苯甲酸市场研究报告

社保基金连续4季度咬定多只股 相关个股可关注近日，全国社保基金理事会发布了2017年财报(以下简称“报告”)，报告显示，2017年全国社保基金的投资收益率达到9.68%，权益投资收益总额达到1846.14亿元，自2000年8月份成立以来，其累计投资收益额已经突破1万亿元，年均投资收益率达到8.44%。社保基金一直以稳健的投资风格被视为价值投资的风向标，长期持有的个股也逐渐成为机构投资者“扎堆”的标的。随着上市公司半年报的披露结束，《证券日报》记者梳理了社保基金的持股动作，在其长期持有的个股中寻找社保基金赚钱的踪迹。统计显示，社保基金连续持有超过4个季度的个股有283只，其中有35只属于医药生物板块，可以预见的是，凭借着医药股在今年上半年的强势表现，社保基金在医药生物行业上也将迎来收获期。《证券日报》记者测算发现，按照社保基金在上半年的持股数量来看，这35只医药生物上半年的优异表现共为社保基金带来6.46亿元的浮盈。社保基金对看好个股坚定持有不动摇上市公司半年报披露完成，社保基金的持股情况也已经能够从上市公司的流通股股东名单中筛选出来。《证券日报》记者梳理发现，今年二季度末，社保基金共出现在558家上市公司的流通股股东名单中，其中增持186只个股，新进147只个股，减持118只个股，对107只个股持股数量保持不变。社保基金持有数量最多的个股仍然是农业银行，今年二季度末，社保基金共持有农业银行97.97亿元，位居其第三大流通股股东。另外，社保基金持有数量较多的交通银行、京东方A、国电电力、南京银行等个股也已经有很长的时间，社保基金稳健、长期持有的投资风格再一次得到印证。《证券日报》记者梳理发现，在社保基金的持股名单中，被连续持有4个季度以上的个股有283只，占目前持股数量的一半以上。从这283只个股的行业分布(申万一级行业，下同)来看，医药生物行业无疑是社保基金最为钟爱的行业，共有35只个股属于医药生物行业，紧随其后的是化工和机械设备行业，分别有24只和20只个股。某基金公司基金经理在接受《证券日报》记者采访时表示，社保基金在近几年有稳定回报的原因主要有两个：其一，社保基金的选股目标明确，具备长期投资价值且在当期仍有比较高的投资性价股票，会进入社保基金的选股池；其二，社保基金在选择资产管理的机构时，也会考量该资产管理机构的投资能力，对社保基金的管理人提出了比较高的要求。长期持有35只医药股年内合计浮盈6.46亿元社保基金连续4个季度持有的35只医药股，整体持股数量变动不大。即使是在去年下半年，白酒、家电等大消费行业领涨，医药行业表现比较平淡情况下，社保基金也没有选择对持有的医药股进行调仓。今年以来，A股市场遭遇了长期的调整，唯独医药生物板块走出独立行情，社保基金也迎来了属于医药股的收获期。从社保基金对35只医药股的持有来看，最为钟情乐普医疗，今年二季末社保基金持有该股市值达到40.52亿元，遥遥领先其他个股。《证券日报》记者注意到，有5只社保基金二季度末出现在乐普医疗的机构投资者名单中，分别为社保基金104组合、社保基金413组合、社保基金406组合、社保基金118组合和社保基金117组合，5只社保基金分别持有该股4838.89万股、1100万股、1363.92万股、2164.45万股和1580万股。按照社保基金在每一个季度末对这35只医药股的持股数量，以及相关个股在次季度的股价涨跌变化来看，《证券日报》记者测算发现，社保基金持有这35只个股，今年以来截至8月31日，在8个月时间的浮盈已经达到6.46亿元。其中，社保基金持有乐普医疗最具备赚钱能力，乐普医疗在今年以来股价的逆市上涨，累计为社保基金带来了8.94亿元的浮盈。随着上市公司半年报的披露，各公司在上半年的营收、净利润情况也一览无遗。近日，多家券商也纷纷发布医药行业研究报告，表达了对医药行业大部分上市公司中报业绩的肯定，主要业务指标超出预期。在近一个月的42份研究报告中，有31份研究报告给出了对医药行业后市的看好，认为医药股在经历了短暂调整后有望迎来反弹。乐普医疗（个股资料 操作策略 股票诊断）乐普医疗中报点评:内源驱动力强劲 业绩维持快速增长乐普医疗 300003研究机构：长城国瑞证券 分析师：黄文忠 撰写日期：2018-08-17事件:公司发布中报业绩,2018年上半年,公司实现营业收入29.55亿元,同比增长35.37%,实现归母净利润8.10亿元,同比增长63.48%;公司预告2018年Q3归母净利润为2.91亿-3.52亿元,同比增长20%-45%;同时公司发布第一期员工持股计划。事件点评:药械双轮驱动,公司内源性增长动力强劲。剔除处置澳洲Viralytics公司13.04%股权的1.50亿利润和关停荷兰子公司Comed约0.32亿损失等项目,公司2018H1扣非归母净利润为6.70亿元,同比增长36.67%,主要由高速增长的药品板块和医疗器械板块贡献。同时公司收购的新东港45%股权于Q2并表,亦起到了增厚业绩的作用,至此公司共持有新东港(现已更名为浙江乐普药业)98.95%股权。药品板块表现亮眼,支撑业绩快速增长。1)心血管药物快速放量进行中。公司的“医疗机构+药店OTC+第三终端”营销战略效果显著,2018H1药品板块实现营收14.19亿元,同比增长70.63%,实现净利润4.35亿元,同比增长70.71%。两大战略品种实现快速放量,报告期内氯吡格雷销售收入5.66亿元,同比增长70.50%;阿托伐他汀销售收入3.62亿元,同比增长146.89%。2)药品招标取得阶段性成果。报告期内氯吡格雷和阿托伐他汀中标省份分别增至29个和24个。氯沙坦和左西孟旦新增入选17版医保目录,并分别完成21个和23个省份的招标工作。至此公司共有69款药物进入医保。3)仿制药一致性评价推进顺利。阿托伐他汀钙已于2018年7月通过国家药品质量和疗效一致性评价;氯吡格雷已申报评审,于2018年6月获得正式受理;氨氯地平已完成临床试验;缬沙坦处于临床试验阶段。公司合计有22个仿制药品种处在一致性评价的不同阶段。4)持续战略收购快速获得新品种,完善心血管平台。报告期内,公司已完成对辽宁博鳌生物制药有限公司投资2.2亿元,获其40%股权。博鳌甘精胰岛素已全部入组,完成临床入窗随访40%,门冬胰岛素和重组人胰岛素临床申请获CFDA受理,有望通过lejet无针注射器(已完成与全国三级以上200多家医院的合作),抢占胰岛素这一百亿级别的市场;同时艾塞那肽已进入申报注册阶段,2018年有望获批报产。此外,公司间接持有华世通20%股权,获得苯甲酸、阿格列汀、卡格列净、依折麦布等品种,进一步完善心血管和糖尿病领域布局。稳坐支架龙头,医疗器械管线稳扎稳打。1)自产心血管耗材推广力度加大。报告期内支架产品营收7.12亿,同比增长20.76%;封堵器产品营收0.60亿元,同比增长22.88%;双腔起搏器产品中标省份增至25个,已纳入京津冀区域联盟采购目录,等待核心省份的招标工作。2)核心医疗器械有望进入全面收获期。全降解药物洗脱支架系统(NeoVas)现处于注册审评中,有望在2018年内获得生产注册,考虑到竞品的研发进度,NeoVas至少享有3年市场独占期;可降解封堵器尚处于临床试验阶段,已成功完成全球首例植入手术。此外,心电图自动分析和诊断系统AI-ECGPlatform注册申请已获FDA受理,有望在2018年内取得FDA注册。3)体外诊断产品和外科器械成长迅速,增加品牌影响力。报告期内公司体外诊断营收1.51亿元,同比增长23.45%;外科器械产品营收1.30亿元,同比增长41.75%。自研+投资布局免疫治疗,培育长期增长新动能。1)公司投资2亿元参股设立乐普生物,从事蛋白类药物的研发。乐普生物PD-1已完成临床1期,临床结果优异,进入临床2期;上报的PD-L1临床申请已获受理,即将进入临床1期。2)外部投资补充免疫治疗管线。公司以1.14亿元投资滨会生物获得GM-CSF溶瘤病毒,该产品可单独使用或和PD-1/PD-L1联用;公司战略投资1.98亿元参股公司君实生物,后者PD-1产品(特瑞普利单抗)有望在国内首家上市。此外,公司还投资了一系列致力于肿瘤治疗性疫苗、单细胞测序、超高精密蛋白检测、MDSC药物、GR抑制剂、基因治疗等免疫治疗相关的海外高科技公司,将此类产品引入国内将成为公司未来的看点。投资建议:暂不考虑可降解支架上市的收入,预计2018-2020年的归母净利润分别为14.02亿元、17.00亿元、21.33亿元,对应EPS分别为0.79元、0.95元、1.20,当前股价对应P/E分别为42倍、35倍、27倍。考虑公司全降解血管支架NeoVas、心电图自动分析和诊断系统AI-ECG平台、左心耳封堵器等创新产品将有望梯次上市,阿托伐他汀一致性评价通过,氯沙坦和左西孟旦新增入选国家医保目录,心血管全产业链生态初具雏形。PD-1药物进入临床2期,PD-L1将开始临床1期,肿瘤免疫治疗研发推进顺利。我们看好公司长期发展前景,维持“增持”投资评级。风险提示:可降解支架上市不及预期;药品一致性评价通过不及预期;高值耗材降价超预期;商誉减值风险。复星医药（个股资料 操作策略 股票诊断）复星医药:HLX07开启Ib/II临床 研发管线顺利推进复星医药 600196研究机构：中信建投证券 分析师：贺菊颖 撰写日期：2018-08-10HLX07是复宏汉霖自主研发的改良型单抗(Bio-better),最初于2015年12月向CFDA进行IND申请。2016年,HLX07先后获得台湾、CFDA和FDA的临床试验批准,并于16年12月在台湾启动I期临床试验。EGFR是肿瘤治疗最广泛使用的靶点之一。表皮生长因子受体(EGFR)的表达与多种肿瘤的发病密切相关,其下游信号能够促进细胞的增殖、抗凋亡、侵袭、转移和血管新生等能力。EGFR在多种实体瘤中高表达或异常表达,其异常在肿瘤发病中起到关键作用,是抗肿瘤领域应用最为广泛的治疗靶点之一,主要应用于非小细胞肺癌、结肠癌等适应症的治疗。多种EGFR单抗已上市,国内西妥昔单抗和尼妥珠单抗获批。目前已经获批的EGFR单抗类药物包括默克/礼来研发的西妥昔单抗(爱必妥)、安进的帕尼单抗(Vectibix)、礼来的耐昔妥珠单抗(Portrazza)、以及百泰的尼妥珠单抗(泰欣生)。其中西妥昔单抗上市时间较早,在结肠癌治疗市场中占据优势。2017年,西妥昔单抗全球销售额约为16.18亿美元。目前国内获批的EGFR单抗包括西妥昔单抗和尼妥珠单抗。2017年,西妥昔单抗和尼妥珠单抗国内样本医院销售额分别为2.24亿元和1.62亿元。尼妥珠单抗是国内第一个肿瘤单抗类药物,目前主要用于鼻咽癌的治疗,同时胰腺癌和宫颈鳞癌处于III期试验中。单抗研发管线丰富,研发投入未来有望进入收获期。目前复宏汉霖几大重要单抗类似药均已进入临床III期,HLX01(美罗华类似药,CD20单抗)已经报产并已经完成药学审评部分,HLX02和HLX03(修美乐类似药,TNFα单抗)均已进入III期临床研究阶段。HLX04(安维汀类似药,VEGF单抗)已经完成I期临床试验,试验结果与原研效果相似,并已经启动III期临床试验。同时公司三个创新型单抗HLX06(VEGFR2单抗)、HLX07(EGFR单抗)、HLX10(PD-1单抗)已获得中国大陆、台湾、美国三地临床试验批准并进行I期临床试验。公司主要产品集中在肿瘤及免疫治疗领域,未来可以广泛的开展联合治疗,实现收益的扩大。随着研发进度的顺利推进,复星的新药研发投入有望迎来收获期,为公司贡献业绩增量。盈利预测及投资评级公司是国内创新药研发龙头企业之一,在医疗器械和医疗服务领域也有深厚的布局。我们预计2018-2020年盈利分别为37.58、45.39和54.26亿元,同比增速分别为20.3%、20.8%和19.5%,对应每股EPS为1.51、1.82和2.17元/股。风险提示临床试验进度不及预期;药物联合治疗效果不及预期;相关靶点药物市场竞争激烈。恒瑞医药（个股资料 操作策略 股票诊断）恒瑞医药:吡咯替尼疗效突出 创纪录高效获批上市恒瑞医药 600276研究机构：西南证券 分析师：朱国广,陈进 撰写日期：2018-08-24事件:8月17日,公司及子公司上海恒瑞获得国家药监局核准签发的《新药证书》和《药品注册批件》,公司自主研发的马来酸吡咯替尼片通过优先审评程序获得有条件批准上市。 超级重磅快速获批,实至名归。吡咯替尼是公司于2011 年5 月首次申报,并于2012 年5 月首次获批临床批件;2017 年7 月,该品种正式申报生产,至获批总计使用不到13 个月时间。吡咯使用II 期临床数据申报,该临床是与GSK 拉帕替尼头对头,取得了PFS(18 个月VS 7 个月)的优异疗效,是该品种成为公司历史上首个、国内第二个以II 期临床数据获批品种的主要原因。吡咯替尼获批后,对国内Her2 阳性乳腺癌靶向治疗领域带来为数不多的新的重大更新;在全球范围内,吡咯也很可能是继曲妥珠单抗、帕妥珠单抗以外重要的Her2 阳性乳腺癌治疗重磅品种。Her2 市场重磅新药,有望与赫赛汀并驾齐驱。本次吡咯替尼获批适应症为:联合卡培他滨,适用于治疗表皮生长因子受体2(HER2)阳性、既往未接受或接受过曲妥珠单抗的晚期或转移性乳腺癌患者。使用本品前患者应接受过蒽环类或紫杉类化疗。即晚期或转移性HER2阳性乳腺癌患者在经历化疗后,不论有没有经过赫赛汀治疗,均可以使用吡咯替尼进行靶向治疗。根据最新临床方案显示,公司正开展吡咯替尼与赫赛汀、多西他赛进行三药联合治疗术前或局部晚期Her2阳性乳腺癌的临床试验,将乳腺癌治疗范围进一步拓展。因此,吡咯很可能在国内市场成为与赫赛汀并驾齐驱的乳腺癌重磅用药。以乳腺癌适应症为主,市场空间巨大。国内每年有约6 万新增Her2 阳性乳腺癌患者与6 万Her 阳性胃癌死亡患者,按照12.5 万/年成本计算,假设30%渗透率,乳腺癌峰值预计能销售34 亿元(按照PFS/18 个月用药时间计算,每年约有9 万患者)。胃癌适应症按照:30%渗透率,平均用药6 个月,胃癌适应症能贡献11 亿元收入。两大适应症总计能贡献超过45 亿元收入,贡献净利润约18 亿元。盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为1.06 元、1.41 元、1.84 元,对应PE 为60 倍、45 倍、34 倍。销售改革、销售规模扩容与创新品种获批催化公司进入新的发展周期,推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变中,维持“买入”评级。风险提示:新药获批进度或低于预期,药品销售或低于预期,药品降价风险。海南海药（个股资料 操作策略 股票诊断）海南海药:拟收购奇力制药协同作用显著 公司业务多线布局具备看点海南海药 000566研究机构：安信证券 分析师：周新明 撰写日期：2018-07-09事件:公司公告重大资产购买预案(修订稿),拟以21.42亿对价收购奇力制药100%股权。收购奇力制药后不仅大幅增厚公司净利润,与公司原有业务也具有较大的协同作用。公司原有化药产品包括头孢类原料药和中间体、头孢克洛颗粒等化学制剂、以肠胃康和紫杉醇为代表的特色药。与市场上大多数制剂厂商原料药依靠外购不同,公司从核素到原料药到制剂都是自己生产制造,肠胃康、头孢西丁钠、氨曲南、头孢唑肟钠等多个单品市场占有率较高。海口奇力是国内排名前十的抗感染药物生产企业,2017年实现收入12亿,净利润1.02亿元,收购倘若完成后按照备考来看分别较2017年上市公司本体增长66%和118%,公司净利润大幅提高。更为重要的是,公司在原料药和销售渠道方面的优势可以帮助海口奇力制药进一步打开市场,预计奇力制药的收入和净利润未来增长将进一步提速。公司业务多线布局具备看点。海南海药业务布局生物医药、医疗器械、互联网医疗及医疗服务几大板块,多项业务发展极具特色具备看点。生物医药方面,公司在研1.1类新药管线丰富,包括治疗类风湿性关节炎、淋巴瘤、红斑狼疮的1.1类新药、SM09、SM06等肿瘤新药等。根据公告,2018年4月,公司与优卡迪合资成立海南海优(公司持股80%),跻身于国内领先的car-t研发制造企业。优卡迪专注于CAR-T技术和产品的开发,国内共有8家公司CAR-T产品的临床申请被CDE受理,其中包括10个CAR-T细胞产品,而优卡迪就占了四个。医疗器械方面,公司是较为稀缺的布局人工耳蜗的上市公司,其持股91.17%的上海力身特设立近70家耳蜗手术中心,2017年收入1127万。另外公司研发的二代人工耳蜗处于临床试验总结阶段,将成为国内较快上市的人工耳蜗企业之一。医疗服务方面,公司下属鄂钢医院、康复专科医院、血透专科医院,营收和净利润情况都显著增长。互联网医疗方面,以数据和服务为核心,在全民健康信息平台、基层医疗信息平台、医院信息化、移动医疗、健康管理、远程医疗、医生培训等领域在四川、重庆、贵州、湖南等省做了深度布局,形成了覆盖超过2亿人口的互联网医疗生态体系。投资建议:不考虑奇力制药并表,我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.3、4.3、5.8亿元,对应当前股价估值分别为52、40、30倍PE,给予增持-A的投资评级,6个月目标价为14.40元,对应2019年45倍的动态市盈率。风险提示:竞争加速毛利率下滑;研发进度不及预期;收购奇力制药具备不确定性。

（如需报告原文请登录未来智库）一、甜味剂：低能量食品添加剂1.1 人工甜味剂发展历史甜味剂是能够赋予食物以甜味的食品添加剂。甜味的产生是甜味物质的分 子与舌头上的甜味受体结合，产生神经信号，传递到大脑，经过大脑的 “解析”，就感知到了甜味。自然界，有许许多多的分子能与甜味受体结合， 有一些分子结合后产生的信号远远比糖更为强烈，就可以作为“甜味剂”。甜味剂热量低、血糖反应小。甜味剂通常不提供能量或只提供较少的能量， 人们在享受甜味的同时可明显减少能量摄入，同时由于它的血糖反应小， 因此可供糖尿病患者及糖功能调节受损者食用。甜味剂可以分为功能性甜味剂和糖醇类甜味剂。功能性甜味剂按其来源可 分为天然甜味剂和人工合成甜味剂。天然甜味剂目前使用较多的主要为甜 菊糖苷，人工合成甜味剂主要为糖精、甜蜜素、阿斯巴甜、安赛蜜、三氯 蔗糖、纽甜等。糖醇类甜味剂主要包括木糖醇、麦芽糖醇等。因木糖醇有 抗龋齿的功效，市场上主要使用其制作无糖口香糖。糖醇类甜味剂的甜度 一般都不高于蔗糖。通常，蔗糖、果糖、葡萄糖、麦芽糖、乳糖等糖类物 质，因长期被人们食用，而不被视为食品添加剂或甜味剂。1879 年美国人 C.Fahlberg 和 I.Remsen 发现了第一代甜味剂——糖精， 并于 1884 年陆续产业化并推向市场，因为糖精难溶于水，市场供应的产品主要是其钠盐。甜蜜素是 1937 年发现的，于 1949 年获得 FDA批准并 正式投放市场。1965 年，美国的 Schlatter 发现了阿斯巴甜， FDA 于 1981 年正式批准使用。1967 年，德国赫斯特公司发现了安赛蜜，英国 1983 年批准使用，美国 1988 年批准使用。三氯蔗糖由英国 Tale&Lyle 公 司和美国 Johnson 公司及其子公司在 1976 年联合开发而成。中国 1997 年批准使用，美国 FDA1998 年批准使用。1993 年纽甜问世，人工合成甜 味剂已发展至第六代。1.2 甜味剂市场规模中国是最大的甜味剂生产国。根据中国知网数据及公开资料，全球甜味剂 市场产量约 16.24 万吨，其中中国甜味剂产量约 12.14 万吨。中国甜味剂 产量占全球甜味剂产量的 75%，是最大的甜味剂生产国。全球甜味剂市场规模约 95.46 亿元，中国甜味剂市场规模约 66.61 亿元， 产值占全球 70%左右。1.3 食品饮料是主要应用领域，整体稳定运行甜味剂的下游主要应用领域包括饮料、烘焙食品等。其中饮料占比 50%， 是甜味剂最大的应用领域。饮料制造业营业收入小幅下滑，利润保持稳定增长。2017 年，中国饮料制 造业实现营业收入 17096 亿元，同比小幅下滑 7.8%，实现利润总额 2007 亿元，同比增长 5.2%。整体来看，近年来中国饮料制造业收入和利润保持 稳定运行。食品制造业营业收入和利润均有所回落，但平稳运行。2018 年，中国食品 制造业实现营业收入 13975 亿元，较 2017 年下滑 20%，实现利润 1552 亿元，较 2017 年下滑 16%。2017-2018 年，受到宏观经济下行的影响， 食品制造业的营业收入和利润较 2011-2016 年有所回落，但是食品是刚需 产品，总体保持平稳需求。二、甜味剂替代蔗糖渐成趋势2.1 目前甜味配料产品以蔗糖为主，人工甜味剂替代空间大人的基本味感有苦、甜、酸、咸，甜味能给人带来愉悦，是人们最喜好的 基本味感，常用来改善产品的可口性和风味。《人类简史》作者在书中表示， 人类戒不掉对“甜”这种味觉享受的追求。目前甜味配料产品以蔗糖为主。甜味配料产品在食品及饮料行业扮演者重要 的角色，在改善食品感官品质，促进食品创新中具有重要的应用。目前， 常见的甜味配料产品主要包括蔗糖、果葡糖浆、甜味剂和天然糖等。其中， 蔗糖的市场占比 78%，是目前甜味配料的主要产品。全球蔗糖产量稳中有升。2010 年至 2018 年，全球蔗糖产量保持平稳的增速， 年复合增长率达到 2.92%。2018 年，全球蔗糖产量达到 15059 万吨，同比增 长 12.40%，近年来蔗糖均价在 5500 元/吨左右，以此来测算，蔗糖市场空间 达到 8282 亿。2.2 公众健康意识增强，政府推动代糖进度糖类物质容易引起肥胖、糖尿病等，对人们的健康产生不利的影响。近年 来，随着高糖高能量饮食的摄入，糖尿病、超重、肥胖比率及龋齿比率不 断上升，对人们的健康产生不利影响。2014 年 3 月，世界卫生组织就糖摄 入量指南草案公开征询意见，草案建议成人每天糖摄入量应控制在当日摄 入总能量的 5%，约 25 克左右，美国权威专家在《Nature》杂志上公开提 出，糖是世界历史上最大的公共健康危机，“它好比另一种烟草，摄入多了 如同慢性自杀”。根据国际糖尿病联盟（IDF）统计，2017 年全球糖尿病患 者约有 4.25 亿人，每 11 个人就有 1 人患有糖尿病。预测到 2045 年，全球 将会有 7 亿人患有糖尿病。降糖上升至国家管控层面，多数国家征税控糖。根目前，在很多国家和地 区，均已将降糖提升到国家强制管控层面，并逐步制定和颁布针对高糖领 域食品的征税政策，由此可见，食品健康和安全已经成为企业发展的重要 风向标，这将会加速推进甜味剂代糖产业的发展。2.3 代糖饮料成为一种消费趋势，企业纷纷推出代糖产品代糖食品市场需求呈快速增长的趋势。从食品饮料角度来分析，以占饮料 市场份额最大的可口可乐为例，可口可乐传统的碳酸饮料品类从 2013 年开 始经历了多年的营收下滑，其甜度可乐产量以每年将近 3%的速度下降，但 可口可乐的低糖无糖碳酸饮料连续七个季度保持两位数增长，可口可乐 2018 年的二季报数据显示，可口可乐的低糖无糖碳酸饮料系列产品增速为 12%。低糖低能量已成饮料行业趋势。随着越来越多的人视糖为不必要热量和体 重增加的主要来源，消费者正开始积极地控制自身的糖摄入，在消费者的 低热量需求以及一些国家政府推出“糖税”的作用下，制造商推出原料、配方更健康的产品以重新赢回消费者。其中，可口可乐从 2018 年开始连续 推出了近十款减糖新品。2.4 蔗糖价格上涨加速甜味剂替代进程甜味剂产量与白糖期货价格存在一定的相关性。我们罗列出 2006-2016 年 美国甜味剂产量与白糖期货价格之间的关系图，通过计算，我们得到两者 之间的相关性达到 0.6672。2006-2008 年，11 号糖期货合约由 14.75 美分/磅下跌至 9.75 美分/磅，随后 2008 年回升至 12.37 美分/磅，甜味剂产量 由 2006 年 247 亿磅一路下跌至 2008 年 231 亿磅，随后 2009 年回升至 251 亿磅。2011-2014 年，11 号糖期货价格一路下跌，甜味剂产量亦呈现 下滑趋势。2015 年，11 号糖期货价格触底回升，甜味剂产量亦跟随上升。 可以看出，甜味剂产量与 11 号糖期货价格存在正相关性。短期来看，白糖价格中枢上移，有望加速甜味剂替代。国内蔗糖产量主要 受甘蔗种植面积影响，由于甘蔗是 3 年期蔗根作物，因此，国内蔗糖一般 呈现出三年增产之后减产的周期特征，由此带来糖价的周期性波动。我们 认为，当前白糖价格处于相对底部区间，未来白糖价格大概率上行，甜味 剂价甜比优势更加显著。人工甜味剂价甜比低。通常情况下，甜味剂的性价比以价甜比来度量，即 实现单位甜度所需的价格。通常定义蔗糖的甜度为 1，通过比较发现，人 工甜味剂和蔗糖实现相同甜度时，人工甜味剂成本不到蔗糖的 10%，对于 食品饮料厂商而言，人工甜味剂的加入可以大大降低其生产成本。三、甜味剂内部更新换代，新型甜味剂有望替代传统甜味剂3.1 糖精：政策限制其应用糖精钠化学名为邻苯甲酰磺酰亚胺。1879 年由美国人发明，美国在 1910 年开始工业化生产糖精钠。对于糖精钠来说，其缺点主要表现为：其浓度 超过 0.03％时带有苦味，在酸性条件下，对糖精钠进行加热，其甜味会逐 渐消失，同时转变为有苦味的邻氨基磺酰苯甲酸。由于糖精钠的生产存在安全性和高污染以及在终端市场滥用的问题，中国 对糖精钠的生产和应用进行了控制。安全性：对于人体来说，如果长期从膳食中摄入高浓度的糖精钠，在一定 程度上可以促进其他已知致膀胱癌的促癌作用物质在低剂量时诱发肿瘤， 因此食用糖精钠在国际上被限制。高污染：糖精属于高污染行业，根据中国知网数据，糖精生产过程中消耗 强酸、强碱等化学原辅材料共 14 种，每吨成品消耗原料达到 13.2 吨，耗 水 24 吨，废弃物总排放量达到 26.2 吨（不含煤炭）。终端市场滥用：根据中国消费者协会数据，2018 年在全国范围内，含有各 类甜味剂的饮料约有 61.2％，其中，约有 55.1％的饮料含有糖精钠，另外， 约有 23.5％的饮料在生产过程中使用了不同程度的糖精钠，但是没有在标 签中明示。此外，在城镇、农村市场上，90.9％的饮料都含有糖精钠。目全国目前有 3 家定点企业生产糖精，根据全国糖精协作组统计，2018 年， 全国三家企业累计生产糖精 2.4 万吨，中国糖精占到世界产量的 72.7%左 右。糖精本身在安全性、稳定性等方面存在着许多不足，在甜味剂市场中 将逐渐失去竞争力。3.2 甜蜜素：整体需求稳定甜蜜素，学名环己基氨基环酸钠。甜蜜素是美国伊利诺伊大学研究生 Michael Sveda 在 1937 年发现的，于 1949 年获得 FDA批准并正式投放 市场。1960 年投入工业化生产。1986 年，中国卫生部批准甜蜜素作为食 品添加剂使用。1970 年代，有科学家质疑甜蜜素与膀胱癌的形成有关，这 一结果虽然并未得到验证，但是却改变了甜蜜素的发展轨迹，自此之后， 美国市场上不再允许将甜蜜素作为食品添加剂，欧盟对甜蜜素的用量做了 限定，每天允许的摄入量为 7mg/kg。中国国家标准 GB2760-2014 中对于 甜蜜素在各类食品中的添加量进行了规范。目前生产企业数量有限，整体产量稳定。中国是全球甜蜜素最大的生产市 场和消费市场。近 10 年来，中国甜蜜素的产能基本维持 7.5-8 万吨/年，实 际产量在 5-6 万吨/年，产量全球占比 80%左右，出口占比约 50%。近年 来，随着市场的竞争和淘汰，只剩下不到十家企业在正常生产，主要分布 在长三角、珠三角地区，影响较大的企业有金田企业（南京）有限公司和 方大添加剂（阳泉）有限公司，这两家公司的产能和产量占国内总量的 80% 以上。3.3 阿斯巴甜：未来将缓慢退出甜味剂市场阿斯巴甜，化学名为天门冬酰苯丙氨酸甲酯，由 L-苯丙氨酸（或 L-甲基苯 丙氨酸酯）与 L-天冬氨酸以化学或酶催化反应制得。20 世纪 80 年代后期， 阿斯巴甜开始工业化生产。根据公开资料，当前阿斯巴甜全球产量 2.55 万吨左右，中国阿斯巴甜年产 量约 1.92 万吨，是世界最大的阿斯巴甜生产国。中国阿斯巴甜约有 70% 出口。除中国外，美国和日本也是阿斯巴甜的主要生产国。稳定性和安全性限制其使用。阿斯巴甜在高温或高 pH 值情形下会水解， 因此不适用需用高温烘焙的食品。此外阿斯巴甜中含有苯丙氨酸，所以苯 丙酮尿症的患者不适合使用，2015 年百事可乐旗下的健怡系列汽水弃用阿 斯巴甜，改用由三氯蔗糖及乙酰磺胺酸钾混合而成的代糖。预计未来，随 着消费者健康意识的增强，阿斯巴甜将缓慢退出甜味剂市场。3.4 安赛蜜：行业经历洗牌后，呈现寡头垄断格局安赛蜜又名 AK 糖，化学名为乙酰磺酸钾，1967 年首次合成，1983 和 1988 年英国和美国分别批准其使用，国内也在 1992 年对其认可。安赛蜜 广泛应用于食品、饮料、口腔卫生/化妆品（可用于口红、唇膏、牙膏和漱 口液等）及药剂（用于糖浆制剂、糖衣片、苦药掩蔽剂等）等领域。安赛蜜的生产步骤主要为：氨基磺酸在三乙胺作催化剂下与双乙烯酮缩合 反应生产乙酰氨基磺酸，用三氧化硫脱水磺化，再用氢氧化钾中和制得安 赛蜜，经浓缩、脱色、结晶、烘干得成品包装。其中，双乙烯酮是生产安 赛蜜的重要原材料。行业经历洗牌，金禾实业脱颖而出。2005 年，德国 Nutrinova 安赛蜜专利 到期，国内企业纷纷投资建设安赛蜜产能，导致安赛蜜产能快速增加，市 场竞争加剧，安赛蜜产品价格从 2008 年的 7.41 万元/吨跌至到 2013 年 3.69 万元/吨，在这一过程中，大多中小企业由于生产成本高，抗风险能力 较弱，出现亏损并退出行业竞争。2016 年，由于江苏天成和宁波王龙事故， 双乙烯酮供应收紧，价格由 8400 元/吨涨到 15000 元/吨，受到原材料双乙 烯酮涨价的影响，安赛蜜价格由 2015 年的 3.67 万元/吨均价涨至 2016 年 4.1 万元/吨均价。2017 年，江苏浩波因经营问题，开工率不到三成，产量 大幅下降，受到供给端收缩的影响，17 年安赛蜜价格持续上涨至 4.58 万 元/吨。随着双乙烯酮产能的收缩以及需求端的稳定，2019 年，安赛蜜价 格已经恢复至 6.3 万元/吨。目前，安赛蜜的主要生产厂家有金禾实业、德国 Nutrinova、北京维多和江 西北洋。金禾实业市占率在 60%以上，具有定价权；德国 Nutrinova 主要 供给欧洲市场，产品用于下游高端领域；北京维多和江西北洋规模较小， 市场影响力不大。因环保原因，双乙烯酮产能有所收缩。根据 CNCET 数据，2018 年国内双 乙烯酮有效产能约 23 万吨，开工率 60%左右。根据草根调研数据，目前 双乙烯酮的生产厂家仅有江苏天成、南通醋化、安徽金禾、宁波王龙，其 他厂家受到安全整治的影响，开工不畅。受限于双乙烯酮产能管控，预判安赛蜜产能不会无序扩张。安赛蜜具有较 高生产难度，攻克技术需要数年时间。此外，一个安赛蜜项目从头开始审 批和建设到投产，需要 1-2 年时间。食品添加剂申请国家认证并获得审批， 以及获得下游厂家审核，也需要 1-2 年的时间。即使行业内有新的进入者， 想规模量产也需要漫长的时间。安赛蜜不但有较高的生产门槛，还有原材 料和渠道门槛。双乙烯酮和三氧化硫为安赛蜜的主要原材料，危险性、运 输成本和储存难度高。另外，国家控制双乙烯酮和三氧化硫产能，地方小 厂难以获得审批。预计未来，受上游原材料供应限制，安赛蜜产能不会大 规模无序扩张。3.5 三氯蔗糖：市场空间向好，未来在C端有望替代蔗糖三氯蔗糖又名三氯半乳蔗糖、蔗糖素。化学名为化学名为 4,1’,6’-三氯4,1’,6’-三脱氧半乳蔗糖。甜度约为蔗糖的 600-650 倍。三氯蔗糖 1976 年 首次被合成，1990 年被世界卫生组织（WHO）和联合国粮食农业组织 （FAO）联合食品添加剂专家委员会（JECFA）确认其食用安全性为“公 认安全级（GRAS）”。 1991 年加拿大率先批准使用三氯蔗糖，美国食品药 品监督管理局 1998 年 3 月 21 日批准三氯蔗糖作为食品添加剂使用。中国 1997 年开始允许其作为食品添加剂使用。三氯蔗糖的合成包含三个关键步骤：（1）蔗糖-6-乙酯的生产；（2）蔗糖-6乙酯的氯化；（3）三氯蔗糖-6-乙酯脱酰基制备三氯蔗糖。（1）蔗糖-6-乙酯合成方法分为化学法和酶法，真正大规模工业化应用的 是化学法，国内主要生产企业使用的化学法有固体酸催化法、间接电氧化 合成法、原乙酸三甲酯催化法和二丁基氧化锡催化法。目前，国内不少企 业三氯蔗糖装置采用原乙酸三甲酯法合成蔗糖-6-乙酯，也有部分企业采用 二丁基氧化锡合成法。二丁基氧化锡合成法在产品收率及纯度、生产成本 等方面最具优势。（2）蔗糖-6-乙酯氯化制备三氯蔗糖-6-乙酯工艺在国内比较成熟，主要生 产企业均采用 Vilsmeier 试剂法，Vilsmeier 试剂法是相对成熟稳定的合成 三氯蔗糖-6-乙酯的方法。（3）三氯蔗糖-6-乙酸酯通常在 CH3ONa/CH3OH 体系中脱酰基生成三氯 蔗糖。三氯蔗糖市场发展趋势向好，需求高速增长。根据华东理工大学食品添加 剂和配料研究组数据，全球三氯蔗糖的需求量从 2009 年的 2500 吨增值至 2018 年的 10000-11000 吨，9 年间需求量增长 4 倍以上，目前全球三氯蔗 糖需求增速在 15-20%左右，市场发展趋势向好。2011 年中国出口三氯蔗 糖总量约 1000 吨，2017 年中国总出口量约 5300 吨，出口量增长 5 倍以 上。中国三氯蔗糖市场在 2008 年开始发展，到 2018 年市场需求量已接近 3000 吨，占全球总市场需求量的 30%左右，是近年来全球市场增速最快 的市场区域。中国是三氯蔗糖产品生产和出口大国，产品 80%出口，约 20% 内销。目前，全球已有超过 120 个国家批准三氯蔗糖用于食品、保健品、医疗和 日化产品中。联合国粮农组织/世界卫生组织食品添加剂联合专家委员会将 三氯蔗糖确定为 A 级食品添加剂“公认安全级(GRAS)”。在国际上，三氯 蔗糖早已获得了众多跨国公司的认可，包括可口可乐、百事可乐、达能、 亿滋、宝洁、联合利华、拜耳等。在国内，许多企业均采用三氯蔗糖作为 重要原料，进行产品研发或替代现有糖源。当代人的饮食习惯会摄入大量的精致碳水，糖类物质摄入过多容易引起肥 胖、糖尿病等疾病，而且白砂糖会增加龋齿、蛀牙的风险。未来行业的发 展方向是以三氯蔗糖作为主要甜味来源，开发的 0 糖、0 脂肪又低热量的 代糖产品。在理想的场景下，喝咖啡、早餐麦片、烹饪菜品中，都可以把 白糖换成代糖三氯蔗糖等代糖代替白砂糖、蔗糖，成为人们生活中的健康 甜味剂。目前，金禾实业推出的爱乐甜产品已经在淘宝、小红书等应用网 站上线，旨在打造一个减糖减热量的市场消费教育平台。全球三氯蔗糖产能集中在中国，未来集中度有望提升。截止 2018 年，全 球三氯蔗糖有效产能 13000-15000 吨，其中泰莱公司产能在 4500 吨左右， 主要面向高端市场。中国三氯蔗糖行业虽起步晚，但发展迅速，三氯蔗糖 生产制造企业总产能约 10000 吨左右，有效产能约 7000 吨左右。目前国 内存在多家年产能 300-500 吨的小型企业，由于生产技术和环保要求严苛， 此类企业在生产过程中难以形成规模经济效应，相比于大型厂商生产成本 更高，未来在行业竞争激烈、产品价格处于低位时将面临较大的经营压力。3.6 纽甜：尚处于导入期纽甜，化学名为 N-[N-(3，3-二甲基丁基)-L-α-天门冬氨酰]-L-苯丙氨酸-1甲酯。由美国孟山都公司和法国里昂大学合作研制的又一二肽甜味剂， 1993 年取得化合物专利。美国 FDA在 2002 年审核允许将纽甜应用在所有 食品及饮料中。中国 2003 年批准纽甜为新的食品添加剂品种。目前，纽 甜已被 100 多个国家批准使用在 1000 多种产品中，包括食品饮料、动物 饲料、医药保健品、凉果蜜饯、烘焙食品、日化用品、香烟过滤嘴、槟榔 等领域。钮甜与阿斯巴甜的结构式相似，是阿斯巴甜的衍生物。由于纽甜较阿斯巴 甜多了 3,3-二甲基丁基组，从而降低了纽甜的反应活性，其不会与食品中 的芳香化合物、还原糖类反应而影响食品的甜味与风味。目前，纽甜的合 成方法广泛采用 Pd／C 催化剂，用 3，3-二甲基丁醛对阿斯巴甜进行加氢 烷化合成纽甜，此方法可以获得较高的收率，且利于工业化应用。纽甜具有良好的安全性和稳定性。纽甜在人体中的代谢过程大致为，纽甜 被人体内的酶水解为脱脂化纽甜，脱脂化钮甜会迅速地从血浆中被移除， 随着粪便和尿液排除体外，有很少部分的脱脂化纽甜通过机体的进一步处 理，得到次级代谢产物 ，这些代谢产物也会随着尿液出体外。纽甜甜度高，添加量少，尚处于导入期。纽甜的甜度高，为蔗糖的 800010000 倍，在食品配料研发中，添加量较少，且不能很好的混合。目前纽 甜以复配的形式与其他甜味剂共同使用，尚处于导入期。3.7 甜菊糖苷：分为天然甜菊糖苷和葡萄糖基甜菊糖苷，市场迅速增长甜菊糖是从菊科草本植物甜叶菊的叶子中提取出来的一种甜苷。甜叶菊是 一种原产于巴拉圭的菊类草本野生植物，甜菊糖是从甜叶菊中提取出的新 型天然甜味剂。2008 年，美国批准了甜菊糖用作甜味剂。2011 年欧盟委 员会批准甜菊糖苷可以作为食品添加剂，中国于 2015 年实施新版 GB 8270-2014 《食品添加剂甜菊糖苷》。从结构上来看，甜菊糖苷是一类至少由 9 种甜味成分组成的四环二萜类化 合物，包括甜菊苷、Reb A 、Reb B 、Reb C 、Reb E、Reb F、甜茶苷、 杜克苷、甜菊双糖苷等。它们具有相同的苷元——甜菊醇，仅 C19 和 C13 位上连接不同数量的葡萄糖基、鼠李糖基或木糖基，从而形成味质、理化 性能各异的甜菊糖苷。甜菊糖苷具有诸多优点。安全性：甜菊糖苷在南美洲多个原产地国家有数 百年的食用历史，并且通过了 JECFA（世界卫生组织和联合国粮农组织联 合食品添加剂专家委员会）的安全性评价，在中国已经成熟应用了 30 多年。 溶解性：甜菊糖苷在水和酒精中溶解性良好，适合多种食品的应用。稳定 性：甜菊糖苷拥有较好的 pH 特性和热稳定性，甜菊糖苷在高温和不同 pH 条件下也非常稳定，在食品、饮料等产品的生产加工中不会发生反应变化。天然甜菊糖苷由于其本身的结构苷元甜菊醇无甜味且具有苦涩味，吃起来 有后甜味等不良口感，严重阻碍了其在食品、饮料等领域的应用。研究发 现，利用酶法或发酵法在甜菊糖苷的结构中引入一些新的糖分子，可以改 善天然甜菊糖苷的不良口味，得到甜味特性改善的甜菊糖苷即酶转苷甜菊 糖，该项技术从 19 世纪 80 年代开始在日本得到应用。酶转苷甜菊糖在中 国作为食品添加剂香精使用，中国官方对其的称谓是葡萄糖基甜菊糖苷。目前，甜菊糖苷的需求量在 10000 吨，2016-2018 年需求复合增速达到 30%，由于甜菊糖苷具有良好的特性，有多家公司发布含甜菊糖甜味剂产 品，主要公司包括：卡乐比食品公司、可口可乐公司、达能集团、Grupo Bimbo、卡夫亨氏、雀巢、百事可乐联合利华等。从供给端来看，目前全 球产能接近 10000 吨左右，其中知名的生产企业有朗菁健康科技、谱赛科 等。金禾实业 2019 年 6 月发布环评报告，拟建设 100 吨甜菊糖苷产能， 预计未来随着需求的不断增长，甜菊糖苷发展趋势向好。3.8 安赛蜜、三氯蔗糖和甜菊糖苷综合性能优异，发展趋势向好截止 2015 年，中国批准使用的甜味剂有 20 多种，其中在饮料里允许使用 的甜味剂有甜蜜素、阿斯巴甜、纽甜、安赛蜜、甘草酸铵、三氯蔗糖、阿 力甜、索马甜等等。我们安全性、稳定性、溶解性、口感等角度来分析不 同甜味剂的优缺点。从安全性来看，安赛蜜、三氯蔗糖、纽甜、甜菊糖的安全性较好，阿斯巴 甜的安全性受到一定质疑。从稳定性来看，阿斯巴甜用在中性至碱性的产 品中甜味会降低，甚至失去甜味，高温长时间加热也会容易出现这个问题。 而安赛蜜和三氯蔗糖在这方面表现要好很多。从溶解性来看，阿斯巴甜的 需要加热或在高速搅拌的条件下才可以溶解。而从甜味剂的口感来看，安 赛蜜和阿斯巴甜好于甜菊糖。安赛蜜、三氯蔗糖和甜菊糖苷在饮料市场新品研发中保持稳定增长的态势。 从全球新品饮料研发市场来看，安赛蜜和三氯蔗糖在饮料产品中一直保持 稳定增长态势，阿斯巴甜的使用量有所下滑，甜菊糖苷作为天然甜味剂的 代表，在高端新产品的市场发展较好，而纽甜甜度较高，对于食品饮料厂 来讲，用量较难把控，因此尚处于导入时期。从中国饮料市场来看，三氯 蔗糖在饮料新品发展中一直保持快速增长趋势，大量新产品研发均使用三 氯蔗糖作为糖的替代品，安赛蜜在新品研发趋势中小幅下滑，阿斯巴甜下 降最为明显，同样的，纽甜和甜菊糖苷产品用量较少，但甜菊糖苷增长势 头向好。四、投资建议人工甜味剂经历了六代的发展，目前全球整体规模约 100 亿左右，受益 于控糖政策的影响和蔗糖中枢价格上涨的预期，人工甜味剂将逐步替代 蔗糖，蔗糖整体市场空间约 8282 亿，甜味剂替代蔗糖市场空间巨大； 从甜味剂内部产品结构来看，安赛蜜、三氯蔗糖性能优异，有望替代传 统甜味剂，此外，甜菊糖苷作为天然甜味剂的代表，近年来市场需求快 速增长。综上所述，我们推荐甜味剂龙头企业金禾实业。主要逻辑如下：甜味剂龙头企业，市场占有率高，自配上游原材料，成本优势显著。公 司是甜味剂龙头企业，安塞蜜产能 12000 吨，全球市场占有率 60%以 上；三氯蔗糖产能 3000 吨，实际产量在 3500 吨以上，全球排名第二， 2020 年伴随着 5000 吨三氯蔗糖的投产，公司将成为三氯蔗糖龙头企业； 麦芽酚产能 4000 吨，其中甲基麦芽酚市场占有率 70%，乙基麦芽酚市 场占有率 50-60%；2020 年伴随着 5000 吨甲乙基麦芽酚产能的投产， 公司的市场份额有望进一步提升。同时，公司自配安赛蜜原材料双乙烯 酮，三氯蔗糖原材料氯化亚砜，麦芽酚原材料糠醛，不断进行工艺优化， 公司成本优势显著。新项目投产在即，产业链延伸布局助力公司长期成长。公司设立子公司 金轩科技，投资建设 8 万吨氯化亚砜、2 万吨糠醛及生物质热电联产项 目，目前已建成 4 万吨氯化亚砜、1 万吨糠醛以及生物质热电联产项目。 未来，公司拟投资建设 4500 吨佳乐麝香以及延伸 1 万吨糠醛下游产品 ——3000 吨 2-甲基呋喃、3000 吨 2-甲基四氢呋喃和 1000 吨呋喃铵盐 等项目。公司在通过扩大原材料自给进一步完善成本优势的同时，不断 丰富扩展下游高附加值产品，通过产业链相关产品的延伸，助力公司长 期成长。（报告来源：国金证券）（如需报告原文请登录未来智库）

（如需报告请登录 未来智库）一、LCP 是一种性能优异的液晶高分子材料1.1、LCP 简介与分类 液晶高分子（LCP）是指在一定条件下能以液晶相存在的高分子，其特点是分子具有较高的分子量又具有取向有序。LCP 在以液晶相存在时粘度较低，且高度取向，而将其冷却固化后，它的形态又可以稳定地保持，因此LCP 材料具有优异的机械性能。此外，LCP 材料还由于具有低吸湿性，耐化学腐蚀性，耐候性，耐热性，阻燃性以及低介电常数和介电损耗因数等特点，所以被广泛应用于电子电器、航空航天、国防军工、光通讯等高新技术领域。LCP 根据形成液晶相的条件，可分为溶致性液晶（LLCP）和热致性液晶(TLCP)。溶致性液晶（LLCP）是指可在有机溶液中形成液晶相，由于这种类型的聚合物只能在溶液中加工，不能熔融，只能用作纤维和涂料。热致性液晶 (TLCP)是指在熔点或玻璃化转变温度以上形成液晶相，由于这种类型的聚合可在熔融状态加工，所以不但可以通过溶液纺丝形成高强度纤维，而且可以通过注射、挤出等热加工方式形成各种制品。虽然 TLCP 的工业化时间晚于 LLCP，但由于其优异的成型加工性能，因此发展势头十分迅猛，新品种不断出现，远远超过了 LLCP。按照液晶基元在聚合物分子中的位置可分为主链型液晶聚合物、侧链型液晶聚合物和复合型液晶聚合物。如果液晶基元位于聚合物主链上，即为主链型液晶聚合物；如果液晶基元是通过柔性间隔基连接在聚合物主链上，则为侧链型液晶聚合物；如果主链和侧链上都有液晶基元，则为复合型液晶聚合物。按照液晶相的形态可以分为向列相液晶聚合物、近晶相液晶聚合物和胆甾相液晶聚合物。向列相液晶分子的重心排列无序，分子在其长轴方向始终保持着平行排列的有序状态，但不排列成层；近晶相液晶的条状或者棒状分子呈层状排列，分子的长轴方向平行排列且可垂直或倾斜于层面，分子排列的规整性接近于晶体，具有二维有序性，分子可以在层内平移但不可在层间移动，层结构之间也可以相对滑动；胆甾相液晶的扁平状分子也呈层状排列，每一层内分子的长轴相互平行且都平行于层面，即每一层内分子的排列具有一维有序性，相邻两层分子的长轴有一定的夹角，多层分子在沿层的法线方向排列成螺旋状结构。1.2、LCP 具有较高的技术壁垒，当前产能集中在日本和美国LCP 的合成方法主要是均聚和共聚。均聚指由一种有机单体进行的聚合物由于均聚法所得到的产品性能明显弱于共聚法，应用受到限制，只在 LCP的发展初期得到关注。共聚即在聚合物链中引入体积不等的聚合单元，减小分子结构的规整性，减低分子间的作用力，使得聚合物的熔点降低到分解温度以下主链型常采用缩聚法来合成，缩聚法主要有溶液缩聚法、熔融缩聚法。 LCP 产能主要集中在日本和美国，行业集中度较高。根据前瞻产业研究院数据，目前全球 LCP 树脂材料产能约 7.6 万吨，主要集中在日本、美国和中国，占比分别为 45%、34%和 21%，其中美国和日本企业在 20 世纪 80年代就开始量产 LCP 材料，我国进入 LCP 领域较晚，长期依赖美日进口，近几年来随着金发科技、普利特、沃特股份、聚嘉新材料等企业陆续投产，LCP 材料产能快速增长。从具体生产企业看，目前塞拉尼斯、宝理塑料以及住友三家企业差能超过了 1 万吨，前三家企业产能占比高达 63%，行业集中度较高。LCP 下游应用领域广泛，需求有望保持增长。根据前瞻产业研究数据，2018 年全球 LCP 需求量约 7 万吨，随着 5G 技术的推进，LCP 市场将保持持续增长的势头，预计到 2020 年，其全球市场规模可达 7.8 万吨。此外，LCP 应用领域有望不断扩宽，在电子电器领域，可应用于高密度连接器、线圈架、线轴、基片载体、电容器外壳等；在汽车工业领域，可用于汽车燃烧系统元件、燃烧泵、隔热部件、精密元件、电子元件等；在航空航天领域，可用于雷达天线屏蔽罩、耐高温耐辐射壳体等领域，未来伴随着应用领域的不断拓宽，LCP 市场规模将不断增长。1.3、优质的材料特性推动 LCP 实现应用领域的持续拓展电气性能叠加加工性能优越，LCP 成为高频信号传输场景下的良好材料。相比于主要的高频挠性线路材料氟聚合物和聚酰亚胺（PI）等，LCP 兼具低介电损耗和良好可加工性能，相比于介电损耗更高的氟聚合物材料具有综合材料优势，在高频信号传输过程中，不仅可以实现信号传输的低损耗，同时可以满足材料——器件——模组的多元化的加工要求，从而快速实现材料应用端的推广。良好的挠性材料方便组合设计，满足电子产品小型化的趋势要求。由于LCP 的液晶材料特性，LCP 具有较好的弯折能力，能够满足绝大部分的应用要求，叠加 LCP 的具有高热变温度，尺寸稳定，LCP 能够满足挠性线路的材料要求。在电子产品微型化的趋势下，LCP 方便设计组合加工，能够有效节约空间，实现部分特殊需求的挠性材料替代应用。 LCP 同时兼具高拉伸强度，耐高温腐蚀、耐光照老化，在特殊的工程材料领域亦将逐步拓展应用范围。 LCP 树脂商用推广持续加速，需求空间有望不断提升。由于 LCP 材料在机械，化学领域以及信号传输方面具有良好的材料特性，因而多个领域具有极强的商用推广价值。目前 LCP 主要以 LCP 树脂材料作为主要的下游应用产品，由于应用领域和要求不同，目前 LCP 树脂主要分为注塑加工和薄膜加工产品，伴随着下游的需求拓展持续进行产品推广。二、薄膜级 LCP 树脂——高频信号传输优质载体，5G场景持续渗透5G 时代高频信号传输方式大幅提升了接收端的天线材料要求。5G 时代信息传播速度与 4G 相比将提升 10 倍以上，传输速率将达到 1Gb/s，这就需要更高的频谱带宽来保证高效的信息传输。无线通信主要是使用电磁波进行信息传播，低频段电磁波较高频段传输距离更远，因而 2G、3G、4G 都普遍采用 6GHz 以下的中低频段，然而随着通信系统的不断发展和部署可以用于移动通信的 6GHz 以下的频谱资源已经非常稀缺，难以提供有效的频段资源以满足 5G 高速传播的频段要求，因而为了满足 5G 高速的传播要求，5G 时代一方面需要提升中低频谱的利用效率，同时还需要进行高频领域的布局，因而毫米波高频段成为 5G 技术的主要频段选择。 不同于 2G、3G、4G 技术是在低频领域的技术升级，5G 技术是巨大的技术变革，天线长度降低到毫米级，需要重新进行天线产品设计。随着 5G技术的逐渐推广，过度阶段的产品不仅需要进行 5G 高频段的天线合理设计，还需要搭载可以接收 3G、4G 信号的天线，而智能手机的性能不断提升，兼具轻、薄的产品要求，其为天线预留的空间十分有限。可以说 5G时代对于天线材料的要求极高，一方面需要满足毫米波对于天线材料的特殊要求，同时还需要极大程度上缩减天线所占空间。2.1、5G 高频信号传输带动手机天线材料升级，LCP 天线有望快速推广通讯技术不断升级带动手机天线持续更新。1G 通讯时代，移动电话只能承载语音通信，为了保证通信信号的质量，手机主要采用外置天线形式。而随着技术的不断提升，手机搭载的产品性能不断增多，手机需要搭载的天线数量不断增多，天线要求持续朝着轻量化方向发展，手机天线系统也开始内置，弹片天线、FPC 天线、金属框架天线和 LDS 天线等多种移动终端天线生产工艺逐渐发展。目前使用较为广泛的是 FPC 天线、金属框天线和LDS 天线，而伴随着 5G 时代的来临，高频高速传输要求将开启新的天线时代，新的天线材料将逐渐获得持续的应用拓展。 目前主流的天线基材主要是聚酰亚胺(PI)，但是由于 PI 基材的介电常数和损耗因子较大、吸潮性较大、可靠性较差，因此导致了高频传输损耗严重、结构特性较差，已经无法适应当前的高频高速趋势。因而在信号传输频率不断提升过程中，MPI（改性聚酰亚胺）材料应运而生。由于 PI 在高频传输过程中的限制，生产企业通过将 PI 单体进行含氟量提升等方式对 PI 高聚物进行改性以满足 10-15GHz 的信号传输要求。然而伴随更高频率的毫米波段的逐步应用，MPI 的传输亦将受到限制，在多层板设计方面不足将逐步凸显，更高频率的信号传输要求将促使 LCP 材料加速推广。LCP 介电常数和介电损耗极低，在毫米波传输中有效降低信号损耗。毫米波的绕射能力较差，接近于直线传播，对于智能手机的天线接收方向设计有更高的要求。LCP 产品具有良好的电绝缘性，介电常数极低，具有极小的介电损耗（频率在 60GHz，损耗角正切值只有 0.002-0.004）和导体损耗，在接受和发射毫米波信号时在基板材料上的损耗较小，可以显著提高信号传递的质量。 LCP 具有挠性，多层结构设计可以有效满足 5G 天线的复杂设计要求。5G时代，信号接收端不仅需要能够进行高频信号接收，还应实现 3G、4G 信号的同步接收处理，因而天线设计极为复杂，单层设计远远不能满足要求。而 LCP 为挠性材料，可以进行立体结构应用，通过多层结构设计，不仅能够满足信号接收的复杂要求，同时能够有效地将射频前端的同轴连接器进行整合，减少天线占用空间。可以说 LCP 是良好的 5G 天线使用材料。 LCP 天线已经在高端手机获得逐步推广，5G 时代来临有望加速 LCP 天线在手机中的渗透。2017 年苹果 iPhone X 及 iPhone8 系列率先使用了 2 个LCP 天线，实现了 LCP 天线在手机中的率先应用。而苹果作为高端智能手里的领军品牌之一，已经率先开启了新一代天线的应用，伴随着多个品牌5G 手机的逐步推广，LCP 天线以其优质的信号传输性能和可弯曲特性将有望在 5G 手机中逐步获得推广。现阶段 LCP 材料的供给还相对有限，多数高端产能还掌握在美国、日本厂家手中，材料价格相对较高，仅有部分高端手机实现了材料的更新替换。伴随国内企业逐步在 LCP 材料及薄膜工艺上实现突破，有望逐步提升国内企业生产能力，逐步降低产品的生产成本，带动 LCP 天线的快速渗透。 5G 时代来临，5G 手机出货量有望快速提升。从 2017 年以来，全球手机出口量进入停滞阶段，智能手机已经获得快速推广。然而伴随着 5G 时代的来临，各大手机厂商相继推出 5G 手机，2019 年我国进入 5G 手机元年。随着 5G 手机技术的不断成熟，5G 手机多样性不断丰富，5G 手机的出货速度有望进入高速增长期，全球智能手机的销售结构将呈现显著变化，5G手机出货量将快速提升。伴随 5G手机销售加速和 LCP 天线的渗透率提升，LCP 材料市场有望进入快速增长期。现阶段，LCP 生产企业相对较少，国内企业仍在持续进行技术优化，在产品应用前期成本相对较高；而原 PI 生产企业可以通过技术升级进行 MPI 产品生产，技术难度相对较小，成本较低，因而在 15GHz 下，MPI 的应用仍将持续。但是随着 LCP 天线的成本的不断优化以及 5G 毫米波频段的逐步应用，LCP 天线在手机的渗透率将有望不断提升，同时 5G手机经技术沉淀和产品推广，将逐步进入放量阶段，渗透率和出口量的双重影响下，LCP 天线需求有望进入爆发阶段，带动前段薄膜级 LCP 树脂需求持续增长。预期若未来 5G 手机渗透率提升至 80%，LCP 天线渗透率提升至 80%，LCP 需求量将有望超过 4000 吨，形成接近 40 亿的市场空间。2.2、5G 多场景逐步推广，汽车、可穿戴设备等领域有望带动产品需求5G 技术为无人驾驶高阶发展提供通讯基础，带动高频天线应用需求。虽然不同主体发展无人驾驶路径略有不同，但进入高阶发展阶段，都需要单车智能和交通智能的双重配合。经过多年的发展，无人驾驶仍未实现高阶水平的应用，其中的重要原因之一来自于现有的通讯技术尚未提供有效的信号传输支持。伴随着 5G 时代的来临，智能交通的推进速度有望不断加快，高频、高速、低时滞的信号传输将成为每辆智能汽车的必备要求，因而在 5G 时代下，汽车的信号传输过程中同样需要配备能接受毫米波，减少介电损耗的 LCP 天线。而相比于汽车的制造成本，LCP 的天线单体价值量占比将极其微小，在智能汽车的推广过程中，有望实现 LCP 天线的同步快速渗透。 毫米波雷达作为单车智能的重要设备，有望提升汽车中 LCP 天线的使用量。毫米波雷达具有体积小、方向性好、易集成、探测距离远和空间分辨率高的特点，受到的环境的影响较小，可以一定程度上辨别行人。而毫米波雷达成本较低，性价比高，搭配其他传感器将成为无人驾驶的主要配置方案，在无人驾驶测距时的精确度较高。随着无人驾驶程度的逐渐提升，对于驾驶感测的精度要求不断提升，毫米波雷达的应用也将有现阶段的中高端市场渗透到中低端市场。伴随着毫米波雷达的应用，其反射的信号接收装置也有望带动 LCP 天线在单车中的使用量。可穿戴设备连接 5G 通信，通信传输叠加空间要求带动 LCP 天线应用。近年来可穿戴设备持续保持高速增长势头，而随着 5G 时代的来临，智能手表等部分可穿戴设备作为另一类通讯终端，亦需要进行高频信号的同步接收，LCP 天线将有望获得快速渗透。不仅如此，作为可穿戴设备，体积小，重量轻的要求更为迫切，伴随着 5G 应用场景的推广以及 5G 配套的网络内容的增加，可穿戴设备的信号传输要求亦在同步提升，终端产品对 LCP 天线乃至以 LCP 载板的应用亦将快速提升，带动薄膜级 LCP 树脂的市场扩展。三、注塑级 LCP 树脂——PCB 升级，应用场景不断渗透 注塑级 LCP 是 LCP 的另一种形态，具有耐高温、天然阻燃、超高机械强度、电绝缘性能好等特性，可以实现在多场景的应用。3.1、PCB 往高频、小型化方向升级，LCP 渗透率不断增加 PCB（印刷电路板）是电子元器件电气连接的载体，主要由绝缘基材与导体两类材料构成，在电子设备中起到支撑以及互联的作用，其中挠性电路板又被称为软板，是一种用 PI 做基材制成的印刷电路，可以任意进行弯折、挠曲，从而能在狭窄的空间中堆嵌大量精密元件。当前，挠性电路应用之广泛正以惊人的速度发展。 低频信号传输过程中，PCB 基材基本上选择 FR-4 一种介质材料，未来高频高速信号传输场景将不断增加，例如 5G 在一开始是 6GHz 频率，其后就到了 28GHz 的毫米波；例如超过 77GHz 的雷达也需要用到高频信号。高频信号的传输对于 PCB 基材有了新的要求，因为频率要高得多，所以材料损耗要小得多。PCB 基材中影响介电常数、介质损耗的主要是树脂类型，由此来看，低损耗材料的 LCP 更有优势。 其次，随着电子装置的复杂化和小型化发展，PCB 有更多的集成电路，需要更为复杂的多层 PCB，其密度不断增加，尺寸不断缩小。目前使用 LCP可以制造 25 mm 线宽/线距的 LCP 电路板，包括挠性板、刚挠结合板、封装载板和高达 20 层的多层板，相信未来，伴随着电子装置的小型化发展，LCP 基材应用场景会不断扩宽。 医疗设备方面由于体积小、形状特殊、轻巧灵活，大多数是用挠性 PCB，现在为便于安装，刚挠结合 PCB 也进入此领域了，可以达到 16 至 20 层结构，而这也依赖于 LCP 基材的应用。3.2、注塑级 LCP 在其他场景也具有广泛的应用 SMT(表面组装技术)相较于传统插装技术，有着易于自动化，适用于高频应用和高接脚密度等优点。但是，SMT 对材料的耐温性能要求更高，需要焊接点附近的材料能在 250℃下维持 5s。此外 SMT 对材料的其他性能也要要求，例如尺寸稳定性，阻燃性等。LCP 有优良的耐温性，HDT 可达230-300℃，高 HDT 的 LCP 是相当适用于 SMT 连接器。LCP 也具有良好的耐化学性及耐候性，而且耐辐射，更具有优异的阻燃性。相对于 PA6T，LCP 既可以在高温下保持稳定，且无吸湿后尺寸不稳定的问题。 此外，LCP 广泛用于制造汽车发动机内各种零部件以及特殊的耐热、隔热部件和精密机械、仪器零件。本田混合动力车的功率模块外壳通过采用LCP 实现顶级的小型化和高输出。Mazda 开发 LCP 共混复合材料，用于制造汽车车身的面板四、LCP 纤维工艺不断突破，应用拓展未来可期4.1、积极探索第三形态，LCP 纤维性质优良LCP 纤维（6-羟基-2-萘酸和羟基苯甲酸）是一种通过聚合技术和纤维制作技术，采用 LCP 树脂原料形成的聚合物。从材料本身的特性来看，LCP纤维具有以下优势特点：第一，LCP 纤维的蠕变伸长率小，具有良好的尺寸稳定性；第二，不同于现有的超强纤维，LCP 纤维具有良好的迁移能力，在加捻后仍有较高的强度保持率，这意味着我们可以用较少的纤维根数获得与常规材料强度相同的高强度产品，或采用与常规材料相同根数的新型纤维从而获得更高强度的产品；第三，LCP 纤维的抗弯曲性使得其强度保持率高于其他超强纤维，因此可用于需反复弯曲的产品中；第四，LCP 纤维还具有良好的阻燃性、耐热性、耐酸性及减振性，这也与其树脂及薄膜形态下的性质相同。4.2、研发生产不断推进，新型产品接连问世Fiber-Line 公司通过熔融挤出工艺从液晶聚合物中纺出芳族聚酯，生产出一种 LCP 纤维产品。该生产过程使分子沿纤维轴进行取向，从而得到具有高韧性的 LCP 纤维，其具有高度的耐磨性、阻燃性、耐化学性（酸、碱、有机溶剂）及较低的纱线磨损度。 2017 年，日本东丽公司宣布已研发出 LCP 纤维产品 Siveras，已于当年组织量产，并在 2018 年开始销售。东丽公司发布的 LCP 纤维产品采用该公司 LCP 树脂原料，融合先进的聚合技术和纤维制作技术，强度达20cN/dtex 以上，弹性模量达 500cN/dtex 以上，并且具有尺寸稳定性好、在水中可以保持高强度的特点。其产品不仅适用于船缆、渔网、水产养殖用品等，因其还具有耐热、耐酸、减振、不易断等特点，也广泛运用在产业资材领域。未来随着更多规格长丝的推出，LCP 纤维将具有更多的性能，应用场景也有望实现更多领域的突破。五、投资建议 随着 5G 商用的普及，对于 5G 材料的研究热度不断升温，LCP 材料因其低介电损耗的优质特性带动 LCP 在 5G 高频信号传输的应用场景中加速应用，预计 LCP 材料在 5G 天线中的渗透率不断提升。此外，LCP 材料具有良好的挠性方便其组合设计，满足电子产品小型化的趋势要求，良好的机械性能将有望拓展 LCP 在工程领域的应用空间。LCP 作为一种新型材料，其应用场景有望得到不断拓宽，在此背景下，我们建议重点关注最早进入LCP 研发领域的普利特（2007 年布局 LCP 材料研发，具备 LCP 产能2500 吨，已建立了从树脂聚合到复合改性的一系列完整的研发与批量化生产体系），关注金发科技（具备 LCP 聚合产能 3000 吨，产品在应用端评估良好），关注沃特股份（2014 年收购韩国三星精密 LCP 全部业务，已建成3000 吨 LCP 生产线）普利特：改性塑料头部企业， 自主研发 LCP，有望在高端领域放量改性塑料头部企业，原材料价格回落，业绩逐步进入拐点。公司主营业务是汽车改性塑料，在供给侧改革和环保政策双重作用下，主要原材料PP/PE 价格在过去两年中在比较高的水平，未来伴随着烯烃的大量投产，原材料价格将逐步下行周期，公司的成本端有望进一步下降；同时，汽车行业正在迎来边际改善，静待汽车行业需求拐点为改性塑料行业的需求带来改善。LCP 自主研发，欲乘 5G 之东风。公司于 2007 年布局 LCP 材料开发，当下已经拥有了对热制性液晶高分子（TLCP）技术的完全自主知识产权，并且针对 TLCP 材料建立了从树脂聚合到复合改性的一系列完整的研发与批量化生产体系，累计 TLCP 年产能 2500 吨/年。一方面，伴随着 5G 时代的到来，公司所拥有的 TLCP 树脂材料可充分满足 5G 手机天线的应用，另外，LCP 作为一种新型材料，未来应用场景不断加速，公司 LCP 业务想象空间巨大。外延增长，进入光稳定剂行业。公司拟收购杭州帝盛进入光稳定剂行业，杭州帝盛是一家专注于光稳定剂的生产和销售的企业，主要从事光稳定剂的生产，拥有先进的技术，其工艺技术获得韩国松原的认可，和韩国松原是长期合作伙伴关系。目前主要制造工厂集中在江苏启东、浙江萧山和福建南平，普利特收购帝盛有利于其产业结构的升级和技术水平的提升，且伴随着福建南平 15000 吨产能建设及投产，公司的业绩有望迎来增长。金发科技：改性塑料龙头企业，高性能材料不断丰富 公司是国内改性塑料的龙头企业，主要产品包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料和环保高性能再生塑料等五大类。其中在改性塑料板块，公司是亚太地区规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业；在完全生物降解塑料、特种工程塑料和热塑性复合材料板块，公司的产品和质量达到国际领先水平。收购宁波海越，打通一体化产业链。公司 2019 年 5 月完成对宁波海越全资收购，6 月 27 日，“宁波海越新材料有限公司”更名为“宁波金发新材料有限公司”，于 6 月 1 日起纳入公司合并财务报表范围。宁波金发拥有60 万吨 PDH 产能，目前最主要的产品是丙烯、异辛烷、甲乙酮等，公司未来将打通丙烯-聚丙烯-改性塑料全产业链并扩大产能，有助于公司长远稳健发展。 公司全资子公司珠海万通特种工程塑料有限公司的年产 1000 吨 LCP 聚合装置于 2014 年初投产。此外，自 2016 年 1 月开始建设的年产 3000 吨LCP 聚合装置。产品系列上，公司开发出了低熔点高强度 LCP 和超高耐热LCP，并顺利产业化，至此形成了从Ⅰ型到Ⅲ型全系列热致液晶聚合物材料，成功开发了薄膜级 LCP，在应用端评估表现良好。沃特股份：改性塑料多元化布局，5G 高频材料不断丰富改性塑料多元产品布局，增强下游客户粘性。公司主要进行三类产品布局，改性通用塑料、改性工程塑料和特种工程塑料，产品种类复杂多样，产品性能不断提升，产品附加值也逐渐增长。下游应用领域对于塑料产品的需求较为多样，单一终端产品的塑料材料需求涵盖多个种类，公司进行改性塑料多样化布局，形成多品类，多型号产品的综合供应体系，为下游客户提供全方位的产品设计和一站式的原料供应，扩大公司产品的应用空间，同时可以增加客户粘性，降低客户产品认证成本，面向同一客户由单品种—>多品种—>多系列逐渐拓展，逐步扩大公司的发展空间。引进三星 LCP 产线，实现 LCP 产品快速布局。2014 年公司从三星购进全套 LCP 产线的生产设备及 155 项无形资产和 7 项商标，聘用原三星精密化学的相关核心人员负责产线的生产和研发，同时公司与南方科技大学合作开展 LCP 材料的研发及产业化推广工作。通过全方位的产线引进和产品技术研发，公司快速实现 LCP 产品快速布局。公司凭借本土优势，有望快速抢占市场，实现高端产品的国产替代。收购德清科赛 51%股权，不断丰富 5G 高频材料业务。2019 年公司收购德清科赛 51%股权，开始切入含氟高分子材料领域。德清科赛是国内最早开展相关材料研究的企业之一，已经在高频设备用薄膜领域形成量产。通过收购公司将在含氟高分子树脂和 LCP 树脂领域形成双向协同布局，丰富高频材料产品，瞄准 5G 市场，提供综合材料解决方案。（报告来源：国金证券）（如需报告请登录未来智库）

疫情期间，你都会做些什么来消磨时间？一些社交平台上，很多消费者正潜心进修厨艺——挑战做蛋糕。即使物资的匮乏也丝毫未能减退他们的热情：没有烤箱就电饭煲上阵，没有打蛋器就安排自己的“铁臂”，没有低筋小麦粉就捣鼓捏馒头......一包小麦粉在手，谁还不是厨艺界一颗冉冉升起的新星呢？2020年3月，《消费者报道》整理了国家和省级市场监督管理局（包括原食品药品监督管理局）以及部分省市市场和质量监督管理委员会公布的自2015年2月~2020年2月对小麦粉的质量抽检数据。结果显示，近5年监管部门共检出235批次不合格小麦粉，不合格原因主要是真菌毒素超标，其次是检出“面粉增白剂”。品牌方面，标称企业为驻马店市天中面粉实业有限公司、济源市愚公农产品有限公司生产的小麦粉不合格次数最多。此外，一些知名品牌，如“五得利”“五朵梅”“亲民食品”“水杉”“香满园”等也在黑名单之列。“益海嘉里”“北大荒”旗下品牌上榜在235批次小麦粉中，80.9%生产厂家出现不合格的次数仅有1次，出现2次、3次、4次、5次不合格记录的生产厂家依次占12.8%、3.8%、1.7%、0.9%。由此可见，多次出现不合格的生产企业仍占极少数。其中“勤生”“绿水源”等品牌小麦粉上榜次数最多。标称由驻马店市天中面粉实业有限公司生产的小麦粉有5次不合格，包括勤生小麦粉（2.5kg/袋，2018/7/7）、勤生小麦粉（5kg/袋，2018/7/11）、勤生小麦粉（5kg/袋，2018/7/7）、勤生小麦粉（5kg/袋，2018/7/17，同一批次省抽和国抽均不合格），不合格的原因都是真菌毒素脱氧雪腐镰刀菌烯醇超标。标称由济源市愚公农产品有限公司生产绿水源小麦粉（5kg/袋，2018/9/16）、绿水源小麦粉（2.5kg/袋，2018/9/14）、绿水源小麦粉（2.5kg/袋，2018/6/12）、绿水源小麦粉（5kg/袋，2018/6/17）4批次为脱氧雪腐镰刀菌烯醇超标，其他1批次小麦粉（5kg/袋，2018/9/22）为重金属镉超标。值得一提的是，一些知名品牌也榜上有名。例如五得利集团旗下“五得利”、五朵梅食品旗下“五朵梅”、北大荒旗下“亲民食品”、中国石化集团旗下“水杉”，这些品牌的小麦粉皆为脱氧雪腐镰刀菌烯醇超标。此外，标称由东莞益海嘉里粮油食品工业有限公司生产的一款香满园广式馒头用小麦粉（1千克/包，2015/1/31）铝的残留量项目不合格（检出值29.1mg/kg，规定不得检出），后经监管部门核实是原料问题。“呕吐毒素”超标占近八成抽检数据显示，在235批次小麦粉中，不合格涉及14个项目，主要是真菌毒素（脱氧雪腐镰刀菌烯醇、赭曲霉毒素A、黄曲霉毒素B1、玉米赤霉烯酮）、面粉增白剂（过氧化苯甲酰、二氧化钛）、轻/重金属残留（铝、镉、铅）等。当中脱氧雪腐镰刀菌烯醇超标是小麦粉不合格最突出的问题，共发现180次，占不合格比例的76.6%。脱氧雪腐镰刀菌烯醇毒素（DON）广泛存在于温暖潮湿地区的粮食作物中。它是由产毒真菌（主要是禾谷镰刀菌和黄色镰刀菌）产生的一种次生代谢产物，因易引起猪的呕吐，又称为“呕吐毒素”，主要污染小麦、大麦、燕麦、玉米等谷物。DON在体内可能有一定的蓄积作用，且具有很强的细胞毒性，其急性中毒症状表现为5~10分钟内出现恶心、呕吐、腹痛、腹泻、头晕和头痛等。GB 2761-2011《食品中真菌毒素限量》中明确规定，在食用的玉米及小麦当中脱氧雪腐镰刀菌烯醇毒素的含量需要小于1000μg/kg。抽检结果显示，180批次DON超标的小麦粉中，DON平均含量为1894μg/kg，最低值为1045μg/kg，最高值为5591.2μg/kg。联合国粮农组织/世界卫生组织（FAO/WHO）食品添加剂联合专家委员会（JECFA）评估认为，脱氧雪腐镰刀菌烯醇的暂定每日最大耐受摄入量（PMTDI）为1μg/kg·bw，即一个体重60kg成人的每日最大摄入量不超过60μg，就不会对消费者的健康构成风险。标称由怀远县前昌面粉有限公司生产的白月壹等粉（散装称重，2016/8/30）中检出脱氧雪腐镰刀菌烯醇为5591.2μg/kg，即一个60kg成人食用该面粉10.7g就已达到DON的上限值。若按做一个馒头所需小麦粉50g计算，10.7g该面粉仅够做1/5个馒头。小麦粉中脱氧雪腐镰刀菌烯醇超标，可能是原料小麦受到该毒素污染，企业对原料把关不严导致。值得一提的是，DON毒素在谷物储藏期间，由于未经充分干燥或储存不当，也可能产生。这提醒消费者，开袋后的小麦粉应储存在通风干燥的条件下。警惕面粉增白剂一白遮百丑，这句话本用于形容人，却也同样适用于滥用增白剂的面粉。过氧化苯甲酰（BPO），即俗称“面粉增白剂”的主要有效成分。BOP能释放出活性氧来氧化面粉中极少量的有色物质（如类胡萝卜素、叶黄素等），从而增加面粉的白度；同时生成的苯甲酸，能对面粉起防霉作用。不过，长期过量摄入过氧化苯甲酰，容易造成肝、肾、肠、胃等脏器的损伤，诱发多种疾病。如胃粘膜长期受到增白剂的慢性刺激，形成慢性胃炎，最后造成胃粘膜溃疡、穿孔。过氧化苯甲酰自上世纪80年代进入中国，其曾被作为一种食品添加剂添加于面粉中。2013年，原国家卫生部正式发布公告称，禁止在面粉生产中添加过氧化苯甲酰，食品添加剂生产企业不得生产、销售“面粉增白剂”。抽检数据显示，有15批次小麦粉检出过氧化苯甲酰，含量在0.02~190mg/kg，涉及鑫源、盛雪、天康、富生金、莘粮、久健、恒立达、汇丰、靖宸、惠康等品牌。标称由宝鸡扶风雪马面粉厂生产的天然小麦粉（5kg/袋，2014/10/31）过氧化苯甲酰的检出值为190mg/kg，是所有不合格小麦粉中过氧化苯甲酰滥用最严重的一款。《消费者报道》提醒，违规添加面粉增白剂只是个例，消费者不用过于担忧。抽检数据显示，检出过氧化苯甲酰不合格小麦粉集中于2015年、2016年等生产批次，近两年生产的小麦粉中检出过氧化苯甲酰已经有所下降。此外，一些感官判断也能有助于消费者粗略鉴别面粉是否“增白”。正常的面粉或馒头呈乳白色或轻微的淡褐色，仔细观察可发现微小的褐色星点，是麦麸的细微颗粒。而增白的面粉或馒头呈雪白色或惨白色，即白得出奇、不自然。但需注意发霉的面粉则颜色发暗。【特别声明】：本篇内容所采用的原始数据均源自国家各级市场监管部门官方网站，数据客观真实。如相关抽检结果数据经政府有关部门核实及认定后确认有变更事实的，请及时联系本刊。

来源：时代周报再多、再贵的肤品往脸上糊，不好好清洁都是白搭，所以说，洁面是护肤的第一步，也是最重要的一步。对于洗面奶，消费者最大的期待自然是安全、清洁，至于商家宣传的“美白”“保湿”“祛痘”“紧致”等功效，听听罢了。那么，每天都要用的洗面奶其成分安全及清洁性能表现如何？最近，消道长检测了市面上畅销的14款洗面奶，快来看看有没有你在用的那一支。测试品牌测试指标安全指标：甲醛、二噁烷、砷、铅、镉、尼泊金酯类防腐剂、异噻唑啉酮类防腐剂性能指标：水份散失率、清洁效果、控油效果测试结果1. 芙丽芳丝、悦诗风吟、如新三款洗面奶均未检出此次所测的风险成分，安全通关；2. 多芬、一叶子检出微量砷，旁氏、一叶子、佰草集含一定量甲醛，不过上述检出量均符合国家标准要求；3. 百雀羚、一叶子未检出标称的尼泊金酯防腐剂；4. 多芬MIT防腐剂含量符合我国标准，但为欧盟限值的3倍；5. 佰草集、百雀羚、多芬清除油脂能力较差；6.佰草集、一叶子洗后皮肤水分散失较多。多芬、一叶子检出微量砷砷是一种类金属物质，也属于毒性大的重金属元素。砷及其无机化合物被国际癌症研究机构（IARC）列为一级致癌物。砷及其化合物广泛存在于自然界中，化妆品原料和生产过程中，也容易被砷污染。此次检测的14款洗面奶中，多芬、一叶子两款检出砷，含量同为0.2 mg/kg，符合国家标准要求，消费者无须过度担心。不过，重金属一般在体内都会富集，短时间难以排出甚至不会排出。从更加安全的角度出发，消道长建议大家优先选择不含砷的产品。旁氏、一叶子、佰草集检出甲醛许多人看到甲醛脑海中就会自动蹦出“刺激”二字。长期使用含甲醛的化妆品很容易引发皮炎，导致皮肤刺激、瘙痒、红疹，所以，在条件允许的情况下，选择不添加、少添加甲醛的化妆品是上选。14款洗面奶的检测结果显示，旁氏、一叶子、佰草集检出甲醛，含量在0.019~0.031%之间，未超出国标对化妆品中甲醛的限量0.2%。而2018年9月7日，国家药监局发布了《化妆品安全技术规范》拟修订内容并公开征求意见，其中要求，只要化妆品中含甲醛或含释放甲醛的物质都必须在产品标签上标印“含甲醛”。这一拟修订内容，相比原要求“只有当成品中甲醛浓度超过0.05%(以游离甲醛计)才在产品中标印 ‘含甲醛’”更为严格。这意味着，如果产品中包含双（羟甲基）咪唑烷基脲、DMDM 乙内酰脲等会释放甲醛的防腐剂，也要标明“含甲醛”，对消费者而言选购更为便利。百雀羚、一叶子未检出标称的尼泊金酯类防腐剂尼泊金酯，也称对羟基苯甲酸酯，是当前化妆品最常用的防腐剂之一，包括羟苯甲酯、羟苯乙酯、羟苯丙酯以及羟苯丁酯。由于尼泊金酯类防腐剂能被皮肤吸收，所以目前对其使用的安全性有一定争议。此次检测结果显示，14款洗面奶中，科颜氏、丝塔芙、欧莱雅、丸美、珂润及一叶子6款检出羟苯甲酯、羟苯乙酯、羟苯丙酯或羟苯丁酯中的一种或几种，含量在130~2100mg/kg之间，未超出我国要求限量。但是百雀羚水感莹透亮泽洁面乳成分标签中显示含有的羟苯甲酯、羟苯丙酯，以及一叶子酪梨水漾保湿洁面乳成分标签中显示含有的羟苯乙酯，结果均显示“未检出”。实验室测得的“未检出” 有两种可能：1.完全不含有该防腐剂；2.该防腐剂含量低于检出限(羟苯甲酯的检出限为4mg/kg，羟苯乙酯及丙脂的检出限为10 mg/kg）。如果是第一种情况，那么百雀羚及一叶子这两款产品则与宣称标示有出入。如果是第二种情况，过低的防腐剂含量是否仍能发挥相应的防腐效果，有待考证。究竟是何种情况？《消费者报道》将检测结果与疑问发至给相关生产企业进行咨询，但截至发稿时仍未获得企业回复。▲百雀羚水感莹透亮泽洁面乳成分标签▲ 一叶子酪梨水漾保湿洁面乳成分标签多芬MIT防腐剂为欧盟标准3倍在日常使用的化妆品甚至其他日用品中，大家可以越来越多地发现甲基异噻唑啉酮（MIT）、甲基氯异噻唑啉酮（CMIT）的身影。这是一类化妆品和个人护理用品行业常用的防腐剂，但由于有潜在接触致敏性，多国对异噻唑啉酮类防腐剂的使用也有严格管控。检测结果显示，14款洗面奶中有3款检出异噻唑啉酮类防腐剂，其中多芬润泽水嫩洁面泡泡甲基异噻唑啉酮含量为49 mg/kg，符合我国标准要求，但却是欧盟标准3倍多。2018年9月国家发布的《化妆品安全技术规范》拟修订内容中，便关注到了甲基异噻唑啉酮的致敏性，借鉴了国际做法，将原有的“甲基异噻唑啉酮在化妆品使用时的最大允许浓度0.01%”修改为“甲基异噻唑啉酮在化妆品使用时的最大允许浓度0.0015%；使用范围：淋洗类产品”，相较之前更为严格。佰草集、百雀羚、多芬去油能力较差，雅诗兰黛、丸美控油效果不佳一脸油光实在难忍？求助洗面奶确实是个好方法。但洗面奶也有靠不住的时候，实测发现，14款洗面奶大部分去油脂能力不错，但也不乏有洗完脸皮肤的油分跟洗脸前比一样一样的，比如佰草集、百雀羚、多芬等3款洗面奶，洗后的油脂比洗前仅减少1%、5%、5%，相对其余几款洗面奶而言，去油效果着实一般。去油效果有“翻车”的，那么各款洗面奶的控油效果如何呢？根据30名志愿者洗脸后10min的皮肤油份与刚洗完脸时相比，结果显示欧莱雅、多芬、丝塔芙等3款洗面奶皮肤油份上升率不高，有一定控油效果。而雅诗兰黛、丸美、科颜氏三款洗面奶洗后10min的皮肤油份分别上升了25%、22%、21%，相对控油效果不佳。一叶子、佰草集洗后皮肤水分散失多虽然大部分洗面奶去油、控油效果不错，但是在洗的时候，会不会顺带也把水分洗走了？许多志愿者也反映，盲测时，有几款洗后皮肤干涩紧绷，担心是否会过度清洁。测试数据显示，基本上14款洗面奶刚洗完脸皮肤水分会提升较多，但在没有任何保湿措施的情况下，10min后，皮肤水分就会自动下滑。不过，这是正常现象，毕竟你也不能指望一个洗面奶能有啥保湿作用吧。但对比珂润，一叶子24%的水分散失率就有点偏高了。试用评价：丸美最受好评，丝塔芙洗后肤感“渣”经过30名志愿者的盲测试用后，根据主观感受，丸美被评为最佳，得分8.3；其次为珂润，得分7.4；而丝塔芙由于发泡力、清洁效果、质地等方面表现不佳，评价垫底。其中，志愿者陈女士试用后表示：“百雀羚泡泡非常细腻，像是打发的蛋清，但去油效果一般；科颜氏去油效果较好，不过对于干皮觉得有点清洁过度。”高女士评论道：“芙丽芳丝虽然没什么味道，但个人挺喜欢这种日系的无香料添加；欧莱雅和一叶子洗完有点紧绷。”一位邓先生用完后认为：“一叶子清洁效果挺好，但欧莱雅效果不明显。”李女士觉得：“丝塔芙基本起不起泡，不起泡的总感觉洗不干净。”（注：志愿者评价各款洗面奶使用的是数字代码，文中的品牌经代码对应后显示。）【特别声明】：本报道中试验结果、提及品牌仅对测试样品负责，不代表其同一批次或其他型号产品的质量状况。

如需报告请登录【未来智库】。1、 LCP：性能优异且应用广泛，供给集中于日、美两地1.1 LCP 的定义及分类 LCP材料特殊的分子结构决定了其优异的宏观性能。LCP（Liquid Crystal Polymer，即液晶聚合物/高分子）是一种由刚性高分子链结构组成的全芳族液晶聚酯类高分子材料。由于分子结构的特殊性，其拥有良好的振动吸收特性、低介电特性、自我增强效果、良好的耐药品性和耐热性、熔融粘度低、线膨胀率小、成型收缩率小、自熄灭性以及不易产生飞边等优异性能。根据形成液晶的条件，LCP 可分为溶致型液晶（LLCP）和热致型液晶（TLCP）。其中 LLCP 可溶解于溶液中并在一定浓度下按一定规律有序排列，呈现出部分晶体性质，根据此特性 LLCP 一般用作纤维和涂料；而 TLCP 则是在热熔融时进入液晶态，具备优异的加工性能，除用作高性能纤维外，还可通过注塑、挤出等加工方式形成各种制品，比起 LLCP 应用范围更加广阔，TLCP 也因此在短短几十年间在电子信息、航空航天、汽车、机械、化工和医疗等领域获得重要应用，被誉为“超级工程材料”。基于此，我们本文主要讨论的是 TLCP。通常按耐热性不同，我们把 LCP 分为 I、II 和 III 型，分别对应耐热性高、中、低三档，其中 II 型是天线材料首选的薄膜基体树脂。1）I 型 LCP 主要是由对羟基苯甲酸，联苯二酚/对苯二酚，对苯二甲酸/间苯二甲酸等单体聚合而成，由于其具有较多的刚性结构苯环，因此耐热性较好，被广泛应用于连接器等电子电气领域，代表性商品主要是住友化学的 SumikaSuper 和索尔维的 Xydar。2）II 型LCP 主要是由对羟基苯甲酸和 6-羟基-2-萘甲酸作为单体聚合而成，其低于 I 型的耐热性带来更好的加工性能，是制备 LCP 薄膜（用于天线）的最佳基体树脂，该技术主要由宝理塑料和塞拉尼斯（泰科纳）掌握。3）III 型 LCP 因为分子结构中含有 PET，其柔性酯基的加入进一步降低了材料的耐热性能，代表性商品主要是日本尤尼奇卡的 Rodrun 和日本东丽的 Novaccurate。1.2 LCP 材料的发展历史 全球 LCP 材料行业经过整合后主要以美、日企业为主，近年来中国企业逐步切入树脂生产领域。LCP 作为产品登上塑料舞台最早可追溯到美国 Carborunm 公司将其生产的聚对羟基苯甲酸酯以商品名称 Ekono1 在市场销售。后来随着历史变迁及行业内公司的逐渐整合，目前全球范围内较为知名的 LCP 树脂材料制造商主要有塞拉尼斯（泰科纳）、日本宝理、日本住友、日本东丽等企业，其中塞拉尼斯于 2011 年收购杜邦的 LCP 业务，目前规模全球最大。近年来中国企业也逐步切入 LCP 树脂生产，代表性企业有金发科技、沃特股份、普利特和宁波聚嘉新材料等。1.3 LCP 树脂供给主要集中在美、日两国，传统领域需求保持较快增长 从具体数据看，全球 LCP 树脂生产主要集中在美、日两地，其中美国塞拉尼斯、日本宝理和日本住友是全球主要供应商，三者产能占比 63%。塞拉尼斯在收购杜邦原 LCP 业务后全球产能达到 2.2 万吨，占比近 30%；而塞拉尼斯、宝理、住友三家企业产能占比达 63%，行业集中度较高。目前国内具备规模量产能力的代表性企业为金发科技、普利特、沃特股份、台湾长春等。近年来 LCP 需求呈较快增长态势，且应用主要集中在电子电气领域。从总量上看，根据前瞻产业研究院，2018 年全球 LCP需求量7 万吨，同比+7.7%，其中 2014-2018需求量年均复合增速为 9.8%，呈较快增长态势。从结构上看，LCP 应用广泛，但大部分集中于电子电气领域，其在该领域的应用主要是用作计算机及通讯设备上的连接器，这是因为 LCP 能够满足连接器在高温焊接、耐油耐热、耐辐射等极端环境下的稳定性及其他优异性能。LCP 传统应用领域较为广泛。其中，LCP 作为工程塑料可用于手机、电脑等电子设备中的连接器，汽车的大灯壳体，高温烤盘和蛋糕模具；作为纤维可以用于宇宙飞船的安全气囊、轮胎的增强材料、防割手套以及光纤；制成合金可以用于耐腐蚀的化工泵、汽车刹车片以及高端音响拾音器等。2、 LCP 有望成为 5G 天线的核心膜材，远期市场空间可达 233 亿元2.1 5G 时代对天线模组中电路板基材提出更高要求 3GPP 定义了 5G 的频率范围，分为 Sub-6G 和毫米波。根据 3GPP 的定义，5G NR包括了两大频谱范围，分别是 FR1（对应 450MHz 到 6000MHz，通常被称作 Sub-6G）和 FR2（24250MHz 到 52600MHz）。按频段分类，FR1 属于厘米波，而 FR2 则属于毫米波。（波长=光速/频率，即频率越高，波长越短）除美国外大部分国家和地区优先发展 Sub-6G 频段，再逐步过渡到毫米波。根据各国情况，中、欧等地主要先发展 Sub-6G，再逐步过渡到毫米波；而美国则由于军用频谱是 Sub-6G 的原因，则直接选择了毫米波路线，但值得注意的是，近日美国联邦通信委员会（FCC）决定斥资 97 亿美元加速回购 3.7GHz-4.2GHz 频谱，并将其用于 5G 网络建设，这一消息可能意味着美国或将重新规划 5G 布局，前期重心有望转移至 Sub-6G。由于 5G 高速、高频等特点，为保证可靠性、减少信号在传输过程中的损耗，5G通信对天线材料的介电常数、介质损耗因子等指标有更高要求。目前 4G 时代手机天线所用的柔性电路板（FPC）基材主要是聚酰亚胺（PI），这是综合考虑了PI 其优良的机械强度、弯折性能、持续稳定性、耐热性、绝缘特性等优点。但是，由于 PI 基材吸水率太大，介电常数（Dk）和介质损耗因子（Df）也较大，尤其对工作频率超过 10GHz 的产品影响显著，因此很难满足 5G 时代对天线材料的要求。目前主流的解决方式有两种：改性 PI（MPI）或者 LCP，其中 MPI 在 Sub-6G 具备一定综合优势，但随着 5G 商用化进程的推进，毫米波阶段仍将以 LCP 为主。传输可靠性方面，LCP>MPI>PI；防潮性方面，LCP>MPI>PI；但成本方面，目前 LCP薄膜受制于产品良率和薄膜供应垄断，成本最高，经济性最低，而 PI 膜作为成熟应用产品成本最低，但无法用于 5G 时代的天线传输。经过改性后的 MPI 在Sub-6G 阶段能够和 LCP 分庭抗礼，但在毫米波频段损耗较 LCP 差距进一步拉大，因此在毫米波阶段 LCP 仍将是主要天线膜材。下文将就此详细阐述。2.2 低介质损耗和极低吸水率赋予 LCP 材料优异的信号传输性能 相较于 PI，LCP 可大幅减少高频传输损耗。根据住友电气工业数据，LCP 和 PI材料相比，在 5GHz 频率时传输损耗更小，且随着频率的逐渐提升，损耗减少幅度进一步扩大。LCP 材料的极低吸水率注定其成为 5G 天线传输的核心膜材。相比 PI，除了 LCP拥有较低的介质损耗因子 Df 外，还有一个重要指标便是其吸水率极低，即几乎不会吸潮，因此其基材的损耗-频率曲线在吸湿前后迁移并不明显，相反 PI 基材的损耗-频率曲线在吸湿前后迁移较为明显，传输损耗较大。2.3 改性 PI（即 MPI）在 Sub-6G 频段具备和 LCP 分庭抗礼的能力 从性能上看，MPI 在 Sub-6G 阶段综合表现并不输 LCP，且供给可由原先 PI 厂商转产。改性 PI（即 MPI）全称 Modified PI，是通过引入氟原子、硅氧烷等方法制备而成。MPI 的介电常数、介质损耗因子指标要优于 PI、接近 LCP，吸水率也较 PI 大为改善、但仍不及 LCP。根据台湾 Taimide 数据，在 Sub-6G 的频段内，MPI 材料和 LCP 材料的传输损耗差异并不明显，MPI 在 6-15GHz 的频段内的表现也只是略微低于 LCP，可满足 5G 时代天线传输的要求，但在 15GHz 以上的更高频段，MPI 材料同 LCP 材料的差距逐渐明显并拉大。需要注意的是，Taimide 的MPI 产品 LKA-025 在 25-30GHz 频段内的损耗曲线几乎和 LCP 相同，不过 LCP 极低的吸水率还是注定了 MPI 无法在毫米波阶段替代 LCP 作为天线用电路板基材。2.4 全球 5G 天线用 LCP 薄膜市场空间远期可达 233 亿元 实际应用中，苹果 Apple 公司在 2017 年末新发行的 iPhone X 首次将 LCP 材料应用于天线，旨在提高天线高频高速性能的同时减小空间的占用。根据电子发烧友等产业拆机报告，iPhone X 应用了两组 LCP 天线，分别是上天线和下天线，此外上下天线仍各应用 1 组 PI 天线，整个手机中 LCP 和 PI 天线各有两组。而 2018年 iPhone XS/XS Max/XR 则分别拥有 3/3/2 组 LCP 天线，但 2019 年的新机系列中，由于该系列仍不支持 5G 且受制于成本及供应商等因素，减少了 LCP 天线数目，使用 MPI 天线替代。苹果此举让市场认为 Sub-6G 频段下，MPI 由于供应商较多、性能够用且经济性更好，不失为过渡到 5G 毫米波频段前的 LCP 替代材料。但长期看，随着 5G 商业化逐步成熟后步入毫米波频段，叠加 LCP 材料的产能和良率瓶颈打破后材料成本的进一步降低，LCP 终将是 5G 天线材料的最终归宿。单机天线用 LCP 薄膜使用量测算：以 iPhone X 为例，根据 Iparts Expert 数据，其下部天线的尺寸为 9cm*7cm，上部天线的尺寸为 6cm*4cm，则单机使用的双层 FPC 所需的初始 LCP 薄膜耗材总面积为 174cm2。以双层板结构单层 LCP 膜厚度 25 μm 和 LCP 材料密度 1.61g/cm3（取宝理公司某型号产品）计算可得到单机使用 的天线用 LCP 薄膜体积为 0.435cm3，质量为 0.70g。天线用 LCP 薄膜价格：天线用 LCP 薄膜目前市场上主要由村田独家供货但以自用为主，我们认为其价格对未来放量后的情况并不具备太大参考性（树脂厂商打破制膜壁垒进入、改进工艺提高良率等）。根据我们产业调研，当前 LCP 薄膜按等级价格分布在 300-1600 元/平米，我们空间测算选取的价格是 300 元/平米，主要是基于对未来产能和良率瓶颈提高后带动渗透率和供货商数目的提升导致价格逐步下跌的假设。天线用 LCP 薄膜市场空间有望达到 233 亿：根据 Counterpoint 数据,2019 年全球智能手机总出货量为 14.86 亿台。我们以此为基数测算可得，当 LCP 天线渗透率达 100%时，若每部手机 6 根天线皆为 LCP 天线，远期天线用 LCP 薄膜市场空间可达 233 亿元；此外，测算得薄膜级树脂远期空间为 9.4 亿元。3、 LCP 天线产业链关键瓶颈：树脂和薄膜环节制约终端放量3.1 LCP 天线产业链一览 LCP 从树脂材料到最后的手机天线模组应用需经过如下步骤：LCP 树脂—薄膜—挠性覆铜板 FCCL—柔性电路板 FPC—天线模组。LCP 树脂经过加工后得到 LCP 薄膜， LCP 薄膜经过 FCCL 制造商覆铜后得到 FCCL，软板企业再将 FCCL 加工成FPC，最后通过模组企业进行整合后出售给终端手机制造商。3.2 天线用薄膜制备技术壁垒极高，核心技术由少数日本企业掌握 因对原材料树脂性能的高要求，以及薄膜本身较高的工艺壁垒，LCP 天线产业链各环节供应商中薄膜生产企业较为稀缺。从技术层面看，目前主要制约 LCP 产能和成本的瓶颈在于薄膜的生产环节。原因主要有：1）LCP 薄膜的加工技术壁垒较高；2）薄膜制备对制膜树脂也有较高要求，目前市面上能够量产用于天线模组的 LCP 薄膜的树脂供货商并不多，高端膜级树脂主要集中在日本宝理、塞拉尼斯和住友等美日企业。 LCP 制膜核心技术由少数日本企业掌握，且能够实现成熟应用的更少。薄膜技术按商业化成熟度可分为实验品（样品）——产品（符合要求）——商品（成熟应用）三个阶段。根据我们产业调研，目前市场上掌握天线用 LCP 制膜核心技术的企业主要是日本村田、日本可乐丽以及日本千代田，而能够真正达到商品阶段的就属日本村田和可乐丽。主流厂家以吹膜法以及流延、双向拉伸制膜技术解决制膜过程中 LCP 分子取向问题。由于 LCP 分子刚性强、排列规整，分子链易取向，所以往往成膜后在宽幅（TD）方向受力易破膜，因此现有的制膜技术都是以打乱分子取向为出发点。美国Superex 公司最早投入 LCP 薄膜制作，通过旋转摸头来破坏分子排列的顺向性，其产品主要应用于食品包装；同时，比较有代表性的就是日本村田 Murata 通过双轴延伸二次加工方式来增加 TD 方向分子排列；此外日本住友拥有涂布加工制膜的专利技术。4、 国内 LCP 树脂/薄膜材料相关公司及产业化进展从产业化进展看，目前国内仍然没有能够自主量产满足天线用 LCP 薄膜或者膜级LCP 树脂材料的企业。其中，沃特股份的薄膜级 LCP 仍处在测试阶段；普利特已研发出薄膜级 LCP，正和下游行业知名客户联合研发 LCP 薄膜产品；金发科技的薄膜级树脂产品已小批量出口到日本，同时与国内知名 5G 通信设备商共同开发天线产品；宁波聚嘉新材料已开发出膜级 LCP，薄膜产品目前仍处在中试阶段。我们认为，随着国内企业研发投入和工艺改进的持续推进，天线用 LCP 薄膜材料量产瓶颈有望突破，建议持续关注以上企业的产业化进展和客户认证进度。4.1 沃特股份：薄膜级树脂处于测试验证阶段 国内改性塑料领先企业，业绩实现快速增长。公司主要从事改性工程塑料、改性通用塑料以及高性能功能高分子材料的研、产、销售及技术服务，主要产品包括特种及新型工程高分子、高性能复合材料、碳纤维及碳纳米管复合材料、含氟高分子材料。其中，公司 LCP 材料、聚四氟乙烯材料（PTFE）、改性聚苯醚（PPE）系列产品以及碳纤维、碳纳米管复合材料在业内具有领先的技术水平。根据业绩快报，公司 2019 年实现营业收入 9.0亿（ +11.4%），归母净利润 0.46 亿（ +30.7%）。收购韩国三星精密化学 LCP 产线，薄膜级树脂处于测试验证阶段。公司于 2014年完成收购韩国三星精密化学 LCP 生产线及相关无形资产，目前是全球唯一一家拥有连续法生产 I 型、II 型、III 型全系列 LCP 树脂及其复合材料制备技术的企业，产品技术已达国际领先水平，目前年产能 3000 吨。除传统注塑级 LCP 外，公司已有多项专利可用于制备纤维级和薄膜级 LCP。根据互动易平台，截至2020.2.24，公司薄膜级 LCP 处于客户测试及认证阶段。4.2 金发科技：薄膜树脂已小批量出口，与 5G 通信设备商开发天线产品 亚太地区改性塑料龙头，收购宁波海越 51%股权打通产业链一体化。公司主要产品分为改性塑料（186.5 万吨）、完全生物降解塑料（7.1 万吨）、特种工程塑料（2.0 万吨）、高性能碳纤维及复合材料（1.5 万吨）、环保高性能再生塑料（15万吨）和轻烃及氢能源六大类。其中，轻烃及氢能源业务来自宁波金发（收购前为宁波海越），该主体主要从事丙烯、异辛烷、甲乙酮等生产销售业务，未来将打造 120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目。公司通过宁波金发打通聚丙烯生产全链条（即从上游基础化工原料丙烯到下游改性塑料），进一步加强公司的抗风险能力。根据业绩预增公告，预计公司 2019 年实现归母净利润 11.5-12.9 亿，同比+85~107%。薄膜级 LCP 已小批量出口至日本，与国内 5G 通信设备商共同开发天线产品。公司自 2009 年开始自主研发 LCP 材料，目前已有产能 3000 吨，未来将扩至 6000吨。公司已开发出适用于 FPC 所需的低介电常数、低介电损耗和高尺寸稳定性的膜级 LCP 树脂，在薄膜成型厂家经过了多次验证和评估，材料性能能够满足应用需求，并已小批量出口到日本。公司与国内著名 5G 通信设备厂商签订技术保密协议，共同发展 LCP 柔性天线，此外还成功开发了以 LCP 为基材的 LDS 材料，作为 5G 通信的另外一种天线材料，并得到知名 LDS 天线厂商认可。4.3 普利特：成功研发出薄膜级树脂，正和下游客户共同开发 LCP 薄膜 汽车用改性塑料巨头，业务布局全球。公司主要产品包括改性聚烯烃材料（改性 PP）、改性 ABS 材料、改性聚碳酸脂合金材料（改性 PC 合金）、改性尼龙材料（改PA）、液晶高分子材料（TLCP）、特种工程材料等新材料产品，形成以汽车材料板块为主航道，并行发展特殊化学品板块以及特种新材料板块的战略路线。公司是国内极具竞争力的汽车用改性塑料企业，在北美及欧洲市场也具有举足轻重的地位，核心客户包括奔驰、宝马、福特、通用以及一汽、上汽、广汽等国内外知名车企。根据公司年报，公司 2019 年实现营业收入 36.0 亿（-1.8%），实现归母净利润 1.6 亿（+128%） 。已成功研发出薄膜级 LCP 树脂，正和下游客户共同开发薄膜产品。公司于 2007年收购上海科谷化工（复旦大学退休教授卜先生创建）切入 TLCP 领域，对 TLCP技术拥有完全自主知识产权，以及美国 PCT 专利。公司建有 TLCP 材料从树脂聚合到复合改性的完整技术与生产体系。目前，公司已成功研发出注塑级、薄膜级和纺丝级 LCP 树脂材料。其中，注塑级 LCP 树脂已批量供货至下游客户，同时和下游行业知名客户联合研发 LCP 薄膜和 LCP 纤维等具体产品。4.4 宁波聚嘉新材料：具备膜级 LCP 树脂生产能力，薄膜产品正在中试 宁波聚嘉新材料科技有限公司 2017 年 11 月成立于宁波高新区，注册资本 900 万元，主营产品为新材料领域高端工程塑料液晶聚合物 LCP 及相关产品，如 LCP 薄膜和 LCP 纤维等。具备膜级 LCP 树脂生产能力，薄膜产品处于中试阶段。创始人王阳自 2014 年便开始组建 LCP 项目研究团队，目前公司已具备膜级 LCP 树脂生产能力，薄膜产品正在中试阶段。公司下设两个全资子公司，其中黑龙江聚嘉新材料科技开发有限公司，是高性能液晶聚合物的研发中心，拥有年产150吨LCP膜级纯树脂生产线；宁波甬仑聚嘉新材料科技有限公司拥有年产 2000 吨 LCP 膜级纯树脂生产线。……（报告来源：财通证券）如需报告原文档请登录【未来智库】。

来源：时刻头条后疫情时代，对于集体进入焦虑模式的母婴群体而言，守护孩子皮肤健康成了重中之重。作为全球首个儿童户外天然护肤品牌，AIREE于今年年初强势进入中国。笔者不禁要问：在各大日化企业都纷纷缩减预算规模的市场环境下，为什么AIREE却逆风而行，进军中国市场呢？（AIREE儿童防晒霜）育儿观念转变，儿童护肤市场需求增长迅速城市化和工业化进程快速发展，一方面增加了居民收入，但另一方面也带来了诸多环境问题，比如大气环境恶化、紫外线污染加剧、空气中可吸入有害粒子增多等等，这无形当中，就给户外活动增加了许多风险，尤其是儿童，由于儿童皮肤器官发育不全，细胞数量更少、表层防护细胞更薄，因此也更容易受到外部不良环境的影响，造成诸多皮肤疾病。在这样的大环境下，家长们对儿童的保护意识越来越强，对优质的儿童护肤产品需求更加旺盛。各大品牌加码入局儿童护肤领域，市场进入混战阶段根据《2020-2025年中国儿童护肤品行业市场调研分析与发展现状趋势预测报告》资料显示，目前我国儿童护肤品市场总额已经超过120亿元，各大品牌纷纷跑步入局。老牌巨头强生牢牢占据市场最大比例的蛋糕，各类国产品牌实行差异化的竞争策略，采用与外国文化IP联名的策略，从品牌营销上找到市场突破的缺口。AIREE剑走偏锋，巧妙定位深耕细分市场正因为在如此竞争激烈的市场格局之下，才给了AIREE打入国内市场的契机。不管是从产品质量、使用体验还是从安全性来说，AIREE都有非常明显的优势。一、3大核心专利技术，保证产品防晒效果出众AIREE独创了Silasoma微球包裹防晒科技，Silasoma微球将可能对肌肤产生刺激的防晒科技包裹起来，有效防止防晒剂渗透到皮肤内部，肤感更清爽。而且微球可以增加防晒面积，同等倍数下防晒力更强。此外，AIREE还在全线产品中添加了从波利尼西亚群岛上天然火山石中提取的EXO-P“天然保护伞”，经过人体临床试验证明，EXO-P可有效对抗城市污染物对皮肤的损伤，保护和防止由UV造成的皮肤损伤，对角化细胞中油脂过氧化反应有抑制作用，减少44％由城市污染引起的皮肤敏感及过敏反应。最后一项专利技术被命名为CITYSTEM，利用HTN 高科技工艺技术从天然植物欧夏至草中提取有效成分，欧夏至草具有抗炎特性，可以有效治疗各种皮肤问题。二、深度感知用户需求，没有调查就没有发言权AIREE在产品研发阶段，充分调研了消费者需求，收集儿童对于五感体验的最优选项，从产品质地、肤感、清爽度、香味、手握、开盖等一系列体验去优化产品设计，力求孩子每一次使用都能得到完美的体验。（AIREE儿童防晒霜）三、10大无添加原则，给孩子带来最天然的呵护体验AIREE产品在研发阶段坚持10大无添加原则，即无酒精、无色素、物矿物油、无香精、无皂基、无尼泊金酯类防腐剂、无甲醛释放物、无争议性防晒剂（二苯酮-3、奥克立林、亚苄基樟脑衍生物、氨基苯甲酸类）、无水杨酸、无三氯生，保持产品极致天然美，为儿童带来最安全舒适的自然亲肤体验。（AIREE儿童防晒霜）面对变幻莫测的市场，AIREE没有盲目实行大护肤战略，而是选择垂类领域精耕细作、夯实根基，在竞争激烈的儿童护肤市场，这无疑是富有远见的差异化定位策略。市场需要“搅局者”，带动中国母婴市场向上升级。AIREE安伊妮产品经由日本皮肤科医生认证对肌肤0刺激，成为亚洲妈妈和宝宝喜爱的儿童户外护肤品牌。相信未来AIREE安伊妮将继续秉持日本匠心精神，用严谨的态度，专业科学的产品研发理念，帮助全球妈妈守护宝宝健康成长。

09:25湖北省襄阳市的全先生向记者反映，山东省滨州市惠民县生产的香辣杏鲍菇含有违规添加剂苯甲酸钠。（视频截图）大众网·海报新闻记者 满倩倩 济南报道近日，湖北省襄阳市的全先生向记者反映，他通过电商平台购买的香辣杏鲍菇中含有苯甲酸钠食品添加剂，而这种添加剂，是国家明令禁止用于菌类腌制食品。4月15日，山东省市场监督管理局接受电视节目《问政山东》现场问政。记者针对全先生所反映的香辣杏鲍菇情况进行了调查。香辣杏鲍菇含苯甲酸钠，滨州、济南两地市场监督管理局出具2份不同检测报告罐头外包装显示，香辣杏鲍菇的生产商在山东省滨州市惠民县，名为山东武定府酿造有限公司；委托商是山东北厚记食品有限公司，位于济南市天桥区。之后，全先生将情况举报给了滨州市惠民县市场监督管理局和济南市天桥区市场监督管理局。令全先生没想到的是，他竟然收到了两份结论不同的回复。其中，济南市天桥区市场监督管理局出具的行政处理告知书显示：“我局认为山东北厚记食品有限公司经营的‘香辣杏鲍菇’含有苯甲酸及其钠盐，违反了GB2760-2014《食品安全国家标准 食品添加剂使用标准》的要求，属于违法行为。”而惠民县市场监督管理局出具的答复却认定产品合格，并附上了由惠民县市场监督管理局委托第三方奥迈检测有限公司出具的《食品安全监督抽检检验报告》。惠民县市场监督管理局委托检测公司明明已经从食品中检测出了苯甲酸钠，为什么还会说产品合格呢？记者先是来到济南市天桥区市场监督管理局，工作人员表示，在对香辣杏鲍菇的抽检检测中，可添加苯甲酸及其钠盐的食品名称中，可以用于腌制的蔬菜，但不包含食用菌等相关食品名称，所以判断产品存在违法行为。而对于惠民县市场监督管理局出具的报告，他们则不予置评。随后记者又来到惠民县市场监督管理局，工作人员则当面表示“不能添加苯甲酸钠”。至于为何明知不允许添加还添加的行为，惠民县市场监督管理局工作人员则意味深长地告诉记者：“你自己研究研究吧。”山东省市场监督管理局局长 侯成君滨州市市场监督管理局局长 张博山东省市场监督管理局局长：依法处置，绝不姑息《中华人民共和国食品安全法》第八十五条规定，食品检验人应当依照有关法律、法规的规定，并按照食品安全标准和检验规范对食品进行检验，尊重科学，恪守职业道德，保证出具的检验数据和结论客观、公正，不得出具虚假检验报告。含有不该添加的添加剂，还被认定为合格产品，这到底是为什么？“这充分暴露出我们监管部门的同志业务能力低，责任和履职不到位的问题。”滨州市市场监督管理局局长张博在节目现场表示：“如果我是消费者，这个报告我非常不认可。作为市场监督管理局的监管人员，我们将立即核查检测报告。一旦发现是虚假报告或是违规报告，我们也将立即进行严肃查处。”节目中，山东省市场监督管理局局长侯成君认为，惠民县市场监督管理局明知道报告有问题还照样签收签单，让报告失去了公信力和权威性，把食品安全当作儿戏，置人民群众的利益而不顾，属于严重的失责失职。侯成君表示：“惠民县的检测报告结论是错误的，下了节目后，我们将立即对检验机构进行调查核实，如果发现有违法违规行为，我们坚决依法处置，绝不姑息！”

南京新百:重组收购FDA核准的首个细胞免疫疗法获有条件过会,打造生物医疗健康龙头类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王立平日期：2018-05-25南京新百向控股股东三胞集团有限公司非公开发行股份收购其持有的世鼎生物技术(香港)有限公司100%的股权重大重组暨关联交易事项获得中国证监会上市公司并购重组委员会审核有条件通过。本次拟收购的世鼎香港间接全资拥有的Dendreon是一家致力于研究肿瘤细胞免疫治疗的生物医药公司,主营业务为其研发的肿瘤细胞免疫治疗产品PROVENGE,17年营收为23.4亿元,归母净利为4.5亿元,归母所有者权益为59.7亿元。本次收购标的资产为世鼎香港100%的股权,股份对价合计为59.7亿元,向三胞集团非公开发行的股票数量合计为1.8亿股。同时向符合条件的不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金不超过25.5亿元,配套融资主要用于PROVENGE在中国上市项目、PROVENGE在早期前列腺癌的应用项目、抗原PA2024国产化项目三个项目的建设运营及支付本次交易的中介费用。重组有助于巩固公司在医疗养老领域的投资经验及资源储备,同时增强公司可持续发展能力。普列威(Provenge)作为世界首个、也是唯一一个FDA批准的前列腺癌细胞免疫疗法,此次收购完成后,南京新百将成为中国A股第一个拥有FDA批准的细胞免疫治疗的龙头上市公司,标志着其所承载的生物医疗大健康巨舰正式扬帆起航。本次交易将给公司带来三方面的积极影响:(1)结合Dendreon的研发经验、生产能力和多年上市的市场经验,公司有望打造一个广阔的细胞治疗平台,巩固上市公司在医疗养老领域的发展;(2)收购Dendreon可以整合上市公司资源,协同现有医疗养老产业业务,并借助PROVENGE的品牌效应,进军美国和中国的细胞免疫治疗领域;(3)有利于增厚公司业绩及盈利水平,未来可为公司提供优质的现金流和稳定的盈利增长点。计划转让HOF控股权,聚焦医疗养老核心主业。公司董事会已审议通过了英国百货公司HOF的剥离,完成后上市公司零售业态仅剩2座国内的百货商场。医疗业务的注入将大幅提升公司毛利率净利率水平,全新的上市公司将完美契合国内人口老龄化的大趋势,通过向目标人群提供病有所医、老有所养的国际先进专业服务,实现从零售服务向医疗服务的跨越转型。本次重大资产重组监管机构额的快速落地的体现了Dendreon自身优秀的产品属性以及公司管理层向医疗养老转型的执行力,维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计2018年HOF剥离以及Dendreon的注入将大幅提升公司整体的毛利率水平,同时收入端将相应下滑,但盈利能力将大幅增强。预计2018-2020年营收为162.33/110.48/118.31亿元,归母净利润为13.75/19.80/21.59亿元,对应EPS为1.06/1.53/1.67,对应PE为31/22/20倍。维持盈利预测,维持“增持”评级。蓝帆医疗:双帆扬起,静水流深类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：谢长雁,江维娜日期：2018-05-25首帆启航:布局丁腈手套,主业稳健增长公司原有主业目前PVC手套产能为150亿只,全球市场份额达到22%,位居世界第一。高端丁腈手套项目一期(20亿只/每年)已建成投产,预计未来将有效提升手套主业盈利能力,公司是业内为数不多拥有上游配套产业链配套的企业,母公司蓝帆集团旗下化工板块与手套业务有良好的协同,未来国内市场的终端销售有望获得突破,手套主业将稳健增长。次帆扬起:巨资收购柏盛国际,开启业务新增长点柏盛国际为全球第四大心血管支架产商,占欧洲、亚太(除日本、中国之外)及非洲主要国家和地区市场总额份额的11%左右,其全资子公司吉威医疗为中国第三大心血管支架,市场份额超过18%。蓝帆拟以58.95亿元间接收购其93.37%的股权,柏盛的注入将为蓝帆带来新增长点。柏盛原股东中信产业基金在收购完成后也将成为蓝帆第二大股东,为蓝帆的医疗健康战略提供有力支撑。静水流深:新品上市+新市场拓展=确定性成长公司未来具有两大成长动力:1)国内:2017年底吉威新一代可降解涂层药物支架“心跃”在国内上市销售。2)国际:柏盛使用独 家开发的BA9药物作为涂层的无聚合物载体支架“BioFreedom”已在日本上市,预计2019年在美国获批。新一代支架在性能和安全性上获得重要提升,目前公司已于国际药械分销商巨头康德乐达成战略合作,在多地代理销售柏盛支架。PCI手术量国内仍有提升空间,预计未来国内行业增速在15%左右,叠加海内外高端产品对自身低端产品替代,心血管高值耗材业务有望量价叠加助力增长。风险提示国内高值耗材降价超预期;新一代支架临床推广、海外日美等新市场拓展不达预期。投资建议:化工龙头乘风再扬帆,推荐“增持”蓝帆凭借高值+低值耗材双轮驱动净利润的快速增长,假设柏盛顺利在18年6月并表,全年并表7个月,并考虑增发股份摊薄影响,预计18~20年归母净利润达到4.35/7.45/8.37亿,对应EPS达到0.45/0.77/0.87元,对应当前股价PE为54.7/31.9/28.4X,推荐“增持”。亚宝药业深度报告:营销改革初见成效,核心产品贴膏再显峥嵘类别：公司研究机构：广州广证恒生证券研究所有限公司研究员：唐爱金日期：2018-05-25营销改革初见成效,各渠道及产品恢复性高增长年顺应国家医药行业政策:94号文+两票制+营改增,公司积极推动营销改革:(1)在经销体系方面,淘汰和精选优质经销商,由70余家一级经销商、300余家二级经销商、1700余家三级商业客户的多级经销体系改革为50余家一级和700余家二级的布局并进行重点培育,建立PRM/MRM系统及开票员系统平台,实现渠道与终端的可视/可控/有序,实现近所有经销商数据直连工作;(2)在零售终端方面,加大与全国KA/NKA/中小型连锁/单体药店深度合作,2017年底已有效覆盖700多家连锁药店及二十多万家终端;(3)在第三终端市场方面,继续加大“春播医生”培训,目前基层市场已建立成熟培训体系;公司秉承深耕终端,下沉渠道终端理念,营销改革初显成效,2017年OTC终端实现营业收入9.33亿,同比增长了60%,销售数据的可视化,使销售渠道持续健康发展。丁桂儿脐贴、珍菊降压片、复方利平片的销售量同比2016年分别实现超高速增长(84.39%、90.8%、132.7%)。高毛利软膏剂营销重回正轨,核心产品丁桂儿+消肿止痛贴再显峥嵘软膏剂受2016年营销改革影响,营收规模下滑至5.4亿元,2017年后重新回到8.65亿元,同比增长达60.2%;其中丁桂儿脐贴儿童用药依从性好,2013年销售额已突破5亿元,受营销改革影响,2016年销售额下降较大,2017年销售达4.6亿元,同比增长104.44%。目前在儿童腹泻贴剂领域的市占率已约50%左右,我们预计2018全年营收规模有望达6亿元,未来3年内有潜力成为10亿元大品种;受益于春播行动的医学培训卓有成效,消肿止痛贴4年复合增速达91%,至2017年收入已达4亿,未来3年有望持续25%以上增速。“研发新药+扩张并购”,齐头并进推动公司产品质量升级及管线丰富公司研发投入持续攀升,2017年已达1.81亿,占营收的7.1%(相当于净利润规模90%,研发费用资本化率仅3.15%);北京研发团队主导公司现有产品的二次开发升级、仿制药项目和10个的一致性评价品种,其中苯磺酸氨氯地平和马来酸依那普利已申报,2018会获批,有3-4个今年做完BE备案,恩替卡韦片和甲钴胺片、枸橼酸莫沙必利片预计能完成BE试验,目前苯甲酸阿格列汀片及原料药已申报生产批件。江苏创新药有8个联合开发的创新药项目,其中与礼来合作有3个糖尿病的项目,盐酸亚格拉汀(正进行I期临床,礼来在美国已经进行二期临床),SY-008为新靶点尚无与其具有相同靶点的同类药物上市(I期临床中),SY-009(已申报临床)。与加拿大西安大略大学合作的脓毒血症A5项目(SY-005),目前完成临床前研究,为全球1类生物新药。与加拿大合作的治疗急性脑卒中创新药(SY-007)正申报临床。公司通过外延收获儿科品种薏芽健脾凝胶,其为果冻凝胶剂型,健脾益胃潜力品种正高速增长;清松制药为恩替卡韦优质原料药产家,有望受益一致性评价订单上量。盈利预测与估值:按照我们测算,公司2018-2020年对应EPS分别为0.36、0.48、0.64元,对应21/16/12倍PE。考虑公司业绩成长性及新药研发投入的长期价值,给予公司2018年30倍PE,对应目标价10.9元/股,维持“强烈推荐”评级。风险提示:一致性评价进度不及预期;营销改革不达预期;行业政策风险;市场竞争加剧。好太太:晾晒龙头,智能启航类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：赵中平,汪达日期：2018-05-25公司为晾晒行业龙头,盈利质量行业领先公司主要从事晾衣架等家居产品的研发、生产及销售,是引领中国晾衣架行业发展方向的领军企业。2017年公司实现营业收入11.13亿元(YoY+37.75%),归母净利润2.06亿元(YoY+35.43%),加权平均净资产收益率27.95%,同比下降0.47个百分点。2018年一季度公司实现营业收入2.63亿元(YoY+32.91%),归母净利润0.48亿元(YoY+53.78%)。智能晾衣机业务快速增长,开启公司智能化转型之路2017年公司智能家居产品增速高达108.01%,随着消费升级及晾晒产品普及度提升,居民消费结构由从“温饱型”走向“舒适性”,智能家居越来越受到消费者青睐。智能晾衣机有望引领“阳台家电行业”发展浪潮,晾晒行业有望迎来“量”、“价”双重提升逻辑。“科徕尼”品牌智能锁已投放市场,抢占智能家居入口级产品市场智能锁市场空间广阔,未来仍为蓝海市场。智能锁作为智能家居的入口级产品,正逐渐被消费主力军接受,市场需求不断上升,公司有望凭借智能锁为入口打开智能家居产业拓展空间,在我国智能家居产业规模虽快速成长过程中抢占增量市场,智能家居领域拓展奠定公司中长期成长基础。盈利预测与投资建议看好公司智能产品布局,从功能性角度契合消费升级,技术研发投入提升品牌力,智能晾衣架及智能锁业务推动公司产品量价齐升。预计公司2018-2020年实现营收15.1、20.4、27.4亿元,归母净利润分别为2.8、3.7、4.9亿元,当前对应2018年PE为38.20倍,当前股价已基本反映基本面,我们看好公司未来智能家电领域增长空间,给予公司谨慎增持评级。风险提示地产政策超预期紧缩,导致下游家具等行业景气度低于预期;行业品牌众,价格战风险大;智能家居新品类开发不达预期。天通股份:材料和装备比肩齐飞,多项业务卡位行业风口类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：谢恒日期：2018-05-25前言:公司上市以来不断拓展新业务,容易产生主业不清晰的印象,但我们认为公司始终沿“材料+设备”两大主线,多元化业务开拓井然有序。在当前时点,我们发现公司基本面正在发生积极的变化,多项业务卡位行业风口:1)磁材、蓝宝石、长晶炉主业在新需求下快速增长;2)新开拓的压电晶体、半导体设备布局超预期,国产替代前景广阔。材料、装备双轮驱动,磁材主业继续增长:天通股份从磁材起家,向装备延伸,已经拥有电子材料、高端装备、电子部品三大业务板块。在无线充电、数据中心、车载、NFC等新应用的带动下,高端磁材迎来较大需求,随着公司产能不断向高端应用切换,我们预计软磁材料业务将继续增长。蓝宝石景气度持续改善,压电晶体受益射频滤波器需求爆发:在LED保持高景气度下,下游芯片厂产能持续扩张,以及Mini/MicroLED等新应用的渗透,蓝宝石衬底需求旺盛。公司自研优质长晶炉,配合先进长晶工艺,产能有望快速释放,蓝宝石业务将继续保持高速增长。压电晶体方面,受益5G和载波聚合,射频滤波器需求即将爆发,LN/LT单晶主要用作滤波器的基底,目前滤波器和晶体材料都被日美厂商垄断,国产替代正当时。长晶设备需求旺盛,半导体+显示打开新成长空间:公司从粉体材料设备做起,通过控股新天力,完成成型、烧结等核心环节布局;晶体材料设备方面,受益LED芯片以及光伏单晶硅大规模扩产,长晶炉需求旺盛,我们判断今年将贡献较大收入增量。半导体设备方面,公司去年开始切入晶圆制造核心设备CMP,进展十分迅速,样机即将进入验证环节,有望充分受益大陆晶圆建厂潮和设备国产化趋势。另外,以京东方、深天马、华星光电为代表的中国面板厂崛起,以及OLED、大尺寸LCD产线的建设,国产设备迎来最佳成长契机。投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润为3.09、4.55、6.12亿,实现EPS为0.37、0.55、0.74元,对应PE为27.17倍、18.45倍、13.71倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,首次覆盖,给予“买入”评级。建研集团:龙头集中助推减水剂,厦门地铁利好检测业务类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：王钦日期：2018-05-24公司主打业务砼减水剂和建筑检测,竞争力强,占有率较高,能为公司带来稳定收入。在行业集中度提升和厦门地铁利好公司传统业务同时,公司积极布局B2B,BIM,CRO等新业务,未来有望获取新的利润增长点。支撑评级的要点。减水剂集中度提升将带动业绩进一步增长,原油价格高企毛利将低位回调:混凝土减水剂是公司核心业务,上市以来,公司积极并购完成全国布局。受环保监管影响,行业集中度提升,2017年公司减水剂业务大幅度增长,主要增长区域为福建与浙江,预计公司减水剂业务仍将快速增长。原油价格高位回调,公司将逐步调价转嫁原料成本,预计毛利低位回升。跨区域并购突破省区壁垒,厦门地铁与资质提升推动业绩增长:检测业务由于分省监管及政府定价,跨省经营存在资金、人员、资质等壁垒。公司通过收购突破区域壁垒。2017年,在厦门地铁以及设计院资质提升助推下,公司检测业务快速增长,随着地铁建设高峰期来临,业绩将进一步释放。收购南京正华和医药公司,布局BIM和CRO产业:公司现金流充裕,负债率较低,有足够空间对外进行并购并发展其他业务。公司陆续收购南京正华与沈阳亿灵等公司,逐步涉足BIM、CRO、B2B等新产业,打造综合建筑服务提供商。被收购公司业绩承诺将为公司利润提供新的增长点。评级面临的主要风险。原材料上涨、人工上涨、固定资产投资增速回落、新业务开展不及预期估值。预计公司2018-2020年销售额分别为25.41、28.23、30.69亿元;净利润分别为2.54、3.21、3.99亿元;EPS分别为0.81、1.02、1.27。参考同行业减水剂上市公司,公司估值水平较低,给予公司估值25倍PE,目标价为19.3元。石基信息:云化之战势在必得,零售支付夯实粮仓类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：闻学臣日期：2018-05-24从酒店信息化龙头到大消费IT领导者。公司完成酒店、餐饮、零售信息化业务体系布局。在酒店、零售的客户占据中国高档或规模以上客户的60%至70%左右的市场份额,其中五星级酒店市占率达到90%,在中国餐饮市场居相对领先地位。使用公司IT系统的客户年收入总额超过5万亿人民币,是国内大消费信息领域领导者。前瞻布局云产品体系,直面抗衡海外巨头。现阶段酒店行业进入新一轮信息化软件替换周期,而云化产品符合酒店全行业发展需求,酒店管理云化将是大势所趋。公司在构建完整大消费信息化解决方案体系的同时,通过外延并购前瞻性布局自主云产品,并已在中小型酒店进行产品拓展。未来公司将集中资源向海外高端集团酒店云化市场进军,有望在行业技术变革大背景下,成为全球性酒店信息化云服务商。引入阿里,打通新零售数据体系。在线上流量红利减弱的大背景下,线上线下融合成为新零售的核心。基于互补性,线下数据是线上巨头争夺的核心资源。公司具有海量的线下客户资源及数据接入技术能力,成为巨头获取线下流量数据的重要依托。公司整合零售板块,并战略引入阿里,将有利于数据体系的打通,同时帮助公司由软件提供商向零售平台服务商转型。直连快速推进,支付流量爆发式增长。公司基于酒店行业高PMS市占率,快速推进酒店PMS与OTA直连。公司通过构建支付一体化解决方案,提升商户服务能力。公司加强与巨头的金融合作,实现交易流量爆发式增长,2017年达到500亿元交易额,同比增长525%。投资建议:预计公司2018/2019/2020年EPS0.44/0.51/0.61元,对应PE68.62/58.81/49.28倍,给予“增持”评级。风险提示:酒店云化拓展不达预期。