《财经研究》

截止今日17点，果味财经汇总DeFi相关行情如下： 1、DeFi概念币种总市值现报159.59亿美元（+0.02%)，排名前五的代币为：WBTC（14.33亿美元）、cDAI（12.37亿美元）、DAI（9.42亿美元）、Uniswap V2（WBTC/ETH）（6.84亿美元）、Uniswap V2（USDC/ETH）（5.51亿美元）。 2、DeFi中锁定资产总价值达123.5亿美元(-1.12%)，Uniswap以26.4亿美元占比21.41%排在首位、Maker锁定资产总价值21.3亿美元，WBTC锁定资产总价值14.3亿美元。 3、果味财经研究院DeFi指数：DEX 53.23（-3%）、衍生品 74.84（-1%）、借贷 86.23（+2%）、预言机 69.46（+3%）。

文：权衡财经研究员 朱莉编：许辉截至10日24时，全国累计报告接种新冠病毒疫苗16447.1万剂次。近期，个别地方在新冠病毒疫苗接种工作中出现了简单化，甚至"一刀切"的情况。对此，国家卫健委指出，强制要求全员接种必须坚决予以纠正。疫苗是接种于健康人群并关系人民群众生命健康和安全的特殊药品，从事疫苗研发、生产和销售的江苏金迪克生物技术股份有限公司（简称：金迪克）拟冲科上市，将于4月12迎来上会大考，保荐机构为中信证券。本次公开发行股票的数量不超过2,200万股，占发行后股本比例不低于25%，拟使用募资16亿元用于新建新型四价流感病毒裂解疫苗车间建设项目（6亿元）、创新疫苗研发项目（4亿元）及补充流动资金及偿还银行借款项目（6亿元）。金迪克此次冲科或仍面临不少问题，同事两人持股相当，为共同实际控制人或存风险；产品结构单一，成长性承压或存退市风险；研发投入占比远低于同行均值，俩创始人退出，研发或存不确定性；资产负债率远高于可比同行均值；产能利用率低仍募资扩产，与可比同行差距大。创始人完全退出，多年同事携手入局金迪克的控股股东、共同实际控制人为余军和张良斌。截至招股说明书签署日，余军直接持有40.9838%的股份，其担任执行事务合伙人的泰州同泽直接持有公司1.80%股份；张良斌直接持有40.9838%的股份，其担任执行事务合伙人的泰州同人直接持有1.80%股份。余军直接和间接控制公司42.7838%股份，张良斌直接和间接控制公司42.7838%股份，二人合计控制金迪克85.5676%的股份，为公司控股股东、共同实际控制人。余军、张良斌自2015年6月起即分别直接持有金迪克股权且双方持股比例保持一致，均为公司第一大直接股东，双方合计持有的公司股权超过51%；双方在2015年6月至今的公司历次董事会、股东（大）会上的表决等公司重大决策均保持一致，对公司形成共同控制。两人履历上看，系跨多个公司的多年同事关系，又携手进入金迪克共同控局。金迪克创始人侯云德和赵静，自2012年开始金迪克持续引进外部股东开始，至2013年10月二人持续减持出让控股权，两人总持股已下降至20%，2015年6月余军等人进入时，侯云德和赵静将总持股降至10%，在2018年2月，四价流感病毒裂解疫苗试验都完成后，侯云德将其所持的公司全部 5.00%股权(对应注册资本250.00万元)以525万元的价格转让掉，2020年5月赵静也以6,200 万元对价转让余下3.95%股权，两人彻底退出金迪克。侯云德系医学病毒学专家，1994年当选为中国工程院院士，1998年任中国工程院副院长。现任中国疾病预防控制中心病毒病预防控制所院士实验室主任，传染病国家重大专项技术总师，曾任中国工程院副院长。虽然已经退出金迪克，但金迪克的官网专家介绍依旧是他。仅有一款上市疫苗，成长性承压或存退市风险金迪克是一家专注于人用疫苗研发、生产、销售的生物制药企业。公司自2008年设立以来即从事疫苗研发，产品研发周期长、资金投入大，截至2020年5月31日，公司存在较大的累计未弥补亏损。公司2018年营业收入为0元，自2019年11月开始产生主营业务收入，2019年和2020 年的主营业务收入分别为0.67亿元和5.89亿元，全部来自四价流感疫苗产品的销售，2018年-2020年净利润分别为-2801.31万元、-1903.77万元和1.55亿元。公司预计2021年一季度可实现营业收入约为2,300万元至3,100万元，归母净利润-800万元至-300万元；而2020年同期实现的营业收入为4,114.90万元，归母净利润416.87万元，与上年同期相比，2021年一季度营业收入出现下降，亏损金额出现一定程度的扩大。值得注意的是，金迪克目前营业收入几乎全部源于四价流感疫苗的销售，产品结构及主营业务收入来源相对单一。值得注意的是金迪克2019 年和 2020 年的综合毛利率分别为84.36%和87.49%，与可比同行对比，略低于可比同行均值。金迪克称，截至2020年12月31日，公司的主要产品（含在研）包括针对预防流行性感冒、狂犬病、水痘、带状疱疹和肺炎疾病等5个适应症的10种人用疫苗产品，其中已上市产品1个、在研产品9个。值得注意的是公司2008年成立至今，13年的时间才1个已上市销售产品，那所谓的在研产品在未来又或含有多少不确定性呢？金迪克称，除已上市的四价流感病毒裂解疫苗外，公司其余的主要产品均处于在研阶段。根据实际研发进展，公司未来计划向监管机构提交在研产品的上市注册申请，但公司无法保证在研产品能够推进至申报注册阶段，以及未来提交的药品注册申请能够取得监管机构的批准。公司所有在研产品的研发进度均存在一定的不确定性，存在较预期进度延后或研发终止的风险，公司无法保证在研产品能够研发成功。权衡财经注意到，2018年-2020年，公司研发投入分别2,896.15万元、3,044.62万元和2,853.31万元，2019年和2020年研发费用占营业收入比例分别为35.37%和4.84%，可比同行占比均值分别为7.5%和8.29%，金迪克远低于同行均值。此外值得注意的是，侯云德与赵静为公司创始人、曾分别担任董事长和总经理，对公司早期产品研发做出了贡献。二人从2012年9月后逐步出售所持公司股权，分别于2018年2月、2020年5月完全退出。公司称，侯云德、赵静由于年龄身体等原因已经退休离任，可能导致公司出现研发能力受限、产品研发进度不及预期的风险。此外，2018年-2020年金迪克经营活动现金流量净额分别为-3,547.84万元、-5,404.82万元和1.1亿元，报告期末的短期借款余额分别为3,000万元、5,691.13万元和2.97亿元。虽然2020年金迪克经营活动现金流量净额有所改善，但仍存在较大金额的短期有息负债，若公司未来不能持续盈利或持续改善经营性现金流，公司可能会出现流动性不足的风险。尽管公司已有产品实现上市销售，且2020年净利润为1.55亿元，公司已实现盈利，但如果公司已上市产品的销售情况及在研产品的获批进展不及预期，公司仍可能在未来出现营业收入下降、净利润为负的情况。若公司自上市之日起第四个完整会计年度触发《上海证券交易所科创板股票上市规则》第 12.4.2条的财务状况，即经审计扣除非经常性损益前后的净利润（含被追溯重述）为负且营业收入（含被追溯重述）低于1亿元，或经审计的净资产（含被追溯重述）为负，则可能导致公司被实施退市风险警示。根据《科创板上市公司持续监管办法（试行）》，公司触及终止上市标准的，股票将直接终止上市。资产负债率远高于可比同行均值2018年末-2020年末，金迪克的负债总额分别为4亿元、5.06亿元和5.35亿元，负债一路攀升；涉及到短期借款，保证借款，抵押+保证借款，2017年-2020年还通过供应商进行周转的银行贷款金额分别为3,000万元、4,500万元、5,000万元和7,500万元。2018年-2020年金迪克的资产负债率分别为128.69%、127.28%和68.83%，资产负债率较高，与同行对比，可比同行资产负债率均值分别为32.27%、22.06%和15.93%，资产负债率远高于可比公司平均水平；同时公司的流动比率、速动比率均低于同行业可比上市公司的平均水平。金迪克此次募资项目中有6亿元用于补充流动资金及偿还银行借款项目，占总募资使用金额的37.5%。2020年12月末，金迪克的应收账款账面价值为3.55亿元，应收账款金额较大，公司称原因主要为流感疫苗销售收入较大且具有随流感季波动的周期特征，公司客户各地方疾控中心的财政拨款流程较长，公司一般给疾控中心4-6个月账期。2019年和2020年，公司信用减值损失金额分别为313.87万元和1,557.84万元，主要为应收账款及其他应收账款坏账准备。虽然公司客户主要为信用资质较好的各区县疾控中心，基本能在账期内按时回款，应收账款发生坏账的风险较小，但是随着销售规模的进一步扩张，应收账款可能继续增长，各区县疾控中心可能存在回款不及时的情况，若不能继续保持对应收账款的有效管理，产生坏账的可能性将增加。较大的应收账款规模及相对较长的应收账款回款周期可能导致公司经营活动现金流较为紧张，也可能会对公司的经营发展产生不利影响。产能利用率低仍募资扩产，与可比同行差距大招股书披露，金迪克2019年和2020年现有四价流感疫苗生产车间产能为1,000万剂/年，2019年金迪克生物当期产量只有135.26万剂，产能利用率仅为13.53%；2020年产量为511.72万剂，产能利用率也仅为51.17%。值得注意的是，金迪克2019年共完成生产135.26万剂，扣除按规定进行检验、留样及送样的产品数量后，公司获得可供上市销售的批签发数量为134.96万剂。公司产品在2019年及2020年1-6月合计实现销售127.82万剂，2019-2020年流感季产销率为94.71%；2020年共完成生产511.72万剂，扣除按规定进行检验、留样、送样以及正在进行批签发检定的产品数量后，公司获得可供上市销售的批签发数量为424.03万剂公司产品在2020年7-12月合计实现销售405.82万剂，2020-2021年流感季产销率为95.70%。同时，截至2020年12月31日，国内已取得四价流感疫苗药品注册批件的生产厂家共有5家、已申报注册的生产厂家1家、正在进行临床III期试验的生产厂家共有5家。已经上市生产的厂商如华兰疫苗等都在实施产能扩充，相关竞品未来如果均能获批上市，四价流感疫苗的市场竞争将趋于激烈，可能导致公司四价流感疫苗的市场份额缩减、销售单价下降，从而可能压缩公司产品的市场空间，值得一提的是同行业华兰疫苗的四价流感疫苗于2018年上市销售，为其核心产品，2018年营收已超8亿元，2019年营收超10亿元。然而本次募资6亿元用于新建的四价流感裂解疫苗车间，建设完成后将具备年产2,250万人份成人型疫苗和750万人份儿童型疫苗的生产能力，新增产能能否消化或存疑。2020 年5月至今任公司副总经理、财务总监兼董事会秘书樊长勇，2009年9月至2015年6月任中信证券股份有限公司投资银行委员会副总裁（VP）、高级副总裁（SVP）、保荐代表人。与实控人交集于上海莱士，也是被立案调查ST兴业地产"重组内幕交易案的ST兴业重组财务顾问的经办人之一。而中信证券即为此次的保荐机构，金迪克仅凭一种研发者兼创始人退出留下的主产品，欲冲刺上市，今天上会结局，很快将有结果。

白酒行业利润丰厚，似乎是大家的共识，但其实不然。白酒行业真正躺着赚钱的，只有中高端白酒。低端白酒市场实则竞争激烈，利润微薄。这也是各家酒企，都希望在高端白酒市场有所突破的核心逻辑。过去几年，白酒行业的高景气度，给了各大酒企突围的机会。近两年来，酒鬼酒(SZ:000799)一直在发力高端白酒市场。这成为公司业绩增长的动力之一。在2020年第一季度，高端白酒甚至成为酒鬼酒的“救命稻草”。受疫情影响，2020年第一季度，酒鬼酒旗下次高端白酒销售下滑严重，营收主要来自高端白酒。而在过去，次高端白酒才是公司主要收入来源，占总收入比重基本在65%左右。好在酒鬼酒高端白酒收入增速不错，填补了次高端白酒的“空缺”。2020年第一季度公司收入3.12亿元，同比仅下滑9.68%；由于高端白酒毛利率更高，酒鬼酒扣非净利润达9488万元，逆势增长了30.96%。不难预见，随着疫情影响淡去，次高端白酒恢复销售，酒鬼酒业绩反弹是大概率事件。但酒鬼酒是否就此走上逆袭之路，还需观察。当前，酒鬼酒高端白酒销量的增长，还主要由渠道推动。为了提高经销商销售高端白酒的积极性，2018年底，酒鬼酒联合经销商设立了销售公司；另外，酒鬼酒还主动降低高端酒的毛利率，让利经销商。对于想要在高端酒市场发力的酒鬼酒来说，前期只能选择让利渠道的经营策略。短期内，让利渠道的效果会显而易见。但高端白酒最核心的竞争力是品牌，而不是渠道。只有品牌影响力足够，才能保障销量持续增长。这也是茅台、五粮液业绩增长的核心逻辑。从这一点来说，酒鬼酒能否凭借高端白酒“蜕变”，还需要时间来验证。/ 01 /净利润逆势增长，全靠高端酒近几年，借助白酒行业大牛市，各大酒企收入与利润齐飞，业绩规模均迈上了新台阶。酒鬼酒自然不甘落后，过去几年公司业绩涨势喜人。2017年—2019年，公司营收增速分别为34.13%、35.13%、27.38%；净利润增速分别为79.51%、27.86%、34.50%。即便疫情严重，导致消费场景缺失，酒鬼酒受到的影响并不算太大。2020年一季度，酒鬼酒营收3.13亿元，同比仅下滑9.68%。更重要的是，营收下滑没有妨碍净利润继续增长。2020年一季度，酒鬼酒净利润0.96亿元，同比增长了32.24%。酒鬼酒净利润为什么能够逆势增长呢？答案是，酒鬼酒旗下高端白酒“内参酒”表现给力。当前，酒鬼酒旗下包含三款系列酒，分别是：“内参系列”、“酒鬼酒系列”、“湘泉系列”。其中酒鬼酒系列的定位是次高端白酒，而内参酒的定位是高端白酒，湘泉定位低端白酒。这一点，你可以通过几款酒的零售价差距来感受。根据酒鬼天猫官方旗舰店，内参系列零售价为1499元，基本和茅台建议零售价相当；红坛酒鬼酒零售价为588元，传承酒鬼酒零售价为528元，而湘泉系列零售价普遍低于100元。高端白酒售价高，也更有“赚头”。根据酒鬼酒年报，2019年酒鬼系列酒毛利率为80.35%，而内参酒毛利率达89.89%。2020年第一季度，酒鬼酒毛利率达到85.40%。这意味着，酒鬼酒收入主要来自内参酒。若非如此，酒鬼酒的毛利率不可能如此“丰厚”。收入主要来自内参酒，说明酒鬼酒受疫情影响不小。在过去，次高端白酒才是酒鬼酒的主要收入来源。2019年，次高端白酒收入占比高达66.51%，而内参酒收入占比仅21.96%。在疫情的影响下，酒鬼酒产品结构可谓是“大变脸”。公司产品结构“大变脸”可以理解。毕竟次高端白酒的消费场景主要是餐饮渠道。疫情之下，谁还聚众喝酒？次高端酒系列销量自然下滑严重。而高端白酒的消费场景，餐饮渠道占比较小，影响也会较小。疫情之下，酒鬼酒的内参酒表现不错。在主力产品次高端白酒销售基本停滞的情况下，内参酒挑起了大梁。因为高端白酒毛利率高于次高端白酒，这让酒鬼酒盈利能力大幅提升。相比去年同期，酒鬼酒毛利率增长了7.8个百分点。这让酒鬼酒收入下滑的情况下，净利润逆势增长。/ 02 /内参酒销售“火爆”真相白酒行业利润丰厚，似乎是大家的共识，但其实不然。白酒行业真正躺着赚大钱的，只有中高端白酒。低端白酒市场实则竞争激烈，利润微薄。这也是各家酒企，都希望在高端白酒市场有所突破的核心逻辑。过去几年，白酒行业的高景气度，给了各大酒企推动高端白酒销量增长的机会。如果熟悉白酒市场的朋友应该清楚，当白酒行业处于上行周期时，行业翘楚茅台酒的价格不仅会水涨船高，还会供不应求。当前，茅台零售价两千出头，还很难买到。茅台酒供不应求，为二线白酒品牌留出了机会。毕竟高端白酒的需求一直存在，买不到茅台酒，需要别的品牌替代。这正是白酒老二五粮液，业绩增长的核心逻辑。对这个市场虎视眈眈的，还包括众多白酒厂商，比如酒鬼酒。针对高端市场，酒鬼酒于2004年就推出了内参酒。在今年一季度，内参酒没有让酒鬼酒失望。但与茅台五粮液由品牌推动销量增长不同，酒鬼酒内参酒销量增长，还主要是由渠道推动。上文提及，酒鬼酒早在2004年就已经推出内参酒，但一直不温不火。2018年，内参酒销售收入不过2.44亿元，销售额甚至不如网红品牌江小白。2018年底，为了推动内参酒销量增长，酒鬼酒联合30多位“亿元大商”（经销商），共同出资成立了销售公司。酒鬼酒只持有内参酒销售公司20.94%的股份。换句话说，内参酒销售公司大部分收益，归属于渠道商。这无疑会提高经销商销售内参酒的积极性。过去几十年，因为深度绑定经销商，产品收入大幅上涨的例子比比皆是，比如格力电器。不过，即便与经销商深度绑定，内参酒销量依然一般。2019年上半年，内参酒收入增速看上去不错，同比增长了56.13%，但收入规模只有1.59亿元。为了推动内参酒的销量增长，酒鬼酒再出大招：“让利”经销商。2019年上半年，酒鬼酒内参酒的毛利率为91.26%，而2019年全年，这一数字为89.89%。相较于2019年上半年，酒鬼酒内参酒毛利率减少了1.37个百分点；相较于2018年，酒鬼酒内参酒的毛利率，减少了4.57个百分点。国金证券在研报中指出，内参酒2019年毛利率下滑，主要是因为出厂价有所折让。在“利益驱动”之下，内参酒销售规模持续增长。那么，通过提高渠道销售积极性，酒鬼酒内参酒的销量，能否持续高增长呢？/ 03 /内参酒的“天花板”要回答这个问题，我们需要明白，高端白酒的核心竞争力是什么？说到核心竞争力，大家可能会想到产品质量、渠道布局甚至企业管理人的能力。的确，这些都是一个白酒品牌的竞争力，但还漏掉了最核心、最关键的一点——品牌。如果说，产品质量、渠道布局是高端白酒的生命，那么品牌无疑是高端白酒的灵魂。例如，过去五粮液因为产品线盲目多元化、甚至授权贴牌销售，严重影响了品牌形象。但好在及时“止损”。放弃盲目多元化和贴牌销售之后，五粮液现在依然是当仁不让的老二。这背后的逻辑在于，五粮液高端白酒品牌的形象，依然“稳固”。而反观洋河，依靠领先的销售渠道，排名一度挤进行业前三，大有挑战五粮液之势。但在2019年行业一片向好的背景下，洋河业绩竟然暴雷了，其核心原因还在于消费者对其品牌认识度不足。高端白酒的消费场景主要是社交，所以品牌认知度极其关键。如果你要和朋友或者客人“共事”，饭桌上摆着茅台、五粮液，效果一定与二锅头不同。如果品牌辨识度不够，很难在社交领域渗透。要想完成品牌打造，并非一朝一夕之事。品牌的建立，需要很长的周期。说茅台品牌强的，也不看看人家专供的路子走了多少年，“国酒茅台”的口号喊了多少年。等什么时候，大家在社交场景中，除了聊到茅台、五粮液，还很自然地谈起内参酒，就说明内参酒成功了。但在此之前，内参酒的“天花板”不会太高。依靠渠道增长，终究只是“权益之计”。

2018年12月25日，笔者用智本创新论五元运行方法发表《真正的大牛市或在2020年下半年开始》一文。2019年全年中国资本市场演化，全部证实了智本创新论对A股市场分析的准确有效。根据智本创新论，在一定的周期阶段，经济体本身及经济体的镜子资本市场运行是由政策组合一供求关系一业绩升降一市场情绪一估值水平相互作用的结果。因此，2020年中国资本市场前景，首先要确定的是周期位置。2020年中国经济特别是资本市场周期的什么阶段？1990年12月19日上海证券交易所正式开业，按10年太阳周期来讲，2020年是上证指数30年周期到来时；按12年月亮周期讲，2008年中国股市由熊市之周期12年周期结束时。因此，从周期位置讲，2020年是由熊转牛的关键年。2019年A股市场基本受3000-3050点阻力带魔咒所控制，持续时间长达一年之久了，A股何时可再重振雄风并将3000-3050点之阻力带转化成地平线？这是一亿多投资者共同关心并希望有明确的问题。考察2020年A股行情能否如期雄起，在确定2020年中国经济和资本市场周期位置后，我们仍然按照市场行之有效的智本创新论五元运行分析法，即分析政策取向、市场供求关系、业绩增长、市场群体情绪、市场估值水平等五方力量相互生合克制关系。政策组合上，我们判断是围绕三大攻击战，防止经济下行恶化，2020年会推动信用宽松，货币与资本品比较供求大体平衡，通过稳杠杆推动稳增长。只有稳增长，才能将悲观一观望的群体情绪(人气底)转化相对乐观，从而提升受供给侧+环保挤压的周期股估值，提升市场底，真正为3000-3050点地平线夯实基础。智本创新论股市五元运行图2020年进入新一轮自然周期与经济周期下面，我们用智本创新论的五元分析法，剖析2020年中国资本市场情景，以为投资者决策参考。首先，政策创新组合与2020年股市的情景关系分析。政策虽然是一切经济工作的生命线，但政策发挥正向作用，需要与经济周期的节奏合拍。2019年随着经济下行压力加大，政策创新力度也在越大，这种情况2020年会持续下去，但同样力度的政策，因为进入新周期，2020年效果会好得多。2020年上半年由于中国经济下行压力惯性未完全消除，宏观政策将在新的12年周期到来时，加强化调节力度，继续实施积极的加积极的财政政策、物价未彻底稳定前实施偏宽松的信用政策，实施更大规模的减税降费，为全面实现小康社会提供政策保障。同时，稳健的货币政策将灵活适度，松货币与宽信用相结合，为经济和股市新周期到来提供必须要的货币支持。2019年年底，中央经济工作会议都提出系统的稳定经济的方略，强调2020年经济工作“要坚持稳字当头”，一方面由于当前我国“经济下行压力加大”，国内多重问题“相互交织”，“全球动荡源和风险点显著增多”；另一方面，2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，这是2020年所处的时间周期节点和政策方位，2020年为实现圆满收官，政策取向上必须确保经济、社会包括股市等各领域都平稳运行。货币政策方面，稳健的货币政策将“灵活适度”，以应对更加复杂多变的形势，广义货币M2和社会融资规模增速要与货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，预期2020年通过持续降准和定向货币工具创新等，将市场实际利率调降，带动LPR和实体经济融资成本下降，增加对制造业中长期信贷支持力度，扭转工业企业业绩下降局面，为能源、重化、制造业、金融业的业绩复苏提供货币支持。财政政策方面，继续积极财政政策，通过数量的扩大的同时，更要通过调整支出结构实现，通过“基层保工资、保运转、保基本民生”的保障刚性支出，压缩一般性支出，将财政资金更多投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域，促进产业和消费“双升级”，同时通过巩固和拓展减税降费成效，提高财政政策效果和质量，为制造业企业业绩复苏提供财政支持。金融风险防范方面，金融防风险任务在“三大攻坚战”中的位置排在了最后，结构性去杠杆调整为“保持宏观杠杆率基本稳定”，去杠杆暂告一段落，这为2020年经济复苏和股市回暖需要宽信用提供了政策背景。同时，2019年年底新证券法在人大通过，意味注册制普遍实施已进入新常态；对外金融开放进入新阶段，国际资本对A股定价影响力度继续加大；银行理财+险资入市政策放松，真正具业绩增长+大方分红的蓝筹股成为市场新宠，蓝筹股是2020年A股稳定的基本盘。这些新政策变化与2019年中央经济工作会议继续强调的六稳战略(即稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期)相匹配。六稳战略有助于提振市场信心；信心比金子更珍贵，信心起来，是市场雄起的人心工程。2019年第三季度以来PMl重新回归到50以上，企业家心理预期扭转悲观预期，为金融稳定与经济稳定构筑了人心工程。二是会议强调把六稳战略与人民获得感、幸福感、安全感相联系，即一切经济工作以人民幸福为中心，实现消费升级促进产业升级。三是把六稳与全面建设小康社会相结合。全面建成小康社会，这是政治任务，这一任务完成好，为2021年建党100周年献礼。其次，供求关系与2020年股市情景分析。资本市场的前景，除了适当的周期阶段，政策创新赋能，实现加红利加持，还得看市场的供求情况。市场供求情况，分商品、货币、资本品三个层次。商品供求。商品又分为PPI代表的工业品供求与CPI代表的消费品供求。从去库存开始到稳库存补库存过程中，理论上PPI应在高位徘徊，事实上2019年国内投资需求、国际出口需求的下降，导致PPI急剧下滑，形成利润萎缩，不仅影响股市，还直接抑制了企业家的投资积极性；自我收缩投资，已经成了企业投资者的共识与心理群体行为。企业家投资积极性下降，企业收缩投资行为，必然反作用并抑制就业市场增长与居民收入增长，居民收入增长停滞，在CPI上升有背景下，必然形成自我压缩消费行为。如果扣除物价与M2增速，2019年居民消费事实上处于收缩状态。2020年只有在扩大信贷+积极财政政策下，扭转PPI下降，稳定工业企业业绩，抑制CPI在高位徘徊，才能改变PPI向下与CPI向上形成的剪刀差，从而为扩大投资与扩大消费打下基础。货币供给。社会融资代表了全社会对资金的总需求，比M2更能反应货币需求的情况。当前中国经济商业银行有钱贷不出与民企融不到钱同时存在。在去杠杆已经阶段性完成任务的条件下，如何在增加规模以上工业企业融资的同时，为中小企业增信，解决融资难融资贵问题，或许是2020年增加就业稳定经济的重要工作。增信需要有关政府提供类似台州市金融支创新支持民企的信保基金来支持。在多数地方政府的财政情况不乐观，地方政府全面为民企增信而出资建立信保基金可能性不大。因此，市场期待央行或银保监会创新出台专项针对扶持中小微民企的货币工具和政策工具组合，对商业银行是一种政策考核，真正将钱灵活融到需要创新的企业中去。资本市场供求。2020年影响A股的除了宏观六稳政策与经济业绩外，资本品的供求是核心要素。资本供求从内部看，新证券法通过后，注册制将成为资本市场新常态，投资者心理上有可能认为股票会大量供应，因此，需要对注册制进行“普宣”，帮助投资者正确认识注册制度对资本市场的作用。从对外关系看，随着对外开放力度加大，国际资本对A股配置将持续扩大，A股定价国际化，业绩好分红高的公司不仅受国际机构青睐，同时国内社保资金、保险资金、养老资金、银行理财资金入市规模因政策的创新会扩大也会加大蓝筹股的投资，因此，从资本品供求看，具有价值创造力同时大方分红的公司，将是真正受大资金欢迎者，2020年将蓝筹股行情新的起跑年。第三，业绩增长与2020年股市情景分析。2019年在去库存与去杠杆的背景下，中国国内经济增速在外部经济摩擦加大的情况下行。2019年企业业绩总体下降造成当年股市上冲无力的原因。如果2020年出台真正大规模幅降税减费等政策落地，重振企业家和消费者信心，2020年上半年出现业绩稳定，2020年下半年出现业绩反弹的可能性存在。但积极财政政策的条件下，在300万以下城市落户放开背景下，地产行情有望稳定、地方财政紧张有望舒缓，大幅减税政策出台与地方专项债券发行可能并列。2020年下半年开始有可能在基建上着力，在稳金融稳杠杆的背景下，制造业、能源业、金融、金属、地产相关行业相继回稳甚至复苏的概率存在。这些行业上市公司的市值占比达80%左右，一旦出现价值修复性的估值回归，将带动股市底部抬升，3000-3050也有可能成为地平线。第四，市场情绪与2020年股市情景分析。经济运行或金融市场趋势，均与市场预期相关，市场预期由群体情绪反映出来。2019年投资供给端作用力在衰减，需求侧回落将对经济增长形成冲击。如果生产资料价格指数PPI在2020可能由负转正增长，这样会对企业家(采购经理人)信心指数PMI产生正面效应。作为心理预期，一般会比真正的业绩回归早3-6个月，2019年三季度后PMI已经回归荣枯线以上，代表企业家整体对未来的预期已经向上，我们预测，PPI有可能在2020年清明后逐步回稳并有可能向上，这是企业家信心能够持续乐观的根本保证，也是市场情绪从观望向乐观转变的定海神针。CPI方面，如果2019底或2020年初中美第一阶段贸易协议正式签订，大量进口美国粮食，猪肉价将进入下跌区间，CPI将在春节前后摸高后持续回落。因此，2020年只要农业不出现大灾，通胀压力将舒缓，在经济向行压力缓解，企业业绩增长预期稳定的情景下，资本市场投资者行为将会更为谨慎乐观。为了防止经济向下压力成为最后一跌或形成下行惯性，按智本创新论的观点，反周期或逆周期的财政与货币政策在2020年将会加力使用，央行除了降准以外，以宽松为目标支持企业获得合理流动性的货币创新行为可能层出不穷，对资本市场投资者心理的影响相对正面。货币政策上除了助力周期性可行业复苏外，可能通过资本市场加大扶持科技创新型企业，以解脱财政补贴对科技创新的支持，这种政策取向的可能性，将直接影响投资者心理与投资行为与投资组合，5G概念、人工智能、工业互联网、物联网等新基建将引导投资者行为方向。2020年注册制度成新常态后，将会引导投资者对创新型企业投资的热情。与之相对，传统周期产业公司由于业绩增长回稳，因此有可能成为投资群体心理上压舱底股票，A股的结构性行情或许更为显著，即新的知识经济的真正科技创新类受欢迎，传统产业上市公司估值修复机会出现。这种由于政策变化、业绩变化导致的群体心理预期与投资行为的变化，股市行情结构上出现喜新不厌旧可能是2020年A股市场比较显著特点。第五，估值水平与2020年股市情景分析。2020年究竟配置地产、黄金、债券、股票、商品期货还是持币观望为好？这就得算算什么资产是真便宜，什么资产是真泡沫。中国房地产已经持续20年上升，房价收入比已经严重失调，同时中国居民家庭在资产配置中地产占比全球最高，股票占比全球主要国家中占比最低。地产的持续繁荣，导致过剩重化工业产能持续扩张，以资产质押为标准动作的、以债权融资为主的、以牌照垄断为特色的商业银行因此扩张成了“宇宙银行”并且将75%以上上市公司利润转移走，导致实体经济剩余价值持续被虚拟经济转移，金融脱实向虚，抽干了实体经济之血，连续几年的去杠杆，导致资本市场资金紧张而行情下行。目前中国资本市场中，重化产业+金融机构(包括地产)占了市值80%左右，这些产业产能过剩、业绩下降或呆坏帐增加，前几年投资将直接将估值向下评估。全球经济已经进入到以知识产权为主导的新时代，传统的重化产业如果通过毁灭性创造，通过数字经济进行智能化重构，跟上知识经济时代要求，彻底将无用而造成价值毁灭的产能出清，才可为新兴的知识产业提供价值创新空间。因此，在A股持续11年时间下行条件下，重化产业+金融机构在去产能过程中估值相对便宜。2020年A股股票行情可能在政策创新等五元力量加持下，金融、金属、基建、水泥建材、地产、化工、能源等传统行业出现价值回归机会；航空、航天、大飞机制造、数字经济、新能源行业、机器人、人工智能等行业可能出现价值创新机会。当然，投资者如果需要对冲风险，建议与期货公司合作，通过将所持股票组合与对应的商品期货或者股指期货或者期权进行套期保值，从而降低风险。智本创新论：中国经济存在12-30-12周期循环综上所述，2020年是上证指数第3个10年周期，也是2008年金融危机后12年周期来临年，按十年周期与五元运行机制预测，中国资本市场可能出现财政政策+货币政策创新带来的政策红利行情。同时，中国资本市场正在扩大对外与对内开放和结构化改造，过度下跌的传统产业上市公司因自身创新有可能出现价值回归反弹的行情。同时，随着注册制的普及，大批科创型的公司因为价值创新而引导行情。2020年中国经济正迎来新的十二年周期，真正的大牛市，有可能在2020年某个时候拉开大幕，以迎接2021年建党100年周年。来源: 凤凰网财经

4月12日，财政部等11部门公布《关于继续支持脱贫县统筹整合使用财政涉农资金工作的通知》（以下简称《通知》），《通知》明确，2021至2023年支持脱贫县延续整合试点政策，2024至2025年，政策实施范围调整至国家乡村振兴重点帮扶县，确保平稳过渡。申学锋中国财政科学研究院中国农村财经研究会秘书长、研究员财政部有关负责人表示，“十三五”期间，财政部牵头推进贫困县统筹整合涉农资金试点工作，全国832个贫困县累计整合涉农资金超过1.5万亿元，大大增强了贫困县自主安排资金支持实施扶贫项目的能力，为集中资源打赢脱贫攻坚战提供了有力支撑。按照党中央决定，脱贫攻坚目标任务完成后，对摆脱贫困的县，从脱贫之日起设立5年过渡期，过渡期内要保持主要帮扶政策总体稳定。“继续做好统筹整合使用财政涉农资金对于5年过渡期的衔接工作至为关键，特别是对支持脱贫县和脱贫户在摘帽脱贫基础上实现富裕富足目标非常重要，《通知》正是在这种大背景下的主动而为。”中国财政科学研究院研究员、中国农村财经研究会秘书长申学锋表示。《通知》明确，将与脱贫攻坚期内整合试点政策保持总体稳定，纳入整合的资金范围原则上保持不变。其中，中央层面有16大项资金，共涉及发展改革委、国家民委、财政部、生态环境部、住房城乡建设部、交通运输部、水利部、农业农村部、文化和旅游部、国家林业和草原局、国家乡村振兴局11个主管部门。地方各级财政部门可结合实际明确本级整合资金范围。根据全面脱贫后的形势任务变化，《通知》主要就整合试点范围、资金安排使用重点、资金倾斜支持要求、资金项目监管、组织保障等方面作出了规定和调整优化。“整合资金的使用突出产业优先。”申学锋表示，《通知》要求按规定将纳入整合范围的16大项资金用于农业生产发展和农村基础设施类项目，在整合资金范围内打通，统筹安排使用。同时，将支持产业发展摆在优先位置，发展壮大脱贫地区优势特色产业，明确脱贫县要将整合资金优先用于产业项目。“产业振兴是乡村振兴的基础，这个政策导向可谓促进脱贫县跟上全国乡村振兴步伐的‘及时雨’。”申学锋表示。《通知》优化对脱贫县倾斜支持的要求。明确中央和省、市级财政在保持投入总体稳定的基础上，继续按政策要求向符合条件的脱贫县倾斜。原则上纳入整合试点范围各项中央财政涉农资金用于832个脱贫县的资金总体增幅不低于每项资金的平均增幅，或确保当年安排脱贫县的资金县均投入规模不低于其他县的县均投入规模。从近年实践来看，财政涉农资金整合使用，资金的使用效益和杠杆作用进一步凸显。但同时，个别地方也出现“挪用”资金的现象，这对资金监管提出了更高要求。“此次对项目资金管理更为完善。”申学锋表示，《通知》提出要健全巩固拓展脱贫攻坚成果和乡村振兴项目库，做好项目储备，整合资金支持的项目原则上从项目库中选择，这样更有利于整合资金的进度安排。此外，《通知》强调要加强项目资金监管，落实项目资金公开公示和绩效管理要求，继续明确整合资金不得用于偿还债务、垫资或回购、注资企业、设立基金、购买各类保险等，是切实防范和化解风险隐患的积极举措。来源：经济日报 2021.04.13

世道真是变了。大家过往以互联网、科技公司为美，认为传统公司是血汗生意，日薄西山。但物业公司，真是例外。过去两年，资本市场对物业股一直都是高看一眼的。年初时的保利物业、碧桂园物业，现在的融创物业，市盈率一度高达近百倍，行业平均市盈率也在40倍左右。物业股被高估了吗？受益于房地产母公司过去两年销售面积的高增长，短期内，市场并不需要担心头部物业公司的业绩增速问题，长远看，也有集中度提升以及可想象的增值服务拓展空间。所以，这两年物业股的估值看似很高，却也有其存在的合理因素。但近期扎堆上市的物业公司正面临急转直下的市场环境。9月以来，物业股整体跌幅达20%-30%；10月成功上市的4家公司，3家破发；保利物业较今年5月的高点跌去40%……经历普涨后，物业股正走向价值的回归。长远看，物业公司要么规模化，要么差异化，一批没有任何特色、规模优势的中小物业公司，并不值得市场给予较高估值。在这个过程中，投资者要想清楚的是，你买的到底是负责清洁安保的传统服务业，还是掌握巨大流量、丰富场景的平台？/ 01 /物业股盛世：高成长、高确定性、高估值这是物业股最好的时代，称之为物业股盛世也不夸张。三年前，港股的中海物业(HK:02669)、绿城服务(HK:02869)的市盈率便在20-30倍之间。近两年物业股更是掀起“上市潮”，图的就是能卖个好价钱。先有碧桂园服务(HK:06098)、保利物业(HK:06049)、融创服务(HK:01516)，现在恒大物业也已经招股，除了“泥石流”万科物业暂未上市，头部房企的物业公司清一色上市了。截至11月13日，共有33家物业上市公司，总市值超4000亿元，平均PE(TTM)达40倍。头部物业公司的估值则普遍保持在50倍至100倍之间，典型如碧桂园服务，目前市盈率超50倍，总市值超千亿港元，以及刚刚上市的融创物业，就连IPO发行的动态市盈率，都已高达惊人的70倍。物业股能保持较高的估值，核心原因就在于，物业公司受益于房地产母公司前两年销售的新房结算交付，业绩保持了高增长。并且，相比房地产，物业绝对是个好生意。一来，对比动辄70%、80%负债率的房地产公司，物业属于轻资产行业；二来，现金流特别好，你看任何一家物业公司的现金流都特别好。更重要的是，物业是每年需要重复消费的刚需服务，就算没有增量，这个行业也会受益物业费增长，规模保持温和的增长，具备可持续发展属性。你可能不知道，物业公司近几年的业绩有多好？以头部的几家公司为例，2017年至2019年碧桂园物业净利润增长3.15倍、保利物业净利润增长1.24倍，最近上市的融创物业净利润更是增长5.29倍。这三家头部物业公司，最近三年净利润复合增速都保持在50%以上，融创物业净利润年复合增速更是超过100%。如果只是过往的业绩增速快，并不足以让劳动密集型的物业股，享受科技股般的高估值。由于房企的销售结算滞后性，往后一两年头部物业公司继续受益母公司的结算面积增加，业绩保持中高速增长，确定性也非常高。例如，保利地产2017年、2018年销售面积分别增长40.3%和23.4%，融创2017年、2018年销售面积分别增长194.1%和37%，其他头部房企的销售面积也均保持了中高速增长。换句话说，市场并不需要担心物业公司的短期业绩问题，长远看，也有集中度提升以及可想象的增值服务拓展空间。所以，最近两年物业股的估值看似很高，但也确实有其存在的合理因素。试问，你还能再找到一个，对应中国亿万家庭的日常生活服务需求，几百亿平米存量物业运维需求，如此光芒万丈的行业吗？/ 02 /物业股集体回调，行业高增长不再？9月以来，物业股整体跌幅达20%-30%；10月成功上市的4家公司，3家破发，其中第一服务上市首日跌幅近27%；保利物业较今年5月的高点跌去40%。短短几个月，市场对物业股的态度发生了逆转。这背后是，“三道红线”下，开发商分拆上市的意愿暴增，物业股IPO井喷成了板块回调的导火索。归根结底，这个行业一直存在一些隐患，越来越多新股IPO，谋求高估值发行放大了这些问题。首先，行业能否长期高增长？2015-2019年，国内商品房的销售额从8.7万亿增至15.97万亿，这直接带动物业公司的业绩高速增长。但这种高增长背后，却存在隐忧。因为，为物业公司提供业绩储备的房企，销售面积增速停滞了。2018年、2019年及今年前10个月，国内商品房销售面积增速分别为1.3%、-0.1%、0%。头部房企通过集中度提升，保持了高于行业的增速，但增速也大幅放缓。房企的销售规模缓慢增长，甚至面临持续下滑的冲击，长期看物业公司的高增长自然不可能持续。物业股靠规模带来业绩增长的“天花板”很明显。其次，物业公司真这么赚钱？越来越多投资人开始怀疑物业公司的业绩水分，认为它们短期可以通过与开发商的一些关联交易，冲刺一下利润。比如关联交易属性比较强的车位销售、租赁。这个问题是客观存在的，新股大量供给放大了这一点。因为新股为了更高的发行市值，往往希望给市场更高的业绩增速指引。你懂的。对比物业公司的毛利率你会发现，排在前列的是奥园健康、正荣服务这类中小规模公司，而保利物业、万科物业则垫底。中小型公司毛利率远高于头部公司，其关键在于它们的社区增值服务。比如7月份刚刚上市的正荣服务(HK:06958)，上半年整体毛利率为35%，物业管理服务毛利率为24.7%，社区增值服务（收入占比13.6%）毛利率高达69%；对比保利物业，上半年整体毛利率为20.38%，物业管理服务毛利率为17%，社区增值服务（收入占比21.1%）毛利率为30.2%。前者的社区增值服务毛利率远高于后者。目前物业公司的社区增值收入主要包括卖车位、上门保洁及局部装修、维修服务等。而上半年，正荣服务社区增值服务中，车位租赁管理收入占比50%，同比增长63.8%。中信证券直言，行业存在各种形式的关联方利益倾斜，尽管这些并非都是不合理的利益输送，但房地产开发公司对物业公司“扶上马、送一程”，在做法和会计处理上无统一标准，会导致部分高毛利率企业不值得高估值，因其业绩包含一部分关联方支持的因素。最后，充满想象空间的增值服务创新业务，能否撑起未来？比如，碧桂园服务的房产增值、绿城服务的资产管理服务等等，不少公司希望通过产业链整合，来开发一整套生活服务系统，从家政到养老，从广告到环卫，从教育到保险……但这一块未来能不能持续拉动物业公司业绩增长，现在还具有不确定性。因为想要有可变现的业主增值服务，前提要有足够大的业主基数或密度，随之而来的一个问题是，管理面积变大以后，这一块到底能做成什么样谁都说不清楚。就拿现有物业基础服务来说，业主们的满意度也是一言难尽。连口碑不错的万科物业，也被送了锦旗“干啥啥不行，收钱第一名”……某种程度上，大而全的增值业务模型很难成功，面面俱到可能导致样样落后。核心在于这些服务，是复杂的非标工作。物业公司至今为止在增值创新服务方面雷声大，雨点小，或许就和服务专业度不够有关。长期看，增值服务无疑是物业公司的一大增长点，但现在这块形成规模化且可复制的趋势并不明显。这样看下来，也难怪市场先生会挥起大刀向它们的股价砍去。/ 03 /只有“新故事”，才能拯救物业高估值股价大跌，杀估值，本质是投资者看到了物业公司未来的业绩增长，不能支撑现在的估值。回到各家物业公司的打法层面来看，以碧桂园服务、雅生活服务(HK:03319)为代表的公司，走的是大而全的增值服务路线，难的是如何探索出成熟可复制的盈利模式；以保利物业为代表的公司，一直在做“大物业”，不止做住宅，也在努力覆盖商业写字楼及公共服务等业态，以规模制胜；万科物业则为市场讲了一个“新故事”。先来看看万科物业（现改名为万物云）给自己的定位，“提供基于端到端业务流程的运营服务，通过数字化手段减少人力投入帮助物业服务公司或产权人降低运营成本，提升服务质量与口碑，拓展市场规模”。也就是说，万科正在弱化自己的物业服务属性，反而强调云、科技服务属性。具体来看，万科物业是想向物业公司输出自己的BPaaS（云计算）服务，提高物业服务公司的经营效率，降低运营成本。比如，万科物业通过输出自己的管理系统，使用户缴费、车场运营、人员通行、收款等智能化运营，起到降低运营成本和提高运营效率的目的。相比起行业内的其他做法，“平台化”是一个更性感的故事。原因是，物业行业的终局，不可能像房地产行业这样高度分散。在某一个特定赛道，比如住宅物业，由于管理半径、品牌定位等因素，龙头公司的占有率可能达到5%-10%，但系统/平台的覆盖度会远超这一数字。参考房产经纪行业。脱胎于线下房产中介链家的贝壳(NYSE:BEKE)，通过技术搭桥，服务包括链家在内的全部线下房产中介公司。2019年，贝壳的营收达460亿元，同比增长60.63%，我爱我家(SZ:000560)的营收为112亿元，同比仅增长4.9%。两者估值差距更大。万科物业看中的可能正是这一点。劳动密集型行业，从快递到外卖，从便利店到房产经纪，都诞生了平台级改造者，提升了服务效率、用户满意度。物业也到了这一时刻吗？

中国网12月18日讯（谭金玉）“面向未来培养合格的公民，为学生的幸福人生奠基。”近日，成都市教育科研课题《小学财经素养课程的序列开发与常态实施》开题论证会在四川师范大学附属实验学校（川师附小）顺利举行。川师附小副校长黄伟，学校财经素养教育课程中心的老师们和部分四、五、六年级学生代表参加此次开题论证会。该课题是自2012年川师附小开始研究的小学生财商教育的延续和深化，在前期《小学财商课程开发与实施》课题研究取得丰硕成果的基础上，今年学校成立了财经素养教育课程中心，深入探究小学生财经素养发展规律，遵循规律完善重构科学化、序列化的课程体系。同时，将理论与实践结合，探究不同年段的学生财经常态实施策略，对学生进行金融教育、财商教育、消费教育、生活教育、生涯教育、情感教育和思想教育。会上，黄伟回顾了自2012年以来川师附小财经素养的研究历程和丰硕成果，提出学校将由前一阶段“财商教育”向更深层次的“财经素养教育”进行探究，培养孩子正确的价值理念，做合格的现代社会公民。并强调，课程中心会继续探究小学生财经素养发展规律，遵循规律完善重构科学化、序列化的课程体系，在实践方面，财经素养专题课与社会实践课将在整个学校全面铺开，注重理论与实践结合，探究不同年段的学生财经常态实施策略。财经素养教育课程中心杨紫伶老师和五年级7班孩子们带来一堂精彩的财经素养课程《开一家餐馆》。杨紫伶和孩子们前期进行了开店5P（选址、产品、价格、人员、宣传）要素的研究，借鉴了成功企业家的创业经验，由孩子们组成多个项目组，根据开店要素，在课外开展了调查、研究、策划等活动，制作出开店竞标书，于课堂上展开激烈竞标，并由孩子们自己、专家、老师们一起现场投票产生中标小组。此外，六年级的同学分组带来了围绕“压岁钱”的消费、存储、升值等财经问题展开的项目式学习汇报“压岁钱的使用”；六年级“创业家”项目组和四年级老师、同学合作带来了访谈式的汇报《关爱动物，从你我做起》。西南财经大学潘席龙教授在给孩子们颁奖时表扬了孩子们善于挖掘和利用身边的资源，能全面地思考问题，尽自己最大的努力做到尽善尽美，并鼓励孩子们以此为起点，为将来的无穷可能做好准备。课程中心游文秀老师代表课题组做了开题报告《小学财经素养课程的序列开发与常态实施》，游文秀从研究缘起、课题研究现状述评、研究意义与价值、课题的研究目标、内容以及重难点、课题研究思路、预期成果、完成课题的保障条件、课题实施进度计划等方面做了阐述。与会专家对课题开题进行了论证，肯定了课题组的成果积淀和研究方向，认为课题对培养“人”有着重大意义，对形成孩子未来人生正确的价值观有着非常正向的引导作用。专家们指出，学校前期财商课程研究已见成效，值得肯定，未来，建议课程中心进一步解读国家相关政策、文件，精化学校已有的课程，将财经素养教育序列化，形成更完整的体系。此前，在学校相关负责人的带领下，财经素养教育课程中心部分成员已经参加了教育部基础教育课程教材发展中心举办的校本课程建设项目第四批开题活动，川师附小课题组以《小学财经素养课程的序列开发和常态实施研究》进行了开题报告和答辩。“专家的建议让学校更清晰地看到前进的方向，有了更多的动力。学校将以此次开题论证会为契机，在专家的引领下，财经素养中心的带动下，播撒财经素养教育的‘种子’。”学校相关负责人表示，川师附小顺利地开展财经课题研究，离不开国家政策的引领、专家的指导、学校的支持和课程中心上下一心的协同努力，此次开题论证的成功只是前进的起步，学校将持续深入地推进小学生财经素养教育，为国家培养更多有担当有社会责任的新世纪人才！

为聚焦中央重大决策部署研究攻坚、增强财政研究工作的系统性、针对性和有效性，财政部于近期组建财政部专家工作室。上海市财政局积极参与首批四个专家工作室中，国际财经研究专家工作室的组建工作。12月8日，财政部召开首批财政部专家工作室启动仪式，上海市财政局副局长顾宏祥出席仪式。首次组建的四个专家工作室分别是财政政策研究、财税改革研究、财政风险研究和国际财经研究专家工作室。前期，市财政局多次配合财政部，开展国际财经研究专家工作室组建相关调查研究。在启动仪式后的首次会商会议上，顾宏祥表示，国际财经研究专家工作室的成立意义重大，既是围绕国际财经重点、难点问题积极开展具有前瞻性的研究，也是培养财政干部的非常好的模式。上海财政将根据部领导要求，全力以赴配合财政部开展工作，为国际财经研究贡献更多上海智慧、上海经验，将课题研究与上海支持和促进强化开放枢纽功能的任务结合起来，力争部里相关最新研究成果能在上海先行先试，为工作室的研究和财政重大决策贡献上海力量，服务国家财政改革发展大局。【来源：上海市财政局】声明：转载此文是出于传递更多信息之目的。若有来源标注错误或侵犯了您的合法权益，请作者持权属证明与本网联系，我们将及时更正、删除，谢谢。 邮箱地址：newmedia@xxcb.cn

“4.4元的话，这样吧，4太多，中国人觉得难听，再降4分钱，4.36，行不行？”去年，一段关于医保局和药企灵魂砍价的视频走红，医保局代表全国十三亿人民和药企进行价格博弈，受到越来越多人的关注。今年的医保谈判也已落下帷幕，国产药企今日的股价表现大都归于平静，市场在静静等待谈判结果。毋庸置疑，降价仍将是主流。此前，某中成药企业代表对媒体表示，谈判价格较原价降幅60%，低于生产成本，无法接受这一价格。但大部分药企，还是选择大降价，打破头也要进医保。医保究竟有什么魔力？通过药品进入医保前后的表现，便可得知。以来信达生物的PD-1信迪利单抗为例。2018年12月，信迪利单抗获批上市。2019年，信迪利单抗全年销售额10.15亿元。2019年11月，信迪利单抗以降价64%的代价进入医保，这直接加速了信迪利单抗的放量。今年上半年，信迪利单抗销售额便达9.21亿元，几乎接近去年全年销售额。要知道，上半年一方面受疫情影响，推广环境要恶劣不少；另外，加上恒瑞医药和百济神州的持续发力，竞争环境也要更加严峻。一款药好不好卖，药效很重要；但一款药能卖多少，除了药效外，还得看在不在医保范围。有数据显示，列入国家医保目录的药品，其市场销售渠道和医保销售渠道的比例悬殊高达2∶8。这背后，原因究竟是什么呢？/ 01 /医保目录≈入院“门票”药企打破头也要进入医保的核心在于，其药品能够更畅通地进入医院。虽然进医保并不意味着能够入院销售，但是不进医保，意味着很难入院销售。每家医院都有其进药和选药的规章制度。药品进入医院程序，颇为严格、繁琐。与新股上市一样，新药入院也需要医院开药事会讨论。这种情况下，一款药品能否进院，与其是否位列医保或阳光采购目录，密切相关。业内人士称，90％左右的医院开药事会讨论药品，都会要求药品在医保范围之内。恒瑞医药公共事务部高级总监樊琳曾表示，卡瑞利珠单抗错过了2019年医保目录调整时限，导致国内前500家医院中，准入率仅为8.8%。今年9月份的一次电话会议上，恒瑞相关人士仍表示，PD-1目前未进医保，所以进医院的工作非常困难，销售主要在医院外销售。一般情况下，未进入医保目录的药品，通常是由医生“建议”，患者自行到医院外的药房购买。由于不能报销等种种原因，销售难度无疑要放大N倍。而对于纳入医保目录的药品来说，将直接减少其准入公立医疗机构的压力阻碍，还使得医保谈判药品的进院时间相对大幅缩短。根据规定，医保谈判药品实行直接挂网，医院自主采购。为了让医保目录药品进入医院，监管层还特地发文表示，医院不得以医保总额控制，用药目录数量控制，药占比等为由影响国谈药品的配备和使用。这些政策规定，都为企业的国谈药品准入医院打开了窗口。信迪利单抗进入医保前后，医院销售网络大幅增加。2019年末其覆盖2000家医院，截至今年上半年，在疫情增加推广难度的情况下，其覆盖的医院仍大幅增至3500家。这就是医保的“魅力”。入院加上“友好”的价格，进入医保后销量大增也不难理解。像PD-1这种治疗肿瘤的药物，年治疗费通常要10万元以上，对于一个6亿人月收入只有1000元的国家，很多人难以承受。但经过医保局“灵魂砍价”，进入医保后的药物，价格就会变得友好很多。根据医保发65号文，国谈药品纳入乙类目录，具体报销比例根据各地政策和具体药品而有所不同，但总体报销比例在70%左右。这种情况，天价药也有可能变为“平民药”。以信达生物的信迪利单抗为例。2019年，信迪利单抗进入医保的价格为9.6万元/年，大幅降价64%。按照30%的自费比例，即为2.88万元/年。这个价格，大部分患者是能够接受的，其用药群体自然会扩大，带动销量增长。/ 02 /医保价格的由来，专家测算、参考市场“低价”进入医保的好处显而易见，但这需要代价。进入医保的最大代价，便是接受医保局的“灵魂砍价”。根据去年国家医保谈判结果，70个新增药品平均降价60.7%。今年的结果虽然没有公布，但从流露出来的结果来看，依然如此。据媒体报道，某中成药企业代表表示，谈判价格较原价降幅60%，低于生产成本，无法接受这一价格。从进入医保谈判之前，药品降价的结果就已经注定了。医保谈判会有一个“底价”，医保局从全国范围内选取的两组专家，根据单个品种分别测算，二者取其低。从去年医保谈判的结果及央视报道来看，这一结果参考了该品种全球低价、竞品（包括赠药方案）低价，甚至一定程度上参照了常规品种老药的价格。正式谈判中，药企在不知道“底价”的情况下出价，有2次机会。如果2次报价均高于底价15%，则谈判自动失败；如果报价在范围之内，则在医保局的引导下继续谈判降价，最终要保证成交价低于“底价”。若是“竞争性谈判”，形式会更加严峻。竞争性谈判是指，在有多个药效相同的产品，医保局明确表示只允许N个报价最低的产品进入目录，且承诺2年内不再纳入新的同类产品，类似于“带量采购”，引导企业充分竞争。这种情况下，杀价幅度可想而知。去年的医保谈判中，6个丙肝用药参与了竞争性谈判，互相报价，最终入围的2款产品降价幅度都在85%以上。药企进入医保谋求的是“以价换量”，但这其实也是一场“赌博”。原因在于进入医保并非没有风险，一旦增量弥补不了降价的损失，则意味着对其收入没有帮助，甚至还会承受收入滞涨、利润下滑的风险。/ 03 /以价换量，销售能力仍是关键药品通过医保进入医院，可以说成功了一大步，但也可以说只成功了一小步。毕竟，药品进入医院，只是意味着有了销售场景。药品最终能够销售多少，还离不开一个关键的人群“医生”。给患者开什么药，开多少药，都由医生来决定。一款新药诞生后，医生必然需要一个了解的过程，尤其是对于PD-1这种“救命药”而言。若医生对PD-1较为陌生，必然不会轻易“驾驭”。这也是为什么新药上市都需要大量的医学推广费用。即便某款药品已经足够成熟，但在各家产品疗效都差不多的情况下，用哪家药企的药，仍是由医生来决定……而这，都需要医药代表去推广、做工作。去年，仅有信达生物一家的PD-1抗体药物成功进入医保，销量突飞猛进背后，也离不开其销售体系。2019年末，信迪利单抗销售团队为688人，覆盖全国500家药房和2000家医院。截至今年6月30日，该销售团队规模已扩张至1176人，大幅增长70.93%，覆盖的药房和医院则分别增加至900家、3500家。可以看到，即便是进入医保的药品，推广和销售也是必不可少的。当入围药品不多的情况下，放量或许不是难题，但并非每一个药物都这么“幸运”。西达本胺是微芯生物自主研发的HDAC抑制剂类抗癌新药，在临床有效性、安全性以及使用方便性方面有一定优势。2014年底在国内首次获批上市，虽然价格只有同类产品的1/10，但销售额一直不理想。2017年，其通过谈判方式进入国家医保后，虽然经历了放量阶段，但销售额依然不乐观。2018年，西达本胺销售增速逐季下滑，全年销售额为1.36亿元。在动辄月度销售额破亿的肿瘤药物面前，这点销售额显然不够看。而一旦入围的同类产品多达N款，竞争将更为相当激烈。这一点，或许大家很快就会在PD-1领域看到。今年的PD-1医保谈判，包括罗氏、阿斯利康、施贵宝、默沙东、君实生物、百济神州及恒瑞医药都积极参与了报价，竞争局面可以用“贴身肉搏”来形容。根据媒体报道，恒瑞医药PD-1价格降至5万元左右，君实生物、百济神州两家企业，其中一家报价3万元，另一家报价3.7万元，国产PD-1降幅普遍超过50%。这是医保的“诱惑”。而在这场“赌博”中，对于有销售优势的药企，药品进入医保后将更加强势，进一步巩固其优势；至于销售不占优势的药企，则会被进一步边缘化，这也是为什么读懂君说，99%的PD-1大概率没机会了。终究，一切还得靠销售实力说话。