中国资本市场研究报告

对我国资本市场功能的思考 十多年来，我国资本市场发展迅速，取得了举世瞩 目的成就。从上市公司的数量、融资金额和投资者数量等方面，我国资本市场已经具备了相当的规模，在产品以及法规制度方面，市场的基本要素和基本框架已经形成，技术系统建设方面成果显著。经过不断的探索和努力，我国资本市场功能和作用日益显现，规范化程度不断提高。 资本市场，作为一个新兴市场，在融资、优化资源配置等方面为我国经济的发展发挥着越来越重要的作用。 对我国资本市场的功能思考，全面审视我国资本市场结构，综合分析、对比发达国家资本市场的成熟制度，为我国发展、完善资本市场提供理论指导依据，有利于资本市场更好的为社会主义现代化建设服务。 一、资本市场的概念 资本市场，在过去我们认为那是资本主义的专利，而现在在中国，它已经是个不陌生的、使用频率很高的词了。在中国金融理论中，资本市场理论是最年轻的。因为中国资本市场“不成熟”而又“变幻莫测”，许多方面还处在试验、争鸣、探索的过程中，所以定义它是个挺困难的事。即便是在西方经济学中，资本理论也是最有争议的一个领域。可能是由于资本工具的复杂性，或者可能是由于资本市场的强操作性和多变性，导致人们对资本市场的认识很不一致，于是对资本市场的界定五花八门，人们几乎可以在任何角度使用它，并且在不同的场合赋予它不同的内涵。有的人讲资本市场时指的是股票市场，也有的人说的是证券市场。比如1995年世界银行发表的专题报告《中国新兴的资本市场》中，相当多的专家将资本市场界定于证券市场，他们认为，证券市场是现代市场经济，同时也是资本市场的最核心部分。而1996年国际货币基金组织编写的《国际资本市场：发展、前景及关键性政策问题》中资本市场包括：外汇市场、债券市场、股票市场、衍生工具市场、银行系统和贷款市场等。还有大家所熟知的美国S"克里"库珀的《金融市场》专著中，资本市场的范围涵盖抵押市场、债券市场和股票市场。到底资本市场这个概念指什么？ 尽管对资本市场的定义见仁见智，但其有着一个确定的内涵，从最一般的意义上讲，资本市场至少应涵盖：证券市场（股票市场、长期债券市场——长期国债、企业债券、金融债券等）、长期信贷市场（长期抵押贷款、长期项目融资等）、衍生工具市场（金融期货市场、金融期权市场等）。综上所述，我们可以概括出资本市场的基本概念。 资本市场是全部中长期资本（一年以上）交易活动的总和，包括股票市场、债券市场、基金市场和中长期信贷市场等，其融通的资金主要作为扩大再生产的资本使用，因此称为资本市场。资本市场是通过对收益的预期来导向资源配置的机制。 二、资本市场的功能 资本市场是现代金融市场的重要组成部分, 其本来意义是指长期资金的融通关系所形成的市场。但市场经济发展到今天, 资本市场的意义已经远远地超出了其原始内涵, 而成为社会资源配置和各种经济交易的多层次的市场体系。在高度发达的市场经济条件下, 资本市场的功能可以按照其发展逻辑而界定为资金融通、产权中介和资源配置三个方面。 (一)融资功能 本来意义上的资本市场即是纯粹资金融通意义上的市场，它与货币市场相对称，是长期资金融通关系的总和。因此，资金融通是资本市场的本源职能。 (二)配置功能 是指资本市场通过对资金流向的引导而对资源配置发挥导向性作用。资本市场由于存在强大的评价、选择和监督机制, 而投资主体作为理性经济人，始终具有明确的逐利动机，从而促使资金流向高效益部门，表现出资源优化配置的功能。 (三)产权功能 资本市场的产权功能是指其对市场主体的产权约束和充当产权交易中介方面所发挥的功能。产权功能是资本市场的派生功能，它通过对企业经营机制的改造、为企业提供资金融通、传递产权交易信息和提供产权中介服务而在企业产权重组的过程中发挥着重要的作用。 上述三个方面共同构成资本市场完整的功能体系。如果缺少一环节，资本市场就是不完整的，甚至是扭曲的。资本市场的功能不是人为赋予的，而是资本市场本身的属性之一。从理论上认清资本市场的功能，对于我们正确对待资本市场发展中的问题、有效利用资本市场具有重要的理论与实践意义。 三、我国资本市场的功能探讨 （一）我国资本市场发展概况 改革开放以来，我国资本市场规模迅速扩张，企业债券和股票初露头角。开始柜台交易。在上海和深圳证券交易所成立后，中国证券市场特别是股票市场开始飞速发展，截至2006年3月底，上海、深圳两个交易所的上市公司达1373家，上市证券1787只。股市投资者7127.95万户，证券投资基金64只，股票市价总值达36310亿元，占国内生产总值的54.08%。同样，以间接融资主导的中国企业融资，近年来中国企业直接融资取得较大发展。在企业融资新增领中直接融资所占比重不断增高。随着证券市场的发展，防范和化解金融风险成为监管部门最关心的重要问题，特别是1997年亚洲金融危机爆发之后，进一步加强了证券市场的管理。资本市场是资本和产权交易的市场，交易涉及的是金额巨大的金融资产，关系到所有者和使用者的切身经济利益。资本市场的健康发展并发挥其在国民经济中资源配置优化，必须有规范、合理、公平的法律和法规予以保证。为此，我国建立了一些规范资本市场运作的监管机构和法规体系。例如：《证券法》、(公司法》、《资产评估管理办法》等等法律法规的制定，对资本和产权交易的当事人、中介服务、企业公司和交易所等等已经提出了比较系统的行为规范。 但是，与发达国家资本市场相比，我国资本市场还存在诸多缺陷。一是银行和金融机构贷款占金融资产的比重仍然很高。据统计，截至2005年我国城镇居民金融资产总额中，银行存款占75%以上，有价证券约占10%，现金和其他金融资产不足10%。二是证券市场目前规模仍然较小，结构也不合理，表现在一级市场上股票发行比重过低，二级市场证券流通比重过低，总体上过度依赖股票。三是信息不对称，股市价格及收益与公司实质表现高度不相关。四是中国企业融资制度仍以间接融资为主导，直接融资规摸总体仍然较小，从企业融资的存量结构看，间接融资占到较大比例。五是在监管方面，规范的监管力度尚不够。由于建立时间较短，我国的法律、法规建设相对滞后，还有一些需要完善的地方。 建立完善的市场经济体制是中国经济体制改革的最终目标，随着经济体制市场化改革进程的不断推进，中国资本交易的市场化程度也将继续提高。特别是2001年加入世界贸易组织后，中国经济体制改革的市场化进程加快，资本交易的市场化进程也将加速发展。 综上可见，我国资本市场目前正处于发展的初期阶段，不成熟阶段。结构调整和制度完善的任务仍然很艰巨。 （二）我国资本市场的功能演进 1．我国资本市场的形成 要了解我国资本市场形成的初始功能，有必要简单回顾我国国有企业改革的过程。在改革初期，我们根据对传统国有企业弊端的认识，在资金、利润分配方面作了以下两项改革：一是对企业放权让利，实行利润按比例分成的分配制度，以改变国有企业在统收统支的传统体制下没有任何资金使用自主权的状况。二是将原来对企业的财政拨款（包括固定资产投资和流动资金）改为银行贷款，以改变企业无偿占用国家资金的状况。改革没有收到预定的效果。国有企业按一定比例留下来的资金，由于失去了所有者的约束，企业管理者更倾向于将钱作为工资和奖金分配给个人，而企业扩大生产所需要的资金主要依靠银行的贷款。但银行本身的改革滞后，致使银行的债权对企业的财务约束也并不象期望的那么强。企业普遍负债过高。各级政府再也不给原有的国有企业注入资本金的同时，在确定建设项目时，也没有能力给新建企业注入资本金。在前几年，地方政府靠指令银行和其他金融机构给这些项目贷款。这些企业从建立之日起就处于所谓无本经营的状况。国有商业银行和其他金融机构无权参与项目的确定，只是奉命给没有资本金、因而没有任何资产担保的企业提供贷款。在这种情况下，既然是奉命贷款，就没有理由让银行和其他金融机构完全承担回收贷款的责任。其实，银行和其他金融机构一般也很少考虑去履行这种责任，因此，银行和其他金融机构的风险在日积月累，呆帐和坏帐不断增加，资产质量日渐下降。事实上，银行和其他金融机构对企业的债权约束很弱的原因，是相当多的企业认为项目是政府定的，项目是否有效益责任在政府，一旦项目不成功，企业既无力也不想归还银行的本金和利息。对于一个完全靠银行贷款建立的企业，企业经理人员会认为企业并不属于没有实际投入资金的政府，也不属于最终要求企业归还贷款的银行。他们也许认为企业应该属于企业全体员工的。所以企业产权关系很不清楚。其结果企业经理实际掌握了企业利润分配的权力，但却把企业负债的风险扔给了银行，这当然既不利于企业改革，也不利于银行体制的改革。 于是，人们开始思考，对于国有企业来说，靠国家的所有权约束和靠国有商业银行的债权约束，都无法转变国有企业的经营机制。要改变国有企业无本经营的状况，在国民收入分配格局已经发生很大变化的情况下，靠国家财政也无可能。 换句话说，当传统计划经济体制下主要依靠政府进行社会积累的机制被打破以后，应当建立怎样的有利于社会发展的积累机制这个问题就凸现出来了。靠间接融资即银行贷款进行积累除了存在着企业产权不清、缺少所有者约束、银行承担的风险过于集中的弊端之外，由于银行本身机制转换的滞后而难以形成对国有企业的有效监督。在这种背景下，我国经济学界普遍达成了共识，即应该发展直接融资，通过证券市场融资的方式将社会储蓄转化为投资，同时促使上市公司建立有效的治理结构。可以说，中国的资本市场是改革发展到一定的阶段形成的必然产物。 2．我国资本市场的初始功能 我国资本市场形成的过程，赋予了其初始功能。 ⑴为国企的企业治理机制改革创造条件 在国外，证券市场出现首要的目的是融资，其次是分配资金，对上市公司经理人员的行为约束是附带的功能。而我国证券市场的产生，所赋予的责任是为国有企业的企业治理机制改革创造条件。 ⑵为国企脱困提供资金 这几年证券市场增加了一项功能，为国企的脱困提供资金。不少人把国企的问题归诸于负债率太高，希望通过上市融资来减轻资金成本，为国企脱困服务。 3．重视资源配置功能 1999年9月22日，《中共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定》实质性的地强调了利用资本市场推进国有企业战略性改组，达到提高资源配置的目的。 国有企业的问题表现为资产负债率高、经济效益低下、缺乏竞争力，是在产权单一的情况下公司治理结构的非有效性。国有企业所面对的从形式上看是融资结构不合理的问题，实质上是融资体制乃至企业产权结构和内部治理结构不合理的问题。这里所说的不合理主要指两个方面：一是除了银行间接融资和政府财政的直接注资外，经由资本市场的直接融资管道没有打通；二是即便打通了这一管道，如果将其作用仅限于“圈钱”，而没有相应地引起企业产权结构和内部治理结构的改变，资产利用效率低、不良债务问题严重等老弊端仍将依然存在。 发展资本市场的意义就在于它在解决上述两方面问题上有可能发挥积极作用。自从提出为国有企业脱困以来，资本市场问题在很大程度上是从融资角度提出的。通过资本市场开辟新的资金来源，对高负债而又急需资金的企业说当然是件好事。但对处在转轨时期的国有企业来说，发展资本市场更重要的意义在于推动融资体制的转变，进而推动企业产权结构和内部治理结构的转变。发展资本市场的重要意义在于将市场机制强加给转轨时期的国有企业。 4．发展资本市场对推动国企转轨的积极作用 从推动国有企业转轨的角度看，发展资本市场的积极作用大体有如下几点： 首先，推动国有企业的公司制改造。为使企业进入资本市场，特别是成为上市公司，企业首先必须按照《公司法》的要求，进行规范的公司制改造。 其次，促进企业产权结构和内部治理结构的积极改变。国有企业在资本市场引入新的直接投资时，也就引进了新的股东。经验证明，除去极少数特殊情况外，多元化的股东结构，包括由若干个国有股东构成的产权结构，比国有独资形式更有利于提高企业效率。另一方面，如果由资本市场引入的新股东过于分散，如基本上是中小散户，普遍的“搭便车”行为也难以对企业决策产生作用。对当前的国有企业来说，有意义的是引入一些能对企业治理结构发生积极影响的机构投资者。 第三，为国有企业的战略性改组提供有效地资本流动机制。当国有企业战略性改组的目标确定以后，国有资本在一些行业和企业的退出或进入，可以通过资本市场上国有股权的售出和购入而实现。在的情况下，可以鼓励国有股份与其他股份在资本市场上平等竞争，通过竞争形成国有资本在行业和企业中的合理分布。 第四，推动企业并购及其他资产重组活动。国有企业战略性改组的另一个重要内容，是以多年来市场竞争中成长起来的优势企业，特别是生产名牌产品的优势企业为龙头，按照企业自身扩展的需要，由企业自己决策，对合适的企业进行并购和其他形式的资产重组活动。 第五，有利于提高企业经营的透明度，促进国有资产的保值增殖。进入资本市场的企业，特别是上市公司具有较高的公开性和透明度，它们必须定期接受外部审计机构的审查，按照规则向社会公众详细公布企业的经营状况和财务数据。这样不仅有利于国有股东了解企业的经营状况，而且有利于其他股东特别是个人股东以双重身份（个人股份的股东与全民所有制财产最终所有者）了解企业的经营状况，以及以国有资产直接所有者身份出现的国有股东的对国有资产的经营管理状况，从而改进了对国有资产保值增殖情况的监督效果。 第六，有利于选择出有竞争力的国有资产经营管理者。谁来充当国有资产的经营管理者，是多年来争议颇多的一个问题，研究者提出了不少方案，许多部门、机构、企业也提出种种理由试图说明自己可以胜任这一角色。其实，当资本市场得到一定发展后，这基本上也是一个可以而且应当由市场决定的问题。在进入市场之前，可以规定某些机构为国有资产的经营管理者，但这并不重要，重要的是进入资本市场后看谁有竞争力。竞争力强者将扩大其经营规模，反之，竞争力弱者将不得不缩小其经营规模，乃至最终失去经营管理者的资格。 最后，通过“股权”问题的解决进而解决“债权”问题。股权与债权似乎是两个相互独立的问题，通过直接融资而扩大自有资本金比重，会相应降低负债比重，所引起的只是资产结构上的变化。然而，在这种结构变化的后面，主角是行使股权的股东。由负债筹措到资金是由股东及其选定的经营者使用的。国有企业融资体制的问题，主要不是负债率本身的高或低，而是现有的股东及其代理人对负债而筹措到的资金缺少责任心，以及由此而产生的高负债冲动。所以，国有企业债务问题的解决，除了增资减债外，关键还是要改变企业股东及其代理人的行为，否则，减下来的债还是要增上去的，而且许多债是无力偿还的。从这个意义上看，发展资本市场一方面可以给企业增资，另一方面可以通过改变企业的产权结构和内部治理结构，而对从根本上解决债务问题创造条件。 参考资料：http://blog.sina.com.cn/u/4773fc57010003in

【DOC】中国资本市场发展报告(摘要)文件格式:DOC/Microsoft Word - HTML版20世纪70年代末期以来的中国经济改革大潮,推动了资本市场在中国境内的萌生和发展.在过去的十多年间,中国资本市场...资本市场的出现和发展,是中国经济逐渐从计划体制向市场体制转型过程中最为重要的成就之一,而资本市场改革和发展的经验,... www.csrc.gov.cn/n575458/n575667/n818795/n ... 712K 2008-1-24 第11届资本市场论坛_财经_新浪网地点:中国人民大学逸夫会议中心 【关注】第11届(2007)中国资本市场论坛 主题:中国资本市场——从制度变革到战略转型...国资委研究中心主任王忠明演讲:资本市场发展与加快国有经济战略性调整 高盛亚洲区董事总经理胡祖六演讲:中国资本市场... finance.sina.com.cn/focus/d11zbsclt/ 125K 2008-1-8 - 百度快照

热点栏目资金流向千股千评个股诊断最新评级模拟交易手机看股 □中国证监会研究中心主任 祁斌 中国资本市场的发展成就值得自豪，但我们还应该清醒地看到，比起发达市场甚至一些新兴市场，中国的资本市场在很多方面还有着相当大的差距。 第一，金融结构的差距。2008年出版的《中国资本市场发展报告》中比较了五个国家的金融结构，其中日本是典型的商业银行主导型，38%的金融资产在商业银行里，而中国的这一数据在60%左右，这说明我国资产结构相比日本更加过度倚重商业银行。今天这一比例更是上升到了73%。也就是说，过去几年中，我国金融结构发展更加失衡。 第二，市场机制的差距。以企业IPO的机制来看，全球几乎所有主要的交易所都是注册制，只有上海证券交易所和深圳证券交易所例外。这两家交易所实行的是核准制。名曰核准制，实际上是审批制。当然，注册制、核准制或审批制之间也不是绝对的黑与白的关系，而是一个渐进的变革过程。美国证监会的注册制也有很多个流程，但相对来说，其流程更加标准化。中国证监会一直致力于发行体制的市场化改革，应该说取得了相当大的成效，但是这条路还很漫长。因为发行体制的改革与多层资本市场的发展、与机构投资者的发展高度相关，很难单兵突进取得成功，但总的市场化的取向坚定不移。 第三，市场深度的差距。我国的资本市场结构是一个倒金字塔，而美国是一个正金字塔。美国纽交所有2300家挂牌公司，然后是纳斯达克[微博]有2500个，再往下是OTCBB和粉单市场，大致将近1万家挂牌公司，再往下是一个灰色市场，也有上万个挂牌公司，尽管在这些市场上挂牌的公司与交易所上市的公司无法同日而语，但它服务于低层次企业，与其他高层次的市场实现了很好的分化。我国正好相反，主板有1400家挂牌公司，中小板700家，创业板355家，中关村代办股份转让系统原来只有100多家挂牌公司，今年以来多了些。当然我们还有很多区域性产权交易所，但发展不太规范，良莠不齐。打个比方，就好像一个国家的中学生比小学生多，大学生比中学生多，最多的是博士后，这显然是不合理的。所以我们现在一定要加快三板和四板的市场建设，尤其是三板。 未来四板的发展空间可能主要是两个，一个是像浙江、江苏、广东、山东、北京等经济发达地区，企业数量众多，三板承接不了的企业还可以在当地的四板挂牌。另一方面，像乌鲁木齐这样的城市，半径1000公里的范围内，没有一个城市能与之竞争，如果发展了一个活跃的区域股权交易市场，那么，哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦和其他周边国家的企业都可能会到这里来挂牌融资，这也有利于促进我国和周边经济体的融合。区域性资本市场的发展，可以成为实现这一国家战略的重要手段。 另外，与股票市场相比，我国债券市场发展与发达国家差距更大。中国债券市场的发展严重滞后于股票市场，金融衍生品和期货市场又滞后于债券市场，相对更加欠缺。所以要做的工作还很多，任重道远。 第四，市场文化也有一定差距。中国资本市场一个很大的特色，就是换手率比较高，是一个以散户为主的市场。尽管散户在A股市场中持有的市值仅有20%多一些，但却贡献了70%以上的交易量。当然，全世界的很多市场都是经历了一个过程，才发展成为以机构投资者为主的市场。例如美国早期的市场完全是投机，但华尔街从一开始就不是一个真正的散户市场，早期参与华尔街的往往都是有钱人。华尔街的投资文化的变迁也有一个演进过程，早期基本上都是庄家，以纯粹的投机为主。真正建立投资文化，是在1929年股市崩溃后，以巴菲特的老师格雷厄姆为代表，股票基本面和价值投资的理念才逐步出现。此后，随着共同基金的发展和养老金的参与，才逐步在上个世纪70-80年代建立起了相对成熟的市场文化。即便如此，在上世纪90年代的互联网泡沫和2008年金融危机中，还是难免有大量投机行为出现。 总体来说，中国股票市场的换手率比较高。以2007年的数据为例，这一年全球股票市场上的换手率大概100%多，韩国超过200%，而上交所是927%，深交所是987%，是全世界平均水平的很多倍。近年来，这个比例有所下降，但在全球仍比较高。资本市场的活跃度是一个非常微妙的事情，没有一定的活跃度、没有一定的流动性就不能称之为市场，但如果投机气氛过浓，也是比较危险的。在亚洲股票市场中，韩国市场换手率比较高，在1998年的亚洲金融危机中，韩国市场应声崩溃，非常脆弱。但与中国市场相比，韩国显然是“小巫见大巫”。因此，从市场文化这个角度看，我们的资本市场还有很长的路要走。一方面需要发展机构投资者；另一方面还要加强中小投资者的保护，并倡导理性投资的理念。 (本文节选自《我们需要一个什么样的资本市场——经济转型下的资本市场使命》一文，该文根据2013年作者的两次讲座整理而成。)新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。进入【新浪财经股吧】讨论

　　证监会专家：中国金融体系结构性转型已经开始　　中国证监会研究中心主任祁斌日前表示，目前我国金融体系已经开始了结构性的转型，从间接融资占绝对主导地位向直接融资和间接融资相均衡的方向演进。　　祁斌在上海市期货同业公会、上海证券同业工会和浦东新区人民政府主办的“投资中国——2007上海证券期货国际论坛”上表示，促进金融体系的平稳转型，推动我国经济全面协调可持续发展。第一要继续推进基础性建设，加快资本市场的建设，推动金融创新，加强金融监管协调，有效化解金融风险。应加快包括主板、中小板、创业板、债券等在内的市场发展，完善资本市场结构。推动上市公司和证券期货经营机构做大做强，提高国际竞争力，同时应强化各种金融风险和外部冲击的快速决策和反应机制，保证金融市场的稳健运行。第二是要推动相关制度的变革和建设，为资本市场的建设创造有利的基础。特别是要进一步完善国有资产管理机制，推动信用体系和诚信文化的建设，为资本市场的可持续发展创造良好的环境。第三要加强监管的有效性，合理界定政府职能的边界，进一步构建市场化导向的创新体系的建设，逐步构建市场化导向的创新机制。同时要充分发挥交易所和自律监管功能，逐步完善市场的自我约束机制，形成高效的多层次监管体系。完善法律体系，加大执法力度和提高执法效率，不断完善法律法规，推动资本市场法律体系的建设，完善快速反应机制，做到及时发现，及时制止。提高违规成本，建立有效的体系。第四，积极应对国际竞争，稳步对外开放，增强我国市场的国际竞争力。　　祁斌说，近年来，资本市场的快速发展使得直接融资比例稳步上升，有效地改善了我国的金融结构，分散了金融系统风险，中国金融体系开始了结构性的转型。2006年资本市场资产占全部金融资产的比例为22%，截至2007年9月底，这个比例超过30%。　　他认为，目前资本市场也面临一些新的挑战，第一，资本市场结构失衡，资本市场的约束化机制不足，市场主体需要进一步培育。第二、宏观经济和国际市场的变化对市场的影响日益增加。第三，银行存款分流现象是我国金融体系结构性转型的开始，具有十分积极的意义，并将成为一个长期趋势。但也对监管体制和金融机构提出了新的挑战。第四个挑战是随着经济发展全球化进程，金融活动的全球化特征更加凸现，我国金融体系面临着全球竞争的趋势不可避免。　　中国金融体系如何走出困局　　据《中国投资》报道，2004年在宏观调控情况下，国民经济保持了持续快速的发展趋势，但是证券市场走势却出现了严重的背离。以银行和资本市场为主体的金融体系运行效率低，金融资源浪费严重，直接融资内部机制失调，多层次市场发展滞后等多种问题，尤其是直接融资与间接融资比例长期严重失调，导致企业资本结构不合理，银行不良资产比例过高，加剧了金融体系风险的积聚。　　在重筑金融体系中，银行和资本市场各应扮演什么角色？中国金融体系战略究竟应该选择银行主导，还是资本市场主导？银行业为建立与资本市场相匹配的经营体系，在经营方式上应选择分业经营还是混业经营？2005年1月15日，在中国人民大学金融证券研究所主办的“中国资本市场论坛”上，多位国内知名专家提出了破解金融体系谜题的思路。　　银行主导还是市场主导——中国金融体系的战略选择　　从世界各国金融发展的历程来看，金融体制的选择和金融业的发达程度对经济的增长起到了至关重要的作用，金融与现代科学技术共同构成现代经济的核心推动力，并成为国际竞争的新趋势。各国金融体系大致可以划分为两类：一类是以商业银行为主导的金融体系，其典型国家如德国、日本；另一类是以资本市场为主导的金融体系，其典型国家如美国、英国。　　从理论研究上看，很难得出哪一个金融体系更优的结论，因此，关键的问题是建立一个适合本国国情的金融体系。对中国而言，如何构建一个既能推动经济增长、有效配置资源，又能平滑经济波动，合理分散风险，同时还能够使居民分享经济增长的财富效应的金融体系，不仅关系到中国能否在未来保持持续的经济增长，而实现全面建设小康社会的宏伟目标，而且也关系到中国能否在未来的国际竞争中，保持竞争的优势。　　刚刚调任中央汇金公司总经理的谢平认为，银行与资本市场谁是金融体系的核心并不重要，银行主导型和市场主导型绝对是互补的。一个国家只有在收入水平达到一定的阶段后，才可能慢慢发展市场主导型的金融体系，这也是为什么英、美发达国家在过去很长一段时间一直也是银行主导型，只是到了上世纪五六十年代后才建立了市场主导型的金融体系。从投资者个人来说，只有其财富达到一定程度，才会想到把自己财富的多大比例投资在股票市场，另一部分进入银行；如果个人财富很少，他只需要到银行储蓄就够了。而目前的数据还不足以证明，银行主导和市场主导，哪一种金融制度更有利于经济增长。　　北京银行副行长赵瑞安坚信：“在今后相当长的时期内，商业银行在中国金融体系中仍然占据重要的地位”。　　从资本市场的角度来看，我国资本市场起步较晚，所暴露的问题也比较多，其发展需要商业银行体系的支持。在这种情况下，商业银行发挥作用是客观的和必然的。银行聚集了大量社会资金，具有能力和实力促进经济的发展。从社会资金需求来看，金融机构具有便利、有效的融资方式，能够为经济的发展注入资金。从消费者的金融习惯来看，中华民族具有节俭的传统，因此大量资金聚集在银行也是一个客观的必然。　　但商业银行目前面临着治理结构不完善、资本充足率低和不良资产规模过大的问题，而解决这三大问题最好的场所就是资本市场。对于商业银行的股份制改造，推动其在资本市场上公开发行上市，已成为众多商业银行的战略选择。此外，资本市场还为商业银行提供了补充资本金最有效的渠道——通过发行长期次级债务和股票可以使商业银行在短期内补充巨大的资本。资本市场是商业银行改革和未来业务创新的重要平台，而银行对资本市场的介入，对于保证资本市场的稳定发展也起到了十分重要的作用。有着政府隐性担保的商业银行进入资本市场，首先就会为广大的投资者带来巨大的信心支持。　　更具体的：http://www.ce.cn/economy/bank/yanjiu/jrts/200502/16/t20050216_3088757.shtml

本书分析世界经济和全球金融体系产生深远影响的金融危机，对实体经济和金融体系会产生的经济增长模式、产业结构、市场制度和金融体系带来影响。主要内容为中国人民大学金融与证券研究所中国资本市场研究报告(2009)之一。

装帧：平装开本：16丛书名：中国人民大学金融与证券研究所中国资本市场研究报告(2009)定价：79.00

〖 目 录 〗 第1篇 导言 第1章 房地产业融资的特点 第2章 中长期发展房地产信托投资基金 第1节 信托模式 第2节 封闭式产业基金管理模式 第3节 房地产公司上市模式 第4节 我国房地产投资基金发展路径 第2篇 发展分析 第1章 中国房地产业和房地产融资发展情况 第1节 中国房地产业发展情况 第2节 中国房地产房地产融资发展情况 第2章 中国房地产企业融资的现状 第1节 房地产企业资金主要依靠银行贷款，其他融资渠道作用有限 第2节 房地产企业进入资本市场融通资金的难度加大 第3节 房地产企业融资方式多样化初露端倪 第4节 房地产信托业务活跃 第3章 我国房地产业主要融资方式 第1节 内源融资 第2节 外源融资 第3节 其他融资 第3篇 动因分析 第1章 房地产企业融资的必要性 第2章 创新的多元化融资方式建立的必要性 第1节 有利于降低房地产融资中的金融风险 第2节 有利于资本市场金融工具和金融品种的创新 第3节 有利于降低房地产企业借入资金的成本 第4节 房地产融资工具的创新将是商业银行中介业务的一大亮点 第4篇 问题分析 第1章 过于依赖商业银行贷款，风险巨大 第1节 局部市场过热的系统风险 第2节 房地产开发企业高负债经营的财务风险 第3节 “假按揭”等骗贷行为出现 第2章 定金预售款比例过高，出现不确定风险 第1节 市场条件恶化造成的风险 第2节 开发商操作水平不高造成的风险 第3节 开发进度的拖后加剧社会矛盾 第3章 上市、发行债券难度大 第1节 上市融资的难度大 第2节 债券融资的监管手续多 第4章 发展直接融资的另一个障碍是制度、法规的不完善 第5章 我国房地产企业融资存在的问题 第1节 房地产企业规模不经济和信用差现象严重 第2节 房地产企业间接融资比例过高 第3节 房地产金融市场结构不健全 第4节 房地产企业融资水平差异较大 第5篇 发展对策 第1章 多元融资模式的风险控制 第1节 调控道德风险 第2节 完善监管体系 第6篇 国际借鉴 第1章 可借鉴的新融资方式 第1节 房地产投资基金 第2节 国际银团贷款 第3节 过桥贷款 第4节 房地产资产证券化 第2章 新融资方式的国外应用经验 第1节 房地产投资基金在国外成熟市场的应用经验 第2节 国际银团贷款在美国的经验 第3节 资产证券化在美国的经验 第4节 过桥贷款的运行经验 第3章 证券化为主导的融资模式 第1节 房地产证券化的功能 第2节 美国的房地产抵押贷款证券化 第3节 房地产投资信托基金 第4章 银行为主导的融资模式 第1节 德国住房储蓄银行融资模式形成的原因 第2节 德国住房储蓄银行融资模式优点分析 第3节 德国住房储蓄银行运行机制分析 第5章 政府为主导的融资模式 第1节 以新加坡为代表的住房公积金制度兴起分析 第2节 新加坡住房公积金制度的优点分析 第3节 新加坡住房公积金运行机制分析 第7篇 比较分析 第1章 房地产投资信托基金优缺点分析 第2章 国际银团贷款优缺点分析 第3章 过桥贷款优缺点分析 第4章 资产证券化优缺点分析 第5章 国外房地产企业融资模式的比较与借鉴 第1节 国外房地产企业融资模式的共性 第2节 国外房地产企业融资模式的差异性 第8篇 经营方略 第1章 房地产企业融资组合设计原则 第2章 影响房地产企业融资组合的若干因素 第3章 我国房地产企业融资组合具体方案设计 第1节 房地产开发各环节合理的融资组合方案 第2节 不同房地产开发项目融资组合方案 第3节 不同规模房地产企业融资组合方案 第9篇 模式与机制 第1章 现阶段我国房地产企业主要融资模式 第1节 自有资金和银行贷款相结合 第2节 自有资金和房地产预售相结合 第2章 融资模式选择分析 第1节 融资模式选择的原则 第2节 融资模式选择因素 第3章 多元化融资模式的构建 第1节 选择多元化融资模式的意义 第2节 以房地产信托为核心的多元融资模式的构建 第3节 建立以房地产信托为核心的融资模式的对策 第10篇 政策与制度 第1章 国家对于发展直接融资的重视 第2章 完善融资的制度环境 第1节 完善房地产融资法律法规 第2节 建立健全政府支持体系 第3节 着力解决金融信用缺失的问题 第4节 健全金融监管的专门机构 第11篇 环境分析 第1章 宏观调控信贷政策的影响 第1节 加大规范房地产信贷业务的力度 第2节 提高了信贷门槛 第2章 房地产高财务杠杆产生的“暴利”是阻碍直接融资的最主要因素 第3章 我国房地产企业融资存在问题的原因 第1节 历史较短 第2节 法制不健全 第3节 融资渠道过于集中 第4节 市场不健全 第5节 信息不对称 第12篇 战略与策略 第1章 远期大力发展房地产资产证券化 第1节 选择住房抵押贷款证券化模式要适应本国国情，循序渐进稳步推行 第2节 政府要积极参与和促进住房抵押贷款证券化市场的发展 第3节 住房抵押贷款市场要按照市场化原则运作 第4节 必须建立抵押贷款一、二级市场互相促进发展的机制

　　黄金外汇市场是一个充满机会的市场。但是很多人错误的认为黄金外汇市场仅仅是一个高风险的市场，但是，Stanley Fisacher （前国际货币基金组织副干事，现花旗集团主席）解释说，充其量外汇市场只能说是一个充满波动的市场而不是一个高风险的市场。因为一个高风险市场的价格波动是很难被预测的，投资人会一夜破产。但是黄金外汇市场的波动是有规律性的，是可以通过技术面和基本面得分析来预测的，所以从某些方面来说黄金外汇市场要比某些新兴股市（比如说中国股市、越南股市、印度股市)来的成熟得多且可预测性也更大。黄金外汇的特点　　1、T+0 制度 ：u即买即卖，锁定利润灵活。　　2、具有做空机制：双向交易，获利机会多，没有 牛市、熊市之分，每时每刻都是 可交易的，是生命里非常强的市场。　　3、24小时交易：自由快捷，开盘时间, 周一早上04;00 至周六04;00, 活跃期是北京时间下午15：00至次日03：00，同样适合上班族来做，是上帝赐给中国公民的理财良机。　　4、市场公平性：每天的交易量约为3万亿美元，个人无法操控，且信息公开、透明度高，能及时把握盈利。　　5、以小博大，1：100的杠杆比例，1000美元保证金可以做10万美元的生意，放大100倍的合约交易。　　6、风险可控：看准趋势，适当时候下单，且可设止损止盈，以保证利益，缩小风险你 是 个000大 鸡000巴0000吗？！！！22222222

改革开放以来,我国在经济上取得了举世瞩目的成就。特别是在经济全球化的趋势下,金融业迅速得到发展,它在经济中的影响力也越来越大。然而,伴随着金融业高速发展而频繁爆发的金融危机,也引起人们日益密切的关注。2007 年由美国房价下跌导致的次贷危机,让美国经济遭受衰退危险, 特别是2008 年9 月雷曼兄弟公司陷入严重财务危机，并宣布申请破产保护后，金融危机迅速蔓延到实体经济，全球经济急剧萎缩。　　基于此,本文在注重可行性和操作性的指导思想下,收集国内外大量相关的文献资料和研究报告,查阅我国现行的金融危机管理的主要著作,并通过各类专业杂志及相关网站获取了大量的统计数据和研究结果,在此基础上中国目前在金融危机防范上的问题和国际上金融危机防范经验,提出中国金融危机风险防范的政策建议。　　一、金融危机对中国经济的影响　　　　金融危机（Financial Crises）最简单的定义是指突发的、覆盖几乎全部金融领域的金融状况恶化。金融危机在《新帕尔格雷夫经济学大辞典》中的定义是：“全部或大部分金融指标--短期利率、资产（证券、房地产、土地）价格、商业破产数和金融机构倒闭数的急剧、短暂和超周期的恶化”。　　金融危机具有三层含义： ①金融危机是金融状况的恶化；②这种恶化涵盖了全部或大部分金融领域；③这种恶化具有突发性质，是急剧、短暂和超周期的。总结起来, 金融危机对中国经济主要有以下影响:　　1．影响我国的外贸出口　　我国的对外贸易最近几年来一直保持着较高的增长率，但在金融危机的影响下，我国的外贸出口已经出现衰退，中国的出口商品竞争力较大幅度地减弱，对外经贸形势面临严峻挑战。导致我国外贸出口衰退的原因之一是由于中国与东南亚地区各国出口商品结构颇为雷同，出口市场结构也非常相似，竞争性大于互补性。产品种类均主要是电子、化纤、服装、玩具、鞋类等劳动密集性产品，市场也均集中在美国、欧盟、日本等地，因此，东南亚金融危机将削弱中国产品的出口竞争力。　　由于中国进出口总额占我国国民生产总值比重近1/4，尤其是出口已成为国内生产总值增长的一个重要“边际因素”，因此，贸易顺差减少，对我国经济影响巨大。同时，由于我国的出口中一半以上属于两头在外的加工贸易,国民经济的对外依存度已达到较高水平，国际经济环境对中国经济运行和发展己开始产生较大直接影响，因此，国际贸易和国际金融市场的波动对国内经济的影响日益增加。　　　　2．影响我国企业引进外资　　此次金融危机对工业项目招商引资和企业投资产生了普遍影响。部分投资者缺乏投资信心，致使引进资金、技术等借助外力的发展受到限制和影响，招商引资难度加大，项目引进势头减弱。出于对未来宏观经济走势的担忧，部分生产企业对国际经济走势难以预料把握，多数企业处于观望状态，经济增长放缓及企业投资削减会逐渐凸显，将直接或间接地影响未来工业引进外资增资扩能。　　二、对中国防范金融危机的政策建议　　1．深化人民币汇率形成机制改革　　一国汇率制度的选择应该顺应不同时期国内外经济、金融环境的变化和金融制度的特征而适时主动调整。中国渐进主义的改革路径，决定了人民币汇率形成机制改革也必然是渐进型的。目前人民币汇率还不适合完全自由浮动，但人民币汇率形成机制改革要继续深化和推进，进一步健全有管理的浮动汇率制度，逐步扩大汇率弹性区间， 以增强汇率对国际收支不平衡的调节能力，发挥汇率作为金融危机缓冲器的作用。汇率双向波动也有利于提高市场参与者防范风险的能力，并抑制短期资本的流入。同时，保持适度的外汇市场干预。货币当局应动态和准确地把握市场汇率相对于均衡水平的状况，遵从汇率目标区调控原则，采取“目标区内相机干预”和“边界干预”相结合的方式，逐渐扩大目标区宽度，保持渐进性与合理性，避免超调现象发生，使汇率水平能在自由浮动的情况下保持一定稳定的水平。　　　　2．有计划有步骤地推进资本项目可自由兑换　　资本自由流动这把双刃剑，在带来利益的同时也包藏着巨大风险。发达国家的资本自由流动是与其经济发展水平、市场完善程度和金融监管水平相适应的。对发展中国家来说，资本项目对外开放要慎之又慎， 如果在条件不具备或者准备不充分的情况下，贸然实行资本项目的自由兑换，当国际游资流入时，运用不当将使本国经济陷入困难， 如果一有风吹草动引起大量资金外流，本国将面临对外支付的困难。我国汇率弹性增大后，资本项目实行自由兑换应逐步推进，慎之又慎，待条件比较充分时再实现资本项目自由兑换，对投机资本的大量涌入和随后可能发生的流向逆转保持高度警惕。首先要夯实市场基础和完善市场规范，同时在开放中的动态博弈中逐步提高金融监管水平，有步骤地有计划地实现我国金融市场和金融制度的调整，从而更加安全地融入全球资本市场。　　3．尽快建立充分成熟的国内资本市场　　目前，大量流入的外商直接投资和数据巨大的外债，已对人民币形成压力。如果要避免因为过分依赖外商投资带来的潜在风险，中国就必须尽全力发展自己的资金市场。只有国内资本市场越活跃，中国对外资的依赖程度才会越低。因此，我们应该加快发展新的融资市场的步伐。在发展国内融资市场的过程中，特别应重视证券、债券和保险市场的发展，使它们成为中国国内基金的一个稳定来源的重要补充，特别是保证耗资巨大的基本建设项目的资金来源， 减少对外国资本尤其是对短期外国资本的过分依赖。当然，目前的国内资本市场还不十分成熟，要建立充分完整的、市场化的资本市场运行规则，加强对资本市场的监管；扩大市场流通总规模，提高市场内在价值；提高市场透明度、全面公布信息，以帮助投资者对金融风险做出正确评估，提高投资者抗击市场风险的能力。　　　　4．对外开放要与国内改革协调配套，特别是对外国开放资本市场要慎之又慎　　泰国政府在1992 年取消了过去几十年所采取的保护本国资本高达市场的一系列措施和做法，一下子全面向外资开放国内市场。但同时国内金融政策却没有相应配套改革，继续维持原先泰株同美元挂钩的固定汇率政策。由此造成自由开放的国内资本市场与不自由的外汇管制混为一体， 助长了1997 年亚洲金融危机的爆发。这使全球都明白了一个道理，能否经受大量的国际资本流动的冲击，关键看经济是否健全，企业制度是否健全，金融制度是否稳定，中央银行是否有足够的监管能力。有的国家能免受危机影响，就是这个原因。对于中国来说，防范和化解金融风险的关键是加快改革。但在加快改革步伐的同时，一定要保持对外开放与国内改革协调配套，特别是在对外开放资本市场的过程中更要慎之又慎。只有在已经具备开放资本市场的条件，包括已经建立有效的金融政策和相应的金融监管调控机制，建立了完整的法律基础，建立了一整套有效的宏观控制政策的情况下才能开放资本市场，决不能头脑发热，一哄而起。　　5．坚持正确的利用外资政策，合理控制外债规模和外债结构改革开放后的中国已成为世界经济增长最快和最富活力的国家之一， 也已连续数年成为发展中国家中吸引外资最多的国家。外资的大量涌入的确弥补了国内资金缺口，也支持了重点项目或大型项目的建设。但与此同时，也对我国的外资和债务管理提出了更为严峻的课题。首先，我国必须将外债规模确定并维持在一个适度或合理的水平上，即借用外债既要考虑本国经济发展的需要，又要考虑对外债偿付能力和消化吸收能力，不能盲目大量向外举债。此外，还必须对外债结构的各个要素构成比例进行合理配置，优化组合，特别是要合理安排短期债务和中长期债务的比例，以达到降低成本、减少风险、保证偿还的目的。最后，尽管中国外债规模一直控制在国际公认的安全线以内，但应加快清理那些实际对外负债、又脱离政府监管的“隐性外债”，把“隐性外债”纳入外债监管范围之内，提高外债规范管理的有效性。　　6．维持国际收支平衡，保持充足的外汇储备，提高国家经济的抗风险能力　　　　1997 年东南亚金融危机在某种程度上说， 是一场国际收支危机和债务危机。片面追求高的经济增长率，进口需求超过出口能力，必然会导致国际收支出现逆差，使外汇储备减少，削弱了国家经济的抗风险能力。改革开放以来，中国的外贸总额连年增长，对外贸易已成为世界贸易的重要组成部分，正在进行的外贸体制改革又为中国的对外贸易注入了新的活力。比如针对长期实行的贸易保护政策给工业带来不利于出口的倾向，我们已对进口许可证制度作了一定的调整。但是，无论我们怎么做，都必须维持国际收支平衡，我们既不能为出口而牺牲进口，更不能为进口而牺牲出口。在大量吸引外资的现阶段，我们更应大力发展出口加工工业，并鼓励制成品尤其是工业制成口的出口，提高本国出口产品的竞争力，在维持国际收支平衡的同时，保持良好充足的外汇储备，以提高国家经济的抗风险能力