财富管理行业研究报告

当前全球财富仍然呈现出较明显的分布不均，北美、西欧及日韩等亚太国家属于全球最富裕的地区。但如果将目光聚焦在中国，可以发现，自2000年以来，中国经济和中国总财富取得了举世瞩目的增长，2019年中国在全球财富中的比重已达到17.7%。可以说，正是我国人民生活水平的提高引领了财富管理行业发展。改革开放以来，我国经历了明显的产业变迁和结构升级，居民的人均收入水平和财富出现大幅增长，这些不断增长的财富必然催生居民投资理财的需求，也带来了财富管理行业的快速发展。而过往经济发展过程中，也累积了一些隐患，杠杆率过高，金融业过度繁荣，也就引出后来的“去杠杆、去刚兑、去通道”强监管及资管新规的出台。财富管理行业也呈现出两极分化的现象，可以概括为“一边是海水，一边是火焰”。一方面，监管趋严，防范经济金融风险，行业在不断出清；另一方面，行业的竞争热度却在不断上升，随着金融开放提速，外资机构在积极抢占中国市场，同时传统的资管机构也在纷纷布局财富管理业务。展望未来，中国经济具备足够韧性，城市化将持续推进，新经济崛起，我国的人均收入水平和人均财富仍然具备很大的提升空间，中国的财富市场潜力巨大。我们相信，在行业出清后，必会正本清源。头部机构的引领和示范作用愈加明显，市场份额也将向头部集中，行业将迎来发展良机。1、全球财富增长与趋势当前全球财富仍然呈现出较明显的分布不均，不同国家和地区的财富分布差异巨大。根据《2019年瑞信全球财富报告》，全球最富裕的地区主要是北美、西欧以及少部分的亚太和中东国家，人均财富在10万美元以上。全球中等富裕地区主要是中国、俄罗斯、部分欧盟成员以及部分拉丁美洲和中东国家，人均财富在2.5万美元~10万美元之间。之后是印度、巴西、印度尼西亚、伊朗等国家，人均财富在0.5万美元~2.5万美元之间。而最贫穷的地区主要集中在非洲中部和亚洲中部的部分国家。图1：2019全球财富地图数据来源：瑞信全球财富报告在经济发展、财富创造和全球减贫方面，可以说，中国为全世界提供了中国方案和中国经验。2000年以来，中国实际GDP保持了长足的增长，平均增速达到9.04%，而同期美国实际GDP的平均增速只有2.1%。并且，2018年度我国的名义GDP已突破90万亿元人民币。图2：中国实际GDP保持了长足的增长数据来源：Wind，海银财富研究部伴随着经济增长，中国总财富取得了举世瞩目的增长，2000年时我国总财富为3.7万亿美元，只占全球财富的3.2%，而经过20年的发展，2019年我国总财富达到64万亿美元，在全球财富中的比重已提升至17.7%。图3：2000~2019中国财富取得举世瞩目的增长数据来源：瑞信全球财富报告，海银财富研究部从富裕人群的视角，中国的百万美元富裕人群已达444万人，超过日本，排行全球第二。不过从富裕人群的绝对数量看，中国距离美国仍有较大差距。图4：中国高净值人群数量排行全球第二数据来源：瑞信全球财富报告，海银财富研究部2、中国财富管理行业概况2.1人民生活水平提高引领财富管理行业发展实体经济是金融发展的根基，服务实体经济就是对金融最基本的要求。可以说，正是我国经济快速增长和人民生活水平的提高引领了财富管理行业发展。改革开放以来，我国经历了明显的产业变迁和结构升级（短缺经济-轻工业迅速发展-重化工业腾飞-入世加入全球化-城镇化-互联网经济），居民的人均收入水平和财富出现大幅增长，这些不断增长的财富必然催生居民投资理财的需求，也带来了财富管理行业的快速发展。图5：财富管理行业伴随产业变迁不断发展数据来源：公开资料，海银财富研究部2.2高增长模式内含隐患随着中国经济体量的变大，高增速难以为继。我国已处于中等偏上水平国家，劳动力成本优势逐渐消失，目前的重点是提高效率，从过去主要靠资源投入、靠投资驱动的增长转为创新和效率支持的增长。不断的资本投入和粗放增长，我国杠杆率水平不断上升，实体经济部门杠杆率在2019年二季度已达到249.5%（2017年底为243.99%，2018年底为243.7%），处于历史高位。图6：中国杠杆率处于历史高位数据来源：Wind，海银财富研究部同时，以资管为代表的金融行业快速扩张。2012年以来，新《中华人民共和国证券投资基金法》出台，金融机构牌照全面放开，利率市场化加速，叠加我国分业监管体制，同业业务、通道业务、非标投资等盛行，资管行业风险集聚，影子银行体系日益庞大。过高的杠杆率和过度膨胀的金融业，也就引出了后来的“去杠杆、去刚兑、去通道”强监管及资管新规的出台。图7：中国资管规模已超百万亿注：资管规模统计包含了银行理财（保本+非保本）、信托、证券公司资管、保险资管计划、基金及其子公司专户业务、公募基金、私募基金、期货资管。数据来源：中国理财网、信托业协会、基金业协会、保险资产管理业协会，海银财富研究部2.3中国经济长期L型当下，中国经济面临的挑战，可以概括为“四降一升”。“四降一升”是指经济增速下降、财政收入增速下降、工业品价格下降、实体企业盈利下降，以及经济风险发生概率上升。图8：经济增长放缓，财政收入增速下降数据来源：《三去一降一补：深化供给侧结构性改革》，Wind，海银财富研究部图9：工业企业利润增速下行，工业品价格下降数据来源：《三去一降一补：深化供给侧结构性改革》，Wind，海银财富研究部2.4经济放缓、严监管、叠加贸易冲突：2019年资产价格承压中国经济增速进一步放缓，监管趋严以及中美贸易冲突曲折复杂，资产价格就承受了很大压力。2019年人民币继续贬值，股市在年初回暖后再度走弱，债券违约数量处于高位。同时，在政府“房住不炒”基调下，2019年全国一二线城市的整体房价，保持平稳，非理性基本得到有效控制。图10：人民币有贬值压力数据来源：Wind，海银财富研究部图11：A股走势疲弱数据来源：Wind，海银财富研究部图12：债券违约潮数据来源：Wind，海银财富研究部图13：房价平稳，增速放缓数据来源：Wind，海银财富研究部2.5财富管理行业两极分化近两年来，金融市场改革稳步推进，金融监管的力度不断强化，特别是《资管新规》的靴子落地，打破刚性兑付、净值管理、打破期限错配都对于资产、财富管理行业产生重要深远的影响。财富管理行业呈现出两极分化的现象，一方面，监管趋严，防范经济金融风险，行业在不断出清；另一方面，行业的竞争热度却在不断上升，随着金融开放提速，外资机构在积极抢占中国市场，同时传统的资管机构也在纷纷布局财富管理业务。图14：财富管理行业“一边是海水，一边是火焰”数据来源：海银财富研究部3、中国财富行业发展展望3.1中国经济具备足够韧性，转型升级蕴含巨大机遇展望未来，中国经济具备足够韧性，货币政策稳健，财政政策积极，供给侧结构性改革不断推进，转型升级过程中蕴含巨大机遇。基建托底经济，以5G 、人工智能、工业互联网等代表的新基建持续发力。2018年以来，地方政府专项债发行提速。科创板推出，科技与资本深度融合，将引领经济发展向创新驱动转型。随着中国不断高质量发展，产业结构转型升级，这里面会有大量的优质资产，也必然会推动财富管理行业的发展。图15：专项债发行提速数据来源：Wind，海银财富研究部图16：科创板上会公司分布数据来源：Wind，海银财富研究部3.2中国财富市场潜力巨大2019年中国总财富规模已达64万亿美元，但我国的人均财富仍然较低，我国2019年的人均财富，是美国人均财富的12%，是全球人均财富的76%。随着中国的进一步发展，城市化持续推进，新经济崛起，我国的人均收入水平和人均财富仍然具备很大的提升空间，中国的财富市场潜力巨大。图17：中国人均财富仍有很大提升空间数据来源：瑞信全球财富报告，海银财富研究部图18：中国城市化率59.6%，空间仍然很大数据来源：Wind，海银财富研究部3.3投资人更加成熟经历资本市场洗礼，我国的投资人开始变得更加理性，更加成熟。打破刚兑预期后，投资人已经意识到投资有风险，并开始建立风险自担意识。在经济放缓的大背景下，投资人更加关注财富长期配置和积累。从资产配置的角度，投资人对单一资产的依赖度下降，并开始寻求多元化投资组合。另外，在进行投资决策时，投资人越来越趋向财富管理机构的专业服务。图19：2019年中国高净值人群财富目标数据来源：贝恩咨询&招商银行，海银财富研究部图20：2019年高净值人群选择境内财富管理机构主要标准数据来源：贝恩咨询&招商银行，海银财富研究部3.4出清后，行业正本清源，头部机构迎来发展良机中国已经进入中高速的高质量发展阶段，财富管理机构需要积极响应国家政策要求，把握住发展机遇。需要注意的是，从严监管将是常态，财富管理机构需要加大在合规和风控的投入。而高净值人群开始更加关注全球市场，资产配置全球化是大势所趋，国内机构也需要加紧布局。另一方面，从发展阶段来看，国内的财富公司仍然处于较初级的阶段，未来的空间十分广阔，合规化经营、专业化团队、差异化竞争、高附加值服务成为财富管理机构未来发展的方向。我们相信，在行业出清后，必会正本清源，头部机构的引领和示范作用愈加明显，市场份额也将向头部集中，行业将迎来发展良机。

前言:近年来，以中国为主的亚太地区私人财富增速领衔全球，中国市场财富管理需求高度景气，近期热销的“爆款基金”亦充分印证。此外，泛资管领域监管革新带来新的挑战与机遇，我们看好财富管理行业迎来大时代与新格局。以中国为主的亚太地区私人财富增速领衔全球，财富管理行业空间广阔根据波士顿咨询发布的《2017年全球财富报告-财富管理数字转型，打造全新客户体验》，2016年全球私人财富总额达到166.6万亿美元，同比增长5.3%，其中，亚太地区增速领先全球，达到9.5%。作为区域龙头，中国市场2016年私人财富增速达到13%，为亚太地区增长的核心驱动力波士顿咨询预计，2021年亚太地区私人财富总额将增至61.6万亿美元，对应2017~2021年CAGR达到9.9%，显著高于全球平均增速(6%)，同时市场份额将升至约28%，且对全球增量财富的贡献比重达到约41%。中国市场将成为全球财富增长新引擎，蕴含财富管理行业发展机遇。新增财富驱动+储蓄比重较高，预计亚太地区财富管理需求将长期旺盛。从财富余额增长的驱动力来看，亚太地区约65%的增量源于新增财富，约35%为存量财富的投资增值，因而会产生更高的理财新需求。从资产配置结构来看，目前亚太地区仍以储蓄(现金+存款)为主，达到24.96万亿，占比高达65%，而权益类资产和债券类资产合计13.44万亿，占比仅35%，显著低于全球平均水平(60%)，相较于北美地区(86%)更是差距明显。据贝恩咨询预测，2021年亚太地区私人财富规模将增长至61.6万亿美元，若对标全球平均资产配置结构水平(60%)，权益类和债权类资产配置将增长至36.96万亿，是目前规模的2.75倍，考虑到财富管理机构的渗透率也将提升，我们预计以中国为龙头的亚太地区财富管理空间将增长到3倍以上。未来，随着资产配置从现金、存款向权益及债券类资产迁移，我们预计对专业财富管理人的需求将持续旺盛。收入增长+消费升级驱动，财富管理需求强势崛起高净值人群及个人可投资资产规模持续增长，释放财富管理增量需求。根据贝恩咨询预测，2017年中国整体个人可投资资产规模将达到188万亿元人民币，对应2006~2017年CAGR高达20%，远高于全球平均增速(5.5%)。此外，经济发展推动高净值人群数量和拥有的资产规模在过去十年间快速增长。以可投资资产超过1000万元作为高净值人群标准，截止2016年末，我国高净值人群约增至158万人，拥有可投资资产总规模约49万亿元人民币，且过去十年CAGR分别高达24%、25%。贝恩咨询预计，2017年末中国将有187万高净值人士并坐拥可投资资产共计58万亿元，且考虑2009~2017年，高净值人群通过专业机构管理的财富占比从40%以内提升到60%以上，未来财富管理增量需求将持续增长。万能险、基金先后受追捧，印证投资理财需求高景气保险角度而言，万能险及健康险爆发充分反映消费升级+投资理财需求崛起。2014年以来，人身险保费历经新一轮爆发，原保险保费2014~2016年CAGR达到26.4%，而叠加了保户储金投资款(以万能险为主)和投连险投资款后的规模保费CAGR更高，达到34.8%。原保险保费中，健康险为增长核心动力，2012~2016年CAGR高达42.3%。我们认为，万能险、健康险接连爆发，一方面反映居民消费升级(健康意识提升)，同时也进一步印证居民理财需求旺盛，投资理财型保险产品持续热卖。公募基金“明星爆款”产品热销+募资高增长，印证财富管理需求高度景气。2018年以来，市场新发基金共计123只，募集资金总额达到999.7亿元，较去年同期大幅增长199.31%，且平均募资金额达到34.47亿元，较去年同期的3.93亿元大幅增长。近期市场“明星爆款”基金产品频出，仅“兴全合宜A”的募资额就达到327亿元，且首日全部认购完毕。除此以外，其他由明星投资经理管理的基金同样火爆，诸如“东方红睿玺”、“嘉实核心优势”等均在认购起始当日内结束募集。基金发行市场的火热一方面印证财富管理需求端的高景气度，另一方面体现了市场尤其是个人投资者对专业化资产管理机构的信任显著提升。资产配置迎来新一轮变迁，金融资产站上风口资管新规打破刚性兑付，理财产品向净值化转型资管新规或打破泛资产管理固有格局，刚性兑付、通道业务等模式受限。2017年11月17日，中国人民银行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等五部门发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》，正式向社会公开征求意见(目前正在征求意见期间)。作为未来资产管理行业发展的纲领性文件，结合此前一系列监管新规，旨在促进资产管理回归本源，建立起可持续发展的长效机制，新规旨在打破刚性兑付、消除多层嵌套通道业务、规范资金池、监管套利等方面做出实质性监管，市场普遍预计未来低价值率的原有资管业务模式将受限。资产管理产品由刚性兑付向净值化转型，主动管理特色的产品将受追捧资管新规征求意见稿规定:1) 禁止对资管产品保本、保收益，出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付;2) 金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，净值生成应当符合公允价值原则，及时反映基础资产的收益和风险(确定净值的具体规则另行制定)。同时，监管还要求及时披露产品的募集信息、资金投向、杠杆水平、收益分配、托管安排、投资者账户信息和主要投资风险等。考虑监管首次明确所有资产管理产品都要实行净值化管理，且目前银行的预期收益型产品实际上存在刚性兑付，因此市场普遍预计冲击较大，未来理财产品的收益将体现为净值，驱动银行理财回归资产管理业务的本源。对客户而言，市场普遍预计打破刚性兑付后原本低风险的银行理财产品吸引力下降，未来主动管理特色的产品将受青睐。监管重塑格局，品牌优势+主动管理助推强者恒强中国财富管理偏重渠道业务，未来将与泛资管融合发展财富管理有别于资产管理，更加贴近高净值客群、服务范围更加多元化。从海外成熟市场来看，财富管理与资产管理既存在区别，又有所融合。前者立足于客户资源(通常以高净值个人为主)，以财富保障与传承为出发点，提供一揽子多元化服务(诸如资产配置、直接投资、财务及税务规划等);后者则立足于投资管理能力，为更加广泛的客群(从普通个人投资者到主权基金、养老金等大型机构投资者)提供专业投资服务。同时，二者存在广泛的合作空间，财富管理机构可能直接提供资产管理服务(许多财富管理机构旗下设有资产管理平台)，也可能为客户优选外部资产管理机构提供投资服务。全球财富管理以私人银行和独立第三方机构为主，金融巨头充分竞争。海外混业经营体系下，各类金融机构均可开展财富管理业务，私人银行及大型投资银行的财富管理部门领先优势鲜明。目前国内从事财富管理业务的机构包括银行、独立第三方财富管理机构、信托、券商财富管理部门、公募及私募基金、保险公司等，其中信托、券商、基金和保险公司虽然拥有部分高净值用户，但所能提供的产品较为单一，难以拓展其他类型的产品线，国内较活跃的财富管理机构仍以私人银行和独立财富管理机构为主。我国财富管理机构偏重渠道业务，未来将进一步与泛资管行业融合发展国内财富管理业务模式大致可分三大类:1)咨询顾问;2)产品代销;3)私募基金，而大部分机构目前偏重渠道类业务(以代销资产管理产品为主)，因而实质上与资产管理机构形成上下游关系，以客户端和资产端的资源为核心竞争优势。与海外成熟的财富管理市场相比，国内目前的商业模式较为单一、综合服务能力有限，导致专业化程度不足、业务价值率较低(价格竞争激烈)、可替代性较高(客户粘性较差)，难以满足愈发多元化、个性化的高净值人群财富管理需求。未来，我们预计财富管理机构将以主动管理为抓手，并深化与泛资产管理的融合发展。监管体系革新，泛资管各子行业面临新的挑战和机遇银行理财规模领先，仍以普通个人投资者为主，高净值客群比重有望提升。银行理财是国内规模最大、覆盖客群最广泛的资产管理业务，拥有大量客户群体，截至2017年6月末，银行理财产品存续余额28.38万亿元，较年初减少0.67万亿元，近年来增速持续趋缓后规模首次出现下滑，2017年末小幅回升至29.5万亿元。其中，一般个人类产品占比约46%，体现银行理财仍以普通个人投资者为主，而与财富管理相关的高净值+私人银行类业务合计占比约14.5%，未来比重提升空间较高。从资产配置角度而言，债券始终是银行理财资金最主要的配置资产，配置比例为42.5%，而固定收益大类资产(含债券、现金及银行存款、拆放同业及买入返售、同业存单等)的配置比例合计达到69.2%。资管新规打破刚性兑付并限制资金池，银行理财转型净值化。银行理财长期存在刚性兑付、期限错配等情况，产品的短期化趋势明显而资产端期限则较长，期限错配的“资金池”业务虽然能够博取利差，但一旦后续资金不到位，容易产生流动性危机。本次资管新规(征求意见稿)明确禁止理财产品保本、保收益，要求产品全部实行净值化管理(现阶段，各家银行理财产品净值化的占比不同，占比最高的招商银行约为75%)。未来，预计打破刚性兑付和净值化管理将导致银行理财规模增速趋缓，同时推动银行资产管理部门站在资产配置角度加强主动管理。私募基金分类监管体系下，牌照齐全的龙头财富管理机构优势鲜明。2016年9月，监管要求私募基金管理人需分为私募证券型、私募股权/创业投资型及其他型三大类，同时2017年3月，基金业协会明确私募基金管理人不得“多类兼营”，保证专业化发展。因此，未来若要主动管理并满足客户的多元化资产配置需求(证券、股权、衍生品等)，财富管理机构要持有“全牌照”(需要匹配相应的团队、业务系统、内控制度等)，则牌照齐全的行业龙头竞争优势显著(目前，仅诺亚财富、陆家嘴财富等大型财富管理机构拥有“全牌照”)。专业化经营时代，品牌及先发优势推动财富管理行业集中度提升。随着我国富裕人群持续增长及财富管理需求日趋多元化，我们预计行业将从过去的粗放式经营(例如以产品代销为主的发展模式)迈向专业化经营时代，财富管理机构的品牌优势及专业能力愈发重要，资金和资源逐步向规范运作、品牌知名度高的大机构倾斜。未来，预计市场主体将有所减少，财富管理市场集中度将逐步提升，大型龙头机构强者恒强。以美国私募基金行业发展为例，2016年美国私募基金管理总资产达到11.01万亿美元，而已注册私募管理人仅有2878家，相比而言国内2017年9月末已登记的私募基金管理人有多至2.12万家。分析师：丁文韬（东吴证券）获取本文完整报告请百度搜索“乐晴智库”。

来源：证券时报证券时报记者吴少龙近日，第二届新财富最佳投资顾问评选云颁奖顺利举行，会上，新财富发布了《2019券商财富管理业务发展研究报告》，对过去一年券商经纪业务转型财富管理进行了全方位的观察。近年来，在深化金融供给侧结构性改革推进及资管新规落地、基金投顾业务试点等事件的催动下，除券商外，包括银行、公募基金等金融机构均将财富管理转型作为重要战略目标，特别是自2019年10月基金投顾业务试点推行后，买方投顾模式给予了财富管理转型更大的施展空间，如华夏基金、蚂蚁金服等巨头也将更多资源倾注于财富管理市场，因此财富管理新时代的竞争形势已愈发激烈。报告指出，基于代客理财及按资产规模收费这两大特点，基金投顾业务被看作各券商从卖方代销模式向买方投顾模式转型的契机。卖方代销模式以交易额等流量指标为核心考核，买方投顾模式以客户资产留存为导向。在转变的过程中，基金投顾业务会更大程度助推投顾利益与客户利益一致，进而通过以客户服务为中心的多元化变现方式获得收入，并形成资产沉淀。据新财富观察，2019年以来，券商财富管理转型战略已不约而同地围绕买方投顾模式展开，从渠道、产品线、产品甄选能力、投顾人才培养体系、集团化全链条运营、科技投入情况以及券商资本实力等全产业链发力，以突破转型瓶颈。先看渠道端。无论是扩展现有业务，还是布局买方业务，渠道建设都是券商财富管理战略转型的核心要素之一。一方面，线上平台在金融科技的赋能下，已成为券商财富管理业务主要的获客途径和流量入口。就在2020年春节前，华泰证券将经纪及财富管理部的相关职能和团队并入网络金融部，从机构设置上强化线上和线下融合发展，推行“全面数字化”战略。如中信证券、广发证券等券商也均将金融科技提升到新的高度。从自营App的角度看，2019年已有13家券商的自营App年度日均活跃用户数达到百万人级别。其中，不少券商自营App在这一年针对买方模式做出升级改变，如中信建投、国海证券等券商的自营App对线上投顾平台进行了业务创新升级，推出投顾组合产品，广发证券则推出了业内首家证券交易+证券理财“双版本”App。而包括国泰君安、华泰证券等券商，近年来也在软件端做出不同的业务尝试。以券商信息系统投入金额作为参照可见，2018年投入金额在4亿元以上的券商数量已有7家，相较上一年多了3家。随着投入金额的增长，券商科技赋能已逐步由前端客户触达，向中后台建设及业务生态圈打造渗透。财富管理新时代，线下渠道同样不容忽视，在不少券商的战略规划中，由于买方业务更强调服务职能，因此线下网点是财富管理业务做大做强的根基。新财富对投顾的调查显示，线上社交媒体一对一沟通以及线下面对面拜访、一对一电话沟通的方式，共同组成了投顾维护客户关系的重要手段。作为服务客户的最前线，券商线下网点的数量、分布情况以及专业服务能力强弱，将直接影响到其财富管理转型策略能否有效落地。数据显示，截至2020年4月，全行业已有10647家营业部，1636家分公司。同时新财富注意到，有越来越多券商开始设立总部财富管理中心。其中，如开源证券于2019年初在总部西安设立财富管理中心，专门服务高净值客户。同时，在全行业佣金率和交易额持续下降的趋势下，近年来券商新增的营业网点普遍呈现轻型化的趋势。2019年，广发证券、海通证券、长城证券等券商新设的营业部均为C型，而财富管理转型也有望扭转营业部效率低的困境。也有券商如兴业证券对分公司进行重新定位，将分公司作为集团所有综合业务的经营载体。其不仅在经营范围、组织架构、授权机制等方面进行了全面梳理，更在近年来坚持逆势布局，扩张网点及人员团队规模。产品搭建方面，证券公司自身的投资管理业务和金融产品创新平台，亦在一定程度上承载了券商财富管理转型中产品供应方的角色。一方面，在券商资管大集合公募化改造的推进下，部分券商已开始在财富管理转型的过程中发挥起经纪资管业务联动的优势。2019年，国泰君安第一只参照公募基金运作的大集合产品，国泰君安君得明，首日募集121.61亿元，中信证券第二只大集合公募改造产品的首日募集金额也超过40亿元。鉴于大集合公募化改造后投资门槛大幅降低，券商可以将财富管理与自身投研优势更好地结合，打开普惠金融市场。另一方面，在现有业务生态下，众多券商将代销金融产品作为发力财富管理的突破口。在此领域，拥有高客户规模、渠道流量的券商更具竞争优势。新财富注意到，代销金融产品收入靠前的券商，其投顾人数大多在行业内排名靠前，同时也都在过去一年中较为积极布局财富管理转型。除代销金融产品外，不少券商已开始针对买方生态做出业务布局。其中，光大证券在财富管理业务中已开始对客户分层、产品服务体系进行优化，推出了“金阳光财富管理计划”等产品。中国银河证券则在2019年设立财富星系列产品和财富账户，以触及客户财富管理的分类需求。中信证券在拿到基金投顾业务试点资格后，也很快改变了财富管理的服务体系，推出“1+1+N”的财富管理签约服务，利用其强大的投研及资管能力，为高净值客户提供配置组合、配置投资等专属财富管理服务。可以断言，未来券商的财富管理能力与资产管理能力将呈现出相辅相成的趋势。其中，财富管理将真正从客户出发，以客户的账户回报为最后目标。而资产管理则从产品出发，以产品业绩为最后目标。因此，投顾业务要持续发展，离不开资管部门的助力，亦对券商内部协同能力提出了更高的要求。团队建设方面，2019年券商投顾人才战愈演愈烈。2020年初，券商投顾人数已达5.32万人，相较2018年末同比增长达17.96%，增幅也超过2018年的12.1%。投顾人数增加总量排名前三的分别是中信证券、方正证券、国泰君安证券，均超过500人，另有21家券商投顾人数增加超过100。值得注意的是，为了更好契合基金投顾业务需求，证券行业已开始对前端销售人员结构优化。过去一年，证券公司证券经纪人数同比下滑11%，与投顾人数18%的增速形成鲜明对比。随着基金投顾业务试点的推进，目前已有7家券商获得试点资格。其中，国联证券基金投顾服务已在4月正式上线。而部分尚未取得试点资格的券商也开始未雨绸缪，如兴业证券在财富管理业务的考核上首次引入资产管理规模（AUM）概念，并将核心的业务目标和费用都与AUM进行了挂钩。参照海外市场，主流的买方投顾模式可分为四类，即以瑞银集团为代表的高端定制投顾模式、以摩根士丹利等大型投行为代表的综合性投顾模式、以Betterment为代表的智能投顾模式、以嘉信理财为代表的第三方投顾平台模式。基于业务模式的多样化，各券商可结合自身特点采取适当的业务模式，促成良性的差异化竞争格局。站在证券公司的角度看，以基金投顾业务为代表的买方投顾业务，也有助于改善公司资产收益率水平以及收入的稳定性和可持续性，进而促进证券业的整体发展。作为参照，以卖方投顾模式为主导的国内机构资产收益率水平较低，而买方投顾模式下，海外机构的收益率水平则要高出2至3倍。2017年至2019年，摩根士丹利的财富管理业务平均ROE水平达17.6%，显著高于公司10.5%的整体水平。且随着买方投顾模式的推行，必然将带动收费模式由佣金模式向服务费迁移。2019年，在摩根士丹利及瑞银的财富管理类收入中，资产管理收入近乎占到6成比例，交易佣金收入占比则不到20%。而嘉信理财的交易佣金收入更是降到个位数。在新财富的调查中，投顾们对基金买方投顾在券商开展试点充满期待。85.25%的受访投顾认为，试点展开将给券商财富管理转型带来质变。73.4%的投顾认为，组合收益率的高低，将成为未来影响该业务推广难易度的重要因素。除基金投顾业务试点外，2020年4月证监会起草的《证券基金投资咨询业务管理办法》也开始将券商投顾业务由传统的荐股向资产配置方向去引导。借助新财富最佳投顾评选，新财富也在2019年对投顾群体进行了摸底调查。新财富对参评的近1.8万名投顾的问卷调查显示，广东省参评投顾最多，达2203人，北京、上海、福建、浙江紧随其后，参评投顾人数均达千人。综合看，72.5%的参评投顾来自北上广深一线城市以外。

来源：证券日报本报讯 11月3日，五矿信托联合国家金融与发展实验室在京共同发布《家族财富管理十年回顾与展望——家族财富管理调研报告（2020）》。这是继2019年后，五矿信托在成立十周年之际特别推出的财富管理领域研究报告。报告以“十年回顾与展望”为主题，总结了过去十年家族财富管理行业发展的经验，并对未来家族财富管理发展趋势进行展望。报告发布会上，中国信托业协会党委书记、专职副会长（常务）漆艰明在致辞中表示，当下，面对内外部环境的深刻变化，开展家族信托不仅是信托行业积极致力服务人民美好生活的重要使命，更是信托公司遵循中央政策引导、响应监管要求、回归本源定位、谋求业务转型升级的战略方向和长期目标。展望未来，家族信托服务逐步规范，品牌建设呈现特色化、差异化趋势，相应系统建设朝着数字化、智能化方向迈进，信托公司也在与各类机构的合作中，建立起多方共赢的财富管理生态圈，家族信托未来可期，前景广阔。中国五矿集团副总经理、五矿资本董事长任珠峰表示，2018年，五矿信托坚持以“受托人责任”为核心，秉承“受人之托代人理财”的信托本源理念，成立家族办公室，大力发展家族信托这一本源业务，致力于为客户提供更全面、更专业、更贴合现代需求的金融服务。同时，五矿信托希望通过积极为国内家族财富管理行业的发展做基础性、创新性的研究，探索真正适合我国国情的家族财富管理贡献力量。五矿信托董事长刘国威指出，五矿信托家族办公室汇聚了来自银行、投行、法律、税务、资产管理等多个专业领域的专家顾问，致力于做真正符合国情的家族信托业务。五矿信托设立专门的研究团队，每年投入大量的人力、物力对宏观经济、政策环境、法律制度等相关问题进行研究，并从2019年起，每年推出家族财富管理行业研究报告，发布行业前沿观点，希望可以为高净值、超高净值客户提供更多的高质量附加价值，在家族信托业务领域不断书写新的篇章。（邢萌）（编辑 李波）

来源：上海证券报原标题：财富管理机构竞争力报告：2019年财富管理市场集中度进一步提高 上证报中国证券网讯（记者 张玉）国家金融与发展实验室近日发布《财富管理机构竞争力报告》（下称《报告》），旨在从组织架构、业务模式、产品体系、增值服务、风险控制、人力资源和IT系统等维度，全方位评估财富管理参与机构的竞争力水平。《报告》显示，2019年财富管理市场总体规模较2018年小幅回落，集中度进一步提高。私人银行市场截至2019年6月末的资产管理规模为9.37万亿元。其中，招商银行的资产管理规模和人均资产管理规模均位列第一名。《报告》认为，展望未来，市场将进一步扩大开放，市场集中度有望进一步提高，这就要求参与机构要做“有资产管理能力的财富管理机构”。鉴于此，参与机构可借鉴横向整合策略调整组织架构，或利用市场化机制构建“两合制”的财富组织架构体系，业务模式可采取“咨询顾问下的经纪商模式”，激励机制方面可借鉴合伙人模式等。就监管政策趋势的分析，《报告》认为，未来将进一步强化资管新规的统一监管，防范监管空白或监管叠加。同时，进一步优化完善信托制度，如家族信托的财产登记制度和税收政策等。就产品体系而言，大众客户服务将走向“净值化+标准化+线上化”，高净值客户服务则趋向“定制化+个性化+线下”，产品功能由保值增值转向传承和风控。

来源：新财富杂志5月28日，第二届新财富最佳投资顾问评选云颁奖顺利举行，会上，新财富发布了《2019券商财富管理业务发展研究报告》，对过去一年券商经纪业务转型财富管理进行了全方位的观察，本文为报告要点。来源:新财富(ID:newfortune)作者:张天伦新财富最佳投顾评选，自2018年首次开启以来，秉承着“为券商赋能，为投顾提升价值”的理念，已成为当前最大的投顾竞技平台。为了对投顾群体进行客观、独立、公正的专业评价，新财富也同步密切关注券商财富管理业务的发展。近年来，在深化金融供给侧结构性改革推进及资管新规落地、基金投顾业务试点等事件的催动下，除券商外，包括银行、公募基金等金融机构均将财富管理转型作为重要战略目标，特别是自2019年10月基金投顾业务试点推行后，买方投顾模式给予了财富管理转型更大的施展空间，如华夏基金、蚂蚁金服等巨头也将更多资源倾注于财富管理市场，因此财富管理新时代的竞争形势已愈发激烈。基于代客理财及按资产规模收费这两大特点，基金投顾业务被看作各券商从卖方代销模式向买方投顾模式转型的契机。卖方代销模式以交易额等流量指标为核心考核，买方投顾模式以客户资产留存为导向。在转变的过程中，基金投顾业务会更大程度助推投顾利益与客户利益一致，进而通过以客户服务为中心的多元化变现方式获得收入，并形成资产沉淀。据新财富观察，2019年以来，券商财富管理转型战略已不约而同地围绕买方投顾模式展开，从渠道、产品线、产品甄选能力、投顾人才培养体系、集团化全链条运营、科技投入情况以及券商资本实力等全产业链发力，以突破转型瓶颈。先看渠道端。无论是扩展现有业务，还是布局买方业务，渠道建设都是券商财富管理战略转型的核心要素之一。一方面，线上平台在金融科技的赋能下，已成为券商财富管理业务主要的获客途径和流量入口。就在2020年春节前，华泰证券将经纪及财富管理部的相关职能和团队并入网络金融部，从机构设置上强化线上和线下融合发展，推行“全面数字化”战略。如中信证券、广发证券等券商也均将金融科技提升到新的高度。从自营App的角度看，2019年已有13家券商的自营App年度日均活跃用户数达到百万人级别。其中，不少券商自营App在这一年针对买方模式做出升级改变，如中信建投、国海证券等券商的自营App对线上投顾平台进行了业务创新升级，推出投顾组合产品，广发证券则推出了业内首家证券交易+证券理财“双版本”App。而包括国泰君安、华泰证券等券商，近年来也在软件端做出不同的业务尝试。以券商信息系统投入金额作为参照可见，2018年投入金额在4亿元以上的券商数量已有7家，相较上一年多了3家。随着投入金额的增长，券商科技赋能已逐步由前端客户触达，向中后台建设及业务生态圈打造渗透。财富管理新时代，线下渠道同样不容忽视，在不少券商的战略规划中，由于买方业务更强调服务职能，因此线下网点是财富管理业务做大做强的根基。新财富对投顾的调查显示，线上社交媒体一对一沟通以及线下面对面拜访、一对一电话沟通的方式，共同组成了投顾维护客户关系的重要手段。作为服务客户的最前线，券商线下网点的数量、分布情况以及专业服务能力强弱，将直接影响到其财富管理转型策略能否有效落地。截至2020年4月，全行业已有10647家营业部，1636家分公司。同时新财富注意到，有越来越多券商开始设立总部财富管理中心。其中，如开源证券于2019年初在总部西安设立财富管理中心，专门服务高净值客户。同时，在全行业佣金率和交易额持续下降的趋势下，近年来券商新增的营业网点普遍呈现轻型化的趋势。2019年，广发证券、海通证券、长城证券等券商新设的营业部均为C型，而财富管理转型也有望扭转营业部效率低的困境。也有券商如兴业证券对分公司进行重新定位，将分公司作为集团所有综合业务的经营载体。其不仅在经营范围、组织架构、授权机制等方面进行了全面梳理，更在近年来坚持逆势布局，扩张网点及人员团队规模。产品搭建方面，证券公司自身的投资管理业务和金融产品创新平台，亦在一定程度上承载了券商财富管理转型中产品供应方的角色。一方面，在券商资管大集合公募化改造的推进下，部分券商已开始在财富管理转型的过程中发挥起经纪资管业务联动的优势。2019年，国泰君安第一只参照公募基金运作的大集合产品，国泰君安君得明，首日募集121.61亿元，中信证券第二只大集合公募改造产品的首日募集金额也超过40亿元。鉴于大集合公募化改造后投资门槛大幅降低，券商可以将财富管理与自身投研优势更好地结合，打开普惠金融市场。另一方面，在现有业务生态下，众多券商将代销金融产品作为发力财富管理的突破口。在此领域，拥有高客户规模、渠道流量的券商更具竞争优势。新财富注意到，代销金融产品收入靠前的券商，其投顾人数大多在行业内排名靠前，同时也都在过去一年中较为积极布局财富管理转型。除代销金融产品外，不少券商已开始针对买方生态做出业务布局。其中，光大证券在财富管理业务中已开始对客户分层、产品服务体系进行优化，推出了“金阳光财富管理计划”等产品。中国银河证券则在2019年设立财富星系列产品和财富账户，以触及客户财富管理的分类需求。中信证券在拿到基金投顾业务试点资格后，也很快改变了财富管理的服务体系，推出“1+1+N”的财富管理签约服务，利用其强大的投研及资管能力，为高净值客户提供配置组合、配置投资等专属财富管理服务。可以断言，未来券商的财富管理能力与资产管理能力将呈现出相辅相成的趋势。其中，财富管理将真正从客户出发，以客户的账户回报为最后目标。而资产管理则从产品出发，以产品业绩为最后目标。因此，投顾业务要持续发展，离不开资管部门的助力，亦对券商内部协同能力提出了更高的要求。团队建设方面，2019年券商投顾人才战愈演愈烈。2020年初，券商投顾人数已达5.32万人，相较2018年末同比增长达17.96%，增幅也超过2018年的12.1%。投顾人数增加总量排名前三的分别是中信证券、方正证券、国泰君安证券，均超过500人，另有21家券商投顾人数增加超过100。值得注意的是，为了更好契合基金投顾业务需求，证券行业已开始对前端销售人员结构优化。过去一年，证券公司证券经纪人数同比下滑11%，与投顾人数18%的增速形成鲜明对比。随着基金投顾业务试点的推进，目前已有7家券商获得试点资格。其中，国联证券基金投顾服务已在4月正式上线。而部分尚未取得试点资格的券商也开始未雨绸缪，如兴业证券在财富管理业务的考核上首次引入资产管理规模（AUM）概念，并将核心的业务目标和费用都与AUM进行了挂钩。参照海外市场，主流的买方投顾模式可分为四类，即以瑞银集团为代表的高端定制投顾模式、以摩根士丹利等大型投行为代表的综合性投顾模式、以Betterment为代表的智能投顾模式、以嘉信理财为代表的第三方投顾平台模式。基于业务模式的多样化，各券商可结合自身特点采取适当的业务模式，促成良性的差异化竞争格局。站在证券公司的角度看，以基金投顾业务为代表的买方投顾业务，也有助于改善公司资产收益率水平以及收入的稳定性和可持续性，进而促进证券业的整体发展。作为参照，以卖方投顾模式为主导的国内机构资产收益率水平较低，而买方投顾模式下，海外机构的收益率水平则要高出2至3倍。2017年至2019年，摩根士丹利的财富管理业务平均ROE水平达17.6%，显著高于公司10.5%的整体水平。且随着买方投顾模式的推行，必然将带动收费模式由佣金模式向服务费迁移。2019年，在摩根士丹利及瑞银的财富管理类收入中，资产管理收入近乎占到6成比例，交易佣金收入占比则不到20%。而嘉信理财的交易佣金收入更是降到个位数。在新财富的调查中，投顾们对基金买方投顾在券商开展试点充满期待。85.25%的受访投顾认为，试点展开将给券商财富管理转型带来质变。73.4%的投顾认为，组合收益率的高低，将成为未来影响该业务推广难易度的重要因素。除基金投顾业务试点外，2020年4月证监会起草的《证券基金投资咨询业务管理办法》也开始将券商投顾业务由传统的荐股向资产配置方向去引导。借助新财富最佳投顾评选，新财富也在2019年对投顾群体进行了摸底调查。新财富对参评的近1.8万名投顾的问卷调查显示，广东省参评投顾最多，达2203人，北京、上海、福建、浙江紧随其后，参评投顾人数均达千人。综合看，72.5%的参评投顾来自北上广深一线城市以外。相较首届评选，第二届评选对评价方式进行了全新升级。在投资管理能力评价考核阶段，新增了“资产配置类”考核，“股票交易类”考核者新增了回撤值作为考量依据。在服务能力评价阶段，第二届最佳投顾评选的考核方式由上榜投顾上传VCR、请评委打分改为线下进行。过去一年，新财富在深圳、上海、北京、广州、成都、西安六大城市举办了9场“我是投顾”Talk Show，共有280名投顾参与其中。最终，在投资管理能力、服务能力评价两大评选皆上榜的投顾共有93名。此次获得“新财富最佳投资顾问”奖项的投顾，平均从业年限为11.2年，本科学历占82%，硕士占18%，男性为68人，女性为25人，平均服务客户1232人，客户人均资产不低于446万元。值得注意的是，有32%的最佳投顾已经在各券商App上线并销售投顾组合。2019年A股市场波动起伏明显，且结构分化严重，但并不阻碍参评投顾们的抢眼表现。可以看到，排名在前1000名投顾均以较大优势跑赢了大盘。而从“股票交易类”及“资产配置类”入围名单看，中信建投、广发证券、兴业证券、中国银河证券的投顾团队已展现出不俗的实力。对于券商财富管理转型过程中的种种变化，身在经纪业务转型一线的投顾有着切身体会。2019年10月至12月，新财富对来自超30家券商的上千名投顾进行了调查。68.85%的投顾表示，过去一两年公司对投顾职业方向进行了大的改革。其中，85.93%的投顾表示，“强化财富管理方向转型”是改革的主要内容，其他方向还包括“增加产品销售、基金配置比重”，“对投顾职业方向进行细分”，“改革薪酬机制、增加产品销售的KPI权重，向资产配置方向引导”等。86.07%的投顾表示，过去一年，能感受到公司对投顾更加重视。75%的受访投顾表示，过去一年其所在公司明显增加了对投顾资产配置专业能力的培训力度。同时，随着财富管理转型进程的深化，投顾们也更加清晰地感受到转型中的问题和难处。有63.71%的投顾认为“客户资产配置理念的欠缺”。还有59.18%的投顾认为公司目前只是“为卖产品而卖产品，没有形成真正的资产配置体系”。52.18%的投顾认为“公司考核机制未理顺，没有形成良好的激励机制”。其他让投顾产生共鸣的问题还包括“公司总部产品投研能力不足，对投顾的支持作用有限”、“投顾自身欠缺为客户做资产配置的专业能力”、“公司引进的产品体系丰富度不够”等。问题越多，越能看到经纪业务向财富管理转型推进的力度。2019年，我国居民可投资资产达到200万亿元。面对如此大的一块蛋糕，全行业竞争压力必将使得金融机构向财富管理转型中充满鲜花与荆棘。此前有券商预测，全行业完成财富管理转型至少需要5-10年。但如今再看，在部分券商的先行示范下，这一转型的时间或许会大大缩短。财富管理是金融供给侧改革的活水源头，承担着为居民创造财富的重任。因此，在向财富管理新时代迈进的过程中，新财富愿持续创造沟通交流平台，记录观察职群生存状态，挖掘行业优秀人才，为推动行业成功转型贡献力量。

文章节选自《2018中国财富管理市场报告》近日，由每日经济新闻联合西南财经大学信托与理财研究所和普益标准共同编写的《2018中国财富管理市场报告》（以下简称“《报告》”）发布。《报告》从大资管行业概览开篇，进而从银行理财、信托、基金、保险资管、券商资管、互联网金融等六大章节清晰完整呈现中国大资管行业在新阶段的发展情况，详细分析各资管子行业的竞争情况及未来发展定位，为观测中国财富管理市场发展提供重要参考。随着《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”）的出台，金融行业严监管态势持续深入，去通道、破刚兑、规范资金池、消除期限错配、实现净值化管理成为转型方向。寻找既符合监管要求，又能切实服务实体经济，还能提高自身资管能力的新业务，已成为各类财富管理机构发展的重中之重，由此，中国的财富管理市场迈入发展新时代。银行理财行业竞争激烈银行理财经过十几年发展，现已成为财富管理行业的龙头，地位举足轻重。在实际存款利率为负的背景下，银行理财不仅为企业和个人提供了更为稳健的投资渠道，而且进一步拓宽了融资渠道，对经济发展起到了积极作用。但银行理财在其发展过程中一直存在着刚性兑付、资金池、影子银行等问题，积聚了巨大的潜在金融风险。为防范系统性金融风险，2017年以来，监管层相继出台各类纲领性监管文件，以强硬手腕倒逼银行资管业务回归本源。在新的严监管浪潮下，银行理财业务各环节面临诸多挑战，前中后台亟待整体变革。营销端，需改变营销方式并提升客户服务质量；产品端，急需调整理财产品风格；投资端，对投资管理能力提出更高要求；风控端，投资模式转变下对风控提出更高要求；系统端，净值化转型亟待相关配套系统建设。在银行理财快速发展的同时，行业竞争也日趋激烈。从非保本银行理财规模余额看，国有行实力明显领先，股份行发展分化大，城商行区域发展差异大，东部地区城商行较中西部地区城商行优势明显，农商行整体发展程度低。而从理财规模余额增速看，2018年上半年，发展规模较大银行均经历了理财规模下降，一部分原本规模较小的银行则增速可观。在产品线方面，全国性银行其理财产品类型更为丰富，城商行与农商行的开放式产品占比高。从理财业务人员配置情况看，全国性银行领先，马太效应明显。未来，银行资管要适应新规和竞争，回归本源是必由之路。各银行资管机构需明确各自发展定位，充分利用渠道客源优势，向主动管理型转变，建立全市场投资能力，直投和委外并举；同时向产品净值化转型，完善产品体系，产品营销注重差异化协同；重点培育领军人才团队，完善晋升和薪酬机制；设立资管子公司，明确差异化战略定位；向智能资管转变，完善系统，拥抱科技。事物管理类信托规模下跌明显信托业作为金融业重要支柱，其实力不容小觑。截至2018年6月，信托管理资产规模达24.27万亿元，是仅次于银行理财的第二大资管子领域。资管新规发布以来，通道业务受限、刚性兑付打破、禁止资金池操作和期限错配、合格投资者门槛提高等均对信托公司影响巨大；此外，频繁暴雷极大影响行业声誉。《报告》指出，2018年以来，信托资管机构实收资本规模进一步增加，但管理资产规模开始出现回落，事务管理类信托下跌最明显，信托资金配置领域以实体经济为主，实业类信托占比回升，行业效益小幅回调。信托业已经开始从高速增长阶段向高质量发展阶段转变，这不仅是信托业去通道、压规模、告别粗放式增长的必然结果，也反映了宏观经济增速稳中有降、资本市场波动加大对整个信托行业收入水平的影响。未来，信托业要迎接挑战并破解困局，就要立足实体经济，发挥实业投行功能；注重业务种类多样化，向细分领域发展；不断丰富产品体系，满足客户需求，继续承担支持供给侧改革、促进经济稳健增长的重任。基金公司数量不断增长我国基金业20余年间得到快速发展，整体基金管理规模和产品数量增长显著，产品种类越来越丰富，产品投资范畴业已覆盖股票型、债券型、混合型、货币型、QDII等多种类型。从基金产品收益看，公募基金方面，2017年整体取得正收益，股票基金、混合基金和QDII基金平均净值增长率均超过10%，依然是广大投资者不错的资产配置选择。私募基金方面，2018年以来，在市场行情低迷背景下，各个融智策略指数的表现不尽如人意，但管理期货策略指数继续遥遥领先，以4.61%的正收益排名第一。同时，基金公司数量不断增长，行业竞争升级。伴随着大资管时代来临，理财市场竞争格局重塑，基金牌照红利逐步弱化，行业发展面临资金募集难度加大、产品发行严苛、投资管理难度增加、合规监管趋严等问题。对基金公司而言，在应对行业监管趋严、市场集中度上升、金融科技日新月异等发展背景下，投研能力将进一步成为未来业务发展的核心竞争点。一方面要注重提高投资研究能力，不断丰富产品类型，满足投资者多样化需求；另一方面要发展智能投顾，根据客户的风险收益偏好，提供个性化资产组合，降低收益波动性，进一步提高投资的风险收益比。保险资金配置结构趋于稳健我国保险资管行业跟随保险资金的运用发展而发展。截至2018年6月，保险资金运用余额达15.69万亿元，已成为财富管理市场不容忽视的重要组成部分。2018年以来，随着资管新规将保险资管纳入大资管监管范畴，从而进一步确立保险资管的主体地位。保险资管计划属私募类产品，发行范围限合格投资者，目前整体规模有限，相较于其他财富管理行业，新规对保险资管影响相对较小。在市场参与主体增加、业务能力稳步增强、投资范围不断拓宽背景下，保险资金配置结构趋于稳健，运用效率有所提升。资金来源上，保费收入占主导；资金运用上，银行存款占比下降，其他投资增加，且偏向于长期配置，投资风格以稳健为主。未来，随着保险资管产品竞争力的增强，保险资管需求将进一步增加，其管理模式将进一步向主动管理和多元化投资方向发展。保险资管机构应充分利用自身资金优势，借鉴国外先进的金融理论成果，增强风险管理能力，进一步壮大自身实力，为可持续健康发展奠定基础。券商资管通道类业务空间被压缩2012年以来，券商资管业务迎来发展春天，政策性红利大幅释放。但自2016年起始，监管部门对券商资管业务的监管趋于严格，随着资管新规的正式发布，在行业内去通道、去嵌套的监管政策导向下，通道类业务空间不断压缩，整体业务规模不断缩减。2017年以来，资管业务规模结束上涨趋势，逐渐下滑。截至2018年上半年，整体规模下跌至15.3万亿元。机构方面，2017年，各大券商资管业务收入中，有8家券商资管收入超过10亿元，其中3家超过20亿元，分别为东方证券、广发证券和华泰证券。相较于其他财富管理机构，虽然券商资管具有业务、人才、运行机制和业务垄断等优势，但随着行业监管体系的不断完善，基于政策红利的成长模式难以为继，券商资管未来将进一步向市场竞争方向发展。为此，券商资管需发挥自身全业务链平台优势，在资产端提升投资能力，在资金端拓宽渠道资源，在产品端强化创新能力。此外，证券公司还需因地制宜，结合自身战略定位及业务特色，为资管行业划分合理的业务半径，制定长期发展战略。互联网金融平台数量及交易规模增速均下降自2013年以来，凭借第三方支付领域的迅速崛起，互联网金融得到快速发展，特别是在互联网大数据能力快速提升和技术大幅革新的背景下，互联网金融呈现出爆炸性增长的态势。相较于传统金融机构，互联网金融资金供给端和需求端之间的信息流通更为通畅，操作便利，支付方式快捷。但在快速发展的背后，互金行业也暴露出网络安全体系薄弱、征信体系缺失、风控体系不够完善等问题。尤其是作为互金子领域之一的P2P行业，其行业风险正在快速累积，自设资金池以用于自融或场外配资，营销欺骗和非法集资此起彼伏，行业乱象丛生。自2016年4月起，互联网金融风险专项整治启动，在强监管态势下，互联网金融平台数量和交易规模增速均呈下降之势，网贷平台纷纷向平台集团化转型。未来，互联网金融行业将以先进网信技术为驱动、以发展普惠金融为重点，逐步实现网络金融平台的合规化，进一步引导资金脱虚向实，服务实体经济。此外，互联网金融应逐步向多元化应用场景拓展，不断创新技术手段，实现与传统金融机构的广泛深度合作，取长补短，共同发展，积极探索全新的增量价值，为客户提供高质量、多层次的金融服务。

中国财富管理50人论坛在资管新规发布前后的一年多时间里，组织行业头部机构和资深专家对资管行业进行持续的全局观察和深入研究。经过一年多的积淀和准备，2019年8月17日，中国财富管理50人论坛正式发布《资管行业未来市场格局与业务模式研究》报告。报告由中国财富管理50人论坛组织，工商银行原行长、中国财富管理50人论坛顾问杨凯生牵头，工商银行、易方达基金、中信信托、申万宏源证券、泰康资产五家机构二十多位业内专家共同参与完成。报告由一个主报告、五个分报告组成，全文约20万字。报告首先从语义层面界定了资产管理业务的实质定义与基础法律关系，然后结合行业实际，梳理当前我国资产管理行业在转型发展过程中面临的主要问题和挑战，接下来通过回顾美、英、日等国家资管行业发展经验和演进路径，结合我国银行、保险、基金、证券、信托等子行业不同资源禀赋和竞争优势，对未来资管市场格局及业务发展模式进行研判，并从推进供给侧结构性改革、服务实体经济的高度出发，提出了推动行业持续健康发展的若干建议。课题组认为，资产管理业务是金融机构的表外业务，投资人基于对管理人的信任，将自己的财富交给管理人经营，二者之间总体上遵从信托关系。资管产品一般情况下向多个投资者募集，交由第三方托管，产品本身可份额化，符合证券的特性要求。课题组发现，伴随着我们经济高速增长，居民财富大量增加，我国资管行业也迎来了蓬勃发展的十年，但高速发展的过程中也产生了监管标准不统一、部分机构过渡依赖牌照、隐性刚兑妨碍市场有效定价、合规销售不到位、健康投资文化缺失、投资者教育体系不完善、同质化竞争现象严重、存量产品压降困难等多方面问题。课题组意识到，美国的优势在于强大的养老保险、发达的资本市场和实质市场化的监管理念和监管政策；英国的优势在于规范而丰富的基础产品和金融工具，以及审慎监管与行为监管相结合的良性监管模式；日本的优势在于产品种类的丰富和资产配置及销售体系的多元，以及与行业发展阶段相契合的监管模式。课题组认为在扩大对外开放及金融科技、人工智能等先进技术大量涌现的背景下，行业将迎来产业链分工更加精细，头部机构和专业机构和谐发展的新格局。课题组建议，银行要通过理财子公司实现真正的法人风险隔离，积极推动理财业务向直接融资方向转型；保险资管机构要管理好母公司资产，同时积极开拓养老金及第三方受托业务；基金业要强化其在投研及产品创新方面的优势，补足销售渠道短板；券商要做强主动管理、打造资产管理综合平台；信托要积极去杠杆去通道，提升核心资产管理能力。课题组呼吁监管层从金融供给侧结构性改革高度出发，以提高直接融资比重、支持实体经济发展为目标，通过修订和完善《信托法》、《证券法》、《证券投资基金法》等相关法律法规，明确资产管理业务的信托本质关系，明确资管产品属于证券范畴，逐步统一各类资管机构和资管产品的监管体系，统一地方与中央的监管尺度、统一资管产品计税规则、加快出台配套措施。课题组同时呼吁市场机构明晰资管业务和其他业务的关系并切实做到风险隔离，加强自身能力建设，积极探索金融科技与数字化转型，积极拥抱开放和变革，稳妥有序的处理好存量产品，推动行业从高速发展向高质发展转变。课题组呼吁监管层、市场机构和投资者等相关组织共同参与，系统设计、统筹推进，充分利用互联网等多种渠道，多措并举、统筹推进投资者教育工作，积极培育中长期投资者，共同推动健康投资文化的形成，共同实现行业的长远健康发展！

来源：21世纪经济报道中国市场在过去数年中涌现出了一大批第三方财富管理机构，它们的问世有其必然性。一方面，在经历了中国经济数十年的巨大发展和货币快速增长之后，一批家庭和居民积累了大量的财富；另一方面，中国经济仍处在高速发展进程中，市场存在大量优质资产标的。在资产端和资金端都非常丰富的情况下，传统简单的金融业务模式在难以满足市场各方需求之后，迎来了金融自由化的阶段。随着经济增长进入转轨期，总量增速放慢，大量资产无法产出预期的回报，形成一批坏账和不良，而过去刚性兑付的背景加剧了风险积累，导致资产管理和财富管理行业出现了很多风险乃至不稳定因素，与此同时，为了防范风险的进一步累积和蔓延，金融业开始强调强监管、去杠杆。这是第三方财富管理机构兴起、繁荣和转型的大背景。作为连接资产端和资金端的中介，第三方财富管理机构最大的特点在于手握大量客户资源、直接面对个人投资者。站在转型的十字路口，第三方财富管理机构一方面面临着处置传统业务中的遗留问题，包括资产处置和投资者沟通和兑付等问题；另一方面，更深远的是，还要思考自身在全新环境下的定位、未来的发展模式和方向等问题。1、历史问题：兑付承压、坏账难解2019年7月，一家巨头第三方财富管理公司爆出踩雷34亿，一石激起千层浪，再度将第三方财富管理机构的生存困境摆到了台前。近些年来，这类大大小小的“踩雷”事件不胜枚举。据不完全统计，仅2019年，第三方财富管理机构的爆雷事件还包括：盈泰财富旗下私募基金管理人恒宇天泽超过170亿的契约型私募基金陷入兑付危机；永柏资本旗下募资平台红银财富爆出未兑付产品金额约66亿元，实控人被捕；金诚集团旗下6家私募机构共计发行私募产品350余只，涉案规模140亿，受害人约3800名；锦安财富被爆共有30多只自营和代销产品出现兑付困难等。时间再放长，2018年之前就有很多第三方财富管理机构被爆出各类危机。比如，海银财富旗下的海银会在2017年出现重大违规行为；恒天财富在2018年被爆出董事长涉嫌非法集资、输送利益等行为，该机构此前已有资管计划出现违约，涉及乐视网、长生生物等。第三方财富管理机构出现的资金无法回笼、产品兑付困难的产品中，既有代销其他资管机构发行的产品，也有自己发行的资管产品。这与第三方财富管理机构的业务模式有关。从业务定位和模式上来看，第三方财富管理机构一开始是以代销者的身份切入金融行业的，2012年以后，信托机构、券商资管、基金子公司等资管机构繁荣发展，资管产品创新和供给丰富，客户端需要打破原有的格局重新洗牌。第三方财富管理机构在其中扮演了这样的角色——从资管机构获取产品，并将其销售给客户。不过，随着行业的发展和竞争加剧，一些第三方财富管理机构不再满足于简单作为代销者的角色，而是开始向上游拓展，介入到资产管理行业中，自己发行产品。在这一轮金融风险整治过程中，很多人将第三方财富管理机构与P2P相提并论，二者都出现了不少较为严重的风险事件，其中一些被定性为非法集资行为。部分正常运作的第三方财富管理机构也深深陷入泥潭之中。随着经济下行，不良持续暴露，第三方财富管理机构承接的大量资管产品无法按预期获取收益。而在此之前，这些产品几乎不管是什么类型的底层资产，什么级别的风险，在交易结构上经过层层包装之后，第三方财富管理机构往往是以安全的固收产品的形式销售给投资者，其中不少甚至明确有刚兑承诺，产品的收益分配一般也是按照定期固定收益率分配利息、到期返还本金的形式。因此在投资者的认知中，所购买的产品是安全的、保本保息的。此前的刚兑模式下，资产和产品两端在风险上的这种错配，成为了第三方财富管理机构在处置老产品的过程中面临的棘手问题。而又只有清理了这些老产品，妥善地处置历史遗留问题，才能启动真正意义上的转型。对于第三方财富管理机构而言，客户是其生存生命线。代销模式中客户归属目前国家法规并无“代理人账户Nomineed Account”的安排，第三方财富管理公司透过私募管理人实行嵌套产品的方式保有其客户，而是以机构投资人身份参与投资。在国际上许多大型私募管理人机构（包括私募创投或股权基金、私募证券对冲基金）是不直接面对自然投资人（高净值客户），基本都是委托第三方销售。2、监管空白：第三方财富管理机构归谁管？今年8月22日，央行副行长范一飞在“2020青岛-中国财富论坛”上指出：“资管新规明确了资管业务是持牌业务，无牌照不得经营，但在实践中仍有部分机构‘无证驾驶’。以第三方财富管理公司为例，据统计，我国有超过5000家财富管理公司，主营业务是代销基金等金融产品，其中相当一部分存在无牌销售保险、公募基金及设立资金池等问题，给金融稳定带来严重威胁。”一直以来，金融都是一个强监管行业，持牌经营是最基本的要求。但是市场往往走在监管的前面，尤其是在金融自由化和金融创新的过程中，市场会自发产生大量的新业务需求和发展空间，原有的金融供给无法满足，就会催生一大批游离于监管之外的新型业务和机构，第三方财富管理机构正是在这样的背景下诞生和发展壮大的。在过去多年中，都处于监管空白地带，甚至是在一些第三方财富管理机构已经从简单的产品代销业务拓展到了资产管理业务，开始从事真正意义上的金融业务的情况下，仍旧缺乏有效的监管。此前，从事第三方财富管理的机构只需要一般的工商资质即可展业，资产管理公司只需要一般的公司资质即可展业，发行私募基金按流程备案即可，并无明确的监管机构。在现行的金融监管格局中，银保监会对银行、信托、保险等机构进行监管，证监会对证券、基金、期货等金融机构进行监管，按一般工商企业要求注册成立的第三方财富管理机构或资产管理公司由作为市场监管主体的工商行政管理部门代表国家行使对企业法人资格的确认，并依照工商法规监管企业行为。如，仅确认是否存在超范围经营、商业贿赂等行为，而无法对所售产品、操作模式等核心内容进行监管。监管缺位为行业带来了一些明显的问题，首先就是进入门槛过低，初期这个行业是应市场需求而生的，收取销售佣金的模式，再加上轻资产的特点，多重因素综合影响下，使其成为一个财富效应快速聚集的行业。这种情况下，低门槛必然导致无序、混乱竞争，违规、违法行为层出不穷。其次，资管行业是一个时时刻刻都在与风险共舞的行业，在缺乏监管的情况下展业，无疑是悬崖边上的游戏。总结这几年来第三方财富管理机构爆出的大大小小的“雷”，背后一个重大原因就是风控缺位。风控的问题并不仅仅是某个机构、某个部门的问题，当整个行业大规模地爆出风险，说明风控问题是广泛存在的，更深层次的原因，就是监管的缺位。对比来看，银保监会对持牌金融机构有着非常严格的、事无巨细的各类例行检查、现场检查、抽查等，即便在如此严格的监管环境下，都能查出很多违规问题，何况是在监管缺位的环境下？从目前形势来看，监管的态度非常明确，所有金融活动都必须纳入监管，所有金融机构都要持牌经营。对于第三方财富管理机构而言，随之而来面临的难题是，能否持牌，满足怎样的条件才能持牌，持什么样的牌？第三方财富管理机构一直以来最主要的业务是代销，按照以往的监管发展脉络来看，可以预见，未来各类金融产品的销售都必须由持牌机构来进行，不同类型的资管产品的销售资质可能对应不同的门槛和要求。以基金行业的销售资质的演变趋势来看，2012年开始发行销售牌照，随后申请基金销售牌照的要求越来越严格，市场上基金销售牌照的转让价值也在翻倍增长。2019年2月22日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》公开征求意见稿，基金销售牌照的申请和维持同样困难。按照征求意见稿要求，现存的第三方财富管理机构申请牌照难度非常之高，获得牌照后，后续还有非常严格的续展要求。除了基金以外，其他资管产品包括银行理财、保险资管、私募资管等，究竟是纳入基金销售牌照的统一规定，还是另行制定相关销售管理办法，目前尚未有明确规定。这也是第三方财富管理机构目前面临的另一个困惑。除了销售以外，对标国外第三方财富管理机构的发展历史，国内的第三方财富管理机构另一个业务发展方向是投顾业务。近年来，中国市场在这方面已经迈出了非常大的一步。2020年4月17日，证监会就《证券基金投资咨询业务管理办法》公开征求意见，将原来分散在不同规则下进行管理的证券投资咨询业务和基金投资顾问业务整合为证券基金投资咨询业务，具体分为：证券投资顾问业务、基金投资顾问业务、发布证券研究报告业务等类别。这是第三方财富管理机构另一个转型方向，但同样存在问题。即目前整体的行业水平与监管要求的门槛资质相比，还有很大差距，未来可能只有极少数第三方财富管理机构能获得这一牌照。对于大多数中小第三方财富管理机构而言，何去何从？3、存量整顿和行业规范问题在行业纳入严格监管、规范发展之前，一个必须要解决的现实问题是，在多年无序发展的环境下，整个行业由于低门槛，太多没有资质也没有能力的小企业涌入，导致整个行业良莠不齐，如何进行清理整顿？对于第三方财富管理公司而言，不管公司规模和人员团队如何，在原来的大环境下，大家开展的业务类型大同小异，均是销售各类金融产品。而向产品供给方收取佣金的模式以及缺乏规则和监管的情况下，也使得其中存在较大的道德风险。因此，多年以来，这个行业中非法集资、集资诈骗等违法犯罪现象并不罕见，某种程度上存在劣币驱逐良币的现象，这种情形使得整个行业的形象和品牌都蒙上一层阴影。与此同时，显示社会确实存在大量财富管理的需求和市场空间，并且这种需求和空间越来越大。一些成熟的大型公司亦有意愿和能力提供相应的服务，但是受到行业整体发展的限制。有第三方财富管理公司反馈称，这种情况的根源之一在于没有门槛限制，因此建议，要设立较高的行业准入门槛，必须有一定的资本金要求，达不到相应要求的企业不应该从事财富管理业务，这是“离钱最近”的行业，更容易滋生腐败和犯罪问题。对于目前市场上已经存在的这些大大小小的财富管理公司如何清理和规范的问题，现实管理中也面临很多难题。比如不少公司在某地注册，同时在多地设立了业务分公司或者门店，异地经营，监管上就涉及中央和地方、不同地区之间的分工合作问题。此外，一些规模稍大的企业以集团形式经营，集团旗下包括各类金融、非金融的业务，不同业务和展业主体之间在资金、股权等方面存在千丝万缕的关系。在监管过程中涉及不同部门之间的交叉问题等。另一个被提及较多的问题是，包括财富管理在内的整个泛金融行业，目前来看一定程度上存在信用危机问题。一般而言，第三方财富管理公司代销以及自身发行的产品所涉及的融资人资质相对较弱，涉嫌欺骗、赖账、逃废债的问题相比其他类型的融资市场而言只多不少。因此如何构建行业的信用体系也是财富管理公司面临的一个现实问题。相关行业专家指出，在第三方财富管理行业的监管规范以及构建行业健康生态方面，可以充分发挥社会专业力量的作用，除了对机构进行持牌管理，还可以引入从业人员准入、审计、行业自律等制度。目前来看，整个监管的趋势是严格化，同时由于上述行业整体形象等种种原因，第三方财富管理公司在现实展业中也面临不少障碍。比如，定位销售机构的公司，代销各类资管产品，不同类型的产品有不同的账户设立和管理标准，对于公司而言，分散管理过程中的支付结算成本非常大；再比如，就托管问题而言，第三方财富管理公司在银行设立托管账户常被大银行拒绝，只能转向需求小型机构合作，展业环境使得机构朝向不合规的方向发展，财富管理公司均希望这一生态土壤有所改变。4、盈利模式之辨：如何做到真正“独立”第三方？ 从第三方财富管理机构的发展简史来看。初期主要模式是代销资管产品，抽取不同比例的佣金费用。具体而言，第三方财富管理机构从资管机构（比如信托公司）“批发”产品，再构建营销团队，比如雇佣理财师，将产品销售出去。代销机构从中抽取一定比例的佣金分成，业内通行的提成标准一般为1.5%-3%。随着第三方财富管理机构的业务从代销向上游资产管理业务进行拓展，很多第三方财富管理机构通过备案其他类私募管理人自行发行资管产品，开展代销以外的自营业务。从产品类型上来看，第三方财富管理机构销售的产品主要包括两大类，私募固收类产品和私募权益类产品，前者占绝对多数，具体包括信托、资管产品、其他类契约型私募基金。其中资管产品又包括券商资管产品、基金子公司资管产品、期货资管产品、保险资管产品等。从业务逻辑上来看，金融行业是经营风险的业务，融资人获取资金的渠道往往按照融资成本的不同进行排序，比如银行贷款成本相对较低，对底层资产要求相对较高；信托的成本相对较高，但仍是有成熟的业务模式和抵押要求，因此资质可能仅次于银行；再到私募等其他类型的资管，相应的成本更高，底层资产质量更差，其中不乏天然就带着问题的资产。产品端来看，第三方财富管理机构作为金融市场的“搅局者”，需要主动以更高的吸引力将传统金融机构的客户吸引过去。因此，不管是代销业务还是自营业务，第三方财富管理机构都有下沉信用同时提供高收益产品的动力。从理想化的概念来看，第三方财富管理机构作为中介存在，扮演的角色是降低产品和客户之间的不对称性，金融产品是专业而复杂的，而大多数客户只是手握资金的普通投资者，作为提供产品的金融机构，有可能“王婆卖瓜自卖自夸”。理论上，引入独立三方代销机构以后，确实可以使行业更加规范。但前提是，首先第三方财富管理机构定位上必须保持立场上的中立；其次，第三方财富管理机构的核心应该是专业能力。现实中，作为销售者的业务模式，第三方财富管理机构还面临着一个根本性的定位问题，其立身之本是掌握客户资源，为投资者服务，代表投资者的利益，所标榜的应该是“独立第三方”的角色。但这种代销获得佣金的盈利模式，使其无法做到真正意义上的“独立”。如果对照国外第三方财富管理机构的发展历史，向真正意义上的独立财富顾问转型，就意味着，第三方财富管理机构要彻底改变现在的盈利模式，从收取佣金的模式转向客户付费的买方顾问模式。这无疑将面临着巨大的挑战。5、问题很多，转型方向在哪里？ 第三方财富管理机构还面临着很多其他问题。一直以来，第三方财富管理机构给大众留下的印象就是，表面上看起来气派十足，办公场所富丽堂皇，从业人员光鲜亮丽，但是公司的业务模式、从业人员的专业能力，总体上并不高。尤其是在复杂的金融产品面前，很难向客户讲解清楚。这种特点与过去的行业背景、第三方财富管理机构销售导向的市场定位和业务模式有关。在此前刚兑的行业大背景下，不管是从业人员还是投资者，对于产品的架构、资产的逻辑，都没有必要了解清楚，只关心投资收益率。从业人员的来源上，在第三方财富管理机构快速发展的几年中，主要从银行、信托等持牌金融机构引入了大量的理财经理，这些理财经理最大的特点是直接接触客户，手握客户资源，结合第三方财富管理机构完全销售导向、佣金提成的业务模式，专业能力在业务过程中并非必要条件。不过，对于合规的独立财富管理机构的服务人员，大多是遵循法规，拥有相应的执业资格。种种行业红利正逐步消退，第三方财富管理机构面临着全新的转型方向，如果继续以销售为主业，面临着全新的金融行业环境和监管要求；如果向独立第三方投资顾问模式转变，面临着整个业务逻辑的重塑。不管是哪种转型方向，都对从业人员的专业能力和素质提出了更高要求。另外，第三方财富管理机构作为泛金融领域的一个细分行业，也面临着目前整个金融行业普遍需要应对的一些问题，如数字化转型、资产荒等。数字化是整个金融行业都面临的一个全新课题，从大机构到小机构，从银行到其他各类资管公司等，都在用数字化的全新方式改造业务架构和业务模式，整个行业的业务链条势必将随之重塑。随着金融科技的普及，第三方财富管理机构也借助金融科技优化客户体验与内部流程效率，甚至打造新的智能投顾产品等。但是科技投入是一项巨大的投入，所有中小金融机构都面临着科技投入和产出比的难题。第三方财富管理机构一直以来都是轻资产经营，除了极少数龙头公司，大量的第三方财富管理机构规模都不大，面对庞大的数字化转型压力和科技投入，考验着第三方财富管理机构的魄力。整个金融行业在经济下行的大背景下，都面临着资产荒的难题。一方面，经济本身在转变发展方式，旧的增长模式难以为继，传统的投资逻辑和方式无法再产生符合预期的收益；另一方面，资管新规落地之后，整个资产管理行业对于资管产品的要求更高，底层资产要穿透，信披披露要清晰明确，资金和资产期限不能错配等。与此同时，大量信用违约事件发生，导致金融机构对低等级资产心有余悸。多重因素综合作用下，导致整个资管市场陷入明显的“资产荒”困境，优质资产难以抢到，信用等级较差的资产却无人问津。资产荒正是第三方财富管理机构面临的另一大难题。本文选自《第三方财富管理趋势报告》21世纪经济报道30人论坛课题组统筹：王芳艳撰写：21世纪资管研究院研究员 陈植、方海平、周炎炎（作者：方海平 编辑：马春园）