商业研

是的。F7贸易经济类商业经济研究原名商业时代。依然是全国中文核心期刊。

《商业研究方法》全面系统地介绍了商业研究中的各个步骤，以及在实际操作过程中应该注意的问题，并具有以下特点：结构清晰、内容判实、理论与实践相结合、实战性强、文献丰富、观点明确、语言生动流畅且案例精彩。本书的使用面较广、包括全国各地商学院教师和学生、MBA、市场研究或管理咨询专家、企业管理者，需要进行研究方法培训的各类企业事业单位人员，以及对商业研究兴趣的广大读者。

A level 学科学习中，经济学（economics）主要从微观经济学和宏观经济学两个方面学习大的经济导向和经济形态运作；商业（busienss study）主要是从行业、企业研究的角度学习企业原作方向、原理及盈利模式；金融（finance）是一个专业学科，主要学业金融方面的知识，不太涉及到以上提到的宏观经济走势、商业运行模式等

一、选题 选题在学术论文写作中具有头等重要的意义。这是因为，只有研究有意义的课题，才能获得好的效果，对科学事业和现实生活有益处；而一项毫无意义的研究，即使研究得再好， 论文写作得再美，也是没有科学价值的。钱学森教授认为：“研究课题要紧密结合国家的需 要。……在研究方法上要防止钻牛角尖，搞烦琐 哲学 。 目前 在 社会 科学中，有的人就古人的 一句话大作文章，反复考证，写一大篇论文，我看没有什么意思。”因此，我们要选择有科 学价值的课题进行研究和写作。那么，应该根据哪些原则来选题呢？（一）具有科学性。它应包括：急待解决的课题；科学上的新发现，新创造；学科上短 缺或空白的填补； 通行说法的纠正；前人理论的补充；等等。（二）有利于展开。指的是：要有浓厚的兴趣；能发挥业务专长；先易后难，大小适中； 已占有一定的资料；能得到导师指导；在一定时间内能完成；对题目加以限定。注意事项1、摘要中应排除本学科领域已成为常识的内容；切忌把应在引言中出现的内容写入摘要；一般也不要对论文内容作诠释和评论(尤其是自我评价)。2、不得简单重复题名中已有的信息。比如一篇文章的题名是《几种中国兰种子试管培养根状茎发生的研究》，摘要的开头就不要再写：“为了……，对几种中国兰种子试管培养根状茎的发生进行了研究”。3、结构严谨，表达简明，语义确切。摘要先写什么，后写什么，要按逻辑顺序来安排。句子之间要上下连贯，互相呼应。摘要慎用长句，句型应力求简单。每句话要表意明白，无空泛、笼统、含混之词，但摘要毕竟是一篇完整的短文，电报式的写法亦不足取。摘要不分段。4、用第三人称。建议采用“对……进行了研究”、“报告了……现状”、“进行了……调查”等记述方法标明一次文献的性质和文献主题，不必使用“本文”、“作者”等作为主语。5、要使用规范化的名词术语，不用非公知公用的符号和术语。新术语或尚无合适汉文术语的，可用原文或译出后加括号注明原文。6、除了实在无法变通以外，一般不用数学公式和化学结构式，不出现插图、表格。7、不用引文，除非该文献证实或否定了他人已出版的著作。8、缩略语、略称、代号，除了相邻专业的读者也能清楚理解的以外，在首次出现时必须加以说明。科技论文写作时应注意的其他事项，如采用法定计量单位、正确使用语言文字和标点符号等，也同样适用于摘要的编写。摘要编写中的主要问题有：要素不全，或缺目的，或缺方法；出现引文，无独立性与自明性；繁简失当。

中国加入WTO以后，国内市场将更加放开，企业所在面临的的环境也将更加复杂。如何走出困境，取得主动权、赢得相对竞争优势，是每个企业秘须解决的问题。进行商业研究是一种很好地帮企业解决战略决定和经营问题的有效方法。本书是了本广受好评的优秀教材，具有同类教材中取得一见的系统性、科学性和实用性。本书共4篇20章：第Ⅰ篇商业研究导论阐述了商业研究的主要内容、将科学思维运用于解决管理问题、研究过程、研究建议、商业研究中的伦理问题；第Ⅱ篇研究方法的设计阐述了设计战略、抽样设计、测量、测量尺度；第Ⅲ篇数据来源与收集阐述了深讨二手数据、调查方法；与参与者沟通、与参与者沟通的工具、观察研究法、实验法；第Ⅳ篇数据分析与表述阐述了数据加工与描述、探讨、展示与检测数据、假设检验、相关测量、多元分析；概述、表达结果；书面与口头报告等问题。

商经理论、经营管理、改革探索、物流动态、绿色经济、经济学探讨、民生经济、财经纵横、市场营销、对外贸易、国际商务、商务论坛、旅游文化、三农经济、农村市场等栏目

商业研究属于商标分类第35类3502群组，小项号为：350041；经路标网统计，注册商业研究的商标达41679件。●注册时怎样选择其他小项类：1.选择注册（广告，群组号：3501，小项号：350039）类别的商标有22864件，注册占比率达54.86%2.选择注册（进出口代理，群组号：3503，小项号：350005）类别的商标有17069件，注册占比率达40.95%3.选择注册（替他人推销，群组号：3503，小项号：350071）类别的商标有16992件，注册占比率达40.77%4.选择注册（市场分析，群组号：3502，小项号：350031）类别的商标有14398件，注册占比率达34.54%5.选择注册（商业管理和组织咨询，群组号：3502，小项号：350018）类别的商标有12792件，注册占比率达30.69%6.选择注册（市场营销，群组号：3503，小项号：350106）类别的商标有12597件，注册占比率达30.22%7.选择注册（商业管理辅助，群组号：3502，小项号：350001）类别的商标有11972件，注册占比率达28.72%8.选择注册（商业信息，群组号：3502，小项号：350065）类别的商标有11675件，注册占比率达28.01%9.选择注册（人事管理咨询，群组号：3504，小项号：350019）类别的商标有10879件，注册占比率达26.1%10.选择注册（商业管理咨询，群组号：3502，小项号：350020）类别的商标有10527件，注册占比率达25.26%

Business Studies是指商业研究，是对商业行为的一种思考，Business Management可以理解为商业行为的一种管理。一个偏向实践，一个偏向于科研。是2种不同的思考角度。从表面看两者差别不明显，互相交叉。课程设置来看也非常类似。在本科阶段，都是通识教育，都很基础，区别不大。

The Pricing of Options and Corporate LiabilitiesAbstract: As the traditional stock pricing model,dividend discount model is defective because it cannot precisely determine the expected rate of return of investors. Corporate equity has characteristics of options, and stock is in essence a call option based on corporate value. So, options pricing model is another way for stocking pricing. Through options pricing model we can well understand the influence on the distribution of wealthy having by the deeds of the corporate, embody the limited responsibility of the stockholders,and comprehend the value of the stock when the corporate is in troubles. The opition pricing model also can explain the conflict of benefit with the stockholders and the creditors.Key words: options pricing model; stock pricing; the deed of corporate期权性质的合约早在公元前550年的希腊时代就已经产生,到19世纪,欧洲和美国都已有经常性的农产品期权交易.期权作为一项金融衍生工具,它的产生和发展为厂商进行套期保值,防范价格风险提供了可选择的工具,丰富了金融市场的交易内容.期权的定义根据Hull的观点:期权是持有者拥有的一项在期权到期日(expiration date)或到期日以前以一个约定的价格(或称行权价格,exercise price ,strike price)购买或出售一定数量的标的资产的权利.从以上定义我们可以看出,期权只包含权力而不包含义务,所以期权的持有者可以选择不执行期权从而使之失效.根据执行时间的不同,期权可以分为欧式期权和美式期权.欧式期权是指持有者在未来某一固定时间购买或出售某项资产的权利;美式期权是指持有者在未来某一时间段内任意时间购买或出售某项资产的权利.另外期权根据持有者的权利又可以划分为看涨期权和看跌期权,其中看涨期权赋予持有者在未来某一时间内以一定的价格购买某种资产的权利;看跌期权赋予持有者在未来某一时间内以一定的价格出售某种资产的权利.股权的期权特征及其期权定价模型股权的期权特征企业的资产是由股权资本和债权资本构成,从期权的定义和性质来看,无论是股权还是债权都具有期权的性质.股票的持有人即股东相当于持有一个公司财产的买权,其约定价格为债务的本息之和,到期时间为债券期限,当公司有盈余时股东就行使选择权而获得股利,当公司亏损时相当于期权的市场价格低于约定价格,股东也就将权利保留,最糟糕的情况出现也不过破产清算,股东以其所有股权作为偿付(当然是有限公司),其损失也就是相当于一笔期权的费用.因此其表达式可以设定为,其中V00公司价值,L00公司债务和其它要求权的面值.而对于债权来说,它无权享有公司价值超过债券账面价值的部分,从这个意义上讲,公司的债权持有人拥有了公司的全部资产,同时又卖掉了一个买权给股票持有人.因此我们可以把企业看成是一个期权的组合,即股票持有者从债券人那里买入一份期权,这份期权是以公司为标的的资产,以债务面值为执行价格的看涨期权.有了从期权角度来审视企业的股权和债权,我们可以用期权的计价法来计价股权,克服传统的股权计价法的缺陷和偏差.股权定价的期权方法经济学家在期权定价理论方面做了大量研究,并取得了一系列成果.在实际中最常用的是考克斯(Cox),罗斯(Ross),鲁宾斯坦(Rubinstein)等学者提出的一种离散时间定价模型―二叉树定价模型和费雪.布莱克(Fisher Black)和迈伦.斯科尔期(Myron Scholes)在1973提出的一种连续时间定价模型即Black-Scholes定价模型.既然股票具有期权特征,我们可以利用上述两个期权定价模型来计价股票,在得到公司股票的总价值后再根据总的股票数便可得到每股股票的价格.根据欧式看涨期权二叉树定价模型我们可以把股票的价格简写成其中为股票价格,为到期股票价格为的概率,为公司到期的i种可能的价值(不包括其他债务,如各种流动负债和银行贷款的价值);L为公司债务总面值;r为股票的期望收益率,它等于无风险利率加上风险补偿率,在二叉树模型中我们用无风险利率但是在用期权定价模型给股票定价的过程中由于期限比较长,所面临的风险相对较大,相应的就需要一定的风险补偿金.上述参数中公司债券总面值L可以正确的估计出.公司的到期价值也可以预测,而到期的股票总价值为max(Vi-L,0),概率Pi也就是出现的概率,至于股票的期望收益率中的风险补偿率可参照类似公司股票市场价格所隐含的股票期望收益率来确定,无风险利率可以根据有关政府债券利率来确定.根据Black-Scholes期权定价模型的要求我们只需把模型中的变量用相应的股票价格计算中的的变量代替即可.股权价值,债务价值其中:00公司股票价值00公司当前总价值00公司债务面值00公司债务期限00公司价值自然对数的标准差00债务期限内的无风险利率应用实例表1. ST公司的资产负债表(2006年12月)单位:千元资产 金额 负债 金额流动资产 250000 流动负债 125000固定资产 200000 长期负债 125000其他资产 150000 股东权益 350000资产合计 600000 负债和权益合计 600000笔者分别用二叉树模型和Blacks-Scholes定价模型计算股票的价格.已知该公司债券 期限为5年,总面值为7500万元,年息按面值5.5%发放,5年还本付息金额为(百万元),这就是我们计算股票价格时要用到的约定价格.公司的其他债券账面价值为17500万,按平均成本为年息8%计算,5年还本付息金额:(百万元).据预测公司不再上马新项目,即不再追加投资和筹资,5年后公司总价值可能情况及其概率如表2.表2. 公司价值及其概率公司价值30050080012001800出现概率0.10.20.30.30.1已知约定价格为9800万元,列表计算股票价格如表3.表3. 股票价格计算公司价值 30050080012001800总计Vi432435439431543股票价格01454458451445出现概率0.10.20.30.30.11期望值029133.5253.5144.5560.5上表中, ,.从而得到(百万元),若股票的期望收益率为12%,股票的当前价值为(百万元),如果公司发行1000万股,则每股价格为31.8元.如果用Black-scholes定价模型计算股票的价格,需要知道公司当前的市场价值(不包括其他债务价值)V以及公司价值的波动率.笔者采取一种简单的,也是人合乎常规的做法,即通过公司未来期望价值的折现来得出公司的当前价值,至于运用其定义即以复利计的股票的年回报率的标准差来计算,上述例子计算的结果如表4.表4 及其出现的概率432435439431543总计出现概率0.10.20.30.30.11期望值4.348.6162.9282.9154.3653得到不包括其他债务的公司未来期望价值为65300万,按照风险调整后的利率为11%计,其当前价值为(百万元).列表计算如表5.表50.1430.111-2.2-0.22-2.395.720.5720.22430.627-0.47-0.09-0.660.4530.0870.35431.401-0.3370.1010.1440.0210.0060.39432.4430.8890.2670.6960.4580.1450.115433.9811.3810.1381.1911.4190.142其中上表中.则,u的标准差实际上应为,于是以S来估计u的标准差,因为,已知约定价格为9800万元,无风险利率为6%,根据Black-scholes定价模型可以得到:从而买权即股票的价格为=317.63(百万元),同样如果公司发行1000万股,则每股价格为31.76元.与用二叉树模型计算出的结果仅仅相差0.1%.二,股权价值的因素分析从Black-scholes定价模型,我们可以看出影响股权价值的因素有5个:V,L,,,.现在我们分析单个因素对股权价值的影响:(1)公司当前价值(V)的影响我们求(公式1)两边关于V的偏导(忽略 的变化影响), 表明股权的价格与公司当前总价值成正相关关系.(2)公司债务面值(L)的影响对公式(1)两边求关于L的偏导(忽略 的变化影响) 表明股权的价格与公司债务面值成负相关关系.(3)公司债务期限(t)的影响对公式(1)两边求关于t的偏导. 表明股权的价格与其公司债务期限(t)成正相关关系.(4)公司价值自然对数的标准差()的影响对公式(1)两边求关于的偏导. 表明价值自然对数的标准差与股权价格成正相关关系.(5)无风险利率(r)的影响对公式(1)两边求关于r的偏导. 表明无风险利率越高,公司股权价格也愈高.三,期权法计价股权的意义及启示(一)可以充分体现股东的有限责任股票市场自它诞生起,就一直在发挥着保险的职能,股票市场本身就是一个保险市场(Fabozzi and modigiliani ,1998).股票投资给投资者带来的保险除了表现为投资者可以在市场上从事分散投资以消除非系统风险外,还表现为公司法所规定的有限责任.有限责任意味着股权投资者的最大损失就是他所持有的股权价值减损为"0",也即最大损失就是其投资成本的现金流尽.而根据传统的股票计价方法,如贴现法,当未来现金流为负时,却可能得出股票的价值为负的结果,这显然有违有限责任的特征,这也意味着贴现法忽视了股权的有限责任的特征,从理论上高估了股权投资者的风险,这种理论上的系统偏误不可避免地导致其估价结果可信度和精确度的下降.(二)更好的理解处于财务困境公司的股权价值该理解实际上是基于股权有限责任的延伸,即:股权永远都有价值,即使当公司价值跌落到债务面值以下也不例外.投资者把总价值低于债券面值的公司称为处于财务困境中的公司,但并不意味着此类公司的股权资本一文不值.事实上,虚值期权(虚值期权指标的资产当前价格低于执行价格的买权)因为标的资产的价格在期权剩余有效期内有可能升到执行价格之上,所以具有一定的价值.处于困境中的公司股权资本同虚值期权一样也应具有一定价值,因为股权具有时间溢价(直到债券到期支付为止),在债券到期之前,公司资产价值有可能升至债券面值之上.(三)可以解释债权人与股东的利益冲突债权人和股东有着不同的目标函数.股东的目标是确保自己的剩余价值索取的最大化,而债权人的目标是在确定的收益下确保自己债权的安全性.不同的目标函数导致他们之间利益的冲突,这就会导致代理问题的出现,造成股东对债权人财富的侵蚀.这种股东和债权人利益冲突的表现在很多方面,例如股东比债权人更倾向于投资风险高的项目,从而把风险转嫁给债权人,产生资产的替代效应.关于这种资产替代效应,我们可以用期权定价模型来解释,从而更好的理解债权人与股东利益的冲突.根据Black-scholes期权定价模型,股权价值 , 债务价值 .股东在选择高风险的投资项目后,公司价值的自然的标准差必然增大,企业整体风险上升.根据资本资产定价模型(假设投资项目不影响未来期望现金流),公司的当前价值必然减少.,由函数的连续性和单调性可知公司价值自然对数的标准差与股权价格成正相关关系,,.通过以上模型的分析可以说明股东为什么愿意选择高风险的投资项目,由于股权是一种基于公司价值的看涨期权,因此在其它条件不变的情况下,公司价值方差越大,股权资本的价值越大.所以随着股东选择高风险的投资项目,公司整体价值减值增加,债券价值减少,股东把风险转嫁给债权人,股东对债权人的财富进行了侵蚀,使得财富进行了再分配的管理.而传统的计价模型无法直接反映股东这一通过财富再分配来增加其自身财富的公司行为.此外,公司的期权计价法,如实物期权法,可以考虑到机会的价值,从而为高新技术企业的估价提供了一种新思路,在Black-scholes模型框架中,风险资本的机会价值成了对投资者有利的因素.而传统的折现估价模型往往因为没有考虑机会的价值而低估处于高速成长期的高新技术企业的价值00Mickinsey公司提供的资料显示,按照传统的折现方法计算的项目现值与考虑到减产或退出机会的项目相比,后者净值可比前者高83%.期权计价法对于风险资本的股权评估也有着重要意义.通过Black-scholes期权定价模型可以把风险资本收益的波动性纳入估价体系,并且可以发现:风险资本的价值波动性成了对投资者有利因素,其方差越大,资本价值越高.因此对风险资本价值采用期权定价模型进行评估,有助于对成长性的企业(growth enterprise)的恰当计价,也会恰当的激励对风险资本的投资,其对以高新技术企业为主导的创业板市场具有特殊的意义.总结:本文在分析了股票的期权特征之后,提出用期权定价模型来计价股权,利用了二叉树定价模型和Black-scholes期权定价模型进行实例分析,在分析过程中对两种定价模型进行了相互对照和修正,并且在Black-scholes期权定价模型的基础上对股权价值的影响因素进行了分析.传统的股票定价思路是将未来的现金流量按预期的报酬率进行贴现.即股票当前的市场价值是预期的所有未来股息现金流量折现之和,由于未来长时间内支付的现金股利难以预料,使得传统的股权计价方法不可避免的存在缺陷和偏差.而期权法则是为企业股权计价提供了一个新的研究视角,该方法充分体现了股权的有限责任原则和非零价值原则以及对高风险和高成长性企业价值的独特理解,用期权计价法来计价股权有利于全面理解股权价值,并且通过对该计价模型的分析有助于我们深刻理解公司行为对财富再分配的影响.但在用期权定价模型过程中要对公司的未来价值进行预测,也具有一定的不确定性,因此它并不是对传统定价模型的一种否定,而是对股票定价模型得充实与丰富,更重要的是一种定价思维方式的转变.参考资料:1,曲晓辉.股权投资管理研究[M].中国财政经济出版社,2003年版.2,宋常.关于高新技术企业估价的思考[J].会计之友,2004年第12期.3,苏宁.期权分析―理论与应用[M].南京:南京大学出版社,2000.4,曾慧.浅谈股权定价模型在股票定价中的应用[J].商业研究,2004,(21).5,张志强.期权理论与公司理财[M].北京:华夏出版社,2000.6,Black,Fischer,and Myron.scholes.1973.The pricing of options and corporateLiabilities. The Journal of Political Economy 81(May-June)7,Fabozi,F.J.,and F.modilgiani.1996.Capital Markets:Institutions andInstruments(2nd).NewYork:Prentice-Hall,Inc8,Hull,J.F.1993.Options,Futures and Other Derivative Securities.NewYork:Prentice-Hall,Inc