安信证券研究报告

来源：智通财经网　　智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，心脉医疗(688016.SH)一季度业绩超预期，系列创新产品布局不断打开成长空间。预计公司2021年-2023年的收入增速分别为40.5%、36.3%、33.6%，净利润增速分别为36.3%、37.0%、32.4%，成长性突出;首次覆盖，给予“买入-A”评级。　　安信证券指出，2021年Q1，公司实现营收1.97亿元，同比增长99.07%。其中一季度公司毛利率与研发费用率有所上升。此外，公司在研管线丰富，新产品迭代将为长期持续提供增长点。　　安信证券主要观点如下：　　■公司发布2021年一季报，业绩超预期。2021年Q1，公司实现营收1.97亿元，同比增长99.07%;归母净利润1.02亿元，同比增长70.96%，归母净利润增速慢于营业收入增速主要系2020Q1公司获得了大额的政府补助(676万元，2019年及2021年均为25万元)，非经常损益达885万元拉高了2020年归母净利润的基数，而2021Q1公司非经常性损益仅为333万元(主要为投资收益)，同比下降62%，扣除非经常性损益影响后，公司2021Q1实现扣非归母净利润9836万元，同比增长94.25%，与收入端增速基本持平。同时，公司2021Q1实现经营性现金流量净额1.08亿元，同比增长91.86%，经营性净现金流/净利润为107%，收入、利润、现金流均实现高速增长。　　■一季度公司毛利率与研发费用率有所上升。利润率方面，2021Q1，公司实现毛利率80.1%，同比提升0.9pct;净利率51.5%，同比下降8.5pct;扣非归母净利率49.8%，同比下降1.2pct，主要原因为期间费用率提升，其中：销售费用率9.1%，同比提升0.3pct;管理费用率(不包含研发费用)2.3%，同比下降1.2pct;研发费用率10.7%，同比提升2.0pct，主要系研发项目投入增加所致;财务费用率-1.52%，同比提升1.0pct，主要系本期利息收入增速不及营业收入增长所致。　　■产品布局覆盖主动脉介入、外周动脉、外周静脉，在研管线丰富，新产品迭代将为长期持续提供增长点。根据公司公告，Hercules直管型覆膜支架及输送系统产品于2020年3月获得CE认证证书，药物球囊扩张导管于2020年4月获得NMPA注册证，并于同年12月获得CE认证证书。在研管线方面，Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统已完成注册申请资料的提交;静脉支架系统目前已处于临床实验阶段;腔静脉滤器及静脉取栓系统处于设计验证及型式送检阶段。根据公司年报，预计公司外周静脉领域相关产品将于2023至2025年陆续获得产品注册证，届时公司将基本完成在外周静脉领域相关产品的布局。　　■风险提示：疫情的不确定性;后续订单的不确定性。

来源：新浪财经10月28日，“致敬中国资本市场30年暨2020中国资本市场高峰论坛”在深圳举行，安信证券研究所所长胡又文出席论坛发表演讲。胡又文表示，我觉得以后国内的研究所会更注重和内部其他部门的联动，把单打独斗的模式改变为与这些部门并肩战斗，包括给投行的IPO、并购重组，包括给券商的其他部门，类似于资管、零售提供全方位的更全面的服务。他指出，投行业务为例，注册制趋势下投行筛选项目、成交项目和定价的难度是大幅上升的，研究中心可以给投行提供项目建议、撰写定价报告，还可以做什么呢？还可以给包括投行在内的公司其他的分支机构、分支部门、产业投资的资管提供专业的研究咨询服务，在这方面我觉得高盛的经验是非常值得借鉴的，高盛研究所和投行在全球都具有极高的影响力，他们的研究报告在市场内也是具有很高的分量的，这样就等于帮助他们的投行形成了定价权。

来源：智通财经网　　智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，预计容百科技（688005.SH）2021年-2023年营收分别为94.95、134.75和169.70亿元；归母净利分别为5.98、9.06和11.65亿元，维持公司“买入-A”的投资评级。　　安信证券指出，根据GGII数据，2015至2020年，我国正极材料出货量从11.3万吨增长到51.4万吨，年复合增长率35%；三元材料占正极材料的比例从32%提高到46%，份额占比保持第一，国内高镍占三元材料出货量的占比由9%上升为24.1%。高镍三元电池是现有技术体系中必然选择，高镍三元材料的市场占比将有进一步提升的空间。　　安信证券主要观点如下：　　事件：公司发布2020年年报：报告期内实现营收37.95亿元，同比下降9.43%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长143.73%；实现扣非归母净利润1.60亿元，同比增长183.72%；EPS为0.48元/股，同比增长128.57%，拟向全体股东每10股派发现金红利0.90元（含税）。其中，2020Q4实现营收14.49亿元，同比增长32.70%，环比增长30.03%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长238.84%，环比增长68.22%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比增长180.01%，环比增长72.38%。　　1.正极材料行业市场规模快速增长，高镍化趋势必然。根据GGII数据，2015至2020年，我国正极材料出货量从11.3万吨增长到51.4万吨，年复合增长率35%；三元材料占正极材料的比例从32%提高到46%，份额占比保持第一，国内高镍占三元材料出货量的占比由9%上升为24.1%。从车企的角度，众多跨国车企如特斯拉、标致、宝马、大众等选择了高镍路线；从各国动力电池长期技术路径规划角度，动力电池电芯能量密度普遍将达到300Wh/kg以上，高镍三元电池是现有技术体系中必然选择，高镍三元材料的市场占比将有进一步提升的空间。　　2.客户结构优化，产能持续扩张，高镍三元龙头地位稳固。1）客户方面：核心客户包括宁德时代、SK、孚能科技、亿纬锂能、蜂巢能源等国内外主流锂电池厂商，优质客户集中度高，2020年TOP5客户收入占比达到84.97%。2）产销量方面：2020年三元材料销量2.6万吨，同比增加约15.5%，其中NCM811销量增长同比翻番，2018-2020年，公司NCM811出货年复合增长率94%。3）产能方面，已有三元正极材料产能达4万吨以上，于2020下半年正式启动湖北、贵州、韩国三大制造基地的新一轮产能扩建，其中贵州容百1.5万吨投产，2021年将启动贵州容百二期10万吨产能项目。公司预计到2025年，公司高镍材料产能将达到30万吨，在欧洲和北美建造生产基地，服务国际战略客户，高镍龙头优势有望进一步巩固。　　3.核心技术构建壁垒。相较于常规三元材料，生产NCM811、NCA等高镍三元正极材料的技术壁垒更高，车企和动力电池企业对于NCM811、NCA产品和厂商综合评估的整体认证周期时间会达到2年以上。公司具有国内最大的高镍、超高镍三元正极材料产能，自主开发适用于全固态电池的改性高镍、超高镍正极材料以及固态电解质方面，已取得多项专利技术储备，并保持与国内领先固态电池企业的技术合作；布局无钴层状正极材料、NCMA四元正极材料，向下游客户送样，进一步完善性能各项指标。　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新建产能投放进度不及预期，公司客户进展不及预期。

来源：金融界网站日前，国内著名券商安信证券发布2018年第四十一期券商研究报告，针对360金融的商业模式、财务状况、核心优势等进行了专门的投资分析，报告特别指出，360金融全流程、透明的风控体系，使其违约率仅为0.6％，远低于同行。 美国东部时间10月26日，360金融向美国证券交易委员会（SEC）提交了首次公开招股（IPO）申请书，这也是互联网巨头系金融科技企业里第一个冲击资本市场的金融科技平台。根据SEC公布的招股书显示，360金融股票代码为“QFIN”，计划募集资金2亿美金，承销商为高盛与花旗银行。 招股书数据显示，截至2018年9月30日，360金融累计促成贷款总额944亿元人民币，通过360金融的服务获得贷款的借款人累计640万。上周更新的最新招股书数据显示，该平台2018年前三季度收入为13.86亿元，同比大幅增长1763％，2018年前三季度GAAP亏损为4.69亿元。按照非美国通用会计准则下（Non-GAAP）除去股权激励5.3亿元，360金融2018年前3季度已实现盈利，净利润为6069万元。 安信证券的报告指出，360 金融自主研发了 Argus 智能风控引擎、宇宙魔方（Cosmic Cube）风险定价引擎，以及 Cloud Bank 系统等基于人工智能的风控全流程体系，涵盖了线上数据收集、风险管理、定价和工作流集成系统。 “这一套专有技术平台支持从信用申请到结算的整个交易周期。在识别欺诈方面，360金融采用基于面部识别的强大且高度自动化的身份认证流程来过滤欺诈性信用申请，利用行为和社会数据采集来评估潜在借款人偿还贷款的能力和意愿。”报告分析，截至 2018 年 Q3,360 金融有 322名员工专职从事研究、开发和风控，占员工总数的 48％，经此平台撮合获得的贷款 M3+逾期率仅为 0.6％，因欺诈而产生的坏账率低至 0.2％。图：360金融款平台贷款 M3+ 逾期率仅为0.6％ 近年来，消费信贷市场获得快速增长。据奥纬咨询的预计，在消费需求和消费信贷快速增长的推动下，中国消费贷款的余额将保持年均 23％的增长速度，由 2017 年的 8.2 万亿扩张至2022 年的 23.2 万亿元。随着360金融上市进程的推进，消费金融市场信心被提振，消费金融将迎来金融科技“风口”。随着，BATJ360系金融科技平台竞争日渐升温，将为行业带来何种变革值得期待。

研究报告内容摘要：■写在前面：小米生态链美股上市公司华米科技、云米科技分别于2019年11月12日、11月20日公布了三季报，本周我们对两家公司最新财报进行详细分析。华米科技是一家智能可穿戴创新公司，主营业务是智能手环和手表。华米科技成立于2013年，2018年2月在纽约证券交易所上市。根据FROST&SULLIVAN公司的统计，2018年，华米科技已经超过苹果，成为全球出货量最大的智能可穿戴厂商。云米科技是一家互联网家电公司，提供一系列智能家居产品。成立于2014年，2015年1月A轮融资获小米、红杉资本等投资。2017年3月，同时发布互联网冰箱、油烟机、燃气灶3大系列9大新品，搭建了全屋互联网厨房。2018年9月，在美国纳斯达克成功上市。■数据表现：华米科技、云米科技的三季报有何看点？华米科技——(1)收入角度：Q3单季度营收18.63亿元(+73.3%)，前三季度营收37亿元(+52.9%)，得益于小米手环4和新发布的Amazfit产品销量强劲。(2)市场角度：Q3出货量1370万台(+67.1%)，单季度出货量首次突破千万台。(3)盈利角度：Q3实现净利润20333.70万元(+78.66%)，毛利率为25.23%，相对比较稳定。(4)费用角度：Q3运营费用率13.5%，比去年同期下降了1.4%，运营效率有所提高；Q3研发费用1.25亿元，同比上升107.7%。云米科技——(1)收入角度：Q3单季度营收10.7亿元(+89.19%)，前三季度营收29.06亿元(81.00%)。智能厨房产品贡献收入最多，其次是智能净水系统，其他智能产品(洗衣机、扫地机器人)和消费品的收入实现了分别为267.8%、333.3%的增长，三大类智能IoT产品占总收入的77%。(2)客户角度：家庭用户数量不断攀升，Q3用户数超260万，至少拥有两件互联产品的用户比例达17.1%(3)盈利角度：Q3实现净利润7290万元，同比转亏为盈(2018年三季度产生一次性股权激励费用9020万元)，毛利率22.27%同比有所下降。(4)费用角度：2019年第三季度研发费用率、销售费用率、管理费用率分别为4.04%、10.62%、1.18%，相比2018同期都有所下降，运营效率有所提升。■实力探讨：行业竞争日趋激烈，华米、云米如何打造独立竞争力？华米科技——面对fitbit和GARMIN等专门从事智能可穿戴设备的厂商和华为、苹果、三星等大型电子厂商的激烈竞争，通过发展自有品牌、开展海外营销、增强技术实力三个方向重点发力，据Counterpoint Research统计，自有品牌Amazfit2019Q1出货量跻身全球前五。2019年第三季度Amazfit品牌产品的出货量达到100万台。云米科技——面对行业内传统的家用电器和消费电子企业以及正在进入硬件领域的AI和消费互联网公司的竞争，云米科技正朝丰富产品格局、率先布局5G、多元化销售渠道的战略方向进军，2019Q3小米渠道收入占比已降至42%。■风险提示：行业发展不及预期，公司盈利能力不及预期（文章来源：安信证券）

经济观察网 记者 胡艳明 近日，证监会深圳监管局向安信证券出具警示函，因安信证券发布的关于杭萧钢构研究报告存在表述不严谨的问题。行政处罚书显示，近期，深圳监管局就安信证券发布《杭萧钢构：技术授权模式助高增，布局河北有望受益雄安新区建设》研究报告行为进行了专项现场检查。检查发现该研究报告中关于“已深入布局雄安新区核心区域，后续受益雄安新区建设确定性强”的表述不严谨，违反了《发布证券研究报告暂行规定》第九条的规定。依照《发布证券研究报告暂行规定》第二十二条的规定，深圳监管局对安信证券出具警示函。深圳监管局要求安信证券加强研究所内部管理，提高研究报告客观性和审慎性。资料显示，研究报告《杭萧钢构：技术授权模式助高增，布局河北有望受益雄安新区建设》系安信证券于2017年4月17日发布，分析师金嘉欣，苏多永。报告中称，“我们维持对公司的买入-A的投资评级，6个月目标价为18元，相当于2017年27倍的动态市盈率。”但是6月5日，杭萧钢构（600477.SH）发布澄清公告，称有券商发布公司相关研究报告，提及杭萧钢构股份有限公司（以下简称“杭萧钢构”、“公司”）“深入布局雄安新区核心区域”、“受益雄安新区建设”相关内容，表述不准确。杭萧钢构同时表示，经公司认真核实，公司未在雄安新区设有分支机构（包括子公司、参股公司），公司及控股子公司、参股公司未在雄安新区承接相关项目，在河北省（含雄安新区）尚未有 5-8 元/平方米的资源使用收入。同花顺显示，杭萧钢构为雄安新区概念股，受益于雄安概念，自4月以来成上升趋势，8月14日收于13.1元每股，目前市盈率37.80。记者致电安信证券询问是否对此警示函有相关回应，其称稍后回复，但截至发稿，安信证券方面未对记者提出的问题进行回应。安信证券官网资料显示，安信证券股份有限公司成立于2006年8月18日，并先后于2006年9月、12月以市场化方式收购了原广东证券、中国科技证券和中关村证券的证券类资产。在8月14日证监会公布的2017年证券公司分类中，安信证券被评为A级。

10月28日，安信证券研究所所长胡又文在“2020中国资本市场高峰论坛”上表示，券商研究所未来的转型发展正在呈现三大趋势：未来研究所的盈利模式和定位会出现明显分化；券商研究所的业务范围会大大拓宽；研究所内部资源整合的能力也会明显加强。随着注册制改革的加速实施，资本市场新一轮改革浪潮已经到来了，券商研究所也需要探索新的盈利模式。胡又文表示，当前资本市场出现了五大变化，对于券商研究来说既是机遇，也是重大挑战。第一是资本市场对研究服务的需求与日俱增。截至9月末，国内上市公司的总数是4056家，总市值约70万亿，且随着资本市场的发展，金融资产占居民财富的比例持续提升。资本市场扩容、投资品种丰富、金融工具复杂……都使得投资者需要更专业的研究服务。第二是机构投资者的影响力正在逐步提升。A股已经呈现了明显的机构化趋势，海外资金、社保、险资、银行理财都在加大入市，机构投资者的多样性决定了他们对投资理念和对研究服务需求的多样性，需要研究所对不同类型的客群进行区分，然后再结合自身的资源禀赋和特点有所取舍、有所侧重。第三是研究所传统的盈利模式——佣金分仓可能被打破。目前欧洲机构投资者已经开始把交易佣金和研究分仓分开，投资者需要为单独的研究服务付费。第四是券商越来越注重打造以客户为中心的内部协同机制，研究所需要与其他部门形成联动。例如摩根士丹利以财富管理为窗口，打造了一体化的客户服务平台，其研究所最重要的客户就是公司财富管理部的签约客户，研究资管和销售形成了一套非常紧密的共生利益网络。第五则是金融科技的发展可能会转变研究所的盈利模式和服务模式。比如智能投顾发展到某个时间点，可能代替现在很多研究员的基础工作，研究成本会大幅降低。因此行业需要思考，这样背景下研究员的价值体现在什么地方。面对日新月异的时代变革，胡又文也总结出了三点探索经验。首先，券商研究所的定位和模式出现明显的分化，不再是完全的同质化竞争。券商研究所会根据各自的客群、资源禀赋等不同条件，探索不同的研究服务模式、管理机制，形成百花齐放的局面。比如有的研究所会选择适合自身的客户群体，也有的研究所会根据自身的优势开发差异化的产品和服务，但最终的目的只有一个——在某个行业形成差异化的领先优势。其次，研究所会加快拓宽业务范围，对内将更注重协同。参考海外券商发展经验，对外方面，日本、欧美国际一流的投行和大型的企业集团之间都是有长期稳定的合作关系，投行为这些大型企业集团包括发展战略、组织架构、业务模式、融资安排等方面都会提供专业的咨询服务。而对内方面，高盛研究所和投行在全球具有极高的影响力，其研究报告在市场内也具有很高分量，等于帮助他们的投行形成了定价权。此外，研究所内部也将进一步整合形成合力。分析师的价值主要体现在研究能力、股票价值发现能力、资源整合能力等方面。这几年一些主题性的热点层出不穷，涉及行业很广，要求研究所必须提供更好、更全、更整体化的服务，更好协调所内的资源，各个行业联主动联动，才能够全面满足投资者需求。“券商研究所是最适合成为各类资源综合运作的平台的。”胡又文强调，研究所和上市公司、和一二级市场的投资者、行业专家、监管部门有紧密联系，可以充分发挥信息和资源优势，强化行业研究能力和资源整合能力，最终提升整个研究所的盈利水平和社会影响力。（王蕊）

来源：智通财经网　　智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，受益于欧美市场需求强劲，2020年下半年JS环球生活业绩增速超预期。安信证券预期公司未来业绩或将保持快速增长，预计2021年~2023年的EPS分别为0.12/0.15/0.19美元，维持买入-A的投资评级。　　JS环球生活公布2020年业绩公告。公司全年实现收入42.0亿美元，按年同比+39.1%；实现业绩3.4亿美元，按年同比+718.1%。折算公司2020下半年实现收入26.8亿美元，按年同比+50.6%；实现业绩2.6亿美元，按年同比+561.8%。　　欧美市场强势增长，下半年收入增速超预期　　2020下半年，JS环球生活整体收入按年同比+50.6%，增速环比H1明显提升。主要因为：　　1）受疫情影响，北美消费者居家市场延长，催化了对清洁电器和厨房小电的需求。公司及时调整渠道结构，加强线上渠道投入，较好地受益于小家电线上红利。下半年期间公司北美地区收入按年同比+63.9%。公司发挥九阳和SharkNinja研发协同优势，积极推出新品Vertex无绳吸尘器、激光导航扫地机、Ninja Foodi强力破壁机、Ninja Foodi十合一空气炸锅等产品获得了较高的市场认可度。据美亚数据，下半年期间Shark无绳吸尘器、扫地机、Ninja Foodi系列线上销售额按年同比+293.4%/+144.9%/+467.7%。　　2）公司大力拓展欧洲市场，在巩固英国市场销售的同时，陆续进入法德市场，下半年期间欧洲市场收入按年同比+136.9%。其中，Shark吸尘器在英国表现强势，据英亚数据，下半年期间Shark吸尘器线上销售额增长超过20倍。　　2020下半年公司盈利能力大幅提升　　下半年期间，JS环球生活整体净利率同比+7.6%，主要因为：　　1）公司发挥全球供应链采购协同效应，并推出高毛利的扫地机产品，并扩大高毛利的线上DTC渠道占比，使得下半年期间公司毛利率同比+3.0pct，其中SharkNinja分部毛利率同比+3.6pct，提升显著。　　2）规模效应带来销售费用率和管理费用率明显下降。2020下半年期间公司销售费用率和管理费用率同比-0.2pct/-3.3p pct。　　3）2020年3月，公司完成对现有债务的低成本再融资工作，融资成本有所降低，2020下半年财务费用率同比-1.4pct。　　展望后续，安信证券认为公司收入有望延续较高增速：　　1）公司积极拓展品类和升级产品，并不断扩展销售区域，有望推动销售规模持续扩大；　　2）全球需求持续复苏，九阳和SharkNinja有望不断发挥产业链、渠道营销、产品创新等方面的协同效应。　　投资建议：JS环球生活在清洁电器和厨房小电领域拥有较强的技术实力，未来有望发挥全球供应链采购、研发创新和营销网络的协同效应。国际市场，SharkNinja不断拓展销售区域，建设线上线下全渠道销售网络；中国市场，九阳积极扩张品类，优化产品结构。我们预期公司未来业绩或将保持快速增长。预计公司2021年~2023年的EPS分别为0.12/0.15/0.19美元，维持买入-A的投资评级。　　风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化

来源：新浪港股安信证券发布研究报告称，看好维亚生物（01873）未来CRO业务和投资孵化业务快速成长，评级“买入”，预计2021-23年收入分别为24.89亿元（+257.1%）、31.73亿元（+27.5%）、40.56亿元（+27.8%），调整后归母净利分别为4.75亿元（+88.2%）、6.04亿元（+27.3%）、7.81亿元（+29.3%）。报告中称，公司发布2020年年报，实现营业收入6.97亿元人民币，同比增115.7%，调整后净利润为2.52亿元人民币，同比降20.7%，其中除去投资收益之外的公司CRO/CDMO业务调整后净利润为1.66亿元，同比增44.3%，业绩增长符合预期。该行表示，2020年公司药物发现CFS实现收入3.47亿元，同比增41.1%，虽然2020年下半年受汇率因素的影响，仍然实现了快速增长。2020年末公司药物发现CFS业务在手订单4.16亿元，同比增55%。2020年公司药物发现EFS实现收入0.92亿元，同比增19.1%，2020年末EFS在手订单1.91亿元，同比增139%，由于这两年公司孵化公司数量不断上升，且来自被孵化公司的订单执行周期较长，因此EFS收入增速慢于订单增速。公司在药物发现领域全球领先的地位，以及在手订单的高速增长，为药物发现CRO业务未来长期的稳健增长奠定了基础。2021年3月份，公司完成对信实的收购，此次收购将进一步为公司药物发现CRO业务助力。报告提到，2020年下半年，公司完成对浙江朗华的收购，并于2020年11月初并表。浙江朗华是一家优质的小分子CMO/CDMO公司，现有12个GMP车间，总反应体积为671m，预计到2023年朗华产能将新增1500m。2020年，朗华实现收入15.2亿元，同比增22.7%，其中CDMO业务实现收入8.75亿元，同比增54%，2020年朗华实现净利润1.71亿元，同比增134.5%。截至2020年底，朗华累计服务客户数量709家，前十大客户留存率为100%，与多家全球top大药企建立紧密联系。2020年全年，朗华完成48个CDMO项目，有19个新品种（12个原料药、7个高级中间体）通过环评会议。公司将建立300-400人的CMC研发团队，进一步增强小分子CDMO业务的研发实力。安信证券称，对EFS业务，公司2019年全年审阅834个项目，新增21家投资孵化企业，对现有10家孵化投资企业追加投资。公司采用事业合伙人制度，在项目筛选上独具优势，所投项目均为优中选优。据公司公告，除EFS的收入贡献外，2019年公司EFS业务反映在利润表中的正向利润贡献共计0.87亿元，具体如下：1）对于会计科目按公平值列入损益之金融资产之公平值收益，2020年投资公司的公允价值变动损益取得收益为1.02亿元，主要反映3家投资孵化企业股权公平值的增加（包括Dogma、Mediar、维眸），2）对于会计科目应占合营企业亏损，2020年公司这块亏损50万元，主要由于嘉兴优博生物的亏损减少。此外，公司投资收益在2020年同比下降，一方面由于其对投资孵化公司账面价值的计算方式较为保守，另一方面由于个别项目公允价值在19年有较大的增长。该行预计，未来伴随公司投资孵化项目数量的增多，投资收益增长的波动将变小。目前公司已孵化企业中，约55%的管线已经进入PCC/IND-enabling 阶段，11条管线进入临床阶段，未来发展可期。