基本面得分(满分10分):6.4分格隆汇研究院新股点睛:公司管线主要聚焦白内障和屈光不正导致盲和视力障碍的主要眼科疾病,综合来看,行业在高增长阶段,核心产品具有技术壁垒,目前进口品牌占据大部分市场份额,国产替代进口的整合中有望受益于其中。在考虑公司的管线布局、管理及研发团队实力,未来营收质量等因素后,给予爱博诺德的基本面评分为6.4分,这一基本面得分并不出色,尽管A股目前,无论是主板还是科创板,打新基本稳赚,我们提醒投资者注意后续的回落风险。 公司简介行业:生物科技/医疗保健爱博诺德成立于2010年4月,专注于眼科手术和视光两大领域的医疗器械,管线主要聚焦白内障和屈光不正导致盲和视力障碍的主要眼科疾病,其中手术领域的核心产品为人工晶状体,视光领域的核心产品为角膜塑形镜。公司中长期的目标是开发眼科全系列医疗产品,包括植入类眼科耗材、手术器械、手术设备、视光产品、眼科制剂等产品。招股信息亮点:行业在高速发展阶段,公司是国内首家高端屈光性人工晶状体制造商,也是国内主要的可折叠人工晶状体制造商之一,公司在行业深耕已久,受益于其中。评级细项获评:一、行业前景与竞争格局(15%占比)6分爱博诺德是一家专注于眼科手术和视光两大领域的医疗器械的企业,管线主要聚焦白内障和屈光不正导致盲和视力障碍的主要眼科疾病。手术领域的核心产品为人工晶状体,人工晶体为高值医用耗材,带采逐步推开,京津冀+黑吉辽蒙晋鲁(3+N)人工晶状体联合带采已公示竞争方式拟中选结果。2017年眼外科市场规模约 90 亿美元,预计2018~2023年复合增长率为4%,其中植入性产品、耗材产品、设备及其他市场规模分别约为30亿美元、40亿美元、20亿美元。2017年视力保健市场规模约140亿美元,预计2018~2023年复合增长率为4%,其中隐形眼镜、眼部健康产品市场规模约为80亿美元、60亿美元。细分领域中增速最快的领域预计为植入性产品(人工晶状体、青光眼手术产品等),预计增长率6%。目前,人工晶状体行业进口品牌占据绝大多数市场份额,国产化率约为16%-18%、19%-20%,处于较低的发展阶段,如果带采全面推开,预计价格下降20%来测算平均价格,市场规模预计到2023年达到28.11亿元,2025年达到34.15亿元。近视类,2012 年我国近视总人口约 4.5 亿,每年近视增长率约为 6%,预期到2020年近视人口将达7亿,患病率近50%,高度近视人数将达 4,000 ~5,155 万。随着青少年近视率不断提高,角膜塑形镜进入告诉发展,2015年我国角膜塑形镜销量达到64.30万副,2011年至2015年复合增长率约为44.11%。竞争格局,目前人工晶状体主要的先进技术主要是4家外企,包括爱尔康(美国)、强生(美国)、博士伦(美国)、蔡司(德国)掌握,2017年分别占到31%、22%、6%、4%的市场份额,四家合计占63%的全球市场份额,国内主要竞争对手为昊海生科。角膜塑形镜主要竞争对手,欧几里得(美国)、阿尔法(日本)、露晰得(韩国)、库博(美国)、欧普康视(中国)。二、商业模式独特性(15%占比)6分行业处于高速发展阶段,公司管线为细分赛道,国产品种竞争对手较少,中高端产品具备技术壁垒,具有护城河优势,随着国产替代进口的推行,公司迎来发展空间。三、产品和技术竞争力(15%占比)7分公司的人工晶状体产品具有较高的性价比,产品技术达到国际先进水平,价格明显低于同类进口产品,且形成自主知识产权,符合国家高值耗材医疗改革的政策方向,在各级招标过程中具有竞争优势。目前中高端人工晶体被进口产品垄断格局较明显,推行国产替代进口的浪潮中,有望受益于其中。四、盈利能力和成长能力(20%占比)7分营收增速:公司2019年营业收入实现1.95亿元,同比增长53.73%,2018年同比增长69.72%。净利润:2018年开始扭亏为盈,2019年同比增长223.8%,扣非后归母净利润同比增长582.8%。核心产品人工晶状体占到总营收的91.84%,同比增长49.46%,其中收入占比及销售数量占比最高的产品类型为中端产品 A1-UV/A2-UV/ALD,2017-2018 年收入占比均超过85%,销售数量占比超过 90%,2019年因为产品多元化,其他类型产品有增加,所以A1-UV/A2-UV/ALD收入占比和销售占比均有所下降,但是依然超过70%。角膜塑形镜2019年3月获得CFDA批准,下半年开始销售,营收贡献了总营收的3.65%,实现711.88万元。人工晶状体的平均单价出现过一定波动,2018 年人工晶状体平均单价较 2017 年有所降低,主要为公司当年部分人工晶体销售定价有所下调所致; 2019 年,人工晶状体单价相较于 2018 年提升 10.61%,主要是以为(1)高端产品 AQBH、AQBHL 的收入占比进一步提升,(2)受部分地区的“两票制”政策影响,公司以更接近终端中标价的价格将部分产品销售给配送商,(3)公司人工晶状体产品自2019年4月1日起,增值税税率由 16%降至 13%,对公司人工晶状体不含税销售单价产生影响;单价虽然出现降价趋势,但是销售的大幅度增加。五、财务质量(15%占比)7分公司的营业收入2019年公司营收同比增长53.73%,2018年营收同比增长69.72%。华南地区为公司产品的核心销售区域,占到总营收的50.50%;华北和西南销售占比分别达到20.87%、13.68%,均为重要的销售地区。销售额较大主要是因为(1)上述销售大区共计包括21个省市,涵盖范围较大;(2)根据国家卫计委《2019年11月底全国医疗卫生机构数》的相关数据,截至 2019年11月底,华北、华东、西南三个地区的医院总数为25,282 家,占全国医院总数的 74.42%(不含港澳台),医院数量较多,潜在客户基数较大。(3)这些区域涵盖北京、上海、浙江、江苏、广东、四川、福建等经济发达省份或医保支付能力较强省份,患者购买潜力较大。公司以经销模式为主(占63.98%),经销收入维持在60%以上。2019年,销售费用率25.83%,管理费用率15.75%,研发费用率11.1%,财务费用率-2.56%。费用率呈现下降趋势,公司初期处于市场开拓期,业务规模较小,销售、市场推广、管理费用等较高,研发费用率持续上升。公司资产负债率4.3%,期末流动比率和速动比率较高,流动资产为主,短期及长期偿债风险较低;应收账款周转率3.79,存货周转率0.58。应收略低于行业平均水平,公司受到自身规模相对较小及终端亿元回款周期等因素影响,但是终端客户为医疗机构,资质较好,坏账概率较低;存货周转率低于行业平均水平(行业1.51),公司存货呈上升趋势,公司人工晶体有效期为5年,生产周期较长,产品型号较多,随着客户数量及需求的增加而增加,库存量上升。经营性活动现金流稳定,2019年金额5049.36万,同比增长58.68%,公司销售收现比率较高,经营性现金流入与销售收入流入匹配程度较高。六、 管治能力(10%占比)6分公司的核心品种具有技术壁垒,研发投入较高,国产竞争对手较少,核心竞争在进口产品,随着行业发展和整合,国产替代进口的浪潮中有望受益于其中。公司包含解江冰、王曌、隋信策在内的研发人员数量共为 78 人,占公司同期员工总数的比例为 19.85%。王曌为公司的高级技术总监及董事,哈尔滨工业大学光学工程博士,先后为公司设计开发了多款产品,其中包括A1-UV 型高次非球面人工晶状体、Toric散光矫正型人工晶状体、衍射型多焦点人工晶状体、NOR 型反几何设计非球面角膜塑形镜,并与同仁医院进行合作开发针对中国人眼特点设计的AQ 型非球面人工晶状体。在公司任职期间申请各项实用新型、发明专利 60 余项,其中 PCT 国际发明专利3项。隋信策为公司研发部经理,北京化工大学高分子化学与物理博士,在公司主要负责眼科医疗器械高分子材料合成与改性,在公司任职期间申请各项实用新型、发明专利10余项,其中PCT国际发明专利1项。七、 股东背景(10%占比)5分实际控制人解江冰直接及间接持有爱博诺德32.5%的股份,一致行动人毛立平和白莹为夫妻关系,合计持有12.5%的股份。解江冰东华大学化学纤维工程硕士,美国加州大学戴维斯分校农业与环境化学博士,担任科技部国家重点研发计划及多项国家和北京市重大科研课题负责人,历任美国劳伦斯伯克利国家实验室博士后研究员,美国眼力健公司 SeniorScientist,美国雅培公司 Principal Scientist。一致行动人毛立平因弘浩明传科技有限公司的股权发生债务纠纷而处于法律纠纷中,2020年3月已不再担任公司董事。
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