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形迹2017年中国财富管理行业研究报告
文 | 张祥、梁立明、刘利来源 | 投中研究院一、中国财富管理行业发展环境分析1.1 中国经济发展趋势2017年我国经济发展趋势平稳，经济增长虽然放缓但呈现出良好的复苏形式。虽然当前中国经济仍面临着严峻的内外部环境，但是中国内部经济发展转型有了新进展，实现了总体经济的平衡发展。根据国家统计局数据显示，2017年中国经济增长较2016年放缓，前三季度国内生产总值已达 59.33 亿元，同比增长 6.9%，宏观经济“L”型趋势仍将继续。由于投资增速回落的影响，2017全年 GDP 增速放缓，维持在 6.9%。需求端周期性下行的因素，与来自政策端的稳增长和供给侧改革的上行因素互为平衡，经济基本面维持大体平稳增长。投中研究院预计，2018年中国宏观经济形势趋稳，同时鉴于2017年底通过的特朗普减税法案有望进一步刺激美国需求扩张，因此中国经济将受到部分冲击，而欧日等发达国家和地区经济复苏好于预期，对于中国经济而言外部需求有明显改善作用。图1：中国GDP趋势图从另一个角度来看，国内经济持续稳定，最新发布的2017年12月份制造业采购经理指数(PMI)为51.6%，连续 15个月站在50%荣枯线之上。从PMI看，2017年中国经济运行中的积极因素不断累积、作用凸显，企稳态势巩固，向好发展态势进一步明显。主要呈现出经济发展的稳定性增强、经济发展效益提高、企业经营模式创新加快等特点。图2：中国PMI指数趋势图1.2 中国金融市场发展趋势1.2.1 国内金融市场趋势概述从国际上来看，由于发达国家政策转向，美联储加息节奏加快，同时由于美国减税政策实行，资金回流美国的强烈预期导致新兴市场面临的资本外流压力不断增大，基本面风险快速上升。目前中国再次面临QE宽松时代压力，流动性的负面影响或许会再度出现，另一方面，发达国家政策的变化和不确定性也会对新兴市场形成冲击。从国内来看，2017年可以说是中国金融领域的规范年，以全国金融工作会议以来给国家定下了“金融服务实体经济，防范金融风险的主基调”。受新兴产业加快形成、基建投资继续发力、房地产市场降温等影响，信贷结构更加均衡。非金融企业贷款保持较快增长，工业生产稳定和企业盈利温和增长，带动相关融资需求继续平稳有增。图3：中国主要投资增速发展预计2018年，宽财政政策持续，基础设施投融资领域的信贷需求仍将保持较快增长。同时，由于相关部门加大了对“消费贷”业务的治理，个人按揭贷款增长将回落。预计2018年M2增长10%左右，社会融资规模存量增长13%左右，新增人民币贷款14万亿元。1.2.2 我国居民金融资产情况分析居民家庭金融资产的多少是衡量一个国家经济发展水平和居民富裕程度的重要标志之一，在我国居民总资产中，金融资产的占比逐年提升，从2004 年的 34%提升至 2016 年的 44%。伴随着金融资产规模扩张，居民对金融资产的多样化和专业化配置需求增加。图4：我国居民总资产类型伴随十年经济发展，中国私人财富市场规模十年增长五倍，持续释放可观的增长潜力和巨大的市场价值。2016年，在国内经济L型运行的背景下，中国私人财富市场继续保持高速增长，高净值人群数量达到158万人，个人持有的可投资资产总体规模达到165万亿元。预计2017年中国私人财富市场将继续稳步增长，高净值人群将达到187万人左右，个人可投资资产总体规模将达到188万亿元，同比增长14%。伴随十年经济发展，中国私人财富市场规模十年增长五倍，持续释放可观的增长潜力和巨大的市场价值。2016年，在国内经济L型运行的背景下，中国私人财富市场继续保持高速增长，高净值人群数量达到158万人，个人持有的可投资资产总体规模达到165万亿元。预计2017年中国私人财富市场将继续稳步增长，高净值人群将达到187万人左右，个人可投资资产总体规模将达到188万亿元，同比增长14%。图5：中国私人财富市场趋势图图6：中国高净值人群可投资资产规模但是，从整体配置上来看，无风险资产依然是居民偏好的资产，大部分财富分配在现金、债券和储蓄方面。这一类投资产品虽然风险低，但对应收益率也较低，很难补偿通货膨胀带来的损失。目前，虽然可投资产品较多，但是许多产品门槛较高，限制了居民根据自身条件选择合适的金融产品进行合理资产配置的能力，投资渠道的狭窄使得居民难以进行投资组合的调整。因此，金融市场的进一步发展，投资渠道的拓宽，产品种类的不断丰富，是家庭金融资产合理配置的必要条件二、活跃财富管理机构发展状况2.1 财富管理机构发展格局2.1.1 中国财富管理概述伴随着我国GDP的快速发展，社会财富快速积累，与此对应的财富管理市场也经历了十几年的迅猛增长。根据公开数据显示，截至2017年底，中国财富管理市场已超150万亿元，其中主要是由银行理财、保险、信托、公募及私募基金、券商资管及第三方财富管理机构组成。其产品形式会涵盖银行理财、信托、股权投资基金、债券投资基金、股票投资基金、券商资管计划、保险资管产品，投资型保险，期货资管等等。图7：中国各大类型机构管理资产总规模按照财富管理的定义来看，财富管理的涵盖很广，会涉及到银行理财、保险、信托、公募及私募基金、券商资管及第三方财富管理机构等等。其产品形式会涵盖银行理财、信托、股权投资基金、债券投资基金、股票投资基金、券商资管计划、保险资管产品，投资型保险，期货资管等等。2.1.2 中国保险资管概述2007年我国保险业受到内在发展需求动力和国民经济高速成长环境的双重推动，保险总资产规模保持快速增长。其实自2012年下半年开始，中国保监会逐步出台了保险投资新政13条，极大地拓宽了保险资金的投资渠道并且减少了以往的投资比例限制；2013年9月，中国保监会向各大保险公司和保险资产管理公司下发了《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知（征求意见稿）》，保险资金运用的自由度进一步增加。投资领域和比例的放开，进一步促进了保险资金投资收益率的提升。图8：中国保险行业总资产规模截至2017年，在低息环境下，保险产品吸引力显著增加，保单销售持续好转。寿险业正向循环已启动，高投资收益减弱了产品销售难度，进一步提升了保险产品吸引力，寿险业务规模增速加快。此外，股市对保险投资收益率也具有重要贡献。图9：中国保险行业资金投资情况2.1.3 中国信托投资概述2017年以来，信托公司财富管理业务发展迅速，财富管理能力更加完善。根据信托业协会统计数据显示，信托行业管理的资产规模保持稳健增长，截至 2017年3季度，信托资产余额达24.41万亿元，比2季度末增加了1.27万亿元。信托资产规模同比增速为34.33%，环比增长了5.47%。图10：中国信托业资产及增速近年来，在资产运用方式上，信托业加大了股权投资、证券投资等投资类业务的比重，提升了投资管理水平，根据统计数据显示，截至2017年3季度末，资金信托投向证券领域的规模为2.96万亿元，同比增长4.23%，其中，3季度投资于股票的信托资金为8858亿元。在新增产品类型上，信托公司不断创新推出各种主动管理的信托；在配置领域上，信托公司聚焦特色领域，不断提升资产管理的专业化水平。同时加速在新兴产业等领域的股权投资业务转型步伐和布局力度。2.1.4 中国公募基金概览经过不断发展，我国公募基金已经覆盖股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等国际主流产品类型。截至2017年底，我国境内公募基金管理人数量为131家，公募产品数量为4742只，较2012年年末增长277%。在投资范围上，除传统二级市场外，公募基金还可以投资股指期货、商品期货等衍生品，投资范围不断扩大，进一步推动了公募基金行业的发展。表1：中国各类型公募基金公募基金投资门槛较低，公募基金个人投资者数量近2亿，其中85%是持有基金资产规模5万元以下的投资者，奠定了中国财富管理行业的根基，也成为普惠金融的典型代表。以余额宝为代表的货币基金率先实现金融理财与金融支付的融合，推动了互联网基金、普惠金融的大发展。图11：公募基金业绩对比目前公募基金存在着产品同质化、投资渠道窄、跟风性严重等缺点。2.1.5 中国私募基金概览近两年，私募类基金发展迅速，截至 2017 年底，中国证券投资基金业协会已登记私募基金 管理人 22446 家，同比增长 28.76%；已备案私募基金 66418 只， 同比增长42.82%；管理基金规模11.10万亿元，同比增长40.68%。 私募基金管理人员工总人数 23.83 万人，同比减少 3.37 万人， 其中，已在从业人员系统注册员工人数 19.40 万人。图12：公募私募基金规模对比图2.1.6 中国三方财富管理机构概览对应投资者日益加剧的财富管理需求，第三方理财机构从无到有，迅速崛起，仅十余年的时间就发展成为财富管理市场的重要角色，自2010年11月诺亚财富在纽约证券交易所挂牌交易后，成为独立财富管理机构的标杆，使得第三方财富管理机构获得越来越多人的信任，中国财富管理机构总数量已超过万家。目前，国内独立财富管理机构的市场份额仍然较小，而在欧美等发达国家，独立财富管理占据整个财富管理市场份额的60%以上；在台湾、香港等地也占30%左右，所以伴随着大众富裕人群以爆炸性的速度增长，投中研究院预计未来发展潜力最大，速度最快的将是独立财富管理机构。混合型资产配置产品，是第三方财富机构的一种“创新”。主要做跨市场、跨品类的配置，既投二级市场也投一级市场，在固定收益的基础上博取浮动收益。由于私募专业化经营要求日益明确，原来跨市场、跨品类做配置的混合型产品已不符合监管要求，第三方财富管理机构现已停发相关产品。然而，不同财富管理机构的资产获取能力差别很大，主要受制于各个财富管理机构的品牌影响力和销售能力。2.1.7 中国银行财富管理概览就目前国内而言，规模最大、最具有影响力的仍然是银行理财业务，因为对于具有传统商业银行背景而占有大量客户群体，可以很自然延伸到财富管理领域，因此，在传统商业银行的财富管理业务的关系中是必不可少的，也是中国财富管理业务的主力军。由于银行理财产品收益率高于定期存款，而银行在居民心中又是信誉的保障，所以会持续推动居民的理财需求，根据中国银行业协会统计，理财规模呈现逐步提升的状态，2007年底，银行理财规模仅有5000亿水平；随后在09年底突破万亿后迎来加速提升；2013年底突破10万亿元，到2015年国内银行理财规模已突破20万亿元，截至 2017 年 6 月底，总体体量已接近30万亿规模，但增速逐渐下降。全国共有 555 家银行业金融机构有存续的理财产品，理财产品数 8.58万只，比2016年末增长1.16万只；理财产品存续余额 28.38万亿元，比2016年末减少 0.67万亿元。2017年上半年，银行业理财市场累计发行理财产品11.92万只，累计募集资金83.44万亿元。银行理财产品结构以一般个人类产品为主，截至2017年6月底，一般个人类产品存续余额为13.14万亿元，占全部理财产品存续总额的46.30%，占比高达一半。同时，目前国内绝大部分银行还不能很好的理解财富管理这一行业，甚至是认为只是对高净值个人高息揽储的一种方式，另外将银行销售自身理财产品以及基金、证券、信托、私募等投资机构的理财产品的一种通道业务。2.2 财富管理模式与案例分析2.2.1 中国财富管理模式分析目前，国外财富管理机构的业务模式按照收入构成的比重不同一般分为两种，即欧洲模式和北美模式。其中，欧洲模式是以信托文化为基础，以家庭资产的安全、保值和代际传承为主要目标，财产保全、继承、避税和养老金规划是财富管理的主要内容，其主要是按资产总额收取相应管理费；而北美模式则是以投资银行、家庭办公室和独立咨询顾问提供投顾服务为主，主动追求财富增值，其主要是按照交易收取手续费。从全球市场来看，财富管理机构的收入来源主要有四种，一是理财规划及咨询费用；二是客户资产管理费或称为会员制服务费；三是获得产品利润分成；四是销售佣金。其中三种收入是向买方客户收费，而第四种则是向卖方机构收取。对于国外的财富管理机构而言，较为成熟的收费模式是按照资产总额向客户收取资产管理费，即上述第二种收入来源，金额一般是所管理客户资产的0.8%-1%左右。而中国财富管理机构的收入更倾向于向卖方收取，即通过向卖方提供理财产品分销渠道，从而赚取代销产品的佣金。但这种收费模式会存在一定的道德风险，由于利益的冲突必然会导致财富管理机构的服务重心偏移，其向客户推荐产品时会以佣金高的产品作为重点，从而忽视产品的风险，以及客户对产品风险的承受情况。在监管缺失的情况下，这种收费模式会阻碍行业的健康发展。随着行业的不断发展，中国的财富管理公司的收入模式也开始向两端化发展。一方面是一些国内大型的财富管理机构如诺亚财富、钜派财富、宜信财富等，正从最初的代销产品向提供综合金融服务的财富管理机构转型，根据客户需求的变化，成立具有牌照的资产管理机构进军资产管理行业，参与资产端和产品端，从而获取一定的管理费收入。另一方面是国内市场还出现一些小型的财富管理机构开始注重客户需求研究和资产配置建议，从产品导向转为以客户为导向，从而向买方收取一定的咨询服务费用。2.2.2 产品构成分析全球财富管理机构的产品主要分为五大类，第一，货币类：主要包括现金、信贷、信托等；第二，固定收益类：主要包括债券、债券类基金等；第三，权益类：主要包括股票投资组合、股票基金、并购基金、共同基金等；第四，房地产：主要包括商用房地产、房地产信托基金、住宅类房地产、未开发物业、农地等。第五，另类投资：主要包括结构性产品、金融衍生品、外汇、避险基金、大宗商品、VC/PE投资等。表2：财富管理产品类型2.2.3 案例分析——华设财富（一）公司概括华设资产管理（上海）有限公司（以下简称“华设财富”）成立于2013年，是一家为投资者客户提供全方位的财富管理与家庭规划服务的第三方理财机构。华设财富凭借着稳健的市场表现，于 2018年成功获得C轮战略投资，汇聚上市公司、国资机构、顶级投资机构、金融机构等十多家实力雄厚的明星股东，主要投资方包括华软资本、绿庭投资、海泰戈壁、浙商创投、中金在线、耀莱股份、影都之星、渤海小村等知名企业和创投机构。截至2017年底，华设财富完成立足于上海和北京，并重点性布局全国的目标，已在成都、深圳、杭州、台州等地设立十余家分支机构。（二）业务板块华设财富以研发高品质金融产品为核心竞争力。目前已拥有私募管理人牌照，参股了一家证券公司，业务产品覆盖范围已涵盖债权投资、股权投资、阳光私募、PE、海外保险、境外投资等，并且还在积极申请全金融牌照。华设集团下设有资产管理、财富管理、商学院、以及金融科技四大板块业务，形成两纵两横相互作用推动发展的内部生态。其中财富管理业务包括投资规划、资产保全规划、移民规划、退休养老规划、子女教育规划和保障计划共六大财务规划;类固定收益类咨询、权益类咨询、保险类咨询、移民类咨询、服务类咨询共五大家庭财富配置方案;另外还设有“家族办公室”，主要面向十亿元级以上的超高净值客户，为其提供综合财富管理服务和财富传承的整体解决方案，为家族用户制定个性化的资产管理方案，通常涵盖税务管理、海外资产配置、子女教育、移民等方面。截止2017年底，华设财富已为超过万名高净值会员客户提供全方位的综合金融服务，为客户配置资产规模达300亿元，资产管理总规模达400亿元，且华设财富从创立至今所售金融产品均已100%安全兑付。（三）风控体系华设财富具有长期严谨的风控理念，并将风控能力视为自身的核心竞争以及业务快速安全扩张的基础，通过设立产品采集部、风险控制部和风险管理委员会这种独特的三级风控体系来对产品进行全面监控。同时华设财富搭建风控管理体系定期检视各业务环节的内控制度、流程评估和揭示业务风险；搭建投后管理体系实时跟踪已投项目、已发产品的情况，及时披露关键信息，定期发布投后报告；搭建法律合规体系进行法律法规宣导培训、诉讼案件管理、合规评审、法律评审、反洗钱等合规性审核，这“三位一体”的风险控制体系帮助华设财富实现了从产品的需求反馈、采集、筛选、考察、存续管理、跟踪兑付的全流程监控。图13：华设财富风险管理体系华设财富在产品的选择、研发和筛选上有一套极为严格的流程。首先，华设财富会基于对金融行业的理解与市场经验对产品的供应商进行评估，有针对性的选择优质的商业银行、基金公司、资管公司、证券公司、保险公司及企业融资方。其次，华设财富在产品、风控及法务三方协作下进行全面的尽职调查，包括现场调查、企业结构审核、历史财务分析及财务预测、合规性审查，必要时还会引入第三方专业机构进行风险评估。再其次，由华设财富管理层、首席运营官、首席风控官、首席营销官、法律及财务专业人士组成风险评审委员会、投资决策委员对产品进行高标准的审核，除内部尽职调查结果外，还会听取外部专业机构、行业专家的意见，全面、独立、客观的对产品进行评估。另外，华设财富积极了解客户的资金来源及实力、历史投资经历、预期投资目标、投资风险偏好及风险承受能力等，从而对客户风险进行评估。并且华设财富会在在产品或项目的存续期间就产品或项目本身向客户进行及时且充分的信息披露。2.2.4 案例分析——诺远资产（一）公司概括诺远资产管理有限公司成立于2014年，总部位于北京，服务网络覆盖全国主要大中城市。依托核心团队在金融服务领域二十余年的深厚积淀，诺远资产秉承“稳健安全，阳光透明”的理念，致力于为广大高净值人群提供优质、完善的私人银行业务及资产配置服务。（二）业务板块诺远资产母公司为汉富控股有限公司（以下简称“汉富控股”），汉富控股创始于2006年，目前已发展成为一家全产业链布局的大型金融控股公司，如今旗下业务涵盖了私募股权投资、产业直投、不动产基金、PPP项目投资、私人银行业务、家族信托、普惠金融服务、互联网金融、金融资产交易、征信咨询等多个领域。（三）风控体系诺远资产依托母公司汉富控股风险管理委员会、事业群风险管理委员会、公司风险管理部门三位一体相结合的风险管理体系，通过制定风险策略、风险评估、风险监测、危机处理、风险督导、风险文化建设进行全面风险管理。图14：诺远资产风险管理体系全面风险管理是实现资金端与资产端一体化架构的保障。无论怎样的业务模式，底层本质上是各种类别的资产在运作。汉富控股拥有一套完善的风控体系，每一个业务类型也都有各自的体系化流程，对于不同类别的资产，风控也会做出相应的调整。体系化解决的是操作风险和道德风险，具体业务的风险则需要专业分工。在团队上，汉富控股拥有一支800人规模的专业风控团队，核心成员平均拥有10年以上风险管控经验。在项目风控方面，汉富控股通过严格的项目筛选流程和评价体系，聘请第三方机构参与尽职调查，邀请行业内专家参与项目评估，投委会引入外部决策委员，建立项目评估和决策人员与跟项目投之间的对应规则等，严格控制项目风险。首先是风险前置，在前期引入资产时就充分落实相关手段和措施。一方面，对资产的持有者、资产质量以及资产未来的获利能力等方面进行分析；另一方面，在投资之后会更多的协助企业，做好投后管理。同时，汉富控股目前负责投资的每一个合伙人都有自己专注的领域，在该领域拥有丰富的资源，包括业务资源、人脉资源、产业资源等，可以对风险进行更好的处理。这样一来，在投前和投后两端均对风控进行了有效保障。随着行业监管趋严及监管对象的多元化，诺远资产将以价值发现及风险控制能力为两大核心竞争力，在合法合规基础上实现稳健运营，不断完善全产业链布局及全产品体系的构建。在业务层面，诺远资产将通过必要牌照的获取、资产类别多元化及产品创新能力的提升，来为投资者提供更加全面、完善的资产配置服务。2.2.5 案例分析——诺亚财富（一）公司概括诺亚财富成立于2003年，是中国第一家在美国纽约证券交易所上市、旗下公司获得中国证监会与香港证监会业务发展相关金融牌照与资格的综合金融服务管理集团。目前诺亚财富已在全国有超过222家分公司，覆盖国内78座城市。根据诺亚财富官网数据显示，其累计管理资产超过4700亿元，服务超过17万名高净值客户和企业，其中海外资产管理规模达到198亿元。（二）业务板块诺亚财富作为一个完整的综合金融平台，旗下共有财富管理、资产管理、全球开放产品平台和互联网金融四大业务板块，为客户提供包括投资、保险、教育、家族服务、汽车租赁、海外配置等完整的服务。首先在财富管理方面，诺亚财富与超过78家基金公司合作，管理销售超过2000支公募基金产品及100多支私募精选基金，为客户提供高端财富管理服务，另外诺亚财富还为高净值家族客户资产配置、顾问咨询等服务以及基于高净值客户需求延伸出的教育服务。其次在资产管理方面，诺亚财富于2010年成立资产管理公司——歌斐资产，以母基金为产品主线，业务范围涵盖私募股权投资、房地产基金投资、公开市场投资、机构渠道业务、家族财富及全权委托业务等多元化领域，其管理资产规模达1429亿元。再其次在全球开放产品平台方面，诺亚财富立足香港，放眼海外，为客户提供海外资产配置服务，并且还为客户定制各类综合保障计划以及提供融资租赁服务。最后在互联网金融方面，诺亚财富通过旗下“财富派”平台和“诺亚金通”涉足在线理财和线上支付服务。（三）风控体系在风控体系建设上，诺亚财富实行全面多维度的产品筛选、评价和后续管理体系，从而有效的把控产品的风险。首先在产品筛选上，诺亚财富已经形成了完整的产品管理流程，即“金融产品研究系统平台—投资策略会—产品立项会—风险控制委员会—产品通过会—产品存续管理—产品回顾及持续改进”。根据该流程，每个产品都要经过投资策略会、立项会和风控委员会三道关口。投资策略会每三个月召开一次，由投资策略师根据未来三个月市场趋势，划定目标产品范围；然后经产品经理调研后立项，再由各个部门、客户进行评价；最终产品要通过风控委员会的审核后，方可最终上线。据不完全统计，诺亚，财富每年分析与跟踪的产品超过2000个，而最终上线产品通过率仅不到5%。另外，诺亚财富还深入前端参与产品的设计和开发，包括项目寻找、在产品推出过程中向产品供应商提出建议等，并对产品挂钩的基础资产和风险进行跟踪管理，保证了产品品质，并有效控制了风险。其次在产品评价上，诺亚财富针对不同类型的产品建立了不同的评价指标体系和风控逻辑，严格按照“投资理念、投资流程、投资业绩和投资人员”的4P准则，对市场上各类金融产品展开独立持续的调研、分析和评估，筛选构建理财精品池。比如对固定收益类产品，评价指标包括产品和发行机构两类，权重分别为70%和30%，并根据股权质押、证券结构化等各细类产品的差别，对每个指标设定了不同的标准。最后在后续管理上，诺亚财富坚持严谨的存续产品服务，从以下五大方面把控产品风险：1、专业团队：专人专岗，每一类存续产品都有专业团队进行投后跟踪；2、管理标准：有健全的标准化流程与投后管理制度，保障各项服务管理落实到位并持续改进；3、定期披露：通过会员专区、移动客户端等信息渠道，及时定期向投资人披露项目的最新情况；4、诺亚解读：对存续项目进行跟踪分析，形成有诺亚观点的解读报告。5、投后管理：对产品项目资金投入，运营状况和集团资产负债、现金流等实施有效的动态监控与管理。2.3 互联网金融行业发展概况2.3.1 互联网金融发展历程在中国互联网高速发展的背景下，中国互联网金融业也经历了一段快速发展时期。自2013年余额宝出现以后，互联网金融走进了普通人的视野。第三方支付、众筹平台、互联网保险、互联网银行相继获批运营，同时，券商、基金、信托等也开始利用互联网开展业务。随后几年，由于互联网金融有着远低于传统金融机构的门槛，所以一时间大量企业涌入互联网金融领域，也使得公众对于互联网金融企业信任度降低。进入2017年，互联网金融经过了多年的发展，从危机中逐渐走出，如今已经进入了一个逐渐成熟平稳的时代，同时，由于蚂蚁金服、陆金所、京东金融三大互联网金融巨头上市预期，使得互联网金融热情重燃，将显著提升一批综合竞争实力较强的中小型互联网金融公司。表3：主要互联网金融公司估值及投资人2.3.2 互联网金融政策分析互联网金融日益得到国家重视，李克强总理多次发表谈话，鼓励和支持互联网金融发展，行政部门和监管部门也纷纷出台政策，加强对互联网金融行业及业务模式进行引导和规范。2014年3月，十二届全国人大二次会议审议的政府工作报告提到“促进互联网金融健康发展，完善金融监管协调机制”，这是“互联网金融”一词首次被写入政府工作报告，说明政府鼓励支持包容互联网金融的态度非常明显。表4：互联网金融相关政策投中研究院认为，互联网金融历经野蛮生长到规范经营的历程后，行业、监管、市场均形成了风险防范是金融业务的核心要素的共识。金融牌照通过事前准入限制、事中监管体系及事后追责制度，严控互联网金融相关风险，因而牌照成为优质互联网金融企业的核心竞争力，稀缺性牌照获取将为互联网金融公司获得超额估值溢价。三、科技金融行业发展状况目前，中国金融科技企业中89%的公司是提供支付、借贷等个人金融服务的，而美国金融科技风险投资的兴趣正在从网络借贷向保险科技和财富管理转移，网络借贷公司获得的融资额占全部金融科技融资额的比例从2015年的58%下降到20%，而保险科技和财富管理领域金融科技公司融资额的占比则由忽略不计提高到41%。投中研究院认为提供财富管理服务的金融科技公司会成为未来财富管理行业的一种新趋势，基于此，我们对金融科技的发展历程、行业现状、中美对比以及投融资情况进行分析，以更好地展望财富管理行业的未来。3.1 金融科技的定义及发展历程随着互联网、移动互联网以及新一代信息技术的发展和应用，全球金融科技（Fintech）行业爆发，金融科技企业专注提升传统金融机构的服务效率，倒逼传统金融机构改善金融服务。金融科技（Fintech）是金融（Finance）和科技（Technology）的合成词，来源于上世纪90年代花旗银行发起的一个发展项目“金融服务技术联盟”（Financial ServicesTechnology Consortium），后被简称为Financial Technology，即Fintech。全球不同的机构组织、学者专家对于金融科技有着不同的界定角度，按照国际权威机构金融稳定理事会（FSB）的定义，金融科技是指技术带来的金融创新，它能创造新的模式、业务、流程与产品，从而对金融市场、金融机构或金融服务的提供方式造成重大影响。按照这一定义，金融科技既可以包括前端产业也包含后台技术。投中研究院从新兴科技推动金融行业变革和金融行业创新商业模式演进两个方面，将中国金融科技的发展历程划分成三大阶段。表5：中国科技金融发展阶段2004年以前，可界定为中国金融科技发展的初始萌芽阶段，即金融科技1.0阶段。在1967年以前，全球金融行业与科技行业相对独立，但随着通讯技术的发展，科技已经开始推动金融市场的全球化发展。自1967年世界上第一台ATM出现，金融行业与科技行业才开始真正的融合。在这一阶段内，全球及中国金融行业开始大量增加传统IT技术的应用，实现无纸化办公以及业务的电子化、自动化，从而提高业务效率，推动金融服务数字化发展。商业银行的信贷系统、清算系统及综合业务系统则是金融IT阶段下最具代表性的产物。从2004年开始，可以界定为中国金融科技发展的模式创新阶段，即金融科技2.0阶段。在这一阶段，金融科技依托于互联网技术与信息通讯技术独立提供金融服务或者与金融机构合作推出金融服务，开始从后台系统渗透到传统金融的核心业务中，并利用互联网或者移动终端的渠道来汇集海量的用户和信息，实现金融业务中的资产端、交易端、支付端、资金端的任意组合的互联互通，从而实现了对传统金融行业发展的颠覆。在这一阶段下，移动支付、P2P、互联网保险等一系列互联网金融产品得以发展壮大，其中支付宝、拍拍贷以及余额宝的出现都对与我国金融科技发展产生了十足的影响，且依据经验及技术能力的优势，自身及行业地位得到一定提升。自2016年起，可以界定为中国金融科技发展的技术升级阶段，即金融科技3.0阶段。在这一阶段，金融科技开始代替互联网金融，行业也从模式创新转向技术创新聚焦，基于大数据、云计算、人工智能、区块链等一系列技术创新，金融科技全面应用于支付清算、借贷融资、财富管理、零售银行、保险、交易结算等多个领域，从而改变传统的金融信息采集来源、风险定价模型、投资决策过程、信用中介角色，因此可以大幅提升传统金融的效率，解决传统金融的痛点，代表技术就是大数据征信、智能投顾、供应链金融。但在当下，我国尚处在发展初期的金融科技行业鱼龙混杂，部分金融科技企业是真正的技术创新还是说只为了规避愈加严格的互联网金融政策监管，这还有待市场的检验。3.2 金融科技发展现状分析我国金融科技行业的起步虽然较晚，但依托于互联网金融的迅猛发展，行业实力还是不容小觑，例如蚂蚁金服、陆金所、众安保险等多家企业已发展成为全球金融科技行业巨头。投中研究院分析认为，金融科技行业的向好发展主要得益于以下三大方面：首先在政策方面，我国多次发文鼓励科技与金融的结合，并且出台一系列措施引导金融科技的探索与建设，例如李克强总理连续四年在《政府工作报告》中提及互联网金融，十部委联合印发的《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》明确提出对互联网金融要有包容的态度，国务院也在《十三五国家科技创新规划》中明确提及了促进科技金融产品和服务创新，建设国家科技金融创新中心等；面对发展初期的行业乱象，我国政府也不断出台整治与监管措施，以规范和引导金融科技行业向好发展。其次在社会经济环境方面，随着我国进入经济发展新常态，金融的改革与创新则成为深化供给侧改革、培育经济增长动力、实现经济与社会创新发展的核心之一。而实现金融改革与创新的基础建设则在于融合技术创新，即利用新一代信息技术手段，提高金融产品及服务效率、降低金融交易成本、弥补金融资源浪费、提升资金利用率等，从而弥补传统金融供给不足的问题，并进一步满足更多层次的金融需求。最后在技术方面，中国作为全球最大的互联网市场，拥有较强互联网人口优势及技术优势，而金融行业与互联网技术的结合一方面可极大提高金融交易与投资的便捷化程度，另一方面则可以推动金融科技领域用户数量与交易数量的上升。另外，随着新一轮信息技术革命的爆发，以及我国在人工智能、云计算、区块链等技术领域不断发力，也将对金融科技行业发展产生较大的推动力。3.3 金融科技行业上的中美对比从发展路径上看，美国的金融科技是传统金融公司通过云计算、大数据、移动互联等新兴技术提供的低门槛金融服务，以技术创新的方式优化金融服务和降低金融服务成本。美国基于发达的线下金融体系，大规模的吸收科技专业人员来改进原有商业模式，从而覆盖到传统金融体系遗漏的客户和市场缝隙，以及提高已有业务的效率。而中国的金融科技则是互联网金融转型升级的延伸，是脱离于银行监管体系之外的。中国在传统金融服务供给不足的情况下，科技型企业利用互联网的发展优势展开金融业务，从而填补市场上的空白，促进传统金融机构的创新。从监管上看，美国对基于以技术创新为主要驱动力的金融科技业态采用功能性监管，即不论金融科技以何种形态出现，抓住金融科技的金融本质，把金融科技所涉及的金融业务，按照其功能纳入现有金融监管体系，这种监管模式相对较为严格，以稳定为主。而中国的金融科技以市场和商业模式为驱动，在起步初期监管环境相对包容，给中国金融科技提供了宽松的探索机会，同样也提供了发展的灰色地带，在局部风险暴露之后，监管力度加强，这种监管模式属于被动式监管，以发展为主。从创新主体上看，美国的金融科技企业规模相对较小，但其数量较多，覆盖的领域较为广泛，且金融科技的企业的运作模式规范、创新能力强，技术先进，风控能力强。而中国的金融科技企业则是以互联网巨头为主力军，这主要是由于阿里巴巴、腾讯、京东等既拥有技术、资金等优势，也拥有较强的用户数据优势，基于此建立了“互联网+金融”闭环，因而在第三方支付等金融业务细分市场中占据了领先地位。从技术应用上看，美国的金融科技企业优势在于底层技术的创新力，如PayPal最早使用互联网技术探索第三方支付的创新，Lending Club最早配合监管探索出了P2P规范发展的模式。而中国的金融科技企业则借助技术变革，扎根于现实应用中，依托于网络导流和场景优势，不断提高金融服务的普惠性和便捷性。如阿里巴巴发起设立互联网民营银行——网商银行等。3.4 金融科技投融资分析在过去的五年时间里，全球金融科技行业的投资较为火爆。从2013年到2016年，全球金融科技投资总额从38亿美元增长到163亿美元，平均年增长率约为49.8%。在2016年由于市场的不确定性及监管趋严，全球金融科技行业的总投资额略有下降，但投资数量还是有小幅上涨，到2017年投资额及投资数量均有明显上涨，这都表明了该行业的前景还是可期的。图15：2013-2017年全球金融科技投融资情况纵观2017年，中国市场已经逐渐成为了全球金融科技市场的新生力量。从投资数量上看，中国市场全年完成322笔投资，占全球总量的39.4%；从投资金额上看，中国市场全年累计投资额高达507.1亿元，占全球总量的63.0%，另值一提的是，2017年全球金融科技行业所获得投资数额最大的20家公司中有14家来自中国。中国金融科技行业虽然起步较晚，但其竞争优势已经逐渐显现，有较强的实力实现弯道超车。从中国金融科技企业的角度看，2017年可谓是冰火两重天。一边是严监管下行业淘汰加速，部分企业清算或徘徊在死亡边缘；而另一边则是“金融科技独角兽”掀起境外上市热潮。据投中研究院不完全统计，2017年共有8家金融科技企业登陆全球资本市场，包括信而富、众安保险、趣店、和信贷、拍拍贷、融360、易鑫、乐信，其中众安保险于2017年9月22日在香港上市，融资15亿美元，创下2017年以来全球金融科技领域最高融资记录。另外全球金融科技行业独角兽巨头的蚂蚁金服、陆金所、京东金融虽尚未上市，但其在开发电子商务和第三方支付方面都占领了强大的市场份额和用户基数。四、财富管理行业趋势预测与问题根据公开资料显示，中国的财富管理市场总量加起来已经超过了150万亿元，而过往这百万亿元规模的财富管理市场以银行、基金、券商、信托等传统金融机构为主为客户提供投顾服务、配置资产。目前，在经济新常态、供给侧结构改革下，财富管理过去高开发，高增长模式已难以为继，行业进入大浪淘沙的时代。在这次浪潮中，金融科技公司凭借区块链、云计算、大数据等颠覆性的技术应用，实现数据的精准定价和匹配，以后发优势抢占市场份额，深耕财富管理市场，并形成了以蚂蚁金服、陆金所、京东金融等行业龙头公司割据的市场态势。智能投顾作为新兴的在线财富管理服务，可根据个人投资者提供的风险承受水平、收益目标以及风格偏好等要求，运用一系列智能算法及投资组合优化等理论模型，为用户提供最终的投资参考，并对市场的动态对资产配置再平衡提供建议。当前，我国智能投顾大致有两种类型，一是，银行、基金、券商等传统金融机构积极探索金融科技应用，加速转型布局财富管理，如招商银行的摩羯智投、天弘基金风向篮子、海通证券e海通财等；二是，互联网金融凭借自身的金融科技优势，不断进行金融科技产品拓展，而这其中可根据参与者的类型可以划分为以下三类，一是初创金融科技公司，如积木盒子、雪球等；二是互联网金融公司，如挖财的钱管家；三是BATJ等互联网巨头，如阿里巴巴的蚂蚁聚宝、腾讯的微众银行、百度的股市通、京东智投等。中国财富管理市场的潜力无限，并且金融科技公司在财富管理领域急速崛起。根据BI Intelligence数据显示，预计到2020年，全球将有10%的资产由智能投顾管理，市场规模约合8.1万亿美元，其中亚洲市场规模将达到2.4万亿美元，美国市场规模将达到2.2万亿美元，智能投顾将开启财富管理的新时代。而且智能投顾在财富管理领域的场景化应用，一方面可基于机器学习和算法的投资工具有效解决传统投顾边际成本高、无法覆盖长尾用户的问题；其次可以通过云计算、区块链等技术重构数据处理方式，提升服务效率；最后智能投顾还可通过大数据技术满足客户的个性化需求，从而增强用户黏性。不可否认，智能投顾的兴起对于中国财富管理市场而言具有重大的意义，且未来发展空间巨大，但在当下还存在着一定的问题与挑战。一是准入门槛与资质问题，2017年11月17日中国人民银行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门起草了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称《指导意见》），其中第二十二条明确指出，“金融机构运用人工智能技术、采用机器人投资顾问开展资产管理业务应当经金融监督管理部门许可，取得相应的投资顾问资质，充分披露信息，报备智能投顾模型的主要参数以及资产配置的主要逻辑”。这一新规的出台表明了持牌经营对开展智能投顾的金融机构及企业的重要性，尤其是对于一些初创金融公司和互联网金融公司而言，存在缺少必要牌照而存在合规性风险。二是业务模式受限问题，中国《证券法》以及《证券投资顾问业务暂行规定》都要求投资咨询服务于资产管理业务分离，即投资咨询服务仅限于提供投资建议和辅助决策，不得代理委托人从事证券投资。这一规定就限制了我国智能投顾业务暂时还无法进入到智能化自动交易层面。三是投资者适当性管理问题，一方面中国智能投顾行业还处于发展初期，市场内存在一定比例的缺乏投资经验的非合格投资者，而另一方面智能投顾平台所提供的问卷问题不够详尽，尚不足以准确判断投资者的资质与需求，故会在一定的投资人资质或需求与产品不匹配风险。五、财富管理展望与评价5.1 财富管理行业发展展望随着中国经济的快速发展，国民财富的不断增加，居民理财需求的不断增长，财富管理市场的业务范围得到极大拓展，财富管理机构的重要性和价值正在凸显。当下，财富管理行业呈现出三大发展趋势。监管趋严随着各项监管政策的落地与实施，财富管理进入强监管时代。财富管理经历了高速发展阶段，逐渐暴露出财富管理机构良莠不齐、行业业务缺乏统一标准、部分资金脱实向虚、空转套利等问题与风险。面对还不是很成熟的财富管理市场，监管趋严是必然的趋势。就在今年央行发布了统一资管监管标准的新规《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，这一《指导意见》被认为是未来相当长时间内对大资管市场产生影响的纲领性文件。受监管趋严的影响，财富管理市场将迎来优胜劣汰、剩者为王的新阶段。强监管将倒逼财富管理机构在产品管理、销售、客户管理方面都需要更加规范化和透明化，并且提升自身免疫力，从而减少行业新进入机会及竞争对手。模式转变随着市场环境的变化，财富管理行业逐渐从产品驱动向客户需求驱动转变。一方面是由于国内金融资产类型越来越多元化，但金融产品面临产品同质化、产品替代性较强等问题，导致财富管理行业以产品驱动的模式难以继续。而另一方面，中国数量庞大的高净值群体人数依然在不断增长，高净值客户的财富管理需求呈现出多样化、专业化的趋势。在这一趋势下，以客户为中心、充分地了解客户需求并据此进行合理的资产配置的财富管理机构将在未来发展中占据优势地位。智能投顾随着人工智能行业的发展以及金融科技公司的快速变革，凭借现代信息技术的智能投顾正在改变财富管理行业。目前，中国智能投顾行业尚属起步，市场环境、政策法规、投资者心态三大方面尚待进一步健全，即便是在这样的市场环境下，中国的初创金融科技公司、互联网金融公司、BATJ科技巨头、传统券商、银行等仍纷纷依靠自己的优势在智能投顾上进行布局。一方面智能投顾低门槛、低费率的特点将为更多的人提供精准的财富管理服务，从而逐步实现财富管理普惠化；另一方面智能投顾基于人工智能及大数据技术可研发出更多的资产配置组合，从而逐步实现财富管理多元化。5.2 财富管理行业评价基于过往数年对中国财富管理市场的长期跟踪研究，依托投中信息旗下CVSource金融数据终端的数据，投中研究院从财富管理机构存续年限、管理规模、投资方向、专业性、投资者服务、行业影响力、客户满意度、产品风险控制等维度，对活跃在中国财富管理市场的独立财富管理机构进行综合评定，力求精准呈现中国财富管理机构在投资领域中的竞争力图谱。投中2017年中国最受青睐财富管理投资机构TOP3【按音序排列】投中2017年中国最具创新财富管理投资机构TOP3【按音序排列】研究垂询张祥 Aaron Zhang 高级研究经理Email：Aaron.zhang@chinaventure.com.cn梁立明 Mia Liang 分析师Email：Mia.liang@chinaventure.com.cn刘利 Ashley Liu 分析师Email：Ashley.liu@chinaventure.com.cn媒体垂询历建元 Lee Li 媒介经理Email：Lee.li@chinaventure.com.cn关于投中研究院投中研究院隶属于投中信息，致力于围绕中国股权投资市场开展资本研究、产业研究、投资咨询等业务，通过精准数据挖掘及行业深度洞察，为客户提供最具价值的一站式研究支持与咨询服务。关于投中信息投中信息 【证券代码:835562】业务始于2005年，正式成立于2008年，是中国领先的股权投资市场信息咨询专业服务机构。作为私募股权行业的观察者，投中信息致力于解决股权投资行业存在的信息不对称问题，让出资者更加了解股权基金的运作状态， 让基金管理者更加洞彻产业发展趋势，为中国股权投资行业提供完整的信息资源与专业化的金融服务。通过十余年专业领域的深入研究与广泛合作，投中信息积累了深厚的技术基础和人才优势，并凭借优秀的专业能力赢得基金管理机构的长期信任，在行业内拥有大量的数据存量和客户资源。投中信息通过全面的产品体系，传递及时、准确的股权交易数据与情报，为投资机构、投资银行、战略投资者、资产管理公司提供数据、资讯及分析工具；为企业提供专业的行业研究与业务实践咨询服务；为机构出资人提供全面的投资咨询顾问业务，帮助投资机构进行深度品牌管理与营销传播工作。引用说明本文由投中信息公开对媒体发布，如蒙引用，请注明：投中信息。并请将样刊两份寄至：地址：北京市东城区东直门南大街11号中汇广场A座7层 100007 收件人：历建元法律声明本报告为上海投中信息咨询股份有限公司（以下简称投中信息）制作，数据部分来源于公开资料。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本报告只作为投资参考资料，报告中信息及所表达观点并不作为投资决策依据。本报告包含的所有内容（包括但不限于文本、数据、图片、图标、LOGO等）的所有权归属投中信息，受中国及国际版权法的保护。本报告及其任何组成部分（包括但不限于文本、数据、图片等）在用于再造、复制、传播时（无论是否用于商业、盈利、广告等目的），必须保留投中信息 LOGO，并注明出处为“投中研究院”。如果用于商业、盈利、广告等目的，需征得投中信息同意并有书面特别授权，同时需注明出处“投中研究院”。版权声明:1.本文为投中网原创，未经许可不准转载，转载请注明来源和作者，违者必究。2.投中网每日分享PE/VC圈重磅新闻，内容涵盖PE/VC行业热点、突发新闻、投融资事件、前沿人物心路、创业圈动态等业内最新信息。关注投中网即可获得每日精华内容推送。
不知道也2018中国财富管理市场报告：去通道、破刚兑、实现净值化管理等成为转型方向
文章节选自《2018中国财富管理市场报告》近日，由每日经济新闻联合西南财经大学信托与理财研究所和普益标准共同编写的《2018中国财富管理市场报告》（以下简称“《报告》”）发布。《报告》从大资管行业概览开篇，进而从银行理财、信托、基金、保险资管、券商资管、互联网金融等六大章节清晰完整呈现中国大资管行业在新阶段的发展情况，详细分析各资管子行业的竞争情况及未来发展定位，为观测中国财富管理市场发展提供重要参考。随着《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”）的出台，金融行业严监管态势持续深入，去通道、破刚兑、规范资金池、消除期限错配、实现净值化管理成为转型方向。寻找既符合监管要求，又能切实服务实体经济，还能提高自身资管能力的新业务，已成为各类财富管理机构发展的重中之重，由此，中国的财富管理市场迈入发展新时代。银行理财行业竞争激烈银行理财经过十几年发展，现已成为财富管理行业的龙头，地位举足轻重。在实际存款利率为负的背景下，银行理财不仅为企业和个人提供了更为稳健的投资渠道，而且进一步拓宽了融资渠道，对经济发展起到了积极作用。但银行理财在其发展过程中一直存在着刚性兑付、资金池、影子银行等问题，积聚了巨大的潜在金融风险。为防范系统性金融风险，2017年以来，监管层相继出台各类纲领性监管文件，以强硬手腕倒逼银行资管业务回归本源。在新的严监管浪潮下，银行理财业务各环节面临诸多挑战，前中后台亟待整体变革。营销端，需改变营销方式并提升客户服务质量；产品端，急需调整理财产品风格；投资端，对投资管理能力提出更高要求；风控端，投资模式转变下对风控提出更高要求；系统端，净值化转型亟待相关配套系统建设。在银行理财快速发展的同时，行业竞争也日趋激烈。从非保本银行理财规模余额看，国有行实力明显领先，股份行发展分化大，城商行区域发展差异大，东部地区城商行较中西部地区城商行优势明显，农商行整体发展程度低。而从理财规模余额增速看，2018年上半年，发展规模较大银行均经历了理财规模下降，一部分原本规模较小的银行则增速可观。在产品线方面，全国性银行其理财产品类型更为丰富，城商行与农商行的开放式产品占比高。从理财业务人员配置情况看，全国性银行领先，马太效应明显。未来，银行资管要适应新规和竞争，回归本源是必由之路。各银行资管机构需明确各自发展定位，充分利用渠道客源优势，向主动管理型转变，建立全市场投资能力，直投和委外并举；同时向产品净值化转型，完善产品体系，产品营销注重差异化协同；重点培育领军人才团队，完善晋升和薪酬机制；设立资管子公司，明确差异化战略定位；向智能资管转变，完善系统，拥抱科技。事物管理类信托规模下跌明显信托业作为金融业重要支柱，其实力不容小觑。截至2018年6月，信托管理资产规模达24.27万亿元，是仅次于银行理财的第二大资管子领域。资管新规发布以来，通道业务受限、刚性兑付打破、禁止资金池操作和期限错配、合格投资者门槛提高等均对信托公司影响巨大；此外，频繁暴雷极大影响行业声誉。《报告》指出，2018年以来，信托资管机构实收资本规模进一步增加，但管理资产规模开始出现回落，事务管理类信托下跌最明显，信托资金配置领域以实体经济为主，实业类信托占比回升，行业效益小幅回调。信托业已经开始从高速增长阶段向高质量发展阶段转变，这不仅是信托业去通道、压规模、告别粗放式增长的必然结果，也反映了宏观经济增速稳中有降、资本市场波动加大对整个信托行业收入水平的影响。未来，信托业要迎接挑战并破解困局，就要立足实体经济，发挥实业投行功能；注重业务种类多样化，向细分领域发展；不断丰富产品体系，满足客户需求，继续承担支持供给侧改革、促进经济稳健增长的重任。基金公司数量不断增长我国基金业20余年间得到快速发展，整体基金管理规模和产品数量增长显著，产品种类越来越丰富，产品投资范畴业已覆盖股票型、债券型、混合型、货币型、QDII等多种类型。从基金产品收益看，公募基金方面，2017年整体取得正收益，股票基金、混合基金和QDII基金平均净值增长率均超过10%，依然是广大投资者不错的资产配置选择。私募基金方面，2018年以来，在市场行情低迷背景下，各个融智策略指数的表现不尽如人意，但管理期货策略指数继续遥遥领先，以4.61%的正收益排名第一。同时，基金公司数量不断增长，行业竞争升级。伴随着大资管时代来临，理财市场竞争格局重塑，基金牌照红利逐步弱化，行业发展面临资金募集难度加大、产品发行严苛、投资管理难度增加、合规监管趋严等问题。对基金公司而言，在应对行业监管趋严、市场集中度上升、金融科技日新月异等发展背景下，投研能力将进一步成为未来业务发展的核心竞争点。一方面要注重提高投资研究能力，不断丰富产品类型，满足投资者多样化需求；另一方面要发展智能投顾，根据客户的风险收益偏好，提供个性化资产组合，降低收益波动性，进一步提高投资的风险收益比。保险资金配置结构趋于稳健我国保险资管行业跟随保险资金的运用发展而发展。截至2018年6月，保险资金运用余额达15.69万亿元，已成为财富管理市场不容忽视的重要组成部分。2018年以来，随着资管新规将保险资管纳入大资管监管范畴，从而进一步确立保险资管的主体地位。保险资管计划属私募类产品，发行范围限合格投资者，目前整体规模有限，相较于其他财富管理行业，新规对保险资管影响相对较小。在市场参与主体增加、业务能力稳步增强、投资范围不断拓宽背景下，保险资金配置结构趋于稳健，运用效率有所提升。资金来源上，保费收入占主导；资金运用上，银行存款占比下降，其他投资增加，且偏向于长期配置，投资风格以稳健为主。未来，随着保险资管产品竞争力的增强，保险资管需求将进一步增加，其管理模式将进一步向主动管理和多元化投资方向发展。保险资管机构应充分利用自身资金优势，借鉴国外先进的金融理论成果，增强风险管理能力，进一步壮大自身实力，为可持续健康发展奠定基础。券商资管通道类业务空间被压缩2012年以来，券商资管业务迎来发展春天，政策性红利大幅释放。但自2016年起始，监管部门对券商资管业务的监管趋于严格，随着资管新规的正式发布，在行业内去通道、去嵌套的监管政策导向下，通道类业务空间不断压缩，整体业务规模不断缩减。2017年以来，资管业务规模结束上涨趋势，逐渐下滑。截至2018年上半年，整体规模下跌至15.3万亿元。机构方面，2017年，各大券商资管业务收入中，有8家券商资管收入超过10亿元，其中3家超过20亿元，分别为东方证券、广发证券和华泰证券。相较于其他财富管理机构，虽然券商资管具有业务、人才、运行机制和业务垄断等优势，但随着行业监管体系的不断完善，基于政策红利的成长模式难以为继，券商资管未来将进一步向市场竞争方向发展。为此，券商资管需发挥自身全业务链平台优势，在资产端提升投资能力，在资金端拓宽渠道资源，在产品端强化创新能力。此外，证券公司还需因地制宜，结合自身战略定位及业务特色，为资管行业划分合理的业务半径，制定长期发展战略。互联网金融平台数量及交易规模增速均下降自2013年以来，凭借第三方支付领域的迅速崛起，互联网金融得到快速发展，特别是在互联网大数据能力快速提升和技术大幅革新的背景下，互联网金融呈现出爆炸性增长的态势。相较于传统金融机构，互联网金融资金供给端和需求端之间的信息流通更为通畅，操作便利，支付方式快捷。但在快速发展的背后，互金行业也暴露出网络安全体系薄弱、征信体系缺失、风控体系不够完善等问题。尤其是作为互金子领域之一的P2P行业，其行业风险正在快速累积，自设资金池以用于自融或场外配资，营销欺骗和非法集资此起彼伏，行业乱象丛生。自2016年4月起，互联网金融风险专项整治启动，在强监管态势下，互联网金融平台数量和交易规模增速均呈下降之势，网贷平台纷纷向平台集团化转型。未来，互联网金融行业将以先进网信技术为驱动、以发展普惠金融为重点，逐步实现网络金融平台的合规化，进一步引导资金脱虚向实，服务实体经济。此外，互联网金融应逐步向多元化应用场景拓展，不断创新技术手段，实现与传统金融机构的广泛深度合作，取长补短，共同发展，积极探索全新的增量价值，为客户提供高质量、多层次的金融服务。
逃乎丹穴2020年财富管理行业发展趋势展望
当前全球财富仍然呈现出较明显的分布不均，北美、西欧及日韩等亚太国家属于全球最富裕的地区。但如果将目光聚焦在中国，可以发现，自2000年以来，中国经济和中国总财富取得了举世瞩目的增长，2019年中国在全球财富中的比重已达到17.7%。可以说，正是我国人民生活水平的提高引领了财富管理行业发展。改革开放以来，我国经历了明显的产业变迁和结构升级，居民的人均收入水平和财富出现大幅增长，这些不断增长的财富必然催生居民投资理财的需求，也带来了财富管理行业的快速发展。而过往经济发展过程中，也累积了一些隐患，杠杆率过高，金融业过度繁荣，也就引出后来的“去杠杆、去刚兑、去通道”强监管及资管新规的出台。财富管理行业也呈现出两极分化的现象，可以概括为“一边是海水，一边是火焰”。一方面，监管趋严，防范经济金融风险，行业在不断出清；另一方面，行业的竞争热度却在不断上升，随着金融开放提速，外资机构在积极抢占中国市场，同时传统的资管机构也在纷纷布局财富管理业务。展望未来，中国经济具备足够韧性，城市化将持续推进，新经济崛起，我国的人均收入水平和人均财富仍然具备很大的提升空间，中国的财富市场潜力巨大。我们相信，在行业出清后，必会正本清源。头部机构的引领和示范作用愈加明显，市场份额也将向头部集中，行业将迎来发展良机。1、全球财富增长与趋势当前全球财富仍然呈现出较明显的分布不均，不同国家和地区的财富分布差异巨大。根据《2019年瑞信全球财富报告》，全球最富裕的地区主要是北美、西欧以及少部分的亚太和中东国家，人均财富在10万美元以上。全球中等富裕地区主要是中国、俄罗斯、部分欧盟成员以及部分拉丁美洲和中东国家，人均财富在2.5万美元~10万美元之间。之后是印度、巴西、印度尼西亚、伊朗等国家，人均财富在0.5万美元~2.5万美元之间。而最贫穷的地区主要集中在非洲中部和亚洲中部的部分国家。图1：2019全球财富地图数据来源：瑞信全球财富报告在经济发展、财富创造和全球减贫方面，可以说，中国为全世界提供了中国方案和中国经验。2000年以来，中国实际GDP保持了长足的增长，平均增速达到9.04%，而同期美国实际GDP的平均增速只有2.1%。并且，2018年度我国的名义GDP已突破90万亿元人民币。图2：中国实际GDP保持了长足的增长数据来源：Wind，海银财富研究部伴随着经济增长，中国总财富取得了举世瞩目的增长，2000年时我国总财富为3.7万亿美元，只占全球财富的3.2%，而经过20年的发展，2019年我国总财富达到64万亿美元，在全球财富中的比重已提升至17.7%。图3：2000~2019中国财富取得举世瞩目的增长数据来源：瑞信全球财富报告，海银财富研究部从富裕人群的视角，中国的百万美元富裕人群已达444万人，超过日本，排行全球第二。不过从富裕人群的绝对数量看，中国距离美国仍有较大差距。图4：中国高净值人群数量排行全球第二数据来源：瑞信全球财富报告，海银财富研究部2、中国财富管理行业概况2.1人民生活水平提高引领财富管理行业发展实体经济是金融发展的根基，服务实体经济就是对金融最基本的要求。可以说，正是我国经济快速增长和人民生活水平的提高引领了财富管理行业发展。改革开放以来，我国经历了明显的产业变迁和结构升级（短缺经济-轻工业迅速发展-重化工业腾飞-入世加入全球化-城镇化-互联网经济），居民的人均收入水平和财富出现大幅增长，这些不断增长的财富必然催生居民投资理财的需求，也带来了财富管理行业的快速发展。图5：财富管理行业伴随产业变迁不断发展数据来源：公开资料，海银财富研究部2.2高增长模式内含隐患随着中国经济体量的变大，高增速难以为继。我国已处于中等偏上水平国家，劳动力成本优势逐渐消失，目前的重点是提高效率，从过去主要靠资源投入、靠投资驱动的增长转为创新和效率支持的增长。不断的资本投入和粗放增长，我国杠杆率水平不断上升，实体经济部门杠杆率在2019年二季度已达到249.5%（2017年底为243.99%，2018年底为243.7%），处于历史高位。图6：中国杠杆率处于历史高位数据来源：Wind，海银财富研究部同时，以资管为代表的金融行业快速扩张。2012年以来，新《中华人民共和国证券投资基金法》出台，金融机构牌照全面放开，利率市场化加速，叠加我国分业监管体制，同业业务、通道业务、非标投资等盛行，资管行业风险集聚，影子银行体系日益庞大。过高的杠杆率和过度膨胀的金融业，也就引出了后来的“去杠杆、去刚兑、去通道”强监管及资管新规的出台。图7：中国资管规模已超百万亿注：资管规模统计包含了银行理财（保本+非保本）、信托、证券公司资管、保险资管计划、基金及其子公司专户业务、公募基金、私募基金、期货资管。数据来源：中国理财网、信托业协会、基金业协会、保险资产管理业协会，海银财富研究部2.3中国经济长期L型当下，中国经济面临的挑战，可以概括为“四降一升”。“四降一升”是指经济增速下降、财政收入增速下降、工业品价格下降、实体企业盈利下降，以及经济风险发生概率上升。图8：经济增长放缓，财政收入增速下降数据来源：《三去一降一补：深化供给侧结构性改革》，Wind，海银财富研究部图9：工业企业利润增速下行，工业品价格下降数据来源：《三去一降一补：深化供给侧结构性改革》，Wind，海银财富研究部2.4经济放缓、严监管、叠加贸易冲突：2019年资产价格承压中国经济增速进一步放缓，监管趋严以及中美贸易冲突曲折复杂，资产价格就承受了很大压力。2019年人民币继续贬值，股市在年初回暖后再度走弱，债券违约数量处于高位。同时，在政府“房住不炒”基调下，2019年全国一二线城市的整体房价，保持平稳，非理性基本得到有效控制。图10：人民币有贬值压力数据来源：Wind，海银财富研究部图11：A股走势疲弱数据来源：Wind，海银财富研究部图12：债券违约潮数据来源：Wind，海银财富研究部图13：房价平稳，增速放缓数据来源：Wind，海银财富研究部2.5财富管理行业两极分化近两年来，金融市场改革稳步推进，金融监管的力度不断强化，特别是《资管新规》的靴子落地，打破刚性兑付、净值管理、打破期限错配都对于资产、财富管理行业产生重要深远的影响。财富管理行业呈现出两极分化的现象，一方面，监管趋严，防范经济金融风险，行业在不断出清；另一方面，行业的竞争热度却在不断上升，随着金融开放提速，外资机构在积极抢占中国市场，同时传统的资管机构也在纷纷布局财富管理业务。图14：财富管理行业“一边是海水，一边是火焰”数据来源：海银财富研究部3、中国财富行业发展展望3.1中国经济具备足够韧性，转型升级蕴含巨大机遇展望未来，中国经济具备足够韧性，货币政策稳健，财政政策积极，供给侧结构性改革不断推进，转型升级过程中蕴含巨大机遇。基建托底经济，以5G 、人工智能、工业互联网等代表的新基建持续发力。2018年以来，地方政府专项债发行提速。科创板推出，科技与资本深度融合，将引领经济发展向创新驱动转型。随着中国不断高质量发展，产业结构转型升级，这里面会有大量的优质资产，也必然会推动财富管理行业的发展。图15：专项债发行提速数据来源：Wind，海银财富研究部图16：科创板上会公司分布数据来源：Wind，海银财富研究部3.2中国财富市场潜力巨大2019年中国总财富规模已达64万亿美元，但我国的人均财富仍然较低，我国2019年的人均财富，是美国人均财富的12%，是全球人均财富的76%。随着中国的进一步发展，城市化持续推进，新经济崛起，我国的人均收入水平和人均财富仍然具备很大的提升空间，中国的财富市场潜力巨大。图17：中国人均财富仍有很大提升空间数据来源：瑞信全球财富报告，海银财富研究部图18：中国城市化率59.6%，空间仍然很大数据来源：Wind，海银财富研究部3.3投资人更加成熟经历资本市场洗礼，我国的投资人开始变得更加理性，更加成熟。打破刚兑预期后，投资人已经意识到投资有风险，并开始建立风险自担意识。在经济放缓的大背景下，投资人更加关注财富长期配置和积累。从资产配置的角度，投资人对单一资产的依赖度下降，并开始寻求多元化投资组合。另外，在进行投资决策时，投资人越来越趋向财富管理机构的专业服务。图19：2019年中国高净值人群财富目标数据来源：贝恩咨询&招商银行，海银财富研究部图20：2019年高净值人群选择境内财富管理机构主要标准数据来源：贝恩咨询&招商银行，海银财富研究部3.4出清后，行业正本清源，头部机构迎来发展良机中国已经进入中高速的高质量发展阶段，财富管理机构需要积极响应国家政策要求，把握住发展机遇。需要注意的是，从严监管将是常态，财富管理机构需要加大在合规和风控的投入。而高净值人群开始更加关注全球市场，资产配置全球化是大势所趋，国内机构也需要加紧布局。另一方面，从发展阶段来看，国内的财富公司仍然处于较初级的阶段，未来的空间十分广阔，合规化经营、专业化团队、差异化竞争、高附加值服务成为财富管理机构未来发展的方向。我们相信，在行业出清后，必会正本清源，头部机构的引领和示范作用愈加明显，市场份额也将向头部集中，行业将迎来发展良机。
名溢乎暴大唐财富：一文了解财富管理市场全新格局
来源：项城网近年来，中国私人财富增速领衔全球，高净值人群规模不断增加，财富管理市场蕴藏了巨大的发展潜力。与此同时，高净值人群的资产配置理念也在增强，对金融投资的重视度日益提升，与财富管理机构的合作逐渐深入。另一方面，泛资管领域监管改革将推动财富管理市场更加健康规范发展，财富管理行业将迎来大时代与新格局。财富管理市场格局重塑2018年金融严监管整体基调不变，监管文件的陆续出台进一步弥补了金融监管制度上的空缺，净化市场环境。特别是资管新规的正式实施，令资管业乃至金融业的生态发生明显变化。资管新规是一个时代的重要转折点，财富管理市场中各类机构间的竞争格局已经在发生改变，未来将更加专注主业，回归本源。财富管理（金融）市场存续规模（万亿元）数据来源：银行业理财登记托管中心有限公司、信托业协会、银保监会、基金业协会私募基金正日益壮大。中基协数据显示，截至2018年6月底，私募基金规模12.60万亿元。私募基金近两年增长率分别达到64.4％和95.3％，成为继公募基金、保险基金之后的第三大机构投资者。资管新规对私募基金的影响主要在于门槛的提升，进一步明确了私募基金“富人专享”的属性：家庭金融净资产不低于300万元，家庭金融资产不低于500万元，或者近3年本人年均收入不低于40万元。公募基金维持整体平稳。中基协数据显示，截至2018年5月底，我国公募基金资产合计13.41万亿元。作为门槛最低的大众理财工具，多年以来公募基金凭借完善的制度、规范的运作、透明的信息和专业的投资管理能力，成为普惠金融的典范。资管新规对公募基金的影响较小，主要在于限制了公募基金重新发行分级产品的可能。实际上，公募基金将更多的受益于大资管统一监管。保险规模增速放缓。2018年5月末保险业总资产规模17.50万亿，增速较2017年同期略有放缓，可见监管部门出台的一系列政策效果明显。保险业结构调整的成效正在显现：保障型产品供给增加，占据市场主体地。从长远来看，监管升级最终目的是让保险产品回归保障功能，为保险行业溯本清源，确保行业健康发展。银行理财受到较大冲击。业内人士普遍认为，在强调禁止资金池业务、明确打破刚兑要求等规定约束下，银行理财的竞争优势几乎将被去除殆尽。信托收益稳中有升2018年以来信托产品平均预期收益继续维持波动上升趋势，目前在7.0％-8.0％这一区间。信托产品平均收益趋势（％）数据来源：WIND，大唐研究中心严监管环境下，未来信托投向金融领域的新增规模可能会有所下降，同时服务实体经济是信托产品持续发展的重点。信托在引导资本进入实业上具有天然的优势，预计2018年投向实体经济的信托产品会更加丰富。另一方面，破刚兑、去通道、回归管理本源业务已成为不可逆趋势，家族信托、慈善信托等业务将成为许多信托公司转型和创新的重要切入点。银行理财发行量骤降资管新规明确要求封闭式资产管理产品最短期限不得低于90天，目前银行已经开始逐渐压缩3个月以内短期理财的数量。银行理财发行数量（只）数据来源：WIND，大唐研究中心近期银行理财收益率也呈现出下降的态势，目前平均预期收益率在4.8％左右，较年内峰值降幅明显。银行发行的理财产品中，预期收益型仍是主流，但资管新规推动理财产品向净值化转变，打破刚性兑付已成为政策方向和行业共识。净值化产品将对银行的主动管理能力、资金管理水平提出更多挑战，而中小银行自身在投研、人才、风控管理方面经验都不足，理财业务肯定会受到影响。资管新规发布后银行结构性存款规模迅速走高。截至2018年5月底，银行个人结构性存款余额5.26万亿元，中小银行增速最为迅猛。结构性存款即“存款+期权”，但市面上“假结构性存款”层出不穷——通常期权触发的可能性极小或者收益率基本固定，这将严重不利于银行打破刚性兑付。由于结构性存款管理难度大，且衍生品交易存在资格限制，大部分中小银行满足不了条件，为防止客户流失，不得不选择通过“假结构性存款”吸引投资者。在当前严监管背景下，对结构性存款业务的监管加强是可预期的。并且鉴于结构性存款相对于普通存款具有更高的风险，不受存款保险的保障，因此预计对结构性存款的监管将会显著严格于普通存款业务。结构性存款规模走势（亿元）数据来源：WIND，大唐研究中心公募基金突破5000只今年3月公募基金正式突破5000只大关，并于5月达到5211只，这意味着公募基金产品线越来越完善，在普通投资者理财工具中的重要性进一步巩固。公募基金总规模与数量走势（亿元）数据来源：WIND，大唐研究中心今年以来，债券型基金悄然从去年的熊市走出，在各类基金中成为领涨品种。其中中长期纯债型基金平均收益为2.67％，在全部类型基金中位列第一。之所以中长期纯债表现最好，是因为相比较短期债基，中长期纯债基金对利率更加敏感，因而在今年收益率下行的背景下表现更富有弹性。2018年以来各类型基金平均收益（％）数据来源：WIND，大唐研究中心前1/4阳光私募表现较好2018年以来阳光私募基金整体表现分化明显。管理期货策略表现较好，债券策略表现稳定，股票多头类私募基金颓势。2018年以来阳光私募产品平均收益（％）数据来源：WIND，大唐研究中心相比之下，前1/4阳光私募产品表现要好得多，平均收益为8.84％。其中主观期货策略以平均31.03％的收益领跑，定向增发获得了13.18％的正收益，另外股票策略也取得了7.23％的平均收益。前1/4阳光私募产品平均收益（％）数据来源：WIND，大唐研究中心股权市场欣欣向荣中国私募股权投资市场继续保持繁荣景象。今年以来私募股权投资及创业投资基金规模维持平稳上升，在6月底达到7.95万亿元，占比已超60％。2018年以来各类私募基金规模对比（累计值，万亿元）数据来源：中基协，大唐研究中心2018年以来私募股权和创业投资市场依旧活跃，投资金额及投资案例数均维持相对较高水平。私募股权和创业投资金额及案例数数据来源：WIND，大唐研究中心从行业分布来看，IT、互联网、大健康等核心产业的投资依然最为活跃。此外，“中国制造2025”的推进使得高精尖制造业受到更多关注。2018年以来股权投资总数TOP10行业（起）数据来源：WIND，大唐研究中心总之，资管新规对财富管理市场的影响正在一点一点显现，投资者在财富配置上，也应该打破过去传统思维的禁锢，顺势而为。
钢琴梦中国财富管理市场增长潜力巨大
新华社香港5月10日电题：中国财富管理市场增长潜力巨大新华社记者常晓华 丁梓懿“第十三届亚太财富管理和私人银行年会暨2018亚洲家族办公室高峰论坛”5月9日至11日在香港召开，活动吸引全球多家财富管理机构、家族办公室、私人银行等机构参与，共同探讨互通互联模式下的财富管理市场，如何拥抱金融科技带来的发展机遇等议题。业内人士认为，中国私人财富管理行业将成为亚太地区最具增长潜力的市场，未来将朝着智能化、生态化财富管理服务方向发展。（小标题）中国私人财富管理市场潜力巨大普华永道会计师事务所与私人财富管理公会共同发布的《2017年香港私人财富管理行业报告》显示，受惠于亚洲区的GDP增长强劲、资本快速增长以及高净值和超高净值数量人士的急剧攀升，财富创造势头强劲，使得香港的私人财富管理行业持续受惠，中国更被视为亚太地区最具增长潜力的市场。凯捷《2017亚太财富报告》也指出，亚太区（日本除外）高资产净值人士拥有的境外资产占其总资产的44.7%，香港则是亚太区高净值人士最看好的离岸投资目的地之一。未来可预见，香港将从融资中心转型成为全球财富管理中心。根据相关统计数据，截至2017年底，在香港和新加坡两地，财富管理和私人银行业的客户资产总规模，已突破2万亿美元，而从业人员的数量也近3万人。对此，香港中资基金业协会会长、南方东英资产管理有限公司总裁丁晨认为，香港与新加坡已经成为与瑞士比肩的全球财富管理和私人银行中心。更值得期待的是，规模巨大的中国内地财富管理市场的大门正渐渐打开。“有多少财富增长，就有多少财富需要管理。”凤凰金融总裁张震表示，中国家庭财富配置面临着从房产过渡到真正财富管理配置的转型，很多高净值用户在财富管理方面有深度的需求，相信中国未来会成为成熟的财富管理市场。（小标题）行业发展存在挑战在财富管理市场日益发展的路上，依然存在很多挑战。丁晨表示，中国客户和资金在“走出去”的过程中，要走得稳、走得远、走得好，需要财富管理和私人银行业充当忠实的向导，解决思维、信息、语言上的不对称。而在全球资金走向中国的过程中，也需要财富管理和私人银行业这个伙伴。如何在运营理念、业务架构、人才配备上长远规划和妥善安排，是一个需要思考和筹谋的问题。在发展财富管理和私人银行业的同时，如何处理好科技与人心的关系，是需要思考的另一个问题。丁晨说：“区块链技术、人工智能技术、移动互联网等让金融活动的边际成本快速降低，让金融机构与客户的生态圈日益融合，让数据成为很多金融细分市场的核心竞争力。但同时，对幸福的向往、对风险的忧虑、人际关系的阴晴冷暖、家族境遇的起伏，似乎超然于科技的飞速发展，以其自有规律继续丰富地展现。”丁晨认为，在这种背景下，财富管理和私人银行业如何驾驭科技、实现“术”的革命，如何洞察人心、实现“道”的坚持，值得人们思考。（小标题）未来行业应打造智能化、生态化财富管理服务“随着科技的不断渗透，高净值人群正在加速拥抱智能科技。智能化财富管理的转型正在发生，财富管理在经历了传统财富管理、互联网财富管理之后，必将进入智能化财富管理的发展。”张震认为，智能化财富管理应该是一站式的金融解决方案，具备精准触达、定制方案，高科技高效率高专业，全渠道多终端、无地域限制等特征。张震介绍，凤凰金融致力于智能金融的研究和开发，全面利用大数据、自然语言处理、机器学习等技术开拓更加智能的金融服务及产品。目前，凤凰金融已经自主研发了全自动的交易及资金存管系统，智能化用户管理及风控管理系统，智能金融资讯分析引擎，基金产品组合引擎，涵盖全球的资产配置系统。和丰家族办公室首席家族（企业）治理专家、创始合伙人张钧则表示，家族财富管理生态化发展趋势日趋明确，定制大行其道，不仅是家族信托的定制、保险的定制等单一工具定制的实现，而且已经演进为家族财富管理整体解决方案的定制，进而向定制有序、平衡的家族生态系统方向发展。（完）
天常2018中国财富管理市场报告：去通道、破刚兑、实现净值化管理等成转型方向
近日，由每日经济新闻联合西南财经大学信托与理财研究所和普益标准共同编写的《2018中国财富管理市场报告》(以下简称《报告》)发布。《报告》从大资管行业概览开篇，进而从银行理财、信托、基金、保险资管、券商资管、互联网金融等六大章节清晰完整呈现中国大资管行业在新阶段的发展情况，详细分析各资管子行业的竞争情况及未来发展定位，为观测中国财富管理市场发展提供重要参考。随着《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称资管新规)的出台，金融行业严监管态势持续深入，去通道、破刚兑、规范资金池、消除期限错配、实现净值化管理成为转型方向。寻找既符合监管要求，又能切实服务实体经济，还能提高自身资管能力的新业务，已成为各类财富管理机构发展的重中之重，由此，中国的财富管理市场迈入发展新时代。银行理财行业竞争激烈银行理财经过十几年发展，现已成为财富管理行业的龙头，地位举足轻重。在实际存款利率为负的背景下，银行理财不仅为企业和个人提供了更为稳健的投资渠道，而且进一步拓宽了融资渠道，对经济发展起到了积极作用。但银行理财在其发展过程中一直存在着刚性兑付、资金池、影子银行等问题，积聚了巨大的潜在金融风险。为防范系统性金融风险，2017年以来，监管层相继出台各类纲领性监管文件，以强硬手腕倒逼银行资管业务回归本源。在新的严监管浪潮下，银行理财业务各环节面临诸多挑战，前中后台亟待整体变革。营销端，需改变营销方式并提升客户服务质量；产品端，急需调整理财产品风格；投资端，对投资管理能力提出更高要求；风控端，投资模式转变下对风控提出更高要求；系统端，净值化转型亟待相关配套系统建设。在银行理财快速发展的同时，行业竞争也日趋激烈。从非保本银行理财规模余额看，国有行实力明显领先，股份行发展分化大，城商行区域发展差异大，东部地区城商行较中西部地区城商行优势明显，农商行整体发展程度低。而从理财规模余额增速看，2018年上半年，发展规模较大银行均经历了理财规模下降，一部分原本规模较小的银行则增速可观。在产品线方面，全国性银行其理财产品类型更为丰富，城商行与农商行的开放式产品占比高。从理财业务人员配置情况看，全国性银行领先，马太效应明显。未来，银行资管要适应新规和竞争，回归本源是必由之路。各银行资管机构需明确各自发展定位，充分利用渠道客源优势，向主动管理型转变，建立全市场投资能力，直投和委外并举；同时向产品净值化转型，完善产品体系，产品营销注重差异化协同；重点培育领军人才团队，完善晋升和薪酬机制；设立资管子公司，明确差异化战略定位；向智能资管转变，完善系统，拥抱科技。事务管理类信托规模下跌信托业作为金融业重要支柱，其实力不容小觑。截至2018年6月，信托管理资产规模达24.27万亿元，是仅次于银行理财的第二大资管子领域。资管新规发布以来，通道业务受限、刚性兑付打破、禁止资金池操作和期限错配、合格投资者门槛提高等均对信托公司影响巨大；此外，频繁爆雷极大影响行业声誉。《报告》指出，2018年以来，信托资管机构实收资本规模进一步增加，但管理资产规模开始出现回落，事务管理类信托下跌最明显，信托资金配置领域以实体经济为主，实业类信托占比回升，行业效益小幅回调。信托业已经开始从高速增长阶段向高质量发展阶段转变，这不仅是信托业去通道、压规模、告别粗放式增长的必然结果，也反映了宏观经济增速稳中有降、资本市场波动加大对整个信托行业收入水平的影响。未来，信托业要迎接挑战并破解困局，就要立足实体经济，发挥实业投行功能；注重业务种类多样化，向细分领域发展；不断丰富产品体系，满足客户需求，继续承担支持供给侧改革、促进经济稳健增长的重任。基金公司数量不断增长我国基金业20余年间得到快速发展，整体基金管理规模和产品数量增长显著，产品种类越来越丰富，产品投资范畴也已覆盖股票型、债券型、混合型、货币型、QDII等多种类型。从基金产品收益看，公募基金方面，2017年整体取得正收益，股票基金、混合基金和QDII基金平均净值增长率均超过10%，依然是广大投资者不错的资产配置选择。私募基金方面，2018年以来，在市场行情低迷背景下，各个融智策略指数的表现不尽如人意，但管理期货策略指数继续遥遥领先，以4.61%的正收益排名第一。同时，基金公司数量不断增长，行业竞争升级。伴随着大资管时代来临，理财市场竞争格局重塑，基金牌照红利逐步弱化，行业发展面临资金募集难度加大、产品发行严苛、投资管理难度增加、合规监管趋严等问题。对基金公司而言，在应对行业监管趋严、市场集中度上升、金融科技日新月异等发展背景下，投研能力将进一步成为未来业务发展的核心竞争点。一方面要注重提高投资研究能力，不断丰富产品类型，满足投资者多样化需求；另一方面要发展智能投顾，根据客户的风险收益偏好，提供个性化资产组合，降低收益波动性，进一步提高投资的风险收益比。保险资金配置结构趋稳我国保险资管行业跟随保险资金的运用发展而发展。截至2018年6月，保险资金运用余额达15.69万亿元，已成为财富管理市场不容忽视的重要组成部分。2018年以来，随着资管新规将保险资管纳入大资管监管范畴，从而进一步确立保险资管的主体地位。保险资管计划属私募类产品，发行范围限合格投资者，目前整体规模有限，相较于其他财富管理行业，新规对保险资管影响相对较小。在市场参与主体增加、业务能力稳步增强、投资范围不断拓宽背景下，保险资金配置结构趋于稳健，运用效率有所提升。资金来源上，保费收入占主导；资金运用上，银行存款占比下降，其他投资增加，且偏向于长期配置，投资风格以稳健为主。未来，随着保险资管产品竞争力的增强，保险资管需求将进一步增加，其管理模式将进一步向主动管理和多元化投资方向发展。保险资管机构应充分利用自身资金优势，借鉴国外先进的金融理论成果，增强风险管理能力，进一步壮大自身实力，为可持续健康发展奠定基础。通道类业务空间不断压缩2012年以来，券商资管业务迎来发展春天，政策性红利大幅释放。但自2016年起始，监管部门对券商资管业务的监管趋于严格。随着资管新规的正式发布，在行业内去通道、去嵌套的监管政策导向下，通道类业务空间不断压缩，整体业务规模不断缩减。2017年以来，资管业务规模结束上涨趋势，逐渐下滑。截至2018年上半年，整体规模下跌至15.3万亿元。机构方面，2017年，各大券商资管业务收入中，有8家券商资管收入超过10亿元，其中3家超过20亿元，分别为东方证券、广发证券和华泰证券。相较于其他财富管理机构，虽然券商资管具有业务、人才、运行机制和业务垄断等优势，但随着行业监管体系的不断完善，基于政策红利的成长模式难以为继，券商资管未来将进一步向市场竞争方向发展。为此，券商资管需发挥自身全业务链平台优势，在资产端提升投资能力，在资金端拓宽渠道资源，在产品端强化创新能力。此外，证券公司还需因地制宜，结合自身战略定位及业务特色，为资管行业划分合理的业务半径，制定长期发展战略。互金平台交易规模增速下降自2013年以来，凭借第三方支付领域的迅速崛起，互联网金融得到快速发展，特别是在互联网大数据能力快速提升和技术大幅革新的背景下，互联网金融呈现出爆炸性增长的态势。相较于传统金融机构，互联网金融资金供给端和需求端之间的信息流通更为通畅，操作便利，支付方式快捷。但在快速发展的背后，互金行业也暴露出网络安全体系薄弱、征信体系缺失、风控体系不够完善等问题。尤其是作为互金子领域之一的P2P行业，其行业风险正在快速累积，自设资金池以用于自融或场外配资，营销欺骗和非法集资此起彼伏，行业乱象丛生。自2016年4月起，互联网金融风险专项整治启动，在强监管态势下，互联网金融平台数量和交易规模增速均呈下降之势，网贷平台纷纷向平台集团化转型。未来，互联网金融行业将以先进网信技术为驱动、以发展普惠金融为重点，逐步实现网络金融平台的合规化，进一步引导资金脱虚向实，服务实体经济。此外，互联网金融应逐步向多元化应用场景拓展，不断创新技术手段，实现与传统金融机构的广泛深度合作，取长补短，共同发展，积极探索全新的增量价值，为客户提供高质量、多层次的金融服务。（文章来源：每日经济新闻）
溯财富管理行业掘金200万亿蓝海 市场机构业态加速分化
来源：华夏时报华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 单美琪 孟俊莲 北京报道星火数科总经理王东玲根据贝恩公司和招商银行联合发布的《2019中国私人财富报告》显示，2018年全国个人持有可投资资产总体规模达到190万亿人民币，预计到2020年，将突破200万亿。一方面，中国经济具备足够韧性，城市化将持续推进，科技创新的新经济崛起，仍将创造巨大的财富机会。另一方面，200万亿投在哪儿？怎么投？在这样一个财富管理行业的大蓝海时代，财富管理机构的机会在哪里？在近日召开的“2020 星火理财师年度盛典暨星火数科品牌发布会”上，星火数科总经理王东玲一一抛出了答案。财富管理机构业态分化对于财富管理行业痛点、增长点，王东玲和与会嘉宾进行了深度解析。王东玲表示，“当前随着投资环境日趋复杂，高净值人群更加趋于理性和审慎，更看重财富管理机构的专业投资能力和服务价值，中国财富管理行业市场竞争逐步加剧，‘马太效应’凸显，行业机构开始分化。”目前，机构业态已经开始分化，强者愈强，但小而分散长期存在。另外，银证信保基机构、外资以及其他行业的涌入，在分享财富管理盛宴的同时，不仅带来人才，注入新鲜血液，也让行业发展埋下了良莠不齐的隐患。2018年，资管新规要求引导资产管理行业回归代客理财本源，打破刚性兑付，消除多层嵌套，强化资本约束和风险管理。虽然长期来看，整本清源有利于行业反战。但这其中对机构也存在着新的挑战。随着财富管理机构业态进一步分化，不仅包括家族办公室、理财工作室，也包括独立投顾。还有一些小机构因为低成本和保持灵活性，也在这个市场上获得一席之地。而财富管理重线下服务的现状，财富管理个性化、定制化的特点，所以现在正是重新定义财富管理行业价值的时点。王东玲指出，在变革时代，理财师和机构越来越从传统的营销技巧驱动转向专业驱动。对于理财师和机构来说，他们需要更专业的培训，更好的投研、资产配置和综合服务客户的能力。这也成为越来越多想要在这个高速成长，却又不够成熟的市场中获得生存的理财师和机构的刚需。但现实是，财富管理机构的理财师大多都相对年轻，经验有限，且常常一人服务多人，面对新的数字化时代变革，往往力不从心。针对于此，星火数科将通过提供端到端全流程闭环的交易系统、全场景的客户管理和营销工具、体系化的拥有实战经验的培训课程，以及一站式的资产配置解决方案，或许可以给理财师们点亮一条颇具前景的“增长之路”。而这些场景的实现是星火强大的科技创新以及过去11年在财富管理实践的积累沉淀。仍临数字化转型痛点另一方面，金融科技赋能如何破解理财师增长之痛？记者注意到，在随后的论坛环节中，宜人财富技术负责人刘宝剑、星火智科产品负责人许晓明、星火数科投资顾问部负责人申力和上海大区负责人吴佩华分别发表演讲，并就这个话题与2020星火年度风云理财师代表张小娟、家族办公室嘉富诚家族办公室合伙人/CIO刘立鑫进行了深度探讨。改革开放以来，经济发展推动高净值人群数量和拥有的资产规模在过去增长迅速。中国居民财富进入一个蓬勃增长和积累的阶段。贝恩咨询预计，2020年末中国将有195万高净值人士并坐拥可投资资产共计200万亿元。财富管理变革的时代正在到来。与财富增长伴随的财富管理，成为越来越迫切的需求。当前国内支付、信贷大量使用互联网和大数据、区块链技术，但财富管理行业整体还是线下服务为主。“我认识很多理财师，说最大的痛点是没有客户，但获客手段局限于线下的圈层。”王东玲举例说，“我也认识一些家族办公室的合伙人，他们通常几个人拥有30-50个客户，管理大概20亿AUM。他们最头大的却是账户管理，因为没有系统支持，也没有很多运营人员，他们要花大量的时间处理客户的订单、合同、投后服务，效率低且容易出错。”历经11年的技术积淀，星火数科已经为包括财富管理机构和家族办公室在内的近十万名理财师提供了技术支持和专业赋能。得益于星火数科的技术服务，这些理财师为近百万高净值客户提供了资产配置服务。未来，星火数科将持续通过自身的科技能力、专业能力和综合服务能力等禀赋，为更多财富管理机构和理财师提供更具个性化的数字化解决方案。值得一提的是，现场还发布了全新星火品牌的未来战略规划。未来星火数科将涵盖星火理财师、投米、星火商学院、星火智科、星火公益五大子品牌，打造理财师赋能生态圈，全面助力财富管理机构和理财师实现专业提升和数字化转型。
张晶财富管理行业深度报告：中国财富管理崛起，行业面临蓝海市场
前言:近年来，以中国为主的亚太地区私人财富增速领衔全球，中国市场财富管理需求高度景气，近期热销的“爆款基金”亦充分印证。此外，泛资管领域监管革新带来新的挑战与机遇，我们看好财富管理行业迎来大时代与新格局。以中国为主的亚太地区私人财富增速领衔全球，财富管理行业空间广阔根据波士顿咨询发布的《2017年全球财富报告-财富管理数字转型，打造全新客户体验》，2016年全球私人财富总额达到166.6万亿美元，同比增长5.3%，其中，亚太地区增速领先全球，达到9.5%。作为区域龙头，中国市场2016年私人财富增速达到13%，为亚太地区增长的核心驱动力波士顿咨询预计，2021年亚太地区私人财富总额将增至61.6万亿美元，对应2017~2021年CAGR达到9.9%，显著高于全球平均增速(6%)，同时市场份额将升至约28%，且对全球增量财富的贡献比重达到约41%。中国市场将成为全球财富增长新引擎，蕴含财富管理行业发展机遇。新增财富驱动+储蓄比重较高，预计亚太地区财富管理需求将长期旺盛。从财富余额增长的驱动力来看，亚太地区约65%的增量源于新增财富，约35%为存量财富的投资增值，因而会产生更高的理财新需求。从资产配置结构来看，目前亚太地区仍以储蓄(现金+存款)为主，达到24.96万亿，占比高达65%，而权益类资产和债券类资产合计13.44万亿，占比仅35%，显著低于全球平均水平(60%)，相较于北美地区(86%)更是差距明显。据贝恩咨询预测，2021年亚太地区私人财富规模将增长至61.6万亿美元，若对标全球平均资产配置结构水平(60%)，权益类和债权类资产配置将增长至36.96万亿，是目前规模的2.75倍，考虑到财富管理机构的渗透率也将提升，我们预计以中国为龙头的亚太地区财富管理空间将增长到3倍以上。未来，随着资产配置从现金、存款向权益及债券类资产迁移，我们预计对专业财富管理人的需求将持续旺盛。收入增长+消费升级驱动，财富管理需求强势崛起高净值人群及个人可投资资产规模持续增长，释放财富管理增量需求。根据贝恩咨询预测，2017年中国整体个人可投资资产规模将达到188万亿元人民币，对应2006~2017年CAGR高达20%，远高于全球平均增速(5.5%)。此外，经济发展推动高净值人群数量和拥有的资产规模在过去十年间快速增长。以可投资资产超过1000万元作为高净值人群标准，截止2016年末，我国高净值人群约增至158万人，拥有可投资资产总规模约49万亿元人民币，且过去十年CAGR分别高达24%、25%。贝恩咨询预计，2017年末中国将有187万高净值人士并坐拥可投资资产共计58万亿元，且考虑2009~2017年，高净值人群通过专业机构管理的财富占比从40%以内提升到60%以上，未来财富管理增量需求将持续增长。万能险、基金先后受追捧，印证投资理财需求高景气保险角度而言，万能险及健康险爆发充分反映消费升级+投资理财需求崛起。2014年以来，人身险保费历经新一轮爆发，原保险保费2014~2016年CAGR达到26.4%，而叠加了保户储金投资款(以万能险为主)和投连险投资款后的规模保费CAGR更高，达到34.8%。原保险保费中，健康险为增长核心动力，2012~2016年CAGR高达42.3%。我们认为，万能险、健康险接连爆发，一方面反映居民消费升级(健康意识提升)，同时也进一步印证居民理财需求旺盛，投资理财型保险产品持续热卖。公募基金“明星爆款”产品热销+募资高增长，印证财富管理需求高度景气。2018年以来，市场新发基金共计123只，募集资金总额达到999.7亿元，较去年同期大幅增长199.31%，且平均募资金额达到34.47亿元，较去年同期的3.93亿元大幅增长。近期市场“明星爆款”基金产品频出，仅“兴全合宜A”的募资额就达到327亿元，且首日全部认购完毕。除此以外，其他由明星投资经理管理的基金同样火爆，诸如“东方红睿玺”、“嘉实核心优势”等均在认购起始当日内结束募集。基金发行市场的火热一方面印证财富管理需求端的高景气度，另一方面体现了市场尤其是个人投资者对专业化资产管理机构的信任显著提升。资产配置迎来新一轮变迁，金融资产站上风口资管新规打破刚性兑付，理财产品向净值化转型资管新规或打破泛资产管理固有格局，刚性兑付、通道业务等模式受限。2017年11月17日，中国人民银行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等五部门发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》，正式向社会公开征求意见(目前正在征求意见期间)。作为未来资产管理行业发展的纲领性文件，结合此前一系列监管新规，旨在促进资产管理回归本源，建立起可持续发展的长效机制，新规旨在打破刚性兑付、消除多层嵌套通道业务、规范资金池、监管套利等方面做出实质性监管，市场普遍预计未来低价值率的原有资管业务模式将受限。资产管理产品由刚性兑付向净值化转型，主动管理特色的产品将受追捧资管新规征求意见稿规定:1) 禁止对资管产品保本、保收益，出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付;2) 金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，净值生成应当符合公允价值原则，及时反映基础资产的收益和风险(确定净值的具体规则另行制定)。同时，监管还要求及时披露产品的募集信息、资金投向、杠杆水平、收益分配、托管安排、投资者账户信息和主要投资风险等。考虑监管首次明确所有资产管理产品都要实行净值化管理，且目前银行的预期收益型产品实际上存在刚性兑付，因此市场普遍预计冲击较大，未来理财产品的收益将体现为净值，驱动银行理财回归资产管理业务的本源。对客户而言，市场普遍预计打破刚性兑付后原本低风险的银行理财产品吸引力下降，未来主动管理特色的产品将受青睐。监管重塑格局，品牌优势+主动管理助推强者恒强中国财富管理偏重渠道业务，未来将与泛资管融合发展财富管理有别于资产管理，更加贴近高净值客群、服务范围更加多元化。从海外成熟市场来看，财富管理与资产管理既存在区别，又有所融合。前者立足于客户资源(通常以高净值个人为主)，以财富保障与传承为出发点，提供一揽子多元化服务(诸如资产配置、直接投资、财务及税务规划等);后者则立足于投资管理能力，为更加广泛的客群(从普通个人投资者到主权基金、养老金等大型机构投资者)提供专业投资服务。同时，二者存在广泛的合作空间，财富管理机构可能直接提供资产管理服务(许多财富管理机构旗下设有资产管理平台)，也可能为客户优选外部资产管理机构提供投资服务。全球财富管理以私人银行和独立第三方机构为主，金融巨头充分竞争。海外混业经营体系下，各类金融机构均可开展财富管理业务，私人银行及大型投资银行的财富管理部门领先优势鲜明。目前国内从事财富管理业务的机构包括银行、独立第三方财富管理机构、信托、券商财富管理部门、公募及私募基金、保险公司等，其中信托、券商、基金和保险公司虽然拥有部分高净值用户，但所能提供的产品较为单一，难以拓展其他类型的产品线，国内较活跃的财富管理机构仍以私人银行和独立财富管理机构为主。我国财富管理机构偏重渠道业务，未来将进一步与泛资管行业融合发展国内财富管理业务模式大致可分三大类:1)咨询顾问;2)产品代销;3)私募基金，而大部分机构目前偏重渠道类业务(以代销资产管理产品为主)，因而实质上与资产管理机构形成上下游关系，以客户端和资产端的资源为核心竞争优势。与海外成熟的财富管理市场相比，国内目前的商业模式较为单一、综合服务能力有限，导致专业化程度不足、业务价值率较低(价格竞争激烈)、可替代性较高(客户粘性较差)，难以满足愈发多元化、个性化的高净值人群财富管理需求。未来，我们预计财富管理机构将以主动管理为抓手，并深化与泛资产管理的融合发展。监管体系革新，泛资管各子行业面临新的挑战和机遇银行理财规模领先，仍以普通个人投资者为主，高净值客群比重有望提升。银行理财是国内规模最大、覆盖客群最广泛的资产管理业务，拥有大量客户群体，截至2017年6月末，银行理财产品存续余额28.38万亿元，较年初减少0.67万亿元，近年来增速持续趋缓后规模首次出现下滑，2017年末小幅回升至29.5万亿元。其中，一般个人类产品占比约46%，体现银行理财仍以普通个人投资者为主，而与财富管理相关的高净值+私人银行类业务合计占比约14.5%，未来比重提升空间较高。从资产配置角度而言，债券始终是银行理财资金最主要的配置资产，配置比例为42.5%，而固定收益大类资产(含债券、现金及银行存款、拆放同业及买入返售、同业存单等)的配置比例合计达到69.2%。资管新规打破刚性兑付并限制资金池，银行理财转型净值化。银行理财长期存在刚性兑付、期限错配等情况，产品的短期化趋势明显而资产端期限则较长，期限错配的“资金池”业务虽然能够博取利差，但一旦后续资金不到位，容易产生流动性危机。本次资管新规(征求意见稿)明确禁止理财产品保本、保收益，要求产品全部实行净值化管理(现阶段，各家银行理财产品净值化的占比不同，占比最高的招商银行约为75%)。未来，预计打破刚性兑付和净值化管理将导致银行理财规模增速趋缓，同时推动银行资产管理部门站在资产配置角度加强主动管理。私募基金分类监管体系下，牌照齐全的龙头财富管理机构优势鲜明。2016年9月，监管要求私募基金管理人需分为私募证券型、私募股权/创业投资型及其他型三大类，同时2017年3月，基金业协会明确私募基金管理人不得“多类兼营”，保证专业化发展。因此，未来若要主动管理并满足客户的多元化资产配置需求(证券、股权、衍生品等)，财富管理机构要持有“全牌照”(需要匹配相应的团队、业务系统、内控制度等)，则牌照齐全的行业龙头竞争优势显著(目前，仅诺亚财富、陆家嘴财富等大型财富管理机构拥有“全牌照”)。专业化经营时代，品牌及先发优势推动财富管理行业集中度提升。随着我国富裕人群持续增长及财富管理需求日趋多元化，我们预计行业将从过去的粗放式经营(例如以产品代销为主的发展模式)迈向专业化经营时代，财富管理机构的品牌优势及专业能力愈发重要，资金和资源逐步向规范运作、品牌知名度高的大机构倾斜。未来，预计市场主体将有所减少，财富管理市场集中度将逐步提升，大型龙头机构强者恒强。以美国私募基金行业发展为例，2016年美国私募基金管理总资产达到11.01万亿美元，而已注册私募管理人仅有2878家，相比而言国内2017年9月末已登记的私募基金管理人有多至2.12万家。分析师：丁文韬（东吴证券）获取本文完整报告请百度搜索“乐晴智库”。
呐呵呀财富管理报告：2019年财富管理市场集中度进一步提高
来源：上海证券报原标题：财富管理机构竞争力报告：2019年财富管理市场集中度进一步提高 上证报中国证券网讯（记者 张玉）国家金融与发展实验室近日发布《财富管理机构竞争力报告》（下称《报告》），旨在从组织架构、业务模式、产品体系、增值服务、风险控制、人力资源和IT系统等维度，全方位评估财富管理参与机构的竞争力水平。《报告》显示，2019年财富管理市场总体规模较2018年小幅回落，集中度进一步提高。私人银行市场截至2019年6月末的资产管理规模为9.37万亿元。其中，招商银行的资产管理规模和人均资产管理规模均位列第一名。《报告》认为，展望未来，市场将进一步扩大开放，市场集中度有望进一步提高，这就要求参与机构要做“有资产管理能力的财富管理机构”。鉴于此，参与机构可借鉴横向整合策略调整组织架构，或利用市场化机制构建“两合制”的财富组织架构体系，业务模式可采取“咨询顾问下的经纪商模式”，激励机制方面可借鉴合伙人模式等。就监管政策趋势的分析，《报告》认为，未来将进一步强化资管新规的统一监管，防范监管空白或监管叠加。同时，进一步优化完善信托制度，如家族信托的财产登记制度和税收政策等。就产品体系而言，大众客户服务将走向“净值化+标准化+线上化”，高净值客户服务则趋向“定制化+个性化+线下”，产品功能由保值增值转向传承和风控。
阮籍下一个十年 财富管理市场将如何发展？
来源：银行家杂志2019年，随着《商业银行理财子公司管理办法》《商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）》《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》的出台，“资管新规”分市场细则进一步深化。证券公司财富管理转型箭在弦上，相继把经纪业务委员会或经纪业务部升级改造为财富管理委员会或财富管理业务部。随着一系列集合资金信托投资法规的推出，保险公司的资金运用范畴持续优化。基金投资顾问业务试点正式启动，目前已有基金公司开展试点工作。此外，2019年国内财富管理市场还有三件事值得关注：第一，P2P基本进入全面清理整顿阶段。第二，独立三方机构相继“踩雷”，遭遇信任危机。第三，上海一中院审理首例遗嘱案，将其认定为遗嘱信托并依信托法进行审理。展望2020年，还有更多待解之题。其一，如何提高财富管理机构和财富管理业务的资产管理能力？其二，未来的市场竞争格局如何？银行理财子公司在其中的地位和作用如何？独立三方该何去何从？其三，证券公司的财富管理业务该如何转型？其四，保险公司在财富管理业务中将扮演何种角色？其五，基金公司的投资顾问业务能够再次激活基金市场？其六，完成孕育期的家族信托能否稳健踏入爆发期？其七，如何构建特色的财富管理IT系统？其八，2020年，财富管理将潜在哪些风险？又该如何防范？笔者拟从家族企业主调查的视角展望未来一年乃至十年的财富管理市场。自2017年起，我们每年组织一次针对高净值客户（含家族企业主）资产配置情况和家业传承情况的调研，2019年的主要调研对象是家族企业主，调研内容增加了风险认识板块。通过此次调研，我们发现，风控是2020年乃至2020年代财富管理市场的关键词。从商业银行角度看，做好风控需要建立客户的生命周期资产负债表，利用现有的金融制度优势设计产品、服务体系，成立并优化银行理财子公司和私人银行部或家族办公室。▎资产配置：关注家业治理本节，我们从资产配置目的、资产配置区域、资产配置机构、机构选择理由、海内外资产配置情况等视角分析家族企业主的资产配置情况。就资产配置目的而言（见图1），2019年，财富增值、财富保值和财富传承位居前三甲，其次是品质生活、风险隔离、子女教育以及家业治理，移民和移居情况占比较低。与过去两年调研结果相比，家族企业主对财富增值、财富保值、财富传承、家业治理、风险隔离和股权重构的关注度都创历史新高，而对品质生活、子女教育和移民移居的关注度有所减弱。由此可见，其一，家族企业在追求传统财富管理需求（保值、增值与传承）的同时越发关注家族企业治理问题，如风险隔离和股权重构等；其二，家族企业主对品质生活等关注明显减弱，对移民和移居关注度较低。我们对“是否想移民或将资产进行海外配置”的调研结果也为此提供了佐证，调研样本中有42.86％的样本选择“不想”，46.43％的样本选择“一般”，只有10.71％的样本选择“非常想”。家族企业主资产配置区域以中国大陆为主，其他区域为辅。2019年，除中国大陆外，中国香港和美国是家族企业主首选的资产配置区域，其次是澳大利亚和英国，最后是其他国家。纵向比较三年的调研结果，可以得到关于家族企业主资产配置的两个主要结论：其一，家族企业主对欧美的配置倾向性明显提升。例如，对美国的配置倾向性逐年增大，对英国的配置倾向性出现跳跃性提升。其二，家族企业主对亚太地区的配置倾向性明显下降。例如，对香港的配置倾向性逐年下降，对新加坡的倾向性也有所下降。对香港的配置倾向减弱可能是时局所致，但对新加坡的倾向减弱值得深思。新加坡正在努力打造亚太乃至全球的财富管理中心，中国大陆本应是其重要的客户来源。家族企业主的资产配置机构以传统金融机构为主，新兴非金融机构为辅。75％左右的受访者选择商业银行，35％左右的受访者选择证券公司、信托公司等传统金融机构，其他新兴非金融机构占比最高不超过20％。新兴非金融机构近三年的主要变化有三：第一，独立财富机构受到家族企业主的青睐越来越低，原因不外乎近期独立财富机构爆发的兑付危机等；第二，家族办公室受关注度出现跳跃式提升，这或与家族企业主对家族企业治理的需求增长有关；第三，律师事务所受到的关注度越来越高，此与近两年律师界兴起的“法商思维”不无关系。专业、品牌、收益和口碑等是家族企业主选择前述金融或非金融机构的主要因素，选择“境外财产隔离需要”和“朋友或亲戚介绍”的家族企业主出现成倍增长，前者与前述选择“律师事务所”的家族企业主群体应该有一定的耦合，后者再次表明“金杯银杯不如老百姓的口碑”。对于资产配置类型，总体特点有以下几方面：第一，不动产配置是永恒的话题，无关乎区域；第二，家族信托受到家族企业主的关注度越来越高；第三，私募基金和对冲基金等高风险投资受到的关注度越来越高，已进入所谓“无股权不富”的时代；第四，酒庄等新兴投资品种受到高净值客户群体的关注度越来越高。分类来看，国内金融资产资产配置主要集中在银行存款、股票买卖和银行理财等类目；国内非金融资产配置以不动产的房产为主，兼顾黄金等贵金属投资和字画玉器等收藏品投资；家族企业主的国外资产配置以不动产买卖、银行存款、股票买卖和保险产品为主，兼顾对冲基金和信托计划。▎传承情况：家族办公室备受关注家族企业的持股情况以独资居多，控股和参股居次，独资家族企业几乎占据半壁江山。近年来，参股类家族企业或家族企业参股其他企业的情况逐年增多，从某种意义上讲，这也是家族企业规避风险的一种策略。就传承情况而言，近一半的家族企业处于一代经营状态，约五分之一的家族企业处于二代经营和代际传承过程中，其余近10％的家族企业处于职业经理人经营或其他状态。处于代际传承过程的家族企业逐年增加，对金融机构提供的传承方面的金融或非金融服务需求更强。在交班方式选择上（见图4），直接交班占据半壁江山且呈逐年上升态势，家族企业主对家族信托、家族基金会、慈善基金和家族办公室的关注度均创历史新高。其中，对家族办公室的关注由2018年的17.89％迅速跃升至2019年的32.14％，家族宪章和家族委员会是2019年新增的调研内容，在2019年的结果中也有一定占比。▎风险意识：总体认识不足为统一起见，我们先对家族企业需要关注的风险维度进行初步界定。个人层面的主要风险有死亡风险、赌博风险、道德风险和刑事风险等。具体来看，狭义的死亡风险指的是经营者因疾病或意外死亡而导致的家业更迭风险，广义的死亡风险则是个人及家庭或家族成员的吃穿用住学行、生老病残死等的全方位保障。不良风险是指经营者因赌博、吸毒、嫖娼等不良嗜好导致企业更迭的风险。道德风险意指因经营者企业家精神缺失而导致的家业更迭风险，如违规套现、违规担保或侵吞中小股东利益等。刑事风险指的是经营者涉案瞒报、谎报或漏报个人信息或发布虚假企业信息、欺诈发行债券、非法吸储或行贿等刑事风险。家庭层面的主要风险有婚姻风险、隔离风险和传承风险。具体来看，婚姻风险包括经营者的婚姻内风险（婚前财产协议、婚中债务纠纷、婚后财产分割）或婚姻外风险（婚外情、非婚生子女）。隔离风险表示个人、家庭或家族成员等非企业问题导致企业更迭的风险。传承风险指的是企业无人接班或交班不利。家族企业层面的主要风险有债务风险、经营风险、资本风险、行业风险、担保风险、控制权风险、税务风险和官商勾结等。其中，债务风险指的是通常意义上的债务违约风险。经营风险指的是经营不善、横向扩张、转型不当或过度营销导致的风险。资本风险涵盖对赌协议、上市、代持或重组以及股权纠纷等。行业风险是指企业面临的系统性风险，如金融危机、三聚氰胺和三公禁令等。担保风险表示因替人或请人担保而引致的风险。控制权风险指的是家族内部的股权纷争或家族成员与其他股东之间的股权纷争。税务风险则意为偷漏和瞒报企业所得税的风险或公司财务人员的道德风险等，未来，个人所得税、房产税或遗产税等也都是潜在风险。官商勾结是指企业与政府尤其是企业经营者和政府高官之间的利益输送风险等。从家族企业主对潜在风险的认识看，家族企业主对“家庭与（或）企业整体潜在风险”自评较低或居中的占比85％以上，二者平分秋色；认为潜在风险较高的占比14.29％。在个人风险方面（见图5），认为死亡风险和道德风险居中的家族企业主占比较高，分别为42.86％和25％，值得关注。在家庭风险方面，认为婚姻风险、隔离风险和传承风险居中的占比较高，其中传承风险占比最高，为42.86％。在企业风险方面，六成左右认为较低，三成左右认为居中。特别需要指出的是，家族企业主认为担保风险较高的占比10.71％，认为官商勾结风险较高的占比7.14％，值得关注。▎下一个十年：风控是关键词从前述调查结果来看，我们可以得到一个初步的共识：家业治理中的风险控制是家族企业主关心的主要问题。具体而言，第一，家族企业主资产配置目的以家业治理方面的“股权重构”和“风险隔离”为主，资产配置的机构选择出现了新秀“家族办公室”，资产配置类型中“家族信托”获得高度关注；第二，家族企业主在传承方式的选择上也慢慢倾向家族办公室和家族信托；第三，家族企业主对风险的意识和认知都明显不足，而我们调查的风险类型恰是导致家族企业发生更迭的风险。事实上，2019年是建国七十周年和改革开放41周年，国民财富从无到有，再到现在，每个家庭都有一定数额的财富积累，居民的财富管理需求与日俱增。此外，1982年和1992年小平同志两次南巡讲话之后开始创业的群体也进入暮年，正处于一代二代传承的关键期。如果说2005年“商业银行理财管理办法”的颁布是国内财富管理市场起点，2005～2019年为第一个发展阶段的话，那么下一个十年乃至未来更长的一段时间，将是国内财富管理市场发展的第二个阶段。第一阶段的典型特征是保值增值，第二阶段的典型特征则是家族财富传承和家族企业传承。众所周知，传承的前提是保全，保全的要义则是风控，即在提高资产管理的同时做好风险控制以及家业治理中的风险对冲，这就是财富管理市场下一年乃至下一个十年的重心。我们认为，对商业银行而言，可以通过成立优化理财子公司和私人银行部来提高商业银行的资产管理能力和财富管理能力，做一个有资产管理能力的财富管理机构；利用现有的金融制度优势来设计对冲家族企业主潜在风险的产品或服务；构建家族企业主的生命周期资产负债表，识别其潜在风险类型。具体而言，第一，成立优化银行理财子公司，“成立”是对尚未成立银行理财子公司的商业银行而言的，因为制度优势稍纵即逝，“优化”则是对已成立的机构而言的，健全银行理财子公司的组织架构、业务模式、产品体系、风控体系和IT系统，提升银行理财子公司的资产管理能力。第二，成立优化私人银行部，“成立优化”含义同上，与私人银行部并行或在私人银行部下面成立家族办公室，专注资产过亿且有家族企业的客户服务，占领家族企业主客群的制高点。在体制机制上，可借鉴两合制公司模式，建立私人银行部的特色组织架构；可借鉴近代买办或晋商票号掌柜的激励约束机制，优化私人银行部负责人的激励约束机制。理财子公司和私人银行部的协调配合必将锻造出具有资产管理能力的财富管理银行这艘航母。第三，利用制度优势设计产品对冲家业风险。“法商思维”在金融领域可以“翻译”为利用现有的金融制度优势去对冲家业的潜在风险。信托制度和保险制度在其中扮演异常重要的角色。实践中，家族信托是对冲家业风险的主要工具之一，我们知道，机制设计是家族信托的内核所在，为能有效对冲风险且避免出现诉讼，要尽量避免“柔性条款”或“利益冲突条款”的设计。“柔性条款”如要求后代中的有德者方可继承财富，但何为有德很难界定；“利益冲突条款”即受益人和受托人之间的利益冲突条款。第四，构建基于客户调查的风险对冲系统思维。在以客户为中心的服务导向时代，做好客户服务的前提是做好客户调查，即建立客户的生命周期资本负债表，负债表示当下或未来潜在的支出需求，资本含有形资本和无形资本两个层面，其中有形资本含金融或非金融资本，无形资本含人力资本和社会资本等。生命周期不仅要要包含目标客户的全生命周期，可能还要包含其所有家族成员的生命周期。需要从生命周期资产负债表分析目标家族的潜在金融需求和潜在主要风向，并给出定制化、系统化的金融服务方案和风险对冲策略。
