北大金融班：如何甄别并购投资基金和创业投资基金两大主流类别

由于并购投资基金起源于创业投资基金，在上世纪，无论是欧洲还是美国，并购投资基金都是被统计在创业投资基金的口径中。但是，由于并购投资基金作为创业投资基金的新发展，在具体运作方式上有了新的特点，随着并购投资基金规模的不断壮大，主营并购投资基金业务的基金管理机构后来陆续从美国创业投资协会分立出来，于2007年另行成立了美国股权投资协会。欧洲创业投资协会、英国创业投资协会等组织虽然没有像美国那样一分为二，但为了体现股权投资的新特点，名称先后改为欧洲股权和创业投资协会、英国股权和创业投资协会(简称仍为欧洲创业投资协会、英国创业投资协会)。从美国股权投资基金、欧洲股权和创业投资协会、英国股权和创业投资协会的统计数据看，他们所称的“股权投资基金”其实就是特指并购投资基金。换言之，并购投资基金就是股权投资基金。虽然股权投资基金管理机构在主要从事并购投资基金的同时，后来也兼做创业投资基金，一些机构按照自己的理解将这类创业投资基金称为“成长投资基金”。但是，迄今为止，美国创业投资协会和欧洲股权、创业投资协会、英国股权和创业投资协会仍将所谓的“成长投资基金”统计为“创业投资基金”。虽然国外也有少量基金将很小比例的资金，对临上市企业即所谓“Pre-IPO基金”进行美化性质的投资，但是，这部分投资金额的占比也就2%左右。因为，在成熟市场经济国家，企业IPO通常实行注册制，企业符合基本财务和合规要求就可上市，上市本身并不是一种稀缺资源。所以，多数企业只有在创业早中期才有较高成长性，上市以后股价增值的空间反而有限。虽然少量质地优秀的企业在上市后可能维持较高股价，但质地不好的企业在上市后股票很可能跌破发行价。在这种情况下，如果你只是去投那些已经比较成熟的Pre-IPO项目，不仅难以获得高收益，风险倒可能很大。此外，对这种投资金额占比仅为2%左右的Pre-IPO投资，国外仍然是将其统计为“创业投资基金”。与国外不同的是，我国在2008年前后出现大量主要投资临上市企业的“Pre-IPO基金”。由于这类基金主要投资临上市企业，如果仍像国外那样将其归为创业投资基金就难免有些不妥。由于“股权投资基金”原本是个模糊概念，故将其称为“股权投资基金”似乎就显得心安理得。过去，我国资本市场是处于发展初期，企业上市空间较大，而投资基金的数量不多，规模也不大，也确实有些Pre-IPO投资的机会。加之在IPO行政审批制的情况下，IPO本身即是稀缺资源，这种制度本身就给创业投资基金带来制度红利，所以，只要能够投资一个Pre-IPO项目，就准能获得高额回报。然而，在经过最近十年的快速发展以后，一方面我国资本市场已经发展到较大规模，今后企业上市的空间不可能再如发展初期那么大，Pre-IPO投资机会也就不会如10年前那样随处可得、随时可遇;另一方面，创业投资基金的数量和规模均今非昔比，市场竞争已变得比较激烈，特别是那些名为“股权投资基金”在国外实际被统计为创业投资基金的Pre-IPO投资基金早已呈现出结构性泡沫。所以，我国的创业投资基金，即使继续用所谓“股权投资基金”称谓来麻醉自己，靠Pre-IPO投资来支撑未来发展，显然是靠不住了。今后要靠什么?就得靠开拓并购投资这种新领域，来为股权投资基金打出一片新天地。至于目前国内所热衷的“夹层基金”、“不动产投资基金”、“基础设施投资基金”，在欧美国家均未成为主流类别。其中，“夹层投资”作为介于普通股和债券之间的准股权投资，主要采取不可担保的可转换优先股等方式，原本只是创业投资的一种投资方式而已，和国内“明股实债”性质的非标准债券投资，其实是有着本质的区别的。

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