财经研究投稿

过去一年，宝宝树做了一件很重要的事情，把电商后端运营交付给阿里，强化内容体系。/ 01 /王怀南：年轻妈妈在哪，我们的战略就在哪对于所有社区来说，内容永远是核心。有了内容，才能吸引更多的用户，带来更强的粘性。回归内容重心后，宝宝树的价值再次得到验证。国内知名移动互联网大数据监测平台Trustdata发布了《2019年上半年中国移动互联网行业发展分析报告》，报告显示2019年上半年母婴孕育领域呈现稳步上升态势，宝宝树作为备受信赖的母婴品牌，旗下宝宝树孕育APP流量稳居母婴孕育市场第一，成为行业内唯一月活过千万的母婴社区APP。而与小红书、虎扑等纯内容社区不同，宝宝树身处的母婴行业，是一个超过3万亿的超级赛道。且社区用户的行为本身就具有高频、刚需、距离消费场景近的特点，极大提升了商业化的空间。另一方面，当宝宝树通过阶段化和场景化的产品策略，将用户维度从孕育延伸到更广的年轻家庭时，其用户纵向的商业化前景也被打开。目前，宝宝树最大的变现手段是广告。同样的用户粘性，同样以广告变现为主，和当年的陌陌很像。2015年，陌陌全年收入1.34亿美元。到了2016年，其收入达到5.53亿美元，同比增长313%。短短一年，收入发生如此巨大变化，只是因为陌陌找到了更好的付费场景——直播。按社区的逻辑，用户是因，商业化是果。只要能牢牢抓住用户，一旦有合适的场景，收入和利润很快就能实现爆发式增长。从这个角度来说，宝宝树也存在类似的机会。/ 02 /宝宝树回归社区本质2018年6月4日，宝宝树宣布阿里巴巴战略投资。随后双方明确了各自在母婴电商新零售升级中的角色划分——社区流量巨大的宝宝树负责激活需求端里的「人」，而阿里则负责基础设施「货」与「场」的重构。某种程度上说，这样的变化，对宝宝树是一件好事。剥离电商，强化用户运营，宝宝树正在逐渐回归社区本质。从本质上讲，社区的核心在于，内容构建的用户粘性。无论是女性用户的小红书，还是知识分子气息较重的知乎，最后的逻辑都会回到这一点。宝宝树也不例外。从过去社区的发展来看，社区做电商压力很大。原因在于，电商不仅仅是一个流量生意，对供应链管理和平台运营的要求极高。如果平台将过多精力放在电商业务，势必会影响到其社区用户的体验。这也是目前小红书遇到的问题。剥离开自营电商属性，可以让宝宝树更加专注地强化内容建设。在内容建设方面，宝宝树主要做了四点。首先，通过优化算法与技术，把最合适的内容推送给最感兴趣的用户。截至宝宝树上市，它共有33万个圈子，8400 万个帖子以及 12 亿个评论；在问答板块有3500 万个问题，1.27 亿个答复。内容与用户的精准匹配，是社区的价值之一。目前，宝宝树在北京、杭州及武汉组建了人工智能开发部门，公司技术人员占比达到34.1%。内容分发效率因此提高。这也将进一步提高广告和电商业务的转化率。其次，通过前期沉淀的大量用户数据，宝宝树搭建了一套“技术+内容”的中台系统。技术中台的价值在于，宝宝树通过组建统一的应用技术开发架构、技术安全体系及系统性技术服务，极大缩短新业务的开发、上线周期；而内容中台则可以从语言风格、结构体系、专业性出发对内容进行整体翻新，由此保证后续内容类产品开发、营销等工作的系统性与专业度。2019年以来，基于内容中台，宝宝树就大刀阔斧地进行了内容升级。联合全国母婴儿科专家医生、来自美国哈佛大学的研究员及众多头部达人等外部资源，全面搭建母婴健康、儿童教育发展与女性自我成长三大知识体系，并将知识内容通过多元化形态呈现，致力打造中国最完整、最领先、最科学的家庭内容库。第三，宝宝树通过开放平台，吸引了大量母婴家庭领域的头部kol入驻，高质量内容带来了巨大的流量和变现机会。第四，做知识的重新翻新。在2019年，宝宝树已经完成了8000篇内容优化，5000篇内容翻新。并且在内容翻新中，硬核知识增加了专家背书，文字和写法也更加媒体化。这使得内容更专业、更符合用户的阅读习惯。在信息爆炸的时代，知识更新换代的时间缩短，内容上的与时俱进是引流和保持流量的必要条件。大规模的内容建设也为宝宝树带来了回报。2019年上半年，宝宝树的MAU达到1.56亿。其中，宝宝树孕育的平均月活跃用户达2010万，较2018年增长9.2%。网页端MAU会受到百度搜索等其它因素的影响，相比之下，手机APP端的MAU数量更加能为宝宝树带来有效的用户数量。对宝宝树来说，只要将社区的基本盘打牢，宝宝树的未来才会走得更加稳固。/ 03 /用户维度延伸，是宝宝树增长的核心逻辑社区逻辑的本质是，特定人群带来的特定需求。由于需求和人群的确定性，用户往往不具备延展性。与其他社区不同，宝宝树的另一个逻辑在于，用户维度的延伸。这也是宝宝树增长的核心逻辑。用户维度的扩张，主要是指用户生命周期的延长。即从婴幼儿阶段到2至6岁儿童，再到满足基于新生命诞生带来的整个年轻家庭需求的服务。另一方面，宝宝树原来在婴幼儿领域的内容优势，也将为它们源源不断地带来新用户。宝宝树孕育APP从早期供新手妈妈们交流交友、获取知识的社区平台升级为囊括社交服务、内容服务、工具服务、消费服务、健康医疗咨询、线上早教等在内的母婴家庭服务全平台，成为2-6岁孩子家庭的流量入口。也就是说，宝宝树孕育平台为中国年轻家庭提供的是全方位的泛孕育周期一站式解决方案。由于阶段不同，用户需求往往也会发生变化。所以，宝宝树的策略是分阶段和场景化。先说前者，目前宝宝树在内容建设上已经开辟出备孕、孕期、新生儿、婴幼儿四个板块。同时，为不同时期的用户匹配适合的专业知识。换句话说，每个阶段都会有不同的内容。以备孕为例，主要内容被分为8个话题。到了孕期阶段，内容被分为20多个话题，包括孕期护理、饮食技巧等。当宝宝诞生后，内容的话题又变成了月子饮食、新生儿喂养等。阶段性内容话题的分类，解决了不同阶段用户的内容需求。而场景化则是另一个维度用户需求的满足。不同的父母在母婴阶段，往往有不同的需求。艾瑞咨询对母婴APP使用者的动机调查显示，86.8%的用户希望通过母婴 APP记录孩子成长，即工具需求；70%的用户希望与家庭成员分享孩子动态，即社交需求；69.8%的用户希望获得母婴知识，即内容需求；其次用户也希望能获得早教服务（40.2%），购买产品（32.3%）。宝宝树要做的另一件事就是，通过不同的APP、不同维度的投资布局，来满足他们的需求。比如其自己开发的小时光，就是儿童成长记录媒体+早教内容工具。此外，2019年以来，宝宝树在海外先后成功投资了印度母婴社区、美国科学育儿品牌Parent Lab、AI儿童陪伴机器人品牌Zoetic以及起源于硅谷，面向中国市场的AI在线英语启蒙教育Littlelights公司；在国内也通过战略投资爸妈营、Momself及增持小星医生拓展用户市场，巩固在内容、健康领域的专业能力。其中，爸妈营服务于2-12岁儿童的中产阶级家长，Momself 解决全年龄段妈妈的情感需求。这些投资都可以理解为单个用户场景化的延续。总体来说，场景化和分阶段极大延长了宝宝树用户的生命周期。当宝宝树不局限于提供怀孕阶段服务，而是延伸到婴幼儿和新生儿阶段，长度延伸的同时，也会带来用户人群广度的延伸。即从单一的母婴用户过度到了年轻家庭用户。2019年宝宝树有91个新广告品牌，较2018年同期增长68.5%。新增品牌除母婴外，还向美妆、家电、汽车品牌等家庭场景品牌拓展，如戴森、九阳、宝洁、雅诗兰黛、雅漾、欧诗漫、WEY等。这些也一定程度上，表明了宝宝树在内部家庭用户广度的延伸取得了一定效果。/ 04 /深挖用户需求，释放商业化潜力某种程度上说，宝宝树对用户需求的满足，将释放更强的商业化潜力。目前，宝宝树的商业战略可以概括为4点：广告，复星、阿里的深度赋能，知识付费和全球化。短期内看，广告是宝宝树的主要变现手段。得益于母婴市场的快速发展，母婴的在线广告市场规模由2013年的160亿元增至2018年的587亿元，年复合增长率为29.6%。虽然，目前受宏观经济环境下滑及地缘政治的不确定性产生一定影响，但是纵观整个行业趋势没有发生任何变化。（数据来源：广证恒生证券）随着越来越多的母婴广告倾向于投向母婴垂直网站，最大的母婴社区平台宝宝树无疑是受益者。如果说，广告是宝宝树短期内增长最大的动力。长期来看，电商业务可能发挥协同效应。今年上半年，宝宝树不仅进入了电商会场、继续打造C2M，并尝试多媒体内容带货。根据公司披露，宝宝树还会在下半年和阿里携手创建母婴专家联盟及知识库，并共同举办“双十一”特别活动。当然，这和母婴社区的三个特点有很大关系——刚需、高频、距离消费场景近。先说刚需，生孩子对于任何家庭及个人来说都是头等大事。对于绝大部分人来说，学习这方面知识的诉求非常迫切。根据一米研究院调查，61%的妈妈担心孕育过程中缺乏知识和经验。根据艾瑞咨询统计，92.4%的父母选择通过母婴 APP 获取母婴知识。刚需，保证头部社区能有稳定的新增流量，而高频则意味着用户足够活跃。由于怀孕过程中每个阶段孕妇自身及胎儿所发生的变化用户都完全不熟悉，在此阶段产生的知识类需求是非常高频的。数据显示，2019年H1宝宝树孕育平均用户单日使用时长为22.92分钟。而同样是医疗咨询平台，平安好医生每个用户平均一年才问诊一次。此外，距离消费场景更近是宝宝树最大的优势。相比较知识社区知乎和篮球社区虎扑等其它社区平台的人群，宝宝树的母婴人群距离消费场景更近。因为一个新生儿的出生会带来新的消费需求，并且是高客单价的刚性消费需求。要知道，母婴是一个超级赛道，整个市场规模超过3万亿。其中线上母婴市场规模超过4800亿。以2018年母婴线上市场4800亿规模和1523万新生儿粗略计算，单个母婴家庭在电商方面的年消费金额超过3万元，而以一、二线城市白领为主的京东用户年消费金额才5500元左右。紧紧抓住这些用户的宝宝树，很可能成为最大的受益者。这还不算电商在母婴市场渗透率提高带来的增长。按社区平台的核心逻辑来说，用户是因，商业化是果。只要能牢牢抓住用户，一旦有合适的场景，收入和利润很快就能实现爆发式增长。典型的就是，直播之于陌陌。换句话说，只要宝宝树的用户还在增长，其价值就还应该处于上升周期。

【今日热点新闻一览↓↓】国常会：部署加快做好区域全面经济伙伴关系协定生效实施有关工作等National StandingCommittee: Deploy and accelerate the implementation of the regionalcomprehensive economic partnership agreement, etc.会议要求，有关部门要按照党中央、国务院部署，压实责任，对照协定明确任务分工和时限，尽早完成协定生效实施的国内相关工作。The meeting requested that relevantdepartments should follow the arrangements of the Party Central Committee andthe State Council, consolidate their responsibilities, clarify the division oftasks and time limits in accordance with the agreement, and complete therelevant domestic work for the implementation of the agreement as soon aspossible.两个月涨近三倍后，理想汽车大额增发，中概造车新势力均一度暴跌After nearlythree-fold increase in two months, the ideal car issuance is large, and the newforces in China's car manufacturing have plummeted.理想汽车申请以最高36.8美元配售4700万股ADS，占已发行美国存托股票的5.6%，股价开盘跌11%后跌幅显著收窄，收跌逾0.3%，其他中概造车新势力也暴跌后反弹，小鹏汽车跌12%后转涨，收涨逾7%，蔚来跌15%后盘中转涨，收涨逾5%。此外，周三当日理想汽车公布交付数据显示，旗下理想ONE在11月交付4646辆，环比增长25.8%，再创单月交付量纪录。Ideal Motors applied for the placement of47 million ADS shares for a maximum of US$36.8, accounting for 5.6% of theissued American depositary stocks. The stock price dropped 11% after theopening and the decline was significantly narrowed, closing more than 0.3%.Other new Chinese car-making forces also plummeted After rebounding, XiaopengMotors fell 12% and then turned up and closed up more than 7%. After Weilai fell15%, it turned up and closed up over 5%. In addition, on Wednesday, IdealMotors released delivery data showing that its Ideal ONE delivered 4646vehicles in November, an increase of 25.8% from the previous month, setting anew monthly delivery record.小米暴跌之际美银美林“补刀”：下调评级及目标价Bank of AmericaMerrill Lynch "makes up" at the time of Xiaomi's plunge: downgradesand target price美银美林认为，小米增发和发行可转债后，EPS/ROE将被摊薄4.7%。小米2021年34倍的市盈率存在高估值压力，因此预期下调至27倍。Bank of America Merrill Lynch believes thatafter Xiaomi's additional issuance and issuance of convertible bonds, EPS/ROEwill be diluted by 4.7%. Xiaomi's 2021 P/E ratio of 34 times is under highvaluation pressure, so it is expected to be lowered to 27 times.美国会通过法案，禁止三年未满足审计监管要求的海外上市公司股票交易The United States will pass a bill to prohibit the stock tradingof overseas listed companies that have not met the audit and supervisionrequirements for three years美国众议院当地时间周三表决通过《外国公司问责法》(Holding Foreign Companies Accountable Act)。该法案要求，外国发行人连续三年不能满足美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）对会计师事务所检查要求的，禁止其证券在美国交易。该议案已于今年5月在美国参议院获得通过。 受此影响，部分中概股盘后跳水。The US House of Representatives voted onWednesday local time to pass the "Holding Foreign Companies AccountableAct" (Holding Foreign Companies Accountable Act). The Act requires thatforeign issuers that fail to meet the requirements of the PCAOB for auditingfirms for three consecutive years are prohibited from trading in the UnitedStates. The bill was passed in the US Senate in May this year. Affected bythis, some Chinese concept stocks dived after the market.美国11月ADP就业人数增加30.7万人大幅低于预期U.S. ADP employmentincreased by 307,000 in November, significantly lower than expected美国ADP就业人数连续第二个月下滑。ADP研究院称，11月美国就业在维持正增长的同时，步伐继续放缓。The number of U.S. ADP employment declinedfor the second consecutive month. According to the ADP Institute, the pace ofemployment in the United States continued to slow down while maintaining positivegrowth in November.姆努钦终结救市工具遭听证议员“围攻” 鲍威尔暗示美联储不会撤除支持Mnuchin’s tools to end the lout were "siege" by hearingmembers. Powell hinted that the Fed would not withdraw support 鲍威尔暗示，美联储和决定停用部分联储抗疫贷款工具的美国财长姆努钦并无分歧，联储希望将贷款工具的保障功能再多保留一段时间。姆努钦辩称，他的决策完全合法，没有政治倾向。Powell hinted that the Federal Reserve andU.S. Treasury Secretary Mnuchin, who decided to discontinue some of the Fed'santi-epidemic loan tools, have no disagreement. The Fed hopes to retain theprotection function of loan tools for a longer period of time. Mnuchin arguedthat his decision was completely legal and not politically inclined.美国会民主党领袖支持基于9080亿美元跨党派方案进行刺激谈判Democratic leadersof the American Congress support stimulus negotiations based on a $908 billioncross-party package美国众议院议长佩洛西和参议院民主党领袖舒默联合发布声明，呼吁立即进行新刺激的谈判，以本周二参议院两党议员提出的9080亿美元方案为基础。The Speaker of the U.S. House ofRepresentatives Pelosi and Senate Democratic leader Schumer jointly issued astatement calling for immediate negotiations on new stimulus, based on the $908billion plan proposed by bipartisan members of the Senate on Tuesday.姆努钦：特朗普将支持参院共和党领袖提出的刺激案Mnuchin: Trump willsupport the Senate Republican leader's stimulus case姆努钦称，特朗普将签署一项抗疫救助议案，它基于共和党人在传阅的框架。媒体称，虽然具体议案的文本还未草拟完成，但在同白宫官员和众议院共和党领袖麦卡锡讨论后，参议院共和党领袖麦康奈尔本周二已经在共和党议员的会议上传阅一份有针对性的救助方案概要。该框架提出，将3月抗疫救助法批准拨发却未用完的资金修改用途。它包括对小企业、餐饮业和剧院资助约3000亿美元，还有几十亿美元用于疫苗、学校和美国邮政，并未纳入对州和地方政府的资助，纳入了民主党人长期抵制的免责。Mnuchinsaid that Trump will sign an anti-epidemic rescue bill based on a frameworkcirculated by Republicans.The media said that although the text of the specificbill has not been drafted, after discussing with White House officials andHouse Republican leader McCarthy, Senate Republican leader McConnell hasuploaded a targeted copy at a meeting of Republicans on Tuesday. Summary of therescue plan. The framework proposes to modify the use of funds that wereapproved but not used up by the Anti-epidemic Relief Law in March. It includesfunding of approximately US$300 billion for small businesses, the cateringinstry, and theaters, as well as billions of US dollars for vaccines,schools, and the U.S. Postal Service. It does not include funding for state andlocal governments, and includes exemptions for long-term resistance byDemocrats .美联储褐皮书：美国经济活动温和扩张四个地区几乎未见增长Fed's Beige Book:U.S. economic activity expands modestly, four regions see little growth褐皮书称，10月末以来，美国经济活动温和扩张，大多数地区经济适度或温和（modest or moderate）增长。12个美联储辖区中，有四个地区报称，当地经济“鲜有增长或毫无增长”，另有五个地区指出，当地至少有部分行业的经济活动低于新冠危机前的水平。多个地区担心，在复苏以前，今年冬季当地就业水平会下降。According to the Beige Book, since the endof October, economic activity in the United States has expanded moderately, andthe economy in most regions has grown modest or moderate. Among the 12 Fedjurisdictions, four regions reported that the local economy had “little or nogrowth”, and five other regions pointed out that economic activity in at leastsome instries in the region was lower than before the new crown crisis. Manyregions worry that local employment levels will decline this winter beforerecovery.软银放弃“纳斯达克鲸”！据称年内了结九成期权Softbank gives up"Nasdaq Whale"! Allegedly settled 90% of options ring the year媒体称，因投资者强烈不满，软银将任由90%的期权合约在12月底以前到期终止。截至三季度，软银进行衍生品等科技股交易的机构累计亏损37亿美元。“纳斯达克鲸”几乎亏掉软银上半年所有衍生品回报。According to the media, e to stronginvestor dissatisfaction, SoftBank will allow 90% of its option contracts toexpire before the end of December. As of the third quarter, SoftBank'sinstitutions that trade in technology stocks such as derivatives hadaccumulated losses of US$3.7 billion. The "NASDAQ Whale" almost lostall of SoftBank's derivative returns in the first half of the year.巴菲特罕见“打新”的Snowflake上市后首份财报亏损超预期盘后跌9%| 财报见闻Buffett’s rare “new”Snowflake lost more than expected in its first financial report after goingpublic, and fell 9% after the market |Snowflake第三财季营收高于市场预期，但每股亏损额几乎是预期的四倍。Snowflake's third-quarter revenue washigher than market expectations, but the loss per share was almost four timesthe expected.给波音注入强心针美国航空复飞737 Max 为业内首家Give Boeing a boost,American Airlines goes back to fly 737 Max as the first in the instry美国航空计划本周试飞波音737 Max飞机。搭乘飞机的人员将包括美国航空的高层管理人员和记者。他们希望此举能提高人们对这款飞机的信心。此前，波音737 Max飞机发生两次坠机事故，导致346人丧生。目前，该机型已经停飞了20个月。今日，波音股价上涨3.6%。American Airlines plans to test the Boeing737 Max aircraft this week. Those flying on the plane will include seniorexecutives and reporters from American Airlines. They hope this will increasepeople's confidence in this aircraft. Earlier, there were two crashes on Boeing737 Max aircraft, which killed 346 people. Currently, the aircraft has beengrounded for 20 months. Today, Boeing's shares rose 3.6%.欧盟考虑设立不包括匈牙利和波兰的抗疫复苏基金，施压否决财政刺激的成员国The EU considers setting up an anti-epidemic recovery fund that excludesHungary and Poland, and pressures member states to veto fiscal stimulus媒体称，欧盟委员会的高官警告，欧盟在考虑，明年推出没有匈牙利和波兰参与的7500亿欧元欧盟抗疫复苏基金，充当“纽带”，直到匈牙利和波兰改变立场为止。在11月的投票中，波兰和匈牙利行使了否决权，导致欧盟1.8万亿欧元财政刺激预算和复苏计划未能通过。According to the media, senior officials ofthe European Commission warned that the EU is considering launching an EUanti-epidemic recovery fund of 750 billion euros next year without Hungary andPoland as a "link" until Hungary and Poland change their positions.In the November vote, Poland and Hungary exercised their veto powers, resultingin the failure of the EU’s 1.8 trillion euro fiscal stimulus budget andrecovery plan.媒体称OPEC+周四会议有望同意延长当前减产Media said OPEC+meeting on Thursday is expected to agree to extend current proction cuts能源业信息服务与数据分析机构Energy Intelligence的记者周三称，多名外交官和OPEC+代表称，本周四的OPEC+会议会达成积极的共识。能源咨询业人士预计，OPEC+会一致同意，将始于明年1月的缩减减产计划推迟3个月执行。A reporter from Energy Intelligence, aninformation service and data analysis agency for the energy instry, said onWednesday that multiple diplomats and OPEC+ representatives said thatThursday’s OPEC+ meeting will reach a positive consensus. The energy consultinginstry predicts that OPEC+ will unanimously agree to postpone theimplementation of the proction rection plan that began in January next yearby three months.东南亚最大互联网并购案呼之欲出！媒体称打车公司Grab与Gojek合并出现实质进展The largest InternetM&A case in Southeast Asia is about to emerge! Media reports substantialprogress in the merger of ride-hailing companies Grab and Gojek如果两家公司合并成功，将有望成为东南亚最强大的互联网公司之一。不过，合并能否成功不仅取决于双方的谈判，也会牵扯东南亚各国监管机构是否予以批准。If the two companies merge successfully,they will be expected to become one of the most powerful Internet companies inSoutheast Asia. However, the success of the merger depends not only on thenegotiations between the two parties, but also on whether the regulatoryagencies of Southeast Asian countries approve it.今日见闻历12月3日，星期四，宜专注Thursday, December 3, Yi Focus有人说，知识的岛屿越大，无知的海岸线就越长。把这种人性论应用到投资上，其结论必然是：每个投资者都有一个其知识和能力所及的能力圈。It is said that the larger the island of knowledge, the longer the coastline of ignorance. Applying this theory of human nature to investment, the conclusion must be: every investor has a circle of competence within his knowledge and ability.作者：张良信息咨询服务工作室Author: Zhang information consulting services studio链接：https://www.zzw868.cn/ https://www.zzw868.com/著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。The copyright belongs to the author. For commercial reprints, please contact the author for authorization. For non-commercial reprints, please indicate the source.风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。Risk Warning: The opinions mentioned in this article only represent personal opinions, and the subject matter involved is not recommended. Buy and sell accordingly at your own risk.来源：华尔街见闻Source: Wall Street

中概股被低估，是长期以来都有的事情，也并不奇怪。通常来说，再怎么低估，也会有个底线。但在搜狐这家公司上，似乎是个例外。搜狐估值有多低？目前搜狐的市值2亿出头，其账上光现金资产就有16.22亿美元，而公司负债仅有13.83亿美元。这还不算，搜狐在北京那几栋至少价值10亿美金的大楼，以及搜狗和畅游加起来7.87亿美元的股权。粗略估算下，按现在市值买下搜狐，卖掉所有资产，至少有10倍的盈利空间。加上张朝阳又是互联网圈子里公认的好人，也不至于干出低价私有化的勾当。但为什么搜狐的估值还这么低呢？一个很重要的原因是，张朝阳还没有放弃。说到底，投资搜狐这样的公司，天不怕地不怕，就怕老企业家不回家。换句话说，只要张朝阳一天没有放弃，搜狐的钱被消耗殆尽，只是时间早晚的问题。/ 01 /搜狐“名存实亡”目前，搜狐(NASDAQ:SOHU)的收入主要有三部分：品牌广告、搜索和在线游戏。其中，搜索和在线游戏分别来自搜狗和畅游。换句话说，真正属于搜狐自己做的业务只有品牌广告。虽说业务不多，但搜狐也没能把品牌广告干好。过去五年，搜狐的品牌广告收入持续下降。2015年这部分收入还有5.77亿美元，到2019年只剩下1.75亿美元。换句话说，5年时间里，搜狐品牌广告的收入规模缩水接近7成。更可怕的是，品牌广告收入的缩水，会是搜狐未来的常态。原因很简单，广告的背后是流量。过去，门户网站和搜狐视频扛着公司流量的大旗。但很显然，门户网站已经不属于这个时代；至于视频业务，搜狐也难以与财力雄厚的腾讯视频、爱奇艺竞争。从总收入来看，搜狐也只能勉强保持稳定。2019年，搜狐全年总营收18.45亿美元，较去年同比增长1.76%。事实上，最近5年搜狐营收一直在18亿元左右波动。收入的缩水已成定局，搜狐的盈利能力也不乐观。2019年四季度，非美国通用会计准则下归属于搜狐的净利润为700万美元，而2018年第四季度的净亏损为5100万美元。四季度搜狐的扭亏为盈，归功于“减本增效”。收入同比增长2500万美元的同时，成本反而下降了1500万美元。这带来了毛利率提升。当季，搜狐毛利率为52%，去年同期仅有46%。提升的毛利率，可以为搜狐增加2900万美元毛利润。与此同时，搜狐还大幅缩减了营销费用。2018年第四季度，搜狐营销费用为9742万美元；2019年第四季度仅有7837万美元，减少1905万美元。过去一年，搜狐一直在管控渠道成本，大幅降低广告业务流量采购费用。看起来，效果非常不错。但是，事实真有那么乐观吗？并非如此。2019年第四季度，扣除搜狗和畅游带来的利润，搜狐净亏损4600万美元。从过去两年来看，搜狐自有业务也从未证明过自己的盈利能力。某种程度上说，搜狐的自有业务已经“名存实亡”。/ 02 /搜狐是座大“金矿”与其说，搜狐是一家互联网公司。倒不如说，它更像是一家投资公司。比起连年下滑的广告收入，投资人似乎更关心搜狐投资的资产。原因也很简单，与搜狐不到3亿美金的市值相比，其资产几乎是一座“金矿”。截至2019年年底，搜狐持有的现金及现金等价物为3.05亿美元，短期投资有13.17亿美元。算下来，搜狐光现金资产就有16.22亿美元，而总负债仅有13.83亿美元。这意味着搜狐现在用账上的现金，还掉所有负债，也还剩下2.39亿美元，这个数字比搜狐现在的市值还高。要知道，这还没算搜狐2.61亿元的应收账款。如果你以为这是搜狐的金子，那你就错了。与流动资产相比，搜狐的房产和子公司股权才是一座大金矿。先说前者，搜狐的固定资产绝大部分是房子，大约有4.48亿美元。但你要知道，搜狐固定资产是以成本法计算的。换句话说，财报上的数字不代表现在的价值。搜狐的房子，主要来自10年前的几笔投资：2007年，搜狐斥资3530万美元购入清华科技园1.83万平米办公用房；2009年，搜狐花费1.1亿美元在知春路购入4万平米办公用房；2009年，搜狐通过畅游，花费3200万美元购入1.5万平米；2010年，搜狐又通过畅游，花费1.46亿美元购入5.6万平米办公用房；从地段看，搜狐买的基本都是中关村的核心地段。即使按一平米1万美元计算，就值13亿美元。搜狐子公司的股权资产价值计算相对容易。目前搜狗市值12.48亿美元，搜狐持有33%，价值4.12亿美元；畅游市值5.56亿美元，搜狐持有67.4%，价值3.75亿美元，合计7.87亿美元。粗略估算下，按现在市值买下搜狐，卖掉所有资产，至少有10倍的盈利空间。从某种程度上说，搜狐是一只不折不扣的“烟蒂股”。/ 03 /张朝阳，真的该认命了过去，有一种说法是，中概股投资没有“烟蒂股”逻辑。原因是，在开曼注册的上市公司，法规上偏向实际控制人，因此低价私有化盛行，比如前段时间的聚美优品。在这种情况下，管理层人品会直接影响投资“烟蒂股”的最终回报。从这个角度来讲，搜狐倒不存在这种问题。毕竟，张朝阳可是整个互联网圈公认的好人。但摆在搜狐投资人面前的另一个难题，同样来自张朝阳。时至今日，已经到“知天命”年纪的张朝阳，仍然没有放弃东山再起的念头。无论是社交、办公软件、信息流等领域，搜狐不断尝试新业务。尽管张朝阳很努力，但不得不说，搜狐的每一次尝试，都是对公司价值的损耗。某种程度上说，只要张朝阳一天没有放弃，搜狐的钱被消耗殆尽，只是时间早晚的问题。巴菲特说，做投资要认清能力圈，开公司又何尝不是如此？事实上，对绝大多数公司来说，“不做”通常是质量很高的决策。说到底，投资搜狐这样的老公司，投资人天不怕地不怕，就怕老企业家不回家。

是阿里，还是腾讯？“中立”多年的网易终于给出了自己的答案。今天，阿里在官方微博宣布，其将以20亿美元全资收购网易旗下跨境电商平台考拉，同时作为领投方参与了网易云音乐此轮7亿美元的融资。毫无疑问，这是一笔双赢的交易。网易卖掉亏损项目，优化了业务结构。阿里则成为跨境电商领域绝对的老大，守住了电商领域的又一块重要阵地。比起网易考拉的交易，网易和阿里的合作更让人关注。同时也证明了一件事，存量互联网的竞争中，流量和资本的作用越来越大。尤其在内容这样同质化严重的领域体现得更为明显。网易“站队”阿里，也让未来互联网战场的两个主战场日渐清晰。第一个是商品零售及生活服务领域，阿里和美团、拼多多的对决，京东陪跑；第二个是线上文化娱乐领域，腾讯和头条的战场，微博、陌陌、网易、B站陪跑。当浓眉大眼的丁老板都做出了选择，“中立”的爱奇艺和头条们还会远吗？/ 01 /一笔双赢的交易毫无疑问，阿里花20亿美金收购网易考拉，是一笔双赢的交易。对不差钱的阿里来说，花20亿美金，消灭一个有竞争的对手，成为细分领域的绝对老大。这笔买卖阿里也不亏。根据Analysys易观发布的2019第1季度《中国跨境进口零售电商市场季度监测报告》显示，该季度天猫国际排名第一，市场份额为32.3%；网易考拉排名第二，份额为24.8%。换句话说，如果阿里完成收购网易考拉，两者份额总和为57.1%，占据绝对领先地位。加上阿里极强的运营能力，一统进口电商江湖，成了一个大概率事件。对于当下正在面临拼多多冲击的阿里来说，这个消息至关重要。对网易来说，这笔交易好处要更加实在。简单来说，网易考拉这东西又重又累，不仅不赚钱，还动不动被人骂卖假货。如今，能甩掉这个大包袱，还能拿回20亿美金，丁老板怕是做梦都要笑出声来了。而从网易过去几年财报看，丁磊不想玩电商也是有道理的。虽然同为流量变现模式，电商与游戏有天壤之别，体现在毛利润率就是电商远低于游戏。自从2015年推出电商以来，网易的净利润率直线下降，从最高点下降了30个百分点。先不说未来前景多好，至少在二级市场投资人眼里，净利润率40.9%的网易与净利润率9.6%的网易不是同一家公司。而拉长周期，采用自营的电商业务也未必能盈利。这也是为什么京东会大力发展开放平台的原因。牺牲了这么多利润，网易电商的前景一定说有多好吗？也未必。就拿收入来说，过去三年，网易电商业务收入分别为45.43亿、116.7亿和192.35亿，同比增长156.90%和64.80%。考虑到网易电商是自营模式，收入即GMV。在电商领域，这样的体量下，网易电商的增长速度确实不够看。要知道，同样以自营为主的京东，2018年全年净收入为4620亿元人民币，增速也有27.5%。与京东相比，这只是网易电商迈出万里长征的第一步。8月8日，网易发布了2019年第二季度财报。财报显示，其中电商业务的净收入为52.47亿元人民币（7.64亿美元），同比增加20.2%，为自网易将电商业务收入在财报中单列以来的最低增速。从2017年Q4网易将电商业务收入在财报中单列的七个季度以来，网易电商净收入增速分别同比增长（以人民币计）175.2%、101%、75.2%、67.2%、43.5%、28.3%和20.2%，持续走低。如今，成功甩掉考拉，对网易确实利好。但网易不得不面临和几年前相同的问题，一个以游戏为主的网易，估值的上限又能有多高呢？毕竟，电商业务曾是网易迈向千亿美金最大的筹码。/ 02 /网易千亿美元市值梦碎过去几年，王兴带火了一个词——无限游戏。书里写，有限游戏参与者在界限内游戏，无限游戏参与者与界限游戏，无限游戏参与者的规则制定能力常常受到强大界限的冲击挑战。沿着生活服务这条路，从团购走到外卖，再到打车，美团不断扩张着自己的边界。但扩张这事，也得两看。如果美团能像阿里和腾讯，占着互联网最大的两个超级赛道，还用这么担心自己的边界吗？既然天赋不够，只能靠努力去弥补。在互联网圈，王兴不是第一个干这事的。某种程度上说，在上一代互联网公司中，网易也做着无限边界的游戏。从邮箱服务，到新闻客户端，再到有道词典、网易云音乐，网易一直是互联网行业业务扩张最积极的公司之一。之所以这么做，主要有两个原因。一方面，2015年网易来自游戏的收入占到全部收入的76%，而被诟病是游戏公司的腾讯，其游戏收入也只占有55%。游戏生意虽然暴利，但不够性感。另一方面，随着网易在移动领域地位的弱化，可能会极大制约它在移动游戏领域的长期空间。这也是网易去建立产品矩阵的原因。从目前看，网易流量渠道缺失的影响，正在其游戏业务上逐渐显现。游戏领域的老二，是百亿美金网易的故事。迈向千亿美金，网易还需第二个发动机，在过去几年里，电商就是网易走向千亿美金的答案。某种程度上说，卖掉考拉，网易在短期内就彻底失去了触碰千亿美金的机会。但回过头来看，你很难说当年网易的选择是错误。纵观互联网公司的机会，无外乎两点，流量和交易。要么，你流量足够多。要么，你掌握的场景离交易场景足够近，甚至能掌握交易本身。前者的极致是广告，而电商正是后者的极致。如果说淘宝的崛起抓住了电商化和性价比这两个当时最诱人的用户价值，则京东的成功就在于它抓住了用户价值的第一次升级——对购物体验的需求，既包括产品价格和品质的保障，也包括物流等服务环节的体验。而网易则面对着中国电商用户的第二次升级机会，即从客观维度的性价比、品质、物流等层面，升级到个人价值主张这样的意识和关系层面。而做极致用户体验正是过去网易最擅长的事情。但到了电商，所谓的用户体验可不就是一个APP可以解决的。从最前端的选品，到中间的库存管理和仓储物流，再到最后的引流销售，每一个环节都会影响最后的用户体验。这是网易无法逾越的难题。更不要说，还要面临国内激烈的竞争环境和无法估计的政策变化。很多人说，网易做不成电商，是因为没有电商基因。在我看来，基因论实在过于绝对，否定了事物进步的可能性。倒不如说是，因为网易过去的惯性。关于这个东西，我曾看到过一个比较好的解释。“生意和用户都是活生生的东西，我们通常简化模型成为流量，流水和模式。但商业模式的背后，是一个个活生生的人。在每个业务流程和管理操作的背后，也是活生生的人。但人和人之间是有差异的，一群背景接近的人是有规律的。正是一个个的个体和一个个的群体塑造了业务间的根本差异。而不单纯是模型，流量，行业和业务抉择。”电商的失败，一定程度上说明了网易在某些方面上的缺失。但这并不影响网易长期的价值。要说长期影响，比起网易考拉的交易，更重要的难道不是浓眉大眼的丁磊也“站队”了吗？/ 03 /阿里还是腾讯？浓眉大眼的丁磊也“站队”了今天，除了网易考拉交易外，阿里还宣布了另一件事情，网易云音乐获阿里巴巴、云锋基金等共计7亿美元融资。是阿里，还是腾讯？“中立”多年的网易终于给出了自己的答案。至此，从不站队的网易也终于有了自己的“队伍”。过去，大家都说京东与阿里的战争，是腾讯与阿里的战争。谁能保证网易不会进一步成为阿里的“代理人”，成为腾讯最大的对手。当然前提是阿里愿意改变过去的强势态度。网易“站队”阿里的选择，其实也不难理解。随着快手、趣头条、拼多多分别从视频、资讯和电商领域完成对下沉市场的覆盖，宣告移动互联网的上半场彻底结束。进入移动互联网的下半场，消费互联网的创业机会渐渐消失。而更重要的是，现有ToC市场的竞争由增量博弈变为存量博弈。现在你能在当下互联网巨头的身上看到多种业务形态。比如，今日头条一直在尝试社交和在线教育。快手、抖音也越来越成为电商的重要场景。存量互联网的竞争，越来越变成了资源的竞争，流量和资本的作用越来越大。尤其在内容这样同质化严重的领域体现得更为明显。所以，网易自然需要为自己的云音乐业务找到一个更强的靠山。基于同样的逻辑，未来可能会有越来越多“中立”的互联网公司，做出是阿里，还是腾讯的选择，比如爱奇艺、今日头条。说到底，未来三五年，中国互联网的主战场只有两个。第一个是商品零售及生活服务领域，阿里和美团、拼多多的对决，京东陪跑；第二个是线上文化娱乐领域，腾讯和头条的战场，微博、陌陌、网易、B站陪跑。网易已经做出了选择，爱奇艺们还会远吗？

用2亿美金“撬动”20亿美金，需要多长时间？答案是，3年！这不是开玩笑。不久前上市的创新药公司云顶新耀，便做到了这一点。2017年7月14日成立的云顶新耀，依靠license in（授权引进模式），获得了国外8款创新药的“代理权”。依靠这8款创新药，今年10月9日云顶新耀成功登陆港股，上市估值达20亿美金，募资约35亿元。而截至目前，云顶新耀拿下8款创新药“代理权”所付出的费用，不过2亿美金。云顶新耀的成功，是国内创新药黄金时代的一个缩影。药企只要搭起各种看着稍微靠谱的管线，便能获得不错的估值，过度关注它的销售收入，反倒显得失了眼界和格局。越来越多的创新药企，正在通过license in模式，来扩充自己的产品线。这背后，固然有补充产品线的需求，但更多的，或许是在风口下资本竞逐的结果。毕竟，在当下的创新药故事中，只要管线源源不断，遐想空间就是无限，各路资本深谙此道。但反过来说，一旦故事的节奏出现中断，或者“管线”的吸引力不复当年，不再是支撑估值的唯一依据，市场心理落差所带来负面冲击也是毁灭性的。那么问题来了，毁灭性时刻会在什么时候到来呢？/ 01 /“云顶”奇迹10月9日，云顶新耀在港交所敲响了上市的钟声。开盘后，云顶新耀股价不断上冲，截至当日收盘股价大涨32.27%，市值超过200亿港币。令人羡慕的是，这家市值超过200亿港币的创新药公司，成立时间不过3年。从2017年成立，到2020年上市敲钟，云顶新耀的成功倒不是因为研发实力有多么出色，而是得益于license in模式。授权引进模式里的“项目”，可以是某项专利或技术，也可以是某种化合物或产品。通常情况下，引进方通过向授权方支付费用的方式，获得该“产品”在特定区域的商业化权利。引进方除了需要支付首付款和里程碑款之外，通常还需要支付一定比例的销售分成。简单来说，引进方也就是授权方的代理商。目前，云顶新耀8条在研管线都为license in，涵盖肿瘤、免疫、心肾和感染性疾病四个领域。除FGF401一款产品之外，其余每个管线产品均是由各自的许可人供应。就这些产品而言，云顶新耀大多只有该药品大中华地区以及中国周边国家的商业化权益，并且还要按一定比例给予授权方销售分成。虽然这些管线还没有真正商业化，但这并不妨碍云顶新耀成为这波创新药浪潮中，最受关注的企业之一。某种程度上，云顶新耀已经超越了其“老师”再鼎医药(HK:09688)。再鼎医药可以说是license in模式的老玩家。2013年成立，通过资本支持获得药物授权，引入创新产品管线，从而大大缩短创新药研发周期，2017年再鼎医药便成功登陆纳斯达克。这种“创新”的商业模式，也被称之为“再鼎模式”。从成立到上市，再鼎用了4年，而云顶新耀呢，只用了3年时间，颇有几分胜于蓝的味道。随着港股和国内资本市场改革，向未盈利生物药企敞开上市大门，“再鼎模式”成为诸多创新药企的标准教材。不仅云顶新耀是“再鼎模式”的拥趸之一，一众成立时间较久的创新药企也不甘落后。比如百济神州(HK:06160)。近2年来，百济神州一个又一个重磅交易直接砸晕了市场。截至2020年2月29日，其引进管线为19个，超过自研项目15个。而在2018年，百济神州上市之初，引进的管线还不足10个。在这波创新药浪潮中，license in模式越来越受欢迎。/ 02 /降维打击“跟随战略”License in模式的蓬勃发展也不难理解。授权引进模式，本就是医药界最常见的补充产品线的模式之一。根据兴业证券数据，2017年全球药企在研药物数量Top25队伍中，每家药企都有不少引入的在研项目。比如当时在研项目最多的诺华，251个在研项目中，自研项目数量为161个，引进项目比例并不低。在创新药项目发现和管线构建方面，自主研发也早已不再是国内创新药企的唯一方式。越来越多的企业，通过license in来扩充自己的产品线。医药魔方数据显示，近5年（2015年—2019年）国内引进的创新药项目共200个。近三年来，更是逐步递增，2017年—2019年，引进的创新药项目分别为27个、59个、68个。对于国内创新药企而言，在fast follow模式盛行的背景下，license in的优势十分明显。天下武功唯快不破。授权模式引进的产品可以做到与国外热门药物几乎同步的生命周期。这也意味着，这些产品能够第一时间进入国内市场并建立先发优势。这种情况下，其他药企的“快速跟随”，一下就变成了“慢速跟随”。这样的“惨剧”，便发生在近期港股上市的荣昌生物身上。荣昌生物跟随研发的一款ADC药物RC48属于第二代药物。而在ADC药物的开发方面，海外公司已经更新至第三代。相比国内已经上市的ADC药物TDM-1，RC48尚属me worse 产品，更不用指望在海外市场能有多大竞争力。因此，荣昌生物RC48在国内的最大看头，无非是快速上市的优势。这也是“快速跟随”战略成功的关键要素。但随着授权引进模式的兴起，荣昌生物RC48快速上市的优势，似乎不能保持太久。目前，其RC-48仍处于上市审批阶段，即使一切顺利，开展商业化也要到2021年。而云顶新耀2019年斥巨资引进的Immunomedics第三代ADC药物，今年4月获得FDA批准，公司计划2021年年底前或2022年上半年，在国内提交该产品注册。靶点虽有所差异，但未来难免会正面交锋。除此之外，百济神州引进的ADC药物HER2双抗ADC药物ZW49，也处于临床一期阶段。投资人需要考虑的是，在国外先进产品能够第一时间在国内上市的情况下，荣昌生物的跟随产品RC48还能有多大竞争力呢？实际上，仅在ADC药物上，受伤的不仅是荣昌生物。目前国内进入临床阶段的产品超过30个，包括恒瑞医药(SH:600276)在内的快速跟随者，均会受到一定打击。对比之下，授权引进模式的好处显而易见。不过，这一模式兴起背后，创新药企补充产品线的需求还在其次，核心在于资本的“推波助澜”。/ 03 /资本堆起来的license in再鼎医药的首席商务官曾这样形容“再鼎模式”，“有点像缅甸买玉石，你看上去还可以，一刀开下去可能钱就没有了”，核心是要看公司能否找到极具价值的产品。License in模式能否成功，“眼光”确实是第一要素，但资本同样不可或缺。去年4月份，云顶新耀引进Immunomedics的ADC药物，潜在花费达8.35亿美元，超55亿人民币。虽然这55亿并非一次性付清，而是分为首付款和里程碑款，但首付款也高达6500万美元。这对于成立不过2年，还没有产品进入商业化阶段的云顶新耀而言，显然是一笔巨款。实际上，这也是各大创新药企们面临的困境。根据医药魔方数据，2019年披露交易总金额的28笔创新药项目交易，平均首付款高达1510万美元。但如果有资本加持，这些首付款便显得微不足道了。好比由康桥资本孵化而来的云顶新耀，自成立以来，一级市场融资总额达4.3亿美元。目前其引进的8款产品，首付款总额为1.31亿美元，加上已经支付的8700万美元里程碑款，共计2.18亿美元。对比之下，8款产品目前的开销仅是毛毛雨而已。资本喂养下，云顶新耀迅速壮大，先后引入8款产品，其估值也以肉眼可见的速度增长。2017年11月，完成A-1轮融资后，云顶新耀估值为5000万美元；今年5月29日，完成C-2轮2.6亿美元融资后，估值达7.86亿美元。10月9日云顶新耀上市，IPO估值便高达20亿美元。从成立到上市不过短短3年时间，云顶新耀估值便翻了40倍。股东获益颇丰背后，云顶新耀只需重复一个动作——“买买买”，不断从国外买项目便是了。近几年，不少医药VC用这样的方式来孵化新的药企，称之为“攒项目”，目的都是通过买买买，为市场量身定制热门故事，推动估值上涨。究其原因，还是资本市场对创新药企的认可。当前，药企只要搭起各种看着稍微靠谱的管线，便能获得不错的估值；只要看上去靠谱的管线源源不断，那么遐想空间就是无限。这是资本加持下，创新药黄金时代特有的产物。有人说，创新药企license in有何不好？对引进方的综合能力要求高，包括选品种、推临床、注册申报等环节上，都必须要有不错的能力。站在山上的人，往往只有一个感受，风很大。在这些故事里，药品有没有效不重要，最值钱的也不是药品本身，而是“创新”二字。只要有“创新”，就很容易圈钱上市、套现走人。而对于站在山上的人而言，一旦故事的节奏出现中断，或者“管线”的吸引力不复当年，不再是估值的唯一基础，市场心理落差所带来负面冲击也是毁灭性的。在集采和医保的“铁拳”之下，市场对于创新药企们的乐观预期，显然有些动摇了。嘉和生物(HK:06998）、药明巨诺(HK:02126)……港股最近这一波新股连续破发，无疑是最好的证明。创新药企轻易收割的时代正在落幕。那么，接下来会发生什么呢？

近日，一则“《新疆财经》约稿函”在网上传播，其中“核心稿件稿酬发放标准18000～30000元/篇”的表述引发关注。5月29日，澎湃新闻从主管主办《新疆财经》的新疆财经大学期刊编辑部处确认了该约稿函的真实性。这份约稿函介绍，《新疆财经》是由新疆财经大学主管主办的经济类综合双月刊，于1982年创刊。主要固定栏目为：经济经纬、管理纵横、丝路研究。《新疆财经》方面此次公布的相关稿酬标准以优质稿件、特约稿件、核心稿件划定，其中，优质稿件即针对特定选题，由编辑或主编向校内外学者约请来的高水平优质稿件，稿酬发放标准为5000～8000元/篇；特约稿件即由国内知名高校相关学科博士生导师撰写的稿件，选题新颖，立意深刻，具有重要研究意义，稿酬发放标准为12000～18000元/篇；核心稿件即由国内外享有盛名的高影响力专家学者撰写的稿件，稿酬发放标准为18000～30000元/篇。《新疆财经》的用稿要求包括三点：1.由政治审读专家及专业阅评专家进行审稿，并对稿件质量等级进行评定，审稿通过方可刊用；2.来稿字数在9000～15000字为宜，符合学术论文基本写作规范；3.投稿内容最好为省部级以上基金项目的相关研究成果，并注明基金项目名称和项目编号。5月29日午间，新疆财经大学期刊编辑部工作人员甘海燕向澎湃新闻确认，该编辑部已将该约稿函的电子版发给新疆财经大学各个学院，“他们出去了都可以帮我们宣传下。”甘海燕表示，约稿函中制定的相关稿费标准与同类型期刊相比并不高，其他期刊也是这样定的。该期刊编辑部定的这个付费标准就是为了吸引一些高质量的稿件。“我们学校的一些名师出去投稿的话，这个稿费标准也不算高的。”甘海燕称，这个约稿函是最近才推出来的，目前还没有收到多少有份量、有影响力的稿件。

来源：学术志 作者：浴火凤凰学术论文，是作者的科研成果以书面创作形式的一种展示方式，借此希望能够尽快刊登发表并得到同行们的认可。因此，对于科研工作者，尤其是那些若正常毕业必须发表指定级别、数量论文的研究生们来说，尽早熟悉和熟练掌握学术期刊论文投稿的相关技巧，将有助于学术论文在理想的学术刊物上得以发表，进而体现论文的学术价值和作者的学术地位。当然，更重要且更现实的目的是，满足正常毕业、评职称的条件。研究生向学术期刊投稿，应着重掌握以下4个基本要点。01、熟悉学术期刊的类型区别作者撰写学术论文的主要目的在于发表，并得到同行专家、学术界以及全社会的认可，从而促进学术交流、推动科技进步。学术论文能否在指定的学术期刊得以发表，主要在于论文本身的学术价值，但也取决于论文作者对期刊性质的了解程度。首先，要了解学术期刊的类别划分。投稿之前，必须先要搞明白“学术期刊”的定义，通常有两种解释：（1）收录学术文章的就属于学术期刊；（2）在国家公布的第一批和第二批学术期刊目录里的才是学术期刊。根据目前阶段的情况来看，大部分的高校和科研单位按照（1）执行，而要求更高的院校和单位则按照（2）执行。所以，研究生在发表论文之前，第一步就要清楚学术期刊具体包括哪些，最好是到各自学校社科处的网站上，查找学校官方认可的“期刊目录”，这样才能进行下一步的操作。按期刊的性质，学术期刊可粗略分为理论、技术、综合类期刊；按学科的类别，学术期刊可细分为不同学科领域的专业期刊，有的在封面印有中国XX学（类）或学会（核心）期刊（会刊）字样；按出版的类型，学术期刊可分为正式和非正式期刊，正式期刊又有核心（重点）和普通、公开和内部发行期刊的区别。目前，国内受到普遍认可的核心期刊主要包括：中文核心期刊（北大核心）、CSSCI（南大核心，其中又分为来源刊和拓展版）、CSCD（中国科学引文库期刊）、SCI（科学引文索引）、EI（工程索引）、ISTP（科技会议录索引）等。此外，还有一些统计源核心（也称科技核心，如医学或工科类期刊在对应领域中的影响力还可以）或者武大核心之类，但没有前几种有影响力。研究生在投稿时要做到有的放矢，将学术论文的研究内容、刊发目标与期刊的性质类别、地位层次保持相对一致。其次，要了解期刊的发文取向。即便是相同类别或者同一期刊，由于办刊宗旨特色、发行对象层次和报道阶段重点的不同，其栏目设置存在着较大的差异，发文取向也会随之呈现动态变化。因此，研究生在投稿前，不仅要知悉专业期刊的征稿启示和栏目设置，还要着重关注其年度发稿重点和专栏征稿主题，有针对性地及时跟进期刊的发文取向，才能提高投稿的命中率。02、贴近学术期刊的个性要求作者投寄的论文格式最好与发文的排版格式相一致。此外，不同期刊在投稿方式上有打印文稿邮寄、光盘刻录邮寄、电子邮件投稿、官网在线投稿等不同传递要求，在录用取舍上有是否回复的不同时限约定，在字数限制上有依据论文性质区分的不同上限规定，在版面幅度上有是否收费的不同等次标准。例如：在是否录用结果回复的时限上，自投往往比较慢，而采取代投方式的话，普刊基本上当天回复，学报需1～2周，北大核心需1～3个月，南大核心则需6个月左右；在版面费上的收取上，北大核心、南大核心、CSCD核心、科技核心期刊存有差异，少的在1000～2000元，多的在5000～6000元。所以，研究生可通过期刊的征稿规定或与编辑部直接联系了解，以避免技术性失误。03、符合国外索引的收录标准根据许多教授们的多年投稿经验来看：一篇学术论文如果要想被国际三大检索系统EI、SCI和ISTP收录，其基本要求是：学术水平是核心、编排规范是条件、投稿途径是关键。由此可见，即使你的论文学术水平再高，如果出现格式编排不规范、投稿途径有偏差的情况，同样也很难被收录。在编排规范方面，主要包括英文题名、作者姓名、工作单位、英文摘要、项目来源、参考文献等内容。论文的英文题名要能够高度概括主题内容，通常不超出10个实词，不使用非公知公用的符号、代号、公式和缩略词等。作者姓名按照国家标准《汉语拼音正词法基本规则》拼写，姓在前全部都大写，名在后首字母大写，双名连写中加半字线，多人姓名中间用逗号，如 ZHAO Feng，WANG Hong-sheng。工作单位采用规范稳定译文，后缀China，如Fudan University, Shanghai , 200433, China。英文摘要的编写是重点内容，主要包括论文的目的、方法、结果和结论四个要素；篇幅长度一般在100～150个单词之内，不出现非文字性的图表、表达式和参考文献的序号；文字表述常用第三人称方式，用过去时态描述论文涉及的工作过程，用现在时态阐述论文的结论；注意开篇首句不与题名重复，首字不用阿拉伯数字。项目来源在首页标注国家自然科学基金资助、“863”高技术等项目名称，并用括号标出批准号。参考文献遵循国家标准《文后参考文献著录规则》和《中国学术期刊（光盘版）检索与评价数据规范》编写并译成英文，剔除著录的教科书文献，主要原因在于，EI、SCI对参考文献中教科书比重较大的论文将不予收录。在投稿途径方面，作者应积极向国内已经被EI、SCI等被列为来源期刊，特别是向已经发表过论文、并被其收录过的期刊投稿。因为，据统计，国外英文和非英文科技期刊被EI、SCI收录的比例为85:15，加之，目前中国学术期刊进入EI、SCI来源期刊的数量有限，其发表难度相对较大。研究生可以将论文（英文稿）直接投寄被EI、SCI列为来源期刊的国外英文期刊，其部分期刊在学术水准、录用标准方面，相对来说低于国内的EI、SCI来源期刊。因此，研究生要了解被EI、SCI等收录的源期刊学科分类目录、刊名目录、出版和机构地址、收录的中国科技期刊名录，这方面的信息可查阅《中国科技论文统计与分析》《最新SCI源期刊要目总览》或到图书馆咨询。另外，由于EI、SCI等还收录重要的国际会议论文，研究生可以主动向在国内或境外举行的国际会议投稿，也可增大被EI、SCI和ISTP等国际检索系统收录的几率。04、遵循科学研究的道德规范近年来，学术界“学术腐败”问题呈现愈演愈烈之趋，成为各家学术类公众号的重要新闻之一：北京交通大学土木建筑工程学院一硕士研究生刘某2008年7月提交的硕士学位论文，涉嫌大面积抄袭重庆大学土木工程学院颜某2007年5月提交的硕士论文。上海财经大学教授、博士生导师徐某被举报抄袭，涉及硕博士论文、专著等。中国65篇论文涉嫌批量造假，分别来自44所高校，3名院长级人物牵涉其中。……对此，中国科学院、中国工程院和很多高等院校、科研单位，相继出台了科技工作者的行为准则和道德规范，用以规范科技人员的行为、净化学术研究的环境、防止失范现象的发生。随着各种学术期刊的线上推送，要想通过“下载+粘贴”方式来剪裁拼装一篇学术论文已经变成易如反掌的事。然而，学术论文的网上链接也是一把“双刃剑”，这又使得发现、核实和举报违规论文成为轻而易举的事。为此，研究生在撰写学术论文时，一定要坚守学术道德的底线，尊重他人既有的学术科研成果，杜绝剽窃抄袭 “无商量”、嫁接引用“不标注”，杜撰结论“厚脸皮”等一系列违规操作。研究生在学术论文投稿时，一定要充分展现自己的原创论点，遵守相关学术期刊的约定，防止没有参与“搭便车”、未经允许“挂虚名”，一稿多投“撒大网”、多稿一投“狂注水”等失范行为。单从技术角度来讲，对于“一稿多投”的现象，如果论文的质量上乘，容易造成多种期刊重复发表，不仅给刊物和读者带来损失，也给作者带来声誉危机，发文期刊还将给予作者终止一段时间在该刊发稿的制约。对于“多稿一投”的现象，如果论文内容相同或相近，编辑部必定会择优刊发，绝对不会来者不拒、照单全收。一般来说，除非论文质量特别高或编辑部特约系列论文，否则的话，期刊不会连续发表某位作者相似内容的论文。因此，多稿在手的研究生可以考虑将论文分别投寄不同的学术期刊，这样上稿的概率也会大大增加。

一个刚起步的公众号，需要很大的投资。除了每天固定地写稿、排版、运营投入的时间精力之外，征稿要付出的报酬也是不少。相比于其他新号，我的公众号【何因不归】的稿酬绝不算低。在其他平台投放了征稿启示之后，也吸引了一些志同道合的朋友。但即算新号的过稿率比知名大号要高出不少，我们也有一个严格的审稿选稿环节。有些朋友私信会问他们投的稿子为什么没有过、或者没有回音。说实话，许多朋友投稿前肯定没有仔细阅读我的征稿内容，否则也不会出现形形色色的问题。趁着周末，就仔细为大家讲一讲过稿指南，包括但不限于我的公众号（当然不保证一定过稿，只是增加一些成功率。）希望大家能仔细认真地看完这篇攻略，让自己的稿件少走弯路，以下是干货，建议收藏。一、严格遵照公众号征稿要求每一家公众号在征稿的时候，都会注明投稿要求。比如字数、征稿类型、投稿方式等。我自己的征稿要求写在最前面的要求就是邮件主题一定要按照“投稿+作者名+文章名”的形式发送。有些朋友非特立独行，在标题上加戏，类似“希望你能选我......”“这绝对是一篇好文......”形形色色的主题，当真让人哭笑不得。在这里提醒一下，投稿时如果不按照号主的要求来，很大可能会被当成废稿对待，尤其是大号的征稿，甚至不会点开你的邮件，自然是石沉大海的结局了。除了主题，还要搞明白以下多方面的内容：1、征稿的字数是800-1500，还是1000-3000。2、正文要求是以附件形式发送，还是直接贴在邮件里。3、对于作者简介的要求，留存联系方式的要求。4、对稿件主题的要求，你所撰写的稿件类型对方是否收录。5、一稿多投，这个应该是所有公众号的禁区，一般对方都会写明几个工作日回复，如果在这之前你投在了多个平台，版权上造成了损害，后果可是很严重的。这些都是十分细节又十分重要的点，不要觉得号主事多麻烦，毕竟很多大号一天就能收到上千篇稿件，不可能一篇篇仔细阅读。既然你作为投稿方，就一定要事先将对方的要求琢磨透。二、了解你要投稿的公众号不求你翻回人家所有的文章，但至少要认真看下最近六七篇文章。有可能人家主要是做励志情感号的，你却投了一篇段子过去。人家主要做金融财经的，你却准备了一篇国家地理的稿子。这样做无疑会让自己的过稿率降到地底。特别是有些号，可能只是跟其他品牌方合作，短暂出一期比较特殊的内容，很多人就以为自己也能跟着做两篇。所以，一定要做到了解你要投稿的公众号，知道人家不要什么内容、要什么内容、更偏向什么内容。比如我的公众号【何因不归】定位就是情感号，所以投稿的朋友可以从身边的真实情感故事着手，师生、亲情、挚友......当然过稿会容易一些。三、打磨文章的标题在契合公众号往期风格的前提下，可以深度打磨一下投稿文章的标题。一个有噱头的文章标题，一定会让审稿人员在一众文章中一眼看到。虽然看新闻、看热点的时候，我们十分痛恨“标题党”，但不可否认的是，人家至少做到了让你愿意点击进去，赚到了流量。投稿也是一样，稿件众多的情况下，一定是比较标题吸引人的那一篇给人的印象最深。拟标题，一般有以下几个小技巧：1、夹杂故事性，例如：“我下工回家，看到我妈吊死在门后面。”2、衬托情感、引起共鸣，例如：“为什么我奋斗到30岁，连买个AirPods Pro都要犹豫这么久”3、蹭时事热点，例如：“时间管理者-罗志祥告诉我们的”4、添加利益、吸引读者，例如：“半个月抖音涨粉3w+，我是这样做到的！”取标题是一个技术活，建议各位可以在这方面多入手，增加自己的过稿率。四、自荐内容很多号主的要求比较简单，他们并不想看到你的自我介绍甚至长过正文，有时候，如果能通过一两句简单地文字给人留下深刻的印象，这也变相的证明了你的文字功底、阅历等。如果没有过硬的原创能力，也可以引用一些名言自荐。像我自己，做公众号之前，也向很多号投过稿，我的自我介绍就是引用自星爷的电影台词：“小弟读过两年书，尘世中一个迷途小书童”。一副谦虚又不失诙谐的画面瞬间就展开了，也比较容易给人留下印象。五、文章质量说到底，一篇文章能否过稿，上面提到的问题顶多是打好基础或者锦上添花之举，最重要的依然是文章质量。如果文章太水，用了你的稿子，既付了稿费，发出来还掉粉掉流量，人家号主凭什么用你的稿。很多人都在说，我觉得我文章不错啊，怎么一直过不了？能否过稿，一定是号主或者审核人员在综合评定后，给出的结论，没有过稿，自然是某一方面没有通过人家的审核。好了，就说文章质量，在现在这样快餐文化当道的时代，切记不可一味地卖弄文采。张口张爱玲，闭口鲁迅，像小时候写作文一样，想得起来的名人名言，诗词歌赋一股脑往里灌，没有用。其实，很多号并不想看你多么有文采，他们只想看到你用最简练、最能打动人的话，把一件事讲清楚了就好。公众号的目的无非是吸粉、赚钱，想要的是流量，而不是文豪。要问怎样提升写作质量，怎样做到又简练又生动？抱歉，我也没有答案。多读多写吧！文章首发于公众号【何因不归】，感兴趣的朋友可以顺着网线来找我哦！回复“运营”送你自媒体运营小技巧哦，还有不定期的抽奖等你来玩！

上一期我们介绍了美国市场CDS的起源与风险爆发。在遭遇一地鸡毛后，美国监管部门逐渐认识到CDS的风险，并对市场进行了全面改革。反观国内，CDS的发展于近十年内开始起步，始终以稳妥发展的步伐，支持产品创新，坚持服务实体经济。2010年10月，交易商协会发布《银行间市场信用风险缓释工具试点业务指引》，推出了信用风险缓释合约（CRMA）、信用风险缓释凭证（CRMW）产品。次月，首批CRMA、CRMW交易达成。时隔六年，2016年9月，《银行间信用风险缓释工具试点业务规则》及配套规则发布，推出了信用违约互换（CDS）和信用联结票据（CLN）。次月即有CDS交易达成，而CLN则一直到第二年的五月才达成首笔交易。相对交易所市场而言，2018年11月，上交所市场信用保护工具业务开始试点，国泰君安证券和中信证券成为首批信用保护卖方，共达成2笔信用保护合约交易。次月，上交所市场首单民营企业债务融资支持工具正式落地，由华泰证券与中证金融对江苏亨通光电股份有限公司联合创设。同日，招商证券对海亮集团公司债券（18海亮03）发行信用保护合约，以市场化机制为民营企业债券融资提供有效支持。2019年12月，上交所在信用保护合约稳定运行一年后，再次推出信用保护凭证。相比信用保护合约而言，信用保护凭证的定价方式更为市场化，主要采取簿记建档等方式创设；其要素更为标准化，可以通过非公开方式转让流通；投资者参与相对更便捷，在满足投资者适当性的情况下，无需签署主协议，即可参与交易；凭证存续期信息披露的要求相对更高。我国境内信用保护工具的推出与发展在一定程度上是打破债券“刚性兑付”的正面支持。由于“刚性兑付”这一特殊市场行为的存在，会导致债券定价的不合理，对信用风险溢价判断的不准确，同时也在一定程度上不利于我国债券市场的国际化进程。债券违约，本身是债券市场健康发展的伴生物，积极的应对态度应当是做好事前事中的风险控制，而非直面问题时的鸡飞狗跳。CDS的推出从某种程度上而言，正是对债券风险的正常定价流转，甚至是相对独立化。CDS实现了信用风险的分离和交易，可以有效对冲信用风险，并在此基础上进行一定程度的交易和套利，其发展与推广可以在市场中提供信用风险的有效管理工具，不断优化信用债市场的风险定价机制。对投资者而言，信用保护工具可以锁定损失，转移风险。2019年的民企净融资金额几乎近几年间最低的，由于债券市场信用分化导致部分民企流动性压力非常大。在民企面临“融资难，融资贵”的市场环境下，CDS的推出一方面可以帮助企业增信，减少投资者购买民营企业债券的顾虑，为债券的顺利发行提供一定的保障；另一方面，在一定程度上可以有效控制发行人的融资成本，缓解民企“融资难，融资贵”的问题，提升债券市场服务实体经济的能力。当前交易所市场推出的信用保护工具产品通过采用“信用保护工具+债券发行”的模式，重点支持有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。依托于交易所相对完善的存续期管理制度和严格的信息披露要求，借力于券商这一参与主体整体净资本较为充足的优势，交易所信用保护工具的创设与推广取得了一定的效果。截至2020年5月中旬，上交所信用保护工具（合约+凭证）累计创设46单，名义本金超过25亿元，支持企业融资达220亿元。与此同时，境内交易所CDS的产品设计也充分考虑风险控制的相关要求，主要用于服务实体经济。从产品设计上，即与美国CDS存在一定差异，在投资者未持有受保护债券的情况下，无法购买信用保护工具，且持信用保护工具的名义本金额不得超过其持有的标的债券面值。除此以外，从后端监管的角度来看，交易所还具备丰富的双边和基于中央对手方的清算经验，对信用保护工具设定了较强的监管安排，监控交易本身，对信用事件后结算安排也做了一定的考虑。信用保护工具在我国从一开始就被纳入了监管体系，以期稳妥起步，行稳致远。在与市场机构的交流中，我们同样获得了对交易所的信用保护工具的几许期待与展望。“从一年多的运行结果来看，信用保护工具比较成熟，整个市场基础设施建设不断完善；参与机构也比较多，对品种认可度、参与程度越来越高。估值、信披、债券流动性、交易安排方面也在日趋完善。希望通过信用保护，带来更大的资本撬动作用。”海通证券债券融资总部副总经理郭实表示。而东吴东吴证券固定收益总部总经理助理胡俊华则表示：“个人认为，市场培育仍是现阶段的重中之重。一方面，作为重要投资人之一，有不少银行的投资或资管部门仍然普遍把信用保护工具与传统衍生品混同，错估风险，由于认识上的偏差导致内部沟通、审核存在较多障碍，出现想买不敢买的状况；另一方面，银保监会对于银行购买交易所信用保护工具是否计入信用风险缓释尚未明确规定，这意味着银行购买该类产品不能起到风险缓释作用，影响了购买者的积极性；此外，虽然购买了具有AAA评级核心交易商创设的信用保护工具，但现有政策下，持有参考债券本身若没有达到AAA评级，则依然无法进入债券质押库，标的债券的流动性无法保证，信用增进的作用尚未充分体现；最后，监管部门也应出台相关支持政策，鼓励更多证券公司参与信用保护工具业务。”相较于成熟资本市场信用保护工具经历了过度发展后的返璞归真来说，境内的CDS业务还处于发展初期。站在巨人肩上，可以看得更远。总结过去产品发行、监管的过程与经验，可以让我们更深入，更透彻，更理智地看待产品本身和它的意义。希望CDS能在中国境内市场稳健起步，助力企业融资，持续焕发生命力。关注我发现更多精彩