套技术改造项目”已于2020Q4成功投产，目前已实现连续化稳定运行;“聚丙烯装置二反技术改造项目”也在有序推进，拟于2021Q4建成投产，投产后相关产能将增加约8万吨/年。此外据公告，江苏超力新厂区已全面建成，20万吨/年高性能减水剂装置已于2020年11月正式投产，全年高性能减水剂产量同比+16.05%，有望连同其他募投项目共同带动公司未来发展。业绩方面：公司年报，实现营业收入59.31亿元，同比增长4.53%；归母净利润6.41亿元，同比增长20.46%。公司计划每10股派息2元（含税）， 以资本公积金向全体股东每10股转增3股，现金分红总额占归母净利润比率为32.07%。归母净利增速超收入增速，主要系毛利率提升2.48PCT至23.39%。公司主要产品价差扩大是毛利率提升的主要原因。分产品来看：1、PP薄壁注塑专用料产品， DMTO 装置通过催化剂的优化和OCC项目的建成投用，进一步降低了甲醇单耗，全年均值降至2.757吨甲醇/吨烯烃；价差扩大弥补了售价降低带来的收入减少，毛利率提升5.65PCT至24.56%。2、EVA产品2020年下半年国内光伏胶膜需求量爆发式增长，公司光伏料全年销售量较2019年增长约48%；甲醇采购价降低致EVA价差大幅扩大，带动EVA产品毛利率提升6.85PCT至37.68%；3、EO/EOD产品： 同样因价差扩大带来毛利率提升5.00PCT、4.33PCT。　　山东海化（000822.SZ）山东海化（000822.SZ）:近期获德邦基金、华泰证券、安徽海螺创业投资有限责任公司等机构调研。基本面分析：公司是国内纯碱行业龙头企业，主营业务为生产及销售纯碱、溴素、氯化钙、原盐等产品。由于公司地处国内重要海盐产区，卤水资源丰富，为纯碱、原盐、溴素、氯化镁等产品提供了充足的原料保障。公司纯碱产销量位于行业前列，是国内主要纯碱生产企业之一。今年纯碱价格有所上升，公司将显著受益。2020年以来，玻璃价格屡创新高，玻璃企业利润丰厚，而纯碱价格跌至谷底，纯碱企业多数亏损，经营困难。根据卓创资讯，截至2021年3月26日，轻质纯碱（华东地区）价格为1750元/吨，重质纯碱（华东地区）价格为1875元/吨，近3 个月分别上涨32.08%和27.12%。公司纯碱产能280万吨/年，公司有望显著受益于纯碱价格上涨。公司有序推进10万吨/年高附加值小苏打项目建设，夯实企业持续健康发展基础。2019年11月，公司公告拟以自有资金投资建设10万吨/年小苏打项目，现正有序推进建设中。该项目以纯碱生产中富余的热碱液和CO2气为原料，生产高附加值小苏打，既可增加产品种类，提高企业经济效益，又可回收富余废液和废气，满足达标排放要求。项目投资预算9377万元，建设期18个月，计划于2021年4月建成投产。公司预计每年可实现营业收入1.42亿元，净利润2000万元。公司2020年8月12日晚公告，公司实际控制人中海炼化与潍坊市国资委及中盐集团三方签署股权划转协议。协议约定，中海炼化将其持有的海化集团74.53%股权全部无偿划出，其中无偿划转给潍坊市国资委44.53%，无偿划转给中盐集团30%。本次股权划转完成后，中海炼化不再持有海化集团股权，公司实际控制人将变更为潍坊市国资委，另一战略投资者中盐集团是我国盐行业龙头企业、唯一中央企业和唯一全国性企业，世界第二、亚洲最大的盐业企业和国内重要化工企业，除盐的核心业务外，中盐集团还向盐化工下游产业链延伸，初步形成了无机化工、农业化工、精细化工、日用化工等系列产业布局。中盐集团管理层表示，将积极发挥盐化工方面优势，持续推进海化集团盐化工产业转型升级，并以海化集团为平台，加强与潍坊市在海洋资源综合循环利用等领域合作研究，打造海洋化工与海洋科技产业链。潍坊投资成公司间接控股股东，进一步优化国有资本布局。根据2020年12月25日公告，为积极稳妥推进潍坊市属国有企业战略重组，进一步优化潍坊市属国有资本布局结构，潍坊市国资委拟将持有的海化集团约55%股权无偿划转至潍坊投资。无偿划转完成后，潍坊投资将持有海化集团约55%的股权，通过海化集团间接控制上市公司40.34%股份，为上市公司间接控股股东。本次无偿划转有助于潍坊投资充分发挥潍坊市投融资主体、产业整合主体、创业投资主体功能，扩大业务规模、增强资本实力、发挥国有资本引领带动作用。业绩方面：公司4月6日公布，预计2021年第一季度归属于上市公司股东的净利润6000万元-7000万元，上年同期为亏损2060.23万元。报告期内，随着下游行业景气度回升，主导产品纯碱市场需求增加，销量较上年同期有较大幅度增长，销价也有所提高，公司2021年第一季度经营业绩扭亏为盈。申明：本栏目所有分析仅为分享交流，并不构成对具体证券的买卖建议，不代表任何机构利益，同时可能存在观点有偏颇情况，仅供参考。各位读者需慎重考虑文中分析是否符合自身定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险。

与市场不同之处1、市场认为明年供需结构会明显改善，供给短缺发生反转。而我们认为明年光伏玻璃供给依然偏紧，供给得到有效改善需等到2022年下半年。一方面明年双玻渗透率有望超过40%，增大光伏玻璃的需求预期，另一方面根据2021 年全年全球光伏装机量进行预测，我们测算2021年光伏玻璃需求量约为1132.91万吨，折合日熔量需求31038.58t/d，2021年全市场计划新建产能假设全部投产，但考虑生产线实际的建设投产周期、原片及深加工过程成品合格率，我们认为2021年光伏压延玻璃实际供给最为乐观的情况下为29990t/d，产能缺口仍有1049t/d。此外，考虑今年光伏玻璃价格持续走高导致全产业库存降至历史低位，明年 补库存需求将较消耗较大规模的供给，我们相信明年光伏玻璃市场供需结构偏紧状态虽有适 当缓解，但偏紧依旧持续。2、市场认为超白浮法玻璃作为背板能够替代超白压延玻璃背板，较大幅度缓解现阶段供给紧张的情况，且市场渗透率会逐渐提升。而我们认为目前超白浮法玻璃虽可弥补一定产能缺口，但产能较小仅1500t/d左右，而且替代方案长时间持续的可能性不大。一方面，浮法玻璃厂商的转产及产线改造需要3-6个月周期，对明年2季度之前的供给紧张情况作用不大。同时超白浮法玻璃作为背板有1-3w的功率损失，对于下游大部分电站运营商从中长期运营角度不够经济，在超白压延玻璃和浮法玻璃价差不是足够大的情况下较难接受。另一方面， 组件企业采取超白浮法替代光伏压延玻璃的替代方案，主要归因于光伏压延玻璃价格飙升带来组件企业的成本压力，玻璃产能置换新政有望适度放开对光伏压延玻璃的新建产能限制，预计光伏压延玻璃回归合理区间后，超白压延玻璃和浮法玻璃价差缩小，替代方案长时间持 续的可能性不大。3、市场认为明年供给释放可能较为充分，光伏玻璃价格回归将影响企业盈利能力。而我们认为虽然明年供需关系有所缓和，价格存在回归趋势，但也只是对今年4季度价格非理性的一个修复。光伏玻璃厂商给予下游组件厂商的实际价格低于公开价格，且有较多的长协价格，因此整体价格中枢要低于公开价格。到目前为止，2020年光伏玻璃（3.2mm）全年均价在30元/平，我们预计明年全年价格中枢在35元/平左右，呈现前高后低的情况，此价格 并未大幅低于今年3-4季度厂商实际的出厂价。各厂商的盈利水平也将再次提升，在全年均价提升、出货量大幅增长以及成本端并未明显提升的情况下，盈利持续增长可期。光伏玻璃产业链与光伏产业链光伏玻璃是光伏组件的重要配件玻璃是光伏组件的必备材料，一般覆盖在制作完成的晶硅电池片表面。光伏玻璃可分为三种主要类型：超白压花玻璃、超白加工浮法玻璃及透明导电氧化物镀膜(TCO)玻璃。一般而言，晶体硅光伏组件较多使用超白压花玻璃或超白加工浮法玻璃，一方面可以对太阳能电池起到保护作用，增加光伏组件的使用寿命。另一方面，由于超白压花玻璃及超白加工浮法玻璃的含铁量相对较低，透光率更高，能够提高光伏组件的发电效率。光伏玻璃最重要的特性就是太阳光的高透光率。普通玻璃因为含铁量较高，往往呈现绿色，透光率较低，因此光伏玻璃一般使用超白玻璃。国家标准规定，光伏玻璃的含铁量根据国家标准必须低于0.015% ，同时，需要具备抗冲击性、耐腐蚀性、耐高温等性能。能够满足上述条件的只有超白浮法玻璃和超白压花玻璃。与超白浮法玻璃相比，太阳能超白压花玻璃的正面用特殊的绒面处理，减少光的反射，反面用特殊花型处理，极大地增强了太阳光不同入射角的透过率，加上产品本体高透过率，使得太阳能超白压花玻璃在太阳光长期 照射下确保优异的透光率。在太阳光斜射及电池组件呈角度安装时，超白压花玻璃比超白浮法玻璃的综合光透射比高约3%至4%。超白压延玻璃的生产工艺 光伏玻璃生产包含两个阶段：热端，即玻璃原片生产。将原材料按一定比例混合后投入窑炉， 在窑炉内加热至融化成玻璃液，玻璃液流经压延机后实现定形，再经过退火形成光伏玻璃原片。冷端，即深加工环节。将玻璃原片进行磨边、镀膜、钢化处理后得到光伏玻璃成品。其中，影响玻璃成品质量水平差异的主要原因在原片生产阶段，玻璃熔窑、退火炉的尺寸大小、温度控制，是造成玻璃成品差异的主要原因。超白浮法玻璃的生产工艺与超白压延光伏玻璃存在差别，一方面差别在原片生产端，两者原料均采用超白石英砂，燃料均采用石油焦、重油或者天然气，但所用原料的配比存在部分差异。另一方面差别在深加工端即冷却成形环节，超白浮法采用锡液拉引，成本低于超白压延法。需求端：产业链降本双玻渗透率提升，带动光伏装机量高增 产业链成本下降加快平价时代的到来 中国光伏产业经历了标杆电价时代、竞价时代，目前正处于向平价时代过渡的阶段，2018年以前，大力度补贴政策推动光伏装机量需求的快速提升，带动产能快速扩张和产业规模的快速扩大，产业链各环节成本逐渐降低。2018年“531”政策发布，补贴幅度大幅退坡后进入竞价时代，PERC技术、单晶硅等技术的快速发展和普及主导了产业变革，产业链成本的继续下降进一步带动了光伏装机量的提升，巩固了中国光伏产业全球的龙头地位。根据相关政策规划，“十四五”初期阶段我国光伏产业的补贴即将退出，行业逐步实现平价上网。标杆电价时代，政策推动产业发展2018年以前，国家通过电价补贴方式拉动光伏装机量需求，对光伏发电采取高于煤电上网电价的固定电价购买政策。根据发改委制定的 I、 II、 III三类太阳能资源区域划分标准，规定2014年1月1日后并网项目的标杆电价分别为0.90、0.95、1元/kWh，另外对分布式发电补贴为0.42 元/kWh(含税) 。大力度补贴政策推动光伏装机量不断增长，而产业产能和产 业规模的不断扩大使产业链的综合成本逐渐降低，在保证合理收益率的基础上，补贴幅度开 始逐渐降低。2016年6月30日后，光伏标杆上网电价下调至0.80、0.88、0.98元/kWh，2017年 6 月30日后，光伏标杆上网电价下调至0.65、0.75、0.85元/kWh。产业链综合系统成本逐渐下降，根据CPIA统计数据，2014年我国地面电站系统成本约为8元/W，2017年降至6.75元/W，综合成本下降也反向刺激了光伏需求，2014-2017年国内光伏新增装机分别为10.6GW、15.1GW、34.5GW、53.0GW，同比增速分别为-3.2%、 42.7%、 128.3%、53.3%。“531”后光伏进入竞价时代，向平价上网时代过渡 2018年5月31日，发改委、财政部和能源局联合印发《关于2018年光伏发电有关事项的 通知》（以下简称“531新政”），对光伏行业实行限规模、限指标、降补贴，规定2018年装机补贴上限10GW，不安排普通光伏电站；同时标杆上网电价补贴统一下调0.05元/度，规定2018年6月1日及以后并网的三类区域上网电价进一步下调至 0.5、0.6、0.7元/kwh， 分布式的度电补贴降至0.32元/kwh。随后政策补贴继续退坡，2019年I～III类资源区光伏 发电项目指导价分别确定为每千瓦时0.40元（含税，下同）、 0.45元、 0.55元， 户用分布式光伏全发电量补贴标准调整为每千瓦时0.18元。2020年补贴幅度进一步压缩，I～III 类资源区新增集中式光伏电站指导价分别确定为每千瓦时0.35元（含税，下同）、 0.4元、 0.49元， 户用分布式光伏全发电量补贴标准调整为每千瓦时0.08元。“531新政”后补贴政策的持续压缩和对装机规模的限制加速内需转冷，2018年我国光伏 新增装机44.26GW，同比下降16.6%。产业链价格下降28%-45%，其中硅料和硅片价格降 幅超40%，电池片价格降幅超30%，带动组件价格下降达28%。全产业链价格的下降加速 平价进度。2019年出现第一批14.78GW的平价项目，全国光伏产业由竞价上网向平价上 网过渡。新政出台叠加产业链价格下降双重刺激，使内需不足以消化产能，迫使企业走向海 外。光伏需求与产业链价格出现背离，促进行业供需结构较好优化，2019年全年光伏出口 累计66.8GW，同比大幅增加61.7%，海外市场需求爆发带动全球装机量回升，也反过来促进国内产能成本的降低，加速国内光伏平价上网进度。海外光伏装机受益于产业链价格下降，光伏玻璃维持高景气度 根据北极星太阳能光伏网统计数据，2020年上半年实现光伏组件出口33.8GW，同比增长4.91%，大幅好于市场预期。而光伏玻璃方面，受益于关税利好政策（2020年6 月12日，美国国际贸易法院（CIT）裁定，进口双面组件将继续豁免201关税），2020年1-8月累计实现出口136.23万吨，同比增长2.98%。海外市场需求即使在疫情影响下依然保持旺盛， 预计随着全球范围内的疫情逐渐得到控制、疫苗研制成功，海外市场需求存在继续大规模扩张的可能。2020年中央经济工作定调二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060 年前实现碳中和，为十四五期间以及2035年远期能源政策指明方向。据我们测算，2021年国内光伏新增装机有望达到50GW，海外装机110GW，带动全球实现160GW新增装机， 实现同比增长28%。双玻组件渗透率快速提升 双玻组件提升光伏转化效率，增加组件稳定性、耐久性等使用双玻组件不仅能够较大程度降低光伏效率的衰减0.16PCT，使光伏的使用年限增加约5年；再者双玻组件的背面采用与正面类似的细栅格结构，因此背面从全铝层变为铝边框，大幅增加背面透光量，使电池片背面能够同时发电，提升综合发电效率。此外，双玻组件在零透水率、优良机械性能、少热斑损伤、降低组件温度、低PID概率等方面优势明显，使用双玻组件系统的发电增益5%-30%，能够较大程度降低光伏电池全生命周期成本。因此近年来双玻组件的渗透率快速提升；根据中国光伏协会预测，到2022年双玻组件的渗透率有望达到50%，而2020年持续下降的电池片成本进一步加快了双玻组件的渗透速度。双玻组件渗透率快速提升 双玻减薄逐步替代单玻的趋势明显。相对于单玻组件，双玻组件具有更好的耐候性、阻隔性、防火性以及更高的机械强度，可显著提高组件的使用寿命。此外，双玻组件的背面透光，在保证组件工作温度的同时，能够实现发电增益。据新加坡太阳能研究所户外测试证实，双玻单晶组件年衰减为0.03%，对照组的单玻单晶组件年衰减为0.19%。制作工艺的成熟和相关成本的下降带动双玻组件成本快速下降。2018年国内多家组件厂商已经实现双玻组件的量产，当时双玻组件主要采用2.5mm+2.5mm玻璃结构，组件重量比单玻略高。其后随技术成熟，2.0mm玻璃快速渗透，2.0mm减薄半钢化光伏玻璃能够有效降低组件的整体重量（以72片组件计算，双玻组件重量比单玻组件重量降低5KG左右）， 从而降低搬运和土建安装成本。目前，1.6mm+1.6mm双面双玻组件也进入市场，预计渗透率将提升加速双玻减薄趋势，替换现有单玻常规组件。光伏装机量高增和双面双玻渗透率提升，共同带动光伏玻璃需求增长 根据全球光伏年度新增装机量、双玻渗透率提升以及光伏玻璃原片生产合格率、加工成品率 等指标，我们对实际的光伏玻璃需求量进行了测算，生产1GW 组件对传统单玻（3.2mm）、 双玻（2.5mm）、双玻（2.0mm）原片的需求分别为5.4万吨、8.8 万吨和7.2万吨。按2021年全年全球光伏新增装机总量（预测值）计算，光伏玻璃原片总需求量为 1132.91万吨。供给端：产能缺口逐步收缩，但供给偏紧依旧持续2020年产能扩张受疫情影响延后2020年光伏玻璃产能扩张主要集中在以信义光能和福莱特为代表的行业龙头，其中福莱特计划在越南海防新建两条日熔量各为1000 t/d光伏玻璃产线，预计2020年底投产后总产能有望达到日熔量7400 t/d；信义光能2020年计划新增四条产线，其中广西北海计划新增两 条日熔量各为1000 t/d 生产线；另外计划在安徽新增两条日熔量各为1000t/d生产线，预计2020年底全部投产后，信义光能总产能有望达到日熔量11800 t/d。但由于上半年新冠疫情，信义光能与福莱特新建产线的建造进度受到较大影响，各产线投产进度有所延后。福莱特原计划两条日熔量各为1000 t/d光伏玻璃产线于2020年底投产，但 疫情限制产线安装调试人员到场调试，截至目前只有其中一条进入试生产阶段（距离产能全 部投放还有3-6个月），另一条试生产延后至2021年一季度。信义光能位于广西北海两条日熔量各为1000 t/d生产线，分别于2020年7月1日和8月 16日点火试生产；剩余位于安徽两条日熔量各为1000 t/d生产线试生产延后至2021 年二季度前。此外，福莱特位于浙江嘉兴一窑四线日熔量600 t/d压延光伏玻璃生产线进入冷修技改，复产时间待定。其他生产厂商也有老旧产线进入冷修，分别是河南思可达300 t/d（一窑两线）、福建台玻600t/d、 中航三鑫300t/d（一窑两线）。截至11月底，据市场统计数据，全国光伏玻璃总产线共计166条，总产能28060 t/d，在产产线162条，实际在产产能27160 t/d。考虑生产玻璃原片的合格率和深加工阶段的成品率， 2020年实际产能供给约为 20642t/d。光伏玻璃供给紧张，浮法玻璃以价格优势介入 截至11月底，经测算2020年实际产能供给约为20642t/d（考虑原片及成品合格率），而根据2020年光伏预测装机量测算光伏玻璃的需求约为23269t/d，产能缺口达到2627t/d。光伏玻璃供给持续偏紧，产能缺口增大，带动光伏玻璃价格快速上涨至历史最高水平，3.2mm单玻组件用玻从7月份24元/平方米快速上涨至12月份46元/平方米的最高报价，2.0mm双玻组件用玻也从7月份的20元/平方米快速上涨至12月份37元/平方米，上涨幅度最高达到92%，下游组件企业配件成本迅速提高压缩了利润空间。而超白浮法玻璃价格上涨幅 度低于超白压延玻璃，截至12月最新数据，超白浮法玻璃价格约为17.27元/平方米（浮法 玻璃价格以元/重箱或元/吨核算，为作比较将浮法玻璃价格折算为元/平方米），以两者价差目前已经达到28.73元/平方米。在光伏玻璃供给紧缺叠加超白浮法玻璃价格占优的形势下，下游组件公司从2020年 Q4开始采用超白浮法玻璃替代背板超白压延玻璃进行组件生产。两种玻璃生产工艺不同导致的透光率差异影响光伏组件的发电效率，经测算使用浮法替代方案的发电损失约在1-3W（考虑背面发电增益5%-20%左右），尚在可接受范围内。但若替代正面玻璃时损失达3-10W（1%-3%），下游客户接受难度大，非供给极端紧缺情况不会接受正板浮法替代方案。超白浮法玻璃以价格优势切入光伏组件应用领域，一定程度上缓解光伏玻璃的供给紧张，但光伏装机量的快速增长及光伏玻璃新建产能受限形成的产能缺口依旧无法填平。据统计，目前全国超白浮法玻璃在产产能约为8200t/d，其中超过80%是日熔量600 t/d以上的中大型窑炉，而生产2.0mm光伏用超白浮法背板玻璃仅有部分小型窑炉可用于生产，据卓创资讯估计产能合计不超过1500t/d，综合来看，光伏用玻依然存在 1127t/d 的供给缺口。置换新政可能适度放开限制，产能缺口有望收缩但偏紧持续 产能置换政策完全放开限制的可能性不大 工信部关于玻璃的产能置换政策于2018年发布，《工业和信息化部关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知》规定将光伏压延玻璃也列入到产能置换政策之中，光伏玻璃的产能产线扩充因此受到政策压制。光伏压延玻璃生产线从建设到产能完全释放一般需要经历1.5-2年（1-1.5年产能建设+1-2 个月烧窑+3-6个月产能爬坡），从2018年政策发布时点开始，被压制的新建光伏压延玻璃产能影响恰好是在2020年出现，从而导致了产能供给出现较大缺口。2020年11月初，部分组件龙头企业联合呼吁放开光伏压延玻璃的新建产能限制，11 月30日工信部组织行业主要组件企业、玻璃企业、行业协会进一步磋商玻璃供给形势，于2020年12月16日发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》（以下简称“《修订稿》”） 并公开征求意见。新版《修订稿》明确光伏压延玻璃和汽车玻璃项目可不制定产能置换方案，但新建项目应委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会，论证项目建设的必要性、技术先进性、能耗水平、环保水平等。置换新政存在对光伏压延玻璃放开限制的可能性，但我们预计，为了避免整个玻璃行业产能出现严重过剩，光伏压延玻璃新建产能大概率采取合理方法适度放宽、有序放开，完全放开限制的可能性不大。根据中国建筑玻璃与工业玻璃协会“两步走”建议：第一步是先把合理合规的产能放开。首先，可以放开符合政策完成备案的生产线，鼓励停产冷修生产线原地进行技术改造，提升超白压延玻璃生产能力和水平。此外，鼓励现有浮法玻璃生产线，通过技术改造生产光伏用背板玻璃。如果这些都满足不了光伏行业的需求，再考虑第二步，即根据备案时间、建设情况采取增量置换办法，逐步释放产能。产能缺口有望收窄，但光伏压延玻璃供给仍偏紧 我们通过对整个光伏压延玻璃生产线的梳理，根据产能置换新政放开限制的可能性，各厂商规划的的总产能如果如期投产，测算2021年、2022年的总产能将分别将达到 54860 t/d、 67860 t/d。但考虑生产线实际的建设投产周期、原片生产合格率和深加工过程成品合格率， 测算光伏压延玻璃实际供给最为乐观的情况下为29990 t/d、46634 t/d，因此预计2021 年光伏压延玻璃产能缺口仍有1049t/d，产能缺口得到收缩，但供需仍处于偏紧状态。新版玻璃产能置换政策对2021年市场供给影响有限，供给显著改善则需要到2022年下半年。价格中枢回归合理区间，盈利水平维持相对高位 纯碱、石油焦、重油和天然气是玻璃成本占比最大的原燃料 原材料和燃料是玻璃生产中最重要的成本构成，其中原料主要为纯碱、石英砂，燃料主要可以分为石油焦、重油和天然气等三类，使用不同燃料的成本略有差异。在成本结构占比中， 原材料占比在40-45%，其中纯碱占比最大超过50%；燃料、能源占比约为40-45%。因此纯碱和燃料价格是玻璃生产成本的重要影响因素，用玻璃价格与纯碱、燃料的价差来观察玻 璃行业盈利状况的变化。由于纯碱的下游需求主要为玻璃工业，价格一定程度受到玻璃行情的影响。而石油焦的主要下游为预焙阳极，因此石油焦的价格走势与预焙阳极的关联度更高； 重油及天然气的价格更为市场化，受到玻璃的影响相对较小。石英砂等其他原辅料的价格基本稳定或成本占比较小。纯碱库存走高，价格走势与玻璃产量出现背离纯碱的主要下游为工业玻璃、日用玻璃、化学品等，其中工业玻璃的需求占比约为 55%，因此纯碱的价格走势与玻璃产量的关联度较高。上半年疫情影响下游玻璃产量，纯碱库存不断 增加价格降至低点，7月纯碱价格跟随玻璃需求开始快速上升。4季度以来，下游玻璃厂商 受益于玻璃价格的持续走高，盈利较好资金充裕，致使浮法玻璃厂家原料纯碱储备较为充足， 纯碱原料库存天数仍在30天以上，现阶段主要以消化前期库存为主，玻璃厂商对纯碱企业 的议价话语权加强。而纯碱生产线开工率维持在80%以上的高位水平，因此纯碱厂家在整体库存持续攀升的压力下，多采取以价换量策略，因此导致纯碱价格与玻璃产量（纯碱需求 量）出现背离走势的原因。截至12月中旬，全国重质纯碱市场价格降至1440元/吨附近， 仍然呈下降趋势。我们认为纯碱价格在明年仍将维持在相对较低的水平，纯碱的产能释放及产能利用率提升有较大弹性，纯碱生产成本近年来持续降低，即使在1500元/吨左右的价格水平下企业利润情 况依然较高，2020年上半年在纯碱价格低于1400元/吨的情况下行业平均毛利率依然在15% 以上；因此我们预计2021年纯碱产能仍有较大产能投放、盈利水平尚可、企业库存压力相 对较大的情况下出现价格中枢大幅提升的可能较低，全年均价与今年大致持平，维持在1500元/吨左右。燃料成本有所上涨，依旧处于合理水平 玻璃生产的燃料主要为石油焦、天然气及焦煤气等，部分企业采用重油为燃料。4#-5#石油焦5月末开始上涨，到12月底价格上涨至1400元/吨左右，同比上涨约450 元/吨左右。天然气价格2.91元/立方米，同比下降0.16元/立方米。重油价格则在疫情冲击下跌后维持在低位，福建联合石化的出厂价在2200元/吨左右；虽相对于4-5月有所回升，但大幅低于2019年4500元/吨以上的均价。明年欧美复苏将带动炼化产业的复苏，石油焦供给端弹性恢复。需求端65%为预焙阳极， 2020年下半年新投产产能相对较多，阳极价格上涨带动石油焦的价格，明年电解铝投产集中在年底，全年预计对阳极需求的增量相对不大，石油焦国内需求量增长5%左右（对应今 年电解铝新增产能），我们预计石油焦价格将回落至1000-1100的价格中枢，全年平均价格略高于今年价格水平。光伏玻璃价格中枢预计回归合理区间，但盈利水平依旧维持高位 纯碱和燃料价格是玻璃生产成本的重要影响因素，用玻璃价格与纯碱、燃料的价差来观察玻 璃行业盈利状况的变化更为合理。2020年4季度以来，光伏装机量高增叠加光伏玻璃供给紧缺，双刺激下光伏玻璃价格飙升，3.2mm单玻组件用玻从7月份24元/平方米快速上涨至12月份46元/平方米，2.0mm双玻组件用玻也从7月份的20元/平方米快速上涨至12月份37元/平方米，上涨幅度最高达到92%，各类型厚度的光伏压延玻璃价格均上涨至历史最高水平。下游组件企业采取超白浮法替代方案，使超白浮法玻璃以价格优势切入光伏应用领域，一定程度弱化了光伏压延玻璃的涨价预期，此外玻璃产能置换新政也有望逐步放开对光伏压延玻璃的新建产能限制，预计2021年光伏压延玻璃的价格中枢将回归至合理区间，我们认为2021年光伏压延玻璃（3.2mm）价格可能处于30-35元/平方米、2.0mm光伏压延玻璃25- 30元/平方米较为合理。按照目前工艺的能量热值计算，每生产1标准重箱玻璃，需要消耗约90000千焦的热量，1重箱约为6.25平方米，经测算，每生产1平方米玻璃即需消耗石油焦0.9千克（石油焦的 热值约为8500千焦/千克）；即需消耗0.9立方米天然气（天然气热值约为 8000-8500千焦/立方米）；即需消耗0.8千克重油（重油的热值约为9000-9500千焦/千克）。目前光伏压延 玻璃-纯碱-燃料价格差达到41.79元/平方米的历史最高水平，如果按光伏压延玻璃价格回归至30-35元/平方米，加之预测明年纯碱和燃料总体成本与今年基本持平，光伏压延玻璃-纯碱-燃料价格差为25-30元/平方米左右，盈利空间仍然较大，依旧处于2019年以来相对较高水平，全年平均水平应不低于2020年的水平，上市公司业绩将享受销量增长及单位盈利空间增厚的良好格局。行业内重点公司简介旗滨集团（601636.SH）：浮法玻璃龙头，公司体量大，注重上游原材料布局，未来石英砂自供率预计可达90%左右；同时生产线位于铁路水路运输网络发达的地区，并拥有三个共计38000吨级海港码头，成本优势显著。2020年三季度利润高增，实现毛利率42.61%、 净利率25.67%。浮法玻璃在产产能日熔量1.76万吨，占全国比重约11%，持续拓宽光伏玻璃，已有4条浮法产线（各 1200 吨/日）进行技改升级拟转供光伏玻璃；醴陵65t/d电子玻璃产线4月投产以来，三季度实现盈利；湖南100 t/d药用玻璃加大技术人才跟投，各类型玻璃布局持续扩大，盈利水平提升可期。公司也注重股东回报，2019年分红率达到59%，过去三年平均分红率达65%。信义光能（0968.HK）：全球第一大光伏玻璃生产商，全球市场占有率超过30%，2020年将新增四条光伏玻璃生产线。2013年从信义玻璃拆分独立上市，专业从事光伏玻璃研发制造 销售和电站投资及EPC服务，具有规模成本一体化优势。2021年预计新增4条共计日熔量4000 t/d 的光伏压延玻璃生产线，总产能达到13800吨/日，受益于光伏产业关注度提高以及双玻组件的渗透率提升，持续成长可期。福莱特（601865.SH）：全球第二大光伏玻璃生产商，产能持续扩张，2020年新增1条产能1000 t/d的生产线（越南二线）投产，2021预计新增4条共计日熔量4600 t/d 生产线，产能瓶颈有望得到突破，预计到2021年，公司光伏玻璃总产能将达到11000吨/日，稳固公司全球第二的地位。2020年前三季度公司实现营业收入40.17亿元、同比增长18.81%，前三季度毛利率达40%，同比提升9.69PCT；其中Q3毛利率为42.69%创历史新高，盈利能力大幅提升。南玻A（000012.SZ）: 2020年单三季度实现营业收入30.44 亿元（+9.76%）、 归母净利润3.4亿元（+ 101%），净利率提升至11.4%的高位，同时费用率同比降低3 PCT。公司是国内最早布局光伏玻璃产线的企业之一，目前拥有光伏玻璃产能1300 t/d，根据规划，公司在江苏吴江及安徽凤阳布局新产线，预计2021年-2022年分别投产新建光伏玻璃产能2000 t/d、4800吨/日光伏玻璃产能，持续加码在光伏玻璃方面布局。此外，公司已与光伏龙头隆基股份签订65亿光伏玻璃合同，保障未来产品的销售及绑定高端组件产能，该板块业务的营收及利润大幅增加可期。风险因素新冠疫情反弹影响光伏装机需求，光伏玻璃价格大幅下降。原材料及燃料成本上升，以及环保政策不确定性影响。感谢您的关注，了解每日最新行业研究报告！———————————————————报告内容属于原作者，仅供学习！作者：信达证券 娄永刚 黄礼恒更多最新行业研报来自：【远瞻智库官网】

每经AI快讯，远兴能源（SZ 000683，收盘价：2.64元）4月14日晚间发布业绩预告，预计2021年第一季度归属于上市公司股东的净利润3.20亿元~3.50亿元，同比增长740.69%~800.76%；基本每股收益盈利0.087元~0.095元。业绩变动主要原因是，报告期内，公司煤炭产能充分释放，煤炭价格维持高位运行，煤炭板块盈利实现大幅增长；公司纯碱、尿素板块装置高效、稳定运行，主要产品纯碱市场需求增加，销量较上年同期增长幅度较大，尿素产品价格较上年同期大幅上涨。前述因素致使公司2021年第一季度经营业绩扭亏为盈。2020年半年报显示，远兴能源的主营业务为尿素自产、碱业自产、甲醇贸易、甲醇自产、煤炭自产，占营收比例分别为：38.67%、37.42%、7.17%、6.83%、6.06%。远兴能源的董事长是宋为兔，男，44岁，研究生学历，会计师。 远兴能源的总经理是孙朝晖，男，55岁，研究生学历，高级经济师。周二，市场仍然没有太大起色，又有白马股挨了跌停。这样的行情，有人天天“关灯吃面”，但依然有人一天狂赚25%。没有一成不变的赚钱策略，随时都要根据市场环境调整思路，适合行情，能赚钱的思路就是王道。道达号“个股趋势”提醒：1. 远兴能源近30日内北向资金持股量减少4343.83万股，占流通股比例减少1.27%；2. 近30日内无机构对远兴能源进行调研；3. 根据各大券商对远兴能源净利润的预测，远兴能源2021年一季度预测净利润平均值为2.12亿元。远兴能源去年同期净利润为-4994.59万元。更多关键信息，请搜索“道达号”。每经头条（nbdtoutiao）——三明医改调查报告：实探“两票制”发源地 患者、医生、医保三方共赢是如何炼成的(记者 陈星)免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前核实。据此操作，风险自担。每日经济新闻

行业观点供给收缩，奠定行情向上基础玻璃生产需要高温环境，熔窑须长期保持生产状态，使用周期一般为8-10年，导致玻璃供给具有刚性。影响玻璃供给变化的主要因素，分别是：新点火产能、冷修复产产能和冷修产能。随着供给侧改革的推进和环保政策的趋严，我国平板玻璃产能结束快速扩张阶段，新增产能受到严格控制，已非影响供给变化主导因素。2020年上半年，疫情导致需求停滞，在高库存压力下，玻璃价格不断下滑。目前已有12条产线进行冷修，同时仅有4条复产产线，在产产能较年初减少0.23亿重箱。地产竣工逻辑继续演绎，期待需求全面恢复房地产是玻璃最主要的应用领域，占比达到75%。在房企“高周转”战略影响下，房屋新开工面积持续高企，竣工面积表现低迷，相关建材需求难以沿产业链有效传导，玻璃需求也受到明显压制。在期房交房的刚性约束下，2019年下半年房屋竣工面积增速开始转正，玻璃需求也随之回暖。2020年一季度，疫情对房地产施工造成一定影响，玻璃需求放缓。随着全面的复工复产，耽误的工期可以依靠后期的赶工进行弥补，房地产竣工逻辑将继续演绎。库存高位回落，价格止跌反弹玻璃价格走势长期看供需，短期看库存。2020年一季度，疫情导致下游需求迟迟无法启动，库存在3月底达到近年高点。随着复工复产的推进，下游需求开始恢复、物流运输趋于正常，原片厂家也在降价，以消化库存压力。目前来看，玻璃高库存情况在逐渐缓解，玻璃价格也开始止跌回升。原燃料价格低位，生产成本压力减小原材料和燃料是平板玻璃生产过程中最主要的成本支出。纯碱下游需求增速低于供给，产能过剩情况明显，库存不断增加。高库存的压力下，纯碱价格已创十年新低。石油焦和重油作为玻璃生产的重要燃料，其价格与原油价格相关性很高。2020年随着全球疫情的不断蔓延，世界经济陷入停顿，导致国际原油价格大幅下滑，石油焦与重油价格出现明显回落。投资建议行业策略：在产业政策和环保的双重压力下，行业新增产能增速放缓，供给决定性因素更多取决于冷修及复产产能。受疫情影响，2020年一季度玻璃行情一路向下，市场再现产线集中冷修情形，同时复产产线较少，供给呈现收缩态势，为下半年行情启动奠定了较好的基础。疫情对下游房地产施工仅是短期影响，随着全面复工复产，房地产竣工逻辑将继续演绎，前期积压的玻璃需求有望集中释放。我们预计，下半年行业供需格局有望改善，价格回升可期。此外，纯碱、石油焦等主要原料价格处于低位，成本压力减轻。推荐组合：建议关注浮法玻璃龙头旗滨集团。风险提示：需求不及预期；供给超预期；原燃材料成本上升；环保、安全等不确定因素影响。附录/正文1。 玻璃产品包括平板玻璃和深加工玻璃平板玻璃是一种非晶无机非金属材料，一般是以多种无机矿物(如：石英砂、硼砂、硼酸、重晶石、碳酸钡、石灰石、长石、纯碱等)为主要原料，加入少量辅助原料制成的，主要成分为二氧化硅和其他氧化物。目前玻璃主流生产工艺为浮法工艺，相较其他工艺，具有产品表面平整、质量优越和劳动生产率高等优势。深加工玻璃通常采用物理、化学方法以及两者相结合的方法对玻璃原片进行再加工，进而制成具有新的结构、功能或形态的玻璃制品。平板玻璃经过深加工制成二次制品才能应用于下游场景，如建筑、汽车等领域。常见的玻璃深加工工艺有钢化、夹层、中空、镀膜、真空等。浮法玻璃生产工艺流程：优质的石英砂、纯碱、白云石等原料，经熔窑高温熔融形成玻璃液，然后连续流入锡槽(通入氮气等保护气体)中。由于密度差的存在，使得玻璃液漂浮在锡液表面，在重力和表面张力的作用下，均匀平整的摊开，形成厚度均匀平整的玻璃带。再经过辊台的拉引，玻璃带从锡槽进入退火窑，经过退火切割形成透明的平板玻璃成品。深加工玻璃是在平板玻璃的基础上进行的，根据需求不同，采用不同的加工工艺。以较为常见的中空玻璃为例：首先，玻璃原片经过切割、磨边清洗后，进入钢化炉提升强度，制成钢化玻璃；其次，将多片钢化玻璃，通过高强度、高气密性复合粘结剂，把玻璃片与内含干燥剂的铝合金框架粘结；最后，经过封胶、固化等程序制成高效能的隔音、隔热中空玻璃。深加工玻璃附加值一般高于原片玻璃。浮法原片为大宗材料，生产工艺相对简单，市场价格较为透明，行业内出厂价格差异较小，不同公司之间的毛利率差异主要体现在生产规模化程度和内部管理上。不同公司的深加工玻璃毛利率和价格差异较大，主要是因为深加工玻璃的产品种类较多，不同种类深加工玻璃的厚度、加工工艺、质量要求、复合程度等区别较大。玻璃行业作为制造业，处于整个产业链的中游。上游产业主要包含三大类，分别是：石英砂、石灰石等矿产资源，纯碱，天然气、石油焦等燃料。下游需求分布在房地产(门窗、幕墙、隔断、镜片等装饰)、汽车制造以及其他领域，其中：房地产领域需求占比最高，达到75%。由此可见，玻璃行业发展与下游房地产行业的关联性较高，同时硅砂、纯碱、燃料等原燃材料价格的变动也对企业利润产生较大影响。2。 供给收缩，奠定行情向上基础2.1 供给具有刚性，变化取决于新点火、冷修和复产产能玻璃生产的主要环节是在熔窑内高温加热配合料，熔窑寿命一般为8-10年，超过这一期限，玻璃产线效率将打折扣，需要停窑冷修。由于玻璃熔窑冷修复产成本较高，难以做到类似水泥熟料产线的随时关停，因此玻璃窑一经开窑，必须长期保持生产状态，导致玻璃供给具有刚性。玻璃产线供给刚性的特征，使得在产产能能够较为真实的反映供给情况。我们认为，影响玻璃行业供给变化的主要因素，分别是：新点火产能、冷修复产产能和冷修产能。2.2 产业政策趋严，新增产能增速放缓我国平板玻璃产能结束快速扩张阶段，新增产能受到严格控制。玻璃行业进入门槛相对较低，当行业处于景气周期之时，吸引了大批资本的涌入，致使玻璃产能快速增加。2016年后，在国家去产能政策指引下，同时叠加环保政策逐步趋严，玻璃行业产能扩张速度明显放缓。2016年5月，国务院发布《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》(34号文)，在2020年底以前，严禁备案或新建扩大产能的平板玻璃项目。产能置换政策也更加严格，2018年1月，工信部印发的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》要求，环境敏感区的平板玻璃建设项目，置换比例不低于1.25，且用于置换的淘汰产能，在建设项目投产前必须关停。2018年8月，工信部、发改委联合印发《关于严肃产能置换严禁水泥平板玻璃行业新增产能的通知》，要求从严审核产能置换方案，坚决禁止新增产能。从政策执行情况来看，新增产能的扩张确实得到了一定程度的控制。2020年1月，工信部在《水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答》中指出，停产两年或三年内累计生产不超过一年的平板玻璃生产线不能用于产能置换。由于对新增产能控制，玻璃设计产能总量增长缓慢，新点火产能已非供给主导因素。2018年1月，我国玻璃设计总产能为12.91亿重箱，至2020年4月为13.59亿重箱，产能增加0.68亿重箱。2019年仅有4条新点火产线，产能合计3350t/d(折50250重箱)。2.3 市场行情偏弱，在产产能明显减少2020年一季度市场下行，再现产线集中冷修玻璃窑的寿命一般为8-10年，但在市场行情较好时，企业会通过热修等方法适当提高窑炉使用寿命，这一数据并不固定。不过，未及时冷修的产线虽仍能生产，但存在安全质量隐患，也将增加维护成本，因此冷修延迟时间有限。在2009-2011年行业上行周期中，有较多生产线投产，理论2017-2021年行业将处于冷修高峰期。经我们梳理，2018年至今，玻璃已出现三次冷修小高潮：(1) 2018下半年开始，由于供需基本面逐渐宽松，玻璃价格走弱带动行业盈利下滑，企业冷修意愿增强。在2018年上半年仅有6条产线冷修的情况下，年底厂商出现集中停产，最终2018年共有21条产线冷修，合计产能12600t/d。(2) 2019年上半年，玻璃市场并未好转，6月份再次出现集中冷修的高峰，共冷修6条产线，全年共冷修19条产线，合计产能12600t/d。(3) 2020年一季度受新冠疫情影响，下游需求大幅下滑，同时沙河地区环保压力再度加大，4-5月份共冷修6条生产线。截至5月20日，2020年已有12条产线冷修，合计产能9000t/d。产线的集中冷修可在短时间内减少行业供给，在下游需求启动后，可快速拉升玻璃价格。经过2018年底以及2019年上半年的冷修停产高峰，行业供给得到有效缩减。2019年三季度，房地产竣工修复开启，需求随之增加，在前期集中冷修的背景下，玻璃价格步入上行通道。2019年6月，国内重点城市浮法玻璃价格为73元/重箱，2019年12月，上涨至82元/重箱。2020年上半年，在高库存压力下，同时叠加窑龄到期，已有多条产线进行冷修。在产产能的减少，有望复制2019年6月份行业集中冷修后玻璃行情触底回升的局面。行业盈利不佳，复产积极性下降盈利、环保和成本是影响冷修复产的三个主要因素。1、过去两年，从生产线复产的节奏来看，大部分生产线选择在盈利水平较好的2018年上半年和2019年下半年进行复产点火；2、由于环保压力和不同省区对用煤指标的控制，使得部分生产线复产难度较大，如：2017年11月沙河地区集中停产冷修的多条生产线至今尚未复产；3、由于当前环保要求的提高，玻璃企业环保成本支出也在增加，若耐火材料价格上涨，也会推高企业复产成本。玻璃生产线冷修时间通常为半年左右，在行情好转后，企业多数会选择积极复产。2019年全国共有16条玻璃产线复产，合计产能10500t/d，但多集中在5月份行情向好之后。因此按照通常半年至一年的冷修周期推算，未来冷修复产增量主要集中在2019年及之后的冷修产线，整体有限。2020年1-5月份仅有4条产线复产，合计产能2200t/d。在新增产能被严格限制的背景下，冷修和复产产能之间的博弈成为影响行业供给的主导因素。2020年1-5月，玻璃行业冷修产线12条，复产产线4条，净减少产能6800t/d。截至2020年5月15日，行业在产产能为9.02亿重箱，较年初减少0.23亿重箱。供给呈现收缩态势，为下半年行情启动奠定了较好的基础。3。 地产竣工逻辑继续演绎，期待需求全面恢复3.1 下游以房地产领域消费为主房地产是玻璃下游最主要的应用领域，通常玻璃安装工序已十分接近房地产竣工验收，因此可通过判断房屋竣工趋势来研究玻璃需求的变化。由于从玻璃原片生产到加工为建筑玻璃，再到玻璃安装，最后房屋竣工，需要耗费一定时间，从而玻璃需求的启动与房屋竣工存在时间差，因此房屋竣工面积指标对玻璃需求量的反映也存在滞后性。我们认为，虽然房屋竣工面积数据不能提前对玻璃需求进行预测，但是可以较为准确验证前期需求的变化。3.2 房企“高周转”战略致使玻璃需求延后房屋新开工面积曾是预测玻璃未来一段时间需求量相对较好的指标。根据历史数据分析，房屋竣工面积增速相对于新开工面积增速存在1年左右的滞后期，进而推测未来玻璃消费情况。但近年来，由于房企推进“高周转”战略，致使新开工与竣工面积的“剪刀差”不断扩大，新开工面积的预测功能也在逐渐弱化。所谓“高周转”战略，即房企为了缓解资金压力以及在房地产下行周期加紧销售，从而加快新开工和推盘节奏，快速回笼资金。2018年之前，商品房期房销售面积和现房销售面积增速较为一致。但2018年之后，二者出现较大分化。2018年，期房销售面积增速为8.7%，现房销售面积增速为-22.4%；2019年，期房销售面积增速为4.7%，现房销售面积增速为-19.8%。在“高周转”模式下，房屋新开工面积持续高企，导致施工节奏放缓，竣工面积表现低迷。2017年下半年-2019年下半年，房屋新开工面积增速与竣工面积增速的剪刀差不断拉大，同时遥遥领先于施工面积增速，相关建材需求难以沿产业链有效传导，玻璃需求也受到明显压制。2018年，房屋新开工面积增速为17.2%，竣工面积增速为-7.8%；2019年，房屋新开工面积增速为8.5%，竣工面积增速为2.6%。3.3 房地产竣工开始修复，且仍将延续在期房交房的刚性约束下(一般交房周期为2年)，2019年房企开始加快施工，8月份之后，房企建安成本增加，房屋竣工面积增速开始转正，表明地产产业链已加速向竣工传递，玻璃需求也随之回暖。2019年全国房屋竣工面积为9.59亿平方米，同比增长2.6%，而上年同期为下滑7.8%。疫情短期对房地产投资、销售以及施工均会产生一定冲击，随着全面的复工复产，耽误的工期完全可以依靠后期的赶工进行弥补，房地产竣工逻辑将继续演绎。从新开工和竣工剪刀差角度分析，近两年产业链主要传导路径为“新开工—预售—施工—竣工”，剪刀差修复的动能也是来源于预售交房的刚性约束，2018以来持续高位的新开工面积也将在这两年转化为竣工面积。随着房企拿地意愿降低，资金可更多向施工端倾斜。2019年房企土地购置面积2.58亿平方米，同比减少11.4%；2020年1-4月份为0.32亿平方米，同比减少12%。此外，受益于国家加大逆周期调节力度，流动性渐显宽松，2019年4月社融规模同比增长12%，房企融资环境也在逐渐改善。以上因素均将推动房地产竣工的修复。4。 库存高位回落，价格止跌反弹玻璃价格走势长期看供需，短期看库存。当厂家库存处于低位时，往往具有强烈的抬价冲动，而当库存较高时，又通常会采取“降价去库存”的策略。跟踪玻璃库存变化，对研判玻璃价格具有重要意义。2019年上半年，由于下游需求偏弱，供需矛盾突出，行业整体库存不断攀升，于5月份达到4468万重箱，同比增长34.09%。随后受益于产线集中冷修以及下半年房地产竣工修复，库存一路下滑，在11月降至3768万重箱。在此期间，玻璃价格与库存呈反向变动。2020年一季度，春节假期较往年提前，玻璃原片厂家出货也随之提早放缓，此后突如其来的新冠疫情导致下游需求迟迟无法启动，同时交通运输也受到限制，尤其华中地区原片厂家基本无法出货，而玻璃供给又相对刚性，造成玻璃行业库存在3月底达到近年高点，为5256万重箱。2020年4月份开始，随着复工复产的推进，下游需求开始恢复、物流运输趋于正常，部分窑龄到期产线也选择在这一阶段集中冷修，供需基本面不断好转。此外，玻璃原片厂家也在频繁向下调整价格，用以消化库存。2020年4月底，玻璃价格跌至67元/重箱，玻璃库存降至5188万重箱。目前来看，玻璃高库存情况在逐渐缓解，玻璃价格也开始止跌回升。截至2020年5月22日，全国主要城市浮法玻璃现货价为68.58元/重箱，较4月30日回升1.34元/重箱。从绝对体量来看，当前玻璃库存依然较高，后期新点火产线也将带来供给增量，同时伴随农忙与梅雨季节的到来，需求仍然存在一定压力，短期内供需格局难以彻底扭转。不过，我们坚定看好2020年下半年竣工逻辑继续演绎，前期积压的玻璃需求将集中释放。当前供给已明显收缩，随着行情回暖，新点火以及复产产线后续虽然会有所增加，但在下游需求复苏的背景下，供需格局仍将向好，玻璃价格回升可期。5。 原料价格低位，成本压力减小原材料和燃料是平板玻璃生产过程中最主要的成本支出。不同玻璃厂家原材料使用情况区别不大，多是纯碱、石英砂等，但燃料结构不尽相同，主流的种类包括天然气、石油焦、重油和煤制气。根据中国产业信息网数据，原材料占到玻璃生产成本的43%，而纯碱占到原材料成本的54%，燃料成本占玻璃生产成本的34%。因此，纯碱和燃料价格变动是影响玻璃企业盈利水平的两个重要因素。5.1 纯碱：产能过剩，价格承压此前由于纯碱行业整体较为景气，企业盈利能力尚可，产能投放积极性较高，导致近年供给明显增加。2019年我国纯碱产能达到3247万吨，同比增长5%；纯碱产量达到2887.7万吨，同比增长10.2%。下游需求增速低于供给，产能过剩情况明显。纯碱下游消费结构主要是平板玻璃、日用玻璃、氧化铝、洗涤剂、化学品等，其中平板玻璃占总需求的55%。由于产能严重过剩、需求不足，纯碱行业自2019年四季度开始步入下行周期，目前仍未见到改善。当前玻璃行业使用的重质纯碱已经创十年新低，截至2020年5月22日，全国重质纯碱市场价(中间价)为1286元/吨，同比下跌35%。业内通常认为每重量箱浮法平板玻璃约消耗重质纯碱10-11千克，我们取中间值为10.5千克，则当前所用纯碱成本为13.5元/重箱。2020年，新冠疫情导致纯碱行业呈现供需双弱的局面，供给依旧过剩，库存仍在不断增加。2020年4月，中国纯碱工业协会发布纯碱行业减产通知，要求企业减产30%以实现产能出清，随后宣布该减产通知无效。我们可以近似认为，纯碱行业的产能过剩比例约为30%。未来在产能过剩和高库存的压力下，预计纯碱价格或将继续在低位区间震荡徘徊。隆众资讯数据显示，2020年4 月末纯碱库存为156.03万吨，而4月初为125.65 万吨。5.2 燃料：受益原油价格下跌，燃料价格大幅下滑根据自身实际情况，不同玻璃企业在生产过程中所采用的燃料也具有差异，因此导致能源成本有明显区别。现在业内主流使用的燃料有两种：石油焦和天然气，同时个别地区和企业也存在使用煤制气和重油作为生产燃料的情况。石油焦是石油提炼过程中产生的副产品，具有高效、低成本的特点，但含有硫份污染，主要在中低端玻璃生产线中使用。天然气作为清洁能源，具有热值高、燃烧效率稳定等优点，主要用于中高端玻璃生产线。近年来，随着环保压力的增加，以天然气作为燃料的生产线比例不断提高。生产1重箱平板玻璃平均所需的热量为90000大卡，石油焦的热值一般为8000-9000大卡/千克，取其平均值为8500大卡/千克，则需要10.55千克石油焦；天然气的热值为8000-8500大卡/立方米，取其平均值为8250大卡/立方米，则需天然气10.91立方米天然气。根据隆众资讯数据，当前玻璃生产常用的山东地区重硫(#4)石油焦价格是760元/吨，若包含运费，到厂价应在1000元/吨左右，则石油焦燃料生产成本为10.5元/重箱。根据Wind数据，目前管道天然气门站价是1.8元/立方米左右，则天然气燃料生产成本为19.6元/重箱。石油焦和重油作为玻璃生产的重要燃料，其价格与原油价格相关性很高。2020年随着全球疫情的不断蔓延，世界经济陷入停顿，导致国际原油价格大幅下滑，石油焦与重油价格出现明显回落，玻璃生产企业生产成本压力也随之减轻。截至2020年5月22日，齐鲁石化石油焦(4#)出厂价为1000元/吨，同比下跌36%；镇海炼化重油出厂价为1900元/吨，同比下跌39%。6。 建议关注浮法玻璃龙头旗滨集团：公司是国内浮法玻璃原片龙头企业，拥有 26 条优质浮法生产线，日熔量达到17600吨。公司产线主要分布在华东和华南等玻璃需求旺盛的地区，产品量、价均具备支撑。公司锚定“一体两翼”战略方向，积极推进产业延伸和转型升级，并已取得较大进展，目前已建成4 个节能建筑玻璃基地、 1 条高铝电子玻璃生产线，同时在建2 个节能建筑玻璃基地和 1 条中性硼硅药用玻璃生产线，未来利润空间有望进一步打开。此外，公司硅砂自给率较高，在当前硅砂资源紧张的情况下，将成为其竞争优势。根据公司发布的《中长期发展战略规划》，争取在2021年实现营业收入超过100亿元，2024年争取实现营业收入超过135亿元，2021年、2024年净资产收益率均不低于同行业对标企业80分位值水平。同时争取2024年末浮法原片产能规模比2018年增加30%以上、节能玻璃产能规模增加200%以上。7。 风险提示：需求不及预期风险：玻璃下游需求以房地产为主，产业政策及融资政策变化会对玻璃需求产生影响。若行业需求未如期回暖，则玻璃价格将继续弱势运行，企业经营情况难言改善。供给超预期：随着行情回暖，后续新点火以及复产产线可能大幅增加，若供需基本面难以明显改善，玻璃价格仍然会有较大压力。原燃材料成本上升风险：玻璃生产成本中原燃材料占比较高，相关材料价格波动将直接影响企业盈利水平，尤其原油价格上涨将推升燃料价格，企业生产成本也将随之上升。环保、安全等不确定因素影响：玻璃生产过程中涉及环保、安全等因素，这些因素可能会对企业的正常生产经营产生较大影响。（文章来源：国金证券）