财富管理行业研究

前言:近年来，以中国为主的亚太地区私人财富增速领衔全球，中国市场财富管理需求高度景气，近期热销的“爆款基金”亦充分印证。此外，泛资管领域监管革新带来新的挑战与机遇，我们看好财富管理行业迎来大时代与新格局。以中国为主的亚太地区私人财富增速领衔全球，财富管理行业空间广阔根据波士顿咨询发布的《2017年全球财富报告-财富管理数字转型，打造全新客户体验》，2016年全球私人财富总额达到166.6万亿美元，同比增长5.3%，其中，亚太地区增速领先全球，达到9.5%。作为区域龙头，中国市场2016年私人财富增速达到13%，为亚太地区增长的核心驱动力波士顿咨询预计，2021年亚太地区私人财富总额将增至61.6万亿美元，对应2017~2021年CAGR达到9.9%，显著高于全球平均增速(6%)，同时市场份额将升至约28%，且对全球增量财富的贡献比重达到约41%。中国市场将成为全球财富增长新引擎，蕴含财富管理行业发展机遇。新增财富驱动+储蓄比重较高，预计亚太地区财富管理需求将长期旺盛。从财富余额增长的驱动力来看，亚太地区约65%的增量源于新增财富，约35%为存量财富的投资增值，因而会产生更高的理财新需求。从资产配置结构来看，目前亚太地区仍以储蓄(现金+存款)为主，达到24.96万亿，占比高达65%，而权益类资产和债券类资产合计13.44万亿，占比仅35%，显著低于全球平均水平(60%)，相较于北美地区(86%)更是差距明显。据贝恩咨询预测，2021年亚太地区私人财富规模将增长至61.6万亿美元，若对标全球平均资产配置结构水平(60%)，权益类和债权类资产配置将增长至36.96万亿，是目前规模的2.75倍，考虑到财富管理机构的渗透率也将提升，我们预计以中国为龙头的亚太地区财富管理空间将增长到3倍以上。未来，随着资产配置从现金、存款向权益及债券类资产迁移，我们预计对专业财富管理人的需求将持续旺盛。收入增长+消费升级驱动，财富管理需求强势崛起高净值人群及个人可投资资产规模持续增长，释放财富管理增量需求。根据贝恩咨询预测，2017年中国整体个人可投资资产规模将达到188万亿元人民币，对应2006~2017年CAGR高达20%，远高于全球平均增速(5.5%)。此外，经济发展推动高净值人群数量和拥有的资产规模在过去十年间快速增长。以可投资资产超过1000万元作为高净值人群标准，截止2016年末，我国高净值人群约增至158万人，拥有可投资资产总规模约49万亿元人民币，且过去十年CAGR分别高达24%、25%。贝恩咨询预计，2017年末中国将有187万高净值人士并坐拥可投资资产共计58万亿元，且考虑2009~2017年，高净值人群通过专业机构管理的财富占比从40%以内提升到60%以上，未来财富管理增量需求将持续增长。万能险、基金先后受追捧，印证投资理财需求高景气保险角度而言，万能险及健康险爆发充分反映消费升级+投资理财需求崛起。2014年以来，人身险保费历经新一轮爆发，原保险保费2014~2016年CAGR达到26.4%，而叠加了保户储金投资款(以万能险为主)和投连险投资款后的规模保费CAGR更高，达到34.8%。原保险保费中，健康险为增长核心动力，2012~2016年CAGR高达42.3%。我们认为，万能险、健康险接连爆发，一方面反映居民消费升级(健康意识提升)，同时也进一步印证居民理财需求旺盛，投资理财型保险产品持续热卖。公募基金“明星爆款”产品热销+募资高增长，印证财富管理需求高度景气。2018年以来，市场新发基金共计123只，募集资金总额达到999.7亿元，较去年同期大幅增长199.31%，且平均募资金额达到34.47亿元，较去年同期的3.93亿元大幅增长。近期市场“明星爆款”基金产品频出，仅“兴全合宜A”的募资额就达到327亿元，且首日全部认购完毕。除此以外，其他由明星投资经理管理的基金同样火爆，诸如“东方红睿玺”、“嘉实核心优势”等均在认购起始当日内结束募集。基金发行市场的火热一方面印证财富管理需求端的高景气度，另一方面体现了市场尤其是个人投资者对专业化资产管理机构的信任显著提升。资产配置迎来新一轮变迁，金融资产站上风口资管新规打破刚性兑付，理财产品向净值化转型资管新规或打破泛资产管理固有格局，刚性兑付、通道业务等模式受限。2017年11月17日，中国人民银行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等五部门发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》，正式向社会公开征求意见(目前正在征求意见期间)。作为未来资产管理行业发展的纲领性文件，结合此前一系列监管新规，旨在促进资产管理回归本源，建立起可持续发展的长效机制，新规旨在打破刚性兑付、消除多层嵌套通道业务、规范资金池、监管套利等方面做出实质性监管，市场普遍预计未来低价值率的原有资管业务模式将受限。资产管理产品由刚性兑付向净值化转型，主动管理特色的产品将受追捧资管新规征求意见稿规定:1) 禁止对资管产品保本、保收益，出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付;2) 金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，净值生成应当符合公允价值原则，及时反映基础资产的收益和风险(确定净值的具体规则另行制定)。同时，监管还要求及时披露产品的募集信息、资金投向、杠杆水平、收益分配、托管安排、投资者账户信息和主要投资风险等。考虑监管首次明确所有资产管理产品都要实行净值化管理，且目前银行的预期收益型产品实际上存在刚性兑付，因此市场普遍预计冲击较大，未来理财产品的收益将体现为净值，驱动银行理财回归资产管理业务的本源。对客户而言，市场普遍预计打破刚性兑付后原本低风险的银行理财产品吸引力下降，未来主动管理特色的产品将受青睐。监管重塑格局，品牌优势+主动管理助推强者恒强中国财富管理偏重渠道业务，未来将与泛资管融合发展财富管理有别于资产管理，更加贴近高净值客群、服务范围更加多元化。从海外成熟市场来看，财富管理与资产管理既存在区别，又有所融合。前者立足于客户资源(通常以高净值个人为主)，以财富保障与传承为出发点，提供一揽子多元化服务(诸如资产配置、直接投资、财务及税务规划等);后者则立足于投资管理能力，为更加广泛的客群(从普通个人投资者到主权基金、养老金等大型机构投资者)提供专业投资服务。同时，二者存在广泛的合作空间，财富管理机构可能直接提供资产管理服务(许多财富管理机构旗下设有资产管理平台)，也可能为客户优选外部资产管理机构提供投资服务。全球财富管理以私人银行和独立第三方机构为主，金融巨头充分竞争。海外混业经营体系下，各类金融机构均可开展财富管理业务，私人银行及大型投资银行的财富管理部门领先优势鲜明。目前国内从事财富管理业务的机构包括银行、独立第三方财富管理机构、信托、券商财富管理部门、公募及私募基金、保险公司等，其中信托、券商、基金和保险公司虽然拥有部分高净值用户，但所能提供的产品较为单一，难以拓展其他类型的产品线，国内较活跃的财富管理机构仍以私人银行和独立财富管理机构为主。我国财富管理机构偏重渠道业务，未来将进一步与泛资管行业融合发展国内财富管理业务模式大致可分三大类:1)咨询顾问;2)产品代销;3)私募基金，而大部分机构目前偏重渠道类业务(以代销资产管理产品为主)，因而实质上与资产管理机构形成上下游关系，以客户端和资产端的资源为核心竞争优势。与海外成熟的财富管理市场相比，国内目前的商业模式较为单一、综合服务能力有限，导致专业化程度不足、业务价值率较低(价格竞争激烈)、可替代性较高(客户粘性较差)，难以满足愈发多元化、个性化的高净值人群财富管理需求。未来，我们预计财富管理机构将以主动管理为抓手，并深化与泛资产管理的融合发展。监管体系革新，泛资管各子行业面临新的挑战和机遇银行理财规模领先，仍以普通个人投资者为主，高净值客群比重有望提升。银行理财是国内规模最大、覆盖客群最广泛的资产管理业务，拥有大量客户群体，截至2017年6月末，银行理财产品存续余额28.38万亿元，较年初减少0.67万亿元，近年来增速持续趋缓后规模首次出现下滑，2017年末小幅回升至29.5万亿元。其中，一般个人类产品占比约46%，体现银行理财仍以普通个人投资者为主，而与财富管理相关的高净值+私人银行类业务合计占比约14.5%，未来比重提升空间较高。从资产配置角度而言，债券始终是银行理财资金最主要的配置资产，配置比例为42.5%，而固定收益大类资产(含债券、现金及银行存款、拆放同业及买入返售、同业存单等)的配置比例合计达到69.2%。资管新规打破刚性兑付并限制资金池，银行理财转型净值化。银行理财长期存在刚性兑付、期限错配等情况，产品的短期化趋势明显而资产端期限则较长，期限错配的“资金池”业务虽然能够博取利差，但一旦后续资金不到位，容易产生流动性危机。本次资管新规(征求意见稿)明确禁止理财产品保本、保收益，要求产品全部实行净值化管理(现阶段，各家银行理财产品净值化的占比不同，占比最高的招商银行约为75%)。未来，预计打破刚性兑付和净值化管理将导致银行理财规模增速趋缓，同时推动银行资产管理部门站在资产配置角度加强主动管理。私募基金分类监管体系下，牌照齐全的龙头财富管理机构优势鲜明。2016年9月，监管要求私募基金管理人需分为私募证券型、私募股权/创业投资型及其他型三大类，同时2017年3月，基金业协会明确私募基金管理人不得“多类兼营”，保证专业化发展。因此，未来若要主动管理并满足客户的多元化资产配置需求(证券、股权、衍生品等)，财富管理机构要持有“全牌照”(需要匹配相应的团队、业务系统、内控制度等)，则牌照齐全的行业龙头竞争优势显著(目前，仅诺亚财富、陆家嘴财富等大型财富管理机构拥有“全牌照”)。专业化经营时代，品牌及先发优势推动财富管理行业集中度提升。随着我国富裕人群持续增长及财富管理需求日趋多元化，我们预计行业将从过去的粗放式经营(例如以产品代销为主的发展模式)迈向专业化经营时代，财富管理机构的品牌优势及专业能力愈发重要，资金和资源逐步向规范运作、品牌知名度高的大机构倾斜。未来，预计市场主体将有所减少，财富管理市场集中度将逐步提升，大型龙头机构强者恒强。以美国私募基金行业发展为例，2016年美国私募基金管理总资产达到11.01万亿美元，而已注册私募管理人仅有2878家，相比而言国内2017年9月末已登记的私募基金管理人有多至2.12万家。分析师：丁文韬（东吴证券）获取本文完整报告请百度搜索“乐晴智库”。

来源：华夏时报华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 单美琪 孟俊莲 北京报道星火数科总经理王东玲根据贝恩公司和招商银行联合发布的《2019中国私人财富报告》显示，2018年全国个人持有可投资资产总体规模达到190万亿人民币，预计到2020年，将突破200万亿。一方面，中国经济具备足够韧性，城市化将持续推进，科技创新的新经济崛起，仍将创造巨大的财富机会。另一方面，200万亿投在哪儿？怎么投？在这样一个财富管理行业的大蓝海时代，财富管理机构的机会在哪里？在近日召开的“2020 星火理财师年度盛典暨星火数科品牌发布会”上，星火数科总经理王东玲一一抛出了答案。财富管理机构业态分化对于财富管理行业痛点、增长点，王东玲和与会嘉宾进行了深度解析。王东玲表示，“当前随着投资环境日趋复杂，高净值人群更加趋于理性和审慎，更看重财富管理机构的专业投资能力和服务价值，中国财富管理行业市场竞争逐步加剧，‘马太效应’凸显，行业机构开始分化。”目前，机构业态已经开始分化，强者愈强，但小而分散长期存在。另外，银证信保基机构、外资以及其他行业的涌入，在分享财富管理盛宴的同时，不仅带来人才，注入新鲜血液，也让行业发展埋下了良莠不齐的隐患。2018年，资管新规要求引导资产管理行业回归代客理财本源，打破刚性兑付，消除多层嵌套，强化资本约束和风险管理。虽然长期来看，整本清源有利于行业反战。但这其中对机构也存在着新的挑战。随着财富管理机构业态进一步分化，不仅包括家族办公室、理财工作室，也包括独立投顾。还有一些小机构因为低成本和保持灵活性，也在这个市场上获得一席之地。而财富管理重线下服务的现状，财富管理个性化、定制化的特点，所以现在正是重新定义财富管理行业价值的时点。王东玲指出，在变革时代，理财师和机构越来越从传统的营销技巧驱动转向专业驱动。对于理财师和机构来说，他们需要更专业的培训，更好的投研、资产配置和综合服务客户的能力。这也成为越来越多想要在这个高速成长，却又不够成熟的市场中获得生存的理财师和机构的刚需。但现实是，财富管理机构的理财师大多都相对年轻，经验有限，且常常一人服务多人，面对新的数字化时代变革，往往力不从心。针对于此，星火数科将通过提供端到端全流程闭环的交易系统、全场景的客户管理和营销工具、体系化的拥有实战经验的培训课程，以及一站式的资产配置解决方案，或许可以给理财师们点亮一条颇具前景的“增长之路”。而这些场景的实现是星火强大的科技创新以及过去11年在财富管理实践的积累沉淀。仍临数字化转型痛点另一方面，金融科技赋能如何破解理财师增长之痛？记者注意到，在随后的论坛环节中，宜人财富技术负责人刘宝剑、星火智科产品负责人许晓明、星火数科投资顾问部负责人申力和上海大区负责人吴佩华分别发表演讲，并就这个话题与2020星火年度风云理财师代表张小娟、家族办公室嘉富诚家族办公室合伙人/CIO刘立鑫进行了深度探讨。改革开放以来，经济发展推动高净值人群数量和拥有的资产规模在过去增长迅速。中国居民财富进入一个蓬勃增长和积累的阶段。贝恩咨询预计，2020年末中国将有195万高净值人士并坐拥可投资资产共计200万亿元。财富管理变革的时代正在到来。与财富增长伴随的财富管理，成为越来越迫切的需求。当前国内支付、信贷大量使用互联网和大数据、区块链技术，但财富管理行业整体还是线下服务为主。“我认识很多理财师，说最大的痛点是没有客户，但获客手段局限于线下的圈层。”王东玲举例说，“我也认识一些家族办公室的合伙人，他们通常几个人拥有30-50个客户，管理大概20亿AUM。他们最头大的却是账户管理，因为没有系统支持，也没有很多运营人员，他们要花大量的时间处理客户的订单、合同、投后服务，效率低且容易出错。”历经11年的技术积淀，星火数科已经为包括财富管理机构和家族办公室在内的近十万名理财师提供了技术支持和专业赋能。得益于星火数科的技术服务，这些理财师为近百万高净值客户提供了资产配置服务。未来，星火数科将持续通过自身的科技能力、专业能力和综合服务能力等禀赋，为更多财富管理机构和理财师提供更具个性化的数字化解决方案。值得一提的是，现场还发布了全新星火品牌的未来战略规划。未来星火数科将涵盖星火理财师、投米、星火商学院、星火智科、星火公益五大子品牌，打造理财师赋能生态圈，全面助力财富管理机构和理财师实现专业提升和数字化转型。

2014年来，无论是在全球范围还是中国，财富管理行业的发展都出现了一些新的特征。IMI学术委员、中国人民大学财政金融学院副院长谭松涛和IMI副所长、中国人民大学财政金融学院党委副书记宋科对这些特征进行了分析，指出，北美和西欧依然处于财富管理行业的领先地位，中国行业内高级财富管理人才或者理财师整体相对匮乏，青岛市财富管理金融改革试验区建设对中国金融业的整体繁荣发展，仍然具有很大的促进作用和比较高的战略意义。最后，随着各种不确定性的逐渐消除，2019年财富管理行业的发展势头可能会有所恢复，增速会有一定回升。以下为文章全文：2014年初，青岛市财富管理金融综合改革试验区正式得到国家批复，成为我国财富管理行业发展中的标志性事件，也意味着财富管理真正成为国家金融改革发展的前沿重点。五年来，无论是在全球范围还是中国，财富管理行业的发展都出现了一些新的特征。从全球范围来看，不同国家财富管理行业的发展出现了一定的分化。以中国大陆为代表的新兴市场国家近年来财富规模快速集聚，行业在短期内呈现出强劲的发展态势。为了更加深入了解各地财富管理发展的现状、成果及前景，并且加以横向对比总结经验，应编制一套能够综合反映世界各地区以及我国财富管理发展状况的指数体系，进一步为财富管理实践提供指导和参考。在此背景下，中国人民大学财富管理研究中心相关团队于2019年编制了《中国财富管理发展指数》报告，从全球财富管理宏观发展状况、中国财富管理行业发展状况、中国财富管理区域发展状况以及中国财富管理前瞻四个角度对当前全球以及中国财富管理行业发展状况进行量化评价。主要有如下结论：第一，关于全球财富管理行业发展情况，我们从财富管理行业的总规模、离岸财富管理的规模、高净值客户的财富份额三个维度构造出了全球财富管理规模指数；从财富管理规模增速和高净值人群财富增速两个维度构造了全球财富管理发展指数；利用全球清廉指数构造了全球财富管理发展环境指数。整体上看，2018年北美和亚太区域财富管理整体发展领跑全球。其中，北美、亚太、西欧、东欧、拉美、中东与非洲区域的综合指数得分分别为62.00、58.23、52.82、44.25、41.77、36.41。从以上数据可以看到，2018年全球财富管理行业继续保持向上发展态势，各大区域财富管理规模稳中有增，其中，特朗普执政下的美国在财富管理行业表现强势，而亚太地区在中国等经济体的带动下继续保持快速增长。然而，从财富管理行业发展的绝对水平和制度环境角度看，北美和西欧依然处于领先地位。第二，关于中国财富管理整个行业的发展情况，我们选取银行业、证券业、保险业、信托业和基金业等五个子行业进行研究，并从财富管理行业规模、产品发行、机构集中度、机构声誉以及人才队伍发展五个维度构造了相应的测度指标。从规模上看，2013年至2018年间中国财富管理行业规模整体呈现先增后减的趋势。从产品发行的角度而言，该分项指数从2013年基期的100增长到2016年326.40，四年间增长了两倍多，但2017年大幅下降至189.46，而2018年又回升至202.84，增幅为7.06%。从机构集中度指标看，该指数从2013年基期的100发展至今，总体呈下降趋势，其中，2018年我国财富管理机构发展指数为90.16，同比下降1.46%。这表明在过去的几年间中国财富管理机构的集中度逐步降低，行业竞争逐渐增大。对于机构声誉，我们一方面采取了问卷调查的方法从主观角度进行了度量，另一方面采取文本分析的方法从中国主流财经媒体的新闻报道数据库当中，测度了国内67家金融机构财富管理业务在媒体当中的声誉状况。从整体上看，两类方法得到的结论基本是一致的。具体而言，近年来社会整体对于财富管理的认知度，对财富管理的美誉度都是在不断改善的，整体看法趋于正面，机构声誉情况持续性提升。从分类别金融机构声誉度来看，工商银行、招商银行、中国人寿、中信证券、华夏基金、中信信托、恒天财富、赤子之心资本分别在国有商业银行类、股份制商业银行类、保险类、券商类、证券类、公募基金类、信托类、第三方财富管理公司类以及私募基金类机构中声誉排名第一。最后，我们用国际金融理财师（CFP）、金融理财师（AFP）包括金融理财管理师（EFP）的人数规模对财富管理行业人才队伍发展状况进行了度量。国内财富管理人才队伍的规模整体是上升的，但是幅度较小。与中国财富管理行业整体规模相比，行业内高级财富管理人才或者理财师整体还是匮乏的。第三，关于中国不同区域财富管理行业发展状况，我们将目标主要锁定在全国4个直辖市和15个副省级城市，然后从区域经济的市场化程度、区域的金融发展政策支持状况等六个维度对不同城市的财富管理发展状况进行度量，并最终形成不同城市和区域财富管理发展指数。从最终评分来看，上海、北京、广州、青岛、深圳、杭州在财富管理行业发展方面排名靠前，具体数值分别为10.00、9.79、9.49、9.19、9.02和9.00。从各分项指标看，（1）从政府与市场关系、非国有经济的发展、产品市场发育程度、金融业市场化程度、市场中介组织的发展五个方面构造了不同区域经济市场化程度指标。从得分上看，南京、杭州、宁波、深圳等城市政府分配经济资源的比重相对较小，经济的市场化程度相对较高。（2）用各地方金融办（金融工作局或金融服务办公室）等部门印发的金融类规章制度数、地方人民政府所印发标题关于金融业的法规数、地方政府机构印发标题含有“财富管理”关键词的法规数综合度量了不同区域在财富管理发展政策支持力度的差异。结果表明，上海、青岛、杭州等地在这一维度上的排名靠前。（3）选择各地金融“十三五”规划中“金融机构”“金融人才”和“财富管理”三个关键词词频数量作为地区金融规划重视程度的代理指标。结果显示，广州、重庆、深圳、青岛、北京等城市在地区金融规划重视程度上相对更高。（4）从财富管理市场和当地居民对财富管理认知水平两个角度度量了地区财富管理需求状况。结果显示，上海和北京的财富管理市场指标远远超过其他城市；而青岛市在财富管理认知指标上得分位居各大城市首位。（5）从地区财富管理规模角度看，上海、深圳、北京均位居前三甲。整体上看，这三个城市的财富管理规模远远领先于其他城市。（6）从地区理财师规模角度看，北京远远超过其他城市，跟随其后的是上海、深圳和广州。因此，整体看，北京和上海目前还占据整个财富管理机构的中心、政策的中心和全国金融市场中心的位置，但是青岛在财富管理政策制定、财富管理宣传和居民认知等角度有较高的得分。青岛市财富管理金融改革试验区建设对中国金融业的整体繁荣发展，仍然具有很大的促进作用和比较高的战略意义。第四，关于财富管理前瞻性分析而言，我们主要基于2017年、2018年的数据，对未来的财富管理行业、机构和区域的发展情况进行一个简单的预测。根据相关数值我们可以看到，从规模角度而言，最近几年中国财富管理的发展，前瞻性指数呈现逐年往下走的趋势。这意味着中国财富管理行业的发展更规范、更健康了。在未来，随着制度的建设，规定的出台，各类财富管理主体机构无序发展的局面可能要慢慢结束了，财富管理行业整体规模增速可能会有一些波动，但是行业一定会向更健康的方向发展。从行业发展的前瞻性指数看，银行业在连续保持了四年平稳增长之后，在2018年出现了大幅的负增长，信托业整个指数在持续增长，证券业的指数在2017年有了下降，2018年有了比较大的回升，基金和保险也都是类似的情况。区域的情况，主要结论基本没有大幅变化，北京、上海、广州、深圳、青岛、杭州，这六个城市依然处于财富管理行业第一梯队，这是一个相对稳定的结果。从规模和增长的情况分析，我们做了一点动态的预测。但是，由于每年经济环境总是会有一些预期外的事件冲击，2018年整个财富管理指数就遭受了比较大幅度的下降。我们认为，随着各种不确定性的逐渐消除，2019年财富管理行业的发展势头可能会有所恢复，增速会有一定回升。编辑 李锦璇来源 《金融博览》2020年第3期责编 金天、蒋旭监制 朱霜霜点击查看近期热文李扬：防控疫情的同时要防止经济过度衰退IMI锐评 | 3月外贸增长超预期：外需仍然疲软，回暖或难延续IMI锐评 | 疫情冲击下的黄金价格变动研报 | IMF：冠状病毒危机威胁金融稳定IMF总裁：疫情下的全球经济增长前景与国际货币基金组织的应对欢迎加入群聊为了增进与粉丝们的互动，IMI财经观察建立了微信交流群，欢迎大家参与。入群方法：加群主为微信好友（）,添加时备注个人姓名（实名认证）、单位、职务等信息，经群主审核后，即可被拉进群。欢迎读者朋友多多留言与我们交流互动，留言可换奖品：每月累积留言点赞数最多的读者将得到我们寄送的最新研究成果一份。关于我们中国人民大学国际货币研究所（IMI）成立于2009年12月20日，是专注于货币金融理论、政策与战略研究的非营利性学术研究机构和新型专业智库。研究所聘请了来自国内外科研院所、政府部门或金融机构的90余位著名专家学者担任顾问委员、学术委员和国际委员，80余位中青年专家担任研究员。研究所长期聚焦国际金融、货币银行、宏观经济、金融监管、金融科技、地方金融等领域，定期举办国际货币论坛、货币金融（青年）圆桌会议、大金融思想沙龙、麦金农大讲坛、陶湘国际金融讲堂、IMF经济展望报告发布会、金融科技公开课等高层次系列论坛或讲座，形成了《人民币国际化报告》《天府金融指数报告》《金融机构国际化报告》《宏观经济月度分析报告》等一大批具有重要理论和政策影响力的学术成果。2018年，研究所荣获中国人民大学优秀院属研究机构奖，在182家参评机构中排名第一；在《智库大数据报告（2018）》中获评A等级，在参评的1065个中国智库中排名前5%。国际货币网：http://www.imi.ruc.e.cn微信号：IMI财经观察理事单位申请、学术研究和会议合作联系方式: 010-62516755 imi@ruc.e.cn只分享最有价值的财经视点We only share the most valuable financial insights.

记者 | 吴林璞谈到自己过去十年的投资经历，一位退休多年的上海大爷颇有感触地告诉记者，其在2015年“股灾”中成功逃顶，买过P2P并全身而退，前两年买的信托项目也没看走眼，正常兑付中。“没想到自己还挺幸运，运气使然运气使然......”老大爷的“幸运”惹来旁人的羡慕。过去十年，无论是对于投资者还是从业人员来说，财富管理行业并不缺少机会。但能准确踩中每一个热点的投资者还是少数，而在一地鸡毛之后能够全身而退的更是可被称为“幸运儿”。想着抄底却被套牢，也有的投资者甚至对所购买项目的底层资产压根儿不了解，“踩雷”故事频繁上演。有业内人士戏谑道，投资者教育通常是以“教训”的形式完成的。只是，财富管理未来十年的大幕即将拉开，投资者还要从一次次的教训中得到教育吗？如何避免“一拥而上”到“一地鸡毛”这样的现象循环上演？在去伪存真的过程中，什么才是未来财富管理行业的光明所在？家族财富管理的要义又是什么？带着这些问题，《国际金融报》记者独家专访了凯银控股旗下凯银家族办公室执行总裁、创始合伙人于洁，希望给大家带来一些思考和启示。从个人履历上看，于洁本科和研究生分别毕业于南京大学和浙江大学，在加入凯银家族办公室之前，供职于一家老牌外资银行，一直从事财富管理领域的工作和实践。她从管理培训生做起，早年在香港总行各部门轮岗，后来曾担任多个城市的支行行长，再升任财富管理条线华东区区域主管，在高端财富管理领域可谓深耕多年。从“野蛮生长”到“走向成熟”业内普遍认为，中国财富管理市场的发展序幕已经揭开。面对这样一个蓝海市场，如何看待财富管理行业的现状？是否做好迎接的准备？迷茫浮躁之时是否也是转变的前夜？于洁指出，对比西方成熟国家和地区，中国财富管理行业的发展史其实很短，这与国民财富的积累规模和资本市场的发展有关。2000年之前可以说是萌芽阶段，1990年代对于资本市场的早期探索，例如股市、期货市场等，最终都以乱象丛生、清理整顿而收场。“对于普通家庭而言，财富规模小，投资工具少，根本没有财富管理这个概念，说到个人理财无非就是定期存款和购买国债等。”于洁补充道，在很长一段时间里，中国居民的投资渠道并不是特别多，信贷扩张主导的房地产投资成为普通家庭财富保值增值最主要的手段之一。在2008年次贷危机爆发之前，外资银行纷纷进入中国市场成立法人银行，并在各地陆续开设分支机构。花旗等全球大行短短几年内在中国市场设立的网点就达到100多家。“我曾供职于老牌港资银行恒生银行，彼时其也迅速地将自己的版图扩张到了40多家网点。我们早期的管理培训生，有很多在短短三年之内就升任支行行长。”于洁回忆道，随着外资机构的进驻，全球资产配置的旋风刮起，以上投摩根为代表的基金公司推出的QDII海外市场基金受到投资者极大的追捧，许多投资者不顾汇率风险纷纷配置美元海外资产。很快，2008年次贷危机来临，投资者损失惨重。很多人初试全球资产配置，就遭遇了“滑铁卢”。不过，外资机构的引入，正如监管机构所期待的那样发挥了“鲇鱼效应”，提升了整个银行财富管理业务的服务水准，包括对客户管理的分层制度，多币种、多元化的投资理念等。“过去的十多年可以说是中国财富管理行业的野蛮生长阶段。”于洁补充道，2008年金融危机后，在4万亿量化宽松政策刺激效应下，银行理财和信托业获得迅猛发展，地方融资平台和房地产融资的大规模扩张催生了银行理财和信托产品的爆发式增长。私募股权投资基金从2009年开始也在高端人群中引发热潮，创业板造富效应引发了全民PE热，一时间“人无股权不富”的论调兴起。国内外股权投资基金在中国市场风起云涌，外资如凯雷、黑石、KKR、桥水，国内的如鼎晖、红杉、IDG等。但中国资本市场多变的政策环境，IPO制度的不完善，导致大量PE到期无法退出，后续发展高度依赖于新股发行制度的改革进展。“坚定看好中国财富管理市场”过去的十年间，整个中国财富管理行业经历了快速发展，但随后也慢慢遇到了瓶颈，逐渐暴露出一些问题。记者注意到，其中一个现象就是以P2P为代表的各类财富管理机构接连有“暴雷”消息传出，要不就是庞氏骗局，要不就是风控缺失。一时间，中国的财富管理行业又仿佛走向低谷。有资管行业从业多年的人士告诉记者，前些年整个财富管理行业都弥漫着浮躁的氛围，仿佛这个行业不需要什么很高的门槛，只要能把产品推销给客户，什么背景的人都可以从业。这种急功近利给整个行业的参与各方都带来了很深刻的教训，不仅包括投资人、也包括从业者和监管机构。“而这也是为什么财富管理行业这几年给人一种洗牌的感觉。”于洁称。不过，于洁也指出，这种情况会随着市场本身的发展而逐渐净化，具有一定的周期性。“随着监管的加强以及制度建设的完善，许多不良机构和不具备专业素养的人员会被出清”。现阶段，放眼全球，展望未来，中国财富管理市场依然被坚定地看好着。而如何避免“大起大落”，引导行业健康、繁荣发展则值得深思。“凡事不废不立。随着资管新规的出台、中国资本市场一系列的深化改革，经过20年野蛮生长的中国财富管理行业正迎来一个新的跃升阶段，将更加规范、理性和成熟。”于洁坚定地告诉记者。对于财富管理行业从业门槛这个问题，于洁认为，财富管理行业其实具有非常强的专业性，涉及宏观、微观、财务管理、投资学等各个领域，更重要的是还要能够深入洞察客户的真正需求。这不仅需要一个强大的专业背景，还要很强的沟通能力，以及和客户之间长期建立起来的信任关系。可以说，财富管理依然是一个前景广阔的蓝海。而其最终需要的是能从客户角度出发，真正把握事物本质的从业人员和机构，引导客户做适时、正确、合适的投资。除了旺盛的财富管理需求，中国市场的投资机会亦被业内人士看好。于洁指出，投资机会是与成长性紧密结合在一起的。即使今年受疫情影响，全世界范围内经济面临前所未有的压力，还是可以看到，中国作为疫情控制得最好的国家之一，在出口受影响及扩大内需的背景下，新基建、医疗、移动互联网、消费等成为新的热点。在全世界范围内想要追求较高的收益，中国肯定是最值得期待的市场，不断涌入的境外资本就是最好的证明。“家族财富管理更应是一盘棋”在分析人士看来，财富管理这项业务，并不在于机构越大越好。管理机构的核心实际上是一个密集的团队，如何发挥好这个团队的力量至关重要。此外，还应该做到离客户更近。记者了解到，财富管理的对象可以是普通客户也可以是家族客户。那么，二者是否存在区别？对此，于洁告诉记者，财富管理是每个人、每个家庭的必修课。就算是普通客户，也需要有很好的规划，比如家庭保障，比如在工资收入以外也要有合理的资产配置来实现资本性收入。而家族财富管理属于财富管理领域的最顶端，服务的客户也是金字塔顶端的客户。家族办公室的核心使命在于帮助这些企业主、超高净值客户寻求各种解决方案，解决他们的痛点，例如资产配置、家庭保障、家业传承、税收筹划、身份规划、子女教育乃至家族治理等各种方案，而不是墨守成规地拿出现成的产品卖给客户，这也是凯银家族办公室创立的宗旨。不过值得注意的是，无论什么时候，市场上都不缺少爆款产品，一些踩对了热点的投资者，可以通过部分产品实现超高收益。相比之下，没有去踩热点的投资行为似乎略显平淡。那么，这种“踩热点”的投资行为是否能够完全代表投资能力？于洁认为，如果一味追求热点，则必然会忽略背后的风险。相关产品或热点可能还没有存在很长时间，不仅收益与进入时点有很大关系，而且风险也是较难评估的。而对于财富管理行业从业人员来说，风险意识体现在尚未进行精细了解的情况下，及时帮助客户规避某些不熟悉领域的风险。“在这背后，则是对客户预期的管理。”于洁一语道出重点，家族财富管理，更应该是一盘棋，而不是一盘沙，更不是抓住某类产品作为“救命稻草”。“以传承为目的的家族财富管理，资产安排的持续时间很长，其实是一场马拉松而不是百米冲刺，在这种情况下，稳健和风险防范才是客户的第一需求”。“正如黑石的苏世民所说的，投资的第一要义是不要亏损。”于洁补充道。“令向善的资本实现世代传承”在西方国家，比如欧洲和美国，家族办公室已经是一个高效成熟的金融行业分支。但国内家办还是个新鲜的概念，可以说直到2014年，家族办公室才真正进入到公众的视野。作为财富管理行业金字塔顶端的明珠，家族办公室也是一部分资深财富管理人士从业多年后的终极目标，这无疑增加了她的神秘色彩。于洁对记者笑言，“家族办公室”这个名称是一个舶来品，但她的雏形存在于中国历朝历代以及当代的各个家族中。之所以神秘，或许是因为即使在海外成熟资本市场，家族办公室也没有统一的范式和标准，也不需要做公开的信息披露，定制化和私密性是家族办公室的优势所在。以凯银家族办公室为例，其模式就是从单一家族办公室发展演化而来的多家族办公室，而其业务范围也是从投资逐步扩展到资产配置、风险隔离、家族信托以及金融服务等多个领域。事实上，对于家族财富管理来讲，除了获得多高的收益之外，重要的还有很多方面，比如家族财富顶层构架设计、利用信托等工具进行财富隔离、税收筹划和人力资本以及传承的安排等。于洁进一步表示，从我们过往的案例上看，对于一个家族来说，相比资产配置领域的投资收益率，人力资本的重要性同样不容小觑，甚至重要性更高。道理很浅显，家族财富管理的终极目标是令向善的资本实现世代传承，而传承的载体是家族的子孙，优秀的子女是比金钱更为重要的财富。从国际上看，一些知名的家族办公室已帮助大家族财富传承了十几代，而中国目前也在面临代际转化的问题。从过往的案例上看，企业方面需要对创业者和守业者交班过程进行妥善的安排和处理。此外，对于企业家来说，在企业欣欣向荣时，也应未雨绸缪。做好规划更有利于企业平稳经营，而如果没有这样的规划，事后弥补往往很难。谈到对家族办公室进一步发展模式的看法，于洁表示，国外的模式可以参考借鉴，但不能照搬。中国市场，水大鱼大，一定会孕育出更多有中国特色的家族办公室。凯银的努力方向之一是积累足够分量的案例，同时形成自己的鲜明特色，成为这个行业的开拓者和引领者。

来源：创商网今年两会政府工作报告指出，要使“居民收入增长与经济增长基本同步”。作为可支配收入的重要组成部分，我国居民财产性收入所占的比例相对较小，还有很大的潜力可以挖掘。自2007年十七大报告中提出“创造条件让更多群众拥有财产性收入”以来，十八大和十九大报告中始终将拓宽居民的财产性收入渠道，作为提高居民收入的重要内容。在今年3月推出的19条促进消费扩容提质举措中，“稳定和增加居民财产性收入”再次成为人们关注的焦点。一系列大政方针的提出，为财富管理行业助力提升居民财产性收入提供了基础支撑。专业的财富管理机构，为客户资产的保值增值提供坚实基础在相关政策背景下，加速改革的资本市场受到了越来越多投资者的关注，随着政策“组合拳”的陆续出台，投资者体验将得到有效提升。丰富和规范居民投资理财产品、稳定资本市场财产性收入预期等举措，不仅顺应近年来高速增长的居民理财需求，也是增强金融服务实体经济的“长远之计”。稳定和增加居民财产性收入，能够让居民更好地共享经济发展的红利，财富管理行业在提升居民财产性收入中扮演着重要角色。植信投资首席经济学家兼研究院院长连平认为，财富管理行业一方面是为私人管理好财富，这是财富管理行业的使命。但与此同时，将财富管理好的本质，就是让这些资本输入到实体经济中去，支持实体经济的发展。因此，财富管理行业发展得好，就会对实体经济有所帮助。从长期来看，财富管理行业对中国经济的发展会发挥很好的作用。金融投资是一个非常专业的领域，产品的选择、资产的配置以及财富管理增值服务等三个方面共同构成了财富管理行业的基本业务体系，这就需要有一些优秀的机构来为居民提供专业性的财富管理服务。连平建议广大投资者，产品的选择、资产配置的策略及相关增值服务最好交给专业的财富管理机构，包括产品、服务、口碑、风控、基础研究等都不错的机构，才能为资产的保值增值提供一个最为重要的基础。连平还认为，中国经济的发展使财富管理行业应运而生，如今行业的边界逐渐清晰起来。但是，目前财富管理行业依然还是个朝阳行业，未来长期还有很大的发展空间。对于财富管理行业而言，专业的机构才能获得客户的青睐，从而在市场上取得优势身位。以客户为中心，搭建真正开放式的平台，是做好财富管理的根本客户是财富管理机构的立业之本，要真正实现以客户为中心，就需要不断提升为客户提供全价值链的服务能力，从行业基础研究、产品与服务、合规风控等各个方面，为客户建立全方位的开放式服务体系。近年来我国财富管理行业蓬勃发展，客户需求的多样化也对财富管理机构提出了更高的要求。作为我国独立财富管理行业的头部机构，新湖财富自成立至今的9年间，始终坚持“以客户为中心，做好财富管理”的原则，为客户提供多层次的财富管理服务。今年4月，新湖财富成立植信投资研究院，旨在立足中国经济发展趋势和财富管理市场走向，覆盖政策、市场、业务和机构全生态，打造中国财富管理行业的高水平专业研究平台。植信投资研究院在对政策环境、宏观经济、先进模式、客户需求深入研究的基础上，为新湖财富的产品设计、资产配置、服务升级提供权威方案，加持新湖财富私人银行业务不断提升服务能力。对于财富管理行业而言，为高净值客户提供优质的产品和服务是财富管理机构的核心竞争力所在。新湖财富以“做最好的私人银行”为愿景，放眼国内和海外两个市场，建立了科学严谨的业务架构，以高端财富管理、高端健康管理双轮驱动，在合规展业前提下，根据客户个性化需求，精选国内外优质产品，积极参与产品结构设计，凭借独立、客观、公正的视角，全面、专业、贴心的服务，为高净值客户进行全球资产配置，赢得了客户广泛信赖。在合规风控方面，新湖财富坚守合法合规发展底线，坚决拥护监管，坚持价值投资理念。新湖财富旗下的私募基金管理人和标准化产品代销机构等金融牌照业务，始终坚持合规经营、严格风控管理。这些业务均分别根据监管规定和要求，建立了完善的合规制度体系和运营机制，严格遵循合格投资者制度，并持续完善“四层管理人筛选+立体风控管理”体系，实现了从机构准入到产品筛选，从代销风险管理到投后管理的无缝衔接。稳健的管理体系覆盖产品全生命周期的风险管控管理，并不断升级健全内控机制，为新湖财富的高质量发展打下了坚实基础。拥有全球视野，提供一体化一站式服务，是专业财富管理机构的战略发展要求中国财富市场是典型的“新富”市场，40年前的改革开放诞生了中国以企业家为主体的第一批高净值人群。这些创富一代多生于上个世纪50-60年代，80年代末陆续开始下海经商，创办企业获利是最主要的财富来源。随着创一代逐渐步入退休年龄，这些高净值人群已进入了财富管理生命周期的新阶段，从以财富增值为主的财富管理目标逐步转变为以财富传承为主的财富管理目标，家族企业和财富的传承已成为迫在眉睫的议题。家族办公室在分散财富风险、助力财富传承方面的优异“发挥”和表现，让家族办公室这一概念在中国国内得到了越来越多高净值人群的认可，越来越多的专业财富管理机构积极布局家族办公室业务。新湖财富旗下的泓湖百世全球家族办公室以“打造保险金信托、家族信托和境内外一体化家族办公室完整服务体系”为核心愿景，为高净值客户及其家族提供财富、法律、税务、教育、艺术、慈善及家族企业治理、家族价值观、家族精神传承等具有国际水平的一站式财富管理服务。泓湖百世全球家族办公室拥有全球化的资产配置平台，通过先进的资产配置策略及资产筛选方法，为高净值客户挖掘全球市场中优质的投资机会，搭建起涵盖现金管理产品、固收类产品、权益类产品、保险产品、海外产品的多元化资产配置服务体系。为匹配家族财富长期稳健增长的投资目的，新湖财富推出了新湖巨源泓湖百世风险平衡1号私募证券投资基金，该基金运用风险平衡策略的核心思想，从风险的角度进行资产配置，将不同风险的资产，通过权重设置，使得每种资产的风险贡献基本相等，从而达到均衡风险的目的，旨在建立一个在各种经济金融情况下都表现良好的投资组合，能在市场上涨时分享市场上涨的收益，在市场失衡时控制组合风险，减少下行亏损。同时，基于该策略，新湖财富还同步推出了植信公募基金全球资产配置组合，服务更多的家庭和个人。泓湖百世全球家族办公室的设立和相关专业服务的推出，体现了新湖财富作为一家专业的财富管理机构的全球化视野和布局，未来新湖财富将继续秉持“做最好的私人银行”理念，持续为客户提供高质量的服务。

记者 | 明超琼编辑 | 张一诺16月18日，恒天明泽在北京举行了“财富空间站，服务再升级”恒天明泽618媒体发布会。2020年，是恒天明泽全面转型升级之年，也是整个财富管理行业的关键转折点。恒天明泽董事长周斌在发布会上指出：“现在，财富管理行业进入了巨大的行业转折点时期，将从1.0时代步入2.0时代。”周斌从四个方面总结了财富管理行业正在面对的巨大变化：一、资产。出现“资产荒”，投资难度正在加大，尤其是疫情后全球将出现大范围的量化宽松；二、监管。宽进严出的监管态势对财富管理公司提出了新的要求；三、行业。整个行业的专业度、科技度在不断提升；四、客户。高净值客户群体的思想观念也发生转变，认识到了资产配置和权益投资的重要性，也意识到要通过财富管理公司实现财富增长。面对着财富管理行业的巨大转折点，是考验，也是机遇，谁能够把握趋势，在自己的优势赛道占据有利位置，才能走得更远。

你为什么加入财富管理行业恐怕每个人的理由都不同顾问云采访了四位从业者他们给出了自己的答案……@菜圆圆 投资顾问说来也巧，今天是我正好加入财富管理行业整整一年。要说我为什么要加入财富管理行业，谷歌CEO施密特说过一句话，我觉得特别有道理：“如果有人给你在火箭上提供了一个位置，那么，别管位置好坏，先上去再说。”在我对职业生涯做规划时，可能就是秉承着这样一个原则吧。传统金融机构这种坐着滚梯往下走的行业并没在我的考虑范围之内，我选择了这个还在萌芽中的行业，就是因为我觉得这是一艘准备发射的火箭。加入财富管理行业可和大多数人传统印象里的“低门槛”行业不一样，这个行业其实对投资理财的专业能力和交际能力都有非常高的要求。因为要做多元化资产配置，你必须要对各类金融产品有非常深刻的了解，不光是要了解国内金融产品，海外投资也必不可少。除了这些，法律税务、医疗养老、身份规划这些事务类管理也样样都要涉及。然后比拼的就是个人对这些金融产品的筛选，管理和获取投资目标的能力了。我从事这份工作之后，一直都保持着高速学习的状态，这种每天都收获满满的感觉让我非常兴奋。我理解的财富管理行业，并不是卖理财、卖金融产品，而是承担了无数个家庭财富保值、财富增值和财富传承的期望，虽然压力和工作量都非常大，但我很享受这个学习和能够帮助到客户的过程。踏上这个行业我觉得自己非常幸运，未来我也会坚定不移地在这条路上越走越远。@会飞的猪 业务架构师完全没接触过财富管理行业的我能踏入这个领域算是一个不大不小的考验了。自从踏入社会开始的第一份工作就是从事外汇领域，做过底层销售，券商市场品牌运营，也做过后端数据和风控运维。我曾经想过要把外汇当成自己奋斗一生的事业，可是目前国内市场的混乱程度和监管层面的不确定性，慢慢的把外汇行业推向了资金盘的聚集地。看到无数的投资者被无良券商和销售骗得血本无归，让我慢慢的对行业、对自己产生给了怀疑，我迫切的想找到一群专业、做事合规、以客户为中心的人。恰恰这个时候我接触到了目前所在的财富管理公司，我每天去看公司公众号的文章，去学习之前从未接触过的信托，基金，国险，港险，美险等产品线，去了解例如家族办公室，海外移民机构，银行汇票，三方财富机构等不同机构的业务模型。每天与各类机构负责人交流学习的收获让我的生活充满了充实感。就这样，我慢慢喜欢上了财富管理领域，也收获了很多，希望能跟行业共同度过转型期的阵痛，共同成长。@邓瓜瓜 理财规划师加入财富管理行业纯属机缘巧合。我之前在某创投媒体旗下的一级市场数据平台，做行业分析，当时我司的理想是成为一级市场的Bloomberg，而我们也朝着这个方向努力着。但是随着对数据的接触越来越深入，对私募股权市场越来越了解，也越来越发现，一级市场数据的收集与整理非常困难，这个市场就是私密的，不透明的，投资人不会通过这样一个平台找项目，创始人也不会愿意曝光自己的经营情况及财务数据。渐渐地，我开始对自己所做的事情的价值产生深深的质疑。就在这时，一个离职的前同事联系我说，想不想与她一起工作，我就来了。我的工作内容，从挑选创业公司，变成了挑选理财产品，需要写作的内容从行业研究报告变成了产品优劣势分析。然后我发现，保险、信托、基金等等，都是非常有趣的产品，好好规划设计，可以起到非常意想不到的作用。而且，对于高净值人士在财富保障和传承方面的需求更是之前从来不曾了解。任何一个行业都有非常多值得学习的知识与值得了解的经验，这种机缘巧合给你带来的新的惊喜与成长，是非常难得且可贵的。我很高兴有机会进入这个行业，也希望可以在这个行业里走得更长久。@野狼disco 高级理财经理2010年毕业的我，在私募基金干了两年。简直是暗无天日的两年， 8点半到公司写一整天的交易计划。中午十一点半吃饭，十五分钟吃完后又开始复盘，三点收盘后，复盘加修改交易计划。五点下班之后赶紧睡觉。晚上十点，别人刚刚躺上床准备睡觉，我却慢慢从床上爬起来，看新闻，盯美股。日复一日，身体和精神都垮掉了。当我终于鼓起勇气离职，我得到了一家精品理财办公室的接纳。这家公司有自己发行的私募证券产品，也为客户提供固收、信托等产品的配置建议。脱离了之前紧张的交易员生活，理财顾问偶尔的高强度工作我应对得游刃有余。相对于之前仅仅将自己的思维固化在资本市场，在这家公司，我也学到了固收、保险、信托等等领域的知识。对于财富管理的视角，也更加通透。为客户定制资产配置方案时，我也获得了满满的成就感。有时客户谈起一些股票的问题，我也激动地与客户一起探讨吐槽。慢慢地，客户变成了我的朋友。有位客户甚至热心地为我介绍起了女朋友。偶然一次，一位富二代客户在朋友圈看到了我的母亲生病住院的消息。而他的爸爸恰好认识这方面疾病的专家，于是多番打点让母亲得到了最好的治疗。母亲由于治疗及时身体很快得到了好转，我和这位客户也成了铁哥们。我人生中所有的好运，都始于财富管理，加入财富管理行业是我一生做的最正确的选择。

来源：时代周报时代周报记者 林沫 发自上海“新年伊始，新冠肺炎疫情对财富管理行业造成不小冲击，但机会依然大于挑战。”2020年3月21日，海银财富副总裁惠晓川在接受时代周报记者“云专访”时表示。自3月9日海银财富几乎全员复工以后，惠晓川一直忙于部署公司内部智能化运营，以及防疫工作，而面对突然而来的，新的行业背景和现状，他也很快有了自己的一番思考。 他说，毫无疑问，疫情对行业内各家机构的应对能力、转型能力都是一种考验，这也加速了行业的变局，不久即可看到，头部机构的引领示范作用会愈加明显，市场份额亦会逐步向“头部”倾斜。疫情影响寻找头部机会财富管理行业一向以线下点对点的服务模式为主，疫情抑制了人与人之间的物理接触，加之暴发突然，故带来的冲击不言而喻。惠晓川表示，一方面，疫情期间，理财师传统的服务客户方式受到极大影响，无法与客户见面完成全流程服务，如何将原先的线下业务有效地搬到线上，成为了全行业共同面临的难题。而另一方面，由于无法开展线下活动，获客难度增加，但房租、工资等成本仍在，企业运营压力加大，尤其是一些中小型财富管理公司，甚至难以为继，出现了降薪裁员“断腕过冬”的情况。“疫情将加速行业的洗牌，未来资源或加速向头部机构集中，马太效应更为凸显，”在惠晓川看来，疫情固然有冲击，但对于头部财富管理机构来说，机会大于挑战。惠晓川解释说，当前中国经济正在向高质量增长模式转型，中国财富管理行业也正从粗放式增长向更加精细化、专业化发展转变。疫情之前，行业总体上呈现“一边是海水，一边是火焰”的两极分化局面。一方面，监管趋严，防范经济金融风险，行业不断出清；另一方面，中国财富管理市场潜力巨大，整个行业竞争热度不断上升，外资机构纷纷抢占市场，国内传统资管机构也在积极布局。而疫情发生后，变局加速，头部机构优势明显，市场份额逐步向头部机构聚拢。“未来，财富管理机构需要往专业化、合规化、精细化、国际化、科技化等方面发展，专业能力越来越成为财富管理机构的核心竞争能力。”惠晓川指出。他进一步分析道，2020年在合规化方面，监管趋严将是常态；精细化方面，机构必须具备从粗放式经营向精细化管理转变的思维模式和管理举措；国际化方面，高净值人群更加聚焦全球市场，资产配置全球化是大势所趋；而在科技化方面，财富管理服务线上化、智能化会逐渐成为新的业务经营模式。那么疫情过后，三方财富管理市场将迎来哪些投资机会？惠晓川认为，应打破旧有思维，才能发现新的机遇。改革、创新、民生应该成为今年投资的主线。土地、资本、制度改革会激发微观企业的发展动力，科技创新会赋能产业升级，而民生短板例如医疗、教育等方面也存在大量投资机会。群雄逐鹿对标顶级私行2019年以来，中农工建交等银行理财子公司纷纷成立。2020年初，东方证券也传出招兵买马，搭建公司私人银行业务的讯息。业内人士普遍认为，这些都是意在满足高净值人群强大的、多元化投资需求，各方机构发力竞夺财富管理市场蛋糕之举。群雄逐鹿，面对正规金融机构，三方财富管理公司又会面临怎样的挑战，该如何应变？惠晓川表示，海银财富在战略规划、服务理念和运营体系上，一直对标全球顶级私人银行。自创立至今，公司始终致力于做真正的私行家，致力于把资产配置理念和服务贯穿于客户终身的财富管理需求当中，通过全家族的立体视角，构建全球化的服务平台，实现全价值链的业务体系，为他们人生的每个阶段，量身定制一揽子多元化和个性化的服务。海银财富拥有家族财富办公室，惠晓川认为，它不仅是一个执行机构，更是一个智囊机构，具有战略思维的人才是家族办公室的核心资产。近年来，国内家族信托业务需求逐渐增加。据2019年《贝恩公司高净值人群调研分析》报告显示，已有超过50%的高净值人群受访者开始准备或正在进行财富传承的计划和安排。不过，纵观国内家族信托，还处于起步的阶段，未来还有很大的发展空间。监管趋严，合规稳健发展越来越成为海银财富等三方财富管理机构坚守的“生命线”。惠晓川表示。“资管新规对于财富管理行业的影响最终会渗透到业内每家企业，中长期看，其将颠覆现有模式，未来市场的竞争将更加考验专业与合规化程度，无疑，大浪淘沙后，财富管理行业也将迎来更稳健的发展。”惠晓川说。科技赋能智能投顾助力凡战者，以正合，以奇胜。“疫情非常时期，‘活下去’成了大家普遍共识，只有扛过寒冬，才能迎来阳春。我们认为，企业的‘免疫力’关乎成败、决定生死。这次疫情让我们进一步认识到企业文化、专业实力、运营决策效率、组织凝聚力和持续力以及创新变革能力的重要性，它们就是企业免疫力的重要来源。”惠晓川向时代周报记者表示。他说，面对突如其来的疫情，海银财富迅速决策，认为这是一次打造智能化平台的良机。疫情特殊环境助推了海银财富智能化平台的进程。 “未来海银财富的业务模式还将持续向线上化、智能化以及生态化方向转型，计划将人工智能技术、服务与场景、数据、业务等多方面结合，在服务数据和服务场景中深入落地AI应用，将更多智能化操作手段应用到平台发展中。”惠晓川说。

文 | 张祥、梁立明、刘利来源 | 投中研究院一、中国财富管理行业发展环境分析1.1 中国经济发展趋势2017年我国经济发展趋势平稳，经济增长虽然放缓但呈现出良好的复苏形式。虽然当前中国经济仍面临着严峻的内外部环境，但是中国内部经济发展转型有了新进展，实现了总体经济的平衡发展。根据国家统计局数据显示，2017年中国经济增长较2016年放缓，前三季度国内生产总值已达 59.33 亿元，同比增长 6.9%，宏观经济“L”型趋势仍将继续。由于投资增速回落的影响，2017全年 GDP 增速放缓，维持在 6.9%。需求端周期性下行的因素，与来自政策端的稳增长和供给侧改革的上行因素互为平衡，经济基本面维持大体平稳增长。投中研究院预计，2018年中国宏观经济形势趋稳，同时鉴于2017年底通过的特朗普减税法案有望进一步刺激美国需求扩张，因此中国经济将受到部分冲击，而欧日等发达国家和地区经济复苏好于预期，对于中国经济而言外部需求有明显改善作用。图1：中国GDP趋势图从另一个角度来看，国内经济持续稳定，最新发布的2017年12月份制造业采购经理指数(PMI)为51.6%，连续 15个月站在50%荣枯线之上。从PMI看，2017年中国经济运行中的积极因素不断累积、作用凸显，企稳态势巩固，向好发展态势进一步明显。主要呈现出经济发展的稳定性增强、经济发展效益提高、企业经营模式创新加快等特点。图2：中国PMI指数趋势图1.2 中国金融市场发展趋势1.2.1 国内金融市场趋势概述从国际上来看，由于发达国家政策转向，美联储加息节奏加快，同时由于美国减税政策实行，资金回流美国的强烈预期导致新兴市场面临的资本外流压力不断增大，基本面风险快速上升。目前中国再次面临QE宽松时代压力，流动性的负面影响或许会再度出现，另一方面，发达国家政策的变化和不确定性也会对新兴市场形成冲击。从国内来看，2017年可以说是中国金融领域的规范年，以全国金融工作会议以来给国家定下了“金融服务实体经济，防范金融风险的主基调”。受新兴产业加快形成、基建投资继续发力、房地产市场降温等影响，信贷结构更加均衡。非金融企业贷款保持较快增长，工业生产稳定和企业盈利温和增长，带动相关融资需求继续平稳有增。图3：中国主要投资增速发展预计2018年，宽财政政策持续，基础设施投融资领域的信贷需求仍将保持较快增长。同时，由于相关部门加大了对“消费贷”业务的治理，个人按揭贷款增长将回落。预计2018年M2增长10%左右，社会融资规模存量增长13%左右，新增人民币贷款14万亿元。1.2.2 我国居民金融资产情况分析居民家庭金融资产的多少是衡量一个国家经济发展水平和居民富裕程度的重要标志之一，在我国居民总资产中，金融资产的占比逐年提升，从2004 年的 34%提升至 2016 年的 44%。伴随着金融资产规模扩张，居民对金融资产的多样化和专业化配置需求增加。图4：我国居民总资产类型伴随十年经济发展，中国私人财富市场规模十年增长五倍，持续释放可观的增长潜力和巨大的市场价值。2016年，在国内经济L型运行的背景下，中国私人财富市场继续保持高速增长，高净值人群数量达到158万人，个人持有的可投资资产总体规模达到165万亿元。预计2017年中国私人财富市场将继续稳步增长，高净值人群将达到187万人左右，个人可投资资产总体规模将达到188万亿元，同比增长14%。伴随十年经济发展，中国私人财富市场规模十年增长五倍，持续释放可观的增长潜力和巨大的市场价值。2016年，在国内经济L型运行的背景下，中国私人财富市场继续保持高速增长，高净值人群数量达到158万人，个人持有的可投资资产总体规模达到165万亿元。预计2017年中国私人财富市场将继续稳步增长，高净值人群将达到187万人左右，个人可投资资产总体规模将达到188万亿元，同比增长14%。图5：中国私人财富市场趋势图图6：中国高净值人群可投资资产规模但是，从整体配置上来看，无风险资产依然是居民偏好的资产，大部分财富分配在现金、债券和储蓄方面。这一类投资产品虽然风险低，但对应收益率也较低，很难补偿通货膨胀带来的损失。目前，虽然可投资产品较多，但是许多产品门槛较高，限制了居民根据自身条件选择合适的金融产品进行合理资产配置的能力，投资渠道的狭窄使得居民难以进行投资组合的调整。因此，金融市场的进一步发展，投资渠道的拓宽，产品种类的不断丰富，是家庭金融资产合理配置的必要条件二、活跃财富管理机构发展状况2.1 财富管理机构发展格局2.1.1 中国财富管理概述伴随着我国GDP的快速发展，社会财富快速积累，与此对应的财富管理市场也经历了十几年的迅猛增长。根据公开数据显示，截至2017年底，中国财富管理市场已超150万亿元，其中主要是由银行理财、保险、信托、公募及私募基金、券商资管及第三方财富管理机构组成。其产品形式会涵盖银行理财、信托、股权投资基金、债券投资基金、股票投资基金、券商资管计划、保险资管产品，投资型保险，期货资管等等。图7：中国各大类型机构管理资产总规模按照财富管理的定义来看，财富管理的涵盖很广，会涉及到银行理财、保险、信托、公募及私募基金、券商资管及第三方财富管理机构等等。其产品形式会涵盖银行理财、信托、股权投资基金、债券投资基金、股票投资基金、券商资管计划、保险资管产品，投资型保险，期货资管等等。2.1.2 中国保险资管概述2007年我国保险业受到内在发展需求动力和国民经济高速成长环境的双重推动，保险总资产规模保持快速增长。其实自2012年下半年开始，中国保监会逐步出台了保险投资新政13条，极大地拓宽了保险资金的投资渠道并且减少了以往的投资比例限制；2013年9月，中国保监会向各大保险公司和保险资产管理公司下发了《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知（征求意见稿）》，保险资金运用的自由度进一步增加。投资领域和比例的放开，进一步促进了保险资金投资收益率的提升。图8：中国保险行业总资产规模截至2017年，在低息环境下，保险产品吸引力显著增加，保单销售持续好转。寿险业正向循环已启动，高投资收益减弱了产品销售难度，进一步提升了保险产品吸引力，寿险业务规模增速加快。此外，股市对保险投资收益率也具有重要贡献。图9：中国保险行业资金投资情况2.1.3 中国信托投资概述2017年以来，信托公司财富管理业务发展迅速，财富管理能力更加完善。根据信托业协会统计数据显示，信托行业管理的资产规模保持稳健增长，截至 2017年3季度，信托资产余额达24.41万亿元，比2季度末增加了1.27万亿元。信托资产规模同比增速为34.33%，环比增长了5.47%。图10：中国信托业资产及增速近年来，在资产运用方式上，信托业加大了股权投资、证券投资等投资类业务的比重，提升了投资管理水平，根据统计数据显示，截至2017年3季度末，资金信托投向证券领域的规模为2.96万亿元，同比增长4.23%，其中，3季度投资于股票的信托资金为8858亿元。在新增产品类型上，信托公司不断创新推出各种主动管理的信托；在配置领域上，信托公司聚焦特色领域，不断提升资产管理的专业化水平。同时加速在新兴产业等领域的股权投资业务转型步伐和布局力度。2.1.4 中国公募基金概览经过不断发展，我国公募基金已经覆盖股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等国际主流产品类型。截至2017年底，我国境内公募基金管理人数量为131家，公募产品数量为4742只，较2012年年末增长277%。在投资范围上，除传统二级市场外，公募基金还可以投资股指期货、商品期货等衍生品，投资范围不断扩大，进一步推动了公募基金行业的发展。表1：中国各类型公募基金公募基金投资门槛较低，公募基金个人投资者数量近2亿，其中85%是持有基金资产规模5万元以下的投资者，奠定了中国财富管理行业的根基，也成为普惠金融的典型代表。以余额宝为代表的货币基金率先实现金融理财与金融支付的融合，推动了互联网基金、普惠金融的大发展。图11：公募基金业绩对比目前公募基金存在着产品同质化、投资渠道窄、跟风性严重等缺点。2.1.5 中国私募基金概览近两年，私募类基金发展迅速，截至 2017 年底，中国证券投资基金业协会已登记私募基金 管理人 22446 家，同比增长 28.76%；已备案私募基金 66418 只， 同比增长42.82%；管理基金规模11.10万亿元，同比增长40.68%。 私募基金管理人员工总人数 23.83 万人，同比减少 3.37 万人， 其中，已在从业人员系统注册员工人数 19.40 万人。图12：公募私募基金规模对比图2.1.6 中国三方财富管理机构概览对应投资者日益加剧的财富管理需求，第三方理财机构从无到有，迅速崛起，仅十余年的时间就发展成为财富管理市场的重要角色，自2010年11月诺亚财富在纽约证券交易所挂牌交易后，成为独立财富管理机构的标杆，使得第三方财富管理机构获得越来越多人的信任，中国财富管理机构总数量已超过万家。目前，国内独立财富管理机构的市场份额仍然较小，而在欧美等发达国家，独立财富管理占据整个财富管理市场份额的60%以上；在台湾、香港等地也占30%左右，所以伴随着大众富裕人群以爆炸性的速度增长，投中研究院预计未来发展潜力最大，速度最快的将是独立财富管理机构。混合型资产配置产品，是第三方财富机构的一种“创新”。主要做跨市场、跨品类的配置，既投二级市场也投一级市场，在固定收益的基础上博取浮动收益。由于私募专业化经营要求日益明确，原来跨市场、跨品类做配置的混合型产品已不符合监管要求，第三方财富管理机构现已停发相关产品。然而，不同财富管理机构的资产获取能力差别很大，主要受制于各个财富管理机构的品牌影响力和销售能力。2.1.7 中国银行财富管理概览就目前国内而言，规模最大、最具有影响力的仍然是银行理财业务，因为对于具有传统商业银行背景而占有大量客户群体，可以很自然延伸到财富管理领域，因此，在传统商业银行的财富管理业务的关系中是必不可少的，也是中国财富管理业务的主力军。由于银行理财产品收益率高于定期存款，而银行在居民心中又是信誉的保障，所以会持续推动居民的理财需求，根据中国银行业协会统计，理财规模呈现逐步提升的状态，2007年底，银行理财规模仅有5000亿水平；随后在09年底突破万亿后迎来加速提升；2013年底突破10万亿元，到2015年国内银行理财规模已突破20万亿元，截至 2017 年 6 月底，总体体量已接近30万亿规模，但增速逐渐下降。全国共有 555 家银行业金融机构有存续的理财产品，理财产品数 8.58万只，比2016年末增长1.16万只；理财产品存续余额 28.38万亿元，比2016年末减少 0.67万亿元。2017年上半年，银行业理财市场累计发行理财产品11.92万只，累计募集资金83.44万亿元。银行理财产品结构以一般个人类产品为主，截至2017年6月底，一般个人类产品存续余额为13.14万亿元，占全部理财产品存续总额的46.30%，占比高达一半。同时，目前国内绝大部分银行还不能很好的理解财富管理这一行业，甚至是认为只是对高净值个人高息揽储的一种方式，另外将银行销售自身理财产品以及基金、证券、信托、私募等投资机构的理财产品的一种通道业务。2.2 财富管理模式与案例分析2.2.1 中国财富管理模式分析目前，国外财富管理机构的业务模式按照收入构成的比重不同一般分为两种，即欧洲模式和北美模式。其中，欧洲模式是以信托文化为基础，以家庭资产的安全、保值和代际传承为主要目标，财产保全、继承、避税和养老金规划是财富管理的主要内容，其主要是按资产总额收取相应管理费；而北美模式则是以投资银行、家庭办公室和独立咨询顾问提供投顾服务为主，主动追求财富增值，其主要是按照交易收取手续费。从全球市场来看，财富管理机构的收入来源主要有四种，一是理财规划及咨询费用；二是客户资产管理费或称为会员制服务费；三是获得产品利润分成；四是销售佣金。其中三种收入是向买方客户收费，而第四种则是向卖方机构收取。对于国外的财富管理机构而言，较为成熟的收费模式是按照资产总额向客户收取资产管理费，即上述第二种收入来源，金额一般是所管理客户资产的0.8%-1%左右。而中国财富管理机构的收入更倾向于向卖方收取，即通过向卖方提供理财产品分销渠道，从而赚取代销产品的佣金。但这种收费模式会存在一定的道德风险，由于利益的冲突必然会导致财富管理机构的服务重心偏移，其向客户推荐产品时会以佣金高的产品作为重点，从而忽视产品的风险，以及客户对产品风险的承受情况。在监管缺失的情况下，这种收费模式会阻碍行业的健康发展。随着行业的不断发展，中国的财富管理公司的收入模式也开始向两端化发展。一方面是一些国内大型的财富管理机构如诺亚财富、钜派财富、宜信财富等，正从最初的代销产品向提供综合金融服务的财富管理机构转型，根据客户需求的变化，成立具有牌照的资产管理机构进军资产管理行业，参与资产端和产品端，从而获取一定的管理费收入。另一方面是国内市场还出现一些小型的财富管理机构开始注重客户需求研究和资产配置建议，从产品导向转为以客户为导向，从而向买方收取一定的咨询服务费用。2.2.2 产品构成分析全球财富管理机构的产品主要分为五大类，第一，货币类：主要包括现金、信贷、信托等；第二，固定收益类：主要包括债券、债券类基金等；第三，权益类：主要包括股票投资组合、股票基金、并购基金、共同基金等；第四，房地产：主要包括商用房地产、房地产信托基金、住宅类房地产、未开发物业、农地等。第五，另类投资：主要包括结构性产品、金融衍生品、外汇、避险基金、大宗商品、VC/PE投资等。表2：财富管理产品类型2.2.3 案例分析——华设财富（一）公司概括华设资产管理（上海）有限公司（以下简称“华设财富”）成立于2013年，是一家为投资者客户提供全方位的财富管理与家庭规划服务的第三方理财机构。华设财富凭借着稳健的市场表现，于 2018年成功获得C轮战略投资，汇聚上市公司、国资机构、顶级投资机构、金融机构等十多家实力雄厚的明星股东，主要投资方包括华软资本、绿庭投资、海泰戈壁、浙商创投、中金在线、耀莱股份、影都之星、渤海小村等知名企业和创投机构。截至2017年底，华设财富完成立足于上海和北京，并重点性布局全国的目标，已在成都、深圳、杭州、台州等地设立十余家分支机构。（二）业务板块华设财富以研发高品质金融产品为核心竞争力。目前已拥有私募管理人牌照，参股了一家证券公司，业务产品覆盖范围已涵盖债权投资、股权投资、阳光私募、PE、海外保险、境外投资等，并且还在积极申请全金融牌照。华设集团下设有资产管理、财富管理、商学院、以及金融科技四大板块业务，形成两纵两横相互作用推动发展的内部生态。其中财富管理业务包括投资规划、资产保全规划、移民规划、退休养老规划、子女教育规划和保障计划共六大财务规划;类固定收益类咨询、权益类咨询、保险类咨询、移民类咨询、服务类咨询共五大家庭财富配置方案;另外还设有“家族办公室”，主要面向十亿元级以上的超高净值客户，为其提供综合财富管理服务和财富传承的整体解决方案，为家族用户制定个性化的资产管理方案，通常涵盖税务管理、海外资产配置、子女教育、移民等方面。截止2017年底，华设财富已为超过万名高净值会员客户提供全方位的综合金融服务，为客户配置资产规模达300亿元，资产管理总规模达400亿元，且华设财富从创立至今所售金融产品均已100%安全兑付。（三）风控体系华设财富具有长期严谨的风控理念，并将风控能力视为自身的核心竞争以及业务快速安全扩张的基础，通过设立产品采集部、风险控制部和风险管理委员会这种独特的三级风控体系来对产品进行全面监控。同时华设财富搭建风控管理体系定期检视各业务环节的内控制度、流程评估和揭示业务风险；搭建投后管理体系实时跟踪已投项目、已发产品的情况，及时披露关键信息，定期发布投后报告；搭建法律合规体系进行法律法规宣导培训、诉讼案件管理、合规评审、法律评审、反洗钱等合规性审核，这“三位一体”的风险控制体系帮助华设财富实现了从产品的需求反馈、采集、筛选、考察、存续管理、跟踪兑付的全流程监控。图13：华设财富风险管理体系华设财富在产品的选择、研发和筛选上有一套极为严格的流程。首先，华设财富会基于对金融行业的理解与市场经验对产品的供应商进行评估，有针对性的选择优质的商业银行、基金公司、资管公司、证券公司、保险公司及企业融资方。其次，华设财富在产品、风控及法务三方协作下进行全面的尽职调查，包括现场调查、企业结构审核、历史财务分析及财务预测、合规性审查，必要时还会引入第三方专业机构进行风险评估。再其次，由华设财富管理层、首席运营官、首席风控官、首席营销官、法律及财务专业人士组成风险评审委员会、投资决策委员对产品进行高标准的审核，除内部尽职调查结果外，还会听取外部专业机构、行业专家的意见，全面、独立、客观的对产品进行评估。另外，华设财富积极了解客户的资金来源及实力、历史投资经历、预期投资目标、投资风险偏好及风险承受能力等，从而对客户风险进行评估。并且华设财富会在在产品或项目的存续期间就产品或项目本身向客户进行及时且充分的信息披露。2.2.4 案例分析——诺远资产（一）公司概括诺远资产管理有限公司成立于2014年，总部位于北京，服务网络覆盖全国主要大中城市。依托核心团队在金融服务领域二十余年的深厚积淀，诺远资产秉承“稳健安全，阳光透明”的理念，致力于为广大高净值人群提供优质、完善的私人银行业务及资产配置服务。（二）业务板块诺远资产母公司为汉富控股有限公司（以下简称“汉富控股”），汉富控股创始于2006年，目前已发展成为一家全产业链布局的大型金融控股公司，如今旗下业务涵盖了私募股权投资、产业直投、不动产基金、PPP项目投资、私人银行业务、家族信托、普惠金融服务、互联网金融、金融资产交易、征信咨询等多个领域。（三）风控体系诺远资产依托母公司汉富控股风险管理委员会、事业群风险管理委员会、公司风险管理部门三位一体相结合的风险管理体系，通过制定风险策略、风险评估、风险监测、危机处理、风险督导、风险文化建设进行全面风险管理。图14：诺远资产风险管理体系全面风险管理是实现资金端与资产端一体化架构的保障。无论怎样的业务模式，底层本质上是各种类别的资产在运作。汉富控股拥有一套完善的风控体系，每一个业务类型也都有各自的体系化流程，对于不同类别的资产，风控也会做出相应的调整。体系化解决的是操作风险和道德风险，具体业务的风险则需要专业分工。在团队上，汉富控股拥有一支800人规模的专业风控团队，核心成员平均拥有10年以上风险管控经验。在项目风控方面，汉富控股通过严格的项目筛选流程和评价体系，聘请第三方机构参与尽职调查，邀请行业内专家参与项目评估，投委会引入外部决策委员，建立项目评估和决策人员与跟项目投之间的对应规则等，严格控制项目风险。首先是风险前置，在前期引入资产时就充分落实相关手段和措施。一方面，对资产的持有者、资产质量以及资产未来的获利能力等方面进行分析；另一方面，在投资之后会更多的协助企业，做好投后管理。同时，汉富控股目前负责投资的每一个合伙人都有自己专注的领域，在该领域拥有丰富的资源，包括业务资源、人脉资源、产业资源等，可以对风险进行更好的处理。这样一来，在投前和投后两端均对风控进行了有效保障。随着行业监管趋严及监管对象的多元化，诺远资产将以价值发现及风险控制能力为两大核心竞争力，在合法合规基础上实现稳健运营，不断完善全产业链布局及全产品体系的构建。在业务层面，诺远资产将通过必要牌照的获取、资产类别多元化及产品创新能力的提升，来为投资者提供更加全面、完善的资产配置服务。2.2.5 案例分析——诺亚财富（一）公司概括诺亚财富成立于2003年，是中国第一家在美国纽约证券交易所上市、旗下公司获得中国证监会与香港证监会业务发展相关金融牌照与资格的综合金融服务管理集团。目前诺亚财富已在全国有超过222家分公司，覆盖国内78座城市。根据诺亚财富官网数据显示，其累计管理资产超过4700亿元，服务超过17万名高净值客户和企业，其中海外资产管理规模达到198亿元。（二）业务板块诺亚财富作为一个完整的综合金融平台，旗下共有财富管理、资产管理、全球开放产品平台和互联网金融四大业务板块，为客户提供包括投资、保险、教育、家族服务、汽车租赁、海外配置等完整的服务。首先在财富管理方面，诺亚财富与超过78家基金公司合作，管理销售超过2000支公募基金产品及100多支私募精选基金，为客户提供高端财富管理服务，另外诺亚财富还为高净值家族客户资产配置、顾问咨询等服务以及基于高净值客户需求延伸出的教育服务。其次在资产管理方面，诺亚财富于2010年成立资产管理公司——歌斐资产，以母基金为产品主线，业务范围涵盖私募股权投资、房地产基金投资、公开市场投资、机构渠道业务、家族财富及全权委托业务等多元化领域，其管理资产规模达1429亿元。再其次在全球开放产品平台方面，诺亚财富立足香港，放眼海外，为客户提供海外资产配置服务，并且还为客户定制各类综合保障计划以及提供融资租赁服务。最后在互联网金融方面，诺亚财富通过旗下“财富派”平台和“诺亚金通”涉足在线理财和线上支付服务。（三）风控体系在风控体系建设上，诺亚财富实行全面多维度的产品筛选、评价和后续管理体系，从而有效的把控产品的风险。首先在产品筛选上，诺亚财富已经形成了完整的产品管理流程，即“金融产品研究系统平台—投资策略会—产品立项会—风险控制委员会—产品通过会—产品存续管理—产品回顾及持续改进”。根据该流程，每个产品都要经过投资策略会、立项会和风控委员会三道关口。投资策略会每三个月召开一次，由投资策略师根据未来三个月市场趋势，划定目标产品范围；然后经产品经理调研后立项，再由各个部门、客户进行评价；最终产品要通过风控委员会的审核后，方可最终上线。据不完全统计，诺亚，财富每年分析与跟踪的产品超过2000个，而最终上线产品通过率仅不到5%。另外，诺亚财富还深入前端参与产品的设计和开发，包括项目寻找、在产品推出过程中向产品供应商提出建议等，并对产品挂钩的基础资产和风险进行跟踪管理，保证了产品品质，并有效控制了风险。其次在产品评价上，诺亚财富针对不同类型的产品建立了不同的评价指标体系和风控逻辑，严格按照“投资理念、投资流程、投资业绩和投资人员”的4P准则，对市场上各类金融产品展开独立持续的调研、分析和评估，筛选构建理财精品池。比如对固定收益类产品，评价指标包括产品和发行机构两类，权重分别为70%和30%，并根据股权质押、证券结构化等各细类产品的差别，对每个指标设定了不同的标准。最后在后续管理上，诺亚财富坚持严谨的存续产品服务，从以下五大方面把控产品风险：1、专业团队：专人专岗，每一类存续产品都有专业团队进行投后跟踪；2、管理标准：有健全的标准化流程与投后管理制度，保障各项服务管理落实到位并持续改进；3、定期披露：通过会员专区、移动客户端等信息渠道，及时定期向投资人披露项目的最新情况；4、诺亚解读：对存续项目进行跟踪分析，形成有诺亚观点的解读报告。5、投后管理：对产品项目资金投入，运营状况和集团资产负债、现金流等实施有效的动态监控与管理。2.3 互联网金融行业发展概况2.3.1 互联网金融发展历程在中国互联网高速发展的背景下，中国互联网金融业也经历了一段快速发展时期。自2013年余额宝出现以后，互联网金融走进了普通人的视野。第三方支付、众筹平台、互联网保险、互联网银行相继获批运营，同时，券商、基金、信托等也开始利用互联网开展业务。随后几年，由于互联网金融有着远低于传统金融机构的门槛，所以一时间大量企业涌入互联网金融领域，也使得公众对于互联网金融企业信任度降低。进入2017年，互联网金融经过了多年的发展，从危机中逐渐走出，如今已经进入了一个逐渐成熟平稳的时代，同时，由于蚂蚁金服、陆金所、京东金融三大互联网金融巨头上市预期，使得互联网金融热情重燃，将显著提升一批综合竞争实力较强的中小型互联网金融公司。表3：主要互联网金融公司估值及投资人2.3.2 互联网金融政策分析互联网金融日益得到国家重视，李克强总理多次发表谈话，鼓励和支持互联网金融发展，行政部门和监管部门也纷纷出台政策，加强对互联网金融行业及业务模式进行引导和规范。2014年3月，十二届全国人大二次会议审议的政府工作报告提到“促进互联网金融健康发展，完善金融监管协调机制”，这是“互联网金融”一词首次被写入政府工作报告，说明政府鼓励支持包容互联网金融的态度非常明显。表4：互联网金融相关政策投中研究院认为，互联网金融历经野蛮生长到规范经营的历程后，行业、监管、市场均形成了风险防范是金融业务的核心要素的共识。金融牌照通过事前准入限制、事中监管体系及事后追责制度，严控互联网金融相关风险，因而牌照成为优质互联网金融企业的核心竞争力，稀缺性牌照获取将为互联网金融公司获得超额估值溢价。三、科技金融行业发展状况目前，中国金融科技企业中89%的公司是提供支付、借贷等个人金融服务的，而美国金融科技风险投资的兴趣正在从网络借贷向保险科技和财富管理转移，网络借贷公司获得的融资额占全部金融科技融资额的比例从2015年的58%下降到20%，而保险科技和财富管理领域金融科技公司融资额的占比则由忽略不计提高到41%。投中研究院认为提供财富管理服务的金融科技公司会成为未来财富管理行业的一种新趋势，基于此，我们对金融科技的发展历程、行业现状、中美对比以及投融资情况进行分析，以更好地展望财富管理行业的未来。3.1 金融科技的定义及发展历程随着互联网、移动互联网以及新一代信息技术的发展和应用，全球金融科技（Fintech）行业爆发，金融科技企业专注提升传统金融机构的服务效率，倒逼传统金融机构改善金融服务。金融科技（Fintech）是金融（Finance）和科技（Technology）的合成词，来源于上世纪90年代花旗银行发起的一个发展项目“金融服务技术联盟”（Financial ServicesTechnology Consortium），后被简称为Financial Technology，即Fintech。全球不同的机构组织、学者专家对于金融科技有着不同的界定角度，按照国际权威机构金融稳定理事会（FSB）的定义，金融科技是指技术带来的金融创新，它能创造新的模式、业务、流程与产品，从而对金融市场、金融机构或金融服务的提供方式造成重大影响。按照这一定义，金融科技既可以包括前端产业也包含后台技术。投中研究院从新兴科技推动金融行业变革和金融行业创新商业模式演进两个方面，将中国金融科技的发展历程划分成三大阶段。表5：中国科技金融发展阶段2004年以前，可界定为中国金融科技发展的初始萌芽阶段，即金融科技1.0阶段。在1967年以前，全球金融行业与科技行业相对独立，但随着通讯技术的发展，科技已经开始推动金融市场的全球化发展。自1967年世界上第一台ATM出现，金融行业与科技行业才开始真正的融合。在这一阶段内，全球及中国金融行业开始大量增加传统IT技术的应用，实现无纸化办公以及业务的电子化、自动化，从而提高业务效率，推动金融服务数字化发展。商业银行的信贷系统、清算系统及综合业务系统则是金融IT阶段下最具代表性的产物。从2004年开始，可以界定为中国金融科技发展的模式创新阶段，即金融科技2.0阶段。在这一阶段，金融科技依托于互联网技术与信息通讯技术独立提供金融服务或者与金融机构合作推出金融服务，开始从后台系统渗透到传统金融的核心业务中，并利用互联网或者移动终端的渠道来汇集海量的用户和信息，实现金融业务中的资产端、交易端、支付端、资金端的任意组合的互联互通，从而实现了对传统金融行业发展的颠覆。在这一阶段下，移动支付、P2P、互联网保险等一系列互联网金融产品得以发展壮大，其中支付宝、拍拍贷以及余额宝的出现都对与我国金融科技发展产生了十足的影响，且依据经验及技术能力的优势，自身及行业地位得到一定提升。自2016年起，可以界定为中国金融科技发展的技术升级阶段，即金融科技3.0阶段。在这一阶段，金融科技开始代替互联网金融，行业也从模式创新转向技术创新聚焦，基于大数据、云计算、人工智能、区块链等一系列技术创新，金融科技全面应用于支付清算、借贷融资、财富管理、零售银行、保险、交易结算等多个领域，从而改变传统的金融信息采集来源、风险定价模型、投资决策过程、信用中介角色，因此可以大幅提升传统金融的效率，解决传统金融的痛点，代表技术就是大数据征信、智能投顾、供应链金融。但在当下，我国尚处在发展初期的金融科技行业鱼龙混杂，部分金融科技企业是真正的技术创新还是说只为了规避愈加严格的互联网金融政策监管，这还有待市场的检验。3.2 金融科技发展现状分析我国金融科技行业的起步虽然较晚，但依托于互联网金融的迅猛发展，行业实力还是不容小觑，例如蚂蚁金服、陆金所、众安保险等多家企业已发展成为全球金融科技行业巨头。投中研究院分析认为，金融科技行业的向好发展主要得益于以下三大方面：首先在政策方面，我国多次发文鼓励科技与金融的结合，并且出台一系列措施引导金融科技的探索与建设，例如李克强总理连续四年在《政府工作报告》中提及互联网金融，十部委联合印发的《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》明确提出对互联网金融要有包容的态度，国务院也在《十三五国家科技创新规划》中明确提及了促进科技金融产品和服务创新，建设国家科技金融创新中心等；面对发展初期的行业乱象，我国政府也不断出台整治与监管措施，以规范和引导金融科技行业向好发展。其次在社会经济环境方面，随着我国进入经济发展新常态，金融的改革与创新则成为深化供给侧改革、培育经济增长动力、实现经济与社会创新发展的核心之一。而实现金融改革与创新的基础建设则在于融合技术创新，即利用新一代信息技术手段，提高金融产品及服务效率、降低金融交易成本、弥补金融资源浪费、提升资金利用率等，从而弥补传统金融供给不足的问题，并进一步满足更多层次的金融需求。最后在技术方面，中国作为全球最大的互联网市场，拥有较强互联网人口优势及技术优势，而金融行业与互联网技术的结合一方面可极大提高金融交易与投资的便捷化程度，另一方面则可以推动金融科技领域用户数量与交易数量的上升。另外，随着新一轮信息技术革命的爆发，以及我国在人工智能、云计算、区块链等技术领域不断发力，也将对金融科技行业发展产生较大的推动力。3.3 金融科技行业上的中美对比从发展路径上看，美国的金融科技是传统金融公司通过云计算、大数据、移动互联等新兴技术提供的低门槛金融服务，以技术创新的方式优化金融服务和降低金融服务成本。美国基于发达的线下金融体系，大规模的吸收科技专业人员来改进原有商业模式，从而覆盖到传统金融体系遗漏的客户和市场缝隙，以及提高已有业务的效率。而中国的金融科技则是互联网金融转型升级的延伸，是脱离于银行监管体系之外的。中国在传统金融服务供给不足的情况下，科技型企业利用互联网的发展优势展开金融业务，从而填补市场上的空白，促进传统金融机构的创新。从监管上看，美国对基于以技术创新为主要驱动力的金融科技业态采用功能性监管，即不论金融科技以何种形态出现，抓住金融科技的金融本质，把金融科技所涉及的金融业务，按照其功能纳入现有金融监管体系，这种监管模式相对较为严格，以稳定为主。而中国的金融科技以市场和商业模式为驱动，在起步初期监管环境相对包容，给中国金融科技提供了宽松的探索机会，同样也提供了发展的灰色地带，在局部风险暴露之后，监管力度加强，这种监管模式属于被动式监管，以发展为主。从创新主体上看，美国的金融科技企业规模相对较小，但其数量较多，覆盖的领域较为广泛，且金融科技的企业的运作模式规范、创新能力强，技术先进，风控能力强。而中国的金融科技企业则是以互联网巨头为主力军，这主要是由于阿里巴巴、腾讯、京东等既拥有技术、资金等优势，也拥有较强的用户数据优势，基于此建立了“互联网+金融”闭环，因而在第三方支付等金融业务细分市场中占据了领先地位。从技术应用上看，美国的金融科技企业优势在于底层技术的创新力，如PayPal最早使用互联网技术探索第三方支付的创新，Lending Club最早配合监管探索出了P2P规范发展的模式。而中国的金融科技企业则借助技术变革，扎根于现实应用中，依托于网络导流和场景优势，不断提高金融服务的普惠性和便捷性。如阿里巴巴发起设立互联网民营银行——网商银行等。3.4 金融科技投融资分析在过去的五年时间里，全球金融科技行业的投资较为火爆。从2013年到2016年，全球金融科技投资总额从38亿美元增长到163亿美元，平均年增长率约为49.8%。在2016年由于市场的不确定性及监管趋严，全球金融科技行业的总投资额略有下降，但投资数量还是有小幅上涨，到2017年投资额及投资数量均有明显上涨，这都表明了该行业的前景还是可期的。图15：2013-2017年全球金融科技投融资情况纵观2017年，中国市场已经逐渐成为了全球金融科技市场的新生力量。从投资数量上看，中国市场全年完成322笔投资，占全球总量的39.4%；从投资金额上看，中国市场全年累计投资额高达507.1亿元，占全球总量的63.0%，另值一提的是，2017年全球金融科技行业所获得投资数额最大的20家公司中有14家来自中国。中国金融科技行业虽然起步较晚，但其竞争优势已经逐渐显现，有较强的实力实现弯道超车。从中国金融科技企业的角度看，2017年可谓是冰火两重天。一边是严监管下行业淘汰加速，部分企业清算或徘徊在死亡边缘；而另一边则是“金融科技独角兽”掀起境外上市热潮。据投中研究院不完全统计，2017年共有8家金融科技企业登陆全球资本市场，包括信而富、众安保险、趣店、和信贷、拍拍贷、融360、易鑫、乐信，其中众安保险于2017年9月22日在香港上市，融资15亿美元，创下2017年以来全球金融科技领域最高融资记录。另外全球金融科技行业独角兽巨头的蚂蚁金服、陆金所、京东金融虽尚未上市，但其在开发电子商务和第三方支付方面都占领了强大的市场份额和用户基数。四、财富管理行业趋势预测与问题根据公开资料显示，中国的财富管理市场总量加起来已经超过了150万亿元，而过往这百万亿元规模的财富管理市场以银行、基金、券商、信托等传统金融机构为主为客户提供投顾服务、配置资产。目前，在经济新常态、供给侧结构改革下，财富管理过去高开发，高增长模式已难以为继，行业进入大浪淘沙的时代。在这次浪潮中，金融科技公司凭借区块链、云计算、大数据等颠覆性的技术应用，实现数据的精准定价和匹配，以后发优势抢占市场份额，深耕财富管理市场，并形成了以蚂蚁金服、陆金所、京东金融等行业龙头公司割据的市场态势。智能投顾作为新兴的在线财富管理服务，可根据个人投资者提供的风险承受水平、收益目标以及风格偏好等要求，运用一系列智能算法及投资组合优化等理论模型，为用户提供最终的投资参考，并对市场的动态对资产配置再平衡提供建议。当前，我国智能投顾大致有两种类型，一是，银行、基金、券商等传统金融机构积极探索金融科技应用，加速转型布局财富管理，如招商银行的摩羯智投、天弘基金风向篮子、海通证券e海通财等；二是，互联网金融凭借自身的金融科技优势，不断进行金融科技产品拓展，而这其中可根据参与者的类型可以划分为以下三类，一是初创金融科技公司，如积木盒子、雪球等；二是互联网金融公司，如挖财的钱管家；三是BATJ等互联网巨头，如阿里巴巴的蚂蚁聚宝、腾讯的微众银行、百度的股市通、京东智投等。中国财富管理市场的潜力无限，并且金融科技公司在财富管理领域急速崛起。根据BI Intelligence数据显示，预计到2020年，全球将有10%的资产由智能投顾管理，市场规模约合8.1万亿美元，其中亚洲市场规模将达到2.4万亿美元，美国市场规模将达到2.2万亿美元，智能投顾将开启财富管理的新时代。而且智能投顾在财富管理领域的场景化应用，一方面可基于机器学习和算法的投资工具有效解决传统投顾边际成本高、无法覆盖长尾用户的问题；其次可以通过云计算、区块链等技术重构数据处理方式，提升服务效率；最后智能投顾还可通过大数据技术满足客户的个性化需求，从而增强用户黏性。不可否认，智能投顾的兴起对于中国财富管理市场而言具有重大的意义，且未来发展空间巨大，但在当下还存在着一定的问题与挑战。一是准入门槛与资质问题，2017年11月17日中国人民银行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门起草了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称《指导意见》），其中第二十二条明确指出，“金融机构运用人工智能技术、采用机器人投资顾问开展资产管理业务应当经金融监督管理部门许可，取得相应的投资顾问资质，充分披露信息，报备智能投顾模型的主要参数以及资产配置的主要逻辑”。这一新规的出台表明了持牌经营对开展智能投顾的金融机构及企业的重要性，尤其是对于一些初创金融公司和互联网金融公司而言，存在缺少必要牌照而存在合规性风险。二是业务模式受限问题，中国《证券法》以及《证券投资顾问业务暂行规定》都要求投资咨询服务于资产管理业务分离，即投资咨询服务仅限于提供投资建议和辅助决策，不得代理委托人从事证券投资。这一规定就限制了我国智能投顾业务暂时还无法进入到智能化自动交易层面。三是投资者适当性管理问题，一方面中国智能投顾行业还处于发展初期，市场内存在一定比例的缺乏投资经验的非合格投资者，而另一方面智能投顾平台所提供的问卷问题不够详尽，尚不足以准确判断投资者的资质与需求，故会在一定的投资人资质或需求与产品不匹配风险。五、财富管理展望与评价5.1 财富管理行业发展展望随着中国经济的快速发展，国民财富的不断增加，居民理财需求的不断增长，财富管理市场的业务范围得到极大拓展，财富管理机构的重要性和价值正在凸显。当下，财富管理行业呈现出三大发展趋势。监管趋严随着各项监管政策的落地与实施，财富管理进入强监管时代。财富管理经历了高速发展阶段，逐渐暴露出财富管理机构良莠不齐、行业业务缺乏统一标准、部分资金脱实向虚、空转套利等问题与风险。面对还不是很成熟的财富管理市场，监管趋严是必然的趋势。就在今年央行发布了统一资管监管标准的新规《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，这一《指导意见》被认为是未来相当长时间内对大资管市场产生影响的纲领性文件。受监管趋严的影响，财富管理市场将迎来优胜劣汰、剩者为王的新阶段。强监管将倒逼财富管理机构在产品管理、销售、客户管理方面都需要更加规范化和透明化，并且提升自身免疫力，从而减少行业新进入机会及竞争对手。模式转变随着市场环境的变化，财富管理行业逐渐从产品驱动向客户需求驱动转变。一方面是由于国内金融资产类型越来越多元化，但金融产品面临产品同质化、产品替代性较强等问题，导致财富管理行业以产品驱动的模式难以继续。而另一方面，中国数量庞大的高净值群体人数依然在不断增长，高净值客户的财富管理需求呈现出多样化、专业化的趋势。在这一趋势下，以客户为中心、充分地了解客户需求并据此进行合理的资产配置的财富管理机构将在未来发展中占据优势地位。智能投顾随着人工智能行业的发展以及金融科技公司的快速变革，凭借现代信息技术的智能投顾正在改变财富管理行业。目前，中国智能投顾行业尚属起步，市场环境、政策法规、投资者心态三大方面尚待进一步健全，即便是在这样的市场环境下，中国的初创金融科技公司、互联网金融公司、BATJ科技巨头、传统券商、银行等仍纷纷依靠自己的优势在智能投顾上进行布局。一方面智能投顾低门槛、低费率的特点将为更多的人提供精准的财富管理服务，从而逐步实现财富管理普惠化；另一方面智能投顾基于人工智能及大数据技术可研发出更多的资产配置组合，从而逐步实现财富管理多元化。5.2 财富管理行业评价基于过往数年对中国财富管理市场的长期跟踪研究，依托投中信息旗下CVSource金融数据终端的数据，投中研究院从财富管理机构存续年限、管理规模、投资方向、专业性、投资者服务、行业影响力、客户满意度、产品风险控制等维度，对活跃在中国财富管理市场的独立财富管理机构进行综合评定，力求精准呈现中国财富管理机构在投资领域中的竞争力图谱。投中2017年中国最受青睐财富管理投资机构TOP3【按音序排列】投中2017年中国最具创新财富管理投资机构TOP3【按音序排列】研究垂询张祥 Aaron Zhang 高级研究经理Email：Aaron.zhang@chinaventure.com.cn梁立明 Mia Liang 分析师Email：Mia.liang@chinaventure.com.cn刘利 Ashley Liu 分析师Email：Ashley.liu@chinaventure.com.cn媒体垂询历建元 Lee Li 媒介经理Email：Lee.li@chinaventure.com.cn关于投中研究院投中研究院隶属于投中信息，致力于围绕中国股权投资市场开展资本研究、产业研究、投资咨询等业务，通过精准数据挖掘及行业深度洞察，为客户提供最具价值的一站式研究支持与咨询服务。关于投中信息投中信息 【证券代码:835562】业务始于2005年，正式成立于2008年，是中国领先的股权投资市场信息咨询专业服务机构。作为私募股权行业的观察者，投中信息致力于解决股权投资行业存在的信息不对称问题，让出资者更加了解股权基金的运作状态， 让基金管理者更加洞彻产业发展趋势，为中国股权投资行业提供完整的信息资源与专业化的金融服务。通过十余年专业领域的深入研究与广泛合作，投中信息积累了深厚的技术基础和人才优势，并凭借优秀的专业能力赢得基金管理机构的长期信任，在行业内拥有大量的数据存量和客户资源。投中信息通过全面的产品体系，传递及时、准确的股权交易数据与情报，为投资机构、投资银行、战略投资者、资产管理公司提供数据、资讯及分析工具；为企业提供专业的行业研究与业务实践咨询服务；为机构出资人提供全面的投资咨询顾问业务，帮助投资机构进行深度品牌管理与营销传播工作。引用说明本文由投中信息公开对媒体发布，如蒙引用，请注明：投中信息。并请将样刊两份寄至：地址：北京市东城区东直门南大街11号中汇广场A座7层 100007 收件人：历建元法律声明本报告为上海投中信息咨询股份有限公司（以下简称投中信息）制作，数据部分来源于公开资料。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本报告只作为投资参考资料，报告中信息及所表达观点并不作为投资决策依据。本报告包含的所有内容（包括但不限于文本、数据、图片、图标、LOGO等）的所有权归属投中信息，受中国及国际版权法的保护。本报告及其任何组成部分（包括但不限于文本、数据、图片等）在用于再造、复制、传播时（无论是否用于商业、盈利、广告等目的），必须保留投中信息 LOGO，并注明出处为“投中研究院”。如果用于商业、盈利、广告等目的，需征得投中信息同意并有书面特别授权，同时需注明出处“投中研究院”。版权声明:1.本文为投中网原创，未经许可不准转载，转载请注明来源和作者，违者必究。2.投中网每日分享PE/VC圈重磅新闻，内容涵盖PE/VC行业热点、突发新闻、投融资事件、前沿人物心路、创业圈动态等业内最新信息。关注投中网即可获得每日精华内容推送。