小乙
4.7.3.1 期权带来更佳的投资机会油气投资项目的大部分投资发生在项目启动初期,具有不可逆转性,一旦启动,全部或部分投资将转化为沉没成本。通常,期权可以给油气项目投资者带来以下权利:在较长的一段时间内,油价低于盈亏平衡点,则放弃开发,从而避免了前期大量投资带来的损失;同时,在油价持续上涨的情况下,寻找一个合理的价位和时机启动投资。油气田开发过程类似于美式期权,当油价上涨到盈亏平衡点以上时,行使这个期权在现金流上是可行的。例如,本节中小规模开发方案为18美元/桶,大规模开发方案为21美元/桶,在1997年启动投资方案就可以盈利。但是,从机会的角度来看,不一定要马上进行投资。根据资产价值波动规律,利用二叉树期权定价模型评估未来一段时间内持有价值和执行价值,当持有价值大于执行价值时,项目宜延迟开发;当执行价值高于持有价值时,马上启动投资项目。4.7.3.2 期权期限、油价波动率与项目价值有着正相关关系近年来,油价波动呈现上升趋势。投资者所获得的期权期限越长,油价波动率σ越大,则油价波动的幅度就越大,见表4.34。2003年,油价最高可能达到54.85美元/桶;2004年,油价最高可能达到64.36美元/桶。投资者可以选择在油价高位时启动项目,则更有可能获得高额的投资回报,见表4.32和表4.33。4.7.3.3 期权定价具有动态变化性二叉树期权定价模型给出的油价预测是一个可能值,而不是真实值。在决策所在年,应该根据新的国际原油价格数据和更新的油价波动率,得到新的项目价值。例如,在2003年,国际油价达到31.08美元/桶,1991~2002年油价波动率为0.22,据此得到2004年油价预测和两种方案的项目价值,见表4.35。表4.35 油价预测和项目价值4.7.3.4 延长期权期限有利于风险控制在海外油气田开发过程中,投资者将面临多种风险,而这些风险不仅仅来自油价的波动。国际上,资源国出现了石油资源国有化趋势,一些拥有无限期开发权的油气项目面临着被资源国回收的风险。中国的海外油气田投资项目主要分布在政治不稳定地区,如非洲、中亚和南美,在投资开发之前,需要有一个较长的时期等待局势的明朗。因此,在不同资源国,不确定性越大,就越应该使用期权定价方法,延长期权的期限。4.7.3.5 经营策略投资者的损失最多不会超过其拥有期权所付出的投资,却能从标的资产价值的剧烈变动中获得显著收益。启动开发之后,也可能出现油价急跌的情况,只要高于可变成本即可继续生产。从前文我们可以发现,汇率波动与投资收益有着直接的正相关。人民币对美元汇率呈上升趋势,投资者应关注美元贬值对投资收益的影响。另外,应该积极运用金融衍生产品,进行长期期货交易,以及和当地的炼油厂谈判,协商长期供应合同(Chorn et al.,2006)。我国的大型国企具有较强的市场运作能力,当油价在低位时,可以加大商业石油储备;在高位时抛出,抵消对外投资中的损失。官方服务官方网站